钱启敏: 市场震荡反复 仍以防御为主

   本周A股市场震荡反复，周四科技股在短线下跌后出现防守反击，但全市场仍以防御、调整为主。首先就指数而言，上证指数在震荡下行、触及年线后一度反弹，深成指则是碰到下方半年线后出现反弹，两者在结构形态上都是下行通道触及中长期趋势线后出现反弹，属于防御而非进攻形态。从双创指数看，虽然比主板要强一些，但创业板也是防守反击，只有科创50表现得更为强劲，但随着股价节节攀升，也有曲高和寡、孤掌难鸣之虞，这在周五的下跌中也有印证。其次，从近期个股涨跌比看，本周前四个交易日A股涨跌比分别为1844:3318，650:4598，1568:3558以及2413:2702，都是跌多涨少，绿肥红瘦。即便是周四反弹，个股涨跌比也未能扭转。第三，从成交量变化看，上周沪深最大单日成交金额为3.66万亿元，全周5天都超过3万亿元，而本周只有周一 3.09万亿元、周五3.41万亿元，其他三天包括周四在内，都低于3万亿元。从技术角度，量在价前，成交量的重要性要高于股价和指数，它反映的是市场预期和活跃度。成交量萎缩表明看的人多做的人少，市场开始观望、降温。此外，本轮领涨的科技股还带有全球共振、内外联动的特点。然而，海外科技股近期都先后进入调整，其中纳斯达克指数的最高点出现在6月初，日韩股指最高点出现在6月20日前后，随后都是下跌调整，尤其是韩国股市还多次出现熔断。因此，A股科技股能否走出真正的独立行情，仍存在较大不确定性。总体而言，A股进入阶段性调整、整固、修复是大概率事件。虽然向下空间未必很大，但短线向上的预期可能更窄，尤其是在整体指数层面。

　　从热点看，虽然周四科技股强劲反弹，科创50指数大涨8.41%，创出自去年8月22日以来最大单日涨幅，但持续性仍存在较大疑问。一是前面提到的全球共振问题，目前海外市场相关概念都在调整，A股科创概念要一枝独秀，内涵支撑是什么？是技术含量更先进，估值更合理？还是什么别的因素，资金还是情绪？这些都值得重点思考。二是半导体芯片等算力硬件股，在一涨再涨之后累积了巨大涨幅，绝对价格居于高位，赛道极为拥挤，对后进场的资金并不友好，除了只看眼前价格波动而不关注历史价格演变的量化资金外，其他主动管理型机构和个人对历史价格回溯通常有很重的心理负担，因此这个“陀螺”要转下去，哪些资金还愿意接盘和参与，是需要跟踪和观察的。第三，目前已经进入中报业绩披露周期，市场对半导体芯片等预期很高，可谓集万千宠爱于一身，那么到底业绩如何？是否货真价实还是货不对板？也都即将迎来对标和验证。从海外市场看，即便是美光科技、三星电子等财报业绩大超预期，股价也是冲高回落，震荡下跌。再看A股一季报，此前也有液冷龙头和存储龙头公司，因季报业绩同比环比不达预期，股价出现大跌，至今运行于年线下方。因此，对于短线热点的反复，就大环境防御的背景来看，还是建议“一看二慢三通过”。投资者可关注下周即将发行的长鑫科技，及其可能对二级市场产生的影响。

钱启敏：走势大开大合 科技股短线博弈明显加剧

       本周沪深股市宽幅震荡，既有周初的历史第二大成交量，也有周五的大盘震荡急跌。

　　从日K线看，除了科创50指数继续保持向上趋势外，其余各大指数以冲高回落震荡为主。目前的市场特点主要有以下特征。

　　首先是二元结构，个股强弱反差巨大。一边是半导体芯片、算力硬件强者恒强、新高不断，新股上市动辄上涨10倍，令人叹为观止；另一边是更多的上市公司愁云惨淡、跌跌不休。

　　其次，在持续冲高的算力板块中，半导体、芯片、CPO、PCB、MLCC等也是快速轮动。从持续上涨的原因看，部分公司已经脱离了产业发展情况和公司基本面，主要是受资金涌入和亢奋情绪推动。而资金又大概率是量化资金和公募基金主题类ETF，产品包括先进制造、人工智能、半导体芯片等。其中量化资金的特点是，只看现在不看过去，只要有波动就能参与，不注重价格高低。而普通投资者往往会对照历史价格，一看涨了几倍甚至十几倍，就会恐高，有心理障碍不敢追涨，实在想参与的话，退而求其次去购买公募基金的相关主题类ETF，毕竟价格便宜，而基金经理看到有资金申购，就按部就班地根据权重进行配置。

