万亿市场，0-1开启！

万亿市场，0-1开启！

在传统的超大型数据中心，电力从电网到GPU芯片需经历：电网的10kV中压交流电，需经过工频变压器降压、UPS整流逆变、服务器电源再次转换等多重环节。这条链路不仅设备体积庞大，且每次交直流转换都伴随5%-8%的能量损耗，在千卡乃至万卡时代，这种损耗带来的电费账单和散热压力已变得难以承受。
而SST固态变压器的革命性在于一步到位，它利用碳化硅MOSFET等高频功率器件，配合高频隔离变压器，直接实现“中压交流进、低压直流出”的单次变换，不仅转换效率从传统方案的90%-92%飙升至98.5%以上，整机体积可缩减60%以上，同时还能实现毫秒级的电压暂降补偿、无功补偿及双向功率流动。
SST正处于爆发前夜，2025年全球AI数据中心SST市场规模尚不足1亿美元，但机构预测2026年将开启商业化元年。
按2030年全球AIDC新增装机100GW、SST渗透率30%、单价3元/W测算，仅国内市场规模就达900亿元；叠加海外市场，全球SST数据中心市场可达2000亿元。若考虑存量数据中心改造，市场空间再扩容50%。
SST可延伸至超充充电桩（替代传统箱变，单桩价值量提升2倍）、新能源并网（风光储一体化接入）、智能电网（配网自动化核心设备）、工商业储能（多端口能量管理）等场景。据高盛测算，2030年SST整体市场（含电网、充电、储能）有望突破1.2万亿元，其中北美市场占比超60%。
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SST固态变压器，近期一系列新事件表明产业放量确定性进一步提升。
2026年5月，华为发布源网荷储AIDC战略，明确提出“3+1”全面重构理念，并将逐步演进至以SST技术为核心的融合构网型能源路由器，目标是2030年实现SST在新建数据中心的渗透率达70%。

华为的战略定调具有双重意义：技术上确立了SST的地位，市场上则将加速其从数据中心向电动车超充、新能源并网等场景渗透。
同时，为匹配2027年即将推出的Rubin Ultra系列芯片及Kyber机架系统，英伟达已明确将800V全直流供电架构作为标准，并在白皮书中将SST指引为800V HVDC的“终极解决方案”。这意味着，未来顶级算力若想获得英伟达的官方适配与支持，采用SST架构将是必选项。
北美电网大厂世纪互联、谷歌、Meta均将SST纳入下一代供电方案。
另外从产业链来看，中国台湾的台达电子进度领先，其SST产品已在头部云服务商测试运行较长时间；伊顿、维谛等国际巨头则指引2026年下半年获得订单，2027年底启动出货。
这一系列事件都表明，SST大规模放量预计要等到2027-2028年，而2026年正是SST产业链从“0到1”布局的黄金窗口期。
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SST单机价值量中，碳化硅器件占比20%-30%、高频隔离变压器占比20%-30%、薄膜电容占比5%-10%、控制系统占比10%-15%、散热与结构件占比15%-20%。（庚白星君）

可控核聚变迎新突破 多只概念股研发强度高

【可控核聚变迎新突破 多只概念股研发强度高】1月7日，可控核聚变概念再度走强，中国核建、雪人集团、国机重装等6股涨停，英杰电气、中泰股份、华菱线缆、哈焊华通等个股涨幅均超6%。1月以来，可控核聚变概念股持续上涨，远东股份等13股累计涨幅在10%以上。

消息面上，我国可控核聚变技术再迎新突破。近日，中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所宣布，有“人造太阳”之称的全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）实验证实托卡马克密度自由区的存在，找到突破密度极限的方法，为磁约束核聚变装置高密度运行提供了重要的物理依据。相关研究成果发表在国际学术期刊《科学进展》上。

据数据宝统计，A股中布局可控核聚变的个股有59只。数据显示，22股2025年前三季度研发费用占营业收入比例在5%以上，长光华芯、爱科赛博、景业智能、炬光科技居前，均超过20%。按研发费用同比增幅来看，上述22股中，16股研发费用同比增长，炬光科技、景业智能和爱科赛博同比增幅居前，分别为87.76%、64.87%、42.62%。

核电增长预期强劲 13只概念股最新滚动市盈率低于30倍

【核电增长预期强劲 13只概念股最新滚动市盈率低于30倍】未来核电增长潜力十足。10月23日，2025年国际能源变革论坛核电产业发展分论坛召开。国家能源局核电司司长曾亚川在致辞中介绍，2024年全球核电发电量已创近十年新高，且增势预期依然强劲。多家国际权威机构连续四年上调核能发展预期，预计到2050年，全球核电装机规模将突破9亿千瓦，实现翻倍增长。在多重利好的催化下，核电概念股整体表现强势。据证券时报·数据宝统计，截至11月7日收盘，今年以来，核电概念股平均上涨63.07%，大幅跑赢同期上证指数。估值方面，13股最新滚动市盈率低于30倍，其中华能国际、盾安环境、久立特材的滚动市盈率不到15倍。上述这13只低市盈率的核电概念股中，截至11月7日收盘，市净率低于2倍的有5只，分别为中国核电、中国广核、东方电气、中国核建、华能国际。

被动元件大厂涨价 A股相关绩优潜力股仅5只

继存储芯片后，近期被动元件也加入了涨价行列。据日前报道，由于AI应用带动钽电容需求大增，被动元件大厂国巨集团旗下基美（Kemet）向客户发出钽电容涨价通知。此为基美今年第二波调涨，相较第一波，调涨的客户从代理商扩及直销客户，范围更广。供应链透露，涨价幅度高达20%—30%。

受涨价影响，国内被动元件概念指数本周前3个交易日（10月27日至29日）涨幅接近5%。目前A股市场涉及被动元件产业链有20余只，从业绩来看，2024年，这些个股合计实现净利润近66亿元，同比增长17.8%，扭转2022年及2023年净利润持续下滑的局面。今年前三季度，这些个股实现净利润近58亿元，同比增长近12%。

从单只个股来看，今年前三季度，净利润增幅超过20%的有商络电子、达利凯普、铜峰电子、钧崴电子、顺络电子等。

进一步来看，这20余只个股中，年内跑输被动元件指数涨幅（20.98%），且今年前三季度净利润增幅超过10%的个股仅有5只，分别是铜峰电子、艾华集团、达利凯普、法拉电子、钧崴电子，后2只个股年内涨幅均低于5%。

公募年内定增超50亿！葛兰6.8亿加仓百利天恒 赵蓓、朱少醒也来了

　　在创新药板块持续震荡调整背景下，葛兰、赵蓓等明星基金经理正在通过定增逆势布局。

　　近日，中欧基金、工银瑞信基金、富国基金、易方达基金等多家基金公司发布旗下部分基金参与百利天恒定增的公告，中欧基金旗下的中欧医疗健康混合、中欧医疗创新股票合计获配金额达到6.79亿元。

　　自去年“9·24”新政落地以来，A股市场显著回暖，公募基金参与定增的热情也在持续升温。

　　Wind数据显示，截至9月25日，今年以来，共有26家基金公司参与定增，参与定增总规模超过50亿元，较去年大幅提升。从浮盈情况来看，大部分定增项目股价涨幅都较为亮眼，个别项目目前浮盈已超过320%。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉据记者表示，公募基金参与定增规模同比大幅提升，核心驱动因素是政策红利与市场机遇双轮驱动。监管层松绑定增限制，如《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》打通资金渠道，同时“国九条”强化分红与投资者回报，使定增成为优质资产配置的优选路径。市场回暖与经济向好预期，更让公募机构看到了“折价买入+长期持有”的确定性收益机会。

　　中欧基金年内首次参与定增
　　据百利天恒此前发布公告，该公司本次定增发行股票数量为1187.38万股，发行价格为317元，募集资金总额为37.64亿元。具体的发行对象共有18名，其中，中欧基金以6.79亿元的获配金额居首，易方达基金、工银瑞信基金、富国基金、景顺长城基金等多家基金公司均参与了定增。


　　来源：百利天恒公告截图
　　值得一提的是，百利天恒是中欧基金今年参与的首个定增项目。

　　9月23日，中欧基金发布了旗下基金参与百利天恒定增相关信息，葛兰管理的中欧医疗健康混合认购了百利天恒185.59万股，投资额为5.88亿元，占该基金资产净值的1.8%。与此同时，葛兰管理的另一只基金中欧医疗创新也认购了28.55万股，投资额为9050.98万元，占该基金资产净值的1%。两只基金的持股锁定期均为6个月。

