市场这轮牛市行情，主导的是科技牛。“十五五”规划即将公布，二十届对“十五五”规划有具体部署。“十五五”期间的首要目标是高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提升，这意味着未来科技创新依然是我国经济发展的重要方面。资本市场是连接科技与产业的重要枢纽，一方面通过一级市场PE/VC为早期硬科技产业注入宝贵资本，另一方面通过二级市场支持更多科技创新企业上市融资，成长为巨无霸企业。

当前，A股市场已经走出了科技牛行情，以人形机器人、芯片半导体、固态电池、创新药、低空经济为代表的科技创新方向受到资金追捧，出现了较大幅度的上涨。在“十五五”期间，我国经济预计将实现平稳增长，未来增长的关键不在于增长速度，而在于增长质量，通过提升全要素生产率、提高产品附加值，实现关键核心技术的自主可控。未来5年，我国在科技创新方面预计将会实现重大突破，这也大幅提升了外资对中国科技创新的信心。近日，高盛、摩根大通、摩根士丹利等多家外资巨头相继发声，积极看好A股和港股的后市。

高盛在最新研报中指出，中国股市正步入慢牛行情，高盛的观点与我的观点不谋而合，此前我就提出，这轮行情属于慢牛、长牛行情，而非快牛、疯牛行情。一轮慢牛、长牛行情中，投资者更容易获得投资回报；快牛、疯牛行情反而会让很多投资者措手不及，甚至出现较大幅度亏损。因此，真正能够带动消费回升的行情，应该是一轮持续较长时间的慢牛、长牛行情。高盛表示随着牛市行情的展开，投资者的思维模式应从逢高减仓转向逢低买入。这与我此前给大家强调的一致，即要从熊市思维逐步转向牛市思维，每一次调整都可能是买入优质股票和优质基金的机会。高盛研究部股票策略分析团队表示，MSCI中国指数相对于2022年末的周期底部已反弹80%，期间经历了四次大幅回撤。高盛团队认为，中国股市将步入更具持续性的上行趋势，这一增长的推动作用包括预计盈利增长12%以及估值进一步上升5%~10%。

根据证券时报报道，摩根士丹利中国股票策略师王滢于10月21日表示，从全球投资人的总体配置来看，中国股票资产的仓位仍处于相对较低的水平，从长期来看，全球投资人对中国资产的进一步增持将是大势所趋。近年来，众多投资人对中国在多个领域的快速发展给予了高度评价，中国在人形机器人、自动化、生物科技以及人工智能等方面均取得了长足进步。因此，在股票配置方面，摩根士丹利建议针对中国市场长期关注高科技板块，包括人工智能、自动化、机器人、生物科技、高端制造等，同时建议投资者持续配置高质量红利股，以抵御短期市场波动。

摩根大通中国股票策略团队发表报告表示，维持对A股市场的积极看法，在中期维度上看好沪深300指数截至2026年底的表现，主要原因是居民资产配置逐步向股市转移，有望维持反弹走势。可以看出，这些外资大行对中国资产的积极看法，与我的观点不谋而合。

中国居民储蓄大转移，给资本市场带来了越来越多的投资机会。过去几年，我国居民储蓄大幅增长，截至目前已达到160万亿，而居民存款利率持续下行，当前一年期存款利率已经跌破1%，存在银行获得的利息回报越来越低。近期美联储可能再次降息25个基点，12月份或将继续降息25个基点，这也给中国央行带来了降息空间。预计进一步降息将推动居民储蓄进一步转出，寻找投资机会。当前A股和港股已经开启牛市走势，目前仍处于牛市上半场，无论是从新基金销量、沪深300市盈率，还是从投资者情绪来看，均符合牛市上半场的特征，明年大盘有望继续拓展空间。

从三大外资投行的预测来看，其观点与我的观点基本一致，均看好未来2到3年的行情。在这轮行情之下，以科技股为代表的成长板块、以银行为代表的红利板块有望轮番表现，而新能源、消费白马股也有望迎来轮动机会。今年市场行情呈现科技股一枝独秀的特征，属于结构性牛市。随着居民储蓄向资本市场的转移，明年市场走势有望走向全面牛市，即更多板块可能迎来上涨机会。

10月下旬，中美贸易代表将在马来西亚进行新一轮贸易谈判。美国财政部长贝森特表示，不希望中美脱钩，贸易谈判有望取得进展。我国也希望中美贸易谈判能够尽快达成一致，推动中美贸易正向发展。我国稀土出口管制升级，使得我们在贸易谈判中占据优势，美国总统特朗普近期的态度也已大大放松，他表示月底在韩国举办的APEC会议上，可能会完成中美贸易协议的相关事宜，这对于当前A股和港股的行情是一个重大利好消息。中美贸易合则两利，斗则两害。如果中美贸易谈判能够尽快达成一致，将有利于中美贸易的发展，同时推动中美经济增长，这对于两国人民乃至世界人民都是一件好事。

总体来看，当前市场预计仍然处于牛市的上涨过程中，虽然板块之间存在轮动、风格上出现频繁切换，但市场大的趋势依然向上。因此，建议投资者保持信心和耐心，通过积极布局受益于经济转型的优质股票或优质基金，抓住这轮牛市的机会，争取实现财富增长。

近期，市场风格反复切换，大盘处于震荡之中，但整体趋势向上。周四早盘，市场一度出现较大幅度回调，随后在资金入场的带动下翻红。其中，新能源板块是组织反攻的主力，锂矿、光伏板块快速上行，带动市场回升。

盘中有两则重要信息：一是工业和信息化部装备工业发展中心党委书记、副主任柳新岩表示，应系统布局全固态电池、金属空气电池等新一代电池的研发工作；二是上海钢联发布的数据显示，今日电池级碳酸锂价格较上一交易日上涨1500元，均价报77600元/吨，带动了新能源板块的上涨。

新能源在经历反内卷和去产能后出现较大幅度回升。大力发展清洁能源是既定国策，通过去产能，新能源汽车、锂电池、光伏、风电、储能等行业迎来新一轮发展机遇；同时，固态电池技术在不断突破，也带来新的上涨机会。柳新岩在2025新能源电池产业发展大会上也指出，全球电池出货量前十的企业中，中国企业占据六席，占总出货量的比重达69%。

工信部提出四点建议：一是强化技术创新引领，系统布局新型材料体系、全固态电池、金属空气电池等新一代电池研发，加速新技术落地转化与产业化进程；二是提升产业链供应链韧性，鼓励电池企业在锂资源回收和盐湖提锂技术等方面加大研发投入，拓展产品在工程机械、船舶、农机等领域的融合应用；三是优化产业发展环境，加大对新能源电池产业的支持与引导，完善政策法规，规范市场秩序，健全标准体系，提升产品质量与安全性，为产业创造良好环境；四是深化国际交流合作，鼓励产业链企业“组团出海”，支持企业在技术创新、标准互认、碳足迹核算等方面的国际合作。上述政策利好对新能源板块形成重要提振，新能源有望迎来新一轮上攻机会。碳酸锂价格上涨带动锂电池板块回升。

近日，某大型银行股价连续上涨，创历史新高，市净率回升至1以上，具有标志性意义。此前银行股普遍市净率低于1倍，而银行股具备低估值、高股息特征，契合部分追求稳定回报的投资者需求。近期市场反复震荡，前期涨幅较大的科技股出现回调，促使部分资金转向布局红利资产，红利资产在银行股大涨的带动下表现强势。午后，科技与新能源板块出现较大幅度回升，市场风格再次切换至弹性较高的个股。

近期市场风格虽反复切换，但上证指数始终在3900点附近震荡，市场牛市趋势已形成，风格切换亦在情理之中。今年以来，科技板块表现一枝独秀，人形机器人、芯片半导体、人工智能、低空经济、创新药等板块一度大幅上涨，但获利盘较多也引发阶段性回调。从经济转型角度看，明年科技板块仍有望领涨。“十五五”规划即将公布，其中预计会受到重点支持的科技创新板块或是资金关注焦点，可能为科技板块带来新一轮机会。四季度是传统消费旺季，部分业绩预增的消费股有望获得资金关注，出现一定回升。坚持价值投资，重点把握经济转型方向，抓住未来能够持续增长的机遇，通过配置优质股票或优质基金获取良好投资回报，是较为可行的策略。

人形机器人是下一个重要产业，有望复制我国在新能源汽车领域的成功，带来可观的投资回报。目前，我国新能源汽车产业已逐步走出技术定型与试错阶段，进入量产普及的关键期。国家统计局数据显示，前三季度工业机器人产量增长近30%，反映工业机器人需求正在迅速提升。人形机器人板块逐步走向产业化，其产业链涵盖上游零部件、中游整机制造和下游应用服务。目前来看，上游零部件企业最先受益，可能率先迎来爆发式增长。据了解，机器人零部件成本占比超过70%，在灵巧手、关节总成、行星滚柱丝杠等核心零部件领域，国内多家企业已实现技术突破。当前主要短板在于“智慧大脑”及控制操作系统。

2025年上半年，具身智能领域融资金额达195亿元，资本涌入为行业带来新机遇。各地方政府纷纷出台政策支持人形机器人发展，尤其是一线城市支持力度持续加大，这些政策将影响行业发展节奏，可能带来新的投资机会，投资者对政策重点支持领域可予以重点关注。不同地区在机器人产业发展上已形成一定特色，这种区域差异化布局也为投资者带来多样机遇，因此可关注在各区域具备比较优势的产业链企业。当前，我国人形机器人发展正逐步走向量产，从工厂走向商场，最终进入家庭，这将是未来5至10年的重要产业，产值有望达到万亿甚至十万亿级别，其间也将涌现大量重要的投资机会。

根据10月20日国家统计局发布的数据，前三季度增速比较快的行业就是人形机器人行业，我国工业机器人、服务机器人产量同比分别增长29.8%、16.3%，远远高于规模以上工业增加值的增速，这说明以人形机器人为代表的这些新质生产力正在快速发展，有效激发了我国自主创新的活力以及产业升级的动力，成为推动我国制造业高端化、智能化、绿色化转型的核心力量。

近期工业机器人产业链上下游企业订单增长、技术突破、业绩向好的捷报频传，同时目前国内工业机器人各细分市场的竞争格局存在一定的差异，要想实现工业机器人产业向中高端迈进，在重载工业机器人领域仍然需要突破。这两年机器人主要是用在工厂等工业领域，后面有望逐步走向商场、酒店、医院等公共服务领域，等到操作系统更加智能之后，可能会逐步进入到家庭。现在主要的瓶颈还是智能化程度不够，所以还无法实现自主工作、自主判断，还需要通过提前预设的程序来进行控制。

我国创新势能向经济动能正在不断转化，前三季度我国工业机器人产量增近3成，体现出这是一个快速发展的行业。从年初到现在，我一直建议大家重点关注人形机器人产业的机会，人形机器人成为我国继家电、手机、新能源汽车之后第四大产业赛道，未来的增长空间非常大。而现在做人形机器人的多数是原来的汽车企业，特别是大厂，他们有比较强的资本实力，同时，智能驾驶的汽车和机器人本质上没有太大的区别，所以在研发上有很多经验可以共享。而人形机器人细分行业上游的零部件企业本身就是汽车零部件企业，所以他们的竞争优势非常明显。当然也有一些生产机器人的新势力，现在越来越多的机器人主体企业登陆资本市场，引发投资者的关注。

目前人形机器人仍然是从0到1的阶段，属于先导期，而工业机器人已经开始进入到1到10的阶段。今年人形机器人主要是炒题材概念，但是到明年就要进入到拼订单了，就要看哪些人形机器人企业能够拿到订单，订单量越大，对企业的盈利增长贡献越大，那么股价表现会更好，而没有订单可能就会出现下跌。后年进入到业绩兑现时期，就要比拼业绩了。所以对于人形机器人板块后市，投资者可以继续关注布局行业的龙头企业，或者通过投资相关人形机器人的主题基金来抓住这个机会。

