节后A股实现开门红，受到节假日期间美股连续大涨的提振。隔夜美股全线走高，三大股指集体收涨，纳斯达克指数和标普500指数再创收盘历史新高。同时，中东局势虽然仍扑朔迷离，但霍尔木兹海峡有望逐步放开，局势或将有所缓和，这对投资者信心形成较大提振。节后A股出现上涨，尤其是双创板块指数大涨，市场赚钱效应明显提高，存储芯片等板块领涨，带动市场整体回升。5月份A股迎来开门红，这是积极信号，也是投资者信心逐步恢复的体现。

五一期间，我第八次赴美现场参加伯克希尔·哈撒韦股东大会。虽然今年巴菲特未能演讲略有遗憾，但他在开场致辞及会中接受主持人采访时都给出了非常重要的观点。我多次参加伯克希尔·哈撒韦股东大会，是希望投资者能借此盛会再次认识到价值投资是取得长期投资胜利的法宝，让价值投资在A股市场生根发芽、开花结果。可喜的是，越来越多投资者开始关注价值投资。

巴菲特在发言中主要讲了几个重要观点。关于继承人，巴菲特表示，去年股东大会上宣布年底退休、任命格雷格·阿贝尔为新任CEO的决定是百分之百成功的，阿贝尔不仅做到了他所做的一切，甚至做得更多更好。他对来到现场的库克表示感谢，称库克在十几年前接替乔布斯成为苹果CEO，为伯克希尔带来了超过1500亿美元的利润，库克给伯克希尔股东赚的钱比巴菲特还要多，这虽然是一个幽默的说法，但确实库克来到现场得到了观众一致鼓掌欢迎。

关于投资环境，巴菲特认为当前并不是布局的理想环境，因为美股估值偏高，缺乏具有投资吸引力的标的。伯克希尔账上高达近4000亿美元的现金，他等待市场出现大跌时才会布局，不会追高，这是他的一贯做法，也正是这种谨慎态度让他躲过历次股灾。近期美股疯狂上涨，AI科技泡沫越吹越大，这让巴菲特更加谨慎，他认为当前美股市场就像在教堂旁边开了赌场，投机氛围浓厚，许多人带有赌博心态，虽然部分价值投资者被吸引到赌场投机，但价值投资最终会被证明是正确的。

关于通胀，巴菲特表示无法完全应对大规模失控型通胀，对当前适度通胀保持警觉但不过度恐慌，通过选择优质业务和保有现金缓冲来应对不确定性非常重要。他还强调，股东和合作伙伴应当遵守的首要原则是“待人如己”，这也是众所周知的黄金法则。

格雷格·阿贝尔在讲话中回答了许多投资者的问题，但他更多是从基金经理的角度进行公司路演，而非像股神巴菲特那样提升到哲学高度。阿贝尔表示，不会为了做AI而做AI，AI必须能为业务锦上添花。公司旗下多个业务板块已应用AI技术，正在大规模招聘工程师和技术人员。会议甚至用了一个AI生成的巴菲特视频来向阿贝尔提问，该视频的用意是为了凸显伯克希尔面临的由AI驱动的网络安全风险。

在投资管理方面，伯克希尔投资的重点公司依然是美国运通、苹果、美国银行、穆迪、可口可乐等传统蓝筹股，日本商社的大量持股是投资组合的关键支柱。这些持仓相对保守，体现出巴菲特一贯的谨慎作风。目前巴菲特虽已卸任CEO但仍担任公司董事长，每天还会去公司上班，在大的方向上仍会给阿贝尔指导。但随着巴菲特离任，巴菲特溢价逐步减小。从去年五一我提出巴菲特宣布卸任CEO的时刻就是伯克希尔高光时刻、随后股价可能大幅跑输标普500指数，到目前来看，伯克希尔跑输标普500指数约40个百分点，今年以来也跑输10个百分点以上，或许也一定程度上说明投资者对股神巴菲特十分留恋。

参加完巴菲特股东大会后，我飞往纽约拜访华尔街金融机构，先后与彭博社、摩根士丹利等国际金融机构交流外资对中国市场的看法。总体来看，外资对中国资产看法积极，特别是A股和港股估值处于全球资本市场较低位置，相对于美股的估值优势更加明显。此前许多对冲基金配置中国资产比例偏低，摩根士丹利给出超配建议，增加对人民币资产的配置比例成为许多外资的重要选择。而对于美股的估值泡沫，外资存在较大分歧：一部分认为AI科技泡沫可能继续扩大，短期看不到破裂迹象；另一部分认为科技泡沫加速膨胀，随时可能破裂。

巴菲特曾幽默地将一轮大牛市比作一场晚会，大家喝着美酒、品尝美食、跳舞，所有人都知道过了午夜零点一切都会变成老鼠和南瓜，可惜房间里没有钟表告知当下时间。与大摩相关人士交流时，他们幽默地说：既然无法确定时间，就在离门口近的地方跳舞。这说明不同机构采取不同应对措施，既要谨防泡沫破裂、随时准备大幅减仓，又担心错过大幅上涨行情而跑输纳斯达克指数。这种矛盾心理反映了多数投资者的心态。

加大对中国等新兴市场的配置比例是一个较为明确的选择，一定程度上可以规避泡沫破裂的风险。当然，如果美股泡沫破裂，对A股和港股短期走势也会造成冲击，投资者一旦看到美股大跌，可以选择调整仓位避险。但考虑到A股和港股位置较低，政策支持叠加居民储蓄大转移带来的慢牛长牛行情有望延续，短期调整后有望走出独立行情。目前市场逐步站稳4100点整数关口，向上趋势逐步形成，投资者可保持信心和耐心，抓住本轮行情机会。

杨老师与巴菲特旗下公司Brooks Running CEO Dan Sheridan先生合照

这是我第八次到美国参加巴菲特股东大会。这一次确实感觉到有一点淡淡的忧伤，因为这是第一次没有巴菲特在讲台上的股东大会。巴菲特只在开场时做了一个致辞，之后就一直坐在观众席，与大家一起听他的继任者格雷格·阿贝尔回答投资者问题。

股神巴菲特在过去60年创造了6万倍的回报，前无古人，后无来者。去年股东大会上他首次宣布年底卸任伯克希尔·哈撒韦CEO，那时我就感觉到或许伯克希尔的高光时刻已过。伯克希尔的成功离不开巴菲特的个人魅力，而投资又是非常个性化的东西。换人之后，能否像巴菲特一样战胜人性的贪婪和恐惧、始终保持定力去买好公司而不追逐热点，存在很大疑问。巴菲特宣布退休，意味着巴菲特溢价会逐步消失。去年我点评巴菲特卸任时就讲到，宣布那一刻就可能是伯克希尔股价的高点，之后或会逐步下跌。过去一年，伯克希尔股价下跌了20%以上，而标普500指数却创了新高，今年以来又跑输标普500指数10个百分点。这说明投资者给伯克希尔的溢价很大程度上是因为巴菲特本人，一旦换人，溢价就会逐步减少。

虽然巴菲特辞去了CEO，但仍在担任董事长，每个工作日还去公司上班，现在还没有完全离开他的把关和指导。我相信阿贝尔在重大决策上还是会请教巴菲特，例如继续减仓美股、保持大比例现金储备等待股灾时抄底。对阿贝尔来说，目前最好的选择是“萧规曹随”，不要过快打上自己的风格。但再过5年、10年，等到巴菲特真正百年以后，阿贝尔独立掌管伯克希尔这艘巨舰，能否平稳航行，是大家最担心的。许多股东进行了减仓，伯克希尔股价一直阴跌。他们需要看阿贝尔后续的操作水平和投资能力，再决定是否买回。因此短期之内，伯克希尔走势仍不容乐观。

巴菲特在股东大会上讲的都是战略性问题，属于“道”的层面；而阿贝尔讲的都是“术”的层面，即具体行业表现、投资原因、公司各业务部门的利润贡献等。阿贝尔更像一个投资经理，而巴菲特是哲学家、是股神。会后我参加了中美投资人酒会并做主题发言，现场投资者都认同这一观点。大家对股神巴菲特充满敬意和期待，他几乎每三句话就有一句金句，传播很快。但听了一天阿贝尔的讲话，没有记住哪一句话，这就是最大的差别。阿贝尔本来就只是一个业务高手，属于具体操作层面的投资经理，还没有上升到投资理念的高度。在巴菲特的继承人范围内，阿贝尔已是最优解，其他人能力可能更不全面。

这次股东大会参会人数较少，大家神情比较沮丧，有所失望。以往4万人的体育馆人满为患、座无虚席，后排和走廊都站满了人。但这次仍有大量空座位，大约少了三分之一，只有三分之二的座位坐满。以前要凌晨2点在寒风中排队四五个小时，7点入场才能占到内场位置；这次有朋友6点出发过去占位，居然占到了内场位置，明显人数少了很多。去年巴菲特宣布退休时，我曾与纽约大学陈凯丰教授争论：他认为即使巴菲特不来，人数也不会少很多；我说巴菲特不来现场，参会人数会少一半。现在来看，基本和我当时的预测一致。真正的伯克希尔股东并没多少，更多的是巴菲特的粉丝。大家来是为了听巴菲特讲价值投资理念和人生格言，而不是听伯克希尔投资的那些公司的具体业务，那些业务在网上年报里都能看到。

大家来就是为了朝圣。巴菲特给我们留下的是一种投资的哲学精神力量。大道至简，他的理念总结起来不过几句话，但大家通过现场感受全球不同国家、不同民族、不同肤色、不同性别、不同投资理念的人不远万里、飞20多个小时来到奥马哈这个美国中部小镇，就是为了见巴菲特。这就是他的个人魅力，也证明价值投资确实是取得长期投资胜利的法宝。

2019年我和林园一起来过巴菲特股东大会，后来他就不来了。我们后来常在茅台镇股东大会上碰见，他说飞那么远、那么累，去一次不就好了，干嘛每年都去？我说，我去巴菲特股东大会并不仅仅是为了个人见巴菲特，而是为了传播价值投资理念，让价值投资重新在股民心中生根发芽、开花结果。价值投资每五年都会被质疑一次，即使巴菲特在美股也是如此。只有在熊市时，大家才会感慨“股神还是股神”。过去几年在A股市场，价值投资者灰头土脸，照搬巴菲特的投资理念去买消费、买低估值常常失效。在经济剧烈变化时，一定要与时俱进，看到时代的变迁。

关于AI的看法。无论是巴菲特、阿贝尔还是吉恩，都讲到关注AI，但不能为了追逐热点而投资AI，一定要与实际业务结合、能产生业绩才会配置，不会纯粹为了炒AI而炒AI。这反映出他们对人工智能新技术的应用并没有完全把握，也无法预计它能产生多少经济效益。作为谨慎的投资者，肯定不愿意早期参与，除非将来行业有非常确定性的收益。但如果巴菲特不在了，阿贝尔有可能会参与，因为他毕竟还年轻，对新技术的接受能力更强。

当前恰逢美股科技泡沫最大的时候，泡沫加速吹大，早晚会破。巴菲特非常谨慎地大幅减仓美股，就是在等待泡沫破裂的时刻。用巴菲特的话说，“人们都不愿意接电话了”，那时才会抄底。他说过一个很好的比喻：现在的美股就像一个教堂旁边开了个赌场，人们有的时候在教堂，有的时候去赌场，但赌场的魅力越来越大。现在在教堂的人越来越少，都跑去赌博了。巴菲特这种价值投资者仍坚守在教堂，只能通过减仓来表达对市场的看法。这个比喻确实比较形象。作为投资者，要想一想自己到底是在教堂还是在赌场，是在投机还是在做投资。

巴菲特看好苹果和他减仓并不矛盾。他看好苹果，是看好这家公司的商业模式，是从产业层面认可这家公司。但是苹果股价相比他买入时已经大幅上涨，获利超过1000亿美元，所以他在去年股东大会上就讲，库克给伯克希尔股东赚的钱比他多得多。股价涨多了，就会有泡沫风险。巴菲特作为谨慎的投资者，一般会在泡沫破裂之前大幅减仓，囤大量现金，等股灾的时候再买回来，那时价格可能就是现在的五折甚至更低。所以巴菲特一边说库克是天才企业家、苹果是世界上最伟大的公司，一边持续卖了两年的苹果股票。这不是不看好苹果，而是降仓避险。这恰恰是巴菲特高明的地方。另一个让我佩服的地方是，巴菲特从不被道德绑架。他从不受外界声音的影响。该卖就果断卖，就像他买的时候果断买一样。

买苹果这件事，段永平上次也讲到，说是他帮巴菲特选的。段永平自己先买了苹果，然后给巴菲特推荐，说苹果的商业模式比可口可乐好太多了，建议重仓。巴菲特从善如流，重仓买入，苹果一度成为他的第一大重仓股，他也一度是苹果的第一大股东。买比亚迪则是李录推荐的。李录是芒格家族资产的管理人，我们以前都看过一张照片，芒格把一个钱包交给李录，说找到李录这么好的投资人，我们不用找别人了。李录确实是在华人里做价值投资做得非常好的。李录当时给芒格推荐了比亚迪，并介绍了王传福，他们也去看了比亚迪在美国的工厂，后来巴菲特被说服了。

其实巴菲特以前说过，不买带翅膀的公司，也不买带轮子的公司。带翅膀的公司就是航空股，他认为航空业特别容易受外部干扰，容易亏大钱。他曾幽默地说，告诉你一个成为百万富翁的捷径，就是你先想办法让自己成为千万富翁，然后买入航空股。但后来他违背了自己的誓言，买了美国航空股，以为行业已经优胜劣汰，形成寡头垄断，有了定价权。结果疫情来了，航空股暴跌50%，他马上认错，割肉卖掉，亏了25亿美元。可比亚迪的投资成功了。他本来不想投，因为他要求被他投资的公司ROE至少大于15%。但制造业ROE 5%都不到，杠杆率还很高。他要求负债率不超过30%，但比亚迪负债率75%，远远超出他的选股范围。不过巴菲特去年股东大会上讲到，他和芒格一般是达成一致才买，只有两次是芒格拍桌子一定要买的：一次是比亚迪，一次是Costco。这两笔后来都成功了，比亚迪涨了38倍，Costco也涨了很多倍。他用这个来说明芒格比他更聪明。

所以，巴菲特做投资是非常客观理性的，没有感情在里面，也没有道德批判。不像很多A股的投资者，买了一只股票以后就产生了深厚的感情。一只股票套10年都不卖，有时解套了还加仓。而且买了以后只要有人敢说这只股票不好，他就马上跟人断交，只能听好消息，坏消息一概闭目塞听。这种做法就是掩耳盗铃、自欺欺人。这一点特别需要学习巴菲特，不要对任何公司产生感情。投资就是为了赚企业成长的钱，如果泡沫太大了，该卖就果断卖掉。

