工业生产方面，运行加快，装备制造业和高技术制造业增势良好。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点。从环比看，2月份规模以上工业增加值增长0.83%。

服务业方面，实现较快增长，现代服务业快速发展。1-2月份，全国服务业生产指数同比增长5.2%，比上年12月份加快0.2个百分点。

消费领域，社会消费品零售总额增速明显回升。1-2月份，社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点。从环比看，2月份增长0.81%。这一回升一方面得益于春节假期较去年延长1-2天，释放了更多消费需求；另一方面，今年春节较晚，北方天气相对暖和，有利于居民出行和消费。值得注意的是，城镇消费品零售额同比增长2.7%，乡村消费品零售额同比增长3.2%，乡村增速明显快于城镇。这反映出返乡人员增加带动乡村消费活力增强，同时乡村消费基数较低，也推动了同比增速更高。

固定资产投资方面，增速由负转正。1-2月份，全国固定资产投资同比增长1.8%，而上年全年为下降3.8%。扣除房地产开发投资后，全国固定资产投资增速达5.2%。其中，民间投资同比下降2.6%，降幅较上年全年收窄4.8个百分点；扣除房地产开发投资后，民间投资增长1%。

货物进出口方面，实现快速增长，贸易结构持续优化。1-2月份，货物进出口总额同比增长18.3%，比上年12月份加快13.4个百分点。其中，出口增长19.2%，进口增长17.1%。在国际形势复杂多变的背景下，我国进出口贸易展现出较强韧性，出口产品竞争力突出，特别是机电产品出口增长24.3%。

物价方面，出现明显好转。1-2月份，居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.8%，涨幅扩大（其中1月份上涨0.2%，2月份上涨1.3%）。工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.2%，降幅收窄。

总体来看，1-2月份主要经济指标明显回升，国民经济实现良好开局。当然，也要清醒认识到，外部环境变化影响加深，地缘政治风险持续上升，国内经济发展和转型中仍面临老问题和新挑战。下阶段，将进一步强化稳经济增长政策，坚持稳中求进工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策，因地制宜发展新质生产力，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

今年经济将在稳增长政策持续支持下实现全面改善。政府工作报告将2026年GDP增长预期目标设定为4.5%-5%，CPI涨幅目标为2%左右，这一目标符合当前经济运行形势，也是在努力下可以实现的目标。经济企稳和数据改善，有利于进一步提振投资者信心。

回归A股市场，3月份原本有望迎来开年后的春季行情，但受中东突发大规模冲突影响，市场节奏被打乱。美国袭击伊朗后，伊朗强力反击，几乎完全封锁霍尔木兹海峡。该海峡占全球石油运输约20%，导致国际油价一度飙升至119美元/桶（战前约73美元/桶）。原油价格大幅上涨推高通胀预期，市场对美联储年内降息预期大幅推迟，甚至出现年内不降息的预期，这对全球股市形成冲击。

受此影响，3月份A股整体大幅波动，大多数股票出现调整，仅油气、化工等少数板块大幅上涨。一旦战事缓和，这些板块也出现明显回调。国际金价此前已连续上涨并突破5000美元/盎司大关，积累了较多获利盘。本轮冲突本应提升避险情绪推动金价上涨，但由于前期涨幅过大、通胀预期再起以及美联储降息预期推迟，金价反而出现冲高回落，并未持续上升。目前，美国总统特朗普释放出可能尽快结束战争的信号，伊朗、以色列双方也表现出一定退意，战争进一步扩大化的可能性不大。因此，最恐慌阶段已过去，后续市场有望逐步回归自身运行规律。此次中东冲突对A股的影响属于短期冲击，不会终结这一轮慢牛长期行情，该行情有自身深刻逻辑支撑，包括政策持续大力支持资本市场发展。

在今年全国两会上，证监会主席吴清表示，将进一步深化资本市场改革，扩大创业板支持科技创新企业的力度，为科技创新企业上市提供绿色通道，支持新质生产力发展。两会审议通过了“十五五”规划纲要，今年作为开局之年，规划重点支持的科技方向——包括具身智能、人形机器人、芯片半导体、人工智能、算力算法、固态电池、商业航天、可控核聚变、量子技术等——以及相关未来产业，仍将是资本市场关注的焦点。尽管近期资源股上涨导致资金短期流向资源板块，科技股一度出现较大调整，但市场企稳回升后，这些科技创新方向仍将是增长主线，科技牛行情将延续。

DeepSeek等大模型横空出世以来，中国在高端芯片、大模型、人形机器人等具身智能领域实现一系列突破，极大提升了全球资本对中国科技实力的认知，彻底扭转了此前部分悲观预期。前两年，我在美国参加巴菲特股东大会并走访硅谷苹果、谷歌、英伟达等科技巨头时，ChatGPT刚推出并迅速突破1亿用户，而中国当时无法参与测试，许多人担忧在AI大发展时代，若大模型迭代滞后，中国可能被美国甩开十年。美国通过高端芯片出口限制和大模型限制，试图让中国AI落后十年。如今，这一图谋已落空。DeepSeek等产品推出后，全球资本对中国大模型的看法彻底改变。中国在高端芯片和大模型领域的发展超出许多外资预期。去年与英伟达高管交流时，他们表示中国大模型与美国相比毫不落后，甚至因开源模式，企业使用成本更低、配套更容易。最近数据显示，中国大模型使用率已占全球60%以上，未来比例还将进一步提升。

在AI应用层面，中国优势更加突出。AI+消费的最佳场景之一便是人形机器人。今年央视春晚，四家机器人公司产品粉墨登场，贯穿小品、武术表演乃至微视频等多个环节，令人印象深刻。有人戏称春晚导演“满仓机器人”。不过，节后机器人板块并未如期大涨，许多投资者质疑当前机器人表演成分较重、预设程序较多，真正自主干活仍需技术突破。目前交付的机器人主要应用于工厂、商场酒店等场景，真正走进千家万户需更智慧的“大脑”。制约发展的核心是智慧大脑，而小脑平衡、灵活手等硬件已相当成熟。我相信，技术进步不可阻挡，大量资本涌入后，智慧大脑瓶颈将逐步突破。

正如比尔·盖茨所言，人们往往高估新技术短期表现，却低估其长期影响。人形机器人正是如此：短期预期过高易落空，导致失望调整；但长期空间巨大，目前反而被低估。我坚定看好人形机器人方向，认为它将成为继家电、手机、新能源汽车之后，我国第四大产业赛道。

当前我们正处于第四次科技革命之中，而这轮科技革命最突出的就是AI的广泛应用，也就是说“人工智能+”行动将会改变我们的工作生活方式。我国已经开启了“人工智能+”行动，各地政府也出台了相应的支持政策，包括最近比较火的养龙虾，很多地方政府很快就行动了起来，像深圳龙岗政府已经出台了很详细的方案给养龙虾进行补贴，而且补贴力度还比较大，最多高达400万补贴。可以说“人工智能+”行动将会成为未来几年的一个政策支持的重点，也是投资机会所在，所以，AI应用肯定是未来的方向之一，而且现在已经逐步进入到AI应用落地的阶段。

真正实现人工智能广泛应用，离不开高端芯片，因此，芯片半导体是“十五五”规划里面重点支持的一个方向。大力发展高端芯片是“十四五”规划的第一项内容，在“十五五”规划里面进一步强调要大力发展芯片半导体。芯片半导体可以看作是所有高科技的“大脑”，没有高端芯片，就很难产生较高智商的“大脑”，也无法让机器人走进家庭，所以我们在芯片半导体方面逐步地扩大研发投入，在高端芯片方面已经实现了一定的突破，像去年很多芯片股大幅上涨，特别是龙头的芯片股涨幅非常惊人，就反映出大家对于芯片半导体的看法还是非常积极乐观的，2026年科技股已然是领涨板块，抓住这轮科技牛行情，关键就是要抓住这些代表经济转型方向的科技创新企业的机会，当然也可以通过配置相关主题投资基金来抓住这些科技股的机会。

芯片半导体可以说是我国“卡脖子”的技术，美国对华为实施了高端芯片的禁运，但这些并没有阻碍我国科技的发展。恰恰相反，这反而进一步推动了我国进行自主研发，进行国产替代。在美国前几年推出高端芯片禁运政策的时候，前世界首富比尔盖茨就曾断言，美国对中国在高端芯片方面卡脖子是极其愚蠢的行为，这将逼迫中国加大对高端芯片的研发投入，而且最终一定会实现突破。事实上，在硅谷的很多科研人员都是中国的留学生，毕业以后在那里上班，而在芯片制造领域，中国也逐步地实现了自力更生。比尔盖茨说，美国相当于自己培养了一个强大的竞争对手。一旦中国在芯片方面实现突破，我们在将来可能会给全世界供应芯片，而不仅仅是国产。所以芯片半导体是未来我国一个非常重要的发展方向，也是重要的一个核心技术的产业，所以在今年股价表现上仍然值得期待，大家可以关注真正具有技术实力，具有技术突破潜力的龙头企业的机会，相信未来我们在芯片方面一定能够补上短板，逐步走向世界领先的水平。

当前，A股市场逐步地摆脱了中东局势的冲击，开始走向正常轨道，甚至有可能会延续春季攻势的行情。沪深300指数是A股市场比较主流的指数，是由全市场最大的300只股票组成的一个指数，所以沪深300的表现基本上代表了大中盘股票的表现。去年市场的分化比较严重，呈现出“哑铃型”的特征：哑铃的一头是高股息板块，像银行股，一度出创出历史新高，大幅上涨，带动了沪深300指数的回升；哑铃的另一头就是科技股，很多科技板块也是大幅上涨，而处于中间的很多板块都没有上涨，特别是一些传统的行业，消费、白酒、房地产等等，被戏称为“老登”。

今年的情况也是类似，今年的哑铃现在略有改变，最近一些国际投行提出来的概念叫做HALO资产，可能会替代高股息板块，成为一个资金配置的方向。所谓HALO，指的是重资产、低淘汰率的一些蓝筹股，这些行业属于重资产行业，所以很难有新进的竞争对手，如此它就具有比较稳定的经营能力和盈利能力，比如说像有色金属、化工、煤炭、电力、电网设备等等，这些行业的特点就是行业格局已经非常稳定，不会受到很大的外部冲击。在AI广泛应用的时候，我们需要找的就是这些不容易被AI替代的行业，这些HALO资产刚好体现出此特征。

另一极则是科技板块，仍然是市场的领涨力量。沪深300成分股中大部分由这些蓝筹股构成，因此可将沪深300近似视为HALO资产的代表指数之一。今年沪深300指数的表现值得期待，目前沪深300的市盈率约为15倍，略低于历史平均水平。历史上，沪深300的最低估值约为9倍，往往在市场大底时出现，当前估值较底部已有约50%的修复，但距离历史高点（通常为25倍左右）仍有较大空间。因此，沪深300仍具备一定的估值修复空间。作为A股市场的“中流砥柱”，沪深300的企稳对大盘整体稳定至关重要。

目前大盘已成功站上4100点关口，这轮慢牛长期行情也已进入第二阶段。投资者可能有一定的分歧，甚至前段时间有人担心近期中东冲突会不会导致这轮牛市结束。我的观点很明确，不会。因为国际局势的动荡只是影响市场短期的表现，但不会影响到市场长期的方向。市场长期大趋势是由国内的政策面、资金面以及市场情绪估值等多方面来共同影响。所以投资者对于这轮慢牛长期行情要有信心。我觉得这轮行情可能要持续2到3年以上，而不是短期行情。

与沪深300指数相比，科创50指数代表了科技创新板块的走势。科创50由科创板市值最大的50只成分股组成，其弹性明显大于沪深300。由于这些公司属于科技创新板块，市值普遍小于沪深300成分股，所以属于中小盘个股。本轮行情具有科技牛特征，科创50成分股科技属性强，因此在本轮行情中表现远好于沪深300。科创50成分股的“含科量”高，研发投入占收入比重居市场前列。对于看好科技股行情的投资者，可适当配置科创50指数。但需注意，科创50指数盘子小，波动较大，涨跌幅度较为剧烈，其风险收益特征更适合追求高风险、高回报的投资者。

而对于稳健型投资者，则更多应关注沪深300指数及中证A500指数等大中盘指数，这类指数波动相对较小。中证A500指数由全市场市值最大的500只股票组成，被称为A股的“500强”，其盘子略小于沪深300，既包含沪深300成分股，又增加了200只中盘股票。不同指数特征各异，并无绝对好坏之分，投资者应根据自身风险偏好选择适合的宽基指数进行配置。

霍尔木兹海峡是全球石油航运的一个咽喉要道，控制了全球大概20%的油运。霍尔木兹海峡被封锁的消息传出，国际油价出现一波暴涨，一度从战前的73美元一桶冲到了118美元一桶，随后又传出中东局势缓和的一些信号，各方也萌生了结束战争的退意，特别是始作俑者美国。美国总统特朗普宣布将尽快结束战争，但他单方面说他已经赢了，这也是特朗普一贯的习惯，大家把它叫做“TACO交易”。特朗普先释放出一些重大的利空，导致资本市场出现比较大的冲击，美股也一度出现大跌，等到大家非常恐慌的时候，他又突然话锋一转，释放出重大的缓和信号，市场随之应声大涨。所以有人开玩笑说：“一顿操作猛如虎，涨跌全看特朗普。”特朗普的态度经常朝令夕改，甚至有人说能打败特朗普的只有第二天的特朗普。

正是中东局势的这种反复无常的变化，导致3月份国际油价、金价、大宗商品价格、股市、债市均出现大幅波动，让很多投资者感到措手不及。当然也有一些投资者利用波动获得了不菲的收益，但也有投资者没有把握住节奏，在这大幅波动中遭受了亏损。所以对于事态的跟踪、分析和预判显得至关重要。

