伊利股份发布三年股东回报计划，投资价值正在被市场重新审视

持续现金分红对一家上市公司有多重要？通过上市公司的持续分红能力，我们可以判断出该公司的财务实力、现金流水平。

假如某家上市公司长期坚持稳定的现金分红，那么该公司基本上不存在财务风险，现金分红可以从一定程度上起到了投资排雷的作用。同时，考虑到该公司坚持长期稳定分红的行为，所以对长期投资者而言，即使上市公司股价在长时间内没有出现明显的波动，但投资者可以通过现金分红逐渐拿回本金，平均股息率越高的上市公司，投资者拿回全部本金的时间越短。当投资者的持股成本降到极低的水平，那么他的投资心态也会变得更加平稳，不惧怕市场剧烈波动的风险。

短期的波动从不是行业龙头的担忧，长期主义才是伊利真正的底色。伊利股份是A股市场的绩优白马股，也是近期坊间所说的“财富搭子”，无论是业绩表现还是股东回报等方面，都处于行业前列的位置。随着伊利的商业版图越来越大，伊利在各细分领域上的排名也处于各赛道领跑水平，行业龙头地位越来越牢固。

2025年三季报，伊利股份拿出了大手笔资金回报股东，不仅包括了中期分红计划，而且还明确了2025年至2027年的三年股东回报规划。

从未来三年的股东回报规划分析，其中提到了未来三年伊利的现金分红比例不低于净利润的75%，而且每股派息不低于1.22元（含税）。此外，在未来三年时间里，伊利董事会可以根据公司情况提议中期现金分红等。通过三方面提升股东回报能力，从而提升伊利股票的投资吸引力。

判断一家上市公司的股东回报能力，我们可以从三方面分析。

第一，观察该上市公司的平均股息率是否处于行业前列位置。

以伊利股份为例，截至11月18日，伊利股份的股息率（TTM）约为4.13%，该股息率处于行业前列位置，反映出该公司通过现金分红等方式提升股东回报预期，从而提升公司的投资吸引力。

第二，观察该上市公司自上市以来的分红总额是否远超过再融资金额。

自伊利股份上市以来，累计现金分红超过600亿元。最近三年，伊利累计现金分红，含派现和回购注销，合计为237.3亿元，累计现金分红/年均净利润高达251.50%，反映出伊利非常重视现金分红能力，而且最近三年有持续加码的趋势。

第三，我们可以从上市公司的回购力度与回购用途判断出该公司对股东回报的重视程度。

2024年5月，伊利股份披露了股份回购计划，计划未来12个月内回购10亿元至20亿元。从实际回购情况分析，耗时一年的股份回购，伊利累计回购超过10亿元，而且回购后直接注销增厚投资者权益。

回购注销，对股东来说是最友好的事情。通过股份回购注销，可以进一步提升上市公司的投资价值。在美股市场中，不少头部公司热衷于股份回购注销，通过长期回购注销来提升上市公司的投资价值。

包括苹果、麦当劳、可口可乐等全球知名上市公司，虽然这些年的收入与利润处于瓶颈状态，但上市公司通过长时间的回购注销来提升公司的投资价值。多年来，回购注销可以拔高上市公司的估值水平，更好提升资本市场的价格发现功能。

值得一提的是，伊利的分红比例一直处于高位水平。以2024年为例，当年伊利股份分了77亿元，分红比例高达91.40%。同时，当年伊利股份还推出了股份回购计划，也就是2024年伊利的股东回报总额占净利润的比例超过了100%。

股东回报总额占净利润比例超过100%，在A股市场中，可以达到伊利分红比例的上市公司，却寥寥无几。随着伊利三年股东回报规划的发布，基本上锁定了未来三年的高分红，作为一家高分红、低估值的优秀上市公司，投资价值正在被市场重新审视。

全球股市遭遇黑色星期二，牛市步入尾声了吗？

全球股市遭遇黑色星期二，包括亚太股市、欧美股市等都出现了不同程度的跌幅。美东时间11月18日，美股三大指数继续收跌，道琼斯和纳斯达克指数均下跌超过1%。其中，自高点下跌以来，纳斯达克指数的累计跌幅已经超过了7%，本轮调整成为了今年4月份以来的最大调整行情。

在全球股市持续调整的背后，与两个因素有关。

第一个因素是美联储降息预期降温以及美元指数的走强，导致全球资金开始从股票市场流出，全球资金的风险偏好开始发生转变。

第二个因素是全球AI炒作开始降温，市场担心AI泡沫存在破裂的风险。

今年9月份以来，美联储一共降息了2次，分别为今年9月份和10月份。但是，从乐观的角度考虑，美联储可能会在今年12月份再降息一次。然而，美联储是否降息依然存在一定的变数。

今年10月至11月中旬，美国上演了43天的停摆，并导致了部分核心经济数据无法如期发布。因为多项核心数据未能够如期发布，从而影响到美国经济的政策制定，或成为影响美联储12月份降息的一个原因。

同时，美联储接连释放出鹰派言论，对股票市场而言，美联储的一举一动对股市影响深远。从美国接连停摆到美元指数走强，再到美联储释放出鹰派信号，美联储12月降息的预期大打折扣，加快了资金从股票市场流出的速度。

针对AI泡沫的问题，近期已有多家顶级投资机构密集抛售英伟达的股票，包括软银集团、桥水基金等。有部分机构投资者选择了清仓式抛售，对当前的AI估值表示了担忧。

作为全球AI总龙头的英伟达，将于美东时间11月19日盘后发布最新财报，该财报将会影响着英伟达的估值定价体系，如果该财报表现低于市场预期，可能会加速AI股票的估值泡沫破裂风险。退一步思考，如果该财报超出市场预期，则市场对AI估值泡沫的担忧将会显著缓解，AI炒作仍将延续一段时间。

由此可见，全球AI股票、科技股票的走向，需要紧盯美东时间11月19日盘后英伟达的财报数据，这一份财报的影响力不低于美联储议息会议的影响力。

在外部市场环境持续低迷的背景下，A股市场也跌破了4000点，并且加速往3900点靠拢。

当前A股市场所处的指数点位比较被动，正处于2007年6124点和2015年5178点的连线交界处，市场指数可否有效站稳该压力线，将会影响着A股市场后市的上涨高度。4000点，仍然是多空双方激烈争夺的位置，该位置附近的多空博弈仍可能延续一段时间。

从估值的角度考虑，截至11月18日，根据上交所的公开数据显示，当前沪市平均市盈率为16.14倍，仍处于历史合理估值区间，或合理估值上限位置。4000点下方，属于A股市场的估值修复行情，4000点上方，我们可以理解为估值修复与资金驱动行情。

因此，A股市场要有效站稳4000点上方，一方面需要上市公司的盈利能力持续改善，明年较今年的盈利增速更高，才可以有效支撑当前市场的估值水平；另一方面需要持续保持在2万亿或者2.5万亿以上的日均成交额，持续活跃的股市成交额是市场维持强势行情的关键所在。

相比起欧美股市的高估值，A股和港股具有一定的估值优势。退一步说，如果全球股市步入新一轮熊市行情，但考虑到中国资产的估值优势以及成长优势，所以全球股市大幅下行对中国资产的冲击影响会相对有限。一旦外部市场环境开始止跌回暖，美联储降息预期再一次升温，那么资金又会快速流向中国资产，推动股市启动新一轮的上涨行情。

沪指刷新十年新高，4000点以上“老登股”会大幅补涨吗？

沪指再创本轮上涨行情的新高点，按照11月13日的收盘点位计算，今年以来上证指数累计上涨约为20.2%，深证成指累计上涨29.40%。创业板指、北证50和科创50的年内涨幅均超过40%。

在沪指刷新十年新高的背后，在今年股市加速上涨的过程中，市场行情基本上由科技股作为主导，在最近半年时间里，不少“老登股”表现明显跑输同期市场指数的涨幅。其中，以消费股为代表的“老登股”资产，成为了今年以来表现最疲软的板块之一。

纵观当前A股市场的估值状况，大部分资产的估值已经处于历史估值中位数之上，只有极少数行业板块的估值仍处于合理估值以下的水平。消费板块，也是当前A股市场中为数不多的低估值品种。

在沪指刷新十年新高的背后，沪深北市场的单日成交额仍然处于2万亿附近的水平，即使市场指数创了新高，但股市日均成交额却未有显著放量的迹象。主要原因，来自场外资金仍处于观望的状态，仍未采取大举进场的策略，多空双方仍处于激烈博弈的状态。

与历次牛市相比，今年的A股牛市却显得不太一样。

例如，在历次牛市行情中，基本上离不开券商股的身影。作为与市场行情走向息息相关的券商股，几乎每一轮牛市都会起到引领市场上涨的影响作用。然而，在这一轮牛市行情中，券商股并未有积极的表现。在今年的牛市中，不少券商股走势明显跑输同期市场指数涨幅，甚至出现了不涨反跌的走势。

例如，这一轮牛市并未出现过去全面开花的走势，而是出现了结构性行情。结构性牛市，最典型的特征是板块之间呈现出明显的跷跷板效应，并不是全面上涨的行情。结构性牛市产生的背景，来自A股市场这些年的容量规模大幅增长，存量资金不足以满足大部分股票的流动性需求，由此导致结构性牛市的出现。

实际上，在全球主流的股票市场中，结构性牛市现象是比较常见的。例如，在美股市场中，即使股市已经走出了长达十多年的牛市行情，但股市赚钱效应基本上聚集在少数的头部公司身上，大部分股票的表现却明显跑输同期市场指数的表现。其中，科技七巨头具有很强的吸金效应，把其他股票的流动性都吸走了。同时，七巨头占据了很高的市场权重，直接影响着美股市场的走向。

只要股市容量规模持续扩张，那么在存量资金博弈的环境下，结构性牛市可能会成为未来A股市场的常态化现象。

4000点以上，“老登股”会不会大幅补涨？

拆解本轮牛市行情，可以分为两个阶段。其中，第一个阶段是从2024年9月下旬到10月上旬，这一轮上涨行情基本上是全面上涨的走势，不少“老登股”依靠这一波上涨行情迅速走出底部。第二个阶段是2025年4月至今，这一波上涨行情基本上由科技股作为主导，大部分“老登股”基本上跑输同期市场指数的涨幅。

