一、 风机盈利拐点已现，价格修复+成本管控驱动业绩弹性

1. 行业内卷趋缓，中标价格进入上升通道

• 2024年8月以来，国内风机投标均价持续回升，2025年6月整机投标价达1616元/kW，同比提升10.3%。风机大型化趋势放缓，行业从“价格战”转向“质量竞争”，头部企业毛利率迎来修复窗口。

  
  

• 金风科技2025年H1风机毛利率约8%，同比提升4.2个百分点，风机业务扭亏为盈（盈利约1.6亿元），验证盈利改善趋势。

  
  

2. 订单饱满支撑出货高增，市占率稳固

• 2025年H1风机出货量10.6GW，同比增长106.6%；截至当前，公司在手外部订单达51.8GW，海外订单同比激增42%

  
  

• 公司国内市占率连续14年第一（2024年占比22%），全球份额15.9%位列榜首，规模效应叠加技术优势构筑护城河。

  
  

二、 海外市场成为新引擎，出海逻辑持续强化

1. 海外需求爆发，订单创历史新高

• 2024年海外销售收入120亿元，占比提升至21.2%；新增订单突破菲律宾、纳米比亚等8国，累计进入47个国家，海外在手订单7.4GW。

  
  

• 菲律宾3.3GW海风项目要求2028年交付，国内厂商凭借交付能力优势（如金风GWHV系列机组）有望抢占订单。

  
  

2. 全球化布局深化，溢价能力凸显

• 公司在全球设立8个研发中心、7个区域中心，海外项目平均利用小时数较行业高出168小时，运维服务收入同比增长37%。

  
  

• 相较于欧洲厂商，金风成本优势显著，预计2030年海外风机市场空间达3590亿元，公司市占率有望从当前6.7%向10%+迈进。

三、 绿色甲醇打造第二曲线，开启千亿新赛道

1. 项目落地提速，绑定国际巨头锁定需求

• 公司绿色甲醇产能规划已达205万吨，近期投产项目全线贯通，携手马士基、赫伯特等航运巨头推进绿色燃料替代。

  
  

• 风电制氢→绿色甲醇路径契合航运脱碳需求，项目毛利率有望超过40%，成为利润新增长点。

  
  

2. 政策加持+碳关税催化，成长空间广阔

• 欧盟碳边境调节机制（CBAM）推动绿色燃料需求，公司通过“风氢氨醇”一体化项目，切入全球绿色能源解决方案市场。

四、 业绩预期与估值：高增长+低PE，安全边际充足

• 2025-2027年业绩预测：

• 预计归母净利润33/42/51亿元，同比增长76.7%/27.2%/21.1%，对应PE仅18/14/12倍。

  
  

• 催化剂：

• 2025H2风机涨价订单集中交付、海外项目落地、绿色甲醇产能放量。

紧抓“海风+出海+新能源”三重逻辑，现价布局正当时

金风科技基本面的反转信号明确：短期看风机盈利修复，中期看出海订单放量，长期看绿色甲醇赛道爆发。当前股价对应2025年PE约18倍，低于行业平均，业绩弹性与估值性价比突出，目标涨幅空间30%+。

#毛利率60%+、存货65亿元、预付款26亿元
2025年前三季度，毛利率为60.10%，同比下降5.53pct，或主要系产品结构切换及流片成本增加导致，随着国内供应链改善及公司产品力提升，未来毛利率有望企稳向上。销售、研发、管理费用分别为3.31亿元、1.09亿元、25.86亿元，分别同比+175.28%、6.73%、42.55%。面对高速增长的市场需求，公司以市场和产品优先，加大研发和销售费用投入。

截至2025年第三季度，公司存货为65.02亿元，同比增长66.9%，环比增长8.1%；预付款26.18亿元，同比增长18.3%，环比增长26.9%，展现出强供应链韧性。前三季度，经营活动净现金流22.55亿元，同比增长465.64%。

#公司CPU与DCU未来将具备极高的增长空间
DCU：服务国家智算中心、互联网等客户，海光AI解决方案在AI应用存储性能加速、液冷超节点系统设计、GPU框架开发方面优势领先。随着中国“星际之门”推开，及BAT等互联网需求释放，公司DCU有望显著受益。

CPU：唯一量产的高端X86，在安全、指令集、系统适配等多个关键维度持续加强，并中标工商银行2025年服务器采购30亿元大单。近期，正式发布高性能互联总线协议，进一步打通CPU与加速器壁垒，能促进AI芯片、IO、OS、OEM等产业全栈与海光CPU高效协同。

