随着年底临近，市场对2026年行情的关注度明显提升，不少投资者开始关心2026年是否仍将出现春季行情，以及本轮慢牛、长牛走势能否延续。从市场运行情况来看，2025年A股市场一度突破4000点，基本确立了本轮慢牛、长牛行情的整体格局。预计4000点并非本轮行情的终点，而更可能是新一轮行情的起点。尽管2025年市场内部结构分化明显，科技板块整体表现突出，银行股在追求稳定回报资金的推动下不断创出新高，而其他不少板块阶段性表现相对滞后，导致部分投资者在指数站上4000点后仍对牛市存有疑虑，但从趋势角度看，这并不影响对本轮行情性质的判断。

综合政策环境、资金结构和市场运行特征判断，本轮慢牛、长牛行情有望持续较长时间，预计至少可延续两至三年，甚至存在延续至三至五年的可能性。由于其本质是慢牛行情，指数的上涨节奏预计不会过快。在这种运行方式下，市场更有利于投资者通过长期持有和结构配置获得稳定收益。相较之下，快牛或疯牛行情往往伴随剧烈波动，投资者在快速上涨阶段难以有效把握机会，而在随后的急跌中容易承受较大损失。因此，慢牛、长牛更符合多数投资者实现资产稳步增值的需求。长期以来，A股投资者也期待市场能够出现类似美股那样持续多年的长周期牛市，以实现财富的逐步、稳健增长。

从行情演进的阶段划分来看，本轮牛市自去年9月24日政策转向后正式启动，目前已进入第三阶段。第一阶段是在政策明确转向的背景下，市场出现快速上涨，短短四个交易日内指数大幅上行，确认了牛市的启动。随后市场进入调整阶段，但在今年一季度，人形机器人板块的崛起带动科技行情展开，逐步夯实了牛市的结构基础。第二阶段自6月底开启，上证指数有效突破去年10月8日形成的3670点阶段性高点，并进一步上行至4000点上方，标志着行情进入深化阶段。当前，市场正由第二阶段向第三阶段过渡，预计这一阶段中，板块轮动节奏预计将明显加快，市场表现将不再局限于少数科技板块。

展望2026年，本轮牛市有望由结构性行情逐步向更广泛的全面行情演进。除科技板块仍具备中长期配置价值外，新能源、消费、军工、有色等板块预计将逐步参与轮动，共同推动行情深化。一轮成熟的牛市，往往并非只有少数投资者获益，而是多数投资者在不同阶段、不同板块中获得回报。从历史经验看，真正的牛市通常表现为多数板块轮番上涨，而非长期依赖单一板块。此前在北京参加相关投资交流活动时，与多位市场人士的观点也较为一致，即2026年市场中可能会有更多具备业绩支撑和品牌优势的消费白马股参与轮动，从而提升整体市场的赚钱效应，增强投资者的获得感。

近期会议和经济工作会议的顺利召开，为2026年的经济工作作出了系统部署。会议明确提出，宏观政策将更加积极有为，资本市场改革也将持续深化。监管层多次强调推动中长期资金入市、引入耐心资本，这一方向有助于夯实资本市场的长期稳定基础。建设金融强国离不开一个运行良好、功能完善的资本市场，而资本市场的繁荣本身也有助于通过财富效应拉动消费增长。从这一角度看，本轮牛市有望在稳增长进程中发挥更为重要的作用，成为推动经济增长的重要力量之一。

在具体操作层面，市场出现反复震荡时，正是为2026年行情进行中长期布局的阶段，投资者需要树立信心、保持耐心。近期部分前期涨幅较大的科技股出现阶段性获利回吐，属于正常现象，并不意味着行情结束。展望2026年，以人形机器人、芯片与半导体、算力与算法、人工智能、固态电池为代表的科技创新方向，仍有望成为重要投资主线之一，值得持续关注。同时，今年表现相对偏弱的一些消费白马股，也可能迎来估值和盈利的修复机会。从盈利能力看，消费白马股的长期回报率普遍高于制造业，且具备较稳定的现金流和分红能力。近年来，部分高分红、品牌优势突出的消费类公司，已被市场视为兼具成长性和红利属性的品种，与银行、电力、公用事业等低估值高股息板块具有一定相似性，对追求稳定回报的投资者而言具备吸引力。

从资金结构变化看，居民储蓄向资本市场转移的趋势正在加速。当前我国居民存款规模已突破165万亿元，且仍在持续增长。如何将大量“沉淀资金”转化为更具效率的资本配置，是提升经济活力的重要环节。2025年以来，新开股票账户数量已超过2500万户，月均开户数超过200万户，部分月份甚至超过300万户。同时，基金发行规模明显回升，全年新基金发行规模超过1万亿元，其中一半以上为权益类基金。这表明，居民储蓄已在2025年开始加速向资本市场转移。随着2026年行情进一步深化、投资者获得感提升，预计将有更多居民资金通过基金或直接入市的方式进入资本市场，为市场提供持续的增量资金支持。整体来看，2026年的资本市场在资金层面并不缺乏弹性，关键在于把握方向和节奏，顺应板块轮动规律进行配置。

在房地产黄金投资期逐步结束的背景下，资本市场正迎来新的战略性机遇期。对于未能充分参与上一轮房地产红利的投资者而言，当前阶段的资本市场提供了重要的历史窗口。但与房地产投资类似，参与股市同样需要时间、精力和方法。只有持续学习、坚持价值投资理念，并结合中国市场的实际情况进行操作，才能在牛市周期中实现更为持续的回报。在具体执行层面，当个股短期涨幅较大时，适度获利了结、降低持仓成本是必要的风险管理手段；而当优质公司在调整中回落至合理区间时，则应具备在底部逐步布局的耐心和信心。

A股市场长期存在的一个现象是，不少投资者在熊市中亏损有限，而在牛市中反而因追涨杀跌、频繁交易而承受较大损失。要打破这一循环，关键在于建立长期投资思维，避免盲目跟风和概念炒作。本轮慢牛、长牛行情的时间窗口相对较长，为投资者提供了充足的学习和调整空间，若能在这一过程中形成适合自身的投资方法，坚持纪律和耐心，2026年有望成为值得重点把握的一年，为投资者带来可持续的回报。

近期美国公布的一系列重要经济数据，使市场对美联储在2026年继续降息的预期明显升温。北京时间12月16日晚，美国劳工统计局一次性公布了11月及此前月份的非农就业数据，其中11月美国失业率意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高。这一变化被市场视为可能促使美联储进一步放松货币政策的重要因素。非农数据公布后，交易员对美联储在2026年实施两次降息的预期明显增强，市场普遍押注基准利率有望下调至3.0%—3.25%区间。受此影响，美元指数出现快速回落，一度跌破98，为10月6日以来首次。此前，美联储已在12月份实施了年内第三次降息，降幅为25个基点，延续了本轮降息周期。综合来看，若美联储继续推进降息进程，美元指数可能维持偏弱走势，从而推动非美货币阶段性走强。

在此背景下，人民币汇率近期持续升值，目前已突破7.05关口，升至7.045附近，逐步逼近7.0整数位。若外部环境配合、美元指数继续走弱，2026年人民币对美元汇率有望进一步向“六字头”靠拢。总体而言，美联储降息对美元指数构成明显冲击，也加快了非美货币的升值节奏。

美联储加快降息步伐，主要是为了应对美国就业市场持续降温的趋势。从历史修正数据来看，美国8月非农新增就业人数由最初公布的-0.4万人下修至-2.6万人，9月非农新增就业人数由11.9万人下修至10.8万人，显示就业数据整体走弱。

与此同时，美国经济增长也呈现放缓迹象。美国商务部最新数据显示，10月零售销售额环比持平，低于此前市场预期的0.1%增长，反映出消费端动能有所减弱。就业市场放缓叠加关税因素引发的高通胀压力，对美国消费者支出形成潜在制约，这也使越来越多的经济学家担忧美国经济增速可能进一步放缓，从而迫使美联储加快降息节奏。作为全球主要央行，美联储的政策调整具有较强的示范效应，其降息行动可能引发其他央行跟随调整货币政策立场。

相较而言，中国央行仍有条件继续实施更加灵活的货币政策，并在合适时点运用降息、降准等工具。这种政策取向为资本市场提供了重要支撑。在低利率、宽流动性的环境下，资本市场往往更具活力，而美联储降息也为我国货币政策操作提供了更为充裕的空间。

与此同时，日本央行的政策动向亦受到市场高度关注。近期市场普遍预期，日本央行可能在短期内宣布加息。日本央行周五有望将基准利率上调至30年来的高位，显示决策层对实现稳定通胀目标的信心正在增强。市场预计，在为期两天的政策会议结束后，日本央行可能将隔夜拆借利率上调25个基点至0.75%，这将是其自今年1月以来的首次加息。

尽管如此，即便利率上调至0.75%，日本央行内部仍认为当前政策利率尚未达到所谓的“中性利率”水平。部分官员甚至认为，1%的利率水平仍偏低。加息有助于提振日元汇率，但由于本次行动已被市场充分计价，若央行在前瞻指引中释放偏鸽派信号，反而可能导致日元再度承压。一旦汇率重新逼近美元兑日元160这一关键关口，日本金融当局可能被迫重新评估是否进行干预。相反，若日本央行释放更偏鹰派的信号，或有助于缓解日元贬值压力，但同时也可能推高日本国债收益率，对财政支出形成一定约束。在此背景下，政策沟通的细节将成为市场关注的核心变量。

从市场运行节奏看，临近年底，资本市场出现阶段性震荡调整属于正常现象，更多是部分资金选择获利了结的结果，并不意味着中长期趋势发生改变。当前开启的慢牛、长牛行情有望持续两至三年，甚至存在延续至三至五年的可能性，并可能成为A股历史上持续时间较长的一轮牛市。相比“快牛”“疯牛”，慢牛行情更有利于投资者理性参与市场，通过价值投资理念，选择优质行业、优质公司或优质基金，把握长期机会。

从经济转型的中长期视角看，科技、新能源和消费仍是未来具备持续增长潜力的主要方向，尤其是科技领域发展迅速，资本持续流入带动相关行业表现活跃。科技牛行情已逐步展开，预计2026年科技板块仍将是市场的重要投资主线之一，但并非唯一主线。红利股、消费白马、新能源、军工、有色等板块有望逐步联动，推动市场由结构性牛市向更为广泛的行情演进。多家外资投行近期纷纷对A股和港股发表相对积极的看法，这也意味着2026年可能会有更多外资配置估值相对较低的A股和港股市场，从而带来增量资金和信心支持。

经济工作会议的召开，对2026年经济工作作出了系统部署。随着稳增长政策持续加码、提振内需相关举措进一步落实，以及更加积极有为的宏观政策持续推进，通过“既投资于物、也投资于人”的方式，有望释放经济活力：一方面，通过加大政府收储力度、改善供需关系，稳定房地产市场，托底传统行业；另一方面，通过持续加大对科技创新领域的政策支持，推动机器人、芯片、半导体、算力算法、固态电池等新兴产业发展，培育更多新的经济增长点。这一过程也将为资本市场提供更加丰富的投资机会。

12月17日，沪深两市呈现震荡反弹走势，创业板指数在成交放量的背景下上涨3.39%。当日算力硬件相关个股集体走强，成为带动市场反弹的重要力量，作为行情风向标的券商板块也出现集体回升，有效提振了市场人气，缓解了此前多日震荡调整带来的情绪压力。两市成交额达到1.81万亿元，较前一交易日放量约870亿元。从板块表现来看，CPO板块延续强势，有色金属和存储芯片板块同步走强，而军工和海南板块则出现阶段性调整。整体而言，当日市场呈现明显的普涨格局，上涨个股数量超过3600只，市场活跃度明显回升。

临近年底，近期市场波动幅度有所加大，部分投资者开始担忧本轮牛市行情是否已经结束并转入下行周期。从历史经验和当前市场结构来看，年底阶段出现调整属于较为正常的现象，并不意味着行情趋势发生根本性改变。一方面，部分资金在年末进行获利了结，前期涨幅较大的股票承受一定抛压；另一方面，也有看好下一阶段行情的资金选择提前布局。由此，12月份市场整体或以震荡整理为主，但预计更多是阶段性调整，而非趋势反转。

从市场预期角度看，A股及港股市场有望在未来阶段延续此前的牛市格局。近期券商板块的异动，对市场情绪形成明显提振。券商股的回升，一方面受到并购重组等事件催化的影响，另一方面也与监管层明确提出适度拓宽券商资本空间和杠杆上限、推动行业由价格竞争向价值竞争转型的政策导向密切相关。在整体估值处于相对低位、机构资金配置比例不高的背景下，券商板块的修复具备现实基础。数据显示，近60个交易日内，券商ETF获得资金净流入超过29亿元，反映出市场对券商板块的关注度正在回升。

从中期环境看，稳增长、稳股市、提振资本市场的政策目标预计将持续推进。在流动性保持相对宽松、资本市场制度环境持续优化的背景下，中长期资金加快入市，市场整体活跃度有望维持在较高水平。与此同时，券商行业自身也处于转型阶段，财富管理业务深化、国际业务拓展以及金融科技赋能，有望成为推动行业提升ROE的重要驱动力。叠加当前券商板块估值处于相对低位，其在防御与反弹层面兼具一定配置价值。近年来，中资券商“出海”已从早期试水逐步进入深化布局阶段，从在香港设立子公司，到通过并购重组拓展国际版图，再到深耕海外市场，这一进程有望为行业带来新的发展空间。

