文兴：看清分水岭 迎接验证期

　在我国的版图上，有一条比长城更具分量的隐形界线——它横亘东西，将华夏大地一分为二，更在三千年的时光里，塑造了南北迥异的性格与命运。这条线，便是秦岭。

　　今夏，笔者驱车中原，看地图上冷暖气流在此交锋，便能真切地体味分水岭的威力：同一场雨，落在山脊北侧，汇入黄河；落在南侧，则流入长江。三千年来，它分隔寒暖、划断王朝，也牵引着文明重心的南移——每一次“衣冠南渡”，都是对这条山脊的艰难翻越。

　　如今，8月中旬的A股市场，正站在相似的“秦岭分水岭”之上。在A股上市公司中报披露期，定价逻辑已悄然转向，业绩成为最硬核的标尺。笔者认为，市场并未迎来普涨行情，而是进入一场由景气因子(净利润、营收、订单增速等指标)主导的再平衡。8月中下旬是业绩验证的最集中窗口，科技硬件、创新药等前期强势方向能否兑现高增长，将决定资金流向：超预期者获持续加仓，不及预期者则承压回落。

　　与此同时，市场风格正从极端的“赛道押注”向“行业均衡”切换。科技股内部的分化趋于收敛——AI产业链上游硬件相对下游平台的超额收益正在收窄；非科技股相对海外可比公司的估值折价，也有望阶段性地修复。基于此，笔者建议坚持“攻守均衡”的配置思路：底仓以高股息红利资产(银行、公用事业、煤炭等)作为防御端；进攻端则聚焦科技股中盈利确定性强的细分领域(光通信、半导体设备、AI算力等)。

　　近期最值得研读的信号，当数DeepSeek官宣大幅涨价。其最新定价显示，V4-Flash输入(缓存命中)仅0.02元/百万tokens，输出2元；而V4-Pro输入(未命中)3元，输出6元。这绝非简单的调价，而是AI行业景气度与算力紧缺性的综合映射，标志着产业正从“烧钱抢份额”转向“价值竞争”。头部模型厂商开始通过涨价筛选高价值客户、覆盖高额算力成本，这打破了市场对“内卷式价格战”的担忧。更令人振奋的是，截至8月2日，中国大模型周调用量已连续14周超越美国，稳居全球榜首；当周前五名均为中国大模型(DeepSeek V4 Flash、MiMo-V2.5、Hy3、DeepSeek V4 Pro和GLM 5.2)——这直接回应了中报业绩验证的焦虑：调用量的真实增长，就是基本面最有力的背书。投资者可重点关注榜单中的相关上市企业，以及为头部模型提供数据、运维服务的“卖铲人”。

　　涨价引发的连锁反应，更在于倒逼国产算力加速迭代。这一逻辑链条非常清晰：DeepSeek涨价—激发国产大模型升级—推动国内大厂加大AI算力基建(尤其是芯片)—叠加自主可控需求—芯片国产化进程提速。数据显示，我国AI GPU自给率在2021年为10%，预计2026年将达到48%，2030年将达到76%。未来两年，将是国产GPU放量的黄金窗口，这也是8月中旬最确定的“硬科技”主线。

　　展望后市，行情走向取决于几个关键变量的落地：8月底杰克逊霍尔全球央行年会，美联储是否释放降息信号；地缘政治(如美伊谈判)及海外科技巨头财报对全球情绪的扰动；国内央行公开市场操作力度、专项债实物工作量，以及扩内需等增量政策是否加码。行业配置上，机构聚焦三条主线：业绩兑现(AI算力、半导体设备、存储等)、低位修复(创新药出海、医药生物超预期等)、底仓防御(有色、能源、煤炭等涨价资源品)。此外，储能、电力设备、汽车、非银金融等出口制造板块，也受益于全球补库存与估值修复。

　　笔者认为，DeepSeek涨价，不仅是一家企业的商业决策，更是行业的分水岭——它宣告了AI告别野蛮生长，步入以价值论英雄的时代。此时，我们应轻指数、重结构，紧扣AI算力国产化这条主动脉，寻找那些真正具备业绩兑现能力的“登山者”。毕竟，只有翻过分水岭，才能看见更广阔的天地。

文兴: A股有望开启结构性修复行情

7月的A股市场，可以用“极致分化、财富迁徙、情绪触底”来概括。从指数看，沪深300、上证综指、创业板指在7月24日前的统计中均录得明显下跌。其中，创业板指的下跌幅度接近20%，万得全A跌幅超过13%。但到了7月31日早盘，市场迎来全面反转，创业板指大幅高开逾5%，全市场有4500只个股上涨，显示空头动能基本上转弱。

　　从结构上看，7月并不是一波大幅下跌行情，而是一场“赛道财富大迁徙”。上半年资金极度拥挤的科技成长赛道(半导体、算力等)在7月迎来估值消化，板块指数普遍下跌逾30%；而长期沉寂的银行、白酒等低估值蓝筹股则走出修复行情，月线大涨逾10%。资金并没有离开A股，而是从高位科技股流向低位蓝筹股，完成了跨赛道的财富重新分配。

　　从驱动力看，这轮高低切换背后有四重因素共振：机构半年考核后从“保收益”转向“做超额”、估值极度分化下的风控要求、半年报披露期的业绩验证窗口，以及全球宏观环境对高估值成长股的压制。

　　从市场情绪看，7月经历了从恐慌杀跌到史诗级修复的完整周期。前期杠杆资金踩踏、筹码集中兑现等因素引发市场剧烈波动，但随着利空充分释放、外围情绪回暖(美股科技赛道反弹、微软财报超预期等)，市场在月末迎来情绪拐点，底部特征逐步显现。用一句话来总结就是：7月是风险释放与估值洗牌的一个月，做空动能已得到较为充分的释放，市场正从单边杀跌过渡到震荡修复的新阶段。

　　再来看看7月的美股与韩股，尤其是科技巨头，经历了估值与业绩的激烈博弈。美联储议息会议维持利率不变，但内部官员对加息的谨慎表态，给高估值成长股带来了情绪压制。然而，当我们“登高”俯瞰时，会发现美股的韧性依然强劲。以微软、SK海力士等为代表的AI产业链在经历短暂回调后迅速反弹，费城半导体指数单日大涨8%。这说明什么？说明只要产业趋势(如AI商业化落地等)的底层逻辑没有被证伪，短期的资金博弈和情绪扰动不过是“风浪小”的表象。美股的启示在于：面对宏观政策的摇摆，真正的底气来源于企业盈利的兑现与产业周期的向上。

　　韩股方面，7月则上演了极具警示意义的一幕。受外部情绪传导与内部资金去杠杆的双重打击，韩股盘中一度出现逾12%的剧烈回调。这恰恰印证了“凌空始觉海波平”的另一面：当市场被高杠杆和恐慌情绪裹挟时，风浪是致命的；而当杠杆资金被强制出清、筹码完成充分交换后，市场反而会回归其内在的平衡。韩股的暴跌，本质上是风险定价的重新校准。它提醒我们，在全球化的资本市场中，情绪的传染是迅速的，但价值的锚定也是必然的。

　　我们再来看A股，就能更深刻地理解7月这场“财富大迁徙”的意义。A股在7月经历了科技股的集中补跌，科创50等指数回撤幅度甚至超过了外围市场。但A股没有陷入流动性危机，而是通过“高低切换”完成了内部风险的化解。银行、消费等价值板块的逆势走强，宽基ETF在下跌中被资金持续买入，以及近60家科技公司在底部密集发布回购增持计划，这些都是市场在“自我排雷”与“重塑信心”的表现。

　　“五穷六绝七翻身”是A股市场中流传甚广的一句谚语，但今年7月的走势显然打破了这一传统规律。笔者认为，与其迷信季节性规律，不如关注当下市场的真实逻辑。“五穷六绝”的底层逻辑，是年报季结束后的业绩真空期，叠加半年末的资金面收紧。但今年的情况不同，一方面，政策托底信号明确，流动性保持适度宽松；另一方面，市场正在经历一场深刻的“估值重塑”。资金从高位科技股向低位价值股的迁徙，本身就是一种主动的风险释放与再平衡，这使得市场在7月不仅没有“翻身”，反而完成了彻底的“洗牌”。当风险出清得足够充分时，所谓的“季节性魔咒”自然也就不攻自破。

　　展望8月，笔者认为，市场大概率将呈现“弱势震荡上行”或“区间震荡、结构分化”的格局。这并非一个指数单边拉升的“大翻身”月份，而是一个“似危实机”的左侧布局窗口。因为估值安全垫已经非常充足，政策面持续释放积极信号，加上部分行业(如AI算力、部分上游资源等)中报业绩超预期，为市场提供了坚实的底部支撑。而外部风险(如美联储政策摇摆、地缘冲突等)依然存在，国内内需修复也需要时间。因此，市场不具备全面普涨的基础，更多是结构性机会的轮动。

　　策略上，既然8月是结构性修复行情，投资策略也应从“博弈指数”转向“精选赛道”。投资者可以采取“哑铃策略”。一端是防御：关注高股息、低估值的红利板块(如银行、煤炭、石油石化等)，作为底仓配置，以应对潜在的外部波动。另一端是进攻：聚焦业绩确定性强的成长主线，如AI算力与半导体、创新药、新能源上游等。这些板块的产业趋势明确，中报业绩正在兑现，是秋季行情潜在的弹性来源。

　　总而言之，8月的市场，或许不会上演类似传说中“七翻身”的指数级狂欢，但它正在用一种更扎实的方式，为下一阶段的行情夯实基础。对投资者而言，放下对短期规律的执念，在震荡中保持定力，聚焦有业绩支撑的核心资产，才是穿越风浪的明智之举。

告别粗放扩张 迈入高质量发展轨道

一份来自上海经济数据的投资观察

　　我国外贸已彻底摆脱对传统低成本要素的依赖，成功迈入以“技术创新”和“价值链攀升”为核心驱动的高质量发展新阶段，“新质生产力”已成为我国外贸最核心的竞争力，对于寻找主题为“投资增长”的投资者来说，本文就是一个入门研究的观察角度。□ 文兴
　　一连数日的世界人工智能大会（WAIC）让上海再度成为全球关注的焦点，浦江两岸的外滩与陆家嘴璀璨夺目的景色再度惊艳了世人。笔者的投资目光没有离开上海，反而从跌宕起伏的股市，移向另一个主题：增长。今天，笔者就从上海的经济增长出发，看看那些还在迅猛增长的行业。
　　7月20日，上海市统计局与国家统计局上海调查总队发布的数据显示，2026年上半年，上海全市实现地区生产总值（GDP）27886.63亿元。按不变价格计算，同比增长5.6%。这一增速既高于2025年同期的5.1%，也高于全国平均水平。
　　对于一座GDP已站上5万亿元平台的超大城市而言，在外部环境复杂多变、不确定性因素增多的背景下，能够实现持续增长，彰显了极强的经济韧性。这标志着上海经济已经彻底告别了粗放式的规模扩张，全面迈入创新驱动、质效并举的高质量发展轨道。
　　“迅猛增长”的底层支撑，在于新质生产力的加速壮大。上半年，上海三大先导产业（集成电路、人工智能、生物医药等）制造业产值同比增长14.5%，远超全市工业平均水平。其中，人工智能制造业产值增长21.8%，集成电路制造业增长19.5%。这并非短期波动，而是上海长期坚持前瞻布局、全链条科研攻关进入产出释放期的必然结果。依托软硬一体、上下游贯通的完整产业生态，上海正在将科技创新的“含科量”源源不断地转化为经济发展的新动能。由此，笔者的第一个投资观察结论呼之欲出：上海的集成电路、人工智能和生物医药这三个先导产业的基本面不错。也就是说，上海的这类上市公司值得关注。
　　上海的增长是“不偏科”的稳健增长，体现了产业结构的深度优化。一方面，现代服务业发挥“领跑”作用，第三产业增加值增长5.9%。特别是金融业（增长10.2%）与信息传输、软件和信息技术服务业（增长9.1%）表现亮眼，不仅直接拉动经济，更通过高附加值服务向制造业渗透，推动“上海制造”向“微笑曲线”两端延伸。另一方面，工业发挥了“压舱石”作用，工业增加值增长5.6%，新能源汽车（增长33.9%）以及高端装备等战略性新兴产业成为主力军。这种二三产业协同发力、相互赋能的格局，构成了上海经济的坚实底盘。
　　观察上海的经济增长还可以看到从“要素驱动”向“价值增长”跃升的
　　过程。这一转变在投资与外贸数据上体现得淋漓尽致。投资端，上海固定资产投资增长6.8%。其中，工业投资和高技术产业投资分别大幅增长19.2%和36.0%，有效对冲了传统房地产投资的下行压力，实现了动力转换。外贸端，上海外贸创历史新高，特别是AI关联产品进出口增长71.8%，高技术产品出口增长34.5%。这清晰地展现出上海正依托新质生产力，形成“零部件进口—本地加工—高端成品出海”的完整闭环，实现了从要素驱动规模扩张向创新驱动价值提升的历史性跨越。
　　研究上海的经济增长，自然会注意到外贸的增长及其重要性。如果说上海的经济活力是全国外贸逆势上扬的一个生动切面，那么，放眼全国，出口贸易正展现出强劲的韧性与澎湃的升级动能。上半年的全国外贸数据清晰地表明，我国出口已经告别了单纯依赖低成本劳动力和规模扩张的旧模式，全面迈入以技术密度和效率驱动为核心的价值跃升期。
　　根据海关总署等官方机构7月发布的权威数据，2026年上半年，我国外贸状况可归纳为以下特征。
　　一是规模创历史新高，稳居全球第一。上半年，我国货物贸易进出口总值达25.47万亿元，历史同期首次突破25万亿元大关，同比增长16.9%。我国稳居全球货物贸易第一大国地位。
　　二是进出口更趋平衡，进口增速反超。上半年，进口增速 （22.1%） 显著高于出口增速（13.4%），高出8.7个百分点，进口规模历史同期首次突破10万亿元，推动进出口平衡发展。
　　三是微观主体活力迸发。上半年，有26.7万家外贸企业将生意拓展到了新的国家和地区，合计进出口值增长22.6%，在外贸总值中占比近七成。
　　外贸表现出产品“向新、向智、向绿”的结构性亮点。出口产品结构持续优化，机电产品出口增长20.1%，高技术产品出口增长39%。特别是受人工智能快速发展带动，算力硬件（如电子元件、电脑零部件等）进出口增长高达56.6%；“新三样”及绿色低碳产品表现突出，电动汽车出口增长68.7%。市场多元化纵深推进，对共建“一带一路”国家进出口增长14.8%，占外贸总值的50.9%；对拉美、非洲等新兴市场进出口均实现两位数增长，有效地分散了单一市场风险。内外融通扩大开放方面，我国已对63个国家实施零关税政策，上半年对31个自贸协定伙伴进出口增长28.1%。综合保税区进出口增长28.2%，充分发挥了连接国内和国际两个市场的优势。
　　笔者认为，我国外贸已彻底摆脱对传统低成本要素的依赖，成功迈入以“技术创新”和“价值链攀升”为核心驱动的高质量发展新阶段。外贸增长不再单纯依靠规模扩张，而是由人工智能、新能源、高端装备等高技术、高附加值产品主导。中国制造正在向全球价值链的中高端迈进。在全球贸易增速放缓（IMF预测由5%降至3.5%）的背景下，中国凭借完备的产业体系，不仅稳住了自身基本盘，还为全球产业链提供了关键的“稳定性”和“确定性”。与此同时，超大规模的国内市场为进口提供了 强 劲 需 求 ，而高水平的对外开放和制度型红利又反哺了 出 口 竞 争力 ， 形 成 了“以进促出、内外融通”的良性循环。笔者认为，“新质生产力”已成为我国外贸最核心的竞争力，我国正从“世界工厂”加速蜕变为“全球创新与高端制造枢纽”。对于寻找主题为“投资增长”的投资者来说，本文就是一个入门研究的观察角度。