许多投资者都有过这样的经历：持仓股票持续下跌，深度被套，却迟迟不愿止损。甚至有一些不做股票的人问我：“杨老师，你们这些炒股的人是不是都是傻子？有的股票跌了3年，头也不抬，反弹也不反弹，为什么一直拿着不卖呢？”这个问题真把我问住了。确实，很多股票刚开始套10%的时候，你等反弹；套20%的时候，你也不止损，明知道趋势已经向下了，还一直扛，总想着等解套再卖。结果最后套了80%，甚至90%，账户已不忍直视，翻身无望。事实上，当亏损达到如此程度时，投资者往往已无法承受，或因痛苦被迫割肉，或因受其他股票上涨诱惑而调仓换股。A股市场有句俗语：“守股比守寡难。” 当持仓股票深套不动，而市场热点轮番上涨、个股频频涨停时，这种诱惑每日都在考验投资者的定力。既然"守寡"尚且不易，何况是面对持续亏损的持仓？最终，多数人还是在底部选择了割肉。早知如此，何必当初。

投资大师巴菲特的做法值得我们深思，不要对任何股票产生感情。一旦趋势逆转，资产持续贬值，它就已成为"毒资产"。对于毒资产，理性的选择是果断处置，而非持续纠缠。回顾过去几年，部分消费股、受集采政策影响的医药股以及产能过剩的光伏板块，连续下跌三年，不少个股跌幅高达90%。许多投资者之所以越套越深，根源在于对持仓标的缺乏正确认知，在趋势已然改变的情况下仍不愿放手。

因此，投资者应当从巴菲特的操作理念中汲取教训，深刻反思自身的交易心理。唯有破除对个股的执念，建立严格的止损纪律，才能在投资道路上不断进步。

这是我第八次到奥马哈参会，也是第八次参加新浪的中美投资人酒会。在酒会听了邓总的发言，我发现确实不止我一个人感到淡淡的忧伤，原来很多人都有同感。这是第一次巴菲特不在台上的伯克希尔·哈撒韦股东大会，就像孟庭苇的那首《没有情人的情人节》，大家确实很伤感。

其实去年股东大会上我就分享过一个观点，巴菲特在去年股东大会上正式宣布去年年底退休，并将CEO让给格雷格·阿贝尔，这会带来两个变化。第一，股价可能会下跌；第二，参会人数可能逐年下降，最终可能只剩少数股东。为什么会有这样的变化？这就是股神巴菲特个人魅力的体现。去年股东大会上巴菲特宣布退休后，周一的伯克希尔·哈撒韦股价就暴跌了，这其实正是市场对他个人投资能力的肯定。巴菲特曾幽默地说过，如果媒体报道他去世后伯克希尔·哈撒韦股价大涨那就尴尬了，大跌才是真正的“敬意”。

从去年宣布退休到现在，伯克希尔·哈撒韦股价已下跌约20%多，而标普500指数却创了历史新高。这次下跌的第一个重要原因，就是巴菲特的溢价正在逐步消失。但目前还没有完全消失，因为巴菲特仍担任董事长，每天都去办公室。我相信阿贝尔现在即使有自己的想法想改变投资组合，目前也不敢动，仍处于“萧规曹随”阶段，重大决策肯定要征求老爷子的意见。所以现在仍然算是巴菲特的时代，并未完全结束。再过若干年，如果巴菲特真的不再管理公司业务，巴菲特溢价完全消失，股价可能还有一波更大下跌。

大家知道，巴菲特是股神，他每说三句话就有一个金句，每次开完会后都能总结出若干金句。巴菲特已是股神级人物，而阿贝尔更像一个基金经理，而且是专注行业投资的基金经理。让一个基金经理去讲投资哲学，确实难为他了。巴菲特在开场致辞中说“阿贝尔是我非常完美的继任者”，这在一定程度上是为了安抚股东、给阿贝尔打气站台。今天的股东大会真正让人感觉到是伯克希尔·哈撒韦的股东大会，因为全部围绕公司各项业务展开，更像一场公司路演。大家心情有些低落，和我的感受一样。但只要巴菲特明年还在会场出现，我就依旧会来。这就是股神巴菲特无法被替代的地方。

去年我和陈凯丰教授探讨过，我说巴菲特如果不来现场，参会人数会少一半。他当时不相信，认为股东还会来参加就算巴菲特不会到场。但今年的参会人数确实少了三分之一，如果巴菲特不来会场，那么还能剩三分之一就不错了。这其实就是大家对巴菲特敬意的体现。巴菲特不仅是一个投资经理或世界首富。昨天我在内布拉斯加州立大学演讲，孙涤教授是第一个将巴菲特介绍给中国的，当时他在上海《申报》发表文章，将“Warren Buffett”译作“华伦·布费”。孙教授说，如果你认为巴菲特只是一个有钱人或世界首富，那就严重低估了他的价值，甚至是对他的侮辱。他其实是价值投资的精神领袖，是一位哲学家。他在股东大会上回答投资者问题时，很少谈具体业务、讲财务报表。他说，一个公司如果需要研究财务报表、看数据才知道是好公司，这就说明这公司不够好。真正的好公司不用看财务数据它就是好公司；凡是要通过财务分析才知道是好公司，说明它不够好，或者就不是好公司。巴菲特给我们带来的投资理念的转变才是最重要的，而不是具体的选股方法。

2019年那次我和林园一起过来，后来也经常在茅台股东大会上碰面。当时林园问我：茅台股东大会大家飞来很方便，两个小时就到了，每年都来很正常；但奥马哈太远了，飞23个小时还要经停旧金山，在机场坐5个小时，不仅没钱赚还要花钱买机票。他说你一趟不就得了，干嘛每年都去？我认为，每年来见巴菲特，不是为了现场见这个人，而是希望借助巴菲特股东大会这一全球投资者的盛会，让大家再次相信价值投资。最近几年在A股市场，大家对价值投资已产生极大质疑，特别是过去几年很多所谓的价值投资者业绩很差。

实际上，即使在美国，每隔五年巴菲特也会被质疑一次。过去10年、20年，伯克希尔·哈撒韦全部跑输标普500指数。但到熊市时，大家会感慨“巴菲特还是巴菲特”，那些曾经盛极一时的投机者、“华尔街男孩”最后都会崩盘，因为炒作的公司最终都会跌回去。而在牛市时，很多人觉得巴菲特不过如此，一年收益不到20%。价值投资似乎代表业绩很差。去年乱炒科技股的都翻倍，量化私募已占百亿私募前十名中的七名，价值投资连量化都比不过。

这次参加巴菲特股东大会，我希望让大家认识到：做价值投资不能保证短期赚钱，也不能让你一夜暴富，而是让你真正成为时间的朋友，通过时间沉淀实现财富长期增长。巴菲特用61年时间证明，即使年化收益率只有19.9%（虽然很难做到），只要能做到长期赚钱，回报就是惊人的6万倍。散户中，牛市炒科技股一年翻倍的人很多，甚至一年三倍的人也很多，但到熊市时，这些自称股神的人最后大概率亏得家底都没了，甚至爆仓。

在国内，牛散是稀缺动物，大约每10万个散户才能产生一个牛散。我认识十几个牛散，他们都是从很小的基数做到身家过亿。我发现他们和普通散户的差别在于他们牛市和熊市都要赚钱。用他们的话说，“牛市也要赚钱，熊市也要赚钱。”牛市时，这些牛散的业绩其实是一般的，因为他们不敢买炒得很高的股票，只买低估值的股票等待价值回归，这种收益自然无法与散户相比。差别在于熊市来临时，散户会爆仓，把牛市赚的钱全部亏掉甚至连本带利亏掉；而牛散一方面通过减仓避险，另一方面通过选低估值红利股获得超额收益，熊市时他们的收益反而更好。

深圳著名价值投资者张尧先生，通过股票做到300亿身价，但本人非常低调。前年他问我怎么看中国股市，我说我是“死多头”，虽然熊了好几年，但未来几年是中国的慢牛长牛。牛市时，做得好的牛散很痛苦，没什么能买的，就像巴菲特现在的感觉：所有股票都很贵，泡沫都很大，只能持有大量现金等待机会。巴菲特今天说了一句名言：“什么时候开始抄底？等到人们不愿意接电话的时候，跌到怀疑人生的时候，我才会进场。”前段时间有记者问他，现在美股跌了5%到10%，你会不会入场？他说这个跌幅对他没有任何吸引力。巴菲特不太可能做5%到10%的波段，他一定是等到美股崩盘甚至50%以上下跌时，再以救世主的身份入场操作。我认为阿贝尔目前不会做错，因为他一定会听老爷子的。但如果巴菲特彻底不管公司了，或者百年以后，阿贝尔还能不能克服人性的贪婪和恐惧，做到股神这样的投资，这是存在疑问的。这也是为什么伯克希尔股价一路下跌的原因，股东先卖掉观望，看阿贝尔到底是不是下一个巴菲特，还是只是一个普通投资经理。如果只是普通投资经理，这个溢价估计还要跌很大幅度。

这就是我这次参会的感受，我的日常观点也都在新浪财经APP上发布，大家可以关注。

首先祝大家五一劳动节假期快乐。我现在正在美国中部小镇奥马哈，即巴菲特的家乡，这是我第八次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会。过去10年，我7次赴美参会，旨在将巴菲特价值投资理念发扬光大，让更多投资者认识到只有做价值投资，才能取得长期投资的胜利。经过长达20多个小时的飞行，从香港飞往旧金山中转再飞奥马哈，旅途劳顿，这是巴菲特朝圣之旅所必需经历的长途飞行。每次来到现场，我都深感震撼。全世界不同国家、不同民族、不同投资风格的投资者不远万里来到奥马哈参会，聆听股神巴菲特的真知灼见，这既体现了价值投资的魅力及巴菲特的人格魅力，也表达了世界各地价值投资者对信念的执着。

去年年底，巴菲特正式卸任伯克希尔·哈撒韦CEO，由继承人格雷格·阿贝尔接任。伯克希尔·哈撒韦公布的2025年年报显示，在过去巴菲特执掌的61年，伯克希尔净值增长6万倍，年化收益19.9%。这再次从数字上带来巨大冲击：年化收益每年不足20%看似不高，但由于实现了61年的复利增长，最终获得6万倍回报，这一投资业绩前无古人，后无来者。

虽然过去10年乃至20年，在这轮AI科技革命中，巴菲特只配置了苹果这一科技股，其余基本未配，导致其过去10年业绩跑输标普500指数。但拉长时间看，他固守能力圈范围，只投资自己看得懂的行业和股票，历经数次经济危机和股灾而屹立不倒，这说明价值投资不能保证短期赚大钱，却能获得长期良好回报。做价值投资本质上是要做时间的朋友。许多投资者喜欢追涨杀跌、频繁交易，特别是在牛市氛围下，题材股、概念股鸡犬升天，追热点、炒题材似乎短期内可以取得良好业绩，甚至超过巴菲特。每次牛市，很多人觉得一年赚一倍很简单，但拉长时间看，特别是熊市来临时，人们才会感慨“巴菲特还是巴菲特”。真正实现长期财富增长，必须依靠复利增长，而非追涨杀跌。

我认识的许多牛散，在牛市时收益反而不及散户。例如深圳著名牛散张尧先生，年过六旬，身家百亿。去年听到市场将迎来慢牛长牛时，他的第一反应是“看来要熬过这轮牛市了”，他用“熬”这个字，我们常说熬过熊市，但这些牛散却要熬过牛市，因为牛市里许多股票会炒出泡沫，没有泡沫的东西反而不涨。这与巴菲特的想法类似。过去一年美股科技泡沫越吹越大时，巴菲特选择逆势减仓。年报显示，2025年底伯克希尔账上现金达3500亿美元，创历史新高，而持有的股票仅2740亿美元，意味着股票仓位仅约四成。在美股不断创新高的背景下，巴菲特逆势减仓，以防止下一轮泡沫破裂带来的大幅下跌。

国内许多价值投资者近年感到不适应，一些概念股乱涨，而优质股票投资收益却赶不上普通散户。我之前分享过的江西牛散“风雨同心”谢峰也感慨，当前概念股和题材股受资金追捧，真正具有长期投资价值的股票表现一般，但这并不能否定价值投资的魅力，因为价值投资本就不是做短线的，而是要做长跑冠军。

当前美股整体表现强劲，三大股指近期再创历史新高，说明AI科技泡沫或仍在变大，尚未到破裂的一天。在泡沫中狂欢的人们享受过程。巴菲特曾幽默地说：在牛市泡沫里，人们很开心，就像开舞会，小伙很帅，姑娘很漂亮，大家享受美酒美食，在舞池中扭动身姿，但所有人都知道午夜12点后，这一切会变成老鼠、泡沫和南瓜。可惜房间里没有钟表告知时间，虽然人人都想在午夜前离场，但几乎没人能做到，克服人性贪婪很难，因为人性总想赚最后一块钱。

在美股做价值投资，由于美股是成熟市场，波动相对较小。在A股做价值投资则需考虑中国特色，即我独创的“中国特色价值投资”，包含两层含义：第一，A股是新兴市场，散户占比较高，经常出现错误定价，涨时涨过头，跌时跌过头。因此在A股做价值投资首先要做好仓位管理。过去12年，前海开源基金根据对市场的精准判断，实现两次逃顶、四次抄底，抓住市场拐点机会，获得不错回报。第二，要重视解读政策。宏观政策影响市场大势，产业政策影响行业表现。对政策支持的行业重点布局，对政策限制的行业进行规避。

今年以来，我提出的哑铃型投资策略是“科技+HALO资产”。科技方向在AI革命背景下表现突出，特别是政策转型受益的板块。“HALO资产”是AI时代的基础设施，如有色金属、稀土、煤炭、电力、电网设备、风光储等新能源板块。这些板块在AI时代不仅不会被淘汰，而且有发展机会。科技+HALO资产是今年的哑铃型策略，进可攻、退可守，只配科技，在估值泡沫破裂时风险较大；只配重资产，则会错过科技泡沫带来的机会。泡沫短期看或并非坏事，它能吸引更多资本流入，推动行业快速发展，但需警惕泡沫破裂风险。要在泡沫破裂前离场，可关注美股走势，因为美股由聪明资金交易，一旦泡沫破裂，美股会率先反应。若某天晚上美股出现暴跌，特别是纳斯达克指数大跌，可能是一个先行指标，此时可以选择根据自己的判断调整仓位。