在宏观政策层面，12月10日至11日召开的经济工作会议对未来经济运行具有重要指引意义。2026年作为“十五五”规划的开局之年，宏观政策预计将继续保持积极有为的取向。财政政策方面，将在保持必要财政赤字、债务规模和支出强度的同时，更加注重财政可持续性，兼顾当前稳增长与中长期风险防范，着力解决地方财政压力，兜牢基层“三保”底线，并通过优化支出结构和提高政策精准性，强化对重大战略和民生领域的支持。货币政策方面，将把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要目标，通过增强前瞻性和科学性调控，保持流动性合理充裕，推动社会融资成本维持在较低水平，并灵活运用包括降准、降息在内的多种政策工具，使货币供应和社会融资规模增长与经济增长及价格目标相匹配。同时，将继续加强对扩大内需、科技创新和中小微企业等重点领域的支持，并在统筹内外部平衡的基础上，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

从需求结构看，内需仍将是未来经济工作的首要任务。前三季度内需对经济增长的贡献率达到71%，提振消费政策已初显成效，但近期消费和投资增速有所放缓。11月份社会消费品零售总额增速回落至2%以下，固定资产投资增速亦由正转负，显示稳内需仍需持续加力。当前我国消费结构正在由以商品消费为主，向商品消费与服务消费并重转变。部分商品消费增速放缓的同时，文旅、养老、托育等服务消费需求保持较快增长。通过以新需求引导新供给、以新供给创造新需求，有助于提升供需匹配度。会议提出将通过实施城乡居民增收计划、促进高质量充分就业、提高城乡居民基础养老金等方式，持续增强居民消费能力，并通过发展消费新业态、新模式和新场景，培育家政、旅居、康养等万亿级消费新增长点。

在投资方面，当前投资增速回落主要受到房地产投资降幅扩大的影响，但在科技创新、产业升级、基础设施建设和改善民生等领域仍存在较大补短板空间。通过将“投资于物”与“投资于人”相结合，统筹提振消费与扩大投资，有助于形成更均衡的增长结构。用好预算内投资、超长期特别国债和地方政府专项债资金，靠前实施具备条件的重大项目，将有助于稳定经济运行。房地产方面，预计将继续出台推动房地产高质量发展的政策措施，通过稳定楼市、防止居民财富过度缩水，改善市场预期，并与资本市场走强形成良性互动。

综合来看，在政策持续发力、资本市场逐步回暖的背景下，市场的赚钱效应有望进一步改善，居民资产负债表修复将对消费和投资形成正向支撑，从而推动经济运行进入更加良性的循环阶段。

与2025年科技股“一枝独秀”的结构性行情相比，2026年的市场环境更有可能呈现出板块轮动加快、参与面扩大的特征，市场形态或更接近全面牛市。指数层面，有望在前期高点之上进一步拓展运行空间，新能源、消费白马、有色金属、军工等板块也可能逐步活跃，带动整体赚钱效应改善。

居民储蓄向资本市场转移的趋势在2025年已经明显启动。过去10至11个月，公募基金发行规模已超过1万亿元，其中权益类基金规模占比超过一半，逐步取代债券型基金成为发行主力。这表明随着资本市场走强，基金投资的赚钱效应正在提升，从而吸引更多居民资金通过基金渠道进入资本市场。展望2026年，若市场行情进一步深化，居民储蓄向资本市场转移的步伐预计仍将加快。

从市场节奏来看，年底阶段往往波动加大，部分资金选择获利了结、兑现收益，因此短期内市场出现震荡调整属于正常现象。在这一阶段，更适合保持谨慎策略，多看少动。对于前期涨幅较大的品种，可适度锁定收益，等待更合适的时点布局2026年的行情。历史经验显示，A股市场通常存在“春季攻势”特征，其背后原因主要包括两方面：一是每年年初信贷投放规模通常较大，1月份新增信贷往往达到3万亿至4万亿元，为市场提供增量资金；二是年底获利了结的资金在节后有望重新回流市场，同时一季度处于上市公司业绩披露空窗期，业绩不及预期或“暴雷”风险相对较低，这也使得春季行情往往更具持续性。

年底的阶段性调整并不会改变A股市场慢牛、长牛的总体趋势，其本质更多是通过震荡出清短期浮筹，为下一阶段行情积蓄动能。回顾全年，人工智能相关科技板块表现尤为突出，国家层面已明确提出“人工智能+”行动，各地也在加快落地实施方案。从经济转型角度看，人工智能赋能传统行业，有助于显著提升生产效率，而在应用层面，我国拥有全球最大的人口规模和消费市场，通过“人工智能+”的推广，有望催生大量优质行业和企业。

从国际对比来看，美股科技股已连续上涨十余年，而A股和港股的科技行情仅运行一年多，从时间维度看仍处于早期阶段；从市值维度看，A股和港股前十大科技企业合计市值约为2.5万亿美元，尚不足英伟达单家公司市值，而美国科技龙头整体市值已达25万亿美元，是中国科技龙头的约十倍。这表明中国科技股整体尚未出现明显泡沫化，当前行情仍处于发展过程中。尽管个别细分领域存在阶段性估值偏高现象，但从中长期看，科技创新仍是推动中国经济转型升级和高质量发展的核心动力，人工智能、人形机器人等前沿科技领域在2026年仍具备持续挖掘投资机会的空间。

在科技股估值方法上，也需要跳出传统市盈率、市净率的框架。对于科技企业而言，前期往往处于高投入阶段，利润尚未稳定释放，更重要的是评估其未来发展空间、技术壁垒和研发能力。若企业能够实现关键技术突破并成长为行业龙头，其当前市值并不一定高估；反之，若仅停留在概念炒作阶段，缺乏实质性进展，估值最终仍会回归基本面。因此，对科技企业的判断应更多关注其长期成长路径，而非短期估值高低。

大类资产方面，2025年黄金和白银价格大幅上涨，银价甚至接近翻倍。早在此前就已提出，在美元持续超发背景下，国际金价长期上行趋势并未改变，未来突破5000美元甚至1万美元/盎司更多是时间问题。2025年国际金价持续走高，最高已突破4400美元/盎司。展望2026年，金价和银价中长期仍有上行基础。央行数据显示，截至12月初，央行已连续第13个月增持黄金储备，以提升人民币资产含金量并推动人民币国际化，同时降低对美债的依赖。

美国政府债务规模已高达38万亿美元，每年利息支出超过1万亿美元，占财政收入的20%以上。巴菲特在年度股东大会上明确表达了对美国财政政策可持续性的担忧，这一判断在一定程度上反映了国际资本对美元信用的动摇。在此背景下，部分资金更倾向于配置黄金、白银等贵金属资产，而非持有美元或美债。12月初，美联储如期宣布降息25个基点，根据点阵图显示，2026年至少仍存在一次降息空间。市场普遍预期，未来美联储货币政策立场可能更趋宽松，这在一定程度上也会强化贵金属的中长期配置价值。短期内金价在快速上涨后出现阶段性回调属于正常的获利回吐，并不构成趋势性反转。综合考虑风险对冲与资产配置效率，2026年在投资组合中配置约20%左右的黄金类资产，有助于提升整体风险收益比。

红利板块方面，2025年低估值、高股息板块已取得较好表现，尤其是银行股。展望2026年，红利板块仍具备配置价值。随着存款利率持续下行，一年期定存利率跌破1%、三年期跌破2%，风险偏好较低的居民资金在进入资本市场时，更倾向于选择分红稳定、收益率较高的红利类资产。同时，保险资金等长期资金在配置上也偏好红利股或红利基金，以满足其对稳定回报、覆盖资金成本的需求。因此，红利板块在2026年仍值得持续关注。

总体来看，在稳增长政策托底、经济转型深化以及居民储蓄持续向资本市场转移的背景下，A股市场慢牛、长牛的运行逻辑并未发生改变。科技创新、新能源、消费升级、红利资产等方向有望在不同阶段轮动表现，共同支撑市场运行。对于投资者而言，在保持理性和耐心的前提下，通过结构性配置参与中长期趋势，仍是应对2026年市场环境的相对稳妥策略。

今天国家统计局公布了11月份国民经济数据，从宏观经济运行情况来看，11月我国经济延续了稳中有进的发展态势，但结构分化特征依然明显。在工业领域，高端制造和高新技术产业保持较快增长。11月装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值同比增长8.4%，分别快于全部规模以上工业增加值2.9个百分点和3.6个百分点。这表明在经济转型背景下，高端制造业和高新技术产业依然是拉动工业增长的重要力量。

服务业方面，11月全国服务业生产指数同比增长4.2%，整体保持平稳运行，其中现代服务业发展态势相对较好。消费端表现则相对偏弱。11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，环比下降0.42%。这说明在提振消费专项行动逐步推进的背景下，市场销售规模有所扩大，但整体增速仍出现回落，反映出消费恢复的基础仍不牢固，后续仍需进一步加大提振消费力度。

当前制约消费增速回升的主要因素在于居民收入增速放缓，由此带来了较为明显的预防性储蓄行为。与消费增速回落相对应的是居民存款的快速增长。过去五年居民存款累计增加超过60万亿元，目前总规模已突破165万亿元。如何有效激活居民存款、推动消费实现平稳增长，关键仍在于提升居民收入预期。在当前经济环境下，通过大幅提升工资性收入难度较大，因此提高居民财产性收入的重要性愈发凸显。居民财产性收入主要来源于房价和股价，而在房地产价格上涨预期发生根本变化的背景下，提振居民财产性收入更多需要依托资本市场表现。股市的走强，有助于让2亿多股民、7亿居民家庭获得财产性收入，这是拉动消费的重要途径之一。

从消费结构来看，11月实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重提升至25.9%，表明线上消费占比持续提高，消费方式仍在加速转型。

投资方面，1—11月全国固定资产投资同比下降2.6%。若剔除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长0.8%，较此前有所回落，主要受到房地产开发投资降幅扩大的拖累。1—11月房地产开发投资同比下降15.9%，且已连续三年负增长，这意味着房地产市场仍需进一步加大政策支持力度，包括通过政府收储、减少新增供给等方式改善供需关系。同时，交楼等配套政策的逐步出台和落实，对于恢复居民对房地产市场的信心至关重要。若房地产投资增速能够企稳回升，将对整体固定资产投资形成一定支撑。

外贸方面，11月进出口保持平稳增长。货物进出口总额同比增长4.1%，增速较上月加快4个百分点，其中出口同比增长5.7%，进口增长1.7%。在国际贸易环境复杂多变的背景下，我国外贸仍实现稳定增长，显示出较强韧性。值得重点关注的是，我国贸易顺差历史性突破1万亿美元，创下新高，反映出我国产品在国际市场仍具较强竞争力，尤其是新能源汽车、光伏和锂电池等“出口新三样”贡献显著。

物价方面，11月物价指数出现一定回升迹象。CPI同比上涨0.7%，实现正增长，但仍低于2%左右的政策目标。PPI方面，环比下降0.1%，同比下降2.2%，但同比降幅有所收窄。总体来看，在拉动内需政策逐步落地以及低利率、宽流动性的货币环境支持下，物价水平有所抬升。一般认为，CPI处于3%以下属于良性通胀区间，有利于提振居民信心和改善企业盈利能力。展望后续，若需求持续修复，PPI有望逐步改善，甚至存在由负转正的可能。

综合来看，11月国民经济运行总体平稳，延续稳中有进态势，但仍面临外部环境复杂多变和国内有效需求不足等挑战。下一阶段仍需采取更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给结构，做优增量、盘活存量，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

从产业结构看，高端制造业保持较高增速，新能源汽车、3D打印等领域仍实现两位数甚至更高的同比增长，反映出新兴产业需求旺盛，成为经济增长的重要亮点。与此同时，传统行业仍存在一定产能过剩问题。今年启动的反内卷竞争和去产能措施，有助于改善供需结构，防止价格战导致企业“越生产越亏损”，从而稳定传统产业运行。

在资本市场层面，今年市场表现与经济转型高度契合，呈现出较为明显的“科技牛”特征。芯片半导体、算力算法、人形机器人、新能源汽车及相关产业链板块涨幅较为突出，显示高端制造业和科技创新方向已成为拉动经济增长和资本市场表现的重要引擎。不过，这些新兴产业的总体产值规模仍难以与传统产业相比，对整体经济增速的拉动仍需时间积累，因此未来仍需持续培育更多新兴产业。

随着“十五五”规划正式发布，其中重点提到的新兴产业和未来产业，均是未来五年政策重点支持和发展的方向，包括量子技术、可控核聚变等前沿领域。这些产业有望逐步培育新的利润增长点，无论从投资角度还是经济增长角度来看，都代表了我国经济转型和科技创新的核心方向。

从资金结构看，M1与M2增速剪刀差扩大，反映出居民存款活期化趋势增强。随着央行持续降息，存款利率明显下降，多家银行取消三年期、五年期大额存单，一年期定期存款利率已跌破1%。在此背景下，居民将部分定期存款转为活期存款，择机寻找投资机会，其中一部分资金流入券商保证金账户或通过购买基金获取财产性收入，成为今年的重要特征。前11个月公募基金销售规模突破1万亿元，其中权益类基金销售占比超过50%，规模超过5000亿元，清晰反映出居民储蓄向资本市场转移的趋势。同时，居民直接开户入市的意愿也明显增强，近七年来新开股票账户累计超过2500万户，月均新开户数超过200万户。