　　截至2季度末，百利天恒分别是中欧医疗健康混合、中欧医疗创新股票的第七、第六大重仓股，两只基金持股数量分别为427.97万股、161.48万股，同期末，这两只基金在百利天恒前十大股东中分别位居第五和第十。不过，按照百利天恒公布的截至9月10日的前十股东持股名单，中欧医疗健康混合减持了该公司部分股份，持股数量降至374.21万股。

　　除葛兰外，还有多位明星基金经理管理的基金参与了百利天恒定增，例如，富国基金朱少醒管理的富国天惠成长混合(LOF)，工银瑞信基金赵蓓管理的工银前沿医疗股票等。以百利天恒9月25日的股价计算，目前参与定增的基金已经实现了19.4%的浮盈。

　　今年以来，医药板块普遍录得可观涨幅，相关医药主题基金净值回暖明显。截至9月25日，葛兰管理的中欧医疗健康混合A、中欧医疗创新股票A今年以来涨幅分别为33.69%、71.69%；赵蓓管理的工银医疗保健股票、工银前沿医疗股票A年内涨幅分别为37.65%、37.70%。

　　对于后续医药板块的走势，市场普遍持乐观态度。

　　葛兰在中欧医疗健康混合2季报中表示，综合来看，医药行业在2025年下半年将主要依靠创新突破、消费回暖及国产替代维持增长动力。虽然全球经济波动与贸易摩擦等仍有潜在风险，但政策的支持和产业持续创新升级将提供有力支撑。将维持长期价值投资框架，继续重点布局创新药械产业链、OTC及消费医疗等核心领域，严格依据企业盈利周期、估值吸引力和经营趋势进行动态评估，力争为投资者获取稳健回报。

　　公募定增热度持续提升，有项目已浮盈320%
　　Wind显示，截至9月25日，今年以来共有26家基金公司参与了定增，总规模达到52.37亿元，相较去年同期17家基金公司参与定增规模33.99亿元有明显提升。

　　其中，易方达基金今年参与了中钨高新、爱博医疗、中航沈飞、芯原股份、TCL科技、爱旭股份、百利天恒等7家公司的定增项目，合计规模达到19.55亿元，在上述26家基金公司中位列第一。

　　从参与的定增项目来看，财通基金、华夏基金今年参与的定增项目都在10个以上，财通基金定增项目达到14个，位列第一。

据记者表示，相比二级市场买入，定增自带安全边际，发行价通常低于市价20%～30%，为投资者提供“价格折扣+成长空间”双重收益。锁定期机制也避免了短期波动干扰，让公募基金能更专注长期价值挖掘。

　　从今年公募基金参与定增的标的来看，大部分实现浮盈，其中不乏翻倍的情况。

　　据晶华新材今年5月发布的公告，该公司定增发行数量为2719.98万股，发行价格为8.36元，财通基金、诺德基金、东海基金、兴证全球基金分别获配204.54万股、119.68万股、109.89万股、108.80万股，按照晶华新材9月25日的收盘价计算，这4家基金公司参与定增的浮盈已经达到320.57%。

　　此外，今年6月，易方达基金、财通基金、诺德基金、诺安基金、国泰基金等多家基金公司以72.68元的价格参与了芯原股份定增，截至9月25日浮盈达到178.59%；同月，东方阿尔法基金、华夏基金、易米基金等参与南山智尚定增，发行价为14元，截至9月25日浮盈70.71%。

　　具体到各家基金公司参与定增的基金产品上，大部分年内表现也较为亮眼。Wind数据显示，华夏磐润两年定开A今年以来参与了11家公司的定增项目，获配规模合计为6852.27万元。截至2季度末，该基金规模为1.55亿元，截至9月25日，其净值年内涨幅为45.65%。

　　截至今年2季度末，华夏磐润两年定开A第一大重仓股为乐山电力，持股数为159.68万股，是该基金在今年2月参与乐山电力定增获配的股份，彼时的定增价格仅为5.01元，以乐山电力2季度末的股价计算，仅4个月时间浮盈便已达到177.84%。

　　田利辉认为，当前定增市场正处于黄金窗口期。在政策持续托底、市场情绪回暖和折价率优惠背景下，公募基金参与热情将持续高涨。特别是战略性新兴产业和消费类行业，将成为定增布局的主战场。随着监管引导与市场机制完善，定增将成为公募基金与实体经济深度连接的“高速通道”，投资价值将愈发凸显。

□ 黄宇昆　 时代周报

公募“四巨头”二季度调仓路径浮现：张坤爱白酒，刘格菘追光，谢治宇抱药，刘彦春买免税

　　随着2025年基金二季报披露完毕，张坤、刘格菘、谢治宇、刘彦春等顶流基金经理的调仓路径浮出水面。顶流基金经理各有侧重，张坤坚守白酒、加码互联网医疗，刘格菘全力追逐半导体与新能源，谢治宇重仓生物医药，刘彦春则减持白酒布局免税板块。

　　明星基金经理的调仓或对普通投资者投资有一定借鉴意义。然而，业内人士向《华夏时报》记者指出，普通投资者在参考明星基金经理调仓时也需保持理性。明星基金经理具有专业的投资团队和丰富的投资经验，他们的调仓是基于深入的研究和分析。普通投资者可能缺乏这样的资源和能力，不能盲目跟风。在参考调仓信息时，要结合自己的风险承受能力、投资目标和财务状况进行综合考虑。

　　“明星基金经理的调仓动向确实是市场关注的热点，他们的操作背后反映了其对市场、行业和公司基本面的专业判断。但是基金定期报告本身具有滞后性，普通投资者关注基金经理的调仓，更多应该是基于理解和验证基金经理的投资框架和投资逻辑，让基金经理的调仓信息成为自身研究的起点，而不是简单的‘抄作业’。”济安金信基金评价中心研究员张碧璇对《华夏时报》记者表示。

　　张坤大幅增持京东健康

　　白酒龙头仍为核心资产

　　张坤的持仓变动一向被视为市场风向标。Wind数据显示，截至6月30日，张坤管理的基金在二季度保持对白酒股的青睐，同时大幅增持京东健康7055万股。

　　具体而言，张坤前六大重仓股中有四只为白酒股，除了前两名的腾讯控股、阿里巴巴-W，五粮液(126.810, 1.30, 1.04%)、泸州老窖(135.900, 1.81, 1.35%)、贵州茅台(1483.000, 10.34, 0.70%)和山西汾酒(200.030, 2.77, 1.40%)分别位居持仓榜第三至第六位，持仓市值均超过49亿元。其中，泸州老窖获得了952.85万股的增持，是张坤加仓数量最多的白酒股。

　　这四只白酒股年初至今表现各异，截至9月5日收盘，泸州老窖和山西汾酒年初至今涨幅均超过10%，而贵州茅台却小幅收跌。

　　此外，张坤对京东健康大幅增持。wind数据显示，他管理的基金增持了7055万股京东健康，持仓市值达到27.67亿元，占该股流通市值的2.20%。京东健康年内表现极为亮眼，年初至今涨幅高达124.51%，60日涨幅也达到51.62%。

　　在张坤的持仓中，港股配置比重较高，尽管对京东健康大幅增持，腾讯控股和阿里巴巴-W仍然稳居张坤持仓前两大重仓股，持仓市值分别为53.88亿元和52.22亿元。

　　除传统重仓股外，张坤还加大了对消费和服务板块的配置。百胜中国、携程集团-S和华住集团-S均进入其前十五大重仓股名单。顺丰控股(42.020, 0.30, 0.72%)获得了3946.01万股的增持，持仓市值达到27.19亿元。

　　谢治宇重仓半导体与生物医药

　　减持立讯精密(47.200, 2.81, 6.33%)和小米

　　兴证全球基金明星基金经理谢治宇管理的基金前五大重仓股分别为巨化股份(35.900, 0.81,2.31%)、晶晨股份(90.680, 3.28, 3.75%)、立讯精密、小米集团-W和蓝思科技(31.400, 1.20,3.97%)。

　　谢治宇管理的基金大幅增持巨化股份476.49万股，持仓市值达到22.36亿元，占该股流通市值的2.89%。

　　晶晨股份也成为谢治宇重点布局的对象，持仓市值达21.22亿元，占流通股比例高达7.11%。这只半导体股票年内表现亮眼，涨幅已达32.03%。

　　在生物医药领域，谢治宇增持信达生物1226.33万股，持仓市值8.77亿元。与此同时，诺诚建华也获得4836.70万股的增持，持仓市值5.78亿元，占流通股比例的2.74%。

