锂电旺季排产创新高 储能政策持续加持行业景气上行

近日，上海有色网（SMM）调整碳酸锂库存统计口径，碳酸锂库存数据大幅上调，同时市场出现锂电企业下修9月排产消息，带动锂电板块大幅调整。随着头部企业启动回购，市场情绪出现修复。

储能作为拉动锂电增长的引擎，面临的行业痛点正逐步解决，政策端、需求端、供给端迎来多重利好，有望推动市场信心恢复。

从真实产业数据来看，鑫椤锂电发布的锂电产业链9月排产数据显示，样本企业中电池9月排产211.3GWh，环比增长6.3%。电池、正极、负极、隔膜、电解液五大环节排产均实现环比正增长并创年内新高，旺季效应持续显现。

当前储能已成为锂电产业链需求端最重要的增量来源。储能系统运行费改革已上升到全国层面，预计将以净消耗电量作为征收标准。

全国仅十多个省份出台储能容量电价政策，而年底有望全部落地完成。尽管部分地区储能行业2027年面临增长压力，但大量省份尚未进入爆发期，2027年增长较有保证。

峰谷价差拉大、峰谷时段拉长仍是行业发展趋势，储能套利与辅助服务的收益空间随之打开，有望为储能创造良好收益环境。

配储扩容试点正式开启，山东等地率先推出政策。在系统运行压力大时优先弃用未达配储标准的电站，以市场化手段倒逼配储扩容、支持配储市场做大。

德赛西威：定增半年后递表港股 购买逾27亿元理财累计分红超18亿元反募资补流

《金产研》南方产研中心-财报解读 观澜/作者 书眠/风控

工信部公开信息显示，2026年以来，L2级组合驾驶辅助功能乘用车渗透率达到70.5%，领航驾驶辅助（NOA）功能乘用车渗透率达到34.2%。惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司（下称“德赛西威”）收入主要来自汽车智能化的智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务，其主要产品能支持从L2+辅助驾驶至L4自动驾驶。2026年4月12日，德赛西威递表港交所。

2024年以来，德赛西威的营收与净利润保持增长的同时，其毛利率下滑。且德赛西威自称致力于推进全球化布局，近三年又一期境外收入占比不足11%。不仅如此，德赛西威称拓展无人配送车等新兴智能市场打造第二增长曲线，2025年末无人配送车品牌“川行致远”尚未产生收入，而其研发投入占比近三年低于同行均值。此外，德赛西威应收款占比超三成且高于同行均值，存货逐年攀升至逾60亿元的情形，同样值得关注。

需要指出的是，德赛西威此次申报的募资用途包含扩充产能、补充营运资金等。而2025年10月定增募资超40亿元，截至2026年7月末27.8亿元闲置募集资金用于购买理财产品。且德赛西威近三年累计分红超18亿元，2024-2025年智能座舱产品的产能利用率下滑。

一、主营智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务业绩逐年增长，境外收入占比不足11%

回溯历史，德赛西威多年来专注于汽车电子产品的制造及销售。2017年12月，德赛西威完成首次公开发行，登陆深交所主板。德赛西威聚焦于汽车智能化的智能座舱、智能驾驶、网联服务三大产业，其营收及归母净利润逐年增长。

1.1 聚焦智能座舱、智能驾驶、网联服务三大核心产业，营收及归母净利润逐年增长

汽车工业协会数据显示，2026年上半年，国内新能源汽车产销量分别为743.8万辆和744.6万辆，同比分别增长6.7%和7.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的49.6%。

且据德赛西威最后实际可行日期为2026年4月5日的招股书（以下简称“招股书”），全球汽车行业日益重视软件及智能化，智能座舱及智能驾驶解决方案在单车价值量的占比不断提高。

在此背景下，德赛西威的经营业绩逐年增长。

据德赛西威2025年年报，作为移动出行科技公司，德赛西威聚焦于汽车智能化的核心产业——智能座舱、智能驾驶、网联服务。

据德赛西威2025年年报及2026年半年报，2023-2025年，德赛西威的营业收入分别为219.08亿元、276.18亿元、325.57亿元、149.01亿元；归母净利润分别为15.47亿元、20.05亿元、24.54亿元、12.45亿元。

经测算，2023-2025年，德赛西威的营业收入同比增长率分别为26.06%、17.88%、1.75%；归母净利润的同比增长率分别为29.62%、22.38%、1.81%。

不难看出，2024-2025年，德赛西威的营业收入及归母净利润保持增长，增速均超17%，其中2025年营收规模超300亿元，且2026年上半年同比实现正增长。

1.2 近两年毛利率下滑，2025年前两大创收产品的毛利率均下降

据德赛西威2024-2025年年报及2026年半年报，2023-2025年及2026年1-6月，德赛西威的智能座舱收入分别为158.02亿元、182.3亿元、205.85亿元、97.56亿元，占营业收入的比例分别为72.13%、66.01%、63.23%、65.48%。

同期，智能驾驶的收入分别为44.85亿元、73.14亿元、97亿元、39.18亿元，占营业收入的比例分别为20.47%、26.48%、29.79%、26.29%；网联服务及其他的收入分别为16.21亿元、20.74亿元、22.72亿元、12.27亿元，占营业收入的比例分别为7.4%、7.51%、6.98%、8.23%。

其中，近两年德赛西威的毛利率下滑。

据招股书，2023-2025年，德赛西威的毛利率分别为20%、19.9%、19.1%。

对此，德赛西威表示，其毛利率由2024年的19.9%下降至2025年的19.1%，主要由于智能驾驶产品的毛利率下降。

具体来看智能驾驶产品的毛利率，2023-2025年，德赛西威智能驾驶产品的毛利率分别为15.9%、19.9%、16.4%。同期，智能座舱产品的毛利率分别为20%、19.1%、18.8%。

可见，2024-2025年，德赛西威的毛利率均下滑。且2023-2025年及2026年1-6月，智能座舱及智能驾驶的合计收入占比超九成，而该前两大创收产品2025年的毛利率较2024年下滑。

1.3 自称致力于推进全球化布局，近三年又一期境外收入占比不足11%

据招股书，德赛西威致力于推进全球化布局，持续加快业务拓展、产能布局和运营体系建设，从而提升其在全球智慧出行市场的国际竞争力。围绕本土国际化战略，德赛西威在全球各主要汽车市场推进研发、制造和供应链的本地化布局。

在此情形下，德赛西威近三年又一期境外收入占比不足11%。

据德赛西威2024-2025年年报及2026年半年报，2023-2025年及2026年1-6月，德赛西威的境内销售收入分别为202.64亿元、259.1亿元、301.47亿元、132.84亿元，占营业收入的比例分别为92.5%、93.82%、92.6%、89.15%；

同期，德赛西威境外销售收入分别为16.44亿元、17.08亿元、24.1亿元、16.17亿元，占营业收入的比例分别为7.5%、6.18%、7.4%、10.85%。

可见，德赛西威是一家移动智能化科技平台公司，收入主要来自智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务，报告期内智能座舱、智能驾驶贡献的收入占比合计超九成，而该两大业务2025年的毛利率下滑。此外，德赛西威自称致力于推进全球化布局，持续加快业务拓展，2023-2025年及2026年1-6月，德赛西威的境外收入占比不足11%。

二、无人配送车新业务尚未产生收入，研发投入占比低于同行均值

汽车行业步入结构性调整周期，受车规级核心零部件供给趋紧、原材料价格波动、行业竞争加剧等因素影响，行业面临保供稳产与成本管控双重挑战。而德赛西威称拓展无人配送车等新兴智能市场打造第二增长曲线，2025年9月宣布推出无人配送车品牌“川行致远”，同年年末无人配送车尚未产生任何收入。

2.1 称拓展无人配送车等新兴智能市场打造第二增长曲线，2025年末无人配送车品牌“川行致远”尚未产生收入

据招股书，德赛西威表示计划将在智能汽车领域积累的车规级研发体系、制造工艺与质量控制能力，拓展并应用于无人配送车与智能机器人等新兴智能市场，打造其业务的第二增长曲线。

此外，德赛西威于2025年9月宣布推出无人配送车品牌“川行致远”，并于2025年11月推出面向智能机器人的基座AI Cube。

无人配送车市场的企业收入主要来源于无人配送车辆的商业化运营、技术服务授权以及配套的软硬件解决方案。而截至2025年底，无人配送车及AI Cube尚未产生任何收入。

据2026年半年度报告，报告期内，机器人域控产品已实现量产，并同步开展多种方案的开发，未来将持续携手多家具身智能企业开展深度战略合作。“川行致远”低速无人车目前已在广东多地投放车辆开启运营，并与多家客户达成合作意向，陆续推进交付。

不难看出，2025年9月，德赛西威宣布推出无人配送车品牌“川行致远”，并于2025年11月推出面向智能机器人的基座AI Cube，截至2025年末，无人配送车及AI Cube尚未产生任何收入。2026年上半年，“川行致远”低速无人车与多家客户达成合作意向，陆续推进交付。

而德赛西威的研发投入占比不及同行均值。

2.2 2023-2025年，德赛西威的研发投入占比低于同行均值

据德赛西威2025年8月18日出具的《2024年度向特定对象发行A股股票募集说明书（注册稿）》，德赛西威的A股可比上市公司主要为宁波均胜电子股份有限公司（以下简称“均胜电子”）、北京经纬恒润科技股份有限公司（以下简称“经纬恒润”）、惠州市华阳集团股份有限公司（以下简称“华阳集团”）。上述上市公司主营业务覆盖智能驾驶及智能座舱，具有一定的规模，可比业务下游客户主要系整车厂商。

据上述3家可比上市公司2023-2025年度报告，2023-2025年，均胜电子研发投入占营业收入的比例分别为6.55%、6.6%、7.22%；经纬恒润研发投入占营业收入的比例分别为22.88%、22.36%、15.45%；华阳集团研发投入占营业收入的比例分别为9.03%、8.19%、7.6%。

经测算，同期，上述三家可比公司的研发投入占营业收入的比例平均值分别为12.82%、12.38%、10.09%。

而据德赛西威2024-2025年度报告，2023-2025年，德赛西威研发投入占营业收入的比例分别为9.26%、7.94%、8.1%。

可见，2024-2025年，德赛西威的研发投入占比先减后增，其2025年的研发投入占比仍低于2023年。且2023-2025年，德赛西威的研发投入占比低于同行均值。

三、应收款占比超三成且高于同行均值，存货逐年攀升至逾60亿元

需要指出的是，德赛西威的客户主要是整车厂。报告期内，德赛西威对前五大客户的收入占比超五成。与此同时，德赛西威的供货商主要是芯片、显示模块、PCBA及各种电子组件的供货商，报告期内德赛西威对前五大供应商的采购占比走高。

3.1 前五大客户收入占比超五成，2025年与原第一大客户的交易额由2024年的66.04亿元降至43.35亿元

需要指出的是，报告期内，德赛西威前五大客户收入占比过半。

据招股书，2023-2025年，德赛西威对五大客户的销售额分别为119.06亿元、163.7亿元及180.77亿元，分别占各自期间销售总额的54.3%、59.3%及55.5%。

同期，德赛西威对最大客户的销售额分别为49.97亿元、66.04亿元及47.28亿元，分别占各自期间销售总额的22.8%、23.9%及14.5%。

值得注意的是，2023-2024年德赛西威最大客户均为电动车制造商客户A，向德赛西威采购的产品主要是智能座舱产品、智能驾驶产品及其他。而2025年，德赛西威对客户A的销售额由2024年度的66.04亿元，降至43.35亿元。

问题尚未结束。

3.2 截至2026年6月末应收款超100亿元，2023-2025年末及2026年6月末应收款占营收比重超三成且高于同行均值

据德赛西威的2024-2025年度报告及2026年半年度报告，2023-2025年末及2026年6月末，德赛西威应收票据分别为0.14亿元、0.67亿元、2.42亿元、3.16亿元，应收账款分别为71.68亿元、96.04亿元、97.78亿元、87.37亿元，应收款项融资分别为15.48亿元、16.8亿元、24.04亿元、20.78亿元。

经测算，同期，德赛西威的应收票据、应收账款及应收款项融资合计（以下合称为“应收款”）分别为87.3亿元、113.5亿元、124.24亿元、111.31亿元，占营业收入的比例分别为39.85%、41.1%、38.16%、74.7%。

据三家可比公司2024-2025年度报告，经测算，2023-2025年末及2026年6月末，均胜电子、经纬恒润及华阳集团的应收款占营业收入比例的平均值分别为32.87%、36.85%、33.2%、66.46%。

也就是说，截至2026年6月末，德赛西威的应收款超110亿元，且2023-2025年末及2026年6月末应收款占营收比重超三成，高于同行均值。

另一方面，报告期内，德赛西威对前五大供应商的采购占比呈上升趋势。

3.3 存货逐年攀升至超60亿元，2025年计提存货跌价准备3.08亿元

据招股书，德赛西威向第三方供货商采购产品中使用的原材料及零部件。于往绩记录期间，原材料成本占总销售成本的主要部分，主要包括芯片、显示模块、PCBA及各种电子组件。2023-2025年，原材料成本分别为159.39亿元、203.52亿元及241.83亿元，分别占相应年度总销售成本的90.9%、92%及91.8%。

2023-2025年，德赛西威对前五大供货商的采购额分别为45.24亿元、81.12亿元及105.41亿元，分别占各自期间采购总额的28.8%、39.1%及41.1%。同期，德赛西威向最大原材料供货商的采购额分别为12.65亿元、27.29亿元及36.42亿元，分别占各自期间采购总额的8%、13.1%及14.2%。

且德赛西威表示，于往绩记录期间，德赛西威绝大部分电子零部件乃向海外供货商采购，因此其产量及单位生产成本取决于以具竞争力的价格及足够数量获得关键原材料的能力。例如，德赛西威的关键原材料之一，即存储芯片的价格过往曾经历大幅波动，并不能保证德赛西威能够将原材料成本增加的所有或任何部分转嫁给客户。若此情形发生，毛利率及经营业绩将受到重大不利影响。

除此之外，德赛西威的存货逐年攀升。

据招股书及2026年半年度报告，2023-2025年末及2026年二季度末，德赛西威的存货分别为32.6亿元、36.96亿元、47.89亿元及69.94亿元。

经测算，2026年上半年存货较2025年末增加46.04%，且2026年6月末存货占总资产比重升至22.95%。

据德赛西威2026年3月5日出具的2025年度计提资产减值准备公告，2025年，德赛西威计提信用与资产减值准备合计4.31亿元，占当年归母净利润的17.58%。同期，资产减值准备4.03亿元，其中存货跌价准备3.08亿元。

简言之，报告期内，德赛西威的前五大客户收入占比超五成的同时，其对前五大供应商的采购占比逐年抬升。且2023-2025年末及2026年6月末，德赛西威应收款占营收比重超三成且高于同行均值。而截至2026年6月末，德赛西威的存货攀升至69.94亿元，而2025年计提存货跌价准备3.08亿元。

四、募资扩产而智能座舱产能利用率下滑，购买逾27亿元理财且三年分红超18亿元反募资补流

回溯历史，2025来10月，德赛西威通过定增募资超40亿元，截至2026年7月末27.8亿元闲置的募集资金用于理财产品。此外，德赛西威募资补血的另一面，其资产负债率走低且账上货币资金超8亿元，近三年累计分红超18亿元。

4.1 募资用途包括扩充产能，2024-2025年智能座舱产品的产能利用率下滑

招股书显示，此次上市募资用途包括研发计划，推动智能汽车解决方案持续升级迭代以及深入推动车规级智能化技术能力外溢，规模化落地无人配送车与智能机器人等更广泛的智能应用；扩充其产能，计划在成都建设第二期生产工厂；战略及行业相关的投资与收购；营运资金及其他一般公司用途。

扩充产能方面，该等新生产设施拟提升德赛西威在国内的区域制造及交付能力，支持多个地点的协调产能部署，并更好地满足全国客户的交付要求。预期其将主要用于智能座舱及智能驾驶产品的生产。新设施预期将配备尖端自动化生产线、高精度加工设备及辅助工具，助力其实现更高的生产效率及规模效益。

2023-2025年，德赛西威智能座舱产品的设计产能分别为2,008.5万件、2,104万件、2,239.5万件，利用率分别为91.4%、89.7%、85%。同期，智能驾驶产品的设计产能分别为748.8万件、808.9万件、1,752.6万件，利用率分别为90.5%、83.7%、90.5%。

不难看出，此次上市，德赛西威募资用途包含扩充产能、智能座舱及智能驾驶产品的生产。而2024-2025年，智能座舱产品的产能利用率下滑，智能驾驶产品的产能利用率尚未饱和。

4.2 募资用途包含营运资金及其他一般公司用途，2025年10月定增的募集资金截至2026年7月末27.8亿元用于理财产品

据德赛西威2025年10月9日签署的2024年度向特定对象发行A股股票上市公告书及2025年报，德赛西威该次向特定对象发行新增股份41,893,333股于2025年10月24日上市，募资净额为43.93亿元。募集资金拟用于德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）、智能汽车电子系统及部件生产项目、智算中心及舱驾融合平台研发项目，达到预定可使用状态日期分别为2028年5月31日、2026年12月31日、2029年5月31日。

此外，据德赛西威2026年8月14日发布的《关于使用部分闲置募集资金临时补充流动资金的公告》，截至2026年7月31日，前次定增的募集资金累计投入金额15.82亿元。同期，德赛西威募集资金专户余额为7,369.22万元（含利息收入），另有27.8亿元募集资金用于理财产品。

也就是说，截至2026年7月末27.8亿元募集资金用于理财产品。

4.3 资产负债率走低且账上货币资金超8亿元，近三年累计分红超18亿元

据德赛西威2024-2025年报及2026年半年报，2023-2025年末及2026年6月末，德赛西威的资产总计分别为180.14亿元、214.83亿元、298.45亿元、304.78亿元，负债合计分别为99.54亿元、117.18亿元、142.83亿元、142.49亿元。

经测算，同期，德赛西威的资产负债率分别为55.26%、54.54%、47.86%、46.75%，呈下滑趋势。

另一方面，2023-2025年及2026年上半年各期末，德赛西威的短期借款分别为2.01亿元、2.79亿元、6.87亿元、3.46亿元，长期借款分别为7.71亿元、2.19亿元、2.55亿元、2.49亿元，一年到期的非流动负债分别为0.64亿元、6.38亿元、3.33亿元、0.37亿元。

即同期，德赛西威的长短期借款及一年内到期的非流动负债合计分别为10.36亿元、11.37亿元、12.75亿元、6.32亿元。

货币资金方面，2023-2025年及2026年上半年各期末，德赛西威的货币资金分别为12.76亿元、7.75亿元、14.48亿元、8.95亿元。

2023-2025年及2026年1-6月，德赛西威经营活动产生的现金流量净额分别为11.41亿元、14.94亿元、28.84亿元、10.63亿元；同期，德赛西威期末现金及现金等价物余额分别为11.33亿元、7.21亿元、14.16亿元、8.45亿元。

与此同时，2023年度至2025年度，德赛西威的现金分红金额（含税）分别为4.66亿元、6.66亿元和7.42亿元，三年累计分红18.75亿元。

由上可知，德赛西威此次申报港股的募资用途包含扩充产能、营运资金及一般公司用途等。其中，2024-2025年，德赛西威智能座舱产品的产能利用率下滑。募资补血的另一面，2025年10月德赛西威通过定增募资超40亿元，其中截至2026年7月末，27.8亿元募集资金用于理财产品。不仅如此，近三年来，德赛西威的资产负债率走低，累计分红超18亿元，截至2026年6月末账上“趴”着逾8亿元货币资金。

五、结语

综上而言，作为一家移动智能化科技平台公司，德赛西威的收入主要来自智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务，其中智能座舱与智能驾驶合计的收入占比超九成。回溯其业绩，2024-2025年及2026年上半年，德赛西威的营收及归母净利润均保持增长。而德赛西威近两年的毛利率下滑，2025年前两大创收产品的毛利率均下降。

值得一提的是，德赛西威称拓展无人配送车等新兴智能市场打造第二增长曲线，2025年末无人配送车品牌“川行致远”尚未产生收入。且2023-2025年，德赛西威的研发投入占比低于同行均值。此外，报告期内，德赛西威前五大客户收入占比超五成的同时，其应收款占比高于同行均值，且截至2026年6月末存货攀升至超60亿元。不仅如此，德赛西威此次申报港股的募资用途包含扩充产能、营运资金及一般公司用途等，而2024-2025年智能座舱产品的产能利用率下滑。募资补血的另一面，德赛西威资产负债率走低且账上货币资金超8亿元，近三年累计分红超18亿元。

AI算力需求持续扩容 产业链多点景气向上

IDC 算力租赁与服务方面，部分公司业绩兑现慢于订单规模。国内智算中心建设提速，算力租赁、算力综合服务的市场需求持续扩张。能耗、电力指标是行业发展的核心瓶颈，中长期看，若后续市场算力供给持续释放，算力租赁价格未来可能存在下行压力。不少创业板算力服务企业披露了大额签约算力订单，但签约框架协议并不等同于实际营收，收入确认进度高度依赖机房建设、设备验收的实际进度，出现订单规模大，但业绩兑现偏慢的现象。

存储模组：周期上行带来业绩弹性，核心芯片受制海外原厂。大模型训练与推理持续拉高企业级存储的市场需求，叠加海外原厂控价减产，存储行业进入周期上行阶段，模组环节得以受益于量价双重弹性。但存储行业本身周期性极强，产品价格波动剧烈。AI 应用落地节奏会直接影响终端需求，而上游原厂掌握着供给与定价的主导权，国内模组企业处在加工环节，难以主导产业链利润分配。

高速 PCB 及配套设备：算力业务带来增量，下游议价压制盈利空间。AI 服务器对数、低损耗高速 PCB 提出更高要求，算力服务器单机 PCB 的价值显著高于传统服务器。从财报反馈看，PCB 企业的算力相关订单实现增长；上游 PCB 专用加工设备厂商的中报同样交出高增业绩，印证了产业链上游的需求景气。但行业也面临现实压力，一方面原材料价格存在波动，另一方面下游整机客户具备较强的议价能力，会挤压企业盈利空间。同时产能建设周期较长，传统 PCB 业务也会在一定程度上对冲算力业务带来的业绩贡献。

高速光模块和光器件：海外订单支撑业绩高增，行业格局加速集中。800G 产品已经实现规模化落地，1.6T 进入批量出货阶段，CPO 技术处在预研迭代周期，海外云厂商释放的长单是赛道主要的增量来源。从创业板相关企业的中报表现来看，代表企业上半年营收利润实现大幅增长，二季度业绩环比改善明显；高端产品出货占比抬升，也带动整体毛利率上行，部分企业的订单能见度已经展望至 2027 年。与此同时行业龙头效应持续凸显，二线厂商竞争压力不断加大，低端产品领域价格竞争有所加剧。

盛新锂能：定增53亿元扩大锂矿采选规模及补流 合计交易超15亿元的两家客户终止认购

《金产研》南方产研中心-财报解读 梨柚/作者 书眠/风控

2026年7月，工信部印发的《工业绿色低碳发展“十五五”规划》提出，要巩固提升绿色优势产业，加快研制大容量、高安全、全气候、长寿命锂电池产品，拓展高性能锂电池在低空装备、智能机器人、电动船舶、电动工程机械、新能源农机等领域应用。主营锂矿采选、基础锂盐和金属锂产品的盛新锂能集团股份有限公司（以下简称“盛新锂能”），2026年上半年的营收和归母净利润分别为73.58亿元、10.12亿元，同比增速分别为355.94%、220.3%，实现同比大幅上涨。

此次定增，盛新锂能调整募资总额与募资用途，募资总额由32亿元调整为53亿元，募投项目由补流和偿还债务，调整为木绒锂矿采选尾工程项目及补充流动资金。其中，木绒锂矿采选尾工程项目系扩大锂矿采选业务规模，募投项目达产后锂精矿产量约为2025年自有矿山锂精矿生产量的2.39倍。不仅如此，此次定增还调整发行对象，合计贡献超15收入的两家客户签署终止认购协议。

另一方面，报告期内，盛新锂能锂产品收入占比超九成，核心产品为碳酸锂和氢氧化锂。近四年又一期，盛新锂能关联销售金额累计超126亿元。2023年末起，盛新锂能的资产负债率逐年上升，且高于国内4家同行均值。2026年6月末，盛新锂能的长短期借款及一年内到期的非流动负债上升至超140亿元。研发方面，近三年，盛新锂能的研发投入占比低于同行均值的同时，研发人员数量占比不及同行均值。

一、锂产品收入占比超九成2026年上半年业绩大增，近四年又一期关联销售金额累计超126亿元

随着国内新能源汽车行业的快速发展，国内深加工锂产品行业亦获得了迅速发展。报告期内，盛新锂能的锂产品收入占比超九成，2026年1-6月，盛新锂能的业绩大幅增长。业绩增长的另一面，近四年又一期，盛新锂能关联销售金额累计超126亿元。

1.1 锂产品收入占比超九成，2026年上半年营收和归母净利润均大幅增长

据盛新锂能签署于2026年9月4日的募集说明书（以下简称“募集书”），盛新锂能的主营业务为锂矿采选、基础锂盐和金属锂产品的生产与销售，主要产品包括碳酸锂、氢氧化锂等。

据2022-2025年报及2026年半年报，2022-2025年及2026年1-6月，盛新锂能的营业收入分别为120.39亿元、79.51亿元、45.81亿元、50.64亿元、73.58亿元，归母净利润分别为55.52亿元、7.02亿元、-6.22亿元、-8.88亿元、10.12亿元。

经测算，2023-2025年及2026年1-6月，盛新锂能的营收增速分别为-33.96%、-42.38%、10.54%、355.94%，归母净利润增速分别为-87.35%、-188.51%、-42.87%、220.3%。

此外，2022-2025年及2026年1-6月，盛新锂能的锂产品收入分别为120.37亿元、77.88亿元、45.77亿元、50.64亿元、73.58亿元，占营业收入的比例分别为99.98%、97.95%、99.9%、100%、99.99%。

可见，2022-2025年及2026年1-6月，盛新锂能的锂产品收入占比超九成。2025年，盛新锂能的营收增速扭负为正，2026年1-6月，盛新锂能的营收和归母净利润均大幅增长。

1.2 2025年前五大客户收入占比超四成且高于同行均值，近四年又一期关联销售金额累计超126亿元

据2022-2025年报及2026年半年报，2022-2025年，盛新锂能向前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例分别为73.27%、74.59%、45.87%、68.45%。

据募集书，2026年1-6月，盛新锂能对前五大客户的销售收入占比为66.67%。

此外，据募集书、2026年9月10日发布的《关于盛新锂能集团股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函的回复》（以下简称“首轮问询回复”）、2023年6月9日出具的《盛新锂能集团股份有限公司关于对深圳证券交易所关注函的回复公告》，盛新锂能的国内主要竞争对手包括天齐锂业股份有限公司（以下简称“天齐锂业”）、江西赣锋锂业股份有限公司（以下简称“赣锋锂业”）、四川雅化实业集团股份有限公司（以下简称“雅化集团”）、苏州天华新能源科技股份有限公司（以下简称“天华新能”）。且该四家企业是盛新锂能的同行业上市公司。