在指数层面，上证指数今年成功突破4000点，进一步确立了慢牛、长牛格局。2025年市场主要呈现结构性牛市特征，银行和科技板块涨幅明显，而部分传统行业表现偏弱，导致部分投资者即便在4000点附近仍对牛市持怀疑态度。展望后续，若市场行情进一步深化，指数有望在高位运行基础上继续拓展空间，市场整体涨幅存在10%—20%的潜在空间，板块轮动和赚钱效应有望同步提升，从而进一步推动居民存款向股市和基金“搬家”。

总体而言，这轮慢牛、长牛行情至少承担着三重使命：一是通过资本市场表现提升居民财产性收入，带动消费增长；二是通过财富效应改善家庭资产状况，对房地产市场形成一定支撑；三是通过资本市场融资功能，支持更多科技创新企业通过 IPO 获得发展资金，培育科技龙头企业，推动新质生产力成长。从更长周期看，这轮行情有望成为拉动我国经济增长的重要力量之一。

当前我国经济正处于由“出口+投资”拉动向“消费+科技”驱动的关键转型时期，消费对GDP增长的贡献度持续上升，近两年甚至已经超过投资和出口贡献之和，因此提振消费被视为未来增长的重点方向。经济工作会议预计将通过“提振消费专项行动”等方式，进一步稳定内需、推动物价温和上涨。11月CPI同比上涨0.7%，实现由负转正，但距离2%左右的政策目标仍有明显差距，这意味着在扩大内需、推动通胀回到合理区间方面政策仍需继续发力；一般认为3%以内的温和通胀是有利于经济增长和居民生活改善的。

今年以来，通过整治“内卷式竞争”、推进去产能以及纵深推进全国统一大市场建设，破除了地方保护和市场分割，有利于优质供给在全国范围内推广和扩散，为经济复苏创造了更好的环境。“十五”规划已经审议通过，重点强调以新质生产力为代表的科技创新方向，瞄准“卡脖子”技术，着力发展人工智能、具身智能、量子技术、生命科学、固态电池等前沿领域，这些方向既是当前这一轮科技牛市的逻辑支撑，也是未来增长速度最快、最能代表新生产力的板块。同时，规划提出要在传统行业中扩大有效投资、提振消费需求，以科技创新赋能传统产业，让其重新焕发活力。这份规划既是未来五年的宏观发展蓝图，也是资本市场中长期配置的重要依据。

从资本市场运行来看，自从去年9月24日政策转向以来，A股已经确立了新一轮牛市走势，并经历了两轮较为清晰的上升。第一波自去年9月24日起，短短几个交易日大盘便上涨约1000点，强势启动行情，随后市场经历了约半年的调整。第二波自今年6月底再度开启，在银行股和科技股大涨带动下，上证指数成功突破4000点，进一步巩固了“慢牛、长牛”的格局。尽管指数已运行至4000点附近，但整体估值并不高，许多传统板块仍未明显上涨，沪深300市盈率仍仅在14倍左右，低于历史平均水平。

从基本面看，前三季度GDP实际同比增长5.2%，顺利完成年初目标，经济增速已经走出最困难阶段，进入逐步复苏区间。按照“美林时钟”的框架，在经济复苏阶段，股票等权益资产往往是表现相对较好的资产类别，当前市场走势也与这一特征相吻合。

资金层面，一方面居民储蓄正在向资本市场加速转移，带来持续的增量资金；另一方面外资流入明显增加，不仅提供增量资金，也带来了价值投资理念和信心，许多本土投资者会密切关注外资的流向。今年以来外资净流入规模持续修复，预计到2026年流入节奏仍可能进一步加快。

科技创新方面，我国在硬件和软件层面不断取得突破，机器人等领域的发展超出许多人的预期。近日，美国总统特朗普批准英伟达向中国出口其最先进芯片之一A200，并非出于“善意”，而是在中国本土在芯片等领域取得重大突破的现实压力下做出的现实选择：如果持续限制高端芯片出口，英伟达面临失去中国市场的风险，因此宁愿支付约25%的额外税负，也要向中国出口芯片以巩固市场份额。这一事件反映出，中国正在以自身实力逐步削弱美国在关键科技领域“卡脖子”的企图，在科技创新领域争取到更大的主动权和优势。

从经济转型的角度看，未来具备持续增长潜力的方向主要集中在科技、新能源和消费三大领域，预计在这些板块中会不断涌现新的优质公司，成为中国“核心资产”的重要组成部分。过去，居民资产中的核心配置主要集中在优质地产，如今随着房地产“黄金期”接近尾声，优质股票和优质基金正在成为新的核心资产载体，股市有望迎来自己的“黄金投资期”，成为居民储蓄大转移的主要方向。消费领域目前仍受到居民收入增速放缓的影响，消费股阶段性表现低迷，但消费白马股凭借品牌价值和稳健盈利能力，2026年有望迎来恢复性上涨机会。新能源领域在经历反垄断、去产能等调整后，多数细分行业的基本面已经发生根本性改善，尽管难以完全复制2019—2021年那种连续三年大幅上涨的行情，但在“新能源2.0”格局下，以固态电池为代表的储能，以及光伏、风电等方向，2026年仍有望取得相对不错的表现。

科技板块是经济转型中受益最直接、最充分的领域，“十五五”规划重点强调芯片与半导体、人工智能、算力与算法、智能制造以及“人工智能+”等方向，这些领域既是产业升级的重要突破口，也是未来最具成长弹性的板块。机器人被视为“人工智能+消费”最典型、最具想象力的落地场景之一，我国在相关政策支持、技术创新和商业应用方面已经处于全球领先位置。预计到2026年，将有更多机器人企业登陆资本市场，产业化进程逐步从工厂应用、商业服务机器人，延伸到家庭场景，释放长期发展空间。航天航空等高端制造与新兴产业领域同样有望取得较好表现。对于投资者而言，通过配置各细分行业的龙头企业来参与这些趋势，胜率更高，因为龙头公司往往具备更强竞争力和更高市场占有率，成功概率相对更大。

更广义来看，目前面对的，是一场由房地产向资本市场的“居民储蓄大转移”的结构性机遇。以往居民储蓄主要流向楼市，但在过去几年里，楼市成交低迷、房价上涨预期发生逆转，房地产高峰期曾高达约65万亿美元的市值（甚至高于美欧日房地产总和），在经历四年“挤泡沫”后出现了较大调整，房价下跌导致家庭资产缩水，带来负财富效应，对消费形成明显抑制。在高点时期，我国家庭资产中约70%配置在房产上，如今这一比例大致降至50%左右；与此同时，随着资本市场的改善，居民配置在股票和基金上的资产占比上升到约15%，但这一比例仍远低于美国居民超过50%的水平。因此，随着居民储蓄逐步从楼市向股市、基金转移，我国家庭资产配置结构预计将继续优化，配置在优质股票和优质基金上的资产占比有望逐步提升，这将成为普通居民分享经济增长红利的一个重要渠道。

资本市场上涨所带来的财富效应，能让更多投资者持有“白龙马股”或优质公募基金份额，从而推动家庭资产总量的稳步提升，并进一步支撑消费增长。这种由资产结构调整引发的正向循环，可能会成为未来几年经济与资本市场联动中的一个关键变化点。

12月10日至11日召开的经济工作会议，为2026年我国宏观经济运行与政策方向作出了系统部署。会议明确指出，来年的经济工作将坚持稳中求进、提质增效，通过充分发挥存量政策与增量政策的联动效应，加大逆周期和跨周期调节力度，进一步提升宏观经济治理效能。在财政端，预计将继续实施积极的财政政策，保持必要的财政赤字规模和支出力度，强化财政科学化管理，优化财政支出结构，并规范税收优惠与补贴政策，以更好统筹国内发展目标与国际经贸环境，促进发展与安全的整体协调。

会议强调，宏观政策需要保持更强的前瞻性、针对性和协同性，通过更积极有力的政策组合持续扩大内需、优化供给结构、提升增量效率并盘活存量资源。同时要因地制宜发展新质生产力，推动全国统一大市场建设向纵深推进。在风险处置方面，将继续化解重点领域存在的风险隐患，为经济平稳运行扫除障碍。货币政策方面预计仍将维持灵活适度，通过降息、降准等方式保持流动性合理充裕，同时继续畅通货币政策传导机制，引导金融机构加大对扩大内需、科技创新以及中小微企业等关键领域的支持。在汇率方面，将继续保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，提升宏观政策整体效能。这些政策方向有望为2026年的经济增长提供更强支撑，也为资本市场延续慢牛、长牛格局奠定基础。

会议认为，资本市场在经济运行中的财富效应与预期管理作用十分关键。股市稳健运行有助于提升居民财产性收入，增强消费能力和消费信心，从而对扩大内需形成正向拉动，成为经济复苏过程中不可忽视的重要力量。在此背景下，资本市场若能实现平稳健康发展，将进一步强化经济循环的良性机制。

在对明年的经济工作部署方面，会议提出要继续把扩大内需作为重点方向，通过提振消费专项行动、城乡居民增收计划以及相关政策优化，进一步增强消费对经济增长的贡献。创新驱动仍被视为经济发展的核心动力之一。会议提出要加快培育壮大新动能，建设北京、上海和粤港澳大湾区国际科技创新中心，大力发展新质生产力。这些部署对于人工智能、固态电池、生物医药、深海经济等新兴领域都具有重要的指导意义，科技产业也因此有望继续成为2026年的关键发展方向，并在资本市场中保持较高的关注度。

在结构改革方面，会议强调要深化改革攻坚，提升高质量发展的动力与活力。对于产能过剩较为突出的行业，将继续推进去产能和行业结构优化，以促进光伏、算力、汽车、锂电池等产业的高质量发展。在扩大高水平开放方面，会议提出要推动制度型开放，扩大服务业自主开放空间，优化自由贸易试验区布局，扎实推进海南自由贸易港建设，从而全面提升我国的对外开放质量与层次。

会议还强调，要促进城乡融合与区域协同发展，通过完善基础设施与公共服务，推动区域间优势互补、联动并进。在绿色低碳方面，会议提出要继续推进绿色转型，加快能源结构调整，推动绿色技术创新，使经济社会运行在更高质量、更可持续的方向上发展。在民生层面，会议要求坚持人民至上，多办实事、解决群众关切，提高公共服务质量，使经济发展成果惠及更广泛的群体。

在防范重大风险方面，会议强调要稳妥化解房地产与地方政府债务风险。房地产政策方面，将继续坚持因城施策，通过控制增量、去化库存、保障供给和完善“保障性住房”机制等方式稳定市场预期，鼓励收购存量商品房作为保障性住房的重要来源，加快构建房地产发展新模式。地方债务方面，将推动主动化债，进一步规范财政秩序，严禁新增隐性债务，确保财政运行更加稳健可持续。

会议同时提出，要前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能与核聚变、脑机接口、具身智能、6G 等前沿领域加快发展，这些方向预计将成为未来新的经济增长点。会议提出要建立未来产业的投入增长机制和风险分担机制，促进中小企业向“专精特新”方向发展，并培育更多具有全球竞争力的独角兽企业，为我国新质生产力的形成和现代化产业体系建设奠定坚实基础。

综合来看，经济工作会议对2026年经济工作进行了深入而具体的部署。“十五五”规划的开局之年对于我国未来发展格局具有重大意义，而2026年实现经济的平稳增长更是至关重要。从资本市场的角度看，2026年A股预计仍具备延续慢牛、长牛态势的基础。当前的行情不仅来源于居民储蓄向资本市场的结构性转移，也得益于政策层面对资本市场功能的有力支持。

这一轮行情承担着多重使命。首先，通过资本市场稳步上行提升居民财产性收入，从而增强消费能力、改善消费预期，为扩大内需提供坚实动力。其次，随着投资者资产状况改善，部分家庭可能具备更强的改善型住房需求，因此股市的稳定表现有望为房地产市场的情绪稳定带来正面影响。第三，资本市场的繁荣将为科技创新企业提供宝贵融资渠道，支持更多企业通过IPO登陆资本市场，成长为独角兽乃至行业龙头企业，从而增强我国创新体系的整体活力。

展望2026年，在政策方向清晰、结构调整深化、创新动能增强的背景下，我国经济运行仍具备平稳恢复的基础。随着经济指标预计逐步改善，资本市场的运行环境也将更加稳固，有利于投资者通过配置优质股票或优质基金获得稳健回报。总体而言，保持理性与耐心，在结构性机会中审慎布局，将是投资者迎接2026年市场的重要策略。

今日A股市场出现典型的“金针探底”走势。早盘指数一度大幅回落，但午盘随着资金逐步入场，主要指数纷纷回升，深证成指更是一度实现翻红。

当前市场的震荡运行，反映出在年底阶段，多空分歧有所加大，指数呈现反复震荡格局，但这并未改变A股中长期“慢牛、长牛”的总体趋势。一方面，年底资金选择获利了结；另一方面，也有资金选择开始提前布局2026年的投资机会。因此，最近市场量能有所回落。

回顾2025年，A股市场一度突破4000点整数关口，进一步确立了本轮牛市的走势。展望2026年，随着稳增长政策持续落地见效，本轮慢牛行情有望延续，市场的赚钱效应也有望进一步提升。

尽管2025年整体呈现牛市格局，但市场内部结构分化显著，呈现出明显的“哑铃型”特征：一端是以银行股为代表的低估值、高股息板块，在稳健资金推动下持续走强大涨；另一端则是新质生产力与科技股的大涨，如人形机器人、芯片、半导体、算力、固态电池、创新药等，这种结构性分化导致尽管指数自去年9.24行情以来从2600点一路上涨超过50%，突破4000点，但仍有相当一部分投资者对牛市保持观望态度。