在经过短暂的调整之后，本周科技股再次领涨，科技牛是这轮牛市的一个重要特点，有望贯穿整个牛市，因为这些科技创新企业得益于经济转型，也是“十五五”规划重点支持的方向，比如像人形机器人、固态电池、芯片半导体、算力算法、生物医药等，这些行业本身就可能是“十五五”规划重点支持的领域，未来可能有更多的发展空间。和传统行业经营困难、甚至产能过剩相比，这些科技创新行业表现得欣欣向荣，吸引了大量的资本流入。投资要看未来而不能看过去，这些科技创新企业未来发展空间大，能够代表我国经济转型的方向，代表新的生产力发展的方向，所以科技牛成色越来越足。

当然对于涨幅过大的一些科技股，短期出现较大幅度回调也是在情理之中，因为有一些投资者获利较多，会选择获利回吐，这也是合理的操作。但是等到调整完之后，市场再次上涨，领涨的还是这些科技板块，所谓“老登股”和“小登股”之间的风格切换，可能还需要更长的时间才会发生。

“老登股”一般是指传统的板块，业绩增长放缓，甚至有些出现了业绩下降，而“小登股”则是指这些成长性较好、市场表现突出的科技板块。短期之内，市场风格有一定的切换是正常的，但至少在中期来看，科技牛的行情大概率还会延续。抓住这轮科技牛的行情来实现居民财富的增长也是重要的一个方面。我一直指出，一轮牛市是拉动消费最好的手段，是拉动经济增长的第四驾马车。近日官方也发表文章，明确指出努力稳定股市，让老百姓的消费底气更足，这与我的观点不谋而合。

近几周国际金价再次高歌猛进，黄金作为天然的货币，受到各路资金的追捧，金价的不断上涨，其背后是美元的信用受到质疑。在去年年底我发布了2025年十大预言，明确讲到，在美元越印越多的背景之下，国际金价长期的走势向上不会改变。近日国际金价一度突破4379美元/盎司，向上的趋势依然非常明显。

美元可以理解成金本位下的稳定币，但是在布雷顿森林体系崩溃之后，美元背后要靠美国政府的信用，而不是靠黄金来作为支撑，国际金价也开始自由波动。在布雷顿森林体系下，美国承诺任何人都可以拿35美元换一盎司黄金，但是后来美元越发越多，国际金价开始自由起伏，到现在已经上涨了上百倍。现在美国政府负债高达37万亿美元，一年光利息就要付1万多亿美元，占到美国政府财政收入的20%，因此美国政府这种借债过日子的情况不会改变。美国政府现在停摆已经达到20天左右，并且可能继续停摆，就是因为两党无法就债务上限达成一致。

而在金价多日连续创新高后，10月21日黄金遭遇多年来罕见暴跌。截至周一，连续第六个交易日创盘中历史新高的黄金创十二年来最大跌幅，美股早盘时段刷新日低时，现货黄金逼近4082美元，日内跌约6.3%，创2013年4月以来最大日内跌幅，纽约期金跌至4093美元，日内跌6.1%。纽约尾盘，现货黄金跌5.18%，报4130.41美元/盎司。黄金大幅回撤的原因可能是短期积累过大涨幅，机性多头头寸可能已大幅累积，获利回吐压力巨大。

消息催化方面，中美下周即将展开会谈，预期贸易紧张局势将因此缓和，叠加、巴以冲突降温，削弱了贵金属的避险需求。此外，此次抛售正值美国政府关门导致关键持仓数据缺失，美元近期走强、印度季节性购金潮结束进一步加剧了市场压力。然而，支撑贵金属上涨的基本面因素还未改变，包括美国进入降息通道、全球央行持续增持黄金、地缘不稳定性加剧等，近期的法币贬值交易也是推高金价上涨的一个重要因素。

今年五一召开的伯克希尔哈撒韦股东大会，是我第7次参加，股神巴菲特公开表示，他最担心的是美国的财政政策，如果未来美国政府的债务继续增加，那么美元的信用就会越来越受质疑，甚至这张绿纸会贬得一文不值。股神巴菲特除了讲到他最担忧的美国财政风险，还提到了不要把贸易当武器，坚决反对贸易战。巴菲特作为最成功的价值投资者之一，他的看法以及警告都有很大参考意义。

周二沪深两市出现放量大涨，上证指数重回3900点之上，创业板指数更是大涨3%，成交量也出现一定放大，市场牛市的走势越来越确立。这轮行情启动，既受到政策利好的推动，同时也受到各路资金的加持。

去年我就提到，一轮牛市是拉动消费最好的手段，是拉动经济增长的第四驾马车。今天，学习时报发表文章《努力稳住股市，让老百姓的消费底气更足》，极大提升了投资者的信心。文章提到，股市是经济发展的晴雨表，关乎亿万家庭的财富增减与消费底气。今年3月，办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，强调多举措并举稳住股市，加强战略性力量储备和稳市机制建设，凸显稳股市在拓宽城乡居民财产性收入渠道、夯实老百姓消费体系方面的重要性。

今年以来，A股市场走出了牛市走势，两市成交量曾连续多个交易日突破2万亿。截止到目前，上证指数年内已经上涨16%以上，站上3900点，逼近4000点关口；创业板指年内涨幅44%，深证成指涨幅超过25%，量价的提升表明这轮牛市的趋势已经确立。伴随着股市回暖，投资者信心逐渐增强，截止到10月13日，A股新开户数突破2000万户，同比增长超50%，有效带动了居民财产性收入的增加。统计局的数据显示，上半年全国居民人均消费支出14309元，比上年同期实际增长5.3%。

当前，国内多数家庭将超过20%的金融资产配置于基金、股票等证券市场，股票账面价值波动直接影响居民财富水平，对其消费意愿产生影响，在心理上转化为“能不能花”、“敢不敢花”的现实考量。同时，股市也是经济预期的折射，投资者不仅关注短期涨跌，还借股市判断经济基本面与政策走向，一旦股市动荡，往往释放出政策变化和经济波动的信号，从而削弱居民对未来收入的信心。所谓“股市不稳，消费不振”，其中折射的正是财富效应、心理效应和预期效应的叠加影响。因此，稳定的股市不仅能够为实体经济注入更多资本活水，还能通过财富效应、心理效应和预期效应，反向推动消费，增强经济内循环的动力，稳股市是夯实老百姓消费体系的关键举措。这一观点与我一直以来的看法不谋而合，通过强化政策协调推动，实现稳股市与促消费良性共振，是当前有效推动经济增长的手段。

货币政策要保持合理充裕的流动性，为资本市场运行提供资金保障；财政政策要加大对创新和民生的支持力度，让企业发展和居民生活都有实实在在的改善；产业政策要继续优化营商环境，促进资本与实体经济的良性互动。通过政策协调，可以让经营主体看到明确的发展方向，稳定对未来的预期。只有当股市稳定与宏观政策同频共振，老百姓对收入和财富的信心才会更强，从而推动“愿消费”转变为“敢消费”和“能消费”，实现稳股市与促消费的双轮驱动。

一轮牛市是拉动消费最好的手段，也是提升投资者信心的关键，因此这轮牛市对于我国经济增长的意义非常重大。从去年开始，出台了一揽子政策，既包括稳定经济增长的政策，也包括稳股市的关键机制，比如央行创设的再贷款工具，让上市公司加大了回购力度；通过给金融机构提供政策工具，让金融机构加大仓位布局股票资产。这些举措都增加了流入市场的资金量，推动市场重心不断上移，进一步确立了这轮牛市的走势。

前三季度科技牛的行情愈演愈烈，特别是以人形机器人、芯片半导体、固态电池和创新药为代表的科技创新板块出现大幅上涨，形成了很强的创新效应。进入四季度，这轮牛市行情预计仍会延续。虽然近期由于前期涨幅较大，加上关税战的扰动，市场一度出现调整，前期涨幅较大的科技股也出现了获利回吐，但市场的上涨趋势并未改变，领涨板块依然是科技创新板块。

当前正在召开，此次的主题是讨论“十五五”规划，“十五五”规划重点支持的行业主要是科技创新行业，这无疑是科技牛行情进一步持续的基础。因此，四季度的行情依然值得期待，虽然涨幅较大的一些科技股可能会有获利回吐，出现震荡，但从经济转型的角度来看，这些新质生产力方向既受到政策支持，同时也受到更多资本加持，上涨逻辑非常清晰。所以，四季度行情整体来看仍有望继续向上拓展空间，4000点关口已经近在咫尺。这轮科技牛行情有望带领大盘继续向上突破，对四季度行情仍要保持信心和耐心，而且很多资金会在四季度布局2026年的行情。

每年年底我会发布第二年的十大预言，去年12月份发布的2025年十大预言，目前来看基本上得到了完美验证，包括美联储延续降息周期、美国经济增速放缓、美元指数出现回落、美股风险加大、A股和港股走出结构性牛市行情等。在美元供应量持续增加的背景下，黄金价格上涨趋势不变这一点也得到了充分验证，近期国际金价突破4300美元/盎司，加速上涨，已经验证了去年我提出的国际金价将趋势性上涨的预言。

国际金价的上涨，背后反映的是投资者对于美元信用的质疑。多国央行减持美债、增持黄金，实际上是用脚投票，通过布局黄金来提高本国货币的含金量。同时，很多机构也在大力配置黄金资产来进行避险、保持增值，而很多消费者则在黄金价格上涨时配置金条或黄金首饰。近期金条销量出现明显上升，部分投资者通过购买金条进行投资；而黄金首饰在黄金价格节节上涨的情况下销量出现下降，这也很正常，因为黄金价格上涨过快，黄金首饰的价格大涨影响到了消费量。但总体来看，国际金价长期上涨的趋势仍然非常强劲，拉长时间维度来看，黄金价格预计依然长期向上。

我在2025年十大预言中还提到，居民储蓄向资本市场大转移，为A股市场带来源源不断的增量资金。今年以来，居民新开股票账户数超过2000万户，9月份单月开户数更是达到300万户，权益基金销售也出现明显回暖，这些都是居民储蓄向资本市场大转移的重要体现，也推动了这轮牛市进一步延续。当然，只有坚持价值投资，抓住科技创新方向，才能真正实现财富增长，提高居民可支配收入，这才是拉动消费的根本手段。所以，股市不仅是经济的晴雨表，同时也是拉动经济增长的第四驾马车。

近期，A股上市公司进入三季报密集披露期。从已公布三季报的公司来看，部分企业业绩增长较快，如化工、新材料、券商及有色金属等板块，均出现了较大幅度的增长。一些上市公司增速甚至超过数倍，这也与去年同期基数较低有关。总体来看，三季报显示上市公司业绩普遍回暖。一方面，经济增长出现一定回升，特别是新兴产业在资金投入和市场需求的双重推动下，许多科技创新企业的经营明显改善，经济转型的趋势愈发明显；另一方面，去年三季度基数较低，今年在一揽子增量政策逐步落地后，很多上市公司的经营状况得到显著改善，业绩增长能力明显提升。

从行业分布来看，新质生产力相关行业增速较高；而房地产产业链相关行业，如建筑、建材、水泥、化工、工程机械等传统行业的上市公司盈利增长情况不佳。这一现象体现经济转型带来的变化，也契合了今年以来“科技牛”的行情。在传统行业增长放缓、产能过剩的背景下，一些科技创新行业表现欣欣向荣。在二级市场上，开年以来科技股出现了大幅上涨，特别是人形机器人、芯片半导体、算力算法、智能驾驶以及创新药等板块表现突出，与三季报业绩增长趋势一致。

从披露情况看，新兴产业带动的行业，如化工、新材料、有色金属，以及黄金、白银等贵金属，表现较为亮眼。预计上市公司全年及明年业绩走势将延续这一趋势。此外，受益于市场成交量的放大，券商板块业绩同比增长显著。券商是行情的风向标，当资本市场走强、成交量持续放大时，券商经纪业务收入会明显改善。今年三季度，沪深两市及北交所日成交量往往达到2万亿元左右，有时甚至达到3万亿元，较去年同期大幅增长，为券商业绩带来机会。券商股行情与市场走势密切相关，目前股价尚未充分反映业绩改善，如果后市结束调整、进入新一轮上攻阶段，券商股可能有较好表现。