从战争伊始，我给大家详细分析了这轮战争爆发的根本原因以及美国的战略目的，同时给大家预测，这轮战争表面来看美国占据主导地位，但实际上伊朗有足够的实力和优势，逼迫美国结束这场战争，甚至有可能让美国丧失在中东的绝对控制权。虽然特朗普宣布他赢麻了，但实际上美国在这场战争中付出的代价也不小，除了士兵的生命、几百亿美元的军费，还包括国际信用。特朗普在美伊谈判期间，突然通过斩首行动，和以色列一起对伊朗的最高领袖哈梅内伊以及41位军事将领进行了轰炸。这使得伊朗各派空前团结、同仇敌忾，并且已经宣布由哈梅内伊的儿子继续担任最高领袖。这意味着特朗普原来幻想通过斩首行动颠覆伊朗政权的想法已经完全失败，但他又怕陷入战争泥潭，消耗更多军费，同时对其中期选举产生负面影响，这才让特朗普主动找台阶下，萌生退意。所以，乐观估计，美伊冲突有可能在3月份结束大部分冲突，进入谈判阶段。

国内方面，3月份成功召开了两会，两会释放的一些信号，为大家在全年的投资指明了方向。比如政府工作报告确定了今年GDP增长目标是4.5%到5%，CPI目标是2%。财政政策方面将更加积极，包括通过发行超长期特别国债，拉动投资、带动消费，从而稳住经济基本盘。同时在货币政策方面，央行行长潘功胜也表示，将继续采取适度宽松的货币政策，保持低利率、宽流动性的环境，这些都有利于资本市场走出慢牛行情。

证监会主席吴清在记者会上也表示，将进一步深化资本市场改革，提高创业板IPO的宽容性，让更多科技创新企业登陆资本市场，推动新的生产力发展，同时对于有发展潜力的科技创新企业可以开绿色通道。这无疑进一步增强了投资者对于这轮科技牛的信心，同时也给大家指明了方向。

两会正式通过了“十五五”规划纲要。“十五五”规划里面重点强调的科技创新方向，比如人形机器人、芯片半导体、算力算法、量子技术、可控核聚变、生物医药等，都是未来5年政策大力支持的方向，也是这轮科技牛领涨的方向。

两会胜利闭幕，也意味着新一轮行情的开启，特别是随着中东局势的缓和，资本市场有望走出这轮调整，开启一波新的行情，大家拭目以待。A股市场一直有春季攻势的季节性规律，今年春节过得比较晚，2月底才过完年，所以一开年基本上就是3月份，春季攻势因美伊冲突暂停了一段时间。如果月底美伊冲突能够告一段落，或者至少给大家一个明确的预期，春季攻势有望卷土重来。大家可以关注国际局势的变化，同时关注A股市场各个板块的轮动情况。

前段时间，因为战争的冲击，国际油价暴涨，油气板块领涨两市，同时也带动了煤炭、化工等板块的崛起。在局势缓和之后，这些强势板块均出现较大幅度回落，而前期跌幅比较大的科技板块重拾升势，包括芯片半导体、AI应用、人形机器人等已经开始蠢蠢欲动。

最近比较火的是一个新的AI智能体——“龙虾”。之所以被戏称为“龙虾”，是因为OpenClaw的图标刚好是一只龙虾，所以大家把安装使用OpenClaw的行为叫做“养龙虾”。“养龙虾”需要花钱进行安装运行，还要购买Token，所以很多朋友都已经体验过了。但现在也传出一些风险：如果将电脑的操作权交给一个AI智能体，它会不会擅自篡改电脑文件，甚至删除一些文件？对它来说可能是误操作，但如果把电脑操作权交给一个陌生的AI智能体，是不是类似于以前电脑被黑客袭击，会造成一些意想不到的损失？所以大家在“养龙虾”的时候一定不要头脑发热，要有相关的知识，同时做好相关的风险准备，避免出现一些意想不到的情况。毕竟一项新技术出现，大家首先要关注，不能忽视，但也不能盲目追捧。像当年ChatGPT出来之后，引起了投资者对AI大模型的关注，这次OpenClaw的出现也引起大家对AI智能体的关注，这也是AI应用开始启动的一个信号。去年市场炒作的主要是AI的算力等基础设施，今年则开始逐步关注AI应用。

今年春晚，四家机器人公司研发的机器人粉墨登场，吸引了眼球，包括宇树、魔法原子、松延动力和银河通用等四家机器人公司的产品都亮相了，且涵盖了小品、歌舞、动作甚至微视频等各个节目。有网友开玩笑说：“看架势，央视春晚导演应该是满仓机器人了。”

但是我们看到，在大家预期很高的时候，节后机器人板块却出现了一波调整。我想起华尔街一句名言：“一致的时候，是最危险的时候。”等大家预期过高，市场反而会出现一些资金趁机获利了结，进而出现调整。但这并不意味着人形机器人不是今年的投资主线。从去年年初，我就一直坚定看好人形机器人方向，因为我认为它是我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道，而人形机器人未来走进千家万户只是时间问题。比尔·盖茨曾经说过一句名言：“当一项新技术出现的时候，人们往往会高估它短期的表现，但是又会低估它长期的表现。”也就是说，现在期望这些机器人能够帮你干活，能够非常丝滑地完成你的指令，还是很困难的。因为现在机器人的“大脑”还不够智能，甚至大家看一些机器人的表现，会感觉到这完全不是人工智能，甚至有人说是“人工智障”。但是技术进步是无法阻挡的，只要有大量的资本投入，这些问题都是成长的烦恼。

人们会低估人形机器人中长期的表现。长期来看，人形机器人有可能成为我国下一个新的汽车产业，而且由于我们有完整的产业链，又有较低的制造成本，我相信未来中国仍然会是机器人制造基地，甚至50%以上的机器人都由中国制造。3月份马上还会迎来一个重要时刻，即特斯拉将发布机器人Optimus Gen3，这一代机器人的性能将比Gen1和Gen2有大幅进步。现在，特斯拉已经关掉了在加州的Model S和Model X两款车的生产线，这两款车卖得很好，但特斯拉还是选择停产，因为它要把生产线改成机器人生产线。到2030年，特斯拉计划建成年产100万台机器人的工厂，由此可以想见，机器人离量产已经很近了。人形机器人又是“AI+消费”最好的应用场景，所以今年AI应用、人形机器人、芯片、半导体这些领域依然是大家要重点关注的方向。

国际油价大幅波动。伊朗封锁霍尔木兹海峡，使得占全球20%的石油运输量几乎消失，导致国际油价从73美元每桶涨到118美元每桶。但是随着战争局势变化，伊朗坚决反击美国和以色列的进攻，特朗普因美国国内中期选举压力、反战情绪、油价推高物价及美联储降息推迟等因素，释放尽快结束战争信号，在一定程度上表明这次冲突有可能会在近期结束，油价也应声暴跌。9日，国际油价一夜之间暴跌28%，从118美元每桶直接回到85美元，这必然会使得前期爆炒的油气板块出现比较大的获利回吐，出现大跌。

在热点板块出现冲高回落之际，前期跌幅较大的科技股则迎来了大反弹的机会，包括算力算法、人形机器人、芯片半导体等均出现较大幅度反弹，行业板块之间也存在一定的轮动。

科技、资源为马年明确的两大投资主线，二者呈现 “跷跷板” 的轮动效应，轮番涨跌，但全年长期投资价值不变。科技代表了经济转型的方向，也是政策重点支持的方向，而资源则是AI时代各个国家抢夺的对象，像有色金属、原油、煤炭、化工等资源，已然是资本抢夺的对象，包括稀土、黄金、白银等贵金属也具备长期的投资价值，只不过短期之内股价上出现大幅波动。

中东冲突本应带来黄金白银价格的上涨，但是由于伊朗封锁霍尔木兹海峡对油价形成较大的冲击，油价上涨又会推高全球通胀水平，从而让美联储降息的时间推后，这对于国际金价走势不利。所以国际金价最近并没有出现大幅上涨，而是出现较大幅度调整。但从中长期来看，在投资组合中配置20%的黄金类资产的策略依然是有效的。国际金价上涨背后最根本的还是美元超发，美国政府债台高筑，未来发行国债的利率越来越高，这必然会动摇国际资本对于美元的信心，从而使得用美元计价的黄金价格走高，所以长期来看，预计国际金价上涨的趋势不变。

当前A股和港股短期虽震荡，中东局势缓和甚至战争结束后，市场有望延续震荡上行走势，或走出独立慢牛行情，预计中东冲突不会导致本轮牛市结束。

政策层面，强调继续支持资本市场发展，加大创业板改革力度，更大力度支持科技创新企业上市，放宽上市条件并开通绿色通道，利好新生产力发展。在科创板改革取得了比较好的成就之后，在创业板进行改革，意义非常重大。

货币政策方面，政府工作报告定调货币政策继续保持适度宽松，低利率、宽流动性环境不变，或能推动居民储蓄向资本市场转移，为资本市场提供持续增量资金，目前居民储蓄转移已开启。

财政政策方面，后续将出台更大力度财政政策，支持消费复苏和投资增速回升，改善经济基本面，为慢牛行情奠定坚实基础。

未来国与国之间的竞争聚焦于算力和电力两大核心。我国正大力发展算力为AI时代做准备。加快AI应用落地，AI+消费的最佳落地场景或为机器人，机器人板块今年有望持续表现。经过了前期调整之后，该板块已经开始出现一定的表现，从全年来看，机器人板块依然有望成为强势板块；另一方面，AI应用将会逐步的落地，今年很多科技股开始进入到业绩验证阶段，而非去年以炒概念为主，业绩逐步兑现才能带来股价的持续表现，而纯粹炒概念的一些科技股有可能会大幅回落。

在投资上一定要加强基本面研究，坚持价值投资理念，避免追涨杀跌、频繁交易，也不要去炒题材、炒概念，炒概念上去的一般都会下来。从经营的角度去选择好行业、好公司、好基金来进行配置，才能抓住这轮慢牛长牛行情的机会。

证监会主席吴清在3月6日的十四届全国人大四次会议经济主题记者会上表示，目前A股总市值超过110万亿元，上市公司数量超过5400家，年营收额超过GDP的一半。沪深300成分股中，战略性新兴产业企业权重已达45%，向新向优发展的动能不断积聚。公募基金、社保、保险、年金等中长期资金持有A股流通市值增长超过50%。

吴清主席进一步指出，将加大创业板改革力度，支持更多科技创新企业登陆，放宽创业板上市条件，为科技创新企业开辟绿色通道。这些举措有力支持了新质生产力的发展，适应当前经济转型需求，也提升了资本市场对实体经济的支持力度。当前我国经济正处于转型期，许多传统行业经营面临困难、增速放缓甚至下滑，但新兴产业蓬勃发展，吸引了大量资本流入。

我们正处于以人工智能为鲜明特征的第四次科技革命之中，“AI+”行动已全面展开。与AI相关的产业快速发展，我国在大模型、AI应用、人形机器人等多个领域具备世界领先优势，同时拥有全球最大的人口和消费市场，可充分发挥市场规模优势，积极推动“AI+”行动落地，让AI应用创造更多产值，为经济发展助力。

过去几年，美股AI科技板块大幅上涨，市值屡创新高，但今年出现一定估值泡沫，多空分歧加大，美股AI科技股呈现反复震荡走势。我国科技板块今年仍有较大投资机会，但会出现分化：真正能实现技术突破、具备较强研发实力的科技股可能继续表现，而炒作题材概念的科技股则可能出现较大下跌。因此，今年在科技股布局上需回归基本面研究。长期来看，科技创新仍是重要发展方向。

除科技板块外，资源股今年也具有较大发展潜力，包括有色金属、石油、煤炭化工、电力等不易被AI替代的资源能源类公司，同样存在机会。

政府工作报告将“着力建设强大国内市场”列为今年工作任务的首条，其中实施提振消费专项行动被置于突出位置，这是政府工作报告连续第二年将扩大内需作为首要任务。消费是拉动经济增长的主要引擎，如何扩大内需、提振消费，解决“供强需弱”现状，让人民群众能消费、敢消费、愿消费，成为两会代表委员热议的话题。

今年以来，新一轮国补资金到位，一系列真金白银的促消费措施密集落地。前不久国务院新闻办公室举行新闻发布会指出，2026年宏观政策的发力点将放在做强国内大循环、全方位扩大国内需求上，相关部门将研究制定出台《2026—2030年扩大内需战略实施方案》，努力实现供需互促、循环升级。今年将发行2500亿元特别国债，推动消费品以旧换新，进一步促进消费增长。

提振消费的重要方面是大力发展资本市场。一轮慢牛长期行情能有效提升居民财产性收入，从而增强居民消费意愿和能力，对促消费起到积极作用。当前我国资本市场已开启这轮慢牛长期行情，开局良好，社会各方应积极呵护这轮来之不易的慢牛长牛行情，提高投资者获得感，让广大投资者通过股票或基金获得财产性收入，这是拉动消费的重要途径。

今年在提振投资方面也将继续发力，预计财政政策将更加积极有效，通过推动雅江水电工程、新藏铁路等大型工程建设拉动投资增长。投资与消费共同发力，将有效提振内需，实现扩大内需战略，对稳定经济基本盘至关重要。

今年两会审议通过的“十五五”规划纲要中重点提及的科技创新行业及未来产业，是未来五年政策大力支持的领域，有望在2026年继续表现。但值得注意的是，今年科技股投资难度加大，主要因去年科技股已有较大涨幅，许多个股获利回吐压力较大，一旦有风吹草动可能出现调整。近期受中东局势升级影响，原油价格大幅波动，石油天然气板块吸引大量资金关注，股价一度大幅上涨，随后也出现较大回调，这体现出事件驱动型股价波动的剧烈性。投资者需注意风险，避免追高被套。这也导致此前一段时间科技股出现较大幅度下跌。在中东局势出现缓和迹象、美国总统特朗普可能迫于国内压力寻求从中东冲突中抽身的预期下，一旦局势缓和，科技板块有望重拾升势，继续领涨两市。

