一；每股收益比较：酒鬼酒2021年每股收益2.75，舍得3.78，舍得每股收益高酒鬼酒一元钱，在市场景气时，市场喜欢讲故事，但不景气时，两家增速差不多时，市场会用估值来衡量股价。  

二；产能：酒鬼酒的产能是多少我没有具体的数据，大体上知道酒鬼酒现有的产能应该是满产，内参据酒鬼酒宣传的要放八年，至少新扩的产能三~八年后才能成为商品酒，舍得不同，舍得原来因为滞销，18.19年闲置了70%的产能，存了十万吨卖不掉的酒，假如酒鬼酒和舍得都开展全国化，如汾酒般享受全国铺货红利，担心酒鬼酒有没有那多货去铺？

三；产品定位：内参定位高端，但跟高端茅五泸相比，品牌力还是差很多，内参今年大概率一千多吨，茅五泸至少万吨起步，在今年疫情影响下，五泸尚且提价，销量都吃力，内参没影响？舍得主要产品，品味舍得是次高端400价格带，主要竞品是400~500的剑南春，个人认为比起走高端的内参竞争要少一点，升级扩容500元以下要比500以上的高端快一些，另外一个舍得的沱牌光瓶酒，100元以下不可小看，看看汾酒的玻汾。

四；故事：酒鬼酒的中粮，比茅台好喝，喝一瓶少一瓶，舍得的复星系，滴滴都是老酒，老酒概念，都是过去式，现在舍得有个复星系收购酱酒的新故事，没完成股价向上吊着，完成了还不涨一波？

五；预期增速：现在酒鬼酒股东大会，二季度增速放缓已是明牌，事实上二季度也是舍得增速下行，但舍得没明说，机构预测是舍得略高于酒鬼，大家不要小看这三五个点，反映在股价上就是业绩估值双击！股市尿性，越高估越拉，越低估越砸，从来只有锦上添花，那有雪中送炭？？？

六；策略：炒股看短期，投资拿长线，短期酒鬼酒因为疫情业绩原因股价承压，长期看逻辑向好没变化，有钱的跌多了，到了合适的位置在买就是！！酒鬼酒定不负它的投资者，往大的方向说：白酒板块从未负过它的长期投资者！！！持有舍得的股民，也不要怕高，怕高都是苦命人！不要瞎折腾，小心甩下车！来自我的五粮液要拿十年

最稳妥的莫过于复利的力量，

用林园总话说，

就是我们靠时间来挣钱的。

100万，年化百分之30，10年后是1360万左右，

100万，年化百分之30，20年后是1.46亿左右，

100万，年化百分之30，30年后大约是26亿左右。

就是有10万，年化百分之三十，30年后也是惊人的。

这就是复利奇迹的魔力。

看看历史上很多大富豪也是通过长期持有优质股权，

来实现复利奇迹的。

一年百分之三十，

好像对很多人来说并不难，

一年翻倍，

甚至几倍者，

也大有人在。

但是能够持续很多年的，好像并不多。

正如常说的：

一年三倍者如过江之鲫，三年一倍者却寥落星辰！

如果能够拥有持续增长公司股权，

年化能够百分之三十左右就不错。

如果公司能够没有天花板，

至少几十年内是看不到天花板，那该多好。

如果是永续经营，

那就更完美了。

未来中国乃至世界，

进入老龄化高原期，

持续几十年的高原期，

坡够长，雪够厚。

老年病，慢性病，保健养生，

刚需中的刚需啊，

还有比养命更值得花钱的地方吗？

广誉远是争议很大的公司，

也存在很多问题的公司，

但是都是可以解决的。

目前正走在不断向好的路上。

最难能可贵的是有复利的基因。

一棵小的榕树，

有榕树的基因，

在南方合适的地方，

独树可以成林，

一棵榕树可以占地20亩，

可以成为鸟的天堂。

很多公司刚进入正轨不久，

就遇到天花板了，

正是复利增长的最关键阶段，

却停滞不前或半死不活了。

广誉远一旦进入正轨，

就会进入良性循环，

甚至是指数级增长，

这是绝大多数公司都不具备的基因。！

这应该也是很多老股民重仓的重要原因之一。

看看欧美那些发达国家能够长期上涨几千倍几万倍的公司，

都是有复利基因的公司，

再看看我们国内能够涨千倍，几百倍的公司

也是有复利基因

可以持续增长的公司。

最近林园总说的能涨几万倍的金娃娃，

一定也是有复利基因的。

当广誉远的精品高品质中药，

走进千家万户，

当龟龄集酒，

出现在各家餐桌，

就像每家厨房用的盐一样时，

那应该就是广誉远时代了。

复利奇迹需要时间。！

有时股价的涨幅远远超出公司利润增幅，

有时公司的利润大幅增长，

股价却迟迟不涨。

但是只要公司利润大幅持续增长，

公司利润年化能够持续增长，

股价在某个很短时间内就可以飞天的。

关键是公司有复利基因。复利123ly0  

论业绩，从陆续披露的中报预告看，新能源产业链上的主要企业，业绩增速继续大超预期。不论是光伏上游的硅料，还是锂电中上游的锂、正极材料。中报业绩都在持续超预期。

论估值，景气度继续走高或景气度维持高位的环节，相关个股PE在10-40倍之间。景气度略差一些的环节，因为股价表现也一般，所以估值也无泡沫。整体看，新能源赛道目前估值依然处于合理区间，无泡沫。部分环节或个股估值严重低估。