文兴: 浦东“三杰”----转型路上谁先突围？

  笔者在张江高科上市30周年时去参观了它的陈列馆，感受最大之处就是当前股市的热点几乎都能在张江科学城这块土地上找到。今天，笔者把目光从张江拉开，审视浦东新区这块迅速发展的热土，陆家嘴、金桥、张江和临港便进入视野。笔者发现，金桥、张江和临港分别有自己的代表企业，即上市公司浦东金桥(600639)、张江高科(600895)和上海临港(600848)；而且，这三家上市公司都有相似的共性，也有不同的特点。

　　首先来看看上海临港。上海临港当前正处于从传统“重资产园区开发”向“轻资产园区运营与科创产业投资”转型的关键阵痛期。结合其2025年年报与2026年一季报数据来看，其长期投资价值呈现出“短期基本面承压，但长期战略转型与产业投资成效初显”的复杂特征。

　　财务方面，上海临港营业收入与利润双降。2025年全年，公司实现营业收入79.37亿元(同比下降29.66%)，实现归母净利润9.69亿元(同比下降12.64%)。进入2026年，一季度营业收入为14.07亿元(同比下降11.02%)，归母净利润为0.84亿元(同比下降36.08%)。营业收入下滑主要受园区房产销售结转规模减少影响，且销售毛利率显著下滑。2026年一季度扣非净利润大幅萎缩，利润很大程度上依赖“公允价值变动收益”(一季度同比增长805.79%至6521万元)，核心主业的短期造血能力受到严峻考验。公司存货规模庞大(2025年末高达419.49亿元)，去化周期较长；且经营性现金流连续多年为负，有息负债高企(2025年末达382.1亿元)，短期变现与偿债能力受限。此外，公司此前因连续三年少计负债被监管采取行政监管措施，虽已追溯调整，但仍需关注其治理与财务透明度风险。

　　基本面上，上海临港战略转型深化，产业投资已进入收获期。公司正坚定推进“由重转轻、轻重并举”的转型，系统减弱园区的地产属性，全面增强产业、科创与服务属性。通过推进REITs扩募、土地收储等方式盘活存量资产，加速向“园区创新生态集成服务商和总运营商”跃升。公司强化“基金+基地+产业”的创新范式，围绕集成电路、人工智能、生物医药等先导产业精准布局。其投资的壁仞科技、盛合晶微、云汉芯城、精锋医疗等多家科创企业已成功挂牌上市，产业投资带来的公允价值变动收益开始增厚利润，长期“第二增长曲线”的逻辑正在兑现。

　　作为临港新片区开发建设的主力军，上海临港深度受益于上海市出台的最新支持政策。临港新片区在前沿科技产业(如智能新能源汽车、集成电路、民用航空等)的持续招引与政策倾斜，为公司提供了优质的产业土壤和长期发展空间。

　　长期来看，上海临港的投资价值取决于其能否成功跨越当前的转型阵痛期。市场当前对其估值更多是基于对未来“产业投资进入收获期”的博弈与长期修复空间的预期。

　　接下来，笔者把上海临港与张江高科进行一下对比。上海临港与张江高科虽然同属上海核心产业园区的开发与运营企业，但两者的战略定位、财务表现及资本市场估值逻辑存在显著差异。从财务方面来看，上海临港与张江高科虽然双双承压，但后者营收弹性更大。两家公司的核心主业(房产销售与园区运营)短期造血能力均受到拖累，利润的维持或增长很大程度上依赖“公允价值变动收益”及投资收益。两者均面临较高的存货积压与资金占用问题。张江高科2026年一季度存货规模达170.46亿元，上海临港存货规模更是高达414.78亿元。此外，两家公司2025年的投入资本回报率(ROIC)均处于历史低位(分别为3.21%和3.3%)，且均面临较大的短期偿债压力。

　　战略定位与产业生态方面，作为“园区开发+产业投资”双轮驱动的代表，张江高科聚焦原始创新，重点布局集成电路、人工智能、生物医药等三大先导产业。其核心优势在于科创生态的孵化与早期投资。作为临港新片区开发建设的主力军，上海临港重点推动科技成果转化，依托特斯拉、中芯国际等链主企业形成完整产业链。其核心优势在于为前沿技术提供生产线和中试平台，实现从实验室到量产的跨越。

　　人才与政策红利方面，张江高科和上海临港均享有上海极具吸引力的人才落户政策。临港新片区在落户年限、社保基数等方面条件最为宽松，且正大力建设“超级个体”等创新生态；张江科学城则主打“精准引才”，为骨干科创人才提供2—3年的快速落户通道。

　　目前张江高科的市盈率(PE)显著高于上海临港。截至2026年7月8日，张江高科市盈率为67.09倍，上海临港为20.63倍。这反映了市场给予张江高科更高的产业投资属性溢价，但也意味着其面临更大的估值压力。截至2026年7月8日收盘，张江高科总市值为520亿元，上海临港总市值为190.2亿元。从近7个交易日的表现来看，张江高科股价波动较大，呈现震荡下行趋势，上海临港股价则在低位窄幅震荡。从长期投资价值来看，两者均处于从重资产开发向轻资产运营与产业投资转型的阵痛期。

　　与前两者不同，浦东金桥深耕历史更悠久的金桥区域，其产业绑定侧重于传统优势产业的升级与城市功能的完善。核心资产包括金桥新能源汽车产业园、金桥5G生态园、碧云国际社区以及大量成熟的工业厂房和研发办公楼。浦东金桥是上海传统的汽车及零部件、电子信息产业基地(如上汽通用等)，目前正大力向新能源汽车与5G智能网联汽车转型。依托碧云社区的成熟配套，大力发展数字经济、在线新经济等现代服务业。浦东金桥的长期价值在于“腾笼换鸟”。通过将老旧工业厂房改造为现代化的研发与商业空间，其业绩主要依赖稳健的租赁收入与城市更新带来的资产增值。

　　如果你看好“硬科技孵化与爆发”，张江高科在张江科学城的资产与集成电路、生物医药等领域的绑定最深，是“从0到1”的最佳载体。

　　如果你看好“高端制造与规模化量产”，上海临港在临港新片区的资产与特斯拉、大飞机、氢能的绑定最深，是“从1到10”的核心引擎。

　　如果你看好“成熟区域的稳健收租与转型”，浦东金桥在金桥区域的资产与汽车、5G及城市更新的绑定最深，具备最强的防守属性与安全边际。

从 AI 大模型到 CAR-T 抗癌药张江高科万亿元赛道“藏宝图”

　　说来有趣，在上海内环高架路浦东部分，有一座立交桥与跨越浦江的两座著名大桥几乎保持相等距离，那就是内环张江立交桥。那里有一座被称为“飞机楼”的建筑，在今年4月22日正式命名为“张江高科陈列馆”，它就是原龙东大道200号现为松涛路11号的三十年前张江高科成立并上市时的旧办公楼，也是记录张江高科在国家战略引领下服务科创事业发展壮大的重要场所。
　　走进刚刚改建完成的张江高科陈列馆，看着那些初创时期的老物件与老照片，笔者不禁感慨万千，作为陈列馆开放后的首位个人参观者和投资观察者，在这30周年之际回望张江高科的发展历程，深切地感受到了这家上市公司跨越三十载的沧桑巨变与澎湃动能。

核心角色与战略定位的“三次跃迁”
　　30年来，张江高科完成了从传统园区开发商到产业生态构建者的蜕变，其战略定位经历了三次关键跃迁：
　　空间筑基期（1996—2005年）：成立初期聚焦产业空间的“造壳运动”，核心业务为土地转让与房产销售，通过物理空间供给支撑张江高科技园区的初步建设。
　　生态萌芽期（2006—2013年）：随着张江科学城建设提速，公司从“建房子”转向“育产业”，通过引入龙头企业构建产业雏形，逐步形成“空间+服务”的运营模式。
　　科技投行期（2014年至今）：提出“科技投行”战略，形成“科技地产商+产业投资商+创新服务商”的三维协同模式，通过“直投+基金”全周期投资体系，深度参与科创企业的成长。

产业生态与科创策源的“硬核成绩”
　　依托张江科学城，张江高科构建了硬科技产业的“热带雨林生态”，在三大主导产业上取得了举世瞩目的成绩：
　　集成电路：成为国内技术水平最高、产业链最齐全的区域。全球芯片设计十强中有7家在张江设立区域总部或研发中心，包括高通、英伟达、超威、韦尔股份、兆易创新等。同时，培育了覆盖全产业链的龙头企业矩阵，如晶圆制造领域的中芯国际、华虹半导体，芯片设计领域的紫光展锐、晶晨股份，半导体设备领域的中微公司、盛美上海、装备，以及材料领域的安集微电子、南大光电等。
　　生物医药：集聚1500余家创新主体，在研药物逾600个（1类新药占比超过50%）。该区域在细胞治疗领域处于国内绝对领先地位，已有5款CAR-T产品获批上市，占全国的50%。诞生了复星凯特的阿基仑赛注射液（中国首款CAR-T）以及科济药业的舒瑞基奥仑赛（全球首款实体瘤CAR-T）等重磅产品。此外，在常规创新药领域也硕果累累。如英派药业的塞纳帕利、银诺医药的依苏帕格鲁肽α注射液，以及礼来公司实现全球首批的口服SERD乳腺癌新药择叙等，持续引领产业创新。
　　人工智能：集聚600余家企业，打造了全国首个人工智能创新应用先导区（张江人工智能岛），并落地了上海数据交易所等核心平台。在张江人工智能岛，已构建起全栈式产业链生态。底层算力与算法方面，汇聚了IBM、微软、英飞凌及阿里平头哥等巨头；行业应用方面，培育了云从科技、汇纳科技、联仁健康等独角兽与领军企业。近年来，张江更在大模型与具身智能领域加速布局，吸引了极豆科技、云天励飞、加速纪元等一大批新锐企业扎堆，持续释放人工智能产业的澎湃动能。
　　大科学设施：从2009年首个“上海光源”起步，现已建、在建和规划12个国家重大科技基础设施，形成了世界上规模最大、综合能力最强的光子大科学设施。其中，上海光源二期与蛋白质设施（上海）等构筑了强大的“光子科学走廊”，硬X射线自由电子激光装置（SHINE）更在2024年成功实现100MeV束流加速。这些大国重器不仅服务于顶尖基础研究，更通过GOI计划与乐鑫科技等领军企业的物联网生态深度联动，将硬核科研势能转化为产业创新动能。

资本运作与科创孵化的“丰硕成果”
　　作为“超级链接者”，张江高科在资本市场的赋能上也成绩斐然。
　　孵化上市矩阵：30年来，张江共有79家企业成功上市，IPO总募资金额超1900亿元。特别是在科创板开市后，有35家张江企业登陆科创板，占比近七成。
　　资本杠杆效应：累计对外投资近100亿元，撬动社会资本逾588亿元，形成了30只基金矩阵。直投的56个项目中已有54家企业上市（含9家科创板企业）。
　　创业孵化标杆：2015年推出的“895创业营”累计培育409家初创企业，总估值达1240亿元，形成了“孵化-投资—空间”的正向循环。

