杨德龙：美联储议息会议即将揭晓答案 靴子落地带来两市大幅反弹

美联储9月份议息会议即将公布是否加息，这也让很多投资者比较担心。但是之前给大家分析过，一旦靴子落地，那就是利空出尽，市场反而有可能引发一轮强劲的反弹行情。虽然现在离美联储正式公布决议还有几个小时的时间，但是无论这次是加息还是按兵不动，实际上在之前市场的调整中都已经比较充分地释放了风险，所以今天市场反而是出现了大幅反弹的走势，一改之前持续的调整。

现在美联储在9月份加息的概率已经超过了90%，这是美国很多机构的预测。这次加息的背景是8月份公布的美国核心CPI数据超预期，加上美国个人消费支出PCE指数超预期。抗通胀是美联储第一货币政策目标，第二货币政策目标是充分就业。虽然当前美国的非农就业数据也不佳，但是没有到比较差的地步，而抗通胀的压力越来越大，特别是近期中东局势依然紧张，霍尔木兹海峡已然被封锁，国际油价居高不下，近期更是逼近110美元/桶的大关，提升了全球的通胀水平。这次美联储如果进行加息，那就是为了应对通胀。当然特朗普是非常不希望美联储在这时候加息的，因为加息对于美股的走势会形成一定的压制，这不利于特朗普在11月份中期选举的表现。

美联储主席沃什在前段时间杰克逊霍尔央行年会上表示，2%的通胀目标要不打折扣地来执行，也就是说要把防通胀放在第一位，当时就释放出鹰派的一种姿态。当然会不会在最后的时刻落实，没有像市场预期一样加息，而是选择按兵不动，那现在还存在一定的悬念。但是无论如何，这次议息会议把加息的不确定性消除了，这其实是有利于市场企稳反弹的。因为经过三季度的下跌，很多科技龙头股经过前期下跌已经具备性价比，挤泡沫的过程或许已经是接近尾声。

在五六月份全民追光的时候，我建议大家要克服贪婪的心理，及时减半仓，通过一手科技一手红利来分散风险，从而可以很大程度上躲过7月份科技股大跌的风险。近期大盘指数或以运行至下行区间的下限，这时候又需要克服恐惧的心理，敢于逢低布局一些被错杀的科技龙头股，或者是优质的蓝筹股，来迎接四季度的行情。国庆节之后，市场有望迎来年底攻势，从而实现一波反弹的行情，也为前期下跌中损失较大的投资者提供了一个回血的机会。当前保持信心和耐心非常重要，市场的反弹也表明现在投资者的信心逐步的开始有所修复，而市场通过下跌也逐步地显现出性价比，这无疑是为四季度的行情打下了坚实的基础。

如果美联储加息25个基点，那么美联邦的基准利率将上升到3.75%-4%区间，这可能会导致美债收益率上升，从而吸引资金从新兴市场流向美债，影响到新兴市场的表现。另一方面，美联储是世界央行，美联储加息可能会影响汇率，出现波动。人民币汇率前段时间出现了明显的升值，美联储这次如果加息，可能会有一定的回调压力。但是中国央行大概率不会跟随加息，因为近期公布的8月份经济数据整体上增长不高，所以这时候需要低利率宽流动性的环境来支持经济回升。在当前的经济环境之下，央行加息的可能性很小，所以对于A股市场的影响就相对比较有限。再加上A股市场在前期已经是经过了比较充分的调整——前段时间反复给大家讲过一句话：风险是涨出来的，机会是跌出来的，在经过了比较大的下跌之后，A股市场反而有可能否极泰来，出现一波强劲的反弹行情，所以大家不要感到悲观，而是要客观地来看待当前市场的表现。

石油是工业的血液，油价持续处于高位，它会推高全球通胀水平，同时也会推高债券收益率，因为通胀一起来，欧洲央行、美联储都可能会加息，现在欧洲央行已经率先加息了，之前日本央行也进行了加息来对抗通胀。高油价、高利率对于全球经济复苏不利，同时对于全球资本市场表现也会形成一定的压制作用。美债收益率上升除了和通胀再起有一定的关系，同时也和美国政府总负债超过40万亿美元有关，而且美国政府负债的金额不断在上升，这个过程是不可逆的。现在每年美国政府光付的债券利息就高达1.3万亿美元，占到美国财政收入的20%以上，所以也让很多投资者担心美债是否存在违约风险。美债收益率的上升一定程度上也反映对违约风险的补偿。我们教科书上一般是把美国十年期国债收益率作为无风险利率来给市场定价，是市场定价的基准利率，但是现在美国十年期国债收益率已经近5%了，这不是无风险收益率，这是有较大风险补偿的收益率。

当然对于美股来说，美债收益率上升并不意味着美股一定要走熊市，因为市场走牛还是走熊，和很多因素有关，利率是一个影响因素，也和美国在AI科技方面的资本开支能否延续、美国科技七姐妹业绩能否持续兑现等多重因素有关，同时也和全球资本是否继续流入美股市场有关系。我们不去预测美股科技泡沫何时破裂，因为这是无法预测的，但是我们要密切地去关注。我一直建议大家每天早上醒来，一定要养成先看一下隔夜美股表现的习惯，如果美股安好，便是晴天。如果美股出现了明显的下跌，特别是纳指单日跌幅超过5%，那可能就要考虑减半仓避险，如果纳指出现崩盘式下跌，那就要考虑清仓避险，毕竟纳指是全球资本市场科技行情的一个领头羊，所以纳指的表现对全球资本市场的影响尤其大。

之前跟大家反复强调，三季度的调整是对于上半年资金扎堆去炒科技股的一个修正，现在挤泡沫的过程或许已经接近尾声，四季度有望迎来一波估值修复的反弹行情。当然要想像上半年一样，AI科技高歌猛进，概率可能不太高，因为这轮挤泡沫让很多投资者损失惨重，恢复信心需要时间，市场更可能走出震荡反弹的走势，逐步地修复投资者的信心，也是比较合理的一个预判。

在前段时间市场下跌的时候，很多财经大V甚至高呼熊来了，我一直不同意这种看法，我认为市场的挤泡沫并不是熊来了，而是一轮正常的挤泡沫的过程。完成挤泡沫之后，市场还会延续之前慢牛长牛的节奏，有可能继续出现回升。只不过这轮行情的特点一个是节奏慢，一个是延续时间比较长，板块之间会存在轮动，上半年那种AI科技一枝独秀的情况或许很难再出现。四季度市场的修复行情可能会出现板块之间的轮动，当然因为芯片和算力两大板块龙头股已经逐步地开始兑现业绩，迎来了业绩支撑，所以在四季度反弹的时候，依然有可能会受到资金的青睐，率先出现反弹行情。另外像其他的科技板块，比如说人形机器人、商业航天、固态电池、创新药等也有望出现轮动的机会。一些业绩优良的传统蓝筹股、优质蓝筹股可能会迎来估值修复的机会，所以四季度属于板块轮动的估值修复行情。一手科技一手红利，这种哑铃策略依然是比较有效的一个策略，大家可以继续坚守这个策略，做好板块轮动，把握好市场的节奏。

近期世界肺癌大会披露了多项国产创新药临床数据，我国创新药企业在研发方面具有较大的优势，特别是在治疗肿瘤癌症方面的一些创新药，具有世界领先的优势。据统计，今年上半年全球创新药BD交易，中国占了前十名的大概8名左右，说明中国创新药在技术上是领先的，而且我们具有工程师红利，研发成本较低，我国创新药有可能成为世界各大药厂的研发基地，通过BD交易做创新药的出海，目前给很多创新药企业带来比较好的发展前景。而经过7月份的大涨和八九月份的调整之后，现在创新药有可能会迎来新一轮的反弹机会，下一个阶段创新药上涨的核心逻辑还是要看订单和业绩，重点关注在CXO等领域具有比较优势的创新药龙头企业，未来可能会进一步出现表现的机会。

近期出台的房地产新政，主要是为了推动我国房地产市场止跌回稳，防止居民家庭财富继续缩水，从而有利于提升投资者的信心、提升消费。当然这些政策的实施效果还有待观察。总体来看，当前房地产市场依然在调整之中，未来会出现明显的分化。一二线城市的核心区域的房产，因为有比较大的稀缺性，同时也有刚需，有可能率先出现一定的反弹，但是一些非核心区的房产，特别是三四线城市一些供过于求的区域，可能还会继续调整，现在还没有明显的一个拐点出现。通过房地产新政来释放一些新的需求，客观上也能起到缓解房地产市场下跌的风险。但是在资本市场上，仍然对于房地产板块不宜过度乐观，因为毕竟在人口负增长、很多城市房地产市场依然是供过于求的情况之下，房地产开发投资连续3年大幅回落，房地产企业多数遇到了资金链紧张的状况，很难有大的改观，所以在投资上还是要非常谨慎。

杨德龙：我国经济增长新动能持续发力 K型分化特征明显

今天国家统计局公布了8月份经济数据，整体来看，我国经济8月份保持平稳增长，向新向好，新动能发挥了更大的作用。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，比上月加快0.7个百分点，环比增长0.54%。其中，装备制造业增加值同比增长12.1%，高技术制造业增加值增长16.7%，明显快于全国规模以上工业增加值。这也体现出，在当前经济转型的背景之下，科技创新产业发展较快，明显跑赢传统行业。

当前经济呈现出明显的K型分化特征：以房地产、传统消费为代表的传统行业出现增速放缓，甚至出现下滑；而以新质生产力为代表的科技创新方向则出现了快速增长，表现得如火如荼。这反映在资本市场上也呈现出分化的特征，当前呈现出科技牛的特征，也有深刻的基本面基础。

服务业方面，8月份服务业增长平稳，现代服务业增势良好，8月份，全国服务业生产指数同比增长4.1%，分行业来看，信息传输、软件和信息技术服务业增长9.6%，增速较快。消费方面，1-8月份社会消费品和服务零售总额同比增长2.5%，增速较低，提振消费的任务已然较重，提振消费关键是要提升居民的收入水平，因为消费不仅取决于当期居民的收入，还取决于居民对未来收入的预期，想方设法提升居民的工资性收入和财产性收入是当务之急。考虑到当前很多企业面临着经营困难的局面，想提高居民的工资性收入并不容易，想方设法提升居民的财产性收入是可行之道。

近期房地产市场出台了新政，推动房价止跌回稳，有利于提升家庭资产的稳定性，提高拥有房产的家庭的财富效应。过去几年房价大幅下跌，造成家庭资产大幅缩水，严重影响消费信心和投资信心。房地产行业出台更大力度的政策来提振房地产市场的表现是重要的举措，但是政策效果还有待观察。未来房地产市场将会出现比较大的分化：一二线城市核心区的房产，因为有刚需，又有稀缺性，表现会比较突出；而二三线城市的一些房产，如果没有刚需的支撑，有可能还会继续调整。

当前我国资本市场在政策支持之下，走出了长达两年的慢牛行情，预计还有望继续延续两到三年的时间，但是这需要社会各方积极呵护这次来之不易的慢牛行情。在市场赚钱效应提升之后，可能会提高居民的消费信心和消费能力。当前经过三季度的大跌之后，很多投资者对于后市没有信心，甚至担心熊来了，这是不利于消费增长的。当前通过控制大盘股上市的节奏，放缓IPO和再融资的节奏，减少对市场的资金分流作用；同时大资金尽快入市来提振投资者的信心，稳定市场表现是当务之急。特别是现在海外市场也出现了震荡调整，美股出现高位震荡，这些对于A股市场走势都形成不利的影响，在当前出台政策利好的必要性越来越强。

在市场低迷的时候，信心比黄金更重要。市场的成交量已经从上半年动辄两三万亿降到1万多亿，缩水近一半，这也说明投资者的信心恢复需要时间。资本市场走强，不仅关系到我国居民家庭财富的增长，关系到消费能否企稳，而且对于发展新质生产力具有重大的意义。这两年科技牛行情之下，一批优秀的新质生产力代表企业通过IPO上市，成为公众公司，有力地推动了我国科技创新的发展，但是同时也给市场造成了较大的资金压力。发展新质生产力离不开一个繁荣的资本市场，积极呵护资本市场的表现，是有关部门的重要责任，也是提升消费增长的关键。

8月份全国CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，环比上涨0.4%。而PPI同比8月份上涨3.8%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，环比上涨0.4%，显示出当前物价表现平稳，出现温和回升，这是一个好的现象，但是从提振内需方面还需要进一步发力。

在外部环境不利影响加深、国内供强需弱矛盾突出、部分企业生产经营困难的情况下，经济稳中向好的基础还需巩固。下一步，通过强化宏观政策调节，着力扩大内需，推进产业升级，增强发展动力，激发社会活力，推动经济持续向新向优发展，显得至关重要。

海外市场方面，由于美国近期公布的CPI数据超预期，市场对于9月份美联储议息会议加息预期增强，这也对于短期市场的走势不利。但同时也是利空出尽的一种表现，靴子落地之后，无论是加息还是按兵不动，市场都有望出现一轮估值修复行情。根据A股市场的历史规律，一般四季度有望展开一波估值修复的反弹行情，特别是业绩优良的行业龙头股，表现会更加突出。在当前，保持适当仓位，一手科技，一手红利，依然是比较好的投资策略。建议投资者在市场反复震荡的时候，多看少动，保持信心和耐心，等待下一轮行情的到来。

杨德龙：美联储加息靴子即将落地 四季度有望出现一轮反弹行情

进入三季度，A股市场出现较大幅度调整，特别是上半年高歌猛进的AI科技板块出现获利回吐，板块跌幅较大。一些上半年涨幅较大的科技股，与高点相比已经出现较深的回撤。市场整体信心也受到影响，很多投资者担心科技股下跌会不会意味着趋势改变，牛市有没有结束。

首先，我们回顾一下这轮科技行情。自2024年9月下旬以来，市场逐步展开修复，特别是去年年初我提出六大板块之后，以芯片半导体、算力为代表的AI科技板块大幅上涨，给投资者带来了很强的赚钱效应。一直到今年6月份，科技股表现都比较突出，但这也造成该板块交易过于拥挤。

从历史经验来看，当市场交易过度集中于少数热门板块时，往往会加大风格切换甚至市场调整的风险。因此，当时我及时提示风险，提出要通过“三步走”策略来规避科技股下跌：第一步，坚决去杠杆；第二步，降低仓位；第三步，一手科技、一手红利，通过分散配置进一步降低风险。

今年6月份，两融余额处于较高水平，杠杆资金参与热门科技板块的热度也比较高，风险尤其需要关注。一旦加了杠杆，科技股下跌就可能造成爆仓风险，所以我坚决反对投资者加任何杠杆。按照“三步走”策略，很多投资者在7月份大跌中的损失可以大大减少。进入8月份之后，以银行为代表的红利板块出现上涨，对冲了部分科技股下跌带来的影响。

从上证指数来看，跌幅并不太大；但一些投资者押注单一板块、配置科技股较多，就会出现比较大的损失。银行等红利板块盘子大，它不下跌甚至出现上涨，对指数起到较大的托底作用；但很多投资者配置偏向单一板块，还是造成了较大损失。

当前又面临9月份美联储议息会议，市场对加息的担忧进一步压制了行情表现，所以整个三季度市场处于震荡调整之中，也是对上半年过度炒作科技股的一种修正。但这并不意味着行情的结束。这轮慢牛、长牛行情有深刻的背后逻辑，包括政策支持、居民储蓄在低利率环境以及楼市调整背景下向资本市场转移等多方面因素。

这轮大跌可以认为是给科技股挤泡沫的过程，而不是泡沫破裂。因此，对于后市不应该丧失信心。当前影响市场的因素较多，首先大家关注的就是美联储9月份议息会议是否加息。美联储是“世界央行”，它的一举一动都会影响全球市场。近日欧洲央行加息，也让投资者担心美联储会加息，从而对股市走势形成一定压制。

其实现在美联储仍处于两难境地：如果加息来对抗通胀，有可能导致美股下跌；如果过早放松，又可能增加通胀压力。美国核心通胀仍处于较高水平，市场对政策路径分歧较大。美联储需要在控制通胀、维护金融市场稳定与保持货币政策独立性之间作出艰难选择。

对于市场来说，之前的调整一定程度上已经提前反映了美联储可能加息的预期。所以即使真的加息，对市场的影响也未必特别大，并不意味着行情终结，而是可能出现短期震荡。等靴子落地之后，反而有可能出现反弹机会。

A股市场在四季度往往存在一定的修复机会，特别是蓝筹板块表现相对突出，这有利于指数回升。加上此前科技股跌幅较大，很多科技股已经经过较深调整，真正有业绩支撑、有订单的科技龙头股，有可能率先出现反弹。我们也要关注上市公司三季报，特别是一些热门科技股的三季报预告。如果业绩比较好，可能会率先反弹。

今年石油、煤炭等资源股，以及有色金属、电力、银行等分红率较高的板块，都有轮动机会。中东局势扰动推高国际油价，近期布伦特原油价格一度接近110美元/桶，对油气板块形成利好推动。加上科技股调整，也使一部分红利股，包括破净资产、重资产、低波动率行业，出现比较明显的轮动。所以，一手科技、一手红利是当前比较好的投资策略。