美国时间5月2日，伯克希尔·哈撒韦2026年年会将召开，我会在现场分享巴菲特股东大会的盛况，敬请期待。（观点供参考，投资需谨慎）

北京时间4月30日凌晨2点，美联储宣布将基准利率维持在3.5%-3.75%不变，连续三次会议按兵不动，符合市场预期。这也是美联储主席鲍威尔在任期结束前的最后一次新闻发布会。5月15日鲍威尔任期结束，他可能继续担任美联储理事。特朗普新提名的继任者为沃什，沃什上任后可能采取“缩表+降息”的组合拳。鲍威尔首先祝贺沃什获得参议院银行委员会表决通过，他评价沃什拥有驱动共识的能力，并表示相信这将是一次标准、正常的人事更迭。他特别提到，相信沃什会勇敢面对来自白宫的降息压力，维护美联储与财政部之间的边界，即保持美联储货币政策的独立性。鲍威尔发出严厉警告，称美联储的独立性正受到威胁。他强调，如果货币政策受到政治干预，市场将丧失对通胀目标的信心，这对美国经济将是灾难性的。

本次美联储维持利率不变，主要考虑到美伊战争仍未结束，油价逼近120美元每桶。由于美伊冲突看不到结束迹象，经霍尔木兹海峡的石油运输仍然受阻，市场对全球供应缓冲迅速消耗的担忧加剧，使得布伦特原油价格再次大涨。石油价格上涨无疑会推高全球通胀，特别是对美联储的货币政策形成影响，美联储不得不推迟降息节奏，预计最快也要到9月份再降息。

在美联储联邦公开市场委员会政策声明公布后，美国国债承压下跌，国债收益率全线攀升，升幅介于5个基点到9个基点之间，呈现明显趋势。美股表现涨跌不一，道指下跌而纳指上涨。由于科技七姐妹一季度业绩多数出现较大幅度的增长，带动科技股整体表现较好，特别是美股半导体板块大幅上升，带动纳斯达克指数上涨。

股神巴菲特对美股科技股泡沫表示警惕。过去两年伯克希尔·哈撒韦大幅减仓美股持仓，特别是第一大重仓股苹果减仓过半。目前伯克希尔账上现金高达3500亿美元，远超股票持仓（约2700亿美元）。这是巴菲特一贯的做法：在市场出现估值泡沫时大幅减仓、留足现金，以应对泡沫破裂后可能出现的市场暴跌，等到市场出现急剧下跌甚至市场情绪崩溃时，再以救世主身份入市。

今天我将抵达香港机场，飞往旧金山中转至奥马哈，参加2026年巴菲特股东大会。这是十年来我第8次赴美参会。我希望借助巴菲特股东大会这一全球投资者的盛会，让价值投资在A股市场生根发芽、开花结果，让更多投资者认识到只有做价值投资才是取得长期投资胜利的法宝。

当然，巴菲特做价值投资是在美股这一成熟市场，而A股市场有自身特征，因此不能机械照搬巴菲特的投资理念，而是要结合A股市场的实际，做中国式价值投资。中国式价值投资理念是我独创的理念，主要含义是在学习巴菲特“选择好行业、好公司、进行长期投资”的基础上，注意到A股市场的自身特征并做出相应调整：

第一，A股市场波动较大，经常存在错误定价机会，好公司可以跌到极低价格，垃圾股也可以炒到天上。因此一定要做好仓位管理，即当市场出现较大泡沫时，要敢于减仓甚至清仓；当市场出现非理性下跌时，则要敢于加仓。第二，在A股做投资还要密切关注财政政策、货币政策以及产业政策的变化，政策的影响不容小觑。特别是产业政策要研究透彻，对政策支持的行业重点关注（如2019年的新能源、2025年的芯片半导体等），对政策限制的行业则要远离。第三，做价值投资不能固步自封，而要与时俱进。时代在变迁，价值投资的内涵也在变化。

在消费大时代，2016年我提出“白龙马”概念，即白马股加行业龙头，代表既有业绩又有行业龙头地位的好公司。当时的传统白马股是具备业绩支撑和行业龙头地位，最重要的投资指标是净资产收益率以及毛利率、净利率等盈利指标，同时关注资产负债率不宜过高。而当前消费增速下降，消费股难以维持较强的盈利能力，经济正逐步转向科技创新方向。“十五五”规划重点提出的芯片半导体、算力算法、AI应用、人形机器人、固态电池等科技创新行业，是未来5到10年蓬勃发展的行业，这些科技龙头股是当下时代的白龙马股。此外，“HALO资产”代表了资源和能源类的白龙马股，包括有色金属、稀土、贵金属、煤炭、石油、风光储等新能源、电力及电网设备等。这些重资产、低淘汰率的行业不仅不会被AI时代替代，反而是AI时代的基础设施，具备长期投资价值。

因此，“科技+HALO资产”是今年投资的两大主线，有可能成为贯穿本轮慢牛长牛行情的两大投资主线。建议投资者均衡配置，通过配置科技龙头股来进攻，通过配置重资产来防守，这或是当前是比较合理的投资策略

4月28日，会议胜利召开。会议分析研究了当前经济形势和经济工作，强调要稳定和增强资本市场信心。这是会议首次使用这一表述，表明对资本市场发展的高度重视。慢牛长牛行情既是我国经济发展的客观需要，也是推动产业升级、实现新旧动能顺利转换的必然体现。同时，预计本轮慢牛长牛行情能够提升居民消费能力、提高居民财产性收入，对于稳定楼市也会起到关键作用。

虽然受中东冲突影响，3月份资本市场一度出现较大幅度下跌，但我当时强调，中东冲突会影响本轮慢牛长牛行情的节奏，但不会改变其背后的逻辑，建议大家保持信心和耐心。特别是在市场逼近3800点时，我与刘继鹏教授做了一次直播对话，明确指出4000点下方属于牛回头行情，要保持信心和耐心。此次政治局会议对资本市场的表述具有深刻意义，既包含对外部冲击的防御性意图，也包含主动构建信心基础的进攻性意图。当市场出现信心缺失时，会议的表态无疑极大提振了市场信心。

受此提振，周三资本市场出现反弹，前期调整幅度较大的创业板大幅上涨，科创板及中小盘指数也均有上涨。继科创板之后，资本市场又一主要板块创业板完成制度重塑，通过推出第四套上市标准，支持更多科技创新企业登陆创业板，为科技创新企业提供宝贵资本，加大资本市场对实体经济的支持力度，同时也为投资者提供了更多科技创新的优质标的。稳定和增强资本市场信心，有助于让市场参与者形成资产价格合理、交易环境公平、风险底线清晰的稳定预期。要强化资本市场服务实体经济的能力，夯实资产质量，及时优化IPO及再融资制度，提高资本市场包容性，畅通产业、科技、金融良性循环，支持更多优质企业上市。通过持续深化投融资改革，提升投资者的获得感，持续引导保险资金、养老金等中长期资金入市，继续完善分红、股份回购制度，推动提升资本市场治理水平。要强化监管与风险防控，营造公平透明环境，推进高水平对外开放，增强国际影响力，持续优化互联互通机制，提升跨境投资融资便利性，吸引境外长期资金入市，以高水平开放提升资本市场的国际影响力与韧性。

当前上证指数已站稳4000点整数关口，逼近4100点，市场信心较3月份已有很大提振。4月份行情已接近尾声，展望5月份，虽然外部冲击仍可能造成短期波动，但市场仍有希望出现震荡反弹走势，预计本轮慢牛长牛行情的长期走势不变。

4月30日，我将从香港飞赴美国奥马哈，现场参加于当地时间5月2日举行的2026年伯克希尔·哈撒韦股东大会。虽然今年巴菲特不再在台上回答投资者提问，但他会出现在会场董事会区，与广大股东在一起。本次将由巴菲特指定的继承人格雷格·阿贝尔在台上回答股东提问。过去10年我7次赴美参加巴菲特股东大会，受到社会各方广泛关注。我希望借助巴菲特股东大会之行，让价值投资在A股市场生根发芽、开花结果，让更多投资者走向价值投资之路。

做价值投资知易行难，特别是当市场出现短期波动时，投资者的信心会受到较大挫败。此时，就要坚持价值投资理念，认清当前经济转型的形势，与时俱进，这样才能不被短期异动所干扰。价值投资不是一句空话，而是要落实到实际行动上。过去20年，我通过投资和研究的实践，将理论与实践相结合，从实践中总结经验，再通过升华理论指导实践，不断提升投资研究水平。作为连续多年被媒体评为“投教达人”，我希望继续在投资者教育方面为推广价值投资理念贡献绵薄之力。

希望广大投资者结合A股市场的实际，做中国特色价值投资，改变追涨杀跌、频繁交易的习惯，走向价值投资之路。虽然价值投资不能保证在短期内赚钱，但从长期来看，坚持价值投资理念，做好公司的股东或配置优质基金，是取得长期投资胜利的法宝。明天我将开启巴菲特股东大会朝圣之旅，经过20多个小时的飞行到达奥马哈后，我会将所见所闻、所感所想第一时间分享给大家，希望大家一起见证2026年巴菲特股东大会的盛况，让价值投资再次成为广大投资者实现投资成功的法宝。

马上迎来五一长假，持股过节还是持币过节是许多投资者心中的疑问。假期期间需要关注霍尔木兹海峡能否放开、中东战争能否通过谈判结束、以及美股的走势，这些都可能影响节后市场行情。是否持股过节，关键取决于持股结构和权益仓位，如果持有的是优质股票或优质基金，可以持股过节；如果持有的是前期炒作较为厉害的题材性股票，则应及时获利了结。仓位满仓者可适当减仓避险，仓位不高者可待节后观察假期期间的新变化再决定是否加仓。

5月份有望延续4月份的反弹行情，但反弹节奏可能一波三折。特朗普面临较大的国内反战压力，已开始寻找体面理由结束战争，但战争何时结束还要看美伊双方的谈判情况。5月份市场走势必然受到美伊谈判反复变化的影响，但目前A股市场已逐步对中东冲突的敏感度下降，大概率不会像3月份那样造成巨大影响。本轮慢牛长牛行情的逻辑没有改变，在政策支持、居民储蓄向资本市场大转移的背景下，有资金面支持；后续随着稳增长政策逐步落地显效，经济数据也有望改善，这些是行情的基本面基础。近期市场虽有震荡调整，投资者应保持信心和耐心，不必过度悲观，后续仍有投资机会。

今年仍可采用哑铃型策略。去年的哑铃两端分别是科技创新龙头股和银行等红利股，但今年哑铃结构有所变化，一端仍是科技创新方向，代表AI时代大发展的行业，如算力算法、芯片半导体、AI应用、人形机器人、固态电池等，这些行业有政策支持，基本面也在逐步改善另；一端是重资产，低淘汰率行业，可称为AI时代的基础设施，不仅不会被AI淘汰，且在AI时代作用更加突出，如有色金属、贵金属、煤炭、石油化工、风光储等新能源板块，以及电力和电网设备。未来国与国之间的竞争本质是电力和算力的竞争，而算力的背后仍然依靠电力。“十五五”期间国家电网将投资4万亿元建设电网设备，我国已建成44条辐射全国的特高压输电线，占据巨大优势，而美国电网老旧、经常出现拉闸限电，未来算力大发展对电力的需求增加可能成为美国发展AI的重要瓶颈。我国未雨绸缪，大力发展新能源，目前风光储已处于世界领先，风力发电、光伏发电、核电、水电的发电量已超过火力发电，成为发电主力。这是过去一年大力发展新能源的成果，为我国在AI时代占据领先地位打下基础，未来甚至可出口富裕电力。因此今年在科技创新上要抓住机会，同时关注优质资产。对于经营困难、基本面下降的传统行业，则没有太多表现机会。

人形机器人板块近期再次成为市场热点。北京再次举办人形机器人半马比赛，与去年相比，参赛机器人在速度、稳定性、温度控制等方面均有很大进步。夺冠的荣耀机器人包揽赛事前六名，冠军机器人更是用50分钟多一点跑完21公里，打破了人类创造的半马比赛记录。荣耀是华为旗下公司，主业原为手机，转型做人形机器人后展现出巨大竞争优势。这意味着未来大厂可能会纷纷选择下场做人形机器人，加剧行业竞争格局，对宇树等专业机器人公司构成竞争压力。宇树机器人已在科创板处于审理状态，获批上市时间可能会带来人形机器人板块的一波表现。马斯克旗下的特斯拉机器人Optimus V3可能推迟到7-8月份发布，推迟发布对机器人短期走势形成不利影响，但“好饭不怕晚”，七八月份发布仍能给市场带来机会。目前机器人主要进入工厂，下一步将用于商业服务，最后进入千家万户。今年机器人已开始量产，多家公司排产计划超过1万台，未来几年增长速度或加快。投资者可关注人形机器人主机厂及相关零部件板块的机会。

近期锂价明显上升，促动锂矿板块整体表现不错，标志着锂行业正式告别持续两年的低迷期，进入新一轮上行周期。头部锂矿、盐湖提锂企业迎来盈利增长机会。随着电动车、机器人、低空经济、无人机等对储能电池需求的不断增加，未来对锂的需求量将进一步增长。锂作为自然界活跃的金属，特别适合做电池原料，且是其他金属无法替代的。在当前锂矿产能受限的情况下，锂价可能进一步上升。我国新能源替代传统能源已是大势所趋，储能、锂电池，特别是固态电池若能实现突破，有望带来新一轮投资机会。

国际金价前期一度突破5000美元大关，随后出现获利回吐。中东战争推高石油价格，使美联储降息时间不断推迟。刚刚结束的美联储4月会议宣布继续保持利率不变。5月15日现任美联储主席鲍威尔任期将结束，特朗普提名的新任主席沃什将上任。从沃什言论看，他可能采取“缩表+降息”组合拳，缩表是因为他不主张过度量化宽松，同时通过降息稳定经济增速。大概率年底美联储可能开启今年首次降息，降息周期没有改变。在去美元化大背景下，国际金价长期上涨趋势不会改变。美元越发越多，美国政府债台高筑，美元信用受到质疑，这将提高全球机构投资者、各国央行及普通投资者对黄金的配置需求。对黄金不应过度关注短期波动，要更多关注其长期配置价值，以此抵御纸币贬值风险，这或是较好的投资策略。

二季度市场出现反弹，上证指数成功收复4000点整数关口，较之前出现一定回升，投资者信心得到较大提振。3月份受中东冲突影响，市场出现较大幅度调整，上证指数一度逼近3800点，当时许多投资者担心本轮牛市是否结束。我的观点非常明确：中东冲突可能对市场节奏形成冲击，但不会改变A股市场慢牛长牛的大趋势。在大盘低迷时，我坚定认为4000点保卫战是“牛回头”而非“熊来了”，这也是我与刘继鹏教授直播对话的核心观点，提振了许多投资者的信心。目前大盘已冲回4000点之上，逼近4100点，逐步站稳4000点大关。