区域发展与产城融合的“形态升级”
　　物理空间扩容：从1992年开园时的17平方公里，历经多次扩容，如今张江科学城规划面积已达220平方公里。
　　产城深度融合：从单纯的科技园区蜕变为产城融合的科学城。除了“科学之门”双子塔等标志性产业载体外，区域内学校、医院、商场、人才公寓等生活配套加速完善，真正具备了城市的温度与烟火气。
　　经济总量跨越：2024年张江科学城地区生产总值达4002.43亿元，高新技术企业占比超60%，园区出租率长期保持在90%以上。
　　1996年4月上市时，张江高科的发行总市值为1.538亿元（当时发行量为2500万股，每股发行价为6.15元）。截至2026年7月2日，张江高科的总市值为552.11亿元，以发行总市值为基准，张江高科上市至今的总市值增大了约359倍。换句话说，当下的一个张江高科等于359个30年前的张江高科。
　　如今，股市资金追逐的科技概念股基本上都能在张江科学城找到，并且有能力代表我国的新质生产力。更让人感到高兴的是，最近，张江人工智能岛建成开放张江AI水环，水质清澈的智慧河和河面上的桨板与皮划艇，构成了张江科学城的宜居烟火气，张江高科的未来会越来越美好。

文兴：从 AI 大模型到 CAR-T 抗癌药张江高科万亿元赛道“藏宝图” 　

说来有趣，在上海内环高架路浦东部分，有一座立交桥与跨越浦江的两座著名大桥几乎保持相等距离，那就是内环张江立交桥。那里有一座被称为“飞机楼”的建筑，在今年4月22日正式命名为“张江高科陈列馆”，它就是原龙东大道200号现为松涛路11号的三十年前张江高科成立并上市时的旧办公楼，也是记录张江高科在国家战略引领下服务科创事业发展壮大的重要场所。

　　走进刚刚改建完成的张江高科陈列馆，看着那些初创时期的老物件与老照片，笔者不禁感慨万千，作为陈列馆开放后的首位个人参观者和投资观察者，在这30周年之际回望张江高科的发展历程，深切地感受到了这家上市公司跨越三十载的沧桑巨变与澎湃动能。

　　核心角色与战略定位的“三次跃迁”

　　30年来，张江高科完成了从传统园区开发商到产业生态构建者的蜕变，其战略定位经历了三次关键跃迁：
　　空间筑基期(1996—2005年)：成立初期聚焦产业空间的“造壳运动”，核心业务为土地转让与房产销售，通过物理空间供给支撑张江高科技园区的初步建设。

　　生态萌芽期(2006—2013年)：随着张江科学城建设提速，公司从“建房子”转向“育产业”，通过引入龙头企业构建产业雏形，逐步形成“空间+服务”的运营模式。

　　科技投行期(2014年至今)：提出“科技投行”战略，形成“科技地产商+产业投资商+创新服务商”的三维协同模式，通过“直投+基金”全周期投资体系，深度参与科创企业的成长。

　　产业生态与科创策源的“硬核成绩”

　　依托张江科学城，张江高科构建了硬科技产业的“热带雨林生态”，在三大主导产业上取得了举世瞩目的成绩：
　　集成电路：成为国内技术水平最高、产业链最齐全的区域。全球芯片设计十强中有7家在张江设立区域总部或研发中心，包括高通、英伟达、超威、韦尔股份、兆易创新等。同时，培育了覆盖全产业链的龙头企业矩阵，如晶圆制造领域的中芯国际、华虹半导体，芯片设计领域的紫光展锐、晶晨股份，半导体设备领域的中微公司、盛美上海、装备，以及材料领域的安集微电子、南大光电等。

　　生物医药：集聚1500余家创新主体，在研药物逾600个(1类新药占比超过50%)。该区域在细胞治疗领域处于国内绝对领先地位，已有5款CAR-T产品获批上市，占全国的50%。诞生了复星凯特的阿基仑赛注射液(中国首款CAR-T)以及科济药业的舒瑞基奥仑赛(全球首款实体瘤CAR-T)等重磅产品。此外，在常规创新药领域也硕果累累。如英派药业的塞纳帕利、银诺医药的依苏帕格鲁肽α注射液，以及礼来公司实现全球首批的口服SERD乳腺癌新药择叙等，持续引领产业创新。

　　人工智能：集聚600余家企业，打造了全国首个人工智能创新应用先导区(张江人工智能岛)，并落地了上海数据交易所等核心平台。在张江人工智能岛，已构建起全栈式产业链生态。底层算力与算法方面，汇聚了IBM、微软、英飞凌及阿里平头哥等巨头；行业应用方面，培育了云从科技、汇纳科技、联仁健康等独角兽与领军企业。近年来，张江更在大模型与具身智能领域加速布局，吸引了极豆科技、云天励飞、加速纪元等一大批新锐企业扎堆，持续释放人工智能产业的澎湃动能。

　　大科学设施：从2009年首个“上海光源”起步，现已建、在建和规划12个国家重大科技基础设施，形成了世界上规模最大、综合能力最强的光子大科学设施。其中，上海光源二期与蛋白质设施(上海)等构筑了强大的“光子科学走廊”，硬X射线自由电子激光装置(SHINE)更在2024年成功实现100MeV束流加速。这些大国重器不仅服务于顶尖基础研究，更通过GOI计划与乐鑫科技等领军企业的物联网生态深度联动，将硬核科研势能转化为产业创新动能。

　　资本运作与科创孵化的“丰硕成果”

　　作为“超级链接者”，张江高科在资本市场的赋能上也成绩斐然。

　　孵化上市矩阵：30年来，张江共有79家企业成功上市，IPO总募资金额超1900亿元。特别是在科创板开市后，有35家张江企业登陆科创板，占比近七成。

　　资本杠杆效应：累计对外投资近100亿元，撬动社会资本逾588亿元，形成了30只基金矩阵。直投的56个项目中已有54家企业上市(含9家科创板企业)。

　　创业孵化标杆：2015年推出的“895创业营”累计培育409家初创企业，总估值达1240亿元，形成了“孵化-投资—空间”的正向循环。

　　区域发展与产城融合的“形态升级”

　　物理空间扩容：从1992年开园时的17平方公里，历经多次扩容，如今张江科学城规划面积已达220平方公里。

　　产城深度融合：从单纯的科技园区蜕变为产城融合的科学城。除了“科学之门”双子塔等标志性产业载体外，区域内学校、医院、商场、人才公寓等生活配套加速完善，真正具备了城市的温度与烟火气。

　　经济总量跨越：2024年张江科学城地区生产总值达4002.43亿元，高新技术企业占比超60%，园区出租率长期保持在90%以上。

　　1996年4月上市时，张江高科的发行总市值为1.538亿元(当时发行量为2500万股，每股发行价为6.15元)。截至2026年7月2日，张江高科的总市值为552.11亿元，以发行总市值为基准，张江高科上市至今的总市值增大了约359倍。换句话说，当下的一个张江高科等于359个30年前的张江高科。

　　如今，股市资金追逐的科技概念股基本上都能在张江科学城找到，并且有能力代表我国的新质生产力。更让人感到高兴的是，最近，张江人工智能岛建成开放张江AI水环，水质清澈的智慧河和河面上的桨板与皮划艇，构成了张江科学城的宜居烟火气，张江高科的未来会越来越美好。

文兴：从熔断到新高 韩股给A股带来什么启示？

笔者经常谈美股，却很少聊韩股，尤其是韩股KOSPI指数(综合股价指数)的走势。今天就来聊聊韩股，看看能给A股投资者带来什么启示。

　　今年3月初，首尔汝矣岛的交易所交易大厅内，空气中弥漫着令人窒息的绝望。短短两个交易日，KOSPI指数如同断了线的风筝，狂泻近20%，盘中数次触发史上罕见的熔断机制，数万亿美元的市值在恐慌的抛售中瞬间蒸发。彼时，中东战火的硝烟似乎要将这个东亚经济体的金融命脉彻底掐断，全球投资者都在感叹：韩国股市的“至暗时刻”已然降临。

　　然而，资本市场的剧本永远比电影更具戏剧张力。就在所有人都以为韩股将陷入漫长的寒冬时，一场惊心动魄的绝地反击战悄然打响，上演了一场气势如虹的V型大反转。从深渊边缘到云端之上，韩国股市究竟经历了什么？

　　前不久，美国对伊朗发动代号“史诗怒火”军事行动，并在5月5日正式宣布结束。在此期间，韩国股市的表现堪称“惊心动魄”，走出了一条极具戏剧性的深V型反转曲线。战争爆发的消息对韩国股市造成了毁灭性的短期冲击。作为能源高度依赖进口的国家，地缘冲突引发的油价飙升和避险情绪直接重创了韩国股市。3月3日，韩国KOSPI指数重挫7.24%，创下历史最大单日跌幅；3月4日，恐慌情绪进一步蔓延，KOSPI指数开盘后一路走低，盘中一度触发熔断机制，最终大跌12.06%。短短两天内，韩国股市市值蒸发了约3万亿元人民币。随着战事进入僵持阶段，以及市场对AI科技板块(特别是存储芯片)的强烈预期，韩国股市在3月下旬迎来了快速修复。3月17日至20日，KOSPI指数逆势上涨了5.36%，展现出极强的韧性。进入4月后，随着美伊双方宣布临时停火并开启谈判，地缘风险显著降温，韩国股市彻底摆脱了战争阴霾，开启了疯狂上涨模式。4月8日，受停火消息刺激，KOSPI指数大幅高开，单日涨幅超过6%。截至5月中旬，KOSPI指数不仅收复了3月初的所有失地，还创下历史新高，今年以来的累计涨幅高达75%。

　　2026年的春天，对韩国人来说，是一场在绝望与狂喜之间极限拉扯的心理博弈。3月初的那几天，首尔的写字楼里弥漫着一种近乎窒息的死寂。随着KOSPI指数因中东战火触发史无前例的熔断，江南区百货公司的厕所里挤满了偷偷看盘的上班族，他们躲在隔间里，盯着账户里蒸发的资产，眼神中写满了对国运的担忧。那时候，三星电子和SK海力士的股票不再是资产，而是悬在头顶的达摩克利斯之剑，每一根K线的下挫，都像是在宣告普通人阶层跨越梦想的破灭。然而，仅仅两个月过去，空气中绝望的味道就被一种近乎癫狂的亢奋所取代。随着AI芯片热潮的引爆和地缘局势的缓和，股市开启了气势如虹的V型反转。那种“害怕错过”(FOMO)的焦虑彻底点燃了全民的赌性：厕所里的K线图变成了午餐时的炫耀资本，甚至连18岁以下的未成年人开户数量都暴涨了近十倍。人们不再谈论风险，而是疯狂地加杠杆。因为在经历了3月份的惊魂未定后，韩国人产生了一种强烈的错觉——这不仅仅是股市的反弹，而是他们这辈子唯一一次能搭上AI顺风车、彻底翻身的“国运彩票”。

　　我们知道，美国股市有“七姐妹”，而在韩国股市中，与三星电子和SK海力士这两只股票相对应的称呼是“韩国双姝”。这个极具辨识度的称呼，精准地概括了这两家半导体巨头对韩国股市的绝对统治力：作为指数的“压舱石”，三星电子与SK海力士合计占据了KOSPI指数高达40%至45%的权重。这意味着，这两只股票的走势几乎直接决定了韩国股市大盘的涨跌。AI时代的“卡位者”，得益于全球人工智能(AI)算力爆发对高带宽内存(HBM)的极度渴求，这两家企业掌握了全球约80%的HBM市场份额。它们凭借全球领先的技术壁垒形成行业垄断优势，成为了2026年韩股气势如虹的核心引擎。正是因为有了“韩国双姝”的强势带动，韩国股市才走出了今年这场极具戏剧性的V型反转与史诗级暴涨。

　　三星电子与SK海力士，决定了一国股市的涨跌，当然有其合理的内在逻辑，除了这两家企业已深度绑定韩国经济命脉外，外资流入资金的七成也集中在这两家企业身上。随着AI算力需求引爆存储芯片超级周期，两大巨头的业绩炸裂，单枪匹马扛起了韩国股市的疯狂牛市，助推其总市值跃居全球第七。韩国股市走势背后的意义，不仅在于打破长期困扰市场的“韩国折价”魔咒，更在于通过韩国政府推行的“企业价值提升计划”，让韩国资产在全球资本市场中完成了从周期性制造业到AI核心基础设施的价值重估。半导体行业的巨额利润转化为惊人的员工奖金，财富效应显著提振了本土信心。然而，在指数气势如虹的背后，结构性风险正悄然累积。这是一场高度分化的“K型狂欢”：当指数刷新历史新高时，市场中逾七成成分股反而下跌，资金疯狂抱团导致市场抗风险能力极度脆弱。与此同时，散户的“错失恐惧症”催生了大规模的三倍杠杆交易，融资盘占比飙升至危险高位。这种由杠杆堆砌的盛宴，一旦遭遇全球流动性收紧或科技周期转向，极易引发剧烈的踩踏式崩盘。

　　美股有芯片、韩股有内存，我们A股站在光里，方向也许是对的，但结构呢？比较一下，也许能明白一些道理。

​文兴；中东冲突引发能源危机，绿色燃料成大赢家

     绿色燃料是面向未来的战略储备。除了电力外，发展氢能、绿色甲醇、可持续航空燃料等绿色燃料，被视为保障国家能源安全的“终极底牌”。政府工作报告已明确提出培育氢能、绿色燃料等新增长点。发展绿色燃料不仅有利于替代石油，更是国家能源安全战略的重要组成部分。

　　美以与伊朗的武装冲突，已经进入一个关键的观察期。从目前的态势和各方反应来看，冲突的趋势并非走向决战，而是滑向一场“打不动也赢不了”的消耗战和僵局。其结果很可能不是一方的彻底胜利，而是各方在付出沉重代价后，重回一种低烈度、高对抗性的混沌状态。不过，笔者不去评估这场武装冲突的未来，而是想从供给端与消费端来看看作为燃料与原料的原油供应短缺会产生哪些影响，进而会拉动下游产业的哪些方面。当然，也把对下游的冲击放在一边，只讨论也许会有长远影响的情况，试图寻找同样产生长远结果的那些机会。