虽然这些传统板块上涨的弹性没有科技股那么大，但通过均衡配置可以进一步控制风险。近期建议大家保持在半仓左右，而不能保持太高仓位，就是考虑到当前市场反复震荡调整。如果仓位过高，可能承担较大压力；要等市场企稳反弹之后再逐步加仓。

这样形成一个金字塔型仓位结构：在市场低位保持较高仓位，市场反弹起来之后，特别是市场情绪亢奋的时候，逐步减仓乃至完全获利了结。按照这个策略，今年上半年是比较好的办法，可以躲过7月份科技股大跌。所以仓位管理在A股市场投资中非常重要。6月份之后，我一直强调要均衡配置，一手科技、一手红利。均衡配置相当于充分分散风险，押注单一板块的风险比较大。

在科技创新方向，当前能够迎来业绩爆发式增长的，仍然是和芯片、算力相关的AI科技板块，比如国产芯片、存储芯片、光模块、液冷、PCB等。这些属于算力需求增长、资本开支增加带来的基础设施建设需求。

经过前期大跌之后，这些行业龙头企业如果业绩不断释放，就可以消化高估值，有可能在下一轮上涨行情中仍然保持强势领涨态势。推动股价长期上涨的因素仍然是上市公司业绩。如果业绩能够兑现、能够持续增长，那么这些代表新质生产力方向的AI硬科技依然是投资者重点关注的方向。

也要关注宏观经济增速放缓，特别是消费和投资增速变化。近期数据显示，固定资产投资有所走弱，房地产开发投资下降仍是重要拖累因素。有关部门近期出台房地产新政，采取有力措施推动房地产市场止跌回稳，包括将个人住房贷款最长期限由30年延长到40年，减轻购房者还本付息压力；同时优化商品房销售规则、强化预售资金监管，保障购房者合法权益、恢复购房者信心。

这些举措虽然不能起到立竿见影的效果，但可以一定程度上稳定房地产市场，从而推动房地产相关产业链出现一定改善。未来房地产市场将出现明显分化：一些真正有刚需、具有较好地段的一二线城市核心区域房产，可能率先企稳反弹，出现成交量上升、房价回升；但一些没有实际需求的房产依然可能低位不振，甚至成交量进一步萎缩、价格进一步下跌。

房地产市场很难再出现以前那种大幅上行走势，也很难吸引居民储蓄大量转移到房地产市场。这实际上也给资本市场带来一定机会。只要市场出现回升、赚钱效应慢慢恢复，就会吸引一部分投资者通过买股票或者买基金入市寻找机会，从而给市场带来更多增量资金。

四季度特别是中秋节和国庆节即将来临，是传统消费旺季，也有可能给消费行业带来一定需求增长，出现一些细分消费品亮点；但整体消费增速很难大幅回升。提升消费增长，不仅需要提高居民当期收入，还需要提高居民对未来的预期，从而让消费信心、消费能力慢慢回升。千方百计提高居民收入水平，是打破当前消费增速放缓的关键所在。

四季度可以密切关注相关经济数据变化。汇率方面，美元指数阶段性回落，有利于人民币汇率走强。人民币升值受到多方面因素影响，总体上资金流入增加、人民币实际需求提高，会带动人民币资产出现一定反弹。人民币升值期间往往也是外资流入量较大的时间，这对人民币资产回升有利。当然，人民币不能升值过快，防止影响企业出口产品的竞争力。保持人民币在合理区间小幅波动，是比较好的运行态势。

随着中国在科技创新方面取得较大突破，提升了全球投资者对中国科技创新的信心，这也是近年来外资流入人民币资产的重要原因。海外市场方面，美股目前没有出现科技泡沫破裂迹象，而是高位震荡。这说明美股依然处于强势震荡过程中。

在没有出现明显泡沫破裂之前，建议大家一定要关注美股走势。每天早上醒来先关注一下隔夜美股情况：美股若安好，便是晴天，A股市场调整幅度就不会太大。美股一旦出现大跌，特别是纳指大幅下跌，就需要适当减仓应对；如果连续出现较大跌幅，则要提高风险防范意识。

目前美股整体仍属于高位强势震荡，没有出现泡沫破裂，所以当前科技行情并没有结束。对于投资者来说，仍然要坚持一手科技、一手红利的哑铃策略，做好均衡配置和仓位管理，在震荡中把握结构性机会。

油价突破100美元提升通胀预期，对短期市场走势或带来不利影响

近期市场出现了反复震荡调整的走势，虽然大盘指数跌幅不大，但是很多中小盘股，特别是科技股持续出现了调整，很多人担心这会不会开启新一轮的大跌。我觉得现在市场调整属于7月份大跌之后的余震，并不是新一轮大跌的开始。近期市场的调整也是由于7月份市场大跌重挫了很多投资者的信心，导致大家现在比较谨慎，看多的人不敢轻易加仓，看空的人现在也处于小幅减仓的状态，所以市场出现了反复震荡调整。

海外市场方面，近期不确定性因素增加，中东冲突并没有通过谈判结束，而是有旷日持久延续的风险，这导致国际油价居高不下，美国油价突破100美元/桶，这直接导致投资者对于通胀的担忧：这会不会让美联储改变降息周期，进入到加息周期。周四美股三大股指均出现下跌，特别是费城半导体指数下跌幅度较大，很多芯片股跌幅达到5%左右。因为这轮引领行情的高贝塔系数的芯片股，市场担忧利率上升和油价上涨可能拖累经济增速持续走低，这对于A股的科技股也造成了比较大的冲击。

现在美伊战争已经持续7个月，高油价持续打压市场情绪。周四美国WTI原油价格收于102.48美元/桶，上涨了6.7%，布伦特原油期货上涨5.9%，收于107.63美元/桶，这也是自5月19日以来两大基准油价的最高收盘价。从2月底伊朗战争爆发以来，WTI原油价格上涨了52.9%，今年为止已经上涨了78.5%。油价的飙升推高了美国10年期国债收益率，超过了4.95%，达到2023年11月以来的最高水平。

一份温和的批发通胀报告并没有缓解市场对于利率和油价上涨的担忧，8月份美国的生产者价格指数PPI经季节性调整后环比上涨0.4%，与之前的预期一致，年率为5.4%，远高于美联储2%的通胀目标。这份报告发布于备受关注的周五消费者价格指数CPI公布之前，这两个数据都会被纳入美联储的主要通胀指标个人消费支出价格指数PCE，该指数要等到美联储9月16日利率决议之后才会发布。所以在美联储议息会议之前，投资者都会担心9月份美联储议息会议可能会加息，这对于市场短期走势确实造成了比较大的影响。

但是目前来看，美联储这次加息的概率并不高。一方面是美国总统特朗普为了美国11月份中期选举赢得主动，他在近期甚至公开向全体美国人做出派现承诺，他说如果共和党能够在11月份中期选举上继续控制众议院和参议院，那么将给每个美国成年人发放5000美元，这一承诺引发了广泛争议，体现了特朗普的商人思维。在之前特朗普就多次给前美联储主席鲍威尔施压，甚至在推特上破口大骂，抨击鲍威尔。等鲍威尔5月份任期结束以后，他提拔了沃什就任美联储主席，可想而知沃什承担了多大的压力。其实近期特朗普也多次公开表示，美联储应该马上降息，基准利率降到1%，这样的话美股会涨得更猛。

为什么特朗普这么在意美股的表现？因为美国家庭资产50%以上是配置在股票和基金上，美股大涨将会产生很强的财富效应，从而能让更多的美国人支持特朗普，从而让共和党控制众议院和参议院，以后特朗普发号施令就可以轻松的通过国会，继续他的TACO交易。TACO交易就是指的特朗普经常先释放重大利空，造成市场大跌，然后再突然改变态度，释放利好，再大幅上涨。可以说现在沃什不敢贸然加息，很大程度上是顾及特朗普的压力。虽然美联储一直在保持货币政策的独立性，但是由于特朗普上台之后一直对美联储施压，鲍威尔扛住了压力，没有听命于特朗普，而是坚持不降息，坚持控制通胀。但是沃什能不能扛住这个压力，我们还要进一步观察。大概率这次9月份美联储议息会议应该是会继续按兵不动，既不会加息也不会降息，从而保持一个平稳的货币政策，这对于市场的影响来说就没有那么大。

现在市场也是要等待9月16号美联储议息会议公布议息决议之后，靴子落地才有望迎来新一轮的上涨。现在短期市场仍可能出现持续调整。等到国庆节之后，市场调整的比较充分了，加上年底一些公募资金可能会在四季度布局一些超跌的优质股票或者优质基金，从而带来一波反弹行情。国庆节之后市场有可能会迎来新一波的回升。短期市场走势还是不太乐观，还是在继续调整，但是现在并没有开启新一轮的下跌，而是一个延续之前下跌的走势，出现了震荡调整。

当前政策对于市场的支持力度没有改变，在低利率环境之下，居民储蓄向资本市场转移的趋势也没有改变。因此在当前不必丧失信心，可以耐心地等待靴子落地，美联储议息会议结束之后，市场的走势会逐步的明朗。

现在美国三大股指虽然出现了一定的调整，但是仍然是高位震荡，并没有走出下行的趋势，美国三大股指也没出现泡沫破裂的迹象。所以对于A股科技股的走势不必过于悲观，一些被错杀的科技龙头股，后续仍然有震荡回升的机会。当然一些题材股概念股有可能会出现比较大的下跌，市场也是缺乏信心，这种分化后面预计会更加明显。所以对于科技股的投资也是要回归基本面，抓住在AI科技之下真正能够拿到订单、能够释放业绩的科技龙头股。对于一些题材股、概念股就要小心了，这也是当前我们需要关注的一个重要变化。

一手科技一手红利、保持5成左右的仓位、坚决去杠杆，之前我提出来的三步走的策略来应对当前市场的调整依然有效，大家延续这样一个策略可以相对平稳的度过调整期，等待下一轮行情的到来。近期红利股整体表现突出，四大行股价更是创出历史新高，一些追求稳定回报的投资者加仓红利股也是为了对冲科技股下跌的风险，所以一手科技一手红利的策略依然是有效的。在当前保持信心和耐心，抓住市场调整的机会，多看少动，分批关注一些被错杀的优质龙头股或者是优质基金，然后耐心等待调整结束，等待着下一轮行情的到来。

杨德龙：一手科技一手红利的哑铃策略依然行之有效

2026年行情已经走过大半，很多投资者感慨今年“赚了指数不赚钱”，也有一些投资者在7月份大跌之后发现，今年年度总结可能又是两个字：赚过。

今年市场行情极度分化。上半年科技股一枝独秀，特别是芯片半导体、算力两个板块大幅上涨，带来了很强的赚钱效应。6月份更是出现全民追“光”。当时我坚决建议大家采取“三步走”策略，来规避科技板块过于拥挤的风险：第一步，坚决去杠杆；第二步，减半仓；第三步，一手科技、一手红利。

如果按照这个策略，可以躲过7月份大部分科技股的大跌。但很多投资者没有及时降仓，甚至在高位追涨，导致上半年赚到的收益付诸东流；在7月份大跌之后，甚至出现较大亏损。虽然部分指数今年仍然上涨，但很多投资者还没有赚到钱，这和行情分化有关。

总体来看，今年仍然是科技行情。在AI科技时代，科技创新是最主要的投资方向。去年年初我就提出六大板块的观点，即芯片半导体、算力、人形机器人、商业航天、固态电池、创新药等六大板块。今年以来，这些板块轮番表现。

当然，由于人形机器人、商业航天等板块还没有进入业绩主升浪，所以也出现了较大调整。今年赚钱的难度和去年相比仍然较大，但赚钱效应比去年要好。配对方向的投资者也获得了比较不错的回报。下半年，像创新药、固态电池以及银行、煤炭等红利板块，也走出了不错的表现。

哑铃策略依然是今年有效的投资策略。一手科技、一手红利，是应对市场反复震荡的非常有效的策略。6月份全民追“光”的时候，建议大家战胜贪婪心理，坚决降仓、及时获利了结；现在市场跌下来，建议大家战胜恐慌心理，逢低关注一些被错杀的优质股票或者优质基金。

我认为，科技行情大概率并未结束，市场也有望在政策支持以及居民储蓄大转移的背景下走出长期行情。因此，大家要保持信心和耐心。

今年不同板块之间的估值差距非常大。部分科技股估值显著偏高，而银行等红利板块的估值相对较低。出现这种极度分化，也和投资者对企业未来增长前景的预期有关。AI科技革命可能给一些AI产业带来业绩暴发的机会。

以存储产业链为例，全球头部存储厂商持续推进HBM等高端产品，AI相关需求也在改变存储产品结构。一些国内厂商在存储产业链的发展同样受到市场关注。资本市场上，投资者对于可能迎来利润爆发的科技股往往给予较高估值。

但其中也会有一些泡沫。科技企业不可能都能实现较高的盈利增长；在市场追捧科技股的时候，必然会产生局部泡沫。未来，能够兑现业绩、拿到订单的科技龙头，可能会再创新高；但一些炒题材、炒概念的科技股，可能就很难有大的表现。

所以在投资上一定要回归基本面分析、回归价值投资。传统银行等板块由于未来盈利增长速度可能回到个位数，甚至可能出现下滑，所以估值上很难有大幅提升的机会，也没有太大的想象空间。这种估值差距短期内很难消除。

未来一段时间，随着市场风格发生一定切换，科技股出现调整，红利板块则有望出现估值修复，估值差距有所减少。以后如果纳指再创新高、带动科技股进一步走高，估值差距也有可能再次拉开。

当前主要要防范的是纳指。一旦出现泡沫破裂，可能对A股科技股形成较大冲击。发生这种情况时，要及时大幅减仓避险。所以每天早上醒来，建议大家先看一下隔夜美股：美股若安好，便是晴天；美股如果出现大跌，可能就要及时减仓避险。

今年科技股行情也出现了较大的概念性炒作。很多AI科技股趁着炒作机会大幅上涨，很多投资者追高被套，很多散户投资者感慨在概念股上损失较大。对于这些科技股，一定要重视基本面研究，通过行业研报以及个股研究报告，看它未来是否有盈利增长机会、当前估值是否已经比较离谱。

如果盲目炒作一些题材股、概念股，很容易出现较大亏损。建议投资者一定要擦亮双眼，回归基本面研究。我一直倡导巴菲特的价值投资理念，并结合中国市场的实际，提出中国特色价值投资理论。

对于科技股投资，依然要坚守价值投资理念，回归基本面研究，做中国特色价值投资。这样才能真正抓住这轮科技行情的机会，避免炒题材、炒概念，防止出现被套风险。

绝大多数投资者分不清价值投资和市场波动，往往被套牢之后就死扛，结果亏损越来越大。这其实是受到锚定效应的影响：很多投资者把买入成本作为一个重要锚点，亏损之后无论公司基本面怎么恶化、股价怎么下跌都死扛，最后亏损不断扩大。所以大家要避免受到锚定效应的影响，而是回归基本面研究。如果公司的前景已经发生恶化，并且未来很难有大的上涨机会，那么即使被套也要果断止损，避免亏损扩大；除非公司未来还有业绩增长机会，股价会进一步上升，才能继续持有、等待回升。

有些投资者虽然是盈利的，但和最高点股价相比，盈利大幅缩水，他也不愿意及时卖出。虽然公司基本面已经开始恶化、市场趋势开始下降，但因为第二个锚点是最高点股价，很多投资者希望回到最高点再卖出，白白错过了比较好的卖出时机，从盈利到大幅亏损。这样的教训非常多。

所以，做价值投资也要做仓位管理，也要学会及时止盈和止损。每个投资者可以根据自己的实际情况，设立合适的止盈线和止损线。

当前市场量化交易占比越来越大，一些喜欢做短线交易的投资者，很容易在短线操作中出现亏损。投资者一定要改变频繁交易的习惯，避免追涨杀跌、频繁交易，而是从中长期的角度来做投资。

A股市场中，投资者应当降低交易频率，适当拉长持有时间，而不是频繁买卖。频繁交易在量化交易占比越来越大的情况下，更容易造成较大损失。建议大家一定要回归基本面研究，做中长线投资，这是应对市场波动较好的策略，也是适应当前市场风格切换的重要方面。

追涨杀跌、频繁交易是很多散户投资者亏损的根源。我一直倡导巴菲特的价值投资理念，就是希望广大投资者能够在市场波动中不被外界干扰，通过配置好行业、好公司、好基金来抓住市场中长期机会，避免在短线投资中遭到较大损失，从而通过资本市场实现财富增长。

所以投资者既不要频繁交易，也不要选择长期躺平，而是要积极做研究。交易频率降低，持有时间可以适当加长。最后还是要强调：在任何情况下都不要加杠杆。巴菲特说，一旦你加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人了。他还说，我认识的聪明人唯一的死法就是加杠杆。这一点非常值得我们警惕。