　　与增持操作相反，谢治宇对部分消费电子个股进行了减持。其中，立讯精密被减持452.43万股，持仓市值减少1.57亿元，但仍保持17.99亿元的持仓规模，位居其持仓第三位。

　　小米集团-W也遭到谢治宇减持1078.95万股，持仓市值减少5.90亿元。

　　在新兴成长板块上，谢治宇增持蓝思科技4777.78万股，持仓市值增加10.65亿元。此外，分众传媒(8.310, -0.05, -0.60%)也获得9786.41万股的增持，持仓市值7.11亿元。

　　刘彦春减持白酒龙头，加码家电与免税板块

　　景顺长城基金明星基金经理刘彦春大幅减持五粮液超过千万股，同时增持美的集团(76.220, 0.63,0.83%)和中国中免(70.490, 2.74, 4.04%)。

　　刘彦春管理的基金前五大重仓股为贵州茅台、海大集团(61.130, 0.74, 1.23%)、迈瑞医疗(237.960,5.77, 2.49%)、山西汾酒和美的集团，合计持仓市值超过150亿元。

　　刘彦春在白酒板块的操作出现明显分化。尽管贵州茅台仍位居其第一大重仓股，持仓市值达34.63亿元，但二季度减持了13.13万股。

　　更大幅度的减持发生在五粮液上，刘彦春管理的基金合计减持1015.44万股，持仓市值减少12.07亿元，这使得五粮液在其持仓中的排名从上一季度的前列降至第六位。

　　山西汾酒也遭到195.25万股的减持，持仓市值减少3.44亿元。这一系列操作可能与白酒板块近期表现疲软有关，贵州茅台和五粮液年初至今涨幅均为负值。

　　与减持白酒股形成对比的是，刘彦春增持了美的集团77.14万股，持仓市值增加5569.51万元。

　　中国中免也获得651.50万股的增持，持仓市值增加3.97亿元，达到20.87亿元。

　　迈瑞医疗作为刘彦春的第三大重仓股，持仓市值达33.65亿元，但二季度也被小幅减持17.12万股。相反，爱尔眼科(12.920, 0.27, 2.13%)获得1320.77万股的增持，持仓市值增加1.65亿元。

　　刘格菘重仓半导体与新能源，减持光伏板块

　　广发基金刘格菘在二季度大幅增持半导体和新能源板块，同时减持光伏和部分消费电子个股。

　　2025年二季度，刘格菘对其投资组合进行了显著调整，新易盛(349.250, 37.15, 11.90%)、协创数据(104.000, 8.00, 8.33%)等半导体个股获得大幅增持，而晶科能源(6.040, 0.34, 5.96%)、振华科技(46.670, 0.37, 0.80%)等光伏及消费电子股则遭到减持。

　　数据显示，刘格菘大幅增持光模块赛道新易盛77.85万股，持仓市值达9899.02万元。该股年内表现惊人，截至9月5日收盘，累计涨幅高达324.75%。

　　协创数据也获得45.26万股的增持，持仓市值增加3894.71万元，总持仓达到9031.99万元。

　　在新能源领域，刘格菘保持积极布局。阳光电源(135.340, 19.34, 16.67%)持仓市值达15.37亿元，截至9月5日收盘，该股年内涨幅86.42%，60日涨幅更是达到116.86%。

　　亿纬锂能(78.000, 11.10, 16.59%)（维权）虽然遭到921.11万股的减持，但持仓市值仍达15.83亿元。与增持操作形成鲜明对比的是，该基金经理对光伏板块进行了大幅减持。晶科能源遭减持1.42亿股，持仓市值减少7.37亿元。

　　振华科技也被减持2035.11万股，持仓市值减少10.19亿元。在港股方面，该基金经理对腾讯控股进行了小幅增持4.39万股，持仓市值增加2013.88万元，总持仓达5.25亿元。截至9月5日，腾讯控股年内涨幅46.47%。香港交易所也获得145.31万股的增持，持仓市值达5.55亿元。（新浪证券）

公募量化基金年内大涨超30％后纷纷限购，市场见顶了？

　　公募量化产品年内收益排行，数据截至8月7日
　　盛夏八月，A股市场在充裕流动性托举下震荡上行，中小盘股持续活跃，为量化基金提供了绝佳舞台。Wind数据显示，截至8月7日，多只头部量化产品年内收益率已突破30%，其中诺安多策略混合A更以近60%的涨幅一骑绝尘。

　　然而，市场的火热却触动了管理人的谨慎神经——七月以来，诺安多策略混合、国金量化多因子、中信保诚多策略等明星产品单日申购上限被压缩至五千至万元级，在火热行情中按下“减速键”。

　　限购风起：规模激增下的防御性选择
　　这轮限购潮并非孤立事件。七月以来，业绩领跑的量化产品纷纷筑起资金“堤坝”：诺安多策略将单日申购上限锚定在5000元，国金量化多因子设定为1万元，中信保诚多策略则进一步收紧至1000元门槛。就连规模近50亿元的招商量化精选A，也设定了2000元的严格限额。

　　深入分析限购基金名单，一个显著特征是它们普遍拥有快速增长的年内业绩。例如，限购最严苛的中信保诚多策略混合(限1000元/日)，其年内收益率高达38.03%，规模已达34.41亿元；诺安多策略混合以59.59%的年内收益领跑限购名单，规模24.91亿元；国金量化多因子年内收益30.79%，规模43.40亿元。即使是限购额度相对较高的华夏智胜新锐股票和国金量化精选，年内收益也接近30%。

　　一位资深基金研究主管告据记者：“限购是量化策略应对规模瓶颈的常规操作。小微盘股的流动性承载能力有限，一旦资金涌入速度超过策略容量，交易摩擦成本将显著侵蚀超额收益。”

　　规模与收益的微妙平衡，恰是量化投资的命门所在。沪上某量化私募创始人也据记者解释道：“量化策略依赖捕捉错误定价机会，通过高频交易实现‘积小胜为大胜’。当规模膨胀迫使持仓向中大市值迁移，错误定价机会锐减，策略锐度必然钝化。” 去年初小微盘股的剧烈调整仍历历在目，虽然当前拥挤度自六月以来有所回落，但通过限购控制规模，本质是基金管理人保护持有人的未雨绸缪。

　　另一位业内专家指出，基金限购的原因，也有可能是防范单一客户巨额资金对产品运作的冲击。他解释称，机构资金往往具有“量大管饱”的特征，但这种特性可能引发多重风险：当短期巨额资金集中申购时，基金净值可能出现异常波动，直接损害原有持有人的利益。

　　更值得警惕的是，该专家强调，在基金业绩表现亮眼阶段，若遭遇大额赎回，相当于给基金经理的投资布局“背刺”——尤其是采用左侧交易策略的管理人，为满足赎回资金需求被迫低价卖出优质标的，这种“割肉”操作不仅影响产品收益，更可能打乱长期投资计划，对基金经理的投资逻辑造成实质性伤害。

　　“长跑健将”：策略承载力并非无限
　　审视量化基金的整体表现，其长期生命力同样值得关注。Wind数据显示，截至2025年8月7日，剔除C类份额，市场上成立以来单位净值增长率超过80%的主动量化基金数量可观。其中，摩根阿尔法A以成立以来386.88%的惊人回报高居榜首；工银量化策略A、招商量化精选A、诺安多策略A以及国金量化多因子A等均展现了穿越牛熊的持续盈利能力。这份长名单还包括西部利得量化成长A、华泰柏瑞量化先行A、长盛医疗行业A、长盛量化红利策略A等众多业绩翻倍产品。




　　这些历史业绩证明了优秀量化策略在长期维度下的有效性。然而，当前的限购潮提醒投资者，即使是这些“长跑健将”，其策略的承载力也非无限。

　　上述资深基金研究主管用一个精妙比喻阐释了量化与主动投资的本质差异：“主动基金经理如同在沙滩上耐心寻找珍贵贝壳的拾贝者。他们对个股基本面进行深度拆解，投入大量研究资源以判定其绝对投资价值，一旦觅得‘真贝’，往往敢于重仓持有，这使得其组合与基准指数常有显著偏离。”

　　“而量化基金经理，更像是运用精密仪器在沙海中淘金的匠人。”该专家表示，他们并不执着于判断单一个股的绝对价值几何，而是擅长运用统计模型，在海量股票中捕捉价格分化背后的规律，精于相对价值的判断(例如能识别股票A大概率优于股票B，却未必能精准量化A的绝对价值)。其制胜之道在于分散押注、高频交易、积小胜为大胜，持仓结构通常较为均衡，与基准指数的偏离度相对较小。这种依赖市场“不完美”(如错误定价)盈利的模式，对规模尤为敏感。