判断上市公司股价与业绩关系，不能只看绝对值，而要看是否超出市场预期。所谓“预期”，往往与行业研究员的分析有关。机构投资者通常依据研究报告判断公司业绩，研究员会预测上市公司三季报或年报的业绩，从而形成一致预期。若公司公布的实际业绩高于一致预期，即为“超预期”；反之，则对股价不利。因此，业绩披露后股价涨跌，很大程度取决于是否超预期。同时，还要关注三季报公布前股价是否已有提前反应，若部分投资者预判超预期业绩并提前买入，业绩公布时反而可能出现“利好出尽即利空”的情况。

投资者在具体配置时，可重点关注三季报中披露的重要财务指标，如收入、净利润增长情况、毛利率、净利率以及净资产收益率等指标与去年同期、今年半年报披露数据相比的变化。此外，投资者也要关注流动性指标，如经营现金流是否充足。一般而言，经营现金流应大于净利润，这表明企业现金流良好且主要来源于主营业务。若经营现金流为负，应警惕资金链断裂风险。很多公司业绩预警并非因亏损，而是因现金流这一企业运作的“血液”出现中断。同时，要注意负债风险指标，如资产负债率是否明显上升。若大幅上升，可能表示企业举债经营、债务风险加大。再者，还可关注短期偿债能力，如流动比率和速动比率。流动比率为流动资产与流动负债的比率，相对安全的指标数值应大于2；考虑到流动资产中包含相对较难变现的存货，速动比率则通过已剔除存货的速动资产指标除以流动负债，以更好体现企业短期偿债能力，若比率异常，则应高度警惕。

业绩超预期的优质公司往往难逃机构法眼。券商、公募基金等机构拥有大量行业研究员，他们通过分析和调研提前了解公司经营状况，使得许多绩优公司获机构提前布局。普通投资者可将其作为参考，结合自身判断做出决策，不宜盲目跟风。目前公募基金也进入三季报披露期，投资者可重点关注基金持仓中的前十大重仓股。

根据科创板公司的三季报，半导体企业表现突出。半导体是我国“卡脖子”行业，也是资本密集投入的重点领域，更是“十四五”规划中的核心项目。通过加大研发投入推动技术突破，或将带来业绩增长。从半导体全产业链看，与去年同期相比，半导体行业整体业绩明显改善，与今年芯片、半导体板块突出表现相吻合。除了半导体行业，还可关注已在三季报中验证的高景气赛道，如人形机器人、低空经济、智能驾驶、创新药、固态电池等。这些行业部分尚未完全释放业绩，但随着经济转型和科技发展，未来增长潜力巨大，也有望成为“十五五”规划的重点支持方向，可持续发展能力较强。

经过大幅上涨后，部分科技股估值偏高，短期可能面临调整压力，但从中长期来看，科技牛仍是本轮牛市的主要特征。当前市场在成长股调整的背景下，银行等低估值、高股息板块逆势上涨，部分银行股甚至创下历史新高。这符合市场规律：上涨阶段成长股突出，而下跌阶段则是防御型板块受追捧。市场风格在四季度可能出现切换，前期涨幅较大的科技股或将震荡，而传统白马股有望迎来反弹。投资者可关注阶段性机会，对前期涨幅较大的科技股适当获利了结，待调整充分后再行布局。展望明年，科技牛行情依然值得持续关注。

近期，大盘整体呈现一定的震荡走势，主要因素是美国总统特朗普突然挑起关税战。不过，此次特朗普宣称加征百分之百关税，更像是一种极限施压的谈判策略，因此其对市场的影响是短期的。

从中长期来看，本轮慢牛长期行情的大趋势不会改变，仅会出现一定扰动。本轮科技牛行情已持续一年时间，代表新的生产力发展方向的诸多科技板块出现大幅上涨。例如，我一直建议大家重点关注的几大方向，包括人形机器人、固态电池、算力算法、芯片半导体、低空经济、创新药以及新能源2.0，这些代表新生产力的领域表现都十分突出。

近日，我有幸受邀与著名经济学家黄奇帆先生同台演讲。此前，黄奇帆先生主编的《新生产力》一书，收录了我撰写的一篇文章。通过大力发展新生产力，找到经济增长的第二条曲线，无疑是破局的重要方向。当前，传统行业面临经营困难、产能过剩的问题，而新兴行业多数欣欣向荣，吸引了大量资本流入。如果我们将目光聚焦于传统行业，会发现很多行业已没有太多投资机会，越看越容易感到悲观；但如果关注这些科技创新行业，则会越看越有信心。以人形机器人板块为例，这是我从年初就一直建议大家重点关注的赛道，该赛道有望成为我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道。

目前，我国发展机器人的条件已经具备。支撑机器人板块的很多公司，都是由汽车零部件公司转型而来，本身就具备较强的生产能力与设计能力，当前发展人形机器人的时机已经成熟。该领域主要的“卡脖子”问题在于智能操作系统，也就是机器人的“智慧大脑”，而DeepSeek大模型的横空出世，以及我国在芯片领域取得的突破性进展，都为未来机器人更加智能化、甚至最终走进家庭打下了坚实基础。

近日，大家关注的芯片半导体相关领域也有新进展，新凯来展出的一系列设备，让我们看到我国在“卡脖子”项目上实现了重大突破。未来，我国若能在高端芯片领域实现突破，有望成为世界芯片半导体的生产基地与研发基地，届时可以通过出口为全世界供应芯片。其实在前几年，比尔盖茨就曾批评美国试图通过高端芯片遏制中国高科技发展的做法，他认为这种做法只会推动中国加大研发力度、寻求进口替代；而以中国的研发能力和生产能力，未来相当于美国自己培养了一个强大的竞争对手。从当前情况来看，比尔盖茨的判断非常有远见。

本轮牛市行情，本质上是经济转型与科技发展带来的结构性行情。目前，“十五五”规划正在紧锣密鼓地制定中，月底之前有望公布重点发展的行业目录，这可能会为当前科技股行情带来新的机会。因此，我们看到尽管受到关税战的短期冲击，科技股一度出现调整，但很快就吸引了大量资金布局，实现大幅反弹。

同时，市场风格短期内出现了一定切换。此前，市场中的部分传统白马股，借着科技股调整的机会出现了一定反弹。进入四季度，有一部分资金会开始布局明年行情，可能会关注那些估值较低、涨幅较小的传统板块。预计明年，资本市场有望从科技股一枝独秀，走向全面牛市，在居民储蓄向资本市场大转移的背景下，这种趋势发生的可能性非常大。所以，大家一定要坚定信心，通过学习价值投资、分析行业发展规律，配置优质股票或优质基金，实现财富增长。

这两年，我一直积极看好黄金的表现。去年我就提出，美元发行规模不断扩大，以美元标价的黄金价格势必会持续走高。此外，黄金和白银价格之间存在相对稳定的金银比，该比例通常在60-80之间，在国际金价大幅上涨的同时，白银价格势必也会随之大幅上涨。再加上近期美国政府停摆的不确定性仍在持续，目前美国政府恢复正常运作仍遥遥无期，这将对美国经济造成进一步冲击，同时影响美国政府的信用，使得美联储不得不继续加大降息力度。当前，市场预计10月份降息25个基点的概率已接近百分之百，12月份可能还会再次降息25个基点，这些因素共同推动金价再创新高。继10月初现货黄金价格突破4000美元/盎司大关后，10月15日COMEX黄金盘中突破4200美元/盎司，年内涨幅已超过52%。黄金价格的上涨，实际上是资金对美国政府投下的“不信任票”。

今年五一期间，我第七次前往美国奥马哈现场参加伯克希尔哈撒韦股东大会。巴菲特通常很少批评政府政策，但此次他忍不住表示，当前最担心的就是美国的财政政策。目前，美国政府负债已达到37万亿美元，一年仅支付国债利息就高达1万亿美元。如果后续美国政府负债继续增加，可能会导致美国发行的国债收益率越来越高，甚至出现无人问津的情况，届时美联储可能不得不亲自下场购买美国政府发行的国债，这一行为会导致美元价值不断缩水。巴菲特甚至警告，美元未来有可能大幅贬值，甚至变得一文不值。

理解了这一点，就能明白为何近期国际金价持续走高，甚至出现回归金本位的迹象，这实际上是法币贬值引发的市场反应。这里的法币即法定货币，美国政府发行的美元就属于法币，当前市场对法币信用产生质疑，因此出现了加大力度购买黄金的现象，长期来看，国际金价预计仍将保持上升趋势。

与此同时，美元指数出现回落，非美货币普遍升值，人民币汇率也随之升值。10月16日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，人民币兑美元中间价报7.0968，调升27个基点。这一调整使得人民币兑美元中间价收复7.10关口，创下2024年11月以来的新高。拉长时间维度来看，人民币兑美元中间价年内涨幅已超900基点，在岸人民币兑美元汇率年内升值2.4%，离岸人民币兑美元汇率年内升值达2.8%，两项数据均超过2%。

人民币升值，除了与美元指数回落有关，还与近期国家统计局公布的物价数据回暖密切相关。国家统计局发布的最新数据显示，扣除食品和能源价格的核心CPI9月份同比上涨1.0%，这是近19个月以来该指标涨幅首次回到1%。这一变化得益于我国各项宏观政策效果的持续显现，部分行业价格呈现出积极变化，这为人民币汇率形成了较强支撑。

此外，A股市场走势强劲，吸引国际资金重新回流中国资产，9月份外资流入规模达到46亿美元，预计10月份流入量会更大。外资的持续流入带动了人民币需求的显著提升，进一步强化了人民币汇率升值的趋势。而人民币汇率升值期间，往往是外资流入加速的时期，这将进一步推动本轮牛市走得更久、更好。

周一市场出现大幅低开后强劲反弹，主要受到特朗普挑起关税战的影响。投资者信心受到一定影响，但不会改变本轮牛市的大方向。周二市场风格发生一定切换，前期涨幅较大的科技股出现较大幅度调整，而高股息板块、传统白马股及顺周期板块则出现大幅反弹。大盘整体呈现高开低走、震荡回落的走势。尽管受到冲击，本轮市场牛市行情并未因此受到太大影响，但市场风格可能发生一定转变。

本轮牛市背后的逻辑主要得益于政策出台后经济数据改善预期的增强，以及外资、内资多路资金的流入。特朗普宣布自11月1日起加征100%关税的突然行为很可能是一种极限施压手段，也是其在谈判中的惯用伎俩。因此，本次对市场的影响远不及4月7日特朗普突然加征关税时那么大。

近期，市场风格讨论持续升温，关注顺周期和高股息品种的声音开始提升。著名价值投资者段永平在网络平台表示今日买入部分白酒龙头，引起市场广泛关注。白酒行业已经历较长时间震荡调整，目前白酒市场动销已显现底部特征。社会库存高企、消费环境波动等负面因素得到一定释放，动销改善可能推动酒企持续优化投放策略，有望迎来复苏机会。周二白酒板块整体回升，近日前期快速上涨的科技股累积大量获利盘，因此在市场波动时出现获利回吐属情理之中。四季度是传统消费旺季，因此白酒、医药、食品饮料等消费板块可能迎来一定表现机会。

值得注意的是，本轮行情主旋律仍是科技牛。科技创新板块在未来发展的确定性已然很强。从周期来看，在流动性驱动背景下，这些科技股行情有望继续领涨。当前市场处于反复震荡期，在此阶段，前期滞涨的传统白马股可能迎来反弹机会。高股息板块、消费板块有企稳回升迹象，而受益于去产能、反内卷的新能源板块已经表现一段时间，后市可能继续出现估值修复。

对于当前行情，投资者可保持信心与耐心。从政策面看，市场押注美联储10月份降息25个基点的概率接近100%，12月份预计可能再次降息。美联储降息将为中国央行实施适度宽松的货币政策打下基础。央行通过公开市场操作向市场释放更多流动性，年底前还有可能通过降息降准方式稳住楼市、股市，提振经济增速。在低利率环境下，资金将偏好弹性较大的权益类资产。当前我国居民存款高达160万亿元，而国有大行一年期存款利率已降至1%以下。随着本轮牛市启动，居民储蓄向资本市场大转移的趋势日益明显。从新开股票账户数看，7月份达到200万户，8月份增长至260万户，9月份逼近300万户大关。新开股票账户数快速回升，表明外部资金正在跑步入场。近期发行的权益类基金规模明显回升，很多普通投资者通过购买基金入市。首发规模回升代表场外资金入场意愿提升，也将为A股市场带来源源不断的增量资金。