　　第三，这轮算力硬件板块的走势，还有全球共振、内外联动的加持，这是和以往行情不同的地方。现在的投资者一早醒来，先看美股和纳斯达克指数，看英伟达、美光科技的表现，然后看当天开盘的日韩股市，再决定A股的操作策略。本周四凌晨，美股存储龙头美光科技公布财报，业绩大超预期，随后开盘的日韩股市以及A股双创板块也强势上攻。因此，内外联动，相互锚定热点板块与个股也是近期市场的一个重要特点。不过，需要指出的是，算力硬件板块的强势表现已经非常极端，如此凌厉的上涨也不是产业基本面发展的节奏，一枝独秀是市场严重失衡的表现。同时，随着成交量的增大，多空分歧也进入到一个更加剧烈的阶段。毕竟，在每天3万亿元成交金额，也有巨量筹码在抛售，包括相关企业的大股东和董监高。这一点投资者需要有清醒的认识。

　　从热点来看，本周市场还有一个异动板块，就是以券商、保险为代表的传统价值股有所表现。比较典型的是券商。券商作为以往行情的“吹哨人”，在本轮行情中一直被冷落，毫无存在感。不过在本周则有所表现，似乎有接棒补涨的意图。其中，华安证券一枝独秀，成为板块领头羊。不过，场内资金对这波传统价值股的未来走势仍相当谨慎。因为券商股的本质还是价值偏好和补涨预期，这和人工智能长赛道成长策略完全不是一个风格。而且券商股与保险股都没有内外联动的情况，很难形成相互锚定的联动效应。从周五市场表现看，券商股的回撤同样比较迅速。

　　就目前市场而言，阶段性热点要“交接棒”还比较困难，还没有足够有影响力和可持续的板块涌现出来。至于算力硬件板块行情是否会终结，主要看后续资金的实力和潜力有多大，以及海外市场相关板块能否继续维持坚挺走势。由于目前缺乏能够反映市场资金全貌的相关数据，因此没有办法准确评估何时见顶。但有一点比较明确，就是科技股短线博弈明显加剧，走势大开大合，就像我们开车，前一阵是直道行车，现在进入弯道，且有一块“事故多发地段，请谨慎驾驶”的牌子。因此，建议投资者短线以观望为主，谨慎操作。

钱启敏：硬科技赛道产业增长逻辑清晰 股价调整后仍有望保持活跃

   本周A股市场先抑后扬，各大指数纷纷展开震荡整理。

　　周初，受上周五美股重挫及日韩股市联袂下跌的影响，上证指数跳空下行，随后震荡企稳，盘中多空反复拉锯。周五，在美股强劲反弹的带动下，A股市场震荡走强。上证指数重返4000点上方，沪深主板及双创指数均成功封闭周初留下的跳空缺口。从沪深股指走势对比来看，沪市表现强于深市。创业板指受CPO概念回调影响，走势疲弱。

　　纵观本周市场，有以下几个特点值得关注。

　　首先，短期影响市场走势最主要的因素，是美、日、韩股市等外围市场的走势，A股呈现内外联动、同频共振的特征。上周五，美股科技板块遭遇重挫，周一率先开盘的日韩股市纷纷大跌，韩股因暴跌触发熔断。外围市场的大幅波动导致周一A股市场跳空下行。随后几天，A股走势基本上以海外市场为参考指标，齐涨共跌的特点十分明显。周五的反弹行情也是如此。

　　其次，短期指数表现阴阳交错、振幅扩大，没有稳定的市场趋势。表明多空双方分歧加剧、博弈激烈，行情缺乏自身定力和稳定目标。从K线形态看，各大指数均由此前的向上运行转入横向震荡，趋势改变较为明显。其中，上证指数的表现最为典型。此前，周K线已经拉出四连阴，为去年4月以来首次出现。日K线则回落至短期均线下方，20日均线、30日均线向下交叉并开始发散，60日均线也由上往下穿越半年线，形成空头排列。

　　最后，从两市成交量来看，本周5个交易日日均成交量低于3万亿元。表明在行情热点加速切换的背景下，场内资金的参与意愿下降，市场赚钱效应有所降温。如果没有量能的持续释放，行情要想再阶，就存在落空的可能。

