本轮回调的主要原因在于前期多个板块大幅上涨，吸引投资者集中入场。两市日成交额一度逼近4万亿元，两融余额也突破2.6万亿元并创出历史新高。市场短期过热使获利回吐压力上升，同时也对投资者起到一定的风险提示作用。因此，这轮调整更像是让行情“走得更慢、更久”，而不是“走得过快、过急”，需要正确看待。

本轮调整中，指数回落幅度不大，但前期涨幅较大的科技股回调相对明显，整体调整较为充分。调整过程中，板块轮动开始出现。受益于春节消费旺季影响，品牌白酒板块一度逆势上攻，显示慢牛行情中的轮动特征正在增强。这也呼应我此前的判断：本轮行情的轮动顺序可能呈现“先小登、再中登、后老登”。其中，“小登股”主要指科技股；“中登股”主要包括新能源、军工、有色金属三大板块；“老登股”多指传统消费白马股及其他传统板块。

去年科技股一枝独秀，若未配置科技方向，整体收获可能不多；若主要配置“老登股”，体验相对偏弱。去年收益不理想的投资者不必焦虑，马年到来后，板块轮动有望更充分，中登股与老登股也可能获得表现机会。尽管品牌白酒板块本轮上涨的持续性仍有待验证，但板块轮动迹象已经出现。轮动增强有利于行情走得更稳健、更持久。

在去年年底发布的“2026年十大预言”中，我提出美股见顶回落风险加大、A股与港股有望延续慢牛长牛走势，目前看也得到初步验证。市场担心特朗普新提名的美联储主席沃什可能通过缩表回收流动性，美股一度出现较大幅度下跌；更根本的原因在于美股前期涨幅过大，部分科技股已上涨多年并处于高位。

AI科技本身仍处产业发展初期，未来商业应用空间广阔，但相关股票涨幅过大、阶段性泡沫风险同样客观存在。前段时间我与但斌先生、央视主持人姚振山录制年度特别节目，也讨论了AI科技革命对工作生活方式的深远影响。我认可AI科技可能孕育一批伟大公司，但涨幅过大后的回调也在情理之中。

此前华尔街投资人罗杰斯提到两点担忧：一是全球债务风险上升，全球总债务已达300多万亿美元，约为全球GDP的2—3倍；二是美股AI泡沫若出现破裂，可能引发市场下跌。前段时间我与罗杰斯先生连线，他表示已清空美股，目前更看好A股与港股。我认为最终可能是“中庸结果”：美股今年大概率既不继续大涨，也未必出现崩盘式下跌，更可能进入高估值后的调整阶段。

美股调整短期内可能影响A股与港股，尤其对科技股情绪有传导，但中线影响不大，原因在于三地市场所处位置不同：美股估值处于高位，而A股与港股估值仍在历史平均估值之下。因此，马年A股与港股仍存在估值提升空间。

当前行情仍呈结构分化：科技创新板块涨幅较大，传统板块相对低迷。2026年全年约有50万亿元定期存款到期，过去年化利率约3%，到期续存可能仅1%多。部分资金会从储蓄转向收益更高的资产：一部分配置债券基金等固收类产品，另一部分配置权益类基金，以分享慢牛长牛行情成果。居民储蓄在2026年可能加速向资本市场转移，为行情带来增量资金。

成交量方面，近期市场较高点有所缩量，此前两市日成交额一度接近4万亿元，回调后降至2万多亿元以上。但与过去常见的不足1万亿元相比仍处较高水平，说明交投仍较活跃、赚钱效应仍在，只是较“17连阳”阶段有所减弱。

因此，近期调整更像是布局优质股票或优质基金的窗口，而非恐慌性割肉离场的时点。“持股过节还是持币过节”，关键取决于持仓结构：若持有的是优质股票或优质基金，且节前并未大幅上涨，可考虑持股过节；若节前涨幅较大、浮盈较多，也可考虑先获利了结、持币过节。

马年将至，值此新春佳节之际，祝各位投资者马年马上有钱、马到成功，身体健康、投资顺利。

回顾2025年，市场呈现出典型的“哑铃型”特征，“哑铃”的一头是以银行为代表的高股息板块，因受到追求稳定回报的大资金关注而大幅上涨，甚至很多银行股去年创出新高。“哑铃”的另一头则是受益于“十四五”规划的科技创新板块，如人形机器人、芯片半导体、算力算法、固态电池、量子技术、可控核聚变、商业航天等方向，呈现轮番活跃的态势。而众多传统板块，被戏称为“老登股”，是“哑铃”的中间部分，整体表现平平。

去年年底，我发布了“2026年十大预言”。其中，我明确提出，2026年市场的风格会更加多样化，更多板块会轮动上涨，科技股依然是重要主线，但不是唯一的主线，本轮牛市上涨的顺序预计为“先涨小登股，后涨中登股，再涨老登股”。科技股被称为“小登股”，而军工、有色金属、新能源则是“中登股”，因为它们的特征是介于小登股和老登股之间的，消费白马股等传统板块则属于“老登股”。目前来看，市场上涨的轮动节奏基本上与这一判断相符。

今年开年，市场便强势上攻，上证指数一度出现连续上涨。市场情绪变得亢奋。两市日成交量一度逼近四万亿元左右大关，而两融余额更是创下历史新高，突破2.7万亿元左右。当市场出现过热迹象时，往往也意味着短期调整的开始，如行情开始降温。本轮行情是典型的“慢牛长牛”行情，绝不能演变成十年前那种“快牛疯牛”行情，只有这样，才能让这轮行情走得更久，才能让更多的投资者获得较好的回报。快涨快跌往往是很多投资者亏钱的主要原因，深刻理解慢牛长牛背后的逻辑，对于把握市场节奏至关重要。

近两周，市场出现阶段性调整，尤其是前期涨幅较大的科技股，在获利回吐的压力下出现了比较明显的回落。但这并未改变市场整体的上行趋势，许多人担心本轮牛市是不是已宣告终结，我认为不是，目前仅是慢牛长牛行情中的正常调整期。

临近春节，可以预见，春节走亲访友时，“去年投资收益如何”将成为热门话题。财富效应在假期将会传播开来。若春节期间外围市场平静，节后市场表现值得期待。

关于“持股过节还是持币过节”这一经典问题，我的回答是:关键在于持股结构。如果你持有的是优质股票或是优质基金，那么大可不必着急清空，可以安心持股过节，等待节后继续表现。如果你持有的是前期炒作过热、没有基本面支撑的股票，则应考虑及时获利了结，持币过节，以踏实的心态迎接假期。

蛇年行情即将结束，马年行情即将到来。预计马年行情有望在震荡中延续此前趋势，板块之间也会出现轮动。与美股、港股相比，A股市场资金流入量会更大，因此机会也会更多。2026年的A股市场大有可为，投资者可通过选择优质行业、公司，或配置相关基金来把握机会。

港股市场近几个月调整幅度较大，恒生科技指数跌幅超过20%，进入技术性熊市，导致部分资金加速流出。去年，港股IPO募资总额再次位居世界第一，这虽然为港股市场带来了新的上市公司资源，但同时也给二级市场的资金面带来了较大压力。因此，过去一段时间港股的调整幅度相对较大。

总体来看，2026年会有更多的板块参与轮动。在配置上，建议大家均衡配置，而不要集中押注在一个赛道。例如，可考虑三分之一仓位配置于科技板块，三分之一仓位配置“中登股”（如军工、有色金属、新能源），剩下三分之一仓位配置“老登股”（如品牌白酒等消费白马股）。这样的组合有望实现攻守平衡。

此外，仍建议大家坚持在投资组合中，逢低布局约20%的黄金类资产，来提高组合的长期稳健性。前段时间，黄金价格大幅飙升，累积了大量的获利盘，也引发了金价的剧烈回调，甚至是史诗级的下跌。在黄金价格大涨至每盎司5000美元以上时，很多投资者情绪亢奋，追高加仓，导致短期被套；而当金价跌到4400美元低点时，又因恐慌而不敢逢低布局。近日，国际金价围绕5000美元整数关口反复震荡，这种大幅震荡让许多投资者无所适从。这对大部分投资者而言，都是一场生动的风险警示课:不要追涨，尤其在资产价格大幅上涨的时候，追涨往往会使短期被套的风险加大。投资大师彼得·林奇的名言“卖出在人声鼎沸时，买入在无人问津时”，无论在股票市场还是黄金市场都同样适用。巴菲特也告诫我们“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”。但现实生活中，许多投资者恰恰相反，导致“追涨杀跌，高买低卖”，最终被市场波动所害。

从长期来看。支持这轮国际金价和银价上涨的核心逻辑并未改变。美国政府债台高筑，美债遭到各大主权国家和机构的抛售，资金转而去配置黄金、白银等资产，这正是全球“去美元化”的趋势体现。美元指数也从110左右的高点降到95左右，“去美元化”可能是未来几年甚至几十年的方向，其背后是对美元霸权的愤怒。特朗普以来倒行逆施，出尔反尔，甚至有人开玩笑说能打败特朗普的只有第二天的特朗普。而他恰恰又做了世界上最强大的国家的总统，因此，他的一些举措加剧了全球局势动荡。近期，德国、英国、法国等西方发达国家纷纷来华访问，这也是对特朗普实行霸权主义的一个回应，甚至其盟友也已难以忍受。这也加大了国际资本对美债的抛售力度，以及对黄金白银等贵金属的配置比例的调整。

因此，长期来看，黄金白银价格上涨趋势并未改变。建议投资者不要过多关注短期价格波动，而应把黄金、白银视为长期的资产配置，每次大跌就是一次配置机会。可采取“大跌大买，小跌小买，不跌不买，坚决不追涨”的方式，以获得比较好的建仓成本，并通过长期持有来实现资产的保值增值。这或许是投资于长期趋势向上资产的一种正确投资策略。

同时，A股市场相对美股仍不够成熟，散户投资者占市场资金量50%以上，却贡献了70%—80%的交易量。这决定了在A股市场实践价值投资，需要结合本土市场特征，我提出的“中国特色价值投资”主要包含两个内涵：

第一，要结合A股波动较大的特点，进行中长期的波段操作，即进行仓位管理。挖掘低估值股票，等待价值回归；但若涨幅过大、出现泡沫，应及时获利了结，而不是看到哪个板块上涨就追涨，否则容易在高位被套。巴菲特常说：“当别人贪婪时我恐惧，当别人恐惧时我贪婪。”在A股市场尤为适用。

近期国际金价大幅波动：前期连续上涨，一度突破5600美元/盎司并创出新高，短期过快上涨吸引不少投资者追高；随后迅速回落，一度跌至4400美元/盎司附近，部分投资者转而恐慌、不敢布局。而在恐慌情绪上升时，往往更接近布局窗口，随后国际金价又快速反弹并重返5000美元/盎司上方。由此可见，战胜贪婪与恐惧，是做好投资的重要基础。

第二，要重视政策变化的解读，既包括宏观政策，也包括行业政策。对政策大力支持的行业，应重点研究、重点布局并挖掘机会；对政策限制的行业，则应果断远离，做到趋利避害。只有这样，才能在A股市场更有效地践行价值投资，而不是机械照搬巴菲特的方法。

过去60年，巴菲特创造了投资奇迹，伯克希尔·哈撒韦实现约5.5万倍增长，年化收益约19.9%，这体现了复利的力量。因此无需追求每年都获得极高回报，更重要的是追求长期稳定的回报，从而让复利发挥作用。A股市场一年赚3倍的人不少，三年赚1倍的人却很少，道理就在于此。

在当前慢牛长牛趋势逐步形成的背景下，更需要坚持中国特色价值投资：不以涨喜，不以跌悲。市场出现过热迹象时应及时减仓，例如前段时间跨年度行情走出17连阳，两市日成交量逼近4万亿元，两融余额突破2.6万亿元左右并创历史新高，均是短期过热信号。待市场进一步调整、投资者对后市信心减弱时，往往又会出现新的入场窗口。

从中长期看，国际金价大幅上涨的逻辑在于美国政府债台高筑、美元超发，以及去美元化趋势叠加投资者对美元信用的质疑，共同推动国际金价、银价上行。本轮金银价格的快速上涨，也与去美元化进程基本一致。

前段时间我到上海参加中国首席经济学家年会，参与“美元的未来与全球货币体系”圆桌论坛。与会经济学家观点基本一致：未来美元在国际支付和国际储备货币中的占比将逐年下降。虽然过程漫长，但下降趋势难以改变。多国抛售美债、增持黄金，体现出去美元化的推进。

今年以来，特朗普的一系列举措加剧全球局势动荡，影响美国政府信用。去年国庆节前后，美国两党因未能就债务上限问题达成一致，美国政府一度停摆43天并创出纪录；而在特朗普上一个任期，美国政府停摆35天。叠加美联储多年的量化宽松政策，共同推动美元贬值预期增强，也成为金融机构抛售美债、增持黄金以进行避险的重要逻辑。

基于上述逻辑，我过去几年坚定看好黄金、白银的长期走势。市场走势也初步验证了判断：经历大幅震荡后，长期仍存在上行空间。因此建议投资者不过度纠结短期波动，而应从中长期角度，将黄金、白银作为资产进行配置。过去几年我建议投资组合中配置约20%的黄金类资产，目前看策略仍具有效性，有助于对冲其他资产波动风险，提升组合的风险收益表现，有利于提高组合的夏普比率。

前段时间国际金价上涨阶段，黄金ETF与黄金主题基金受到投资者关注，资金申购较多，但二者存在明显差异。黄金ETF主要配置与黄金价格挂钩的金融产品，其涨跌与金价波动高度相关；黄金主题基金主要配置黄金类股票，即拥有金矿或处于黄金产业链的相关公司。黄金股还会受到股票市场整体波动影响：当股市回调时，黄金股也可能回调。尽管黄金股与金价通常呈现较明显正相关，但并非完全等同。因此应根据自身风险偏好，决定配置黄金ETF还是黄金主题基金，并充分认识到金价波动加大时相关基金净值波动也会加大。

与此前市场预期一致，北京时间1月29日凌晨3点，美联储公布1月份议息会议决议，维持基准利率不变，联邦基金利率目标区间继续维持在3.5%—3.75%。这是美联储自去年9月份连续三次降息后，按下宽松政策“暂停键”。其背景在于：美国就业增长仍处低位，失业率出现企稳迹象，但通胀存在再起风险，因此美联储主席鲍威尔选择按兵不动，并获得多数美联储理事支持。