　　首先，笔者想到我国作为长期政策引导的新能源汽车产业在这场冲突中得到的正面肯定。笔者认为，这类政策会对其他地区和国家产生长远的正面影响，即会推动新能源汽车在当地的落地与发展。从“石油时代”向“新能源时代”的转型，正在从根本上重塑能源安全的逻辑，这对中国尤其具有战略意义。笔者看到的第一个结论产生了：新能源汽车直接削减了对石油的需求。新能源汽车，特别是电动汽车的普及，正在替代燃油需求。据测算，每100万辆电动汽车每年可替代约130万吨燃油。目前，中国新能源汽车的销量已占新车总销量的一半左右，有分析估计，这已减少了约100万桶/日的石油需求。电动汽车所用的电力，其来源(煤炭、水能、风能、太阳能等)主要在国内，供应链自主可控，不会因海外战火而中断。这使得能源安全的基础从动荡的国际市场转向了稳定的国内体系。这一点会对其他国家和地区产生极大的吸引力，对中国新能源汽车进一步走向世界也是极其有利的。

　　当然，也有针对霍尔木兹海峡被封的替代方案来缓解原油供给短缺问题，如有两条关键的输油管道被视为全球油市的“救命稻草”，它们是海湾国家在上世纪为应对战争而修建的备用通道。一条是沙特的输油管道。这条全长1200公里的输油管道，从沙特东部油田直通红海的延布港，其最大输送能力接近700万桶/日，其中约500万桶可用于出口。目前，沙特阿美正将其推至满负荷运行，以最大限度地维持供应。还有一条就是阿联酋的哈布尚—富查伊拉管道。该管道将原油从阿布扎比的哈布尚，输送到阿曼湾的富查伊拉港，避开了霍尔木兹海峡。其最大输送能力约为180万桶/日，近期的出口量已显著增加。还有其他替代路线，如伊拉克—土耳其管道，伊拉克也在考虑重启通往土耳其杰伊汉港的管道，以绕过南部受阻的航道。还有陆路与海路转运，部分货物被转运至沙特红海沿岸的吉达港等地，再通过陆路运输。但这种方式运力有限，更多的是补充性质。尽管这些替代路线至关重要，但它们只能缓解而无法完全填平供应缺口。即便两条主要管道满负荷运行，每天仍有约1000万桶的原油被困在波斯湾，无法运出。而且，自身也存在风险，这些替代路线并非绝对安全。例如，富查伊拉港和延布港的炼油设施都曾遭到袭击，显示出这些“后门”同样面临地缘政治的威胁。问题的关键在于，无法运输成品油，部分成品油无法通过这些管道运输，仍受困于霍尔木兹海峡。

　　因此，笔者又有了第二个观点，即能源市场的“灾难性后果”。霍尔木兹海峡的封锁风险已导致国际油价飙升至2022年以来的新高。如果冲突持续，全球油市可能面临“灾难性后果”，引发更广泛的经济危机。也许危机过去后，被冲突引发暴涨的原油价格会回落，但可能回不到原来的位置。原油供应端的问题远不止“短缺”那么简单，它更像一个被抽动的线头，正在解开整个全球经济的织物。这场危机不仅关乎油价上涨，更关键的是它所引发的连锁反应，导致了从直接能源到下游产业链的全面短缺，并对全球经济增长构成了严重威胁。

　　还有一个现象，即滞后效应。尽管新能源汽车销量高涨，但许多人会观察到原油进口量并未同步大幅下降。这是因为新能源汽车主要替代的是新增的购车需求，而非庞大的燃油车存量。截至2024年底，中国新能源汽车保有量占比仅为约9%，这意味着超过90%的在用车辆仍是燃油车，它们持续消耗着大量的汽油和柴油。新能源汽车对石油需求的冲击，目前更多是“抑制了本该增长的增量”，而非“大幅削减了现有的存量”。还有就是石油用途的多元化。一般人常将“石油”等同于“汽油”，但实际上，石油的用途远远超过了交通燃料。目前，中国约60%的石油用于生产燃料，而其余40%则作为化工原料，用于生产塑料、橡胶、合成纤维、医药中间体等产品。即便交通用油减少，化工领域的需求仍在增长，这部分需求支撑原油进口量在高位运行。炼化产能与战略储备方面，中国的炼油产能仍在扩张，新建的大型炼化一体化项目对进口原油有刚性需求。同时，为了保障国家能源安全，战略石油储备的补充也会在特定时期推高原油进口量。这些因素与新能源汽车的替代效应形成对冲，使得原油进口总量在短期内表现出“韧性”。

　　最后，笔者还有一个观点：绿色燃料是面向未来的战略储备。除了电力外，发展氢能、绿色甲醇、可持续航空燃料等绿色燃料，被视为保障国家能源安全的“终极底牌”。政府工作报告已明确提出培育氢能、绿色燃料等新增长点。发展绿色燃料不仅有利于替代石油，更是国家能源安全战略的重要组成部分。

　　无论怎样，战争的硝烟总会过去，但能源短缺的教训，会让资本市场记住那些受冲击后的价格。

​文兴: 向太空要增量 向制度要红利

   笔者认为，2026年是向太空要增量的一年。2025年12月26日，上海证券交易所制定了《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》(以下简称“《上交所指引第9号》”)，其在制定背景中提到，“商业火箭研制及发射业务处于商业航天产业链中游，承担‘承上启下’的关键枢纽职能，已成为我国商业航天产业发展的关键所在。商业火箭行业研发投入大、周期长，未实现规模商业化，亟需资本市场支持，总体符合科创板第五套标准的适用要求。”这段信息为把2026年定义为“商业航天年”作了最好的诠释。

　　首先，《上交所指引第9号》的制定，意味着监管层正式承认商业火箭是一个独立的、具有高成长性的赛道，并为其打开了IPO绿色通道。这将促使蓝箭航天、中科宇航等头部企业加速上市，从而带动整个商业火箭板块估值重估。这是2026年行情的压舱石。

　　其次，2026年将出现商业航天的技术拐点。2026年是检验我国商业航天硬实力的关键年，从“能上天”到“可回收”，是跨越0到1的关键时期，将是可回收火箭的密集验证期。商业航天技术的成熟度，直接决定了其2026年的业绩兑现度。

　　再次，商业火箭2026年的行情不再是单纯的题材炒作，而是有实打实的订单支撑。从内循环角度来看，国内低轨卫星互联网建设进入实质性招标和发射阶段；从外循环角度观察，SpaceX的星链(Starlink)V3版本发射计划，以及潜在的IPO效应，将带动全球产业链需求，A股中具备全球供应链能力的企业将直接受益。

　　寻找经济发展的发动机，必须考虑海南。因此，笔者认为，2026年也是向制度要红利的一年。

　　结合2025年底海南全岛封关运作启动后的最新政策环境，笔者坚定地认为，海南自贸港的制度红利不仅有利于当地企业，而且给内地企业也带来了制度红利。对此，有三大投资方向可以考虑。

　　第一，从“两头在外”到“一头在内”破解市场瓶颈。传统的“两头在外”企业(原料进口和产品出口)往往面临抗风险能力弱、受国际贸易摩擦冲击大的痛点。海南的政策正在帮助这些企业实现转型，其核心逻辑是利用海南的“加工增值30%免关税”政策。

　　第二，海南自贸港政策形成供应链的“超级计算器”，成本重构是硬道理。以前提到的“进口零关税”和“加工增值30%”是两个关键变量，但这在2026年有了新的升级，使其对内地企业的吸引力呈指数级上升。相关政策升级后，出现“累计增值”模式，以前是单家企业算账，现在允许上下游企业合并计算加工增值。这意味着，即使单个企业难以达到30%，整个产业链通过协作也能轻松达标。此外，还有“海南自产”扣除，即采购海南本地生产的料件，不计入成本，直接增加增值率。

　　物理高度有了——商业航天，政策纬度有了——用好海南自贸港制度红利，还有地理的广度——出海。以前中国企业出海是卖东西(手机、家电、基建等)，现在的新机会在于“卖解决方案”和“卖标准”。这是利润率最高、护城河最深的阶段。工程与制造方面，不再只是修路盖楼，而是输出“中国标准”。数字出海方面包括游戏、社交、SaaS服务等，是海南生态软件园正在发力的方向。在环保与资源领域，伟明环保在印尼布局垃圾发电和镍矿，这就是典型的“环保+资源”双轮驱动。在离岸贸易与人民币国际化领域，随着“一带一路”贸易量的激增，资金结算成为巨大的生意。随着人民币在跨境贸易中使用比例的提升，在海南设立跨境资金运营中心，可以大幅降低汇兑成本和汇率风险。

　　总之，2026年的投资思路就是高度、纬度和广度。

脑机接口量产前夜 2026一条黄金赛道的价值重估

　1月1日，马斯克宣布Neuralink(神经连接)将在2026年启动脑机接口设备的量产。这表明Neuralink计划转向“高度精简、几乎完全自动化”的手术流程。这意味着成本将大幅下降，手术时间也将缩短至1.5秒。这也标志着脑机接口行业正在从“临床试验品”向“工业化产品”跨越。如果Neuralink能在2026年量产，将验证侵入式脑机接口的商业可行性，从而抬高整个板块(包括我国的脑虎科技、强脑科技等)的估值天花板。

　　笔者注意到的一个技术细节，证明了软件算法可以弥补硬件缺陷。首位受试者诺兰·阿博曾遭遇植入设备约85%的电极线脱落。但Neuralink通过云端无线升级(OTA)，优化了固件算法，增强了剩余电极的信号捕捉能力，成功地恢复了设备功能。这就像开特斯拉电车一样，买车买的是底座，后续靠软件升级体验新功能，打破了“硬件不行，软件难救”的魔咒。对于投资者来说，这意味着设备的迭代周期变短，用户黏性变强。截至2025年9月，全球已有12名患者植入了N1芯片，累计使用时间超过了2000天。功能上除了控制光标外，受试者现在还能玩《马里奥赛车》、控制特斯拉的Optimus人形机器人手臂，甚至可以通过“意念”进行绘画。目前正在开发“Blindsight(盲视)”项目，旨在通过刺激视觉皮层，帮助盲人恢复视力。压力是现实的，Neuralink将在2026年量产，技术迭代极快，如果它率先进入中国或拿到FDA批准，会形成巨大的技术压制。不过，笔者坚信，Neuralink会影响我国脑机接口行业，因此，将我们的两家公司在此做一个观察式展现。一家是杭州的强脑科技，被称为杭州的六小龙之一。另外一家就是上海的脑虎科技。

　　强脑科技已经相当出名了，其在非侵入式(头皮穿戴)领域做到了全球领先，而脑虎科技在侵入式(植入体内)领域，扛起了中国对标马斯克Neuralink的大旗。脑虎科技成立于2021年，总部位于上海黄浦区，它不仅仅是上海的明星企业，也是国家级战略在脑机接口领域的核心承载者。它的创始团队脱胎于中国科学院上海微系统与信息技术研究所。创始人兼首席科学家陶虎，本身就是该领域的顶尖专家(曾任副所长)，是典型的“创业科学家”。与Neuralink追求的“刚性针头”不同，脑虎科技走的是“柔性电极”路线，这就好比一个使用“钢筋”，一个使用“蚕丝”。柔性电极对大脑的损伤更小，生物相容性更好，更符合长期植入的安全需求。笔者看到，脑虎科技不仅“跟跑”，而且还在局部领域实现了“领跑”。截至目前，脑虎科技的进展非常迅猛，已经从实验室阶段跨越到了临床应用和量产前夕的关键节点。以下是脑虎科技几个关键的“硬指标”：全球首次实现了实时汉语解码。英语是字母语言，而汉语则是“声调+图形”语言，解码难度更高。脑虎科技不仅能让瘫痪病人“想”着控制鼠标，还能让大脑直接“说”出中文。这不仅是技术上的高门槛，更意味着在中文语境下的应用落地，中国拥有绝对的先发优势。

　　2025年底，脑虎科技完成了国内首款、全球第二款全植入、全无线、全功能脑机接口产品的首例临床试验。这款产品把电池放在胸口里，而不是脑子里，大大降低了风险。受试者术后恢复极快，甚至能用意念玩游戏。这证明了脑虎科技技术的安全性和稳定性已经达到了国际顶尖水平。1月13日，脑虎科技的“超级工厂”在江西赣江新区动工，预计下半年投产。这标志着脑虎科技正在解决脑机接口行业最大的痛点，即量产。一旦实现万套级量产，价格门槛下来了，商业化落地的逻辑就通了。脑虎科技的柔性电极材料(蚕丝蛋白)和核心芯片全是自研，目前的状态是：技术已验证，量产在即，只欠规模化临床和审批的东风。2025年年底，脑虎科技完成了Pre-IPO轮融资，估值区间在80亿元至100亿元之间。相比2024年的D轮融资，估值增长了约50%。这种在后期轮次依然保持高增长的态势，说明市场对脑虎科技从“科研”向“医疗商业化”转型的认可度极高。全球范围内，马斯克的Neuralink估值约为120亿美元。脑虎科技目前的估值约为其十分之一，考虑到中国庞大的患者基数和更低的医疗成本，这个倍数差就是未来投资回报的想象空间。笔者发现，脑虎科技的融资史就是一部“中国脑机接口发展简史”，它的每一轮投资方都极具代表性。早期(天使轮/A轮)由盛大集团(陈天桥)领投，红杉中国持续跟投。这说明脑虎科技从一开始就是由“长期主义”资本和顶级风投共同加持的项目。中期(A+轮)引入了顾屿南歌等专业机构，开始纵深发展。后期(D轮/Pre-IPO)资方名单中出现了上海国资母基金(2024年D轮领投)、上海未来产业基金(2025年底Pre-IPO轮领投)。笔者认为，“国家队”和地方政府基金的入场，意味着该项目已被纳入国家战略产业链，不仅有资金支持，更有政策护航。