人形机器人是我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道。去年年初以来，我一直看好人形机器人的发展前景，该板块去年也出现较大幅度上涨。春节后人形机器人板块一度深度回调，目前从调整时间和空间看已逐步具备见底回升条件，近日已开始呈现活跃迹象。随着中东冲突可能逐步缓和，市场也将逐步摆脱事件性冲击，沿着自身节奏展开行情。后市真正能代表经济转型方向的科技股、资源股，依然具备配置价值，市场表现也有望逐步改善。

今年政府工作报告提到，将继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟安排在4%左右，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元，继续支持“两重”“两新”项目；发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。这些举措将有力稳住经济基本盘，提振经济增速。

当前我国居民存款突破165万亿元，今年到期的定期存款规模达50万亿元。面对不断下降的存款利率，这些到期存款可能需要寻找收益率更高的产品。一部分风险偏好较低的投资者可能继续选择银行存款、银行理财、债券等低风险投资，但也有一部分风险偏好较高的投资者，在资本市场逐步走强的背景下，会逐步进入市场。居民入市渠道包括直接开户入市和购买基金入市。今年基金销售，特别是权益类基金销售可能继续回暖，为这轮慢牛长期行情带来源源不断的增量资金。

春节过后，人民币汇率出现较快升值。去年年底人民币兑美元汇率一度跌破7，而近期再次升破6.9，一度升至6.88附近。

事实上，本轮人民币升值基本在预期之内。在过去两年发布的“十大预言”中，我多次提出美元指数将逐步回落，人民币汇率有望出现持续升值。此前人民币兑美元一度贬值至7.4，当时市场情绪较为悲观，甚至有人担心汇率可能突破8。但在美元持续超发、美联储进入降息周期的背景下，美元指数预计将逐步回落，从而推动包括人民币在内的非美货币出现升值。

过去一年，美联储已经进行了多次降息，今年下半年市场仍预计会继续降息。在这一背景下，美元指数出现较明显回落，从而对人民币升值形成支撑。

从具体原因来看，人民币升值主要受到多方面因素推动：

首先是美元指数回落带来的影响。其次是企业结汇需求明显增加。过去几年人民币出现贬值时，一些外贸企业并未及时结汇，而是持有较多美元资产。当时人民币汇率在7.1至7.2附近。随着人民币持续升值，这些企业开始加快结汇。据统计，过去两年结汇规模可能达到1万亿美元以上，这也成为推动人民币升值的重要因素之一。

从经济基本面来看，2024年9月24日我国推出了一系列支持经济复苏的重要政策，包括提振消费和扩大投资等措施。今年政府工作报告再次提出发行约2500亿元特别国债，用于推动消费品“以旧换新”，通过加大补贴力度促进消费增长并推动物价回升。

今年设定的GDP增长目标为4.5%—5%，CPI目标为2%左右。物价从当前接近零增长逐步回升，也有助于提升市场对经济复苏的信心，从而增强各类资金对人民币资产的配置意愿，并对人民币汇率形成支撑。

因此，本轮人民币升值是多种因素共同作用的结果，同时也反映出全球资本对人民币资产的看好。随着外资流入A股和港股市场，需要将资金兑换为人民币或港币，这同样对人民币需求形成支撑。

目前来看，人民币升值趋势仍然存在，短期内人民币汇率仍将维持相对强势的走势。不过，为防止人民币过快升值影响出口企业竞争力，近期外汇管理局已将外汇风险准备金率从20%下调至0%。这一措施旨在稳定汇率，使人民币在合理均衡水平附近运行，而不是出现过快升值。政策推出之后效果较为明显，人民币快速升值的势头有所缓和，近期汇率出现一定震荡。如果后期人民币升值速度过快，央行可能还会采取其他措施稳定汇率，包括通过外汇市场操作等方式，防止汇率过快升值对出口企业造成冲击。

保持人民币汇率稳定是重要的政策目标之一，这对于维护我国进出口贸易稳定具有重要意义。如果汇率波动过大，无论是快速升值还是快速贬值，都可能给外贸企业带来较大的汇率风险。一些代工企业利润率较低，如果汇率波动较大，企业利润可能会被汇率损失所吞噬。由于企业收汇和结汇之间存在时间差，汇率波动越大，企业进行外汇管理的难度也会明显上升。因此，央行将通过多种措施维持人民币在合理均衡水平上的双向波动，而不是出现单边快速升值或贬值。

影响人民币汇率的因素较多，包括美联储降息节奏、中东局势变化以及企业结汇节奏等。

进入二季度，需要重点关注中东局势的变化。当前美国与以色列对伊朗发动袭击，而伊朗进行了反击，并宣布封锁霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是全球重要的石油运输通道，承担着约20%的全球石油运输。一旦封锁持续时间较长，国际油价可能进一步上涨。

目前国际油价已经突破每桶110美元。如果战争持续时间延长，油价可能继续上升。油价上涨将推高全球通胀，特别是对美国物价产生较明显影响。

在这种情况下，美联储降息节奏可能受到影响。此前市场预计美联储主席鲍威尔任期结束后，新任主席沃什可能在今年6月开启降息周期。但如果油价上涨导致通胀压力重新上升，美联储可能会推迟降息时间。

近期美元指数已经出现一定反弹，回升至99附近。后续是否突破100，仍取决于中东局势的发展。如果冲突持续升级，可能对美元指数形成较大影响，并进一步影响人民币汇率走势。当然，如果中东冲突在较短时间内缓和，市场预期可能重新转向，美联储降息时间可能提前，从而推动美元指数回落，并再次支撑人民币升值。

因此，二季度需要密切关注中东局势变化，因为其将通过影响油价与美联储政策，对全球汇率市场产生重要影响。

在人民币升值阶段，通常会吸引更多外资流入人民币资产，这对于A股市场当前的慢牛长牛行情也将形成一定支撑。

人民币升值也会提升部分上市公司的价值。例如银行、航空以及部分资源类企业可能从中受益。航空公司通常持有较多美元债务，人民币升值意味着其负债压力下降，因此对航空业形成利好。

同时，资源类企业如有色金属、煤炭、化工等板块也可能受益。近期国际油价上涨，对石油和天然气相关上市公司形成明显利好，相关板块股价可能表现较强。

不过，人民币升值对于此前持有美元资产的投资者则可能形成一定不利影响。一些居民此前因为美元存款利率较高而将资产兑换为美元，如果美元贬值，则可能面临汇兑损失。因此，在进行换汇时，不仅要考虑利率差异，也要考虑汇率波动风险。

从资产配置角度来看，A股市场目前已经走出慢牛长牛行情。普通投资者可以适当提高优质股票或优质基金的配置比例，以分享资本市场长期发展的成果。

今年约有50万亿元定期存款到期，而定期存款利率已经从过去的3%左右下降至1%多。存款吸引力下降，部分资金可能流向资本市场。

在美元持续超发以及全球“去美元化”的背景下，黄金和白银长期上涨趋势依然存在。过去两年我一直看好黄金和白银的表现。虽然当前国际金价已经突破每盎司5000美元，但长期仍具备配置价值，可以对冲美元贬值风险。因此建议投资者在资产组合中配置约20%的黄金类资产，力争实现资产保值增值。

总体来看，政府工作报告再次强调要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。汇率稳定有利于进出口企业进行外汇管理，避免出现较大的汇兑损失。

此前在中国首席经济学家论坛年会上，我提出2026年人民币汇率仍将维持升值趋势，运行区间大致在6.6至7.0之间。其中6.6可能是阶段性升值上限，而汇率中枢大致在6.8附近。当前人民币汇率已经接近6.8，未来一段时间仍可能在这一区间内波动，这有助于企业形成稳定预期并做好外汇管理。

对于企业而言，可以通过外汇远期等金融工具对冲汇率风险，提前锁定汇率，从而避免汇率波动侵蚀企业利润。

总体来看，无论是企业还是金融机构，在汇率波动加大的环境下，都应以风险对冲为主，避免单边押注汇率走势。通过合理的外汇管理和资产配置，可以有效降低汇率波动带来的风险。

本轮市场波动的直接原因在于霍尔木兹海峡出现封锁风险。作为全球重要的能源运输通道，霍尔木兹海峡承担着约20%的全球海运石油贸易。一旦该通道受阻，将对全球能源供应产生重大影响。在此背景下，中东局势持续紧张，导致国际原油价格快速上涨。国际油价时隔四年首次突破每桶100美元。布伦特原油价格一度升至113.9美元，日内涨幅超过18%。此次油价上涨并非短期恐慌所致，而可能持续较长时间。

当前美伊冲突何时结束仍存在较大不确定性。虽然美国总统特朗普表示可能在合适时机宣布结束战争，但资本市场对未来局势的不确定性仍然保持较高警惕，这进一步推高了原油价格。

油价上涨将提高工业企业的生产成本，从而对全球经济复苏形成一定压力。当前地缘政治紧张局势对全球资本市场的冲击仍在持续发酵。

在A股市场方面，早盘沪深两市一度出现较大幅度下跌，但随后在场外资金入场带动下出现明显反弹，指数跌幅逐步收窄。其中，电力设备板块表现突出，出现较大涨幅，并形成较强的示范效应。

根据规划，“十五五”期间我国将在电力设备领域投入约4万亿元。未来国家之间的竞争在很大程度上体现为两种能力的竞争，即电力与算力，而算力的基础仍然是电力。因此，电力设备板块未来仍具有较大的发展空间，值得持续关注。

与此同时，前期涨幅较大的部分科技股出现较明显的获利回吐。油气板块则继续保持强势表现，涨幅居前。煤炭等资源类板块同样受益于油价上涨带来的能源替代效应而出现上行。

油价大幅上涨将通过多重渠道向煤炭市场传导。例如，燃油成本上升会推高海运费用，同时天然气价格上涨将促使部分地区增加煤炭发电以替代高价天然气，从而带动煤炭需求增加。在此背景下，煤炭价格有望出现反季节性上涨。

国家统计局数据显示，2月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.3%，其中城市上涨1.4%，农村上涨0.9%。1—2月份全国居民消费价格同比上涨0.8%。从环比来看，2月份CPI上涨1.0%。

这一价格走势主要受到春节效应影响。今年春节时间较晚，集中在2月中旬，对消费价格形成一定支撑。

政府工作报告提出，今年GDP增长目标为4.5%—5%，CPI目标为2%左右。物价温和上涨体现出需求正在回暖，对投资者信心形成一定提振。后续通过采取有效措施拉动消费、提振内需仍然是宏观政策的重要方向。总体来看，物价温和上涨也可以视为经济逐步回暖的信号。

政策层面，近期发行2500亿元特别国债，用于推动消费领域的“以旧换新”，这也是提振消费的重要举措。

从短期来看，中国资产在地缘政治冲击下仍表现出较强韧性。与日本和韩国股市相比，A股整体波动相对较小。但在指数跌幅不大的情况下，一些弹性较大的个股仍出现较明显调整，短期市场回调风险依然存在。

因此，前期建议投资者适当减仓涨幅较大的股票，以应对短期市场波动。随着不确定性逐步消退、情绪冲击逐渐减弱，A股市场的关注焦点有望重新回到国内基本面修复以及政策落地节奏上。

从中长期来看，当前无风险收益率持续下行，同时资本市场改革不断深化，A股市场整体仍有望维持震荡上行的趋势，不必过度担忧短期波动。

相比之下，香港股市表现相对偏弱，受地缘风险事件影响较大，特别是恒生科技指数在过去几个月出现较大幅度下跌。在这一过程中，部分资金通过逢低布局恒生科技指数ETF进行配置。从估值角度来看，恒生科技指数逐步具备一定配置价值。

总体而言，当前A股市场仍处于一轮慢牛长牛行情的第二阶段，长期上涨趋势并未发生根本改变。本轮波动更多是对中东局势变化的短期反应。如果后续中东局势出现缓和，市场有望重新回到上涨轨道。

政策方面，3月6日证监会主席吴清在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上表示，近期将推出两项重要举措：一是深化创业板改革，二是优化再融资机制。

在深化创业板改革方面，将增设更加精准、更加包容的上市标准，加大对新产业、新业态、新技术企业的支持力度，并积极支持新型消费、现代服务业等创新型企业在创业板发行上市。目前相关改革总体方案已基本成型，未来将择机发布实施。

通过推出更加包容的上市标准，有利于支持更多科技企业登陆资本市场，从而为新质生产力发展提供更有力的金融支持。

同时，围绕投融资综合改革，将进一步完善资本市场基础制度，积极发展多元化股权融资体系，拓展私募股权与创投基金退出渠道，加强债券融资和资产证券化市场建设，不断丰富金融产品和工具，更加精准地服务新质生产力发展。

在提升上市公司质量方面，将通过完善公司治理结构、健全激励约束机制、加强分红与回购制度，持续提升上市公司投资价值与投资者回报。同时将进一步活跃并购重组市场，提升投资者获得感，从而吸引更多长期资金进入资本市场。

此外，证监会还将从制度层面优化再融资审核与注册机制，提高制度便利度，并进一步增强制度规则的包容性与适应性，引导行业机构专注主业、规范发展。

总体来看，通过持续推进资本市场改革，将进一步筑牢资本市场风险防范体系，加强市场风险监测，完善中长期资金入市机制，并动态完善应对外部输入性风险的政策工具箱，全力维护市场稳定运行。