值得关注的是，今年5月份鲍威尔任期将结束。近日特朗普提名凯文·沃什出任下一届美联储主席。沃什此前言论偏鹰派，但去年出现一定程度的转向，并且与特朗普关系密切，因此其上任后大概率仍将推进降息。2026年可能会降息两次甚至更多，每次降息25个基点。与此同时，沃什也表示为防止通胀再起，可能采取缩表，即美联储抛售部分持有的美债等资产以回收流动性，这一表态一度被市场视为金价下跌的诱发因素之一。

但投资者不必过度担忧。事实上过去两年美联储一直实施缩表，累计缩表规模已达2万多亿美元，对美股冲击有限，也未改变过去两年金价、银价总体走强的格局。作为特朗普提名的新任美联储主席，沃什大概率会受到特朗普影响，可能削弱美联储货币政策独立性，从而对美元指数形成不利影响。预计美元指数短暂反弹后仍可能呈下行趋势，美元指数回落也会对人民币等非美货币形成一定升值预期。

产业层面，当前全球正处于第四次科技革命，即AI革命浪潮之中。2025年我国科技板块在AI浪潮与自主可控战略双重驱动下展现较强韧性，出现较大幅度上涨。近期虽受市场情绪短期波动影响有所回调，但AI产业发展的核心逻辑并未改变。

展望马年，科技行业将进入以AI全产业链深化发展为核心、自主可控技术突破为支撑、下游应用场景规模化落地为抓手的发展阶段。近日我与但斌先生及央视主持人姚振山录制关于AI革命与A股投资方向的节目，我们一致认为：当前处于AI科技革命初期，AI赋能传统行业的进程刚刚开始，“AI+行动”已启动；“AI+消费”的重要应用场景之一是人形机器人，AI智能体也在部分领域逐步替代部分工作，产业空间仍然广阔。

产业发展初期出现一定泡沫并非完全负面，它可能吸引更多资本流入，从而孕育伟大公司，但也会带来股价的阶段性偏离。经过优胜劣汰，真正的好公司会脱颖而出。2001年科网泡沫破裂后，随后的20年里仍诞生了微软、亚马逊、谷歌等一批伟大公司；本轮AI革命也可能孕育新的龙头企业。

春节将至，“持股过节还是持币过节”是常被讨论的话题，许多投资者关心。我认为，关键在于持仓结构：若持有优质股票或优质基金，可以选择持股过节。假期期间亲友聚会交流，市场财富效应可能进一步扩散，节后或有更多投资者入市。反之，若持有短期涨幅过大、基本面支撑不足的股票或基金，则应考虑及时获利了结，以防节假日期间不确定因素累积，导致节后价格波动加大甚至回落风险。总体而言，马年仍是机会较多的一年。投资者应坚持中国特色价值投资，不必过度在意短期波动，把握经济转型主线，通过配置优质股票与优质基金，力争获得更稳健的投资回报。

从原因看，市场普遍认为直接诱发因素之一是对美联储新任主席沃什偏鹰派立场的担忧，担心其在5月后上任可能推动缩表，即收紧流动性。但这更像是表层因素，根本原因仍在于前期涨幅过快、过猛：短短一两周上涨约1000美元，历史上难以长期持续，快速上涨后出现明显回调并不意外。

过去几年我持续看好黄金、白银等贵金属。在2025年、2026年十大预言中均提到：美国政府债台高筑、美元指数回落、美元投放增加，投资者对美国政府信用产生质疑，这些因素共同推动国际金价维持上行趋势。从更长周期看，逻辑判断并未发生本质变化。本次下跌更多体现为阶段性调整，也可能与部分资金的交易行为相关：上涨阶段做多获利、散户情绪升温后反手做空，再次获取收益。

因此，应以更客观视角看待此次调整。黄金、白银的剧烈下跌为投资者提供了一次风险教育：没有只涨不跌的资产，也没有只跌不涨的资产，短期大涨之后往往伴随较大回调。

在调整幅度较大后，国际金价出现一定反弹，并重新站上4800美元/盎司，说明仍有资金在回调后进行配置。从中长期角度看，本次调整也为前期踏空的投资者提供了配置窗口，建议投资者将黄金、白银作为资产进行中长期配置，避免过度进行短线操作。

此前我一直建议在投资组合中配置约20%的黄金类资产，包括实物黄金、黄金ETF、纸黄金、黄金类基金、黄金股等，有助于对冲组合风险、提升风险收益比。若过度盯住短期波动进行交易，容易陷入追涨杀跌，带来较大回撤风险。投资者应牢记巴菲特的名言：“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”但不少投资者受情绪影响，往往反向操作：市场情绪亢奋时追高，恐慌时割肉，从而导致收益受损。应着眼于中长期逻辑，而非过度关注短期涨跌。中长期看，在美元投放增加、美元信用受到质疑的背景下，国际金价仍具上行的基础逻辑，这是当前判断的重要出发点。

进入2026年，黄金、白银仍是值得关注的资产，但难以再现2025年那种单边大幅上涨的走势，更可能呈现较大波动。波动的诱发因素可能包括国际局势动荡，以及特朗普上任后的一系列举措对全球市场不确定性的影响。例如，特朗普在1月3日凌晨派人前往委内瑞拉首都抓走马杜罗夫妇并送往纽约受审，此举引发对国际法与主权原则的质疑与担忧。此后其又宣称加拿大为美国“第51个州”，并提出从丹麦手中购买格陵兰岛等主张。这些行为对美国国际形象形成冲击，也加剧了全球市场对美国信用的疑虑。

同时，美国政府债务持续攀升。根据最新数据，美国政府负债已突破38万亿美元，且每年增加约1万亿美元。去年五一我到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，巴菲特在会上明确表示，他最大的担忧并非美股泡沫破裂，而是美国财政危机。

当前美国政府一年债务利息支出约1.1万亿美元，占美国政府财政收入约25%，且发债成本不断上升。教科书中通常将美国十年期国债收益率视为市场无风险收益率，但去年美国十年期国债收益率上升到4.5%，已难以称为无风险利率，更像是包含较高风险补偿的利率水平，反映市场对美债信用的担忧。

随着时间推移，美国负债越高，新债偿付旧债的利息成本可能越高，财政压力随之加大，甚至可能引发更广泛的财政风险。巴菲特警告如果这种状况不改变，美元这张“绿纸”未来可能出现严重贬值，这也形象说明了美元长期贬值的逻辑，并成为金价、银价中长期上行的重要支撑。

去美元化同样构成长期逻辑支撑。前段时间我到上海参加中国首席经济学家论坛年会，参与“美元的未来与全球货币体系”论坛，与会经济学家与我观点基本一致：未来将呈现去美元化趋势。尽管美元当前仍是全球第一大支付货币与储备货币，但其占比可能在未来10—20年逐步下降。

在这种背景下，市场对黄金、白银等硬通货的认可度提升。但也需看到，若美国经济出现一定复苏，或AI革命显著提升生产力、部分消化科技股泡沫，可能提升市场对美元的信心，从而对金银价格形成压制；若特朗普在2026年减少冲突性动作、市场避险情绪回落，金银价格也可能出现阶段性回调。

总体而言，2026年金银价格波动率可能上升，投资者需充分重视波动风险。虽然市场很难回到金本位，但“美元贬值预期”与“美元信用受质疑”仍是支撑金银中长期走势的重要因素。

对我国居民而言，当前面临资产配置问题。据统计，今年约有50万亿元的两至三年期存款到期，过去享受3%以上年利率，到期后续存利率已降至1%出头，居民储蓄面临再配置选择。黄金类资产可作为组合中的一部分配置，比例仍可参考约20%的区间，并结合自身的实际情况进行调整。

同时，A股慢牛长牛行情已逐步形成。自2024年“924”之后，市场经历多轮上涨，趋势逐步确立。前期跨年度行情较强，近期处于调整期。A股通常存在春季攻势规律，春节前后市场往往表现较为积极。在上行趋势形成后，居民配置股票或权益类基金的动力增强，可能推动部分储蓄向资本市场转移，为慢牛长牛行情提供增量资金。

2025年行情以科技股一枝独秀为特征，科技股是主线。2026年是“十五五”开局之年，相关顶层设计与政策导向所指向的人形机器人、芯片半导体、算力算法、固态电池，以及深海经济、商业航天、量子技术、可控核聚变等创新产业与未来产业，仍是资本市场关注焦点。

但科技股行情不再是唯一主线，分化将更为明显：能拿到订单、具备兑现业绩能力的科技股可能继续表现；纯粹依赖板块效应和概念推动的个股则可能回落。以人形机器人为例，市场将更关注订单落地，能否进入大厂供应链至关重要。部分获得大厂订单的零部件公司可能率先受益，而订单不足的公司可能相对滞后。

随着行情扩散，流入资本市场的资金可能增加，体现在日成交量上升，板块轮动也更可能出现。除科技股外，军工、有色金属、新能源，乃至品牌消费品等板块均可能轮番表现，进一步提升赚钱效应与投资者获得感。

这也是我在去年年底发布的2026年十大预言中强调的内容：慢牛长牛行情带来的财富效应，是拉动消费的重要方式，也是提振经济复苏力度的重要方面。同时，行情的持续有助于支持科技创新企业发展，推动更多企业通过IPO进入资本市场，培育未来科技龙头。

此外，若慢牛长牛行情持续多年并带动居民财富增长，也有利于稳定楼市。部分投资者在资本市场获得收益后，可能通过购房实现资产再配置或改善居住条件。因此，这轮行情在客观上承担着提振消费、稳定楼市、支持科技创新发展的多重作用。

从结构上看，科技股在过去一年几乎一枝独秀并大幅领涨。春节前市场出现一波回调，但从经济转型角度看，科技创新仍是马年的重要方向，科技板块仍将是投资主线之一，但并非唯一主线。随着行情深化，更多板块有望逐步轮动。

市场对不同板块的称呼也反映出结构分化：科技股被戏称为“小登股”，白酒等传统板块被戏称为“老登股”。新能源、军工、有色（含贵金属）等板块可视为介于两者之间的“中登股”。在慢牛长牛行情中，板块轮动可能呈现“先小登、再中登、后老登”的顺序。

近两个月以来，中登板块出现较大上涨，尤其是有色金属板块表现突出。2025年全年，有色金属板块首次位居涨幅榜第一，超过部分科技板块，主要受益于美联储降息周期推动有色金属价格走强。

贵金属方面，国际金价曾大幅上冲并一度触及5600美元/盎司。短期快速上涨累积较多获利盘，在市场对黄金、白银等贵金属追捧升温后出现急剧回落，甚至出现单日大幅下跌，再次提示投资者：追涨往往意味着高位被套风险上升，情绪过热时更容易出现阶段性见顶风险。

但从长期看，在去美元化背景下，国际金价、银价的长期上行逻辑并未改变。春节前的剧烈波动更多是对前期过快上涨的修正，而非长期趋势的逆转。过去两年我建议在投资组合中配置约20%的黄金类资产，仍是较为有效的策略，部分投资者也获得了较好回报。

整体而言，马年投资机会较多，但并非所有板块都会全面上涨，市场更可能以轮动方式展开。行业配置仍需结合“十五五”规划编制推进及相关政策导向，重点关注科技创新方向。

在科技领域，可重点关注芯片半导体、人工智能、创新药、固态电池、算力算法等方向，以及可控核聚变、量子技术等未来技术。这些方向在2026年仍可能延续相对强势。

传统白马板块方面，部分此前表现低迷的品牌白酒等消费股在2026年可能出现一定修复表现。新能源替代传统能源仍是大势所趋，经过去产能、反内卷之后，新能源板块也可能迎来新的机会；其中固态电池若出现技术性突破，相关板块或有更明显表现。

新消费是近两年市场关注重点，港股新消费板块曾出现大幅上涨，部分新消费公司在过去一年引发广泛关注，为消费行业带来新的增长点。新消费代表消费新趋势，为消费行业注入新活力，在传统消费增长相对低迷背景下成为较为突出的增量。

同时也需关注新消费的风险：部分企业扩张较快，利润增速可能跟不上收入增长，估值相对较高。港股新消费公司在大涨后出现较大幅度回调，提示估值与业绩兑现之间的匹配度仍是关键。

因此，2026年“业绩验证”可能成为重要关键词。以人形机器人为例，过去一年更多处于概念推动阶段，相关零部件公司普遍上涨；到2026年将更关注订单落实情况，能否进入大厂供应链与配套体系成为关键。缺乏实际订单的公司可能回撤，后续还将进入更严格的业绩验证阶段，能兑现业绩的公司更可能走得更远。

人工智能革命仍在推进，AI相关板块后续仍是重点方向。AI应用有望逐步落地，“AI+行动”将为多个行业带来机会。国务院提出推动“人工智能+”行动，人形机器人是“AI+消费”的重要应用场景之一。AI+医疗、AI+教育、AI+金融等应用在马年也可能逐步落地并出现实际应用。我国在大模型、算力算法、电力基础设施与芯片半导体等方面取得突破，AI应用具备独特优势。我国拥有全球最大的消费市场与人口规模，AI应用的市场空间较大。

房地产方面，过去几年房地产行业跌幅较大，整体仍处调整期。支持政策持续推出，有望稳定市场、推动房价止跌企稳，但房地产难以再走出明显上行周期。因此房地产板块当前表现更应视为超跌反弹，而非趋势性反转，市场对房价长期上涨的预期已发生变化。

我在去年年底发布的2026年十大预言中指出：全国范围内房地产仍处调整期，但一线城市核心区域因稀缺性与刚需支撑，可能率先止跌反弹，成交量也可能有效放大。对有刚需或考虑配置房产的投资者，宜重点关注核心区域房产；缺乏实际需求、位置偏远、成交与租赁能力较弱的房产，未来投资价值可能明显下降。房地产相关投资与板块配置需回归基本面，基本面改善的区域更具机会。

贵金属近期大幅波动，短期急跌引发部分投资者恐慌，与此前上涨阶段的过热情绪形成对比。投资需要克服贪婪与恐惧。黄金、白银的中长期逻辑仍在：美国政府债台高筑、美元超发，美联储处于降息周期，美元指数回落，这些因素并未因一次下跌而改变。对前期踏空的投资者，可考虑分批逢低布局。

关于此轮金价大跌的诱发因素，市场解读之一是新任美联储主席凯文·沃什态度偏鹰派，可能在5月后上任并采取缩表措施，收紧流动性，引发恐慌。但作为特朗普提名的人选，特朗普的诉求更偏向保持流动性宽松、加快降息以支持经济与美股表现，因此市场对“上任即收紧”的解读可能偏强。本次大跌也可能是对前期过快上涨的修正，或与部分资金在拉升后进行做空有关，导致追涨资金短期被套。