　　笔者认为，2026年或成为脑虎科技的划时代元年，有望斩获侵入式脑机接口医疗器械注册证。这张注册证的稀缺性就是脑虎科技的护城河，2026年是它从“临床试验”转向“规模化量产”的关键年，也是上市前的最后“静默期”，往往是私募股权市场博弈最激烈的时刻。

　　朋友们，好好挖掘相关资源吧，我国在脑机接口领域的攀登中，强脑科技与脑虎科技都在展现中国人的聪明和才智。

文兴：投资的高度、纬度与广度

又到展望一年的时候了。展望就是提供思路，让读者朋友们在思考新的一年投资方向多一点参考，也许会有偏差，但放在经济周期、国家战略和市场选择大背景之下，尽可能提供有价值的考虑。

一，科技创新是历年来必须放在首位的投资目标

2026年是向太空要投资高度的一年。

12月26日，上海证券交易所制定了《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——【商业火箭】企业适用科创板第五套【上市标准】》，制定背景提到“商业火箭研制及发射业务处于商业航天产业链中游，承担“承上启下”的关键枢纽职能，已成为我国商业航天产业发展的关键所在。商业火箭行业研发投入大、周期长，未实现规模商业化，亟需资本市场支持，总体符合科创板第五套标准的适用要求”。这段信息为把2026年定义为商业航天年作了最好的诠释。

首先笔者认为科创板第五套标准上交所指引（第9号）是极具分量的证据，证明了出现资本市场的“成人礼”，这意味着监管层正式承认商业火箭是一个独立的、具有高成长性的赛道，并为其打开了IPO的绿色通道。商业火箭研发投入大、周期长、在上市前可能尚未盈利——这完全契合科创板第五套标准（未盈利企业上市）的初衷。这将促使蓝箭航天、中科宇航等头部企业加速上市，从而带动整个板块的估值重构。这是2026年行情的“压舱石”。第二点，笔者认为2026年将出现商业航天的技术拐点。2026年是检验中国商业航天硬实力的关键年，从“能上天”到“可回收”，是跨越0到1的关键时期，2026年将是可回收火箭的密集验证期。根据行业规划，蓝箭航天的朱雀三号、天兵科技的天龙三号等主力型号都将迎来首飞或回收试验。只有实现火箭回收，发射成本才能降低80%-90%，才能真正实现低轨卫星的规模化组网（如GW星座、千帆星座）。技术的成熟度直接决定了2026年的业绩兑现度。笔者判断产业共振将会出现，从“概念”到“订单”
2026年的行情不再是单纯的题材炒作，而是有实打实的订单支撑。以内循环角度来看，国内低轨卫星互联网建设进入实质性招标和发射阶段。以外循环角度观察，SpaceX的星链（Starlink）V3版本发射计划，以及潜在的IPO效应，将带动全球产业链需求，A股中具备全球供应链能力的企业将直接受益。细分领域有卫星制造、火箭发射、地面应用，决定投资方向的就是“三看”，看订单是否拿到了中国星网、千帆星座或SpaceX的具体订单？看技术壁垒，是否处于核心环节（如火箭发动机、卫星相控阵天线）？是否具备可回收技术储备？看资本背书，是否有头部机构或产业资本入股？是否符合科创板第五套标准的潜质？

二，寻找经济发展的发动机必须考虑海南

2026年也是向制度要红利要投资纬度的一年。

结合2025年底全岛封关运作启动后的最新政策环境，笔者坚定地认为，海南自贸港的制度红利不仅仅只有利于在海南的企业，更对数量庞大的内地企业带来不可探测的制度红利，笔者认为有三大方向可以考虑。第一，从“两头在外”到“一头在内”，破解市场瓶颈。传统的“两头在外”企业（原料进口、产品出口）往往面临抗风险能力弱、受国际贸易摩擦冲击大的痛点。海南的政策正在帮助这些企业实现“神来之笔”的转型。核心逻辑利用海南的“加工增值30%免关税”政策。具体操作，企业将生产基地或加工环节移到海南。从国外进口原料（享受“一线”零关税），在海南进行深加工，使产品增值超过30%。 这样这个产品就可以免征进口关税进入内地巨大的消费市场。这等于帮企业把“外循环”无缝衔接到了“内循环”。以前因为关税太高不敢做国内市场的，现在有了成本优势，瞬间打开了14亿人的市场。这不仅是避税，更是市场扩容。第二个考虑，海南自贸港政策形成供应链的“超级计算器”，成本重构是硬道理。以前提到的“进口零关税”和“加工增值30%”是两个关键变量，但这在2026年有了新的升级，使其对内地企业的吸引力呈指数级上升。关键政策升级（2025年12月后），出现“累计增值”模式，以前是单家企业算账，现在允许上下游企业合并计算加工增值。这意味着，即使单个企业难以达到30%，整个产业链协作也能轻松达标。还有“海南自产”扣除，采购海南本地生产的料件，不计入成本，直接增加增值率。对内地企业而言，制造业（如医疗器械、高端食品），像红焱食品、京润珍珠这类企业，通过在海南加工，单台设备或单件产品的关税成本大幅下降。在维修与再制造，这是一个被忽视的金矿。利用海南“保税维修”政策，企业可以把国外的旧设备、坏设备运到海南修好（增值），然后免税卖回内地或再出口，符合国家“设备更新”的大方向，且利润极高。再度强调的是“进口零关税”和“加工增值30%”是两个关键变量，但这在2026年有了新的升级，使其对内地企业的吸引力呈指数级上升。

三，一带一路继续出海向投资要广度

物理高度有了——商业航天，政策纬度有了——用好海南自贸港制度红利，那么还有地理的广度——出海。以前中国企业出海是卖东西（手机、家电、基建），现在的新机会在于“卖解决方案”和“卖标准”。这是利润率最高、护城河最深的阶段。底层逻辑是依托海南自贸港或国内总部，建立“离岸研发中心”或“区域结算中心”。工程与制造： 不再只是修路盖楼，而是输出“中国标准”。例如，光伏、风电等新能源电站的建设，不仅输出设备，还输出运维标准和管理人才。数字出海，游戏、社交、SaaS服务。这正是海南生态软件园正在发力的方向，企业利用海南的跨境数据流动便利，将中国的数字化经验复制到“全球南方”国家。这类企业拥有定价权。它们不再是在海外卷价格，而是在建立生态。笔者认为产业链的“式出海”与“再出口”，这是2026年最显著的趋势。不再是单打独斗，而是“抱团出海”。底层逻辑依托海南自贸港的“加工增值30%免关税”政策，内地企业可以在东南亚（一带一路沿线）生产半成品，运到海南进行“临门一脚”的深加工，然后免税进入内地；或者反向操作，利用海南的税收优势，在海南设立“出海总部”，统筹对沿线国家的产能输出。如中国的新能源车企（如奇瑞、长城等）在海外建厂，不仅卖车，还带去了电池、电机、电控的整个产业链。在环保与资源领域，像伟明环保在印尼布局垃圾发电和镍矿，这就是典型的“环保+资源”双轮驱动。它不仅解决了当地的环境问题，还锁定了新能源电池的关键原材料。这类企业拥有产业链韧性。它们通过全球化布局，平抑了单一市场的波动风险，业绩更具持续性。在离岸贸易与人民币国际化领域，随着“一带一路”贸易量的激增，资金结算成为了巨大的生意。底层核心逻辑，海南自贸港正在建设多功能自由贸易账户（EF账户），打通了跨境资金流动的“高速路”。如一家浙江企业从巴西买大豆，卖给非洲，全流程货物不进中国，但订单和资金结算放在海南。随着人民币在跨境贸易中使用比例提升（特别是在一带一路国家），在海南设立跨境资金运营中心，可以大幅降低汇兑成本和汇率风险。在工程与制造方面，不再只是修路盖楼，而是输出“中国标准”。例如，光伏、风电等新能源电站的建设，不仅输出设备，还输出运维标准和管理人才。

2026年的思路如何向投资要高度、纬度、广度。

​文兴：上海商业年末“狂飙”的投资启示

     如今的上海商业，既有资本市场的“硬实力”，也有街头巷尾的“软实力”；既有老将换新，也有新秀突围，还有外资加码。与其相关的上市公司，都值得投资者关注。

　　光阴似箭，时间已来到2025年年底了，从商业角度来看，已经进入又一个新年消费旺季了。今天，笔者就来谈一谈上海的新店开张信息，从中管窥上海的消费市场，同时也来看一下上海商业群体在股市中的表现。

　　笔者撰写此稿之时看了一眼A股市场，上海九百涨停了，而且是第二个涨停。看来市场中也有人在关注上海的商业市场。笔者发现，近期上海的商业市场的确有一些新动作，而且力度不小。先来说一说陆家嘴集团的动作。继去年底陆家嘴集团在川沙开设了川沙九六广场后，今年又在张江科学城的双子塔打造了科技感拉满的“未来之城”——陆悦天地，这是陆家嘴集团在张江科学城打造的重磅项目，就在“科学之门”双子塔旁边。这个商场的设计非常有想象力，分成了“金、木、水、火、土”五个区域，每个区域都有不同的主题色彩和业态侧重。开业时引进了近300家品牌，其中首店和特色店超过了140家。既然是在张江科学城，科技属性必须拉满。这里推出了上海城市首发的AI客服“陆小球”，还有科幻裸眼3D巨屏，未来还计划引入机器人餐厅和机器人安防巡检。笔者发现，陆家嘴集团今年的策略非常清晰，在张江科学城用“高科技+体验”留住高知人才，在川沙用“社区+宠物友好”服务周边居民。

　　值得关注的还有山姆会员店。最新的上海第七家山姆会员店刚刚在浦东的唐镇开业。截至12月19日，山姆在我国的门店总量为62家。2025年是山姆“狂飙”的一年，今年全年预计新开10家门店，创下了其进入中国以来的年度开店数量新高。新开的这家店的开业非常关键，因为它填补了浦东新区东南部(唐镇、张江、川沙等板块)高端会员制商业的空白，7家山姆门店也巩固了上海作为全国“山姆第一城”的地位。

　　12月16日，新天地东台里正式开业，其延续了新天地的精致路线，引入了The North Face、鬼冢虎等品牌。那个约6500平方米的穹顶空间非常适合拍照和City Walk(城市步行)。说到新天地东台里，不得不提到罗康瑞，他不仅是这个项目的“幕后推手”，更是整个“新天地”品牌的缔造者。新天地东台里正是瑞安集团(罗康瑞创立)在2025年对上海新天地进行扩建升级时的重头戏。罗康瑞在规划时特意保留了东台路这一历史肌理，并串联起了章太炎故居、喇格纳小学等历史建筑。这体现了罗康瑞一贯的风格——“存表去里”，即保留建筑外观和历史风貌，又注入了现代的商业、文化功能。罗康瑞不仅是这个项目的投资者，更是一位“城市雕塑师”。他通过东台里这个项目，再次证明了他想做的不是简单的房地产开发，而是通过保留城市记忆(如东台路的旧建筑等)来重塑现代人的生活方式。

　　下周，上海西面一个超级重磅商业项目即将揭开面纱，即虹桥前湾印象城MEGA，可以说是近期上海商业圈的“顶流”了。这是一个“巨无霸”项目，总体量超过40万平方米，它定位于“国际化社交度假漫游湾”，引进了超过350家品牌。

　　最让人期待的是，Global Work大陆首店和Bocca by Ribone全国首店。开业期间还有迪士尼《疯狂动物城2》的主题展。这个项目不是孤立存在的，它与隔壁的Costco开市客中国首店(已经很火了)，以及鸿桥国际商务中心紧密相连，共同组成了一个总体量达40万平方米的超级商业。

　　笔者发现，除了大商场开业，上海在社区商业和存量改造上也下了功夫。金桥日月光中心就在12月19日正式营业，它主要服务金桥周边的社区客群，体量适中，主打“轻资产”运营，让其周边的居民生活更方便。

　　普陀区的真如商圈在12月19日也启动了跨年迎新活动。环宇城MAX、Love@大都会等商场都举行了联动促销活动，而且上线了户外滑冰场和冰雪主题活动，是近期市区体验冰雪乐趣的好去处。

　　此外，金山枫泾的“方圆荟”和奉贤的“嘉园坊”，也即将开业。其引入了奥乐齐、星巴克等标准化品牌，让远郊居民也能享受到和市区一样的品质生活。

　　说到社区生活，不得不提清美集团。清美集团作为上海本土的“生鲜巨头”，最近的动作的确非常大，“品上生活”就是其新推的全新高端品牌，而且就在刚刚过去的11月，他们在上海一口气把门店面积扩大到1.2万平方米，被很多市民称为“沪版胖东来”。“品上生活”(Pinsun Life)是清美集团今年最大的动作，它不再是路边那种小小的“清美鲜家”便利店，而是大型生鲜超级市场。今年7月9日，第一家店在长宁百联西郊开业，当天销售额就破了百万元；8月25日，第二家店在闵行百联南方开业，面积扩大到了7000平方米；11月15日，第三家店(也是目前最大的店)在浦东证大大拇指广场开业。这家店的面积达到了1.2万平方米，面积是前两家店的总和，填补了浦东联洋社区的商业空白。

　　最后再来总结一下。笔者认为，上海的商业市场不再单纯地追求“大”和“贵”，而是呈现出“体验化、社区化、科技化”的鲜明趋势。从“买东西”到“过日子”，代表案例有虹桥前湾印象城MEGA和新天地东台里。前者打造了“度假式”逛街体验，引入了《疯狂动物城2》首展和巨型滑梯，后者则是罗康瑞对“城市更新”的最新诠释，把历史建筑和现代生活融合在一起。上海的商场正在变成“第三空间”，不仅是购物中心，更是社交和娱乐中心。家门口的“烟火气”升级，代表案例有清美集团的“品上生活”和陆家嘴集团的川沙九六广场，这说明商业品牌开始下沉，致力于服务好“15分钟生活圈”，解决老百姓“最后一公里”的品质生活需求。在AI与商业深度融合方面，代表案例有陆家嘴集团的“陆悦天地”。