杨德龙：近期市场风格频繁切换 显示了投资者信心不足

近期市场走出反复震荡的走势，市场风格频繁切换，板块之间轮动加快。科技成长板块上周逐步震荡反弹，特别是周一反弹力度较大，但随后又出现一定调整。这说明，经过7月份的大跌之后，特别是科技股跌幅较大，很多投资者信心不足，反弹也是一波三折。

前期持续走强的银行等红利板块，近期也出现震荡调整和获利回吐。这说明市场风格仍不稳定，多空分歧较大，市场呈现反复震荡走势。投资者信心需要逐步修复，才能展开新一轮行情。当前仍处于7月份大跌之后的余震之中，而不是开启新一轮大跌，这一点大家要放心。

很多投资者在市场上涨时情绪亢奋、坚定做多，但那时候恰恰要战胜贪婪，不要追高，而要对前期涨幅较大的科技板块及时获利了结。五六月份市场情绪亢奋时，我多次提示风险，建议大家采取三步走策略，应对科技股赛道过于拥挤可能带来的大幅下跌风险：坚决去杠杆、适当减仓、一手科技、一手红利。这一策略发挥了较好的效果。

经过这一轮大幅调整后，很多投资者又失去信心，特别是一些财经大V甚至高喊熊来了。我认为这又走到另外一个极端，就是过度恐慌。支持这轮行情的逻辑没有根本性改变。会议提出要提振资本市场表现、提振投资者信心。一轮行情，是实现财富效应较好的方式，一定程度上能够对冲部分房价调整带来的家庭资产负债表缩水，进而提振消费和投资者信心。因此，这轮行情非常必要，也会得到政策支持。

当前我国处于低利率时代。一年期整存整取存款挂牌利率已降至0.95%，很多银行理财的收益率也跌到了2%左右。这意味着投资者可选择的高收益、低风险资产并不多，资产荒特征较为明显。以前居民储蓄大转移的方向主要是楼市，但现在房地产市场处于调整周期，资金流向楼市的动力不足。

虽然近期出台了8月28日楼市新政，包括个人住房贷款最长期限从30年延长至40年，以及推行现房销售、实现所见即所得，但这些措施主要有助于推动房地产市场止跌回稳，很难带来新一轮普遍大涨。未来楼市或将出现较大分化：核心区域房产因具有稀缺性和刚需，可能具备一定保值增值功能；而缺乏实际需求的房产，价格和成交量仍可能承压。对居民而言，可投资方向更多将转向债券市场和股票市场，居民储蓄大转移的趋势不会改变，这也是支持市场继续走出一轮行情的基础。

海外市场方面，美联储9月份议息会议即将召开。近期美国8月非农就业数据新增16.2万人，明显高于5.6万人的市场预期，令市场对美联储政策走向更加敏感。特朗普认为，较强的非农就业数据本来是好事，说明经济增长较强、就业较好；但市场担心美联储可能加息控制通胀，反而会给股市带来波动。特朗普一直主张降息，希望通过更低利率支持经济和美股表现。

美联储货币政策具有独立性，不应受到总统影响。此前特朗普多次向鲍威尔施压，要求尽快降息，但鲍威尔仍根据美联储货币政策目标制定政策。美联储的目标包括实现充分就业和维持价格稳定，2%的通胀目标仍是市场观察政策取向的重要锚。杰克逊霍尔年会后，市场对政策取向存在不同解读，但美联储仍面临通胀与就业之间的艰难权衡。

从目前情况看，9月份美联储按兵不动的可能性较大，这样对全球市场、包括A股和港股带来的短期影响也会较小。国内政策层面将继续加强对金融体系和实体经济的支持。近期8家金融企业的增资计划合计补充资本3600亿元，其中财政部直接出资3000亿元，有助于增强银行、保险等机构的资本实力，也体现出对金融体系的支持。流动性方面，预计仍将保持低利率、宽流动性的环境，以应对部分经济数据走弱带来的压力。

不过，要改变传统行业的走势仍有较大难度。当前经济呈现明显的K型分化：科技创新方向表现突出，特别是受益于人工智能革命的科技产业，持续有新增资本流入，一些科技巨头上市后也受到资金追捧；而不少传统行业面临产能过剩和经营困难，就业等问题需要更大政策力度支持。这种实体经济的K型分化，是市场行情结构分化的根本原因，目前很难有大的改变。

AI科技硬件在7月份完成阶段性去泡沫后，估值较高点已有较大回落，未来有望迎来新一轮反弹，但需要一段时间充分震荡。下一轮科技行情最核心的驱动因素还是基本面，包括科技龙头企业获得更多订单，并最终落实为收入、利润和业绩增长，推动股价重新走强。那些单纯炒题材、炒概念的科技股，以后可能很难有大的表现。下一步还是要抓住真正有订单、有业绩的科技龙头股。

只要纳斯达克指数不出现崩盘式下跌，就不必过度担心科技牛的基础。全世界最聪明的钱都在配置纳斯达克相关资产，因此可以密切关注科技股的表现。如果纳斯达克指数保持强势、高位震荡，就不用过于担心；如果某一天出现暴跌，则要及时减仓，甚至清仓避险。

从业绩增长潜力看，受益于AI的科技硬件企业仍有较大的利润增长空间，包括芯片、算力、光通信、液冷、PCB等，均具备一定增长潜力。投资者可以密切关注科技龙头企业的公告，判断是否获得较多订单，也可以参考券商研究员对重点公司和行业的跟踪报告。下一阶段科技行情将回归基本面推动，而不是概念炒作。

杨德龙：近期市场风格频繁切换 显示了投资者信心不足

近期市场走出反复震荡的走势，市场风格频繁切换，板块之间轮动加快。科技成长板块上周逐步震荡反弹，特别是周一反弹力度较大，但随后又出现一定调整。这说明，经过7月份的大跌之后，特别是科技股跌幅较大，很多投资者信心不足，反弹也是一波三折。

前期持续走强的银行等红利板块，近期也出现震荡调整和获利回吐。这说明市场风格仍不稳定，多空分歧较大，市场呈现反复震荡走势。投资者信心需要逐步修复，才能展开新一轮行情。当前仍处于7月份大跌之后的余震之中，而不是开启新一轮大跌，这一点大家要放心。

很多投资者在市场上涨时情绪亢奋、坚定做多，但那时候恰恰要战胜贪婪，不要追高，而要对前期涨幅较大的科技板块及时获利了结。五六月份市场情绪亢奋时，我多次提示风险，建议大家采取三步走策略，应对科技股赛道过于拥挤可能带来的大幅下跌风险：坚决去杠杆、适当减仓、一手科技、一手红利。这一策略发挥了较好的效果。

经过这一轮大幅调整后，很多投资者又失去信心，特别是一些财经大V甚至高喊熊来了。我认为这又走到另外一个极端，就是过度恐慌。支持这轮行情的逻辑没有根本性改变。会议提出要提振资本市场表现、提振投资者信心。一轮行情，是实现财富效应较好的方式，一定程度上能够对冲部分房价调整带来的家庭资产负债表缩水，进而提振消费和投资者信心。因此，这轮行情非常必要，也会得到政策支持。

当前我国处于低利率时代。一年期整存整取存款挂牌利率已降至0.95%，很多银行理财的收益率也跌到了2%左右。这意味着投资者可选择的高收益、低风险资产并不多，资产荒特征较为明显。以前居民储蓄大转移的方向主要是楼市，但现在房地产市场处于调整周期，资金流向楼市的动力不足。

虽然近期出台了8月28日楼市新政，包括个人住房贷款最长期限从30年延长至40年，以及推行现房销售、实现所见即所得，但这些措施主要有助于推动房地产市场止跌回稳，很难带来新一轮普遍大涨。未来楼市或将出现较大分化：核心区域房产因具有稀缺性和刚需，可能具备一定保值增值功能；而缺乏实际需求的房产，价格和成交量仍可能承压。对居民而言，可投资方向更多将转向债券市场和股票市场，居民储蓄大转移的趋势不会改变，这也是支持市场继续走出一轮行情的基础。

海外市场方面，美联储9月份议息会议即将召开。近期美国8月非农就业数据新增16.2万人，明显高于5.6万人的市场预期，令市场对美联储政策走向更加敏感。特朗普认为，较强的非农就业数据本来是好事，说明经济增长较强、就业较好；但市场担心美联储可能加息控制通胀，反而会给股市带来波动。特朗普一直主张降息，希望通过更低利率支持经济和美股表现。

美联储货币政策具有独立性，不应受到总统影响。此前特朗普多次向鲍威尔施压，要求尽快降息，但鲍威尔仍根据美联储货币政策目标制定政策。美联储的目标包括实现充分就业和维持价格稳定，2%的通胀目标仍是市场观察政策取向的重要锚。杰克逊霍尔年会后，市场对政策取向存在不同解读，但美联储仍面临通胀与就业之间的艰难权衡。

从目前情况看，9月份美联储按兵不动的可能性较大，这样对全球市场、包括A股和港股带来的短期影响也会较小。国内政策层面将继续加强对金融体系和实体经济的支持。近期8家金融企业的增资计划合计补充资本3600亿元，其中财政部直接出资3000亿元，有助于增强银行、保险等机构的资本实力，也体现出对金融体系的支持。流动性方面，预计仍将保持低利率、宽流动性的环境，以应对部分经济数据走弱带来的压力。

不过，要改变传统行业的走势仍有较大难度。当前经济呈现明显的K型分化：科技创新方向表现突出，特别是受益于人工智能革命的科技产业，持续有新增资本流入，一些科技巨头上市后也受到资金追捧；而不少传统行业面临产能过剩和经营困难，就业等问题需要更大政策力度支持。这种实体经济的K型分化，是市场行情结构分化的根本原因，目前很难有大的改变。

AI科技硬件在7月份完成阶段性去泡沫后，估值较高点已有较大回落，未来有望迎来新一轮反弹，但需要一段时间充分震荡。下一轮科技行情最核心的驱动因素还是基本面，包括科技龙头企业获得更多订单，并最终落实为收入、利润和业绩增长，推动股价重新走强。那些单纯炒题材、炒概念的科技股，以后可能很难有大的表现。下一步还是要抓住真正有订单、有业绩的科技龙头股。

只要纳斯达克指数不出现崩盘式下跌，就不必过度担心科技牛的基础。全世界最聪明的钱都在配置纳斯达克相关资产，因此可以密切关注科技股的表现。如果纳斯达克指数保持强势、高位震荡，就不用过于担心；如果某一天出现暴跌，则要及时减仓，甚至清仓避险。

从业绩增长潜力看，受益于AI的科技硬件企业仍有较大的利润增长空间，包括芯片、算力、光通信、液冷、PCB等，均具备一定增长潜力。投资者可以密切关注科技龙头企业的公告，判断是否获得较多订单，也可以参考券商研究员对重点公司和行业的跟踪报告。下一阶段科技行情将回归基本面推动，而不是概念炒作。

杨德龙：AI科技硬件完成“挤泡沫”，未来依然有望重拾升势

　　受到上周五美股芯片板块大幅上涨的带动，周一芯片等科技板块出现大幅上涨，市场整体来看呈现出较大的风格切换，之前涨势强劲的红利板块则是出现一定的回调，而之前跌幅比较大的半导体、存储、光通信则是逆势大涨，市场的赚钱效应逐步向科技板块转移。这也再次验证了科技牛并没有结束，7月份的大跌属于科技股挤泡沫，并不是科技泡沫破裂。在大幅挤泡沫之后，一些真正有业绩支撑的科技龙头股迎来了比较好的布局价值。

　　上周五美股费城半导体指数大涨超3%，部分AI硬件链相关企业上涨明显，周一韩国股市的科技股也大涨，同样是受到美股科技股大涨的带动。高盛认为AI科技硬件的需求远远没有到位，未来还有很大的增长空间，这也提升了投资者对于芯片、算力等板块的关注度，带来了快速回升的机会。

　　周一人形机器人板块集体大涨，马斯克近期发布无人驾驶汽车，未来可能会发布特斯拉机器人Optimus V3，这将会给具身智能板块带来一个大幅表现的机会。马斯克的无人驾驶汽车Cybercab已经正式发布，这也是无人驾驶时代可能来临的一个重要信号，马斯克的无人驾驶汽车RoboTa服务在去年亮相，今年9月3日Cybercab已经在美国德州奥斯汀小范围商业载客，上路仅45台，在限定城区区域内运行，车内无安全员。Cybercab的出现标志着人类有望逐步进入到无人驾驶的时代，而Cybercab的预售价格仅3万美元，这可能会对传统汽车产业产生很大的冲击，这是一个跨时代的技术更新。马斯克推出的Optimus机器人也是具身智能领域的领先者，一旦Optimus V3亮相，可能会带来人形机器人即将量产的信号，对于整个板块形成比较大的利好推动。

　　周末我国对金融行业注资引发投资者关注，在银行端注资2900亿，补充核心一级资本，在保险端注资700亿，其中3000亿来自于财政部发行的特别国债，600亿来自于中国烟草及下属企业，全部国有主体定向认购，不从二级市场抽血，不向普通股民增发新股。补充核心一级资本即银行最硬核的自有资本金，用来吸收坏账损失，资本越高，可放贷款的空间越大，抗风险能力越强。而补充核心一级资本会产生杠杆效应，3600亿资本金理论上可以撬动数万亿信贷投放空间，这有利于增厚风险缓冲垫，应对地产存量不良、经济持续下行对银行资本的消耗，打开信贷额度的天花板，加大对于实体基建、科技制造、绿色信贷投放能力。这无疑是推动经济回升的重要举措。而对保险补充资金则是补齐了保险短板，低利率环境下险企偿付压力上升，补充资本，拓宽险资配置空间，这也有利于稳定我国金融市场，提振投资者的信心。

　　海外市场方面，美国公布的8月非农就业数据远超预期，非农新增就业16.2万人，为3月以来新高，失业率4.1%，与前值和预期持平，劳动参与率61.6%，环比增加0.2个百分点。这说明美国就业情况有所改善，直接推动美元指数短线拉升，美债收益率上升，但对于美股却造成了短期承压，除了AI半导体产业链逆势走强之外，美股三大股指均出现回落，黄金短线下跌，一度跌破4400美元/盎司，而9月份美联储议息会议加息25个基点的概率从接近50%抬升到58%-60%区间。非农就业数据的强劲消除了经济太弱不能加息的顾虑，但不等于确定加息。美联储现在更看重8月CPI通胀数据，这将于9月11日公布，如果CPI再度反弹，9月加息概率会进一步走高，如果通胀回落，即便就业很强，但仍可能选择维持利率不变。所以现在还不能预期美联储会加息，事实上现在加息的时机并不合时宜，可能会导致美股科技泡沫破裂。

　　美国总统特朗普对美联储施加压力要求降息，来刺激经济和股市，为11月份中期选举做准备，这也是特朗普一贯的做法。美联储货币政策具有独立性，如果受到总统的个人好恶影响而改变决策，将会影响到美联储的地位，总统不能直接下达命令。特朗普在第二任期反复公开喊话美国应该拥有全球最低利率，希望利率压到1%附近，反对高利率，甚至不认可经济好就要加息的这个逻辑。他认为非农就业数据好是好事，说明经济增长强劲，而经济增长好并不会导致高通胀，所以特朗普要求美联储降息。特朗普9月5日在社交平台发文表示高利率损害美国竞争力，强烈要求美联储降息，而且把利率和贸易挂钩，放出激进表态不降息就要切断和顺差国贸易往来，呼吁美联储要做爱国者，不要维持高利率。

　　现任美联储主席沃什是特朗普亲自提名任命的，原本市场预期他会偏向宽松，但杰克逊霍尔年会上沃什讲话明确表示通胀还没有降下来，不排除进一步加息，把抗通胀放在第一位，和特朗普的诉求直接冲突。特朗普的意图非常明显，他希望通过降息来压低房贷、企业贷款成本，拉动投资消费，希望GDP高增长，服务选举周期，同时能够降低美国天量国债利息负担，减轻财政压力，并能够对冲关税的副作用。特朗普认为强劲经济增长不一定带来通胀，不能看到就业数据好就立刻加息，这一点和美联储主流观点不一致。美联储在法律层面是独立的，不能听命于总统指令，美联储的货币政策目标只有两个，一个是2%的通胀目标，一个是充分就业，只看数据，不看政治诉求。当前沃什处于两难的境地，一方面不敢贸然降息，防止通胀再起，另一方面也不能加息，怕刺破美股科技泡沫。所以9月份美联储议息会议仍然是一个激烈的博弈过程，目前来看，大概率只能选择按兵不动。

杨德龙：经济的K型分化决定了板块的走势分化

当前我国经济正出现明显的K型分化，很多传统行业出现了增速放缓，部分行业存在产能过剩的压力，而新兴产业则是表现得如火如荼。比如说在制造业里面，传统制造业受到房地产投资连续三年大幅下降的拖累，整体的固定资产投资增速已经变成负值，这也导致部分制造业出现了增速放缓。7月份、8月份制造业PMI均在50%荣枯分水岭之下，制造业整体处于收缩区间，但是高新技术产业、高端制造业则是同比出现两位数以上的增长，分化非常明显。这个也和当前我国经济转型的大背景有关。房地产以前一度是我国国民经济的支柱产业，但是过去几年房地产市场处于调整过程中，房地产开发投资持续下降，这也导致房地产上游的近60个行业出现下滑。