据上述4家同行2022-2025年报，2022-2025年，天齐锂业的前五大客户收入占比分别为60.09%、76.66%、61.81%、67.25%；赣锋锂业的前五大客户收入占比分别为44.08%、41.21%、23.58%、15.27%；雅化集团的前五大客户收入占比分别为44.6%、52.45%、43.69%、41.72%；天华新能的前五大客户收入占比分别为68.82%、64.86%、58.22%、55.9%。

经测算，2022-2025年，上述4家同行业企业的前五大客户收入占比均值分别为54.4%、58.8%、46.83%、45.04%。

可见，2022-2023年及2025年，盛新锂能的前五大客户收入占比均高于国内同行的均值。

此外，2022-2025年及2026年1-6月，盛新锂能出售商品/提供劳务的关联交易发生额分别为36.21亿元、21.88亿元、9.2亿元、18.22亿元、40.84亿元，关联交易内容包括锂盐销售、锂盐加工、提供服务等。

经测算，2022-2025年及2026年1-6月，盛新锂能出售商品/提供劳务的关联交易发生额合计为126.95亿元。

再来关注盛新锂能主要产品的价格。

1.3 2026年6月末存货上升至超27亿元，国内碳酸锂和氢氧化锂价格有所回落

据2022-2025年报及2026年半年报，2022-2025年及2026年1-6月末，盛新锂能的存货分别为27.43亿元、29.31亿元、21.62亿元、20.32亿元、27.01亿元。

此外，对于2026年上半年营收大幅上升的原因，盛新锂能称系报告期内锂盐产品销量及销售均价较上年同期上升所致。

据募集书，盛新锂能的核心产品为碳酸锂和氢氧化锂，报告期内，碳酸锂产品受行情影响，价格出现变动。2026年，市场对碳酸锂需求的乐观预期带动碳酸锂价格上行，均价于2025年12月回升至11.8万元/吨，2026年5月中旬触及年内高点约20万元/吨，6月末回落至15.65万元/吨。

据有色金属工业协会官网公开信息，2026年7月，国内碳酸锂价格小幅回落，电池级碳酸锂价格由月初的14.55万元/吨降至月末的14.05万元/吨，降幅为3.4%；工业级碳酸锂价格由月初的14.25万元/吨降至月末的13.75万元/吨，降幅为3.5%。

氢氧化锂方面，2026年1月初，国内氢氧化锂价格为10.69万元/吨，2026年1-4月各月末，国内氢氧化锂价格分别为15.6万元/吨、16.55万元/吨、15.75万元/吨、16.65万元/吨，2026年6月末、2026年7月末，国内氢氧化锂价格持续下降，月末价格分别为14.05万元/吨、13.05万元/吨。

换言之，2026年1-6月，盛新锂能营收和归母净利润同比大幅上涨，且2023-2025年及2026年1-6月，盛新锂能锂产品收入占比超九成。2026年6月末、2026年7月末，国内碳酸锂和氢氧化锂价格均有所回落。近四年又一期，盛新锂能关联销售金额累计超126亿元。截至2026年6月末，盛新锂能的存货上升至超27亿元。

二、控股股东及其一致行动人所持股份超三成被质押，长短期借款及一年内到期的非流动负债上升至超140亿元

2026年8月25日，盛新锂能发布2026年半年度报告，2026年1-6月，盛新锂能的经营性净现金流由正转负，长短期借款及一年内到期的非流动负债上升至超140亿元。2022-2025年及2026年1-6月末，盛新锂能的资产负债率高于国内同行的均值。

2.1 控股股东及其一致行动人所持股份超三成被质押，2020年及2022年募资补流累计超29亿元

据募集书，截至2026年6月30日，盛新锂能的控股股东、实际控制人及一致行动人合计持有盛新锂能20,844.56万股股票，其中9,913.6万股处于质押状态，占其所持盛新锂能股份比例为47.56%。

且盛新锂能称，若盛新锂能股价持续大幅下滑，或实际控制人及一致行动人偿债能力大幅恶化，则其所质押股份存在被平仓风险，进而可能影响盛新锂能控制权的稳定性。

据盛新锂能出具于2026年8月31日的《关于控股股东及其一致行动人部分股份解除质押的公告》，截至2026年8月31日，盛新锂能的控股股东深圳盛屯集团有限公司（以下简称“盛屯集团”）及其一致行动人合计持有盛新锂能20,844.56万股股票，其中7,732.8万股处于质押状态，占其所持盛新锂能股份比例为37.1%。

据募集书，盛新锂能最近五年内募集资金情况显示，2020年及2022年，盛新锂能曾进行非公开发行募集资金，募集资金净额分别为9.44亿元、19.89亿元，募资用途均为补充上市公司流动资金。

经测算，2020年及2022年，盛新锂能合计募集资金29.33亿元用于补流。

而本次定增，盛新锂能拟使用募集资金投资金额合计为53亿元，其中木绒锂矿采选尾工程项目的拟使用募集资金37.1亿元，补充流动资金拟使用募集资金15.9亿元。

不仅如此，盛新锂能的资产负债率高于同行均值。

2.2 资产负债率逐年上升，且高于国内4家同行企业均值

据2022-2025年报及2026年半年报，2022-2025年及2026年1-6月各期末，盛新锂能的总资产分别为184.31亿元、207.53亿元、217.52亿元、224.76亿元、299.27亿元，总负债分别为54.33亿元、74.78亿元、94.21亿元、108.69亿元、176.1亿元。

经测算，同期末，盛新锂能的资产负债率分别为29.48%、36.03%、43.31%、48.36%、58.84%。

据天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团以及天华新能的2022-2025年报及2026年半年报，2022-2025年及2026年1-6月各期末，天齐锂业的资产负债率分别为25.09%、25.94%、28.39%、28.04%、28.46%；赣锋锂业的资产负债率分别为38.27%、42.95%、52.8%、54.23%、55.12%；雅化集团的资产负债率分别为22.65%、26.09%、23.19%、26.17%、28.02%；天华新能的资产负债率分别为30.57%、22.88%、19.07%、32.21%、34.12%。

经测算，2022-2025年及2026年1-6月末，上述4家同行企业的资产负债率均值分别为29.15%、29.47%、30.86%、35.16%、36.43%。

值得注意的是，2026年1-6月，盛新锂能的经营性净现金流告负。

2.3 截至2026年6月末，长短期借款及一年内到期的非流动负债合计额上升至超140亿元

据2022-2025年报及2026年半年报，2022-2025年及2026年1-6月，盛新锂能经营活动产生的现金流量净额分别为17.33亿元、15.3亿元、13.17亿元、9.5亿元、-2.51亿元。

2022-2025年及2026年1-6月各期末，盛新锂能的短期借款分别为22.49亿元、33.28亿元、38.14亿元、41.74亿元、71.49亿元；长期借款分别为11.59亿元、13.41亿元、18.95亿元、21.43亿元、59.92亿元；一年内到期的非流动负债分别为3.1亿元、7.86亿元、12.19亿元、15.29亿元、13.46亿元。

经测算，2022-2025年及2026年1-6月各期末，盛新锂能的长短期借款及一年内到期的非流动负债合计金额分别为37.18亿元、54.56亿元、69.28亿元、78.46亿元、144.87亿元。

可见，2023年起，盛新锂能的经营性净现金流逐年下降，2026年1-6月，经营性净现金流由正转负。并且，盛新锂能的长短期借款及一年内到期的非流动负债合计金额逐年上升，2026年6月末上升至144.87亿元。且2023年末起，盛新锂能的资产负债率逐年上升，且高于国内同行的均值。

三、研发投入占比低于国内同行均值，研发人员占比及人均薪酬或不及同行均值

此次定增，盛新锂能称将持续引入次技术研发人员，增强研发力量，加大研发投入，推动技改及工艺创新，进一步提高产品一致性、稳定性及先进性。近四年又一期，盛新锂能的研发投入占比低于国内4家同行均值。

3.1 2022-2025年及2026年1-6月，研发投入占比低于同行业上市公司的均值

据2022-2025年报及2026年半年报，2022-2025年及2026年1-6月，盛新锂能的研发投入分别为1,908.13万元、1,044.42万元、672.36万元、1,123.32万元、569.54万元，占营业收入的比例分别为0.16%、0.13%、0.15%、0.22%、0.08%。

据四家同行的2022-2025年报及2026年半年报，2022-2025年及2026年1-6月，天齐锂业的研发投入占比分别为0.07%、0.07%、0.33%、0.46%、0.21%；赣锋锂业的研发投入占比分别为3.4%、3.79%、4.82%、4.51%、3.2%；雅化集团的研发投入占比分别为1.13%、1.31%、0.96%、0.55%、0.29%；天华新能的研发投入占比分别为0.35%、0.86%、1.38%、1.65%、0.48%。

经测算，2022-2025年及2026年1-6月，上述4家国内同行的研发投入占比均值分别为1.24%、1.51%、1.87%、1.79%、1.04%。

即是说，2022-2025年及2026年1-6月，盛新锂能的研发投入占比均低于国内4家同行均值。

再来关注盛新锂能研发人员情况。

3.2 2022-2025年末，研发人员占比低于国内同行的平均水平

据2022-2025年报，2022-2025年末，盛新锂能的研发人员数量分别为15人、26人、34人、42人，研发人员占比分别为0.69%、0.73%、0.69%、0.84%。

据四家同行的2022-2025年报，2022-2025年末，天齐锂业的研发人员占比分别为1.92%、1.26%、1.62%、1.94%；赣锋锂业的研发人员占比分别为8.92%、11.3%、11.66%、11.86%；雅化集团的研发人员占比分别为16.07%、15.24%、14.86%、14.2%；天华新能的研发人员占比分别为13.44%、13.65%、16.28%、13.41%。

经测算，2022-2025年末，上述4家同行业上市公司的研发人员占比均值分别为10.09%、10.36%、11.11%、10.35%。

可见，2022-2025年末，盛新锂能的研发人员占比低于国内同行业上市公司均值。

此外，盛新锂能的研发人员人均薪酬或低于同行均值。

3.3 2023-2025年，研发人员人均薪酬或低于国内同行业上市公司均值

据2022-2025年报，2022-2025年，盛新锂能研发费用中的人工费分别为222.6万元、224.69万元、352.72万元、623.56万元。

经测算，2022-2025年，盛新锂能的研发人员人均薪酬或分别为14.84万元、8.64万元、10.37万元、14.85万元。

据四家同行的2022-2025年报，经测算，2022-2025年，天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团以及天华新能的研发人员人均薪酬平均值或分别为13.81万元、16.47万元、14.8万元、15.71万元。

即是说，2023-2025年，盛新锂能的研发人员人均薪酬或低于国内4家同行业上市公司均值。且2022-2025年末，盛新锂能的研发人员占比低于国内4家同行均值。不仅如此，近四年又一期，盛新锂能的研发投入占比不及国内4家同行企业均值。

四、募资额由32亿元调整为53亿元，合计撑起超15亿元收入的两家客户签署终止认购协议

此次定增，盛新锂能不仅调整募资额与募投项目，其还调整发行对象。其中，原拟参与认购的对象中，两名系盛新锂能的客户，该两名客户在2026年上半年与盛新锂能合计交易超15亿元。

4.1 拟募资37.1亿元用于扩大锂矿采选业务规模，募投项目达产后锂精矿产量约为2025年自有矿山锂精矿生产量的2.39倍

据募集书，2023-2025年及2026年1-6月，盛新锂能的主要产品锂盐产能分别为7.24万吨、7.62万吨、9.7万吨、5.85万吨，产量分别为5.64万吨、6.72万吨、7.72万吨、5.64万吨，产能利用率分别为77.88%、88.29%、79.55%、96.36%。

同期，盛新锂能的主要产品金属锂产能分别为500吨、500吨、500吨、205吨，产量分别为330.97吨、367.2吨、315.5吨、155.5吨，产能利用率分别为66.19%、73.44%、63.1%、62.2%。

可以看出，2025年，盛新锂能的主要产品锂盐和金属锂产能利用率均下滑，2026年1-6月，锂盐产能利用率有所回升，金属锂产能利用率持续下滑。

值得注意的是，此次定增，盛新锂能拟扩大锂矿采选业务规模。

据募集书，盛新锂能锂产品业务生产的主要原材料为锂精矿、锂辉石、纯碱和硫酸。此次定增，盛新锂能拟募资53亿元，其中，拟使用募集资金37.1亿元用于木绒锂矿采选尾工程项目，拟使用15.9亿元用于补充流动资金。

且盛新锂能称，现有锂盐产能合计13.7万吨/年，锂精矿长期存在较大外部采购需求，原料成本与供应稳定性受海外矿山、市场周期波动影响显著。项目建成后，自产锂精矿可直接供给盛新锂能的锂盐生产基地，大幅提升锂资源自给率，减少进口锂精矿采购规模，平抑原料采购成本，强化盛新锂能产业链成本优势与原料安全保障能力。本次募投项目用于扩大锂矿采选业务规模具备必要性和合理性。

木绒锂矿采选尾工程项目建设完成后，达产年锂精矿产量为71.74万吨，达产年营业收入（不含增值税）为319,765万元。

据2022-2025年报，2022-2025年末，盛新锂能自有矿山的锂精矿生产量分别为5.43万吨、17.34万吨、28.6万吨、29.98万吨。

经测算，木绒锂矿采选尾工程项目建成达产年锂精矿产量，约为盛新锂能2025年自有矿山锂精矿生产量的2.39倍。

再来关注盛新锂能此次募投项目的调整。

4.2 此次定增曾调整募资总额及募资用途，调整前曾拟募资32亿元用于补流和偿还债务

据盛新锂能出具于2025年10月31日的《向特定对象发行A股股票预案》，彼时，盛新锂能拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过32亿元并全部用于补充流动资金及偿还债务。

据盛新锂能出具于2026年7月14日的《关于调整公司2025年度向特定对象发行A股股票方案的公告》（以下简称“向特定对象发行股票调整公告”），调整前，盛新锂能拟向特定对象发行股票，募集资金32亿元并用于补充流动资金及偿还债务；调整后，盛新锂能拟募集资金53亿元，分别用于木绒锂矿采选尾工程项目及补充流动资金。

可见，此次定增，盛新锂能曾调整募资总额及募资用途。

不仅如此，盛新锂能此次定增曾调整拟发行对象。

4.3 2026年上半年与中创新航、华友控股集团交易额合计超15亿元，2026年7月前述两家企业签署终止认购协议

据募集书及2026年半年报，中创新航科技集团股份有限公司（以下简称“中创新航”）为盛新锂能的主要客户之一，2026年1-6月，盛新锂能向中创新航、华友控股集团有限公司（以下简称“华友控股集团”）销售锂盐金额分别为14.39亿元、1.03亿元。

据向特定对象发行股票调整公告及2026年半年报，本次定向发行的发行对象由“盛屯集团、中创新航和华友控股集团”，调整为“包括盛新锂能控股股东盛屯集团在内的不超过35名（含）特定对象”。鉴于股份认购协议已终止，盛新锂能不再将中创新航、华友控股集团认定为关联方。报告期内即2026年上半年，公司与中创新航、华友控股集团（含其子公司和关联方）的交易认定为关联交易。

具体来看，调整前，盛新锂能拟向特定对象发行的股票数量为18,757.33万股，盛屯集团、中创新航和华友控股集团拟分别认购6,609.03万股、5,539.27万股、6,609.03万股。

2026年7月13日，盛新锂能召开董事会会议，对向特定对象发行A股股票方案进行调整，并与中创新航、华友控股集团签署了《附条件生效的股份认购协议之终止协议》。调整后，盛新锂能向特定对象发行股票的发行对象为包括控股股东盛屯集团在内的不超过35名（含）特定对象。

也就是说，2026年1-6月，盛新锂能与中创新航、华友控股集团交易额超15亿元。2026年7月，盛新锂能与中创新航、华友控股集团签署终止认购协议，两家客户不再被认定为关联方。不仅调整发行对象，此次定增还调整募资总额与募资用途，募资总额由32亿元调整为53亿元，募投项目由补流和偿还债务，调整为木绒锂矿采选尾工程项目及补充流动资金。

其中，木绒锂矿采选尾工程项目拟募资37.1亿元，用于扩大锂矿采选业务规模，该募投项目达产后锂精矿产量约为2025年自有矿山锂精矿生产量的2.39倍。

五、结语

总的来看，报告期内，盛新锂能锂产品收入占比超九成，2026年上半年，盛新锂能的营收和归母净利润均实现同比大幅上涨。近四年又一期，盛新锂能关联销售金额累计超126亿元。2023年末起，盛新锂能的资产负债率逐年上升，且高于国内4家同行均值，且2026年6月末，盛新锂能的长短期借款及一年内到期的非流动负债上升至超140亿元。研发方面，近四年又一期，盛新锂能的研发投入占比低于国内4家同行企业均值。且2023-2025年，盛新锂能的研发人员人均薪酬及研发人员占比或不及国内4家同行企业均值。

值得注意的是，此次定增调整募资总额与募资用途，募资总额由32亿元调整为53亿元，募投项目由补流和偿还债务，调整为木绒锂矿采选尾工程项目及补充流动资金。其中，木绒锂矿采选尾工程项目拟募资37.1亿元，达产后锂精矿产量约为2025年自有矿山锂精矿生产量的2.39倍。此外，此次定增还调整发行对象。2026年7月，盛新锂能与中创新航、华友控股集团签署终止认购协议，而2026年上半年，中创新航、华友控股集团合计与盛新锂能交易超15亿元。

数据中心用电接近翻倍 稳定清洁电力成稀缺资源

7月30日，会议强调扎实推进“六张网”规划建设，其中包括新型电网、算力网和新一代通信网。次日，国务院常务会议核准浙江金七门核电二期、广东太平岭核电三期、辽宁庄河核电一期、山东莱阳核电一期4个核电项目，共计8台新机组。

国际能源署预计，到2030年，全球数据中心用电量将由2025年的约4850亿千瓦时增至约9500亿千瓦时，接近翻倍。

AI需要的，不只是“更多的电”。数据中心通常要7×24小时连续运行，既不能轻易断电，也经不起电力供应频繁波动；与此同时，在全球低碳转型的大背景下，快速增长的用电需求也不能全部交给传统火电来满足。换句话说，AI时代真正稀缺的，是能够大规模、稳定、清洁地持续供应的电力。

从发电效率看，核电机组年利用小时数常年保持在7000小时以上，而风电约为2000小时、光伏约为1500小时。也就是说，核电机组一年中的大部分时间都能持续运转，而且在相同装机容量下，可以提供更多、更连续的电量。

从稳定性看，水电要看丰水期还是枯水期，风电要“等风来”，光伏则要“看太阳”，难免受到季节和天气影响。相比之下，核电受天气、昼夜和季节变化的影响较小，更适合为需要连续运行的数据中心提供稳定的“电力底座”。

从清洁性看，火电虽然能够稳定发电，却需要持续燃烧化石能源。核电站则不需要像火电站一样，依靠巨型烟囱向天空排放燃烧产生的二氧化碳、二氧化硫等气体。根据招商银行研究院数据，核电每度电全生命周期碳排放约为5.7克，远低于煤电的357克，是全生命周期碳排放最优的发电技术之一。

而对核电的需求已经落到行动上了，不少海外科技巨头开始主动为AI“找核电”。例如，某头部科技公司将与NextEra Energy合作，计划重启一座已经关闭多年的核电站，并签署长期购电协议；美国也通过贷款等方式支持核电机组重启。对科技企业而言，选择核电并不是为了追逐能源热点，而是希望提前为未来几十年的数据中心锁定一份稳定、长期的电力供应。

英可瑞：定增募资超3亿元扩产和升级现有业务 前次募投项目未达预计效益

《金产研》南方产研中心-财报解读 梨柚/作者 书眠/风控

2026年8月3日，国家能源局印发的《新型电力系统建设“十五五”规划》提出，要加强电动汽车充电基础设施网络建设，提高快充设施占比，有序推进大功率充电基础设施建设。在此背景下，深圳市英可瑞科技股份有限公司（以下简称“英可瑞”）主营智能高频开关电源及相关电力电子产品，其2025年营收超4亿元，且充电桩充电模块全球市占率约为4.09%。

2026年4月24日，英可瑞向特定对象发行股票的申请获受理，2026年8月13日，深交所审核通过。此次定增，英可瑞拟募资3.46亿元，本次募集资金投资项目属于对现有业务的扩产和升级，募集资金主要投向主业。其中，智能高频开关电源系统拟达产能系现有产能的13.5倍，且此次定增的募资额合计调减超三千万元。回溯历史，前次募投项目中，其中一项项目建成逾四年未达到预计效益。

另一方面，2024-2025年，英可瑞的第一大收入占比产品毛利率下滑，且经营性净现金流持续告负，同期期末资产负债率上升且高于同行均值。不仅如此，2022-2025年及2026年1-6月各期末，英可瑞的应收款占比高于同行均值。截至2025年末，英可瑞发明专利中超三成系受让取得，且发明专利数、研发人员占比不及同行。

一、营收超4亿元且充电桩充电模块全球市占率约为4.09%，应收款占比高于同行均值

20多年来，英可瑞产品已经广泛应用于国家智能电网、新能源汽车、储能、轨道交通、工业4.0项目等科技发展和创新领域。2025年，英可瑞的营收超4亿元，而2022年起归母净利润均告负。近三年，英可瑞的销售毛利率低于同行均值，2024-2025年，第一大收入占比产品毛利率下滑。

1.1 2025年营收超4亿元，充电桩充电模块的全球市占率约为4.09%

据英可瑞出具于2026年8月17日的募集说明书（以下简称“2026年8月17日的募集书”），英可瑞主要从事智能高频开关电源及相关电力电子产品的研发、生产和销售。主要产品应用领域包括新能源汽车、电力、通信、冶金、化工、石油以及直流照明、激光设备等行业。

据英可瑞出具于2026年8月17日的审核问询函回复（以下简称“首轮问询回复”）援引公开数据，2025年全球充电桩充电模块市场规模大约为14.47亿美元，英可瑞2025年的营业收入为4.02亿元，由此推算，英可瑞充电桩充电模块的全球市场占有率约为4.09%。

业绩表现方面，据英可瑞2022-2025年年报及2026年半年度报告，2022-2025年及2026年1-6月，英可瑞的营业收入分别为3.43亿元、2.71亿元、2.54亿元、4.02亿元、1.4亿元，归母净利润分别为-6,068.59万元、-4,077.91万元、-8,965.54万元、-9,455.55万元、-4,112.14万元。

经测算，2023-2025年及2026年1-6月，英可瑞的营收增速分别为-20.96%、-6.29%、58.58%、-29.04%。

可见，2023-2025年及2026年1-6月，英可瑞的营收增速坐“过山车”，且2022年起，英可瑞的归母净利润均为负。

再来关注英可瑞的毛利率情况。

1.2 销售毛利率低于同行均值，2024-2025年第一大收入占比产品毛利率下滑

据首轮问询回复，2023-2025年，英可瑞的销售毛利率分别为21.89%、20.38%、17.78%。

英可瑞选取的同行可比上市公司包括石家庄通合电子科技股份有限公司（以下简称“通合科技”）、杭州中恒电气股份有限公司（以下简称“中恒电气”）、深圳市核达中远通电源技术股份有限公司（以下简称“中远通”）、深圳奥特迅电力设备股份有限公司（以下简称“奥特迅”）。

2023-2025年，上述4家同行可比上市公司的销售毛利率均值分别为28.94%、25.19%、22.79%。

对于2023-2025年销售毛利率均低于行业平均水平的情形，英可瑞称系因其销售规模占比最高的电动汽车充电电源业务收入中，30kW以上高功率产品推出市场晚于同行而低功率产品竞争激烈，毛利率较低。在30kW以上高功率产品推出后，英可瑞为扩大市场份额在价格方面采取了一定的让利。

据2022-2025年年报及2026年半年度报告，2022-2025年及2026年1-6月，英可瑞的电动汽车充电电源收入分别为2.31亿元、1.53亿元、1.43亿元、2.54亿元、0.68亿元，占营业收入的比例分别为67.49%、56.51%、56.35%、63.09%、48.55%。

同期，英可瑞的电力操作电源收入分别为5,717.82万元、5,252.98万元、4,434.98万元、4,549.2万元、2,463.56万元，占营业收入的比例分别为16.69%、19.4%、17.48%、11.31%、17.59%；其他电源收入分别为5,416.71万元、6,520.63万元、6,639.48万元、10,298.46万元、4,489.74万元，占营业收入的比例分别为15.82%、24.09%、26.17%、25.6%、32.06%。

2022-2025年，英可瑞的电动汽车充电电源毛利率分别为18.52%、22.3%、18.04%、11.72%；电力操作电源的毛利率分别为33.46%、32.12%、37.94%、36.39%；其他电源的毛利率分别为23.47%、18.29%、13.68%、24.52%。

由上可知，2023-2025年，英可瑞的销售毛利率均低于同行均值，且电动汽车充电电源的收入占比均超五成。而2024年-2025年，电动汽车充电电源的毛利率持续下滑。

值得注意的是，英可瑞的收入高度集中于华南区域。

1.3 现阶段营收高度集中于华南区域，募投项目之一营销网络项目募资额超2,700万元旨在扩大其他区域的销售能力

据2026年8月17日的募集书，英可瑞表示，现阶段营业收入高度集中于华南区域，华南地区收入占比超50%。

且此次定增中，英可瑞的募投项目包含“营销网络及信息化建设项目”（以下简称“营销网络项目”），该项目的投资总额为5,247.43万元，拟投入募集资金2,753.15万元。该项目旨在扩大其他区域的销售能力，不再重复增设华南地区营销网点。且以降低英可瑞华南单一地区市场的营业收入比例，深入贯彻英可瑞多地区市场开发的战略为目标，通过布局上海、武汉、西安、成都等城市，覆盖华东、华中、西北、西南等目前英可瑞渗透程度相对有限的营收区域。

与此同时，英可瑞的存货账面价值持续上升。

据2022-2025年年报及2026年半年度报告，2022-2025年及2026年1-6月各期末，英可瑞的存货账面价值分别为0.97亿元、0.64亿元、1.03亿元、1.06亿元、1.55亿元。

不仅如此，英可瑞的应收款占比高于同行均值。

1.4 2022-2025年末及2026年6月末，应收款占比均高于同行可比公司均值

据2022-2025年年报及2026年半年度报告，2022-2025年末及2026年6月末，英可瑞的应收票据分别为5,526.49万元、4,567.96万元、1,753.08万元、3,439.84万元、1,361.89万元；应收账款分别为22,083.6万元、19,070.01万元、17,370.43万元、18,381.49万元、16,843.48万元；应收款项融资分别为1,955.82万元、1,185.56万元、2,008.75万元、628.57万元、728.04万元。

经测算，2022-2025年及2026年1-6月各期末，英可瑞的应收票据、应收账款、应收款项融资（以下合称“应收款”）合计分别为2.96亿元、2.48亿元、2.11亿元、2.24亿元、1.89亿元，占营业收入的比例分别为86.32%、91.7%、83.3%、55.8%、135.2%。

据上述4家同行可比公司披露的公告，2022-2025年及2026年1-6月各期末，通合科技的应收款占营业收入的比例分别为89.45%、83.7%、79.26%、76.43%、142.68%，中恒电气的应收款占营业收入的比例分别为63.86%、64.41%、55.32%、54.4%、105.12%，中远通的应收款占营业收入的比例分别为28.24%、30.91%、34.89%、40.13%、67.86%，奥特迅的应收款占营业收入的比例分别为41.75%、52.3%、49.8%、51.42%、94.72%。