长期看，黄金、白银作为硬通货，在美元信用受到质疑时仍具较高配置价值。马年贵金属涨幅难以复制过去两年的幅度，因为价格已处较高水平，但长期趋势仍未改变。若以5—10年为尺度，在投资组合中配置约20%的黄金类资产，仍是抵御通胀与货币贬值的有效方式之一。

美国政府负债高达38万亿美元，每年债务利息支出约1.1万亿美元，占美国政府财政收入约25%，且仍在上升。市场对美债信任下降，也体现在收益率层面：美国十年期国债收益率一度升至4.5%，已不再是传统意义上的“无风险收益率”，而是包含较高风险补偿的收益率。

2026年开年以来，特朗普在国际事务中的激进行为与强硬表态，加大了市场不确定性，影响了投资者对美债与全球市场的信心。相关不确定性也推动避险需求上升，助推贵金属价格上行。

特朗普的行为表面上是展示强势，实质上损害美国国际形象，不利于其国际地位，也加大国际资本对美债的抛售力度，使美债波动上升。巴菲特曾明确表示其最大担忧是美国财政政策：若债台高筑持续恶化，美元可能出现严重贬值风险。这一警告也使美债信用风险成为投资者关注焦点。

前段时间我在上海参加中国首席经济学家论坛年会，参与关于美元未来与全球货币体系的论坛，与会经济学家观点与我基本一致：美元信用受到质疑。尽管美元在全球贸易、支付与储备货币中仍遥遥领先，长期来看其份额可能逐步减少，虽然过程漫长，但趋势已在发生，这也是美元霸权被削弱的体现。

当前，拉动经济增长的“三驾马车”——消费、投资和出口，均面临不同程度的放缓压力，下一步，政策将通过优化“以旧换新”补贴机制、扩大补贴范围等措施来推动消费增长。与此同时，股市也走出了一轮“慢牛长牛”的走势，将有效地提升居民的财富效应，修复家庭资产负债表，一定程度上对冲前几年房价下跌带来的财富缩水效应，从而增强居民的消费能力和消费信心。因此，本轮慢牛长牛行情对提振消费具有关键作用。另一方面，通过加大基础设施建设的力度来稳住投资增速，去年，受房地产投资增速下降的影响，固定资产投资增速出现负增长。今年，通过加快基础设施建设速度，一定程度上能够提振固定资产增速。

综合来看，2026年经济将会出现复苏，这一态势将会推动很多行业出现改善，包括消费增速可能会出现一定的回升。临近春节这一传统的消费旺季，可能会带动消费板块出现一定的回升，包括白酒、食品饮料以及新消费领域。在固定资产投资方面，会启动一些基础设施建设，包括传统基建和新基建，特别是大数据中心建设、充电桩等等，有望带动相关板块的表现。在科技创新领域，当前正处于第四次科技革命进程，“人工智能+”行动将会提高很多行业的效率。其中，人形机器人被视为“AI+消费”的最佳落地场景之一。目前，人形机器人主要以工业运用为主，未来将逐步推出商业服务机器人，并最终向家庭应用场景拓展，机器人产业在2026年也是受益于政策支持以及经济复苏的。此外，在过去一年表现比较突出的算力、算法、芯片半导体、固态电池、量子技术等领域，在2026年也可能迎来新的技术突破，从而带来相关板块的持续性机会。

2026年经济面的回升会对本轮资本市场行情进一步深化提供比较重要的支撑作用，也是本轮行情能够持续的一个基本面因素。从居民储蓄转移的角度来看，今年预计有50万亿元的定期存款到期。这部分存款此前可以享受到3%左右的较高收益，而现在降息之后，到期存款若续存则可能只有1%左右收益。因此，预计其中部分资金可能会流入资本市场，通过配置债券、债券基金、股票或者股票基金来提升收益率，这将成为本轮行情重要资金链的支撑之一。

回顾今年一月行情，市场整体表现比较强劲，2026年一开年就实现了“开门红”，延续了跨年度行情。上证指数出现了“连阳”走势，市场成交量持续放大，一度逼近四万亿元大关，两融余额也突破了2.6万亿元。这表明随着市场行情的深化，投资者的信心也在增强，越来越多的人相信这是一个牛市。一月份市场板块轮动加快，除去年表现突出的科技股已然是表现强劲以外，新能源、有色金属，包括黄金白银等贵金属以及军工等板块均有不俗的表现。特别是随着国际金价大涨，有色金属板块整体表现突出。此外，1月底临近春节，部分消费板块也出现异动，市场整体赚钱效应较强，有效提振了投资者信心。

当前，消费增速较低，去年12月份我国社会消费品零售总额增速降到了0.9%，创出这两年新低，但随着本轮慢牛长牛行情的深化，市场的赚钱效应提升，预计今年社会消费品零售总额增速有望出现一定的回暖。此外，消费板块也可能出现回升，经历过去几年的调整，许多消费股的估值已经处于历史低位。由于之前下跌时很多基金对于消费股的配置远低于自然权重，随着消费板块度过了最困难时期，后续可能会出现回升，消费板块有望从“低配”转为“均衡配置”或是叫“标配”。对消费股，特别是品牌消费品，可以考虑适当加仓，与估值较高的科技股相比，许多消费股的风险收益比还是比较好的，具备了较大的配置价值。因为品牌消费品具有品牌价值，同时分红率较高，业绩增长稳定，适合一些追求稳定回报的投资者需求。

2026年，科技股依然是投资主线之一，但并非唯一主线，从反弹的弹性来看，2020年表现比较突出的可能仍然是人形机器人、芯片半导体、算力算法等板块。因为这些板块与人工智能密切相关，随着人工智能应用越来越广泛，这些板块也开始逐步兑现订单甚至开始兑现业绩。此外，像新能源，军工，有色金属，我们把这些称为“中等股”，介于科技股与传统板块之间，去年很多人把科技股戏称为“小登股”，把传统板块戏称为“老登股”。“中等股”介于两者之间有望迎来持续表现，因为今年市场行情会出现扩散，更多资金进来之后会选择更多的板块进行布局。最后，市场热度可能会轮到“老牌板块”，也就是方才提到的消费白马股以及其他盈利出现改善的工业企业。

人形机器人产业目前仍处于产业发展早期，但已度过从0到1的阶段，正逐步进入从1到10的阶段。今年开始出现量产，部分工业机器人已进入工厂应用，商业服务机器人也将逐步推出。尽管当前机器人智能水平与应用场景仍有局限，但产业发展速度较快，资本市场也会提前布局。如果说2025年是“炒概念”阶段，2026年则会进入“炒订单”阶段，到2027年可能进入“炒业绩”阶段。也就是说，今年开始看哪家机器人零部件公司能够拿到大厂的配套，能够拿到大量的订单，可能就会持续表现；没有订单、纯粹炒概念的一些公司，有可能就会下跌。特斯拉无疑是该领域的一个领军企业，也是一个重要的链主，它可能会影响特斯拉机器人产业链相关公司的表现。同时，国内也有许多大厂进军人形机器人领域，同样也会带来大量订单。这与新能源汽车行业类似，虽然特斯拉是全球的龙头企业，但国内也逐渐浮现出多家级别相当的龙头企业，人形机器人可能会复制我国在新能源汽车领域的发展经验，未来可能会逐步发展壮大，诞生一批世界级的领先企业。再加上大部分机械零部件公司都是由我国的器械零部件公司转型而来，本身就具备良好的生产配套经验，所以未来顺理成章地会成为人形机器人领域的龙头企业。

芯片半导体是我国重点攻关的“卡脖子”技术领域，尤其在高端芯片方面，政策支持力度持续加大，后续还将加大研发投入。芯片半导体产业链长，细分行业环节多，如光刻机、封装测试、晶圆制造等，都十分关键。每一环节技术含量较高，突破难度较大，同时也提升了行业壁垒。一旦有企业能够在关键环节实现技术突破，就有可能会带来较大的市场份额和可观的收入利润，并且形成较高的技术壁垒，成为龙头企业。

算力与算法是实现人工智能应用的基础，包括大数据中心，大模型训练等相关的基础设施建设。这些都是需求量较大，并且未来在AI发展方面所必须的基础设施，预计在2026年仍然是资金关注的一个重要方向。

新能源板块曾是2019年到2021年涨幅最好的板块，前海开源基金进行了重点布局，基金规模最高上升至400多亿元，这些仅仅是布局新能源领域的基金。2021年，布局新能源赛道的两只基金也获得了股票型基金和混合型基金的数量冠军。然而2021年之后，新能源行业出现了产能过剩、打价格战的情况，行业竞争格局恶化，许多企业盈利大幅下降甚至亏损，尤其是产能过剩较为严重的光伏产业，亏损链较大。从去年7月开始，国家主导“反内卷、去产能”，这一举措改善了行业的竞争格局，希望能够在2026年推动部分产能过剩的龙头企业实现扭亏为盈，使新能源迎来新的发展机会。

新能源替代传统能源是大势所趋，大力发展新能源也是我国的重要国策。随着技术的进步，未来固态电池有望逐步推行，慢慢取代传统锂电池，成为行业主流技术，虽然目前距商业化应用仍有一定距离，但固态电池技术突破只是时间问题。这一新技术可能会为新能源行业带来生机，新能源行业有望迎来新的发展机遇，甚至可以称为新能源2.0版。细分领域方面可重点关注锂电池、固态电池、电网设备、电力设备和光伏、风电等领域，其中，有些是依靠技术突破实现新的发展，有些是在续产之后可能会出现扭亏为盈。基本面出现改善之后，资本市场就会有一定的反应，例如股价上的表现，新的投资机会的出现。

未来国与国之间的竞争主要可归结为两个力的竞争，一个是电力，一个是算力，而算力的背后也离不开电力。我国在电力方面具备显著优势，我国总发电量是美国的三倍，并且未来还会有雅鲁藏布江水电等重大电力建设工程。这些都将提升我国电力方面的竞争优势，使得我国能够在未来的AI竞争中拥有更大的胜利可能。

近期，国际金价出现大幅上涨并且波动剧烈，许多投资者对黄金、白银等贵金属的配置意识有所增强。在当今“去美元化”的背景之下，投资者对黄金、白金的需求会有所增加，许多国家央行抛售美债，增持黄金，因此黄金长期上涨逻辑依然存在。然而，近期金价上涨幅度过快，累积了较多的获利盘，可能有高位回落的风险，投资者需警惕风险，避免追高，防止短期被套。但是从资产配置的角度来看，如若出现回调，可以适当在投资组合中配置一部分的黄金、白银等贵金属来应对美元贬值的风险，从而提升长期投资回报的稳健性和安全性。因此对黄金白银等贵金属的配置应视作长期的战略资产配置，而非基于短期价格波动的交易行为。

目前，生物医药板块出现较大分化，如仿制药，原味药等类别受到集采的影响，企业的盈利出现较大的下降，股价上可能也较为低迷。相比之下，创新药有20年的专利保护期，部分创新药还具备“出海”潜力，所以2025年上半年创新药一度表现突出。但随后由于业绩未能及时兑现，估值偏高，经历了持续调整。2026年，一些真正具有创新能力、有望成为国际大药企研发基地的创新药企业，可能会脱颖而出，成为板块内表现比较好的方向，而普通的仿制药企业则可能表现不佳。

美元指数持续回落，近期已从110左右跌至97。美元指数回落一方面反映投资者对美元信任度下降，另一方面也与避险情绪升温有关，部分资金卖出美元资产，转而配置黄金、白银等贵金属。

在去年年底发布的“2026年十大预言”中，我明确提出：美元持续超发、美国政府债台高筑，黄金长期上涨趋势不变。从长期看，美元越发越多，以美元标价的黄金价格自然存在上行的基础逻辑。

国际金价上涨本质上与去美元化相关。多国央行抛售美债、增持实物黄金，提高本国黄金储备与本币“含金量”。中国央行连续14个月增持实物黄金，有利于提升人民币“含金量”，推动人民币国际化，提高人民币国际地位与国际声誉。

前段时间我到上海参加中国首席经济学家论坛年会，参与“美元的未来与全球货币体系”论坛时指出：美元在未来国际贸易支付中的占比将逐渐减少。虽然这一过程较为漫长，但趋势已经形成，更多国家将选择多元化储备，而非完全依赖美元。

去美元化是大趋势。美国频繁动用美元国际地位制裁他国，客观上导致美元信用受到质疑。更重要的是美国政府债台高筑：负债高达38万亿美元，每年仅债务利息就要支付1万多亿美元，占美国政府财政收入的20%以上。

特朗普后通过“大而美法案”，降低富人税负，意味着未来10年美国负债可能额外增加1万亿美元；同时将2026年美国军费开支提升到1.5万亿美元，这些举措使美国政府负债水平进一步抬升。

反映到市场上，就是美国十年期国债收益率上升。教科书里通常把美国十年期国债收益率视为无风险收益率，因为传统上认为美债不可能违约，但现在美国十年期国债收益率高达4.5%，显然包含较高风险溢价。对比之下，中国十年期国债收益率约1.6%。

世界格局正在发生重大变化。特朗普绕开国际法，更多依据个人好恶行动，推行丛林法则，强调所谓“彰显美国实力”。但越是如此，越显示出美国霸权走向衰落：越是张牙舞爪，越反映出对霸权地位松动的焦虑。例如其在1月3日“入侵委内瑞拉”，将马杜罗总统夫妇抓到纽约受审，完全无视国际法，也显示出对资源的抢夺。委内瑞拉拥有世界最多的石油储备，其石油为重质石油，可分解出柴油与沥青，属于重要战略资源。

除原油之外，特朗普在去年大肆在全球收购铜，美国囤积铜已达到40万吨，这也是国际铜价上涨的重要原因之一。数据中心建设、新能源汽车等领域需要消耗大量铜资源，美国囤积铜推升铜价，也对我国制造业形成一定冲击。据称部分空调厂已准备以铝管替代铜管以降低成本。

国内方面，去年实现5%的GDP增速，完成年初预定目标，但社会消费品零售总额增速下降，12月份同比已降至0.9%。去年CPI零增长，PPI为负增长，说明当前经济增长的主要矛盾仍是内需不足，提升内需成为政策发力点。经济工作会议明确提出把提升内需作为重要抓手：一方面提升居民收入、提振消费；另一方面加大投资力度，并对传统行业推动反内卷、去产能。

2026年是“十五五”规划开局之年，随着规划编制推进及相关政策方向逐步明朗，重点支持领域仍以科技创新为主，包括人形机器人、芯片半导体、算力算法、可控核聚变、商业航天、量子技术等方向，也是近两年表现较好的方向。2026年科技股仍可能是重要板块，因为大逻辑没有改变。