　　盛宴是否已近尾声？
　　对于年内部分产品近50%的惊人涨幅，投资者难免心生疑虑：盛宴是否已近尾声？当前点位还能否介入？

　　业内专家指出，研判量化产品投资价值的关键，在于支撑其盈利的“底层土壤”是否依然肥沃。“当前市场日均成交额持续维持在1.5万亿元以上高位，交投活跃为策略实施提供了基础。”前述量化研究总监分析道，更重要的是，个股走势分化显著，之前备受担忧的小微盘交易拥挤问题近期已有所缓解。只要市场的交易活力和价格波动存在，量化模型捕捉错误定价的机会就不会枯竭。他观察到，即使在近期市场调整中，许多量化策略虽随大势小幅回撤，但普遍展现出显著的正超额收益，表明其核心机制仍在有效运转。

　　对于有意布局的投资者，量化投资领域资深人士据记者表示，国内量化策略已形成多层次产品体系，可精准匹配不同风险偏好投资者的资产配置需求。具体来看，四大主流策略呈现鲜明的风险收益特征：首先，指数增强型产品适合具备中等风险承受能力、计划持有半年以上的投资者，在跟踪指数基础上力求增厚收益。

　　其次，量化优选策略则突破指数束缚，在全市场范围内扫描机会，适合能承受一定波动、追求更高弹性的投资者。另外，聚焦于科创板、人工智能、半导体等明确长线赛道的量化产品，通过模型在细分领域精选高成长个股，并依靠分散持仓与动态调仓管理高波动风险，为看好科技成长前景、能耐受短期震荡的长期投资者提供了一种更系统化的参与方式。最后，融合量化择时机制的多空策略，通过对市场趋势的判断灵活调整风险敞口，可为寻求对冲市场系统性风险的投资者提供工具。

　　上述业内人士建议，投资者可根据市场环境变化进行策略组合的动态再平衡：稳健型投资者可采用“60%基准增强+40%多空对冲”配置，平衡型投资者适合“50%全市场量化+30%主题赛道+20%多空”组合，进取型投资者则可选择“70%主题赛道+30%全市场量化”的高弹性配置。

□ 华夏时报

7月多只基金收益率超30%！这两大板块成主力推手

　　7月行情收官，A股市场总体呈现震荡攀升态势，三大指数月线均实现三连阳，其中，上证指数3600点整数关口得而复失，创业板指单月涨幅超8%。

　　受此推动，权益类基金净值持续上涨。据Wind统计，7月权益类基金算术平均收益率为5.6%，医药、TMT成为权益类基金领跑的“功臣”，而投向大消费方向的基金表现欠佳。

　　01
　　医药主题基金继续强势
　　7月份，医药板块强势，并继续带领相关主题基金领涨，TMT也成为基金上涨的重要推手之一，合计有多只基金涨超30%。

　　据Wind统计，权益类基金中，7月共有12只基金收益率超30%，均为主动权益类基金。永赢医药健康A、华富健康文娱A、同泰大健康主题A的收益率分别为38.16%、37.90%、32.37%，在排行榜上名列前茅。从基金名称可以看出，这几只基金均为医药主题基金，且从基金二季报来看，这些基金均主要持有来自科创板和创业板的医药股。

　　永赢医药健康A主要配置化学制药和生物制药方向，其持有的康辰药业、奥赛康、益方生物-U等股7月份股价表现较为强势。华富健康文娱A重仓的昂利康、益方生物-U、迈威生物-U在7月份有较为明显的涨幅。与之类似的，同泰大健康主题A持有的奥赛康、益方生物-U、昭衍新药等7月份股价表现较好。

　　长城大健康A、广发医药创新A等医药主题基金收益率也超30%。

　　除医药赛道外，重仓TMT尤其是电子和通信的基金也有不错的表现。永赢科技智选A、财通集成电路产业A、财通多策略福鑫、财通成长优选A、财通智慧成长A等基金的收益率在30%至32%之间。永赢科技智选A主要持有电子和通信板块，其重仓的光模块“三兄弟”中际旭创、新易盛、天孚通信以及工业富联等股涨幅较大。财通系的多只基金也主要持有电子和通信，中际旭创等股也在重仓股之列。

　　
　　02
　　投向消费的基金表现欠佳
　　另一方面，7月份也有多只基金“逆势”亏损，多只基金亏损超5%。

　　恒越匠心优选一年持有A、恒越内需驱动A的7月收益率分别为-9.27%、-9.24%，是当月亏损最多的权益类基金。

　　根据基金二季报，恒越匠心优选一年持有A由基金经理宋佳龄管理，前十大重仓股分布在食品饮料、农林牧渔、美容护理、纺织服饰等板块。其重仓股中，老铺黄金7月份大跌近30%，拖累基金业绩。老铺黄金是本轮港股行情中的牛股之一，自2014年初以来至今年二季度末累计涨幅超900%。该基金自去年三季度开始持有老铺黄金，近几个季度已连续减持。今年1-7月，该基金收益率超40%。

　　而恒越内需驱动A的配置虽然与恒越匠心优选一年持有A非常相似，但该基金的重仓股均为今年二季度新进，这与该基金在二季度增聘宋佳龄为基金经理有关。这也意味着，该基金追高了老铺黄金等股，因而受到这些股票本轮调整的影响。今年1-7月，该基金收益率不足1%。

　　南华瑞盈A、申万菱信乐融一年持有A、国寿安保品质消费A、信澳品质回报6个月持有、信澳红利回报A收益率分别为-6.90%、-6.86%、-6.63%、-5.98%、-5.96%。南华瑞盈A重仓股主要分布在农林牧渔、食品饮料等板块，其持有的乖宝宠物、若羽臣等重仓股7月份下跌。申万菱信乐融一年持有A的净值下跌也主要受老铺黄金、若羽臣等股拖累。整体来看，净值下跌的基金主要持有消费方向的资产。

　　
　　03
　　港股创新药基金仍领先
　　投向海外权益资产的基金方面，仍然是投向港股医药尤其是创新药资产的基金领先。

　　易方达全球医药行业人民币A、汇添富香港优势精选A、华泰柏瑞恒生创新药ETF、广发中证香港创新药ETF、南方港股医药行业A在7月份的收益率分别为28.57%、27.75%、27.74%、27.04%、25.29%，领跑QDII基金，根据二季报，这些基金均主要投向港股医药板块。

　　其中，汇添富香港优势精选A、华泰柏瑞恒生创新药ETF今年以来的收益率均已超100%，分别为138.23%、100.48%，广发中证香港创新药ETF的收益率则超99%。

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　　天链机器人开启IPO，存无法上市风险！A股“人形机器人第一股”之争持续搅动市场拟取消参保户籍限制，大病报销一年最高30万元……四川医保将健全参保长效机制3个月期定存利率跌破1%……低利率背景下，家庭资产该如何打理？

□ 金融投资报

公募二季报陆续出炉 权益仓位增长明显

　　7月中旬以来，公募基金二季报进入密集披露期。截至7月17日，已有华宝基金、中欧基金、银华基金、东吴基金、安信基金、永赢基金、德邦基金等多家公募机构披露旗下60余只产品的2025年二季报。

　　二季报数据显示，受投资者风险偏好调整以及回报率上升影响，债券基金规模普遍大增。与此同时，多只权益类基金股票仓位也有明显上升。

　　债市利好推动债基规模大增
　　目前披露了二季报的基金产品中，债券型基金占多数。从规模来看，不少债券型产品出现了规模快速上涨的情况。

　　7月16日，格林基金披露了旗下债券型基金格林中短债的2025年二季报。

　　数据显示，截至今年6月末，该基金的最新规模为15.74亿元，其中A类份额在二季度大幅增长。具体来看，格林中短债A类份额从一季度末的4.32亿份大增超10亿份至二季度末的15.21亿份；格林中短债C类份额从一季度末的3290.26万份略降至二季度末的3068.83万份。

　　此外，汇安基金旗下债券型产品——汇安永福90天持有中短债的规模也出现了明显增长。二季报显示，截至今年6月底，该基金总规模为19.74亿元，份额总额为18.2亿份。与一季度末的1.98亿元规模、1.84亿份基金份额相比，规模增长896.56%，基金份额的增幅也达到888.33%。具体来看，基金份额的增长主要源于C类份额。数据显示，该基金的C类份额在二季度增加了12.15亿份，占基金总份额增量的七成以上。

　　东方红基金旗下的东方红益鑫纯债规模增幅同样显著。二季报数据显示，截至6月底，该基金规模为17.83亿元。该基金各类份额的总和也从一季度末的2.14亿份增至16.05亿份，增加了13.9亿份，增幅超6倍。