　　如今的上海商业，既有资本市场的“硬实力”，也有街头巷尾的“软实力”；既有老将换新，也有新秀突围，还有外资加码。与其相关的上市公司，有的在股市中已经有表现了，有的依旧沉默，但都值得投资者关注。

在上海双子塔看张江

　　“三件套”竖立在陆家嘴，新金桥大厦已经不是金桥最高楼了，新的金桥壹号成为金桥高度的标杆，而张江竖起了上海最高的双子塔，成为张江科学城的标志。陆家嘴、金桥和张江不约而同地成为上海迈向新高度的名片。
　　上期，笔者写了一篇在新金桥大厦顶层看浦东的改革开放和焕然一新的变化的文章，引发了较大的反响。有的读者感叹人生不能重来，如果当初他也站在顶层上畅想未来，那是多么大的人生机会！也有读者认为，眼下也是一个重大的机遇期。笔者看到这些反响也同样激动，那次在新金桥大厦看浦东时，也深深地被新的景观所吸引，那就是竖立在张江科学城的上海最高的双子塔——张江科学之门。近日，笔者再次踏上这座高楼，也来展望一下浦东的另一张名片——张江。
　　在当年开发浦东新区时，上海高瞻远瞩地设立了三个开发区，它们互相衔接共同发展：一个叫陆家嘴开发区，陆家嘴开发区的全称是“陆家嘴金融贸易区”。1990年，国务院批准设立陆家嘴金融贸易区，它是全国唯一以“金融贸易”命名的国家级开发区，面积为31.78平方公里。第二个是金桥开发区，金桥开发区的全称是“上海金桥经济技术开发区”。它是1990年浦东开发开放之初，经国务院批准设立的国家级经济技术开发区，2012年10月由上海金桥出口加工区更名为“上海金桥经济技术开发区”。2015年4月，其纳入中国（上海）自由贸易试验区扩区范围。第三个就是张江开发区，浦东新区开发初期，张江的开发区名称是“张江高科技园区”。1992年7月28日，张江高科技园区开园，是当时我国唯一一家用“高科技园区”命名的开发区，也是第一批国家级新区。1999年8月26日推出“聚焦张江”战略，张江的发展站上新的台阶。1999年，伴随国家“科教兴国”战略的深入实施，上海市委、市政府审时度势，为加快产业升级换代、增强自主创新能力，提出了“聚焦张江”战略，举全市之力，依托上海的综合优势和浦东开发开放先试先行优势，联合国家相关部委，把张江园区建设成“科教兴市”的重要承载平台和发展高科技产业的“龙头”区域。该战略明确张江高科技园区以集成电路、软件信息、生物医药为主导产业，集中体现创新创业的主体功能。在“聚焦张江”战略的引导下，张江步入了快速发展的轨道，吸引了众多企业与科研机构入驻，逐渐成为上海乃至中国科技创新的重要基地。2018年5月，上海市张江高科技园区管理委员会更名为“上海市张江科学城建设管理办公室”，其区域也逐渐发展为如今的张江科学城。
　　当笔者有幸站在张江双子塔科学之门48层远眺四周，比站在新金桥大厦看金桥的心情更为激动，这不是因为眺望的高度更高，而是回顾的历史差距更大。当年站在新金桥大厦看金桥沙盘，还是在建成的大厦顶层。而当年笔者第一次来到张江，是在上市公司张江高科低矮的两层楼高的简易办公室看张江规划的大沙盘。如今在科学之门楼顶俯瞰整个张江乃至上海，真的有沧海桑田之感：中国的科技实力在这里体现！
　　先来看上海最高的双子塔。张江科学之门双子塔的开发商是陆家嘴集团、张江集团及张江高科。其中，东塔由张江集团及张江高科开发，西塔由陆家嘴集团下属企业上海翌久置业有限公司投资建设，而它们三家都是来自当年的上市公司：陆家嘴股份、金桥股份和张江高科，它们不仅证明了中国股市投资者的巨大贡献，也证明了改革开放让浦东大地出现了翻天覆地的变化。张江科学之门由东塔、西塔两栋超建筑组成，其高度均为320米。它已经成为张江科学城的标志，从高楼林立的陆家嘴朝东南方面看，就能远远地看到它。它站在浦东的腹地，在中环高架路边上，也在川杨河附近。它的东南能看到像盆景般的迪斯尼乐园，远处是浦东机场，在空气能见度较好的情况下，也能看到临港的高楼。当然，它的西面就是上海，陆家嘴的“三件套”（上海中心大厦、上海环球金融中心和金茂大厦）和东方明珠勾画出城市的轮廓线，向想了解上海历史的朋友们敞开胸怀。
　　张江科学城建成至今取得了众多值得骄傲的成绩，也涌现出一批特别优秀的上市公司，尤其是产业发展成果显著，如集成电路产业，集聚了以中芯、华虹为龙头的上下游企业800余家，形成了设计、制造、封测、设备材料的全链条生态，是全国集成电路产业链最完备、综合技术水平最先进的地区之一。还有生物医药产业，“张江药谷”品牌影响力持续扩大，2025年上半年，有5个一类新药、4个创新三类医疗器械获批上市，累计获批的国产创新药与医药器械分别占全国的13%和11%。当然，人工智能产业更引人关注。自2018年人工智能岛启幕以来，已集聚各类AI企业600余家，“模力社区”聚焦具身智能、科学智能和应用智能等三大方向，吸引了近200家上下游企业扎根。张江是制度创新的试验田，率先试点药品上市许可持有人制度（MAH）等。同时，科技金融服务走在全国前列，设立了多种基金，如总规模为20亿元的人工智能种子基金等，还为青年创业者提供资金补贴、低租金创业空间等。张江的优秀上市公司有中芯国际，它的市值位居张江上市公司榜首，是全球知名的集成电路制造企业，在半导体制造领域具有重要地位，2023年6月市值达2144.04亿元。韦尔股份在半导体设计领域实力强劲，产品广泛应用于多个电子领域，是张江市值排名前十的上市公司之一。美迪西是科创板CRO第一股，为全球生物医药企业提供临床前研究服务，在药物研发外包领域具有较高的知名度和市场份额。微电生理是“医疗器械上市第五套标准”发布后登陆科创板的第一股，专注于电生理领域医疗器械的研发、生产和销售。换句话说，科技板块的股市行情，相当一部分都来自张江科学城的企业。
　　“三件套”竖立在陆家嘴，新金桥大厦已经不是金桥最高楼了，新的金桥壹号成为金桥高度的标杆，而张江竖起了上海最高的双子塔，成为张江科学城的标志。陆家嘴、金桥和张江不约而同地成为上海迈向新高度的名片。

从投资者更迭 看板块轮动与算力未来

　　本周四，A股冲刺3900点受阻，多空激战空前，全天的交易量超过了3万亿元。不过，A股历史证明，股市的空前动荡一定是段子手频出的时刻，笔者刻意搜了一下，看看有没有特别有意思的段子，恰好找到一个，看看在这个段子中我们看到了什么。

　　先看段子再来评论：“今天这牛市不用躲了，牛直接从我身上踩过去了。”老登，中登，小登，三世同堂，整整齐齐，在3900点争夺战里，干出了3万亿元的成交量。老登方阵，还在怀念2015年的疯牛行情；中登方阵，还在遥想2020年的核心资产牛；小登方阵，正在迎来2025年，属于自己的抱团时代。老登持股：白酒、地产、煤炭、电力、畜牧、石油、银行、保险、钢铁、基建、建材等；中登持股：医药、军工、汽车、新能源车、光伏、黄金、有色、化工、家电、运输等；小登持股：AI、云计算、半导体、算力、机器人、电子、软件、动漫游戏、传媒等。都觉得大盘要冲3900点，都觉得大盘冲3900点要减仓，于是冲3900点止步于3899.96点，触发了一轮酣畅淋漓的建仓行动。于是，当天上证指数最高点为3899.96点，最低点为3801点。要说还是A股的效率高，大盘从冲刺3900点到保卫3800点，只用了一个多小时。

　　笔者非常欣赏这个段子，它把当下的股市投资做了一个分类，谁喜欢什么风格，谁又持有哪些板块的股票，谁又期待什么事情发生。笔者先来解释一下什么是老登。“老登”一词源于东北方言，原本是一个贬义词。一种说法是它可能来自满语“lodendeng”，在满族文化里是对长者的尊称，后来随汉语方言演变，感情色彩由“尊”转“嘲”。另一种说法是，它与“老登徒子”有关。“老登徒子”是从战国时期宋玉的《登徒子好色赋》中“登徒子”一词演变而来，东北地区的人将“登徒子”逐渐简化为“老登”，并强化了其负面特点，用来调侃或批评那些性情放浪、喜欢插手他人事务的中老年男性。我们知道，在网络世界里，同样的说法又有不同的含义，特别是在2025年的股市行情中，“老登”还成为了一种网络流行的投资者分类方式，指持仓标的涨幅落后于热门赛道的“踏空者”。于是产生了对应的“中登”和“小登”，含义也从贬义词变成中性词，以用来区别投资者的年龄。不过，在游戏领域里，“老登”可以指游戏老手、等级高的玩家等，游戏里的前辈经常被人叫做“老登”。所以，被称为“老登”，并不见得一定是嘲讽的对象，还需要看语境。

　　不过，这个段子也有值得欣喜的地方，那就是“小登”，即新一代年轻的投资者，他们已经成长起来了，其投资领域也明显区别于“老登”，如偏爱AI、云计算、半导体、算力、机器人、电子、软件、动漫游戏、传媒等新质生产力，而这些投资项目在今年股市中的表现尤为突出，笔者也为股市后续有人而感到高兴。

　　其实，从段子中的持股结构来看，基本上符合当下的股市现实，同时也能从持股结构里看到投资者的构成特征。

　　本周四，华为发布会映入笔者的眼帘。华为发布会即华为全联接大会2025，其主题为“跃升行业智能化”。华为轮值董事长徐直军在大会上发表了“以开创的超节点互联技术，引领AI基础设施新范式”的主题演讲，回应去年未展开的“超节点+”算力解决方案核心议题，发布灵衢(UnifiedBus)互联协议、三大超节点及两大产品，并明确昇腾软件开源开放计划。

　　笔者认为，以下几方面值得关注。

　　首先，华为发布灵衢互联协议与超节点产品，引领AI基础设施新范式。灵衢互联协议突破了大规模超节点互联的技术瓶颈，实现了计算、存储、网络资源的高效协同与弹性扩展。同时，华为还发布了Atlas 950、Atlas 960和TaiShan 950等三款超节点产品，以及Atlas 950 SuperCluster和Atlas 960 SuperCluster两大产品，在算力、内存容量、互联带宽等关键指标上全面领先，为AI产业发展提供了强大的算力支持。

　　其次，华为明确昇腾软件开源开放计划，推动AI产业生态建设。华为将在2025年12月31日前完成基于现有产品的CANN编译器开源开放，未来开源与产品上市同步，且虚拟指令集接口开放、其他软件全开源。

　　第三，华为宣布了昇腾系列芯片及演进路线，涵盖昇腾950、960、970系列，算力将以每年翻倍的速度推进。同时，还将更新通用计算鲲鹏处理器，推出鲲鹏950、960系列及相应超节点。这些芯片和技术的研发和推出，展现了华为在芯片领域的强大研发实力和持续创新能力。有人对此点评道：这是芯片领域的“两弹一星”！笔者认为，它不仅对某些企业形成利好、形成支撑，也会对竞争对手的产业链形成压力，同时也会形成你中有我、我中有你的复杂局面，不是一个华为概念股能包容的，大家还需要时间让华为展现自己，也要等待竞争对手的反应，更关键的还要看市场的反映。

　　看看，一个股市段子不仅有股市投资者构成问题，还有投资者持股结构的差异，更有影响深远的算力之争，而我们不管是老登、中登、还是小登，都要好好学习，看清发展方向，才有机会战胜股市波动，赢得上升空间。