这一系列改革举措有助于推动资本市场长期健康发展，也将为当前慢牛长牛行情提供制度保障。

新“国九条”重点强调，要从源头提高上市公司质量，严格把控IPO关口，让真正符合经济转型方向的优质公司登陆资本市场；对于已上市企业，则加强监管，严厉打击上市公司各类违法违规行为，切实维护中小投资者的利益。同时，鼓励上市公司通过股票回购注销、现金分红等方式回馈投资者。

过去两年，不少上市公司提高了分红比例，部分企业甚至实现一年两次分红，分红率明显提升。这是上市公司用真金白银回馈投资者，不仅增强了投资者对市场的信心，也体现出上市公司的社会责任感，改变了以往重融资、轻投资的特点，逐步向投融资平衡的方向改革。唯有让广大投资者能通过资本市场获得收益，这样才能形成良性循环。所以这次政府工作报告提出来的一系列的举措，有利于进一步深化改革，来切实保护投资者利益，维护市场的“三公”原则，对于这轮慢牛长期行情将会起到很大的支持作用。

未来两年，我国将大力推行退市新规，对于已经不符合上市条件、触及退市标准的公司要及时退出资本市场。尽管目前退市率与美股相比仍有差距，但相较于以往，近年来退市企业数量已明显增多。通过注册制来支持更多科技企业上市，同时依托退市新规实现市场出清，让一些不符合条件的公司及时退出市场，从而形成优胜劣汰、大浪淘沙的环境，提高整体上市公司的质量，因为上市公司的质量关系到投资者的投资回报，只有整体上市公司质量提升了，投资者才能够从长期获得好的回报。

政府工作报告提出，要深化股权投资领域相关改革。过去数年，众多科技创新企业面临融资难、融资贵的问题，尤其是PE/VC行业退出机制不畅，导致资本对科技创新企业的投资意愿不足。通过发展二级市场，资本市场走强之后、IPO逐步放开，一些科技创新企业就有条件通过IPO登陆资本市场，也为PE/VC提供了顺畅的退出渠道和获利的渠道。让他们有更多的动力去投资一些未上市的科技创新企业，这样就能够打破各级循环进入到良性循环，支持更多代表经济转型方向的科技企业登陆资本市场。

2026年是“十五五”规划的开局之年，政府工作报告审议通过了“十五五”规划纲要，其中重点提到的科技创新方向，比如人形机器人、人工智能、芯片半导体、算力算法、商业航天、量子技术等领域，均是顺应我国经济转型的方向，也是政策大力支持的方向。未来，在科技创新方面需要形成一二级市场联动，培育出更多独角兽企业、巨无霸企业，让我国经济逐步走出第二条增长曲线，通过积极拥抱人工智能等新技术，释放更多生产力。

通过改革让市场既有融资功能，又有投资功能，这样就会逐步地激发市场的活力，吸引更多的场外资金入场。当前我国居民储蓄突破165万亿，仅今年到期的定期存款就高达50万亿。而存款利率不断下降。前几年定期存款利率仍然有3%以上，现在已经降到1.2%左右。所以到期的存款需要寻找收益率更高的产品，而资本市场的走强刚好成为吸引居民储蓄转移的一个蓄水池。特别是在当前楼市投资机会不多，成交量低迷的情况之下，居民储蓄大转移的方向有希望从楼市逐步转向股市。

当然，有一部分风险偏好较低的投资者可能还会选择银行存款、银行理财等低风险产品，也有一部分资金也会配置于债券等固定收益类产品，但其中必然有一部分资金会通过买股票或者买基金等方式进入资本市场，成为资本市场的增量资金。资本市场能否真正成为居民储蓄的蓄水池，很大程度上要看这轮市场行情能不能提高投资者的获得感，让投资者可以通过投资股票或者基金分享经济转型的成果，分享经济增长的成果。

投资者获得投资回报后，市场的赚钱效应将会吸引更多场外资金入场，同时居民财产性收入的提升，也会对提振消费起到立竿见影的效果。政府工作报告中提出，2026年将加大以旧换新的力度，提振消费、拉动投资，从而全面提振内需，稳住经济增速。这轮资本市场走出慢牛长牛行情，恰好为扩大消费提供了有效路径：投资者财产性收入增加，将直接提升居民的消费能力与消费信心，进而推动消费增速回升。当前消费增速低迷是制约经济增长的重要因素之一，通过支持资本市场走出一轮慢牛长牛行情，逐步产生财富效应，来对冲房价下跌带来的居民财富损失，从而有望推动我国消费增速上一个台阶。

政府工作报告提出，今年物价增长的目标为2%，这就需要通过大力提振消费、拉动投资增长，来推动物价温和上涨，形成良性循环。这一系列举措均与资本市场有密切的关系，经济基本面更坚实了，这轮慢牛长牛行情也拥有了更多的经济基础，叠加“十五五”规划，对科技创新行业的重点支持，2026年我国资本市场有望延续这轮慢牛长牛走势。

科技和资源领域有望成为两大投资方向，新能源、消费、白马股等板块也有望迎来轮动机会。在2026年，资本市场的投资机会依旧丰富，但投资难度较去年可能有所加大，尤其是部分科技股已积累较大涨幅，选股难度增加。大家要回归基本面研究，从基本面角度，选择好行业、好公司、好基金来抓住这轮行情的机会。

政府投资基金要带头做耐心资本，推动更多初创企业加快成长为科技领军企业。这一提法也为市场注入信心，当前我国经济处于转型关键期，大量科技创新企业仍面临融资难、融资贵的问题，而政府投资基金作为耐心资本，推动更多初创企业加快成长为科技领军的企业，要给这些初创企业更多的资金支持，培育出下一个独角兽企业，甚至巨无霸企业。而通过支持科技创新企业登陆资本市场，成为公众公司，也有利于这些科技创新企业成长为行业龙头。

针对关键核心技术领域的科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组绿色通道机制，也是为科技创新企业提供更多上市机会，助力其做大做强。优先覆盖的主要是代表科技创新方向的高新技术企业，特别是“十五五”规划中明确提到的芯片半导体、人工智能、人形机器人、生物医药、量子技术、可控核聚变、商业航天等赛道，这些行业中有核心技术的初创企业将会优先覆盖。

本周A股市场受到中东冲突升级影响，整体出现震荡调整走势。除受益于油价上涨的油气板块一度连续大涨之外，多数板块出现回调，周三油气板块亦出现获利回吐。部分投资者担忧，中东局势升级是否会终结本轮A股牛市。

总体来看，中东局势升级对股市构成短期冲击，但尚不足以改变本轮牛市的核心逻辑。本轮行情自2024年9月24日启动以来，已成功突破4000点整数关口，牛市趋势基本确立，目前可视为牛市的第二阶段。从估值水平以及政策逻辑来看，并未发生根本性变化，支持资本市场发展的政策方向未变，居民储蓄在缺乏更高收益产品背景下，向资本市场转移的趋势仍在延续，这是本轮行情的重要基础。

从海外市场表现看，中东冲突对全球资本市场均形成扰动。隔夜美股开盘一度大幅下跌，道琼斯指数盘中最多下跌1277点。随后，美国总统特朗普承诺保障海湾航运安全，市场跌幅显著收窄并出现一定反弹。冲突背景下，伊朗方面采取报复性措施，包括封锁全球航运咽喉要道霍尔木兹海峡，导致全球原油供给趋紧，油价大幅跳升。

石油作为最重要的大宗商品，其价格上涨将显著抬升工业企业生产成本。当前冲突对资本市场影响的关键，在于持续时间及事态演变方向。如果冲突在短期内缓和，霍尔木兹海峡恢复通航，全球石油运输逐步恢复正常，油价可能回落，市场担忧情绪将随之缓解，影响相对短暂。若冲突升级并演变为中东全面战争，石油供给长期受限，油价可能维持高位甚至创出历史新高，则将对全球经济复苏形成较大冲击，资本市场调整时间亦可能拉长。因此，需要密切关注中东局势变化，期望各方回到谈判桌，通过对话解决争端。

在投资策略上，面对突发地缘事件，短期适度减仓进行风险对冲属于理性选择，待形势明朗后再决定是否加仓，是较为稳妥的应对方式。

市场同时关注油价上涨是否会推动美国通胀再度抬头，从而影响美联储降息节奏。若输入型通胀压力上升，可能导致美联储降息节奏放缓、首次降息时间推迟。目前市场预期，在美联储主席鲍威尔任期于5月结束后，新提名的美联储主席沃什上任，或于6月开启年内首次降息，全年降息2—3次，每次25个基点。若中东局势持续动荡、油价高企并推升通胀，则首次降息时间可能推迟至9月，全年降息次数或降至1—2次。

今年以来，美国对委内瑞拉、伊朗等全球重要石油储藏国采取军事行动，客观上影响全球油价走势。原油在去年大宗商品中涨幅相对较小，为今年上涨提供一定基础。美国相关行动既涉及资源因素，也包含巩固美元霸权、强化“石油美元”体系、防止去美元化趋势加快等考量。从结果看，军事行动给相关地区民众带来严重人道主义影响，包括导弹袭击学校导致大量平民伤亡，引发国际社会强烈谴责。市场普遍期待冲突尽快结束，使国际经济秩序恢复正常。

从年度投资主线看，科技与资源有望仍是2026年两大核心方向。科技代表经济转型升级方向，在“十五五”规划开局之年，科技创新企业有望获得更大支持力度，板块整体仍具备长期配置价值。但科技板块内部将出现明显分化，投资难度提升，应重点关注具备核心研发能力、能够获取订单并兑现业绩的公司，警惕单纯题材炒作个股可能出现的较大回落。

资源板块方面，在人工智能时代背景下，资源的战略性与不可替代性日益凸显，包括铜等重要工业金属、战略性小金属，以及黄金、白银等贵金属，均具备长期投资机会。去年有色金属板块已出现较大涨幅，部分反映市场预期，今年仍可能延续表现。因此，全年投资需重点把握“科技+资源”两大主线。

此外，其他板块亦存在阶段性机会，但持续性可能弱于上述两大方向。储能、新能源以及消费白马股有望呈现轮动表现。

港股方面，近期走势相对疲弱，恒生科技指数跌幅较大。目前H股相对A股便宜约20%，显示港股估值处于相对低位。若A股牛市延续并进一步拓展空间，港股亦有望迎来回升机会，因此，全年A股与港股大概率延续“慢牛长牛”格局，但投资难度加大，需要坚持价值投资理念，从基本面出发，布局受益于经济转型的优质行业与公司。

价值投资方面，巴菲特所倡导的长期投资理念，在过去数十年中得到充分验证。伯克希尔·哈撒韦公司在61年间实现净资产约6万倍增长，显著跑赢标普500指数，体现了价值投资在长期复利中的优势。当前市场环境下，更需回归基本面，坚持长期主义，力争实现稳健的财富增长。

马年开盘以来，市场整体呈现震荡走势。近期受中东局势变化影响，大盘出现反复波动，军工、原油、有色金属等板块表现相对突出，而部分其他板块则出现一定程度的震荡调整。

从中长期趋势看，马年市场整体仍有望延续此前开启的慢牛长牛格局，但板块轮动节奏将明显加快。在年度投资主线上，科技与资源构成两大核心方向。2025年科技股一枝独秀，进入2026年，科技仍是重要主线之一，但已不再是唯一主线。

人工智能革命背景下，全球围绕战略资源展开布局，包括铜、铝等工业金属，以及钴、镍、锂、稀土等小金属与战略元素，需求持续提升。叠加近期中东局势动荡带动石油价格上涨，资源板块表现活跃。此前一年资源板块涨幅明显，2026年趋势上仍有望延续。

科技股方面，投资难度较2025年有所加大。部分科技股前期涨幅较大，存在获利回吐压力。同时，不少企业仍处于研发投入阶段，短期内业绩释放有限，在业绩验证过程中可能产生分歧，股价波动加剧。因此，投资应更加注重基本面研究，重点关注行业龙头、具备较强研发能力的公司，而不宜延续单纯依靠题材和概念炒作的方式。2026年投资更应强调价值投资理念。

贵金属方面，过去两年持续看好黄金、白银等品种。美元持续扩张，美联储处于降息周期，美国政府债务规模较高，美元信用面临挑战，国际金价长期上涨逻辑未变。当前国际金价已突破5000美元关口，春节前一度达到5500美元以上。近期国际局势动荡进一步提升避险情绪，推动金价新一轮上涨。

黄金与白银具有相对稳定的金银比关系，黄金上涨通常带动白银价格提升。白银同时具备工业属性，在光伏等领域存在实际应用，供需缺口较大。贵金属可作为战略性配置资产，不宜过度关注短期波动，或可在回调时逐步布局，力争通过中长期持有对冲美元法币贬值与地缘政治风险。

另外，铜、铝及稀土、钴、锂等小金属在第四次科技革命中应用更加广泛。部分稀土元素供给刚性较大，新增产能释放有限，价格弹性较大，价格上涨带动相关企业表现。资源板块仍是重要投资方向。

中东冲突若持续时间较长，对霍尔木兹海峡航运产生影响，可能推动石油价格持续上涨，进而提高下游产业成本，对全球经济复苏形成压力。地区局势动荡提升了投资者避险情绪，对全球资本市场形成一定冲击。需持续关注局势发展，冲突持续时间越长，对原油价格、全球经济及资本市场的影响越大。

尽管局势动荡对短期市场走势形成冲击，但并未改变中长期上涨逻辑。本轮慢牛行情肩负三重使命：一是提升居民财产性收入，从而提振消费；二是通过资本市场改善财富效应，对房地产市场形成支撑；三是支持科技创新企业发展，推动新型生产力建设。2026年作为“十五五”规划开局之年，具身智能、芯片半导体、算力算法、可控核聚变、固态电池、生物医药、商业航天等方向仍值得关注。