·行业长期投资价值：核聚变并非炒主题的短期投资机会，而是伴随技术成熟、供应链壮大及政策支持的长期机会，未来会有订单和利润不断兑现。近中期，未来5年的五年规划白皮书、成都行业峰会的产业政策及新发展逻辑将促进发展；2026年，直线型、F2C、仿形器等新技术路线将有新项目突破及关键节点落实。在此背景下，行业兼具中短期催化剂与持续业绩、订单逻辑，值得长期关注。
·会议汇报目标：本次将汇报核聚变行业情况更新、未来技术路线及行业展望，并更新对行业内龙头公司的观点。
2、近期核聚变板块行情驱动因素
·央视密集报道催化：近期央视对核聚变领域密集报道成重要催化因素。央视在新闻联播报道合肥等离子体物理研究所合建布局，官媒报道该所反应堆核心零部件杜瓦底座交付成功。此次报道首次从官方提出BEST装置2027年底建成、2030年演示发电目标，明确核电预期，增强市场对国家支持核电信心。对比5月五一期间央视对合计院的3篇报道，本次更注重行业边际变化，且首次明确演示发电时间。此外，央视报道杜瓦底座交付后两周内，夸父项目又向BEST装置交付线圈和支撑件两个核心零部件，表明其建设进度加速。虽全球未建成大型托卡马克反应堆，BEST作为最大实验堆涉及上百万零部件、建设周期长，但当前核心零部件持续交付及央视背书，显示其进展顺利。
·招标进度超预期：招标进度加快是驱动行情另一因素。从订单释放看，上半年BEST项目招标少，中泰总所招标约十几亿，BEST装置招标不多。BEST装置总投资150亿（可能上修预算），今年规划招标77亿，仍有近50亿待招。近期招标进度超预期，近两周招标量超前两周。9月30日（十一假期前），合计所官网公布BEST离子回旋共振加热高压系统电源模块招标，电源系统占装置成本10%-15%，标志BEST核心装置开始招标。10月9 10日，官网又公告包层系统招标，包层系统占成本20%以上，是核心系统之一。预计年底前启动诊断系统招标，在国家推动和产业链协同下，下半年至年底预计释放近50亿招标量，后续订单将持续跟踪。
3、未来行业催化事件与发展格局
·密集行业会议催化：国际原子能机构第30届聚变能大会被誉为全球核聚变领域规格最高的‘奥林匹克大会’，设有部长级会议，国务院张国清出席开幕式并与国内外机构代表交流。会议明确核电为国家主要发展的能源类型之一，提出重点发展核电主机厂、上下游产业链及开展全球协作（包括高温超导等方向）。年内行业会议活动密集，除上海工博会公布环流4号、成都举办国际原子能机构大会外，2025年底前合肥相关机构还将组织涵盖投资、产业链、主机厂的整体生态协同大会。从会议交流角度看，2025年底前行业内部保持火热状态。
·项目与资本开支进展：从装置进展看，BEST项目是等离子物理研究所招标进度最快的项目，但单一项目难以支撑行业资本开支。2025年底前，中核公布的环流4号（全高温超导托卡马克反应堆）将在上海闵行马桥镇部署，与BEST项目构成国内主要关注的实验堆。中科院后续规划CFETR项目（实验堆后的工程示范堆），将演示并网发电，是商业化前关键步骤，已获国家重点支持。等离子物理研究所同步推进BEST建造与CFETR前期规划，项目衔接力度强。行业格局方面，以合肥等离子体物理研究所、中核西南物理研究所为主的‘国家队’与商业化公司形成协同。商业化公司近期动作频繁：新奥股份在国际原子能机构大会上获国家关注；新奥股份在7月可能启动下一代装置招标；新光智能、能量基点、兴隆强光等公司在融资或项目进度上有边际变化。此外，2025年下半年九院混合堆、仿形器等新项目将逐步浮出水面，行业资本开支有望逐步打开。
4、行业发展逻辑与政策支持
·国家与地方政策支持：从政策支持角度看，国家层面，2025年作为“十四五”最后一年，2026年是“十五”第一年，预计国家将出台针对“十五”的相关政策。核聚变作为国内高新技术行业最核心支持方向之一，国家政策驱动力度较强，集中力量支持的趋势明显。美国核聚变协会白皮书曾指出，中国在核聚变领域的主要优势在于政府协调力度远超美国，例如中国电电公司（中和的环流四号公司）的制作资本已远超美国整体政府两年对核电的支持力度。地方层面，上海发布的未来产业文件明确重点支持可控核聚变发展，目前已落地中国巨能源有限公司，引入新光智能（从西安迁至上海）、东升巨变（即将完成A轮融资）、星环聚能、星能全光、能量基点等商业化公司，以及上海超导（即将过会）、上海电气等产业链上游企业，逐渐将核聚变打造成城市名片。北方地区如北京、天津也在积极争取将新奥股份等核聚变企业纳入城市体系，地方政策对核聚变的支持力度正逐步加快。综合来看，2025年底前核聚变行业预计将有明确边际变化，呈现向好态势。
·市场质疑回应：针对市场对核聚变的质疑，主要回应如下：首先，需求必要性明确。AI发展对电力需求增长显著，北美数据中心用电量陡增暴露区域电网薄弱问题，美国头部核聚变公司如CFS（实验堆未建成时）已获谷歌等大厂供电协议，显示其对核聚变的高认可度。中国在AI领域不会落后于美国，未来AI用电需求增长将推升对核聚变的需求；同时，大国博弈背景下，中国需支持核聚变发展以保障能源供应，央视加大报道力度亦体现其战略意义。其次，核聚变与其他能源互补而非替代。核聚变效率极高，1克氘氚反应能量相当于8吨煤和300升汽油，但即使商业化后，其仍将作为能源系统主要形式，不会替代核裂变、风电、光伏及火电（火电仍承担调频作用）。最后，当前处于产业化关键阶段。全球核聚变正从理论验证向工程实现转折，需经历实验、工程示范到商业化路径。目前公开可查的在建及规划实验堆、工程示范堆资本开支已超2000亿，年化近200亿（不含年内可能落地的非孤苏区域能源混合堆等项目），如环流四号规划开发150亿（未来或进一步上修），持续招标推进印证产业化逻辑。