换言之，从3400点涨至4000点的过程中，不少“老登股”的表现，基本上处于踏空行情的状态。那么，在4000点以上，整个市场不排除会再次上演板块轮动的现象。

4000点以上，可能是A股结构性牛市的第三个阶段。在这一个阶段里，对基本面良好、估值较低的“老登股”资产，可能会存在阶段性的补涨机会，行业板块之间的跷跷板效应仍然存在。

根据历次牛市的运行规律，在牛市初期，主要依靠金融股等权重板块的快速拉升，推动股市行情迅速走出底部。在牛市中期，主要依靠周期板块的轮动上涨，推动市场指数的加速上涨。在牛市中后期，钢铁、石油、公用事业等滞涨板块开始出现补涨行情。到了牛市末期，ST股票和冷门股大幅补涨，最后完成整个牛市行情。

从目前A股市场的运行走势分析，基本上完成了前两个阶段，或者已经处于第二阶段的中后期。换言之，本轮牛市已经走了接近一半的空间，4000点也基本上完成了A股估值修复的需求。4000点以上的A股，到底可以走多远，取决于接下来政策红利的释放预期以及增量资金的流入预期。

“大空头”11亿空单瞄准英伟达和Palantir，AI泡沫真的来了吗？

今年是“AI大年”，也是AI应用端快速发展的年份。在AI时代下，最受益的当属英伟达，作为全球AI龙头的英伟达公司，借助AI的东风，股票总市值一度突破5万亿美元，超过35万亿人民币的市值规模。

从2020年以来，英伟达股价累计涨幅超过10倍，与AI相关的公司，这几年也收获了可观的投资回报率。在英伟达、博通等巨头的带领下，AI炒作的浪潮延伸至A股、港股市场，2025年全球市场掀起了一轮AI炒作热潮。

AI的发展前景如何？我们不妨从科技巨头们在AI领域的资本开支中，可以判断出AI的发展前景。

以Meta为例，2025年的资本支出预期大幅提升，而且2026年的资本支出将会进一步增加，并且明显大于2025年。按照2025年的资本支出预测，Meta的资本支出可能会提升至700亿至720亿美元。

以谷歌为例，2025年的资本支出预计超过900亿美元，明年的资本支出预计会显著增加。

此外，包括微软、亚马逊等科技巨头纷纷上调接下来的资本支出规模，在AI全面发展的时代下，巨头们纷纷加码AI、纷纷上调资本支出预期，也反映出巨头们对未来AI的发展前景非常看好。

然而，在市场对AI抱有非常乐观预期的背景下，“大空头”原型人物却出手了，从他的最新持仓来看，近11亿美元80%仓位做空英伟达和Palantir。也就是说，“大空头”持有的是巨额头寸，并非小规模的头寸，从某种程度上反映出他认为人工智能AI泡沫即将破裂。

AI泡沫是否真的存在？主要观察三个问题。

第一个问题，AI是否带动产业链、供应链的发展，形成大量产业的协同效应。假如AI的发展，只是带动极少数企业、极少数产业的发展，那么在估值迅速膨胀的背景下，极易容易形成泡沫。但是，当AI形成了规模化、产业化的协同效应，并且带动相关产业链的规模性增长，那么就不是泡沫了。

第二个问题，新兴事物是否颠覆原有的生产方式、商业模式，并且带来更高效的生产运作。如果无法起到颠覆性的影响，只是在原来的生产方式基础上换一种说法，那么将可能形成泡沫，或者是概念性炒作。然而，当AI发展可以起到颠覆性的影响，并且会带来更高效率的生产，带来更大的市场需求，那么将会促进相关产业的发展快速，不轻易形成泡沫。

第三个问题，虽然市场对AI公司的估值定价非常高，低的有几十倍估值，高的有上百倍、上千倍的估值，但对高速发展的公司，不应该使用静态PE或者滚动市盈率指标，而是应该使用远期PE估值或者PEG的估值方式。

对高速成长的公司，考虑到它的业绩高增速，往往可以给出更高的估值定价水平。对相关公司而言，可以按照明年或后年的业绩增速进行估值定价，也可以按照PEG的指标进行估值定价。

以英伟达为例，虽然目前的估值高达近60倍，但考虑到业绩的高增长以及AI的旺盛需求，所以按照PEG的指标计算，英伟达的PEG仅有1倍左右。如果按照远期PE进行估值，英伟达的估值也会迅速降至30倍以内的水平，并不算高估。

在这一轮AI炒作热潮中，不排除部分AI公司的估值已经被市场大幅拔高，但对部分核心资产而言，如果按照明后年的业绩增速进行估值，仍然不算贵得离谱。AI泡沫是否已经到来，关键要看上市公司的业绩增速是否追得上股票估值的提升水平，同时要看市场需求是否保持供不应求的状态，这也是判断AI是否存在泡沫的重要指标。

牛市行情下，如何寻找高质量的ETF？

投资A股近二十年，在接近二十年的时间里，我发现A股的牛市比较短暂，但A股的熊市周期比较长。在A股投资基金，不仅需要考虑到单边市场的投资机会，但更重要的是，需要考虑到投资标的是否可以穿越牛熊周期。

A股市场的投资标的处于持续扩容状态，新增ETF的品种较多，在众多投资品种里，怎样寻找到高质量的ETF，非常考验投资者的筛选能力。

在我的投资理念中，我更倾向宽基投资，例如沪深300、中证500、创业板等。在投资宽基品种的基础上，再根据当时的市场环境投资部分行业ETF，来提升整体的投资收益率水平。

基金投资，择时很重要。根据不同的市场环境，筛选出符合自己投资风格的投资品种。

举一个例子，在熊市行情或者震荡市行情中，我更喜欢投资沪深300、上证50这一类投资品种。在其他类型的ETF中，我更喜欢红利指数，或者属于红利型的ETF。主要原因，在于这类投资品种具有一定的抗跌能力，即使市场出现了深度调整行情，这类投资品种的净值回撤幅度也是比较小，比较适合稳健型投资者参与。

如果遇到了中级反弹行情或者牛市行情，我更倾向投资创业板、科创50、北证50等基金。同时，会根据市场的投资主线，选择部分成长能力较好的赛道行业进行投资。

选择宽基ETF进行投资，有一个比较好的投资思路，可供投资者参考。

以上证指数为例，当沪指的平均市盈率低于13倍时，往往具有比较强的投资机会。在这个位置以下参与定投，从中长期的角度考虑，很大概率可以赚到钱，基本上处于“只输时间，不输钱”的状态。创业板方面，当创业板指的平均估值低于30倍时，往往意味着创业板市场的投资机会比较多，投资者选择在创业板估值低于30倍时参与定投，中长期投资盈利的概率比较大。

从宽基的角度考虑，沪指平均估值低于13倍时，包括沪深300、上证50、中证A50等投资品种，它们的走势基本上与市场估值波动正相关。当创业板估值较低时，对包括创业板ETF、科创50等投资品种来说，将会具有一定的投资性价比。

考虑到基金波动率较小、管理规模较大等因素，与单一股票投资相比，投资基金需要更多的耐心。当你发现市场估值开始具备一定的投资吸引力时，那么你可以开始筛选合适的投资品种，并且做好定投的准备。如果你发现市场的估值足够低时，那么你可以加大投资的比例，把定投的时间间隔缩小，并且加大基金定投的频率，以更好迎接市场行情的到来。

珍惜好每一次的A股牛市，只要抓住一两次的投资机会，那么你的财富命运也会随之改变。东方财富ETF实盘赛正在进行中，大家可以在东财APP里搜索“ETF实盘赛”去围观或者参赛，这一次比赛的奖励覆盖面广，奖励丰厚，正负收益都有机会瓜分，对广大投资者来说，这也是展现自己投资实力的好机会，值得投资者持续关注。

英伟达市值突破5万亿美元，“AI泡沫”在什么情况下会破裂？

截至目前，英伟达总市值已经突破5万亿美元，一家英伟达公司的市值约等于美国2024年GDP的16%。

过去三年，成为英伟达股价与市值大涨的重要时间点。10月29日，英伟达2025年的年内涨幅为54.13%，2023年和2024年的年内涨幅分别为242.63%和171.05%。三年前，英伟达的总市值不足4000亿美元，如今已经成为全球第一高市值公司，短短三年时间，英伟达的总市值增长了10倍以上。

英伟达突破5万亿美元市值的背后，或意味着AI正掀起了新一轮的全球技术革命。前几轮的技术革命分别是PC时代、智能手机时代、电动车时代等。如今，AI和机器人正成为全球市场炒作的新风口。

AI到底存不存在泡沫？公说公有理婆说婆有理，但在什么情况下才能够称得上“泡沫”？

第一种判断方法，新技术会否带动大量企业发展，并且形成相关产业链的快速发展。如果只局限于某几家公司的发展，并未带动相关产业链的发展，没有形成规模化、产业化的协同效应，那么局部炒作的现象，可能会形成泡沫。

第二种判断方法，观察该行业领域是否存在庞大的市场需求，是否与各产业深度捆绑联系。

一项新技术，可能会颠覆原有的商业模式，带来更高效率的生产。当新技术诞生之后，往往会产生出庞大的市场需求，从而带动相关行业的强劲发展。其中，我们可以从相关龙头公司的资本支出可以获知市场的实际需求情况。当资本支出持续增长，甚至呈现出资本支出增速提升的趋势，那么也说明了市场潜在的需求比较旺盛。

第三种判断方法，要看上市公司或者行业板块的盈利增速水平，可否跟得上估值提升的速度。

针对高速成长的企业，判断它们的估值水平不局限于常规的PE或PB指标，可以引入PEG、远期市盈率等指标。判断它们估值是否合理，一方面观察PEG指标是否维持在一个比较合理的数值，例如PEG为1左右，50倍的估值对应的是50%的年盈利增速；另一方面观察上市公司的远期市盈率是否显著下降。例如，今年某上市公司的市盈率（TTM）为120倍，但2026年和2027年远期市盈率会否显著降至5、60倍，甚至是3、40倍的水平。