当前正处于经济转型期，代表新质生产力方向的科技创新板块，如人形机器人、固态电池、芯片、半导体、算力算法、低空经济等已成为科技革命的受益者，也是“十五五”规划重点支持方向。因此，市场在经历一段时间反复震荡后，本轮科技牛行情成色或将越来越足，后市表现值得期待。从沪深300估值看，市场整体估值仍未到高位。科技股涨幅较大，以科技股为主的科创板、创业板估值上升较快，但与10年前创业板高点估值相比仍有较大距离。从两融余额看，虽然突破2.4万亿元创历史新高，但与十年前相比，如今市场体量大幅增长，整体杠杆率远不及当年水平，因此当前市场预计仍处于牛市上半场。

总体来看，投资者可坚定价值投资理念，布局受益于科技创新方向的优质股票或优质基金，抓住经济转型机会；也可逢低布局被错杀的优质白马股，等待白马股行情到来。对于前期涨幅较大的科技股或科技类基金，可适当减仓获利了结部分仓位，等待调整完成后再重新布局。以长期角度观察，本轮科技牛行情有望贯穿整个牛市，依然值得继续关注。

当前中美贸易谈判正在进行，中美贸易“合则两利，斗则两害”。特朗普在谈判上并不具备优势，我们有必胜的决心。稀土对美国构成“卡脖子”，我们坚定立场，争取在中美贸易谈判中占据有利位置，为最终实现较长期的贸易协定打下基础。我国拥有世界上最完整的产业链，对美出口依赖度已从2018年的19%降至现在的10%以下。在美国“卡脖子”的芯片半导体领域，我们通过加大研发投入逐步实现技术突破，对美依赖度减少。因此，这次对市场的影响是短期的。A股市场牛市行情趋势已经确立，不会因为特朗普的发难而改变市场大的趋势。

这轮行情上涨的深层逻辑在于：一方面，全力拼经济，政策大力支持经济回升，提振了投资者信心；另一方面，居民储蓄通过买股票或买基金入市，为市场带来源源不断的增量资金。7月份新开股票账户数近200万户，8月份上升到约260万户左右，9月份更是逼近300万户大关。新基金发行逐步回暖，尤其是权益类基金发行提速，这些都为A股带来更多增量资金。在当前低利率环境下，居民储蓄收益率很低，国有大行一年期定存利率跌破1%。一旦资本市场形成较强的赚钱效应，就会成为吸引居民储蓄大转移的“蓄水池”。我国居民储蓄高达160万亿元，如其中有二三十万亿元在未来两三年内通过买股票或买基金转向资本市场，也会为这轮牛市提供充足的资金支持。

随着中国经济数据回暖、科技创新方面的突破以及世界领先的军事装备亮相，外资正在加速流入中国资产。9月份外资流入达到46亿美元，10月份预计还会继续流入市场。多家国际投行纷纷发表看多中国资产的报告。当前外资对中国资产的配置比例仍低于MSCI全世界指数的自然权重，未来加仓空间依然较大。

这轮牛市的重要特征是分化：1）人形机器人、芯片半导体、算力算法、固态电池、创新药、低空经济等代表经济转型受益的板块出现大幅上涨，形成牛市走势，吸引了大量投资者关注；2）传统行业一直表现低迷不振，这也契合当前经济转型的特点。传统行业业绩增长前景不佳，很多行业甚至出现产能过剩，而科技创新行业欣欣向荣，吸引大量资本投入。“十五五”规划正在密集制定、即将公布，进一步提振科技板块表现。

应对这次意外调整，投资者不必乱了方寸。若持有优质股票或优质基金，可多看少动，耐心等待调整完成，抓住下一波上涨机会；若是此前涨幅较大、获利较多、估值较高的科技股，也可以适当减仓获利了结，待调整后再择机加仓。从大方向看，这轮牛市的趋势已经确立，不会因为短期调整而改变。

国际金价近期继续高歌猛进，突破4000美元大关，这也验证了此前我的观点：“随着美元越发越多，国际金价上涨趋势不会改变”。建议投资者在投资组合中配置约20%的黄金类资产，是较好的投资策略。黄金价格的上涨，本质上是对美国政府信用的质疑，也是对美元信用的重要警示。在今年巴菲特的大会上，巴菲特罕见地批评美国财政政策：如果美国政府继续以不断举债、入不敷出的模式运作，未来政府负债还会继续增加，可能动摇人们对美元的信心，甚至这张“绿纸”有可能变得一文不值。巴菲特很少批评政府政策，但这一次发出了警告。今年美国政府负债已高达37万亿美元，一年国家利息支出就高达1万亿美元，而美国政府的债务仍在“滚”式增加，令投资者担心美债风险越来越大。美债收益率也出现罕见上升。教科书一直将十年期美债收益率视作无风险收益，而前段时间十年期美债收益率一度达到4.5%，这并不一定完全是无风险收益，而可能对应了一定风险溢价。在黄金价格大涨的同时，白银价格亦大幅上涨。金银比往往维持在相对稳定区间，金银价格常常同步涨跌。叠加光伏等行业大发展，大幅增加了白银在工业上的消耗量，所以今年白银累计涨幅甚至超过黄金，前者达70%以上，后者在50%以上。

总体来看，当前A股和港股形成的这轮慢牛行情有望延续。这也是房地产投资“黄金时间”结束之后，股票市场迎来“黄金时间”。优质公司的股权既包括传统白马股的股权，也包括未来成长空间较大的成长股的股权。投资者可以坚持价值投资，进行相对中长期持有，抓住这轮科技创新的机会，抓住新质生产力发展的机会，在这轮牛市中争取获得不错的投资回报。

隔夜美股三大股指出现暴跌，纳指大跌近4%。主要原因是特朗普威胁将大幅提高关税，以反制中国实施更严格的稀土矿物出口管制措施。投资者担心大国之间贸易关系继续恶化，而美国政府停摆10天还没有恢复开门的迹象，投资者担心美国经济陷入衰退的风险在加大。加上此前美股科技股大涨，累积了大量的获利盘，在多重利空消息影响之下，美股出现大幅下挫。此前美国参议院连续第7次未能通过旨在结束停摆的预算提案。截至目前，两党尚未展现出谈判取得实际性进展的迹象。美国政府停摆时隔7年再次发生，对于美国就业、经济增长都形成了影响。这使得市场预期美联储在10月份降息的概率提高到98%。对于美联储来说，当前提振就业相比控制通胀是更重要的任务，预计12月份美联储还会继续降息。在利空消息的影响之下，黄金价格在避险资金的推动下继续上涨，而比特币等风险资产出现暴跌，导致无数人爆仓。

美股的大跌对于A股和港股下周的走势也会形成负面影响，特别是下周一市场开盘可能会形成比较大的冲击。特朗普一意孤行，大幅提高关税，不利于全球贸易，对于贸易谈判也会形成较大的影响，增加了谈判达成一致的难度。贸易谈判需要寻求共识，而特朗普单方面加征关税无疑不利于贸易谈判。

当前A股和港股市场已经形成了牛市的走势。在国庆节之后首个交易日，大盘一度突破3900点大关，逼近4000点，形成了比较强的赚钱效应，科技股行情愈演愈烈。在经济转型、政策支持以及居民储蓄大转移的背景之下，这轮牛市预计仍没有结束。但是周五市场已经开始出现调整，特别是前期涨幅较大的科技股调整幅度较大。在美股暴跌的影响之下，下周科技股可能会继续调整。

对于投资者来说，一方面，如果是做短期避险的操作，可以适当进行减仓。另一方面，如果是布局中长期的机会，不愿意做短期波动方面的操作，也可以做中长期的持有。短期市场的冲击难以避免，而中长期的表现更取决于这些科技股能否兑现业绩、能否实现投资者的预期。短期市场受到外部因素影响出现调整，通过减仓避险能够防止市场出现较大幅度回落，而市场大的趋势并没有改变。这轮慢牛长牛行情背后有深刻的逻辑，在居民储蓄大转移的背景之下，这轮牛市仍然有望延续较长时间。即使从去年924行情启动算起，这轮行情也可能只是在上半场。

建议对于前期涨幅较大的科技股，可以适当获利了结，降低仓位，同时对中长期的走势保持信心和耐心。十五五规划政策支持的这些科技领域，未来有望继续出现表现，真正能够实现技术突破的好公司仍然有望走出向上的走势。目前美股处于历史高位，而A股和港股虽然涨了一波，但估值上仍然处于历史平均估值之下，市场整体泡沫程度相对可控。特别是传统的白马股，这一轮上涨过程中并没有表现，只是出现一些局部的泡沫，而部分股票短期涨幅较大。建议投资者保持信心和耐心，同时密切关注贸易和关税方面的进展。

国庆长假后，A股和港股市场整体上呈现出继续上行的态势，特别是节后首个交易日实现了开门红。沪深两市放量大幅上涨，上证指数顺势突破3900点整数关口，逼近4000点大关，创出十年新高。在第二个交易日出现了一定的震荡调整，也是情理之中。本轮行情不是快牛，更不是疯牛行情，而是一轮慢牛长牛行情，预计将持续两到三年以上的时间，而不是脉冲式的行情。但这轮行情分化比较严重，领涨的板块是被戏称为“小登”股的科技板块，科技牛的行情不仅贯穿全年，甚至有可能贯穿这个牛市。而被戏称为“老登”股的传统股票则表现低迷。市场风格分化背后的深刻逻辑在于，当前我国经济正处于转型期，大力发展新质生产力，培育更多新兴产业。找到第二增长曲线是非常重要的。十五五规划正在制定中，像今年表现强势的板块：人形机器人、固态电池、低空经济、智能驾驶、创新药、新能源、算力算法、芯片半导体这些科技创新领域，都有望写入十五五规划之中，受到政策的大力支持，而这个方向也是未来推动经济进一步增长的重点领域。

科学技术是第一生产力。每一轮科技进步都会产生一批伟大的公司，产生很多大的投资机会。美股的科技股牛市已经走了10年以上，而我们A股和港股的科技股也就是走了1年左右。所以从时间长度来看，科技股的行情还远远没有走完。从科技巨头的市值对比来看，我们的科技互联网巨头市值是万亿人民币量级，而美股的科技巨头市值则是万亿美元级别，还差一个美元和人民币汇率的差距，从市值对比来看我们的上涨空间也比较大。所以大家对这一轮科技牛的行情要有信心。当然，一轮行情起来，势必会有局部泡沫，有一些没有实际业绩支撑的科技股受到资金追捧而大涨，出现严重泡沫，这都是正常的现象。甚至有人开玩笑说，没有泡沫怎么洗澡，只要市场整体的杠杆率不高，市场整体的估值泡沫不大，就这轮行情就可能尚未结束。

这轮行情启动的逻辑有两点：一是政策转向，一揽子经济政策陆续出台，逐步改善了经济基本面，提高了大家对于经济企稳回升的信心。央行实施适度宽松的货币政策，不断通过降息降准的方式释放更多的流动性，客观上也支持了资本市场发展。在低利率时代，权益资产的价格会出现回升，而投资权益获得的投资回报率也明显高于债券等其他类资产，这是经济基本面的逻辑；二是从资本流入角度看，居民储蓄向资本市场大转移是大势所趋。以往居民储蓄大转移的方向是楼市，在2000年到2021年这20年左右的时间，拉开人与人之间资产差距主要靠房子。但是现在房地产市场已经过了拐点，投资者对于房价上涨的预期发生了根本性改变，很多城市的房价还没有止跌，成交量也出现了比较大的萎缩，投资房地产不败的神话在过去5年已经被打破。未来通过投资资本市场，做好公司的股东，或者通过买入优质基金来抓住市场的机会，是产生新一轮财富机会的路径。也就是说房地产投资时代已经过去，现在进入到股权投资时代。很多优秀公司都已经上市，通过资本市场参与这些好公司的股权投资，做这些好公司的股东，或者通过买入优质的公募、私募基金，间接持有这些好公司，可能是最好的投资策略，也是普通人抓住经济转型机会的最好方式之一。