经测算，2022-2025年末及2026年6月末，英可瑞同行可比公司的应收款占比均值分别为55.83%、57.83%、54.82%、55.6%、102.6%。

可见，2024-2025年末，英可瑞的应收款占比下滑，2026年6月末应收款占比大幅上升至135.2%。且2022-2025年末及2026年6月末，英可瑞的应收款占比均高于同行可比公司应收款占比均值。

由上可知，报告期内，英可瑞主营智能高频开关电源及相关电力电子产品， 且2025年营收超4亿元，充电桩充电模块的全球市占率约为4.09%。而2022年起，英可瑞的归母净利润均告负。且近四年又一期各期末，英可瑞应收款占营收的比例高于同行均值。

产品结构方面，2024-2025年，英可瑞的第一大收入占比产品电动汽车充电电源的毛利率下滑。此外，2024-2025年末及2026年6月末，英可瑞的存货账面价值持续攀升，截至2026年6月末已超1.5亿元。需要指出的是，面对其现阶段营收高度集中于华南区域的情形，英可瑞此次募投项目之一“营销网络项目”拟扩大其他销售区域的销售能力。

二、经营性净现金流告负，作为被告涉诉金额超四千万元

2026年8月28日，英可瑞发布2026年半年度报告，2026年1-6月，英可瑞的经营活动产生的现金流量净额（以下简称“经营性净现金流”）为-3,480.33万元，同期末，长短期借款及一年内到期的非流动负债合计额超1.91亿元。此外，英可瑞作为原告涉及2,600万元诉讼且全额计提坏账准备，作为被告涉及超四千万元诉讼。

2.1 2022-2025年及2026年1-6月，除2024年外的经营性净现金流告负

据英可瑞2022-2025年年报及2026年半年度报告，2022-2025年及2026年1-6月，英可瑞的经营性净现金流分别为-2,766.23万元、-689.94万元、78.78万元、-2,006.89万元、-3,480.33万元。

可见，2022-2025年及2026年1-6月的报告期中，英可瑞的经营性净现金流仅在2024年为正，其余报告期均告负。

再来关注英可瑞的负债情况。

2.2 资产负债率上升且高于同行均值，2026年6月末长短期借款及一年内到期的非流动负债合计额上升至1.91亿元

据2022-2025年年报及2026年半年度报告，2022-2025年及2026年1-6月各期末，英可瑞的资产总计分别为10.35亿元、9.62亿元、10.24亿元、9.8亿元、9.85亿元，负债合计分别为3.58亿元、3.11亿元、4.58亿元、5.18亿元、5.65亿元。

经测算，2022-2025年及2026年1-6月各期末，英可瑞的资产负债率分别为34.56%、32.31%、44.68%、52.83%、57.38%。

据上述四家可比公司公告，2022-2025年末及2026年6月末，通合科技的资产负债率分别为35.01%、43.68%、46.56%、52.55%、62.66%；中恒电气的资产负债率分别为31.2%、29.42%、35.07%、40.83%、47.97%；中远通的资产负债率分别为41.92%、26.06%、20.2%、25.87%、22.23%；奥特迅的资产负债率分别为29.52%、31.32%、37.85%、36.02%、36.56%。

经测算，2022-2025年末及2026年6月末，英可瑞同行可比公司的资产负债率均值分别为34.41%、32.62%、34.92%、38.82%、42.36%。

具体来看英可瑞的借款情况。

据2022-2025年年报及2026年半年度报告，2022-2025年及2026年1-6月各期末，英可瑞的短期借款分别为0元、1,457.61万元、3,568.07万元、2,408.96万元、2,917万元，长期借款分别为2,701.42万元、4,942.83万元、8,989.52万元、13,411.54万元、12,810.07万元，一年内到期的非流动负债分别为415.63万元、817.79万元、1,160.74万元、1,723.84万元、3,377.71万元。

经测算，同期，英可瑞的短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债合计分别为0.31亿元、0.72亿元、1.37亿元、1.75亿元、1.91亿元。

可见，2024-2025年及2026年1-6月各期末，英可瑞的资产负债率逐年上升且高于同行可比公司均值，截至2026年6月末，长短期借款及一年内到期的非流动负债合计额上升至1.91亿元。

与此同时，英可瑞存在未决诉讼。

2.3 作为原告涉及2,600万元诉讼且全额计提坏账准备，作为被告涉及超四千万元诉讼

据2026年8月17日的募集书，截至2026年8月17日，英可瑞存在9项200万元以上的重大未决诉讼。英可瑞作为原告的诉讼5项、涉及金额2,600.69万元，英可瑞已全额计提坏账准备，英可瑞作为被告的诉讼有4项、涉及金额4,176.38万元，如未来败诉，将给英可瑞带来实际经济损失。

也就是说，2025年起，英可瑞的经营性净现金流持续告负，资产负债率上升且高于同行均值。2026年6月末，英可瑞的长短期借款及一年内到期的非流动负债合计额为1.91亿元。此外，截至2026年8月17日，英可瑞作为原告涉及2,600万元诉讼且全额计提坏账准备，作为被告涉及超四千万元诉讼。

三、发明专利数量及研发人员占比低于同行，PCBA外协加工产量占比及平均单价逐年上升

自成立以来，英可瑞始终坚持自主创新及研发，掌握核心技术，一直专注于智能高频开关电源及相关电力电子产品的研发、生产和销售。在此情形下，英可瑞的发明专利中，超三成系受让取得。且2022-2025年末，英可瑞的研发人员占比均低于同行。

3.1 2025年研发投入下滑2026年上半年回升，超三成发明专利系受让取得且发明专利数不及同行

据2026年8月17日的募集书，报告期内，英可瑞经营处于亏损状态，主要系下游市场竞争激烈、英可瑞为保持竞争力持续保持了较大规模研发投入等因素造成。

据英可瑞2022-2025年年报及2026年半年度报告，2022-2025年及2026年1-6月，英可瑞的研发投入分别为5,334.63万元、5,647.84万元、6,407.54万元、6,575.64万元、3,241.20万元，占营业收入的比例分别为15.57%、20.86%、25.26%、16.34%、23.15%。

据2026年8月17日的募集书，截至2025年12月31日，英可瑞及其子公司共拥有79项专利，其中有32项发明专利。其中，受让取得的发明专利有12项，受让取得的发明专利占比为37.5%。

据上述四家可比公司公告，截至2025年12月31日，通合科技共拥有专利215项，其中发明专利64项；中恒电气累计获得授权专利265项，其中发明专利146项；中远通累计获取发明专利30项，实用新型专利81项，外观设计专利4项；奥特迅拥有专利近168项。

据国家知识产权局数据，截至2025年12月31日，奥特迅母公司、奥特迅子公司西安奥特迅电力电子技术有限公司、子公司深圳市奥特迅科技有限公司的有效发明专利数量分别为40项、4项、4项，合计48项。

可见，2025年，英可瑞研发投入占比下滑，2026年上半年研发投入占比有所回升。截至2025年末，英可瑞超三成发明专利系受让取得，且发明专利数量低于可比公司。

3.2 2022-2025年末，研发人员数量占比低于同行可比公司

据英可瑞2022-2025年年报及2026年半年度报告，2022-2025年及2026年1-6月各期末，英可瑞的研发人员数量分别为127人、129人、163人、173人、164人，分别占员工总人数的23.13%、24.71%、27.26%、30.89%、29.8%。

据上述四家可比公司2024-2025年年报，2022-2025年末，通合科技的研发人员占比分别为28.63%、29.53%、32.34%、31.23%，中恒电气的研发人员占比分别为31.47%、29.17%、28.75%、31.5%，中远通的研发人员占比分别为26.67%、28.98%、31.01%、31.45%，奥特迅的研发人员占比分别为32.23%、35.92%、38.54%、39.12%。

据通合科技、中远通2026年半年度报告，截至2026年6月末，通合科技的技术研发人员共596人，占员工总人数的28.96%，中远通的研发人员数量为499人，占公司员工总数的32.81%。

即是说，2022-2025年末，英可瑞的研发人员占比低于同行可比公司。

3.3 PCBA系外协加工的主要工序，外协加工产量占比及平均单价逐年上升

据首轮问询回复，报告期内，英可瑞外协加工的主要工序为印制电路板（PCBA），包括贴片、插件、装焊、涂覆；电感器组件、变压器组件和产品组装也存在外协加工的情形。

其中，2023-2025年，英可瑞PCBA外协加工费总额分别为444.29万元、791.57 万元、1,359.14万元。

同期，PCBA外协加工产量分别为22.48万块、28.48万块、46.44万块，外协产量占比分别为45.68%、49.39%、50.08%。同期，PCBA外协加工平均单价分别为19.36元/块、27.79元/块、29.26元/块。

即2024-2025年，英可瑞PCBA外协产量占比、外协加工平均单价、外协加工费总额均逐年上升。

对此，英可瑞称，2024年电动汽车电源业务中30kW以上高功率模块产品销售占比由2023年的1.04%提高至30.81%。高功率产品所需的单块PCB器件增多、板材厚度增加，加工工序更复杂、耗时增加，因此，加工单价更高，从而拉高了整体平均单价。

换言之，截至2025年末，英可瑞发明专利中超三成系受让取得，且发明专利数量不及同行。2022-2025年末，英可瑞的研发人员占比均低于同行可比公司。此外，PCBA系英可瑞外协加工的主要工序，2024-2025年，英可瑞的PCBA外协加工产量占比及加工平均单价逐年上升。

四、前次募投项目建成逾四年未达到预计效益，此次定增调减募资额超三千万元

值得注意的是，截至2026年6月末，英可瑞的“智能高频开关电源产业化项目”（以下简称“电源产业化项目”）已建成超四年，而实现的效益未达到预计效益。此外，前次募投项目之一“智能高频开关电源研发中心项目”（以下简称“电源研发中心项目”）已五次延期且投资进度不到六成。此次定增，英可瑞拟募资1.19亿元用于“智能高频开关电源系统生产项目”（以下简称“电源系统生产项目”），该项目达产后的智能高频开关电源系统产能系现有产能的13.5倍。

4.1 前次募投项目“电源产业化项目”建成逾四年未达到预计效益，此次募投项目“电源系统生产项目”拟达产能系现有产能的13.5倍

据英可瑞签署于2017年10月18日的首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（以下简称“创业板招股书”），前次募资，“电源产业化项目”系英可瑞的募投项目之一，该项目的投资内容为对现有主要产品的扩大产能、产品升级及新应用领域的产品生产。

据英可瑞2023-2025年度及2026年半年度的《募集资金存放、管理与使用情况的专项报告》，“电源产业化项目”于2021年12月31日达到预定可使用状态，2023-2025年及2026年1-6月，该项目实现的效益分别为-3,108万元、-5,457.52万元、-8,114.34万元、-2,803.7万元，均未达到预计效益。

对于“电源产业化项目”收益未达预期的原因，英可瑞称主要系行业竞争加剧，新产品推出市场晚于预期，造成产能利用率不足。

据2026年8月17日的募集书，此次定增，英可瑞拟募资总额为34,595.56万元。其中，“电源系统生产项目”总投资14,942.79万元，拟投入募集资金11,945.51万元。

据首轮问询回复，2025年，英可瑞的智能高频开关电源系统现有产能为2,000台（套），募投项目“电源系统生产项目”实施后，智能高频开关电源系统的年产能约27,000台（套），扩产倍数为13.5倍。

对于系统产品产能扩产倍数相对较大的原因，英可瑞称系因其当前系统产品并未完全建设自动组装线产能，电源系统的生产能力较弱，系统产品产能基数偏低。且英可瑞称电源系统业务尚处于初期发展阶段，总体规模尚小，国内充电桩领域参与者众多，头部企业占据市场主要份额，竞争较为激烈。若该项目实施过程中市场开拓成效不佳，英可瑞可能面临产能无法消化的风险。

即是说，前次募资的“电源产业化项目”已建成超四年，而实现的效益在2023-2025年及2026年1-6月持续为负。此次再融资，英可瑞拟募资1.19亿元用于“电源系统生产项目”，该项目达产后的智能高频开关电源系统产能系现有产能的13.5倍。

再来关注英可瑞的研发中心项目。

4.2 前次募资的“电源研发中心项目”投资进度为55.56%且五次延期，此次拟募资超4,000万元用于“电源系统研发中心项目”

据2026年8月17日的募集书，此次定增，“智能高频开关电源系统研发中心项目”（以下简称“电源系统研发中心项目”）总投资为4,600.36万元，拟使用募集资金4,381.3万元，通过购置可编程双向交流电源、直流智能检测设备、三相交流源、直流回馈负载、可程式恒温恒湿试验箱等研发和测试设备，提升英可瑞在智能高频开关电源系统领域的研发能力。

具体来看，“电源系统研发中心项目”拟使用募资金额1,402.2万元、2,979.1万元分别用于设备购置费用、软件购置费用。该项目的实施地点为深圳市龙岗区宝龙街道宝龙社区宝龙二路60号英可瑞工业园。

据创业板招股书，彼时，英可瑞拟募集资金38,500万元。其中，“电源研发中心项目”拟使用募集资金7,500万元，项目投资额为7,500万元，主要用于购置研发及办公设备等，对现有产品升级和新产品的技术开发和研究。

“电源研发中心项目”的投资金额拟分别用于标准实验台、高精度试验台、环境实验室、电磁兼容实验室、公用设备、其他设备、其他（装修等工程），投入金额分别为1,748万元、1,601.8万元、832万元、1,671万元、421.6万元、1,215.6万元、10万元。

据英可瑞出具于2018年3月14日、2020年2月25日、2021年1月18日、2022年7月5日、2024年10月29日的公告，“电源研发中心项目”达到预计可使用状态日期由2019年4月25日，先后延期至2020年4月25日、2020年10月25日、2021年12月31日、2024年12月31日、2026年12月31日。

此外，“电源研发中心项目”的实施地点已由深圳市南山区中山园路1001号国际E城E1栋，调整为深圳市南山区中山园路1001号国际E城E1栋、深圳市龙岗区丹荷大道与宝龙二路交叉处东南侧新能源基地内、深圳南山留仙洞联合总部用地、上海市闵行区莘庄工业区工-280号地块产业用地。

对于“电源研发中心项目”延期的原因，英可瑞称系由于该项目主要的实施地点之一是深圳南山区科技联合大厦，T501-0096宗地内建筑物的竣工时间调整为至2026年9月3日止。

据英可瑞出具于2026年8月28日的《2026年半年度募集资金存放、管理与使用情况的专项报告》，截至2026年6月末，前次募投项目之一“电源研发中心项目”的投资进度为55.56%。

对比可知，前次募投项目之一“电源研发中心项目”及此次的募投项目“电源系统研发中心项目”的募资金额均用于购置设备等，且项目的实施地点均包括深圳市龙岗区。截至2026年6月末，“电源研发中心项目”已五次延期达到预计可使用状态日期，且投资进度为55.56%。

值得注意的是，此番定增，英可瑞调减了募资金额。

4.3 前次募集资金超六千万元用于永久补流，此次补流项目及营销网络项目合计调减募资额超三千万元

据英可瑞的《2026年半年度募集资金存放、管理与使用情况的专项报告》，截至2026年6月末，英可瑞的节余募集资金永久补流金额为6,413.55万元，占前次募集资金净额的比例为16.66%。

据2023-2025年年报及2026年半年度报告，2022-2025年及2026年1-6月，英可瑞的外销收入分别为19.09万元、18.58万元、172.98万元、1,954.88万元、763.83万元，占营业收入的比例分别为0.05%、0.07%、0.68%、4.86%、5.45%。

2024-2025年，英可瑞的内销毛利率分别为20.4%、17.3%，外销毛利率分别为16.99%、27.23%。

可见，报告期内，英可瑞的外销收入占比持续上升。

而此次定增，英可瑞的“营销网络项目”实施地点或有所调减。

据英可瑞出具于2026年4月21日的募集说明书（以下简称“2026年4月21日的募集书”），彼时，英可瑞拟募集资金总额37,859.96万元，其中，“营销网络项目”拟投入募集资金4,997.55万元，“补充流动资金”拟投入募集资金11,300万元。

彼时，英可瑞计划在北美、欧洲、东南亚的核心国家及国内重点区域核心城市建设营销网点。且英可瑞称基于现有优质客户的海外订单支撑，英可瑞在海外目标市场已具备明确且稳定的市场需求支撑，此次海外营销网络建设并非盲目投入，而是依托客户资源的精准布局，项目海外拓展具备切实的可行性。

据英可瑞出具于2026年6月4日的公告及首轮问询回复，2026年5月14日，英可瑞收到深交所出具的《关于深圳市英可瑞科技股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函》。问询中，深交所要求英可瑞说明“营销网络项目”建设营销网点的原因及合理性，说明该项目实施是否具有必要性；以及结合本次募投项目的投资明细和募集资金拟投入情况、未来营运资金需求等情况，说明本次融资必要性，量化测算并说明补充流动资金的规模合理性。

据英可瑞出具于2026年6月17日的《关于调整2026年度向特定对象发行股票方案公告》，调整前，英可瑞拟向特定对象发行股票，拟募资总额为37,859.96万元，其中拟投入募集资金11,300万元用于“补充流动资金”。调整后，拟募资总额为36,839.96万元，其中，拟投入募集资金10,280万元用于“补充流动资金”。

经测算，“补充流动资金”调减募资额1,020万元。

据英可瑞出具于2026年8月5日的《关于调整2026年度向特定对象发行股票方案公告》，英可瑞拟向特定对象发行股票，调整前，拟募资总额为36,839.96万元，其中拟投入募集资金4,997.55万元用于“营销网络项目”。调整后，拟募资总额为34,595.56万元，其中，拟投入募集资金2,753.15万元用于“营销网络项目”。

经测算，“营销网络项目”调减募资额2,244.4万元。

2026年8月5日，英可瑞召开会议，审议通过了向特定对象发行股票方案调整的相关议案，将此次发行募集资金总额由36,839.96万元调减为34,595.56万元。

据首轮问询回复，截至2026年8月17日，“营销网络项目”所涉境外投资备案、外汇登记手续尚未办理完毕，未来能否成功办理尚存在不确定性。为降低募集资金投资项目风险，由英可瑞决定调减“营销网络项目”募资额。调整后，“营销网络项目”的营销网点，选址涵盖上海、西安、成都、武汉等重点城市。

即是说，截至2026年6月末，前次募集资金中，超六千万元用于永久补流。此番定增，英可瑞的补流项目、“营销网络项目”的募资额分别调减了1,020万元、2,244.4万元。且“营销网络项目”调整后的营销网点选址或减少了国外城市。

此次定增，英可瑞拟募资1.19亿元用于“电源系统生产项目”，该项目达产后的智能高频开关电源系统产能系现有产能的13.5倍。此外，前次募资的“电源研发中心项目”历经五次延期，且截至2026年6月末的投资进度为55.56%。除此之外，此番定增，英可瑞对补流项目及“营销网络项目”调减募资额合计超三千万元。

五、结语

总的来看，英可瑞主营智能高频开关电源及相关电力电子产品，2025年实现营收超4亿元，且充电桩充电模块全球市占率约为4.09%。而2024-2025年，英可瑞的第一大收入占比产品毛利率下滑。2025年起，英可瑞的经营性净现金流持续告负，资产负债率上升且高于同行均值。2022-2025年及2026年1-6月各期末，英可瑞的应收款占比均高于同行均值。研发方面，截至2025年末，英可瑞发明专利中超三成系受让取得，且发明专利数量以及研发人员占比，均低于同行可比公司。

募投项目方面，前次募投项目之一“电源产业化项目”建成超四年，而2023-2025年及2026年1-6月实现的效益持续为负，尚未达到预计效益。此次定增，英可瑞拟募资1.19亿元用于电源系统生产项目，该项目达产后的智能高频开关电源系统产能系现有产能的13.5倍。前次募资的另一项目“电源研发中心项目”已五次延期，且截至2026年6月末投资进度不到六成，而此次拟募资超四千万元用于“电源系统研发中心项目”。值得一提的是，此次定增，英可瑞调减补流项目及“营销网络项目”的募资额合计超三千万元。

硅片之上的算力“进化” 中证全指集成电路指数的产业链“拼图”

《金产研》陌语/作者

2026年8月3日，修订后的新版《集成电路布图设计保护条例》发布，该条例旨在保护集成电路布图设计专有权，鼓励集成电路技术创新，促进科学技术发展。而回溯年内前七个月，国内以算力芯片、存储芯片为代表的集成电路行业利润同比增长18.5倍。

在此背景下，中证全指集成电路指数从集成电路设计、集成电路制造、集成电路封测行业中，选取不超过80只最具代表性的上市公司证券作为指数样本，以反映集成电路上市公司证券的整体表现。

一、从设备突围到芯片崛起，硅片之上的算力“进化”

集成电路，是依托光刻、蚀刻、掺杂等半导体工艺，将晶体管、电阻、电容等海量元器件集成于硅片之上，实现运算、存储、信号控制的微型电子系统，按照功能、工艺、集成度可划分数字、模拟、混合信号、CMOS等细分品类。

2026年3月发布《2026年中国集成电路行业全景图谱》，依托多年产业跟踪数据，完整梳理集成电路定义、全产业链结构、七十余年产业发展脉络、顶层扶持政策、海内外市场规模、区域与企业竞争格局，并对“十五五”阶段产业转型趋势做出系统预判，清晰勾勒出国内芯片产业自主化、规模化、高端化的完整发展图景。

国内集成电路产业链分为上游基础支撑、中游芯片制造、下游终端应用三大板块，各环节协同闭环发展。上游EDA设计软件是芯片研发的核心工具，半导体IP核为芯片提供标准化功能模块；半导体设备与硅片、光刻胶、靶材等关键材料是制造根基。

中游核心制造环节分为四大核心赛道，IC设计、制造厂商、封装厂商、测试厂商，共同完成芯片从图纸到成品的全流程转化。下游终端应用市场覆盖通信、消费电子、计算机、新能源汽车、工业互联网、人工智能六大赛道。

2026年8月27日，国家统计局发布的数据显示，2026年1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额45,820.6亿元，同比增长17.6%。

从行业看，以算力芯片、存储芯片为代表的集成电路行业利润同比增长18.5倍，随着“人工智能+”加快拓展、算力需求持续扩张，相关产品需求增加拉动价格上涨，带动与人工智能生产和应用相关的电子行业利润高速增长。

且国家统计局数据数据显示，2026年1-7月，电子行业利润同比增长1.1倍，拉动全部规模以上工业企业利润增长9.3个百分点，是规模以上工业企业利润较快增长的主要支撑。

其中同期，以算力芯片、存储芯片为代表的集成电路行业利润同比增长18.5倍，对全部电子行业利润增长贡献率超过八成。其他相关行业中，与计算机、服务器相关的计算机整机制造、计算机外围设备制造、工业控制计算机及系统制造行业利润分别增长3.3倍、2.5倍、1.6倍；电子器件制造和电子元件制造领域中，电子专用材料制造、半导体分立器件制造、电子电路制造行业利润分别增长226.8%、45.8%、37.1%。

据东方财富Choice数据，2026年上半年，186家半导体公司中，近150家公司实现盈利，盈利公司占比超过八成，其中逾130家公司上半年实现盈利能力同比提升，占比超过七成。

而下游方面，国内通信业总体运行平稳。据工信部公开信息，2026年1-7月，国内电信业务总量平稳增长，新型基础设施建设有序推进，5G、千兆、物联网等用户规模持续扩大，移动互联网接入流量较快增长。其中截至2026年7月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.7亿个，比上年末净增2,152万个。同期，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达7.02亿户，比上年末净增1146万户。

计算机行业中，2026年1-7月，国内软件和信息技术服务业的收入为89,785亿元，同比增长9.2%，利润总额为10,396亿元，同比增长1.3%；出口额为406.1亿美元，同比增长12.2%。

且工信部公开信息显示，2026年1-6月，规模以上制造业企业人工智能技术应用普及率超30%，人工智能开源大模型全球累计下载量突破100亿次。且国内加快打通“科技-服务-产业”闭环，发布第二批111家重点培育中试平台，认定14家卓越级、402家标准级科技型企业孵化器。

需要指出的是，人工智能应用场景加速拓展。

据工信部数据，“人工智能+”场景方面，2026年以来，国内AI视觉质检场景实现微米级缺陷自动识别，检测效率较人工提升5倍以上；工业大模型加速抗体、小分子药物筛选，抗肿瘤靶向药等新药临床前研发周期缩短40%。此外，2026年上半年，全国性开源基金会吸纳50余个开源项目进入孵化阶段，国家级人工智能开源社区汇聚用户1,100余万、托管模型超7万个，覆盖基础软件、大模型及应用的全栈开源方案加速构建。

此外，据商务部公开信息，2026年以来，享受汽车以旧换新补贴的新能源车占比逐步提升，2026年6月达65.4%，支撑二季度新能源汽车零售市场渗透率至62.4%。智能消费加速扩容。2026年1-6月，国内数码和智能产品销售量同比增长13.4%，6月单月增长32.0%；智能眼镜销售量逐月加速攀升，6月单月增长30.6%，成为智能消费新热点。

在此背景下，中证全指集成电路指数由集成电路设计、集成电路制造、集成电路封测等行业组成，以反映集成电路主题上市公司证券的整体表现。

具体来看，据东方财富Choice数据，截至2026年9月1日，集成电路设计、集成电路制造、集成电路封测行业分布分别占中证全指集成电路指数的74.48%、15.9%、9.62%。

二、规模扩容与龙头聚集，集成电路指数年内涨幅超26%

从样本特征数据上看，中证指数有限公司官网披露，截至2026年9月1日，中证全指集成电路指数的样本数量为80只。整个中证全指集成电路指数的自由流通市值总量达到32,456.45亿元，反映了该指数所涵盖的样本股整体规模。

样本股的市值分布方面，中证全指集成电路指数最大自由流通市值达到3,487亿元，而最小自由流通市值为28.83亿元。两者差距显著，这种差异可能反映了不同行业、不同发展阶段企业的市值特征。

自由流通市值方面，样本平均自由流通市值为405.71亿元，而中位数为196.04亿元。

具体来看，截至2026年9月1日，市值在100-199亿区间的企业数量最多，达到17家；其次是市值200-299亿的企业，有13家；市值在小于100和大于等于1,000亿的企业数量均为11家；市值在300-399亿、400-499亿、500-599亿、800-899亿的企业分别为4家、7家、8家、3家。

同期，从十大成分股上看，中证全指集成电路指数前十大权重股分别为寒武纪、兆易创新、中芯国际、海光信息、澜起科技、长电科技、华虹宏力、佰维存储、芯原股份、通富微电，权重依次为10.74%、8.09%、7.92%、7.18%、7.01%、3.23%、3.15%、2.65%、2.49%、2.3%。

且上述前十成分股十只均属于信息技术大类下的半导体二级行业，龙头集中特征明显，前三大个股权重合计达到26.75%。

从收益表现来看，据中证指数有限公司官网数据，截至2026年9月1日，中证全指集成电路指数近一月、近三月、年至今的涨幅分别为4.51%、8.07%、26.2%，且近一年、近三年的年化收益分别为27.12%、32.09%。