　　除此之外，华富可转债总规模也从一季度末的1.82亿元大幅增长至二季度末的3.87亿元，基金份额也从一季度末的8973.42万份增至二季度末的2.69亿份，环比增幅近200%；德邦短债债券基金的规模则从今年一季度末的28亿元增至二季度末的63.71亿元，基金份额同样从一季度末的38.52亿份增至二季度末的54.82亿份。

　　对于二季度债券型基金规模普遍上升的原因，不少基金经理表示，6月以来债券市场利好因素不断积累，且投资者风险偏好有所调整，资产配置更多向中低风险资产配置工具倾斜，促进了相关产品规模的增加。

　　“大行持续买入短债，央行买断式逆回购有力呵护，叠加基本面数据表现偏弱，债市利好因素累积增多，收益率基本处于下行通道。”格林基金表示，止盈情绪升温制约了债市的进一步上涨空间，市场持续博弈利差以挖掘行情。

　　华富可转债债券A二季报显示，二季度，中国宏观经济整体保持韧性，尤其是权益市场表现良好，多项利好政策出台促使基本面和情绪面趋于向好态势，A股主要指数在6月表现偏强。就可转债市场来看，二季度，转债资产再次展示出其具备期权属性的优越性。

　　权益类产品仓位普遍提升
　　受益于权益市场的回暖，不少权益类基金产品的股票仓位在二季度有所提升。

　　据不完全统计，二季度末，同泰慧利混合、同泰产业升级混合、长城久鑫混合、德邦高端装备混合发起式等多只基金股票仓位均达到80%以上。

　　此外，还有部分产品股票仓位出现较大增幅。例如，基金二季报显示，同泰基金旗下同泰产业升级混合的股票仓位从一季度末的1.62%大幅提升至二季度末的90.16%。不过，从基金的过往资产配置来看，同泰产业升级过去两年来股票仓位实际长期维持在90%上下，整体均衡持有金融、工业、消费、科技等。今年一季度，该基金选择清仓了大部分股票，仅持有6只银行股。

　　对于这一较大幅度的仓位调整，同泰产业升级基金经理王秀表示，今年3月因机器人板块面临过热和调整压力，短期做了切换。二季度则逐步切换回机器人方向，因板块回调充分，部分一线标的回调幅度已超30%。下半年，机器人行业有望进入量产爬坡期。由于头部厂商订单放量、大模型技术突破和应用场景得到实证，机器人板块Beta机会显著，未来将重点关注港股和北交所机器人方向。

　　长城基金旗下产品长城医药产业精选的股票仓位也从一季度末的76.32%提升至二季度末的90%以上。其中，该基金一季度重仓的信达生物、益方制药、热景生物、一品红等多只A/H股药企个股，其持股数量和占基金净值比例都在二季度内持续增长。

　　“创新药行业政策鼓励和海外授权基本面不断兑现等因素，促使创新药成了二季度的市场主线。”长城医药产业精选基金经理梁福睿在二季报中表示，展望三季度，创新药将会从管线海外授权及国内销售放量两个方向展开。其中，管线海外授权的产业趋势有望延续，而国内销售预期空间是否可以提升，将需要根据季报、医保以及商保谈判结果来判断。

　　行情演绎或趋向分化
　　随着二季报的披露，基金经理的投资思路以及下阶段的市场布局也随之浮出水面。具体来看，在市场行情分化演绎的趋势下，创新药、人工智能、北交所等领域最获基金经理看好。

　　“今年以来，科技、制造等新兴产业与传统行业形成鲜明分化，A股与港股呈现显著结构性特征，细分领域轮番表现，行业轮动速度加快。在这种格局下，主动基金可提前关注高景气赛道，而指数则一定程度受限于成分股分散和权重相对固定，难以集中关注高增长领域。”银华基金表示，“随着股市波动性显著上升，地缘冲突等事件频发，主动权益基金可发挥动态调整优势。”

　　在东方阿尔法科技优选混合基金经理周谧看来，经济有望逐步企稳复苏，同时，美联储降息预期的增强也为我国的政策调整提供了更多空间，国内政策环境可能会更加宽松。在这样的背景下，北交所有望迎来更多发展机遇。

　　对于近年来热门的人工智能板块，中欧智能制造基金经理邵洁表示，AI推理进入新阶段，推理模型的模型维度、模型记忆、推理速度和推理成本都是产业创新的方向，在这四个维度踏实努力做好产品的公司有机会迎来自己的“高光时刻”。

　　债券市场方面，基金经理普遍表示，尽管存在一定不确定性，三季度债市仍整体处于有利环境，债市收益亦有多项促进因素。

　　德邦基金认为，展望三季度，基本面对债券市场仍有利，叠加财政增量有待确定、货币宽松预期先行，债市在三季度中上旬整体处于有利环境。华富基金也表示，市场供需格局改善依然为可转债估值提供支撑，在权益不弱的情况下，对可转债整体依然保持积极与重视的态度。

　　“报告期内，产品坚持低波动二级债基的定位，充分利用股债资产的对冲效果，严格控制产品净值的回撤幅度。”中欧颐利债券基金经理刘勇和胡阗洋在基金二季报中表示，“今年债券面临票息保护不足，波动增加、趋势性行情减弱。在组合管理上，我们更强调精选品种、把握结构性行情，强调交易对组合的贡献。”

　　东方红益鑫纯债债券基金经理徐觅、胡伟则在二季报中表示，下一阶段，在外部环境面临不确定因素情况下，内部流动性的宽松预计是最有确定性的因素，将把组合的配置向受益于此的方向靠拢。

经济参考报

总规模破4万亿元 上半年ETF市场“座次洗牌”

　　2025年上半年，ETF市场发展呈现出新变化。Wind数据显示，今年上半年，ETF总规模突破4万亿元大关，达到4.31万亿元，相比去年底增逾15%。其中，债券型ETF成为ETF市场扩容的重要动力，包括基准做市信用债ETF、科创债ETF等在内的创新产品陆续亮相，并吸引了诸多市场资金流入。从主题类型来看，以沪深300、上证50为代表的宽基ETF，以及投资港股市场的跨境ETF和黄金ETF资金流入同样较为明显。

　　债券型ETF规模扩容成亮点
　　Wind数据显示，截至今年6月底，ETF总规模突破4万亿元大关，达到4.31万亿元，与去年年底相比增长了15.57%。其中，股票型ETF共970只，规模合计为3.03万亿元，占比最高；债券型ETF共29只，规模合计为3839.76亿元；跨境ETF共151只，规模合计为5643.47亿元。此外，还有17只商品型ETF和27只货币型ETF，最新规模分别为1573.70亿元和1614.48亿元。

　　债券型ETF规模的扩容成为上半年最大亮点。数据显示，与去年底相比，债券型ETF的规模增幅达到了120.71%。其中，创新品种基准做市信用债ETF是最大的“黑马”。今年上半年，包括南方上证公司债ETF、华夏信用债ETF基金、公司债ETF易方达在内，今年内新成立的8只基准做市信用债ETF合计吸引1058.91亿元净流入。

　　“债券型ETF规模突破3000亿元，增速领跑市场，这是‘资产荒’下的必然选择。”南开大学金融发展研究院院长田利辉据记者表示，一方面，利率下行周期中，机构急需久期匹配工具，30年期国债ETF日均成交额较去年激增8倍；另一方面，科创债等新政释放超9000亿元优质资产，填补了细分领域空白。更关键的是，ETF的透明性和流动性契合了险资等大体量资金的配置需求。

　　值得注意的是，作为资本市场的另一创新品种，科创债ETF近日也实现了从上报、获批到发行的快节奏推进。6月18日，易方达基金、华夏基金、广发基金、富国基金、嘉实基金、南方基金、博时基金、招商基金、鹏华基金、景顺长城基金10家头部公司上报首批科创债ETF，7月2日获批，7月7日火速发售且首批产品全部实现了“一日售罄”。按照产品首募规模30亿元计算，债券型ETF市场即将迎来300亿元的增量资金。

　　对此，田利辉进一步表示，债券型ETF的爆发式增长，是资本市场转型的缩影之一，未来这一市场有望持续扩容，成为“固收+”策略的核心资产。

　　港股黄金等主题品类受青睐
　　据Wind统计，截至6月30日，今年上半年，沪深300ETF华夏、华安黄金ETF、富国港股通互联网ETF、海富通短融ETF、南方上证公司债ETF、华夏信用债ETF基金、公司债ETF易方达、华泰柏瑞沪深300ETF、沪深300ETF易方达、富国政金债券ETF，为上半年“吸金”规模排名前十的ETF。