沪上三展联动 引爆科技与资本共振

　　本周三（3月26日），有三个热门展会在上海新国际博览中心举行。
　　3月26日—28日，2025中国（上海）机器视觉展在W4/W5馆举办，吸引了大量AI视觉、半导体技术领域的专业人士。
　　3月26日—28日，慕尼黑上海电子生产设备展举行。展览规模达10万平方米，覆盖电子制造全产业链，吸引了千余家企业和数万名观众。
　　此外，SEMICON上海半导体展也同期举办。这是全球规模最大的半导体行业盛会，有报道称，参展商超过1400家，覆盖芯片设计、制造、封测等全产业链，日均观展人次高达数万。
　　三场展会均在3月26日开幕，而且展馆分布在不同区域，导致龙阳路、芳甸路等主干道车流激增，尤其是早高峰和散场时段拥堵严重。
　　三场展会涉及机器人、AI、电子生产设备与半导体等，都是资本市场的热门领域，而展会作为行业风向标，直接催化了资本市场相关板块的行情。
　　首先是半导体设备板块出现异动。在SEMICON半导体展期间，光刻机和光刻胶概念股集体上涨。例如，新莱应材（300260）因展会期间深圳新凯来发布国产光刻设备，市场预期其参与供应链，3月27日涨停；江化微（603078）作为光刻胶配套试剂龙头，也在3月27日涨停，换手率为8.02%；凯美特气（002549）因光刻机产品获ASML认证，3月27日和3月28日连续两天涨停。3月26日，半导体设备板块资金净流入超过30亿元，成交量环比前一周增长45%。
　　其次是机器视觉与电子制造板块联动。VisionChina机器视觉展推动AI传感器、工业镜头等细分领域的关注度提升。例如，长芯盛展示的有源光缆技术突破，带动通信设备板块上涨；华睿科技的AI传感器技术展示，推动AI硬件板块资金流入增长18%。笔者认为，技术突破与国产替代预期强化，国产设备的技术突破刺激市场情绪。在SEMICON半导体展会上，深圳新凯来首次发布五大国产半导体设备（如“峨眉山”EPI设备、“武夷山”蚀刻设备等），直接对标应用材料、东京电子等国际巨头，引发市场对国产替代加速的预期。展会首日，中微公司（688012）、北方华创（002371）等设备龙头股价上涨了3%—5%。2025年一季度，中国半导体设备国产化率已从2023年的15%提升至22%。展会期间，券商预测，未来3年中国半导体设备国产化率将突破35%。
　　笔者也看到了资本对行业景气度的验证。在慕尼黑电子生产设备展期间，先得利精密展示的半导体探针等测试设备订单量激增，其关联的 A 股公司长川科技（300604）3月27日的涨幅一度达到4.2%，反映了市场对电子制造产业链的信心。当然，资本市场也存在投机性波动，部分个股因展会概念而出现了非理性上涨。例如，新莱应材因名称与深圳新凯来相似，3月27日涨停，但其业务关联性尚未被官方确认，存在投机性炒作风险，当日换手率高达19.06%。展会期间，相关板块也出现了分化，具备技术突破能力的头部企业（如至纯科技、奥普光电等）涨幅稳定，而缺乏核心技术的跟风企业（如部分光刻胶概念股）后劲不足。
　　总体上，展会期间，相关板块的表现以正向促进为主，技术突破驱动长期价值。笔者认为，展会从技术展示、订单释放、国产替代预期强化等三方面，推动资金向半导体、机器视觉等硬科技领域集中。SEMICON半导体等展会结束后，预计设备板块将进入业绩验证期，拥有展会订单落地的企业有望持续受益。
　　展会是参展企业主动向行业展示自己，与此类似的就是上市公司的券商调研。差别在于前者是主动行为，后者是企业被动行为。Wind数据显示，截至3月27日，“沪深北”三大交易所中，已有543家上市公司接待券商调研。其中，电子、机械设备行业的上市公司更受券商青睐。从二级市场表现看，超六成被调研的上市公司自3月以来取得了正收益，表现最强的标的月内涨幅已超过90%。这说明什么呢？笔者认为，级别较高的展会会让同行业自我“比武”，看看谁比别人更好；券商调研上市公司则是有券商认为企业不错，再来看看企业自己怎么“夸”自己，“夸”得不错或“出乎预料”，股价就会有正收益。
　　投资者明白了吧，对券商的调研必须加以重视。

政策驱动下 兼并重组好戏连台

　　截至本周五，A股市场依然非常活跃，各类板块轮番上演精彩的上涨行情，从算法到算力、从机器人到齿轮丝杠、从材料到渠道等板块，都呈现出你方唱罢我登场的喜悦场景。让人喜出望外的是，港股也恰到好处地呈现上涨态势，让蛇年春季行情有了一个全新的开局。
　　尽管笔者没有做完整的统计，但以下股票是蛇年春节以来表现相当出色的明星股：星图测控、每日互动、并行科技、赛分科技、超研股份、钧崴电子、思看科技、海博思创、光线传媒等，除了涨幅可观之外，它们都是DeepSeek引发的与计算机软硬件、云计算、算力与人形机器人相关的上市公司。当然，也少不了创下票房新纪录的国产动画电影《哪吒之魔童闹海》的贡献者。与他们相关的上市公司在股市中的表现，恰好契合中国资产价值重估的资本市场要求。此外，还能看到一点，那就是北交所的股票表现亮眼。并行科技作为北交所个股，涨幅位列前三，反映出市场对中小型科技企业的关注升温。上述股票不仅获得了二级市场投资者的关注，也成为不少机构关注的对象。
　　2025年1月，A股市场共发生47笔并购重组交易，涉及金额约337.86亿元。其中，沪市主板15笔、深市主板12笔、创业板9笔、科创板6笔、北交所5笔；2025年2月（截至2月23日），深市主板推进重大资产重组事项的上市公司有18家，沪市主板有17家，创业板有9家，科创板有5家。2025年1月和2月，沪深交易所共推进49家（深市主板+沪市主板+创业板+科创板），北交所1家。笔者认为，在政策驱动下，兼并重组延续了活跃度。
　　2024年9月，证监会发布“并购六条”后，并购市场显著升温。进入2025年以来，这一趋势仍在延续。政策鼓励产业链整合及跨行业并购以发展新质生产力，预计2025年全年并购重组交易的数量和金额将保持高位。目前二级市场的热点，依然在兼并重组上，尤其是在智能装备、半导体等硬科技领域。头部企业主导的产业链整合和中小型科技企业并购将成为主流。若参考2024年第四季度（“并购六条”发布后）新增58单重大重组项目的增速，结合当前已披露的推进中的项目，预计2025年，“沪深北”三地新增并购重组项目超过200家次，其中的30%—40%可能在下半年集中落地。因此，可以预期，二级市场上围绕上市公司的购并行为进行的炒作，将是股市的一大热点。
　　2月27日，上海市委金融办、上海证监局和上海证券交易所联合举办沪市上市公司并购重组交流座谈会。上交所有关负责人表示，建设规范有序、活跃有效的并购重组市场，是推动提高上市公司质量的迫切需要，是加快发展新型工业化、培育新质生产力、促进产业转型升级的必然要求，也是服务上海国际金融中心建设的重要举措。这次座谈会交流了去年下半年以来沪市并购重组市场情况和典型案例，同时听取市场意见建议，凝聚市场共识，以期推动“并购六条”“科创板八条”和《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》（下称“行动方案”）落实落地。
　　据统计，自2024年6月19日“科创板八条”发布以来，科创板上市公司共推出并购交易近80单，均为产业并购。其中，重大现金收购和发股类交易的数量超过2019—2023年5年的总和，出现多起“发股+定向可转债+现金”组合支付、差异化对价等创新性案例，以及收购境外上市公司、收购未盈利资产、收购拟上市企业等交易。自2024年9月24日“并购六条”发布以来，沪市新增各类资产交易逾460单。其中，53单系重大资产重组和发行股份购买资产交易，交易单数较“并购六条”发布前5个月增长近五成，超过八成的资产购买交易围绕新质生产力开展。这些案例表明，自2024年以来，监管部门推出的一系列并购重组“新政”，提升了制度包容性，激发了市场活力，提振了市场信心，受到市场各方欢迎。
　　笔者坚信，上海有关部门将会积极贯彻落实新“国九条”精神，按照证监会统一部署，坚持稳中求进、以进促稳，积极落实“并购六条”和《行动方案》。通过联合走访、座谈调研等方式，为沪市上市公司做好政策服务，推动更多高质量并购重组案例落地。以高质量并购重组为抓手，推进产业链上下游纵向整合、同行业横向强强联合，推动沪市上市公司质量迈上新台阶。坚持强本强基、严监严管，切实防范各类“忽悠式”并购重组，有效保护中小投资者权益。
　　A股行情纵深发展，投资者的眼光也要放长远，才能战胜阶段波动、赢得未来。

双稳精神下的新年展望

展望2025年A股市场，笔者的观察和分析基点是924，判断思路是2024年底几个重磅会议的精神，瞄准的目标是科技，尤其是2024年最后一个月的科技突破，落脚在A股市场中。这样的展望，笔者认为即实用又踏实，而且没有离开A股体系的神韵：发散也客观。

2025年A股大背景是起到经济发展的良好预期作用。这里必须反复学习2024年12月9日召开的会议精神。这次会议分析研究了2025年经济工作，并对当前经济发展形势进行了全面客观研判。会议对2025年经济工作作出了一系列重要部署，旨在进一步坚定各方发展信心，积极主动应对困难挑战，巩固增强经济回升向好态势，为实现“十五五”良好开局打牢基础。这次会议精神很多地方超出笔者的预料，其中最意外的是货币政策，会议决定在2025年将加强超常规逆周期调节，实施适度宽松的货币政策。要知道“适度宽松”四个字，分量极重。这是时隔14年来第二次提出，上一次出现这四个字还是在2008年，并延续到了2010年。回想一下，那时候发全球金融危机，当时我们的贸易出口也是受到了巨大的冲击，在08年11月，我们就果断的采取了应对措施印钱扩表，加大货币的投放量，推出了4万亿的投资。当时的放水规模相当于是07年GDP的16%，措施落地让M1增长了38%，上证指数涨了80%，直到2011年，货币政策才转向，转为“稳健”一直持续到2024年，这表明政策发生了转变。同时财政应对也出现变化，使用的词是“更加积极”。财政政策属于“双管齐下加双松组合”，也是政治局历史会议上首次出现。这次会议上还提出大力促进消费，这是很多期待已久精神的，尤其924之后。当然“稳楼市稳股市”的提法，直接温暖投资者的心。最后提出要进行结构性的改革，做产业升级和进一步对外开放。笔者对比08年应对措施与当下有明显不同，有几点想法。首先08年的四万亿的45%流向基建然后是民生工程，而眼下放水刺激的应该不是基建而是消费，可以预计一部分流向楼市做保交楼，其余大部分会流向新质生产力和消费，笔者认为可以放心预期后期会出现一系列刺激消费的举措。我们可以未来关心央妈的资产负债表，留意会不会直接下场购买国债。要留意最近新华社连续六篇关于经济怎么看的视频，关注了这些背景资料，应该对2025年大背景更加明确。第二，财政政策提高赤字率，加大债券发行力度特别是超长期特别国债。第三，提振消费，在会上把它列为了首要任务，拉动内需会成为明年的重要的事项。笔者认为会推出新一轮的以旧换新和消费补贴计划。第四就是投资者的预期了，就是期待平准基金及耐心资本的入市。第五是稳定楼市的举措，应该有新政推出来。第六点是支持结构性改革的，如推动技术创新，推进现代化的供应链，稳定外商投资，维护对外贸易，积极应对贸易摩擦等等。本文撰写于重磅的经济工作会议之前，可以期待有更明确的答案，主题就是推动经济复苏。

12月11日，国务院办公厅关于同意《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》的函发布，让笔者看到促进消费的一个抓手。义乌国际贸易综合改革是亲自关心、亲自推动的国家级综合改革试点。2011年，全国首个由国务院批准的县级市综合改革试点——义乌国际贸易综合改革试点落地。此后，义乌在国际贸易重点领域、环节取得了一系列改革突破，为促进全国外贸发展方式转变、构建开放型经济体系提供了有益经验。其中，义乌首创的“市场采购”贸易方式，为小商品出口提供了简便高效的制度，已在全国39个城市复制推广，成为外贸稳增长重要举措。本次深化国贸综合改革中，义乌将在“买全球”上加速破题，在“卖全球”上迭代深化。同时，聚焦数字贸易，做好“平台打造+市场培育+模式创新”的文章，全面推进“人、货、场、链”四个核心要素数字化升级。国务院文件中提到，要及时巩固应用改革成果，总结提炼行之有效的经验做法，条件成熟的形成制度规范并复制推广，对未达预期的举措适时调整完善。这对这个领域的上市公司有直接推动作用，小商品城和各地一系列类似企业都迎来新的机遇。

2024年最后一月来自美国的科技新进展让笔者十分兴奋，如谷歌发布量子芯片Willow是量子计算领域的一项重大突破，标志着量子计算向实用化方向迈出了重要一步。还有OpenAI共12日发布会和谷歌发布 Gemini 2.0 模型，把人们预期中的人工智能进展狠狠地向前推动了一把，一个结论出现在眼前：估计三年之内手机app将大大减少，起码有一半app不再需要；大概十年左右，人类的工作时间一周将少于四天；还有一个结论估计在二十年内，人们预期生命将超出百岁。对应我国的相关领域，对于我们追赶的企业和行业而言，都是强烈的推动和激励。人工智能行业、芯片行业、人形机器人行业以及上述行业发展必须支撑的能源需求——受控核聚变能源，都是2025年投资者必须重仓投资的领域。