历史上A股两次突破4000点，分别发生在2007年与2015年，均对应一轮全面牛市。而本轮突破4000点后，市场分歧仍然较大，主要原因在于结构性牛市特征突出，部分投资者未能把握主线行情，获得感相对不足。但从市场运行节奏、政策配合以及结构演化来看，A股已经具备典型牛市特征。随着2026年行情的进一步深化，A股有望由当前的“结构性牛市”逐步向“全面牛市”演进，更多板块有机会轮动表现，投资者整体获得感有望显著提升。

12月8日，会议，分析研究2026年经济工作。会议对当前经济形势作出重要判断：我国经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，改革开放持续推进，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障持续加强，社会大局保持稳定。会议明确提出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，更好发挥存量政策与增量政策的叠加效应，加大逆周期和跨周期调节力度，持续提升宏观经济治理效能。同时，会议还就持续扩大内需、因地制宜发展新质生产力、纵深推进全国统一大市场建设、防范化解重点领域风险等方面作出系统部署。

会议强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性与协同性。这一判断，主要基于当前经济仍面临需求不足，尤其是消费偏弱，投资效益有待进一步提升，同时房地产市场虽然逐步企稳，但仍需更有力政策支持。数据显示，前三季度我国GDP达到101.5万亿元（不变价），同比增长5.2%。分季度看，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度回落至4.8%，呈现边际放缓态势。11月制造业PMI为49.2%，虽环比回升0.2个百分点，但仍连续8个月处于收缩区间。房地产方面，前10个月开发投资同比下降约4%，新建商品房销售面积和销售额亦出现明显下滑，同比下降6%。在此背景下，后续稳增长政策显然将更加积极有力。

会议重申继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这与年中政策基调保持一致。从整体判断看，2026年宏观政策环境大概率仍将维持“宽财政、宽货币”的组合格局：财政端继续承担稳增长与结构调整的主力，货币端保持合理充裕，确保融资成本下降和政策传导顺畅。与去年底会议强调的“超常规逆周期调节”不同，本次会议表述调整为“加大逆周期和跨周期调节力度”，意味着宏观调控更加注重中长期经济结构优化与可持续增长。

会议将扩大内需置于更加突出的位置，强调做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设。这一部署表明，未来经济增长模式将更加注重以内需为主导的内生增长动力。消费品以旧换新政策有望持续推进，服务消费专项支持政策亦值得期待。同时，部分行业仍存在产能过剩、内卷加剧、供需错配等问题，因此发展新质生产力需避免一哄而上的盲目投资。推进全国统一大市场建设，将通过强化要素自由流动、破除市场分割，从制度层面提升有效竞争水平，更好发挥我国超大规模市场优势。

会议明确提出，要因地制宜发展新质生产力，并强调既要坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，还要坚持改革攻坚，增强高质量发展的动力与活力。这意味着，未来财政与金融资源将进一步向科技创新和制造业转型升级方向集中，有利于加快推动产业结构优化升级，增强经济增长的内生动力。

会议再次重申“四稳”，即着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。一方面，政策将坚持以民生为重，切实兜牢民生保障底线，妥善解决拖欠企业账款和农民工工资等问题；另一方面，持续防范和化解重点领域风险，重点包括房地产风险、中小金融机构风险以及地方政府债务风险等，这些仍是未来政策发力的重点方向。

本次 会议为即将召开的经济工作会议定下了政策基调，也为我们理解2026年宏观经济政策取向提供了重要窗口。我们认为，在“积极有为”的政策环境推动下，未来经济数据有望逐步回升，本轮A股“慢牛、长牛”的运行格局有望延续，市场整体活跃度和赚钱效应也有望继续改善。

临近2025年年底，展望2026年，宏观经济整体将呈现稳中有进的特点。随着稳经济增长的宏观政策逐步落地显效，2026年我国经济数据预计将有所改善，本轮渐进式牛市行情在2026年也可能进一步延续，从而形成更强的赚钱效应，让更多投资者通过资本市场获得财产性收入，这有利于拉动社会消费品零售总额的回升。

随着内需增长，物价有望逐步回升，预计2026年CPI将保持正向增长，而PPI也有望逐步实现从负增长到正增长的转变。这反映出在当前需求不足的情况下，政策方面将更加积极，在财政政策上，2026年可能会出台更多积极的财政政策来拉动内需，包括拉动投资、促进消费，从而稳住物价、稳住经济增速。

在外贸方面，虽然受到外部环境不确定性的挑战，以及贸易摩擦可能出现的反复等不确定性影响，我们依然要坚定信心，在出口增速放缓的背景下，通过优化出口产品结构、提升附加值，有望实现利润增长。

2024年9月24日开始，我国出台了一篮子权益类资产的重磅政策，资本市场也应声而起，开启了这轮慢牛长牛行情。2025年，上证指数一度突破4000点指数关口，进一步确定了这轮慢牛长牛行情的走势。股市的回升带来了较强的赚钱效应，也吸引了场外资金入场，据统计，2025年以来我国公募基金的发行量突破1万亿元，这已经是连续7年达到万亿元体量。

从产品结构来看，2025年一个突出的特点是权益基金的发行规模占比超过5成，取代债基等固定收益类产品成为新基金发行的主力军。这说明我国居民储蓄向资本市场转移的趋势逐步形成，在2026年这一趋势有望进一步加速，场外资金通过直接开户入市或通过买基金入市的趋势越来越明显，我国家庭资产配置正从楼市转向资本市场。此前居民资金流入的主要市场是楼市，而现在楼市成交量低迷，房价上涨预期已经发生根本性改变，居民储蓄大转移的方向将会是资本市场。近期证监会主席吴清在《人民日报》发表署名文章，并在证券业协会发表讲话，强调将通过深化改革推动资本市场做大做强，让证券公司等中介机构能够为广大投资者提供公开、公平、公正的三公市场环境，这将会惠及2亿多股民以及7亿居民。

这轮慢牛长牛行情肩负着至少三重使命。第一重使命是提高居民的财产收入，从而起到拉动消费增长的作用；第二重使命是让家庭财富实现增值，居民通过投资股票或基金获得较好回报后，有可能会买房改善生活，这对于稳定楼市起到很好的推动作用；第三重使命是长牛行情能够支持更多的科技创新企业登陆资本市场，从而培育出更多的独角兽企业以及巨无霸企业，大力发展新的生产力，为我国经济转型升级助力。因此，我提出这轮慢牛长牛行情是拉动经济质量的第四驾马车，相信在2026年还会继续发挥重大作用。

2025年科技股一枝独秀，科技牛行情表现突出；预计2026年科技板块仍是投资主线之一，“人工智能+”行动将会给更多行业带来机会。从2025年年初开始，我就提出要抓住这轮科技革命的机会，通过配置一些优质的科技股票或科技类基金来把握行情机会，展望2026年，A股和港股这轮科技牛的行情仍然具备延续的基础。

和美股科技七巨头相比，我国前十大科技公司的总市值合计只有2.5万亿美元，仅相当于美国科技七巨头总市值的1/10，可见A股和港股的科技板块整体上还没有显示出明显的泡沫，可能局部存在个别行业或公司估值偏高的现象，但对于科技股的估值不能局限于用传统的市盈率、市净率方法，而是要看未来科技企业能否实现技术突破、能否拿到大厂订单，或者能否成为下一个龙头企业。

从中长期来看，科技创新依然是推动我国经济转型升级的关键引擎，也是未来实现高质量发展的核心方向，所以2026年人工智能以及其他前沿科技领域的投资机会依然值得重点关注。机器人是AI+消费最好的应用场景，2025年从年初到年末，机器人板块出现了两波大的上涨，期间也在质疑声中出现过一定幅度的回调，但我坚定看好其长期发展趋势。2025年机器人板块还处于偏概念的阶段，2026年可能要进入拼业绩、拼订单的阶段，哪家机器人公司或机器人零部件公司能够拿到大厂的配套订单，股价可能还会继续表现；到2027年这些机器人大量量产之后，机器人及零部件公司就要拼业绩，真正能够实现盈利增长的企业还会继续表现，没有实现业绩增长的公司在2027年可能会出现回调，所以做科技投资仍然要坚持价值投资。

在黄金方面，2026年黄金预计仍会延续上涨的趋势。过去两年我一直坚定看好黄金、白银等贵金属的长期上涨趋势，现在这个观点继续不变。黄金价格长期上涨的逻辑，本质上是美元发行量持续增加，加上美国政府债台高筑，每年仅支付的国债利息就高达1万多亿美元，相当于美国政府财政收入的20%，且这一数字每年还在增加，这使得国际资本对于美元的信用产生了质疑，黄金、白银价格的上涨正是美元纸币贬值带来的交易结果。

12月7日中国人民银行发布的数据显示，中国央行已经连续第13个月增持黄金，预计2026年还会继续增持黄金来提高人民币的含金量，从而为人民币国际化奠定坚实的基础。2025年国际金价出现大幅上涨，10月份触及4400美元每盎司左右的高点后出现一定回落，目前仍然在4000美元每盎司之上，创下了1979年以来的最佳年度表现。12月9日-10日美联储议息会议有可能再次降息25个基点，这对于金价的上涨又会起到一定的支撑作用。2026年现任美联储主席鲍威尔将离任，美国总统特朗普任命的下一任美联储主席可能会采取更为宽松的货币政策来迎合特朗普的需求，所以2026年黄金市场仍然可以积极看多。

2025年除了科技股大涨以外，哑铃型配置的另一头是低估值、高股息的银行股，不少大型银行股甚至创出历史新高。这是因为一部分从银行存款、银行理财转移出来的资金，追求稳定回报和资金安全性，因此对分红率较高、估值较低的银行股情有独钟。银行股是A股市场市值占比最大的板块之一，银行股的大涨对于指数突破4000点起到了关键的支撑作用，这也是居民储蓄向资本市场转移的一个重要信号。2026年红利股依然值得关注，不同资金的风险偏好不同，追求弹性的资金可能会配置科技成长股，而追求稳定回报的投资者会关注红利板块。值得注意的是，2026年随着市场行情的深化，A股市场有望从结构性行情转向全面牛，预计更多板块将轮番上涨，让更多板块轮动起来才能产生更强的赚钱效应，这轮慢牛长牛行情也才能走得更远

12月6日，中国证券业协会第八次会员大会在北京举行，证监会主席吴清在会上发表讲话，引发市场广泛关注，资本市场随即出现反弹，作出积极回应。吴清主席的讲话有效提振投资者信心，在12月这一年末关键时点发表此番讲话，对稳定市场预期、增强投资者信心具有直接作用，有助于推动2026年市场行情进一步深化。

吴清主席在讲话中指出，应为优质证券类公司适度松绑资本约束，合理提升杠杆水平，并优化监管机制。该表态对推动证券行业高质量发展具有重要意义。证券公司作为资本市场的重要中介机构，通过提升客户服务质量、拓展合理的资本空间、适当提高杠杆使用效率，有助于吸引更多增量资金进入资本市场，为本轮慢牛长期行情提供坚实支撑。近期，证券行业已出现一些强强联合的并购重组案例，这是我国打造“航母级”券商的重要举措。通过资源整合与协同效应，有效缓解行业同质化竞争压力，避免出现佣金大战，进而提升行业集中度与整体发展质量。二级市场上，部分券商股价也出现上涨，体现出市场对政策导向的积极解读。

我国证券行业未来发展空间广阔，随着本轮慢牛行情逐步确立，市场交投活跃度显著提升。今年以来，多数交易日的日成交额超过2万亿元，较历史水平明显放大，反映出投资者参与意愿较强。2026年伴随行情纵深推进，证券行业将迎来更广阔的发展机遇。吴清主席强调，要着力提升证券行业发展质量，进一步加大对实体经济的支持力度。繁荣的资本市场是提振居民消费、推动实体经济转型升级的关键支撑。当前，我国资本市场开局良好，慢牛长牛格局初步形成，上证指数一度突破4000点关口，随着行情不断夯实，投资者信心也将持续修复。

同时，居民储蓄向资本市场转移的趋势日益明显。据统计，截至11月末，2025年全年新开立股票账户数逼近2500万户，部分月份单月开户数超200万户。与此同时，基金销售显著回暖，权益类基金发行规模超过固定收益类基金。前11个月新发基金募集份额达1.06万亿份，其中权益类基金占比超过一半，为市场注入了高质量的长期资金，也印证了居民资产配置结构正在发生转变。

证券公司与基金公司作为资本市场的重要参与者，是普通投资者入市的主要渠道。无论是通过直接开户参与股市，还是通过公募基金间接投资，已成为广大居民配置金融资产的主流方式。这一趋势不仅有助于延长本轮慢牛行情的持续时间，还将产生显著的财富效应，使逾2亿股民和7亿基民切实分享经济增长成果，增加财产性收入，进而有效拉动消费，助力宏观经济进一步复苏。

因此，本轮牛市承载着三重使命：其一，促进居民消费增长；其二，借助财富效应改善居民资产负债表，部分投资者可能将投资收益用于改善居住条件，对房地产市场企稳发挥积极作用；其三，资本市场健康发展可为科技创新企业提供高效融资平台，支持更多企业通过IPO登陆资本市场，加快新质生产力培育。近期一些明星企业成功上市，引发市场高度关注，为未来独角兽及行业龙头企业的成长奠定基础，有力支撑实体经济高质量发展。

