管理上有句话“抓二头带中间”，现在落实“十五五”及新国九条提出了对提高资本市场制度的包容性、适应性的举措，对新产业、新业态、新技术（尤其是卡脖子的技术）上市的包容性，包括头部上市公司产业链的再融资，一句话要放宽条件，作为投资者我们都坚决支持。

但我们不能忽略另一头，即盘查差公司，业绩下滑，亏损，走在ST的路上的公司，要经常走访，共商对策，包括并购好项目好公司，包括并购为双主营业务，甚至换壳换主营业务。

为此向证监会建言：沪深交易所，各地证监局，中证中小投资者服务中心，三家联合设立“上市公司督导小组”，指导督促存量亏损股ST股如何通过收购兼购，起死回生，使“乌鸡变凤凰〞，这才能使全市场投资者有获得感，为此“上市公司督导小组”，要市场化挑选不少于50家从事收购兼并的FA公司，当然还包括主力军证券公司的并购部，督导小组要当好红娘，雪中送炭。证监会在“上市公司监管司”里应专设一个“督导处”，每个月向分管副主席汇报，做到月月有成效。

如果真能如火如荼轰轰烈烈地开展，如果上市公司业绩真能普遍改善，大部分投资者将会有赚钱效应，将彻底扭转只赚指数不赚钱的局面。

本人早在2009年5月21日在《上海证券报》发表过题为 《上证指数：中国的“驰名商标”》的文章，现摘要一段：

上证指数真是有讲不完的故事，

写不完的续，

走不尽的路。

目前我们已经有了多种成份股指数，以后一定还会有更多的创新型指数。但由于历史形成的原因，上证指数这只资格最老的指数目前仍然是最具影响力、最受投资者重视，从而能够成为上海证券市场标杆的指数。

既然历史让我们选择了上证（综合）指数，而不是如道琼斯那样的样本股指数，那么我们就应该夯实所有存量上市公司的质量，改造微利亏损的上市公司，用增发的方式鼓励能注入优质资产的企业成为新的大股东，支持用吸收合并的办法“换壳”上市，唯有这样我们才能不断看到上证指数的辉煌。

（以上是2009年5月文章的摘要）。

这是十五年前的文章，总结一句话，要整个市场有起色，除了要寻找绩优的高科技企业上市，支持头部的企业再融资，包括产品链企业的吸收合并，尤其要对存量的极差的企业通过收购兼并不断优化。

为此我提个量化指标，全年IPO总量和存量公司并购重组，包括破产重整，包括为此产生的增发再融资的总量为1：1。

我在去年2月给吴主席的46条建议中讲到，能走收购兼并上市的尽量走收购兼并之路，尽量少占IPO的通道，同时提出了同一实控人三年之内有退市的公司，就不能允许lPO。

2025年2月16日我又在《荣兴下午茶》上发表：

《从同一实控人的四通面临退市风险，马可波罗即将lPO，以及发审委出事已有十数人，看本人连续九年提出发审委要采用人工智能机器人紧迫性》的文章，

原文摘要：

像马可波罗瓷砖企业是夕阳企业（和房地产配套好锣纹钢，玻璃期货都在看跌），不是新质生产力，本不该支持上市，不应挤占宝贵的上市渠道，更何况上市前还高分红，尤其是作为同一实控人的四通股份正面临退市，马可波罗如果真是优质资产，为什么不注入四通股份，为什么皆大喜欢，二全齐美的方案不做，非要IPo再融资（“但见新人笑，哪闻旧人笑”一一李白）？这不明摆着实控人（四通）圈钱（马可波罗）再圈钱，中小股东缺因退市而血本无归，中介机构也为多拿承销费，而不选对证券市场的最优方案，希望三思而行。（原文发表三天后，我自己删了，因为挡人财路）。

好了，现在马可波罗成功lPO了，实控人敲锣当然很开心，但*ST四通的中小股东则面临承担退市的风险。如果有“督导小组”是否也去关心一下，督导一下，否则有点难堪。

本人曾在第一财经呼吁“中证中小投资者服务中心〞要扩招100人，对因造假造成投资者损失，尤其是可能退市的，要代表中小投资者集体诉讼，在没有完成索赔之前暂不退市（我的呼吁在大概不到一个月的时间听到“中证中小投资者服务中心”启动了社会招聘）。