一季报及年报业绩较好的行业板块表现突出，芯片半导体、算力算法等近期出现强劲表现。虽然短期上涨后可能有调整，但从投资主线看，科技创新板块机会仍然较多。例如光模块在过去一年大幅上涨后近期再次领涨，但在获利回吐压力下短期也可能调整，业绩较好的板块仍是市场关注的焦点。

除科技板块外，今年另一条主线是“HALO资产“，即低估值传统蓝筹股。它们是AI时代的基础设施，不仅不会被AI替代，且在AI时代具有重要地位，如有色金属、电力设备、煤炭等能源类板块，值得关注。

当前市场仍处于慢牛长牛行情之中。在4000点位置，沪深300市盈率约14倍，仍低于历史平均估值。投资者应坚定信心，关注经济转型受益的科技以及资源、能源类优质股票，把握本轮慢牛长牛的机会。

除科技和“HALO资产”外，许多传统板块表现不佳。消费股走势低迷，近期公布的白酒等消费行业年报业绩普遍下滑，消费增速较低对消费股走势形成较大压制。房地产产业链受行业持续调整影响，业绩表现不佳，也影响了股价表现。本轮慢牛长牛行情是分化较为严重的行情：经济转型受益的方向表现较好，而经济转型中未受益甚至业绩持续下滑的行业需注意避险。投资者可关注“十五五”规划重点支持的行业板块。

黄金近期出现反复波动。中东战争前，金价一度上涨至5000美元/盎司以上，验证了过去几年的判断。战争发生后，土耳其等国央行抛售黄金等流动性好的资产以解燃眉之急，金价一度较大幅度下跌。但国际金价长期上涨的逻辑并未改变。美元越发越多，去美元化是大趋势，以美元标价的黄金价格势必水涨船高，长期看国际金价仍呈向上趋势。目前金价逐步震荡反弹，回归相对合理的波动区间。对黄金长期上涨的趋势应有信心，它是抵御纸币贬值的较好方式，也能起到一定避险作用。

科技牛是这轮牛市的重要特征。当前AI科技革命下，科技创新行业获得大量资本流入。美股十几年的牛市中，涨幅最大的主要是“科技七姐妹”，它们代表了AI时代最受益的公司，而许多传统行业表现平平，这是市场分化的结果。在A股市场，科技牛已持续一年多。从未来发展趋势看，科技牛仍是本轮行情的主导板块，具有长期发展机会。但今年科技股表现可能不如去年那样齐涨齐跌，市场将出现分化：一些业绩能够持续增长的科技股表现更好，而纯粹炒概念的科技股将出现调整。因此今年科技股投资难度比去年大得多。

以人形机器人板块为例，去年出现两到三波较大上涨，许多宣称涉足机器人业务的公司股价大幅表现，但春节后出现一定调整。这意味着对于机器人等AI应用板块，市场开始关注业绩的持续性及订单何时落地。只有订单落地后，才会出现持续表现，而非纯粹炒概念。去年科技股更多呈现板块效应，今年则需关注订单和业绩，最终能够兑现订单和业绩的科技企业才有相对持续的表现。回归基本面研究非常重要。

恒生科技指数60%的市值来自科技互联网公司，其主要利润来源是消费。过去一年消费增速较低，对恒生科技指数成分股的盈利增长造成不利影响，股价表现相对低迷，已持续半年多下跌。这些科技互联网公司未来能否反弹，主要看其在AI时代能否用AI赋能抓住AI科技的机会，如在大模型、AI芯片、AI应用等方面发展。若仅看传统消费方面，可能没有明显增长，这是制约这些科技互联网公司股价表现的主要因素。

当前科技和“HALO资产”是两大投资主线。红利股对追求稳定回报的投资者有一定吸引力，如银行板块估值低、分红率高，对银行理财类客户有一定投资吸引力，股价表现可能一般但分红稳定、比例较高。但从股价弹性看，红利股股价表现与科技等板块相比可能略逊一筹。

当前市场重心仍在上移。本轮慢牛长牛行情既有政策支持，又有居民储蓄向资本市场大转移的大背景，市场长期上涨的趋势比较确定。我认为本轮慢牛长牛行情可能持续两到三年，甚至可能延续五年以上。因此，当前加大权益资产配置比例是大势所趋，特别是经济转型受益的科技类、能源类、资源类可重点关注。

过去十年，我七次赴美参加巴菲特股东大会。今年五一，我将再次赴美参会，了解巴菲特的真知灼见。因为担心美股科技泡沫较大，随时可能破裂，巴菲特在过去两年大幅减仓美股。伯克希尔·哈撒韦账上现金达3500亿美元，超过股票持仓，体现出股神一贯的谨慎态度。对广大投资者而言，一方面需密切关注美股表现，一旦美股出现大跌，可能是AI科技泡沫破裂的迹象，此时需及时减仓甚至清仓避险。好在美股与A股交易时间不同，每天早上关注隔夜美股走势是较好的习惯。当前美股已上涨十几年，估值泡沫较为明显，虽然有AI科技应用带来的业绩增长，但一旦出现重大调整，对A股、港股市场的影响仍或较大，甚至可能引发科技泡沫破裂，这是需要密切关注的风险点。

近期，大盘已逐步站稳4000点整数关口，投资者信心得到有效提振。此前受伊朗战争影响，国际油价大幅上升，导致许多投资者缺乏信心，上证指数一度逼近3800点。许多投资者怀疑4000点是否为本轮牛市的终点，大盘究竟是牛回头还是熊来了。我的观点非常明确：中东冲突对慢牛长牛行情的影响只是短期冲击，不会改变本轮行情的大趋势。在市场情绪最低迷时，我与刘继鹏教授做了一次直播对话，经过一小时激烈讨论，得出结论：4000点保卫战是牛回头，而非熊来了。4000点作为重要的指数关口，失而复得，投资者信心得到大幅提升，目前大盘已接近4100点，再次验证了我之前的预判。

伊朗战争于2月28日突然爆发，对全球资本市场形成一定冲击。整个3月份，全球资本市场随伊朗战争局势变化而大幅波动。特朗普多次进行“TACO交易”，即先释放重大利空导致市场大跌，再突然释放利好使市场大涨。在3月份市场情绪低迷时，我指出特朗普外强中干：表面上非常强势，甚至扬言要把伊朗打回石器时代、让波斯文明从地球上消失，但实际上根本做不到。

特朗普在美国国内承受着巨大的反战压力，美国多个城市爆发大规模示威游行。美国民众对中东局势未必关心，但他们关心每月支付的账单是否增加、加油价格是否上涨。美国地广人稀，汽车几乎是每个人上班必需的交通工具，公共交通资源有限，因此油价上涨直接导致美国人加油成本大幅上升。加上年底特朗普将面临中期选举，他已萌生退意。我判断特朗普会在近期找一个体面的理由结束战争。果不其然，4月份一开始特朗普态度180度转弯，表示要在两周内结束战争。

目前期限已到，特朗普不得不推迟结束期限。美伊谈判处于焦灼状态，第一轮谈判不欢而散，第二轮谈判仍在筹划中，双方立场差距较大，通过谈判解决分歧需要较长时间，不能毕其功于一役。这意味着中东局势变化依然扑朔迷离，但A股对中东冲突的免疫力越来越强，逐步脱敏。因此，虽然中东局势变化莫测，霍尔木兹海峡开放后又重新封锁，国际油价大幅波动，但A股整体走出了震荡回升的态势。

近期，光模块板块一马当先，吸引了全市场的眼球，光模块龙头股市值更是突破万亿大关。光模块是芯片半导体领域的重要细分方向。在AI时代，芯片需求量将呈现指数级增长，芯片半导体的国产化以及未来需求大幅增长，共同拉动了光模块需求的上升，这是光模块能够领涨的主要原因。

近期我看到一张很有意思的图片：前面飞奔的是两头牛，身上分别写着“光模块”和“储能”；后面跟着三只熊，身上写着“白酒”、“恒生科技”、“房地产”。这张图片形象地揭示了当前市场是一个结构性牛市：代表经济转型受益方向的科技、新能源板块已经崛起、大幅上涨，而许多传统行业经营困难，不仅没有上涨，很多还出现较大下跌。这种分化特征已持续一年半时间。自2024年9月24日之后的一年半里，除了“924”之后四天连续大涨是普涨走势外，其他时间基本上都是分化走势。这与当前当前经济基本面也呈现出“冰火两重天”的态势密切相关。有一句古诗讲：“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。”在经济转型背景下，如果看传统行业，会越看越悲观，许多传统行业经营困难、每况愈下，甚至面临破产关门的风险；但如果看科技创新行业，则是“千帆过”、“万木春”，特别是“十五五”规划重点提及的方向。

去年我提出的“未来可能出10倍牛股的6大赛道”，现在已经得到完美验证，这里再次重复一遍：第一，芯片半导体；第二，算力算法；第三，具身智能；第四，生物医药；第五，低空经济；第六，固态电池。这6大赛道基本代表了当前经济转型受益的方向，未来的增长潜力依然较大。

今天我再次提出，在AI时代要抓住哑铃型的投资机会：哑铃一头是上述科技创新方向，它们代表了AI时代赋能的行业；哑铃另一头是重资产，低波动率、低淘汰率的行业，即AI的基础设施，主要是能源和资源类的优质股票，如有色金属、贵金属、煤炭、石油化工、风光储等新能源板块，以及电力和电网设备。这些是AI时代的基础设施，也是AI发展离不开的行业。我一直坚持认为，未来国与国之间的竞争就是“两个力”的竞争：算力和电力，而算力的背后还是电力。因此，在AI时代，有些行业不仅不会被替代，反而因AI时代的来临作用更大，这些就是所谓的重资产。“科技+重资产”是这轮牛市的两大投资主线，受到各路资金的追捧。建议投资者抓住这两大方向的机会，通过布局优质股票或优质基金，分享本轮慢牛长牛的成果。

本轮慢牛长牛行情将体现出两个特征：一是走得慢，行情节奏基本上是“走两步退一步”，慢慢上涨而非快牛，投资者要把握节奏、保持耐心；二是时间长，从现在算起，本轮慢牛短则还能延续两到三年，长则五到十年，这实质上是人民币资产价值被逐步重估的过程。本次中东冲突也让许多国际资本看到中国是安全稳定的，许多对冲基金将办公室从迪拜纷纷搬至香港，正是出于安全考虑。未来相信会有更多国际资本通过各种渠道流入A股和港股，带来增量资金。

当前居民储蓄向资本市场大转移的趋势越来越明显。居民储蓄已达165万亿元，而存款利率越来越低。未来这些居民存款将有一部分通过买股票、买基金流入股市，这或将有效提升居民家庭财富、形成财富效应，这是拉动消费最有效的手段。同时，股市走牛也能起到稳定楼市的作用。资本市场走强，会让更多科技创新企业通过IPO登陆资本市场获得宝贵资本，同时让PE/VC有退出渠道，从而投入更多资金去投资科技创新企业，培育出更多的独角兽企业、巨无霸企业。

当前，我国慢牛长牛行情已初步形成，希望社会各方积极呵护这轮来之不易的牛市行情，真正让这轮慢牛长牛行情成为拉动我国经济增长的“第四架马车”。

时间过得很快，4月份行情已接近尾声。相对于3月份市场的大幅下跌，4月份市场如期出现大幅反弹行情，上证指数已逼近4100点，与之前的3800点相比回升近10%，市场信心得到大幅提振。即将进入5月份，5月份能否走出“红五月”，是很多人心中的疑问。如果5月份能够走出红五月，本轮行情有可能从反弹走向反转。关于五一长假期间到底是持股过节还是持币过节，这是近期投资者问得较多的问题，下面进行详细分析。

今年五一，我将第8次赴美参加巴菲特股东大会。在奥马哈参加完大会后，将飞往纽约拜访华尔街金融机构，如摩根士丹利等，希望为大家带来巴菲特价值投资理念，同时带来国际投行的一线观点，为普及价值投资理念贡献绵薄之力。

今年二季度行情与去年二季度有一定相似之处。去年3月底市场出现调整，当时特朗普预告4月3日将公布关税战内容，许多投资者未意识到关税战对市场的影响，3月份市场仍出现上涨。但4月3日特朗普宣布后，美股大跌，去年4月7日A股也一度出现黑色星期一。当时我指出，关税战引起的下跌实际上是逢低布局科技股的机会，因为许多科技股跌幅较大。事实上，4月7日之后市场出现一波快速上行行情，一直延续到5月。

今年情况与去年类似：大盘在年初出现一波反弹后，因伊朗战争突然爆发、霍尔木兹海峡持续封锁至今尚未完全放开，国际油价大涨，对全球资本市场造成较大冲击，A股也未能幸免，上证指数一度跌至3800点以下。当时我给大家讲到，中东冲突对市场的影响是短暂的，不会改变A股慢牛长牛的走势，这次下跌实际上是牛回头行情，而非熊来了。我之所以敢于在3800点喊出“牛回头”，是因为本轮慢牛长牛行情有深刻的背后逻辑，不会被中东冲突打破：

第一，政策支持。自2024年9月24日一揽子稳增长政策推出以来，全力拼经济成为主要任务，多次提出支持资本市场发展、稳住楼市股市。新“国九条”之后，资本市场推出了一系列改革措施，包括鼓励上市公司大比例现金分红或回购回馈投资者，这些都体现了对投资者信心的呵护。

第二，资金面面临居民储蓄大转移的机遇。以往楼市火爆时，居民储蓄转移的主要方向是楼市，当时“过去10年接到的骚扰电话只有房地产中介没骗我”的段子广为流传。但当前房地产市场已急转直下，全国范围内仍处于调整期，只有北上广深核心区域的房产今年有探底反弹机会、成交量有所回升，而全国范围内特别是二三线、三四线城市供过于求现象较为明显。居民储蓄无法通过买房增值，需要寻找新的投资渠道。

当前股市已启动，且本轮行情属于慢牛长牛，短则延续两到三年，长则延续五到十年，是十年一遇的历史性投资机遇。过去几年我国居民存款大幅增长，已达到165万亿元，这些存款面临越来越低的利率（目前只有1%多点，而三年前还有3%以上）。据统计，今年有50万亿定期存款到期，到期存款面临选择：是继续按低利率续存，还是转出来投资收益率较高的产品。不同家庭可根据自身风险偏好及资金情况适当调整比例。