　　此外，从国际局势来看，中东地缘冲突不断反复，全球通胀有再度抬头的趋势。本周，美欧部分国家月度通胀数据加速上扬，欧洲央行最新决定，加息25个基点。虽然即将召开的美联储议息会议大概率会维持现有利率水平，但地缘冲突反复，也加大了美联储后续加息路径的判断难度，而先前的降息计划可能被无限期推迟。

　　因此，从总体来看，短线市场已转入横向波动，基调也从结构性分化与局部亢奋进取，转为左顾右盼和侧重防御。后市行情一方面仍将以海外市场作参照指标，继续展开内外联动。与此同时，大盘将维持横盘震荡，进一步消化调整。运行空间上，上证指数4000点还难言固若金汤；运行时间上，六月和七月机会不大。

　　热点方面，半导体芯片等科技赛道有降温的信号，而高低切、大小切再度在盘中展开尝试。不过，即便是热门赛道，里的短线轮动也在不断加剧，操作难度加大，盈利效应下降。

　　在周五的市场表现中，黄金、有色、券商板块再度活跃，机构再做接过市场领涨大旗的努力和尝试。目前卖方机构对未来热点分歧较大，有继续看好“站在‘光’里，记在‘芯’‘锂’的”，也有看好消费等传统价值成长板块的。

　　不过，从本轮行情的演变轨迹看，一轮行情有一轮行情的特色，一轮行情有一轮行情的风格。笔者还是看好人工智能等科技与算力硬件赛道，其产业增长逻辑较为清晰，股价调整后保持活跃的概率更高，只是现在尚未调整到位。因此，投资者短线还是以冷静观望为主，保持平和心态，耐心等待低吸机会。

加强盘面观察做好两手准备

　　本周A股市场以震荡拉锯为主，创业板走势较强。从分时表现看，上半周股指表现平稳，但个股跌多涨少，且上涨个股比例逐日减少，导致周三市场跌幅明显。周四大盘先抑后扬，算力硬件股继续承担稳定市场的关键角色。不过，在潜移默化间，行情调整的步伐也渐行渐近，投资者对此应有所准备。
　　其一，是上证指数自5月14日以来形成了一个冲高回落的下降通道，其中5月14日和21日有两根中长阴线，本周四的盘中低点4055点也低于22日的4065点，高低点渐次下移。同时，10日均线也在掉头向下，形成上轨阻力。此外，如果科创50指数跌破10日均线，也有构筑短线头部的信号。相对而言，创业板指形态结构最强，深证成指次之，表现相对稳定。不过，从全市场影响力看，上证指数仍然是投资者最为看重的指数。
　　其二，是从分时走势看，股指在周一、周二出现小阳线，但两市的上涨个股比例不断下降，导致周三市场失稳下跌，周四上午继续惯性下跌，且午后开盘一度跌势加剧，随后多方绝地反击，将指数持续拉升翻红直至收盘。这种走势一般有两种可能，第一种是要在这个位置拿取更多筹码，故意诱敌深入，通过布置下跌陷阱把多方筹码引出来，然后持续拉高把原先的多方轧空。然而，从目前的位置和周五的行情表现看，这种可能性较小。第二种则是觉得这个地方不拉起来，整个形态就可能显得比较难看，例如5月14—15日连续两根阴线，21日又是一个长阴线，加上本周三的阴线，市场很明显开始出现松动。就像摇一棵树，一摇两摇三摇过后，树倒的可能性也随之增大。
　　从目前看，后一种情况的可能性相对较大，而周四下午的拉升可看作是多方的一种偷袭，营造强势K线形态。当然，如果要化解目前这个压力，就应该把指数快速打上去，脱离目前震荡区间，再辅以更大的成交量，推动股指进入新的上升通道。不过，近期市场的最大成交量是5月11日的3.5万亿元，再要明显放大似乎有些吃力。因此在下一阶段，随着行情的调整压力加大，投资者应加强对盘面的观察，做好两手准备，及时应对。
　　从热点看，笔者仍然看好半导体芯片、CPO光通信、存储、印制电路板PCB等上游算力硬件板块的中长期趋势，因为从人工智能及“AI+”等商业化应用看，上游硬件的投资和配置是最先要求具备的基础设施，目前从海外龙头企业的产销情况看，较长期的供不应求和产品涨价是市场共识，如英伟达、台积电、海力士等。从A股本轮行情看，也是通信、电子元件板块持续引领，产业技术创新层出不穷，例如DeepSeek的V4大模型以及华为提出的“韬定律”。而且在传统板块中，券商、白酒等也有拉升尝试，但都不成功，因此市场要实现高低切换存在一定难度。当然，对于短期的科技股，笔者也建议保持谨慎，因为股价已经一涨再涨，目前谈不上价值低估，只是受情绪和思维惯性影响，仍有部分资金追涨，且筹码的松动程度也在明显上升，因此一旦出现调整，力度或许不会很小。大开大合之际，做一个旁观者较为理想。面对可能出现的大盘调整，笔者有两个建议：处在主流赛道，且已有较好盈利的投资者可以逢高派发、降低仓位为主；而持有冷门赛道、一直不涨的投资者，可在行情回调中转换赛道、优化结构，向科技赛道转移。