权重股业绩方面，寒武纪2026年二季度的营业收入为59.96亿元，同比增长108.13%，归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%。海光信息2026年二季度营业收入为90.99亿元，同比增长率为66.52%，归母净利润为17.98亿元，同比增长49.69%。

此外，指数过往收益不代表未来表现，集成电路行业受技术迭代、行业周期多重因素影响，也存在波动及市场风险。

简言之，政策制度持续完善叠加产业规模持续扩张，中证全指集成电路指数或成为观察国内集成电路产业发展变化的载体之一。

深南电路：定增布局AI领域 前次募投项目产能与效益尚未完全释放

《金产研》南方产研中心-财报解读 皓魄/作者 书眠/风控

2026年上半年，深南电路股份有限公司（以下简称“深南电路”）把握AI算力基础设施持续投入、产品迭代升级带来的行业增长机遇，实现营收152.96亿元，同比增长46.33%，归母净利润22.51亿元，同比增长65.55%。此次深南电路向特定对象发行股票募资布局AI领域，拟募资36亿元用于无锡深南电路AI算力电子电路产品项目。

对于拥有印制电路板、电子装联、封装基板三项主营业务的深南电路而言，其始终坚持技术领先战略，稳步提升高阶产品技术能力，高度重视技术与产品的研发工作，而其近两年研发投入占比下滑。且前次募投项目主要为高阶产品的建设，投产连线已逾三年而产能与效益尚未完全释放。

另一方面，2024-2025年末，深南电路存货逐年攀升，2026年6月末已超78亿元，其中发出商品、在产品及库存商品的存货占比合计超六成。近两年部分工序内部产能出现瓶颈外协需求增加，深南电路的外协费用大幅上涨。此外，截至2026年二季度末，深南电路超九成机构投资者为基金公司，2026年二季度逾120家基金公司增持。

一、主营印制电路板、电子装联及封装基板三大业务业绩“靓丽”，收现比不足1

PCB生产企业众多，各公司在技术层级、产能规模、应用领域上存在一定差别。根据Prismark的数据，2025年，深南电路的营收规模在全球印制电路板厂商中位列第4。从其业绩来看，深南电路近两年又一期的业绩保持增长。

1.1 2024-2025年营收及归母净利润逐年增长，2026年1-6月归母净利润增速超60%

据深南电路2025年报及2026年半年报，深南电路专注于电子互联领域，致力于“打造世界级电子电路技术与解决方案的集成商”，拥有印制电路板、电子装联、封装基板三项主营业务。

从业绩上看，深南电路的营业收入逐年增长。

据深南电路2025年报及2026年半年报，2023‑2025年，深南电路营业收入分别为135.26亿元、179.07亿元、236.47亿元，净利润分别为13.98亿元、18.78亿元、32.76亿元。

经测算，2024-2025年，深南电路的营业收入同比增长率分别为32.39%、32.05%，净利润同比增长率分别为34.29%、74.47%。

2026年1-6月，深南电路的营业收入为152.96亿元，较上一年同期增长46.33%，归母净利润为22.51亿元，较上一年同期增长65.55%。

可见，2024-2025年，深南电路的营业收入及归母净利润增速均超30%，其中归母净利润2025年同比增速超70%。到了2026年上半年，其营收及归母净利润仍保持高速增长。

需要指出的是，深南电路超五成收入来自境内销售。

1.2 境内销售收入占比下滑而境外销售收入占比上升，近两年境外销售收入的毛利率下降

据2023-2025年报及2026年一季度报，2023-2025年及2026年1-6月，深南电路的境内收入分别为85.14亿元、113.63亿元、138.15亿元、88.8亿元，境外收入分别为44.09亿元、56.78亿元、85.13亿元、57.52亿元。

经测算，2023-2025年及2026年1-6月，深南电路境内收入占营业收入的比例分别为62.94%、63.45%、58.42%、58.05%，境外收入占营业收入的比例分别为32.6%、31.71%、36%、37.6%。

而近两年，深南电路的境外销售毛利率下滑。

据2023-2025年报及2026年一季度报，2023-2025年及2026年1-6月，深南电路的境内销售毛利率分别为19.89%、23.07%、29.49%、33.19%；境外销售毛利率分别为32.32%、31.39%、30.11%、30.93%。

1.3 2024-2025年及2026年上半年收现比不足1，2026年上半年净现比低于1

据2024-2025年报及2026年半年报，2023-2025年及2026年1-6月，深南电路销售商品、提供劳务收到的现金分别为135.27亿元、168.05亿元、218.37亿元、145.42亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为25.89亿元、29.82亿元、38.38亿元、15.02亿元。

经测算，2023-2025年及2026年1-6月，深南电路的收现比分别为1、0.94、0.92、0.95，净现比分别为1.85、1.59、1.17、0.67。

即2024-2025年及2026年上半年，深南电路的收现比不足1。

由上可知，作为国内电子电路行业的企业，深南电路拥有印制电路板、电子装联、封装基板三项主营业务，其近两年一期的营收及归母净利润保持增长。观其收入结构，深南电路境内销售收入占比下滑而境外销售收入占比上升，近两年境外销售收入的毛利率下降。且2024-2025年及2026年上半年，深南电路收现比不足1。

二、研发投入占比逐年下滑，前次募投项目布局高阶产品且投产连线已逾三年而产能与效益尚未完全释放

PCB产品作为电子元器件电气连接与机械支撑的基础平台，是电子信息产业不可或缺的关键组成部分。且新兴产业推动行业向高附加值方向升级。而近两年，深南电路的研发投入占比逐年下滑。

2.1 2024-2025年，深南电路的研发投入占比逐年走低

据2024-2025年年报，2023‑2025年，深南电路研发投入分别为10.73亿元、12.72亿元、15.91亿元，2024-2025年分别同比增长18.55%、25.09%。

而深南电路研发投入持续增长的另一面，其研发投入占比下滑。

据2024-2025年年报，2023‑2025年，深南电路研发投入占营业收入的比例分别为7.93%、7.1%、6.73%。

2.2 称研发主要面向FC-BGA基板产品能力建设等方面，24层及以上产品处于技术研发及打样阶段

据2026年半年报，深南电路始终坚持技术领先战略，稳步提升高阶产品技术能力，高度重视技术与产品的研发工作，持续加大研发投入规模。

据2025年报，深南电路的研发主要面向下一代通信、数据中心及汽车电子相关 PCB 技术研发，FC-BGA基板产品能力建设，FC-CSP精细线路基板和射频基板技术能力提升，侧重高速大容量、高多层、改良半加成法（mSAP）、高频微波、高密小型化和大功率热管理等重点技术方向。

其中，截至2025年末，FC-BGA类封装基板方面，产品线能力稳步提升，目前22层及以下产品已实现量产，24层及以上产品的技术研发及打样工作按期推进。

此前，据深南电路2025年10月29日投资者关系活动记录表，深南电路称，后续将进一步加快高阶领域产品技术能力突破和市场开发，同时也将继续引入该领域的技术专家人才，加强研发团队培养，提升巩固核心竞争力。

需要指出的是，前次募投项目也主要系高阶产品的建设。

2.3 前次募投项目主要为高阶产品的建设，投产连线已逾三年而产能与效益尚未完全释放

据深南电路出具日为2026年8月17日的《2026年度向特定对象发行股票募集说明书》（以下简称“募集说明书”），深南电路最近五年内募集基金使用情况，主要为2021年度非公开发行股票的情况，该次非公开发行的实际募集资金净额为25.3亿元。

截至2026年5月31日，深南电路2021年度非公开发行股票募集资金已全部使用完毕，相应募集资金专户均已注销。

而前次募投项目的产能与效益尚未完全释放。

据募集说明书，前次募投项目“高阶倒装芯片用IC载板产品制造项目”，募集资金承诺投资总额为18亿元，截至2026年5月31日募集资金实际投资金额为13.13亿元，实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额为4.87亿元。项目达到预定可使用状态日期为2022年9月30日。

即截至2026年5月31日，“高阶倒装芯片用IC载板产品制造项目”的投资进度为72.95%。

据出具日为2021年7月30日的《2021年度非公开发行A股股票预案》，“高阶倒装芯片用IC载板产品制造项目”的基础建设期为2年，投产期为2年。该项目为进一步提升深南电路封装基板业务的产能及技术能力。

且据深南电路2021-2022年报，2021-2022年，彼时“高阶倒装芯片用IC载板产品制造项目”均为深南电路的工程之一。

据募集说明书，“高阶倒装芯片用IC载板产品制造项目”在2023年至2025年内处于爬坡阶段，尚未进入完整达产年度，产能与效益尚未完全释放。按项目达产年年度口径承诺效益，2026年1-5月非完整会计年度，故实际效益情况为不适用；本项目达产后正常经营年份年均净利润为2.15亿元，2026年1-5月项目净利润为1.68亿元，已实现达产年完整年度承诺净利润的78%。

据深交所互动易2024年2月22日公开信息，深南电路表示，高阶倒装芯片用IC载板产品制造项目（无锡基板二期）已于2022年9月下旬连线投产，目前处于产能爬坡阶段。

且深南电路2026年3月12日披露的《2025年度募集资金存放、管理与使用情况的专项报告》，2025年3月11日，深南电路董事会审议决定将募集资金投资项目“高阶倒装芯片用IC载板产品制造项目”节余募集资金用于永久补充流动资金。报告期内，深南电路使用该项目节余募集资金5.48亿元（包括累计收到的投资收益和银行存款利息并扣减手续费后的净额）永久补充流动资金，用于日常经营活动，同时注销相关募集资金专用账户。

也就是说，前次募投项目“高阶倒装芯片用IC载板产品制造项目”，主要涉及高阶产品的建设，目的进一步提升深南电路封装基板业务的产能及技术能力，项目达到预定可使用状态日期为2022年9月30日，预计投产期为2年。而该项目在2023年至2025年内处于爬坡阶段，尚未进入完整达产年度，产能与效益尚未完全释放。截至2026年5月末，该项目连线投产已超三年，承诺效益实现78%。

三、存货攀升至超78亿元，内部产能出现瓶颈外协费用大幅上涨

值得注意的是，在深南电路的营业成本中，直接材料、直接人工、制造费用、外协费用相应呈现不同程度增长，其中外协费用近两年持续增长，主因订单饱和导致部分工序内部产能出现瓶颈，外协需求增加。此外，近两年又一期各期末，深南电路的存货逐年攀升，截至2026年6月末已超78亿元。

3.1 2024-2025年末存货逐年攀升，2026年6月末已超78亿元

据2024-2025年度报告及2026年半年报，2023-2025年及2026年1-6月各期末，深南电路的存货分别26.86亿元、33.95亿元、51.4亿元、78.17亿元。

经测算，2024-2025年末，深南电路的存货分别同比增长26.38%、51.39%。

具体来看其存货构成。

3.2 近三年又一期期末，发出商品、在产品及库存商品的存货占比合计超六成

据2024-2025年度报告及2026年半年报，深南电路的存货，是指在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料和物料等，包括原材料、在产品、库存商品、发出商品。

在深南电路的存货中，2023-2025年及2026年1-6月各期末，原材料的金额分别为5.77亿元、6.92亿元、12.88亿元、25.5亿元，占比分别为21.5%、20.38%、25.06%、32.62%；在产品的金额分别为6.34亿元、8.78亿元、14.71亿元、19.9亿元，占比分别为23.61%、25.85%、28.63%、25.46%；库存商品的金额分别为4.6亿元、4.91亿元、7.57亿元、12.2亿元，占比分别为17.13%、14.47%、14.73%、15.61%；发出商品的金额分别为10.14亿元、13.34亿元、16.23亿元、20.58亿元，占比分别为37.76%、39.23%、31.59%、26.32%。

经测算，2023-2025年及2026年1-6月各期末，深南电路的发出商品、在产品及库存商品的存货占比合计分别为78.5%、79.62%、74.94%、67.38%。

另一方面，深南电路的外协费用逐年走高。

3.3 部分工序内部产能出现瓶颈外协需求增加，2025年外协费用增至8.22亿元

据2024-2025年度报告，深南电路的营业成本包括直接材料、直接人工、制造费用以及外协费用。

其中，2023-2025年，深南电路的外协费用分别为3.25亿元、4.59亿元、8.22亿元，2024-2025年分别同比增长40.96%、79.28%。

对于外协费用的增长，深南电路表示，公司订单饱和导致部分工序内部产能出现瓶颈，外协需求增加。

可以看出，近两年又一期各期末，深南电路的存货攀升，截至2026年6月末已超78亿元，且发出商品、在产品及库存商品的存货占比合计超六成。另一方面，近两年部分工序内部产能出现瓶颈外协需求增加，深南电路的外协费用大幅上涨。

四、超九成机构投资者为基金公司，2026年二季度逾120家基金公司增持

截至2026年6月末，在深南电路的138家机构投资者股东中，超120家为基金公司，且对深南电路增持的股份数超五千万股。

4.1 截至2026年6月末127家基金公司持股深南电路，其中5家基金公司减持

据募集说明书及2026年半年报，截至2026年6月末，深天科技控股（深圳）有限公司持有深南电路62.61%的股份，为深南电路控股股东，中国航空工业集团有限公司为深南电路实际控制人。

在深南电路的机构投资者中，基金公司占“大头”。

据东方财富Choice数据，截至2026年6月末，深南电路的股东户数为7.15万户，其中包括138家机构投资者。138家机构投资者中，127家为基金公司。

截至2026年6月末，上述127家基金公司合计持有深南电路8,713.5万股流通股，占深南电路总流通股的比例为13.1%。

上述10只基金公司中，5家基金公司在2026年二季度对深南电路减持，减持股份数分别为111.09万股、78.38万股、10.58万股、0.54万股、0.21万股。

换言之，截至2026年6月末，5家基金公司减持深南电路的股份。

且2026年二季度，合计121家基金公司对深南电路增持。

4.2 2026年二季度121家基金公司增持深南电路，合计增持股份数5,411.27万

据东方财富Choice数据，2026年二季度，共计121家基金公司对深南电路增持，合计增持5,411.27万流通股，合计持股比例提升8.05%。

其中，增持的股份数排名前十的基金公司分别对深南电路增持580.37万股、519.11万股、314.04万股、294.15万股、282.51万股、274.35万股、266.61万股、241.97万股、200.52万股、198.51万股。

经测算，上述十家基金公司在2026年二季度对深南电路增持3,172.14万股，持股比例增加4.75%。

也就是说，截至2026年6月末，在深南电路的机构投资者中，基金公司占比超九成。且2026年二季度，5家基金公司减持深南电路，同期超120家基金公司增持深南电路，且增持股份数合计超五千万股。

五、结语

简言之，深南电路拥有印制电路板、电子装联、封装基板三项主营业务，近两年又一期的业绩持续增长，其中2025年营收规模在全球印制电路板厂商中位列第4。而同期，深南电路的收现比不足1，境外销售的毛利率下滑。研发方面，深南电路称坚持技术领先战略，稳步提升高阶产品技术能力的另一面，其近两年的研发投入占比走低。且前次募投项目主要为高阶产品的建设，投产连线已逾三年而产能与效益尚未完全释放。

此外，深南电路2024-2025年末存货逐年攀升，2026年6月末已超78亿元，其中发出商品、在产品及库存商品的存货占比合计超六成。而在订单饱和导致部分工序内部产能出现瓶颈的情形下，2025年深南电路的外协费用增至8.22亿元。值得一提的是，截至2026年6月末，在深南电路的138家机构投资者股东中，超120家为基金公司，且对深南电路增持的股份数超五千万股。

动力与储能“双轨并行” 创业板新能源指数的产业链“引擎”

《金产研》 巽风/作者

2026年8月18日，商务部等9部门发布《关于进一步激发下沉市场活力，活跃县域消费的意见》，其中提出，大力支持新能源汽车、绿色智能产品、绿色建材等下乡，扩大农村充电设施覆盖范围。

此外，“十五五”相关规划的出台，国内产销结构迭代，出海持续爆发，叠加固态电池等前沿技术的突破，为新能源汽车下沉打开增量空间。在此背景下，创业板新能源指数汇聚一批产业链成长型企业，反映国内新能源产业发展情况。

一、动力与储能“双轨并行”，下沉与出海共筑增量空间

在全球能源结构加速清洁化转型、国内碳达峰目标持续推进的大背景下，新能源产业成为赋能新质生产力、保障数字算力与能源安全的长期赛道之一。

新能源汽车作为新能源产业的关键一环，持续获得顶层政策加持，多项“十五五”规划方案相继发布，为行业发展划定发展目标。《“十五五”碳达峰行动方案》提出，到2030年，新能源汽车保有量占比力争到30%，新能源营运交通工具保有量占比达到25%；《新型电力系统建设“十五五”规划》明确，到2030年，充电基础设施总量超过4,000万个，建成可支撑超1.1亿辆电动汽车出行的充电基础设施网络。

产业端，国内新能源汽车渗透率持续突破。

据工信部公开信息，2026年7月，国内汽车产销分别完成257.3万辆和258.4万辆。其中，新能源汽车产销分别完成157.6万辆和156.1万辆，同比分别增长26.8%和23.7%，新能源汽车渗透率达60.4%。2026年1—7月，新能源汽车产销分别完成901.4万辆和900.7万辆，同比分别增长9.5%和9.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的51.2%。

当前，新能源汽车出海正成为拉动产业增长的新引擎。2026年7月，汽车整车出口104.3万辆，同比增长81.3%。新能源汽车出口55.3万辆，同比增长1.5倍。2026年1—7月，新能源汽车出口290.9万辆，同比增长1.2倍。

发电装机层面，风光板块同样保持高景气。国家能源局发布的电力统计数据显示，截至2026年7月底，国内累计发电装机容量40.8亿千瓦，同比增长11%。其中，太阳能发电装机容量12.9亿千瓦，同比增长16.1%；风电装机容量6.9亿千瓦，同比增长19.5%。
而在技术标准层面，国内新能源电池产业正实现从技术跟随向标准引领跨越。固态电池被视为下一代锂离子电池重要发展方向。具备续航更长、安全性更高，性能也更稳定的优势。国家市场监督管理总局公开信息显示，近日，国内提出的国际标准提案《电动汽车驱动用二次锂离子电池固态电池应用指南、测试项目及条件》在国际电工委员会成功立项，为固态电池领域全球首个国际标准。

值得注意的是，公开信息统计显示，A股现有电池产业上市公司约119家。其中创业板聚集了超四成的相关企业，市值占比逾七成，在助力电池产业壮大、推动新能源产业转型过程中扮演着举足轻重的角色。

据汽车动力电池产业创新联盟数据，2026年1-6月，国内动力和储能电池累计产量为1068.9GWh，累计同比增长53.3%。

2026年1-6月，国内动力和储能电池累计销量为979.4GWh，累计同比增长48.6%。其中，动力电池累计销量为661.3GWh，占总销量67.5%，累计同比增长36.2%；储能电池累计销量为318.1GWh，占总销量32.5%，累计同比增长83.4%。

同期，国内动力和储能电池累计出口181.3GWh，累计同比增长42.5%，占累计销量18.5%。其中，动力电池累计出口为122.7GWh，占总出口量67.7%，累计同比增长50.3%；储能电池累计出口量为58.6GWh，占总出口量32.3%，累计同比增长28.5%。

在此背景下，创业板电池指数选取新能源相关产业中50只研发投入高、基本面表现良好、流动性好的创业板股票作为样本。

东方财富Choice数据显示，2025年创业板新能源指数成分股营业总收入为10,781.11亿元，同比增长15.48%；归属母公司净利润为1,142.9亿元，同比增长36.45%。

据国证指数有限公司数据，截至2026年8月25日，创业板新能源指数近一个月、近三个月、年至今收益率分别为3.7%、-23.33%、-9.53%，近一年、近三年化收益分别为14.8%、8.99%。

二、电池为 “芯”光伏为“翼”，创业板新能源指数的产业链“引擎”

创业板新能源指数，聚焦电池产业这一新能源核心环节，覆盖上游材料、中游设备及电池生产等产业链主要领域，既包括全球动力电池龙头企业宁德时代、光伏逆变器与储能龙头阳光电源，也包括工业自动化与新能源汽车驱动技术提供商汇川技术，一定程度上刻画创业板新能源产业上市公司的整体表现。

在选样空间上满足公司业务属于新能源或新能源汽车产业。其中，新能源产业包括太阳能、风能、生物质能、核能等；新能源汽车产业包括动力电池、电池材料、充电设施、整车、电机和电控等。

在指数选样方法上，首先，剔除质押率大于60%的股票；其次，计算近三年平均研发投入占营业收入比重、近三年平均营业收入同比增长率并由高到低排序，将两个指标的排名进行加总得到个股综合排名，剔除综合排名位于后10% 的股票；然后，剩余选样空间内的样本股按最近半年的日均成交金额由高到低排名，剔除位于后10%的股票；最后，对选样空间剩余股票按照最近半年的日均总市值由高到低排名，选取前50只股票构成指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。

具体而言，创业板新能源指数前十大权重分别为宁德时代、阳光电源、汇川技术、亿纬锂能、罗博特科、先导智能、迈为股份、新宙邦、晶盛机电以及特锐德。截至2026年8月25日，前五大权重之和为51.96%，前十大权重之和为65.16%。

从行业权重分布上看，截至2026年8月25日，参照申万二级行业分类，电池、光伏设备重占比为49.64%和22.25%，为指数前两大行业。此外，自动化设备、风电设备、金属新材料行业权重分别为15.48%、2.49%、2.37%。

成分股市值结构呈现“龙头+成长”的特征。截至2026年8月25日，成分股合计50只，4只成分股市值达千亿级别，500-999亿元区间成分股数量6只，500亿元以下成分股数量30只。

权重股业绩方面，全球动力电池龙头宁德时代业绩维持高增，2026年上半年实现营业收入2,769.17亿元，同比增长54.8%；归母净利润432.84亿元，同比增长41.98%。锂电龙头亿纬锂能2026年半年度营业收456.91亿元，同比增长62.2%；归母净利润33.01亿元，同比增长105.66%。

除创业板新能源指数外，上交所与中证指数有限公司于2026年8月25日正式发布上证科创板电池主题指数，从科创板选取动力电池、储能电池、新兴技术电池产业链企业作为样本，进一步丰富市场电池赛道指数工具供给，该指数样本最大自由流通市值217.14亿元，样本平均自由流通市值73.28亿元，偏向小盘成长分风格。

总的来说，从县域市场新能源汽车下乡打开内需增量，到新能源汽车出口持续增长、固态电池国际标准落地等，国内新能源产业正处在技术迭代的阶段。创业板新能源指数标的包含部分创业板上市公司，产业链样本覆盖电池、光伏、自动化设备等行业。

拟购买不超120亿元理财反募资补血，近三年关联交易超80亿元

《金产研》南方产研中心-财报解读 皓魄/作者 书眠/风控

2026年以来，AI技术加速落地普及，全面赋能各产业升级，推动“制造业+AI”迈入快车道。在此背景下，深圳市汇川技术股份有限公司（以下简称“汇川技术”），称推动“AI+自动化与数字化+中国制造”深度融合。2026年1-6月，汇川技术营收实现超20%的同比增速。此前2026年4月，汇川技术递表港交所。

作为工业科技集团，汇川技术主要在工业自动化与数字化以及新能源汽车动力系统行业开展业务，还开拓智能机器人、数字能源等新兴业务，其中两大核心业务贡献超九成收入。此次汇川技术申报港股的募资用途包括扩产与补充营运资金等，而近三年，其三大业务产能利用率尚未饱和，且2026年3月拟购买不超过120亿元理财产品，三年累计分红逾36亿元。

另一方面，汇川技术近三年末贸易应收款项及应收票据持续走高，同期占营业收入的比例超三成。截至2025年末，存货攀升至超80亿元，其中在制品、制成品及在途商品的合计占比也升高至超60%。此外，汇川技术称坚定推进国际化业务布局，而近三年又一期境外收入占比不足7%。而且，汇川技术近三年关联交易金额累计超80亿元、部分供应商与客户存重叠的情形，同样值得关注。

一、营收逐年攀高两大核心业务收入占比超九成，综合毛利率呈下滑趋势

作为智能制造领域的核心部件供应商，汇川技术的下游行业众多，分布广泛。这些行业与宏观经济、固定资产投资、出口等因素密切相关。汇川技术主要在工业自动化与数字化以及新能源汽车动力系统行业开展业务，还开拓智能机器人、数字能源等新兴业务。近三年，汇川技术的营收规模持续增长，2025年已超450亿元，且2026年上半年增速超20%。

1.1 2024-2025年营收逐年增长，2026年上半年增速超20%

作为工业科技集团，汇川技术构建起工业自动化与数字化、新能源汽车动力系统、智能机器人、数字能源四大技术同源、协同发展的业务生态。

据汇川技术出具日为2026年4月28日的2025年度报告，2023-2025年，汇川技术的营业收入分别为304.2亿元、370.41亿元、451.05亿元，归母净利润分别为47.42亿元、42.85亿元、50.5亿元。

经测算，2024-2025年，汇川技术的营业收入同比增长率分别为21.77%、21.77%，归母净利润同比增长率分别为-9.62%、17.84%。

据汇川技术2026年8月28日出具的2026年半年度报告，2026年1-6月，汇川技术实现营业收入246.75亿元，较上一年同期增长20.31%；归母净利润为28.1亿元，较上一年同期增长-5.35%。

且据汇川技术最后实际可行日期为2026年4月20日的港股招股书（以下简称“港股招股书”），2023年至2025年，汇川技术的复合年均增长率为21.8%。

观其业务，基于覆盖自动化、数字化及智能化的底层技术平台，汇川技术构建了工业自动化与数字化、新能源汽车动力系统两大核心业务，以及智能机器人、数字能源等新兴业务，为全球客户提供全栈产品与全场景解决方案。

可见，2024年起，汇川技术的营业收入持续增长，2025年规模超450亿元，且2026年上半年增速超20%。2025年其净利润增速由负转正，2026年上半年增速有所回落。

1.2 两大核心业务收入占比合计超90%，新兴业务收入占比不足6%

据港股招股书，汇川技术主要在工业自动化与数字化以及新能源汽车动力系统行业开展业务。在工业自动化与数字化领域，其竞争对手包括国内外工业技术及解决方案供货商。在新能源汽车动力系统领域，其主要与国内外电驱系统、电力电子及其他动力部件供货商竞争。

从其业务构成来看，汇川技术的工业自动化与数字化，主要系提供变频器、伺服系统、PLC、运动控制及工业自动化解决方案。新能源汽车动力系统，主要系电驱及电源系统，二者共同为客用及商用新能源汽车的关键动力转换及电能管理功能提供支持。新兴业务中，智能机器人包括端到端工业机器人解决方案及人形机器人核心零部件；数字能源解决方案包括专为工业减碳及能源转型场景设计的动力转换、储能及能源管理产品及解决方案。

2023-2025年，工业自动化与数字化的收入分别为193.66亿元、187.27亿元、222.45亿元，收入占比分别为63.7%、50.6%、49.3%；新能源汽车动力系统的收入分别为93.67亿元、160.8亿元、203.23亿元，收入占比分别为30.8%、43.4%、45.1%；新兴业务的收入分别为10.18亿元、15.5亿元、17.95亿元，收入占比分别为3.3%、4.2%、4%。

据2026年半年报，2026年1-6月，汇川技术的工业自动化与数字化、新能源汽车动力系统、新兴产业的收入分别为134.66亿元、94.07亿元、14.67亿元，占同期营业收入的比例分别为54.57%、38.12%、5.95%。