本轮牛市不仅是为了让广大投资者获得财产性收入、稳定消费，还肩负着多重历史使命。第一重使命是提振消费。第二重使命是通过牛市稳住楼市——投资者在股市赚钱后可能通过买房改善居住条件，楼市有望因此企稳，而楼市产业链很长，对稳定经济增长非常有利。第三重使命是通过牛市发展新质生产力，推动更多科技创新企业登陆资本市场获得宝贵资本。“十五五”规划重点提及的芯片半导体、人工智能、算力算法、具身智能等方向，都是经济转型受益的方向，也是未来能够持续增长的领域。如果资本市场不能走出牛市，科技创新企业无法登陆资本市场，PE/VC就没有退出渠道，可能不再投资新的科技创新企业，就很难产生更多独角兽企业。因此，本轮牛市对发展新质生产力具有决定性作用。

资本市场对科技创新的作用不言而喻，可以说，没有华尔街就没有硅谷。如果没有华尔街的资本支持，特斯拉早已资金链断裂、多次破产，就不会有今天的奇迹。他山之石可以攻玉，我们也要推动资本市场走出慢牛长牛，吸引更多资本通过一级或二级市场投入科技创新企业，支持更多科技创新企业长期成长，成为未来的独角兽、巨无霸企业。因此，本轮牛市的历史使命非常重大。

此外，近期需要关注美股的动向。很多人看到达利欧的警告——全球债务总额达350万亿美元，是GDP的三倍，面临全球债务危机风险。同时，巴菲特、罗杰斯、李嘉诚等大佬纷纷大幅减仓权益资产，普通投资者应如何应对？这些大佬资金量巨大，必须在泡沫破裂前很早减仓。巴菲特过去两年一直在减仓美股，其第一大重仓股苹果已减仓一半。

但普通投资者资金量较小，可以灵活调整。关键问题是观察什么指标来判断债务危机是否爆发。美股是全球最聪明的资金在投资，“春江水暖鸭先知”，一旦发生债务危机，美股一定或是第一个暴跌。当看到美股突然暴跌时，应保持警惕，及时减仓甚至清仓后观望。如果美股持续下跌，说明美股科技泡沫破裂、债务危机可能发生，这是很灵敏的信号。因此，每天晚间可关注美股走势：若美股突然暴跌，务必保持警惕；若美股走势正常、未出现异常大幅波动，则说明债务危可能机尚未爆发。这是重要的观察窗口。

当前，A股市场逐步对中东战争脱敏。虽然伊朗战争局势扑朔迷离，美伊谈判一波三折——第一轮谈判破裂后，第二轮谈判基本处于停滞状态，霍尔木兹海峡在短暂放开后再次封锁，但这些消息对A股市场的影响日渐式微，市场逐步回归自身运行节奏。此前，市场一度因中东冲突出现大幅回落，上证指数逼近3800点关口，许多投资者缺乏信心。我与刘继鹏教授在直播对话中明确讲到，4000点保卫战是牛回头，而非熊来了，因为伊朗战争不会改变A股市场慢牛长牛的大趋势。

本轮慢牛长牛行情背后有深刻的逻辑支撑。第一，政策支持。自2024年9月24日之后，我国出台了一揽子重磅政策支持经济复苏，会议多次强调要稳住楼市、股市，持续支持资本市场。新“国九条”之后，资本市场改革逐步深化，通过引入长线资金、耐心资本，鼓励上市公司通过现金分红或回购回馈投资者，有效提升了上市公司质量，改善了A股市场生态。证监会主席吴清在两会后的讲话中也强调深化资本市场改革，推动资本市场长期健康发展。对科创板、创业板推出新的上市标准，允许暂时未盈利但达到一定收入规模、具备一定收入增长的科技创新企业登陆资本市场，获得宝贵资本，从而更好发展新质生产力。

在经济转型的背景下，本轮牛市特征非常明显，科技牛的成色十足。从去年初我就提出，这是一轮科技牛，科技创新引领经济转型方向，是资本市场关注的焦点。特别是“十五五”规划中重点提到的科技创新方向，如芯片半导体、算力算法、人工智能、具身智能、商业航天、固态电池、创新药等，都属于经济转型涉及的行业，在过去一年大放异彩。今年市场特征仍呈现哑铃型结构：哑铃一头是上述科技创新板块，代表AI时代最受益的方向；哑铃另一头是重资产（HALO资产），即高盛、摩根士丹利等国际大行提出的概念，代表重资产、低淘汰率的行业，如有色金属、煤炭、化工、电力、电网设备、储能等。这些属于AI时代的基础设施，不仅不会被AI淘汰，反而是AI时代必不可少的基础设施。“科技+重资产”成为今年越来越明晰的两大投资主线。

本轮科技牛的另一个特征是科技创新板块一马当先，推动科创板、创业板指数大幅上涨。特别是创业板指数近期已创出11年新高，距离历史最高点仅约10%的空间，说明科技牛行情逐步得到资金认可。虽然从传统估值方法看，许多科技股因尚未释放业绩而显得市盈率较高，但科技股整体仍是AI时代最大的受益者，未来发展空间依然较大。市盈率主要适用于业绩稳定的传统行业，对科技创新行业并不太适用，因为大部分科技创新企业仍处于前期研发投入阶段，尚未开始释放利润。从发展潜力看，科技创新方向仍值得重点关注。

近日在北京举办的人形机器人半马比赛吸引了各方眼球。与去年的比赛相比，各家机器人公司推出的机器人表现大幅提升，无论是跑步速度、稳定性还是电机温度控制都较为突出。最令人惊喜的是杀出一匹黑马——华为旗下的荣耀机器人包揽了赛事前六名。夺得冠军的这款机器人更是打破了人类创造的半马比赛纪录，用50分钟多一点的时间跑完21公里。这体现出人形机器人产业竞争非常激烈。虽然宇树、智元等新势力名声大噪，但大厂切入该行业时的实力不容小觑。未来，其他大厂都可能加入人形机器人产业，行业竞争格局依然激烈。如果宇树机器人在科创板获批上市，有望带来人形机器人板块的一波表现。

近日传言马斯克旗下的特斯拉机器人Optimus V3可能推迟到年底发布，这对人形机器人板块短期走势形成不利影响。延迟发布也是马斯克追求完美的体现，他希望推出的V3机器人能给市场带来惊喜。比尔·盖茨曾说过一句名言：人们往往会高估一个新产业短期的表现，又会低估其长期表现。短期来看，人形机器人表现还相对笨拙，智慧大脑是瓶颈，目前还无法走进千家万户，更多体现在工业机器人和商业机器人领域的大额订单。但长期来看，人形机器人有望成为继家电、手机、计算机、汽车之后的第四大产业赛道，而最受益的则是能够拿到大厂订单的机器人零部件公司，它们是确定性受益的方向。

在AI时代，景气度最高的无疑是芯片半导体，它是硅基生命的“大脑”。算力算法、光模块、CPO等板块表现突出，也是受芯片半导体需求有望爆发性增长的带动，这仍是未来重点关注的方向。最近看到一个很有意思的说法：近几年来，资本正在从碳基生命（人类）喜欢的消费品（如白酒、医药、食品饮料）中流出，扎堆进入硅基生命喜欢的消费品（如芯片半导体、光模块、算力算法等）。这是否说明我们正在无形中受到人工智能的驱动，硅基生命正在和碳基生命抢夺资金和资源？这个说法确实值得我们深思。

近期，市场逐步走出上行趋势，对中东冲突的影响逐渐脱敏。3月份中东冲突对市场造成短期冲击，上证指数一度逼近3800点，许多投资者缺乏信心。在市场情绪最低迷时，我明确提出4000点下方属于牛回头行情，牛市里“千金难买牛回头”，市场短期调整或是布局优质股票和优质基金的机会。我认为中东冲突只影响短期表现，造成短期下跌，但不会改变本轮慢牛长牛行情的大趋势。我与刘继鹏教授做了一次专题直播，标题为“4000点保卫战：牛回头还是熊来了”，我们的观点非常明确：这是牛回头行情，市场大方向依然向上，建议投资者坚定信心、保持耐心，布局优质股票以抓住行情机会。果不其然，到4月份，随着特朗普宣布伊朗战争结束，大盘应势而起，冲回4000点以上，目前已逼近4100点，创业板指数更是一马当先，创出11年新高，市场赚钱效应逐步提升。

从细分行业板块来看，“科技+重资产”是两大投资主线，目前已越来越清晰。科技代表经济转型受益的方向，也是AI时代受益的行业；重资产则代表AI的基础设施，包括有色金属、石油化工、煤炭、电力、电网设备等，基本上覆盖了能源和资源股。科技板块包含“十五五”规划重点提及的方向，如芯片半导体、人工智能、AI应用、算力算法、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药等。“十五五”期间，这些行业是政策大力支持的领域，2026年作为“十五五”开局之年，这些行业无疑是市场的重要领涨板块之一。

近日，北京举办了人形机器人半马比赛，与去年同期相比，各家机器人公司的表现大幅改善。夺冠的是一匹黑马——荣耀机器人包揽前三名，其中还有跨机器人夺冠。本次比赛对机器人板块形成较好利好推动，可能带来板块反弹。此外，两次登上春晚的宇树科技已公告在科创板处于受理状态，未来一段时间可能IPO，这也可能成为机器人板块上涨的催化剂。另一个催化剂是马斯克旗下的特斯拉机器人将发布新款Optimus V3。目前机器人板块仍处于底部震荡、反弹阶段，尚未进入主升浪。近期表现较好的还有商业航天板块，SpaceX有望在5月份上市，上市市值可能达到1.5万亿美元，这将带动商业航天板块的表现，因为SpaceX有许多供应商在中国。

储能、锂电池等板块既有科技成分，也具有重资产特征，不能单纯归为科技或重资产。新能源战略是过去10年我国最成功的战略之一，通过新能源替代传统能源，大大减少了对石油、煤炭等传统能源的依赖。我国光伏发电、风力发电占比大幅提升，火电和核电在我国发电结构中的占比已从5年前的70%降至50%以下。这也解释了为何此次中东冲突导致油价大涨，但对我国能源供应并未产生很大影响。我国未雨绸缪，大力发展新能源替代传统能源，减少了进口石油依赖，证明我国能源战略非常成功。未来大力发展新能源仍是一个重要方向，这一点不会发生根本性改变。

储能的应用非常广泛，包括机器人、电动车、低空经济等都需要动力电池。在有色金属中，锂、钴、镍等小金属价格持续上涨，既有供给紧张的影响，也有需求旺盛的拉动。目前上涨趋势没有改变，今年有色金属仍是可重点关注的板块。铜、稀土以及黄金、白银等贵金属景气度依然较高。

前段时间国际金价一度突破5000美元/盎司，随后在获利回吐及土耳其等国央行抛售压力下出现回调。回调或是布局机会，因为长期来看去美元化是大趋势。布雷顿森林体系崩溃后，美元越发越多，以美元标价的国际金价势必水涨船高，就可能为配置黄金、白银等贵金属的投资者带来较好回报。因此，对黄金白银的配置应将其视为大类资产配置，而非过度关注短期价格波动。短期波动无法预测，但长期趋势可以判断。当前美国政府债台高筑，负债突破39万亿美元，每年利息支出高达1.1万亿美元，占政府财政收入的20%。许多机构及多国央行抛售美债、配置实物黄金，是客观需求。因此，国际金价长期上涨的趋势不变。

近期美股再创历史新高，特别是特朗普宣布结束伊朗战争后，投资者做多情绪再次提升。但美股的上涨也加剧了AI科技泡沫的扩大，可能产生较大泡沫破裂风险。巴菲特在过去两年大幅减仓美股，将仓位降至50%以下，正是担心美股科技股泡沫破裂可能带来的风险，这也是股神一贯的做法。

过去10年，我7次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，将巴菲特价值投资理念带给国内投资者。今年五一期间，我将再次赴美参加巴菲特股东大会，并到华尔街拜访国际金融机构，希望带来最新观点。巴菲特的价值投资理念是取得长期投资胜利的法宝，但在A股市场应用需结合市场实际。我独创的中国特色价值投资理论已深入人心，得到许多机构投资者和个人投资者认可。只有做中国特色价值投资，才能真正将价值投资与中国市场实际相结合，发现机会并获得较好的投资回报。投资者应放弃追涨杀跌、频繁交易的习惯，走向价值投资之路。

周一，两市继续反弹，商业航天、锂等多个板块均有不错表现，市场赚钱效应进一步提升。大盘逐步对中东冲突“脱敏”。3月份中东冲突对市场行情形成较大冲击，当时许多投资者信心不足，我与刘继鹏教授专门做了一次直播对话，明确指出中东冲突只会影响市场短期节奏，不会改变A股市场慢牛长牛的走势，这一观点极大提升了市场信心。随着中东冲突接近尾声，特朗普迫于国内压力可能在4月份结束战争，这与我之前的预判一致，目前已基本得到验证。虽然霍尔木兹海峡近期反复被封锁又放开，但冲突最激烈的阶段已经过去，参与各方均已萌生退意，中东冲突对行情的影响逐步减弱。创业板指数近期创出11年新高，大幅上涨；上证指数也站稳了4000点整数关口。

有色金属是去年涨幅最大的板块，甚至超过了科技股。有色金属板块的走强反映了投资者对AI时代资源价值的高度看好。此前我提出对于“HALO资产”投资概念认为，今年投资主线有两条：一是科技创新，二是“HALO资产”。科技创新代表AI时代大发展的行业，而“HALO资产”则代表AI时代的资源和能源，包括有色金属、石油、煤炭、电力、电力设备等资源股和能源股，它们是AI时代不可或缺的基础设施。

在有色金属中，铜作为大品种表现突出；锂、钨、镍等小金属表现也非常强劲。近期碳酸锂价格大幅上涨，锂被称为“白色石油”，核心原因在于其化学属性和不可替代性。锂是元素周期表上第三号元素，原子结构最简单，在所有金属元素中能量密度最高，失去一个电子即可完成电荷传输，储能效率和传输效率远超其他金属。在现代工业体系中，锂是目前大规模电化学储能的最优载体。无论是新能源汽车、储能电站、无人机、低空经济，还是各类便携式电源，其核心都依赖锂电池。相比之下，钠电池、锌电池、氢燃料电池的能量密度明显低于锂电池，尤其是在对续航、重量、体积要求较高的场景，如新能源汽车、人形机器人、高端设备、长时储能等，锂电池几乎是最好的选择。这正是锂的战略价值所在——它是电气化时代的底层能源材料。