​钱启敏：行情弱势震荡保持操作弹性

     从目前看，随着行情重心下移，市场对于春季行情能否持续的顾虑升温。短期内行情持续上涨虽有较大难度，但反过来看，市场做空的力量也较为有限。这主要是从年初以来的市场表现看，各大指数涨幅均为负，获利盘很有限，没有高举高打的条件。因此，短期行情或以防御性震荡为主，在熬过地缘冲突不明朗的时期后，将有望云开见日。

　　本周沪深股市弱势震荡，其中上证指数冲高回落，先扬后抑，总体围绕3900点上下波动，成为沪深主板指数及“双创”指数等四个主要指数中最为抗跌的一个。创业板、科创50指数走势弱于沪深主板，或与电子、半导体等科技股的下跌有关。从上证指数看，本周也是自3月初以来的连续第五周下跌。这令憧憬春季行情的投资者颇为失望甚至焦虑。

　　整体来看，近期的市场行情有几个特点。一是中东地缘冲突持续，仍是影响全球金融市场的一大主要因素。众所周知，自从2月底冲突爆发以来，国际原油主要运输通道遇阻，国际油价大幅上涨，引发投资者对通货膨胀以及经济衰退的担心，导致全球股市纷纷大跌，欧美、日韩以及沪深港等主要市场无一幸免。二是科技龙头熄火，通过权重影响指数走势，并考验投资者的持股信心。比较典型的如“易中天”“纪连海”等半导体芯片、光通信科技龙头，其中寒武纪退守至1000元附近挣扎，较半年前的增发价一度跌近两成。本周“易中天”补跌，带动创业板指数表现居于四大指数之末。此外，像存储概念龙头阳光电源等，在年报披露后也连续下跌，令投资者避让不及。因此，即便行情震荡下跌，市场观望气氛仍较浓重，抄底意愿不强且成交萎靡。三是随着时间推移，春季行情的时间窗口正在过去。根据历史统计，春季行情的最佳时段在每年的1—3月，4月份以后，将面临逐渐收敛甚至关闭的可能，即所谓的“4月决断”。从目前看，随着行情重心下移，市场对于春季行情能否持续的顾虑升温。多空在反复拉锯中多方似乎力有不逮。另外，随着时间进入4月份，上市公司年报、一季报将进入密集披露期。自去年以来，但凡股价大幅上涨的公司都要面临业绩验证，就像班上平时的好学生在期终考试后都要拿成绩单看看一样。同理，前面提到的龙头股一旦业绩不达预期，概念光环也可能破碎，反映到市场即是投资者短期趋于谨慎与观望。

　　展望后市，行情大概率维持震荡走势，其中上证指数的波动区间在3800—4000点区间。一方面，是中东地缘冲突局势仍有很大的不确定性，投资者需要密切关注，及时应变，如果能在短期内有效缓解，对全球资本市场都是利好。其中，油价和股市形成跷跷板，投资者可以相互印证。另一方面，是短期内行情持续上涨虽有较大难度，但反过来看，市场做空的力量也较为有限。这主要是从年初以来的市场表现看，各大指数涨幅均为负，获利盘很有限，没有高举高打的条件。同时，管理层反复强调稳市场，机构投资者站位意识比较强，过于做空有风险。因此，短期行情或以防御性震荡为主，在熬过地缘冲突不明朗的时期后，将有望云开见日。