5、核心投资标的推荐逻辑

·客户壁垒标的：在客户壁垒方面，国内核聚变格局以国家队为主、商业公司为辅，国家队主要包括合肥的中科院等离子体物理研究所和成都的中核核工业西南物理研究所（基本公司在上海），其中合肥是国内动作最快的国家队。

与国家队关系密切的公司将显著受益于核聚变发展，重点推荐标的包括：

合锻智能：

作为核工业龙头，其董事长严建文同时担任BIS项目主体单位晶电新能的董事长，合肥核聚变的边际变化（如年内可能落地的发货、仿星器项目等）将直接利好公司并增厚利润空间；

安泰科技：

作为钢研集团下属上市公司，是合肥包层系统核心合作商，负责偏滤器、包层屏蔽层、增值层等部件，且为国内唯二给英特尔供货的上市公司，强绑定合肥项目；

国光电器：绑定成都中核西南物理研究所（585所），负责部分核心零部件（如川工厂相关部件）的设计与供货，中核订单将利好其发展。
·技术壁垒标的：在技术壁垒方面，核聚变行业存在核心零部件产业化挑战，重点关注高温超导和电源系统两个方向：高温超导替代低温超导是明确产业趋势，受益于核聚变发展。585所参股公司在上海推进的全高温超导反应堆项目，其高温超导用量或达国内产能最大高温超导公司两年的产能。核心标的包括永鼎股份（子公司东部超导为A股唯一可交易的高温超导核心供应商）。电源系统是所有核设备的重要组成部分，核心壁垒在于开关、发射管、电容等电力电子元器件。旭光电子是核工业领域真空开关、大功率发射管的唯一不可替代上市公司，其主业（高速公路绿通X光检测设备耗材）可提供稳定利润，未来在核聚变等领域亦不可替代。

全球轻稀土领域的绝对龙头，核心优势在于对白云鄂博矿这一世界级稀土资源的掌控，该矿的稀土储量在全球范围内具有举足轻重的地位。其拥有的稀土开采配额占全国30%以上，在轻稀土市场中占据主导地位，具备较强的定价话语权。公司构建了从稀土采矿、冶炼分离到深加工的完整产业链，覆盖了轻稀土产业的各个关键环节。同时，其绿色冶炼工艺处于行业领先水平，资源回收率高达92%，在提高资源利用效率的同时，也符合环保要求，为可持续发展奠定了基础。

2. 中国稀土（000831）

作为中重稀土整合的核心平台，在中重稀土领域具有不可替代的地位。公司控制着国内约70%的中重稀土配额，在全球镝、铽等关键中重稀土元素的供应中，市场占有率超过80%，对全球中重稀土市场的供需格局影响深远。其独创的原地浸矿工艺是行业内的技术标杆，不仅实现了85%的资源回收率，还达到了90%的废水循环率，在资源利用和环境保护方面取得了显著平衡。

3. 金力永磁（300748）

是全球风电永磁材料领域的领军企业，凭借自主研发的晶界渗透技术，实现了该技术的全球唯一量产，在技术上形成了独特优势。其产品凭借优异的性能，成功进入特斯拉、比亚迪等国际知名新能源汽车企业的供应链，在新能源汽车领域占据重要份额。此外，公司积极拓展国际市场，2025年获得中重稀土出口许可，墨西哥生产基地的投产进一步打开了北美市场。同时，在新兴领域布局积极，其人形机器人磁组件生产线已完成送样测试，为未来发展抢占先机。

4. 宁波韵升（600366）

在消费电子磁材领域表现突出，是该领域的龙头企业，尤其在苹果TWS耳机马达市场中，占有率超过30%，在消费电子供应链中地位稳固。随着新能源汽车和人形机器人产业的快速发展，公司积极向这些领域拓展，凭借在磁材领域的技术积累，在新能源汽车主驱电机市场已取得25.3%的占有率，为业务增长注入新动力。