海外市场方面，美股见顶回落风险有所上升。此前AI科技泡沫分歧加大，叠加英国金融机构风险事件以及中东局势动荡，对美股形成负面影响，今年美股波动预计加大。刚刚公布伯克希尔年报及致投资者的公开信中提到，过去两年巴菲特一直在大幅减仓美股，现在股票仓已经低于50，账上的现金高达3500亿美元，超过了持股的市值。巴菲特在历史上曾5次大幅减仓美股，随后美股都出现较大的下跌，因此预计这次也不会例外。

相对而言，美股当前整体估值处于高位，而A股和港股的估值仍处于相对较低水平，低于历史平均估值。特别是港股，经过过去近半年的下跌之后，估值已经回落到相对低位。在马年背景下，A股和港股有望迎来估值修复行情。一部分此前在美股获利了结的资金，也可能转向A股和港股寻找新的投资机会。

本轮AI科技革命带来的投资机会较多。美股科技股已连续上涨近十年，但当前面临估值泡沫较大、AI应用落地存在不确定性的问题。同时，部分科技企业在业绩兑现方面仍存在分歧。因此，今年美股波动预计将明显加大，投资者在美股投资上应保持谨慎态度。

A股方面，今年板块轮动节奏将明显加快。除科技和资源两大投资主线外，高分红红利股以及品牌价值较高的消费白马股，也将存在轮动机会。从板块轮动角度看，今年市场更可能呈现多板块轮番表现的格局，而不是局限于个别板块。当前行情仍属于结构性牛市阶段，尚未进入全面牛市。部分板块仍出现较大幅度下跌，市场分化明显。因此，在投资过程中应加强基本面研究与行业分析，提升研究投入，精选受益于经济转型的行业与公司，把握经济转型带来的结构性机会。

总体来看，今年投资难度有所提升，但市场机会依然较多，赚钱效应有望好于2025年。2025年仅少数板块上涨，多数板块下跌，不少投资者出现“赚指数不赚钱”的情况。进入2026年后，更多板块有望轮动上涨，更多投资者有机会分享本轮行情红利。

港股作为完全开放的市场，资金流进流出较为频繁，受国际资本流动及国际局势影响更为明显，也反映出港股波动风险高于A股，因此港股投资需保持谨慎。从估值角度看，港股整体估值低于A股。目前A股溢价指数约为120，意味着A股整体估值较H股高约20%，H股相对便宜约20%。在A股逐步走出慢牛长牛行情背景下，港股亦有望迎来估值修复。

恒生科技指数此前跌幅较大，除流动性收紧、资金流出等因素外，还与成分股业绩结构有关。多数成分股为科技互联网龙头，其利润主要来自消费领域。在居民消费增速较低的背景下，相关企业业绩增长受到拖累，股价持续回落，恒生科技ETF亦出现明显调整。

值得关注的是，在指数回落过程中，流入恒生科技ETF的资金持续增加，显示部分机构投资者对恒生科技未来走势保持相对乐观态度。相关科技互联网龙头企业正在加大对芯片、GPU及大模型等领域的投入，积极把握AI革命带来的机遇。在互联网领域具备行业龙头地位的企业，也希望通过“AI+消费”的方式实现业绩可持续增长，逐步由消费属性向科技属性转型，从而提升整体估值水平。综合来看，未来港股包括恒生科技指数，仍存在触底反弹的机会。

从长期业绩看，伯克希尔过去61年实现了年均约19.7%的复合回报率，显著高于标普500指数约10.5%的水平。若从整体复利效应观察，公司净资产在61年间增长约6万倍，而标普500指数同期上涨约460倍，充分体现出复利的长期威力。这说明，价值投资或许在单一年份未必突出，但长期积累带来的回报极为可观。

从去年年底财报看，截至去年年底，伯克希尔持有的现金及美国国债规模已超过3700亿美元，创历史新高，且首次超过股票持仓市值。过去两年，公司持续减持部分股票资产，降低权益仓位，以防范潜在市场风险，这反映出管理层在美股持续上涨背景下保持审慎态度。

在资本配置方面，阿贝尔强调将股东资本投向充分理解、具备持久竞争优势、拥有长期经济前景的企业，实现风险与回报的匹配，这一思路体现了对长期价值创造能力的高度重视。

以上是对伯克希尔·哈撒韦年度致股东信的回顾，从投资主线看，2026年科技和资源依然是重点：

第一，人工智能进入兑现业绩的阶段。全球正处于第四次科技革命阶段，核心特征是人工智能的广泛应用。以英伟达为代表的龙头企业，已逐步从“超预期发展”转向“收益与利润逐步兑现业绩”阶段。AI智能体应用正逐步落地，可能迎来关键转折点，推动新一轮产业升级。

去年在A股市场科技股表现突出。今年虽不再是唯一主线，但仍是重要方向，但投资难度明显加大，部分个股涨幅较大，存在获利回吐压力。投资者应防范题材炒作后的大幅波动，更应回归基本面研究，关注订单与业绩验证。

2026年作为“十五五”规划开局之年，科技创新方向仍将获得政策支持，包括具身智能、芯片半导体、算力算法、生物医药、量子技术、商业航天、可控核聚变等领域。若实现关键技术突破，相关企业有望具备更强的持续性表现。

第二，在AI时代背景下，有色金属、化工、原油等资源品的重要性进一步提升。近期国际局势变化推动原油价格上涨，美国加大对有色金属的收储与囤积，也带动价格上行，该趋势也会在未来继续延续。在“去美元化”的背景下，黄金、白银等贵金属价格持续走强。作为宏观经济风向标，铜、铝等工业金属受益于经济复苏与通胀预期回升。持有具备避险属性的贵金属资产，有助于对冲货币贬值与地缘政治风险。当前市场正进入牛市第二阶段，结构性行情特征明显，坚持价值投资理念，从中长期角度布局优质资产，尤为重要。

第三，当下化工板块估值修复有较大幅度的表现。经历四年下行周期后，行业景气度处于反转的阶段，多项指标显示逐步触底，2026年迎来了周期拐点。此前行业价格处于历史低位区间，盈利端的企稳回升有望带来盈利的增长。

同时，欧洲化工产能加速收缩，中国企业凭借规模与成本优势有望提升全球市场份额。不过，在经济增速整体放缓背景下，需求恢复仍存在不确定性，可能存在阶段性波动。

投资上可重点关注终端需求旺盛、产品出现提价迹象的细分领域，并观察下游复工率与补库存力度，从而判断本轮行情能否由反弹走向反转。

最近一段时间，港股市场出现较大幅度调整，特别是以科技互联网巨头为主要成分股的恒生科技指数，从高点回调超过20%，进入技术性调整阶段，对此我认为不必过于担心，恒生科技指数的回调，很大程度上是因为成分股中多数科技互联网公司属于消费相关型互联网公司，这类企业依托互联网模式赚取消费端利润，因此在消费增速整体放缓的背景下，相关公司股价出现回调也在情理之中。不过，当下不少科技互联网公司已开始布局AI方向，布局GPU、AI大模型等领域的互联网科技企业有望逐步成长为行业头部，这类企业的属性有望从依靠消费盈利，逐步转向依靠科技盈利，后续估值具备一定的回升空间。

目前一些公募基金上报港股主题基金的热情不减，且科技板块是这类主题基金的重点关注方向，这表明公募基金对港股整体仍持积极看多态度。A股和港股的慢牛长牛行情趋势已然形成，目前来看并未发生根本性改变，此次回调反而为公募基金发行新基金创造了良好的时间窗口，可以逢低进行建仓。这也给广大投资者带来启示，即港股市场的此次回调，只是慢牛长牛行情中的正常调整，并非趋势的改变，投资者可逢低布局港股的优质行业、优质公司以及优质基金，来把握下一轮港股回升的机遇。

在港股市场调整期间，公募基金、险资等机构投资者仍通过港股通进行港股布局，这些机构资金逢低布局港股的核心逻辑，仍是看好港股优质标的的投资价值。从估值角度来看，港股仍是全球主要资本市场的估值洼地，与美股的高估值形成鲜明对比。当前AH股溢价指数仍在120左右，意味着港股的众多H股相较A股存在约20%的折价，估值方面，港股仍具备一定的投资吸引力。

从布局方向来看，目前我们主要关注的还是科技方向。因为当前我国正处于经济转型期，“十五五”规划纲要已公布，“十五五”规划中重点政策支持的行业包括人形机器人、芯片半导体、算力算法、量子技术、可控核聚变、生物医药等领域，均属于科技创新方向，因此机构资金重点布局的标的也以科技相关龙头股为主。此外，高股息红利股凭借稳定的分红特性，也成为追求稳定回报的机构投资者的布局方向。综合来看，港股当前的估值优势显著，无论是机构投资者还是个人投资者，都可以在港股市场挑选被低估的优质股票或优质基金把握投资机会。

当然，港股市场波动较大，易受全球资本市场波动的影响。港股是一个完全开放的市场，资金流进流出较为频繁，尤其容易受国际资本流动的影响，因此投资者需要格外关注国际局势变化、美股波动以及美联储货币政策调整等因素。越跌越买属于左侧交易，该策略的成功前提一个是要买入优质的股票，这类股票在下跌后，会随市场回升实现价值回归并迎来上涨；二是目前来看市场长期趋势向上，因此下跌阶段反而会出现更好的买入机会。

在当前震荡分化的行情下，投资者布局港股需要关注的风险点是当前美股估值较高。今年以来美股科技企业整体呈下跌态势，部分科技股龙头跌幅较大，市场对于美股科技泡沫的分歧也日益加剧，一旦美股科技股出现大幅下跌，可能会对港股短期走势形成一定压制。

从公募基金的布局方向来看，投资港股的基金重点布局科技、医药、周期三大赛道，这三大赛道均是当前经济转型的受益领域，例如科技受益于科技创新，同时受益于AI带来的技术进步。美股以科技七姐妹为代表的科技龙头股上涨了十几年，我国在科技创新领域的发展也不会落后，港股的众多科技公司仍具备一定想象空间。

在医药方面，机构重点关注的是创新药领域。因为传统的仿制药、原料药企业受集采等因素影响，利润出现下滑，而创新药拥有20年的专利保护期，同时我国具备庞大的工程师红利，未来创新药出海仍具备良好的发展前景，国内不少创新药公司有望成为国际大药厂的中国研发基地。创新药板块经过半年的调整后，有望迎来一定的回升机会。

周期方面则重点聚焦资源类公司，例如有色金属、化工等。在AI大发展的背景下，抢夺资源成为多国的战略部署，无论是从供给端还是需求端来看，有色、化工等资源的配置均具备较大的增长潜力。尽管科技、医药、周期是公募基金重点布局的三大方向，但三者的投资逻辑存在较大差异，这也是投资者可以重点参考的三大方向。

港股科技股在今年出现了明显的分化，与去年科技股普涨的行情不同，今年具备真正创新能力、能够实现技术突破的科技股有望持续上涨，而部分概念性科技股则可能出现下降，因此投资者也需要做好甄别。

恒生科技指数代表的是一般性科技创新企业，而恒生互联网指数的成分股以互联网相关科技股为主，更多会受消费增速放缓的影响，相较而言，当前恒生科技指数的投资价值更为突出，上涨弹性也更大。

除科技、医药、周期三大赛道外，消费和红利板块也具备了一定的配置价值，一是估值比较低，二是分红率相对较高，适合一些追求稳定回报的投资者的风险偏好。当前我国居民储蓄规模高达165万亿，仅今年到期的定期存款就有50万亿，这类低风险偏好的投资者，可能更倾向于配置估值较低、分红率较高的恒生消费、港股红利等方向的投资机会。对于普通投资者而言，需结合自身的风险偏好选择合适的投资品种，来抓住这轮慢牛长牛行情带来的机会。

从宏观逻辑来看，当前市场已经进入牛市的第二阶段，从第一阶段市场情绪驱动转向盈利驱动。国内“反内卷”以及扩大内需的政策持续强化，通胀预期逐步升温，为强周期属性的有色金属提供了重要机遇。作为宏观经济的重要风向标，铜、铝、锌等工业金属正在受益于经济复苏预期和通胀预期的同步提升，因此在牛市第二阶段，工业金属的表现仍然值得期待。

从产业逻辑来看，本轮上涨是供给约束与新型需求共振的结果。供给端方面，全球资源品呈现寡头垄断格局，国内持续推进供给侧改革、资源管控以及出口管制，使得供给弹性明显下降。需求端方面，AI算力、光伏、新能源汽车以及军工等新兴领域带来了巨大且具有刚性的金属需求。在供给受限与高科技产业需求和战略价值重估的背景下，钨、稀土、锑、锡等战略小金属具备较大的投资潜力。与此同时，传统大宗商品供给增长乏力，例如产能天花板、矿石品位下降等因素限制了铜铝等金属的供应扩张。而新能源、电网投资以及AI大数据中心投资需求强劲，据统计，一辆新能源汽车的铜用量约为传统汽车的四倍，这也从产业层面强化了有色金属的长期逻辑。

从货币逻辑来看，流动性宽松与弱美元周期共同推动了有色金属价格上行。当前美联储处于降息周期预期之中，全球流动性环境趋于宽松，有利于以美元计价的国际大宗商品上涨。今年5月现任美联储主席鲍威尔任期结束，新提名的主席沃什可能在6月开启首次降息，预计全年至少降息两次，每次25个基点，甚至有可能降息两次以上。在流动性充裕的环境下，交易活跃度提升，有色金属价格弹性被进一步放大，将会推动整个有色板块的表现。