　　从4月份的市场来看，指数目前大概率处在头部或者颈部区间，追高意义不大。其次，4月份是年报期，应关注基本面对股价的影响，业绩稳定而优良的公司走势相对坚挺。例如家电板块中的龙头股(如美的集团等)，又比如银行保险、交通运输等板块，在历年年报阶段的表现都相对稳定。从成长逻辑看，本周创新药震荡走强，其中既有高科技特色，又有部分公司业绩优良(如药明康德等)，还有热点轮动的因素带动。从仓位配置的角度，宜保持在半仓略偏高的位置，适当求稳，保持可进可退的弹性。

钱启敏：2024年仍将是科技股、成长股、题材股的天下

     2023年，A股呈现冲高回落，前高后低的走势。行情之所以不尽人意，主要还是年初对全年经济复苏预期较为乐观，下半年受房地产市场调整拖累，以及消费复苏缓慢等因素影响。

　　2024年A股市场何去何从？根据股市基本规律，短线是“投票器”，长线是“称重机”，即短中线看资金面与流动性，而长期看经济基本面及上市公司内在价值。从有利的方面看，一是中国经济仍然保持一定的增长速度，在强大的宏观政策支持下，经济恢复性增长有望持续；二是内地投资渠道较少，相对而言，股市投资仍然具有相对吸引力，只要行情真正转暖，“滚”效应是存在的；第三，A股市场目前的估值较低，无论是横向和全球主要市场相比，还是纵向和过去十年的走势相比，都处在洼地。

　　展望2024年，经济基本面保持平稳，资金流动性有待观察，因此行情大概率将维持箱体震荡中性运行。其中会有1到2次波浪型反弹机会，包括企稳反弹、超跌反弹、春季行情等，但总体箱体运行格局不变。明年一二月份，A股有望迎来春季行情。其观察点是券商板块有没有启动，能不能持续？如果能够兑现，那年初一波指数上涨5%至8%的行情的可能性还是比较大的。另外，统计发现，不论是A股市场的上证综指，还是海外市场的MSCI全球指数，都有一个基本规律，就是每年的5—9月份，都是行情的低潮期，一般较难出现大的波段机会，因此遵循这一规律，尤其是在非市场情绪高涨的牛市阶段，这一阶段行情的机会较少。所以，从2024年的波段性机会来看，走N型的可能性还是比较大的。至于高低点在哪里，还需要走一步看一步，希望能有超预期的机会。

　　我们再看看市场结构。2023年是科技、题材、小盘股的活跃年。年初最大的题材就是ChatGPT横空出世。算法、算力、大数据成为炙手可热的“香馍馍”，受到资金追捧。下半年，尤其是8月底之后，华为产业链成为资金追逐的对象。再往后，10月下旬开始，场内资金再度转场，集中流向北交所，使得北交所公司纷纷火箭式蹿升，实在是“炒你没商量”。从逻辑看，除了北交所发展具有的政策面支持外，低估值、小市值是炒作的主要逻辑。总体来看，科技、题材、小盘是个股热点的主旋律。

　　2024年仍将是科技股、成长股、题材股的天下。大盘如果维持横向箱体运行，没有明显指数向上的趋势性机会的话，科技股、题材股会比较活跃，波动率较高。而当市场出现指数性、趋势性机会时，大盘股、权重蓝筹才会有表现机会。大盘蓝筹股以传统行业、制造业为主，受经济周期影响较大，如果明年经济增长不超预期，业绩和估值提升想象力有限。即便是新能源行业龙头，也因产能扩张过快，价格大幅回落，市场预期也偏谨慎，就像今年的宁德时代、隆基股份的走势一样，而中国移动等通信设备龙头，为数较少。

　　从资金层面和操作层面看，在存量资金博弈格局下，“细胳膊”难以撬动大板块、大股票，如金融地产等，而只能用短平快、小快灵的方式参与中小市值股、题材股的炒作。这一点和今年市场风格类似。至于大盘绩优、权重蓝筹股，在二季度年报业绩披露以及年终分红阶段，可能会受到稳健性资金的青睐，会有阶段性表现机会，但彼此间的分化要视各自盈利和分红水平而定。相对而言，笔者继续券商板块，作为行情风向标仍具有较高的指导意义。即当市场对下一阶段行情有预期时，券商股往往会率先表现，如果是“一日游”，那么行情时机不成熟，如果是连续拉升，那么出现行情的机会就将大增。这在过去几年的市场实践中已经被反复证明。其实，如果无法把握个股机会和风险时，可以参与宽基指数或ETF产品，如中证1000ETF或者中证2000ETF等，既规避个股风险和不确定性，又让活跃品种留在自己的“篮子”里。