需要指出的是，汇川技术的毛利率呈下滑趋势。

1.3 2024-2025年汇川技术的毛利率呈下滑趋势，新兴业务毛利率由31.8%降至28.3%

据港股招股书，2023-2025年，汇川技术毛利率分别为31.7%、27.9%、28.1%。

且汇川技术表示，整体毛利率降低，主要由于新能源汽车动力系统的收入贡献增加，其毛利率相较于工业自动化及数字化业务的毛利率相对较低。

具体来看，2023-2025年，汇川技术的工业自动化与数字化的毛利率分别为39.8%、38.5%、40.1%，新能源汽车动力系统的毛利率分别为14.0%、14.7%、14.5%，新兴业务的毛利率分别为39.8%、31.8%、28.3%。

对于新兴业务的毛利率由2024年的31.8%小幅减至2025年的28.3%，主要是由于中大型六关节工业机器人的收入占比增加，其毛利率相对较低；数字能源解决方案项目毛利率略有下降，主要因为2025年确认收入的项目毛利率较低，与2024年交付的项目相比，该等项目所涉产品及服务组合存在差异。

据2026年半年报，2026年1-6月，汇川技术的工业自动化与数字化、新能源汽车动力系统、新兴产业的毛利率分别为41.37%、12.82%、28.38%。

由上可知，汇川技术主要在工业自动化与数字化以及新能源汽车动力系统行业开展业务，并开展智能机器人、数字能源等新兴业务。2024-2025年，汇川技术的营收逐年攀高，三年复合增长率为21.8%，到2026年上半年保持增长。且报告期内，两大核心业务收入占比合计超90%，新兴业务收入占比不足6%，而同期其综合毛利率呈下滑趋势，且新兴业务毛利率由2024年的31.8%降至2025年的28.3%。

二、产能利用率未饱和募资扩产，拟购买不超过120亿元理财产品且三年累计分红逾36亿元反募资“补血”

截至2025年12月31日，汇川技术于国内及海外营运多个制造基地，其采用混合制造模式，即整机及成品由内部生产，同时就若干中间组件按选择性原则外判予外部工厂生产。对于汇川技术而言，其三大业务的产能利用率尚未饱和，此次上市募资用途包括扩张生产基地。且汇川技术边买理财产品、分红，边募资补充营运资金。

2.1 募投项目包括生产基地建设、扩张与升级，三大业务的产能利用率尚未饱和

需要指出的是，此次上市，汇川技术募资用途包含扩充产线规模。

据港股招股书，此次上市，汇川技术的募投项目包括生产基地的建设、扩张与升级。具体而言，汇川技术拟增加生产基地的数量及规模，并对制造设备实施智能化升级。该等扩张及升级旨在提升其交付能力、推动产业化落地，同时整体优化生产基地的数字化、自动化水平。

2023-2025年，汇川技术的工业自动化与数字化的利用率分别为73.4%、67.6%、81.3%；新能源汽车动力系统的利用率分别为83.4%、89%、79.9%；新兴业务的利用率分别为72.8%、66.1%、62.7%。

每条业务线的计划年产能，根据每年的工作天数、每天的运行小时数以及每小时产出的速度计算得出。由于汇川技术生产工艺的复杂性及涉及多个相互关联的生产环节，其主要基于生产线中的关键设备来衡量利用率，该等设备能够代表整体产能利用情况。

且汇川技术表示，工业自动化与数字化产品线的利用率由2023年73.4%下降至2024年的67.6%，主要由于制造业整体低迷导致实际量下降。随后，主要受制造业市场需求复苏的推动，该利用率于2025年回升至81.3%。新能源汽车动力系统的利用率由2023年的83.4%上升至2024年的89%，主要由于为应对新能源汽车市场的快速增长而及时扩大产能。随后，该利用率于2025年下降至79.9%，主要由于产能持续扩大。新兴业务的利用率由2023年的72.8%下降至2024年的66.1%，并进一步下降至2025年的62.7%。持续下降主要归因于其持续扩大产能，从而为新兴业务提前储备产能。

可见，报告期内，汇川技术三大业务的产能利用率尚未饱和，其上市募资额部分用于生产基地的建设、扩张与升级。

此次申报港股前，汇川技术曾分拆子公司苏州汇川联合动力系统股份有限公司（以下简称“联合动力”）至创业板上市。

2.2 2025年9月分拆子公司联合动力至创业板上市，募资净额超35亿元

据汇川技术出具日为2026年5月9日的持续督导核查意见，2024年4月19日，汇川技术董事会审议通过了分拆所属子公司联合动力在创业板上市的相关议案，2024年5月17日股东大会通过上述议案。

2024年12月31日，联合动力收到深交所出具的《关于受理苏州汇川联合动力系统股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的通知》（深证上审〔2024〕321号）。2025年6月12日，联合动力首次公开发行股票并在深交所创业板上市申请获得深交所上市审核委员会审核通过。

据深交所公开信息，联合动力于2025年9月25日成功在创业板挂牌上市。

据联合动力出具日为2025年9月24日的上市公告书，联合动力本次发行募集资金总额360,141.49万元，扣除发行费用（不含增值税）后，募集资金净额353,207.33万元。

而汇川技术或边购买理财产品边募资“补血”。

2.3 部分募集资金将用于营运资金而近三年分红合计超36亿元，2026年3月称拟使用不超过120亿元的闲置资金购买理财产品

据港股招股书，汇川技术部分募集资金将用于营运资金及一般公司用途。

而2026年3月，汇川技术拟使用不超过120亿元的闲置资金购买理财产品。

据汇川技术出具日为2026年3月27日的《关于使用闲置自有资金购买理财产品的公告》，为提高资金使用效率，合理利用闲置自有资金，在不影响正常生产经营的情况下，汇川技术及控股子公司拟使用日理财余额不超过120亿元人民币或等值外币的闲置自有资金购买安全性高、流动性好的中等以下风险理财产品，以增加公司现金资产收益。有效期自2026年4月1日起一年内有效，在上述有效期内，额度可以循环使用，2020年年度股东大会审议通过的相关额度相应失效。

据港股招股书，2023-2025年末，汇川技术分别录得负债（包括银行及其他借款和租赁负债）53.59亿元、45.03亿元、45.37亿元，分别产生融资成本1.78亿元、1.62亿元、1.7亿元，主要包括银行借款、贴现票据及租赁负债的利息。

据汇川技术2024-2025年报及2026年半年报，2023-2025年末及2026年6月末，汇川技术的资产总计分别为489.58亿元、571.79亿元、713.14亿元、741.55亿元，负债合计分别为239.57亿元、287.5亿元、341.8亿元、356.2亿元。

经测算，2023-2025年末及2026年6月末，汇川技术的资产负债率分别为48.93%、50.28%、47.93%、48.04%。

2023-2025年末及2026年1-6月，汇川技术的期末现金及现金等价物余额分别为85.37亿元、33.37亿元、73.84亿元、59.74亿元，同期期末，汇川技术的货币资金分别为84.87亿元、35.58亿元、70.33亿元、56.87亿元。

且据2023-2025年度报告，2023-2025年度，汇川技术的含税现金分红金额分别为12.04亿元、11.04亿元、13.53亿元，合计36.62亿元。

也就是说，汇川技术此次上市的募资用途包含生产基地的建设、扩张与升级，营运资金及一般公司用途。而募资扩产背后，报告期内，汇川技术三大业务的产能利用率尚未饱和。不仅如此，在申报港股前一年，2025年9月，汇川技术分拆子公司联合动力至创业板上市，募资净额超35亿元。截至2026年二季度末，汇川技术账上货币资金超50亿元，且近三年合计分红逾36亿元。而且2026年3月发布公告称，拟使用不超过120亿元闲置资金购买理财。汇川技术上市募资补充营运资金的合理性，或值得关注。

三、贸易应收款项及应收票据走高且占营收比重超三成，存货逐年攀升至超80亿元

作为工业科技集团，汇川技术的客户主要为汽车主机厂以及工业制造商、系统集成商、经销商等，包括锂电池、光伏、3C制造、机床、注塑成型、纺织、印刷和包装、空气压缩机、暖通空调、汽车制造、工程机械、制药和电梯等离散制造行业，以及冶金、采矿、有色金属、石油、化工、市政公用事业、造纸和电力等流程制造行业等。

近三年末，汇川技术的贸易应收款项及应收票据逐年走高，截至2025年末已逾150亿元，且占营收比重超三成。同期，汇川技术的存货也逐年攀高，且在制品、制成品及在途商品的合计占比超六成。

3.1 近三年末贸易应收款项及应收票据持续走高，同期占营业收入的比例超三成

值得一提的是，汇川技术近三年末的贸易应收款项及应收票据持续增长。

据港股招股书，2023-2025年末，汇川技术贸易应收款项及应收票据分别为125.9亿元、142.19亿元、157.44亿元。

经测算，同期，汇川技术贸易应收款项及应收票据占营业收入比例分别为41.42%、38.42%、34.92%。从增速上看，2024年贸易应收款项及应收票据同比增长12.9%，2025年同比增长10.72%。

可见，近三年末，汇川技术的贸易应收款项及应收票据持续走高，截至2025年末已超157亿元，且占营收比重超三成。

另一方面，汇川技术的存货逐年攀升。

3.2 存货逐年攀升至超80亿元，其中在制品、制成品及在途商品的合计占比也升高至超60%

据港股招股书，2023-2025年末，汇川技术存货及合同成本合计分别为62.48亿元、69.56亿元、80.79亿元。

其中存货包括原材料及耗材、在制品、制成品、在途商品。

具体来看，2023‑2025年末，存货的金额分别为64.22亿元、71.56亿元、84.81亿元，存货撇减分别为2.59亿元、3.74亿元、4.68亿元。

在汇川技术的存货中，2023-2025年末，原材料及耗材的金额分别为31.1亿元、26.4亿元、30.65亿元，占比分别为48.43%、36.89%、36.14%；在制品的金额分别为3.86亿元、8.35亿元、10.87亿元，占比分别为6.01%、11.67%、12.82%；制成品的金额分别为10.28亿元、12.16亿元、15.37亿元，占比分别为16.01%、17%、18.12%；在途商品的金额分别为18.97亿元、24.65亿元、27.93亿元。

对于存货及合同成本的增加，汇川技术表示，主要系原材料及耗材增加4.25亿元，这是由于根据业务增长战略性地增加原材料储备；在途商品增加3.28亿元，乃由于客户订单量增加，尤其是新能源汽车动力系统产品；制成品增加3.2亿元，这是因为汇川技术根据市场需求及业务扩展，维持了新能源汽车动力系统、伺服系统、工业机器人及变频器产品的较高库存水平。

不难看出，2023-2025年末，汇川技术的在制品、制成品及在途商品合计的金额占存货的比例分别为51.57%、63.11%、63.86%，逐年攀高，且截至2025年末汇川技术的存货升高至超80亿元。

四、近三年关联交易金额累计超80亿元，多家供应商身兼客户累计撑起超60亿元交易额

全球工业自动化与数字化以及新能源汽车解决方案需求持续增长，国内制造企业及汽车客户亦逐步拓展海外业务。对此，汇川技术称这些趋势可能为其发展海外业务带来机遇。

而近三年又一期，汇川技术的境外收入占比不足7%。此外，同期，汇川技术向关联方出售商品/提供劳务的交易金额累计超80亿元。且报告期内，汇川技术存在供应商与客户重叠的情形。

4.1 称坚定推进国际化业务布局，而近三年又一期境外收入占比不足7%

对于汇川技术而言，其国际化目前仍处于早期阶段。

据港股招股书，汇川技术表示，工业自动化、数字化、智能化与新能源转型是全球性的市场机遇，而海外市场规模远大于国内市场规模，为其提供了更广阔的增长空间。汇川技术继续坚定推进国际化业务布局，在内生发展的同时，也将积极审慎地推进海外并购，重点关注具备品牌、技术和销售渠道优势的潜在目标，以加速其全球化进程。

从收入区域来看，2023-2025年，汇川技术来自内地的收入分别为286.53亿元、349.74亿元、424.36亿元，收入占比分别为94.3%、94.5%、94.1%。

同期，汇川技术来自境外的收入分别为17.4亿元、20.39亿元、26.49亿元，收入占比分别为5.7%、5.5%、5.9%。

据汇川技术2026年半年报，2026年1-6月，汇川技术来自内地的收入、境外收入分别为230.37亿元、16.39亿元，收入占比分别为93.36%、6.64%。

境内外的毛利率存差异。据2023-2025年度报告及2026年半年报，2023-2025年及2026年1-6月，汇川技术境外市场的毛利率分别为40.39%、31.46%、35.49%、33.79%，国内市场的毛利率分别为33.13%、28.54%、28.55%、29.45%。

由上可知，汇川技术称坚定推进国际化业务布局、加速其全球化进程的另一面，报告期内境外收入占比不足6%，且境外市场的毛利率高于国内市场的毛利率。

问题尚未结束。

4.2 近三年又一期，汇川技术向关联方出售商品/提供劳务的交易金额累计超80亿元

据2024-2025年度报告，2023-2025年，汇川技术向关联方出售商品/提供劳务的交易金额合计分别为16.27亿元、40.82亿元、24.47亿元。

据2026年半年度报告，2026年1-6月，汇川技术向关联方出售商品/提供劳务的交易金额合计为3.41亿元。

需要指出的是，上述参与关联交易的企业主要为汇川技术的联营企业，包括联营企业常州汇想新能源汽车零部件有限公司、深圳市汇创华芯创业投资合伙企业（有限合伙）、无锡市同源电气技术有限公司、海通科创（深圳）有限公司等。

可见，2023-2025年及2026年1-6月，汇川技术向关联方出售商品/提供劳务的交易金额累计为84.97亿元。

此外，汇川技术部分客户与供应商存重叠。

4.3 近三年对重叠的供应商及客户的采购金额累计超53亿元，销售金额累计超8亿元

此外，汇川技术近三年持续存在客户与供应商重叠的情形，主要涉及汽车主机厂、轨道交通设备及半导体制造商等多类主体。

据港股招股书，2023‑2025年，汇川技术存在客户与供应商重叠的情形，五大供应商中同时为客户的主体分别为2家、1家、3家。

从交易规模来看，同期，汇川技术向该等主要供应商的合计采购额分别为14.58亿元、19.56亿元、19.8亿元，同期向该等主要供应商的合计销售额分别为1.54亿元、2.3亿元、5.13亿元。

经测算，2023-2025年，汇川技术向重叠的供应商及客户采购的金额累计53.95亿元，销售的金额累计为8.97亿元。

其中，客户兼供应商A在2023-2025年持续位列汇川技术前五大客户名单。客户兼供货商A是一家汽车主机厂，报告期内汇川技术向客户兼供货商A提供新能源汽车动力系统产品，同时亦向客户兼供货商A采购功率半导体。

2023-2025年，汇川技术向客户兼供货商A的销售额分别为23.37亿元、16.74亿元、16.89亿元，分别占同期收入的7.7%、4.5%、3.8%。2025年，汇川技术向客户兼供货商A的采购额为1.17亿元，占同期采购的0.4%。

此外，客户兼供应商B为机车车辆及轨道交通设备制造商，2023-2025年，汇川技术对其采购额分别为6.71亿元、7.26亿元、6.46亿元，占总采购额的比例分别为3.6%、3.0%、2.1%；同期，汇川技术对其销售额分别为1.48亿元、2.3亿元、5.1亿元，分别占同期收入的0.5%、0.6%、1.1%。

客户兼供应商C为功率半导体器件制造商，报告期内汇川技术向客户兼供货商C采购功率半导体，并向其提供技术开发服务及工业视觉系统产品。2023-2025年，汇川技术对其采购额分别为3.5亿元、2.48亿元、2.33亿元，占总采购额的比例分别为1.9%、1.0%、0.8%。

客户兼供货商D为一家磁材及相关产品制造商及供货商，报告期内汇川技术向客户兼供货商D采购电机及永磁材料，而客户兼供货商D则回收汇川技术废料。2023-2025年，汇川技术对客户兼供应商D采购额分别为2.18亿元、4.93亿元、5.44亿元，占同期总采购额的1.2%、2%、1.8%。

客户兼供应商E为线材及电缆制造商，报告期内汇川技术向客户兼供货商E采购漆包线，而客户兼供货商E回收汇川技术的废旧材料。2023-2025年，汇川技术对其采购额分别为2.2亿元、4.88亿元、5.57亿元，占同期总采购额的1.2%、2%、1.8%。

也就是说，报告期内即2023-2025年，汇川技术存在重叠的供应商及客户，该等主体与汇川技术的累计交易额超60亿元。

五、结语

总体来看，作为工业科技集团，汇川技术的收入主要来自工业自动化与数字化、新能源汽车动力系统、新兴业务三大业务，其2023-2025年营收三年复合增长率为21.8%，2026年上半年增速超20%。营收逐年增长的另一面，其毛利率呈下滑趋势。其中，2025年新兴业务毛利率由2024年的31.8%降至28.3%。而收入构成方面，近三年又一期，工业自动化与数字化、新能源汽车动力系统合计贡献超90%收入，新兴业务收入占比不足6%。

此外，汇川技术募投项目包括生产基地建设、扩张与升级，而三大业务近三年产能利用率尚未饱和。募资补血背后，截至2026年二季度末，汇川技术账上货币资金超50亿元，且近三年合计分红逾36亿元。不仅如此，2026年3月，汇川技术发布公告称拟使用不超过120亿元的闲置资金购买理财产品。

值得注意的是，汇川技术近三年末贸易应收款项及应收票据持续走高，同期占营业收入的比例超三成，且截至2025年末存货逐年攀升至超80亿元，其中在制品、制成品及在途商品的合计占比也升高至超60%。另外，汇川技术近三年关联交易金额累计超80亿元，部分供应商“身兼”客户累计与汇川技术交易超60亿元。

胆道癌III期研究获阳性结果 创新药赛道迎来催化

8月26日，某医药龙头宣布，依沃西联合化疗方案，对比度伐利尤单抗联合化疗方案，用于一线治疗晚期胆道恶性肿瘤(BTC)的随机、双盲、对照、多中心、注册性III期临床研究(AK112-309/HARMONi-GI1)，经独立数据监察委员会(IDMC)评估的预先设定的期中分析显示：研究达到总生存期(OS)主要研究终点，取得具有统计学显著性和重大临床获益的阳性结果；研究也达到无进展生存期(PFS)与客观缓解率(ORR)的所有关键次要终点。

据悉，度伐利尤单抗是一款PD-L1单抗。在胆道癌领域，度伐利尤单抗联合化疗也是目前国内外指南共同推荐的一线免疫最优治疗方案。在全球PD-L1药物竞争格局中，度伐利尤单抗销售额位列第一。2025年，度伐利尤单抗全球销售额为60.63亿美元，同比增长28.54%。HARMONi-GI1研究是首个在胆道癌领域以全球最优金标准（PD-L1单抗联合化疗）为对照，取得OS显著阳性结果的III期研究。

这意味着，在该研究上依沃西挑战度伐利尤单抗的疗效已取得初步胜出结果，更重要的是，这是在中国开展的临床试验。作为全球首款研发上市的PD-1/VEGF双抗，依沃西已率先在中国获批上市，用于治疗肺癌，与此同时，依沃西正在美国申请上市中。

从“地基”到“算力”双向共振 工业有色金属ETF近一年年化收益超40%

《金产研》 巽风/作者

2026年7月30日下半年经济部署会议提出，有效扩大国内需求，扎实推进“六张网”规划建设，有力推进“两重”建设。“六张网”，即水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网，作为现代化基础设施的重要抓手，建设覆盖传统基建升级与数字新基建发展。

在此背景下，工业有色金属作为基础原材料产业，是现代工业的“神经与血脉”。指数聚焦铜、铝、稀土等工业金属龙头，反映产业发展趋势。

一、从“地基”到“算力”双向共振，工业有色金属“多点开花”

基础设施是经济社会发展的重要支撑，从铁路、公路为代表的老基建到系统规划的新“六张网”建设，国内基建覆盖面不断扩宽。

从行业运行数据来看，2026年一季度，国内有色金属行业呈现出产量稳步增长、价格延续高位、企业效益改善的格局。

据国家统计局数据，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业行业增加值同比分别增长2.9%、2.5%。十种常用有色金属产量2,053.2万吨，同比增长3.6%；精炼铜、电解铝、铜材产量分别为378.5万吨、1,141.3万吨、563.3万吨，同比分别增长9.3%、3.1%、4%；铝材产量1,524.8万吨，同比下降1.9%。

价格端，主要产品价格呈现上涨态势。据中国有色金属工业协会数据，铜、铝、锡、钴、碳酸锂均价同比分别增长30.5%、17.3%、48.6%、135%、98.9%；金、银均价同比分别增长62.7%、167%。

盈利层面，受益于主要产品价格持续高位运行，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业分别实现营业收入1,300.9亿元、2,6916.9亿元，同比分别增长39.4%、26.6%；利润总额分别为508.7亿元、1,419.8亿元，同比分别增长95.6%、116.7%。

到了2026年二季度，国内有色金属行业生产稳步增长。

据有色金属工业协会数据，2026年上半年，有色金属企业工业增加值同比增长0.3%，十种有色金属总产量达4,151.3万吨，同比增长3.3%。同期，生产稳步增长，传统大宗金属产销稳中有升，其中精炼铜产量760.8万吨，同比增长5.2%；氧化铝4,577.2万吨，同比增长3.3%，原铝2,318.7万吨，同比增长3.8%。新能源关键金属碳酸锂产能释放显著，产量56.3万吨，同比大幅增长33.9%。

此外，据国家统计局数据，2026年上半年，规模以上有色企业合计营业收入57,696.8亿元，同比增长21.7%，利润总额4,183.9亿元，同比增长94%，利润增量占全国规上工业企业总增量的32.6%。

而市场价格方面，据有色金属工业协会数据，2026年1-6月，国内现货市场中，铅均价同比下跌1.5%，铜均价上涨31.4%，铝均价上涨18.8%，锌均价小幅上涨4.2%，贵金属黄金现货均价上涨45.9%，银均价涨幅高达141.1%。新能源金属涨跌分化，工业硅均价下跌10.7%，电池级碳酸锂均价暴涨128.1%等。

而在需求端，“六张网”涵盖传统基建升级与新型基建布局，已经形成新老产业双向拉动的格局。

具体来看，铜作为重要工业金属之一，需求覆盖广。铜的增长来源正向多产业共振，新能源汽车、新型电网、算力中心、机器人等需求持续释放。全球人工智能算力基础设施建设加速带动下，从高压输电线到数据中心变压器，从液冷铜管再到服务器连接线，铜需求从电网到服务器全链条覆盖。

与此同时，新兴产业催生铝材料刚性需求。随着全球绿色经济体系的构建，铝合金在汽车轻量化、光伏组件、充电桩、储能设备等新兴领域的应用持续拓展。此外，人工智能数据中心亦拉动液冷散热、服务器等结构部件铝材需求。

从项目落地层面，政策资金保障持续加码重大基建开工。国家发展改革委数据显示，2026年第三批“两重”建设项目已下达，共安排超长期特别国债资金1,935亿元。2026年以来，发改委联合有关部门，共安排8,000亿元支持1,417个重大项目建设，涉及科技创新、长江沿线重大交通基础设施、城市地下管网、重大水利工程、西部陆海新通道、“三北”工程等重点领域。重大项目进入密集开工期。

随着政策持续发力,“六张网”拉动投资的效应持续显现，“六张网”建设正成为拉动经济增长的新引擎。“十五五”期间，仅水网、新型电网、城市地下管网三项，投资合计将超16万亿元。此外，根据发改委数据，2026年上半年，与“六张网”相关的信息传输、互联网、光纤制造、水上运输、航空运输等领域投资均实现两位数增长，5G基站总数超500万个，光纤接入端口占比达96.7%。

在此背景下，中证工业有色金属主题指数选取市值较大的30只业务涉及铜、铝、铅锌、稀土金属等行业的上市公司证券作为指数样本，以反映工业有色金属主题上市公司证券的整体表现。

据中证指数有限公司数据，截至2026年8月24日，中证工业有色金属主题指数近一个月、近三个月以及年至今的收益率分别为9%、-4.86%及2.01%，近一年、近三年、近五年年化收益分别为43.46%、22.96%、1.01%。

二、工业金属为主且多细分赛道分布，一只指数里的矿脉、冶炼与稀土“版图”

中证工业有色金属主题指数成分股覆盖全球资源布局龙头、国内冶炼巨头、稀土与钨业核心企业，截至2026年8月24日，指数前十大权重股合计权重53.24%。

具体来看，指数前十大权重分别为洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、西部矿业、中钨高新、兴业银锡、厦门钨业、云铝股份、铜陵有色以及中金黄金。

参照申万二级行业分类，截至2026年8月24日，工业有色金属指数成分中，工业金属、小金属分别为前两大行业权重，占比分别为60.31%、24.77%。同时，包含少量贵金属（3.38%）、能源金属（2.6%）及煤炭开采（2.56%）等。

而参照申万三级行业分类，铜板块权重占比36.02%，铝板块占比18.77%，稀土板块占比13.29%，钨板块占比7.39%，四大核心板块合计权重超过75%；剩余部分由铅锌、钼、钨等其他工业小金属构成。

对比市场主流有色金属指数，中证有色金属指数属于全行业宽口径指数，相对“大而全”，其覆盖有色金属行业60只标的，涵盖工业金属、贵金属以及稀有金属等行业标的。截至2026年8月24日，中证有色金属指数前十大权重股分别为紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、赤峰黄金、中金黄金、中国铝业、山东黄金、赣锋锂业、西部矿业以及华友钴业。参照申万二级行业分类，工业金属、小金属、贵金属、能源金属权重分别为52.94%、19.3%、13.3%、9.81%。

工业有色金属指数权重股业绩方面，指数第一大权重股龙头洛阳钼业，全球多元化资源布局，铜、钴、铌资源储备丰厚。2026上半年实现营业收入1,353.2亿元，同比增长42.78%；归母净利润161.52亿元，同比增长86.27%；经营性净现金流163.34亿元，同比增长36.02%。

此外，铝业龙头中国铝业，2026上半年业绩预告显示，预计归母净利润112‑122亿元，同比增幅58%‑73%。国内国内阴极铜与铜箔领域龙头企业铜陵有色，2026上半年预计归母净利润26.5‑31.5亿元，同比增长84.13%‑118.87%。

而需要指出的是，中证工业有色金属主题指数行业覆盖铜、铝、稀土等工业金属，而这些金属的价格受全球经济、美元加息、工厂需求等因素影响，其较为集中的行业特性一定程度上引起波动。

总的来说，国内基础设施建设从传统“老基建”向“六张网”等新老协同体系拓展。铜、铝等工业有色金属的需求上涨的另一面，中证工业有色金属主题指数聚焦铜、铝、稀土等工业金属龙头，权重集中，价格受多重宏观因素影响。

主营半导体器件营收逐年走高，产品平均售价持续下跌经销商数量大幅减少，存货攀升至超2亿元

《金产研》南方产研中心-财报解读 观澜/作者 书眠/风控

随着全球能源结构加速向低碳化转型，新能源汽车、储能装置、AI数据中心等新型基础设施快速崛起，电力需求持续攀升。作为电能转换与管控核心单元的功率半导体器件，其应用场景覆盖消费电子、汽车电子、工业控制等诸多领域。在此背景下，2026年7月，深圳市威兆半导体股份有限公司（下称“威兆半导体”）二度递表港交所。