受益于弱美元以及地缘政治风险引发的避险情绪，以及货币宽松预期的推动，黄金与白银等贵金属同样延续上涨趋势。春节前国际金价一度突破5600美元并创出历史新高，随后在获利回吐压力下一度大跌。但春节期间国际局势再度紧张，美伊谈判陷入僵局，美国威胁动武，显著提升避险情绪，推动国际金价重新站上5000美元/盎司以上。在美元越发越多，全球多国央行以及机构抛售美债以增持收入黄金的背景之下，国际金价长期上涨趋势有望不变。因此过去几年我持续看好黄金白银等贵金属，核心逻辑正是去美元化趋势。

对于黄金投资，不必过度关注短期波动，短期涨多后出现调整属于正常现象，更适合作为长期配置品种，利用每次大跌去布局，然后进行相对长期的持有。此前建议投资组合中至少配置20%的黄金类资产，包括实物黄金、纸黄金、黄金ETF、黄金主题基金以及黄金股票等，这一策略目前依然有效。

除了有色板块之外，近期表现突出的另一方向是化工板块。从整体来看，本轮化工行业上涨具备较强的持续性基础，并非短期事件驱动，而是供给端系统性优化、需求端结构性爆发以及成本端企稳多重逻辑叠加的结果。化工行业经历长达四年的下行周期之后，正站在新一轮周期的起点，我们可以从以下五个方面来详细分析各个化工细分领域的经济逻辑：

第一，磷化工作为战略资源，其战略属性不断提升。新能源需求具备刚性，美国已将磷化工列为关键战略物资，战略地位重塑。同时新能源汽车和储能领域的高景气度也持续推动上游磷矿石需求增长。

第二是燃料，中间体供应不可逆。核心中间体价格因为环保政策和高工艺门槛飙升，在旺季需求下供给弹性趋弱，叠加金三银四传统旺季，龙头企业通过中间体轮涨持续巩固下游涨价预期。

第三看化纤，反内卷下的供给优化加低库存是推动化纤板块上涨的核心驱动逻辑。行业联合减产有序推进，开工率维持低位，而库存水平处于历史低位。随着节后下游复工以及旺季备货，为化纤价格打开了弹性空间。

第四是TMP相关材料，供给错位加成本推动驱动了TMP价格的上涨。国内装置突发减产以及检修导致短期供应缺口，而海外产能持续退出，供应收缩趋势延续，原材料价格上涨，进一步强化了厂家的提价意愿。

第五是磁材料，包括半导体与电子材料方向。在国产替代加速以及AI需求驱动下，下游半导体、AI机器人等产业需求爆发，在地缘政治背景下，关键材料自主可控的重要性持续提升。因此，本轮化工板块的上涨是有基本面支撑的，预计不是一个短期的波动。

如果未来美伊军事谈判破裂，可能进一步强化避险情绪，从而带动黄金白银等贵金属上涨，同时对部分有色金属形成支撑。

第三个值得关注的方向是锂矿概念股。锂矿概念股出现明显上涨，多只个股连续上行，主要受到供给收缩的影响。津巴布韦暂停锂精矿和原矿出口政策立即生效，而锂电排产进入旺季，需求持续创新高。叠加当前锂供给趋紧、库存偏低的情况，锂价存在继续上行的可能。为了提高本国资源的经济效益，非洲各国政府一直敦促矿业公司在当地提炼矿产。根据官方数据，津巴布韦的锂储量位居非洲前列，也是全球最大生产国之一。津巴布韦锂资源储量约1.26亿吨，其出口政策变化对碳酸锂价格形成明显支撑，从而对相关板块形成利好推动。随着电车市场占有率持续走高，电车渗透率在我国已经超过50%，未来对锂资源的需求仍将持续增长，这也是锂矿板块近期走强的重要基础之一。

从整体市场来看，当前行情已经进入慢牛长牛的中段，也就是牛市第二阶段。与第一阶段的情绪驱动不同，第二阶段更需要深耕细作，重点挖掘景气度持续上升或技术可能实现突破的科技与资源板块。那些难以被AI替代、甚至能够受益于AI发展的资源类资产，在马年仍然具备持续挖掘的价值。

总体而言，本轮资源板块的上涨并非短期题材推动，而是宏观周期、产业结构以及货币环境共同作用的结果。在牛市第二阶段，投资者需要更加注重基本面与长期逻辑，从资源与科技融合的角度寻找真正具备成长性的投资机会。

从当前市场结构来看，科技板块依然是重要主线之一。马年春晚多家机器人公司登台亮相，极大提升了投资者对人形机器人板块的信心。虽然部分机器人表演仍然是预设程序，但相比此前蛇年春晚机器人首次亮相已经取得明显进步。人形机器人被视为继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道。从产业投资角度来看，AI机器人行业已经从0到1进入1到10阶段，仍然值得重点关注，去年我坚定看好AI机器人板块，这些板块也都有比较好的表现。

回顾过去一年，机器人及AI机器人板块经历了不同阶段。2025年更多属于炒概念阶段，只要宣布布局相关机器人零部件或AI机器人方向的公司，往往都会受到资金追捧并出现大幅上涨。进入2026年，市场将逐步进入炒订单阶段，能拿到大厂订单的应用型机器人公司有望继续上涨，拿不到订单的公司可能被证伪并出现较大回调。未来一年，行业还将进入业绩验证阶段，最终能够释放业绩的机器人公司才可能持续表现。因此，这一板块属于中长期投资机会，不宜过度关注短期波动。

节后开盘首日，机器人板块出现高开低走，使部分投资者略感失望，但短期走势并不能说明太多问题。市场往往出其不意，当大家充满期待时可能出现震荡，而当情绪低迷时反而可能否极泰来。因此，投资者需要以更长期视角看待行情变化。

从资金面来看，今年约有50万亿定期存款到期。此前阶梯性存款利率普遍在3%以上，而到期后利率仅约1.2%左右，这使得储户面临新的选择：是继续接受低利率存款，还是将部分资金转向固定收益类或权益类资产。预计将有一定比例资金流入资本市场，成为新的增量来源。今年以来新基金发行明显回暖，去年公募基金较好的业绩形成赚钱效应，也吸引部分居民通过参与基金市场来分享慢牛长牛行情的成果。

过去居民储蓄的重要转移方向是房地产市场，每轮房价上涨都离不开经济储蓄待转移的推动，但当前楼市整体仍处于调整阶段，很多城市供大于求，房价和成交量仍在低位徘徊，只有核心区域具有刚需和稀缺性的优质房产仍可能吸引投资者，而多数偏远区域房产销售依然较为疲弱。因此，居民储蓄向资本市场转移的趋势正在逐步增强，这一过程虽然缓慢，但正是持续推动慢牛长牛行情的重要力量。目前，春季攻势已经逐步开启，投资者可以抓住这轮行情的机会，从中长期布局，不要过于关注短期变化。

从板块表现来看，2025年科技股一枝独秀，而有色金属、军工、储能等板块也表现突出，这些方向在2026年仍值得关注。同时，一些此前滞涨的传统白马股，被市场戏称为“老登股”，在2026年也可能迎来一定修复机会。随着行情进一步深化，板块轮动速度可能加快，这将有利于投资者通过精选行业与公司获取收益。开门红行情的出现是积极信号，但也不意味着短期市场不会出现调整。一年之计在于春，投资者应抓住春季攻势的机会，做好布局，是实现良好投资回报的重要策略。

海外市场方面，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公开四季报显示账上现金规模首次超过股票市值，意味着其在美股冲高过程中持续减仓，目前股票仓位已经降至半仓以下。根据历史上巴菲特5次类似的大幅减仓美股来看，美股都出现见顶回落，这一次应该也不例外，因此未来美股可能出现见顶回落。今年以来，美股科技七姐妹无一上涨，部分个股出现较大调整，也体现美股连续上涨多年后的估值风险正在加大。相比之下，A股和港股虽然经历去年的上涨，但整体估值仍低于历史平均水平，马年具备估值回升空间。

黄金市场在春节期间再次大涨，突破5000美元/盎司的重要关口，也印证了过去几年我对于黄金上涨逻辑的判断：黄金上涨的本质是去美元化趋势以及市场对美元信用的重新评估，越来越多投资者开始从美债等美元资产转向黄金、白银等贵金属配置。预计今年美联储仍将处于降息周期，5月现任主席任期结束后，新任主席上任可能在6月开启首次降息，全年预计降息两到三次。降息环境有利于有色金属板块表现，2025年有色金属已经大幅上涨，2026年仍具动力，但上涨幅度可能明显减弱。2025年有色金属大涨一定程度反应降息周期以及流动性推动的现状，然而实际需求上全球经济增速放缓，对有色金属的实际需求并未显著提升，缺乏进一步大涨的巨变因素，这是大家需要关注的重点。

整体来看，当前我国资本市场仍处于慢牛长牛行情的中段，并未进入后期阶段。投资者仍可以坚持中国式价值投资，耐心寻找被低估的优质公司。对于近三年净利润增长只有个位数的企业或与之前长期净利润增长率20%以上相比出现了下滑趋势的企业，如果其净利润增速下降只是阶段性受到宏观经济影响，那么随着经济回暖，其盈利增速仍可能重新回到两位数，这类公司当前可能已经跌出投资机会；但如果利润下滑源于行业趋势衰退或企业竞争力下降，即使股价下跌也不宜盲目布局。

科技板块在2026年将出现明显分化。真正具备核心技术和研发能力的龙头公司仍可能持续表现，而在2025年依靠概念炒作上涨、却无法兑现订单和业绩的公司，可能出现较大回落。科技板块行情会延续但是将会出现分化，因此，投资者需要从基本面出发，而不是盲目追逐涨幅过大的题材股。

总体而言，马年市场投资机会依然较多，但风险同样存在。居民储蓄转移、产业升级以及政策支持将为市场提供长期动力，但全球经济环境与估值波动也可能带来阶段性调整。投资者应抓住春季攻势窗口，从中长期角度进行布局，力争在慢牛长牛的格局中实现稳健投资回报。

春节期间，央视春晚引发了全民对AI应用及人形机器人的高度关注，科技板块顺理成章地成为马年首日的领涨主线。继2025年蛇年大放异彩后，科技行情在2026年马年依然是投资主线之一。与此同时，尽管美股在假期出现一定波动，美元指数震荡，但人民币继续强势升值，兑美元汇率继去年底突破7.0关口后，目前已升至6.88附近。

在去年底发布的2026年十大预言中，我明确提出：2026年美联储将延续降息周期，美元指数逐步回落，人民币汇率稳步升值。人民币升值将吸引更多资金流入人民币资产，包括A股和港股，因此，2026年A股与港股有望延续这轮慢牛长牛走势。

从消费数据看，春节期间国内游异常火爆，出境游也逐步恢复，电影总票房突破50亿元，民众消费呈现稳步回升态势。国际方面，特朗普再度掀起关税风波扰动市场情绪，美伊谈判僵局引发避险情绪上升，国际金价在假期重回5000美元/盎司大关，表现强劲。

展望马年，A股与港股仍蕴含较多投资机会。从历史规律看，A股素有“春季攻势”的季节性特征，春节后有望开启新一轮上涨，结束节前的短期调整。节后不仅科技股表现亮眼，更多板块也呈现出明显的轮动迹象，预示着马年赚钱机会较多、赚钱效应有望逐步增强。一年之计在于春，春季行情是比较好的布局窗口。

港股方面，马年开年虽有波动，恒生科技指数一度出现大幅反弹。AI应用和机器人板块出现了冲高回落，反映出部分资金获利了结的心态，但整体来看港股仍有较大机会。

随着稳增长政策发力推动消费回升，物价温和上涨将提振投资者信心。回顾蛇年，恒生科技指数先涨后跌，主因在于其成分股多为依赖消费的互联网巨头，受社零增速偏低拖累。随着这些公司加大AI、芯片等领域投入，科技含量提升有望提振后市表现，马年存在探底回升的机会。但是，由于港股市场资金多自由流动，资金流进流出比较频繁，所以波动会比A股市场大，但总体上A股和港股会延续一定的联动性。

在居民储蓄向资本市场大转移的背景下，A股与港股将延续慢牛走势。据测算，2026年将有50万亿元定期存款到期，这会为市场带来了可观的增量资金。由于当前利率远低于这些存款存入时的利率水平，待这些存款到期后，风险偏好较低的投资者可能会继续被迫接受低利率存款，但风险偏好略高的投资者可能会选择债券基金、固收类产品，风险偏好更高的投资者可能愿意承担一定风险来配置权益类资产。今年以来，新基金发行延续了去年的回暖趋势，为2026年资本市场进一步走强提供了资金支持。

在马年春晚上，黑科技组团炫技，大模型也出现了大规模的应用，这为2026年科技股的行情打下基础。2026年是“十五五”规划开局之年，纲要明确提出将大力发展人形机器人、半导体、算力、固态电池、生物医药、商业航天等领域。但需注意，由于2025年科技股涨幅较多、累计了较多的获利盘，所以科技股在2026年可能会出现比较明显的分化。真正具备研发实力、能接到大厂订单并兑现业绩的公司将持续走强，而纯粹炒概念、炒题材的个股可能大幅回落。这为马年科技股投资带来一定难度。

我一直强调，价值投资不能狭义地理解为只投传统价值股，对成长型科技股同样要坚持价值投资理念，未来的成长才能消化估值。若无业绩支撑，股价终会跌回来，正所谓“风来了猪都会飞，但风走了只有带翅膀的鸟才会继续飞”。反映在科技股投资上就是，2026年将进入订单兑现和业绩验证阶段，投资者需加大基本面研究。科技股往往有比较强的赢者通吃特征，一将功成万骨枯，真正龙头企业的崛起会导致很多非龙头企业的没落，这是科技股投资的另一个难点。

在马年配置策略上，建议采取相对均衡的思路：除了配置科技创新龙头股外，还可布局出现业绩反转的新能源板块、业绩改善的消费白马股，以及景气度上升的军工、有色金属等。这种进可攻退可守的组合，有助于在马年行情中充分分散风险。