刘禹锡“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”可以用来形容当前分化：看房地产等传统行业，容易更悲观；看科技创新行业，则体现出新的活力。资本市场是经济的晴雨表，经济在转型，资本市场机会也随之变化。

2026年的行情可能不会像2025年那样分化极端、科技股几乎一枝独秀，但科技股仍是重要方向。随着行情深化、赚钱效应提升，居民储蓄向资本市场转移可能加快。据统计，今年有高达50万亿元存款到期，过去享受约3%利率，到期续存可能只有约1%，储户面临选择：继续存款，或寻找更高回报的资产。

一部分风险偏好较低的投资者可能选择存款或购买债券、债券基金、银行理财等固定收益类产品；也有一部分投资者在慢牛长牛行情与赚钱效应带动下，通过买股票或买基金入市，这也是行情能够持续的重要推动力。

当前我国居民存款高达166万亿元，过去五年增加约60万亿元。以往居民储蓄大转移主要流向楼市，如今逐步转向资本市场。股市站上4000点、牛市走势确立后，储蓄向资本市场转移的速度可能进一步加快。

去年新开股票账户数超过2700万户，累计达到4亿户；基金账户达到7亿户。这轮慢牛长牛行情有望覆盖亿万家庭，提升居民家庭资产总量，在一定程度上对冲过去几年房价下跌带来的财富缩水效应。若行情持续多年，对消费的拉动作用也会更明显。

这轮牛市承担三重历史使命：第一，通过牛市提振消费；第二，通过牛市稳住楼市，投资者在资本市场获得收益后可能增加购房需求；第三，通过牛市支持更多科技创新企业发展，产生更多独角兽与巨无霸企业，推动经济转型，寻找第二条增长曲线，在第四次科技革命中与美国你追我赶、争取优势，并形成更多生产力。

我始终不遗余力地倡导和推广价值投资理念，希望巴菲特的价值投资理念能够在A股市场生根发芽、开花结果。从2016年起，我已在过去十年中七次到美国奥马哈现场，参加巴菲特股东大会，致力于将巴菲特的价值投资理念介绍给国内投资者，希望有更多的人能够走上价值投资之路。

去年年底，95岁高龄的巴菲特正式宣布退休。因此，今年的股东大会，巴菲特可能不再分享，但预计仍会出现在会场内场区域。今年，我也希望能继续与大家一起，再次赴美参加，并借助这一投资盛会，让更多的人走向价值投资。

价值投资不仅适用于美股市场，同样也适用于A股市场。然而，在A股做价值投资，不能机械照搬巴菲特的投资理念，而应结合A股市场的实际情况，做“中国式价值投资”。这是我所倡导并坚持的投资理念，它至少包含两方面的主要内容：第一，在A股市场进行投资，必须要考虑到这是一个以散户为主的市场。市场经常出现错误定价的机会，整体波动也相对较大。因此，需要做好仓位管理，而非简单地长期持有。

第二，就是要解读国家政策，对于政策明确支持的行业，应给予重点关注。比如2019年的新能源行业，以及2025年开始的人形机器人、芯片半导体等行业。反之，对于政策限制或调控的行业则需果断远离，例如过去一年的教培、医药、房地产等行业，均出现了显著下行。在中国，价值投资同样适用，但需要有正确的方法作为指导。

去年，很多传统板块没有上涨，被戏称为”老登股”，有人因此质疑价值投资的有效性。实际上，不能简单地把价值投资理解为买入“价值股”，其实价值投资的真谛在于投资未来有价值的公司，即具有成长性的公司。很多传统行业曾创造过辉煌历史，例如房地产，但现在正处于周期下行阶段，部分公司甚至面临破产风险。此时，必须基于现状来判断它有没有投资价值，而不是沉迷于它过去的辉煌。过去的辉煌属于原来的股东，只有未来的成长才属于现在买入的新股东。

科技创新行业则是欣欣向荣，不仅有政策层面的大力支持，而且在人工智能革命的背景之下，未来的发展空间也很广阔，因此他们的股价出现比较大幅度的上涨。这也说明了资金是聪明的，资金看重的是未来。有人说巴菲特是价值投资大师，实际上他也是一位成长股大师。巴菲特投资的许多长期的好公司，都实现了几十年的持续增长，而不是昙花一现。这一点，我们尤其需要向巴菲特学习。

很多人在问，现在科技创新成长股的市盈率动辄上百倍或者上千倍应如何看待？实际上，评估一家公司的估值高低，不能简单地用市盈率、市净率这些传统指标来衡量，尤其是对科技股。市盈率并不适用于评估科技股，因为科技股的估值高低并不在于市盈率的高低，而是在于它未来能否实现研发突破、能否成为核心产业链的配套企业、或是能否在一个领域做到龙头。很多科技创新企业在发展前期需要大量的研发投入，有的甚至需要“烧钱”来抢占市场份额。当年特斯拉、京东等企业上市初期都是亏损状态，亏损的企业自然没有市盈率，但这不影响它们上市以后股价上涨几十倍甚至上百倍，可见科技企业并不能用传统指标来评估，那么执着于这些指标便失去了意义。市盈率更适用于评估业绩稳定的传统行业，对盈利波动较大的周期性行业也不适用。

许多人因拘泥于市盈率，导致直接错过了去年科技股的行情，这是非常可惜的，这其实体现了投资思想变化的关键。例如，去年我坚定看好人形机器人方向，今年预计将继续表现。这些机器人产业的许多零部件公司本身就是做汽车零部件的，它们现有的业绩都是汽车零部件的业绩。因此，你目前所看到的市盈率实际反映的是汽车零部件业务的业绩，而非机器人零部件带来的业绩，因为现在机器人零部件尚处于前期研发阶段，并未量产。只有等到今年或明年实现量产之后，用相关业务释放出来的业绩计算市盈率，才是合理的。

去年，机器人科技股的上涨主要是基于炒概念，呈现出很强的板块效应，因为市场尚无法确定哪家公司最终能够胜出。但到了2026年，市场将集中于“炒订单”阶段，看谁拿的订单多。再到明年，开始“炒业绩”，看谁的业绩好。大家可能会疑惑，我是如何预计一家公司未来的业绩发展怎样，这正是研究的价值所在。投资者应多阅读行业研究报告和客户分析报告，参照行业研究员的分析标准来判断哪家公司未来能释放业绩。当然，行业研究员的判断也并非完全正确，看走眼的情况也时有发生。

科技行业有“一将功成万骨枯”的残酷性。例如，现在芯片半导体行业的龙头企业多家并立，最终哪一家能够完全胜出，恐怕其董事长也无法断言，外部投资者更是无法精确预知。科技投资本身就是有一定的风险投资属性，在英伟达崛起的背后是无数其他CPU企业的沉寂。英伟达之前是做游戏显卡的，后来转型做GPU并获得了巨大的成功，而之前很多做游戏显卡的公司早已消亡，这说明科技股的投资本身就存在一定的眼光和运气成分。当年软银集团的孙正义，在投资英伟达之后很快获利了结，错过了最大的一个涨幅阶段，如果他当时选择继续持有，那么收益大概会非常惊人。然而，投资没有“后悔药”，像孙正义这样的顶级投资家都有可能错失良机，普通投资者又何必过度苛责自己呢？

商业航天是前段时间表现非常突出的一个板块，随着特斯拉的Space X公司的寻求上市以及火星计划的开启，大家对商业航天的投资热情高涨。我国在商业航天领域的政策也从“国家主导”转为“国家引导、民间参与”，未来有望呈现百花齐放的局面。尽管在火箭回收技术上，我们与马斯克以及贝索斯等公司存在差距，但我们有较大的发展潜力，所以商业航天这个方向是可以关注的，但是由于前期涨幅较大，累积了比较多的获利盘，具有一定投资风险，因此建议大家可以等待出现调整之后再决定是否配置。预计此方向未来发展空间比较大。

对于新能源、有色金属、军工这三个板块，我将其称为“中等股”，介于小登股和老登股之间，从去年下半年开始就出现比较好的表现，有色金属板块在2025年更是登顶行业涨幅排行榜，涨幅接近翻倍。光伏作为新能源板块中产能过剩最严重的一个行业，在经历去产能、淘汰落后产线之后，出现了一线生机。虽然最近有光伏企业大幅预亏，打击了板块表现啊，但随着“太空光伏”等概念出现之后，光伏板块也开始迎来反弹机会。预计2026年，光伏行业有望迎来转机，部分企业可能实现扭亏为盈。同时，也应注意市场波动等问题，投资者需注意行业基本面的改善信号。

此外，在固态电池大发展的背景下，储能板块表现突出，现在做固态电池的企业多数都是原来锂电池研发的龙头企业。这些龙头企业未来的发展空间较大，所以投资上可以关注固态电池技术所带来的机会。总体来看，新能源行业在经历了三四年的调整后，有可能进入到“2.0阶段”，很多新能源企业有可能会重返升级。国家对于新能源的支持力度没有改变，大力发展新能源是既定国策，不会轻易改变。因此，在2026年，新能源依旧会是表现较为突出的一大板块。

光伏行业由于去年打价格战，组件价格出现了大幅下跌。去年7月，相关行业协会曾要求光伏企业在一个月之内去掉30%的落后产能，这是行政引导去产能的典型案例。当然，有些企业阴奉阳违，可能没有真正的实施去产能也是客观事实。所以有人担心，光伏去产的不彻底有可能会导致价格战再起，这也是导致光伏行业波动的一个原因。相对而言，风电方面产能过剩的情况较轻。我国拥有数千千公里海岸线，适合建设海上风电项目。在西部地区也拥有大量的沙漠和戈壁滩，适合建设光伏电站。因此，光伏和风电为代表的新能源仍是值得关注的方向。

从传统消费板块来看，目前还是比较低迷。特别是白酒受到消费增速下降的影响，消费端一直没有起色。去年，我在北京参加知名投资人林园的新书发布会时，我和林园的观点是一致的，就是白酒整体行业面临库存高企，消费数量逐渐下降的局面，因此整体性的机会不多，但是会出现“优胜劣汰”，行业几家龙头企业的市场占有率会进一步提升，许多三四线品牌可能会退出市场。随着行业集中度变高，头部品牌白酒的价值将得以凸显。

有一个传统板块的市场价值被相对忽略，那就是电力板块。我一直强调，未来国与国之间的竞争就是两个力的竞争，一个是算力，一个是电力，而算力的背后，最终依赖的还是电力。我国目前的发电能力是美国的3倍，这也是我国的竞争优势，在未来的人工智能竞赛中，我们的电力供应是会非常充足的，而美国则经常受到电力供应不足的困扰。我国大力发展水电，火电，核电以及光伏、风电等清洁能源，并在未来布局可控核聚变，已在电力战略上取得了巨大的成功。未来，国家还将在发电、输配电、电网建设等方面持续投入。因此，与电网设备、电力设备、特高压、输电等相关的领域，都将具有较大的发展空间。

北京时间1月29日凌晨三点，美联储公布最新货币政策会议纪要，决定将联邦基金利率目标区间继续维持在3.5%—3.75%之间，保持基准利率不变，符合此前市场预期。

这也是美联储自去年9月份连续降息三次之后，按下宽松政策暂停键。此次暂停降息的背景是：美国就业增长仍处低位，失业率出现企稳迹象，但通胀仍存在再起可能。因此，美联储没有继续加速降息。美联储主席鲍威尔对经济前景作出略微乐观评估，指出自上次会议以来，美国经济数据显示增长明显改善，走软的劳动力市场可能正在企稳。

今年仍存在降息可能，但在鲍威尔任期结束之前，美联储不一定会降息；也可能等到5月份鲍威尔离任之后，由特朗普新提名的美联储主席推进降息，预计可能降息2次，每次约25个基点，基准利率或降至3%。这主要考虑到美国经济增长可能放缓，新任美联储主席可能受到特朗普压力而加快降息，从而影响美联储货币政策独立性，并对美元指数形成压制。近两年来美元指数持续回落，也是推动国际金价、银价大幅上升的重要因素。

近期国际金价加速上涨，已突破5500美元/盎司大关。过去两年我持续看多金价、银价等贵金属表现，目前得到验证；其背后逻辑包括去美元化与美国政府债台高筑。

美国政府负债超过38万亿美元，每年仅债券利息支出就高达1万多亿美元，占美国政府财政收入的20%以上，促使美国十年期国债收益率明显上升，去年一度升至4.5%。教科书中美国十年期国债收益率常被视为无风险利率，但4.5%的收益率无疑包含较高风险溢价，反映市场对美国国债信用产生质疑，甚至担心美债违约风险上升。美联储在救市时多次采取量化宽松，前几年甚至实施无限量化宽松，意味着美元投放越来越多，进一步推高以美元计价的黄金价格。

去年“五一”我第七次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，巴菲特明确表达担忧：若美国政府债务持续增加，美元这张“绿纸”未来可能贬得一文不值，这是他最担心的风险。

前段时间我与华尔街投资人罗杰斯连线，他表示最担心两大风险：一是疫情后全球债务大幅增加，可能引发债务危机；二是美国AI科技泡沫不断扩大，可能出现泡沫破裂风险。罗杰斯的担忧需要重视。风险提示十分必要，危机往往在狂热中突然爆发。去年年底我发布2026年十大预言，明确提到2026年美联储延续降息周期、美元指数继续回落，美股存在见顶回落风险。

此次美国AI科技有基本面支撑，未必会像2001年互联网泡沫破裂那样出现崩盘式下跌，但见顶回落的可能性仍较大，或拖累A股、港股科技股短期表现。科技股快速上涨也使部分科技宽基指数市盈率不断抬升，部分甚至突破100倍，显示局部炒作风险，需重视，避免盲目追高。

罗杰斯表示已清空美股，加仓A股与港股，原因在于A股、港股整体估值不高，例如沪深300市盈率约14.5倍，低于历史平均估值。这与科技股大幅上涨、传统板块表现低迷密不可分，呈现“一边是火焰、一边是海水”的分化格局。

因此，一方面要警惕部分科技股爆炒风险；另一方面要适当进行均衡配置，布局基本面支撑较强、市盈率较低且分红率较高的优质股票，以应对当前分化局面。2026年投资应更重视均衡，“老登股、中登股和小登股”可适当配置：老登股指传统白马股，中登股主要包括新能源、军工、有色金属三大板块，小登股泛指科技股。

人形机器人是“AI+消费”较具代表性的场景，未来可能成为继新能源汽车之后我国又一大优势产业，发展空间较大。当前表现突出的主要是人形机器人上游零部件公司，其业绩多来自传统汽车零部件，机器人零部件仍处研发配套阶段；去年主要炒概念，今年进入“炒订单”阶段，能拿到大厂订单的零部件公司或表现更好，未拿到订单的公司可能下跌，明年进入业绩验证阶段。