另外有一些传统行业出现了产能过剩，由于需求不足，所以产能过剩的问题更加严重。一部分企业通过出海来转移过剩的产能，做了一定的应对，但是还有很多企业无法出海，在国内形成一种内卷的局面。为了降低成本，很多制造业使用机械臂、工业机器人来替代人工，裁掉了很多人工，短期之内会降低生产成本，提高生产效率，但从中长期来看又造成了一批人的下岗失业，消费就变得低迷不振，结果很多工厂不得不把前几年花几万甚至几十万一台买入的工业机器人闲置在一边，盖上了防尘布。这个是当前我们面临的一个客观现状。所以一味地提高生产效率并不能解决当前经济遇到的问题，关键还是要提升居民收入，从而提高居民消费能力和消费信心，这样消费增速才会出现根本性的提高。近期我国也出台了一些以旧换新、国补等措施来提升消费，多部门也出台了关于提振消费的专项行动，但这些政策能不能见效还有待观察。马上到了中秋节、国庆节，是传统的消费旺季，能否借此推动消费回升是一个重要的关注点。

和传统行业形成鲜明对比的是新兴产业，表现特别突出，像高新技术制造业都出现了比较明显的增长，比如说十五五规划里面重点提到的具身智能、人工智能、芯片半导体、算力等领域每天都有大量的资本流入。特别是这一轮资本市场的科技行情，推动了更多科技创新企业登陆资本市场，获得了宝贵的资本，从而有机会做大做强。现在在人工智能领域，中美是领头羊，其他国家基本上就是跟随。所以在人工智能的竞争上，我国和美国正在形成齐头并进、你追我赶的局面。这样经济的K型分化，给我们资本市场既带来了机遇，又带来了挑战。从机遇来看，这些科技创新行业将来可能会出现更多的独角兽企业，甚至巨无霸企业，也给投资者带来较好的投资机会。但是从挑战来看，传统行业毕竟是提供了大量的就业机会，大量的GDP，传统行业走势低迷，会拖累国民经济整体的表现，同时会造成失业人员的增加，从而不利于消费的回升。

我们在投资上，要深刻地认识到当前经济面临转型的局面，积极布局在经济转型中受益的好行业、好公司，远离产能严重过剩的行业和公司。近期我的河南老乡也是著名投资人张磊投资某光伏龙头巨亏100亿的消息不胫而走。可以说在产业投资上，一旦出现产能过剩，企业的大规模利润有可能变成大规模亏损，股价上也会一落千丈，即使是投资大佬也会亏上百亿。不单是光伏龙头，之前投的家电龙头也是损失上百亿的，这也给我们很大的教训，就是一定要尊重经济规律，认清当前经济分化的局面，远离一些产能过剩的行业和企业，抓住机会才能获得较好的投资回报，而一旦押错了方向，很可能会出现投资上的巨额亏损。投资是一个非常客观又残酷的事，无论你是工薪阶层还是企业老板，无论是投资小白还是投资大佬，只要没有看清行业发展的趋势，都可能会出现比较大的损失，这一点要引以为戒。

当前市场经过了7月份的大跌之后，很多科技股已经基本完成了挤泡沫，但是投资者的信心受到了重挫，所以恢复起来也需要时间，这时候我们在投资上要更加谨慎。我多次讲到，在五六月份市场情绪高涨、全民追光的时候，我建议大家要战胜贪婪的心理，及时地获利了结，防止科技股挤泡沫造成大跌。等到现在大跌之后，大家反而要恢复信心，保持耐心，这时候是战胜恐惧的时候。从投资主线来看，科技行情有望成为投资主线，包括受益于AI大发展的硬科技仍然是受益的，但是下半年的走势可能一波三折，而且或会出现分化。真正的有业绩支撑、有订单的科技龙头可能会表现比较持久，而一些非龙头企业，特别是题材股、概念股有可能会一蹶不振，甚至会进一步下跌。下半年赚钱的难度在增加。

下半年还有一个特点，我也是前期反复给大家强调的：板块轮动可能加快，甚至近期已经出现很多板块的一日游行情。一天炒农业、一天炒军工、一天炒有色、一天炒液冷，可以说板块轮动让人眼花缭乱，这就增加了投资的难度，如果盯住热点追涨杀跌，很可能不断地亏钱。下半年的板块轮动比较快，大家在投资上要以不变应万变，保持适中的仓位，耐心等待调整完成再加仓，避免满仓，更不要加杠杆，平稳地度过这次震荡调整期，等待下一波行情的到来。

在仓位配置上，要坚持一手科技一手红利股。近期四大行股价频频创出历史新高，已经验证了我在前段时间科技股大跌的时候提出来的，科技和红利是跷跷板，科技股调整的时候，红利板块会崛起。所以一手科技一手红利，是一个比较好的应对策略，除非你能把握这种高低切换的节奏，否则的话只能是一半一半。当然科技和红利板块的跷跷板效应非常明显，科技是负责投资成长的，而红利则是负责投资价值的，在成长股大跌的时候，价值股就开始反弹，这是背后的逻辑。当然这种跷跷板效应确实让大家总体上很难赚钱，但是一半一半之后至少不容易亏钱，如果押注单一方向，很容易在这种板块轮动中反复亏钱，损失就更大。有人说按照过往的思路，四季度主要是炒价值股，确实也有一定的历史规律。到四季度投资者风险偏好降低，大家更加注重企业的基本面，包括业绩、估值等等，所以四季度价值股确实要关注。

当前美股整体还是处于高位，美股科技泡沫虽然已经形成，但是不代表马上会破裂。大家要积极地关注美股走势，我建议大家每天早上起来先看一下隔夜美股走势，美股若安好便是晴天。如果隔夜纳指出现一波比较大的下跌，特别是单日跌幅超过5%，那么你一定要小心了，可能会出现踩踏，这时候就要考虑减半仓。如果隔夜纳指跌幅超7%，发生了熔断，甚至跌10%，这时候有可能就是泡沫真的破裂了，要考虑清仓来避险。就目前来看，美股AI科技泡沫还没有破裂的迹象，大家还要进一步观察，我们不去猜顶，因为没有人知道最高点在哪。巴菲特曾经幽默地说，只有傻子和偏执狂才试图去预测市场的顶部和底部。也就是说，我们现在只能是观望、等待，只要美股科技没有泡沫破裂，我们A股的科技行情大概率会延续。

我一直倡导中国特色价值投资理念，中国特色价值投资有两层内涵，第一层就是要做仓位管理，有了好的盈利，一定要及时获利了结。比如说五六月份全民追光的时候，我建议大家要采取三步走的策略来应对板块过于集中可能造成的大跌，第一步去杠杆，第二步降半仓，第三步一手科技一手红利，很多投资者因此规避了7月份的大跌，当时我看到的信号非常明显，至少有三个信号表明当时市场有见顶信号。第一就是前5%的股票交易占比高达50%，创出历史新高，第二个信号就是两市成交量突破3万亿甚至更高，日成交量过高也是市场见顶的一个信号，第三就是两融余额突破3万亿，而两融余额也是押注在那5%的涨得比较高的股票上，不像在十年前，当时2.27万亿的两融是分散在几乎所有的股票上，因为当时是全面牛，这一次是结构性行情，另外还有一些信号，比如说基金的半年报显示，公募基金配置在电子板块的比例就高达43%，这是极度抱团的一个现象，极度抱团一定会出现抱团松动，出现大跌。所以做中国特色价值投资，赚钱了一定要及时获利了结，否则很多人今年的年终总结又是两个字：赚过。第二层内涵就是要解读政策，无论是宏观政策还是产业政策，对于政策支持的行业可以重点关注，对于政策限制的行业要注意回避。这一点大家肯定都有非常痛的领悟。

做逆向投资是做价值投资的一个重要的方面，给大家总结了8个字的投资思路，就是人弃我取，人追我弃。在大家都追捧一个板块的时候，这时候你要小心，要及时获利了结。等大家对前期的强势板块又开始纷纷抛弃的时候，这时候有可能又有了新的机会。

在AI时代转型的冲击之下，普通人应该怎么应对才不会被淘汰？我觉得很重要的一点就是多学习来提高自己的认知。投资是认知的变现，不是勤奋的变现，大家只有提高认知，才知道哪些方向是需要配置的，哪些是需要规避的。而且要学会做仓位管理，在市场上胜者为王，不要幻想一夜暴富，而是通过风险控制，用闲钱投资坚决去杠杆，让自己的投资能够持久，更好地抓住这轮行情。当前科技股和红利股反复出现切换，但是短期之内红利股依然是占优的。在下一轮科技行情到来之前，红利板块都有望表现比较突出。所以大家也要关注这一点，通过均衡配置来应对现在市场波动的新情况。

杨德龙：全球AI科技创新产业发展是毋庸置疑的 坚持业绩导向去伪存真

近期A股市场出现了震荡调整的走势，特别是科技板块调整幅度较大，而以银行为代表的红利板块则是出现了持续强势的走势，市场的风格发生了一定的切换。这也是7月份科技股大跌之后，投资者信心不足，风险偏好降低导致的，又加上近期外围市场出现了反复的震荡调整，纳指近期也出现了一定的回调，日韩股市近日也出现大跌，这些对于短期A股的走势、港股的走势都形成了不利的影响，市场也出现了一定的回调。

但是这次市场的调整，我认为它的性质还是7月份大跌之后的一个余震，而不是开启新一轮的大幅下跌，因此大家不要过于悲观，不要丧失信心。市场一跌，很多知名财经人士开始喊熊来了，这其实并不利于市场信心恢复，反而会让很多投资者在恐慌中低位卖出优质的筹码。在五六月份市场情绪亢奋、全民追光的时候，当时我建议大家一定要战胜贪婪的心理，对涨幅过大的科技板块进行获利了结，以防止挤泡沫造成大跌。

当时我也明确提出了三步走的策略来进行应对。第一步，坚决去杠杆，因为一旦加了杠杆，就会陷入被动，市场大跌有爆仓的风险。第二步，降半仓以下，半仓以下来应对调整是比较好的一个仓位。第三，一手科技一手红利，通过分散配置来降低风险。这个策略取得了很好的成效，很多投资者留言说听了三步走的策略，果断清仓科技股或者是大幅降仓科技股，躲过了7月份的大跌。

进入到8月份，市场仍然是处于大跌之后的震荡修复行情，市场走势整体偏弱，一波三折，这个也是可以想象的。现在市场没有足够多的利好推动，所以很难走出V型反转，更多的是震荡，等待时机，才能迎来回升的机会。这时候又是到战胜恐惧的时候，大家在这个时候不能自己吓自己，在恐慌中割肉出局，而是耐心等待时机到来，仓位上仍然保持适中的水平，这样的话心态会比较好。

坚持价值投资，在A股市场就要坚持中国特色价值投资，因为A股市场和美股相比确实属于弱势的市场，美股上涨A股不一定跟涨，但是美股如果下跌，A股往往会大幅下跌。所以在A股市场获得较好的回报，要及时的获利了结。很多人年终总结经常是两个字：赚过，这是让人非常可惜的。如何从赚过到赚到，这就要做好仓位管理，高位的时候及时减仓，低位的时候敢于加仓，形成一个金字塔型的仓位结构。而很多投资者亏钱就因为仓位管理做反了，底部的时候没有信心，甚至恐慌割肉，仓位极低，然后等到新一轮行情上涨的时候，越涨越乐观，不断的加仓，到高位的时候甚至满仓满融，那一跌下来基本上就会出现比较大的亏损。

做中国特色价值投资还要认真的解读政策，无论是财政政策、货币政策还是产业政策，以及资本市场本身的调控政策都要积极关注。当市场过快上涨出现降温措施的时候，要及时的减仓，规避下跌风险；当市场出现恐慌性抛售引发救市的时候，这时候又是一个底部布局的时机。掌握好市场节奏，紧跟政策指挥棒，是今年比较好的一个操作策略。普及价值投资理念一定要结合A股市场的实际，而不能机械的照搬巴菲特的价值投资，毕竟巴菲特是在美股这种成熟市场做的价值投资，散户投资者很少，市场的走势更加符合这个规律。如果照搬巴菲特投资理念，很可能在A股市场不适应，所以一定要进行本土化的改造。我提出来的中国特色价值投资理论，这也是我在过去20年A股市场投资研究经验的一个感悟总结，供大家学习参考。

上半年的行情属于科技板块一枝独秀，特别是芯片、算力这两大板块大幅上涨，很多投资者也因为抓对了方向，获得了比较好的回报。但是进入到下半年，市场的走势出现了很大的变化，首先市场风格已经切换，从超科技转向板块轮动。以银行、煤炭、电力为代表的高股息板块受到了资金的追捧，出现一波比较好的回升。而很多科技板块则是出现了比较大的下跌，特别是还没有释放业绩的板块，比如人形机器人、商业航天等，调整幅度较大。这些属于产业发展的前期，到明年后年释放出业绩之后可能会迎来业绩爆发，现在还要耐心的等待。

很多大资金，包括险资披露的半年报显示，大量增持四大行以及部分股份制银行的股权，这也体现出险资追求稳定分红、稳定回报，坚持价值投资、长期投资的理念。所以红利板块有它自身的吸引力。过去一段时间我一直建议大家一手科技一手红利，不要押注单一板块，完全押注在科技上，波动是比较大的，而且很容易出现投资上的亏损。押注单一板块波动太大，很可能对投资者的心理是一个很大的考验。曾获得诺贝尔经济学奖的经济学家马克维茨提出来投资组合理论，他认为通过分散投资，可以将相关性不高的资产风险进行对冲，从而分散掉个股的风险，只承担市场系统性风险。他甚至说，天下没有免费的午餐，唯一一顿免费的午餐就是分散化投资，这一点值得大家仔细的品味。

在投资上，始终把控制风险放在第一位，把追求收益放在第二位，所谓剩者为王，剩是剩下的剩，而不是胜利的胜，投资不是看你曾经赚过多少钱，而是看能走多远。多少名噪一时的投资大佬后来销声匿迹，逐渐淡出市场。包括当年名震一时的最伟大的交易员利弗莫尔，曾经有过非常辉煌的经历，但是喜欢加杠杆，在最后一次杠杆爆仓之后，负债累累，饮弹自尽，令人唏嘘，这是80多年前的案例。

我们也可以看最近的案例，仅仅7月份一个月的下跌，美股的费城半导体指数较历史高点累计下跌20%以上，个别股票跌50%，纳指甚至跌幅还不到20%，已经使得华尔街的AI科技天才高达450亿美元的账户爆仓，而爆仓之日就是市场见底之日，随后就出现了一波反弹。他前几年提出来的AI科技发展最受益的是AI硬件，到目前为止都是对的，但是看对不一定做对，他在上涨的过程中通过加杠杆获得了很高的回报，吸引了大量的资金认购，基金规模一度到了450亿美元，但是它加了四倍杠杆做多，最终被资本围猎，7月份的下跌中账户爆仓，投资者损失惨重。可以说，这是给所有投资者上了一个生动的一课。即使AI产业发展是确定无疑的，而你的眼光也是对的，但是只要加了杠杆，就有可能在市场的一波下跌中灰飞烟灭。这还仅仅是挤泡沫，还没有到泡沫破裂。如果是真正到泡沫破裂那一天，纳指就不是跌10%-20%这个幅度了，有可能是跌50%以上，可想而知，如果是加杠杆的话，那一定是爆仓的。

今年五一我第8次到美国参加巴菲特股东大会。股神巴菲特在美股节节攀升的时候，却不断的减持美股，股票仓位降到四成以下，账上保留了3500亿美元左右的现金及美债，体现出了巴菲特一贯谨慎的作风，让人非常感慨。巴菲特之所以能够穿越牛熊周期，在长达61年执掌伯克希尔哈撒韦的过程中，使得伯克希尔哈撒韦的净资产增长了6万倍，躲过了无数次的股灾、泡沫破裂，确实是需要有非常坚定的信念，以及能够战胜人性的贪婪，所以股神还是股神。

近日巴菲特迎来96岁生日，我们也祝他生日快乐。股神巴菲特已经是96岁高龄，但是依然神采奕奕，虽然今年开股东大会，走起路来有些步履蹒跚，有工作人员搀扶着入场，但是气场依然是很强大。他在开场的时候就明确的提出，现在的美股就像一个教堂旁边开了一个赌场，因为赌场很精彩，很多人都从教堂到了赌场。他用这个比喻来提示了这个风险。所谓十赌九输，如果大家用赌的心态去做投资，早晚都会亏得一无所有。巴菲特曾经幽默地说，如果你喜欢赌，那就不要炒股票，你把你所有的钱都取出来，到拉斯维加斯那里更刺激。巴菲特非常幽默，但是说的也是非常深刻，大家一定要回归价值投资，选择好行业、好公司、好价格，这三者缺一不可。如果真的是只做炒题材、炒概念、追涨杀跌，那早晚都会亏损的。