吴清主席还强调，应持续优化监管体系，鼓励产品创新，推出与投资者风险承受能力相匹配的金融产品。此举有助于在公开、公平、公正的原则下，让更多投资者安全、有效地参与市场，共享国家经济发展红利。通过开发契合不同风险偏好的金融工具，是资本市场功能完善与成熟发展的内在要求。资本市场的健康发展，需兼顾融资功能与投资功能。前者服务于实体经济与科技创新，后者则关乎广大投资者的获得感与收益体验。唯有两者协同并进，方能形成良性循环，吸引场外资金持续流入。

今年以来，居民储蓄向资本市场转移的进程已然启动。展望2026年，随着市场从结构性牛市向全面牛市演进，这一转移趋势有望进一步加速。与此同时，外资对中国资本市场的看法趋于积极，多家国际金融机构表达积极看多中国资产的立场。同时，通过沪港通、深港通等渠道持续增持A股优质标的资金也在增加，2026年，这一趋势可能仍将延续。中国核心资产在全球配置中具备较高价值，外资提升对中国资产的配置比例，既是战略判断，也是现实需求。在此轮慢牛长牛背景下，更多境内外资金有望稳步流入中国优质资产，推动市场行情持续走强，进一步巩固本轮长期向好格局。

券商股被视为市场风向标，通常在行情确立阶段券商板块表现突出。然而，2025年券商股整体表现相对平淡，主要源于市场对当前牛市性质存在分歧，尽管上证指数已站上4000点，仍有相当一部分投资者持观望态度。这在历史上较为罕见，2007年与2015年大盘突破4000点时，市场普遍确认为大牛市；而此次虽指数达标，但认同度不足，主要原因在于行情呈现结构性特征，科技板块一枝独秀，银行股也受到稳健型资金偏好而上涨，但很多其他板块表现平平，导致出现“赚指数不赚钱”的现象，券商股目前表现一般也与大背景有关。

展望2026年，随着稳增长政策逐步落地见效，宏观经济数据有望持续改善，投资者信心或将进一步增强，市场风格亦将趋于均衡。科技板块预计仍将是重要投资主线，同时新能源、消费、军工、有色金属等板块有望轮动活跃。随着市场赚钱效应扩散，牛市基础更加牢固，投资者信心也将提升，叠加针对证券行业的利好政策支持，券商板块在2026年的表现也值得期待。

12月5日，《人民日报》刊发中国证监会主席吴清的署名文章，文章提出要提高资本市场的制度包容性与适应性，并提出一系列举措。文章强调，应准确把握提升资本市场制度包容性与适应性的内涵和主要原则，更好服务新质生产力发展的迫切需求，同时促进发展成果惠及广大人民群众，切实提高居民财产性收入。当前，我国拥有超过2亿股民、7亿基民，通过提升资本市场发展质量，广大投资者可借助投资优质股票或优质基金获得财产性收入，形成财富效应，这是提振消费的有效手段，也是推动资本市场高质量发展和金融强国建设的要求。

建立健全功能完善的资本市场，是落实新“国九条”的重要任务。一个繁荣的资本市场，是建设金融强国的必由之路，也是提升我国资本市场核心竞争力与国际影响力的关键所在，将为我国经济持续增长提供更强支撑，并有利于推动本轮慢牛长牛行情延续。

自去年9月24日政策转向以来，我国出台了一系列稳增长的重磅政策，市场也应声启动一轮牛市行情。今年上证指数突破4000点关口，进一步确立了本轮慢牛长牛的格局。我曾指出4000点可能并非本轮牛市终点，而是新一轮行情的起点，而临近年底，正是布局2026年行情的重要时机。吴清主席在年底这一关键时间窗口于《人民日报》发表署名文章，极大提振了投资者信心，有利于推动行情深化。

文章还系统阐述了“十五五”期间提高资本市场制度包容性与适应性的重点任务，包括积极发展股权、债权等直接融资手段，提升直接融资比重；推动科技创新等新质生产力发展；培育更多体现高质量发展要求的上市公司，上市公司是资本市场之基，需更大力度优化其结构、提升投资价值；着力提升资本市场监管的科学性与有效性。这些举措将为本轮牛市保驾护航，对增强投资者信心具有重大意义。

当前正值12月，为本年度最后一个交易月，A股市场出现缩量并持续呈现震荡调整走势，反映出在4000点附近多空分歧较大。尤其在年底，部分资金倾向于减持前期涨幅较大的个股以兑现收益。12月同时也是布局2026年行情的重要窗口期，A股市场往往有“春季攻势”规律。一月通常是全年信贷投放最集中的月份，信贷投放量常达3至4万亿元，部分资金会流入资本市场，推动市场回暖。此外，元旦前获利了结的资金也可能在节后重新回流，进一步推升市场。而年报披露期通常始于4月，一季度处于上市公司业绩空窗期，有利于题材性热点表现。因此，春节前后市场往往表现突出，形成“春季攻势”行情。

当前市场反复震荡，为投资者提供了逢低布局的良机。建议重点关注代表经济转型方向的科技、新能源、消费等板块中的优质股票或基金，把握2026年投资机遇。2026年行情有望从当前的结构性牛市向全面牛市演进。2025年可谓科技股一枝独秀，2026年则可能扩散至新能源、消费、军工、有色等多个板块轮番上涨，形成更强赚钱效应，让更多投资者更具获得感，从而吸引场外资金加速入场。

事实上，2025年权益基金发行已现回暖迹象，多只产品发行规模超过去年同期，甚至出现单日售罄的“日光基”，部分规模达50亿元。这虽有基金经理的明星效应，更反映出权益市场回暖带动基金销售回升，为资本市场带来增量资金。公募基金作为居民入市的重要通道，正推动储蓄向投资转化。从居民储蓄大转移趋势看，2026年储蓄资金将继续向资本市场迁移，为A股和港股注入更多增量资金，助力慢牛长牛行情延续，强化赚钱效应，进而拉动消费、助推经济回升。建议投资者坚定信心、保持耐心，逢低布局优质股票与基金，积极把握本轮机遇。

近期，大盘在关键点位附近出现了反复震荡调整的走势，这让很多人对这轮牛市产生了质疑。这也可能是历史上首次大盘上涨50%，即上证指数从2600点涨到4000点后，仍有不少人不相信这是一轮牛市。这当然与今年是结构性牛市有关，但我们观察这轮牛市的成因，其脉络非常清晰，逻辑也十分明确。

首先是政策支持。当前我们需要一轮牛市来提升家庭财富效应，带动消费增长，从而拉动经济复苏。因此，牛市是拉动消费的最佳手段，也是拉动经济增长的第四驾马车。

其次，这轮牛市形成的另一个重要原因是居民储蓄向资本市场大转移，为市场带来了源源不断的增量资金。今年涨幅较好的板块，一方面是科技成长股，另一方面是低估值、高股息的银行股，甚至不少银行股创下新高。这是因为大量从银行存款、银行理财转移出来的资金，追求稳定回报与安全性，因此对银行股这类低估值、高股息的板块情有独钟。银行股是A股市场市值占比最大的板块，其大涨对指数突破4000点起到了关键作用，居民储蓄向资本市场的转移，从银行股的大涨中已能清晰体现。

此外，今年权益基金的销售规模，是近几年首次超过债券基金。去年，基金销售主要依赖债券基金，股票基金的销量极少，但据统计，今年以来，股票基金（即权益类基金）的销售规模已超过债券基金。今年前11个月，新成立基金发行量达1375只，同比增长35%，募集总份额超过1.06万亿份，与去年同期相比实现增长。其中权益类基金销售规模超过债券基金，占比超50%。这一结构性变化表明，随着股市走牛，更多投资者选择“存款搬家”，通过购买权益基金入市，进而推动市场形成牛市。这一过程目前才刚刚开始，过去五年，我国居民存款增加了60万亿，累计接近170万亿，而股市总市值仅120万亿。这意味着，未来10年若居民存款能向资本市场转移20-30万亿，就可能形成一轮长久的慢牛行情。

此前，居民储蓄大转移的方向是楼市，许多投资者通过买房实现财富增长，但如今楼市已无法吸纳这些居民存款，原因在于房价上涨预期已发生根本性改变，人口出现负增长，多地房价持续下跌，成交量大幅萎缩，尤其是部分房地产龙头企业遭遇了债务危机。这些因素都导致居民投资房产的意愿下降。中国投资者的投资渠道较为单一，除买房外，主要就是投资股票或基金，而能够承接楼市这部分巨额资金的市场，唯有资本市场。这是核心逻辑，即本轮牛市实际上是在居民储蓄大转移的背景下形成的。

这轮牛市能涨到多高？目前处于什么阶段？我们无法预测这轮牛市的最终高点，但这一次很可能是A股市场投资者梦寐以求的长牛慢牛。沪指4000点并非行情的终点，而是牛市的中继。因为在沪指4000点位置，沪深300指数的市盈率仅14倍，低于历史平均水平，与历史高点相比仍处于偏低状态。这一轮行情截至目前，主要是银行股和科技股上涨，许多传统板块尚未启动。一般而言，牛市中后期，大多数板块都会轮番大涨，多数投资者都能盈利，但本轮牛市中，不少投资者并未赚到钱，甚至出现亏损，原因何在？有句话说“方向不对，努力白费”，今年行情的特点是，在牛市上半场，若投资者未能把握正确方向，配置了所谓的“老登股”，确实难以盈利。

今年处于牛市上半场，许多投资者未能配置到市场表现较好的科技股，反而被套在部分传统股票中，这也是他们在牛市中未盈利的原因。但好消息是，预计2026年市场行情将进一步深化，更多板块有望轮动，届时不能再集中布局于科技股，而应适当分散布局在科技、新能源、消费等多个板块，这些板块均有望上涨甚至领涨。这也是2026年的一个核心判断：A股市场有望从结构性牛市转向全面牛市。这一转变将进一步提升市场的赚钱效应，当前很多投资者不相信是牛市，正是因为不少板块尚未上涨，到2026年随着更多板块启动，大家对牛市的信心会更强，会有更多人认可这是一轮牛市，进而吸引更多场外资金入市。

对于外资而言，当前看多中国资产的声音日益强烈。近期多家国际大型投行纷纷表示看好中国资产，相较于美股估值处于历史新高，中国股市估值仍处于底部区域，成为全球主要资本市场的估值洼地。洼地效应将吸引更多资金从美股流出，进入A股和港股布局。大胆预测，明年A股和港股吸引的外资流入量可能将达到万亿元级别，其中A股流入几千亿，港股流入几千亿。

外资流入不仅会为A股、港股的牛市带来更多增量资金，更重要的是带来信心与价值投资理念。许多投资者会关注外资流向，外资的持续流入将进一步提振市场信心。此外，预计外资不仅会配置AI时代的科技股，部分外资还偏好传统白马股，甚至不少被戏称为“老登股”的标的也有望吸引大量外资流入。大家可以上网查询外资持仓前20名的股票名单，几乎清一色都是白马股，可见外资更看重企业的基本面与业绩，而非仅仅依据短期涨跌进行投资。

因此，本轮牛市目前预计仍处于行情的上半场，2026年将进入下半场。在牛市下半场，可能会有更多行业板块崛起，也会有更多投资者通过购买优质股票、优质基金获得财产性收入，这将进一步拉动消费，极大提振市场信心。12月份是本年度最后一个交易月，市场多空分歧加大，震荡调整在所难免，但大家无需丧失信心。A股一直有“春季攻势”的规律，12月份也是布局春季攻势行情、备战2026年行情的良好时机，建议大家积极把握。

今年，随着市场行情的逐步回暖，基金发行市场呈现明显回升态势。前11个月，基金发行市场表现出数量与规模同步增长、结构持续优化的特征：新发基金数量超过1375只，同比增长35%；募集总份额超过1.06万亿份，较去年同期略有上升。其中尤为显著的是，权益类基金的募集规模超过债券型基金，占比超过50%。而2023年同期，新发基金以债券型为主。这一结构性变化反映出市场情绪正在改善，投资者风险偏好有所回升，赚钱效应逐步显现，促使更多资金通过公募基金渠道进入A股市场，为市场提供了持续的增量资金支持。

尽管当前基金发行市场已出现回暖迹象，但整体热度可能仍处于较低水平。许多投资者关注如何判断市场的阶段性高点与低点，以及何时应采取“逃顶”或“抄底”策略。事实上，新基金发行规模是一个较为灵敏的市场情绪指标，由于大量个人投资者主要通过认购公募基金参与股市，因此基金发行情况可在一定程度上反映市场整体情绪与资金流向。例如，在市场处于低位阶段，投资者认购意愿普遍较弱，常伴随较多基金发行失败的案例。按照监管要求，基金无论发行成功与否均需发布公告，相关媒体亦会报道此类信息。当此类新闻出现时，往往意味着市场情绪低迷，可视为潜在的布局窗口。去年9月24日前即属此类情形：彼时市场信心不足，新基金发行失败案例频现，随后市场逐步企稳回升，印证了“人弃我取”的投资逻辑。

随着行情回暖，基金发行热度逐步提升，募集规模相应扩大。若市场上出现几只单日募集规模超过100亿元的基金产品时，则可能预示市场接近阶段性高点。此处所指并非个别明星基金经理管理的产品，而是指多只基金在短期内普遍实现单日百亿级以上的募资。