虽然英伟达总市值已经突破了5万亿美元，但随着公司盈利能力的显著提升，相应的估值水平也明显下滑。按照目前英伟达的市盈率（TTM）计算，已经高达近60倍的估值水平。然而，如果公司的盈利能力保持较快的增速，那么明后年公司的远期市盈率可能会降低至3、40倍的水平。

第四种判断方法，内外部政策环境、市场环境是否支持估值溢价的长期存在。

目前，英伟达等科技巨头获得较高的估值溢价，除了自身所处的行业属于高景气领域外，还与美联储降息、全球宽松预期等因素有关。

继去年三四季度美联储降息之后，今年9月、10月美联储继续开展降息的动作。在美联储步入新一轮降息周期的影响下，高景气行业更容易获得更高的估值溢价空间，特别是对英伟达、博通等公司，估值溢价优势更加明显。

在多方面因素的刺激影响下，进一步推动AI龙头公司的估值提升。若美联储降息步伐放缓，甚至暂停了降息的步伐，那么可能会导致龙头公司的估值溢价下降，无法享受高溢价的估值定价。

在现阶段内，AI依然是高景气的行业领域，从各巨头的资本支出、市场实际需求来看，短时间内AI仍处于高增长状态。什么时候公司的盈利增速水平远远跟不上公司的估值提升速度，而且两者之间的差距越来越大，那么这个时候需要警惕估值泡沫的破裂。除此以外，经历了高速发展之后，在大规模扩张的影响下，相关产业出现需求显著减少，产能明显过剩时，也将意味着投资风险的到来。

沪指10年首次突破3900点，3900点的A股贵吗？

节后首个交易日，A股市场一举突破3900点，创出了近十年的新高。从全年的走势分析，上证指数年内涨幅约为17.37%、深证成指年内涨幅约为31.79%，创业板指年内涨幅约为52.31%。此外，北证50和科创50的年内涨幅分别为47.02%和55.63%。

港股市场方面，截至目前，恒生指数的年内涨幅约为33.36%、国企指数年内涨幅约为30.73%以及恒生科技指数的年内涨幅约为44.83%。

相比起A股与港股市场，美股市场的年内涨幅要逊色不少。根据最新数据显示，道琼斯年内涨幅约为9%、纳斯达克年内涨幅约为19%以及标普500指数的年内涨幅约为14%。

从全球股市的表现分析，今年属于科技股积极表现的年份。其中，美股科技七巨头的股价继续高歌猛进，A股与港股的科技股属于估值修复的行情，科技股继续成为市场行情的大热。

A股成功突破3900点，从当前各主要市场指数的估值来看，到底贵不贵？

根据上海证券交易所的公开数据显示，截至10月9日，沪市全市场的平均估值约为16.06倍，沪市主板的平均估值为14.41倍，科创板平均估值约为71.82倍。

根据深圳证券交易所的公开数据显示，深市全市场的平均估值约为31.95倍，深市主板的平均估值约为25.33倍，创业板的平均估值约为50.97倍。

再看看其他宽基指数的估值表现，截至10月8日，上证50的平均估值约为11.86倍、沪深300的平均估值约为14.42倍，中证500的平均估值约为35.83倍、中证1000的平均估值约为48.45倍。

从主要行业板块的平均估值分析，目前处于低估状态的行业指数包括地产、白酒、食品、消费红利等，这些行业的PE百分位均处于10%以内。此外，中概互联、中证医疗等行业的PE百分位处于30%以内，属于合理或合理偏低的估值水平。

从总体上分析，今年A股市场走势存在明显分化的迹象，一方面是科技股大幅上涨，估值远远高于其他行业的平均估值水平，另一方面是以白酒、食品、地产、消费为代表的行业表现远远跑输同期市场指数。针对这种市场行情特征，我们称为结构性的牛市，与2007年和2015年的整体牛市存在比较大的区别。换言之，如果你投资错了方向，踩不中风口，那么在牛市行情中一样赚不了钱。

3900点的A股市场到底贵不贵？

从整体市场估值来看，目前沪深主板的平均估值依然处于合理估值的范围，上证50和沪深300的平均估值仍然处于低估的状态。从这个角度来看，3900点的A股市场并不贵。

与美股三大指数的估值相比，目前A股与港股市场的估值仍然处于很便宜的状态。截至目前，美股三大指数的平均估值均在30倍以上，A股与港股市场的估值只有美股估值的一半水平。站在整体市场估值的角度考虑，A股与港股市场的估值仍然不贵，依然存在估值修复的空间。

当前的A股牛市，属于结构性牛市。在结构性牛市行情的背景下，“老登股”与“中小登股”存在明显的跷跷板效应。简而言之，“中小登股”持续活跃，却把“老登股”的存量流动性吸走了。一旦“中小登股”行情开始熄火，那么资金又会流向“老登股”身上。

按照沪深交易所的公开数据显示，目前科创板市场的平均估值高达71.82倍，创业板指的平均估值接近51倍，这个估值水平并不便宜。与当前的恒生科技指数与纳斯达克指数相比，A股科创板与创业板存在高估的风险，一旦市场炒作行情开始降温，那么自然离不开估值修复的风险。

3900点以上，市场需要更多的热点板块、权重板块合力拉升，才能够助力股市向上突破4000点整数关口。今年以来，大部分的上涨行情由“中小登股”推动，在接下来的冲关行情中，是否该轮到“老登股”表现了？

1-8月酒饮料茶行业利润增速19.9%，白酒行业迎来困境反转了吗？

从公开数据显示，今年1-8月份，消费品制造业利润由1-7月份下降2.2%转为增长1.4%。其中，最具代表性的是酒饮料茶行业，今年1-8月份的利润增速高达19.9%。除此以外，农副食品行业的利润增速也达到了11.8%。

从更具体的数据显示，今年1-8月份，酒、饮料、精制茶制造业的利润总额为2266亿元，同比增长19.9%。然而，在今年前7个月，该行业的利润总额为1655亿元，也就是说今年8月的单月利润达到了611亿元，同比增长了234%。

从最近五年的公开数据分析，今年1-8月份酒饮料茶行业的利润总额最高，仅次于今年的是2022年，当年同期的利润总额为2231亿元，2023年和2024年该行业的利润总额均跌破了2000亿元。

从8月份的单月利润来看，今年8月份酒饮料茶行业的单月利润达到了611亿元，创出了近年来的新高水平，而且较前几年的同期数据大幅增长，今年8月份的数据明显异常。

在这一份数据中，白酒的实际占比到底有多少？

虽然白酒在酒饮料茶行业中的实际比例还没有一个确定性的数据，但我们可以从头部白酒上市公司的收入、利润分析，也可以判断出这一个占比情况。

其中，以销售额为例，白酒是行业内最大的单一品类，白酒占酒饮料茶比例的35%至40%。

从利润分析，白酒是酒饮料茶利润的核心组成部分，占比高达约70%。在白酒行业中，茅五泸汾又是白酒行业的头部品牌，收入与利润的占比最高。

为何今年8月份酒饮料茶行业会出现数据异常增长的表现？背后原因是什么？

第一个原因，考虑到去年同期低基数的影响。在较低基数的背景下，为今年行业数据出现显著回升创造出有利的条件。

从过去五年的8月单月利润数据显示，今年利润总额高达611亿元，2024年同期仅录得183亿元的利润总额数据，为过去4年的单月最低利润总额数据。在低基数的前提下，也促使今年8月单月利润总额数据的大幅回暖。

第二个原因，包括白酒在内的酒饮料茶行业，为今年中秋备货提前做准备。今年的中秋节较以往要晚，企业备货时间较以往稍晚一些，而且今年中秋节与国庆节叠加在一起，市场需求会比较旺盛，备货需求会显著增加，数据也会在8、9月份集中体现。

第三个原因，在各项促消费的刺激影响下，销售数据开始回暖，政策驱动与市场需求回暖也促使数据的改善。

此外，还可能与统计口径调整有关。

在酒饮料茶行业中，白酒行业占了收入与利润的大头，所以这一份超出市场预期的利润数据，也从一定程度上反映出白酒行业经营状况的微妙变化。

白酒行业占酒饮料茶行业的大头，以茅五泸汾为代表的头部白酒企业又占据了白酒行业的大部分收入与利润，这反映出白酒行业头部化的迹象越来越明显，市场集中度越来越高。

从最新数据显示，目前白酒行业整体上依然难改颓势。但是，对部分头部白酒企业来说，却因降价而提升了市场的销量。例如，贵州茅台。

从公开数据分析，茅台酒在9月份的市场端动销数据大幅反弹，环比增长约一倍，同比增长超过20%。其中，双节驱动是影响因素之一。但是，在茅台酒降价的影响下，却从一定程度上促进了茅台酒销量数据的大幅回升，头部白酒的消费需求依然强劲。

1-8月酒饮料茶行业利润增速高达19.9%，是否意味着白酒行业已经迎来了困境反转？只观察单月数据的变化，还不足以说明白酒行业的经营状况已经发生了反转的迹象。双节之后的数据变化，才能够更真实反映出白酒行业的经营状况。

当前白酒行业的销售状况以及二级市场的市场表现，已经从很大程度上消化了禁酒令2.0的压力。随着白酒消费加快走进大众市场，未来商务宴请与大众消费的比例仍然会保持稳健增长的态势。未来白酒行业仍然会呈现出头部化的发展趋势，市场集中度会越来越高，高端白酒企业会比其他白酒企业更早走出行业的低谷期。

这一轮牛市行情为何“老登股”几乎全线熄火？

今年以来，资本市场中有一个词很火，它就是“老登股”。什么是“老登股”？按照市场的解读，“老登股”指的是50后至70后喜欢的传统行业股票，特别是传统龙头股票。例如，我们熟悉的白酒、地产、银行、煤炭等，属于典型的“老登”行业。与“老登股”相比，“中登股”和“小登股”却受到了市场的追捧。例如，当前市场最热门的机器人、医疗生物、消费电子等等，属于市场中的“中小登”股票了。

从今年以来，A股市场处于结构性牛市行情。一边是“中小登股”的狂欢，另一边却是“老登股”的阴跌不止。最后，整个市场呈现出一种非常分化的走势，即传统价值投资者不仅没有在本轮牛市中赚到钱，而且还产生了亏损。追求高景气、成长性的激进型投资者，却赚了不少钱，很多踩对投资风口的投资者，因此收获丰厚。