主营高性能功率半导体器件研发、设计与销售，威兆半导体的营收逐年走高，至2026年前五个月仍保持增长。此次上市，威兆半导体募投项目包括新建一个生产基地，现有生产基地珠海工厂的产能利用率下滑。且国内功率半导体器件行业竞争激烈，威兆半导体2025年的市场份额不足1%。

从其产品结构来看，威兆半导体称战略性地扩大在高压、大功率应用领域的市场布局，而近三年又一期高压功率半导体器件收入占比不足2%，其超九成收入来自中低压功率半导体器件。近两年又一期，该两项产品平均售价均下滑。此外，威兆半导体前五大客户收入占比攀升至超65%、经销商数量大幅减少以及存货攀升至超2亿元的情形，同样值得关注。

一、主营高性能功率半导体器件营收逐年走高，在国内功率半导体器件行业的市场份额不足1%

回溯历史，威兆半导体经过多年发展成为专注于高性能功率半导体器件研发、设计与销售的企业，是国内少数同时具备关键晶圆制造工艺及先进封装与测试内部能力的功率半导体器件提供商之一。2024-2025年及2026年前五个月，威兆半导体的营收持续增长。而此次上市的募投项目包括新建生产基地，而其现有工厂的产能利用率在2026年前五个月出现下滑。

1.1 主营高性能功率半导体器件且2024-2025年营收规模逐年走高，2026年前5个月营收保持增长

功率半导体器件作为电能转换与电路控制的核心组件，其发展与下游市场高度相关。

据威兆半导体最后实际可行日期为2026年7月6日的招股书（以下简称“招股书”）的援引数据，国内功率半导体器件市场规模从2021年的807亿元增长至2025年的1,090亿元，期间复合年均增长率为7.8%。

在此情形下，威兆半导体的营业收入逐年增长。

招股书显示，威兆半导体的主营业务为高性能功率半导体器件的研发、设计与销售。

2023-2025年，威兆半导体营业收入分别为5.75亿元、6.24亿元、8.14亿元。2025年1-6月及2026年1-5月，威兆半导体的营业收入分别为3.47亿元、3.53亿元。

经测算，2024-2025年及2026 年1-5月，威兆半导体的营业收入同比增长率分别为8.48%、30.42%、1.75%。

2023-2025年，威兆半导体净利润分别为1,397.7万元、1,935.3万元、5,051.6万元。2025年1-5月及2026年1-5月，威兆半导体的净利润分别为2,652.9万元和-51万元。

经测算，2024-2025年，威兆半导体的净利润同比增长率分别为38.46%、161.02%。

对于2026年1-5月的亏损，威兆半导体表示，主要由于毛利减少，营运成本大幅增加。

而从行业格局来看，市场竞争激烈。

1.2 国内功率半导体器件行业竞争激烈，威兆半导体的市场份额不足1%

据招股书，威兆半导体所在的功率半导体器件行业竞争激烈，其特点是技术发展迅速，客户需求及偏好变化快，新产品及服务推出频繁，新行业标准及实践不断涌现。国内功率半导体器件行业仍相对集中，前十大参与者的收入占国内市场份额的一半以上。

2025年，国内功率半导体器件行业按收入计市场规模达1,090亿元。按功率半导体器件收入计，威兆半导体在国内功率半导体器件市场供货商排名第十八，市场份额为0.7%。同期，前十名供应商的市场份额分别为11.4%、6.8%、6%、5.9%、5.5%、4.7%、4.4%、4.3%、3.7%、3.4%，合计为56%。

按中低压MOSFET分立器件收入计，2025年，威兆半导体在国内前十大中低压MOSFET分立器件供货商排名中位居第十，市场份额为2.8%；前九名供应商的市场份额分别为11.4%、11%、8.5%、7.7%、5.9%、5%、4.8%、3.9%、3.2%。同期，国内前十大中低压MOSFET分立器件供货商的市场份额合计为64.1%。

不难看出，威兆半导体所在的功率半导体器件行业竞争激烈。2025年，威兆半导体在国内功率半导体器件市场的市场份额不足1%，在国内前十大中低压MOSFET分立器件市场的市场份额为2.8%。

1.3 募投项目包括新建一个生产基地，现有生产基地珠海工厂的产能利用率下滑

招股书显示，此次上市，威兆半导体预计将部分募集资金新建一个生产基地，其拟在2025年10月收购的占地面积为74,801平方米的舟山物业建造新生产基地。

具体来看，舟山工厂计划生产的产品为威兆半导体现有产品组合的延伸，主要包括功率模块及车规级组件，以满足市场对功率器件及更高可靠性的汽车应用日益增长的需求，并有望能够从分立器件供应商转型为子系统解决方案提供商。

截至最后实际可行日2026年7月6日，威兆半导体运营中的生产基地主要为珠海工厂。

招股书显示，2024-2025年及2026年1-5月，珠海工厂的产能利用率分别为24.2%、86%、54.3%。

而2024年的低产能利用率主要是由于工厂的产能提升阶段，期间仅进行小规模试生产，生产线主要用于设备校准、工艺优化及产品良率验证。随着生产线全面投产，产能利用率从2024年的24.2%大幅上升至2025年的86%。2026年前五个月，威兆半导体的产能利用率相对较低，主要是由于智能手机制造商的下游需求变得疲弱。

也就是说，主营高性能功率半导体器件的威兆半导体，其2024-2025年营收、净利润逐年走高，且2026年前5个月营收保持增长。且威兆半导体所在的功率半导体器件行业竞争激烈，按收入计，其2025年在国内功率半导体器件行业的市场份额不足1%。而2026年前五个月，由于智能手机制造商的下游需求变得疲弱，威兆半导体的珠海工厂产能利用率下滑，其此次上市的募投项目包含新建生产基地。

二、称扩大在高压、大功率领域的布局而高压功率半导体器件收入占比不足2%，两大产品的平均售价持续下跌

随着全球能源结构加速向低碳化转型的推进，电力需求正在不断攀升。因此，电力电子系统在保障可靠性、高效性和可持续性等方面面临着更大挑战，亟需往高功率密度、高频高效及小型化等方向发展。

此方面，报告期内，威兆半导体超九成收入来自中低压功率半导体器件，而高压功率半导体器件收入占比不足2%。此外，两项产品的平均售价一路走低。

2.1 称战略性地扩大在高压、大功率应用领域的市场布局，而近三年又一期高压功率半导体器件收入占比不足2%

根据招股书，根据额定电压600V作为常规阈值，威兆半导体产品可分为中低压功率半导体器件和高压功率半导体器件。而根据封装方式的不同，中低压功率半导体器件可进一步分为WLCSP产品和非WLCSP产品。

且威兆半导体表示，拟战略性地扩大其在高压、大功率应用领域的市场布局，并构建竞争壁垒。

2023-2025年及2026年1-5月，威兆半导体的中低压功率半导体器件收入分别为5.36亿元、5.62亿元、7.66亿元、3.43亿元，占营收的比例分别为93.1%、90%、94%、97%；高压功率半导体器件收入分别为0.07亿元、0.1亿元、0.13亿元、0.04亿元，占营收的比例分别为1.2%、1.6%、1.7%、1.2%。

同期，中低压功率半导体器件中，WLCSP产品收入分别为3.75亿元、3.18亿元、4.45亿元，占营收的比例分别为65.1%、50.9%、54.6%。

而报告期内，威兆半导体的中低压功率半导体销量上涨，平均售价却在下滑。

2.2 近两年又一期，中低压功率半导体器件与高压功率半导体器件平均售价均下滑

据招股书，2023-2025年及2026年1-5月，威兆半导体中低压功率半导体器件的销量分别为8.61亿件、10.46亿件、14.58亿件和7.15亿件。其中，WLCSP产品销量分别为2.56亿件、4.23亿件、6.05亿件和2.02亿件；非WLCSP产品销量分别为6.05亿件、6.23亿件、8.53亿件和5.13亿件。

同期，威兆半导体的高压功率半导体器件的销量分别为128.2万件、315.5万件、575.2万件和266万件。

2023-2025年及2026年1-5月，威兆半导体中低压功率半导体器件平均售价分别为0.62元、0.54元、0.53元和0.48元；高压功率半导体器件平均售价分别为5.31元、3.19元、2.28元和1.6元。

不难看出，报告期内，威兆半导体的中低压功率半导体器件与高压功率半导体器件的平均售价均呈下滑趋势。

再观威兆半导体的下游应用情况。

2.3 来自消费电子领域的收入占比超六成，汽车电子领域贡献的收入占比约一成

需要指出的是，威兆半导体产品主要面向特定行业的下游终端客户，特别是消费电子、汽车电子及工业应用。

招股书显示，按下游应用领域划分，2023-2025年及2026年1-5月，威兆半导体产品应用于消费电子领域的收入分别为4.18亿元、4.08亿元、4.91亿元以及2.19亿元，占营业收入的比例分别为72.5%、65.3%、60.4%以及61.9%。

同期，威兆半导体产品应用于汽车电子的收入分别为5,556.3万元、6,698.6万元、4,908.5万元以及1,703.4万元，占营业收入的比例分别为9.7%、10.7%、6%以及4.8%；来自工业应用的收入分别为6,940.7万元、9,708.1万元、23,822.4万元以及11,153.1万元，占营业收入的比例分别为12.1%、15.6%、29.3%以及31.6%。

由上可知，从其收入结构来看，报告期内威兆半导体高压功率半导体器件收入占比不足2%，中低压功率半导体器件的收入占比则超90%，而威兆半导体称战略性地扩大在高压、大功率应用领域的市场布局。此外，近两年又一期，其中低压功率半导体器件与高压功率半导体器件平均售价均走低。

三、前五大客户收入占比攀升至超65%，超八成收入来自经销背后大幅减少经销商数量

在招股书中，威兆半导体表示，其依赖经销商进行产品的营销和销售。报告期内，威兆半导体超八成收入来自经销商销售，而截至2026年5月末，经销商较2023年末的658家大幅缩减至103家。此外，威兆半导体的前五大客户收入占比逐年攀升。

3.1 前五大客户收入占比攀升至超65%，来自单一客户的收入占比也逐年上升

据招股书，2023-2025年及2026年前5个月，威兆半导体来自前五大客户的收入分别为2.8亿元、3.36亿元、4.69亿元及2.4亿元，分别占总收入的48.7%、53.8%、57.6%及67.9%。

同期，威兆半导体来自最大客户的收入分别为0.79亿元、1.04亿元、1.88亿元、1.05亿元，占总收入的比重分别为13.8%、16.6%、23.1%及29.7%。

可见，报告期内，威兆半导体的前五大客户收入占比及来自单一客户的收入占比，均在逐年上升。

3.2 截至2026年5月末贸易应收款项及应收票据金额攀升，且占营收比重超三成

需要指出的是，贸易应收款项及应收票据余额主要为客户购买产品的应收款项。威兆半导体通常向客户授出30至90天的信贷期。

据招股书，2023-2025年及2026年1-5月各期末，威兆半导体的贸易应收款项及应收票据分别为0.79亿元、1.35亿元、1.18亿元、1.31亿元。

经测算，同期，威兆半导体的贸易应收款项及应收票据占营业收入的比例分别为13.81%、21.58%、14.47%、36.98%。

截至2026年6月30日，威兆半导体截至2026年5月末的贸易应收款项及应收票据总额中的5,750万元或42.3%已结清。

即截至2026年5月末，威兆半导体的贸易应收款项及应收票据占营业收入的比例已超三成。

另外，从收入结构来看，经销渠道是威兆半导体营收的主要来源。

3.3 超八成收入来自经销商渠道，经销商较2023年末的658家大幅缩减至103家

招股书显示，威兆半导体的分销渠道，是指经销商向威兆半导体采购产品后，再转售给终端客户。且在较小程度上，威兆半导体亦向某些客户进行直接销售。

2023-2025年以及2026年1-5月，威兆半导体的分销收入分别为5.24亿元、5.07亿元、7亿元及3.22亿元，分别占相应期间收入的91%、81.3%、86%及91.2%；直销收入分别为0.52亿元、1.17亿元、1.14亿元及0.31亿元，分别占相应期间收入的9%、18.7%、14%及8.8%。

从经销商规模变动来看，2023-2025年及2026年1-5月，威兆半导体的期末经销商数量分别为658家、152家、135家及103家。同期，新增经销商数量分别为33家、33家、30家及7家，且分别与17家、539家、47家及39家经销商终止合作关系。

对此，威兆半导体表示，与经销商合作关系终止，大部分是因其未能达到业绩考核标准，少部分则是由于违反合约约定和区域销售限制，擅自超出指定地区范围进行销售。

从期末经销商数量来看，截至2026年5月底，威兆半导体的经销商较2023年末的658家大幅缩减至103家。

对于经销商数量的波动，威兆半导体称，2023年以前，公司主要目标是加快市场渗透并扩大区域覆盖，为达成该目标，公司积极招募大量新经销商合作伙伴以快速建立经销商网络。随着销售体系日趋成熟，公司战略重心从规模扩张转向结构性优化，建立了动态评估机制，系统性地对经销商进行考核。

也就是说，报告期内，威兆半导体或客户集中度高企，其前五大客户贡献的收入占比持续增长，截至2026年5月末贸易应收款项及应收票据金额攀升，且占营收比重超三成。而截至2026年5月末，经销商数量较2023年末的658家大幅缩减至103家。

四、前五大供应商采购占比超七成，存货攀升至超2亿元

需要指出的是，威兆半导体将大部分晶圆制造、封装及测试工艺外包给第三方合作伙伴。且报告期内，威兆半导体对前五大供应商的采购占比超七成，截至2026年5月末存货达2.06亿元。

4.1 前五大供应商采购占比超70%，称依赖第三方晶圆代工合作伙伴来制造产品

从上游来看，威兆半导体的前五大供应商采购占比超七成。

据招股书，2023-2025年及2026年前5个月，威兆半导体向五大供应商的采购金额分别为3.6亿元、3.97亿元、4.93亿元和2.18亿元，分别占威兆半导体总采购额的80.5%、81.1%、71.3%和70.1%。

同期，威兆半导体向第一大供应商的采购金额分别为1.32亿元、2.34亿元、1.5亿元、0.62亿元，分别占总采购额的29.5%、47.7%、21.7%和19.9%。

此外，威兆半导体称，其依赖有限数量的第三方晶圆代工合作伙伴来制造产品。

其中，2023-2025年及2026年1-5月，威兆半导体向供应商A的采购额分别占总采购额的29.5%、47.7%、12.0%及0.8%，向供应商B的采购额分别占总采购额的23.5%、10.8%、12.2%及6.4%。2025年及截至2026年5月末，威兆半导体向供应商F的采购额分别占总采购额的21.7%及19.9%。

此外，威兆半导体的存货超亿元。

4.2 2026年5月末存货攀升至超2亿元，外包加工材料占比逐年走高

据招股书，2023-2025年及2026年1-5月各期末，威兆半导体的存货分别为1.73亿元、1.34亿元、1.88亿元和2.06亿元。

且威兆半导体的存货，主要包括原材料、制成品、已发货物、外包加工材料、在途货品、在制品。

其中，2023-2025年及2026年1-5月各期末，威兆半导体的存货中，原材料的金额分别为6,569.7万元、4,899.7万元、4,045.3万元、5,822.4万元，占存货的比例分别为37.87%、36.46%、21.5%、28.2%；制成品的金额分别为8,046万元、5,708.4万元、7,732.7万元、6,100.4万元，占存货的比例分别为46.38%、42.48%、41.09%、29.54%；外包加工材料的金额分别为2,525.3万元、2,103.6万元、4,202.1万元、4,655.1万元，占存货的比例分别为14.56%、15.65%、22.33%、22.54%。

值得注意的是，在2022年至2023年行业上升周期存货积压后，威兆半导体面临市场对高压功率半导体产品预期终端应用（如新能源汽车及工业控制）需求意外下滑的情况。为减缓存货过剩并改善现金流，威兆半导体采取积极的低价策略以清理滞销存货，以低于成本的价格销售商品以加快存货周转速度。

即截至2026年5月末，威兆半导体的存货合计超2亿元，且外包加工材料占比逐年走高。

五、结语

综上而言，威兆半导体主营功率半导体器件研发、设计与销售，其2024-2025年的营收及净利润均逐年上涨，至2026年1-5月营收保持增长。且威兆半导体所在的功率半导体器件行业竞争激烈，按收入计，其2025年在国内功率半导体器件行业的市场份额不足1%。募投项目方面，威兆半导体拟新建一个生产基地，现有生产基地珠海工厂的产能利用率在2026年前五个月下滑，称系智能手机制造商的下游需求变得疲弱。

值得注意的是，威兆半导体称战略性地扩大在高压、大功率应用领域的市场布局，而近三年又一期高压功率半导体器件收入占比不足2%，中低压功率半导体器件收入占比超九成，且两项产品的平均售价均下滑。另一方面，报告期内，威兆半导体前五大客户收入占比攀升至超65%，超八成收入来自经销背后大幅减少经销商数量。与此同时，威兆半导体对前五大供应商采购占比超七成。且截至2026年5月末，威兆半导体存货攀升至超2亿元，外包加工材料占比逐年走高。

天博智能：交易超亿元的供应商实控人或与专家团队成员“同名” 员工持股平台多名合伙人间接入股关联方

《金产研》南方产研中心 池恩/作者 易溪 南江 菘蓝 映蔚/风控

2026年7月，国内汽车出口继续保持高速增长，汽车出口104.3万辆，同比增长81.3%，其中，新能源汽车出口55.3万辆，同比增长1.5倍。作为汽车热管理系统零部件制造商的天博智能科技（山东）股份有限公司（以下简称“天博智能”）将于2026年8月26日启动申购。

在核心管理团队方面，天博智能称其高度重视人才引进与培养，多年来陆续引进多名国内外行业领军人才，长期与国内知名院校联合培养人才，技术团队人员稳定且十年以上研发经验者占比近半数。需要指出的是，2025年7月公开信息显示，彼时****大学（以下简称“*工大”）的教授王*或系天博智能专家团队成员之一，而一家撑起超亿元采购额的供应商的股东包括同名的王*。此外，2026年2月起，天博智能员工持股平台的18名合伙人，或间接持股天博智能关联方曲阜恒威水工机械有限公司（以下简称“恒威水工”）。并且，孔迪为天博智能的骨干员工之一，恒威水工2021-2025年披露的员工包含同名的“孔迪”。

一、十年以上研发经验者占比近半数，供应商实控人王*或与专家团队成员“同名”

李下不整冠。此番申报，天博智能表示，其拥有独立、完整的研发、采购、生产、销售体系，具有直接面向市场经营的独立作出生产经营决策的能力。值得注意的是，天博智能的独董闵**，或与专家团队成员于**均系**大学（以下简称“大学A”）汽车工程学院的教授，且闵**与于**曾共同发表论文。

1.1 称长期与国内知名院校联合培养人才，曾聘任大学B的教授李**为兼职副总并合作研发且李**曾任独董并在辅导备案前两个月卸任

据天博智能于2026年8月18日签署的招股说明书（以下简称“签署于2026年8月18日招股书”），天博智能多年来陆续引进多名国内外行业领军人才，长期与国内知名院校联合培养人才，并依托国家博士后科研工作站强化人才储备。天博智能技术团队人员稳定且十年以上研发经验者占比近半数。

2020年1月至2025年1月，天博智能聘任**大学（以下简称“大学B”）的教授李**为天博智能的兼职副总，负责“新能源汽车智能热管理系统研发及产业化应用”项目核心技术研究、成果转化及人员培养等工作。

2024年12月至2025年6月，李**担任天博智能的独立董事，2025年薪酬为3.5万元。

据出具于2025年10月13日的首次公开发行股票并上市辅导工作进展报告（第一期），2025年8月8日，天博智能完成辅导备案。

换言之，天博智能曾聘任大学B的教授李**为兼职副总并进行合作研发，而后聘请李**担任独立董事，李**在辅导备案前辞任天博智能的独董。

1.2 2025年7月公开信息显示，彼时大学A的教授于**、*工大教授王*均系天博智能专家团队成员

据2025年7月24日发布的公开信息，天博智能的公司宣传栏信息显示，彼时天博智能的专家团队包括李**、于**、王*、朴济民等人。

其中，李**系大学B的教授，于**系大学A的教授，王*系*工大的教授，朴济民系行业ETM开发专家。

1.3 曾与大学A合作研发陶瓷感压芯片，独董闵**系大学A的教授曾与于**合作发表论文

据2024年12月13日发布的公开信息，“天博智能汽车音频及陶瓷芯片项目”由天博汽车电器有限公司（以下简称“天博电器”）投资建设，总投资5.6亿元，主要建设汽车音频管理系统车间、陶瓷芯片车间等。其中，天博电器的陶瓷感压芯片联合**院**研究所、大学A共同研发，取得全产业链技术突破。

需要说明的是，据签署于2026年8月18日招股书，天博电器系天博智能的控股子公司。

据认证主体为曲阜市科学技术协会的公众平台于2023年3月8日发布的信息以及大学A官网发布于2024年4月9日的公开信息，彼时，天博智能引进大学A汽车工程学院汽车系教授于**2019年，于**入选山东省急需紧缺人才计划。

据签署于2026年8月18日招股书，截至招股书签署日，闵**系天博智能的独立董事之一。2012年起，闵**均系大学A汽车工程学院教授。

据大学A官网发布于2022年4月20日的信息，于**曾与闵**共同发表3篇论文。

1.4 *工大教授王*曾担任天博智能TMM控制系统项目负责人，广瑞达系前五供应商交易额累计超亿元其实控人名为“王*”

据签署于2026年8月18日招股书，2024年11月至2026年11月，天博智能与*工大存在合作研发，双方联合申报“引导地方科技发展资金项目-新能源汽车智能水阀控制技术研发及产业化”，天博智能为牵头单位。

2025年7月至2028年6月，天博智能与大学B、苏州纳芯微电子股份有限公司、*工大、****学院存在合作研发，合作研发主要内容为2025年山东省重点研发项目“新能源汽车集成热管理系统开发”课题联合申报，天博智能为牵头单位。

前述提到，2025年7月公开信息披露，彼时*工大教授王*系天博智能的专家团队成员之一。

据*工大官网于2019年11月3日发布的信息，王*系*工大电子与信息工程学院的教授，且王*系天博智能TMM控制系统的项目负责人。

需要说明的是，公开信息显示，TMM指Thermal Management Module，系热管理模块。

据*工大官网信息，截至查询日期2026年8月21日，邓**系*工大电子与信息工程学院的教师。

据市场监督管理局以及天博智能签署于2026年4月21日的审核问询函回复（以下简称“首轮问询回复”），天津广瑞达汽车电子有限公司（以下简称“广瑞达”）成立于2018年7月17日。成立起至查询日期2026年8月21日，王*或均系广瑞达的股东之一。

截至查询日期2026年8月21日，广瑞达的股东为王*、王波、邓**、王岁、邢尧、马楠，对广瑞达的持股比例分别为53%、40%、3.5%、2.5%、0.5%、0.5%。

此外，广瑞达于2018年成立当年即与天博智能开始合作。报告期内，广瑞达既是天博智能的客户又是供应商。

2023-2025年，天博智能的子公司天博电器为广瑞达提供SMT贴片加工服务，天博智能对广瑞达的销售金额分别为44.77万元、133.28万元、74.95万元。

2023-2025年，广瑞达均为天博智能的前五大供应商，天博智能向其采购芯片、PCBA，采购金额分别为2,111.79万元、4,697.68万元、4,495.02万元，占原材料采购总额比例分别为2.72%、4.46%、3.86%。经测算，2023-2025年，天博智能向广瑞达的采购金额合计为1.13亿元。

其中，广瑞达向天博智能供应的芯片为贸易模式，供应的PCBA为非贸易模式。

2025年，广瑞达的营业收入约为8,449万元，天博智能对广瑞达的采购金额占广瑞达收入的比例约50-60%。

不难发现，天博智能主要供应商广瑞达的股东王*、邓**，与*工大教授王*、教师邓**“同名”。

综上所述，天博智能技术团队人员稳定且十年以上研发经验者占比近半数。另一方面，报告期内其曾聘任大学B的教授李**为兼职副总并且曾合作研发，2024年12月，聘请李**担任独立董事，李**或在天博智能辅导备案前夕“突击”卸任。2025年7月公开信息显示，彼时大学A的教授于**、*工大教授王*均系天博智能专家团队成员。且此番上市，天博智能的独董闵**多年在大学A汽车工程学院担任教授，且闵**与于**曾共同发表论文。此外，报告期内，天博智能与*工大存合作研发，且*工大的教授王*曾担任天博智能TMM控制系统的项目负责人，而天博智能的前五大供应商广瑞达的股东包括“同名”的王*。

二、关联方恒威水工主营水利机械或现“同名”员工，员工持股平台多位合伙人或间接入股该关联方

此番上市，2026年2月，天博智能员工持股平台的多位合伙人或间接入股天博智能关联方。且天博智能的骨干员工孔迪，或与该关联方原销售部大区经理孔迪“同名”。

2.1 恒威水工主营回转式清污机、排污阀等水利机械，天博智能控股股东天博投资曾对恒威水工直接持股51%

据签署于2026年8月18日招股书，截至招股书签署日，曲阜天博投资有限公司（以下简称“天博投资”）、曲阜天博企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“天博企管”）分别系天博智能的第一大、第二大股东，对天博智能的持股比例分别为55.7%、22.08%。

截至招股书签署日，控股股东天博投资的股东构成分别为曲阜天博股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“天博基金”）、曲阜天博创富股权投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“天博创富”）、曲阜天博众望管理咨询企业合伙企业（有限合伙）（以下简称“天博众望”）、曲阜天才管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“曲阜天才”）、吕新民、吕亚玮、王立峰，持股比例分别为39.48%、3.55%、1.83%、5.55%、26.34%、18.23%、5.01%。

其中，天博基金、曲阜天才、天博创富、天博众望、天博企管均为天博智能的员工持股平台。

据签署于2025年12月26日招股书，截至招股书签署日2025年12月26日，天博投资持有恒威水工51%的股权，恒威水工的主营业务为回转式清污机、排污阀等水利机械的生产、销售。

2026年2月，天博投资退出对恒威水工的直接持股。

2.2 恒威水工系天博智能的关联方，2026年2月持股平台天博企管的多位合伙人或间接入股恒威水工

据签署于2026年8月18日招股书，截至签署日，恒威水工系天博智能的关联方之一。关联关系为“曲阜恒威企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“恒威企管”）持有恒威水工49%的股权，恒威企管的执行事务合伙人系曲阜创优壹号企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“创优壹号”），创优壹号的执行事务合伙人为吕亚玮；另外，创优壹号、曲阜创优贰号企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“创优贰号”）分别持有恒威水工21.54%、14.14%的股权；吕新民担任董事长、王立峰担任董事、张宪伟任监事”。

据市场监督管理局数据，2022年1月21日至2026年2月1日，恒威水工的股东为天博投资、恒威企管。

2026年2月2日，恒威水工的股东变更为恒威企管、曲阜创优叁号企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“创优叁号”）、曲阜创优肆号企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“创优肆号”）、创优壹号、创优贰号。