近期锂矿概念股明显上涨，一方面受需求拉动，另一方面也受供给收缩影响。锂电池排产进入旺季，需求持续创新高，叠加当前锂供给缩减、库存偏低，锂价存在继续上行的可能。随着电动车市场占有率持续走高，目前我国电动汽车渗透率已超过50%，即每卖出100辆车中有50辆以上是电车，未来对锂资源的需求将持续上升，这也是本轮锂矿板块上涨的原因之一。钴是锂电池中不可或缺的元素，加入钴后电池稳定性更强，不易爆炸起火。钴价格较高，虽然有无钴技术被开发出来，但从稳定性看远不如含钴电池，因此钴也是今年表现较好的金属。钨在超硬材料中不可或缺，在军工领域有大量应用。去年钨价暴涨6倍，反映出对钨的需求大幅上升，而钨的供给非常有限。总体来看，有色金属板块仍具有较大的配置价值。

在AI时代，算力是重要的需求。未来国与国之间的竞争可以归结为“两个力”的竞争：算力和电力。算力要大发展，背后离不开电力。“十五五”期间，我国在电网设备方面的投资超过4万亿元，电网设备板块今年表现不错。

算力方面未来需求量巨大。针对AI中的“Token”已有专有名词，中文译为“词元”。数据显示，我国词元调用量正以惊人速度增长：从2024年初的日均1000亿次，到2025年底突破100万亿次，再到2026年3月的140万亿次，两年间增长超千倍。这种指数级爆发验证了AI应用正在从简单的对话工具向具有决策能力的智能体转变。黄仁勋在2026年GTC大会上提出“Token经济学”，将数据中心定义为生产AI智能词元的工厂。算力算法也是近两年表现突出的板块，且有基本面支撑。作为AI时代最受益的方向之一，经过一段时间调整后，今年可能还会再次向上。在人工智能时代，算力算法是发展AI的基础，也是未来最可能出现放量增长的方向，投资者应给予足够重视。

4月份市场行情与此前预期一致，呈现“哑铃型”表现：哑铃一端是“十五五”规划重点支持的科技创新方向，如芯片半导体、人工智能、算力算法、具身智能、可控核聚变、商业航天等；另一端是确定性较高、业绩较好的板块，如有色金属、化工、煤炭等，这些也属于AI时代的基础设施。此外，化纤板块近期持续上涨，多只个股连续上攻。本轮化纤板块上涨既有短期价格暴涨的周期股逻辑，也有AI算力长期需求的成长股逻辑。在AI算力大发展的背景下，化纤需求量将大幅增长，因此化纤板块也属于重资产、低淘汰率的“HALO资产”。且近期国际油价一度上涨，对化工板块价格形成较大支撑。无论是化工还是化纤，都属于AI时代的基础设施，是未来有实际需求的行业，可重点关注。

最后，提醒大家关注港股市场。过去半年港股出现较大幅度调整，但新股发行依然火热。数据显示，截至4月16日，年内上市的41只新股中有22只公开发售获得千倍以上超额认购。千倍认购潮的深层意义在于港股估值逻辑已完成深刻变革。港交所调整第18C章特专科技公司上市门槛，允许所有公司保密递交上市申请，叠加内地科技企业出海需求，共同推动优质科技资产加速聚集。当前中东局势扑朔迷离，一些中东主权基金纷纷迁至香港，香港成为国际资本的避风港。海外机构也纷纷看多港股。

高盛表示，国际投资者对中国股票的兴趣可能已攀升至今年高点，当前仅有约10%的受访客户认为中国股市不可投资，相比两年前的约41%大为改观。在中东地缘政治紧张及能源价格飙升的局势下，高盛维持对中国股票（包括A股和港股）高配的建议。花旗相关报告指出，中东地缘政治动荡可能促使投资者重新评估资产配置，推动部分资本和人才流向香港、新加坡等亚洲金融枢纽。当前A股和港股之间存在较稳定的溢价水平，A/H股溢价指数约在120%左右，即同一家公司A股价格比港股平均高出20%，因此港股在估值上具有较大吸引力，投资者不必过于悲观。随着外资流入，港股有望迎来新的机会。从全球主要资本市场来看，港股估值仍处于较低水平，属于全球资本市场的估值洼地。

本周，大盘已逐步修复并站稳4000点整数关口，尤其是创业板指数一马当先，创出11年新高，距离历史最高点仅剩约10%的距离。可以说，本轮慢牛长牛行情中，创业板指数创新高已无太多悬念。创业板作为一批科技创新巨头企业诞生的摇篮，具有较强的赚钱效应，其表现相较于上证指数更早创出历史新高。特别是近期创业板深化改革，为更好支持科技创新企业发展，推出了第四套IPO标准，即允许暂时未盈利但具有发展潜力的企业上市。若企业年收入超过2亿元，具备一定成长性并有较大研发投入，即可登陆创业板。这将为创业板带来更多优质科技创新标的，也为投资者提供了更多选择。

近期市场上涨的板块中，例如光模块、CPO、有色金属、光伏等，表现突出的多属创业板板块。受益于锂价上涨的锂电池板块也表现强劲。此次市场收复4000点超出很多人预期。前期市场出现较大幅度下跌，许多投资者担心中东战争何时结束以及本轮慢牛长牛行情是否会终结。我的观点非常明确：中东战争只影响行情的节奏，不会改变大趋势。从大趋势看，本轮行情仍是底部逐步抬升的慢牛长牛行情，支撑行情的底层逻辑没有改变。

第一，为提振经济增速，我国出台了一揽子稳增长政策。统计局公布的一季度经济数据显示，GDP实现5.0%的增长，超过许多人预期；物价温和上涨；社会消费品零售总额增速达到2.4%，较去年四季度有所回升。经济面逐步改善，叠加未来更多政策利好预期，带动市场重心不断上移。

第二，居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成。今年约有50万亿定期存款到期，三年前这些存款有3%以上的收益，如今已降至1%左右。存款到期后，储户面临选择：是继续以1%多的利率续存，还是到资本市场寻找机会。去年许多基金收益超过20%，不少股票涨幅具有较强吸引力，这将促使一部分投资者通过购买基金或直接开户入市。

以往，楼市是吸引居民储蓄转移的主要池子，但当前我国楼市整体处于调整期，对居民储蓄吸引力有限，因此大量资金可能选择进入股市，或成为本轮牛市最主要的增量资金来源。如果说去年机构资金和国家队资金启动了牛市，推动指数回升至4000点，那么下一步市场要走出慢牛长牛，就需要更多增量资金，而居民储蓄大转移正是重要来源。

投资者对股市的定位一定要准确，切勿将股市当作赌场。若将股市当赌场，自己便是赌徒，十赌九输。这是许多散户投资者容易犯的错误：把股票当代码，完全不做基本面研究，仅看K线图、追涨杀跌，最终竹篮打水一场空。应将股市视为低成本参与好公司股权投资的场所。当前经济正在转型，科技创新方向大发展，个人难以自行创办机器人公司或芯片半导体企业，但通过资本市场买入这些科技创新行业的龙头企业、做其股东，是成本最低的方式。

白龙马股不是一个静态概念，而是与时俱进的概念。不同时代有不同时代的白龙马：在消费大时代，白酒、医药等龙头企业是白龙马；房地产大发展时代，房地产龙头企业是白龙马；科技互联网大发展时代，科技互联网公司是当时的白龙马；而在当前科技大发展时代，科技巨头特别是与AI相关的龙头企业，便是AI时代的白龙马。

“白龙马”是我于2016年独创的概念，指具有行业龙头地位且业绩良好（或未来能够释放业绩）的企业。白龙马高度概括了代表国民经济发展方向的企业，其股权价值未来会越来越高。投资者应抓住本轮慢牛长牛行情的机会，通过配置新时代的白龙马股，分享经济增长成果，远离追涨杀跌、频繁交易、炒题材炒概念等行为。只有这样，才能真正在慢牛行情中赚到钱。

本轮行情是分化的行情，并非所有股票都有机会。今年策略为哑铃型策略：哑铃一端是科技创新板块，特别是“十五五”规划中重点提及的方向，如芯片半导体、算力算法、人形机器人、固态电池、商业航天等；哑铃另一端是重资产、低淘汰率的板块，即AI时代的基础设施，如有色金属、煤炭、化工、光伏、储能、电力电网设备等。这些板块不仅不会被AI替代，在AI时代其作用反而更强，这也是本轮市场调整的主线。

近期，中东冲突对A股市场的影响已逐步脱敏。大家仍需关注中东局势，但不必像之前那样过度担心。特朗普在国内面临较大压力，已萌生退意。他多次宣布战争结束，实际上是试图正式谢幕。受此推动，美股最近大幅反弹，纳指一度创历史新高，美股表现强劲也与市场预期战争结束有关。

一季度市场行情整体出现较大幅度震荡，主要受中东冲突影响。进入二季度，市场能否开启新一轮上攻，是近期大家关注的问题。

回顾一季度行情，1月份市场一度出现17连阳，两市成交量快速上行，日成交量最高逼近4万亿元，创历史新高，随后市场走势出现降温，一直持续到春节前后。春节之后，由于2025年赚钱的投资者在走亲访友时会分享收益，本有利于吸引更多资金入市，市场普遍预期会有春季攻势。但遗憾的是，2月28日美以突然联合打击伊朗，中东战争爆发，打乱了A股市场的正常节奏，春季攻势未能出现，市场一度跌破4000点整数关口，逼近3800点。

在投资者信心受挫之时，我与刘继鹏教授做了一次直播对话，经过一小时激烈讨论，我们认为中东冲突对慢牛长牛行情没有本质影响，因为本轮行情有自身逻辑，不会因中东冲突而终结。我判断4月份特朗普面临巨大压力，他虽然表面强硬但外强中干，且年底面临中期选举，因此会找一个体面理由结束战争。我们直播中讲到“4000点保卫战是牛回头还是熊来了”，一致认为是牛回头。果不其然，特朗普在发表一系列强硬讲话后，最后时刻明确表示将在两周内结束战争，全球市场松一口气，国际油价应声大跌，金价大幅反弹，全球资本市场迎来狂欢，A股也顺利站上4000点关口，投资者重拾信心。慢牛长牛行情有望在二季度继续延续。

本轮慢牛长牛行情肩负着重要历史使命，它不是简单的牛市，而是拉动经济增长的重要引擎，可比喻为拉动经济增长的“第四架马车”，这一观点已得到很多人认可。近期国家统计局公布的一季度经济数据显示，我国GDP增速达5%，物价温和回升，社会消费品零售总额增速回升至2.4%，较去年四季度明显回暖，表明经济有复苏迹象但增速仍不高。要真正的拉动消费、带动投资、提振内需，还需要一轮慢牛行情。

本轮行情肩负三重历史使命：第一，通过牛市提高居民家庭财富，对冲过去几年房价下跌造成的财富负效应，从而促进消费增长——投资者在股市赚钱自然会拿出一部分消费，牛市对消费的拉动作用不言而喻；第二，通过牛市产生财富效应，从而稳住楼市。当前全国范围内房地产市场仍在调整，但北上广深等一线城市核心区域房产已出现企稳反弹信号，成交量一季度明显回升。如果牛市持续两三年甚至四五年，老百姓通过股票、基金赚钱，必然会有一部分资金流向楼市，从而助力楼市稳定；第三，通过牛市发展新质生产力。

科创板推出新上市标准后，近期创业板也进行了一系列改革，推出第四套上市标准，允许暂时不盈利但年收入达到2亿元以上的科技创新企业登陆创业板，共有两项指标：一是“预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营收复合增长率不低于30%”，主要适用于新兴产业领域企业；二是“预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于15%”，主要适用于未来产业领域企业。这些科技创新企业代表经济发展方向，在初创期难以产生稳定收入和利润，但有了2亿元以上收入及一定增长或高研发投入，即可登陆创业板。科创板加创业板（“双创”）对科技创新企业的支持力度越来越大，未来有望产生更多科技创新企业甚至科技龙头。

当前全球处于AI科技革命之中，美股的AI科技股已上涨多年并出现明显泡沫。巴菲特在过去两年大幅减仓美股，目前伯克希尔·哈撒韦股票仓位已低于50%，现金高达3500亿美元。近期巴菲特接受采访时明确表示，虽然美股从高点回落5%-10%，但还不足以吸引他入场。他一般在市场见顶前左侧减仓，等到市场暴跌甚至出现绝望时才会以“救世主”身份入场。

过去10年，我7次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，第一时间将巴菲特的价值投资理念介绍给国内投资者，有媒体称我为“中国小巴菲特”，这当然是过誉，但在倡导价值投资理念方面我是不遗余力的。过去一年，我结合A股市场实际，独创中国特色价值投资理论，得到市场广泛认可。中国特色价值投资既要遵循巴菲特“好行业、好公司、好价格”的逻辑，又要结合A股实际：一是要解读政策，宏观政策和行业政策对市场影响很大，对政策支持的行业要重点配置，对政策限制的行业要远离；二是A股市场以散户为主，经常存在错误定价机会，涨时涨过头，跌时跌过头，因此需要适当进行仓位管理。过去10年，前海开源基金成功实现2次逃顶、4次抄底，抓住市场拐点机会，用实践践行了中国特色价值投资理论。

今年五一，我将第8次赴奥马哈现场参加巴菲特股东大会。今年股神巴菲特虽不在台上回答投资者问题，但以95岁高龄亲临现场，坐在董事会区域，给广大投资者巨大的精神力量。每次现场参会都令我震撼，来自全球近4万人不远万里飞行20多小时齐聚奥马哈，全世界投资者对巴菲特价值投资理念的认可可谓前无古人后无来者。伯克希尔·哈撒韦在巴菲特执掌的61年间，年化收益接近20%，累计回报达6万倍，这一投资业绩充分说明：价值投资是取得长期投资胜利的法宝。去年年底，伯克希尔将换了新掌门人，由格雷格·阿贝尔担任CEO，他能否继续创造投资神话尚不可知，但巴菲特的投资理念不会因他退休而消失，反而会让更多人认识到其价值。价值投资可能是普通投资者改变亏钱命运的较好方式。芒格已离我们而去，但他的思想永存。巴菲特和芒格创立的投资哲学对每个人都有启发。作为价值投资理念的倡导者和践行者，我希望未来能与更多投资者分享对价值投资的理解，让更多人走向价值投资之路，实现财富增长。

对于A股市场的慢牛长牛行情，我们要保持信心和耐心。二季度市场仍有较多机会，“科技+重资产”是两大投资主线，在二季度有望体现得更加明显。

随着美伊战争逐步接近尾声，全球资本市场出现普遍反弹，上证指数也成功站上4000点整数关口，收复了过去一个月的“失地”。3月份由于中东冲突爆发，导致市场出现持续调整，投资者信心受到很大影响，上证指数一度逼近3800点整数关口。

在市场情绪最低迷的时候，我提出“4000点保卫战是牛回头而不是熊来了”，建议大家坚定信心，相信中东冲突对慢牛长牛行情只有短期冲击，而不会改变市场中长期走势，通过布局被错杀的科技龙头股以及AI时代的基础设施（重资产）来抓住逢低布局的机会。我和刘继鹏教授做了一次直播对话，关注度非常高，我们经过一个小时的激烈讨论，得出了一致结论：市场短期的下跌是牛回头，牛市长期上涨的趋势没有改变。