现在市场赚钱的机会比上半年要少，这是现实，所以大家感觉市场太难做了。但是通过控制仓位，配置一半科技一半红利是比较好的应对措施，这样的话进可攻退可守，不会在市场的波动中手足无措。科技板块短期从快速反弹进入到下跌阶段，但是大概率不会持续下跌，调整一段时间之后又有望出现反弹。只要纳指没有出现崩盘式下跌，A股的科技行情大概率未结束，这一点大家要有信心。

近期储能也出现了一定的反弹。固态电池技术即将出现突破性进展，明年有可能会逐步量产，这对于储能来说是一个重大的利好。而临近中秋国庆双节，是传统的消费旺季，消费股也有望迎来一波反弹机会。最近AI长剧比较火，《后西游记》在芒果台上线，边制作边上映，开启了一个新的模式，这也带来了AI长剧板块的火热，形成一个短期的热点。但是这对于传统的影视板块反而形成了一定的冲击，甚至很多有名的演员感慨已经没有戏可拍。这就是AI出现之后对很多行业都会造成颠覆性影响。我们通过学习价值投资提高自己的认知水平和投资能力，是抵御AI技术进步冲击的好办法，通过投资获得回报，而不是坐等AI科技的颠覆。

杨德龙：近期市场震荡调整 红利板块持续走强

下半年的行情整体上出现了比较大的调整，特别是7月份科技股大幅杀跌，导致很多投资者信心动摇。在5月份市场情绪高涨的时候，我建议大家一定要战胜贪婪心理，及时对涨幅过大的科技股进行获利了结，通过去杠杆、降半仓以及一手科技一手红利来应对科技挤泡沫的过程。这个策略较为有效，有很多投资者也因此通过及时的降仓甚至清仓，躲过了7月份的大跌。8月份市场整体上属于急跌之后的反弹行情，但是反弹的过程一波三折。因为经过7月份大跌之后，很多投资者没有及时的进行减仓，损失较重，这也影响到很多投资者的信心，甚至一些大V开始喊熊来了。

A股一直有金九银十的说法，9月份会否迎来金九银十的行情，这也是大家比较期待的。首先我觉得对于9月份的行情不用太过悲观，“熊来了”的可能性极小，现在仍然是一轮慢牛长牛的行情，这一点是相对比较确定的。因为这轮行情的启动，既有政策面的支持，又有居民储蓄向资本市场大转移的趋势，再加上央行一直保持低利率、宽流动性的宏观环境，居民存款的利率不断下降，这些都会推动居民存款通过买股票或者买基金不断的入市，给这轮行情带来源源不断的增量资金。所以这轮慢牛长牛行情，它既有政策面的基础，又有基本面的因素，再加上现在市场的行情并不是以前那种齐涨齐跌的走势，而是结构性走势。在发展新质生产力的过程中，科技创新仍然是大方向，只要美股科技股不崩盘，我们的科技牛大概率不会结束，所以大家也要密切关注美股科技股的走势。如果美股科技股跌幅比较大，对于A股短期的走势会形成影响。我在之前就给大家讲过了，可以每天早上起来先看一下隔夜美股，如果隔夜美股跌幅达到5%左右，那可能就要减仓一半了，如果跌幅超过7%发生了熔断，那就要考虑清仓来应对，这轮科技行情主要还是受到美股的带动，所以我们要密切关注美股的走势。

近期在科技股出现反复震荡调整的时候，其他板块悄悄开始起来，这就是为什么让大家一手科技一手红利。分红率较高的银行大幅上涨，一些追求稳定回报的机构投资者是比较偏爱银行这种高分红的板块，包括很多险资都增持了四大行以及部分的银行。煤炭等红利板块以及临近中秋节、国庆节，消费板块近期也开始有所启动。所以板块的轮动在加快，这其实也是一个好的现象，只有一个板块上涨的行情是难以持续的，板块之间出现良性的互动，出现轮番表现，这说明资金也在不同板块之间腾挪，这会让行情走得更远。这并不是熊来了，而是结构性行情的特征。

当前大家比较担心的就是美联储的货币政策，9月份议息会议即将召开。前几天杰克逊霍尔年会召开，它被称为全球央行行长大会，大家比较关注的就是美联储新任主席沃什的讲话。沃什这次讲话是偏鹰派的，他说美联储把货币政策通胀的目标定在2%，不会打折扣，意思是说还是把控制通胀作为首要政策目标，这就让降息的可能性大大减少。其实现在从市场流动性来看并不紧张，流动性已然是充裕的，这说明现在美联储还不会放水，但是现在就去预测9月份美联储就加息，他也不敢加，因为一旦加息就可能会刺破美股科技泡沫，造成美股大跌。而美国家庭资产50%以上配置的是股票和基金，如果美股出现大跌，就会严重影响美国总统特朗普的支持率，这无疑是特朗普不愿意看到的。在之前，特朗普一直在给前任美联储主席鲍威尔施加压力，甚至破口大骂逼他降息，但是鲍威尔为了保持货币政策的独立性，一直坚持自己的立场，没有快速降息，否则现在我们看到的美国通胀率会更高。特朗普多次威胁要撤换掉鲍威尔，今年5月份鲍威尔任期结束，卸任之后特朗普提名了沃什来上任，应该说沃什大概率还是会受到特朗普的态度的影响，虽然口头上偏鹰派，但是实际上还是偏鸽派的，不会轻易的加息。

这一次美国把整个国运都压在了AI科技上。美国在AI科技上的资本开支是我们的5倍左右，今年预计达到7500亿美元，这是一个巨大的数字，以前无论是建铁路还是建高速还是建基站，都没有花过这么多资金。这是股神巴菲特前段时间接受记者采访的时候说的原话。今年光谷歌一家就投入了1300亿美元的资本开支，用来建AI基础设施、买芯片、建大数据中心。但是这么大的资本开支，什么时候能产生应用、能产生效益还存在很大的不确定性。所以现在我们要密切关注这些大厂，他们资本开支未来会不会削减，一旦削减可能就是一个拐点的信号。目前来看还是不断的在投入，美股可以续创新高，市值越来越高，这个也是大家比较担心的一个风险。

所以今年五一我到美国第8次参加巴菲特股东大会，回来之后就给大家讲，巴菲特有一个精彩的比喻，就是科技泡沫的产生就像开了一场舞会，人们喝着香槟跳着舞，都不愿意提前离场，但是所有人都知道，过了午夜零点以后，这一切都会变成老鼠和南瓜，那么人们都想晚上11点50再离场，但是很可惜，这个房间里面没有一个钟告诉你现在几点了。这其实反映了很多投资者的真实心理，既想参与AI科技泡沫的投资，又担心泡沫破裂的风险。后来我带着投资者一起到华尔街拜访摩根士丹利、彭博社等国际金融机构，其中摩根士丹利的一位领导说的很有意思，他说我们建议客户在离门口最近的地方跳舞。这同样也是我给大家的一个忠告，就是你可以参与AI科技的投资，但是一定不要入戏太深，一旦发生泡沫破裂的风险，一定要及时的减仓甚至清仓，这样的话你才能真正的规避泡沫破裂的风险。

当然现在我们无法预测纳指什么时候出现泡沫破裂。虽然大家很关注的一个华人教授高志凯先生，他甚至给出了明确的时间表，说到2027年7月10号之前纳指会出现泡沫破裂。但是这个并没有太明确的根据，更多的是一种猜测和警告。我们对警告要保持重视，但是没有人确切的知道泡沫什么时候破裂。有一句话叫做能预测的风险都不是风险，最大的风险是无法预料到的风险。股市最大的魅力就在于它的不可预测性。凡是能够明确的告诉你多少点是最高点、什么时候见顶的，这些往往都是不靠谱的。大家要密切关注美股的变化，如果美股真的出现大跌了，那么我们就毫不犹豫的进行大幅减仓。

我觉得策略研究不是算命，不是让你推断什么时候会见顶，或者说什么时候会见底，而是一种对策，就是如果发生了什么事情应该怎么做。比如说纳指崩盘，那么我们就及时撤离，而不是说我去猜哪一天纳指见顶。所以泡沫破裂往往是事后你才知道什么时候才真正破裂的，事前都是属于猜测。华尔街有一句名言说的很有意思，说预测都是不靠谱的，特别是关于未来。所以大家对于各种预言和警告，听一听就好了，不要盲目迷信。但是风险意识始终要有，因为风险意识其实是让你永远不离开牌桌。

这里也给大家几条忠告。第一就是坚决不要加杠杆，一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人了，巴菲特多次说过，我认识的聪明人唯一的死法就是加杠杆。第二就是一定要用闲钱投资，不要把全部身家都压在股市上。前段时间韩国股市出现惨烈的去杠杆大幅下跌，一个韩国女孩因为账户爆仓跳楼的视频刷屏，看了让人特别心疼。所以大家千万不要把身家都压在一个资产上，而是要用闲钱投资，即使这些钱全部亏光，也不会影响你的正常生活。而且大家不要用养老金来炒股，不要用救命钱来炒股，这样的话就承担着较大的风险。第三就是可以大致按照5、3、2的比例来进行投资，对于你的可投资资金，50%还是配置在风险比较低的一些固定收益产品上，30%可以用来配置股票或者基金，20%持有现金或者黄金等资产，这样的话你的风险总体可控。所以大家在投资上在考虑收益之前先考虑控制风险，一定要做好本金可能亏掉的准备，这样的话你就大概率不会出局，只要不出局，其实后面都有翻身的机会。

下半年行情已经展开，和上半年科技股一枝独秀不同，下半年板块之间开始轮动。除了科技六大板块轮流表现以外，像有色金属、消费、农业等等这些板块也都开始轮动起来了。而银行、煤炭等高股息板块也是表现比较突出，所以大家要在下半年布局多个板块，而不是单一板块，这样的话可能能获得一个相对比较平稳的回报。押注单一赛道的风险始终是比较大的。当然大家坚持价值投资，做好公司的股东，或者是配置优质基金，是抓住这个结构性行情最好的投资策略。

杨德龙：美联储进退维谷 加息或者降息都有顾虑

8月份行情已经收官，9月份行情拉开序幕。整体来看，8月份市场在经过7月份的大跌之后，走出了震荡修复的行情，投资者信心也得到了一定提振。进入9月份，市场有望迎来震荡反弹的机会。

首先，我抛出一个明确的观点：7月份科技股大跌，属于挤泡沫的过程，而不是科技泡沫破裂。这意味着当前行情仍有望延续并没有出现明显的趋势性转弱。6月份市场情绪亢奋、很多投资者疯狂追高的时候，我建议大家一定要克服贪婪心理，通过减仓来避险，特别是对前期涨幅比较大的科技股要及时获利了结。通过“三步走”策略来规避科技股可能出现的大幅回调风险：第一，坚决去杠杆；第二，合理降低仓位；第三，均衡配置科技与红利等板块来应对市场调整。这个策略取得了很好的成效。

到了8月份，市场已经逐步完成调整，开始出现震荡修复，这时候又到了战胜恐惧的时候。虽然有一些财经大V惊呼“熊来了”，我还是坚定地认为，当前行情仍有望延续，并非趋势性走弱当然，这轮行情和以前的牛市有很大差别：

第一个特征是市场走得比较慢，指数出现走两步、退一步的走势，而这轮行情延续的时间有望较长。以前A股的特征是牛短熊长，牛市大涨、熊市大跌，而且熊市会持续好多年。但是现在开启的这轮行情有望延续多年，可能每年涨幅都不大，需要大家有足够的耐心去选好行业、好公司。

第二个特征是行情分化非常严重。科技创新板块领涨，是这轮行情的投资主线，而且有望贯穿整个行情。所以大家可关注科技创新领域的投资机会。从去年年初开始，我就提出六大行业的观点，包括芯片半导体、算力、算法等，已经迎来业绩的主升浪，股价上也出现主升浪。

其他行业，比如人形机器人、商业航天、固态电池、创新药等，也都有轮番表现的机会。但是考虑到这些方向的公司还没有迎来量产，也没有迎来业绩主升浪，所以股价波动会比较大。投资者要注意其中的风险，可以做逆向投资：当这些板块出现较大调整时去布局，等大涨时再获利了结。因为还没有业绩主升浪，持续上涨的可能性不大；没有业绩支撑，跌的时候就会跌得较多、较快，涨的时候大家又会讲故事、讲前景有多好，这就注定了波动会比较大。

剩下的四大行业都要有中长线布局的打算，而且要逆向投资。赚到收益之后也要及时获利了结。等到明年、后年，等业绩走出来，相信这四大行业有望会有比较大的主升浪机会，大家耐心等待，但需注意业绩兑现的节奏。

近期多个部门发布了“8·28”房地产新政，引发市场热议。这次新政出台的背景是当前房地产市场出现成交量萎缩、房价大幅下跌的走势，而且调整时间已经长达四五年，房价调整幅度高达40%至50%。特别是成交量和高点相比，可能只剩三折、四折；房地产开发投资连续三年大幅回落，每年下降20%至30%，直接拖累我国固定资产投资增速由正转负。

为了提振房地产市场，同时减轻购房者的还本付息压力，这次房地产新政有几个亮点需要关注。第一，个人住房贷款最长期限由30年延长到40年，减轻了购房者的还本付息压力，但同时也要多付10年的利息。当然，不一定持有40年再还清贷款，如果未来有一笔大的收入，也可以提前还款。

第二，针对很多期房不能按时交付的现象，损害了购房者的合法权益。这次政策强调“所见即所得”，开发商要把房子盖好之后，购房者才付全款；交房以后才开始付利息。这些举措都是为了保障购房者的合法权益，提振购房者信心。

当然，这一方面也增加了房地产开发商的资金压力，开发商被动降杠杆，不能像以前一样，房子刚盖好地下室、露出地面就可以销售。那样开发商的杠杆会加得很高，造成较大风险。第三，证监会发文强调资本市场支持房地产发展新模式，房地产企业可以通过发股票、发债券、ABS、REITs等方式融资，这增加了融资渠道，有利于缓解房地产企业资金面紧张的压力，释放稳周期的信号。

当然，这个政策出来并不能扭转房地产调整的趋势，但有望起到稳定楼市预期的作用。未来房地产市场会出现较大分化：一二线城市核心区的房产，因为有刚需和稀缺性，可能会率先出现成交量回升、房价反弹；但一些非核心区域的住房，特别是没有实际需求的住房，可能很难有大的机会，甚至房价还会继续下跌。所以大家要根据自己的实际情况来看是否投资房产。像以前一样指望通过投资房产获得较大回报，这种期望肯定要落空。

房贷从30年延长到40年，对有稳定工作的购房者来说比较有利；如果个人收入不确定、对未来收入的信心不足，还是要谨慎购房。一旦无法按时还贷，就可能出现房子被法拍的风险。另外，买房一定要看地段、看房子质量、看是否有长期增值的机会。

2021年国内房价高企、市场成交量火爆的时候，我就提出，在房地产调控政策逐步发力的情况下，房地产的黄金投资20年逐步接近尾声，未来将是资本市场的黄金十年。现在来看，也已经得到比较好的验证。居民储蓄大转移的方向，也从以前由银行转向楼市，变为转向资本市场。从投资机会来看，未来居民财富增长的大方向有望逐步转向资本市场，预计这个大趋势不会改变。

海外市场方面，近期美国政府债务规模正式突破40万亿美元大关，美债收益率仍处于高位震荡，投资者对美联储货币政策的预期也在不断改变。在全球央行年会上，美联储主席沃什明确表示，美联储2%的通胀目标不能打折扣，释放出偏鹰派的信号。

杰克逊霍尔年会被称为全球央行年会，各主要国家的央行行长都会参加，而美联储主席的讲话又是市场最关注的，因为它直接释放未来货币政策调整的方向。作为“世界央行”，美联储货币政策的改变也会引发全球央行相应调整。这次沃什的讲话偏鹰派，意思是控制通货膨胀是美联储第一货币政策目标，这就减少了降息的可能性，增加了加息的可能性。

但这并不意味着9月份美联储议息会议就一定会加息。11月份是美国中期选举，如果美联储9月份加息，可能导致美国科技股大跌。美国家庭资产50%以上配置在股票和基金上，如果美股大跌，会导致美国总统特朗普的支持率进一步下降。现在美国总统支持率已经下降到39%，处于历史较低水平；如果美股再大跌，支持率会进一步下降，共和党就有可能失去在参议院的中间席位。

一旦民主党控制参议院，特朗普的决定、发出的总统令有可能就不能在参议院通过，他就会成为一个跛脚总统，未来两年很难有作为。那样特朗普就无法通过“特朗普交易”来影响市场，这肯定不是特朗普愿意看到的。所以之前特朗普一直给美联储前主席鲍威尔施加压力，甚至破口大骂，让他降息；但鲍威尔一直坚持立场，保持货币政策独立性，没有降息。现在特朗普提名沃什担任美联储新任主席，大概率沃什不会顶风加息，否则也会受到特朗普较大压力。

当然，美联储保持货币政策独立性非常重要，这也是美元作为世界货币的一个前提条件。动摇美联储货币政策独立性，无疑会影响全球投资者对美元的信心。美联储现在确实进退维谷，加息或者降息都有顾虑。