专注于“老登股”的投资者，一般是以价值为王，追求上市公司的业绩稳健与投资高分红。从不少“老登股”的特征来看，它们往往具有稳健的现金分红能力，而且整体估值偏低，但所处的行业要么是传统消费领域，要么是强周期行业，要么是传统金融板块，这些行业长期受到了传统价值型投资者的青睐。

为何本轮牛市行情，“老登股”几乎全线熄火？

从本质原因分析，主要是目前市场的规模体量太大，现有的资金面不足以满足大多数上市公司流动性的需求，从而造成了结构性牛市，并不是过去那种齐涨齐跌的行情。

“老登股”遭到市场资金的抛弃，主要原因是“中小登股”具备很强的赚钱效应，把“老登股”的流动性都吸走了。退一步思考，如果“中小登股”开始熄火，那么市场资金又可能回归到“老登股”身上。

“老登股”已经没有投资价值了吗？

答案显然是否定的。归根到底，现在的市场行情已经不是简单反映出上市公司的基本面状况与投资价值，而是以资金驱动为主导的行情。简单来说，资金往哪里跑，哪里具有赚钱效应，缺乏资金关照的股票，基本上涨不起来。

与“老登股”相比，“中小登股”追求的是高成长性、高景气度的公司，它们可能追求未来两三季度的业绩高增长，或者追求当前全球AI炒作、消费电子炒作的风口。如果上市公司属于风口上的股票，那么容易会得到资金的炒作，哪怕上市公司的估值并不便宜，或者已经从底部上涨数倍乃至十多倍，资金扎堆的现象，也成为了上市公司股价最强的推动力。

现在A股市场的状况是，传统价值型的投资者看不上“中小登”股票，它们认为这些“中小登”股票的累计涨幅太大，估值太贵，不符合他们的审美需求。“中小登”投资者也看不上“老登”资产，因为他们认为“老登”资产确定性太高，缺乏了投资预期，不具有大幅炒作的预期。

从短期来看，“中小登”股票无疑是市场中的最大赢家。但是，从中长期的角度来看，“中小登股”与“老登股”到底谁胜谁负，也并不好说。

2021年前后，在大资金扎堆炒作的影响下，以白酒为代表的“老登股”出现单边上涨的行情，当年白酒股的累计涨幅多达数倍。除了白酒股之外，包括银行及其他食品饮料板块，均出现了不同程度上的上涨行情，当年股价大涨的原因，得益于资金抱团取暖的影响。

时隔多年，资金抱团取暖的现象从“老登股”变成了“中小登股”，哪里有资金扎堆，哪里有炒作的预期，这也是当下A股行情的真实写照。

与2007年和2015年的牛市相比，近几年的A股牛市已经不是当年的齐涨齐跌行情，而是倾向于结构性的行情。随着A股总市值突破百万亿规模，结构性行情现象将会越来越明显，“赚了指数不赚钱”已经成为了市场的常态化现象，“老登股”与“中小登股”之间可能会呈现出长期跷跷板的效应。

美联储即将启动降息，降息周期启动哪些资产最受益？

    美联储即将迎来议息会议，市场预测美联储降息的概率很高，目前最可能出现降息25个基点和50个基点的情况。假如美联储继续选择不降息，或者宣布降息75个基点，均属于超出预期的举措。但是，结合机构的推测，今年9月美联储降息25个基点，可能是大概率的事情。

    去年9月，美联储启动了一轮降息周期，但在短短三个月左右的时间里，美联储累计降息了100个基点。在此之后，美联储一直保持谨慎观望的态度，一直没有重启降息的周期。

    在今年8月非农数据远低于市场预期以及失业率保持高企的状态下，美联储很可能会在9月份降息，并启动新一轮的降息周期。

    针对这一次美联储的降息预期，市场有几个关注点。

    第一个关注点，美联储到底是采取预防式降息还是衰退式降息。

    第二个关注点，美联储首次降息的力度有多大。

    第三个关注点，美联储此次降息周期会延续多长时间。

    美联储降息属于预防式降息还是衰退式降息，两者之间的区别是比较大的。

    其中，前者主要发生在经济过热向衰退阶段的过渡，从历史数据分析，美联储采取预防式降息的持续性比较有限，而且降息的力度并不大。后者主要发生在经济显著衰退的阶段，衰退式降息的持续时间比较长，而且降息的力度比较大。从历年来美联储的降息动作来看，以衰退式降息为主，预防式降息的发生频率较低。

    从过去数十年美联储的降息周期分析，最长的降息周期有40个月，最短的降息周期不足两周。从平均降息周期来看，主要集中在12个月至25个月之间。

    去年9月美联储的降息周期只维持了三四个月时间，合计降息了100个基点。与去年相比，今年美联储降息的需求可能会显得更加强烈。按照市场的预测，到了2026年上半年，终端利率可能会跌至3%以内，从而缓解美国每一年高昂的付息压力。

    当美联储开启新一轮的降息周期，对哪些资产会明显受益？

    先说说不利的影响，美联储开启新一轮降息周期，可能会导致美元的吸引力下降。结合美国资本外流的压力，可能会导致美元指数的持续下行。但是，一鲸落万物生，在美元指数下行的影响下，反而会促使黄金、工业金属、房地产、股票等资产的价格回升。

    以黄金为例，在大多数的情况下，美元与黄金呈现出负相关的关系。换言之，美元跌黄金涨，美元涨黄金跌。在美元开启新一轮下跌周期的影响下，黄金也会成为直接受益对象。

    此外，黄金不仅具备避险的功能，而且还具备了抵御通胀的特征。随着新一轮降息周期的开启，全球可能会面临通胀回升的风险，对抵御通胀的黄金而言，也会从中受益。

    对股票市场而言，可能会因美联储降息发生分化的现象。例如，对成长股上市公司来说，假如美联储开启新一轮降息周期，而且倾向于预防式降息的性质，那么将会进一步推动价格的上涨，成长股的估值定价体系会得到进一步提升。对绩优股、蓝筹股而言，可能更受益于衰退式的降息。

    对新兴市场股市而言，在美联储启动新一轮降息周期之际，它们的受益程度会明显高于其他市场。美元指数的涨跌，对新兴市场的影响比较大，主要体现在资本净流向的表现。当美元加速下跌，美联储步入新一轮降息周期，那么将会有部分资金回流至新兴市场之中，对流动性敏感的股票市场，也会成为直接的受益对象。

    随着降息周期的开启，终端利率逐渐回落至市场预期的水平，那么将会对高股息率的红利资产构成积极的影响。如果上市公司的平均股息率远高于市场的终端利率水平，那么它对资金的吸引力会更强，更容易吸引资金的流入。

    对房地产市场来说，美联储降息会促进房地产市场的回暖，特别是新兴市场房地产的回暖预期。

    对房企而言，也会成为直接的受益者。对拥有大量海外债的房企来说，随着海外偿债压力的骤降，房企的经营压力将会得到显著改善，从而加快房企走出经营困境，有利于房企实现困境反转。

    不过，对房地产市场而言，周期与趋势对房地产市场的影响非常明显。美联储降息或短期提振房地产市场，但影响房地产走向的因素并非只有降息一项，还与多方面影响因素有关。房地产何时走出调整周期，关键还是要看周期拐点何时确立，新一轮的上涨趋势何时形成。

    一鲸落万物生，美联储即将启动新一轮的降息周期，对大部分资产来说，会从中受益的。但是，之前市场的表现已经部分反映出美联储降息的利好预期，一旦美联储的降息力度符合市场预期，那么对市场的利好影响也不会特别明显了。

甲骨文一夜大涨，A股科技股会诞生出万亿美元市值公司吗？

    2025年下半年，包括寒武纪、“易中天”在内的上市公司，无疑成为了最大的市场赢家。在英伟达屡创新高的影响下，全球资本市场掀起了一轮AI炒作热潮，与AI相关的上市公司，基本上受到了市场资金的青睐。

    在美股市场，与AI、算力相关的好消息频繁出现。前有英伟达发布了亮眼的成绩单，后有甲骨文与OpenAI签署了3000亿美元的算力合同。在甲骨文单日大涨超过36%，总市值接近1万亿美元的刺激影响下，A股科技股、AI股再次掀起了炒作的热潮，包括“寒王”、“易中天”等科技股再次获得资金的炒作。

    甲骨文与OpenAI签署的3000亿美元算力合同，对全球AI领域、科技领域会带来什么影响？据数据显示，这一个算力合同占美国现有数据中心算力的四分之一，背后反映出美国科技公司对算力的需求依然旺盛，而且这一次双方签署了长达五年的合同，预示着未来五年时间依然是AI高速发展的黄金期。

    按照这一个算力合同分析，将会对甲骨文的收入带来了巨大的刺激影响。无论是同比增速还是环比增速，都远远超出了市场的预期。

    不过，有机构也指出了这个算力合同的问题。摩根大通表示，这些订单大多数属于长期履约，大约只有10%属于短期确认的收入，所以大部分收入在短期内无法得到确认，长远的收入确认依然存在变数。

    从甲骨文与OpenAI的举动来看，我们可以看出两家巨头公司对未来AI发展前景的坚定看好。如果不是对未来AI发展前景抱有非常乐观的态度，双方也不会轻易签署未来五年高达3000亿美元的算力合同。

    当前，市场炒作的是AI发展的前景，也是炒作AI相关公司业绩增长的良好预期。在这一份算力合同出来之前，也许市场只是看好AI行业未来一两年、两三年的高速发展。如今，两大巨头长达五年的算力合同发布，也说明了AI的高速发展黄金期可能远远不止两三年，而是五年以上。甚至，在未来五年至十年时间里，AI依然是处于高速增长的阶段。

    经过了一夜大涨36%的影响，甲骨文的总市值一度接近1万亿美元市值，甲骨文创始人也一度冲顶全球首富。假如甲骨文的总市值成功突破了1万亿美元大关，那么将意味着美股市场“万亿美元市值”的阵容进一步壮大。

    截至目前，在美股市场中，英伟达成为唯一一家总市值超过4万亿美元的上市公司。在3万亿美元的名单中，包括了微软和苹果公司。在2万亿美元的名单中，包括了谷歌和亚马逊。在1万亿美元的名单中，包括了Meta、博通、台积电、特斯拉和伯克希尔哈撒韦。