我以为ST公司，破产重整的公司，包括行将退市的公司，应该是“督导小组”工作的重中之重。收购兼并是资本市场永恒的主题。

，时长04:20

总理官宣雅下开工+中国雅江集团成立，长期看好产业链受益标的

???? #今日雅江集团正式成立&李强总理出席雅鲁藏布江下游仪式并宣布工程开工。2024年12月该工程正式核准，今日雅江集团成立，且李强总理今日正式宣布项目开工，体现项目规格高、且年内建设有望加速，对我国在国家安全、西部开发、新能源建设等领域意义重大。

???? #雅下水能资源蕴藏量为113GW·水电资源丰富。雅鲁藏布江作为西藏自治区内最大的河流，其下游的大拐弯地区更是“世界水能富集之最”，在50公里直线距离内，形成了2000米的落差，汇集了近7000万千瓦的技术可开发资源（为三峡电站装机量的3倍）。当前雅鲁藏布江中游已规划和建设了数个水电站，自流向从上至下分别为巴玉、大古、街需、藏木、加查、冷达、仲达、朗镇等 8 个水电站，规划装机容量约 4GW，平均每GW 的单位投资额约为250亿元。

???? #民爆、掘进、岩土等多个细分行业需求确定性较高。我们早在24年6月外发的《建筑行业专题研究：大风起兮、云起龙骧——大国重器系列报告之水电》报告中提示过该项目机会，同时提示投资额有望超市场预计的1万亿，且将为下游民爆、水泥、掘进、岩土等多个细分领域带来高需求。目前该项目正式开工，后续催化预期持续增强。

???? #长期看好雅下项目受益标的。我们持续看好雅下产业链受益标的，提示关注1）投资和设计施工：【中国电建】、【中国能建】等，2）隧洞设备：【铁建重工】、【中铁工业】、【五新隧装】等，3）民爆：区域龙头【高争民爆】、【易普力】等；4）水泥：区域龙头【西藏天路】、【华新水泥】等；5）岩土：【中岩大地】等，6）混凝土外加剂龙头【苏博特】。

国运如东升旭日，其道大光；

股市似破浪巨舟，其势昂扬。

一、限制高频量化交易

中国股市投资者结构，以中小投资者为主，必须要取消高频量化交易。

一秒钟300次的高频交易不是长线投资，也不是吴清主席讲的短线投资，而是利用机器人同中小投资者抢下单速度，试问世界围棋比赛能否人与机器人混合同台比赛？健康的运动员可以参加残疾人运动会吗？男运动员可以混进女子组比赛吗？认知的常识告诉我们这是显然不允许的。高频量化更为恶劣的是制造虚假买单，虚假卖单的“交易趋势”（心理战），量化抑制了股价的正反馈特性，从而欺骗诱导中小投资者下单的情绪，高频量化者本身也不把这种交易称为投资（而是获得交易收益），因为他们几乎不看公司的基本面，也从未听说有量化机构去上市公司调研的，他们的专家不是金融不是财务，而是程序员，是计算机高手，在当下AI算力的加持下，人工更不是量化的对手，因此在同一市场对这种不公平的高频交易必须禁止，怎么界定？如果人工每秒下单一次，那么凡是每秒下单超过二次（已经是人工的一倍了）以上的指令示为无效，交易时自动弹出“连续下单无效”（也可以称之为熔断机制），你必须按下这个提示后才可以继续下单。

二、禁止融券

融券就是借了券把股价砸下去，就是做空股市，股价是否过高让持有股票的投资人来决定，持有人判断涨高了可以拋呀，而且可以获得投资收益，用得着你没有股票的人来捣乱吗？

再说融券的合法性还是要继续追问，2024年2月7日，我给吴清主席提得46建议中，直接了当指出限售股转融通违法。2024年6月25日我又发文，《转融通有违证券法》，2024年7月9日我不仅在第一财经电视直播中呼吁，而且继续发文《转融通与法与理都应该关了》。其核心观点：

148家公募基金，产品有一万只，因为基金申购和赎回每天可以发生，且市值是有第三方清算和托管的，如果把股票借出去了，第二天的市值是把出借的股票市值扣除了？显然没有，因为这是基金持有人的权益（扣除了就是基金持有人的权益减少了），这再次证明转融通的股票所有权也没有发生转移。