历史上，A股曾三次出现类似现象，随后都形成阶段性顶部：第一次发生于2007年，上证综指接近6000点时，多只基金单日募集超百亿元，此后市场进入2008年深度调整；第二次出现在2015年，上证综指位于5000点附近，同样有多只基金单日募集超百亿元，随后市场连续九个月大幅回调；第三次为2021年1月，不仅多只基金单日募集超百亿元，更有产品单日认购规模超过2300亿元，创历史纪录。此后市场进入三年的调整周期，部分当时热销基金的净值出现显著回撤。

因此，在此类高热度发行环境下，投资者宜保持审慎，不仅不宜追高申购，反而可考虑适度赎回已有持仓——因该阶段往往对应市场阶段性高点。所谓“人追我弃，人弃我取”，这一原则在以散户为主的A股市场中具有较强参考价值。由于散户行为易受群体情绪影响，形成“羊群效应”，当市场普遍乐观、资金蜂拥入场时，反而需警惕风险积聚。目前基金发行虽有回暖，但整体规模仍有限，偶有个别产品募集规模达10亿甚至50亿元，但绝大多数基金单日募集金额仅在1-2亿元左右。这表明市场情绪可能尚未高涨，距离牛市后期仍有距离，当前或仍处于慢牛行情的上半场。

近期，人民币汇率呈现持续升值态势，进一步推动国际资本流入人民币资产，助力相关资产估值修复。11月，美元兑人民币即期汇率累计升值约0.48%，11月27日盘中最高触及7.0738，为自去年11月以来的一年多新高。人民币升值主要受两方面因素驱动：其一，美元指数持续走弱，带动非美货币普遍走强。当前市场对美联储2024年12月降息的预期显著增强。美联储已于今年9月和10月各降息25个基点，若12月再度降息25个基点，联邦基金利率将降至3.5%-3.75%，中美利差收窄，有助于支撑人民币汇率；

其二，中国在科技创新领域取得实质性进展，增强了全球资本对中国经济中长期前景的信心，吸引更多资金配置中国股票与债券资产，进而增加外汇兑换需求，推动人民币升值。去年年底，美元兑人民币汇率一度贬至7.4，市场曾担忧2025年可能进一步贬值至8.0。我曾指出2025年美元指数有望趋势性回落，人民币汇率不仅不会继续贬值，反而具备持续升值的基础，目前这一判断已初步得到市场验证。

人民币升值为境内投资者带来新的配置机遇：一方面，有助于吸引外资增持人民币资产，推动A股与港股估值上移，为本轮慢牛行情提供支撑；另一方面，尽管近期市场出现震荡调整，投资者情绪偏谨慎，但汇率企稳回升有望提振市场信心。近期多家国际大型投行对A股与港股发表积极看法，其乐观程度甚至超过部分境内机构，反映出全球资本对中国资产重估路径的认可，这一趋势或在2026年进一步强化。在此背景下，普通投资者可积极关注优质的A股与港股股票或基金，以参与本轮结构性慢牛行情，不失为一种好的策略。

美联储将于12月召开议息会议。综合当前经济数据与市场预期，12月降息25个基点的概率较高。近期美国消费增速放缓，叠加贸易摩擦对出口的抑制作用，以及此前联邦政府停摆持续43天，均对经济构成下行压力。此外，关税政策对美国出口企业造成冲击，相关政治力量亦多次呼吁加快降息以稳定经济。在此环境下，美联储基于疲弱的经济数据，存在进一步降息的可能性。若此举落地，或引发全球更多央行加入宽松行列。中国人民银行亦有望延续支持性货币政策立场，通过降准、降息等工具维持流动性合理充裕，为经济复苏提供支撑，同时为2026年资本市场进一步上行创造有利条件。

需要指出的是，上证综指4000点预计并非本轮行情的终点，更可能是慢牛长牛进程中的中继。进入2026年后，随着经济基本面改善与资金面配合，市场或由结构性行情逐步向更广泛的全面牛市演进，从而提供更丰富的投资机会。当前，A股已进入2024年最后一个交易月，多空分歧加大，市场呈现反复震荡格局。但从中长期视角看，投资者仍可保持适度信心。

A股历史上常在春节前后出现“春季攻势”，即阶段性上涨行情，其成因主要包括以下三方面：第一，1月通常是全年信贷投放最为集中的月份，规模约有3至4万亿元，其中部分资金可能通过多种渠道间接流入股市，形成增量支撑；第二，年末获利了结的资金可能在次年1月重新回流市场；第三，境外投资者倾向于在年初提前布局估值相对较低的A股与港股市场。此外，上市公司年报通常在次年4月之后集中披露，此前属于业绩空窗期，热点行情形成更为容易，短期内也难以证伪，故“春季攻势”往往表现较为强劲。因此，在12月市场震荡期间，投资者可重点关注前期表现强势、近期已充分调整的板块，均衡配置科技、新能源、消费等领域的优质龙头企业或相关主题基金，以更好地把握潜在的春季行情机会。

今年，人工智能相关板块表现突出。展望2026年，A股与港股的科技股行情仍具备延续基础。国家层面已明确提出“人工智能+”行动，各地亦在推进具体实施方案。近期市场对美股AI板块是否存在泡沫存在讨论，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信曾指出：“从股价角度看，人工智能可能存在一定泡沫；但从产业实践角度看，AI的应用是真实存在的，并无泡沫。”

本轮技术变革的核心驱动力在于人工智能。AI技术已在多个行业实现广泛应用，显著提升生产效率。随着应用场景不断拓展，其长期价值创造潜力值得重视。因此，对AI相关领域的投资机会应予以持续关注。需要客观看待的是，美股AI板块估值已处于较高水平，存在一定泡沫；而A股与港股的科技股行情启动时间相对较晚，持续时间尚不足两年。从市值维度观察，A股与港股前十大科技公司合计市值尚不足英伟达单家公司市值；美国“科技七姐妹”总市值已达25万亿美元，数倍于中国科技龙头企业。由此可见，A股与港股科技板块整体尚未呈现系统性泡沫，仅局部领域可能存在估值偏高现象。

从中长期看，科技创新仍是推动中国经济转型升级的关键引擎，亦是未来高质量发展的核心方向。因此，2026年人工智能等前沿科技领域的投资机会仍值得深入挖掘。

今年开启的这轮牛市行情，不是一个短期的行情，也不是到4000点就结束的行情，而是一轮慢牛长期行情，有可能会持续两到三年以上，而现在，大盘到4000点左右出现一定的多空分歧也是正常的。正是因为存在多空分歧，反而说明行情并没有结束，因为行情结束的时候往往是预期一致的时候，华尔街有句名言叫“一致的时候是最危险的时候”，当所有人都积极看多、拼命看多，那么这时候的行情才会真正见顶。多空分歧大，说明市场行情还是在上涨的过程之中，还有很多人没有看多，后续还会有很多增量资金进来。

临近年底，市场的多空分歧加大，造成市场出现一定的调整，所以在整个11月份，很多涨幅较大的科技股一度出现较大幅度的调整，包括人形机器人、芯片半导体、算力算法等前期热门板块都出现了比较大的回调。但这些是上涨过程中的正常回调，并不是趋势的改变，因此大家不必过于担心。而随后连续一周多的时间，市场出现持续回升，上证指数重回3900点整数关口，再次证明了这次行情是大家期待已久的慢牛长牛行情。

从这轮行情启动来看，去年9月24日政策转向，直接带来一波大幅上涨，短短几个交易日，上证指数大涨近1000点，成功开启了这轮牛市。当然，在去年10月8日，由于市场短期涨幅较大，加上单日成交放大到3.45万亿，随后便出现了一波回调，然而这轮回调是为新一轮行情蓄势，所以今年一季度，人形机器人板块明显上涨，直接带动了科技牛行情的启动。紧接着6月底市场开启了“七翻身”行情，直接推动上证指数突破4000点整数关口。为什么预计4000点是行情的中继站，并不是行情的结束，是因为在4000点的时候，各主要指数的估值仍然在历史平均估值附近，或者是在历史平均估值之下，没有出现明显的泡沫化。即使是涨幅比较大的创业板、科创板等创新类板块，估值上可能也没有到泡沫化的程度，或仅在局部有估值泡沫，所以做出这个推断。

对于科技股的行情，大家要坚定信心。我一直跟大家强调，对科技股的估值不能用传统的市盈率、市净率的方法看，而是要看这些科技股的技术有没有可能实现突破，将来能不能成功地释放出业绩。如果这些科技股通过加大研发投入，将来拿到更多的大厂订单，获得更多的利润增长，成为行业的龙头，那未来还有很大的上升空间。如果仅仅是涉及题材、概念而没有落地，那么后续有可能会跌回来。

对科技股的估值更多的是看前瞻性的分析，包括对行业未来的发展、公司的技术储备、公司的行业地位以及壁垒、技术专利等等，要综合进行判断。就像当年特斯拉上市的时候还是亏损的，而且连续几年亏损，但美国基金经理Cathie Wood坚定地看好马斯克和特斯拉未来的发展，所以当时在市场最质疑的时候，Wood重仓配置亏损严重的特斯拉，后来获得了巨大的回报。也有人提出要用市梦率，其实市梦率也不是一个贬义词，它其实有一定的道理，就是看这个公司未来能不能梦想成真，有没有可能实现技术突破。

当然，仅仅是一个板块涨，肯定构不成一个牛市。2025年更像是一个结构性牛市，而且是哑铃型的结构。一方面，属于低估值、高股息的这些银行股创新高，这是因为有一部分从楼市、银行储蓄、银行理财搬移过来的资金，他们是属于追求稳定回报的资金，风险偏好较低，他们喜欢配置低估值、高股息板块，这样符合他们追求低波动的风险偏好。另一方面，追求高成长的投资者会配置科技创新板块以博弈未来的成长。所以这就让2025年的行情呈现出结构性牛市的行情，而哑铃的中间就是很多传统板块被戏称为“老登股”，没有表现，甚至出现了下跌。

2026年，随着市场行情的深化，以及更多的场外资金入场，比如说居民储蓄向资本市场大转移带来的增量资金，以及从楼市退出的一些资金，可能会到资本市场来找机会。特别是我们看到，近期国内房地产市场再次出现一定的调整，房地产龙头企业按市场化原则推进化债工作，使得龙头地产公司的债券一度出现单日大跌20%-40%，让投资者感觉到房地产的风险，所以这也会使得一部分资金从楼市流出来寻找机会。

另一方面，多个机构包括银行批量抛售一些房产，也会使得短期房地产价格出现回落，特别是法拍房数量较多，这些金融机构集体卖房的行为，会对短期投资者的信心造成一定的影响。这些资金都可能成为股市的援军，通过资本市场来找机会。当前对资金而言存在着资产荒，就是找不到收益较高而风险又可控的一些资产，资本市场的走强刚好承接了居民资产配置的“换锚”效应，从原来配置房地产为主，逐步转向配置优质股票或者优质基金为主。这个换锚过程可能会持续十年以上的时间，意味着居民储蓄向资本市场大转移的趋势不是一个短期的现象，而是个长期的现象。

在我国房地产市场的高峰期2021年时，据统计当时中国家庭资产配置房产的比例高达70%，配置股票和基金不到3%。同年，美国家庭资产配置于楼市的比例只有25%，而配置于股市的比例则高达33%，当然这包括股票、基金以及401K计划和养老金。经过了这几年的分化，中国的房地产价格出现持续四年多的下跌，而美股出现了四年的上涨。据测算，现在中国家庭资产配置于楼市的比例降到了50%，主要因为房价出现了30%-40%的下跌，而配置股票和基金有所增加，但是仍然不到5%。而美国家庭资产配置于股市的比例高达50%以上，配置于楼市的比例却只有20%，刚好是和我们反过来的，即中国家庭资产配置房子占了一半，而美国家庭资产配置股票占了一半。

美国是发达国家，我们希望未来向发达国家迈进，那么随着经济的发展以及居民资产配置的转型，将来提高家庭资产配置股票的比例、减少配置房产的比例是大势所趋，这也带来了一个时代性的机遇。建议大家抓住这轮慢牛长牛行情，实现资产的乾坤大挪移，通过分享资本市场的成长、分享科技创新企业的成长，争取实现家庭财富的增长，从而对冲房价下跌带来的家庭资产缩水效应。这也能够有效地提振居民消费以及投资信心，从而有利于拉动我国经济出现回升，因此今年我提出，一轮慢牛长牛行情是拉动消费最好的手段，有望成为拉动我国经济增长的第四架马车。

近期，A股与港股市场大幅反弹，延续了上周回升的态势，年末行情逐步展开，一扫前期调整的阴霾。此前，由于前期涨幅较大的科技板块面临获利回吐压力，较多强势股出现回调，导致部分投资者对后市趋于悲观。彼时我曾指出，此轮调整可能并非行情终结，而是新一轮上涨的起点。大盘在4000点附近多空分歧加剧，属于正常现象，恰恰表明行情尚未结束，当前回调属于正常调整。

展望12月，一方面，前期涨幅较大的科技股可能继续承受获利了结压力，部分投资者选择落袋为安；另一方面，前期踏空的投资者亦可能借调整契机，积极布局2026年行情。鉴于2026年预计仍将处于科技牛周期，科技主线不仅是2025年市场的核心驱动力，亦近乎是唯一主线。2026年有望迎来更多板块轮动上涨，从而创造更广泛的盈利机会，科技股依然值得高度关注，并可能将继续作为明年行情的重要主线之一。