    换言之，美股市场已有10家上市公司的总市值突破了1万亿美元。对A股市场而言，目前总市值最高的上市公司是工行、农行，折算为美元单位，还不到4000亿美元的市值规模。在A股总市值排名前十名的上市公司中，基本上由金融股、石油股、白酒股组成，可以进入总市值前30名、前20名的科技股寥寥无几。

    在不久的将来，A股市场有可能诞生出属于自己的万亿美元上市公司，但可能出现在传统行业身上，科技股诞生出万亿美元市值的上市公司难度并不小。与之相比，港股市场聚集了一批头部科技股、医疗生物公司，从市值与估值定价来看，资金对港股头部科技股、医疗生物股的认可度也许更高一些，港股市场诞生出属于自己万亿美元市值的科技公司，也许更容易实现。

从室内到室外：石头科技的场景破圈，藏着估值重构的大机会

在2025年柏林国际电子消费品展览会（IFA）上，中国清洁机器人龙头企业石头科技隆重推出了全新品类，智能割草机 RockMow 与 RockNeo。

一句话概括下：石头科技把室内扫地积累的导航、避障、算法功底，平移到了室外，场景破了，估值模型也得跟着换。以后再看石头，不能只盯着室内，室外也是它的地盘，天花板就此打开。

在聊石头科技和割草机之前，要先看清一下行业红利，根据IDC的数据，上半年全球智能家居清洁机器人市场出货1,535.2万台，同比增长33%，增速已经很高了。但割草机器人直接飙到234.3 万台，同比暴涨 327.2%，是增长速度最快的细分品类。

更关键的是，IDC 预计 2025 年全球清洁机器人总出货能到 3210 万台，2028 年前五年复合增速还能维持 26%，石头科技这时候布局割草机，精准抓住了高增长窗口，谁会放着翻倍涨的市场不抢呢？

不过有个道理得说透：赛道再火、红利再大，也不是谁都能稳稳接住的。就像之前的扫地机器人，核心还是看有没有真本事。

敢跨界的底气：技术和渠道这两个 “硬变量” 得托住

首先看技术，新推出的RockMow Z1，参数很硬，全轮驱动、主动转向、动态悬挂，还有自研的Sentisphere™ AI环境感知和双摄像头避障。尤其是那个Reactive·AI避障系统和星阵领航，明显是把扫地机上验证成熟的技术做了室外化适配，这种平移，不是简单的复制，而是有深度的场景重构。

再从研发数据上看，2025年上半年研发开支涨了67%，研发人员数量同比增了73%，拿了500多项新专利。没有这种技术储备，不敢这么跨场景落地。

渠道方面，石头明显也更成熟了。全球170多个国家地区、2000多万家庭用户，线下门店超300家，海外本地化公司也一个没少，美国、欧洲、日韩，都铺了实体运营点。这种渠道能力，是新业务能快速起量的关键。今年上半年石头科技家居清洁机器人市场份额占比15%，稳居第一梯队，也可以间接说明渠道的能力。

算笔实在账：割草机到底能给石头赚多少钱？

聊完逻辑，不如来量化算笔账 —— 毕竟业绩才是支撑估值的核心。

割草机的市场潜力：

在市场规模上，基于割草机上半年出货234.3万台，占家居清洁机器人总量15.26%，以及IDC预计全年3210万台总出货推算，2025年全球割草机器人出货量和IDC预测的490万基本一致。

在增长率上，上半年同比增长327.2%，未来可能放缓，IDC提到清洁机器人到2028年五年复合增长率达26% for overall market，保守假设2026年割草机增长30%，那么出货量可达635万台。

售价这块因为没有直接数据，但割草机器人通常较高端。参考其他家割草机售价，如RTK+视觉约1000美元，RTK+激光雷达+视觉2000美元以上。假设平均售价1000-1500美元。

那么26年的市场规模就在63.5亿-95.25亿美元之间。

石头科技份额：

作为新入局者，初始份额可能较低。参考在清洁机器人整体15.2%份额，扫地机器人全球20.7%份额，但割草机竞争激烈，假设2026年捕获5-10%的市场份额（约31.75万-63.5万台）

根据以上假设推算，收入端贡献：3.175亿-9.525亿美元之间

利润贡献：参考9号公司经营利润率25%，结合割草机本身利润率就高、石头的经营效率更高、再除去前期投入更大，净利率取20%保守值。净利润贡献在0.635亿-1.905亿。按照人民币计算，大概就是在4.5-13.5亿人民币之间。

估值逻辑变了：从扫地机公司到家庭移动机器人玩家

最关键的其实不是短期业绩，而是估值逻辑的重构。

先来看下石头科技业绩，2025年上半年，石头科技实现营业收入79.03亿元，同比增长78.96%，连续六年实现营收稳定增长。

至于净利润这块，由于石头科技当前战略是规模优先，拼命投入营销和研发抢市场，导致利润阶段性承压，利润存在失真的情况，所以选用PS给石头科技当前业务估估个值，可以参考一下万得给的数据，3.53倍PS，对比一下科沃斯2.93倍，石头科技有更高的利润率、更快的收入增长以及更强的全球市场地位，3.53是合理的，25年营收保守估计在170亿以上，那么就是600亿的市值，对比当下，540亿，是存在低估的。

上面的估值基于今年割草机不贡献利润的情况，割草机业务不仅带来直接利润贡献，还彻底改变了石头的估值逻辑：以前大家把它看作扫地机器人公司，现在，它明显是在家庭移动机器人这个更大赛道里卡住了身位。AI+机器人+室外场景，三重概念叠加，估值倍数往上走一走，合情合理。

对于割草机这部分业务估值，可以采用相对保守的远期P/E法，但由于业务尚未成熟，给予一个较高但低于核心业务的市盈率，以反映其增长性和风险性，30倍的远期P/E，大概可以反应高增长潜力溢价，结合前文分析在4.5-13.5亿人民币之间的净利润贡献，估值增量区间在135亿-405亿之间，如果加上和室内场景的协同，可能还能更多的溢价。

结尾：不止是石头，更是家庭机器人赛道的破局信号

石头这次推割草机，在我看来远不止多一条产品线那么简单，它更像一个 信号：家庭机器人的竞争，已经从单一场景深耕走向室内外通吃了。

对投资者来说，再用扫地机公司的老眼光看石头，可能会错过它的新天花板；对行业里的其他玩家来说，这种技术沉淀 + 场景平移的模式，或许会成为接下来的主流玩法。毕竟，用户要的不是一个会扫地的机器或一个会割草的机器，而是能搞定家里所有移动清洁需求的解决方案。

石头已经迈出了第一步，接下来就看它能不能把技术和渠道的优势，在室外再复制一遍 —— 如果成了，那它的故事，才刚刚开始。

国窖1573之后，再看泸州老窖的下一杯增量

霍华德·马克斯有句名言，周期不是敌人，而是朋友——只要你懂得利用它，这话放在当下的白酒行业上很合适，当行业从放量狂欢切换到存量博弈，真正的阿尔法恰恰藏在那些能把周期打磨成护城河的选手身上。

泸州老窖，这家拥有连续酿造 450多年“活窖池”的企业，此刻正站在十四五收官的隘口。没有声嘶力竭的 All in，也没有断臂求生的悲壮，从半年报中得以窥见泸州老窖的年度主题：从容得像一杯低度国窖——“蓄势攻坚，精耕细作稳增长；顺势而为，改革创新谋发展”。但正是这份克制，让“慢变量”投资者闻到了机会：当潮水退去，裸泳者现形，深水区里反而能捡到真正的贝壳。

高端、腰部与低度：一条“全价格带”的复利曲线

泸州老窖的产品结构以"双品牌、三品系、大单品"为核心：国窖1573、泸州老窖特曲构成中高档酒矩阵；头曲、黑盖等大众产品则负责下沉市场渗透。

此次半年报里夹着两张新牌：28度国窖1573已研发成功，二曲光瓶也换了包装，动静不大，却挺有意思。低度化并非噱头，需求端确实在往“微醺+健康”挪，老窖先把28度推上桌，38度国窖1573的规模已突破百亿，为后续28度及更多元化产品打下坚实市场基础，更轻的版本还在实验室里小批量试，算是提前占了个身位。

白酒界有“降度见真功”的说法：把高度酒做低，并非简单掺水，而是对工艺实力的终极考验，必须实现“降度不损香”。

它不是简单兑水，而是要在降度的同时把香气、口感原封不动地留住——这一步，工艺上得抠到分子层面。

回到上世纪70年代，泸州老窖最早开始琢磨低度化。设备简陋、经验空白，行业里几乎都被“浑浊、寡淡、水解”三座山拦住。

后来，他们把这三道难题逐一拆解，低度浓香才算真正跑通。

泸州老窖手里攥着全国九成以上的老窖池，1600多口持续发酵数百年，窖泥里有3000多种微生物，加上几代勾调师傅口口相传的手艺，低度酒的风味骨架天然就稳。后来国窖1573敢推“冰饮”，把温度再降三五度也不跑香，底牌其实早在这些老窖池里预埋好了。

高端仍是基本盘。作为最核心的中高档酒类并没有受禁酒令影响，2025年上半年产量和销量分别增长24.14%、13.33%。报告期内，中高档酒类总共实现营收150.48亿元，同比基本保持平稳，占营业收入比重进一步提升至91.45%。

高端酒卖得好，说到底还是三件事：窖池无法复制，老酒持续生香，价格体系不随大流。批价倒挂的环境里，它的核心单品没松动，国窖1573“高端三强”地位稳固，价盘稳定，市场覆盖面和渗透率持续扩大，品牌价值持续提升——这大概就是老窖的底气。

再看梯队：特曲、窖龄精耕腰部，总体来说还是很稳的；38度国窖提前跑出百亿级体量，直接把年轻人拉回酒桌。高端赚利润、腰部赚规模、低度赚未来，一条复利曲线已经画好。

这种在产品组合上的前瞻布局，使得泸州老窖在面对消费分级时仍能保持价格带和人群的有效覆盖。

价盘稳、库存低，是品牌成色的裸检。38度国窖现在不是爆品，是现象级：入口柔顺、层次炸裂，去年单品破百亿，今年还在爬坡，同价位几乎找不到对手。特曲更低调，悄悄放量闷声发财。高端稳、腰部狠，老窖上了双保险，很稳。