好，那问题来了，目前转融通余额是340亿（2023年末是730多亿），余额就是借券净拋出的股票市值，抛给谁了？不管这340亿是谁买入的，登记公司肯定将这340亿股票登记在所有买入人的名下，一手交钱一手交货（股票），买入人并不关心是谁把股票抛给了你，即使知道抛给你的人融券期限是半个月，并不影响你买入后放三年，显然是虚增了340亿的流通盘。

桥归桥路归路，这样算下来，每家上市公司季报的股东持有的股票相加，肯定超过所有公司发行在外的法定股票数，简单讲虚增差额就是融券数（当下就是340亿）。

以我的推断，所有权没有转移的融券仅仅是所有者的“锁仓”约定，这个融券库是虚拟的股票库，买入者是“真实的券”是虚增的流通盘。

我国的证券法规定，我国的股票交易是现货交易，即一手交钱一手交货（股票），第二股票实行的是实名制，股票转让后必须过户，转让才生效，我们每天晚上看到股票的交割转让数，以及买卖发生的资金清算，这都是通过第三方来完成的，资金有托管银行清算，股票有中登公司登记过户。

公募基金持有的股票，所有权是基金（产品）持有人，股票登记在该基金的名下（也是实名制的），他的出借是一个名义上的出借，所有权还在基金产品名下，别人拿了所谓的借到的券怎么有处分权呢？就好比我的产权房借给别人住，但别人无权把我房子卖了，如果卖成功了，那这个房子就会有二个产权人，这是违反民典法的，但事实是不可能发生的，因为没过户是不能成交的。

举个例子，1986年11月，把一张“飞乐音响”股票作为礼物赠送给来访的纽约证券交易所董事长约翰·范尔霖，向世界宣告了中国改革开放的决心。范尔霖之后还亲自到上海为这张不同寻常的股票办理过户手续，因为不过户股票不是你的。

中国股票实行实名制同理基金公司持有的基金份额市值都是有第三方托管清算的，基金管理人是无权变更其中股票所有权转移给任何第三方的，如果基金管理人（在所有权不变的情况下，借出股票，任有借入人拋售，假设抛出股票是实物券（001号～009号），一个小散买其中的008号，当天008号就过户在了这位小散的股票户里了，这就形成了二个持有了二张相同编号的股票，当然因为没有过户，其实融券的人是无权卖给他人的。

所以我认为这里有一个很大的漏洞，这给全市场人为增加了流通盘，用虚拟的股票标的投放到了股票的二级市场。

我以为转融通制度不仅与证券法不符，同时通过虚增流通盘卖出，人为的扩大了流通盘，这种“裸空”制度是做空当下股市的元凶之一，必须关了。

可喜的是第二天证监会就发布了暂停转融券业务：自2024年7月11日起，中证金融公司暂停转融券业务。存量转融券合约可以展期，但必须在2024年9月30日之前了结。

然而现在还存在证券公司可以借券给融券者，不和其合法性和上述公募基金转融通有什么区别，出借人股票减少了吗？所有权过户了吗？是大宗交易过户？还是二级市场竞价过户？如果没有过户那不就是虚增流通量吗！

巴菲特曾表示，没有人可以通过做空自己的国家而成功。他在2015年的致股东信中提到：“事实上，在过去的238年里，谁曾因做空美国而获利？”但在A股做空却大行其道。

三、减少股市衍生品工具的推出，尤其是高杠杆衍生品。

这是2024年2月我给吴清主席46条建议中的内容《为证监会吴清主席点个大大的赞》：前中国证券金融股份有限公司董事长聂庆平曾发文：2015年股灾指数大跌和股指期货密切相关，对冲基金千万不要变成主角，把现货市场、产品市场扭曲了的重要观点。

本人建议不仅不能增加股指的衍生品工具的推出，而且应该减少，建议只保留上证50指数期货，而且交割期为一年一次，其他品种等到了6000点以后再恢复。金融大鳄索罗斯，曾扰乱多个国家的金融市场，用的是什么办法？就是做空工具。2008年美国爆发了金融危机，对冲基金大量地抛售对冲了799种美国金融股的时候，美国SEC没有别的办法，因为它几乎不知道谁在卖空，所以最后只有下禁空令（最最市场经济的美国也只能用看得见的手来扭转市场）。同时大幅提高股指期货的保证金比例。

2015年股灾时，8月22日（星期六）我在金融投资报发文《股灾反思七点建议期指存在制度缺陷》，二个工作日的星期二晚上，证监会就采纳了我的二条建议：限制开仓总量和提高保证金比例（二个月后又采纳了期指交易时间和现货交易时间必须一致的建议），下跌的市场立刻得到缓和。