恒生科技指数出现较大幅度回调，主要原因是恒生科技指数的成分股主要是互联网巨头，盈利主要来自于消费层面，但当前社会消费品零售总额增速较低，消费增速低拖累这些科技互联网公司的表现。所以过去半年，恒生科技指数出现了比较大的调整，外卖大战让资本对这些互联网巨头的“含科量”产生质疑，很多资金从核心科技指数、一些互联网巨头中流出，寻找纯正的AI应用和机器人等科技创新板块，这反映出一部分资金的态度。

港股首日出现较大幅度调整并不意味着马年港股没有机会，马年A股和港股都有望延续这轮慢牛、长牛走势，继续出现较多的投资机会。去年年底我发布了2026年十大预言，明确讲到2026年美股高位波动的风险加大，A股和港股则会延续慢牛行情的特征，出现一定的赚钱效应。我在过去十年发布了10次十大预言，其中8次都得到了完美的验证，只有2022年和2023年这两年没有完全得到验证，2026年我的总体判断即是如此。

从货币政策方面来看，预计美联储还会延续降息周期，美元指数会继续回落，人民币则会出现一定的升值。去年预计人民币破7已经实现，现在在6.9左右，今年人民币可能还会继续出现一定的升值，伴随人民币升值过程中会吸引更多的外资流入到人民币资产，这对于A股和港股全年的走势是有利的。

2026年我国宏观政策会更加积极有为，货币政策适度宽松，央行会通过降息降准的方式来保持低利率、宽流动性的环境，支持经济复苏，推动物价温和上涨，财政政策方面则是会更加积极给力，通过拉动投资、提振消费来稳住经济基本盘，各项经济数据有可能会得到明显的改善。房地产政策方面将会采取更多支持性的政策，房地产仍然处于调整期，一线城市核心区域的房产经过了几年的下跌之后已经开始吸引刚需入场，可能会出现房价触底反弹以及成交量的回升，从而让家庭财富不再受房价继续下跌的拖累。但是，一些非核心区域的房产，特别是没有实际刚需的房产，有可能还会继续保持低价缩量的状态。所以，做房地产投资也要坚持价值投资，要去配置好地段、好房子、有刚需的房子，未来才会有真正的配置价值。

2026年随着资本市场继续延续这轮慢牛长牛行情，市场的赚钱效应依然会延续，这会吸引更多的场外资金入场，包括居民储蓄向资本市场加速转移。从新基金的销量来看，现在新基金的销量明显出现回升，但是还远远没到比较热的状态，很多新基金一天销售也就是几个亿左右，每日销量超过10个亿的基金很少。当新基金的发行量单日超过百亿，且不是某个基金单日销量超过百亿，而是很多基金都出现单日销售破百亿时，就是市场见顶的信号，现在远远没到这个时候。

据统计，2026年有50万亿人民币的存款到期，这些存款在之前享受了3%左右的年利率，现在已经降到1%点多，这可能会让很多储户考虑在存款到期之后，配置一些收益率较高的资产，包括一些债券类的固收类产品，还有一些混合型基金、股票型基金等权益类产品。居民储蓄向资本市场转移是一个大的趋势，只不过这个节奏可能会有所变化，市场行情走得越高，居民储蓄向资本市场大转移的节奏越快。考虑到当前属于一轮慢牛、长牛行情，居民储蓄向资本市场转移的速度是比较慢的。

关于黄金、白银的判断，我之前在十大预言中也讲到，过去几年一直坚定地看好黄金、白银的长期走势。美国政府债台高筑，债务利息越来越高，成为很多资本抛弃美元的一个重要影响因素，将来黄金的需求可能还会增长，长期来看国际金价仍然是上行的趋势。由于去年波动涨幅比较大，所以出现一定的波动，未来波动可能依然比较大，所以在长期趋势向上的情况之下，要考虑到波动较大的问题。白银的走势和黄金走势类似，也是波动加大，但是趋势上依然是向上，要用配置的思路去看待贵金属，而不要过多的关注短期的波动，贵金属经过前期的大幅调整之后，可能会提供配置价值。过去几年，我建议大家在投资组合中配置20%左右的黄金类资产，是比较好的一个投资策略。

2026年十大预言中，我对资本市场、房地产、汇率以及贵金属等走势都提出了明确的观点。之后股市板块轮动也会加快，2025年是科技股一枝独秀，2026年科技股已然是投资主线之一。这次春晚，四家机器人公司粉墨登场，轮番上阵，引发大家对于人形机器人板块的持续关注，预计2026年人形机器人板块还是一个重要的投资主线。另外这次春晚也体现出很多AI的元素，AI应用在2026年也是值得关注的一个方向。2026年更多的板块有可能轮动起来，包括新能源、有色军工，甚至一些消费白马股，在2026年都可能会出现轮番表现的机会。这也使2026年的赚钱效应可能进一步提升，但是赚钱的难度依然是比较大的，因为很多科技股在2025年涨幅已经比较大了，在2026年会出现比较大的分化，真正具有核心技术、具有研发实力的科技公司可能还继续表现，而一些纯粹炒概念的科技股有可能就会坚定回落，在投资上一定要注意风险。

2026年国际局势动荡可能会给市场带来外部的扰动因素，但我们坚持做价值投资，以不变应万变，通过布局好股票、好基金来抓住这轮行情的机会，而不要追涨杀跌、频繁交易，这才是抓住这轮慢牛长牛行情最好的方式。

目前处于马年春节期间，祝愿大家在马年身体健康，投资顺利。这次的春晚吸引了很多人的关注，春晚有4家机器人公司登场，包括宇树科技、银河通用，松延动力、魔法原子，都是国内比较头部的机器人公司。他们参加了很多节目的表演，包括小品、歌舞，以及动作类的节目，既展现了他们机器人动作的灵活性，同时也有很多互动的环节。去年春晚，宇树机器人扭秧歌当时动作还有所比较笨拙，需要预定程序才能够完成，这一次加了与人交互的场景。

很明显，时隔一年，我国机器人行业出现了比较大的进化，机器人的表现可以说让很多人眼前一亮。这一次春晚科技含量很高，除了机器人之外，还有AI方面的设计，体现出我国在科技创新方面的领先优势。由于今年很多节目都有包含机器人的情节，所以甚至有网友开玩笑的说，这个导演一定是满仓了机器人，而且高位被套，当然这是一个玩笑话。我国机器人产业已经走到了世界的前列，我们发展机器人具有巨大的优势，因为我们有世界上最完整的产业链，有硬件、软件上充分的准备。

大模型方面，今年春晚字节跳动的豆包大模型可以说大放异彩，旗下火山大模型也受到市场广泛关注；去年DeepSeek、千问、元宝等大厂推出的大模型，也充分彰显了我国在大模型领域的显著优势。硬件领域，我国在芯片半导体方面取得重大突破，为全力发展AI+应用奠定了坚实基础。AI+应用（尤其是AI+消费）的最佳落地场景是人型机器人，AI+教育、AI+医疗、AI+金融等领域也将逐步落地，2026年大概率是人型机器人商业化元年，也是AI应用全面爆发的一年。

这种预测也反映在资本市场上，马年科技板块已成为领涨板块之一，虽不再是唯一主线，但科技创新仍是当前市场关注的焦点。2026年是“十五五”规划开局之年，规划中重点提及的工业机器人、芯片半导体、算力算法、固态电池、生物医药、商业航天等领域在2026年值得重点关注。但是，科技股板块在2026年可能出现明显分化，真正实现技术突破、能接到大厂订单或兑现业绩的科技公司可能持续向好，而纯粹炒概念、估值泡沫较大的科技股则可能出现大幅下跌，因此马年的科技股投资存在一定难度，需结合基本面研究进行投资，而非单纯炒作概念题材。所以说，价值投资不仅适用于传统行业，也同样适用于科技创新行业，分析科创行业公司需从基本面出发，要考虑公司是否能对我们工作生活产生重大影响、能否最终将发展潜力落实在业绩上。

对于价值投资，我们的理解需要更为全面，不能仅关注标的是否是价值股，更要关注其成长性，成长股同样具备价值投资的价值。

巴菲特作为价值投资大师，同时也是成长投资的佼佼者，他投资的优质公司实现了数十年的持续成长，正是因为投资了具有长期成长性的优质企业，才创造了投资奇迹。伯克希尔・哈撒韦去年四季报显示，公司继续大幅减仓美股，包括第一大重仓股苹果以及美国银行，同时大幅减仓亚马逊，仅小幅增持部分其他板块，整体仓位持续下降，账上现金规模首次超过股票仓位，股票仓位已低于50%。作为价值投资的典范，巴菲特每次都在牛市左侧择机减仓，在熊市中再从容地等待市场暴跌后进行抄底，真正做到了“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”。

当前市场对美股表现存在较大分歧。去年我和华尔街大佬罗杰斯对话，他明确表示已全部清仓美股，认为美股泡沫风险极高，甚至可能出现史上最大幅度下跌；但也有大量投资者坚定看好美股，尤其是美股科技七姐妹，认为美股AI科技将深刻改变工作生活方式，未来发展潜力巨大。

对于美股走势，我认为最后还是中庸之道，既不必如罗杰斯等投资大师那般悲观，也无需像乐观派那般过度积极。2026年美股波动大概率将大幅加大，多只股票可能存在见顶风险。开年以来的市场表现已体现出这一特征，以英伟达为代表的科技龙头持续大涨，Meta与英伟达签了大订单后，投资者的乐观预期依旧，但亚马逊、谷歌、苹果等龙头股则出现一定调整。市场分歧与板块分化均在持续加大，对于溢价率较高的美股指数ETF，投资者需保持谨慎，防范其见顶回落的风险。

春节过后A股市场有望开启春季攻势，这一轮慢牛长牛的行情趋势已确立，市场赚钱效应逐步显现。春节期间，大家走亲访友时一个人们话题是去年股市赚了多少，这无疑会让财富故事进一步扩散，让市场财富效应扩大，吸引更多资金入场。

政策面来看，2026年美联储将延续降息周期，预计6月份迎来首次降息，因为5月份美联储主席鲍威尔任期结束，特朗普提名沃什接任新一届美联储主席，特朗普提名的人大概率会考虑特朗普的意见。特朗普一直主张通过快速降息缓解美国政府债务压力、提振经济表现，为其中期选举铺路，预计下半年美国将迎来2-3次降息，每次降息25个基点。美联储的降息操作也会为中国央行带来更大的货币政策宽松空间，我国将继续维持低利率、宽流动性的货币环境，助力经济复苏。2026年我国将把推动物价温和上涨作为重要政策目标，CPI转正以及PPI跌幅收窄均是经济复苏的积极信号。下一步，我国将通过更加积极有为的宏观政策，拉动消费、提振投资增速、稳住经济基本盘，这也是慢牛长牛行情能够延续的核心基础。

总而言之，建议大家保持信心与耐心，通过价值投资选择好股票、好基金，把握本轮慢牛长牛行情的机遇，实现财富增长。

去年蛇年的“春晚”，宇树机器人首次亮相，扭秧歌、跳舞，激发了一轮人形机器人热潮，也推动了投资者对于人形机器人板块的关注度，引发去年一季度人形机器人板块大幅上涨。我在2024年12月27号接手的前海开源盛鑫基金，也是及时通过调仓，重点布局到这些机器人赛道，在2025年取得了不错的表现。

今年“春晚”，有四家机器人公司登台亮相，包括宇树、银河通用、松岩动力、魔法原子，这些都是国内相对比较头部的机器人行业公司。机器人无疑是春晚上的重头戏，而且是春晚史上机器人表演阵容最庞大的一次，像小品、舞蹈等动作类节目都有国产机器人的参与，不仅展示了人形机器人精准的运动控制能力，还有自然交互能力；既包括硬件方面的展示，又有软件方面的控制。

松岩动力四款人形机器人现身小品节目《奶奶的最爱》，凸显机器人作为家庭助手的情绪陪伴价值，以及人形机器人未来在养老场景中可能发挥的作用，这和十几年前蔡明演的机器人刚好遥相呼应，正好本次节目也是蔡明主演，所以形成了很强的联动性。这些机器人在节目中进行了高难度的后空翻和侧手翻，配合演员完成了互动的情节，而且在小品的最后还上场了1:1复刻蔡明形象的仿生人形机器人。仿生机器人未来可能也是一个方向，一些明星可能会推出一些仿生机器人，对于一些粉丝来说是一个福音，有些粉丝可能就会去买。

宇树科技也紧随其后，在《武BOT》节目中表演了一段武术，主要由仿生人形机器人H2和通用人形机器人G1来完成，其中G1是表演的主力，和武术学校的学生展开了人机对决，展现了优良的运动性能。在表演醉拳的时候，有个机器人摔倒，很多人怀疑是不是一个失误，后来宇树机器人的创始人王兴兴在采访的时候说，是节目的故意设置，因为要展示出机器人在摔倒之后可以迅速鲤鱼打挺站起来，这是比较人性化的表现。

魔法原子的机器人参与了歌唱节目《智造未来》，6台高动态双足人形机器人和2台全尺寸通用人形机器人登台亮相。银河通用机器人在贺岁微电影《我最难忘的今宵》中，展示了机器人叠衣服、递东西、烹饪等家务场景中的应用。

目前机器人主要是在工厂里面应用，下一步可能就是走进商场、做商业服务机器人，最后会走进千家万户、做家庭服务机器人，包括养老、陪伴、育儿，甚至情感机器人。机器人产业在2026年可能会逐步走向商业化。对于中国机器人的发展，很多欧美国家并没有想到会发展这么快，所以这次春晚上机器人亮相对于他们的冲击是非常大的，甚至他们认为这就是实力的展示。可想而知，人形机器人在未来的发展中，可能会展现出中国优势。