从窖池到云端：一瓶国窖的数智场景升维战

数智化喊了多年，真正能落到动销层面的凤毛麟角。

把泸州老窖的“五码合一”拆开来看，其实就是给每一瓶酒办了一张身份证。货码、箱码、盒码、瓶码、盖码全部打通后，仓库到餐桌的路径第一次被拉直：渠道进多少、终端卖多少、消费者什么时候开瓶，后台都能同步看到。

最关键的变化是节奏。过去靠经销商囤货做销量，现在把“扫码领奖”做成小互动，红包、盲盒即时到账，终端动销自然比压货快半拍。提过一句“白酒迪士尼”，听着夸张，其实就是把渠道推力换成用户拉力：谁开瓶，谁就成了下一轮传播的起点。没有惊天动地的大招，只是让每一瓶酒自己说出去了哪儿、什么时候被喝掉的，每一个数据都是真真实实被记录的。

泸州老窖这两年把预算更多挪到C端。瓶盖里装二维码、会员小程序、开瓶立减，一套组合拳直接和喝酒的人对话，复购率慢慢往上抬。再配合主题品鉴、高尔夫局这类小范围活动，把场景做得更细。

行业从“给经销商讲故事”进化到“给用户造体验”，老窖提前卡位。接下来就等复苏周期的到来，当别家还在清库存，老窖已经靠着数据预判区域需求、柔性调货，把先机写进代码里。

场景化则更进一步——酒旅融合园区年接待数百万游客，AR 扫码让“活窖池”在手机上复活。白酒第一次从餐桌走到露营、Livehouse、文化研学，完成了消费场景的升维。数智化解决效率，场景化解决情感，两者叠加，就把“卖酒”这门古老生意升级为“卖体验”的新范式。

深潜者：在退潮时加宽的护城河

行业逆风期，渠道是最先崩的那张多米诺骨牌。泸州老窖把传统经销商从“搬运工”改造成“服务商”，直营+电商占比稳步抬升，“1+2+N”架构把利益绑在一条船上，库存风险被提前拆解。

潮水退去，才知道谁在裸泳，但真正的价值投资者关心的是，当下一波潮水涌来时，哪些企业已经悄悄把护城河挖得更宽、更深。泸州老窖没有高声的号角，只有不曾断流的窖池声；没有戏剧化的翻盘，只有一份“蓄势攻坚”的半年报预告——高端纵深、数智效率、场景体验、渠道共治、股东回报，所有慢变量都在暗处生长。

周期无法消灭，但可以驯服。当行业再次风起，你会发现，站在岸边的，正是那些在别人恐惧时默默深潜的人。

高盛大幅上调寒武纪目标价，寒武纪会取代茅台的“股王”地位吗？

    今年A股市场的明星股，无疑是寒武纪。截至8月26日，寒武纪年内涨幅高达101.98%，年内最高价接近1400元，寒武纪的最高价格距离贵州茅台的现价仅有不到100元的价格差距。

    为何与贵州茅台的股价进行对比？

    在A股市场中，常有贵州茅台价格魔咒的说法。简单来说，自贵州茅台上市以来，但凡股价超过贵州茅台价格的上市公司，最终会被茅台反超，而且曾经取代茅台“股王”地位的上市公司，之后基本上会面临漫漫熊途的走势。例如，当年的中国船舶、全通教育等，股价一度超越了贵州茅台，但他们只能够成为短暂的“股王”，茅台在A股市场长期“股王”的根基并未受到任何动摇。

    2025年，A股市场又一次迎来了牛市，这一次以寒武纪为代表的AI概念股出现了大幅拉升的行情。从今年7月初至8月下旬，寒武纪股价累计上涨超过100%，总市值也接近6000亿元人民币。

    在寒武纪股价大幅拉升的同时，高盛也大幅提升了寒武纪的上涨目标价，而且上调的幅度高达50%至1835元。在高盛看来，中国云计算资本支出提高、寒武纪研发投入增大等，对寒武纪的盈利预期传递出非常乐观的态度。

    从寒武纪最新公布的半年报数据分析，也并未让市场失望。其中，在2025年中报数据中，寒武纪营收增速高达4347.82%，净利润增速高达295.82%，无论是营收还是净利润，均实现了可观的同比与环比增长。

    之前寒武纪的估值贵得离谱，但经过了这一轮的大幅增长之后，寒武纪的估值却变得没有那么贵了。按照PEG的指标计算，目前寒武纪的PEG不到2倍。假如明年继续保持三位数的业绩高增长，那么以现价计算，寒武纪的PEG可能会降到1倍左右。

    受益于全球AI时代的全面发展，全球市场对算力需求显著增长。对中国市场来说，未来几年时间内，云计算资本支出可能会持续提高，国产AI芯片的市场需求也会水涨船高。同时，受到英伟达出口受限的影响，寒武纪被视为英伟达的平替，本身直接受益国产替代的需求，未来一段时间，寒武纪业绩保持高增长态势，几乎没有太大的悬念。

    按照寒武纪最高价1391元/股计算，距离8月26日贵州茅台的股价仅有不到100元的价格差距，寒武纪会否最终取代茅台的“股王”地位，成为接下来市场最关心的事情。

    去年年报，寒武纪的营收只有11.74亿元，今年一季度的营收已经接近去年全年的营收规模。今年中报，寒武纪的收入数据更是超出市场预期，估计全年保持业绩高增长没有太多的悬念。

    一边是业绩持续高增长的AI赛道公司，另一边是业绩确定性增长的消费巨头，两家公司均有各自的竞争优势，也有各自的护城河，并没有优劣之分。然而，当前市场已经处于牛市行情，牛市热衷于炒作预期，当某家上市公司具备了热门赛道与业绩高增长预期的时候，往往更容易受到市场资金的追捧。或许，寒武纪的股价会短暂超越贵州茅台，但寒武纪最终可否守住A股“股王”地位，则需要观察市场的投资情绪以及寒武纪未来业绩高增长的持续性。

    与寒武纪相比，有着A股长期“股王”之称的贵州茅台，股价自2021年初见顶之后，已经连续调整了四年多的时间。虽然当前贵州茅台受到新禁酒令以及业绩增速放缓的影响，但在整个A股市场中，贵州茅台的赚钱能力依然是A股市场顶尖的水平，依然不改变它优质资产的属性。

    也许，我们可以把寒武纪定义为价格发现，把贵州茅台定义为估值修复。其中，前者受到市场情绪、市场流动性的影响比较大。后者受到公司基本面、业绩增速变动的影响更大。从长远的角度来看，贵州茅台在A股市场的“股王”地位并不会轻易动摇。

A股成交额再次突破3万亿元，天量背后钱从哪里来？

    A股成交额再次突破3万亿关口，全天成交额高达3.15万亿元。上一次A股单日成交额突破3万亿元，已经是接近一年前的事情。2024年10月8日，A股市场单日成交额达到3.45万亿元，成为了A股市场史上最大的单日成交额水平，在那一天，A股市场创出了3674点的全年新高点位。

    时隔不到一年的时间，A股再次创造出3万亿元的天量成交额，天量之后往往会存在天价。然而，当市场价格不断创新高时，股市成交额却持续萎缩，则需要警惕市场出现量价背离的现象，这种背离格局的持续性越长，股市潜在的调整压力越大。所幸的是，目前市场依然处于良好的量价齐升状态，市场似乎为冲击4000点做好了充足的准备。

    然而，股市实现单日3万亿元以上的天量成交并不容易，持续性如何，又将会影响着股市接下来的上行高度。那么，在股市天量成交的背后，钱又是从哪里来呢？

    当前，A股市场的增量资金，主要来自三大途径。

    第一个途径是两融余额，现在两融余额基本上呈现出稳健攀升的迹象，目前的两融余额规模已经接近2.2万亿元，距离2015年的最高峰值仅有一步之遥的空间。但是，按照两融余额占股市流通市值的比例分析，目前该比例只有2.3%，15年最高峰值的时候达到4.7%，所以也说明了两融余额依然有继续提升的空间。

    第二个途径是居民存款的投资转化，居民存款投资转化的核心原因在于无风险利率持续下降，促使大量资金开始进行多元化投资，股市自然成为了资金的主要去向。

    按照今年上半年的活期存款规模计算，约有42.9万亿元。如果有5%至10%的活期存款流向股市，那么将会为A股市场带来2万亿至4万亿的增量资金。如果活期存款与定期存款加速流向股市，那么潜在的增量资金可能达到5万亿元以上，对A股市场带来实实在在的提振影响。

    第三个途径是上市公司、中小企业的“炒股热”再现。对手持大量存款、现金储备的上市公司而言，在无风险利率持续下降的背景下，仅依靠银行存款、国债以及理财产品进行投资，基本上很难实现资产保值增值的效果。不少公司趁着股市赚钱效应初现，开始纷纷拿出自有资金进行证券投资。

    在A股市场中，约有5400家上市公司，如果每家公司拿出1亿元参与证券投资，那么将会产生出5000多亿元的增量资金。如果有其他非上市的企业参与到证券投资之中，那么潜在的投资规模将会远超过1万亿元，对A股市场来说，也是一笔可观的增量流动性。

    正如上文所述，股市日均3万亿元以上的天量成交，持续性并不强。其中，两融余额增量，最终还是会存在增量“天花板”。

    举一个例子，2015年两融余额占股市流通市值最高达到4.7%。如果按照4%的比例计算，当两融余额超过3.5万亿元的时候，也许会面临两融余额的增量天花板，潜在的增量规模会逐渐缩小。

    两融余额作为A股市场的投资风向标，一旦两融余额增速开始触顶回落，那么将会预示着股市资金面将会逐渐触顶。当市场出现持续性的量价背离时，市场赚钱效应会逐渐下降，进而影响到居民存款投资转化的进度。因此，观察两融余额的增长速度，也是判断股市行情走向的重要指标。当两融余额增速开始放缓，市场可能会逐渐步入调整期。