科技牛仍是本轮行情的重要特征。随着“十五五”规划编制工作推进以及相关政策信号逐步明朗，科技创新方向仍是未来可能产生牛股的领域，但科技行业“一将功成万骨枯”：真正实现技术突破的科技龙头可能具备成长空间，纯概念炒作的科技股可能大幅回落，最终要用业绩证实或证伪。坚持价值投资至关重要：把握经济转型大方向，在好行业中寻找好公司，等待合适价格布局，进可攻、退可守；慢牛长牛行情逐步确立，春节将至，春季攻势有望展开，应保持信心与耐心，学习价值投资理念，把握机会。

这种现象可以称为“镜面效应”，即价格上涨速度快，下跌速度就也相对急促；反之，若上涨速度慢，下跌速度也较为缓慢。这种“镜面效应”在市场中非常明显。因此，若运气较好有幸抓住了一波快速上涨的机会，并且该行业的基本面在短期内并未发生重大变化，很有可能是资金的炒作，这就需要适时获利了结。

A股市场相较于成熟的美股市场来说尚处于发展阶段，散户投资者贡献了市场70%—80%的成交量。因此，我认为在A股市场做投资，一定要做具有“中国特色”的价值投资。这首先意味着要做好波段操作，涨多了就要考虑获利了结，不要一味追涨。其次，当政策出现变化时，一定要认真解读：对于政策大力支持的行业要重点布局、重点关注；对于政策限制的行业要果断远离。只有这样，才能在A股市场做好真正的价值投资，而非机械式地照搬巴菲特的价值投资理念，毕竟巴菲特的经验是在海外成熟市场所形成的，我们可以学习，但不能完全照搬。

A股市场一直都有“春季攻势”的季节性规律，对于目前空仓的投资者来说，可以趁当前市场的震荡调整期，考虑适当加仓。如果完全空仓等到春节之后，可能会有较大的踏空风险。实际上，对许多人而言，踏空比套牢更加难受，仿佛“错过一个亿”。空仓或轻仓的投资者，可以择机加仓一些优质行业，公司或者基金，以把握这轮“春季攻势”的机会。

另一方面，许多投资者在过去几年出现了高额被套的股票。不少跌幅较大的股票，由于跌下了很多筹码，所以上涨特别迟缓，导致许多人扛不过去。在下跌初期，投资者也许还会耐心等待其涨回，但当它在底部盘整半年不涨，投资者就会选择“割肉”出局。前段时间，我的“在A股，守股比守寡还难”观点上了热搜，坚守确实是对心理的巨大考验，因为市场每天都有热点板块和涨停股票，不断诱惑投资者换仓。许多投资者高位被套后，甚至把社交昵称都改为多家上市公司股东，足见被套的股票之多。

面对这种情况，我认为关键是要克服“锚定效应”。所谓“锚定效应”，就是指你买卖的决策总是受到初始买入成本或最高点股价的影响，无法客观分析现状。有人被一只股票套多年，错过了很多投资机会，即使公司趋势不对也不愿卖出，这其实就是“锚定效应”。大家一定要努力克服这点，一个有效的方法就是：假设自己并没有持有这个股票，这时你是选择买还是卖，如果你并不愿意买入，那么或许就要考虑卖出。

在美元指数回落的背景下，人民币整体上可能会迎来一波升值走势，但预计不会快速升值，更可能是一个缓慢的升值走势。人民币升值通常会吸引更多资本流入人民币资产，包括股票和债券。这对于人民币资产整体而言都是有利的，并非针对于某一个板块。因此，在投资配置上，投资者可以适当提升A股的整体配置比例。

外资在流入时，通常重点配置两类公司：一类是有业绩支撑、分红率比较高的高股息板块，这部分资金追求稳定回报；另一类是代表中国未来方向的科技创新板块。在人民币升值期间，外资的流入积极性会提高，对外资来说，它流入人币资产将获得两类收益：第一类是投资的回报，第二类是人民币升值带来的汇兑收益，两者叠加将增厚其整体回报。所以在人民币升值期间，这些优质的人民币资产有望出现估值回升。

现在处于AI科技革命的初期，AI与各行业的融合刚刚开始，包括机器人目前大部分只应用于工厂，距进入家庭尚有距离；AI智能体已经开始替代部分人类工作，但是离成熟还很遥远，产业发展空间巨大；另一方面，资本市场的炒作必然伴随泡沫，这也是不争的事实。然而，泡沫并非完全是坏事，正是因为新科技存在泡沫，才能吸引更多的资金流入，大量的资本流入才能产生伟大的公司。即便2001年科网泡沫破裂如此惨烈，随后的二十年里依然产生了微软、亚马逊等一批伟大的公司。他们正是在泡沫期间大量资本流入，在优胜劣汰之中成长出来的伟大的企业。很难想象，如果没有2001年的科网泡沫，是否还会有这些公司的辉煌。

同样，当前AI领域已经产生了泡沫，但有泡沫并不代表会立即破裂，泡沫甚至可能继续膨胀。即使将来泡沫破裂，也并非所有的公司都会一文不值，那些纯粹炒概念的股票可能归零，但真正的具有核心竞争力的公司甚至可能会变得更强，市值可能再创新高。因此，我们需要客观看待这次技术革命，不能仅仅用市盈率、市净率等传统指标来简单判断行业是否存在泡沫或是否还有机会。

科技股的投资难点在于，它不像传统行业那样格局已经稳定，我们只需分析财报，关注毛利率、净利率、净资产收益率和资产负债率即可。科技行业往往是“一将工成万骨枯”，甚至是赢者通吃的行业。连很多科技企业的创始人都无法预知他未来能否成功。例如，马斯克有好几次都在破产的边缘，如果不是上海工厂及时拯救了特斯拉，特斯拉当时资金链断裂，就没有后来的世界首富马斯克了。这说明，对科技股的投资并没有一个固定的范式，无法通过几个指标就确定其可以成功，所以科技股的投资本身就蕴藏了很多不确定因素。

当然，我们仍试图从这些科技公司中筛选出潜在的龙头企业。这里给大家分享一个简单有效的方法：相信市场，相信资金的选择。资金都是聪明的，股票的定价并非由投资者决定，而是由那些先知先觉的“聪明钱”用脚投出来的，它们往往能够筛选出真正的龙头企业。为什么英伟达的市值能破5万亿美元，创历史记录？因为它的的GPU卖向全世界，业绩持续创新高，资本自然会不断融入到英伟达，而不是流向其他迟迟无法兑现业绩的小公司。

同样，我们要相信市场在长期是有效的。判断一家公司未来成功的可能性大不大，是否能成为行业龙头，一个简单的指标就是看它的市值在这个行业里面是不是处于领先地位。大概率来说，行业龙头企业的市值是最大的，而市值最大的公司将来成功的可能性往往也是最高的。

黄金、白银价格上涨吸引了更多投资者布局贵金属产品，建议投资者在投资组合中配置20%左右的黄金类资产，无论是实物黄金、纸黄金，还是黄金ETF、黄金主题基金或黄金股，均可有效抵御通胀和美元贬值风险，同时获得价格上涨收益。

国际金价突破5100 美元/盎司后，短期涨幅过快，可能会有一定震荡反复。但长期来看，上涨趋势不会改变，“下一目标价将剑指1万美元/盎司，可能也不需要很多年”。

与国际金价不断上涨形成鲜明对比的是，美元指数不断回落。预计美联储今年还会降息两次以上，进一步加速美元指数回落以及黄金、白银价格的上涨趋势。而特朗普的政策加剧了世界动荡程度，市场增强避险情绪，从而对国际金价起到推波助澜的作用。国际金价处于历史新高位置，涨幅较大后短期回调属于正常现象。若避险情绪下降、黄金价格持续回落，部分资金可能从黄金中获利了结，转而寻找其他资产。

相较于美股估值处于高位，A股与港股仍处于全球资本市场的估值洼地。当前大盘虽上了4000点，但沪深300市盈率约15倍，仍低于历史平均水平，距离历史高点仍有较大空间。当国际资本发生流动时，可能有一部分流入A股、港股寻找机会。近两年中国在大模型、芯片半导体、大数据等方面取得技术性突破，提升了全球资本对中国科技创新的信心，也改变了部分资本对中国经济的悲观看法。

在此背景下，多家国际投行发布看多中国资产的报告。根据统计，多数国际资本配置中国股票的比例低于MSCI中国股票指数的自然权重，未来仍存在较大加仓空间。

若美股出现下跌，或黄金出现回落，部分国际资本将重新寻找投资机会，其中可能有一部分流向A股市场与港股市场。

2025年的变化较为明显。9月24日之后政策转向，市场对经济复苏的预期增强，股债“跷跷板”偏向股市，权益市场出现较大上涨。进入2026年，这一趋势仍可能延续，慢牛长牛的趋势更加明确，更多投资者可能选择进入股市寻找机会。

但不同投资者风险偏好不同。据统计，2026年约有50万亿元人民币定期存款到期。前两年定存利率约3%，目前已降至约1%，到期资金面临新的选择：继续接受较低利息收入，还是转向债券或股票。

风险偏好较高的资金可能配置股票或基金，参与慢牛长牛机会；风险偏好较低、追求稳定回报的资金可能流入债市。因此2026年股市与债市都有一定机会，但股市上涨带来的财富效应可能吸引更多资金偏向股市。

数据显示，2025年新基金销售突破一万一份，其中一半以上为权益类基金；与2024年以固定收益类基金为主的结构相比明显不同，反映出行情确立后投资者更倾向配置权益资产。

对普通投资者而言，在股债之间频繁切换并不容易。由于本轮行情不是快牛疯牛，而是慢牛长牛，可能持续多年，并非短期大涨后迅速大落，因此可按风险偏好确定权益与固收的配置比例，维持相对稳定的结构，持续数年。除非未来股市涨出明显泡沫，或政策转向对市场降温，或泡沫膨胀到不可持续，此时再考虑大幅降低权益配置比例、增加固定收益配置；在此之前可保持相对稳定的比例。

权益类基金波动通常大，债券基金波动相对较小但并非不波动。利率变化会影响债券价格与债基净值，加息时基准利率上升，债券价格下跌，债基也会随之回落；在流动性冲击下，债市也可能出现较大波动。因此债券基金虽属固定收益类产品，但收益并不固定，只是波动率通常显著小于股票市场，二者波动率存在约5—10倍差距。

在经济转型背景下，房地产黄金投资期已经结束。房地产市场持续调整，房价较高点回落约40%左右，成交量下降更为明显，通过房地产获取高回报已不现实；未来房地产将出现明显分化，一线城市核心区房产因稀缺性仍可能保持增值，而非核心区房产若缺乏需求、难以出租，未来可能面临流动性不足甚至难以出售的风险，房地产投资同样需要坚持价值投资。

在房地产黄金投资期结束后，进入资本市场的黄金投资期。优质股票、优质基金可能成为拉开财富差距的关键。慢牛长牛行情的市场重心将逐步上移，每次调整都可能是入场时机；在牛市氛围下需要耐心等待，前提是配置的不是垃圾股、不是盲目炒作标的。若一回落就割肉，容易陷入高买低卖与频繁交易导致的资产缩水。

A股市场过去更多经历快牛疯牛，上涨快、下跌也快，很多投资者上涨阶段未能获利，回撤阶段承受损失。如今慢牛长牛具有结构性特征：经济转型受益行业上涨明显，部分传统行业可能下跌，方向选择至关重要。应学习宏观经济、市场趋势、行业分析与财报等基础知识，提高投资能力；避免追涨杀跌与加杠杆，用闲钱投资，坚持价值投资、长期投资与理性投资，投资是一生的事业，需要持续提高认知并保持耐心。

外需方面，出口表现较为突出。2025年，我国贸易顺差历史性地突破1.1万亿美元，逼近1.2万亿美元大关，创出历史新高。在关税摩擦的背景之下，我国出口依然保持了较好的增长态势，体现出我国出口产品具有较强的国际竞争力。

当前，制约经济增长的主要因素是内需不足。2025年12月，社会消费品零售总额同比增速降至0.9%。消费增速不高导致部分行业产能过剩，进而引发行业内价格竞争的现象。为此，去年年底召开的金融工作会议将“提振内需”作为重要方向，如何提升居民收入水平、提振居民消费信心，对未来经济增长至关重要。

从资本市场看，当前我国资本市场正走出一轮慢牛长牛的走势，大盘在经历跨年度行情后出现阶段性调整，市场后续可能会迎来“春季攻势”。投资者应努力把握本轮慢牛长牛行情的机会，实现财富的稳健增长。这轮行情被定位为“慢牛长牛”，而非“快牛疯牛”，因为慢牛长牛行情才能真正实现财富效应，让更多的投资者可以从中获得良好回报。

回顾去年，我国经济实现了平稳增长。展望下一步，预计政策层面将继续发力：货币政策方面，可能继续通过降息、降准等方式保持流动性合理充裕;财政政策方面，也将会更加积极有为。一方面，通过为地方政府化债来缓解其财政压力，从而腾出更多资金和精力用于民生领域；另一方面，通过推动消费品“以旧换新”等一系列有效措施来提振消费增速。去年，我国新开立股票账户数达2700万户，股票账户总数逼近4亿户大关，加上约7亿户的基金账户，当前这轮慢牛长牛行情有望惠及亿万家庭，从而产生较为显著的财富效应，这对于提振居民消费具有重大意义。

2025年，有色金属板块迎来历史性突破，全年涨幅达到94.73%，首次登上A股行业涨幅榜榜首，领先通信行业约10个百分点。从黄金、白银等贵金属，到铜、铝等工业金属，从上游矿产资源到下游新材料，整个有色金属板块呈现出全面爆发的态势，有多达44只个股实现年内股价翻倍，成为2025年A股市场最引人注目的主线之一。

在有色金属各子板块中，贵金属板块的涨幅最显著，黄金、白银价格持续走高。工业金属方面，铜、铝在供给约束与需求增长的双重逻辑下表现坚挺，此外，部分小金属和稀有金属整体表现活跃，行业呈现出全面开花的格局。在过去两年，我一直建议投资者在投资组合中配置约20%的黄金类资产，从当前结果看，这一策略取得了显著成效，许多投资者也因此获得了较好的回报。

黄金、白银价格大幅上涨背后的核心逻辑在于美元信用受到质疑。美元的“超发”，以及在“去美元化”趋势的背景下，国际金价呈现出持续走高的走势。多国央行持续购金行为，加上特朗普后一些被认为“倒行逆施”的政策引发全球地缘政治紧张，这些因素均为黄金价格上涨提供了动力。