值得注意的是，据签署于2026年8月18日招股书，截至招股书签署日2026年8月18日，天博智能的董事兼总经理王立峰分别持有创优叁号、创优肆号57.26%、19.27%的财产份额。创优叁号、创优肆号的其他有限合伙人均系天博智能的员工持股平台合伙人。

据市场监督管理局数据，经统计，截至查询日期2026年8月21日，创优肆号的46名合伙人中，张士军、谭立国、万庆江、顾天立、张伟、曹淑兵、燕庆东、王建伟、英宝柱等18人与天博企管的合伙人“同名”。

由上可知，2026年2月2日起，天博投资不再持股恒威水工，创优肆号新增成为恒威水工的股东，且天博智能员工持股平台天博企管与创优肆号有18名同名的合伙人，即该18名合伙人或通过创优肆号间接持有关联方恒威水工的股份。

据恒威水工官网的公开信息，截至查询日2026年8月21日，恒威水工从事研发设计与制造各类水工机械，主营产品为回转式清污机、钢制闸门、启闭机等各类水工机械。恒威水工系高新技术企业，先后被评为“山东省专精特新中小企业”、“山东省瞪羚企业”。

据工信部发布于2026年4月30日的公开信息，2026年，恒威水工的“数字孪生智能运维系统”案例入选工信部“2025年元宇宙典型案例”。

2.3 孔迪为天博智能的骨干员工之一，恒威水工2021-2025年披露的员工包含同名的“孔迪”

据签署于2026年8月18日招股书，孔迪系天博智能的骨干员工之一，其对员工持股平台天博基金、曲阜天才的出资比例分别为0.11%、0.54%。

据认证主体为恒威水工的公众平台分别于2021年8月1日、2022年7月30日、2025年1月27日发布的信息，2021-2025年，同名的“孔迪”或均系恒威水工的员工，曾任恒威水工的销售部业务经理、销售部大区经理。

也就是说，恒威水工主营回转式清污机、排污阀等水利机械，系天博智能的关联方之一。2026年2月2日起，创优肆号新增成为恒威水工的股东，且天博智能员工持股平台天博企管与创优肆号或有18名同名的合伙人，该18名合伙人或通过创优肆号间接持有关联方恒威水工的股份。并且，恒威水工原销售部大区经理孔迪，与天博智能的骨干员工孔迪“同名”。

三、结语

总的来说，天博智能多年来陆续引进多名国内外行业领军人才，长期与国内知名院校联合培养人才，且技术团队人员稳定且十年以上研发经验者占比近半数。报告期内，天博智能曾聘任大学B的教授李**为兼职副总并进行合作研发，后于2024年12月聘任李**担任独立董事，辅导备案前夕李**卸任独董。2025年7月公开信息显示，彼时大学A的教授于**、*工大教授王*均系天博智能专家团队成员。且此番上市，天博智能的独董闵**多年在大学A汽车工程学院担任教授，且闵**与于**曾共同发表论文。值得注意的是，天博智能专家团队成员王*系*工大教授，且王*曾担任天博智能TMM控制系统的项目负责人。而天博智能前五大供应商广瑞达的股东包括同名的王*。

此外，恒威水工系天博智能的关联方之一。2026年2月起，天博智能的员工持股平台天博企管的18名合伙人或间接持有恒威水工的股份。在此背后，恒威水工原销售部大区经理孔迪，与天博智能骨干员工孔迪“同名”。

海外mRNA 癌症疫苗里程碑 创新药产业景气度持续上行

8月19日，Moderna与默沙东宣布，他们研发的首款个性化mRNA癌症疗法intismeran autogene，在针对高危黑色素瘤的全球III期临床试验中，取得了历史性的成功，是个性化mRNA肿瘤疫苗首次在III期临床中实现阳性验证。消息公布后，美股医药板块大涨，国内相关板块今日也出现大幅上涨。

该个性化肿瘤疫苗的成功，是mRNA技术在预防用疫苗（新冠/RSV/流感）以后，第一个验证的治疗类适应症，给后续mRNA技术成药开了一个好头。相关医药股大涨，不止反映了对黑色素瘤辅助治疗适应症成功的信心，更体现了对其他肿瘤适应症及肿瘤疫苗平台前景的乐观预期。

2026年上半年，创新药BD交易金额刷新历史纪录，且交易质量进一步提升。从已公布的中报业绩预告来看，多家药企业绩加速兑现，BD交易有望成为可持续的收入来源。在政策端，国家医保局近日印发《全民医疗保障“十五五”规划》、明确到2030年全面建成覆盖全民、统筹城乡、公平统一、安全规范、可持续的多层次医疗保障体系，有望进一步打开医药板块市场空间。

从3-5年的长期维度，创新药产业趋势向好，目前达成的大量BD以及潜在大品种，或成为未来收入转化的“种子库”。板块下一轮大行情或将从单纯的BD交易数量，升级为海外营收的持续兑现与高质量临床数据的全球验证。

主营高性能通用机器人上市首日股价暴涨4.6倍，代理商同台竞标

《金产研》北方产研中心 含章*DL/作者 廉贞 菘蓝 映蔚/风控

近年来，国内自主研发的人形机器人频频“破圈。2026年2月末，《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》正式发布，这是国内首个覆盖人形机器人与具身智能全产业链、全生命周期的标准顶层设计。其中，宇树科技股份有限公司（以下简称“宇树科技”）作为一家高性能通用机器人企业，其近两年业绩暴增。2026年8月19日，宇树科技以150.8元/股的发行价登陆科创板，收盘价为845元/股，当日涨幅超460%。上市次日股价回调，其股价开盘价为790元/股，收盘价为687元/股，跌幅为18.7%。

值得一提的是，2025年1-9月，宇树科技与一家产品代理商交易超一千万元，且该代理商自称为“宇树金牌代理商”。2024年起，该代理商多个中标项目标的产品的厂商为宇树科技，而2025-2026年，宇树科技与该代理商同场竞标，且宇树科技中标。而另外一家代理商成立即获宇树科技的金牌代理商授权，或现“同名”人员。值得注意的是，2023-2024年及2025年1-9月，宇树科技与一家原材料供应商交易金额超三千万元，而该供应商社保人数不超过2人。

一、主营高性能通用机器人业绩暴增，贡献超千万元收入的代理商“同场竞标”

作为一家高性能通用机器人公司，宇树科技的营收及净利润2024-2025年均实现大幅增长，2026年上半年业绩也表现“亮眼”。值得注意的是，2025年1-9月，宇树科技与第五大代理商交易超一千万元。值得注意的是，该代理商在其官网自称系“宇树金牌代理商”。而2025-2026年，宇树科技与该代理商两次同场竞标，且宇树科技中标。

1.1 主营高性能通用机器人，2024-2025年业绩暴增且2026年上半年营收规模超11亿元

据宇树科技签署于2026年8月14日的招股说明书（以下简称“签署于2026年8月14日的招股书”），宇树科技是一家高性能通用机器人公司，专注于高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型的研发、生产和销售业务。

2023-2025年，宇树科技的营业收入分别为1.59亿元、3.93亿元、16.99亿元，净利润分别为-1,114.51万元、9,547.47万元、27,821.05万元。

经测算，2024-2025年，宇树科技营收增速分别为146.82%、332.64%，净利润增速分别为956.65%、191.4%。

2026年1-6月，宇树科技的营业收入为11.52亿元，归母净利润为2.74亿元。

1.2 与第五大代理商杭州赫瓦交易金额超一千万元，杭州赫瓦官网自称系“宇树金牌代理商”

据签署于2026年8月14日的招股书及签署于2026年5月25日的招股说明书（以下简称“签署于2026年5月25日的招股书”），2022-2025年，宇树科技的已履行、正在履行和将要履行的金额在1,000万元以上的销售合同、年度交易金额在1,000万元以上的销售框架协议或其他重要销售合同显示，2025年5月，宇树科技与杭州赫瓦机器人技术开发有限公司（以下简称“杭州赫瓦”）签订代理协议，且截至2025年末，该代理协议正在履行。

据宇树科技签署于2026年3月16日的《首次公开发行股票并在科创板上市预先审阅申请文件的问询函的回复》（以下简称“首轮问询函回复”），2025年1-9月，杭州赫瓦为宇树科技第五大代理商，宇树科技对杭州赫瓦的销售金额为1,483.32万元，占其当期经销收入的比例为3.55%。

据杭州赫瓦官网，截至查询日2026年8月20日，杭州赫瓦自称为“宇树金牌经销商”，合作的主要产品包括宇树机器人G1、Go2、Go2-W、B2、B2-W等型号。

“故事”才刚刚开始。

1.3 2024年12月起，杭州赫瓦多个中标项目标的产品的厂商为宇树科技

据******大学发布于2024年12月30日的公开信息，项目名称为“*******高等研究院四足机器人采购项目”的采购内容为四足机器人1台，品牌型号为宇树科技/GO2 EDU智能版，成交供应商为杭州赫瓦，成交金额为5.99万元。

据高校采购联盟发布于2025年4月22日的公开信息，项目名称为“人形机器人及四足机器人”的中标供应商为杭州赫瓦，中标金额为41.3万元。其中，主要标的的名称为人形机器人，品牌为“宇树”，规格型号为“G1 Edu 旗舰版C”，单价为32.8万元，数量为1台。

据发布于2025年8月13日的公开信息，项目名称为“人形机器人”的中标供应商为杭州赫瓦，中标金额为26.8万元。中标标的名称为人形机器人，品牌为“宇树”，规格型号为“G1 EDU旗舰版C”，单价为26.8万元，采购数量为1台。

据发布于2025年8月29日的公开信息，项目名称为“人形机器人采购项目”的成交供应商为杭州赫瓦，成交金额为26.8万元。成交标的名称为“宇树高教通用设备人型机器人G1EDU-进阶版”，品牌为“宇树”，规格型号为“G1 EDU-进阶版”，单价为25.6万元，采购数量为1台。

据发布于2025年10月20日的公开信息，项目名称为“农业全地形四足协作机械臂机器人AI实验平台”的中标供应商为杭州赫瓦，中标金额为50万元。中标货物名称分别为“四足机器人”、“Z1 PRO 机械臂套件”，产品单价分别为45万元、5万元，产品制造商皆为宇树科技，采购数量皆为1台。

据竞采星发布于2025年11月3日的公开信息，申购主题为“人形机器人”的项目显示，该项目的采购项为“人形机器人”。产品品牌为“宇树”，单价为24.57万元，采购数量为1台，成交供应商为杭州赫瓦。

此外，竞采星发布于2025年12月25日的公开信息，申购主题为“四足机器人”的项目显示，该项目的采购项为“四足机器人”。产品厂家为宇树科技，成交单价为5.95万元，采购数量为4台，成交总价为23.8万元，成交供应商为杭州赫瓦。

据高校采购联盟发布于2026年1月5日的公开信息，项目名称为“仿生双足作业机器人平台”的中标供应商为杭州赫瓦，中标金额为31.5万元。其中，主要标的名称为仿生双足作业机器人平台，品牌为“宇树”，规格型号为“G1 EDU-旗舰版D套件-国行（含电池）”，单价为31.5万元，采购数量为1台。

据**大学采购网发布于2026年3月26日的公开信息，项目名称为“人形机器人”的成交供应商为杭州赫瓦，成交金额为19.5万元，采购数量为1台，产品品牌为“宇树”。

可见，2024-2026年，杭州赫瓦多次中标项目标的产品的厂商皆为宇树科技。

此外，宇树科技曾与杭州赫瓦“同场竞标”。

1.4 2025-2026年宇树科技与杭州赫瓦“同场竞标”，且宇树科技中标

据发布于2025年10月9日的公开信息，项目名称为“****大学大型四轮足移动机器人设备”的中标供应商为宇树科技，中标金额为49万元。标的名称为“大型四轮足移动机器人设备”，规格型号为B2-W。补充说明的是，此番参与竞标的供应商包括宇树科技、杭州赫瓦等。

据中国移动采购与招标网发布的公开信息，中移（杭州）信息技术有限公司2026-2027年旗舰级四足机器人定制化运动控制软件开发服务采购项目标包1于2026年2月11日唱价，已按询比文件规定的评审方法完成评审工作。该项目第一、第二中标候选人分别为宇树科技、杭州赫瓦。2026年3月2日的中选结果显示，该项目的中标供应商为宇树科技。

不难看出，2025-2026年，宇树科技与杭州赫瓦两次同场竞标，且宇树科技中标。

也就是说，近两年，主营高性能通用机器人的宇树科技，其营收及净利润均大幅上涨，且2026年上半年营收规模超11亿元。2025年5月，杭州赫瓦与宇树科技签订代理协议。2025年1-9月，杭州赫瓦系宇树科技的第五大代理商，交易金额超一千万元，且杭州赫瓦官网自称系“宇树金牌代理商”。2024年12月至2026年3月，杭州赫瓦多个中标项目的标的产品厂商均为宇树科技。在此背景下，2025-2026年，宇树科技与杭州赫瓦两次在四足机器人相关项目中“同场竞标”，且宇树科技中标。

二、向“2人”供应商合计采购超三千万元，星元动力成立即获金牌代理商授权背后或现“同名”人员

围绕宇树科技的“故事”还在继续。报告期内，宇树科技向一家原材料供应商累计采购超三千万元。而2022年及2024-2025年，该供应商的社保缴纳人数均未超过2人。此外，一家代理商成立于2025年11月，次年1月即获得宇树科技金牌代理商授权。在此背后，该代理商的经理兼财务负责人，或曾与宇树科技安徽职业教育负责人“同名”。

2.1 向供应商宁波一创累计采购金额超三千万元，2022年及2024-2025年宁波一创社保人数不超过2人

据宇树科技签署于2026年3月20日的招股书，2023-2024年及2025年1-9月，宁波一创金属科技有限公司（以下简称“宁波一创”）分别为宇树科技第五大、第四大、第四大原材料供应商。同期，宇树科技向宁波一创采购机械零部件、基础材料，采购金额分别为199.45万元、828.48万元、2,061.92万元，占宇树科技当期原材料采购总额的比例分别为2.83%、4.28%、3.97%。

经测算，2023-2024年及2025年1-9月，宁波一创与宇树科技交易金额合计为3,089.85万元。

据签署于2026年8月14日的招股书，2025年，宇树科技前五大原材料供应商中，仅披露了上海曜励电子科技有限公司的企业名称。

据市场监督管理局数据，宁波一创成立于2017年8月4日。截至查询日2025年8月20日，宁波一创的法定代表人为卢建会，股东分别为卢建会、吴静晖，持股比例分别为50%、50%。

2022年及2024-2025年，宁波一创的社保缴纳人数分别为0人、1人、2人，2023年，宁波一创或未披露社保缴纳人数。

据公开信息，截至查询日2026年8月20日，卢建会、吴静晖的关联企业或仅有宁波一创。

即是说，2023-2024年及2025年1-9月，宇树科技向宁波一创采购原材料合计超三千万元。2022年及2024-2025年，宁波一创的社保缴纳人数不超过2人。

“故事”还在继续。

2.2 2025年11月星元动力成立，次年1月即获得宇树科技的金牌代理商授权

据北京星元动力科技有限公司（以下简称“星元动力”）官网，截至查询日2026年8月20日，星元动力自称为宇树科技的授权代理商，且全线销售宇树品牌的**机器人产品。

据市场监督管理局数据，星元动力成立于2025年11月4日。截至查询日2026年8月20日，宋相吉为星元动力的法定代表人、董事，亦为星元动力唯一股东。此外，星元动力无变更信息。

据公开信息，截至查询日2026年8月20日，宋相吉的关联企业或仅星元动力。

据认证主体为星元动力的公众平台发布于2026年2月26日的公开信息，宇树科技授予星元动力金牌代理商授权证书，授权期限为2026年1月1日至2026年12月31日，授权地区为北京。

此外，该公众平台发布于2026年3月10日的公开信息显示，星元动力受邀携宇树G1-U2人形机器人，先后亮相阿根廷驻华大使馆「梅西体验馆」展览与科技推广活动。

即是说，2025年11月，星元动力成立。2026年1月，星元动力即获得宇树科技金牌代理商授权。在此背景下，2026年3月，星元动力受邀携宇树科技产品亮相展览与科技推广活动。

而星元动力的经理兼财务负责人，或与宇树科技人员“同名”。

2.3 公开信息曾披露宇树科技安徽职业教育负责人为黄鑫，与星元动力经理兼财务负责人黄鑫“同名”

据市场监督管理局数据，截至查询日2026年8月20日，黄鑫为星元动力经理兼财务负责人。

据******学院官网发布于2026年3月12日的公开信息，同名“黄鑫”为宇树科技安徽职业教育负责人。截至查询日2026年5月26日及2026年8月20日，该网页或已删除。

可见，宇树科技安徽职业教育负责人与星元动力财务负责人“同名”。

由上可知，2023-2024年及2025年1-9月，宇树科技与供应商宁波一创交易金额合计超三千万元。而2022年及2024-2025年，宁波一创的社保缴纳人数均未超过2人。另一方面，星元动力成立于2025年11月，2026年1月即获得宇树科技的金牌代理商授权。且2026年3月，星元动力受邀携宇树科技产品亮相展览与科技推广活动。而公开信息曾披露，宇树科技安徽职业教育负责人为黄鑫，与星元动力的经理兼财务负责人黄鑫“同名”。

三、结语

总的来看，宇树科技主营高性能通用机器人，2024-2025年业绩暴增，且2026年上半年营收规模超11亿元。2025年1-9月，杭州赫瓦与宇树科技交易超一千万元，系宇树科技的第五大代理商，杭州赫瓦在官网上自称为“宇树金牌经销商”。2024年起，杭州赫瓦多个中标项目的标的产品厂商为宇树科技。在此背景下，2025-2026年，宇树科技与杭州赫瓦“同场竞标”，且宇树科技中标。另一代理商星元动力成立不久后，即获宇树科技的金牌代理商授权。而星元动力的经理兼财务负责人黄鑫，或曾与宇树科技安徽职业教育负责人“同名”。

AI迈向3.0时代 AI制药赋能医药研发产业链

AI制药，业内常叫AI（人工智能驱动的药物发现），是把机器学习、生成式模型、多组学数据与自动化实验嵌入药物研发全流程。

在确定目标症之后，传统新药研发是通过“大海捞针”的方式来寻找分子化合物，像在黑暗中试一把又一把钥匙。而AI做的第一件事，是把“最可能开门”的钥匙排到前面。

首先，AI能通过远超常人的算力，来扩大搜索边界，找出更多的新结构的分子化合物。虽然还是“大海捞针”，但已经像是无数个“海底机器人”来“捞”；其次，AI可以把合成、检测、数据回传串成闭环，让研发的整个链条更加顺畅和节省时间。

和传统的方式相比，AI制药可启动的项目更多、每个项目迭代更快、而且实验和数据的质量更高。当前AI正处于2.0（生成平台）向3.0（实验闭环加临床验证）切换的早期，技术可用性与商业合作已被验证，但能否系统性提高中后期临床成功率，仍待观察。

因此，沿着这条逻辑，AI制药如果持续突破，发展红利有望沿三层逐级传导到CXO企业。沿着这条逻辑，AI制药的红利会沿三层逐级传导到科研服务、CXO及创新药。第一层，科研服务与实验基础设施率先受益，基因与蛋白合成、重组蛋白和抗体试剂、高通量筛选、类器官模型、自动化实验设备，都是“模型输出变成可验证数据”的第一站，即“找药物”的环节；第二层，一体化CXO承接管线外溢。当找到新分子后，下一步就要进行到药效、药代、毒理、安评和CMC等环节，这些环节流程性和重复性强，但又必不可少，目前CXO往往只能“单线程”处理，一次一两个项目；而经过AI加持后，这些常规流程则有望智能化，可以同时进行多个项目，大幅度提高研发效率。第三层，则是创新药与AI平台分享最大上限。即AI能帮助公司把疾病理解、专有数据、算法、自动化实验和临床开发连成闭环，进一步提升研发全链条效率。

主营汽车热管理系统零部件，发明专利数量或落后于同行

《金产研》南方产研中心 池恩BR&*DL/作者 易溪 南江 菘蓝 映蔚/风控

汽车工业协会数据显示，2025年，国内新能源汽车销量突破1,649万辆，较上年增长28.24%，新能源汽车市场渗透率从2020年的5%迅速上升至2025年的48%。作为汽车热管理系统零部件制造商的天博智能科技（山东）股份有限公司（以下简称“天博智能”），其2025年的营收和净利润分别为19.61亿元、3.61亿元。

报告期内，天博智能应用于燃油车的产品贡献超四成主营业务收入，而国内燃油车产量持续下滑。2025年，调温器为主营业务贡献第一大收入的产品，主要适配燃油车或混动车型，2024年国内调温器市场规模增速放缓。研发方面，2023-2025年，天博智能的研发投入占比低于同行均值，且发明专利数或落后于同行。辅导备案当年，天博智能与知名汽车零部件企业合资设立子公司，拟切入电子膨胀阀产品。

1.1 作为汽车热管理系统零部件制造商营收超19亿元，2025年调温器、智能水阀等主要产品平均单价下滑

据天博智能签署于2025年12月26日的首次公开发行股票并在主板上市招股说明书（以下简称“签署于2025年12月26日招股书”）以及签署于2026年6月12日首次公开发行股票并在主板上市招股说明书（以下简称“签署于2026年6月12日招股书”），天博智能系汽车热管理系统零部件制造商，并拓展了汽车声学部件等业务。

此番上市，天博智能拟冲击上交所主板，其选择的具体上市标准为第一项标准“最近3年净利润均为正，且最近3年净利润累计不低于2亿元，最近一年净利润不低于1亿元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2亿元或营业收入累计不低于15亿元”。

2022-2025年及2026年1-3月，天博智能的营业收入分别为9.68亿元、12.7亿元、16.93亿元、19.61亿元、4.07亿元，净利润分别为4.91亿元、1.17亿元、3.32亿元、3.61亿元、0.73亿元。

2023-2025年及2026年1-3月，天博智能的营业收入同比增长率分别为31.13%、33.34%、15.84%、-6.42%，净利润的同比增长率分别为-76.2%、184.65%、8.67%、-2.93%。

不难发现，2025年，天博智能的营收和净利润增速放缓，2026年1-3月，天博智能的营收和净利润均出现负增长。

对此，天博智能表示，2026年1-3月，其营业收入同比下降主要系国内汽车产量下降及主机厂年降影响。

2022-2025年，天博智能的毛利率分别为28.47%、30.1%、29.54%、29.23%。

据签署于2026年6月12日招股书，天博智能的产品领域包括以调温器、智能水阀为代表的汽车温控类部件、以温度传感器为代表的汽车传感类部件以及以AVAS产品为代表的汽车电声类部件等领域，主营产品主要应用于汽车领域。

据天博智能签署于2026年4月21日的审核问询函回复（以下简称“首轮问询回复”），2023-2025年，天博智能的产品平均单价分别为16.61元/只、19.4元/只、19.23元/只。

对此，天博智能表示，产品价格变动主要受产品结构变化以及产品价格年降等因素影响。2025年，天博智能的主要产品调温器、智能水阀、温度传感器、压力传感器、AVAS、机油压力开关的平均单价同比增长率分别为-2.46%、-1.55%、-6.68%、-10.34%、-12.93%、-0.77%，均出现降价的情形。

1.2 应用于燃油车的产品贡献超四成主营业务收入，2024年起国内燃油车产量负增长

据首轮问询回复，天博智能产品下游应用车型包括燃油车、新能源汽车、燃油/新能源通用、其他以及非汽车使用。

2023-2025年，天博智能应用于燃油车的产品销售收入分别为7.7亿元、8.64亿元、9.15亿元，占主营业务收入的比例分别为61.4%、51.57%、47.15%。

同期，天博智能应用于新能源汽车的产品销售收入分别为3.71亿元、6.51亿元、8.11亿元，占主营业务收入的比例分别为29.58%、38.85%、41.78%。

2022-2025年，国内燃油车产量分别为2,025.7万辆、2,067.02万辆、1,839.13万辆、1,825.45万辆，新能源车产量分别为721.9万辆、944.3万辆、1,316.8万辆、1,652.4万辆。

经测算，2023-2025年，国内燃油车产量的同比增长率分别为2.04%、-11.03%、-0.74%。

据2025年3月26日发布的交通运输部等十部门关于推动交通运输与能源融合发展的指导意见，国内将推动交通运输动力绿色低碳替代。到2027年，实现新增汽车中新能源汽车占比逐年提升。到2035年，实现纯电动汽车成为新销售车辆主流。

1.3 主营业务收入中贡献第一大产品调温器主要应用于燃油或混动车型，2024年调温器市场规模增速放缓

据首轮问询回复，调温器主要用于汽车发动机冷却系统，相对应其主要应用于燃油车和混动车型，少量应用于电车。

2023-2025年，天博智能主营业务收入中，调温器系第一大收入产品，其销售金额分别为5.85亿元、7.54亿元、8.04亿元，占主营业务收入的比例分别为46.64%、45.04%、41.45%。

据签署于2026年6月12日招股书，2020-2024年，国内汽车调温器市场规模分别为9.8亿元、10.1亿元、10亿元、11.8亿元、12.7亿元。2021-2024年，国内汽车调温器市场规模的同比增长率分别为3.06%、-0.99%、18%、7.63%，增速放缓。

1.4 智能水阀产品系主营业务中贡献收入第二大产品，称该产品主要应用于新能源车且主要客户比亚迪已实现自产

据首轮问询回复，智能水阀主要用于新能源汽车热管理水侧部分，系伴随新能源汽车热管理需求而衍生出的新产品品类。其主要用于三电系统，通过精准控制冷却的流量从而实现温度调节。

2025年，智能水阀系天博智能主营业务收入中贡献第二大的产品。2023-2025年，天博智能的智能水阀产品的销售收入分别为1.27亿元、2.41亿元、3.42亿元，占主营业务收入的比例分别为10.13%、14.4%、17.62%。

报告期内，比亚迪股份有限公司及与其同属于同一控制下的主体（以下简称“比亚迪”）系天博智能的第一大客户。2023-2025年，比亚迪增加采购金额较多的产品主要为调温器、AVAS、温度传感器及压力传感器。

2023-2025年，天博智能对比亚迪的智能水阀销售金额分别为3.63万元、40.44万元、2.87万元。2025年度，由于比亚迪自产智能水阀，并减少对外采购，比亚迪对天博智能的智能水阀采购额大幅下降。

据比亚迪2025年年报，比亚迪主要从事新能源汽车业务，2025年，比亚迪连续四年稳居全球新能源汽车销量榜首，连续三年全球汽车集团销量前十。

也就是说，天博智能系汽车热管理系统零部件制造商，主营产品主要应用于汽车领域。2025年，天博智能营收超19亿元，毛利率为29.23%。同期，天博智能调温器、智能水阀等主要产品平均单价均下滑。报告期内，天博智能应用于燃油车的产品贡献超四成主营业务收入。2024-2025年，国内燃油车产量持续下滑。交通运输部等部门发布的指导意见显示，2035年国内拟实现纯电汽车成为新销售车辆主流。

并且，调温器系天博智能主营业务中贡献第一大收入的产品，主要应用于燃油车和混动车型，而2024年国内调温器市场规模增速放缓。2025年，智能水阀系主营业务中贡献第二大收入的产品，主要应用于新能源汽车。同期，天博智能向主要客户比亚迪销售智能水阀的收入大幅下降，天博智能称系因比亚迪实现智能水阀自产。