A股总市值突破100万亿元，是低估了还是高估了？

    沪指盘中突破了3731点，创出了近十年的上涨新高。遗憾的是，沪指收盘时并未站稳3731点，但盘中突破3731点已经给市场带来了积极的提振影响。值得一提的是，在A股市场指数创新高的背后，沪深京三市的股票市值已经突破100万亿元人民币。

    100万亿元人民币的总市值规模，较2015年5178点所对应的股市总市值高出近50%的空间，与2015年沪指处于3700点附近的股市总市值规模高出了一倍以上。

    按照当前的汇率水平，虽然A股总市值已经突破了100万亿元的规模，但仅为14万亿美元的市值规模。与当前美股市场约62万亿美元的市值规模相比，作为全球前三大市值的A股市场，依然与美股市场有着比较大的市值差距空间。

    根据最新数据显示，在全球前五大市值的上市公司中，前四家上市公司的市值规模已经约等于整个A股市场的总市值规模。以英伟达、微软、苹果、亚马逊为代表的美股科技巨头公司，它们最新的市值规模已经达到了100万亿元人民币水平，四家美股上市公司的市值规模已经超越了A股5400多家上市公司的市值规模，从这个角度来看，A股市场的市值规模并不高。

    今年以来，A股与港股市场均走出了牛市行情，意味着中国资产的投资价值正在得到全球资金的重估。在中国资产价格大幅回升的背后，虽然A股与港股上市公司的市值排名已经得到明显提升，但与美股上市公司的市值规模相比，依然有着不少的差距。

    截至8月18日，腾讯控股排在全球总市值榜单中的第14名。工商银行排在全球市值榜单中的第24名。按照最新的数据显示，无论是A股还是港股市场，依然没有属于自己的万亿美元市值上市公司，所以也反映出目前A股与港股市场的资产重估行情仍将会继续上演，相比起美股的核心资产，A股与港股市场的核心资产依然是比较便宜的。

    沪指突破了3731点，如果市场最终有效站稳了3731点，那么将意味着A股市场已经完全打开了上行空间，股市正式确立了牛市行情。在居民存款加速投资转化的影响下，A股实现4000点的目标已经不是梦。

    A股总市值突破百万亿大关，但整体估值仅有15倍左右的水平。按照这一个估值水平分析，当前A股市场的估值依然处于合理估值区间之内。与之相比，目前美股市场三大指数的平均估值均超过了30倍，纳斯达克更是达到40倍左右的估值水平。在全球主要成熟股票市场继续享受较高估值定价的背景下，A股市场的估值水平修复至18倍至20倍的水平，也是正常的现象。在此期间，A股上市公司的盈利能力进一步改善，那么A股市场的指数点位也会进一步上移，3700点至4000点的位置看起来并不贵。

    2025年，对中国资产来说，属于资产重估的重要年份。在欧美市场平均估值高达30倍左右的背景下，A股、港股市场的平均估值长期低于15倍的水平，显然是被低估的。今年三四季度，美联储可能会步入新一轮的降息周期，一旦降息通道开启，那么将会促使一批增量资金流向新兴市场，对估值便宜、资产质量高的中国资产而言，属于积极有利的事情。

    A股市场成功突破百万亿元大关，说明了A股市场已经正式进入新的发展阶段。然而，影响股票市值的因素有很多，例如上市公司的股价表现、IPO与再融资规模、经济增长状况等因素。

    10年前，A股突破3700点的时候，还不到3000家上市公司，总市值只有50万亿元左右。10年后的今天，A股同样站上了3700点，却拥有了接近5500家上市公司，总市值突破了百万亿元。

    如今，居民存款正在加速投资转化，短期看资金正在加速流向股市、基金等投资渠道。但是，真正盘活庞大的居民存款资金，关键还是要留住资金，保持好市场的赚钱效应与投资信心。在A股实现下一个百万亿市值规模的过程中，希望有70%以上的市值由上市公司股价推动而实现，这样才能够让投资者享受到股市快速发展的成果，更加安心做长期投资。

沪指一度突破3700点，股市向上拓展空间依靠哪些力量？

    2021年2月，沪指创出了3731点的新高位置，这也是自2016年以来的反弹最高位。3731点，成为了最近十年时间A股市场的上涨阻力位，当市场有效突破该阻力位置，那么对A股市场的影响意义也是不一般的。

    2025年，对A股市场来说，是相当友好的。近期，沪指正式突破了去年最高位3674点，8月14日还一度触碰到3700点以上，距离2021年2月的3731点还有不到30点的空间。量能是反映出股市行情活跃程度的关键指标，在市场一度突破3700点之际，沪深北市场的单日成交额突破了2.2万亿元人民币，并且已经连续两天站上了2万亿元的单日成交额水平，说明了2万亿的单日成交额已经成为了A股市场的新常态。

    当股市成交额逐渐提升，市场的赚钱效应开始逐渐增强时，恰恰说明了当前的A股市场已经被激活了。换言之，只要股市的日均成交额没有发生显著缩量的迹象，那么股市在均线多头排列的基础上展开高位震荡的走势，都属于正常的市场现象。

    在沪指一度突破3700点之际，如果股市继续向上拓展空间，又需要依靠哪些力量？

    我们第一时间会联想到两融余额。在A股突破3500点之后，两融余额规模开始加速增长，从1.8万亿提升至1.9万亿，再到现在2.05万亿的规模水平。突破2万亿之后，两融余额还可以提升多少，并没有一个确定性的答案。但是，根据海外成熟市场的经验，两融余额规模占股市流通市值的3%至5%，都属于正常的现象。

    十年前，A股市场的两融余额一度突破了2万亿元的规模，但当时A股市场的市值规模较低，所以两融余额占当时股市的流通市值比例超过了4%。同样是2万亿的两融余额规模，现在A股市场的流通市值规模是十年前的一倍左右水平，两融余额占A股流通市值的比例已经降低至2%左右。换言之，两融余额占A股流通市值的比例还可以提升1%至2%的空间，相当于两融余额的潜在增量规模还可以提升1万亿元以上。

    两融余额规模的持续增长，反映出市场资金的做多态度，同时也是A股市场增量资金的重要补充。在A股突破3500点之后，两融余额的增量规模对A股向上突破产生出积极的影响作用。

    除了两融余额之外，包括外资资金的净流入、公募私募基金平均仓位的提升、社保基金和企业年金的加快进场以及产业资本的加快增持等，都会形成A股市场的增量流动性补充。

    除了上述因素外，还有两个因素影响着A股市场的向上提升空间。其中，一个因素是存款投资转化的进程，另一个因素是A股上市公司股票回购注销的规模。

    前者，目前国内市场正处于无风险利率持续下行的大环境，在存款利率接连下行的背后，越来越多的资金开始改变自身的风险偏好，原来保守型的资金也不得不改变为稳健型的风险偏好。随着越来越多资金的风险偏好改变，意味着A股市场潜在的增量资金会越来越多。按照当前国内存款资金的规模水平，假如有1%的存款资金流向了股票市场，都会给A股市场带来可观的增量资金补充。

    后者，上市公司股票回购注销措施，有利于提升上市公司的价值水平。从海外成熟市场的做法分析，当上市公司的盈利增速开始明显放缓的时候，现金储备充裕的上市公司往往会通过加大现金分红、加大股票回购注销的力度来维持公司较好的估值定价水平。

    然而，与美股科技巨头少则百亿美元，多则上千亿美元的回购规模相比，A股上市公司的回购规模却少很多。以苹果为例，苹果公司每年拿出股票市值3%左右的自有现金进行股票回购，其他知名的上市公司基本上会拿出总市值1%左右的资金进行股票回购。与之相比，A股上市公司的股票回购规模力度较小，仍然存在比较大的提升空间。假如A股知名上市公司可以拿出总市值1%以上的自有资金进行股票回购，并进行回购注销，那么将会极大提升上市公司的投资价值，并且带动A股市场估值中枢的上移。

    十年前，3500点的指数点位所对应的市场估值并不便宜。但是，现在3700点的指数点位，所对应的市场估值并不贵，依然处于合理估值水平。在股市估值中枢不断上移，上市公司盈利能力持续改善的背景下，A股市场仍然存在进一步上涨的潜力。一旦A股市场有效站稳3731点的位置，那么A股市场将会在新的区间运行，股市距离4000点可能不远了。

茅台半年报出炉，建议贵州茅台每年回购金额提升至总市值1%以上

    作为A股“白酒一哥”的贵州茅台正式发布25年上半年的成绩单。这一份半年报成绩单整体表现稳打稳扎，基本上符合市场预期，但从半年报的营收与净利润增速来看，茅台的半年报已经步入个位数增长的时代，一举改变了之前两位数增长的局面。

    从具体数据分析，茅台上半年营业收入为893.89亿元，同比增长9.1%，净利润为454.03亿元，同比增长8.89%。今年一季度，茅台的营收与净利润增速，分别为10.67%和11.56%，二季度数据较一季度数据略有下滑。

    考虑到二季度“禁酒令”的影响以及高端白酒的转型因素，茅台二季度依然可以实现正增长的态势，也是实属不易。接下来，市场把压力给到了其他中高端的白酒公司，二季度A股白酒公司的业绩分化可能会更加明显。

    虽然茅台的营收与净利润增速已经跌至了个位数，但考虑到茅台的收入基数比较高，而且目前正面临“禁酒令”等因素的影响，所以接下来茅台可否保持现有的增长水平，将会影响到全年可否如期完成年初制定的业绩增速目标。

    在“禁酒令”的影响下，未来以茅台为代表的白酒公司，它们在公务消费的占比将会进一步下降，甚至无限趋向于零。在公务消费占比持续下降的同时，商务宴请以及大众消费的比例将会持续提升，这也是茅台酒逐渐回归消费初心，回到大众消费餐桌上的体现。

    影响未来茅台收入增长的因素，一要看茅台酒在大众消费、商务宴请的实际占比，未来该占比的提升空间预期；二要看茅台的直营比例提升预期，从公开数据显示，茅台的直营比例已经从2017年的10.7%大幅提升至2025年一季度的45.9%，随着直营比例的不断提升，茅台的营销结构正在发生显著变化，同样影响着茅台的利润增长预期；三要看未来茅台酒的提价空间，上一次茅台酒提价发生在2023年11月，按照以往的提价周期，也许要到2028年才会出现下一次的提价，短时间内茅台酒提价的预期依然比较低。