5. 中科三环（000970）

由中科院控股，是全球第二大钕铁硼生产商，在行业内具有深厚的技术底蕴。公司高磁能积产品占比超过50%，专利数量位居行业第一，技术实力雄厚。客户群体广泛，涵盖特斯拉、丰田等国际汽车巨头，在全球市场具有较高的认可度。在前沿技术方面，其纳米晶稀土永磁材料技术处于国际领先水平，该材料已应用于人形机器人关节电机，展现出在新兴领域的技术优势。

6. 厦门钨业（600549）

中国顶级稀土企业集团之一，稀土深加工能力强，且在新能源领域有协同发展，中重稀土分离产能8000吨，永磁材料毛利率32%。

7.包钢股份（600010）

拥有白云鄂博尾矿库稀土氧化物储量1382万吨，稀土精矿协议价上调至3.8万元/吨，资源优势明显。

9.中国铝业（601600）

稀有金属全产业链企业，钛锆协同发展，是国内第一坨海绵钛生产商，稀土 - 钛合金技术融合，航空航天领域订单增长40%。

10. 正海磁材（300224）

是国内高性能钕铁硼永磁材料种类最齐全的生产企业之一，产品覆盖范围广泛，能够满足不同领域的需求。作为特斯拉、比亚迪等知名新能源汽车企业的核心供应商，在新能源汽车磁材市场占据重要地位。公司通过独特的技术创新，有效降低了产品中镝、铽等稀缺中重稀土元素的用量，不仅降低了成本，还提高了产品的市场竞争力，其产品适配新能源车800V高压平台，符合行业技术发展趋势。

11. 盛和资源（600392）

是全球一流的稀土及相关产品研发、生产和供应企业，实际控制人为财政部，具有较强的资源背景和政策支持。公司拥有完整的稀土产业链，从资源开采到深加工各个环节均有布局。在资源储备方面，不仅在国内拥有丰富的稀土资源，还通过海外收购拓展资源版图，其收购的坦桑尼亚Ngualla矿预计2027年投产，投产后将进一步增强公司的资源供应能力，巩固其在全球稀土市场的地位。

12. 广晟有色（600259）

作为广东唯一合法的稀土采矿权人，在区域稀土资源掌控方面具有独特优势，拥有较强的资源掌控力。公司在稀土分离工艺技术上处于先进水平，能够高效分离多种稀土元素，保证产品质量。在市场布局上，重点绑定比亚迪、特斯拉等新能源汽车及机器人产业链企业，2025年高性能钕铁硼产能预计达1.2万吨，将进一步提升其在下游应用领域的市场份额。

13. 英洛华（000795）

业务范围涵盖稀土永磁材料和电机系列产品，形成了以新能源汽车与工业电机为核心的双轮驱动发展模式。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，在细分领域具有较强的技术专长和市场竞争力。随着工业机器人产业的发展，公司工业机器人用磁材订单增长显著，增幅达50%；同时，在人形机器人领域积极布局，其人形机器人关节电机项目已进入送样阶段，有望在新兴市场中占据一席之地。

9月18日，华为全联接大会，首次明确披露了N腾芯片演进规划和目标。

N腾自身的迭代将推动液冷技术的发展，也为国产算力导入微通道技术提供可能性。

行业点评：
MLCP技术核心是通过微米级流体通道设计实现高效热交换。

微通道水冷板MLCP（Micro-Channel Liquid Cooling Plate）技术是应对超高功耗芯片散热挑战的创新性解决方案，其核心是一块内部蚀刻或加工有极细小通道的金属板（常用铜或铝），通过微米级（通常指10-1000微米）流体通道设计实现高效热交换。