最近我看了一个视频，说人赚到大的财富主要有三种途径：第一种是像顶尖企业家一样，有企业家精神，能够抓住时代机遇，做大做强某个企业，但这一点对于普通人来说比较遥远；第二种是继承财富，投胎也是技术活，这一点对普通人来说也可遇不可求，想继承财富得有比较好的命；第三是通过自己的努力来改变命运，积攒财富，包括有比较强的工作能力和创新能力，通过工作赚钱。如果工作上的收入有上限，那么就要通过投资赚钱。特别是在股权投资时代来临之后，通过正确的方法去投资好公司，或者投资好基金，抓住时代机遇，也能实现财富增长。每次参加一些好公司的股东大会，我都深有感触，这些好公司的股东里有很多普通人，就是通过长期投资这些好公司、做股东，实现了阶层的跨越，实现了身价的跃升。其实在A股市场这30多年的时间，不乏涨幅超过百倍的好公司，也不乏在资本市场上实现身价过亿甚至百亿的投资大佬。当然，涨幅上百倍的股票毕竟是少数，抓住市场机会实现上亿回报的投资人也是少数。我们不一定能期许和他们一样成功，但至少要学习他们的投资理念和方法，不要过于关注短期市场波动。

我曾七次到奥马哈现场参加伯克希尔哈撒韦股东大会。有一次到巴菲特办公室参观，巴菲特办公室只有一部电话、几份《华尔街日报》，剩下的摆的都是上市公司的年报，还有一些书，甚至没有一台电脑。巴菲特用的手机之前也不是智能手机，而是一个普通的手机。后来苹果的CEO库克看不下去了，送给了巴菲特一部iPhone，但是巴菲特不太会用。苹果一度是巴菲特的第一大持仓，给伯克希尔哈撒韦为贡献了上千亿美元的收益，是伯克希尔哈撒韦为投资回报最多的一家公司。巴菲特一直都没有学会用iPhone，这并不影响他投资的成功，不去看盘而去研究行业发展趋势、研究公司的基本面，反而能够让你在纷繁复杂的信息之中找到最关键信息，在市场波动中能够保持定力。

大家抓住经济转型受益的好公司，或者通过选择一些好的基金来间接持有这些好公司，这样投资就会变得相对轻松。如果天天盯盘，涨的时候很兴奋，跌的时候很沮丧，投资会很痛苦、很焦虑。如果你感觉到投资是个很艰难的事情，说明你还没有找到正确的方法。巴菲特广为人知的一句话就是：“我们最开心的就是为投资人做投资，每天我们都是跳着踢踏舞去上班的。”这反映了投资要有良好的心态和正确的方法。频繁交易、追涨杀跌是很多投资者亏钱的根源，要从根本上改变这种投资理念，改变投资习惯，这样才能在牛熊切换中仍然立于不败之地。如果你的心态能做到“不以涨喜，不以跌悲”，把更多的时间精力用在研究宏观经济、行业分析以及公司基本面上，学会看财务报表，学会用正确的估值方法对上市公司进行估值，那么你的投资成功概率势必会大大提升，你就有望击败90%以上的投资者。投资理念的转变对于投资成功是非常重要的。

国庆节之后，市场与预期一致出现大幅上涨。在科技股大涨的带动下，上证指数突破3900点整数关口，创出十年新高，市场赚钱效应非常突出。这轮行情的突出特点是科技牛行情，这也是我一直坚持的观点。当前我们处于科技创新大发展过程中，创新为国家经济发展增添动力。科创板是科技自立自强的核心资本引擎，“十四五”规划指出，要坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，到2035年，我国将基本实现社会主义现代化，经济实力、科技实力、综合国力大幅跃升，经济总量和城乡居民人均收入迈上新台阶，关键核心技术实现重大突破，进入创新型国家前列。2025年，科创板进一步深化改革的“1+6“政策配套业务规则落地，标志着科创板从“试验田”向“深水区”转型，成为培育新型生产力、服务科技强国战略的前沿工具之一。

除了科创板之外，创业板指数在三季度出现大幅上涨，国庆节后首个交易日继续上攻。科创50指数今年更是大涨50%以上，体现出科技牛的成色越来越足。相对而言，传统行业表现低迷，没有形成明显的赚钱效应，也未吸引大量资金流入，这与我国经济正在转型密切相关。许多传统行业业绩增长缓慢，部分甚至产能过剩，需求不足已成为突出的瓶颈。下一步要通过推动经济转型，带动更多行业逐步转向“人工智能+”方向，通过人工智能赋能传统行业，产生新的机会。今年的科技牛主要由人形机器人、芯片半导体、智能驾驶、创新药、固态电池为代表的科技创新板块带动。这轮牛市的特点是结构分化：代表新型生产力的科技创新板块大幅上涨，而传统板块相对落后。目前呈现出强者恒强的态势。

节假日期间，海外市场表现较强，美股三大股指创出历史新高，恒生科技指数也表现较强。美联储降息的概率越来越大，10月份预计再次降息25个基点，12月份还会再降息25个基点，以应对美国政府停摆可能对就业及经济增长带来的影响。对于10月份的行情，建议投资者保持信心和耐心，“金九银十”行情成色越来越足。美国股市创新高主要得益于科技股大涨，特别是以AI为代表的科技“七姐妹”不断上涨，拉高指数，推动美股走强；传统行业表现不佳。当前不少投资大师对美股高估值提出警告，担心随时可能发生较大调整的风险。全球处于第四次科技革命之中，科技创新是经济转型的方向，也是引领未来全球经济增长的重要引擎。

在美联储降息预期增强以及美国政府停摆等因素影响下，国际金价近期大幅上升，突破4000美元/盎司大关，看多声音增多，国际投行纷纷提高国际金价目标价。去年我就提出，未来随着美元越发越多，用美元标价的黄金价格势必呈现长期上涨的态势。今年国际金价上涨近50%，走势非常强劲，是各类资产中表现最强劲的之一，也验证了我之前的判断。短期来看，国际金价的快速上涨可能存在调整，但长期而言，美联储降息周期仍有利于国际金价上行。以往美股与国际金价走势往往呈跷跷板效应，但今年出现一起上涨的情况：美元信用受到质疑推高金价，人工智能革命带动科技股大涨，两者共同作用打破了以往的跷跷板效应。

当前全球这轮牛市基本属于科技牛，A股和港股上体现尤为明显。科创50指数高度契合国家层面政策战略部署，通过严格筛选机制，聚焦科创板中市值大、流动性好的50家硬科技企业，覆盖半导体、高端装备、生物医药等核心赛道，精准反映科创龙头发展趋势。与创业板、科创板整体相比，科创50在战略地位上更加突出，硬科技特征更强，行业集中度更高，股价弹性也更大。当然，科创50公司多属市值较小的科技创新企业，未来发展存在一定不确定性，股价波动较大。投资科创50要注意控制仓位，同时关注科技股过快上涨可能带来的估值过高风险。

固态电池近期在技术上逐步实现突破。丰田即将量产一款用于汽车的固态电池，充电续航里程可以达到1200公里。固态电池具备续航里程长、能量密度大、安全性高等优点，但成本较高，需要通过技术进步降低生产成本。未来如果实现量产，也有望降低电池生产成本。从应用范围看较广，将来在新能源汽车、人形机器人、低空经济等领域都有一定应用。近期无论美股，还是A股和港股的固态电池板块都表现突出，这也是新能源2.0版的重要发展方向。在储能方面可能实现一定突破，投资者可以给予关注。

内地黄金周休假，A股市场休市，而美股和港股整体表现强势。美股方面，虽然共和党和民主党没有就财政支出方案达成一致，美国政府时隔7年之后再次停摆，但美股继续保持强势，并没有受到太大的影响。主要是美国政府停摆对基本面的冲击并不大。美国总统特朗普想借此进行政府雇员裁员，减轻财政支出，预计这次停摆的时间可能不会太长。上一次美国政府停摆同样在特朗普任期内，停摆时间较长，对经济的影响比较明显。

美国政府停摆的主要原因是两党未就美国政府债务上限达成一致，且在财政支出方案上存在较大分歧。美国政府负债高达37万亿美元，且每增加1万亿美元的时间不断缩短，这也说明美国政府的支出远大于财政收入，债台高筑，每年仅国债利息支出就高达1万亿美元，这也导致美元信用受到质疑。而以美元标价的黄金价格则不断上涨，近期国际金价更是突破3900美元/盎司关口，直逼4000美元/盎司。

过去两年，我一直坚定看好黄金的表现，背后的深刻逻辑就是美元发行规模不断扩大、美国政府负债越来越高，这都会动摇全球资金对美元的信心。而黄金作为硬通货，价格自然会水涨船高。美国政府的停摆可能会对美国的失业率造成新一波冲击，进而加快美联储降息节奏。目前10月美联储降息25个基点的概率接近100%，预计12月份可能还会进行年内第三次降息，将联邦基准利率降至3.5%-3.75%。美联储降息将使得美元指数继续回落，而人民币等非美货币出现升值，美联储降息还会引发更多央行跟随降息，同时为中国央行带来更多的货币政策宽松空间。

近期央行宣布将通过公开市场操作、逆回购释放1.1万亿元人民币，这无疑会增加市场流动性，为节后A股市场走强提供较大支撑。最近港股市场表现强势，特别是恒生科技指数大涨。恒生科技代表了经济转型方向，其中不少成分股属于科技创新和互联网领域，这也都是我一直看好的品种。恒生科技指数的大涨，有望带动节后A股硬科技板块继续保持强势，包括人形机器人、固态电池、算力算法、芯片半导体、创新药等领域。

目前美股再次回到历史新高位置，但美国政府停摆可能会影响美国经济数据，且美股的持续上涨可能会增加其回落风险，部分投资者已开始关注美股估值过高的问题。股神巴菲特从去年开始就大幅减仓美股持仓，以规避美股可能出现的高位回落风险。港股方面，港股的走强为节后A股市场回升提供了坚实的基础。当前A股和港股的互动不断增强，在港股指数创下4年高位的情况下，A股和港股这轮牛市走势进一步确立，这无疑是A股市场进一步向上突破的重要支撑。

今年我国在科技创新领域保持了领先优势，从年初大模型技术公布，到春晚上人形机器人带来的表演，再到创新药集体出海等事件，都提振了全球投资者对中国资产的信心。此外，今年“九三”阅兵亮出多个世界领先的先进武器，进一步提升了全球投资者信心，这些因素都有利于吸引更多外资流入。

资金面来看，港股受到更多外资流入的推动。国庆期间，南下资金暂停，但港股仍保持强势，这说明不少外资在加速配置港股资产，无论是港股低估值资产还是科技互联网板块，都成为资金配置的重点。我们预计这轮A股和港股的牛市行情有望长期持续。现在A股和港股“金九银十”的行情成色越来越足，预计十一之后，A股和港股仍会延续强势上攻态势，市场赚钱效应依然较高。建议投资者保持信心与耐心，抓住中国资产估值大幅回升的机会，努力实现财富增长，把握这轮牛市机遇。

一轮慢牛长期行情，无疑是拉动消费的有效手段，也是提振经济增长的重要助力。过去两年，我一直强调启动牛市的重要性，牛市走势不仅会产生财富效应，提升居民财产性收入，还能支持更多科技创新企业登陆资本市场，进而推动新生产力发展，助力我国经济实现转型，走出第二条增长曲线。

今天是国庆长假之前最后一个交易日，沪深两市呈现出普涨的走势，港股也延续了之前的反弹，继续上攻。在这一轮市场上涨过程中，先是出现一波快速上冲的行情，随后开始出现反复震荡，但是市场的信心在逐步增强，所以这轮行情的确定性越来越高。

当前正处于牛市的第二波行情。第一波行情是去年“924政策”出台，市场出现一波快速提升，在短短的几个交易日，大盘上涨了千点。这一波上涨是从6月底开始的，先是“7翻身”行情，带领指数出现向上突破，在8月份突破了去年10月8日创出的3674点这一阶段性高点，确立了牛市的第二波走势。在逼近3900点整数关口的时候指数出现了反复震荡，但是这轮市场的行情趋势已经确立，而这轮慢牛、长牛行情有望持续2-3年的时间。从时间上来看，现在还是处于牛市的上半场。