　　分类来看，在宽基ETF方面，据Wind统计，今年上半年，沪深300ETF华夏、华泰柏瑞沪深300ETF、沪深300ETF易方达、嘉实沪深300ETF、华夏机器人ETF的净流入额均超过100亿元。其中，沪深300ETF华夏迎来了逾300亿元的资金流入，在各宽基ETF产品中位居前列。

　　同时，在港股医药、科技行情持续演绎的背景下，相关行业ETF也受到资金青睐。据Wind统计，上半年净流入额排名前四的跨境ETF依次为：港股通互联网ETF、港股通科技30ETF、港股科技50ETF、港股通创新药ETF，分别迎来194.97亿元、130.90亿元、70.65亿元、61.07亿元的资金流入。

　　黄金ETF“吸金”能力同样惊人。数据显示，华安黄金ETF上半年规模实现翻倍，从去年底的290亿元左右增加至近600亿元；博时黄金ETF也从去年底的150亿元左右激增至279.08亿元，此外，还有多只黄金主题ETF规模已超百亿元。

　　实际上，黄金ETF的热捧并非仅出现在中国市场。世界黄金协会报告显示，全球黄金ETF在上半年增加了380亿美元。具体来看，上半年，这些基金的资产管理总额猛增41%，达到3830亿美元，总持有量增加397吨，达到3616吨。

　　博时黄金ETF基金经理王祥表示，过往一周(6月30日至7月4日)，国际黄金市场震荡偏强，降息预期是周度影响市场的核心变量。国际贸易政策存在的不确定性仍是支持金价的要素之一。

　　田利辉分析称，港股ETF的增长，主要源于人民币柜台纳入港股通预期升温，A/H股溢价不断收窄，资金加速布局龙头标的。而黄金ETF规模的扩容则是受到地缘政治、油价走势、全球通胀预期和全球央行购金量创纪录等多种因素决定的。

　　“尽管两类资产逻辑迥异，但都需要投资者保持清醒。港股ETF受益于估值差和政策红利，但须警惕外资流动引发的波动率放大；黄金ETF虽是对冲地缘风险的工具，但当前COMEX黄金期货持仓显示投机多头占比已达危险阈值的82%，技术性回调风险有所累积。”田利辉表示，当下，投资者须警惕短期投机，建议以中长期视角配置。

　　值得一提的是，今年上半年，部分ETF展现出较强的赚钱效应。据Wind统计，截至6月30日，今年以来，多只港股创新药ETF、恒生生物科技ETF、港股通医疗ETF的区间回报率达到50%以上；黄金股ETF普遍赚取了38%左右的回报率，港股科技主题ETF、中证动漫游戏ETF的回报率亦超过27%。

　　基金公司加快ETF布局
　　近年来，随着指数投资理念的普及，基金公司普遍加快了在ETF市场的布局和运营。

　　存量规模方面，据Wind统计，截至6月30日，全市场管理ETF规模超过千亿元的基金公司共有12家。头部机构投入力度更为凸显，华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金的ETF管理规模分别为7514.07亿元、6662.41亿元、4995.01亿元，位居各基金公司前三位，且远超其他机构。

　　增量规模方面，数据显示，上半年ETF新增管理规模在200亿元至500亿元的公募机构共有8家，分别为南方基金、海富通基金、广发基金、华泰柏瑞基金、嘉实基金、博时基金、国泰基金、华安基金。此外，ETF新增管理规模在50亿元至200亿元的公募机构共有10家，分别为工银瑞信基金、天弘基金、大成基金、平安基金、东财基金、鹏扬基金、景顺长城基金、汇添富基金、华宝基金、永赢基金。

　　增速方面，富国基金、海富通基金、广发基金、工银瑞信基金、大成基金、平安基金、东财基金、鹏扬基金等旗下ETF的管理规模上半年增速相对较快，年中的ETF管理规模排名相比年初均有提升。

　　在田利辉看来，从ETF市场的参与机构来看，头部效应进一步凸显，前三大管理人占据四成以上的ETF管理规模。不过，中小机构仍可通过差异化战略和特色化发展进行突围：一是深耕细分赛道，聚焦军工、REITs等蓝海领域，打造“小而美”产品矩阵；二是强化主动策略，通过开发增强型ETF，提升超额收益；三是科技赋能，通过短视频、直播等数字化营销手段扩充触达领域，降低获客成本；四是生态协同，与券商、银行共建“流量-产品-服务”闭环，借助定制指数优化费率。“ETF市场的结构性分化，映射出资本市场的成熟化与投资者需求的多元化。把握趋势、精准定位，将是各方共赢的关键。”田利辉说。（经济参考报）

RWA题材迅速走红 概念股年内平均涨幅超70%

【RWA题材迅速走红 概念股年内平均涨幅超70%】近日，为推动真实世界资产（RWA）的数字化、资本化发展，中国移动通信联合会区块链与数据要素专业委员会现面向全国征集“RWA生态合作伙伴”。华西证券研报认为，RWA通过资产上链重构传统金融效率，其“制度设计+技术验证”的双重突破，将催生千亿级高频流通的数字化资产生态。证券时报·数据宝统计，截至6月30日收盘，RWA概念股合计A股市值2254.55亿元。今年以来这些概念股平均上涨78.34%，远远跑赢同期上证指数。四方精创、恒宝股份、霍普股份年内累计涨幅翻倍。从成交情况来看，近期RWA概念股成交活跃度大幅提升。数据宝统计，6月份RWA概念股日均成交额均值为16.64亿元，环比上个月增幅达到203.65%。7只股票6月份日均成交额环比增幅在3倍以上，分别是恒宝股份、协鑫能科、天阳科技、元隆雅图、霍普股份、四方精创、朗新集团。

机构一致预测2025年净利润稳定增长的黄金珠宝股出炉

6月13日，避险需求快速升温，A股、港股黄金珠宝板块共振。万得黄金珠宝指数逆市上涨2.09%。港股市场中，赤峰黄金大涨10.55%，灵宝黄金、山东黄金、万国黄金集团均涨逾5%。

据数据宝统计，在A股黄金珠宝板块中，共计15股获得2家及以上机构评级，其中的14股机构预测其2025年全年净利润将保持稳定增长。

具体来看，14家、10家和24家机构分别预测豫园股份、湖南黄金、潮宏基全年业绩有望实现翻倍，净利润同比增幅依次为964.81%、149.63%、143.54%。山东黄金的机构一致预计净利润同比增幅达95.38%；赤峰黄金、恒邦股份、四川黄金净利润增幅预计均超过50%。

“稳定币第一股”Circle：利率越高，收益越好？并不完全如此

【“稳定币第一股”Circle：利率越高，收益越好？并不完全如此】

在稳定币龙头Circle刚上市便市值飙升至220亿美元之际，一个看似矛盾的投资逻辑正悄然浮出水面：

虽然Circle主要靠高利率环境下的储备金收益为生，但未来估值的爆发增长潜力可能恰恰依赖于美联储降息。

Circle于当地时间周四正式上市，其发行价为每股 31 美元，目前已大幅上涨，周五收盘已飙升至110美元左右。根据招股说明书中列出的A类和B类普通股数量，公司市值已接近220亿美元，市盈率飙升至惊人的125倍以上。

对于许多投资者来说，传统估值指标几乎毫无意义。在他们眼中，Circle并非某种新型银行，而是未来可能性的押注。加密货币支持者普遍认为，稳定币——这种代表传统货币（如美元或欧元）固定价值的数字代币——可能成为日常金融系统的关键组成部分，例如用于消费者支付。

利率与收入的双面悖论
Circle的核心业务模式简单明了：用户存入法定货币兑换USDC稳定币，公司将这些资金主要投入政府货币市场基金以及银行存款，从中赚取收益。

2024年，Circle储备基金规模从2023年的220亿美元增长至370多亿美元，平均收益率从4.89%上升到5.09%。去年全年，Circle的储备总收入接近17亿美元。

从表面看，高利率似乎对Circle有利。然而，有分析指出，低利率环境可能更有利于公司长期发展，原因有二：

USDC流通量增长可轻松抵消较低收益率：今年第一季度，尽管储备平均回报率从5.13%降至4.16%，但储备收入仍从去年的约3.6亿美元增长至2025年的5.58亿美元。这是因为USDC流通量从320亿美元增长到约600亿美元。

低收益驱动用户寻求更高回报：当持有现金（无论是数字形式还是银行存款）的收益不高时，人们倾向于寻找更高回报，也更愿意花费。这可能鼓励加密货币和稳定币的更多使用场景。