回到国内市场，科技板块经过7月份大跌之后，8月份已经开始出现明显修复。可以明确的是，下半年科技行情和上半年可能会有很大不同。上半年投资者对科技股信心比较足，甚至出现一枝独秀，其他板块都下跌，只有芯片、半导体、算力、光模块等科技股大幅上涨。上半年基本上是科技股行情，出现比较明显的普涨走势。

下半年科技股行情或将出现比较严重的分化，科技龙头股业绩较好，有可能推动股价再创新高；但一些题材股、概念股就很难再涨上来。而且下半年会出现板块轮动，不会再出现科技股一枝独秀。所以建议大家通过一手科技、一手红利来均衡配置，这样进可攻、退可守。仓位上也要保持适当仓位，既不要满仓也不要空仓，保持适中水平，来做下半年的行情，这是比较好的仓位管理策略。

黄金板块近期也出现快速上涨后又明显回调，波动进一步加大。国际金价1900美元每盎司的时候，我就明确提出，去美元化是大趋势，美元信用受到质疑，长期来看黄金上涨趋势是明确的，黄金突破5000美元每盎司只是时间问题。今年1月份提前实现了这一目标。突破5000美元之后，在获利回吐压力下，金价从高位5600美元一路回落到3800美元左右。

获利回吐，加上霍尔木兹海峡被封锁、油价上涨，导致美联储被迫暂停降息，这些都是黄金价格前期大跌的原因。又加上部分国家央行抛售黄金，造成黄金价格一度大跌。但跌破4000美元的时候，我就提出4000美元以下属于黄金坑，是比较好的配置时机。后来中东局势出现缓和，黄金价格快速反弹，又回到4700美元/盎司左右。

虽然黄金价格近期出现波动，但上行趋势大概率没有改变。短期来看，黄金价格这段时间涨得过快，可能出现回调风险，可以先获利了结；但从长期来看，黄金价格未来有望创出历史新高。对于黄金资产的配置，可以放在中长线来进行，不要看短线。从中长线来看，黄金价格依然向上。在投资组合中适度配置黄金类资产，是比较好的投资策略，是应对纸币贬值较好的方式。当然，这不意味着黄金价格不会波动，而是在长期趋势上向上；每次大跌实际上都是逢低布局的机会。

杨德龙：房地产新政带利好消息 一二线城市核心区域房价有望企稳反弹

我国房地产市场迎来重大政策利好，受到周末房地产新政带来的政策利好的推动，周一房地产板块大幅高开，多只个股冲击涨停板。这次新政比较突出的几个利好。居民按揭贷款由原来的最长30年延长至40年，大大的减轻了购房者的还本付息压力，有利于提振投资者的信心，稳住楼市，从而对房地产板块形成利好。中国证监会发布关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见，这也是资本市场涉及房地产各项融资业务的指导性文件，着力改革完善房地产企业的股票、债券、ABS、REITs等多种产品的融资制度，满足房地产企业合理融资需求，助力构建房地产发展新模式。这对于房地产板块来说意味着重大的利好，有利于推动我国房地产市场止跌回稳，成交量也有望出现反弹。

过去五年房地产市场出现了大幅回落的走势，很多城市的房价和高点相比甚至接近腰斩，而房地产成交量也大幅萎缩。作为国民经济的支柱产业之一，房地产上游有60个行业，地产走势低迷，对于多个行业形成了不利的影响，同时也不利于经济回升，特别是房地产开发投资已经连续三年出现两位数的大幅回落，上游投资品需求出现下降。

针对当前房地产市场低迷的情况，出台重大政策利好，这有利于稳定投资者的信心，稳定楼市。考虑到我国城镇化以及城市化基本上完成，人口净流入的城市和以前相比大大减少，过去两三年也出现了整体的人口负增长，所以房地产市场很难回到以前那种高速增长状态。但是一些一二线城市的核心区域的房产，因为具有刚需的特征，又具有一定的稀缺性，有可能率先止跌回稳，出现成交量和房价的双双回升。而一些非核心区域的房产，因为没有刚需，有可能会继续回落，所以在房地产投资上仍然要保持谨慎，对于刚需以及改善性住房，可以选择位置好的房产，如果仅是投资性买房，还是要保持谨慎，现在房价大幅上涨的可能性并不大，也就是说未来投资房产也要坚持价值投资，好房子依然是抵御通胀的好工具，可以实现保值增值，但是一些位置不太好、没有刚需的房子，很难再获得比较大的投资价值。

具体到资本市场上，房地产板块已经经过了多年的大幅下跌，很多房地产股股价甚至只有高点的两折三折。在这次政策利好的推动之下，有可能会出现超跌反弹，但是持续上涨的可能性以及上涨的空间并不大，这一点一定要有明确的认识，因为房地产行业面临着供给较多而需求不足的情况，特别是过去几年房价的大幅下跌，也使得很多家庭资产出现了明显缩水。加上很多传统行业经营困难，居民收入出现增速放缓，甚至出现下降，这些都会影响到房地产市场的走势。

2021年我就提出我国房地产的黄金20年已经结束，未来居民储蓄大转移的方向将是从原来转向楼市改为转向股市，股市迎来黄金十年的机会，特别是在AI科技带动之下，我国资本市场有望迎来结构性牛市的行情。从去年年初我提出六大赛道的观点，特别是第一大赛道芯片半导体，第二大赛道算力算法已经迎来了一年多的大幅上涨，业绩迎来了主升浪。另外像人形机器人、商业航天、固态电池、创新药等，未来有可能逐步释放出业绩，迎来轮番表现的机会。AI科技也是这轮行情重点关注的方向。当然建议大家不要单一押注科技板块，可以适当的控制仓位，保持在五到六成左右，来应对当前市场的反复震荡走势，等待新一轮行情的启动。通过一手科技一手红利资产来分散风险，进可攻退可守，或能期待投资组合的净值的稳步上扬，从而争取较好的投资回报。

价值投资是取得长期投资胜利的法宝，而结合A股市场的实际，做中国特色价值投资，是被实践证明比较好的一个投资方式。建议投资者可以保持信心和耐心，在市场反复震荡之中，去寻找经济转型受益的科技龙头股以及分红稳定的传统龙头股，从而能够抓住这轮结构性牛市的机会。最后强调还是要坚决去杠杆，用闲钱投资，这是投资资本市场的正确姿势，借钱炒股会成为很多人投资失败的根源，坚持价值投资，坚持闲钱投资，回归基本面研究，是取得长期投资胜利的重要方面。

杨德龙：风险是涨出来的 机会是跌出来的

进入8月份，市场逐步开始出现震荡反弹，结束了7月份单边下跌的走势，市场的信心也得到了一定的恢复，特别是前期跌幅较大的科技板块出现了一定的回升。但是7、8月份受到外部市场动荡的影响，市场的反弹也是一波三折，8月份的震荡调整我认为是7月份大跌之后的一个余震，而不是新一轮大跌的开始，所以对于后市的行情大家要保持信心和耐心。虽然经过7月份的大跌之后，很多财经大V开始喊“熊来了”，我认为没必要这么悲观，这轮行情属于板块轮动的结构性行情，而非趋势逆转，市场整体上还是围绕着科技创新来展开的。

6月市场情绪亢奋、很多投资者疯狂追光的时候，我建议大家一定要坚决去杠杆、合理降低仓位、均衡配置科技与红利等板块来应对，市场的过快上涨有可能会引发大跌。当时在大家情绪亢奋的时候，我建议大家要战胜贪婪，及时对科技股获利了结，果不其然，7月份韩国股市出现踩踏式下跌，A股也出现一波科技股大跌的行情。可以说在市场情绪亢奋的时候，要保持冷静，根据心理学的一个原理，据说投资者情绪亢奋的时候是用大脑的一个区域思考，而在理性的时候是用另一个负责理性的区域思考，因此在感到头脑发热的时候，就不要追高，而反之，当市场出现大幅杀跌之后逐步完成了挤泡沫，这时候很多投资者又没有信心了，我建议大家也要战胜恐惧的心理，当市场普遍感觉到还会进一步下跌的时候，往往也是变盘的时候，很多机会就是跌出来的，华尔街这句名言“风险是涨出来的，机会是跌出来的”，一定要牢牢记住。

现在市场已经逐步结束了单边下跌，进入到震荡反弹阶段，虽然反弹的过程一波三折，但是反弹的趋势已经逐步形成。所以大家要保持信心和耐心，可以关注一些被错杀的优质股票或者优质基金来抓住后市的机会，但也需注意市场波动风险。

根据近期公布的经济数据来看，稳增长依然是政策的重要目标，而扩大内需则是提振经济增速关键一环。当前消费增速较低，过去几年房价的大幅下跌又产生了比较强的财富负效应，它严重影响到居民的消费信心和消费能力。这一次资本市场行情有望产生一定的财富效应，从而有提振消费的作用，虽然不能对冲房价下跌带来的巨大财富负效应，但是至少可以一定程度上提振消费信心。

这轮行情属于结构性较强的行情布局对了方向、布局对了行业，有望获得较好的投资回报，但是一旦节奏没踩对或者配错了方向，甚至会出现比较大的亏损。所以这轮行情和以往记忆中的全面上涨行情是完全不同的，以前的上涨行情一般都是普涨格局各个板块都有轮番上涨的机会，但是这轮行情是在经济转型、行业出现K型分化的情况之下产生的结构性行情，一部分行业受益于经济转型，比如说芯片、算力、创新药等等，在经济转型的时候是属于明显受益的，就迎来了比较好的表现，但是也有很多传统行业出现经营困难，无论是半年报还是将来要公布的三季报都不容乐观，所以传统行业现在确实可能机会较少。这一次资本市场产生财富效应，实际上它只是惠及一部分投资者，很多投资者并没有享受到这轮行情的成果，所以我们看到当前的消费增速仍然是比较低迷的，还没有迎来一波比较好的回升机会，这轮行情任重而道远，后续还要有更好的财富效应的产生，才能真正起到提振消费的作用。

近期海外经济数据和货币政策预期的变化，对于A股、港股的走势也形成了一定的影响。美债收益率一度出现较大幅度回升，对于美股科技股造成较大的冲击。在美国财政部宣布加大美债的回购力度之后，美债收益率出现了喘息之机，一度出现回落，这缓解了投资者的担忧，但是没有从根本上解决美国政府债台高筑的问题。美国政府负债正式突破40万亿美元大关，而美国GDP大概是30万亿美元，相当于美国国债是GDP的130%多，每年支付的债券利息就高达1.2万亿美元。对于很多投资者来说，美债已经具备了一定的违约风险，但是这不意味着真的会违约，毕竟我们看美债不能只看总的负债规模，而要看美国政府的财政收入能不能覆盖利息。这么巨大的负债的产生和过去十几年美国采取比较大的军事扩张政策、带来大量的军费开支，以及特朗普在两个任期大幅削减美国企业所得税，降低了政府收入、同时又增大了政府支出，造成缺口越来越大有关。虽然这不是一个拐点，但是足以引起警惕。桥水的董事长兼CEO达里欧提出警告，说美债规模总额突破40万亿美元是一个里程碑的事件，他甚至预计3年内美债可能会爆发危机，这可能会波及全球各类资产。

现在美债的收益率仍然居高不下，而面对比较高的美国通胀，美联储也不敢降息来刺激经济，美联储也不能加息防止美国科技泡沫破裂，所以现在美联储实际上处于两难的境地。美国30年期国债收益率一度突破5%关口，这已经包含了一定的违约风险的风险溢价。9月份美联储议息会议大概率还会按兵不动。美元指数的走弱使得人民币汇率出现了一定的升值，现在已经在6.8左右，这和我之前预计的人民币升值将破7基本吻合。当然人民币升值一定程度上也有利于外资的流入去配置人民币资产。所以当前我们既要警惕美债收益率过高以及美国政府负债过多可能会引发全球股市的波动，同时我们也要看到A股、港股依然有望存在结构性机会，但是大幅上涨的可能性也不大，下半年A股和港股或将维持这种反复震荡的走势，通过板块的轮动来抓住机会。

前段时间国际金价一度出现大跌，当跌到3900美元/盎司的时候，我提出一个观点，相信很多朋友还记得，我当时讲到4000美元/盎司之下是黄金坑，为前期踏空投资者带来一个比较好的布局机会。仅仅过了一个多月的时间，现在国际金价已经突破4600美元/盎司。为什么在4000美元以下属于黄金坑？因为支持黄金价格长期上涨的逻辑没有改变，去美元化仍然是大势所趋，而美联储在货币政策上大概率还是保持按兵不动，加息的可能性并不大，近期美国公布的经济数据普遍低于预期，包括非农就业数据、零售数据以及通胀数据，都不支持美联储加息，所以预计国际金价处于上升通道。

当然黄金价格上涨不代表黄金股就一定上涨，因为黄金股不仅受金价的影响，还受到市场波动的影响，所以有的时候并不同步。投资者可以在投资组合中适度配置黄金类资产，这是比较好的投资策略，这是过去两年我一直给大家的建议，现在来看这个策略还是有效的。黄金总体的储量是一定的，但是美元越印越多，所以配置黄金相当于是抵御纸币贬值的风险，但短期出现一波比较快的上涨，不必追高，可以等待黄金价格再次回落的时候，再考虑逢低布局。

在行业板块上，科技板块有望继续成为投资主线。去年年初我就提出科技六大板块的观点，这六大板块有的已经出现了业绩主升浪了，比如说第一大板块芯片半导体、第二大板块算力，在大幅调整之后后续可能还是有比较好的配置价值。另外像创新药、固态电池等等，在政策利好以及技术上逐步突破之下，近期也迎来了一波比较好的表现。还有两大板块是人形机器人和商业航天，因为这两个方向未来能释放业绩，但是现在还是处于早期，所以股价表现一般，但是在调整之后有可能会跌出机会。人形机器人板块下一波上涨有可能要等到海外人形机器人龙头企业正式宣布新款机器人什么时候正式亮相，这有望让大家对于机器人行业量产产生比较大的信心，短期之内还是处于反复震荡的行情。

在商业航天方面，近期其实我国已经取得了比较大的成就，两次回收都成功，一个是长征十号乙火箭，一个是朱雀三号，都是完美地实现了回收，这是商业航天技术的重大进步，但是由于现在还没有释放出业绩，所以这两个方向目前还属于投资的早期阶段，股价的波动也比较大，要注意其中的风险，但是如果放在两到三年的尺度来看，这两个方向也是可以继续关注的。

下半年科技行情和上半年有很大的差别，上半年几乎就是全民追光，和光相关的板块一枝独秀，下半年不同的科技板块有望轮番表现，而且分化也比较明显，真正有业绩兑现的科技龙头有可能会表现比较突出，而一些题材股、概念股有可能会出现比较大的回落，这也是大家要注意的风险。

杨德龙：美债收益率高位波动影响全球各类资产价格走势

海外市场方面，美股整体上仍处于高位震荡，美股的三大股指仍然在历史新高的位置，虽然近期出现了一定的回落，但整体表现依然比较强劲。大型科技股也出现了一定的分化，不同的科技龙头股价也出现了不同的表现，整体上可能还没有到泡沫破裂的时候。

近期大家比较关注的是两件事：一是美国政府的负债正式突破40万亿美元，这引发了很多投资者的担忧，担心去美元化会加速。黄金价格也应声而起，突破4600美元/盎司关口，也验证了之前我的观点。前段时间国际金价跌破4000美元到3900美元/盎司的时候，我提出，长期来看，黄金价格上涨的逻辑没有改变，4000点以下属于黄金坑，现在来看这个观点已经得到了验证。黄金长期向上的趋势有望保持。而美国政府债台高筑，负债越多，其他国家央行，包括一些大型机构，抛售美债、增持黄金的动机就更强。美元指数也出现了一定的走弱。人民币相对于美元的中间价升至6.8附近。人民币汇率的走强提升了人民币资产的吸引力，也吸引了外资流入人民币资产。

当然，美国政府的负债突破40万亿美元，并不代表着美债会出现违约，而是会提升美债的收益率。这就是最近市场关注的第二个问题——美债。10年期、30年期国债收益率出现大幅上扬，这也使得权益市场出现了一定的调整，因为美债收益率是全球资产定价之锚，美债收益率的上升是不利于全球资本市场表现的。教科书上经常把美国10年期国债收益率作为无风险收益率，但是现在已经突破4.5%，这根本就不是无风险收益率，而是有很高风险补偿的一个收益率。中国10年期国债收益率只有1.6%左右，远低于美国10年期国债收益率的水平。

美联储现在在货币政策方面进退维谷。美联储主席沃什既不敢过快加息，也不敢降息，而是选择按兵不动。9月份议息会议大概率还是按兵不动，保持一个较高的利率水平。从国际局势来看，中东冲突已经发生了半年多的时间，但是目前还没有结束，特朗普的态度反反复复，伊朗也不屈服，所以现在美伊谈判陷入到僵局。霍尔木兹海峡完全放开还要待以时日，这使得国际油价出现了大幅波动，整体上位于高位，推高了全球通胀，所以美联储不敢贸然降息。