本轮牛市趋势已然确立，并非短期快牛见顶的行情。科技股的强势由多重因素共同推动：“十五五”规划建议已正式通过，其重点支持方向聚焦于科技创新领域，包括具身智能、人形机器人、芯片半导体、算力与算法、低空经济、固态电池、生物医药、深海装备等，上述方向在今年已表现突出，明年有望继续领涨，形成显著的赚钱效应，进一步深化牛市格局。今年市场将科技股戏称为“小登股”，传统板块则被称作“老登股”，介于两者之间的被称为“中登股”。本轮牛市具备坚实的逻辑支撑，并非缺乏基本面。事实上，传统行业普遍面临增速放缓与经营压力，而新经济领域则表现活跃，尤其是“十五五”规划所明确的重点方向，正吸引大量资本持续投入，呈现出蓬勃发展的态势。

近日，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信在接受采访时指出，从股价角度看，人工智能可能存在一定泡沫；但从产业实践角度看，AI的应用切实存在，并无泡沫。本轮科技革命本质上是一场AI革命，人工智能的广泛应用已显著提升众多行业的生产效率。随着AI应用的不断拓展，未来将创造更大价值，投资者理应对AI给予充分重视。此外，美股科技股已连续上涨十余年，而A股与港股科技股的行情仅持续一年多。从总市值维度看，A股与港股科技股市值与美股相比仍有十倍以上的差距。因此，尽管部分领域可能存在估值偏高现象，但整体尚未呈现明显的泡沫化特征。

2026年，科技牛行情预计仍将延续。这轮牛市的上涨顺序预计表现为：初期以“小登股”领涨，随后“中登股”逐步走强，最后行情轮动至“老登股”。2025年前九个月基本呈现科技股一枝独秀的格局；自9月起，储能、军工、有色金属、电力设备等“中登”板块开始强势表现；至11月，在科技股调整期间，传统蓝筹股亦出现阶段性回升。2026年市场行情有望进一步深化，多个板块有望轮番活跃，投资者可适当采取均衡配置策略，以把握结构性机会。

从中长期视角看，科技创新仍是经济转型的核心方向。与此同时，传统白马股凭借品牌价值与稳定盈利能力，能够为股东提供持续分红，同样具备配置价值。坚持价值投资理念，既要把握科技创新带来的成长机遇，也应关注低估值高股息板块及具有品牌优势的传统优质企业。此种轮动节奏，或将成为本轮牛市的典型特征，建议投资者聚焦科技、新能源、消费等领域的优质龙头公司，以有效把握本轮牛市机遇。

此轮牛市有望持续较长时间，而非快速终结的短牛。对广大投资者而言，慢牛长牛更具可操作性，有助于提升投资获得感，切实增加居民家庭财富，进而拉动消费、促进经济复苏，为整体经济回升注入动力。可以说，一轮稳健的慢牛长牛行情，可能是激发消费增长的有效手段，亦是破局的关键路径。我将本轮牛市视为拉动经济增长的“第四驾马车”，这一判断正获得越来越多市场参与者的认同。坚定信心、保持耐心，布局优质个股或优质基金，是把握本轮慢牛长牛行情的最优策略。此次牛市的级别，有望构成十年一遇的重大投资机遇，投资者可以积极把握。

美联储从9月份开启了今年的首次降息之后，10月份也进行了一次降息，12月份预计降息0.25%的可能性非常大。这次降低25个基点主要是因为近期美国经济数据披露显示美国消费增速下降，经济增速放缓，降息的迫切性在逐步增强，特别是前段时间美国政府停摆长达43天，创出历史纪录，对于美国经济形成了一定的影响。而今年美国总统特朗普掀起的关税战对于美国出口也形成了比较大的影响，让很多经济学家担心美国经济陷入衰退的风险在加大。

从通胀来看，现在美国的通胀增长率已经降到3%左右，虽然离2%的目标还有一定的距离，但是通胀已经不是头号问题。当前美联储货币政策最重要的目标是稳住经济增速，保持充分就业。现在市场预期对于美联储12月份降息的概率已经提升到85%左右，我预计12月份应该还是会降息25个基点，从而能够提振消费，提振美国经济增速。

一旦美联储12月份降息，美元指数可能会出现一定的回落，而美股、美债或出现一定的反弹，特别是美股近期出现了比较大的波动，很多科技股由于估值较高受到投资者的质疑，有可能在美联储降息之后出现一定的反弹机会。美联储作为世界央行，今年连续三次降息，对于全球央行也会有一定的示范效应，可能推动更多的央行采取降息的举措。中国央行也有较大的货币政策空间，可能会通过降息降准或者是公开市场操作来释放流动性，保持低利率环境，从而有利于推动经济回升。

2026年新兴市场的机会可能会更多。2025年美股仍然保持了强势，虽然二季度由于特朗普发起关税战，一度出现大跌，但随后在英伟达等科技龙头股大涨的带动之下，美股三大股指再创新高，走势强势。不过美股科技股估值泡沫明显，特别是投资者对于美国AI科技股是否会出现估值泡沫破裂的风险产生了一定的质疑，对于美股科技股未来业绩上能不能兑现也有一定的质疑，这也可能会加大美股在2026年的波动。而A股在政策支持、流动性充裕以及科技牛主题行情带动之下，预计在2026年将延续牛市的走势，进一步向上拓展空间。

大盘回到4000点之上，也确立了牛市的走势。这轮牛市预计是慢牛长牛行情，而不是短暂的一个上冲行情，其他新兴市场也有可能会在科技股上涨的带动之下出现一定的表现机会，所以2026年新兴市场的表现有可能会赶上甚至超过美股的表现。对于资金来说，从美股高估值的市场获利了结，寻找新的估值洼地也成为一个重要的诉求，而A股和港股无疑是全球主要资本市场的估值洼地之一。

预计A股站上4000点并不是意味着这轮行情的结束，而可能是新一轮行情的开始。大盘回到4000点，但是很多投资者还没有赚到钱，这是因为2025年市场行情是严重分化的，呈现出哑铃型的特征。哑铃的一头就是以银行为代表的低估值高股息板块出现大幅上涨，直接提高了指数；另一方面就是科技创新板块大涨，形成了比较强的赚钱效应。

很多板块还没有上涨，被戏称为“老登股”。2026年随着产业资金入场的意愿增强，特别是居民储蓄向资本市场大转移的步伐有望加快，2026年市场行情有望从2025年的结构性牛市转向全面牛市，从而让更多的板块有进一步上涨的机会，板块的轮动预计也会加快。科技股行情仍然是重要的投资主线之一，但可能不是唯一的主线，2026年的新能源、消费以及其他有一定的增长的板块也有轮动的机会，投资者的获得感可能会更强，市场的赚钱效应也有望进一步提升。

相关部门对于提振内需的政策方案，可能会提升消费股的表现。今年由于社会消费品零售总额增速持续回落，消费股一直表现比较低迷，下一步如扩大以旧换新的范围，可能推动更多的消费品出现同比增长。另外，临近春节也是传统的消费旺季，消费股具备较强的盈利能力，也具有一定的品牌价值，在经过多年的调整之后，很多消费股的估值处于历史低位，具备估值回升的动力，加上科技股涨幅较大，有一些新的资金可能不敢追高这些涨幅已经比较大的科技股，而是会布局仍然在低位的消费白马股。所以在未来一段时间，消费白马股可能会迎来一波估值修复的机会。

股市的走强，特别是持续的走强，将会产生比较强的赚钱效应，从而提升居民的财产性收入，这对于拉动消费会起到直接的效果。所以2026年随着市场行情的深化，更多的投资者有机会通过资本市场获得较好的投资回报，从而对于推动消费增速的回升会起到积极的作用。2026年我国消费增速可能会出现回升，这对于消费股的表现也会形成一定的推动作用。

临近年底，市场出现了一定的波动，但是本周市场整体上还是维持了反弹的走势，特别是科技板块表现强劲，而前期出现较大幅度调整的人形机器人的板块近日也出现持续反弹。机器人作为未来3到5年的重要产业，发展空间依然是比较大的，所以在经过这段时间调整之后，具备了一定的布局机会。机器人有望成为我国继家电、手机、新能源汽车之后第四大产业赛道，未来的发展空间依然较大，值得继续关注它的投资机会。

截至11月27日，美元兑人民币汇率中间价已突破7.08，预计随着稳增长政策的逐步落地，2026年人民币有望相对美元进一步走强，突破7.0关口，重回“6”字头区间。人民币升值也反映了国际资本对人民币资产信心不断增强的趋势。

今年我国出口增长超出预期，在国际贸易局势不利的情况下，通过调整出口结构实现了正增长。自7月以来，股市走强带动了结汇需求增加，同时也提升了全球资本对人民币的信心。近期，美元兑人民币即期汇率持续向升值方向调整，这对提升人民币汇率起到了积极推动作用。中国人民银行发布的2025年第三季度中国货币政策执行报告中明确了下阶段货币政策的主要思路：做好跨境资金流动监测分析，坚持底线思维，综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

展望美元兑人民币汇率的未来走势，央行稳汇率政策有助于稳定人民币汇率预期。长期来看，美元指数在2026年或将延续偏弱运行的趋势，人民币汇率面对的外部环境较为友好。此外，国内经济基本面的支持、央行稳汇率措施的灵活运用以及积压结汇需求的释放，使得人民币汇率整体上有望呈现温和升值的趋势。人民币升值将吸引国际资本加速流入人民币资产，促进人民币资产估值回升，涵盖A股和港股等市场。近年来，国际资本逐渐流入，带来了增量资金并增强了市场信心，很多投资者密切关注外资流向，外资流入不仅带来资金，更重要的是带来了信心和价值投资理念。

当前，A股和港股已经形成了牛市趋势，尽管从传统行业角度看，其经营似乎缺乏基本面支撑，但从新兴产业特别是“十五五”规划重点支持的科技创新方向看，如算力算法、芯片、半导体、人形机器人、固态电池、生物医药等领域发展迅速。正如诗句所言：“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。” 投资需具备前瞻性，需要关注未来产业及具有持续成长潜力的行业和公司，从这一视角来看，本轮牛市实际上是有坚实的基本面支撑的，经济转型为科技创新提供了重大机遇，也是投资的重要方向。

今年科技牛行情已然启动，预计2026年科技股行情将进一步延续。在政策支持科技创新的背景下，科技领域将带来更多投资机会。当然，板块和个股之间会出现分化。2025年作为科技牛行情的启动之年，许多有题材、概念的科技股出现了大幅上涨；而到了2026年，则进入业绩验证阶段，能够获得大订单或在研发上取得核心技术突破的企业可能持续走强，而仅有题材、概念的股票则可能出现回落。

进行科技股投资时，应坚持价值投资理念，价值投资并非仅限于投资传统产业或低估值股票，投资代表未来的科技龙头股和具有较强确定性的成长股同样属于价值投资范畴。巴菲特投资的公司多数为长期成长的大型蓝筹股，人们称其为价值投资大师，并非因为他只投资于具有长期生产性的传统企业，而是他所投企业均具备长期成长能力。对于没有增长潜力的企业，较难在投资中获得良好回报。

预计2026年行情还将延续慢牛长牛格局，市场有望进一步拓展向上空间，延续慢牛长牛走势。若这轮行情将持续三年以上，将有效提升股市财富效应，使3亿股民和7亿基民的整体财富得到增长，从而产生赚钱效应，形成良性循环。股市回升也有助于稳定楼市，一定程度上抵消房价下跌造成的家庭资产缩水问题，形成正面带动作用。许多投资者通过股票或基金投资获得良好回报，可能会选择购房以改善生活，释放更多刚性需求，因此，股市持续走强是拉动消费的有效手段，同时也助力稳定楼市，推动我国经济逐步回暖。

预计这轮科技牛行情仍会延续，可能是今年几乎唯一的投资大主线。明年市场板块轮动或将加快，或会有更多的投资主线出现，而科技股这条主线预计依然是重要的主线之一，所以在上周五调整的时候，我建议投资者反而要保持信心，逢低布局一些优质的科技龙头。本周科技股重拾上涨，特别是受到算力行业利好的推动，算力芯片板块继续领涨。根据TrendForce报告，全球大型云服务提供商将加速自研AI ASIC，预计将带动2025年谷歌、亚马逊、Meta、微软、甲骨文等八大CSP的合计资本支出突破4200亿美元，这显示出芯片算力的行业需求可能依然有大幅增长的机会。这次科技股的牛市背景是第四次科技革命，也就是AI的大幅发展以及广泛应用，我国在AI算力方面的投入持续增加，多家大厂宣布加大对于AI算力的投资，这也带动了行情进一步深化。

在消费方面，六部门已发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。方案指出，到2027年，消费品供给结构明显优化，形成三个万亿级消费领域和十个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品。到2030年，供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对GDP的贡献率稳步提升。

今年消费股整体表现低迷，主要是受到居民收入增速下降的影响，社会消费品零售总额出现了增速回落，十月份回落到2.9%。下一步，随着资本市场逐步回暖，形成赚钱效应，有望提升居民财产性收入，从而带动社会消费品零售总额增速的提升，这对于消费股行情有望形成利好的推动。

品牌消费品具有品牌价值以及较高的盈利能力，包括像品牌白酒、品牌中药、食品饮料等被称为“老登股”的板块有望在明年获得资金增持，出现估值修复机会，特别是一些新进资金可能不敢集中投资于涨幅较大的科技股，或有可能去选择还没有上涨的这些“老登股”，从而带动“老登股”板块的回升。

2026年A股市场的结构性牛市有望转向全面牛市，各大板块将轮动起来。这轮牛市上涨的顺序可能是“小登股”、“中登股”、“老登股”。“小登股”主要是指这些科技股，而“中登股”则是介于“小登股”和“老登股”之间的新能源、军工、电力设备等板块，以及有色金属也属于“中登股”。现在“小登股”已经大幅上涨，“中登股”也已经出现比较强势的表现，下一步“老登股”可能会受到资金的关注。