前中国证券金融公司董事长聂庆平，当年从联办出来参与筹建证监会，并且是多个部门的负责人，从证监会退休后被清华大学经管学院聘为兼职教授，作为学者他曾发表文章（演讲）：2015年的1月，到2015年的8月，金融股指期货的交易量，大概达到了37万亿，那是大大地超过了现货，从限制政策出台后，即2015年的8月，到2015年的12月，整个股指期货交易量，或是金融期货的交易量，只有3700亿，可见期指对现货市场的撼动力是如此之大。

这是最权威的心平气和的评判，不是普通专家的逻辑推理，而是拿数据说话（他是拿得到数据的）。

四、限空后还要做加法

1. 互换便利三个月才对敲了500多亿，我以为利率太高了，央行的1.75%，商业银行的2.25%，对金融机构央企来说没有积极性，建议央行能否降到0.175%呢？否则还是应该央行直接入市（最近二年我连续发文三次呼吁央行直接入市），或推出平准基金。

2. 长期以来我一直呼吁设立政府官员也能直接进入股市的股票ETF基金（不低于二十家）的FOF基金，本人早在2017年5月25日就发表了《发行（公务员）FDF股票投资基金——向全面深化改革小组建言》的文章。股票市场监管很严的美国议长都能直接购买股票，凭什么我们的官员只能做储户而不能成为基民呢？信心比黄金贵，希望们能定投FOF基金，给市场以信心。

3. 在中小股东没有获得赔偿前，不能一退了之，本人2024年6月4日在上发表了《请把对准数千万中小投资者的枪口抬高一寸，罚没违法大股东的股权，吸收合并优质资产的大股东，让退市股重生》等一系列重整退市股的建议。

一句话，做多中国资产，做多中国股市符合政治局会议的精神，看看国外股票市场年年创历史新高，甚至月月创历史新高，我们再也不能等了，十几年股市停留在3000点保卫战上实在讲不过去。

请看段子：

依据信披严重违规就可以退市的原则，这里有很大的政策漏洞，假如实控人已减持到手10个亿20个亿，公司经营还不错，但实控人在股价高位减持后只有10%+，怎么在更低的价格增持呢？不仿搞个信披严重违规达到退巿标准，股价从30元跌到3毛钱，退市后审计费律师费独立董事费都不用出了，别说也不用开股东大会，连董事会也可以不开了，就是个底到的私人公司，整个家属在公司名下买豪车，买豪宅也没人监督（新的楼市政策是支持的），几十万，上百万小股东无法获得公司的任何信息，这时可以找个白手套私下收购才几毛钱的股份，过段时间再找个战略投资者入股，然后到香港到新加坡重新上市，岂不美哉！

以前中概股退市还要找几个基金溢价回购股票，再寻找在A股上市，现在退市可以不回购，若要重启其他市场上市已不用白菜价，而是一地鸡毛价，可以轻轻松松第二次空手套白狼。

请看段子：

上百家公司退市，乃至可能的几百家公司退市，以一家公司市值二十亿计，十家二百亿，一百家二千亿，二百家四千亿，几千万中小股东的四千亿资产就血本无归，退市将消灭一批中产（原来还奢望股市上涨来拉动消费）。

退市股中还有央国企，还有多家证券公司在退市股的十大股东中，请问散户又如何分辨得了，以前说买股票要懂得宏观经济，懂得企业的主要技术，还要懂得财务报表，现在倒好，还要懂得看面相，算算实控人会不会造假。话再说回来，一经审核上市，散户作为一个整体是无法退股的，有买才能卖，这是一个击鼓传花的游戏规则，因此退市的枪口应坚决对准财务造假信披违规的制造者身上，而对“退市”公司的中小投资者枪口要抬高一寸，不能简单的拿中小股东几千亿的资产去陪葬，对此恳求听取以下几条建议：