另一方面，天博智能研发投入占比低于同行均值且发明专利数量或行业垫底，辅导当年与汽车零部件企业设立子公司拟切入电子膨胀阀产品。

1.5 研发投入占比低于同行均值且发明专利数量或落后于同行，辅导当年与知名汽车零部件企业合资设子公司拟切入电子膨胀阀

据签署于2026年6月12日招股书，2023-2025年，天博智能研发投入金额分别为5,404.56万元、6,739.13万元、7,966.85万元，占营业收入的比例分别为%、3.98%、4.06%。

此番上市，天博智能选取的同行业可比公司包括浙江三花智能控制股份有限公司（以下简称“三花智控”）、宁波拓普集团股份有限公司（以下简称“拓普集团”）、东风电子科技股份有限公司（以下简称“东风科技”）、深圳安培龙科技股份有限公司（以下简称“安培龙”）、湖北开特汽车电子电器系统股份有限公司（以下简称“开特股份”）、华工科技产业股份有限公司（以下简称“华工科技”）、苏州上声电子股份有限公司（以下简称“上声电子”）。

据上述7家同行可比公司2023-2025年年度报告，2023-2025年，三花智控的研发投入占比分别为4.47%、4.84%、4.43%，拓普集团的研发投入占比分别为5.01%、4.6%、5.06%，东风科技的研发投入占比分别为%、5.37%、6.03%，安培龙的研发投入占比分别为6.35%、6.66%、8.27%，开特股份的研发投入占比分别为4.61%、4.95%、4.86%，华工科技的研发投入占比分别为7.78%、8.48%、7.6%，上声电子的研发投入占比分别为5.56%、5.84%、6.06%。

经测算，2023-2025年，天博智能的同行业可比公司的研发投入占比均值分别为5.56%、5.84%、6.06%。

据签署于2026年6月12日招股书，2023-2025年各期末，天博智能的研发人员数量分别为161人、188人、215人，占员工总数的比例分别为9.72%、8.66%、9.06%。

据上述7家同行业公司2023-2025年年度报告，2023-2025年各期末，三花智控的研发人员占比分别为18.28%、18.08%、19.23%，拓普集团的研发人员占比分别为18.84%、18.32%、17.1%，东风科技的研发人员占比分别为13.66%、14.11%、12.77%，安培龙的研发人员占比分别为10.21%、8.31%、10.74%，开特股份的研发人员占比分别为14.7%、14.91%、15.63%，华工科技的研发人员占比分别为26.6%、28.14%、28.51%，上声电子的研发人员占比分别为13.7%、11.54%、9.69%。

经测算，2023-2025年各期末，天博智能的同行业可比公司的研发人员占比均值分别为16.57%、16.2%、16.24%。

据签署于2026年6月12日招股书，截至签署日2026年6月12日，天博智能拥有的专利数为99项，其中发明专利33项。

截至2025年末，同行业可比公司三花智控的专利数为4,680项，其中发明专利2,560项；拓普集团的专利数为831项，其中发明专利131项；东风科技的专利数为513项，其中发明专利222项；安培龙的专利数为93项，其中发明专利36项；开特股份的专利数为353项，其中发明专利35项；上声电子的专利数为309项，其中发明专利72项。

据华工科技最后实际可行日期为2026年4月7日的招股书，截至2026年4月7日，华工科技拥有已授权专利2,234项，其中发明专利561项。

不难看出，2023-2025年，天博智能的研发投入占比以及研发人员占比均低于同行可比公司均值。此外，天博智能拥有的发明专利数或落后于同行。

问题尚未结束。

据签署于2026年6月12日招股书，截至签署日，天博智能共拥有99项专利，其中包括33项发明专利、44项实用新型专利、22项外观设计专利。

经测算，截至2026年6月12日，天博智能的发明专利数量、外观设计专利数量占比分别为33.33%、22.22%。

据国家知识产权局信息，截至查询日期2026年8月18日，天博智能的控股子公司曲阜天博汽车电器有限公司（以下简称“天博电器”）在2022年申请的专利中，有11项专利的案件状态为未缴年费终止失效。

需要指出的是，电子膨胀阀系电车热管理核心组件之一

据签署于2026年6月12日招股书，新能源汽车的动力系统热管理、座舱空调系统热管理的主要核心部件均包括热泵系统/PTC加热器。而电子膨胀阀系热泵系统的核心组件之一。

据出具于2025年10月13日的首次公开发行股票并上市辅导工作进展报告（第一期），2025年8月8日，天博智能完成辅导备案。

据签署于2026年6月12日招股书，2025年，天博智能与全球知名汽车零部件企业德国埃格霍夫集团（Egholf GmbH & Co. KG，以下简称“德国埃格霍夫”）合资设立子公司天博埃格霍夫（曲阜）智能控制技术有限公司（以下简称“天博埃格霍夫”），截至2026年6月12日，天博智能持有天博埃格霍夫51%股权。

对此，天博智能表示，通过该合作，其开始切入新能源汽车热管理冷媒侧产品，充分发挥德国埃格霍夫在电子膨胀阀（热管理冷媒侧产品）的产品优势以及天博智能在国内的客户资源优势。

其中，电子膨胀阀由控股子公司天博埃格霍夫生产，预计2026年开始量产出货，2023-2025年尚未有收入贡献。

公开信息显示，作为控制技术领域的专业企业，德国埃格霍夫致力于研发和生产电动汽车和空调用的膨胀阀、以及应用于汽车和供暖行业的控制元件。

1.6 结语

总的来说，天博智能系汽车热管理系统零部件制造商，主营产品主要应用于汽车领域。2025年，天博智能营收超19亿元。报告期内，应用于燃油车的产品贡献超四成主营业务收入，而国内燃油车产量持续下滑。调温器系天博智能第一大收入占比产品，主要适配燃油车或混动车型，2024年国内调温器市场规模增速放缓。2025年，智能水阀为主营业务收入中贡献第二大的产品，主要配套新能源车。同期，天博智能向比亚迪销售智能水阀的收入大幅下滑，称系因比亚迪已实现自产智能水阀。

研发方面，2023-2025年，天博智能的研发投入占比及研发人员占比均低于同行均值，且发明专利数量或落后于同行。截至查询日2026年8月18日，子公司天博电器2022年申请的专利中，有11项专利的案件状态为未缴年费终止失效。2025年辅导当年，天博智能与知名汽车零部件企业合资设立子公司天博埃格霍夫，拟切入电子膨胀阀产品。

多家券商中报预盈 投行与资管业务提供增长新动能

Wind统计显示，截至8月12日，21家上市券商已披露2026年半年报业绩预告，其中，有20家实现预盈。值得关注的是，本轮行业增长逻辑已悄然生变，券商正加速摆脱对市场行情的单一依赖，通过内生业务的扩张和提质，持续夯实增长动力。

证券机构是资本市场上连接投、融资各方重要的桥梁纽带，其连接资本市场和实体企业，在发掘企业创新潜力、匹配投融资发展需要、支持产业并购整合等方面发挥着不可替代的关键作用。

从实践成效来看， 2025年，证券行业服务116家企业IPO上市，实现融资1317.71亿元；在并购重组领域，券商凭借专业优势，作为独立财务顾问共服务82家上市公司完成重大资产重组，交易金额逾6000亿元。

券商资管作为资本市场的天然参与者，凭借其交易便利性与产品灵活性，正展现出强劲的发展势头。据中基协统计数据，今年截至4月末，券商资管总规模从12.30万亿元增至12.85万亿元。其中，固收类始终是主力，占比约七成；权益类与混合类规模震荡上行；期货和衍生品类绝对规模虽小，但增速较快。

一款核心药物已获批，外包研发成本及占比大幅上升

《金产研》南方产研中心-财报解读 梨柚/作者 书眠/风控

2026年7月9日，《国家基本药物目录（2026年版）》“出炉”，本次调整尝试将创新药纳入遴选的调整范围，最终调入Ⅰ类创新药4种，其中化学药品和生物制品3种，中成药1种。2026年6月，从事开发针对自身免疫性疾病和肿瘤的小分子药物的赣州和美药业股份有限公司（以下简称“赣州和美药业”）第三次递表港交所，其核心药物Mufemilast已获批用于治疗中重度斑块状银屑病。

近三年，赣州和美药业累计亏损超4亿元且经营活动所用现金净额持续为负。截至2025年末，赣州和美药业现金和现金等价物不足六千万元，流动借款超1亿元。研发方面，赣州和美药业有多款候选药物处于临床试验阶段，且2024-2025年研发开支走低，而2025年外包研发成本及占比大幅上升。此番申报上市，赣州和美药业拟募资用于药物研发及商业化。2024-2025年，两处生产设施产能利用率不足7%。且赣州和美药业拟开展Mufemilast商业化生产，并组建专职销售团队，而国内部分获批治疗银屑病的靶向药物已产生收入并纳入医保。另一核心产品Hemay022研发开支及占比下降，且Ⅲ期临床试验患者入组速度低于预期。

一、一款用于治疗中重度斑块状银屑病的核心药物已获批，产品销售尚未实现收益

作为一家开发针对自身免疫性疾病和肿瘤的小分子药物的生物制药公司，赣州和美药业核心产品Mufemilast已获批用于治疗中重度斑块状银屑病。近三年，赣州和美药业累计亏损超4亿元，且处于“失血”状态。

1.1 核心产品Mufemilast已获批用于治疗中重度斑块状银屑病，国内Ps药物市场2019年至2024年的复合年增长率为30.5%

据赣州和美药业最后实际可行日期为2026年6月1日的招股书（以下简称“2026年6月1日的港股招股书”），赣州和美药业是一家生物制药公司，致力于发现和开发针对自身免疫性疾病和肿瘤的小分子药物，并已建立在开发Ps（银屑病）、BD（白塞病）和IBD（炎症性肠病）的治疗法和化学疗法方面的专业知识。

截至2026年6月1日，赣州和美药业拥有Mufemilast和Hemay022两款核心产品，Hemay007、Hemay808、Hemay181系赣州和美药业的关键产品。

具体来看，Mufemilast是一种小分子磷酸二酯酶4B(PDE4B)蛋白表达阻断剂和PDE4抑制剂，具有广泛的自身免疫性疾病治疗潜力。2025年9月，国家药监局已批准Mufemilast用于治疗中重度斑块状Ps的NDA（新药申请）。截至2026年6月1日，Mufemilast是唯一可直接用于有潜伏性结核感染的银屑病患者的药物。

Hemay022是一种EGFR/HER2双靶点小分子抑制剂，旨在治疗晚期ER+/HER2+乳腺癌。截至2026年6月1日，赣州和美药业正在进行一项针对晚期ER+/HER2+乳腺癌的Ⅲ期联合疗法临床试验。

据2026年6月1日的港股招股书援引数据，2024年，国内Ps药物市场规模达到182亿元，自2019年至2024年的复合年增长率为30.5%。

再来关注赣州和美药业的业绩情况。

1.2 近三年累计亏损超4亿元，经营活动所用现金净额均告负

截至2026年6月1日，赣州和美药业没有获批准商业销售的产品，亦未自产品销售产生任何收益，报告期内均经营亏损。

据赣州和美药业最后实际可行日期为2025年11月25日的招股书（以下简称“2025年11月25日的港股招股书”）及2026年6月1日的港股招股书，2023-2025年，赣州和美药业的年内亏损分别为1.56亿元、1.23亿元、1.3亿元。

经测算，2023-2025年，赣州和美药业的年内亏损累计为4.1亿元。

2023-2025年，赣州和美药业经营活动所用现金净额分别约为-14,129.4万元、-9,125.8万元、-8,120.3万元。

而赣州和美药业称，随着管线取得进展和产品获得监管批准，预计将产生经营性现金流入，从而改善现金流状况。

值得关注的是，赣州和美药业的借款金额逐年上升。

1.3 资产负债率逐年攀升，2025年末现金和现金等价物不足六千万元且流动借款超亿元

据2025年11月25日的港股招股书及2026年6月1日的港股招股书，赣州和美药业的主要流动资金来源包括现金和现金等价物，过往主要通过股权融资及借款产生。2023-2025年及2026年4月末，赣州和美药业的现金和现金等价物分别约为4,571.7万元、14,979.7万元、5,739.2万元、4,508.4万元。

此外，赣州和美药业的其他收益主要包括政府补助及递延收益摊销，2023-2025年内，政府补助分别约为403.4万元、523.6万元、573.7万元，占其他收益的比例分别为99.6%、98.83%、98.93%。

2023-2025年末，赣州和美药业的资产总额分别为4.46亿元、4.5亿元、3.32亿元，负债总额分别为1.66亿元、1.67亿元、1.69亿元。

经测算，同期末，赣州和美药业的资产负债率分别为37.23%、37.05%、50.81%。

据2025年11月25日的港股招股书及2026年6月1日的港股招股书，2023-2025年及2026年4月末，赣州和美药业的非流动借款分别约为6,197.2万元、0元、0元、0元，流动借款分别约为2.5万元、9,632.5万元、10,010.8万元、10,430.7万元。

经测算，2023-2025年及2026年4月末，赣州和美药业的借款总额分别为6,199.7万元、9,632.5万元、10,010.8万元、10,430.7万元。

可以看出，2024-2025年及2026年4月末，赣州和美药业的借款总额逐年上升，且2025年末，资产负债率升至超50%。

总的来看，赣州和美药业主营业务为开发针对自身免疫性疾病和肿瘤的小分子药物，核心药物Mufemilast已获批用于治疗中重度斑块状银屑病。近三年，赣州和美药业累计亏损超4亿元且经营活动所用现金净额持续为负。截至2025年末，现金和现金等价物不足六千万元，流动借款超1亿元，资产负债率攀升至超50%。

二、张和胜及其配偶合计控制逾46%投票权，张和胜的侄女婿任董秘

回溯历史，赣州和美药业历史可以追溯至2002年，当时的研发实体天津和美生物技术有限公司由张和胜创立，其作为创始人，担任赣州和美的董事会主席、执行董事、总经理及控股股东。且张和胜及其配偶郭雪梅合计控制赣州和美药业约46.51%的投票权。

2.1 张和胜及其配偶郭雪梅合计控制赣州和美药业约46.51%的投票权，张和胜侄女任采购经理且侄女婿任董秘

据2026年6月1日的港股招股书，截至2026年6月1日，张和胜、郭雪梅、赣州和胜技术咨询中心（有限合伙）（以下简称“赣州和胜”）、赣州和毅技术咨询中心（有限合伙）（以下简称“赣州和毅”）、和美（香港）投资有限公司及其控股公司为赣州和美药业的控股股东。

其中，张和胜及其配偶郭雪梅合计控制赣州和美药业约46.51%的投票权，赣州和胜、赣州和毅分别直接持有赣州和美药业21.29%、3.92%股份。

此外，张和胜的侄女张玉梅持有赣州和胜0.1%份额及赣州和毅7.14%份额，且张玉梅担任赣州和美药业的采购经理。张玉梅的配偶陈英伟担任赣州和美药业的执行董事、董事会秘书、联席公司秘书、副总经理兼销售部门负责人，陈英伟持有赣州和毅7.14%份额。

需要说明的是，赣州和毅为赣州和美药业的员工持股平台。截至2026年6月1日，张和胜持有赣州和毅71.43%份额。经测算，张和胜、张玉梅、陈英伟合计持有赣州和毅85.71%份额。

不仅如此，郭雪梅的外甥谢聪琳持有嘉兴真灼新祺投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“真灼新祺”）38.99%份额，真灼新祺持有赣州和美药业2.21%股份。

即是说，张和胜及其配偶郭雪梅合计控制赣州和美药业约46.51%的投票权。张和胜的侄女张玉梅、侄女婿陈英伟均于赣州和美药业，张和胜、张玉梅、陈英伟三人合计持有员工持股平台超85%的份额。

2.2 2023-2025年向张和胜支付的酬金累计超八百万元，其中基本薪金及工资累计超280万元

此外，报告期内，赣州和美药业向张和胜支付的酬金均超八百万元。

据2025年11月25日的港股招股书及2026年6月1日的港股招股书，2023-2025年，赣州和美药业向张和胜支付的酬金分别为995.6万元、1,024万元、880.3万元，占赣州和美药业雇员福利开支的比例分别为22.14%、20.94%、18.03%。

需要指出的是，上述酬金包括基本薪金及工资，酌情花红，退休金责任-定额供款计划，其他雇员、福利、津贴及实物利益，以股份为基础的支付。

其中，2023-2025年，赣州和美药业向张和胜支付的基本薪金及工资分别为60万元、120.1万元、103.3万元，合计283.4万元。

总的来看，张和胜及其配偶郭雪梅合计控制赣州和美药业约46.51%的投票权，张和胜的侄女、侄女婿均于赣州和美药业，三人合计持有员工持股平台超七成份额。且2023-2025年，赣州和美药业向张和胜支付的酬金累计超八百万元，其中基本薪金及工资累计超280万元。

三、多款候选药物处于临床试验状态，外包研发成本及占比大幅上升

截至2026年6月1日，赣州和美药业有多款管线产品处于临床试验阶段，近两年研发开支呈下滑趋势，而2025年其外包研发成本及占比大幅上升。

3.1 多款候选药物处于临床试验状态，核心产品Hemay022计划2027年提交NDA申请

据2026年6月1日的港股招股书，截至2026年6月1日，赣州和美药业内部开发的候选药物按疾病领域分为自身免疫性疾病/炎症性疾病类和肿瘤类。

其中，自身免疫性疾病/炎症性疾病类产品的管线代码分别为Mufemilast、Hemay007、Hemay808。肿瘤类产品管线代码分别为Hemay022、Hemay181、Hemay5087。

适应症为中重度斑块状Ps的Mufemilast已于2025年9月获批；适应症为白塞病且主管机关为国家药监局的Mufemilast，适应症为晚期ER+/HER2+乳腺癌的Hemay022均处于Ⅲ期临床试验状态。适应症为中重度UC、中重度COPD（慢性阻塞性肺病）、中重度AD的Mufemilast，以及Hemay007、Hemay808均处于Ⅱ期临床试验状态。

此外，适应症为白塞病且主管机关为FDA的的Mufemilast，适应症为中重度CD（克罗恩病）、中重度PsA（银屑病关节炎）的Mufemilast、以及主管机关为国家药监局的Hemay181均处于Ⅰ期临床试验状态。主管机关为FDA的Hemay181、Hemay5087均处于临床前/IND状态。

可见，赣州和美药业多款候选药物处于临床试验状态。此外，赣州和美药业称核心产品Hemay022计划于2027年提交NDA申请。

值得一提的是，2025年，赣州和美药业的外包研发成本大幅上升。

3.2 研发开支逐年下滑，2025年外包研发成本及占比大幅上升

据2025年11月25日的港股招股书及2026年6月1日的港股招股书，2023-2025年，赣州和美药业的研发开支分别约为12,325.5万元、9,698.7万元、9,027.5万元。

同期，赣州和美药业的外包研发成本分别约为1,271.2万元、871.3万元、2,645万元，占当期研发开支的比例分别为10.3%、9%、29.3%。

可见，2024-2025年，赣州和美药业的研发开支呈下滑趋势，且2025年外包研发成本及占比大幅上升。

再来关注赣州和美药业的研发人员薪酬情况。

3.3 2025年研究、开发和临床试验员工人均薪酬，或低于销售、一般和行政管理员工

据2025年11月25日的港股招股书及2026年6月1日的港股招股书，2023-2025年，赣州和美药业研发开支中的雇员福利开支分别约为2,145.4万元、2,298.9万元、2,373.1万元。同期，一般和行政开支中的雇员福利开支分别约为1,192.8万元、1,351.2万元、1,425.4万元。

2024-2025年，赣州和美药业销售和营销开支中的雇员福利开支分别约为78.6万元、93.8万元。

此外，2024-2025年末，按职能划分，赣州和美药业的研究、开发和临床试验员工数量分别为122人、129人，销售、一般和行政管理员工数量分别为78人、76人。

经测算，2024-2025年，赣州和美药业的研究、开发和临床试验员工的人均薪酬或分别为18.84万元、18.4万元，销售、一般和行政管理员工的人均薪酬或分别为18.33万元、19.99万元。

可见，2025年，赣州和美药业的研究、开发和临床试验员工的人均薪酬或下滑，且或低于销售、一般和行政管理员工人均薪酬。此外，赣州和美药业有多款管线产品处于临床试验阶段，2023-2025年，赣州和美药业的研发开支呈下滑趋势。2025年，外包研发成本攀升，且占比大幅上升至逾29%。

四、产能利用率不足7%，Hemay022研发开支下滑Ⅲ期临床试验患者入组速度低于预期

此番申报，赣州和美药业拟募资用于产品研发及商业化，而其两处生产设施的利用率均不足7%。此外，核心产品之一Hemay022Ⅲ期临床试验患者入组速度低于预期。

4.1 拟募资用于产品研发及商业化，两处生产设施产能利用率均不足7%

据2026年6月1日的港股招股书，赣州和美药业计划将本次募集资金分别用于核心产品Mufemilast的研发及商业化，治疗乳腺癌的Hemay022的研发及商业化，Hemay181在中国和美国的临床试验，Hemay808、Hemay5087管线产品的研发、以及用于营运资金。

截至2026年6月1日，赣州和美药业拥有两处生产设施，分别为峡江设施和赣州设施。峡江生产设施自2022年10月起投入运营，负责API和关键中间体的流程开发和生产。截至2025年末，该设施占地面积逾4.6万㎡，员工人数63名，配备3条生产线，API及关键中间体设计年产能约5.8吨；截至2026年6月1日，已投产产能约每年1.4吨。

此外，赣州生产设施自2021年3月开始运营，专门从事药物产品的流程开发和制造。截至2025年末，该设施占地面积逾2.7万㎡，员工人数68名，配备3条生产线，可生产多种剂型，包括片剂与软膏，设计年产能为1.15亿片片剂及1,000万支软膏。

2024-2025年，峡江生产设施的API产能利用率分别为6.4%、2.3%。同期，赣州生产设施的片剂产能利用率分别为1.2%、1.1%，2025年，赣州生产设施的软膏产能利用率为1%。

对此，赣州和美药业称，报告期内，峡江生产设施低利用率主要是由于核心产品Mufemilast处于商业化初期阶段，报告期内的临床规模生产需求有限，其产量与其持续进行的临床开发项目需求一致。

此外，赣州和美药业另一核心产品的研发开支下滑。

4.2 Hemay022研发开支逐年下滑且Ⅲ期临床试验患者入组速度低于预期，曾终止或暂缓部分药物研发进程

据2025年11月25日的港股招股书及2026年6月1日的港股招股书，2023-2025年，赣州和美药业核心产品之一Hemay022的研发开支分别约为2,578.2万元、1,235.8万元、633.1万元，占当期研发开支的比例约分别为20.9%、12.7%、7%。

此外，截至2026年6月1日，Hemay022的Ⅲ期临床试验患者入组速度低于预期，赣州和美药业称主要是由于乳腺癌治疗领域的患者招募竞争激烈所致。

不仅如此，赣州和美药业曾终止或暂缓部分药物研发。

据2026年6月1日的港股招股书，赣州和美药业曾进行Mufemilast用于治疗強直性脊柱炎（AS）的Ⅱ期临床试验，试验并未达成其具统计学显著性的预设主要疗效终点。因此，赣州和美药业暂缓Mufemilast用于AS适应症的进一步开发。

此外，赣州和美药业早期的主要项目Hemay014，一种针对多发性骨髓瘤、神经胶质瘤和肝癌的小分子血管生成抑制剂因第三方资金延迟而终止；Hemay102因优先发展核心产品而暂停推进；Hemay007用于UC的Ⅱ期临床试验治疗组与安慰剂组之间的临床反应率并未显示统计学上的显著差异后，被暂停临床研究。

且赣州和美药业称，其历史开发活动说明药物开发的固有风险和不确定性。例如，已作出策略决定，基于临床数据或产品组合优次，暂停或降低若干临床方案的优先次序。

4.3 拟开展Mufemilast商业化生产并建设销售团队，国内部分获批治疗银屑病的靶向药物已产生收入并纳入医保

上述提到，截至2026年6月1日，赣州和美药业未自产品销售产生收益。

赣州和美药业预计将于赣州生产设施开展Mufemilast商业化生产，并由专责的商业化团队进行Mufemilast的市场营销和销售。其商业化策略采取双重方式，结合直接销售与第三方合同销售组织(CSO)合作，计划一年内建设约80-85名成员的自主销售团队，重点涵盖160-200家龙头医院和关键意见领袖机构。通过与CSO合作，计划接触500-800家医院，并设立2026年和2027年的阶段扩展目标。

2026年，赣州和美药业的目标是进入30至40家目标医院（自费期），专注于主要城市（例如北京、天津、上海及杭州）的关键意见领袖机构及参与赣州和美药业的临床试验的机构。为此，赣州和美药业计划招聘具备相关过往经验及已与该等主要城市的关键意见领袖机构建立联系的直接销售团队成员。

值得注意的是，国内部分获批治疗银屑病的靶向药物已产生收入并纳入医保。

据2026年6月1日的港股招股书，截至2026年6月1日，国内有19种获批治疗银屑病的靶向药物，其中12种已被纳入医疗保险。该等疗法包括与Mufemilast靶点相同的阿普司特，2024年阿普司特年度销量约为21.26亿美元。此外，截至2026年6月1日，国内有64种治疗银屑病的候选靶向药物正在开发中，其中4种处于新药申请阶段，19种处于Ⅲ期临床试验阶段。

截至2026年6月1日，国内有3种获批准用于乳腺癌治疗的EGFR/HER2小分子靶向药物，分别为拉帕替尼、奈拉替尼、吡咯替尼，且奈拉替尼、吡咯替尼已被纳入医疗保险。2024年，奈拉替尼的销售额约为2.31亿美元。此外，国内在研用于乳腺癌治疗的EGFR/HER2靶向小分子管线药物共3种，均处于临床试验阶段。

即是说，赣州和美药业拟募资用于药物研发及商业化，2024-2025年，两处生产设施产能利用率均不足7%。不仅如此，赣州和美药业拟开展核心产品之一Mufemilast商业化生产，并组建销售团队，而国内部分获批治疗银屑病的靶向药物已产生收入并纳入医保。另一核心产品Hemay022研发开支及占比下滑，且Ⅲ期临床试验患者入组速度低于预期。

五、结语

综上而言，赣州和美药业从事开发针对自身免疫性疾病和肿瘤的小分子药物，核心药物Mufemilast已获批用于治疗中重度斑块状银屑病。近三年，赣州和美药业累计亏损超4亿元且经营活动所用现金净额持续为负。截至2025年末，现金和现金等价物不足六千万元，流动借款超1亿元。

研发方面，赣州和美药业有多款管线产品处于临床试验阶段。2024-2025年，赣州和美药业研发开支呈下滑趋势，而2025年外包研发成本及占比大幅上升的同时，其研究、开发和临床试验员工人均薪酬或低于销售、一般和行政管理员工。

此番申报上市，赣州和美药业拟募资用于药物研发及商业化，2024-2025年，两处生产设施产能利用率不足7%。核心产品Hemay022研发开支及占比下降，且Ⅲ期临床试验患者入组速度低于预期。此外，赣州和美药业拟开展Mufemilast商业化生产，并组建专职销售团队，而国内部分获批治疗银屑病的靶向药物已产生收入并纳入医保。