因为美国的通胀已经维持多年，美国的物价比10年前要高很多。因为过去10年我8次去美国参加巴菲特股东大会，包括2次到华盛顿参加中美金融研讨会，和美国一些社会精英和进行交流，我明显感觉到美国普通人对于物价的上涨意见很大，特别是普通民众，对于高物价已经忍无可忍。所以现在美联储必须考虑通胀这个因素，因为物价上涨是一个累积的效果。最高的时候CPI到了9%，现在也有3%左右，连续涨了九年的时间，这造成的美国物价涨了好几倍。另一方面，美联储也不敢贸然加息，因为现在加息有可能会成为刺破美股科技泡沫的一根针。而美国家庭资产50%以上配置在股票或者基金上，一旦美股大跌，美国民众将会给特朗普更大的压力，影响特朗普在11月份中期选举的表现。所以在11月份中期选举之前，大概率美联储还是保持按兵不动，这种概率比较大。现在来看，他也不大可能去加息或者是减息，这是一个重要的判断。

回到国内市场。现在港股整体上保持反复震荡的格局，恒生科技指数也一度出现大反弹。但由于某互联网巨头突然抛出高达800亿港元的配股计划，导致股价大跌，恒生科技指数也因此大跌。后市港股可能还是会维持反复震荡的格局。科技以及红利股是资金重点关注的两大方向，也是港股的优势方向。因为港股的估值比A股要低，AH股溢价指数仍然在120-130左右，这说明港股同样的股票价格比A股便宜，这是港股的优势。

总体来看，A股和港股有望延续这轮慢牛行情，长期行情仍然具备一定的赚钱效应，科技行情还是有机会，但是和上半年科技股一枝独秀不同，下半年板块之间可能会轮动起来，科技股也会反复震荡。有业绩支撑、同时估值较低的红利股是资金重点关注的方向之一，特别是一些追求稳定回报的投资者，会关注一些高股息板块，这是下半年和上半年不同的地方。

我一直倡导巴菲特价值投资理念，但是一定要结合中国市场的实际，做中国特色价值投资。一方面，A股市场波动较大，和美股相比走势偏弱，对于利空的反应过激，所以在A股做投资还是要适当地做仓位管理。当市场过于亢奋的时候，要及时地减仓，获利了结。当市场出现快速回落，已经严重超跌的时候，要克服恐惧的心理，敢于加仓，形成一个金字塔式的仓位结构，也就是说在市场低位保持高仓位，市场越涨越减仓，等涨得过高的时候要降低仓位甚至清仓，仓位管理在A股市场显得尤为重要。另一方面就是要解读政策。对于政策大力支持的方向，可以重点布局，比如说2019年的新能源、2025年的芯片半导体，这些都是政策大力支持的方向，都可以重点关注，而且有机会获得不错的回报。但是对于一些政策限制的行业，则是要及时地规避，避免出现较大幅度的下跌。

做中国特色价值投资，是适合A股市场的一个投资理念，也是具备较大可复制性的一个投资方法。但是这些，都是基于对于经济基本面的研究，不能盲目地照搬巴菲特的投资理念。毕竟美股是一个成熟市场，而且美股是一个全球化的市场，全球资本都在涌入美股，所以美股的走势往往是超预期的，而且很少有比较大的调整。在成熟市场，市场也缺少一些股票被错杀的机会，通过波段操作很难获得超额收益，包括量化在美国市场都没有很大的优势。但是，A股市场还是新兴市场，而且以散户投资者为主，A股的总市值只有美股的20%，但是有的交易日成交量甚至超过了美国，因为很多散户投资者喜欢频繁交易，这就使得A股的量化策略更能发挥优势，获得超额收益。当然也有一部分量化策略收益不佳，不能过度地神化量化策略。但是不容忽视的是，在A股市场频繁交易确实很容易出现亏损，大家要坚持基本面研究，做中长线的投资比较合适。

在当前市场反复震荡的时候，既不要空仓，也不要满仓，保持适中的仓位是比较好的选择。而追涨杀跌、频繁交易往往是很多投资者亏损的根源。我在第三本新书《价值投资》一书中，系统地阐述了中国特色价值投资的理论，就是希望大家能够结合A股市场的实际做价值投资，从而能够获得较好的投资回报。中国特色价值投资理论也是我独创的一个投资理念，得到了很多投资者的认可，希望未来可以造福更多的投资者，让越来越多的人走向价值投资之路。

杨德龙：美股AI科技泡沫值得警惕 一手科技一手红利是有效应对策略

7月份科技板块整体上出现一波大幅下跌，这是今年以来最大一波调整，这波调整也是对上半年全民追光的一种修正，因为今年上半年对芯片半导体、算力、光模块等科技股追捧得特别极致，甚至出现一些明显的调整征兆。在五六月份全民追光的时候，当时我提出要通过三步走的策略来规避科技股可能大跌的风险。第一步就是坚决去杠杆，一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友而是你的敌人了，在7月份大跌中，一些加杠杆的投资者出现了大幅回撤甚至爆仓，教训也非常惨重。第二步我当时建议大家要降半仓，通过仓位的控制来规避风险。第三步就是通过一手科技一手红利资产，从而能够分散押注单一赛道的风险。按照这个策略来部署的投资者，基本上很大程度上规避了7月份科技股的大跌。

今年五一，我第八次到美国奥马哈现场参加巴菲特股东大会，巴菲特对于这次AI泡沫非常警惕。从美国回来之后，我就反复给大家讲要站在离门口最近的地方跳舞，这源于巴菲特对于泡沫的一个精彩比喻。巴菲特认为，一个泡沫的产生就像开了一场舞会，人们喝着香槟跳着舞，没有人愿意提前离场，虽然所有人都知道过了午夜零点以后这一切都会变成老鼠和南瓜，但是很多人仍然心存侥幸，都想着能不能11点50再走，巴菲特幽默地说，很可惜这个房间没有一个钟告诉你现在几点了。这其实反映了很多投资者投资AI科技的心情，担心泡沫破裂、又怕错过机会。后来我带一部分投资者到华尔街拜访摩根士丹利等金融机构，当时就把这个舞会理论跟摩根士丹利的高管交流，他幽默地说，我们建议客户在离门口最近的地方跳舞。这表明即使在华尔街，投资者对于AI科技泡沫也是比较警惕的，但是又不想错过泡沫带来的巨大回报，一旦泡沫有破裂的迹象，就要及时地减仓，甚至清仓。

7月份芯片等板块大幅下跌，我们看到被称为“华尔街AI科技之王”的一个著名投资人，因为加了4倍的杠杆，450亿美元的资金爆仓，倒在了黎明前。爆仓之后美股科技股开始大涨，这给我们很大的警示，就是无论你的资金量有多大，只要加了很高的杠杆，在市场下跌的时候就可能会出现泡沫破裂甚至爆仓的风险。还有一些2倍做多、3倍做多科技股的ETF在7月份市场下跌的时候，虽然指数只跌了20%，但是很多这种ETF基金因为加了多倍的杠杆，跌幅高达70%-80%，让很多投资者损失惨重。但是加杠杆会上瘾，即使有这么大的跌幅，仍然有不少资金在加仓，他们试图博弈科技股反弹带来的向上的收益。所以我一直建议大家一定要坚决去杠杆，只要不加杠杆，只要不买退市的股票，理论上你的账户永远都在，也就是说永远死不了，但是一旦加了杠杆就不一定了。

对于7月份这次大跌，我对它的定义就是挤泡沫，因为之前涨幅过大，积累了大量的获利盘，所以在发生下跌的时候就出现恐慌性抛售，甚至有一些杠杆资金要踩踏式卖出，造成7月份的大跌。进入到8月份，行情进入震荡修复阶段，一些抄底资金开始入场，出现了一波反弹的行情，但是反弹之后也是一波三折，在8月中下旬再次出现回调。后市应该会继续震荡修复，再开启新一轮大跌的可能性并不大。我把8月份的震荡调整行情称为是7月份大跌之后的余震，大家不必过于担心，这轮科技行情大概率并未结束，7月份是挤泡沫而不是泡沫破裂。

5月份我从美国参加完巴菲特股东大会回来后，就给大家讲过每天早上起来要先看一下隔夜美股的情况，美股安好便是晴天，如果隔夜美股出现大跌，比如纳指单日跌幅达到5%左右，那么在9点半开盘就要考虑减仓来避险，一旦某一天纳指跌幅达到10%左右，那可能就是真的泡沫破裂了，就要考虑9点半开盘以后清盘，避免科技股跟随下跌。现在美股仍然处于高位震荡，并没有出现泡沫破裂的迹象，纳指整体上还是保持强势，虽然费城半导体指数近期也出现了大幅的回调，但是AI科技的叙事并没有改变，纳指整体上还是维持高位震荡的格局。这轮科技行情有望贯穿整个慢牛，这是我一直以来的判断，从两年前2024年9月24号一揽子稳定市场的政策出台，带来这一轮行情以来，科技行情就贯穿始终。

去年年初我就提出科技六大赛道的观点，现在已经逐步得到市场的验证，包括第一大赛道芯片半导体、第二大赛道算力算法、第三大赛道人形机器人、第四大赛道商业航天、第五大赛道固态电池、第六大赛道创新药。这六大赛道是AI时代先后受益的方向，也是有望轮番表现的方向。其中第一大赛道芯片半导体和第二大赛道算力算法已经迎来了业绩的主升浪，在过去一年多的时间相关板块出现大幅上涨，带来很强的赚钱效应。而经过7月份的大跌之后，泡沫得到了压缩，很多优质的龙头股又跌出了价值，可以重新关注。

6月底建议大家重点关注的创新药也走出了一波强劲上攻的行情，创新药的龙头企业更是创出3年新高。创新药这一波的走强不是简单的反弹，而是逐步地走向反转，主要是受到三重利好的提振。第一重利好是政策利好，5月15日有关部门已经明确对于创新药进行价格保护，在专利期内的创新药不集采，只对成熟的仿制药集采，这打消了投资者的疑虑。第二重利好是从估值上来看，创新药的估值依然处于历史平均估值之下，很多甚至还是在10%-20%分位数左右，处于比较低的水平。第三就是公募基金对于医药的配置只有6%+，远低于历史平均的配置比例。我国创新药出海带来了新的机遇，今年上半年全球前10位的BD交易中中国企业占了8席，可以说竞争力还是非常强的，我们具有比较强的研发能力以及工程师红利，研发的成本较低。

近期随着碳酸锂价格的上涨，以及关于固态电池国际准则的出台，储能板块出现一波反弹行情。固态电池用固态电解质替代液态电解质，这样续航里程提升了一倍，而安全性能更高，固态电池解决了爆炸起火的风险，相当于新一代电池技术，可以成为明年的主线。工信部投入60亿专项资金推动固态电池的研发，预计2027年有4000台样车安装固态电池，行驶超过1万公里，这标志着固态电池的量产已经越来越近。

人形机器人方面，近期由于人形机器人第一股上市，在上市首日遭到资金的爆炒，之后的股价接近腰斩，导致整个人形机器人板块出现较大幅度调整，但是这不代表人形机器人未来没有机会，中长期来看人形机器人量产或只是时间问题。所以在人形机器人板块出现比较大回调的时候，其实是一个布局时机，等到未来出现大幅上涨的时候，可以及时地获利了结，因为现在还没有业绩的主升浪出来，股价的波动还是比较大的，还是要适当地做一些波段。

商业航天方面喜报频传，无论是长征10号乙火箭还是朱雀3号火箭都实现了可回收，一个是用网回收了火箭，另外一个是在陆地上回收了火箭。中美都将商业航天作为战略发展的产业进行定位，马斯克旗下的SpaceX上市一度遭到资金的爆炒，虽然后来出现大幅回落，但市值仍然是超过1万亿美元，这给商业航天带来了想象空间。但是由于商业航天目前还没有业绩支撑，所以更多的还是属于概念炒作，利好出来反而成为利好出尽是利空，板块出现下跌，所以商业航天可能是明年可以关注的一个方向。

对于六大赛道的投资可以采取三段论的框架，先是看概念，然后是看订单，最后看业绩，只有这样才能够获得可持续的收益，坚定信心抓住这轮科技牛的机会，是实现较好投资回报的一个关键。

杨德龙：美债总额突破40万亿美元值得警惕 但不一定是拐点

海外市场方面，美债总额首次突破40万亿美元，引发全球投资者担忧。美债从2008年刚过10万亿美元到现在突破40万亿美元，仅用了不到18年，美债规模越来越大，这是一个需要高度警惕的信号。达里欧警告称，一场心脏病发作式的美债危机正在逼近，就像一个人血管里已经有很多斑块，却仍持续摄入大量高脂肪食物且缺乏运动。美国如果不改变当前路线，危机或将在3年内爆发。达里欧的警告值得引起重视，但40万亿美元并不一定是一个临界点，主要看后续美债增长的速度以及美债发行的收益率是否继续创新高。鉴于美元的全球中心货币地位和美债的底层资产属性，一旦出现债务违约风险，或将对全球金融市场和国际货币体系产生深远影响。

当前40万亿美元负债规模意味着美国政府每年支付的债务利息高达1.2万亿美元，达到美国财政收入的20%以上。这也是引发很多国家央行抛售美债、增持黄金的客观原因之一。美债的违约风险已经包含在美债收益率之中，教科书上一般把10年期美债收益率称为无风险收益率，而现在美国10年期国债收益率已经突破4.5%，这一收益率已包含了很高的风险补偿，不能再被视为真正的无风险利率。美债规模上升速度越来越快，从1万亿美元到突破10万亿美元用了27年，而从10万亿美元到现在突破40万亿美元仅用了大约18年，有加速增长的信号，目前几乎每半年就要增加1万亿美元。

同时，美国发债成本也已经处于高位。10年期、20年期、30年期国债利率水平都达到了近20年来的高点。偿债成本过高，要么发行新债较为困难，要么发出去之后难以承受比较高的利息压力。如果外国投资者减少购买，只能靠美国国内消化，最终压力会落到美联储身上，这对美元汇率、美元信用以及全球流动性均会产生重大影响。近期美元指数出现下跌，美国财政部宣布扩大长期国债回购规模，使得不断上涨的美债收益率出现一定的喘息空间，收益率出现短期回落。这对市场的影响有所减轻，但并没有从根本上解决问题。

从2008年金融危机之后，美国政府开支持续扩大。疫情期间美联储实施大规模量化宽松，向市场注入大量流动性。此后冲突、中东战争爆发，导进一步推高了通胀水平。为了抑制通胀，美联储被迫加息，也直接推高了国债利率。特朗普在两个任期内，一方面大幅削减企业所得税，减少了政府收入，另一方面大幅增加战争开支，导致财政入不敷出，债务规模迅速膨胀至当前的40万亿美元。美国每次发生危机都选择量化宽松，看似暂时缓解了危机，实则是将问题推后，积累了更大的风险。所谓主权货币债务可以无限扩张的观点并不成立，尽管货币贬值可以在一定程度上隐性减债，但其作用有限。一旦市场对美元的信心受挫，恶性通胀和金融动荡或将难以避免。

长期以来，美债被视为全球最安全的资产，但当前这一信任基础正逐渐动摇。去美元化趋势越来越明显，美元指数长期走弱，均反映出市场对美元信心的减弱，这反过来提升了黄金的市场价值。国际金价在今年年初即突破5000美元/盎司大关，最高达到5400美元/盎司，随后回落到3900美元/盎司附近的低位，主要是由于中东冲突导致霍尔木兹海峡被封锁，油价上涨推高了通胀，美联储降息预期减弱，从而导致黄金遭遇抛售潮。但4000美元以下属于黄金坑，这也是我之前的观点，现在不知不觉黄金价格又回到了4600美元/盎司。回头来看，3900美元/盎司或是比较好的建仓时机。长期来看，去美元化的趋势或许不会改变，在投资组合中配置10%-20%左右的黄金类资产可能是比较好的投资策略。

当前在AI科技革命之下，美国几乎把整个国运压在AI科技革命上。高盛最新发布的报告称，2026年美国AI领域总投资规模将接近6000亿美元。AI的新兴产业吸走了大量资金，这也导致美国国债不好卖，认购美国国债的资金减少。在AI风口期，市场更愿意去抢AI资产。AI能否帮助美国摆脱债务危机，要看它最终能不能真的产生实际的生产力，能不能吸引全球资本流入美国市场，这些还存在不确定性。当前美国股市依然在高位强势震荡，并没有出现泡沫破裂的迹象。美国科技股特别是半导体存储板块近期出现大跌，这也是之前过度上涨的一种修正，并不能证明泡沫已经破裂，所以对A股科技股的影响是短期的。

回到国内市场，当前A股市场经历7月份的大跌之后，挤泡沫的过程基本接近尾声，8月份已经开始出现震荡反弹。虽然近期再次走弱，但这可能是7月份大跌之后的余震，而非新一轮大跌的开始，后市持续大跌的可能性并不大。科技的六大板块依然有望出现轮番表现。从去年年初我提出的六大板块，基本上是AI先后受益的方向，也是一年来板块轮动的方向，包括芯片半导体、算力算法、商业航天、固态电池、创新药等，都属于AI受益的方向，都出现了比较好的表现。近期在前几个板块出现调整的时候，固态电池、创新药等板块已经开始有所启动。