    因此，对茅台而言，未来要想重回双位数的业绩增长水平，可能难度比较大。依靠业绩高增长来推动股价的上涨，这种可行性正在下降。

    从海外成熟市场的情况分析，多年来存在着业绩增速放缓，甚至出现业绩长期不增长的公司，依靠财技手段维持公司高估值定价的现象。最具代表性的公司，包括可口可乐、麦当劳、苹果等。

    细心的投资者会发现，上述知名公司的收入近年来保持在一个比较稳定的数值，甚至处于长期增速放缓的迹象。然而，市场依然对这些公司给出了25倍、30倍以上的估值定价水平，背后原因是公司利用自身充裕的现金储备大幅提升现金分红或股票回购规模，从而促使公司长期维持在较高的估值定价水平。

    与美股知名上市公司相比，虽然茅台的现金分红比较稳定，但在股票回购力度上，却远远低于海外成熟公司的回购规模水平。

    以2024年11月茅台通过的股票回购方案为例，公司回购金额在30亿元至60亿元之间，按照1.8万亿人民币的市值规模计算，茅台回购金额仅占公司总市值的0.16%至0.33%。

    与之相比，美股知名上市公司的股票回购规模却更显大方。以苹果公司为例，苹果公司的最高股票回购规模高达1000亿美元，占公司总市值的3%以上。另外，包括可口可乐、麦当劳、微软等知名美股上市公司，它们股票回购规模占公司总市值均超过1%。

    作为“不差钱”的茅台，手握巨额的现金储备，在公司业绩增速放缓的背后，要想维持较好的估值定价水平，可以通过现金分红与股票回购注销等手段来实现。其中，茅台的股利支付率继续保持在75%以上，保持稳中有升的股息分红能力。在股票回购规模上，按照当前茅台的市值规模水平，不超过60亿元人民币的回购金额显然是不够的，至少提升至公司总市值1%以上。

    按照当前贵州茅台1.8万亿元人民币的市值规模，市值1%的股票回购规模大概是180亿元人民币。在业绩增速放缓的背后，每年公司总市值1%以上的股票回购注销规模加上每年股利支付率75%以上的分红力度，相信会很好应对未来业绩增速放缓的压力。在业绩增速放缓的背景下，公司有足够的能力通过提升现金分红与股票回购注销规模来维持公司较好的估值定价水平，对其他现金储备充裕的上市公司来说，同样适用。

3600点之后，投资标配“现金为王”

3600点之后，投资标配“现金为王”

作为国内首只跟踪中证500自由现金流指数ETF产品正式上市交易。基金公告显示，2025年8月5日，华夏中证500自由现金流ETF（场内简称：500现金；扩位简称：现金流500ETF，证券代码：560120）正式登陆上交所。基金通过从中证500指数样本中选取50只自由现金流较高的上市公司，反映中证500指数样本中现金流创造能力较强的上市公司整体表现，为投资者提供了一键配置“现金奶牛”的投资工具。

当前，上证指数在强势站上3600点之后，开始进入小幅震荡整理阶段，但整体依旧表现强势，两市成交量保持1.5万亿以上的水平，说明市场具备好的流动性支持，大家热情还在。

针对后续投资方向，小编从政策指向和企业基本面两个维度整理来看，自由现金流这种“现金为王”的策略经过了成熟市场的验证，头部公募机构纷纷布局，可以成为个人投资者标配。

政策来看，财政部近期印发了“关于引导保险资金长期稳健投资的通知”，要求保险公司进一步优化资产配置，合理确定权益投资比例，挖掘收益稳健、风险可控、具有升值潜力和稳定现金流回报的优质投资标的。

这里有一个新的表述，即稳定现金流回报。具备稳定现金流的企业如同拥有“防波堤”，在遭遇信贷紧缩时能够从容应对，比如2008年金融危机期间，现金流强劲的沃尔玛、麦当劳、可口可乐等企业逆势增长，而高杠杆公司则大量破产。

基本面来看，目前全市场已有330多家公司已经提前披露2025年中期分红安排，同比增加155%。高盛在最新报告中预计，到2025年底，中国在岸和离岸上市公司将派发共计3万亿元股息，派息规模达到历史新高。上市公司积极分红为投资者创造了可预期的现金流回报，市场资金结构发生变化，投资者的投资逻辑也向“现金为王”转变。

现在A股市场已经拥有超过5400家上市公司，对于普通投资者而言，在众多上市公司中筛选出充裕自由现金流的企业确实有难度。因此，在实际操作中，小编建议可以借助ETF工具投资于具有现金流优势的资产。

今年很多公募基金公司已经开始持续布局自由现金流策略产品了。正在发行的现金流500ETF（证券代码：560120），是全市场首只跟踪中证500自由现金流指数的基金产品，标的指数反映中证500指数样本中现金流创造能力较强上市公司的整体表现。

中证500自由现金流指数成份股的筛选非常严格。比如，指数成分股必须具备真实的盈利与分红能力，同时要求连续5年经营活动产生的现金流量净额为正，避免了自由现金指标的短期波动风险。此外，通过剔除经营现金流明显低于营业利润的公司，避免纳入经营质量较弱的企业。

从指数过往表现来看，中证500自由现金流指数大幅跑赢了中证500指数。小编通过Wind数据观察到，截至8月4日，中证500自由现金流指数近三年、五年和十年分别上涨26.52%、37.21%和42.29%，同期中证500指数上涨1.67%、-6.51%和-21.16%。

现金流500ETF（证券代码：560120）还设置了季度评估分红模式，即于每年三月、六月、九月、十二月最后一个交易日进行评估，当基金累计报酬率超过业绩比较基准同期累计率时，可进行收益分配， 基金收益分配不须以弥补亏损为前提。这样的策略，既能满足投资者 “落袋为安” 的理财诉求，让收益稳妥兑现；又能充分满足其对资金流动性的核心需求，确保资金调度灵活自如，实现了稳健收益与资金活性的双重平衡。

现金流500ETF（证券代码：560120）由指数投资龙头机构华夏基金管理。这家公司是唯一一家权益ETF年均规模连续20年稳居行业第一的基金公司，并且在指数业务方面不断精进，通过主动管理赋能产品创设，积极构建以投资者为中心的“研究+服务+策略”指数投资能力体系。

3500点之后，股票市场表现可能会持续分化。通过聚焦具备稳定现金流的优质企业，将为投资者在分化行情中筛选出真正具备长期价值支撑的标的。同时，现金流500ETF（证券代码：560120）以指数化投资方式分散风险，也能让投资者有效规避“赚了指数不赚钱”的困境，更精准地把握价值投资机遇。

风险提示：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

7月A股新开户数同比增长71%，新股民加快进场意味着什么？

    A股市场的增量资金从何而来？一方面是融资余额的增长速度，另一方面是外资资金的净流入力度。除此以外，A股新开户数的变化也是一项重要的观察指标。

    刚刚结束的7月份，A股新开户数量多达196万户，同比增长71%。除了7月份之外，其余月份的新开户数均保持在活跃的水平。例如，今年3月份A股新开户数多达300万户以上，2月份也多达284万户，今年前7个月的新开户数量高达1456万户。

    从2025年的市场数据分析，A股市场的日均成交额与同期新开户数据呈现出正相关的关系。在股市成交额持续回升的背后，新开户数据也呈现出持续增长的态势，今年股市波动率不及去年，但新开户数量却较去年同期活跃，反映出市场已经具备了一定的赚钱效应，并且吸引了越来越多的资金参与其中。

    新开户数据的变化，既可以反映出市场行情的活跃程度，也可以用来判断出股市牛熊行情的运行阶段。

    回顾近十年的几次单月新开户数据的高峰水平，基本上与牛市拐点时间比较接近。

    例如，2015年上半年，随着A股市场行情的持续回暖，A股新开户数据处于水涨船高的状态，并在2015年6月达到新开户的新高水平。然而，2015年的杠杆牛市的拐点，恰好在当年的6月份，新开户数据触碰最高值，也是股市形成重要拐点的时间点。

    2024年，A股市场两次考验2635点的支撑有效性。在2024年1月至9月，A股市场的月均新开户数基本上维持在150万户左右。然而，2024年9月下旬突然启动的千点上涨行情，却一下子刺激了大量新股民的入场。其中，在2024年10月，A股新开户数据再度创出近年来的新高，并较当年前9个月的新开户数据大幅攀升，但24年10月，正好是当年A股市场的重要价格拐点。

    2025年以来，A股市场的月均新开户数据表现还算稳定。今年2、3月份，新开户数据一度达到300万户左右的单月水平，但之后市场行情的逐渐低迷，新开户数据却再次走低。到了今年7月份，A股新开户数据才再次回暖，7月份的新开户数据依然未满200万户的水平。

    如何通过新开户数据来判断出股市行情的拐点？在实际情况下，我们可以观察某一个月或者某几个月的新开户数据是否突然大幅放量。例如，前5个月的新开户数据为月均100万户，到了6月份的时候，单月新开户数据却飙升至500万户以上，这个时候需要引起注意。

    如果新开户数据突然大幅放量，那么投资者需要警惕市场行情拐点将至。假如新开户数据只是温和放量，呈现出逐月温和放量的趋势，那么这时候的市场行情表现也是比较健康的。

    新股民加快进场，对市场来说，将会带来增量资金的补充。但是，如果市场突然大幅放量，并且某一月份的放量幅度是过去数月的数倍以上，那么可能会是股市行情拐点的标志信号了。

    在A股市场再次挑战3600点关口之际，股市是否具备充裕的增量资金，将会影响着市场的上行高度。

    去年10月8日，A股创出了3.45万亿元的天量成交，去年10月份，A股市场的日均成交额高达2.5万亿元以上，可见去年10月份市场成交是相当活跃的，并且在3674点附近聚集了巨额的套牢筹码，市场要想向上突破需要有足够的增量资金补充，才能够满足向上突破的量能条件。

    按照目前A股1.5万亿元左右的单日成交额水平，显然是不够的。A股形成真正意义上的向上突破。至少保持2万亿元以上的日均成交额，并提供源源不断的增量资金补充，这样才能够助力A股市场的向上突破。