这段时间市场的走势受中东局势变化影响出现了较大波动，国际油价、金价及大宗商品价格也出现较大震荡。但现在逐步验证了我之前的判断：特朗普在国内面临着越来越大的反战压力，考虑到年底还有中期选举，特朗普将在4月份找一个体面的方式结束战争。这也基本上得到了初步验证。4月14日深夜，特朗普在接受媒体采访时表示，美国对伊朗的战争已经结束，国际油价出现大幅下跌，WTI原油期货主力合约一度跌破90美元。这也是特朗普在放出狠话要派军舰封锁霍尔木兹海峡、重新打击伊朗之后，又一史诗级的“TACO交易”，即先给市场放出重大利空，再突然放出利好的操作，对资产价格形成了非常大的影响。

在过去一周的时间里，全世界的目光聚焦于美伊谈判经历了停火、谈判破裂、港口封锁、再谈判的戏剧性循环，也牵动了全球投资者的心。以不变应万变，抓住问题的本质，看到特朗普外表强硬、内在却希望结束战争这一本质，就不会感到困扰。这种反复无常的态度也体现出特朗普的商人本质。他是房地产商人出身，仍然采取以往的施压策略，先制造恐慌，再突然让步，试图在混乱中攫取最大利益。但政治毕竟不是房地产交易。特朗普发起的这场本来可以避免的战争，不仅造成了伊朗人民的巨大损失和生命代价，也导致中东各国的信任遭到巨大破坏。国际油价持续一个多月的高涨对全球经济也造成了负面影响了。霍尔木兹海峡这一全球石油航运的咽喉要道，至今通行量仍远低于战前水平，中东地区的地缘政治格局被彻底打乱。以色列支持停火，但需排除黎巴嫩真主党等问题后，地区盟友的信任需要重建，伊朗的核计划问题悬而未决。而更深层次的影响是全球金融体系的底层正在发生变化，美元霸权正在松动。

在过去近100年的时间里，美元的国际地位一是靠美国经济的绝对优势，在国际贸易上通过美元结算让美元成为世界货币；另一方面就是中东石油以美元结算，建立了石油美元体系。特朗普悍然对主权国家伊朗动武，且意图毫不掩饰地看中了中东的石油，这也让其他石油国家不得不考虑将自己的石油贸易建立在美元这样一个货币体系是否明智。中、俄、印等多国正在加速推进本币结算，欧盟也在能源上努力实现独立，中东国家外汇储备逐步多元化。这从一个层面上显示，特朗普的倒行逆施正在动摇美元的根基。美元指数长期来看下行趋势越来越明显，美元作为世界唯一储备货币的时代或将会逐步结束。战争结束可以宣布，但信任的崩塌无法用一纸声明挽回，这或许是特朗普留给世界的真正遗产——未来将是更加多极、更加不确定的世界，而非美国主导的国际新秩序。

在特朗普宣布战争结束时，油价暴跌，美股出现大涨，纳斯达克指数迎来连续上攻，费城半导体指数盘中创出历史新高。这表明随着战争的结束，全球资本正在重新配置，能源的避险属性在减弱，而科技创新再次成为资本的宠儿。

与此同时，现货黄金价格应声上涨，触及4850美元每盎司的关口，美元走弱的预期也正在强化。在前段时间国际金价一度下跌到4200美元每盎司时，很多投资者担心金价会不会一路下行。我们明确表示，在去美元化的背景之下，国际金价长期上涨的趋势不变，每次大跌都是较好的逢低布局机会。过去两年我建议投资者结合自身情况在投资组合中配置20%左右的黄金类资产，这一策略至今依然有效。黄金作为硬通货，在国际秩序发生重大变化时，避险功能越来越强，也能够一定程度上抵御地缘政治风险和美元波动的风险。长期来看，通过均衡配置科技和重资产来抓住慢牛长牛行情的机会，再配置一定比例的黄金、白银等贵金属，加上一定比例的债券等固定收益类资产，或是比较好的资产配置方式。

本轮慢牛长牛行情肩负着重要的历史使命：一是通过慢牛长牛行情提高居民的财产性收入，从而真正提振消费；二是通过牛市让更多投资者获得财产性收入，对冲过去几年房价下跌带来的财富负效应，同时有利于稳定楼市；三是通过慢牛长牛行情支持更多科技创新企业登陆资本市场，获得宝贵资本，大力发展新质生产力。

今日创业板改革方案已经出炉，创业板第四套上市标准也已公布，进一步提高了对科技创新企业上市的包容性，支持有发展潜力、但暂时尚未盈利、年收入超过2亿元的科技创新企业登陆创业板。这符合科技创新企业的发展特点和实际需求，将来有望涌现出更多优秀的科技龙头企业，既为投资者提供了更多更好的投资标的，同时也有利于壮大资本市场的实力。

一季度，A股市场出现了反复震荡调整的走势，特别是2月28日中东冲突爆发，导致市场出现较大幅度回调。大盘在一季度走出了先扬后抑的走势：1月份市场一度出现连续上涨，两市成交量也一度放大至近4万亿元，创出历史新高，但随后市场降温，出现震荡回调。

春节之后，市场原本预期可能有春季攻势，但由于中东冲突突然爆发，导致全球资本市场大幅震荡。在伊朗封锁霍尔木兹海峡之后，国际油价大幅上涨，从战前的70美元每桶左右升至100美元每桶以上，推高了全球通胀预期，从而让美联储降息时间进一步推迟，这对全球资本市场形成了较大冲击。A股和港股在3月份均出现较大幅度回调。到3月底，市场预期4月份可能结束中东冲突，特朗普也释放出停战两周的信号，大盘出现一定企稳反弹，一度收复4000点整数关口。一季度市场的反复震荡主要受短期因素影响。如果中东冲突后期能够结束，大盘将回到自身运行规律，重新走出慢牛长牛行情。中东冲突并未改变市场牛市行情的根基，预计后市仍将延续慢牛长牛趋势，投资者对此应保持信心。

1月份市场的震荡，一方面是受外部冲突影响出现调整，特别是前期涨幅较大的科技股调整幅度较大；另一方面，油气板块受油价上涨带动出现阶段性上升，但随着战争停火可能性增加，油价又有所回落。国际金价在前期大幅上涨后累积了较多获利盘，加上油价上涨导致通胀预期再起、美联储降息时间推迟，金价、银价均出现较大幅度回落。当然，从长期来看，去美元化将推动国际金价长期趋势向上，国际金价后期仍然呈向上趋势，投资者可考虑逢低布局。中东冲突加大了一季度市场的波动，但并未改变市场长期运行的背后逻辑。

本轮慢牛长牛行情始于2024年9月24日。当时多部门出台一揽子重磅政策，极大提升了投资者信心，也推动了经济出现复苏迹象。政策面对资本市场的支持力度不断加大，多次提出稳住楼市股市、持续活跃资本市场，并推动资本市场深化改革、提高上市公司质量、引入耐心资本和长线长投。随着机构投资者加仓，市场重心出现明显上移，大盘与2024年9月24日之前的2600多点相比已上涨约50%，基本确立了慢牛长牛的大趋势。

整体来看，一季度A股市场表现仍具有韧性。与日韩股市大幅波动相比，A股波动相对较小。背后的原因：一是中东冲突对中国经济的冲击不大，除了成品油价格有所上调外，我国工业生产保持正常秩序，部分化工产品受原材料价格上涨影响出现提价，但由于我们已做十多年准备，包括大力发展新能源替代传统能源、减少对进口石油的依赖，陆上也有4条大型石油管道输送石油，因此霍尔木兹海峡被封锁对我国经济未造成明显影响。

二是今年居民储蓄向资本市场转移的速度在加快。过去五年居民存款大幅增长60万亿元以上，累计已达165万亿元，仅今年到期的定期存款就有50万亿元。当前利率较三年前已明显下调，定期存款利率从三年前的3%以上降至1.2%左右，因此部分到期存款可能投入收益率相对较好的优质股票、基金等，为资本市场带来增量资金。同时，一些新兴产业（如“十五五”规划提到的科技创新行业）本身发展欣欣向荣，体现了资本对这些产业的看好。我国在大数据、模型、芯片半导体、人形机器人、无人机等领域已取得领先优势，这也提升了全球资本对中国科技创新的信心。

今年市场投资主线，除了科技创新方向外，还有重资产、低波动率、低淘汰率的资产，包括有色金属、化工、煤炭、储能等板块。它们是AI时代的基础设施，既不会被AI替代，本身也具有一定的盈利能力。这些重资产行业面临的竞争不激烈，新进入者较少。此外，电力、电力设备等行业也是“十五五”期间重点投资的方向，同样属于重资产类别。这是今年的新哑铃型策略：哑铃一端是科技创新，另一端是重资产。二季度投资者仍可沿此思路进行均衡配置。

二季度市场有望出现一定反弹。3月份受中东冲突影响，前期涨幅较大的科技股出现较大幅度调整。进入4月份，战争可能逐步走入谈判拉锯阶段，冲突最激烈的阶段已经过去。特朗普在美国国内面临较大压力，特别是年底面临中期选举，他不希望战争拖入旷日持久的拉锯战。国际油价上涨推高了美国通胀，美国居民走上街头游行示威，反对特朗普发起的这场战争，因此特朗普也希望寻找体面方式退场。目前美伊双方均有停战意愿，但谈判条件差距较大，第一轮谈判未达成一致，但伊朗透露仍在继续接触，希望开展第二轮谈判。谈判过程必然一波三折，但大方向是谈判会进一步推进，通过谈判解决争端而非战争升级，这符合各方利益，对全球经济也是好消息。希望战争最终能够通过谈判终结，而非一直僵持下去。

要抓住二季度市场的机会，投资者可重点关注两个方向：一是科技创新方向，如芯片半导体、人形机器人、算力算法、商业航天、军工、可控核聚变等，这些是“十五五”规划重点发展的方向；二是估值较低、业绩确定性较强的方向，如电力设备、储能、有色金属、贵金属、化工等，这些方向具有一定的业绩支撑，且估值不算太高。

二季度市场面临的风险：一是中东冲突战局不稳，可能出现反复，这会加大市场波动，因此仓位需适当控制，保持6-8成左右较为合适，不宜过高，也不宜空仓；二是一季报及年报密集披露期，需防范个股业绩暴雷的风险，特别是前期涨幅较大的股票若业绩远低于预期，可能出现较大调整。投资者应注意防范业绩暴雷风险，同时对业绩超预期的行业个股可重点布局。

黄金方面，过去几年大幅上涨，验证了我一直以来的判断。在去美元化的背景下，国际金价长期趋势向上。3月份受获利回吐压力及土耳其等国央行抛售上百吨黄金补充资金的影响，国际金价出现一波较大幅度回调。建议投资者从中长期角度布局黄金资产，趁调整时适当布局，而非盯住短期波动。短期波动无法预测，但长期来看，去美元化是大势所趋，美国政府债台高筑、美元越发越多，因此国际金价长期趋势向上，这一点较为明确。

我国经济经过改革开放以来40余年的增长，各行各业都经历了优胜劣汰。真正优秀的公司能够在竞争中存活下来，体现出其长期的竞争力。2016年，我提出了“白龙马”股的概念，即白马股加行业龙头，高度概括了这批既有业绩又有行业龙头地位的好公司。这些行业龙头的股权价值将逐步获得资金的认可。对于投资者而言，通过配置这些优质龙头企业，或者通过配置优质基金间接持有这些龙头企业，投资的胜率更高。

当前经济正处于转型期，一些传统行业已风光不再。我们需要认清经济转型的变化，规避房地产及产业链等在经济转型中逐步被淘汰的行业，转而配置代表经济转型受益方向的相关行业，如能源、资源、新能源、科技等。配置这些行业时，同样要选择行业内的“白龙马”，即龙头企业，因为它们的投资价值更为突出。

过去几年，我创立了中国特色价值投资理念，即将巴菲特的价值投资理念与中国市场的实际相结合，而非照搬。从过去一年的实践来看，这一理念是行之有效的。过去10年，我7次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，旨在借助这一全球投资盛会，让广大投资者接受价值投资理念，真正践行价值投资，而非追涨杀跌、频繁交易。巴菲特曾言，价值投资是取得长期投资胜利的法宝。价值投资是普适的投资理念，既适用于美股市场，也适用于A股和港股市场，只是我们的市场有其自身特点，如散户占比较高、市场波动较大、政策影响较强。因此，在A股做价值投资，需要结合中国市场的实际：根据市场大幅波动的特点，适当进行仓位管理，在股价涨得过高时减仓，在股价跌得过多时敢于加仓；同时要解读宏观政策和产业政策。这样才能真正做好价值投资。

在过去61年的时间里，股神巴菲特通过价值投资实现了约6万倍的回报，堪称前无古人后无来者的投资奇迹。巴菲特现已卸任，其继任者阿贝尔接过了指挥棒，但阿贝尔能否复制巴菲特的投资神话仍存悬念。巴菲特在过去61年间（截至去年年底退休）实现了年化约19.9%的收益率，依靠复利增长实现了6万倍回报。巴菲特的成功证明了价值投资是取得长期投资胜利的法宝，但并不能保证短期就能获得良好回报。事实上，在某些时间段，巴菲特的年化收益率曾跑输标普500指数，但拉长时间来看，在过去61年间，伯克希尔·哈撒韦跑赢了标普500指数近300倍，这就是复利的力量和长期投资的价值。

每年参加完巴菲特股东大会后，我会参加中美投资人酒会，向来自全球的投资者（包括许多国内投资者和华人）分享我对价值投资的理解。今年五一，我将再次赴美参加2026年伯克希尔·哈撒韦股东大会。虽然今年巴菲特不在台上分享，但他会到董事会区参会。参加巴菲特股东大会，主要是为了让更多投资者坚定价值投资理念，真正走向价值投资之路。

从本质上看，价值投资就是选择好行业、好公司，等待好价格。但好行业、好公司的价格通常不低，何时才会有好价格？一般是在市场出现恐慌时，或者某些公司出现短期重大利空时。此时往往是投资者信心最薄弱甚至恐慌的时候。因此，做好价值投资还需要有稳定的情绪、强大的内心和理性的态度，有时克服人性的贪婪和恐惧的弱点更加重要。做好价值投资，既要学习专业知识，也要从长期锻炼良好心态，改变每天盯盘、追涨杀跌的习惯，逐步走向价值投资之路。