人形机器人板块则是受到A股人形机器人第一股上市后首日涨幅过大、产生较大估值泡沫的影响，随后出现了近乎腰斩的走势，拖累了整个人形机器人板块的表现。但从长期来看，人形机器人板块依然属于长坡厚雪的产业。虽然现在离走进家庭还有比较远的距离，但在科研院所、实验室、公共场所以及商场酒店等公共场所已经有了比较多人形机器人的应用。人形机器人逐步开始量产，今年我国机器人总的产销量可能会超过10万台，明年无疑还有几倍的增长。受益于人形机器人逐步量产的推动，一些做人形机器人零部件的龙头企业可能会受益，从而出现业绩的释放。所以近期的调整不必过于担心，这是短期的调整。

考虑到科技板块大起大落的特点，当前的大跌恰恰为资金分批布局带来机会，而等到大涨的时候反而是获利了结的机会。逆向投资策略仍然是比较有效的投资策略。总结来看，当前市场的调整并不是科技行情的结束，而是在科技股挤泡沫之后市场信心受挫出现的正常调整。中长期来看，仍然要围绕科技六大行业来挖掘机会。AI科技革命给各行各业带来的改变刚刚开始，我们要积极拥抱AI，挖掘AI给各个产业带来的机会，规避一些被AI淘汰的行业，这才是真正的在AI时代的价值投资。

杨德龙：近期国际金价再次大涨 具备深刻的背后逻辑

近期国际金价大幅上涨，创出三个月新高，国际金价突破4600美元每盎司，国内现货黄金价格也出现大幅上涨，很多金店生意火爆。这一轮黄金价格的上涨其实是在预期之内的。前段时间国际金价跌破4000美元/盎司大关，其中伦敦金现盘中最低下跌到3942美元/盎司，当时我就讲这或是一个逢低布局的机会，但也需注意市场波动风险。因为中长期来看，推动国际金价上涨的逻辑没有改变，去美元化是大势所趋，国际金价未来目标突破5000美元/盎司只是时间问题。事实上今年一月份国际金价突破了5000美元大关，到了5600美元/盎司，随后由于中东战争的爆发，导致霍尔木兹海峡被封锁，国际油价大涨，这使得美联储降息预期推迟，从而引发了黄金的获利回吐，出现大幅回落，跌破4000美元或是比较好的布局时机。

近期国际金价重拾升势，一个原因是美国近期公布的经济数据低于预期，美联储降息预期再次增强。美国公布的非农就业数据以及零售数据低于预期，而通胀也出现了一定的回落，使得美联储加息的可能性大幅下降。9月份议息会议大概率会保持按兵不动，如果四季度经济数据依然较差，不排除12月份议息会议降息的可能性，这推高了金价。另一个原因是美国财政部宣布加大回购美国国债的力度，这使得一路上涨的美债收益率出现了回落，这对于国际金价形成了正面的支撑。另外，全球央行购金依然没有停止，包括中国央行在内的多国央行加大对于黄金的购置力度，对于金价形成了中长期的底部支撑。世界黄金协会7月30日发布的报告显示，今年二季度全球央行及其他官方机构合计净增黄金储备289吨，同比增长62%，央行购金是提升本国货币含金量的一个重要举措，也是应对美元贬值的一种手段。

对于普通投资者来说，在投资组合中适度配置10%-20%的黄金类资产是比较好的投资策略，这有利于应对美元等纸币长期贬值的风险。现在美国政府的负债已经突破40万亿美元大关，每年支付的债券利息就达到1.2万亿美元，占到美国政府财政收入的20%。这也使得投资者对美债的信心受挫，从而通过配置更多的黄金类资产来应对，这客观上也提升了黄金的需求。因此从中长期来看，黄金价格有望保持长期向上的趋势。

相对于金价近期大幅上扬而言，资本市场却迎来了较大幅度的调整。受到港股某科技互联网巨头再融资800亿港元的影响，恒生科技指数出现大跌，对A股的走势也形成一定的拖累。今天恒生科技指数大跌超3%，宣布配售总金额800亿港元新股的科技互联网巨头也跌超8%。这是该公司2019年港股上市以来首次启动新股配售，而配售所得款项将100%用于投资全栈AI能力，加强AI基础设施建设，进一步巩固其在AI领域的全球领先地位，但大额融资对于指数的影响依然是较大的。

7月份科技股一度出现大跌，特别是上半年表现突出的半导体等板块出现了大幅回落。在6月份全民追光的时候，我建议投资者要注意风险，通过三步走的策略来应对可能出现的大幅调整，即坚决去杠杆、灵活调整仓位，并且一手科技一手红利资产来分散风险，帮助很多投资者规避部分科技股躲回调带来的损失。现在这些科技股已经下跌了30%-50%，很多科技龙头股呈现出配置价值，这也使得一部分资金开始入场布局，在8月初一度出现较大幅度的反弹。但是近日受到美股科技股出现调整等多方面因素的影响，再次出现较大幅度回落。这次回落我认为大概率是7月份大跌之后的余震，而不是开启新一轮的大跌，投资者不必过于恐慌。但需要强调的是，现在经历过7月份的大调整之后，很多投资者信心依然比较缺失，所以短期之内很难重拾升势，更多会维持震荡调整的走势，伺机反弹，为下一轮行情蓄势。

这里需要再次强调坚决去杠杆，现在两融余额依然达到2万多亿。一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是敌人了。这个道理大家应该都懂，但是很多人仍然忍不住加杠杆，这使得投资风险大大增加。在7月份大跌中，被称为华尔街AI天才的投资人管理的基金被清盘，倒在黎明前，涉及金额高达400多亿美元，教训非常惨痛。而韩国股市出现全民炒股、全民加杠杆的现象，杠杆产品在韩国风靡一时。据高盛估计，仅在7月中旬，韩国就有超过120万个散户杠杆账户被迫触发了追加保证金通知，而没有及时追加保证金的账户被平仓，很多投资者亏得血本无归。

在上涨过程中，杠杆ETF利用衍生品放大回报，在散户投资者中尤其受欢迎。这些投资者希望在超大规模科技公司投入数千亿美元建设基础设施所推动的人工智能热潮中提升收益。全球半导体股票此前一路飙升，但是乐极生悲，在7月份遭遇到重创。某只杠杆ETF提供对纽交所半导体指数的三倍杠杆投资，涵盖了30家美国芯片公司，在7月份，标的指数从高点仅回撤了20%出头，但该杠杆基金跌幅却高达70%。可见这种2倍做多或者3倍做多的杠杆ETF风险极大，建议投资者一定要远离。但是部分风险偏好较强的投资者仍然在基金重挫之后，向该基金注入了数十亿美元，试图提前布局，博取该行业指数潜在的反弹机会，风险偏好依旧较高。

巴菲特曾经说过，我认识的聪明人唯一的死法就是加杠杆。其实只要不加杠杆，利用现金投资，那么账户永远不会爆仓。但是很多投资者仍然难以克服人性的贪欲，一方面喜欢追高，另一方面喜欢加杠杆，这是很多投资者亏损的重要根源。虽然我们坚定地看好AI科技革命，AI对我们人类的工作生活的影响是非常大的，未来或许还有比较大的行情机会，但是坚决不建议满仓满融去投资这些科技股或者相关ETF，一旦加了杠杆，一轮大的回撤就可能会让账户承受严重亏损。

杨德龙：美国政府债台高筑是美债收益率上升的根本原因

杨德龙：美国政府债台高筑是美债收益率上升的根本原因 美财政部加大回购力度治标不治本

海外市场方面，周四美股三大指数全线收跌。尽管美国财政部前一日宣布将至少翻倍回购10年、20年及30年期国债，长短端收益率仅获得短暂回落。与此同时，零售风向标沃尔玛美国同店销售罕见不及预期，加上因美伊局势再次紧张推高油价，这些因素共同导致三大股指出现较大幅度回落：道指下跌1.32%，标普500指数下跌0.87%，纳指下跌1%。

周三早间，财政部宣布加大回购国债力度，单次操作上限由20亿美元提升至至少40亿美元。这一消息一度压低长债收益率，股市也随之翻红。但周四国债收益率再次上涨，抵消了回购利好。有分析将其比作“洪水已经来了，再堆几袋沙袋，并不能完全消除美债收益率上升的问题”。当前美国国债存量已突破40万亿美元大关，超过美国GDP约10万亿美元，这让投资者担心美国政府发债利率会更高，否则可能难以顺利完成发行。

美国政府一直债台高筑，通过大量举债维持运作。随着时间推移，赤字与再融资需求压力越来越大，这对权益市场形成较大影响。美债收益率上升相当于融资成本增加，权益市场因此承压下行。同时，油价上涨对通胀压力较大，也是长端收益率不愿回落的原因之一。更高的油价会继续挤压低收入家庭的可支配预算，这与沃尔玛给出的消费信号相互印证。

美伊关系再度紧张。特朗普总统周三发文称，美国将对伊朗启动有史以来对任何国家采取的最严厉经济行动，并称之为前所未有的经济战与孤立。贝森特周四也表示，美方将实施史上最严厉制裁。这使WTI原油价格大涨约3%，报每桶86.83美元；布伦特原油上涨逾2%，报93.78美元。油价上涨推高通胀水平，使得美联储降息可能性下降，对资本市场形成不利影响。

近日亚太股市整体也出现震荡调整走势，但与7月份大幅杀跌不同，这轮调整更可能是大跌之后的余震，而不是新一轮大跌的开始，因此不必过于担心。从中长期来看，科技创新依然是经济转型的方向，科技行情仍是市场的投资主线。重点关注一些被错杀的科技龙头股，抓住下一波行情的机会，是比较有效的投资策略，但也需注意市场波动风险。

8月21日，国新办举行“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会，财政部有关负责人介绍了今年积极财政政策的作用，并对下半年政策发力重点进行了介绍。财政部副部长廖岷介绍，今年以来，财政部坚定实施更加积极的财政政策：今年财政支出预算安排首次超过30万亿元；新增政府债券规模达到11.89万亿元，为历年来力度最大；对地方转移支付连续第四年超过10万亿元，达到10.42万亿元。下半年财政政策将重点在三个方面继续发力显效：加快资金使用、加力扩大内需、加强财政改革管理。关于增量政策，下半年根据宏观经济运行情况，财政部将及时谋划出台务实管用的增量政策，为实现经济质的有效提升和量的合理增长提供有力支撑。

财政部的表态无疑对市场信心是一个提振。通过积极的财政政策和适度宽松的货币政策为经济复苏助力，而经济面的企稳是资本市场持续走强的重要方面。短期来看，主要是充分发挥当前各项政策效能，推动各项政策措施更实更快落地见效；中长期看，主要是通过持续提升社会保障能力、深化收入分配制度改革、强化税收转移支付等再分配调节，来不断夯实居民能消费、敢消费和愿消费的基础。这对于稳定当前消费增速是有利的。消费增长低迷是当前很多产业出现产能过剩的原因之一，下一步通过强有力的措施来稳定消费、拉动内需显得至关重要。

当前宏观经济出现明显的K型分化：一方面，“十五五”规划重点支持的科技创新方向，比如人工智能、芯片、半导体、算力算法、可控核聚变、量子技术、具身智能等，具备较大发展潜力，相关投资不断涌入，显得欣欣向荣；另一方面，传统行业则增长乏力，甚至出现较大经营困难。面对当前分化局面，投资上要区别对待：对具备持续增长能力的科技创新方向可重点关注，对呈现夕阳行业特征的公司则应回避。通过布局科技龙头股以及分红率较高的红利股来对冲风险，“一手科技、一手红利资产”是当前比较有效的投资策略。

预计当前行情大概率并未结束，市场调整还是短期调整，而不是趋势的改变。7月份的大跌属于科技股挤泡沫，而不是泡沫破裂。因此，对后市要保持信心和耐心。

杨德龙：美财政部加大回购国债力度 推动美债收益率下降利好市场反弹

隔夜美股出现普涨走势，主要受益于美国财政部周三宣布扩大国债回购操作，美债收益率应声回落，主要股指收盘普涨。美国财政部采取的此项措施有利于推动美债收益率大幅下行，这对资本市场走强具有较大推动作用。

周四亚太股市也普遍出现反弹，A股和港股均出现一定回升，市场信心有所修复。周三亚太股市遭遇大幅回落。A股科技股一度下跌，但周四沪深两市出现普涨格局，日韩股市也普遍反弹，恒生指数则连续上攻。

这也说明，昨天我提出的观点：这次下跌属于七月份大跌之后的余震，而不是新一轮大跌，不会持续太久，基本得到验证。七月份很多科技股已经出现大幅下跌，基本完成了挤泡沫过程。目前下跌空间并不大，因此再出现回调后，一些逢低买入资金入场，有可能带来新一波上升机会，大家可以保持信心和耐心。

这轮科技行情已然是市场的主要投资主线，并没有因为七月份的挤泡沫而结束。挤泡沫不同于泡沫破裂，它是上涨过程中的调整，而不是科技行情的结束。市场一跌，就有观点认为“熊市来了”。近期热播电影《牛来》热度尚未消退，结果很多人又开始喊“熊来”。我不赞同这种看法。我认为这轮长期行情有望持续多年，较大幅度回调也在情理之中，这并不是熊市来临，而是长期行情中的正常调整。只有认清这一点，才能从容应对市场波动，否则很容易在涨的时候追涨、跌的时候杀跌，反复出现亏损。要相信信心的力量。

当前这轮科技行情的基础较为牢固。一方面，政策支持力度很大，多次提出要提振股市信心、支持资本市场发展，通过各种举措吸引中长期资金入市，这些都有利于支持市场走强。另一方面，当前处于低利率、宽流动性的时代，利率水平处于历史低位，银行存款利率一降再降，很多银行存款利息已经不到百分之一。在这种环境下，通过投资资本市场中的一些优质股票或优质基金，是抓住市场机会比较好的方式。

再一方面，实体经济出现较大分化，K型分化现象越来越明显。很多传统行业经营困难，而新兴产业则表现欣欣向荣。在实业上参与这些科技创新行业的投资，既需要雄厚的资金，又需要较高的技术水平，很多人无疑做不到。通过资本市场参与科技创新企业的发展，是低门槛、低成本的方式。二级市场是很多普通投资者参与经济转型成果的最便利方式。

但是，正如巴菲特所说，做价值投资很简单，但不容易。虽然在市场上开户、入市都很简单，但真正获得盈利并不容易。主要原因是：普通投资者对市场信心不足，一出现回调就恐慌性抛售；而在市场上涨时又情绪亢奋，盲目加仓甚至加杠杆。这使得在震荡市里，很多投资者反而亏损。六月份市场两融余额突破三万亿时，我就建议投资者坚定去杠杆。因为一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友而是你的敌人，一波下跌就可能有爆仓风险。七月份已经有很多鲜活的案例，大家一定要吸取教训，不要重蹈覆辙。即使后市出现反弹，也不能贸然加杠杆。

虽然现在市场还没有重拾升势，仍处于震荡阶段，但持续性大跌的可能性并不大，大家也不用过于悲观。

大宗商品方面，油价升至逾三周高点，金价继续大涨。美国炼油商加大了生产力度，加上阿联酋和伊朗之间的争端加剧了地区紧张局势，布伦特原油期货价格上涨不到百分之一，收于每桶92美元左右。阿联酋指责伊朗向其领土发射弹道导弹，并宣布切断与德黑兰的一切经济联系。此次事态升级之前，美国总统特朗普坚持表示目前没有与伊朗进行任何旨在结束战争的谈判。这让市场越来越倾向于预期霍尔木兹海峡关闭将持续更长时间，从而对原油价格形成一定支撑。原油价格上涨能够推高全球通胀，对美联储降息不利。

黄金方面，周三国际金价继续大涨。因为在美国财政部出人意料地宣布增加长期国债回购之后，国债收益率下跌为金价提供了动力；三十年期美国国债上涨推动收益率下降，同时美元走弱带动金价飙升。黄金现货价格突破4500美元每盎司。前段时间国际金价跌破4000美元每盎司、到3800美元每盎司的时候，我明确提出4000美元以下属于黄金坑，为投资者提供了较好的布局机会。短短两个月时间，金价已经回升了百分之二十左右。长期来看，支持金价长期上涨的逻辑没有改变。去美元化或是大势所趋，我国央行也连续多年减持美债、增持实物黄金以提高黄金储备量，未来或继续增持实物黄金。

基本金属方面，铜价上涨。由于大量可供交割的铜流入伦敦金属交易所（LME），LME库存回升，铜市场历史性的紧张状况有所缓解，不过现货市场供应紧张的迹象依然存在。

总体来看，当前美联储或不会贸然加息或降息，美股整体上仍处于高位震荡，泡沫破裂的迹象尚未出现。因此A股短期调整或不会持续太长时间。投资者可以根据自己的实际情况保持合适仓位，既不要满仓也不要空仓，这样进可攻、退可守，从容面对市场短期调整，布局下一波回升机会。