临近年末，一些高股息板块也受到追求稳定回报投资者的关注，同时一些超跌的科技成长赛道的股票，有望反弹，产生较好的投资机会。相对于美股科技股来说，我国科技股整体的市值还不高。据统计，我国前十大科技股的总市值达到2.5万亿美元左右，而美股的前十大科技股则是达到25万亿美元，相差十倍，这也体现出我国科技股未来的发展空间依然较大，这可能会进一步提升科技股后续的表现。科技创新带来新一轮增长的机会，人工智能的广泛应用会给很多行业带来根本性的改变，就像当年互联网出现改变我们工作生活方式一样。人工智能的出现有望中长期改变我们工作生活的方式，从而带来更多的投资机会。

我国综合实力正在逐步提升，对于全球稳定起到更大的作用。我国“十五五”规划建议内容已经公布，重点强调的是科技创新领域，包括具身智能、芯片半导体、算力算法、低空经济、固态电池、深海装备等，这些都是未来重点发展的方向，也预计是这轮牛市行情的重要主线。一般来说，一月份信贷投放往往是全年最大的一个月份，一季度随着春季资金的回流，加上四月份之前处于业绩空窗期，A股市场有望出现“春季攻势”，市场有望进一步向上实现突破，带来较强的赚钱效应。建议投资者保持信心和耐心，抓住A股和港股这轮慢牛长牛的机会，争取实现较好的投资回报

经过一段时间的调整之后，市场重拾升势。周二沪深两市主要股指大幅上涨，创业板指数盘中涨幅一度达到3%，AI应用概念股再次爆发，形成比较强的赚钱效应，一扫连续调整的阴霾。上周市场出现了较大幅度调整，特别是上周五出现了明显的回调，尤其是前期涨幅比较大的科技板块，在获利回吐的压力之下出现了深幅调整。建议大家要坚定相信，这轮牛市已经确认了趋势，科技股的调整并没有改变科技牛的成色，这轮科技牛行情有望延续两到三年的时间。

年底虽然有一部分投资者会获利了结，但是也会有一些前期踏空的资金入场布局，特别是“十五五”规划重点支持的这些科技产业板块，仍然是行情的主力、行情的主线。在春节前后，A股市场往往会有“春季躁动”行情，即所谓“春季攻势”，因为在4月份公布年报之前，市场处于业绩披露的空窗期，资金对股票的布局至少在短期之内不会受到业绩的考验，这就会增加资金的做多热情，也是促成攻势表现强劲的一个原因。另外，过了12月31号这个节点，机构排名战结束，一些场外资金也会入场布局，加上一月份是全年信贷投放最多的一个月份，所以“春季攻势”的行情非常值得期待。

4000点是行情的一个中继而不是结束，甚至是新一轮行情的开始。在4000点之前，科技股一枝独秀，带来了很强的赚钱效应；在4000点之后，预计将会有更多的板块轮动起来，出现轮番上涨，也就是说，2026年有望从结构性牛市转向全面牛市，不仅是“小登股”有望涨，“中登股”、“老登股”也有可能有一波行情，从而形成更强的赚钱效应，让更多的投资者有获得感。在2025年，只有一小部分的投资者抓住了科技股以及银行股的机会，赚到了收益，很多投资者并没有真正赚到钱，2026年则是有望全面开花，希望能让更多的投资者抓住牛市的机会，获得好的回报。

近期AI板块上涨的主要驱动因素，一个是阿里通义千问应用爆发，下载量持续攀升，成为App Store免费榜前三，短时间下载量突破千万，带动AI应用板块集体走强；而谷歌旗下人工智能产品Gemini热度持续攀升，谷歌周一大涨超6%，再创历史新高。巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦在三季度增持谷歌，也提升了投资者对于谷歌的信心。AI商业化进程持续推进，教育、游戏等垂直领域应用加速落地，DeepSeek模型火爆，带动教育机构密集接入，这也提升了AI应用板块的表现。

在算力硬件板块方面，算力需求爆发。谷歌云AI基础设施负责人透露，为满足AI服务需求，公司必须每个月将计算能力翻倍，未来4到5年内需要实现1000倍的算力增长。AI基建投入加大，海外巨头财报超预期，甲骨文预计2026财年云基础设施营收将激增77%至180亿美元，超出市场预期。国产替代逻辑方面，硬科技ETF获批，国产算力自主可控需求迫切，政策支持力度不减。基于当前市场AI产业链的强势表现以及板块轮动逻辑，多个与AI紧密相关且具备相似成长属性的板块值得重点关注。在AI基础设施领域，半导体设备与材料板块直接受益于算力硬件需求的爆发，尤其是在国产替代加速的背景下，设备材料环节的景气度持续攀升，而CPO随着AI数据中心对高速及低功耗传输的刚性需求，成为技术演进的关键路径，市场空间广阔。

市场经过充分调整之后，技术面超卖迹象明显，叠加政策预期的升温，有望带来科技股修复机会。AI是这轮牛市行情的主线，现在来看仍然值得继续关注，而“十五五”规划重点提到的方向也是挖掘机会的方向，比如说像芯片、半导体、人形机器人、生物医药、低空经济、固态电池等等，都值得重点关注。大家要抓住这轮牛市的机会，争取实现财产性收入的增长。

这两年机构投资者持续加仓权益资产，险资机构对权益资产配置规模持续提升。根据金融监管总局的数据显示，截至三季度末，财产险公司和人身险公司股票资金运用余额分别约2086亿元、3.41万亿元，较去年末分别增长约30.29%、50.47%。险资的入市带动了市场重心的抬升，险资配置股票资产规模实现连续两年快速增长。

险资持续增加权益类资产配置，主要是受政策支持和资产负债匹配要求等因素驱动，一方面，监管部门鼓励成立私募基金、优化风险因子等政策打开了险资入市的空间；另一方面，随着传统固收资产难以满足负债端成本要求，增加权益资产配置以获取投资收益成为险资的重要选择。因此，未来险资有望继续加大入市力度，成为资本市场上涨的助推器。

险资一直保持了稳健的风格，长期投资稳健高股息资产是保险资金的主要选择，而增配权益资产是险企在低利率周期的必经之路，因为固收资产收益已经无法满足险资成本端的需求。为了满足成本需求，可以适当放松久期匹配要求，增配权益资产。另外，像公募基金今年的销售出现了明显的升温，权益基金的发行受到更多投资者的欢迎，从而增加了入市的资金量。公募基金也是普通投资者入市的一个重要通道，随着市场行情的进一步演化，更多投资者有望通过买基金入市，从而给市场带来更多的增量资金。

11月24日晚，中美两国通电话，释放出积极的信号，也提升了投资者的信心。双方正在全面落实旧金山会晤达成的重要共识，两国还互相邀请对方进行国事访问，中美关系出现了明显改善，总体稳定向好。事实再次说明，中美合作两利、斗则俱伤是经过实践反复验证的常识。中美关系的改善对于A股和港股市场进一步走牛也会带来积极的影响，有利于推动这轮牛市的深化，并建立投资者坚定信心，建议大家保持耐心，抓住这轮牛市的机会，争取实现财富增长。

经过一段时间调整，近期A股和港股有一定的企稳反弹，市场信心有所回升，市场在年底之前可能会受到布局明年资金的带动，出现一轮像样的反弹行情，甚至可能是跨年度行情。前段时间市场的回调主要是对前期涨幅过大的一些科技股出现获利回吐的压力，出现了调整，市场的趋势并没有改变。

这轮牛市已经走了一年的时间，经历了两波大幅上涨，结构性行情特点明显。大盘在突破4000点之后反复震荡调整，出现了一定的分化。在获利回吐的压力之下，前期涨幅比较大的科技股出现了回调，新能源、电力设备这些“中登股”以及白酒医药等“老登股”则是出现了轮动反弹的走势。板块轮动是市场行情逐步深化的一个特征，也是一个健康的轮动，到12月份，市场可能会迎来新一波的反弹机会，特别是有一些资金要布局2026年的行情，可能会趁调整来进行逢低布局。

4000点之后，预计市场还会进一步向上拓展空间。牛市集中到下半场，板块之间轮动会加快，建议投资者可以均衡配置，而不是像4000点之前集中投资在科技板块上。对于新进的场外资金来说，追高一些涨幅比较大的科技股可能有一些恐高的情绪，通过逢低布局一些还没有多大涨幅的“中登股”、“老登股”，反而会是一个相对比较理性的选择。前期重仓科技股的投资者也可以通过调仓换股的方式来实现均衡的配置，从而实现板块的一个轮动。

预计大盘突破4000点不是行情的结束，而是新一轮行情的开始，所以大盘在4000点附近出现多空分歧加大、反复震荡，并没有改变这轮牛市的大趋势。2026年的A股市场、港股市场仍然会延续牛市的格局。

美股科技股最近出现了反复震荡调整的走势，虽然英伟达披露的财报并不差，但是投资者担心未来的持续性。美股的科技股经过十几年的上涨，估值上已经处于历史高位，很多科技股市值也逐步膨胀，像英伟达市值更是一度突破5万亿美元，创出人类历史的纪录。

美股科技股大幅上涨，一方面体现出投资者对这轮人工智能革命的预期很高，特别是对于领先的AI领域的龙头企业；在另一方面也可能产生一定的泡沫，将来一旦业绩跟不上，就可能会出现比较大的回调，像前段时间我与著名的华尔街大佬罗杰斯连线采访，他就明确表达了对于美股估值过高的担忧，表示已经清空了美股。对于A股和港股的投资机会，罗杰斯是比较积极看多的，他认为中国资产具备比较大的估值回升的空间，我也很赞同罗杰斯的看法。

“股神”巴菲特也已经提前减仓了美股。在过去两年伯克希尔哈撒韦总体上是连续减持美股仓位，账上保留了3800亿美元的巨额现金仓位，这说明巴菲特对于美股的估值过高也是非常担忧，所以在上涨过程中通过不断的减仓来进行避险。所以对于英伟达等科技龙头股，未来业绩上能不能持续增长、能不能支撑巨额的估值，还是存在一定的分歧，这一点也是投资美股的投资者要注意的风险。

日本央行放水也可能会起到一定的示范效应，会对其他国家的央行有一定的影响。美联储12月份如果再次降息，有可能引发更多的央行实施降息，甚至引发降息潮，对于全球资本市场的流动性起到一定的支撑作用。所以在货币政策方面，中国央行也保持一个适度宽松的货币政策，继续支持经济复苏。低利率宽流动性是当前主要经济体的一个重要的政策取向，这也有利于权益资产的表现。

当前对于美联储降息总体的预期是越来越高的，12月份可能会再次降息25个基点，从而使美国的基准利率降到3.5%左右，美联储降息对于中国央行实施宽松货币政策也会打下一定的基础。当前美国经济增速放缓迹象明显，特别是经过43天的史上最长时间的政府停摆，使得经济学家对于美国经济陷入衰退的担忧也在加剧，这可能也会成为美联储12月降息的一个重要驱动力。

当前美国通胀水平已经有了比较明显的下降，所以当前美联储首要的货币政策目标是稳增长，而不是防通胀，这也会让美联储采取较为宽松的货币政策。从12月1日起，美联储将停止缩表，这是一个宽松的体现，对于美股科技股的止跌反弹可能会起到一定的推动作用，但是美股整体上估值还是处于比较高的位置，会让投资者出现恐高情绪，从而让美股的震荡加剧。

对于传统板块，预计在2026年将会有一定的轮动机会，即使这两年受到消费增速下降的影响，很多消费股票表现低迷。前段时间我受邀参加民间股神林园的新书发布会，也明确讲到，大盘站上4000点之后，预计更多的板块将轮动起来，新进资金可能会布局表现相对较低迷的传统消费股，消费板块也有可能会迎来一波估值修复的机会。当然和科技股大幅上涨不同，这传统板块上涨的弹性可能不大。

对于当前AI引领的中国科技股的上涨，我认为可能有局部的泡沫，但整体上并没有太大的泡沫，因为中国科技公司未来在AI应用方面将会有更大的发展空间，人工智能革命也会给中国很多行业带来新的发展机遇。从总市值来看，中国前十大科技公司总市值约为2.5万亿美元，而美国同类企业总市值高达25万亿美元，两者相差10倍。从指数占比来看，美国科技巨头占标普500指数总市值的比例约为40%，而中国科技巨头在主要指数中的市值占比仅为15%左右。因此，中国的科技牛行情并没有结束，虽然这段时间科技股出现了获利回吐，出现了一定的调整，但是并不是行情的终结，而是行情上涨过程中的正常调整。

2026年中国的牛市预计将会延续，上涨节奏可能会放缓，但是各个板块将轮动起来，从而赚钱效应更强。2026年有可能从当前的结构性牛市转向全面牛市，带动更多的板块回升。到2027年，中国股市仍然有进一步回升的机会，也就是说这轮慢牛长期行情有望延续较长时间，为投资者带来更多赚钱机会。

从资金流向来看，无论是内资还是外资将不断地流入，延续了中国股票市场的牛市。全球越来越多的投资者愿意探索中国市场的投资机会，特别是科技AI领域强劲的增长潜力，这可能会吸引更多的外资流入。近期，一些国际大投行，像摩根士丹利、摩根大通、瑞银等等，相继发表对于中国股票看多的观点，这也体现出外资投行对于中国资产的信心在不断增强。