简而言之，在当前对稳定币充满期待的市场氛围下，Circle的真正价值或许并不在于短期的储备收入，而在于其在低利率环境下实现用户基础指数级扩张的潜力。

4连板牛股突发跌停！这个板块逆市爆发，20只绩优股曝光

　　可控核聚变逆市爆发。

　　今日（5月23日），A股三大指数午后跳水。盘面上，可控核聚变板块强势，中洲特材(33.820, 5.64,20.01%)、哈焊华通(27.490, 4.58, 19.99%)、雪人股份(9.210, 0.84, 10.04%)、王子新材(18.960,1.72, 9.98%)、融发核电(5.630, 0.51, 9.96%)等多股涨停；化学制药板块掀起涨停潮，新天地(15.290,2.55, 20.02%)、多瑞医药(28.920, 4.82, 20.00%)、海辰药业(35.160, 5.86, 20.00%)、海森药业(25.050, 2.28, 10.01%)、永安药业(20.360, 1.85, 9.99%)等股封板。

　　航运港口板块大幅下跌，南京港(12.720, -1.41, -9.98%)、连云港(6.690, -0.74, -9.96%)、*ST锦港(0.920, -0.05, -5.15%)（维权）跌停；游戏板块调整，冰川网络(24.150, -1.56, -6.07%)、星辉娱乐(3.580, -0.19, -5.04%)跌逾5%。

　　展望后市，东莞证券认为，当前货币政策宽松预期基本落地，后续需关注财政组合拳的发力衔接，重点涉及投资和消费两方面。短期内指数或维持高位震荡，后续交易逻辑可能从风险偏好修复转向政策发力对经济数据的传导。金融、公用事业、汽车和TMT等板块值得重点关注。

　　4连板牛股今日跌停

　　今日，连续斩获4个涨停板的牛股棕榈股份(2.610, -0.29, -10.00%)（维权）突发跌停，收盘仍有26.7万手封单。公司昨日晚间发布股票交易异常波动公告，表明除已披露的信息外，公司不存在应披露而未披露的重大事项，请广大投资者注意风险。

　　公开信息显示，棕榈股份主营业务涵盖规划设计、地产及市政综合建设施工、乡村振兴、文旅及资产运营等领域。公司今年一季度实现营业收入7.48亿元，同比下降20.46%；归母净利润亏损1.62亿元，较去年同期亏损幅度扩大。

　　棕榈股份近日在机构调研中表示，公司2025年重点开展三大重点工作：一、夯实主营业务，深入实施公司“一体两翼”战略；二、积极采取各类措施调整负债结构，降低负债；三、调优资产结构，通过剥离不良及低效资产，优化公司资产结构，同时积极寻找第二业务曲线，为公司发展寻找新动能。

　　可控核聚变板块逆市爆发

　　5月23日，可控核聚变指数逆市走高，收涨2.38%，位于同花顺(250.610, -5.52, -2.16%)概念指数涨幅榜首位。将时间线拉长，今年以来，可控核聚变指数持续上涨，至今累计涨幅高达31.05%。

　　据外媒报道，有知情人士称，美国总统特朗普将于当地时间周五签署行政命令，旨在透过简化新反应器审批监管程序和加强燃料供应链来推动核能产业的发展。受此消息提振，美股核能板块盘后集体暴涨，Lightbridge、Centrus Energy、NuScale Power股价涨幅均超过15%。

　　国内方面同样利好频传。5月15日，中核工程联合体与ITER组织签署WPP合同，为2019年以来双方签署的第四项重大合同。东方钽业(18.230, 0.72, 4.11%)在互动平台表示，公司生产的辐照监督管用高纯铌箔已成功应用于核电领域。

　　中信证券(25.670, -0.32, -1.23%)指出，近年来，海外可控核聚变发展提速，商业化聚变项目有望在2030年前投入商用，倒逼产业加速推进。离子体物理研究所、能量奇点、星环聚能等国内聚变项目推动国内可控核聚变研究和发展迈向新的阶段。我国聚变研究已形成“国家队+民营机构”“聚变+混合堆”的全方位布局，在技术路线和商业化探索上持续进步。

　　20只概念股一季度净利润超1亿元

　　证券时报·数据宝梳理了今年一季度净利润超1亿元的可控核聚变概念股，共计20只。从净利润规模来看，中国核电(9.550, -0.02, -0.21%)、中国能建(2.210, -0.01, -0.45%)、东方电气(15.880, -0.15,-0.94%)、浙能电力(5.340, -0.07, -1.29%)今年一季度净利润规模居前，分别为31.37亿元、16.12亿元、11.54亿元、10.74亿元。

　　中国核电为概念龙头。公司在机构调研中表示，一季度核电的综合电价同比略微下降约0.01元/度，总体相对稳定。一季度公司核电业务板块营收同比增长了10.46%，增加约16亿元；归母净利润同比增长11.52%，增长约3亿元。中原证券(3.840, -0.05, -1.29%)表示，公司核电机组将陆续投产，带动核电业务稳步增长。

　　从净利润增幅来看，永鼎股份(7.600, 0.22, 2.98%)、东方精工(12.290, -0.11, -0.89%)、上海电气(7.440, 0.22, 3.05%)今年一季度净利润增幅居前，分别为960.55%、517.55%、145.69%。

　　永鼎股份近期表示，下属控股子公司东部超导主营第二代高温超导带材及超导应用产品。公司不直接生产制造可控核聚变装置，仅为绕制装置的磁体提供材料。且东部超导带材产量较少，不会对公司业绩产生重大影响。

　　从公募基金一季度持仓来看，中国核电、中国能建、楚江新材(8.450, -0.06, -0.71%)、久立特材(24.690, 0.30, 1.23%)公募基金的持股量分别为5.49亿股、4.83亿股、1.47亿股、1.17亿股。

（数据宝）

数量稀缺，长期跑赢大盘的基金出炉

数据宝以成立日期在2021年以前的主动权益类基金为基础，按照以下条件统计出长期回报率较高的基金：1.2021年至2024年期间，每年收益率均跑赢同期沪深300指数；2.截至2025年5月16日，2025年以来收益率也跑赢同期沪深300指数；3.有A/C类基金的，仅统计A类。统计发现，共计82只基金入围。从长期收益率来看，上述82只基金2021年以来复权单位净值增长率均值为25.93%。13只基金2021年以来复权单位净值增长率在50%以上。

交银施罗德基金单季度规模暴跌近700亿元 行业下滑最多

　　AI摘要

　　交银施罗德基金2025年一季度规模缩水687亿，货基遭大额赎回。明星基金经理何帅管理规模腰斩，近三年业绩惨淡。

　　2025年一季度，交银施罗德基金遭遇成立以来最严峻的规模危机。Choice数据显示，公司单季度资产规模缩水687.58亿元，降幅达12.79%，成为全市场规模下滑最大的基金公司。截至3月末，其管理总规模已从2022年中的5960.84亿元骤降至2025年一季度的4686.55亿元。这一颓势的背后，同时伴随着其核心权益基金经理的业绩低迷，尤其是昔日“三剑客”之一的何帅，其管理的产品近三年全部跑输业绩比较基准超20%，引发市场广泛关注。

　　具体来看，货币市场基金的大额赎回是此次规模暴跌的主因。2025年一季度，交银施罗德旗下货币基金规模锐减516.9亿元，如此大规模的赎回，或许与机构投资者动向关联度更高。此外，权益类产品持续失血加剧了颓势：混合型基金规模从2023年中的1408.89亿元缩水至872.98亿元。

　　何帅曾是交银施罗德的“金字招牌”。2015年至2021年，其代表作交银优势行业混合连续7年实现正收益，即便在2015年股灾、2018年熊市中仍逆市上涨，累计回报率一度超过240%，并斩获金牛奖、金基金奖等19项行业大奖。然而，自2022年起，何帅的业绩急转直下。截至2025年5月，其管理的交银持续成长A近三年累计亏损25.94%，跑输业绩比较基准31.18个百分点；交银优势行业混合近三年收益为-20.79%，跑输业绩比较基准27.30个百分点；交银阿尔法核心混合A近三年收益为-20.97%，跑输业绩比较基准24.73个百分点；交银瑞和三年持有期混合近三年收益为-23.47%，跑输业绩比较基准29.38个百分点。