一，对实控人、相关董监高达不到入刑的暂不退市（人民内部矛盾，肯定不是大事，犯错不犯法，改了就可以了）。

二，对实控人、相关董监高不罚个倾家荡产暂不退市，对直接制造者，只罚个几十万，几百万，值得百万股民陪葬几十亿吗？

三，在没有对中小股东实施实质性赔偿前暂不退市，退市后小股民去找谁呀？退市后还有信披吗？退市后还会开股东大会吗？还有监管部门管吗？难道去找工商局？

以上是讲了退市的配套条件，核心是把保护中心投资者利益落到实处，而不是口号。

四，对中小投资者赔偿有哪些来源？

1，监管部门对实控人、董监高的罚款，不应进国库，应该进该公司对中小股东的赔偿基金池。

2，罚款执行的力度还可以取之减持套现资金的多少，

3，罚没实控人，董监高持有公司的股权。

4，中介机构的审计所及审计师，律所及律师），券商及（相关投行人员，财务顾问，半年之内还在推荐股票的研究员）的罚款和赔偿。

那么如何既要惩罚造假者，违规者，又要保护中小投资者利益，还要腾笼换鸟，提高整个上市公司质量呢？

本人2015年前（2009年5月21日）在上证报发表一篇题为《上证指数：中国的“驰名商标”》的文章，是应公募基金要筹划一个上证综指ETF基金而写（当时本人还在公募基金，有关来找我，说我最有资格来写），作为“上证指数”的见证人，我在三千字的文章中，回顾了上证指数一路走来的涨涨跌跌悲欢离合历经激荡难忘的岁月，最后写了一段结论性的寄语（现一字不改展现给大家）：

“既然历史让我们选择了上证（综合）指数，而不是如道琼斯那样的样本股指数，那么我们就应该夯实所有存量上市公司的质量，改造微利亏损的上市公司，用增发的方式鼓励能注入优质资产的企业成为新的大股东，支持用吸收合并的办法"换壳"上市，唯有这样我们才能不断看到上证（综合）指数的辉煌”。

无独有偶，本人又在今年2月14日《荣兴下午茶》上发文《为证监会吴清主席点个大大的赞》，文中提出46条建议（引起了较大的反响，阅读量超过13万2千人），其中第八项：

要慎重处理上市公司退市的标准，不要让小股东受到二次伤害。

40，控股股东作假违规要处罚控股股东，巨额罚款要交到上市公司，让可怜的小股东有所贴补。

41，公司法人代表及董监高违法，直接追究当事人的责任，经济罚款也归流通股股东所有。

42，控股股东掏空上市公司如追溯不到巨额罚款来弥补流通股股东时，对控股股东进行大比例缩权也是可行办法，使其成为无实际控制人公司，此时可以临时停牌一个月，引入有实力的大股东控股，这是一个二全的方案，社会稳定，降低小股东血本无归的惨剧。

其中第五项：

并购重组是企业做大做强也是防范风险的永恒主题：

23，支持上市公司资产重组并购，减少万马齐奔上市的独木桥，也应该成为PE退出的主渠道。

25，鼓励有实力的企业走并购举牌上市之路，不论是单纯控股权，还是吸收资产做大主业，监管部门都应该支持，也是减少IPO的重要出路。

这5条建议的核心思想就是：

要慎重处理上市公司退市标准，要以广大中小股不受到二次伤害为前题。

现在国家救房地产，地方政府买单收储，使烂尾楼获得新生，对退市股我们也不指望政府回购，我提出用市场化的办法介决，包括将违规违法的实控人、董监高的股权进行罚没缩股，降至1%以下（包括全部罚没），用作换取新的实控人的优质资产（股权作价不够时，可以增发），鼓励绝大部分IPo企业走吸收合并之路，并购重组是资本市场永恒的主题，也是减少IPo的重要途径。

特别提示，这和以前的＂借壳上市＂有本质的不同，以前借壳上市即使是垃圾股，除股权买卖外，原大股东还得让你付好几个亿的买壳费。现在壳成本是零。

具体做法是：

1，对符合退市条件的公司实际带*ST的当天，立即停牌3个月（而不是等到连续跌停20多天后才干预）。

2，除了对实控人董监高高额罚没之外，对中小投资者作出实质性赔偿外，对其持用的股权进行缩股之1%以下。

3，代表小股东利益的证券金融类公益机构“中证中小投资者服务中心有限责任公司”，临时行使实控利，直到选出新的董事会为止。

4，券商作为收购兼并（吸收合并）的财务顾问，从手中一大准备lPo的企业中找出合适的企业和“中证中小投资者服务中心”相对接，当然作为配套的中介机构还应包括会计师，律师也要出场。

5，上报审核，通过后复牌，时间不够宣布延期。

6，这种吸收合并方式还有二个意外的好处。

第一不会发生超募，第二不会一股独大。