微通道水冷板MLCP高超的散热性能主要基于以下几点：

1）微米级通道设计：极大的比表面积带来极高的散热密度，能够处理超过2000W的热功耗，以及超过1kW/cm2的极端热流密度，突破风冷和水冷的散热极限；

2）强迫对流：通过水泵驱动冷却液在微通道内高速流动，持续带走已被加热的液体，替换为新的低温液体；

3）优化流体动力学：微尺度的流动会改变流体的动力学特性，使得热边界层非常薄，热阻显著降低，强化换热过程；

4）结构设计紧凑：微通道紧密排列并覆盖整个发热区域，可有效避免局部热点，使芯片表面温度更均匀，同时扁平紧凑的节奏很适合空间受限的应用场景。

目前加工工艺包括蚀刻、3D打印、冲压等，各有优劣。

微通道的尺寸非常小，制造工艺要求极高。

1）蚀刻：能够制造出高精度的微通道，但成本高昂，加工速度较慢；

2）3D打印：可实现复杂结构的制造，但打印出来的微通道表面精度相比蚀刻较低；

3）冲压：成本较低，但对于微通道尺寸和形状的限制较大，难以满足高端应用需求。

还需要确保微通道的密封性和均匀性，避免出现泄漏和冷却液分布不均等问题。

推荐关注：

江顺科技（早前布局汽车动力电池热管理微通道挤压模具，有望拓展至数据中心散热领域）、

英维克（液冷全产业链头部企业，已获得一项微通道冷板专利）、

康盛股份（在热交换器、微通道、精密钎焊等核心技术领域领先，子公司云创智达专注液冷技术研发与应用）、

南风股份（子公司南方增材拟投资5000万元用于3D打印设备投资，为液冷业务储备产能）、

华曙高科（3D打印设备头部企业，有望受益于微通道加工需求）、

鸿日达（在微通道液冷方向具备技术积累及制造能力）、

银轮股份（已在微通道相变散热器等产品有布局，且在CDU等产品上获北美头部客户订单）、

宁波精达（深耕微通道技术，后续加大在数据中心换热产品的设备和模具开发）、

博杰股份（自研微通道分层式水冷头等零部件用于公司测试设备）、

同星科技（微通道换热器生产线即将进入批量生产阶段）、

远东股份（在微通道液冷技术方向推进研发攻关）、

海亮股份（已有数据中心铜散热材布局，美国铜管厂业绩弹性大）；

潜在受益标的：

大族激光（大族聚维全新研发绿光金属3D打印设备，针对性解决高反、难熔金属材料加工难的核心问题，产品涵盖精密导热部件、微型散热结构等，尺寸精度达微米级）。

作为液冷的重要介质材料，氟化液有望打开新的增量空间，推荐关注：

东阳光、巨化股份、永和股份、新宙邦、八亿时空、三美股份、昊华科技、东岳集团。

·V3产品力关键因素：特斯拉V3机器人的需求规模及未来增速，很大程度取决于其定型产品的关节与手指灵活度、负载能力和大模型泛化能力，这些决定了V3产品力水平。马斯克曾表示，V3设计方案与V2不同，且有类人灵活度。
·机器人能力迭代历程：特斯拉机器人能力历经多代迭代。初代似慢动作人偶，刚会走路且速度慢；第二代能拎水瓶、分拣物品，行走更快；2.5代操作更自然，能抓取运动物品，可在工厂搬运分拣，还能用灵巧手打爆米花。
·V3新技能预期：V3定型后，市场关注其新技能和精细操作程度。若能力较V2明显提升，市场对其销量预期更乐观。

2、机器人行业阶段与供应链机会
·行业阶段转换逻辑：类比新能源车发展历程，早期特斯拉在全球推动其发展并成为龙头，带动行业前进；需求起量后，国内主机厂快速跟进，新车企、新车型不断涌现，推动行业需求超预期，目前国产新能源车全球市占率仍在提升。机器人行业目前处于0-1阶段，市场更关注特斯拉进展，将其视为行业标杆；未来一两年，行业将迈入1-100阶段，届时国内主机厂的放量不可低估。
·国内主机厂关注方向：除宇树智元外，需重视小鹏、华为、小米、赛力斯等新能源车主机厂的进展及机器人供应链。
·特斯拉供应链优势：特斯拉作为全球龙头，其供应链公司大概率会成为国产链（尤其是国内新能源车主机厂）机器人的核心供应商。过去三年多，特斯拉在产品品质、良率及产能准备上已形成严格筛选标准，其供应链公司在上述方面的能力已通过验证，进入国内主机厂机器人供应链时具备先发优势。

3、V3定型后板块行情与方向
·行情变化趋势：V3定型后板块行情将收敛，需重点判断收敛后哪些方向与标的有持续机会，届时更注重个股阿尔法。
·三类确定性标的：V3定型后需关注三类确定性标的：一是定点份额或产品超预期的标的，关键在于定点时份额与产品能否超预期，即有无市场未充分预期的可获取产品，如浙江荣泰、金健电子；二是持续送样验证的标的，此类标的持续送样、反馈并获取新图纸，需关注其在V3定型后能否获得相关产品定点，如荣泰股份、恒立液压、科达利、双环；三是国产替代环节标的，涉及两个典型产品：减速器，当前特斯拉机器人主要用海外尼德科的谐波减速器，未来思灵、科达利、凯迪等国内供应商有望突破并提升份额；传感器，包括一维力、六维力、电子皮肤等，目前特斯拉主要用海外产品，国内供应商已对接验证，国产替代空间大。
·技术方案未收敛环节：需关注技术方案未收敛的零部件环节，主要是减速器和电机：减速器环节，V3使用摆线数量、是否采用行星减速器未确定，长期看特斯拉机器人谐波、摆线、行星减速器用量占比及新方案导入不确定，供应商名单及份额或持续变化，叠加国产替代逻辑，需关注双环、科达利、凯迪、毫能等相关公司；电机环节，特斯拉第三代机器人灵巧手小电机方案未确定，身上大电机有小型化需求，轴向磁通、谐波磁场等新电机方案可能导入，或带来新供应商及份额变化，后续有持续催化。