在国际金价为每盎司2000美元时，我便提出未来国际金价的目标位是每盎司5000美元，甚至每盎司1万美元。目前，金价已实现了第一目标位，正在向更高价位迈进。过去几年黄金价格的大幅上涨，本质上是对美元这一法定货币贬值的反应。与此同时，美元指数也出现了持续回落，近期再次下行。在美元信用受疑、美元指数不断回落的情况下，黄金、白银价格长期上涨的趋势没有改变。投资者可以通过配置纸黄金、黄金ETF、黄金主题基金或黄金股等方式，来把握本轮黄金的投资机会。

短期来看，国际金价在突破每盎司5000美元后，确实存在一定的获利回吐压力，可能出现一定的阶段性回调。投资者如要布局黄金类资产，可以等待回调时机再介入。长期来看，黄金、白银的上涨趋势依然明确。随着时间推移，美元的超发会继续为金价提供坚实的上涨逻辑。因此，虽然短期内国际金价快速上升后可能有一定的震荡回调，但其长期上涨的趋势不变，回调也可能成为新的布局机会。

前段时期，当国际金价突破每盎司4500美元时，市场上部分人，包括一些知名经济学家开始看空金价，我则始终坚定看多。我认为，本轮金价上涨的原因与以往不同，既有美联储连续降息带来的流动性充裕的推动，也有美元信用受疑促使资本重回金本位的投资思路。因此，此轮黄金价格上涨不能单纯的以美元贬值来解释，它实际反映了国际货币体系的深刻变化。前段时间，我在上海参加中国首席经济学家论坛年会时，参与了“美元的未来与全球货币体系”的圆桌论坛，并在会上阐述了上述观点。我认为，美元未来在国际支付和国际储备货币中的占比将不断下降，尽管这个过程较为缓慢，而随着美元信用变化，黄金价格将持续上涨。目前来看，这一趋势正越来越明显。

近日，美股市场整体出现较大幅度调整，甚至呈现出股、债、汇“三杀”局面。特朗普近期抛出的关税威胁言论，以及其他对国际格局产生重大影响的行为，大大提升了市场的避险情绪，也导致估值本就“高高在上”的美股出现高位回落。特朗普这些举措对世界格局产生了深远影响，甚至改变了全球政治经济秩序，对美股的估值体系形成了较大冲击。

我在去年年底发布的“2026年十大预言”中曾提及，美股今年的见顶风险将加大，可能出现见顶回落。特别是连续上涨十多年的美国科技股，其泡沫化程度越来越高，引发众多投资者的担忧。前段时间我与罗杰斯连线时，罗杰森就明确表示看空美股，并表明己清空美股持仓，同时明确看多A股和港股。巴菲特也在过去两年大幅减仓美股，以防范泡沫破裂的风险。尽管本轮美国AI科技革命有基面支撑，相关龙头企业也公布了良好业绩，但股价层面出现的泡沫化现象，确实使其有一定的回调风险。因此，今年美股走势可能出现大幅度的震荡调整。目前来看，出现系统性崩盘的可能性不大，但继续连续上攻将面临较大阻力。整体而言，今年美股预计将呈现反复震荡的格局。

最后，从风险收益比的角度分析，A股当前更具优势，其次是港股，美股则相对靠后，这也是我们在2026年将面对的新情况。

2026年是充满机会的一年，同时也有一些风险和挑战。

一个很重要的风险挑战就是美国总统特朗普之后，倒行逆施、无视国际法约束，完全看个人的好恶来行事，甚至威胁不给自己颁和平奖，就让世界不和平，还有要强制将加拿大变成美国的第51个州，将格陵兰岛从丹麦手里买过来，然后将巴拿马运河收归美国。这一系列的操作，可能会加大世界格局的变动，甚至让我们感觉到世界的格局正在发生变化，这可能是对资本市场会形成一定的影响。

最近我们看到美股出现了股债汇三杀的局面，美股下跌，美债下跌，美元下跌，其中一部分就是特朗普的贡献。他朝令夕改、出尔反尔、倒行逆施的行为，会加大投资者的避险情绪，导致很多投资者抛售美国国债，去配置黄金、白银等贵金属，所以国际金价在最近再次大涨，一度突破4500美元每盎司。

前段时间我到上海参加中国首席经济学家论坛年会，我参加了“美元的未来与全球货币体系”圆桌论坛，与会的经济学家，基本上都认同这个观点：美国政府债台高筑，把美元越发越多。将来美元在国际支付中的占比将会缓慢下降，随着人民币国际化，人民币将会出现缓慢升值，现在已经破7，运行在6字头，预计2026年还会继续出现缓慢升值。一般伴随着人民币升值阶段，将会吸引更多的外资流入到人民币资产，给A股带来增量资金。

2026年，除了地缘政治的风险之外，还有一个值得关注的就是美股科技泡沫会否破裂的风险。现在市场上对于美股的分歧也特别大，看空的人特别看空，看多的人特别看多。巴菲特已经减仓了一半的苹果持仓，伯克希尔连续两年减持美股，就体现出巴菲特对于美股估值过高的担忧。前段时间我和华尔街大佬罗杰斯进行对话，他更加明确地表示已经全部清仓了美股，现在在配置A股和港股，他觉得美股可能会在2026年出现他职业生涯以来最惨烈的下跌。但是，很多投资者是看多美国科技股的，认为美国AI科技时代刚刚到来，现在估值上虽然有些高，但是未来会通过业绩来消化，然后美股科技股的大牛市远远没有结束。

我认为，最终可能是一个折中的结果，是中庸之道。2026年美股科技泡沫破裂的可能性并不大，因为确实有实际的需求，不会像01年科网泡沫破裂那样跌的一地鸡毛，但是也不能过度乐观。随着美股估值的提升，以及一些获利回吐的资金离场，美股可能会出现较大幅度调整，甚至美股见顶回落的风险也在加大。如果美国科技股出现一波比较大的回调，那对于A股的科技股也会形成拖累，因为A股很多科技股都是以美股的科技龙头为链主的，像特斯拉产业链、苹果产业链、谷歌产业链等等。如果说美股的科技股调整时间比较长，也会有一些资本从美股流出，进入到A股和港股来找机会，毕竟A股和港股的估值远低于美股，如此对于A股和港股中长期的影响就没有那么大。这也是2026年可能面临的一个风险点。

特朗普对国际体系的一种挑战，亲手推翻，或者说，打破他前面十几任总统在二战以后努力建立的国际政治经济体系，动摇了美元的根基。特朗普干预美联储，甚至对美联储现任主席鲍威尔多次催促赶快降息。今年5月份，鲍威尔的任期即将结束，特朗普将提名一个新的美联储主席。可以想见，新提名的人会更受特朗普影响，如此美联储的独立性就会受到挑战，这会影响到美联储的国际信用，也会影响到作为世界央行的作用，动摇美元的根基，所以美元指数这两年出现了持续的回落，美元的回落也会推动非美货币出现升值。

同时，美元的回落会导致资金涌入到黄金、白银这些具有天然货币属性的贵金属，甚至一些没有法定货币地位的虚拟货币都出现了大涨，原因就是美元的式微，导致资本的流动。当然，百足之虫，死而不僵，美元依然是在全球贸易中占主导地位的货币，占比高达40%。短期内，没有一种货币能够替代美元，所以这个可能也是未来我们面临的一个新局面。

特朗普在1月3号突击入侵委内瑞拉首都，将马杜罗夫妇抓捕带到纽约受审，这没有经过任何联合国授权，而是擅自行动，当然他目的是为了抢占委内瑞拉的原油这些资源。

美国对资源的掠夺和囤积，有可能导致国际大宗商品价格的上涨。过去几年，多数产品大多出现了大涨，只有原油价格比较低。现在美国在原油方面的这种举动有可能会推动油价上涨，带来工业产品价格的上升。

美国对于铜的囤积，过去两年特别突出，以前美国铜库存只有4万吨，这两年已经增持到40万吨，这也直接拉动了国际铜价出现大涨，又加上在大数据中心建设、新能源汽车等领域需要大量的铜，所以铜期货价格出现了持续的强劲走势，这些都可能会提高我国相关行业的生产成本，对于新能源汽车等行业的生产成本形成一定冲击，降低了他们的利润率。同时，由于这些行业普遍都是产能过剩的行业，价格战本来就比较严重，如果原材料价格再出现上涨，那对利润的影响是比较明显的。

国内资源股的走势，其实和期货价格是基本同步。期货价格涨了，会导致市场对资源股积极看多、去抢筹，所以一般资源价格涨的时候，股价也会上涨。比如锂价出现了持续一年的上涨，锂资源相关的股票也出现了大涨；国际铜价出现了大幅上涨，国内和铜相关的生产企业股价也是持续出现了上升。逻辑是，这些资源股拥有比较大的储量，如果期货价格上涨，大家就会对它的矿山进行价值重估，提升企业的总市值，所以对于有色金属的投资，大家就要关注相关金属价格的表现，期货价格的表现对于股价的影响是非常直接的。

金属板块也是周期性的行业，涨的时候会涨得很猛，跌的时候跌得也很快，所以在投资上还是要适当地控制一下风险，涨上来之后也要及时进行获利了结，避免在周期向下的时候将利润回吐。我提出的国际金价5000美元每盎司的目标价已经近在咫尺，国际金价快速上涨是因为世界不安定、避险情绪导致的，很多投资者通过配置黄金来规避风险，包括中国央行已经连续十几个月增持黄金，来提升人民币的含金量。对于黄金的投资需求，目前来看还是非常强劲。黄金价格长期上涨的逻辑，正是大家对于法定货币的不信任，具体来说是对美元的不信任，所以这次金价上涨被称为是法币贬值交易。

黄金价格涨多了之后，短期出现调整都很正常。很多投资者喜欢追高买，跌的时候不敢买，涨的时候追涨，结果一追涨之后就开始出现下跌，甚至有人感慨，自己一买了黄金世界都和平了。现在影响黄金价格的主要还是国际局势、投资者的风险偏好，但是长期而言，只要你持有的时间足够长，国际金价就是水涨船高的，因为世界的黄金储量非常有限，每年的开采量也非常有限，而且黄金不像钻石一样可以人造，黄金是永远不能人造的，黄金总量是不变的，但是美元等法定货币是越发越多，每年都在发新的货币，所以最终用美元标价的黄金价格，以及用其他货币标注的黄金价格一定是长期向上的，只不过有的阶段涨得快，有的阶段涨得慢而已。因此过去几年我一直建议大家在投资组合中配置20%的黄金类资产，无论是实物黄金、纸黄金还是黄金ETF、黄金基金，或者是黄金股等等，都可以有效的对冲货币贬值的风险，以及起到抗通胀的效果，现在来看这个策略还是有效的。

新春佳节临近，许多投资者都在纠结“持股过节还是持币过节”。这个问题并非非此即彼，关键取决于持仓结构：如果持有的是优质股票和优质基金，可以选择持股过节；如果持有的是短期炒作、缺乏业绩支撑的题材股和概念股，则更适合在节前适度止盈、降低波动风险。

之所以倾向于持有优质资产过节，是因为春季攻势大概率会延续到春节之后。去年市场上涨带来一定财富效应，抓住科技股行情的投资者获得感更强。节日期间走亲访友的交流，股票与基金可能成为热门话题，财富效应进一步扩散，有望吸引更多节后资金入市，从而提升“开门红”的概率。

但需要强调的是，春季攻势中并非所有上涨都值得追随。若是短期热炒、估值被快速推高、缺乏基本面支撑的板块，一旦节后出现波动，往往回撤更快。相反，优质资产更经得起波动，也更适合跨节持有。

那么，什么是“好行业”？可以概括为三点：第一，行业增速较高，属于经济转型的受益方向，例如近两年关注度较高的人工智能、人形机器人、芯片半导体、算力算法等；而一些行业进入下行周期，可能已从“朝阳”转为“成熟甚至偏弱”，不再是优选方向。

第二，好行业应当具备一定壁垒，而不是门槛过低、可以自由进入导致过度竞争。缺乏壁垒的行业很难孕育长期牛股，商业模式不清晰、难以盈利的“无利润增长”更可能成为陷阱。壁垒可以来自专利、牌照、核心技术，也可以来自资本规模。例如芯片半导体需要长期、高强度资本投入才能实现技术突破，最终更容易形成龙头企业在行业中确立优势。

第三，好行业要“能积累”，而不是技术迭代过快、优势只维持三五年。消费电子等行业常见技术路线变化导致格局重塑。历史上从功能机到智能机的切换，就让曾经强势的品牌迅速淡出，而新的生态型企业崛起。相对而言，品牌消费品的积累性更强，时间越久品牌越深入人心，这也是巴菲特长期偏好可口可乐、苹果等公司的重要原因之一。

在好行业之上，什么是“好公司”？通常具备更宽的护城河，能够抵御竞争；具备更强的财务回报与更稳健的资产负债结构；管理层诚信、治理规范，不易发生财务舞弊。经典价值投资体系中，也常以较高的盈利能力与较低的负债水平作为衡量优质公司的重要指标。

至于“好基金”，考察维度更复杂。既要看过去1—3年的业绩表现，更要看基金经理的投资理念与方法是否具有可复制性，过去做得好未来是否仍能延续；还要观察基金的前十大重仓股覆盖哪些行业，通过重仓结构基本可以判断基金重点押注的方向。综合多维度评估，才更接近对“好基金”的判断。

从行情节奏看，跨年度行情阶段性告一段落，而春季攻势具备可追溯的季节性规律。一方面，一月份通常是全年信贷投放最多的月份，信贷投放往往达到约4万亿级别，新增资金中可能有一部分通过不同渠道进入股市，形成增量；另一方面，一季度常处于业绩披露相对“空窗”的阶段，市场更容易围绕预期与主题展开，从而形成春季行情特征。

从更长周期看，本轮慢牛长牛行情在2024年9月24日之后的转向中得到确立，并有望持续。基于这一判断，可以在控制风险的前提下，适度提高对A股优质股票与优质基金的配置比例，同时也可关注港股中具备长期竞争力的优质资产。

在大类资产配置上，普通投资者可参考“532”框架：约50%配置于优质股票与优质基金等权益类资产，分享慢牛长牛成果；约30%配置于债券、债券基金、银行理财、存款等流动性较好、风险较低的固定收益类产品；约20%配置于黄金、白银等贵金属以对冲通胀与不确定性。当然，不同家庭的风险偏好与现金流压力不同，配置比例应当动态调整：风险偏好更高可提高权益比例，若未来支出压力较大、缺乏“闲钱长钱”，则应显著降低权益比例、提高稳健资产占比。