在过去12年间，前海开源基金从成立至今，资产管理规模实现了从0到1500亿的大幅增长，这正是我们在市场关键拐点做出正确判断、践行中国特色价值投资理念的结果。大家耳熟能详的案例包括：2014年初，前海开源基金公司顾问王宏远先生在媒体上公开表示A股将迎来一轮特大牛市，当年7月大牛市开启；2015年市场加速上涨，甚至出现许多人加杠杆的情况，我们于2015年5月21日发布公告，公开提示股市风险，严控旗下产品仓位，有效规避了长达9个月的股灾风险，实现了高位减仓，真正做到了中国特色价值投资，最大限度地保护了基金持有人的利益，这也是前海开源一战成名的经典案例；

2016年初，市场出现熔断，投资者信心全无，我们认为市场已充分释放风险，沪深300市盈率跌破10倍，接近9倍的历史最低点，公司整体战略由重点防御转为全面进攻，准确把握了2016年春节之后的白马股行情；2018年贸易战发生时，我们先进行减仓避险，国庆节之后全面加仓，提出“局势明朗、全面加仓”的策略，成功抓住了底部布局的机会，获得了较好的投资回报。过去几年市场低迷时，前海开源基金用公司固有资金累计自购基金总额约5.8亿元，既提升了投资者信心，又获得了底部布局的机会。这些都体现了我们在投资实践中贯彻中国特色价值投资理念。

我们判断市场大势主要关注八大因素，包括政策走向、估值、情绪、流动性、外部因素、风险溢价、市场主题、基本面等，综合判断市场所处的阶段，再结合实际仓位情况进行操作，成功抓住了市场底部布局和高位套现的机会。

因此，中国特色价值投资是适合于中国市场各类投资者的投资方法。无论资金量大小，投资者都应学习中国特色价值投资。由于中国市场具有自身特点，如果很多投资者仍沿袭以往的习惯，打听消息、炒概念、追涨杀跌，难免会出现投资亏损，甚至可能被“割韭菜”。特别是当前量化交易占比较大，投资者要想真正改变亏钱的命运，一定要坚持从基本面角度研究好行业、好公司、好基金，通过践行中国特色价值投资以实现长期的良好回报。

2026年，我国资本市场慢牛长牛的格局已基本确定。短期冲击不会改变市场的大趋势，中东冲突的爆发虽然一度导致市场出现较大幅度调整，但不会改变市场整体方向。自2024年9月24日政策转向以来，我国出台了一系列稳增长政策，市场重心不断上移，政策面积极呵护资本市场。“十五五”期间，对资本市场提出要提振投资者信心，积极发展股权、债券等直接融资手段，提升直接融资比重，推动科技创新和新质生产力发展，培育更多体现高质量发展要求的上市公司。资本市场需要更大力度优化结构、提升投资价值，并着力提升监管的科学性与有效性。

居民储蓄或将在未来加速向资本市场转移，为市场带来源源不断的增量资金。过去五年，我国居民存款增加了近60万亿元，目前已超过165万亿元，而股票市场总市值仅约110万亿元。随着资本市场走强、基金赚钱效应提升，居民存款向资本市场搬家或将成为大方向，有可能形成一轮较为持久的慢牛行情。当前，楼市吸纳居民存款的能力正在减弱，资本市场已成为重要的投资渠道。中国投资者的投资渠道较为单一，除购房外，主要就是股票、基金或债券。在楼市难以吸纳大量居民存款的情况下，资本市场走势的不断增强将吸引更多居民储蓄大转移。本轮慢牛长牛行情的特点：一是“慢”，可能持续2-3年甚至3-5年；二是震荡上行而非单边上涨；三是不断分化。针对当前市场板块轮动较快的情况，投资者可适当进行分散配置、均衡配置，避免重押单一方向，以降低风险。

从估值来看，沪深300市盈率目前约14倍，低于历史平均水平，市场整体不具备泡沫化特征，局部小盘股可能存在一定泡沫。从经济面、市场面和资金面来看，经济面将有所改善，稳增长政策逐步落地将带动经济回升；市场层面，赚钱效应有望提高；资金层面，居民储蓄搬家、机构加仓（包括险资、养老金、社保基金等长期资金入市）都有利于稳定市场，而人民币升值又吸引了外资流入。因此，资本市场表现有望进一步向好。

我国科技创新领域正在不断突破，人形机器人等板块在过去几年表现突出，科技创新未来的机会将逐步增加。本轮股市肩负着三重历史使命：提升消费、稳住楼市、发展科技创新并推动新质生产力发展壮大。因此，这轮慢牛长牛行情不仅是广大投资者获得良好投资回报的行情，也是为了稳住楼市、稳住消费、发展新质生产力的重要体现。

对于普通投资者而言，未来的核心资产一是核心区域的房产，二是优质的股票或基金。优质龙头股具有长期投资价值，当前股价出现较大下跌，这些代表中国经济发展方向的白龙马股，未来的发展方向依然较为确定。消费方面，传统消费受居民收入增速下降影响增速较低，但新兴消费表现突出，其长期投资价值依然较高。由于当前消费增速较低，传统消费股表现较为低迷，仍需进一步观望，等待消费增速回升时再行配置。

新能源是过去几年经济转型最受益的板块之一。此次中东冲突导致油价暴涨，再次体现了我国新能源战略的正确性。正是由于我们大量开发光伏发电、风力发电，新能源汽车销量提升至超越传统燃油车的水平，此次油价上涨对我国的影响相对较低。大力发展新能源作为重要国策，未来将继续推进。2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和，这是一条重要的发展主线，也催生了一个长达40年的绿色产业新风口。新能源不仅是低碳的要求，更是重要的能源战略，大大减少了我国对传统能源（如进口原油）的依赖，这一点具有战略意义，在此次中东冲突后体现得更加明显。

在科技创新方面，“十五五”规划建议已正式通过，其重点支持的方向聚焦于科技创新领域，包括具身智能、人形机器人、芯片半导体、算力算法、低空经济、固态电池、生物医药、深海装备等。这些科技创新方向无疑是未来发展的重要方向。去年人形机器人板块表现突出，工信部早已将人形机器人定义为未来产业，这一方向今年不会改变，人形机器人仍是关注的重要方向。去年炒作人形机器人主要是炒题材、炒概念，今年将逐步进入炒订单、炒业绩的阶段。随着机器人量产，零部件公司需要具备进入大厂配套的能力，才会有持续的表现。纯粹的炒概念的人形机器人零部件企业可能会跌回来。因此，配置这些细分行业时，一定要抓住优质龙头股。优质龙头股是指盈利能力强、流动性好、估值合理、市场占有率高、抗风险能力强的龙头企业，它们在激烈的市场竞争中更容易取得成功，也有望获得相对较好的发展确定性收益。

大家要抓住居民储蓄大转移带来的巨大历史机遇。以往居民储蓄大转移的方向是楼市，在2021年楼市见顶之前，楼市大幅上涨给投资者带来了巨大的投资机遇，抓住了那轮楼市红利的投资者获得了很高的投资回报。当前房地产市场已进入调整周期，居民储蓄大转移的方向开始转向通过基金入市、到资本市场寻找机会，也有部分居民直接开户入市。两市日成交量从原来不足1万亿元已增至2万亿元左右，有的交易日甚至突破3万亿元，说明居民参与资本市场的热情不断增加，这是一个较大的变化，也是一个历史性机遇。

从楼市和股市的市值对比来看，我国股市的发展空间更大。但楼市总市值仍远高于股市。在高峰期房价较高时，我国楼市总市值甚至超过美国、欧洲、日本的总和，这也是过去几年房价出现30%-40%下跌的重要原因，本质上是在挤泡沫。而股市市值又过低，甚至低于美国股市的20%，而我国GDP是美国的65%，说明中国股市估值远低于美股等发达市场，未来增长潜力较大。

从家庭资产配置角度也能看出股市的发展空间较大。我国家庭资产配置中，房产占比超过50%，最高时逼近70%，而对股票等权益资产的配置比例不足5%。美国家庭资产配置则相反，50%以上配置股票和基金，配置房产不到25%。过去几年美股市场大幅上涨，美国居民通过买股票、买基金以及401K养老金计划持有的股票和基金比例已超过家庭资产的50%，这使得美国家庭资产在股市上涨时获得了巨大的财富效应，从而维持了较高的消费水平。居民储蓄大转移带来的机遇：一方面，核心区域的房产仍具有配置价值，是抗通胀的重要方面；另一方面，优质的股票或基金在未来也是居民重点配置的方向。

今天国家统计局公布了3月份物价数据。3月份我国CPI和PPI双双上涨，特别是PPI结束了连续41个月的下降，首次出现上升，同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%。PPI的上升代表工业产品价格出现回升，一方面源于输入性通胀——中东冲突加剧推高了石油价格，油价上涨进而推高了工业品价格；另一方面，提振消费和拉动需求也对PPI的上升起到了推动作用。CPI方面，同比上涨1.0%，环比下降0.7%。CPI上涨1.0%表明我国消费者价格指数处于温和通胀水平，正逐步向今年政府工作报告提出的CPI增长2%的目标迈进。物价的温和上涨既代表需求在逐渐回升，同时也能打破经济陷入通缩的风险，这对于稳定经济增速、提高消费者信心都非常有利。在稳定经济增长方面，我国将实施更加积极有为的宏观政策，通过拉动投资、带动消费、提振需求，推动CPI和PPI双双回升。物价的温和回升是经济出现改善的重要信号，对我国资本市场也形成一定支撑。

去年年底，我发布了2026年十大预言，对2026年国内外的经济形势及资本市场做了总体判断。我认为，2026年美联储仍将延续本轮降息周期，美元指数在大趋势上还会继续回落，而美股则有见顶回落的风险。一季度发生了美伊战争，以色列与美国联手对伊朗发起战争，引发了全球资本市场的大幅波动。特别是在伊朗封锁霍尔木兹海峡这一全球油气运输的咽喉要道之后，国际油价大幅上升，从战前的70美元每桶左右上涨至100美元每桶以上，最高触及120美元每桶。国际油价上涨导致全球通胀预期再起，美联储不得不推迟降息节奏。

如果4月份美伊能够通过谈判达成停火，霍尔木兹海峡被放开，国际油价有望应声回落，全球通胀形势或将发生改变，美联储有可能在下半年降息。如果美伊无法达成一致，战争持续到下半年，霍尔木兹海峡一直处于封锁状态，对全球通胀的影响就会较大，可能导致美联储不得不将降息推迟到年底甚至明年。美元指数近期出现一定反弹，因为在战争时期，美元往往是避险资产。美股则出现了一定的震荡调整，但目前跌幅还不大。近期股神巴菲特在接受采访时表示，伯克希尔·哈撒韦账上现金已达3500亿美元，超过股票持仓，这是为了防止美股见顶后大幅回落。而当前美股回落幅度仅5%-10%，还不足以吸引股神出手，因为这一跌幅还不具吸引力。股神往往在市场出现极度恐慌时才会出手，这是他的一贯作风。

国内方面，我判断稳增长政策落地显效，2026年我国主要经济数据会出现改善，消费增速有所回暖，物价逐步回升。两会上政府工作报告将今年GDP增长目标定为4.5%-5%，CPI目标定为2%，这意味着宏观政策会进一步加码，通过更加积极有为的财政政策以及适度宽松的货币政策来支持经济复苏。因此，在我发布的十大预言中提到，2026年我国财政政策继续发力，采取多种措施拉动投资、提升消费、扩大内需；央行继续采取支持性货币政策，保持低利率、宽松流动性环境。

在利率较低的情况下，居民储蓄向资本市场大转移的节奏会加快，权益基金销售规模大幅提升。这一判断在一季度已得到一定验证：一季度权益基金销售较去年明显回升，甚至出现多只基金首发规模超过50亿。其原因是去年资本市场已出现一波上升，部分配置科技类、红利类的基金业绩较为突出，吸引了居民储蓄通过购买基金入市。今年，据测算约有50万亿定期存款到期。三年前这些存款的收益率约为3%，现在只有1.2%。在低利率环境下，到期的储户面临选择：是继续保持低利率进行存款，还是投资一些权益资产。其中一部分会选择投资预期收益更高的权益基金，当然也有一部分会选择债券基金等固收类产品，每个投资者的选择不同。

今年房地产市场我判断仍将继续调整，但一线城市核心区域的房产有望率先止跌反弹，成交量也会有所回升。当前对房地产的整体调控政策是推动房价止跌回稳，房价大幅上涨的条件尚不具备。在房地产的黄金投资期结束之后，居民储蓄转移的方向已逐步从楼市转向股市，这是大势所趋。如果错过了房地产黄金投资期的机会，那么不要错过这次居民储蓄向资本市场转移的机会，要抓住本轮慢牛长牛行情来获得财富增长。

当然，本轮行情不是一个全面牛市，而是结构牛。其中，科技股依然是投资主线之一，但另一部分资产，如新能源、资源股、能源股等，属于所谓的“HALO资产”（即重资产、低淘汰率的方向），这些资产在AI时代不会被淘汰，甚至可以视为AI时代的“受益者”。如果说科技股是AI赋能的方向，那么“HALO资产”则是AI时代的基础设施。一季度表现较好的有色金属、化工、储能等，在全年仍可继续关注。

人民币汇率延续了升值趋势，这也符合我的判断。去年我预测人民币汇率会破7并进一步向上回升，目前汇率已到6.8左右，完全实现了对人民币汇率的判断。伴随人民币汇率升值，外资通常会加速流入人民币资产，包括A股、港股以及中国债券等，可能会吸引更多外资流入。随着居民储蓄向资本市场转移以及外资流入，A股和港股在经历近一个季度的调整之后，有望在二季度低位震荡后出现一定回升，出现一定回升。A股和港股全年将延续慢牛长牛走势，市场投资机会继续增多，投资者的获得感会增强。

在国际金价方面，这几年的判断已得到市场验证。我认为国际局势依然动荡，美国政府债台高筑，美元信用受质疑，国际金价长期上涨的趋势不变。国际金价突破5000美元甚至10000美元每盎司或只是时间问题。过去几年国际金价大幅上行，已实现突破5000美元每盎司的第一目标位。虽然近期由于获利回吐的压力，加上中东冲突导致很多资产价格下跌，一些机构通过抛售黄金等流动性好的资产来自救，但本轮黄金、白银价格的下跌恰好提供了逢低布局的机会。对于黄金、白银等贵金属的配置，建议投资者从中长期角度出发，不要过于关注短期价格波动。从中长期来看，配置黄金、白银等贵金属实际上是为了对冲纸币长期购买力下降的风险，特别是在去美元化的背景下，国际金价长期上涨的逻辑并未改变。过去几年我一直建议在投资组合中配置20%的黄金类资产，目前来看这一策略依然有效。