以上为转载，来自网络

产业链整体两大核心变化：

1）海外T及NV近期将发布最新一代机器人产品；2）国家层面MZB及有望出台机器人补贴政策，目前了解到27年补贴预期10w台左右。

T链变化核心标的变化： 1）恒立液压：九月份有望迎来T链重大实质性商务进展、实现直线总成份额提升，此外与LX-openAI链、NV链等都积极对接；Q2业绩超预期、Q3有望加速；

2）汉威科技：公司为T链三代电子皮肤目前国内#唯一直接对接厂商，具备高度稀缺性，价值量相较于此前提升50%以上，与此同时，汉威在国内近期获得#ys订单进展；

3）隆盛科技：尼得科主线上的核心品种，#尼得科日前披露T订单进展、26年有望大幅放量！与尼得科的合作存在预期差，市场认为与尼得科合作的厂商很多，实际上谐波领域目前只有隆盛，且在设备采购、客户导入的合作深度超预期；有望通过尼得科导入T谐波环节；

4）轴向磁通电机：电机新型方案方向，有利于机器人减重，该类电机难度较大、竞争格局预计相较于普通电机有明显改善，核心品种：科达利、云意电气、易德龙等。

低位品种： 1）银龙股份：不足20x，#金属腱绳大概率成为是T gen3手部方案，腱绳领域的稀缺标的，预计近期将与国内Top2机器人公司#签订保密合作协议；三四季度业绩环比高增；

2）伊之密：不足16x，镁合金轻量化注塑机订单本年度翻倍，半年度盈利超预期；

3）金沃股份：螺母25M6已实现外螺母供货；25M7供应小滚柱；M8开始供应滚柱，与XJ合作顺利。

其余品种：T链：荣泰、双林、豪能、震裕、银轮、福立旺、五洲、安培龙、龙溪、夏厦等；N链：科达利、神通、伟创等

投资逻辑梳理：直接受益于国产替代：反倾销调查旨在维护公平贸易，若最终裁定成立，可能推高相关美国模拟芯片的进口成本，从而增强国产模拟芯片的性价比和市场份额，尤其是那些产品线与调查品类（如通用接口芯片、栅极驱动芯片）重叠度较高的公司。
· 产业链自主可控：此次调查由江苏省半导体行业协会代表国内产业提出申请，反映了推动产业链自主可控的趋势。这不仅利好芯片设计企业，也对本土的芯片制造、封装测试企业带来积极影响。
· 行业周期复苏：全球半导体行业呈现复苏迹象，模拟芯片作为半导体行业的重要分支，其需求与工业、汽车电子等领域密切相关，可能受益于行业整体的回暖。

剔除科创板和北交所

股票代码       公司名称            核心亮点与关联逻辑
300661.SZ 【圣邦股份 】国内模拟芯片龙头，产品型号丰富，覆盖信号链和电源管理两大领域。
600460.SH【 士兰微】 拥有芯片设计、制造、封装一体化能力（IDM），产品包括功率半导体、MEMS传感器等，可用于工业、汽车电子等领域。
002049.SZ 【紫光国微】 旗下紫光同芯在智能卡、特种集成电路等领域实力强劲，部分产品涉及模拟电路。
002185.SZ 【华天科技 】国内领先的封测企业，模拟芯片是其重要的封测业务之一。
002156.SZ 【通富微电】 国内封测龙头之一，为众多国内外半导体企业提供封测服务，包括模拟芯片。
000733.SZ 【振华科技 】主营电子元器件，产品可用于航空、航天、船舶等高端领域。
300327.SZ 【中颖电子 】专注于MCU和锂电池管理芯片，锂电池管理芯片属于模拟芯片范畴。
300183.SZ 【东软载波】 主营集成电路、智能电网等业务，产品包括电力线载波通信芯片。
300671.SZ 【富满微 】从事电源管理、LED控制、MOSFET等芯片设计。
300613.SZ 【富瀚微】 专注于视频监控芯片设计，产品涉及信号链处理。

⚠️ 风险提示

1. 调查结果不确定性：反倾销调查通常需要一定时间（通常应在2026年9月13日前结束，特殊情况下可延长6个月），最终是否征收反倾销税以及税率高低存在不确定性。
2. 技术差距与替代进度：国内模拟芯片企业在高端产品性能、可靠性、客户认证等方面与海外巨头仍存在差距，国产替代进度可能不及预期。
3. 下游需求波动：宏观经济和终端市场需求（如消费电子、汽车等）的波动会影响芯片行业的景气度。
4. 行业竞争加剧：半导体行业竞争激烈，可能影响企业的盈利水平。

???? 总结一下

商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销调查，为中短期内国内模拟芯片及半导体产业链企业提供了良好的发展环境。投资时可关注：