这轮牛市启动的驱动因素，既包括政策利好的支持，又包括各路资金的流入。资本市场不仅是经济的晴雨表，同时也是推动经济增长的重要引擎。我把当前资本市场比作拉动经济增长的第四驾马车，资本市场走强将产生比较强的赚钱效应，让广大投资者通过资本市场获得财产性收入，是有利于拉动消费增长的，从而提振国内需求，改善供求关系。资本市场走强，能够支持更多科技创新企业，通过IPO登陆资本市场，获得宝贵的资本，从而产生更多的独角兽企业、巨无霸企业，为经济转型助力。

当前“十五五”规划正在制定中，代表新质生产力发展方向的一些重点行业，比如说人工智能、人形机器人、细分半导体、固态电池、创新药等等，势必会写入“十五五”规划之中，获得更大的政策支持。在资本市场上，这些行业已经抢跑，成为今年表现最亮眼的方向。

近日国务院新闻办公室举行主题新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会以及外汇管理局等部门的领导介绍了“十四五”期间金融业发展的情况，并且对未来金融行业的工作进行了具体的部署，信息量很大，极大地提振了投资者的信心。“十四五”期间我国金融事业取得重大的成就，我国银行业总资产近470万亿元，位居世界第一，股票债券市场规模位居世界第二，外汇储备规模连续20年位居世界第一。关于资本市场，证监会主席吴清讲话，下一步通过深化改革、扩大开放，推动我国资本市场长期健康发展。当前我国资本市场已经有了良好的开局，社会各方应该极力呵护当前市场的良好局面，推动这一轮慢牛、长牛行情进一步深化。

9月29日，发改委召开9月份新闻发布会，表示要持续发力、适时加力实施宏观政策，会同有关方面积极推进新型政策性金融工具有关工作。新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金。发改委表示将从三个方面推动新一代智能终端、智能体加快应用普及，构建导向明确、尊重规律、规范发展的政策环境，这有利于推动“人工智能+”行动在供需两端同步发力，推动市场扩容。在供给侧，围绕人工智能+教育、医疗、养老、出行等重点领域，支持企业积极开展试点、示范，在需求侧发挥我国超大规模市场优势，以行业应用场景开放作为牵引，创新消费补贴方式，加快推动智能终端、智能体赋能千行百业，走进千家万户。“人工智能+”行动符合当前第四次科技革命的发展势头，能够给传统行业赋能，从而带动相关行业的发展。

9月30日国家统计局公布了9月份 PMI数据，9月份我国制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，非制造业PMI为50%，比上月下降0.3个百分点，综合PMI产出指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点。

9月份制造业PMI为49.8%，和上月相比上升0.4个百分点，表明制造业景气水平继续改善，但是仍然低于50%荣枯分水岭。预计年底之前也就是四季度还会出台更多稳经济增长的政策，有望推动制造业PMI回到50%以上。服务业商务活动指数保持扩张的状态，9月份综合PMI产出指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张继续加快。

当前经济面有所改善，但是仍然需要在政策端继续发力，来推动经济数据进一步改善，而资本市场的走强有利于提振需求，从而带动内需的增长，推动各项经济数据的改善。当前市场的走势来看，这轮牛市的行情逐步确立。展望10月份的行情，10月份市场有望继续延续上升的势头，“金九银十”成色有望越来越足，赚钱效应有望进一步提升。

在这轮牛市中，科技股无疑是领头羊。从年初我一直坚持指出，科技牛是这轮行情的主线，有望贯穿整个牛市，因为科技创新板块代表了经济转型的方向，也是未来增长比较确定的方向。虽然很多科技板块存在局部过热，甚至产生一定泡沫化的风险，但是整体上来看，科技仍然是市场的主线，对于科技股的估值，不能简单用传统的市盈率、市净率等指标来看，而是要看这些科技企业行业地位如何、是否具有核心竞争力、能否通过研发投入实现技术突破，在未来获得比较大的市场份额，这些可能是决定了这些科技企业能否走出持续行情的基础。

坚持做价值投资，不仅是指要配置具有业绩支撑的白马股，而且也包括未来成长性相对确定的成长股。巴菲特不仅是价值投资大师，同时也是成长股的大师。他幽默地说，我的血液中85%流的是格雷厄姆的血液，15%流的是费雪的血。我们知道格雷厄姆是巴菲特的老师，他最看重的是价值股，而费雪则是去挖掘具有比较确定性成长的股票。巴菲特博采众长，兼容并包，将两者的优势都发挥出来。所以巴菲特投资的那些重仓股不仅具有比较好的业绩支撑，而且很多都保持了几十年的业绩增长，是名副其实的价值成长股。

这一点也给了我们很大的启示，做价值投资不能固步自封，画地为牢，不能只关注低估值的价值股，还要关注具有成长空间的成长股。这些业绩增长比较好的成长股，将来有望抓住经济转型的机遇，实现较快的业绩增长，从而消化高估值。而结合基本面的分析去配置科技创新板块的龙头企业，或者是配置相关主题投资基金也是不错的，是比较好的投资策略。

我认为现在市场还是处于牛市的第二阶段。第一阶段是去年“924行情”，大盘在短短的几个交易日之内上涨千点，成功地启动了这轮牛市，而出台的一揽子重磅政策无疑是推动行情启动的最主要因素。由于去年10月8日市场放量，日成交额达到历史纪录的3.4万亿以上，短期的快速上涨以及放出天量，随后出现了持续一个季度的调整。

今年以来，市场再次迎来第二波上攻，先是一季度人形机器人板块一枝独秀，开启了“科技牛”的行情，二季度像创新药、智能驾驶等板块继续上涨，到三季度算力算法、基础设施、芯片、半导体等科技板块轮番上攻，带动了行情迎来第二波，并且创出了去年10月8日3674点以来的阶段性高点，进一步向上拓展空间。

截至目前，上证指数已经逼近3900点整数关口，市场的牛市趋势逐步确立，这轮牛市是一轮由政策面和资金面共同推动的慢牛、长牛行情。虽然两融余额突破24000亿，创出历史新高，但是考虑到现在市场的总市值达到100万亿，远远超过2015年高点的总市值，所以市场的总体杠杆率并不高，加上新基金发行虽然回暖，但是还远没有出现基金销售特别火热的情况。比如说，市场见顶的一个信号就是出现一天售罄上百亿规模基金的情况，现在还没有出现，说明现在行情还是处于牛市的前半段，投资者要保持信心和耐心。

9月26日，美国公布的8月PCE通胀数据基本符合预期，提振了美联储10月份继续降息的可能性，从而推动美股三大股指集体出现大涨。8月个人消费支出价格指数PCE环比上涨0.3%，与市场预期持平，这也显示出美国通胀已经出现了一定的回落，虽然还没到2%长期的通胀目标，但是防通胀已经退到第二目标，第一重要的目标现在是保障充分就业，因为过去几个月美国公布的就业数据远低于预期，所以美联储在9月份如期降了25个基点。10月份、12月份这两次议息会议可能还会再各降25个基点，从而将美国联邦基准利率降到“3字头”，进一步提升了权益市场的表现，同时推高了黄金价格。黄金价格在上周累计上涨2.27%，达到了3789美元/盎司，也验证了我之前的判断，我认为在美元越印越多，以及美联储降息的周期和多国央行增持实物黄金的多重因素推动之下，国际金价上涨的趋势不会改变，将来突破5000美元甚至1万美元/盎司也只是时间问题，所以在后市，权益资产、黄金类资产都有望继续呈现较好的表现。

今年开启的这轮行情无疑是科技牛行情，这也是我一直以来的观点，因为当前我们经济正处于重要的转型期，大力发展新质生产力是国家战略，包括“十五五”规划正在制定中，一些可能进入到“十五五”规划重点支持的领域成为最近关注的重点，包括人形机器人、芯片半导体、低空经济、智能驾驶、创新药等等，都成为了今年的热点板块，形成很多翻倍牛股。

当然传统行业今年表现出现了分化，有些传统行业已经开始受益于去产能、反内卷，出现了上涨，比如说储能、锂电池、新能源汽车、固态电池等板块，已经开始出现大幅上涨，形成了上行趋势，这也是经过多年优胜劣汰、价格战之后，加上主动去产能给行业带来了基本面反转的机会。而消费板块作为传统行业一直表现不佳，特别是白酒、食品饮料等板块，由于受到居民收入增速下降等多方面的影响，表现相对较弱。四季度是传统的消费旺季，如果四季度市场行情进一步走高，也可能会吸引一部分资金进行低位布局，等待板块轮动的机会。

目前这轮行情还是以科技牛为主导的结构性牛市，还没有走向全面牛市。但是随着居民储蓄向资本市场大转移，以及投资者对于资本市场的信心越来越强，明年市场有望走向全面牛市，各个板块都将有轮番表现的机会，只不过在涨幅上可能有比较大的分化。

科技板块因为代表了新质生产力的发展方向，也是政策支持的重点领域，在资本涌入的情况之下，可能涨幅会比较可观，而一些传统行业可能表现相对来说弱一些，特别是一些和房地产相关的产业，在房地产投资增速连年下降达到10%的情况之下，可能增长速度会受到比较大的影响，所以这些受房地产影响的行业表现机会就不多。

在当前要积极地挖掘经济转型受益的新兴行业的机会，远离一些产能严重过剩，而且总体需求不佳的行业，这样的话才能够在这轮牛市中获得较好的投资回报。

今年美元指数出现了较大幅度回落，从高点相比回落10%左右，推动包括人民币在内的非美货币出现升值，这也验证了去年年底我发布的2025年十大预言的预判。美联储后续还会继续降息，这进一步减少了美元的利息，从而可能会对美元的走势进一步形成打压，美元指数可能还会进一步回落。美元指数的回落推动人民币升值，将提升人民币资产的投资吸引力。近期包括多家国际投行纷纷发布看多中国资产的报告，大幅提升A股和港股明年的目标点位，这说明外资正在加大对于中国资产的配置力度，特别是对当前估值较低、未来预期回报较高的A股和港股权益资产的配置比例，这将会给中国资产带来更多的国际资本流入，从而推动中国资产出现比较大的估值修复。

从去年9月24日政策重磅出台之后，A股市场已经走出两轮强势上攻。第一轮是9月24日政策出台之日起就大幅上涨，短短几个交易日大盘上涨近1000点，呈现出普涨的格局。随后在10月8日创出3.4万亿以上的日成交额后，市场出现了调整。调整完再次启动是在今年一季度，人形机器人板块一枝独秀，带来科技股行情正式登场，科技牛成为这轮牛市最主要的特征。

一季度炒人形机器人，二季度创新药，三季度科技牛的行情进一步扩散，算力、算法、人工智能等科技创新板块轮番上涨。很多科技股实现了翻倍涨幅，赚钱效应非常明显。科技股是新质生产力的重要方向，有望写入“十五五”规划内容，投资者对科技创新股票的前景预期积极乐观，这也带动了人工智能相关股票上涨。从政策支持和科技进步两个方面，共同支撑了科技股的持续上涨。

当前我们正处于第四次科技革命之中，这一轮科技革命最重要的特征就是人工智能的广泛应用，就像互联网科技革命一样。“互联网+传统行业”产生了一批伟大的公司，特别是一些科技互联网巨头利用互联网在消费市场中成长为大企业。在人工智能时代，“人工智能+传统行业”也有望赋能更多伟大的公司。“人工智能+消费”是未来重要方向，机器人是“人工智能+消费”最好的落地场景。因此我判断，这轮人工智能科技牛有望贯穿整个牛市。这轮牛市预计不是短期牛市，而是有望持续较长时间的慢牛、长牛。从6月底到现在开启的上涨行情，是这轮牛市行情的第二波，后面或还会有第三波、第四波的行情。

这轮科技牛启动的关键在于经济转型的大背景。很多传统行业面临产能过剩，经营低迷，尤其是房地产相关产业链，受到房地产销售下降的影响，开发投资连续下滑，上游产业需求下降。传统行业上市公司盈利增速低，甚至部分公司出现负增长。而新兴产业特别是科技创新行业，发展日新月异，吸引大量资本流入。用古诗“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”来形容十分贴切。很多产能过剩行业经营困难，而新兴产业欣欣向荣。投资是看未来而不是过去，所以代表未来发展方向的新兴产业资本定价更高。