2026年科技主线仍然重要，但并非唯一主线。从“十五五”规划相关方向看，人工智能、人形机器人、芯片半导体、算力算法、固态电池、生物医药、量子技术、可控核聚变、商业航天、低空经济、深海经济等，仍是经济转型的受益方向，也是未来增长相对确定的方向。2025年更多偏“概念扩散”阶段，只要贴上科技标签就容易上涨；而到2026年，行情可能进入“比拼订单、比拼兑现”的阶段，谁能拿到大客户订单、谁能形成产业链位置与规模优势，谁更可能成为真正龙头；纯粹概念化、缺乏业绩验证的公司，股价则可能回落。

以人形机器人为例，行业正从研发走向量产，先落地的往往是工业场景，用于替代部分体力劳动；同时AI也正进入办公室场景，替代部分脑力劳动，AI智能体有望在更多领域出现。下一阶段可能是商业服务机器人，最终走向家庭场景。我国在制造端具备成本与规模优势，有望在机器人领域复制新能源汽车的产业化路径，形成面向全球的供应能力。由于行业仍处于早期，预期与现实切换时股价波动会加大；当市场出现质疑、股价回调时，反而可能提供更理性的布局窗口。

与此同时，市场对传统板块的分歧也在上升。过去一年部分传统行业经营承压、股价低迷，被投资者戏称为“传统白马”。2026年若行情深化、入市资金增加，新投资者面临“追高科技”还是“配置低估值高分红传统白马”的选择，资金偏好可能出现分化，偏好成长的资金或继续聚焦科技，追求稳健回报、看重分红的资金则可能转向传统白马，从而使2025年表现不佳的部分板块在2026年迎来估值修复机会，推动市场赚钱效应进一步提升

近期市场与前期相比虽有所降温，但整体走势依然展现出较强的韧性。在跨年度行情告一段落后，市场也开始酝酿“春季攻势”。

一般情况下，1月份通常是信贷投放的高峰期，规模可达4万亿元人民币左右。信贷投放的增加，使一部分资金以各种形式流入资本市场，成为资本市场的增量资金，这有利于推动春季攻势行情的到来。此外，每年一季度是上市公司业绩披露的“空窗期”。除少数公司有业绩预亏或预喜的公告，大部分上市公司并无正式的业绩报告，这为行情深化提供了一个相对有利的“时间窗口”。

去年春节期间，股票与基金投资成为亲友拜年时热烈讨论的话题，“去年投资收益如何”几乎成为餐桌上的热门谈资。部分投资者在交流时倾向于夸大盈利，淡化亏损，这会使得股市的“财富效应”进一步扩大，吸引更多的场外资金入场，这为春节之后的市场带来了潜在的增量投资者。

当前，市场的慢牛长牛行情已初步确立，投资者的信心也随之逐步提升，质疑牛市的声音正在减弱。越来越多的人开始接受并相信这是一轮短则持续3至5年，长则可达5至10年的慢牛长牛行情，而不是急促的“快牛”、“疯牛”，这也是广大投资者所期待的。这与近期政策层面引导市场稳健发展的意图相符。在此背景下，投资者应珍惜这轮行情，坚持学习价值投资理念，筛选出在经济结构转型中真正受益的优势行业、优秀公司以及优质基金，努力抓住本轮行情机会。

据报道，2026年预计有高达50万亿元人民币的银行定期存款到期。面对到期资金，投资者面临一个重要抉择：是接受存款利率从原来的3%降到1%左右的低利率进行续存，还是去投资债券、股票或基金。不同风险偏好的投资者所做出的选择并不一样：风险偏好较低的投资者可能会倾向于选择存款、银行理财或购买债券及债券基金等固定收益类产品；而风险偏好较高的投资者认为股市上涨，因此选择配置股票或权益类基金。这也预示了居民储蓄向资本市场进行“大转移”的进程有望加速，为股市带来了增量资金。预计在2026年，这一转移速度将进一步加快。

从市场风格观察，2025年几乎是科技股“一枝独秀”，传统行业板块则表现黯淡。当前我国市场正处于经济转型期，若将目光聚焦于传统行业，可以说是较为悲观；反之，若聚焦于新兴产业，则是一片欣欣向荣。唐代诗人刘禹锡“沉舟侧畔千帆过，病树千头万木春”的诗句恰当地描述了当前的局面。传统行业，特别是与房地产相关的产业犹如“沉舟”、“病树”，经营困难，以“生存”为重要目标；而新兴产业，如AI智能、芯片半导体、算力算法等类似产业，拥有大量的资本涌入，它们是“千帆过”、“万木春”，这种基本层面的差别形成了资本市场千差万别的表现。在资本市场中，业绩优良的好公司，终将可以体现其应有的价值。

展望2026年，市场行情将进一步深化，更多的板块有望轮动起来。部分传统板块在2025年被戏称为“老登股”，而在2026年，它们或许会迎来表现机会。因为经过长期调整，许多此类公司的股价已处于历史低位，估值也处于较低的水平，加之其中不乏各行业龙头企业，依旧具有比较稳定的盈利能力和市场地位。新入场的资金将面临一个抉择：是继续追逐短期涨幅已经较高但部分缺乏实际业绩支撑的科技股，还是转向布局一些尚未表现、估值较低的传统白马股。不同的资金属性肯定会有不同的选择，但可以预料的是，2026年更多的板块有望联合表现，形成良性的轮动格局。

近期，美国金融市场出现股市、债市、美元汇率同步下跌的“三杀”局面。虽然是一个短期走势，但仍有一定的警示作用。特朗普政府的诸多做法“倒行逆施”，严重扰乱了国际经济与政治秩序，进而导致投资者对美元信用产生深刻担忧，这种担忧直接表现为美元、美债和美股同步下跌。随着市场避险情绪的上升，国际金价突破每盎司4800美元，正日益逼近过去两年我所提出的第一目标价位：每盎司5000美元。从长期来看，国际金价突破每盎司一万美元也只是时间问题。国际金价的强势上涨，实际反映了投资者对美元信任度的下降。

在去年年末我发布的“2026年十大预言”中曾明确指出，2026年美股市场可能面临见顶回落的风险。不可否认，美国这一次AI科技革命确实催生了许多卓越成果和伟大的企业。但在经历了十余年的上涨之后，相关领域的估值开始出现泡沫化。所以预计2026年美股市场的波动性将会加大，调整幅度可能超出市场预期。但并不会出现第一年美国科技互联网泡沫破裂时大幅下跌的走势，更多可能会呈现一个震荡调整的走势。

2026年市场的不同使其投资机会也不一样。预计2026年A股整体表现优于港股，港股表现好于美股。随着国内房地产投资机会减少，许多居民将选择进入资本市场寻找新的机会，这构成了A股市场可能迎来“黄金十年”的重要基础。希望广大投资者们能够把握这一轮慢牛长牛行情的机会，实现个人财富的稳健增长和漂亮翻身。

回顾去年10月份上旬，市场也曾经历了一定的调整，当时很多投资者对后市缺乏信心。彼时，我曾明确提出跨年度行情将逐步展开。我认为，12月初部分前期涨幅较大的科技股出现获利回吐，属于正常的技术性调整。而临近年底，为布局2026年行情的资金将会逐步入市，这自然带来了跨年度的上涨行情。

进入元旦之后，市场呈现加速上扬态势，成交量快速放大，一度逼近4万亿元大关。然而，过快的上涨速度也增加了获利回吐压力，市场随后出现了一定程度的震荡调整，所幸调整幅度并不大。当前，支持本轮慢牛长牛行情的逻辑并没有发生改变。从政策层面看，一系列支持资本市场的政策正逐步落地生效，这些政策吸引了中长期资金入市，引入了耐心资本，进而有效提升了机构投资者和个人投资者对后市的信心。这一积极态势得到了外资投行的认可，多家机构已发表了对于A股市场和港股市场的积极看法。

去年年底，我曾发布过2026年“十大预言”，预言2026年市场将延续2025年的趋势，继续向上拓展空间。我认为，居民储蓄向资本市场的大转移正在加速。据统计，2026年将有高达50万亿元人民币的两年期和三年期定期存款到期。这部分定存过去的收益约为3%，而现已降到1%左右。因此，这些到期资金面临着重要的投资选择：是继续存入定期享受约1%的收益，还是转而配置股票、债券或基金。在资本市场逐步走强、A股走出慢牛长牛趋势的背景之下，一部分风险偏好较高的投资者有望通过选择布局优质股票或优质基金来分享本轮行情红利。当然，还有一部分风险偏好较低的投资者会选择配置债券等固定收益类的产品来享受稳定的利息回报。

在上述的“十大预言”中同样提到，由于美国政府债台高筑，负债突破38万亿美元，美元的超发直接导致了国际资本对其信用产生质疑，美元指数将继续回落。而国际金价突破每盎司5000美元甚至1万美元仅是时间问题。这一观点提出于两年前，当时国际金价只有每盎司2000美元左右。近日，现货黄金价格已经突破每盎司4800美元，逐步逼近5000美元关口，初步验证了我的判断。长期来看，随着美元信用受疑、美联储降息等因素的进一步推动，加之特朗普反复无常的一系列操作，市场对美国政府信用的担忧逐步加强。这些因素都将导致市场避险情绪上升，或带动国际金价持续走高。

黄金与白银价格之间存在较为稳定的比价关系，通常情况下，金价是银价的60至80倍。因此，金价的上涨必然会带动白银价格上涨。此外，由于白银具有工业属性，在光伏等领域有较为广泛的应用，其需求量较大，因此白银价格的上涨幅度在某些阶段甚至可能超过黄金。投资者可以通过配置纸黄金、黄金ETF或黄金主题基金等方式，来把握本轮行情的机会。

整体来看，2026年市场仍然是充满机遇的一年。从投资收益比角度衡量，各类资产的排序预计为：A股优于港股，港股优于美股。就市场结构而言，2025年是科技股一枝独秀的一年，预计2026年科技股依然是领涨板块和重要的投资主线。另外，像储能、有色金属、军工等板块在2026年也可能有较好的表现机会。不同板块之间有望形成良性的联动效应，从而进一步扩大市场的赚钱效应，吸引更多场外资金入场，为本轮慢牛长牛行情增添动力。

在当下市场趋势逐步确立的背景下，“信心比黄金更重要”。投资者应及时转向优势思维方式，理解每一轮调整都是布局优质股票或者基金的时机。

需要强调的是，坚持价值投资至关重要。在当前经济转型的大时代背景下，投资者应致力于在经济转型的大方向中去寻找哪些行业、哪些公司是真正的受益者，判断其是否具备持续的增长空间；同时，对于那些将被经济转型淘汰的行业和公司，应坚决远离，这才是符合实际情况的中国式价值投资。

国际局势的演变降低了投资者的风险偏好，从而增强了债券资产的吸引力。债券作为固定收益类产品，具有明显“债性”，可提供相对稳定的利息收入，因此受到追求稳健回报的投资者关注。近年来我国债券市场规模持续扩张，并逐步通过对外开放吸引全球投资者的配置目光。过去几年股票市场相对低迷，债券市场却表现出较强势头；但自2024年9月24日一系列稳增长政策落地后，股票市场迎来上升机会，慢牛长牛行情初步确立。股债“跷跷板”随即偏向股市，债市因此出现较大幅度回落。

展望2026年，股债有望迎来更趋平衡的发展机会。一方面，全球局势动荡叠加国内低利率、宽流动性环境，使债券仍具配置价值。据统计，2026年即将到期的两年期及四年期定期存款高达50万亿元人民币。这部分资金形成于两三年前楼市下跌、居民开启预防式储蓄的时期，整体风险偏好较低；到期后将面临重新选择：风险偏好较高的投资者，可能通过买入优质股票或优势基金，把握慢牛长牛行情机会，为资本市场带来更多增量资金；风险偏好较低的投资者则更倾向于追求本金安全与稳定利息收入，从而可能会选择债券及债券类基金。

当前，我国居民存款已高达165万亿元。历史经验表明，居民储蓄转移的主要方向曾是房地产市场，楼市一度是吸纳居民储蓄大转移的“蓄水池”。但如今楼市整体处于调整阶段，许多城市房价尚未止跌企稳，这使得居民储蓄迫切需要新的投资渠道。在国内，股市与债市无疑是两大主要渠道。这也印证了过去两年我强调的核心观点：居民储蓄将向资本市场转移。楼市黄金时代结束后，我国资本市场有望迎来发展的黄金十年，该观点也正获得越来越多投资者认可。

因此，投资者应根据自身风险偏好进行合理资产配置：一部分资金可配置于股票、基金等权益资产，以分享慢牛长牛行情的成果；另一部分资金可配置于固定收益类产品，以追求相对稳定回报并保持资金流动性，以备不时之需。此外，投资者还可配置约20%的黄金、白银等贵金属作为避险资产，从而提升组合稳定性与夏普比率。

临近2026年春节，“持股过节还是持币过节”再次引发热议。近期受春季攻势预期与跨年度行情影响，市场出现一定震荡与调整，但这也符合慢牛长牛“进二退一”的健康走势。待调整结束后，春季攻势行情仍值得期待。一般而言，1月份是全年信贷投放高峰期，预计规模可达3万亿至4万亿元。信贷投放增加意味着必然有一部分资金以不同形式流入资本市场，成为春节行情的重要资金来源。同时，春节期间频繁的社交互动以及对股票、基金的讨论，会扩大财富效应的传播，可能吸引更多投资者节后入市。因此，春节前后市场表现整体仍可期待，这也是A股市场的季节性规律之一。

因此，持股过节还是持币过节，关键在于持仓结构本身。若持有的是优质股票或优质基金，在慢牛长牛趋势仍向上的背景下，持股过节或无不妥；相反，若持有的是节前涨幅过大、缺乏业绩支撑、获利回吐压力较大的个股或主题基金，投资者也可考虑获利了结、持币过节，以更从容的心态度过假期。整体而言，我对本轮春季攻势仍持乐观态度。

在汇率方面，2025年我预计人民币相对美元将持续升值并突破“7”字关口，目前这一判断已得到验证：人民币汇率已突破7并回到6.96左右，美元指数则从2024年底108的高位降至90左右。人民币升值可能吸引更多外资流入人民币资产。升值原因包括：美联储连续降息降低美元基准利率，推动美元指数回落（最新美元指数为98.498），以及国内稳资产政策力度不断加大。