· 产品线与调查品类重叠度高、技术实力强的设计企业，如 圣邦股份。
· 具备IDM模式或制造、封测能力的企业，如 士兰微、华天科技、通富微电。

CPC（Co-Packaged Copper）就是把连接器组件直接接到交换/加速芯片的封装基板边上，从“封装侧”把信号拉出去，少了BGA逃线、过孔等不连续点，插损更低、回损更好、串扰更小，显著降低插损/回损和串扰。因为插损和信号损耗显著降低，从而在OSFP侧，信号补偿需求大幅降低，DSP需求降低（DSP是功耗的主要来源），因此LPO光模块将深度受益，在此刻光铜共进！

2、相比CPO，CPC有什么优势？

CPC无需光电转换，功耗显著降低，相比CPO仍有5-8%故障率，CPC方案具有最高的可靠性。同时，CPC因降低了信号损耗，降低了面板端口侧的功耗，1.6/3.2T，LPO/可插拔光模块形态将继续延续，该解耦的形态更加受到终端客户的青睐。

3、什么公司在推CPC？

CPC的主导厂商两类，芯片厂商和铜连接解决方案公司；芯片厂商为博通、Marvell 等厂商；铜连接解决方案提供商为立讯精密、安费诺、samtec等国际大厂；此前DesignCon / OFC 2025等主流展会均见到博通、Marvell 与铜连接厂商展出CPC方案。

4、什么类型的客户会选择CPC？什么时候用CPC？

CPC的最大优势就是解耦和高可靠性。第一，CPC因高可靠性，长期使用维修频率将显著降低； 第二，CPC延续了OSFP可插拔形态的光模块，相比高度耦合的CPO方案具有更高的灵活度。我们认为CPC的意向客户，将是对于解耦有更高需求的云厂、互联网厂商等。CPC的落地应用时间，我们认为在224（1.6T）世代将是初见端倪，目前相关厂商均已送样，在448（3.2T）世代，得益于铜线的高可靠和低损耗，CPC有望大放异彩。

5、重点推荐立讯精密

立讯精密经过多年的深耕，224G和448G方案在海外客户前期均有参与，我们看好公司实现海外大客户突破，将证明公司过硬的技术能力以及海外客户良好的供应链关系，公司具有Cable tray、CPC、AEC、ACC、AOC、光模块、CPO等光电互联产品，同时在电源、热管理等多方面均有竞争力。坚定看好公司将深度受益AI产业，明年通信业务利润贡献有望超过20%

# 高压化成分容替代等静压，有望解决全固态电池量产瓶颈 1、等静压设备生产节拍低、安全风险高：等静压工艺主要用来实现固态电池致密化，在密闭腔体内通过液体加压，每次“加压-保压-泄压”循环需要十几分钟到半个小时，# 是非连续性生产模式、生产节拍较低、难以满足未来量产要求；腔体内部压力要求达到500MPa，密封难度较大，存在安全风险； 2、高压化成分容替代等静压，极大提升生产效率：1）可行性分析：高压化成分容同样要求高压力、均匀施压和温度控制，按照当前固态电池尺寸，当压力提升至1000吨以上时，# 在极片垂直方向可提供媲美等静压设备的500MPa压强，改善固固界面接触性能；2）技术路线优势：# 通过高压化成分容设备同时实现致密化和化成分容二合一，将绕开等静压瓶颈环节，极大提升固态电池生产效率，是面向量产的积极尝试；3）待验证技术点：高压化成分容设备无法提供极片平行方向压力，是否会影响电芯整体致密度有待进一步验证；# 但鉴于目前全固态电芯的厚度较薄、仅有3-4mm，我们倾向于认为影响有限； 3、公司布局及进展：该思路是由国内外两家头部电池厂客户提出，# 公司已立项研发500吨的高压化成分容设备、预计年底推出样机，在此之前公司将用已有的200吨设备配合国内客户做联合测试。

# 市场空间测算 我们预估量产阶段高压致密化&化成分容一体机价值量为7000万/GWh；按2030年100GWh测算，公司享50%市场份额，20%净利率，对应7亿净利润，给予30xPE，对应固态设备市值210亿。 若仅考虑高压化成分容设备，价值量为3500万/GWh，对应固态设备市值为105亿。考虑主业2026年净利润预期为7亿元，给予20xPE，对应市值为140亿。

# 公司整体市值目标245亿/350亿，当前位置有40%-100%空间，坚定推荐。

➡️1. 7，8月算力大涨是 cpo 板块。近期在算力调整后，今日胜宏科技首当其冲带领算力反弹，当前PCB供需关系非常紧张, PCB板块最为便宜的资产，外资近期也在持续买入。PCB板块是9月算力的主攻方向。

➡️2.胜宏科技最新调研，具备70层以上高精密线路板量产能力，是全球首批实现6阶24层AI算力数据中心产品的大规模生产，以及8阶28层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力的企业。目前，公司正持续推进10阶30层HDI的研发认证，# 并拥有100层以上高多层PCB技术能力。