论资金，主力资金介入极深，早已是大癌股机构资金介入量最大的板块。至于很多人担心的赛道拥挤问题，我一点都不担心

论趋势，新能源板块是目前大癌股趋势最强，最有韧性，最抗跌，主升趋势最好的板块。没有之一。

不管是景气度、估值，还是资金面，技术面，新能源赛道目前依然是A股之王。

再次重申以下结论，虽然已经反复重申两个多月：

1，今年的新能源赛道行情，是今年整个大癌股的最大行情方向。今年的新能源赛道行情高度级别，仅次于去年。是新能源赛道历史上行情第二大的年份。

2，新能源赛道的主要指数，如，锂电池板块指数，光伏板块指数，目标位不仅仅是前高点，而是突破前高，再创新高。锂电池和光伏是历史新高主升浪行情。

3，虽然相关新能源股，底部上来已经涨了50-200%不等，但行情远远没结束，接下来几个月还有上百只，甚至数百只新能源股，在现价基础上，股价再涨50%。

4，接下来几个月，新能源最强赛道是锂电池。光伏、风电、储能、特高压等其他新能源赛道也有很大行情。因为新能源汽车今年的销量持续大超预期，所以，锂电池已经晋升为今年赛道之王，不仅仅是新能源中最强赛道，亦是全市场最强板块。次强是同属新能源的光伏、风电、储能、特高压等。

5，锂电之强，是整个产业链所有环节都行情非常强。从上游锂矿，到中游材料，再到下游电池厂，整个板块内所有环节，所有产业链上的主要企业，股价都会继续爆涨。其中，最上游锂矿，是强中之强，王中之王。

7，风光储、特高压等其他新能源赛道，接下来几个月的行情是内部分化行情，是结构性行情。是景气度高、逻辑好、业绩预期好的环节，涨势最猛，涨幅弹性最大。而景气度差、逻辑一般、业绩预期一般的环节，对应个股的股价表现，要么横盘不涨，要么涨幅弹性较小，要么更早结束主升行情。

8，其他不常聊的新能源细分赛道，比如说稀土永磁，后面也有大行情。尤其是稀土股，未来几个月的行情高度不容小觑。

9，今年依然是得资源者得天下。光伏的硅，锂电池的锂，新能车的稀土等等，接下来几个月可能继续疯狂主升浪。三季度是新能源行情，亦是占矿为王的行情。

总结：继续旗帜鲜明的，斩钉截铁的看多做多新能源行情。狠狠的围绕新能源赛道干。

尊重市场，顺应趋势。新能源，行情不死，梭哈不止。不见大顶，绝不收手。不高位全面崩盘，绝不看空做空。 来自公子谨

今年的股东大会比往年来得更晚一些

2022年6月30日，今年上半年的收官之日，片仔癀选择了这一天召开了2021年度股东大会。相比很多上市公司早早的就开完股东大会，分完红，今天的片仔癀股东大会来得有点晚。不禁让我想起了刀郎的那首成名曲：2002年的第一场雪比以往任何时候来的更晚一些。

出席本次股东大会的股东人数及代理人一共152人，持股数3.598亿股，占总股本59.63%。林园，王富济两位神殿大佬并没有参会，但都派了代表进行投票。

02

股东大会的一些亮点

亮点一：今年的股东大会，整体的会场布置和美工设计高端大气上档次。一改去年土得掉渣的涉及风格。

亮点二：增加了股东签名处，公司请了专业的摄影师为股东拍照合影。

亮点三：礼仪迎宾以及现场的工作人员都是漂亮的妹子，扫地僧司马懿猜想应该是片仔癀化妆品公司的。

亮点四：会场安排了暖心茶歇，虽然和以往一样抠门，不管饭，不像贵州茅台一样让股东连吃三天的美味自助餐。但至少会场休息时间安排了茶歇，也算是一个小进步。

亮点五：按姓氏顺序排座位，今年股东大会的座位卡，按姓氏顺序进行的排序。姓蔡的姓陈的姓曹的股东，有幸坐在了前排，像扫地僧司马懿这种比较喜欢坐后排的也终于得偿所愿，不用坐得那么靠前。

亮点六：出席股东大会的股东呈现年轻化，女性化。今年出席股东大会的股东，有相当一部分是年轻漂亮的女股东。与贵州茅台几乎都是纯爷们股东不一样，为股东大会平添了一抹亮色。

03

还原八组股东问答

关于股东问答环节，部分热心股东流传出来并在社群广泛传播的：关于如何应对去年三季度高增长问题，片仔癀管理层说让股东正确看待业绩波动，事实并非如此，因为洪绯副总经理回答的声音比较小声，股东有点误读了。下面扫地僧司马懿还原一下八组股东问答。