我在去年年初就提出一个观点，就是机器人有望成为我国继家电、手机、新能源汽车之后第四大产业赛道。我们有完整的产业链、比较低的制造成本。现在做这些机器人的公司，除了专业机器人企业之外，主要还有一些汽车公司，它们本来就有比较好的销售渠道，有完整的4S店销售和售后服务体系，所以未来无论在国产化还是在出口方面，都具有比较大的优势。这反映在二级市场上，节后二级市场上可能会掀起对人形机器人板块的关注热度。

从投资的角度来看，机器人预计有三年左右的比较好的投资机会，2025年相当于是炒概念的阶段，2026年进入到炒订单的阶段，2027年进入到炒业绩的阶段。在2025年，那些宣布要做机器人相关业务的零部件公司都大涨，但是大家无法分辨哪家公司最终会获得大厂订单；到2026年，就要逐步来看哪家能拿到大厂的订单，比如进入特斯拉机器人产业链、进入宇树机器人产业链等等，有可能就会聚焦订单炒作；到2027年就要进入到业绩兑现阶段，看最终能不能释放出业绩。

今年“春晚”还有首次采用总台自主研发的最新成果，全媒体、超高清直播技术进行超高清制作。总体来说，本次“春晚”AI的成分也比较多，现场的空间三维仿真技术、声场建模等，都是属于高科技的展示，所以这次“春晚”是科技含量特别高的“春晚”，既使得现场的观众可以感受到现场蓬勃的气氛，同时也能让电视观众看到三维的效果，具有比较震撼的视觉体验。

当前这轮行情，科技股领涨，属于科技牛行情。2025年科技股几乎是一枝独秀，到2026年，科技股仍然是投资主线之一，但不是唯一的主线。2026年是“十五五”规划的科技关键年，具有重大的意义，“十五五”规划纲要里面提到的这些科技方向，大家都可以重点关注，包括机器人、芯片半导体、算力算法、脑机接口、可控核聚变、量子技术、商业航天、生物医药、固态电池等，都是属于科技创新的方向。但是在2026年，科技股的表现会出现分化，真正具有核心技术、能够逐步实现商业应用的科技公司可能会迎来比较大的表现机会，而传统的一些纯粹炒概念的科技股，有可能就会出现比较大的下跌，特别是有一些没有实际业务支撑、市值又炒得比较高的科技股，风险就比较大。

总体来看，2026年是投资机遇和风险并存的一年，我们对于科技创新板块要继续关注，但是一定要注重基本面研究，去配置好行业、好公司、好基金。好消息是2026年更多的板块有可能会联动起来，这样的赚钱效应也有望进一步提升。春节之后，有望开启春季股市行情，这可能是今年比较好的投资时间窗口。一年之计在于春。在节后，做价值投资，坚持基本面研究，去配置好的股票、好的基金来抓住机会，是比较好的策略。在新春佳节之际，也祝愿各位投资者马年大吉，马到成功，在马年身体健康，投资顺利。

上证指数在蛇年站上4000点整数关口，一度突破4100点，确立了这轮慢牛长牛的走势。支撑这轮慢牛长牛行情的背后逻辑，一个是政策的支持，无论是稳经济增长的政策逐步落地，还是对于资本市场改革的政策逐步推出，上市公司加大现金分红的力度，严把IPO入口关，提高整体上市公司质量。

从资金面来看，过去一年我国居民储蓄大幅增长，居民存款余额突破165万亿。这些居民储蓄以往流入的渠道主要是楼市，但现在楼市整体低迷，其中有一部分资金就会来资本市场找机会。随着市场行情的确立，更多的居民储蓄有望通过直接开户入市，或者买基金入市，给资本市场带来源源不断的增量资金。

随着我国在科技创新方面实现突破，DeepSeek大模型横空出世，人形机器人逐步开始商业应用，而AI+行动让大家看到未来新的增长机会。外资也纷纷加大了对中国资产的配置力度。在美元指数回落的情况下，人民币出现升值走势，这也吸引了更多的外资流入人民币资产，所以，这轮行情上涨具有比较坚实的基础。

从风险和挑战来看，实体经济的运行数据目前还不理想，还需要进一步提升。消费增速依然较低，物价目前还保持一个相对低增长的状态。去年CPI是0增长，一月CPI同比正增长，说明消费需求有所回暖。下一步还是要采取更加有力的措施来提振内需、拉动消费，带动经济基本面回升，这将会给马年的慢牛、长期行情打下坚实的基本面基础。

A股市场一直有春季攻势的季节性规律。在跨年度行情结束之后，市场一度出现一段时间调整。现在春节将至，春节之后市场有可能会出现春季攻势的行情。我们可以关注一些指标的变化，比如市场的日成交量在春节之后能不能有效放大。现在节前，日成交量出现了一定的收缩，主要是很多投资者可能提前过节，交易减少。在节后，很多新入市的投资者可能会入市交易，节后的日成交量有可能会比节前出现明显放大，这就是一个积极的信号，市场也有可能会实现开门红。

其次，还要关注外资的流向。节前港股出现了持续调整，走势较弱，而A股走势相对比较强势。节后外资能否流入港股和A股，这对很多投资者来说是一个重要的信号意义。在节前，有很多外资投行对A股和港股表达了积极乐观的看法，那么能否做到知行合一，通过资金的流入释放出外资真实的看法。

第三，可以关注即将公布的一月份的经济数据。从刚刚公布的CPI、PPI物价数据来看，已经有所好转。CPI正增长，PPI同比降幅收窄，说明市场需求有所恢复。其他经济数据，比如固定资产投资、进出口数据以及工业增加值等数据，能否出现明显的改善，这也是我们要关注的一个信号，因为经济面改善是推动这轮慢牛长期行情持续的基础。

最后，要关注投资者情绪的一些指标，比如新基金的发行量能不能回暖。如果新基金发行量能够增加，那么代表投资者对于后市的看法更加积极。在一月份，很多定期存款到期，但是由于一月下半月市场出现了调整，很多到期的存款没有多少转入资本市场，而是转入保险、银行理财等产品上。在春节之后，随着市场行情的深化，是否能吸引更多的居民储蓄向资本市场转移，这也是大家要积极关注的一个信号。

现在来看，春节之后市场出现春季攻势的可能性还是比较大。在蛇年，无疑科技股是一枝独秀，表现非常突出。在马年，科技板块依然值得关注，但是它是投资主线之一，而不是唯一的主线。其他板块也会有望轮动起来，形成更广泛的赚钱效应。科技股大幅上涨之后，确实鱼龙混杂，有些是真科技，有些是伪科技。现在A股投科技股的一个重要思路，就是关注各个链主的表现。链主往往是在美股，比如特斯拉产业链、英伟达产业链、苹果产业链、谷歌产业链等等。市场关注能够拿到这些大厂订单的细分行业龙头，他们的业绩大概率在未来会释放出来。

当然，也有很多科技股是蹭上了科技的概念出现大涨，那么我们就要进行区分。比如在2025年表现比较好的人形机器人板块，基本上都是由原来汽车零部件公司转型过来做机器人零部件的。可以说在2025年炒人形机器人板块，主要是炒概念，只要宣布做人形机器人零部件，这些企业股价都出现大涨，因为短期内无法证实，也无法证伪。但是到2026年，就要进入到比拼订单的阶段了，就是看哪些汽车零部件公司能够拿到这些机器人大厂的订单。拿到订单的会继续上涨，而拿不到订单的可能就被证伪，就要跌回来。到明年，可能就开始进入到比拼业绩的阶段，能够最终实现业绩增长的科技股会继续上涨，而无法落地业绩的就会跌回来。

所以我们可以将2026年看作是很多科技股业绩的证实阶段，至少是订单的证实阶段，在这一年能看出它是真科技股还是伪科技股。我们也可以参照市值的大小来判断，一般来说，是有聪明的钱来进行股票定价的。如果是真科技、能够拿到订单、最终能兑现业绩的科技股，往往会受到聪明钱的追捧，市值也会涨得比较大。如果说没有真正的研发能力、未来也很难兑现业绩的科技股，一般来说不会受到资金的持续追捧。当然，市场也有错误定价的时候，但我们总体上相信市场的力量。所以在配置这些科技股的时候，我们可以从市值角度先选出龙头的科技股，再去研究它是不是具备持续的成长性。当然也有无法预测的，需要我们不断去观察，去跟踪公司的公告，看未来能不能释放出比较大的订单或者业绩，这样我们的投资才会更加确定。如果有条件的话，大家要加大现场调研的力度，通过实地考察来了解企业真实的竞争力，以在这轮牛市行情中有更大的把握。

2026年是“十五五”规划的开局之年，科技创新无疑是市场的投资主线之一。投资者可以从经营的角度去挖掘一些真正能实现技术突破、能够最终实现业绩增长的科技龙头股，而不能像2025年一样，很多都是板块效应。炒板块的时候，大家可能不会区分哪些是真科技，哪些是伪科技，所以在马年，我认为投资的机会和风险是并存的，大家一定要坚持价值投资底线，从基本面出发，去看这个公司值不值得投资。

从CPI表现看，同比涨幅回落主要受春节错月影响，但核心CPI仍保持温和上涨态势。上年1月为春节月份，食品及部分服务价格上涨较多，导致上年同期对比基数偏高，从而带动本月同比涨幅回落。今年春节在2月份，预计2月份CPI可能出现一定回升。

能源价格降幅扩大也是影响因素之一。受国际油价变动影响，1月份能源价格下降5%，影响CPI同比下降约0.34个百分点。在居民消费需求持续恢复的背景下，核心CPI温和上涨的趋势并未改变。

1月份核心CPI环比上涨0.3%，为近六个月最高。春节前重要民生商品总体呈现量足价稳，食品价格环比持平。

PPI方面，1月份环比上涨0.4%，连续四个月上涨，且涨幅较上月扩大0.2个百分点。PPI环比运行呈现三方面特点：

第一，全国统一大市场建设持续推进，带动部分行业价格上涨。水泥制造、锂电池制造价格环比均上涨0.1%，光伏设备及元器件制造价格上涨1.9%，基础化学原料制造价格上涨0.7%，黑色金属冶炼价格上涨0.2%。统一大市场建设及去产能，对部分产能过剩行业的价格修复起到一定推动作用。

第二，需求增加带动相关行业价格上涨。人工智能等数字化技术加快发展，算力需求增长，带动计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.5%；其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨5.9%和4.0%，与人工智能产业链相关需求增长关联度较高。

第三，输入性因素导致有色金属与石油相关行业价格走势分化。国际有色金属价格上行，拉动国内有色金属采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨5.7%和5.2%。1月份PPI同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.5个百分点。

总体看，1月份物价温和回升有助于改善市场对需求端的预期，也对资本市场信心形成一定支撑。货币政策方面，2月10日中国人民银行发布2025年第四季度货币政策执行报告，强调适度宽松的货币政策有效支撑经济稳中有进，金融总量合理增长，融资成本显著下降，重点领域支持更为精准有力。

报告提出，下一阶段将继续实施好适度宽松的货币政策，强调逆周期与跨周期调节，并灵活高效运用降准、降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松。2025年末社会融资规模存量与广义货币供应量（M2）同比增速分别为8.3%和8.5%，持续高于名义经济增速，对实体经济形成有力支撑；2025年12月新发放企业贷款与个人住房贷款利率均维持在3.1%左右的低位，社会综合融资成本稳步下行。

在信贷结构上，资源持续向重点领域倾斜。2025年末科技、绿色、普惠、养老及数字经济产业贷款均保持两位数增长，其中养老产业贷款同比增速达50.5%。人民银行表示，将把促进经济稳定增长、推动物价合理回升作为货币政策的重要考量，并在汇率方面坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的有管理浮动汇率制度，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

近期市场层面，节前交易日所剩不多，A股本周整体呈现震荡反弹走势。商业航天板块在事件催化下表现相对活跃，商业航天作为未来重要方向之一，市场关注度较高，同时也受到SpaceX相关动态的带动。

科技创新仍是本轮慢牛长牛行情的重要基础之一。2026年开年，字节跳动内测的AI视频模型Seedance2.0引发关注，其文本生成多镜头视频能力提升，使市场对AI视频应用落地的预期升温。近年来从DeepSeek等模型引发关注以来，我国在AI领域的进展持续推进；从OpenAI的Sora到Seedance2.0，AI视频赛道竞争加速、应用路径更趋清晰，也带动了近期传媒板块的阶段性上涨。

与此同时，春节档电影上映本身对传媒板块也有一定带动作用。但需要注意的是，由爆款影片带动的相关行情更偏短期，投资者应关注节奏与风险，避免追涨杀跌；若企业能够持续推出高质量作品，业绩与估值的匹配度才更具持续性。

春节同样是传统消费旺季，白酒销量通常较为集中，可能带来品牌白酒等消费板块的阶段性修复。品牌消费品整体盈利能力相对较强、现金流较为充足，更契合追求长期稳健回报的资金需求；从分红率角度看，部分消费股也被视为红利属性较强的品种。

随着今年部分居民存款到期，居民储蓄向资本市场转移的趋势可能进一步显现，为A股带来增量资金。近期商业航天板块在消息面与情绪面催化下保持活跃，交易热度有所抬升；但短期波动加大，投资者仍需关注节奏与风险，避免追高带来的高位承接风险；同时，可结合自身风险偏好与持仓结构，关注估值较低、分红率较高的传统白马股，把握后续轮动机会。

展望春节前后，市场有望逐步开启春季攻势行情。投资者可在控制风险的前提下，围绕优质股票与优质基金进行配置，争取实现一定的财产性收入；慢牛长牛行情的财富效应也有助于提振消费与拉动经济增长。