　　业绩滑坡的核心原因在于投资策略的失效。据悉，何帅曾以“逆向投资”和“低估值价值股”见长，但近年市场风格转向人工智能、新能源等成长板块，其重仓的金融、医药、传统制造业个股表现疲软。例如，截至2024年12月31日，交银优势行业混合前十大持仓中，农业银行(5.660, 0.02, 0.35%)、中国银行(5.670, -0.01, -0.18%)等银行股占比显著提升。2024年内沪深300指数(3907.1992, -36.01,-0.91%)涨幅达14.68%，该基金却勉强飘红0.02%，严重跑输市场。截至最新报告期，该基金前十大重仓股已调整为三星医疗(25.090, -0.55, -2.15%)、分众传媒(7.410, -0.07, -0.94%)、药明康德(61.390,0.36, 0.59%)、宁德时代(260.180, -2.42, -0.92%)、五粮液(133.670, -1.59, -1.18%)、贵州茅台(1632.010, -2.98, -0.18%)、致远互联(27.560, -1.01, -3.54%)、泛微网络(63.240, -2.69, -4.08%)（维权）、老板电器(20.090, -0.10, -0.50%)、盐津铺子(90.750, 1.24, 1.39%)。而截至2025年5月中，多只银行股于近期创下历史新高。何帅的管理规模随之从巅峰期的217亿元缩水至101亿元，遭遇“腰斩式”赎回。

　　这种现象并非孤例。Choice数据显示，截至2025年5月14日，交银施罗德基金旗下产品共计26只基金（剔除非主代码基金）在近三年跑输业绩比较基准10%以上。其中封晴管理的交银内核驱动混合近三年跑输业绩比较基准达31.43%；韩威俊管理的5只产品榜上有名，其中4只近三年跑输业绩比较基准超20%；刘鹏管理的3只产品也全部上榜，其为中国人民大学金融学硕士，北京理工大学经济学学士；“三剑客”中的王崇也出现在榜单中，其管理的交银瑞丰混合（LOF）近三年跑输业绩比较基准达12.32%，其在管的另一只明星产品交银新成长混合近三年微跌4%。

　　图片来源：Choice数据

　　证监会2025年5月发布的《推动公募基金高质量发展动方案》或带来转机。新规要求基金公司将三年以上长期业绩考核权重提升至80%，这或许能倒逼交银施罗德等机构摆脱短期规模焦虑，真正回归投资能力建设。对于投资者而言，需警惕重仓行业过度集中、基金经理风格僵化的产品，在震荡市中更应关注多元配置与风险控制能力。

来源：有连云

德邦证券程强：继续看多A股，看好内需、贸易恢复、科技三大主线

【德邦证券程强：继续看多A股，看好内需、贸易恢复、科技三大主线】德邦证券首席经济学家程强接受券中社记者采访时表示，本次中美经贸会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，超出市场预期。当下，关税的转机、国内政策对冲都是市场重新加速上行的关键因素，有望带动市场风险偏好重新上行。程强表示，继续看多A股，行业配置维持三条主线：一是内需主线，推荐消费、建筑、建材、金融和地产；二是全球供需再平衡，贸易恢复是刚需，利好油气运输；三是中长期主线的科技超跌反弹。不少科技股仍接近或大幅低于春季躁动以前的位置，主要分布在半导体、光学光电子、软件开发、消费电子、元件等行业，在关税博弈中可能受益国产替代核心环节。

一季度QDII基金资产配置风向“东移” 投资中国香港地区市值提升至逾2000亿元

一季度，受外部因素扰动，多位基金经理大幅减仓美股，将投资目光转向中国市场。

Wind资讯数据显示，截至4月23日，根据目前已披露的基金一季报，QDII（合格境内机构投资者）基金对中国香港地区的投资市值提升至2066.46亿元，相较去年末增加4.4%，市值占比提升0.55个百分点至48.89%。

在调仓过程中，多位QDII基金经理分享投资策略，积极挖掘中国资产于全球市场的独特价值，特别是此轮中国科技行情迎来价值重估，在人工智能、半导体、新能源等领域创新突破的驱动下，源源不断的配置机遇正在释放。

10家券商“晒”一季度业绩 3家同比增幅在100%及以上

多家上市券商2025年一季度业绩实现“开门红”。据券商中国记者统计，截至4月11日，已有10家上市券商发布了2025年第一季度业绩预告或业绩快报。各家券商净利润均实现两位数的正增长，其中，有3家同比增幅甚至在100%及以上。谈及业绩增长原因，这10家券商均提到，跟财富管理、自营业务实现同比增长有关。记者还注意到，目前多位非银分析师均预判上市券商一季度净利润有望实现两位数增长。不过在增幅上，各家判断有不小差异，最低预增23%，最高预增77.7%。

怎样判断期货价格见顶？

任何一个品种，只要见顶或者见底其实就很好做了，尤其是见顶以后，逢高就空，或者拿着空单不动，就能吃一大波肉。期货见顶速度非常快，一般拉根长上影线，只要后面再上不去，基本就见顶了。那怎么样判断见顶，就是一个学问，我认为需要具备几个条件：
第一，图形上明显的倒 v字型，起码图形上有点掉头迹象。
第二，盘口上空头有增仓迹象，一般是先减仓缩量拉涨，然后掉头后空头增仓。
第三，基本面上，现货价格已经不再上涨，甚至下跌，且有较大的下跌空间。
第四，消息面上，利多基本出尽，后期出利空的概率较大。
第五，资金面需要配合，龙虎榜上大多头已经开始出逃。

以上是个人看法。以下是deepseek回答。

判断期货价格是否已经见顶，需要结合技术分析、基本面分析以及市场情绪等多方面因素综合考量。以下是一些常见的判断方法和信号：

一、技术分析信号**
1. **价格形态的转折**  
  - **双顶（M顶）**：价格两次冲高失败，第二次高点伴随成交量萎缩，跌破颈线后可能确认顶部。  
  - **头肩顶**：左肩和右肩形成对称高点，头部为最高点，跌破颈线时可能见顶。  
  - **上升楔形或旗形破位**：上涨末期出现楔形整理后向下突破。  

2. **量价背离**  
  - 价格创新高，但成交量逐渐萎缩，表明上涨动力不足。  
  - 持仓量（未平仓合约）在价格高位时大幅减少，暗示资金撤离。

3. **技术指标超买与背离**  
  - **RSI（相对强弱指标）**：RSI超过70进入超买区间，若价格新高但RSI未同步新高（顶背离），可能预示反转。  
  - **MACD（平滑异同移动平均线）**：快线与慢线在高位死叉，或柱状图缩量背离。  
  - **KDJ指标**：K值和D值超过80后死叉向下。

4. **关键阻力位突破失败**  
  - 价格多次试探历史高点或重要压力位未果，伴随长上影线（如“射击之星”K线形态）。

**二、基本面信号**
1. **供需关系逆转**  
  - 供应增加（如库存大幅上升、产能释放）或需求减弱（如经济数据下滑、替代品出现）。  
  - 例如：原油期货见顶可能与OPEC增产、新能源替代加速相关。

2. **政策或突发事件**  
  - 政府调控（如限价、抛储）、贸易政策变化（如加征关税）、地缘冲突缓解等。  
  - 例如：农产品期货可能因天气改善或政策补贴而见顶。

3. **宏观经济周期变化**  
  - 经济过热后通胀见顶，央行加息抑制商品需求。  
  - 工业品期货（如铜、螺纹钢）对经济周期敏感，需求预期转弱可能引发价格回落。

**三、市场情绪与资金动向**
1. **极端乐观情绪**  
  - 市场普遍看涨，媒体渲染“牛市”，散户大量入场，往往是见顶的前兆。  
  - 可通过“多空持仓比”或投机净多头持仓占比判断情绪过热。

2. **资金流向变化**  
  - 主力资金（如机构、产业资本）在高位减仓或反向操作。  
  - 大额空单突然增加，或现货商开始套保锁定利润。

3. **相关市场联动信号**  
  - 关联品种（如原油与化工品）或股票市场（如资源股）同步走弱。  
  - 美元指数走强可能压制以美元计价的大宗商品价格。

**四、验证与风控**
1. **确认信号**  
  - 价格跌破关键趋势线（如20日均线）、重要支撑位或前低。  
  - 连续多个交易日无法创新高，且反弹力度逐渐减弱。

2. **风险管理**  
  - 即使出现见顶信号，也需警惕假突破（例如“诱空”）。  
  - 可分批减仓或设置止损，避免逆势重仓操作。

**总结**  
期货价格见顶通常需要**技术形态、基本面变化、情绪反转**三者共振。建议结合多个维度分析，避免单一指标误判。此外，不同品种（如金融期货、商品期货）的见顶逻辑可能差异较大，需具体问题具体分析。（大雄作手）