当然，从涨幅和市盈率来看，科技股今年的估值存在局部过热，但从增量资金来看，未来仍有较大空间。科技股估值不能只用传统市盈率方法衡量，而要看能否实现技术突破。如果实现突破，未来商业应用会释放业绩，消化高估值。仅用市盈率等传统指标可能错过科技股牛市。例如人形机器人板块，目前主要相关企业原本做汽车零部件，现转型做机器人零部件，而目前的业绩主要来自汽车零部件，还未释放机器人零部件业绩。这些企业大多还在初步阶段，仅刚进入特斯拉等机器人公司供货体系，尚无大批量订单，因此投资要看未来是否能释放业绩。

今年机器人炒的是概念，只要宣称做人形机器人的公司就大涨，明年则要看是否进入大厂配套体系并拿到大量订单，能拿到订单的公司或将继续上涨，拿不到的可能下跌，后年则要看能否兑现业绩，成为行业龙头的企业有望成为长期牛股，否则就可能会回落。因此科技股投资重点是看企业核心竞争力，看技术突破和能否最终释放业绩。一些行业已产生一定业绩支撑，如算力基建，但业绩尚未完全释放，市盈率仍高，有的达到八、九十倍。但投资者更看重未来业绩增长来消化估值。

从公募基金配置TMT板块的比例看，尚未到历史峰值，可能还有上升空间。同时，居民储蓄大转移正在进行，存款利率下降，居民储蓄需要出口。过去主要流向楼市，现在楼市投资机会明显减少，大量储蓄或将通过买基金或开户入市。7月份单月股票开户数200万户，8月份上升到280万户，新基金发行逐步回暖，出现“日光基”，即一日售罄的权益基金。这说明居民储蓄通过基金入市的过程已经开始，将为资本市场带来更多增量资金，推动行情深化。

创新板块增长潜力大，必然吸引更多资金入场，为科技牛带来更大动力。科技股讲的是未来，而不是现有或过去业绩。市盈率、市净率等传统指标适用于成熟行业估值对比，而科技创新板块看的是未来。特斯拉上市时长期亏损，甚至面临资金链断裂的风险，但股价依然上涨几十倍。投资科技股关键是看未来能否突破技术、占领市场，获得业绩增长，因此投资科技股的思路和传统行业完全不同。

科技股行情愈演愈烈，目前市值占A股1/4以上，科技市值超过银行等传统行业，芯片龙头股价一度超过消费龙头，高端制造龙头总市值一度超过消费龙头。这说明投资者给予科技创新企业更高预期，也体现了经济转型的成果和趋势。此前A股市值最大多是银行、石化、白酒等传统行业，科技股市值普遍不高，大科技巨头多在美股、港股上市。A股缺乏大市值科技公司，如今出现了有能力挑战传统龙头的科技企业，市值占比越来越大，反映资本市场对经济转型的预期。当然，能否站稳最终要看业绩能否落地，高预期能否实现，如果实现将改变历史，如果不能可能重蹈覆辙，股价大跌。我们拭目以待，也期望科技龙头企业不负众望，成为经济增长的新引擎。

今年科技股行情属于“鸡犬升天”，无论有业绩还是炒概念的都表现不错。前期概念股涨幅更大，有业绩支撑的大盘科技股涨幅相对落后。但近期走势显示风格转向，有业绩支撑的大盘科技股开始领涨，而无业绩支撑的题材股出现调整。建议投资者及时转变思路，回归价值投资，先选择经济转型受益的好行业，再选择龙头股。龙头企业抗风险能力更强，胜出概率更大。科技行业呈现“赢者通吃”，有业绩支撑的企业可能脱颖而出，无业绩的则可能会回落。投资者也可以通过配置科技类基金分散风险，由专业基金经理选股，提高胜算。

9月25日创业板指数表现亮眼，全日上涨1.58%，盘中一度达到3266点，续创近三年新高。沪深两市上午放量上涨，特别是科技板块继续领涨，有色金属板块表现活跃，游戏、AI应用、可控核聚变等板块涨幅居前。

值得一提的是，锂电板块大涨，锂电龙头股创历史新高，总市值一度超越茅台，具有重要的信号意义。先前科技龙头大幅上涨，一度超过白酒龙头，这本身也意味着经济转型的趋势越来越明显。随着动力电池交货旺季的到来，储能电池的需求进一步爆发，锂电池板块近期大幅上涨，特别是固态电池成为资金关注的焦点。

虽然传统消费白马股具备稳定的业绩增长，但未来业绩增长的速度预计放缓，今年以来表现较为低迷。而受益于经济转型的科技板块则是大幅上涨，形成了较强的赚钱效应。从先前芯片龙头股价一度超过白酒龙头股，到今日锂电池龙头股的市值一度超过白酒龙头股，这些都表明当前我国经济正处于转型中，而经济转型受益的科技创新板块、高端制造业，发展前景被资金看好，走出了强势的走势。

做价值投资要跟上时代的步伐，与时俱进。巴菲特做投资同样也不是固步自封的。以往巴菲特很少配置科技股，他认为科技股各领风骚三五年，很难有持续的竞争力，而一个技术进步，可能就会突破原有科技股的护城河。但是巴菲特赚钱最多的一支股票却是苹果，苹果单支股票给伯克希尔哈撒韦贡献了上千亿美元的浮盈。所以在今年巴菲特股东大会上，巴菲特幽默地说，库克为伯克希尔哈撒韦股东创造的利润比我多得多，而库克这几年每年都来巴菲特股东大会的现场。

巴菲特做价值投资也会根据时代的变迁做灵活的配置。在他配置苹果的时候，苹果已经是世界上市值最大的公司。当巴菲特确认它已经符合自己的选股标准，同时又具有较大的发展空间，而iPhone的出现也使得苹果具有了科技属性。在苹果拥有大量的现金储备，同时具有较高成长性之后，虽然市值已经比较大，但因为巴菲特对它非常看好，所以敢于重仓，一度配置了50%仓位的苹果，从而获得了上千亿美元的浮盈。

巴菲特说过，一只股票不在于它涨多少，而在于你买多少，对于优质龙头股，对于有把握的公司敢于重仓，获得的回报远高于那些虽然涨幅很大，但盘子很小的股票。特别是对大资金来说，更是如此。当然，当苹果股价出现大幅上涨，产生一定泡沫之后，巴菲特虽然继续看好库克和苹果，但他仍然进行了大幅减仓，减持了一半进行获利了结。这也说明巴菲特做价值投资是与时俱进的，同时也是非常灵活的。

巴菲特在投资股票时会研究股票的基本面，他希望能够长期持有，但是一旦发生三种情况，他会毫不犹豫地卖掉：

第一种是所投资的公司出现基本面恶化，比如当年他投资于航空股，但后来发生了疫情，航空业受到重创，巴菲特果断卖掉；第二种是当估值过高产生泡沫时，巴菲特也会及时卖掉，他在过去两年大幅减仓美股，其实也反映出对美股高估值的担忧；第三种是当在同行业中找到更好的公司，巴菲特也会进行调仓换股，比如他曾经重仓配置的科技股是IBM，但后来他发现IBM在手机移动端并没有太大机会，后来听从著名价值投资者段永平的建议，配置了苹果，从而获得了更好的回报。巴菲特的这种从善如流的作风，也值得我们学习。

当前在政策面以及资金面的双重推动之下，A股和港股走出了一轮牛市行情，现在趋势逐步确立，而这轮牛市行情有望延续较长时间的慢牛长牛。近日美股出现持续调整，而中国各股指则逆势上涨，这也反映出中国在科技创新方面的突破，包括在芯片半导体、大模型以及GPU等方面的一些突破，大幅提升了全球资本对于中国资产的信心，近日多家外资投行纷纷发表看多中国资产的报告。

中国资产估值回升的进程还在进行中，与美股相比，估值优势明显，很多资产的估值还有较大的提升空间。所以，对于后市，建议投资者保持信心和耐心，通过布局优质股票或者优质基金，来抓住这一轮中国资产估值修复带来的历史性投资机遇，争取实现较好的投资回报。

今天刚好是“924”行情一周年。过去一年，A股市场发生了巨大的变化，从之前市场重心不断下移，到开启一波牛市行情，A股市场总市值从68万亿增至104万亿，突破100万亿大关。A股市场也开启了两轮强势上攻行情。第一轮是“924”政策重磅利好出台带来的快速上行行情，在短短几个交易日内，上证指数大涨近1000点，成交量创出历史新高。在去年10月8日，成交额突破了3.4万亿。

去年9月24日，大盘正式确立了本轮牛市的起点。今年6月底开始，第二波上攻启动。芯片、半导体、算力算法、基础设施、人形机器人、创新药为代表的热门赛道轮番上涨，引爆牛市行情。上证指数创出去年10月8日的高点之后，继续向上突破，一度逼近3900点指数关口，进一步确立了牛市走势。这轮行情属于政策支持加资金推动的结构性行情，牛市有望延续两三年以上，形成一轮慢牛长牛行情。

本轮行情科技牛的特征非常明显。根据统计，电子行业总市值历史性地超越了银行业，成为A股市场市值新霸主。千余只实现翻倍的股票，主要集中在机械设备、电子、电力设备、计算机、汽车、基础化工、生物医药等行业。涨幅最大的前30名股票中，有12只来自科创板，凸显出本轮科技牛的特征。

当前我国正处于经济转型期，代表新质生产力方向的科技板块成为这轮牛市的主力。提前布局人形机器人、AI、半导体、创新药等科技板块的投资者，赚得盆满钵满，当然也有一部分投资者因为没有及时转变投资思路而仍然配置传统行业，从而错失了这轮行情。当居民储蓄从楼市转向股市，政策支持经济增长的力度不断加大，外资大量流入A股和港股进行布局，A股市场这轮由流动性驱动的牛市行情进一步展开。这轮牛市预计会出现第三波、第四波上攻。

9月22日，在国新办发布会上，央央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清、国家外汇管理局局长朱鹤新介绍了“十四五”时期金融业发展成就。这次金融监管部门集体亮相，距离去年9月24日国新办发布会已接近一年，而过去一年上证指数涨幅接近40%。这次发布会也释放出积极的信号，进一步提升了投资者信心。

第一个重要信号是：科技创新是国家战略的核心。目前，A股科技板块市值占比已超过1/4。市值前50名公司中，科技企业数量从“十三五”末的18家提升至当前的24家，意味着科技企业正在成为A股的压舱石。

“十四五”期间，科技型中小企业贷款年均增速超过20%，这说明金融资源正在向科技领域倾斜。支持科技创新发展的政策导向不会改变，或会进一步推动芯片、半导体，特别是光刻胶、芯片设计等受益于国产替代政策的细分领域。AI算力需求进一步爆发，其中服务器、液冷技术、算力租赁等细分赛道值得关注。在信创领域，国产替代空间仍然较大，操作系统、数据库等技术软件企业或迎来机遇期。

第二个信号是：中长期资金入市的渠道越来越多。截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流动市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%。

证监会主席吴清明确表示，将进一步协同各方，推动各类中长期资金入市和占比提升。这意味着险资、养老金、企业年金等“长钱”入市节奏可能加快。这类资金主要偏好现金流稳定、分红率高、地位稳固的龙头公司，例如银行、电力等低估值高股息板块；光伏、风电、储能等新能源龙头；以及受益于“反内卷”行情的板块。这些板块正迎来反转机会。随着经济复苏，具有明显品牌价值的消费白马股也有望逐步迎来复出机会。

第三个信号是：金融支持实体经济的力度进一步加大。五年来，银行业、保险业通过信托、信贷、债券、股权等多种方式，为实体经济提供新增资金170万亿元，特别是科研技术贷款、制造业中长期贷款年均增速分别达到27.2%、21.7%。