➡️3.当前供需关系非常紧张，客户没有要求降价，26年机柜新品的PCB还会进一步升级。毛利率展望乐观，预计长期维持高毛利，随着AI良率提高，毛利率进一步提高。

➡️4.# 背板及CoWoP，公司基本一年前就已经在开发，大客户所有新产品新技术都在研发，CoWoP有望27年落地。

➡️5.# PCB板块最为便宜的资产，外资近期也在持续买入。当下，虽然诸多国内上市公司都希望切入NV链，但真正能够拿取一定份额极少。同时近期谷歌对光模块加单，对PCB的需求自然也是水涨船高。

????产业相关： 大厂: 胜宏/方正/东山/鹏鼎 上游：宏和/东材/德福/菲利华/戈碧迦（新玩家） 设备：大族/芯碁/微装/鼎泰

宁德时代在 2024 年的储能领域表现突出，其 2024 年全球储能集成商直流侧出货排名、全球储能电芯总出货量、全球大储电芯出货量排名均位居前列，同时 2024 年海外市场储能电芯出货量排名第一。2025 年 1 月与阿联酋马斯达尔达成 19GWh 储能合作，3 月与 Quinbrook 宣布将在澳大利亚各地部署 3GW/24GWh 的储能系统 EnerQB，其海外新增储能订单规模巨大。

比亚迪 2024 年成绩亮眼，全球储能集成商直流侧出货排名第二，全球储能集成商（交流侧）排名第七，全球储能电芯总出货量第三，海外市场储能电芯出货量第一，全球大储电芯出货量排名第四。2025 年 2 月与沙特电力公司签署合同，将为沙特五个电池储能系统项目提供 12.5GWh 的电力，加上之前交付的 2.6GWh 项目，合作总量达到 15.1GWh。

亿纬锂能在 2024 年收获多项佳绩，全球小储电芯出货量第一，全球储能电芯总出货量第二，海外市场储能电芯出货量第三，全球人储电芯出货量排名第二。其自主研发的大圆柱电芯凭借高安全性、长循环寿命，成为海外户储市场的 “新宠”，并与德国 Sonnen、美国 Enphase 等头部集成商达成合作。目前亿纬锂能大圆柱电池已通过 UL、CE 等国际认证，下半年产能利用率预计超 90%，订单情况良好S亿纬锂能(sz300014）S 

阳光电源 2024 年全球储能集成商（交流侧）排名第二，在大型储能的 PCS（出货端）领域市占率达 16%，工商业逆变器市占率为 15.2%。2025 年在拉美和非洲连下两城，分别为智利提供 1GWh 储能设备、为南非 Red Sands 项目供应 612MWh 全液冷系统，还拿下了 2.4GWh 欧洲储能大单。S阳光电源(sz300274）S 

国轩高科 2024 年全球储能电芯总出货量第八，海外市场储能电芯出货量第十，全球小储电芯出货量第五。

上能电气 2024 年大型储能的 PCS（出货端）市占率 10%，且国内 PCS 市场 2021-2024 年出货量持续排名前二，工商业逆变器市占率 3.1%。2025 年上半年，上能电气与土耳其领先的新能源公司 Arde Enerji 正式签署框架合作协议，达成首期 500MW 储能产品供货的合作。S上能电气(sz300827）S 

鹏辉能源 2024 年全球储能电芯总出货量第九，全球小储电芯出货量第四。

科华数据 2024 年大型储能的 PCS（出货端）市占率 12%，工商业逆变器市占率 2.1%。

锦浪科技 2024 年全球户储 PCS（出货端）市占率 5%，工商业逆变器市占率 9.3%。

禾望电气 2024 年大型储能的 PCS（出货端）市占率 6%，工商业逆变器市占率 2.8%。

固德威 2024 年全球户储 PCS（出货端）市占率 3%，商业逆变器市占率 6%。

艾罗能源 2024 年全球户储 PCS（出货端）市占率 4%。

中国中车 2024 年全球储能集成商（交流侧）排名第三。

海博思创 2024 年全球储能集成商（交流侧）排名第五。

阿特斯 2024 年全球储能集成商（交流侧）排名第九。

通润装备旗下子公司正泰电源工商业逆变器市占率 2.4%，且 2024 年公司光储业务在北美工商业及韩国市场份额第一。S通润装备(sz002150）S 

首航新能工商业逆变器市占率 4.6%。

时代电气工商业逆变器市占率 2.8%。

科士达工商业逆变器市占率 2%。

盛弘股份 2024 年大型储能的 PCS（出货端）市占率 8%。

德业股份 2024 年全球户储 PCS（出货端）市占率 20%。

晶澳科技2024 年 1储能产业占其营收构成的 1.66%，其旗下晶科储能接连拿下多笔海外订单，2025 年 6 月与希腊能源公司 Metlen 集团正式签署了 3GWh 的储能项目框架协议。

南都电源2025 年 3 月与某全球最大软件公司之一的合作再获突破，追加 2.4 亿元人民币美国数据中心锂电设备采购项目订单，6 月又与印度某知名大型独立发电运营商签署 1.4GWh 的储能系统订单。