最后，笔者也要提醒的重要新质生产力构成部份：先进军工行业特别是军民两用行业将在2025年迎来爆发。

巨轮起航 劈波斩浪

　　可以预计，在“适度宽松”背景下，一部分资金将流向楼市，其余大部分会流向新质生产力和消费领域。了解了这些情况，就会对2025年的经济大背景更加明确，而人工智能、芯片、人形机器人以及受控核聚变，都应该是2025年投资者重点关注的领域。
　　展望2025年A股市场，笔者的观察和分析基点是“9·24”行情，判断思路是2024年底召开的重磅会议精神，瞄准的目标是科技，尤其是2024年最后一个月的科技突破。对于这样的展望，笔者认为，既实用又踏实。
　　2025年，A股的大背景是对经济发展的良好预期。在这里，必须反复学习2024年12月9日召开的会议精神。会议分析研究了2025年的经济工作，并对当前经济发展形势进行了全面、客观地研判。会议对2025年经济工作作出了一系列重要部署，旨在进一步坚定各方发展信心，积极主动应对困难挑战，巩固增强经济回升向好态势，为实现“十五五”良好开局打牢基础。
　　会议精神在很多方面都超出了笔者的预料，其中最意外的是货币政策。会议决定在2025年将加强超常规逆周期调节，实施适度宽松的货币政策。要知道，“适度宽松”这四个字的分量极重。这是时隔14年来第二次提出。上一次出现这四个字还是在2008年，并延续到了2010年。那一阶段发生了全球金融危机，当时我国的贸易出口也受到了巨大的冲击。2008年11月，我国果断地采取了应对措施，加大了货币的投放量，推出了4万亿元的投资，投放规模相当于2007年GDP的16%。应对措施落地后，M1增长了38%，上证指数涨了80%，直到2011年，货币政策才转为“稳健”，并一直持续到2024年。
　　本次会议还提出大力促进消费，这是市场期待已久的。“稳楼市稳股市”的提法，更是直接温暖了投资者的心。本次会议最后提出要进行结构性改革，促进产业升级和进一步对外开放。
　　2008年的应对措施与当下有明显不同，对此，笔者有以下几点想法。
　　首先，2008年4万亿元中45%的资金流向基建和民生工程，而眼下刺激的不是基建而是消费。可以预计，一部分资金将流向楼市，其余大部分资金会流向新质生产力和消费领域。笔者预期，后期会出现一系列刺激消费的举措。因此，可以关注央行的资产负债表，看央行会不会直接下场购买国债。与此同时，还要留意最近新华社的“六连评”。关注了这些背景资料，就会对2025年的经济大背景更加明确。
　　其次，提振消费被列为首要任务，拉动内需会成为2025年的重要事项。笔者认为，新一轮的以旧换新和消费补贴计划将会推出。
　　第三，投资者期待平准基金和耐心资本入市。
　　第四，稳楼市举措应该有新政推出。第五，支持结构性改革，如推动技术创新，推进现代化的供应链，稳定外商投资，维护对外贸易，积极应对贸易摩擦等。
　　12月11日，国务院办公厅关于同意《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》的函发布，让笔者看到了促进消费的一个抓手。义乌国际贸易综合改革是国家级综合改革试点。2011年，全国首个由国务院批准的县级市综合改革试点——义乌国际贸易综合改革试点落地。此后，义乌在国际贸易的重点领域和重点环节取得了一系列突破，为促进全国外贸发展方式转变、构建开放型经济体系提供了有益经验。其中，义乌首创的“市场采购”贸易方式，为小商品出口提供了简便高效的制度，已在全国39个城市复制推广，成为外贸稳增长的重要举措。在本次深化国际贸易综合改革中，义乌将在“买全球”上加速破题，在“卖全球”上迭代深化。同时，聚焦数字贸易，做好“平台打造+市场培育+模式创新”的文章，全面推进“人、货、场、链”四个核心要素数字化升级。国务院相关文件中提到，要及时巩固应用改革成果，总结提炼行之有效的经验做法，对条件成熟的形成制度规范并复制推广，对未达预期的举措适时调整完善。这将对这一领域的上市公司产生直接推动作用，小商品城和各地一系列类似企业都将迎来新的发展机遇。
　　2024年12月，有关科技进步的新消息让笔者十分兴奋：谷歌发布的量子芯片Willow，是量子计算领域的一项重大突破，标志着量子计算向实用化方向迈出了重要一步；OpenAI的发布会和谷歌发布的Gemini 2.0模型，把人们预期中的人工智能的进展狠狠地向前推了一把。由此可以预见，三年之内，手机APP将大幅减少；十年左右，人类的工作时间一周将少于四天；二十年内，人类的寿命将超出百岁。这对我们的行业和企业，将起到强烈的推动和激励作用。因此，人工智能、芯片、人形机器人以及受控核聚变，都应该是2025年投资者重点关注的领域。
　　最后，笔者要提醒的是，重要新质生产力构成部分，即先进军工行业，特别是军民两用行业，有望在2025年爆发。
　　我国资本市场这一巨轮已经起航，劈波斩浪，勇往直前。

低空经济未来可期

　　大家都知道，喜马拉雅山脉是中国青藏高原与南亚次大陆的分水岭。青藏高原平均海拔在4000米，青藏高原是世界最高大、最年轻的地理单元。这里有世界上最高的山峰 —— 珠 穆 朗 玛 峰 ，海 拔 高 达8848.86米。在青藏高原看那些世界高峰，相对高度并不高，而在喜马拉雅山脉的南部，坐落着一块狭长的平原，那就是尼泊尔。尼泊尔是世界上地势落差最大的国家之一，在那里看喜马拉雅山脉，真的可以用得上描写“高大”的任何词汇。笔者曾到访尼泊尔，近距离观察过金色的鱼尾峰，也乘坐过珠峰航线。用平视的角度看过世界上14座8000米以上山峰中的8座，那种震撼的感觉简直无法用语言来表达。
　　今年6月初，知名无人机企业深圳市大疆创新科技有限公司宣布，近期在其他机构的协助下，公司在珠穆朗玛峰尼泊尔一侧完成了首次民用无人机高海拔运输测试。这也是全球首次民用运载无人机在海拔5300米至6000米航线上的往返运输测试，创造了民用无人机最高海拔运输纪录。据介绍，大疆运载无人机测试团队自4月25日起，在海拔5364米的珠峰南坡大本营及以上海拔地区进行了为期一周的无人机高海拔飞行及运输能力测试，对无人机悬停、空载飞行及载物飞行的高原适应性进行了有效的验证。测试团队在珠峰南坡大本营到1号营地之间“搭建”了一条无人机运输航线，上行运输氧气瓶，下行运输垃圾。测试显示，执飞的无人机FC30在珠峰地区飞行海拔最高达到了6191.8米，在6000米海拔地区可稳定载重15公斤。
　　在此次大疆无人机测试之后，又有博主流浪cookie发布了航拍视频，是人类首次使用无人机完整拍摄珠峰路线的壮举，从大本营到8848米的世界之巅，让大家身临其境，感受地球最高峰的壮丽景观。要知道，七十多年来，只有6000余人成功登顶。这条一镜到底的航拍珠峰的视频，让无数有着珠峰梦的人沉浸式地感受了世界最高峰的魅力，也算是圆了一个梦。
　　上述两条信息不仅是无人机技术的进步，而且带来的影响让世界震撼，其背后的意义同样巨大和深远。
　　我们知道，民用无人机领域总体来说比其他领域更有性价比，无人机可航拍珠峰，同样可以巡航高度更低的高原边境区域；能从尼泊尔垂直提升15公斤的货物，同样可以向交通不便的高原边防哨所提供运输保障。而且这还是笔者粗浅的认知。尤其是第一条信息，只要仔细分析就能得出让人意想不到的结论。首先，大疆这类无人机飞行高度已经达到了商业飞机的高度，这说明无人机的硬件性能与软件系统都达到了一个无与伦比的高度。其次，对无人机的芯片和电池而言，试验都是在严寒天气下进行的，说明已经克服电池怕冷的弱点。第三，无人机抗风能力超强，已经可以抵抗七级大风。第四，在如此恶劣的环境下，大疆无人机只用了12分钟，就把15公斤的重物提升了六千多米；而且，在完成任务后，无人机的电池竟然还有43%的电量，这样的电池也可以用在新能源汽车上。而且，大疆去年的利润高达500亿元，从一个侧面反映出低空经济的巨大机会，笔者认为这条产业链潜力无限。
　　这里还有第三个信息。6月12日，我国自主研制的HH-100航空商用无人运输机在陕西成功完成了首次，标志着这型航空商用无人运输机正式转入科研试飞阶段。HH-100航空商用无人运输机是由中国航空工业集团自主研发，具有成本低、吨位大、商载高的特点。依托这型飞机的系统平台，后续还将研制5吨级、10吨级及以上的系列化产品，不断满足客户对无人运输机大型化、智能化、低成本、高可靠等方面的发展需求。
　　看到这条消息，笔者十分开心和重视，这说明原来低空领域的产品，不论是大疆还是其他企业，总体都是民营企业或股份制企业在生产，投入产出完全不能与中国航空工业集团这类“国家队”相比。如今，“国家队”也进入追求性价比和低成本的无人运输机行业。可以想象，中国无人机将朝着大吨位、低成本的方向发展。
　　不仅如此，一款能上天、能入海的水空两栖机器人也研究成功。在空中它是无人机，在水下飞行时桨叶变成潜水艇的桨叶。能上天，会潜水，其原型机被命名为“TJ-FlyingFish”（同济飞鱼）。这是由同济大学上海自主智能无人系统科学中心、全国重点实验室与香港中文大学团队联合研发的创新成果。笔者以为，这款上天入海的产品，不仅在民用领域有很大的应用场景，在保障国家安全领域方面同样大有用武之地。
　　让笔者开心的事就是：“国家队”大踏步进入无人机行业，低空经济未来可期。

文兴:做好自己的事情

　　一句“卡我就打服你”，不仅仅是一枚男子100米自由泳金牌，其中的含义完全可以推而广之：做好自己的事，让卡你的人无话可说。这才是潘展乐让“外人”无话可说的背景，也是本周三股市大阳线下股民的内心写照。

　　看到本周股市出现了一根久违的大阳线，笔者也和股民一样高兴。股市的点位肯定不会有股民满意的，但放量大涨的阳线，还是会让股民不赚钱也开心。A股太需要这样的大阳线了，也太期待未来继续出现这样的大阳线。

　　人高兴了，才会想别的高兴的事。尤其是原先不太高兴的事，后来突然有了高兴的理由，那就特别高兴。比如巴黎奥运会的游泳比赛，也有与本周股市大阳线的相同之处。

　　关注巴黎奥运的朋友都知道，针对中国游泳队的药检特别多，相关的报道让人看了很郁闷。中国游泳国家队营养师于良发文表示，中国游泳队前往法国10天，全队31名运动员被国际兴奋剂检测组织(ITA)检查了近200次。在当地时间7月28日晚进行的巴黎奥运会游泳项目比赛中，“蝶后”张雨霏、“蛙王”覃海洋的成绩均未达到个人预期。7月29日，奥运冠军、跳水女皇高敏在微博发文表示：“一天七次的兴奋剂检测成功干扰了中国游泳队。”

　　就在这样的时刻，潘展乐来了。当地时间7月31日，巴黎奥运会男子100米自由泳决赛，中国选手潘展乐以46秒40的成绩打破了由自己保持的世界纪录，夺得金牌！这是中国游泳历史上第一枚男子100米自由泳奥运金牌。这个时刻的一块金牌远远超过了其本身的价值，让郁闷的奥运游泳比赛一举“阴转晴”，笔者也大大地松了一口气。要知道，这次比赛泳池大家都不看好，之前也没有新纪录产生，直到潘展乐刷新纪录。

　　笔者最近几天特别关注媒体的报道和评论。有媒体强调了这几年潘展乐从来没有查出任何问题，也不在东京奥运会23名阳性名单里，这个成绩绝对过硬。看来打服对手比什么都强。还有的报道也特别有意思，就是说潘展乐最后冲刺的时候太快了，直接碾碎了一众选手奋力追赶的希望。

　　看到本周三A股出现的那根大阳线，笔者就有这样的感觉：这根阳线很说明问题，股市苦股民太久了。虽然指数没有彻底改观，但股市正在逐步发生变化。近日，交运设备、网约车、半导体、教育、商业航天等板块继续走强，腾达科技实现9连板，航天晨光实现5连板。在本周三大盘暴涨后，各指数虽然有回调，但幅度都较小，表明筹码的锁定性较好。成交量虽不及周三，但比之前的二十多个交易日仍增加了30%左右。大家不妨在这里标记一下，这很可能是一个指数的低位，要不了一两个月的时间，A股的走势就会明朗起来。

　　与此相反，美股则陷入了彷徨状态。本周四，美股市场终于跌了，纳斯达克下跌了 2.3%，标普 500 下跌了1.37%。亚马逊和Intel业绩不及预期，股价分别大跌7.64%和18.76%，高通大跌9.37%，AMD大跌8.26%。几个经济数据公布后，美股突然大跌，市场认为美联储也许降息晚了，已经有衰退迹象：PMI不及预期，7月供应管理协会(ISM)制造业指数下滑1.7至46.8，低于预期；就业降温，截至7月27日当周，首次申请失业救济人数创下2023年8月以来的最大增幅；美国制造业活动的晴雨表ISM制造业指数为46.8%，低于预期，是经济萎缩的信号。在这些经济数据公布后，10年期美国国债收益率自2月以来首次跌破4%。6月建筑支出较上月下降0.3%，连续第二个月下降。

　　回看近五轮的美元降息周期，在降息落地前后，美股都出现了深度回调，幅度在-20%至-60%之间。如果考虑对A股和港股的影响，则是中期出口压力变大，上半年国内出口不错，很重要的一个原因是美国进入补库存周期，下半年出口估计会比较难，A股和港股有可能受益于“流动性溢出”。目前有一部分资金在做美元利差套利，但公募基金的赎回量也不小。美元降息后，美国小药企的融资成本会降低，利好国内的生物医药行业。前期医药行业跌得深，从凯莱英的半年报来看，其新签订单同比增长超过20%，其中来自欧美市场的客户订单增速，超过公司整体订单的增速水平。这说明，前期美国议员搞的生物安全法案对实际商业的影响不大。

　　本周五早盘，亚太股市全线下跌。日经225指数在大幅低开之后快速下行，最大跌幅接近5%；韩国、澳大利亚股指也出现超过2%的跌幅。从历史来看，在2000年和2007年，日元和日本利率的走势都引发了全球资本市场的巨震，其背后的原因可能就是套息交易的反转，引发权益市场承压，商品承压，但利多金价。在紧缩环境下，日债利率整体上行，美债利率影响复杂。从外汇市场来看，日元继续走强，而值得关注的是，美元指数却未再度明显走弱，这意味着其他货币并未跟随日元走强。

　　国内刺激股市的措施接连出台。比如低空经济领域。7月30日，上海市低空经济产业高质量发展推进大会暨重点低空经济企业走进上海系列活动在上海市政府举行，上海市经济信息化委主任张英通报了《上海市低空经济产业高质量发展行动方案(2024—2027年)》内容，给市场吹来一阵清新之风。

　　一句“卡我就打服你”，不仅仅是一块男子100米自由泳金牌，其中的含义完全可以推而广之：做好自己的事，让卡你的人无话可说。这才是潘展乐让“外人”无话可说的背景，也是本周三股市大阳线下股民的内心写照。