政策正在引导资金流入实体经济，尤其是高端制造业。具备核心技术、符合新质生产力方向的企业可能获得更多资源支持。这预计有利于高端装备、新能源汽车产业链、工业母机等方向的发展。在高端装备制造方面，机器人、工业自动化、精密仪器的细分领域或将受益。在新能源产业链方面，从锂电池到智能驾驶的全产业链将迎来良好机会。工业母机也将受益于制造业转型升级和政策扶持，具备较高的确定性。

这一系列政策利好将进一步推动我国资本市场走出牛市走势。证监会主席吴清在发布会上介绍了资本市场情况，并提出资本市场服务科技创新跑出加速度，资本市场含“科”量进一步提升。近年来，新上市企业中九成以上是科技企业或科技含量较高的企业。A股科技板块的市值已明显超过银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。上市公司主动回报投资者的意识明显增强。过去五年，上市公司通过分红、回购、派发“红包”合计达到10.6万亿元，比“十三五”期间增长超过八成，相当于同期IPO和再融资金额的2.07倍。

与此同时，监管部门也在积极推进完善资本形成机制和中长期资金入市机制，协同发力的稳市机制也逐步完善。这些机制能够有效防范市场大幅波动和系统性风险。“十四五”期间，A股市场韧性和抗风险能力明显增强。上证综指年化波动率从“十三五”的19%下降至15.9%，下降2.8个百分点。通过严刑峻法，坚决打击违法违规行为，公平公正的市场环境进一步形成，为资本市场走出一轮慢牛长牛行情打下坚实基础。

目前距离去年9月24日行情刚好满一年。A股市场在2024年9月24日政策组合拳发布之后，迎来历史性大涨。在短短几个交易日之内，上证指数大涨近1000点，成交量一度放大至10月8日的3.48万亿元，创下历史天量。回望去年9月24日，大盘确认了本轮牛市的起点，在过去一年里随着一揽子重磅政策陆续发布，A股市场的这轮牛市行情逐步进入第二阶段。“924”临近一周年，创业板指、科创50、北证50、万得微盘四支股指近一年涨幅超过100%。

从行业板块来看，机器人、半导体、创新药赛道轮动，引爆结构性牛市。A股市场在调整近半年后，从今年6月底开始迎来第二波上攻行情，深证成指创出去年9月24日以来的新高，进一步确定了本轮牛市的长牛行情。在过去一年间，A股5次日成交额超3万亿，A股市场总市值首次突破100万亿。从市场结构和行业轮动来看，科技牛等特征明显，根据申万一级行业分类，电子行业总市值历史性超越银行业，成为A股市场市值新霸主。ETF方面，根据证券时报，截至9月22日，全部上市ETF规模达到5.31万亿。这轮牛市行情中，千余只股票实现翻倍，其中机械设备、电子、电力设备、计算机、汽车、基础化工、生物医药9个行业各诞生出超过100只翻倍股；涨幅超过300%的个股有170只，主要集中在机械设备、电子、计算机、汽车等行业；涨幅超过500%的个股有42只，主要集中在半导体、创新药、CPO等高景气赛道；涨幅超过10倍的个股有3只，成为本轮行情的“涨幅王”。值得注意的是，涨幅前30名中，有12只来自科创板，凸显出本轮行情科技主线的特征。

本轮行情实现翻倍的股票特征主要有三点：一是市值偏小，多数起涨时市值在50亿元以下；二是题材鲜明，机器人、半导体、创新药、固态电池等热门概念；三是政策支持，今年以来，政策多次发布明确支持人工智能、机器人、创新药等科技新兴领域，部分公司虽当前盈利一般，具备高成长预期，因此得到了资金青睐。由于科技股行情大幅上涨，两市市值结构发生很大变化，创业板市值前5大公司出现全新格局，千亿市值公司从银行、非银金融、石油石化为主，转向电子、生物医药等新经济领域。

科技股是本轮牛市的核心板块，特别是AI、半导体、人形机器人为代表的科技创新领域，是行情的领头羊。提前布局科技板块的投资者赚得盆满钵满，当然也有一部分投资者因为布局传统行业而错失了这轮行情。目前这轮行情已经逐步展开，国内居民储蓄向资本市场转移的趋势也逐步启动。外资对A股的看法也逐步转向积极，知名投行高盛在最新报告中指出，维持对A股和H股的“增持”评级，分别预测其在12个月内的上涨空间为8%和3%。高盛认为，一场由流动性驱动的牛市正在中国股市展开，“再通胀”预期和AI自主化发展是推动此轮上涨的关键催化因素。

9月22日，国务院新闻办公室举行发布会，央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清、国家外汇管理局局长朱鹤新介绍“十四五”时期金融业发展成就。此次金融监管部门集体亮相，距离去年9月24日盘前的国新办发布会已接近一年，而过去一年，上证指数涨幅接近40%。

服务科技创新是资本市场发展和改革的重要方向。回顾资本市场的发展，吴清强调，资本市场服务科技创新跑出“加速度”，资本市场含“科”量进一步提升。近年来，新上市企业中九成以上都是科技企业或者科技含量比较高的企业。

回顾过去五年资本市场的发展，吴清总结，第一，“四梁八柱”的法规制度体系建构成型；第二，多层次、广覆盖的市场体系更加完备；第三，投资和融资相协调的市场功能不断健全；第四，协同发力的稳市机制逐步完善；第五，公平公正的市场环境进一步形成。

值得注意的是，投资端改革已经被列为各项改革之首。一年之前的国新办发布会上，吴清强调，加快投资端改革，推动构建“长钱长投”的政策体系，证监会等部门将印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》；年初的国新办发布会上，多部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》；5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，进一步提高公募基金三年以上长周期考核比重。吴清介绍，截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%。

服务新质生产力发展是资本市场的重中之重。吴清介绍，聚焦服务新质生产力发展，接续推出“科创十六条”“科创板八条”“并购六条”等举措，在发行上市、并购重组、畅通募投管退循环等方面加快作出一系列优化完善安排。今年6月，又在科创板推出设置科创成长层等“1+6”改革举措，目前已有3家未盈利科创企业在重启科创板第五套标准后完成注册，创业板第三套标准也迎来首单受理。“并购六条”发布以来，已披露230单重大资产重组。

谈及未来资本市场的发展，吴清表示，将坚持稳中求进、以进促稳，以深化投融资综合改革为牵引，不断提升基础制度、市场功能、监管执法等各方面的适应性、包容性，促进资源更加高效配置，让优质企业和各类资金更好迸发活力、实现价值。一是增强多层次资本市场体系的适配性；二是更好发挥中长期资金“压舱石”“稳定器”作用，持续强化长周期考核，不断提高跨境投融资便利度，吸引更多源头活水；三是持续提升上市公司质量和投资价值；四是提高监管的精准性、有效性。

这一系列举措，势必为本轮“慢牛长牛”行情保驾护航。虽然周二盘中，沪深两市一度出现大幅回落，但尾盘随着抄底资金入场，市场出现快速回升。创业板指强势翻红，上证指数跌幅大幅收窄，逼盘。当前市场在经历前期快速上行后，开始出现一定震荡反复，主要还是由于获利回吐的压力，以及临近国庆长假，部分投资者选择落袋为安，规避长假期间的不确定性，但市场本身的上行趋势并未改变。关于“持币过节”还是“持股过节”的话题，关键在于所持资产质量：如果持有的是好股票、好基金，可以放心持股过节；如果是前期涨幅过大、缺乏基本面支撑的股票，则可以选择提前落袋为安。本轮牛市行情有望延续较长时间，建议投资者保持信心和耐心，抓住这轮牛市机遇，争取实现财富增长。

美联储今年以来首次降息，对全球资本市场都形成了一定的冲击，A股和港股也出现了较大幅度的调整。很多投资者在之前一直期待美联储降息，等到真正降息的时候，却有利好出尽的意味，前期涨幅较大的一些行业和板块出现获利回吐，这是调整的内在原因。但这不会改变A股和港股中长期的走势，A股和港股现在已经开启了一轮牛市行情，而这轮行情是由政策面和资金面共同推动的，六路资金陆续入市将进一步推升市场表现，所以不要因为短期的调整而改变对本轮牛市的信心。

我们来深入分析一下这次美联储降息的背景。在今年前8个月，美联储一直非常坚持原则。虽然美国总统特朗普多次对美联储施压，要求美联储尽快大幅降息，但是鲍威尔都在极力维持美联储的独立性，没有迫于压力进行降息。因为美联储的货币政策目标有两个：一是防通胀，二是稳就业。在关税战背景之下，通胀压力已然较大，鲍威尔担心关税战可能导致物价持续上涨，所以一直不松口进行降息。直到近期召开的杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔才第一次谈到现在到了货币政策调整的窗口，释放出鸽派信号，市场才开始预期9月份将开启今年的首次降息。加上近期公布的美国非农就业数据远低于预期，说明美国经济增速放缓已是大势所趋，就业率下行是最直接的体现。美国8月CPI增速也回到3%以下，已接近美联储长期通胀目标2%，因此美联储这次降息的时机已经成熟。

鲍威尔这次宣布降息25个基点，根据会后公布的点阵图来看，年底11月份和12月份的议息会议或还会分别降息25个基点，2026年和2027年预计分别降息25个基点。经过9月份的这次降息，美国联邦基准利率已降到4%至4.25%。如果年底再降两次息，那么美国联邦基准利率将降到3.5%至3.75%。

基准利率下降无疑能够稳定美国经济增长，同时也减轻了特朗普的压力。现在美国政府债台高筑，负债高达37万亿美元，每年光是偿还国债利息就高达1万亿美元。通过降息可以大大减轻美国政府还本付息的压力，同时也给特朗普在关税谈判上提供了一定的基础，让他有了底气。这一次降息25个基点后特朗普仍未充分满意，他希望能推出更强的货币刺激。但无论如何，现在美联储开启了新一轮的降息周期，而且这一次可能不是孤立的降息，预期后续还将连续降息。

美联储降息对于全球资本市场都会造成影响。首先，对于黄金价格是更大的支撑。过去两年黄金价格飙涨，去年涨幅接近30%，今年甚至涨了40%左右，近期国际金价一度突破3700美元每盎司，创出历史新高。我在去年就提出，随着美元越发越多，用美元标价的黄金价格势必会不断向上。现在一年过去，国际金价屡创新高，国际知名投行高盛将国际金价的目标调高至5000美元每盎司，我的判断初步得到验证。我一直建议投资者在投资组合中配置20%左右的黄金类资产，现在来看这一策略非常有效。

美股在鲍威尔宣布降息之后美股先涨后落，涨幅收窄。道指上涨，而纳指和标普500则收跌。美股仍处于历史高位估值，后期见顶回落的风险依然较大。相对而言，A股和港股在全球主要资本市场中估值水平相对较低，后期机会可能更多。

当前我国经济正在转型，受益于转型的方向仍是重点关注领域，包括今年以来重点建议大家关注的人形机器人板块，近期持续上攻，迎来第二波连涨。人形机器人是“AI+消费”最好的落地场景，一些汽车零部件公司纷纷宣布进军人形机器人零部件。从资本市场来看，今年主要以主题交易为主，部分宣称做机器人零部件的公司收获可观涨幅。但放眼明年，订单验证的重要性会提升，明年进入特斯拉机器人等主机厂配套的零部件公司可能有更多实际订单落地，或成为进一步上涨的催化剂，到后年才可能进一步反馈到业绩层面；

第二，AI离不开高端芯片。我国在芯片半导体方面加大投入，推进国产替代，一些龙头企业纷纷发力。今年股价大幅上涨，形成很强的赚钱效应。芯片半导体板块依然是四季度可以关注的方向；

第三，创新药方面，今年创新药涨幅较大，近期因特朗普可能限制中国部分生物医药政策的影响出现较大回调，但这不会改变中国创新药的优势，四季度创新药板块有可能见底回升；

第四，四季度是传统消费旺季，消费白马股在这一轮行情中一直没有表现，这与居民收入增速下降、社会消费品零售总额增速较低有关。

随着四季度资本市场行业轮动，股市走强带来财富效应，居民消费积极性提升，可能给消费板块带来反弹机会；近期崛起的固态电池储能板块，有望受益于反内卷、去产能，在四季度也有回升机会。总体来看，当前市场行情已经逐步确定牛市走势，短期调整不会改变长期表现。