此前，我在上海参加中国首席经济学家论坛时，参与了关于“美元的未来与国际货币体系”的讨论。与会经济学家一致认为，美元指数长期呈下降趋势。尽管美元在国际支付中的占比短期内仍保持在40%以上，并维持第一大支付货币地位，但未来占比将逐步减少。随着人民币国际化不断推进，人民币在国际贸易中的占比将持续提升，但这是循序渐进的过程，短期内仍难以撼动美元在国际贸易中的主导地位。因此，我国在进出口贸易中积极推进人民币结算，可在一定程度上降低对美元的依赖，提升人民币国际地位和我国在大宗商品定价中的话语权，对未来经济发展具有战略意义。

当前世界货币体系正处于变革阶段，美元在国际货币体系中的地位逐步下降已成为不争事实。特别是特朗普后推行关税战、扩大军费开支并增加美债发行，使美国政府负债突破38万亿美元，这些行为对美元信用构成威胁，并客观上推动美元指数回落。此外，特朗普试图干涉美联储货币政策独立性的举措，也削弱了美联储作为“世界央行”的公信力，从而进一步加剧美元的信用风险。综合来看，人民币相对美元可能进一步升值，但也应保持缓慢升值节奏，避免过快升值对我国出口企业造成不利影响。理想状态是保持在区间内波动、缓慢升值：既有利于提升人民币国际地位，也可吸引外资流入人民币资产。

目前我们正处于以人工智能为核心的第四次科技革命进程之中。回顾互联网时代，“互联网+”模式催生了一批科技互联网巨头；在当下AI科技革命中，也有望孕育一批市值上万亿甚至更高规模的人工智能龙头企业。当前美国AI技术已发展十几年，美股芯片巨头市值更是突破5万亿美元；相比之下，我国科技股整体市值与美股科技股仍存在数量级差距，虽然我国AI科技与美国存在差异，但未来发展前景依然光明、值得期待。

2026年，AI应用预计将成为重要热点，并已有隐约发展之势。我国拥有全球最多人口与最大消费市场，在AI商业应用领域具备显著优势。例如，我国社会消费品零售总额已突破50万亿元人民币，超过美国成为世界第一。其中，人形机器人是“AI+消费”最具前景的应用场景之一；此外，“AI+医疗”“AI+教育”“AI+金融”等各类“AI+”应用也有望成为新一年重要的关注方向。投资者可关注AI技术应用带来的系列投资机会。

外需方面，出口表现突出，贸易顺差历史性突破1.1万亿美元，创出历史新高，并逼近1.2万亿美元。在关税战背景之下，我国出口依然实现增长，体现出我国出口产品竞争力仍然较强。

内需方面的主要矛盾在于需求不足：全年CPI增长率为0，PPI仍为负增长。这说明需求不足导致物价未上涨，而产能过剩使得不少工业产品打价格战，推动PPI下行。

在提振消费方面，我国出台消费品以旧换新等举措，以提升相关产品消费增速。新一轮以旧换新正在进一步推出，并对稳定消费增长发挥作用。消费是拉动经济增长最重要的引擎，其对增长的贡献已超过投资和出口，因此提升消费对稳定经济增速至关重要。

总体来看，经济增速实现平稳增长，但结构分化较为明显：科技创新行业增长较快，而传统行业表现相对低迷。反映到二级市场上，科技创新行业，特别是十五五规划重点支持的人型机器人、芯片半导体、创新药、可控核聚变等方向表现突出，而传统板块几乎没有上涨。

从工业端看，2025年我国工业生产出现一定增长：全年全国规模以上工业增加值比上年增长5.9%。其中增长较快的包括3D打印设备、工业机器人、新能源汽车，产品产量分别增长52.5%、28%、25.1%。12月份我国制造业PMI为50.1%，比上月上升0.9个百分点，回到扩张区间；1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66269亿元，同比增长0.1%，增速偏低。

消费数据方面，全国社会消费品零售总额突破50万亿大关，比上年增长3.7%，增速出现较明显放缓；尤其是12月份社会消费品零售总额增速同比为0.9%，环比下降0.12%。这表明消费增速降至较低水平，而消费走弱不利于消化过剩产能，因此下一步需要采取更有力措施提振消费增速。

投资方面，全国固定资产投资比上年下降3.8%。其中房地产开发投资下降17.2%，是拖累固定资产投资下行的最主要原因之一，亦凸显稳投资与房地产调整带来的压力。

1月20日，国际办举行新闻发布会，介绍落实基金工作会议精神、推动十五五实现良好开局。发改委副主任王昌林表示，当前我国经济运行存在供强需弱问题，接下来要坚持把宏观政策发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求；重点是适应我国需求结构升级趋势，并结合新一轮科技革命和产业变革的需要。

发改委同时表示，今年将研究制定出台2026年到2030年扩大内需战略实施方案，以新供给创造新需求，提供强有力的创新举措和要素保障；并判断我国经济结构在2026年将持续向优、发展动能持续向新、整体发展态势持续向好，新技术、新产品、新场景将蔚然成市。目前正在谋划推出一批十五五时期高技术产业标志性、引领性重大工程；线上看，创新链、产业链、人才链加速融合，2025年我国数字经济增加值有望达到49万亿元，占GDP比重约35%，未来将创造更大市场空间。

从行业与主题看，2026年作为十五五规划开局之年，机器人、AI人工智能、创新药等方向仍可继续关注，科技引领的行情有望延续，因为在经济转型背景下科技创新行业将迎来更大发展机会。未来国与国之间的竞争，是算力与电力的竞争：算力背后依赖电力，因此电网设备等细分领域需求量较大，具备一定机会；6G建设逐步提上日程，也将为通信设备带来新增需求。与此同时，前期热炒的商业航天板块近期出现大幅回调，商业航天虽是经济转型受益方向且发展空间大，但连续上浮已产生巨大泡沫，建议投资者避免追涨，在市场热炒时更需保持理性，防范被套风险。

市场层面，2020年市场的行情将延续这轮慢牛长牛行情。结合近期监管层及官媒表态，这轮行情定位为慢牛长牛，不能演化为快牛疯牛，以吸取2015年市场大起大落的教训；慢牛长牛更利于获得较好回报，而快牛疯牛下不少投资者可能遭受损失。

操作策略上，投资既要关注行业与基本面，也可依据市场变化适度波段，一般半年到一年左右的持有期较为合适，短也应至少一个季度，一年内把握2—3次波段机会或更为适宜；当前跨年度行情已告一段落，下一阶段可期待春季攻势，重点仍以科技股为主，同时部分被错杀的优质股票也开始吸引资金关注。鉴于消费增速低迷，消费股整体表现不佳，但品牌消费品具备稳定盈利与持续增长能力，虽处增速放缓阶段，股价回落后已具一定投资价值。

最后，2026年市场机会仍较多、赚钱效应有望提升，但投资者需理性投资、用闲钱投资、避免加杠杆；近期两融余额突破2.6万亿反映部分投资者存在炒作倾向，需保持克制。正如巴菲特所言，一旦加了杠杆，时间就不是朋友而是敌人；坚持长期投资、价值投资、理性投资，方能真正把握这轮慢牛长牛行情的机会。

从季度节奏看，2025年1—4季度GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%和4.5%。按不变价格计算，全年GDP比上年增长5%，体现出经济运行在合理区间内延续恢复与改善的态势。

外需方面，我国出口表现突出，贸易顺差历史性突破1.1万亿美元，创出历史新高并逼近1.2万亿美元。在关税战背景下仍实现增长，体现出我国出口产品竞争力持续增强。

内需方面的主要矛盾在于“供给强而需求弱”。物价未出现明显上涨，保持平稳的同时，也反映出需求不足的现实问题，后续稳需求、促消费仍是政策发力的重要方向。

为稳定消费，我国推动消费品以旧换新，并对部分产品实施补贴，带动相关产品销量大幅增长，对稳定消费发挥了积极作用。但社会消费品零售总额增速仍相对较低，意味着后续仍需出台更多政策支持居民收入提升，以释放更大的消费潜力。

从收入端看，2025年全国居民人均可支配收入43377亿元，比上年名义增长5%，与GDP增速持平。居民收入增长与总体经济增长相匹配，为消费修复提供了基础支撑。

城乡之间呈现分化特征：农村居民收入实际增速为6%，显著高于城镇居民的4.2%。城镇居民收入基数较高，增速有所放缓；农村居民收入基数较低，收入增速快于城镇居民，体现出结构性改善。

随着我国工业化逐步完成，一些城市工厂对劳动力的需求下降，使得部分劳工返乡。这部分返乡劳工在农村获得新的就业机会，带来更快的收入增速。下一步要进一步释放消费潜力、缩小城乡消费差距，关键仍在于提升居民收入水平。

在经济转型背景下，一方面需大力支持科技创新行业发展，创造更多就业机会；另一方面，资本市场走强并呈现慢牛长牛走势，在一定程度上提升居民财富效应，从而有利于释放更大的消费潜力。居民收入增长是提振消费增速的根本手段，也是释放消费潜力的关键。

回到当前市场，大盘在经历十七连阳后出现震荡调整，但调整幅度不大，走势体现出一定韧性。周一两市出现反弹，成交量维持在3万亿以上，显示交投依然活跃，赚钱效应有望推动更多板块轮动，而非仅科技板块一枝独秀。

其中，新能源板块在过去三年优胜劣汰、去产能与反内卷之后迎来新的机会，但本轮并非普涨，而是分化行情：部分领域盈利改善，亦有个别公司出现业绩巨亏。因此投资上需坚持价值投资理念，具体到细分行业与公司进行分析。正如格雷厄姆与巴菲特所言，股价短期是投票机、长期是承重机，长期走势终将与行业发展、公司发展及业绩增长相关，这也要求投资者扎实做好基本面研究。

券商股通常被视为行情风向标，但本轮上涨中券商股相对缺席，背后原因在于结构分化：2025年大盘上涨但赚钱投资者占比较少，许多投资者配置的传统板块未涨甚至下跌，影响对牛市的信心；同时在佣金大战背景下佣金率下调，成交量放大并未带来券商佣金收入的大幅增长。展望后市，科技牛仍是主导特征，2026年作为十五五规划开局之年，十五五规划纲要已公布，人形机器人、芯片半导体、算力算法、低空经济、深海经济、生物医药等科技创新行业仍是转型受益方向，量子技术、可控核聚变等未来技术亦具想象空间。

当前行情处于震荡调整期，春季攻势或将逐步展开，春节前后市场有望迎来更强表现；若持有优质股票或优质基金，持股过节问题不大，但对短期涨幅过大且缺乏业绩支撑的题材股、概念股应及时了结。与此同时，两融余额突破2.6万亿创历史新高值得警惕，尽管整体杠杆率低于十年前，但个人两融加杠杆风险仍大；应克服贪婪，坚持用闲钱投资、远离绩差股题材股，持续学习价值投资理念，深度研究经济转型受益行业与公司，把投资作为终身修行，避免“熊市亏小钱、牛市亏大钱”的教训重演。

支撑这轮强势上攻的力量主要来自两方面：一是以AI等为代表的热点板块受到资金追捧并再次出现大涨，带来较强的赚钱效应，吸引场外资金入场；二是一月份通常是全年信贷投放最多的月份，新增信贷投放一般达到3万亿—4万亿左右，其中一部分资金可能成为市场的援军，资金面较为宽裕，共同推动了本轮A股强势行情。在连续上行之后，市场呈现出短期过热的特征，包括单日成交额一度逼近4万亿大关并创出历史新高，融资融券余额突破2.6万亿并刷新历史纪录；某只基金一天的销售量更是高达120万亿并创出近年纪录，这些都反映出短期交易拥挤与情绪偏热的迹象。

因此，我也多次建议投资者不要追高、要保持理性、不要加杠杆，因为一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人，尤其是在市场出现短期加速上涨的时候更应谨慎对待风险敞口。

在17连阳之后，市场出现近30家上市公司集中发布2025年预亏公告的情况，这与往年上市公司往往先报喜的情形有所不同。这一变化也意味着某些板块存在短期过热、估值过高等问题，同时也在客观上对短期交易情绪起到适度降温作用，有利于投资者保持理性，并从基本面的角度重新审视行情基础。

从基本面的角度看，自2025年股市走强以来，关于股市上涨与基本面存在温差的讨论持续出现，但这轮行情更属于结构性牛市。经济基本面更多反映传统行业的经营状况，例如房地产及相关产业链、传统工业企业以及零售业等，整体表现仍偏低迷。

而市场上涨主要集中在科技创新板块，包括人形机器人、芯片半导体、算力算法、可控核聚变、商业航天等，这些代表未来方向的行业短期内并没有太多业绩支撑。特别是前期被热炒的商业航天，距离释放业绩仍较远，因此我也多次提醒风险，建议投资者不要追高，因为在短期快速拉升、交易过热之后，可能面临较大的调整。

由此可见，基本面与市场表现的“温差”很大程度上源于观察角度不同：基本面主要看传统行业，市场炒作的主要是新兴产业，两者并没有必然联系。在经济转型背景下，代表经济发展方向的科技创新行业获得大量资本涌入，而这轮AI科技革命有望给新兴产业带来大发展机会。

作为对照，美股科技股牛市已经走了10几年，美国科技巨头的总市值也高达25万亿美元。与之相比，我国科技牛市并没有像美股那样持续那么久，在总市值体量上差距也较大；虽然从基本面角度看，我国一些科技股与美股仍存在比较明显的差距，但随着AI应用逐步落地，仍可能带来新的投资机会。

因此，2026年科技牛行情已然是投资主线之一，但不是唯一主线。其他板块也可能会出现轮动，包括表现低迷的消费白马股，以及已经有一定表现的新能源龙头股，有色、军工等板块也可能轮番表现，从而提高投资者获得感。

当前我国经济增速方面，2025年大概实现5%左右的GDP增长，完成年初预定目标，但分化严重：若看新兴产业特别是科技类产业，无论资本投入还是营收增长都较快；若看传统消费、传统工业企业，经营数据又相对较差。这也是股市表现与传统行业基本面存在一定偏差的重要原因，但市场资金更倾向流入景气度更高的新兴产业，而不是基本面低迷的传统行业。

展望2026年，随着稳增长政策逐步落地显效，预计我国各项经济数据会有所改善，这也会为A股市场出现轮番上涨带来机会。特别是在股市持续走牛之后，可能会带来消费增速增长，包括品牌消费品可能会出现轮番表现机会；主要风险点仍在于经济增速若低于预期，可能会对传统板块回升形成较大掣肘。

本轮17连阳已经终结并开始调整，所以坚持价值投资至关重要：无论配置传统价值股，还是配置未来成长股，都要从基本面角度选择好行业、好公司或好基金进行配置，以更好把握这轮慢牛长期行情的机会。