股东大会上半场审议的12项议案，基本就是过户流程，照本宣科。和其他上市公司一样，主要的干货在于股东问答环节。

股东问题一：我是漳州本地的股东，为家长片仔癀感到骄傲，我的问题是：随着原材料的涨价，公司有没有考虑提价？如果提价的话何时提价？

黄进明总经理：关于提价的问题比较敏感，也是每次股东大会股东们必提的问题。但我们的回答，一定是让大家特别关注公司的公告。

股东问题二：各位领导，你们好。我想请问一下公司未来的发展规划。一个偏短期，一个偏长期。短期的话，我们去年下半年网上销售占比比较高，公司的利润也比较丰厚。今年在高基数的情况下，下半年增速可能没有那么快，公司有什么应对的方法？成绩方面公司的时速规划可以跟股东们分享吗？谢谢。

洪绯副总经理：谢谢这位股东对我们公司的关心。去年因为各种原因，下半年实现了高速增长。对于今年整体的业绩公司希望有一定的增长，但是同样面临各种各样的因素，包括经济。疫情等影响。从公司的经营层面来讲，作为公司首先要考虑长远，让产品到终端去。今年的运营思路主要是渠道的把控，包括公司的其他产品能够让更多的终端客户去用。下半年的运营思路就是以市场的稳定为基调。

公司的十四五规划在公告里面已经有披露得比较清楚。公司的整体战略，“一核两翼”的战略为公司奠定了基础，现在公司要实行多核驱动。要让大家知道片仔癀不仅是片仔癀，有很多产业。公司的其他核心产品包括系列产品，都是很好的药，公司将有序的推进多核战略。

股东问题三：我想请问一下公司的安宫牛黄丸所使用的麝香是否为天然麝香？目前的市场占有率有多少？

洪绯副总经理：片仔癀安宫牛黄丸所使用的麝香为天然麝香。根据第三方的数据统计，截止2021年底，片仔癀牌安宫牛黄丸推出市场一年多的时间，目前排在公司前面的是同仁堂和广誉远。我们将以渠道和市场并重，推进片仔癀安宫牛黄丸的销售。

股东问题四：我想了解一下片仔癀牙膏和化妆品中的片仔癀提取物，他指的是双天然的麝香和牛黄都在里面吗？另外一个问题就是片仔癀公司是否考虑加入体外培植牛黄？

陈纪鹏：谢谢股东的提问，这位股东对公司的发展比较了解，对公司的未来发展也很期待。对于化妆品里面的片仔癀提取物，这是公司的商业机密，不好在会场回答这个问题。天然牛黄和麝香一直都是公司和市场一直很关注的原料药。至于公司未来会不会构筑一些新的思路和想法，大家也可以期待。公司在这一块进行了研发研究以及市场的探讨，做了一系列的工作，最终的结果与董事会的决议和公司的公告为准。

股东问题五：我们了解到片仔癀正在推动大健康产业的发展。化妆品板块和日化板块目前的经营状况如何？在各细分渠道是怎样布局？以及未来的经营展望？

黄进明总经理：谢谢股东，化妆品去年的营收6.85亿，利润是1.34亿。在去年的环境下，我们对化妆品的增长还是比较认可的。牙膏的部分去年的营收是1.45亿，比前年的1.6个亿略有下降，但是利润是3,500万，比2020年增加的4倍多。去年也是一个比较特殊的年份，公司的化妆品和牙膏都在发力电商，增长比较快。今年疫情仍然持续，影响到终端的消费市场，也影响到物流市场，今年仍然艰巨。

股东问题六：自从去年年底出台了很多重要的利好政策，院内甚至可以自主定价。片仔癀在这一块有优势或者机会吗？

刘丛盛：感谢这位股东提这个问题，院内制剂是现在新药研发的一个很重要的方向，也是国家发展中药的时代需要。片仔癀药业之前研发的一些新药项目，以及正在推进的新药项目都在针对院内开展一系列的工作。这一块的工作还是比较有成效的。更具体的情况请股东及时关注公司随时出来的公告。

股东问题七：公司会不会披露片仔癀的产量和销量？公司何时新增体验馆招商？

洪绯副总经理：由于片仔癀的特殊性，公司不会披露产量销量这些情况。建议股东关注公司的业绩就可以了，相信公司会持续健康发展。

关于体验馆的数量，目前已经到了公司的预期。任何一种新的销售模式的发展，都是前面快速的扩张。公司目前的重点是怎样把这些体验馆规范好管理好，公司的产品如何通过体验馆这个渠道推向市场。我们的重点工作是如何通过体验馆，怎么样去实现公司的整体战略，行稳致远。如果需要新增体验馆会根据市场的需求及时的招商。

股东问题八：我是2018年就投资片仔癀，感谢各位管理层的努力付出。从消费者的角度，片仔癀的药理很多人搞不清楚。片仔癀能否从药理药效清楚明白地告诉我们的消费者，以增加片仔癀的销量？第2个问题是片仔癀药锭对于治疗肝癌的研究到了一个什么样的地步？

刘丛盛副总经理：感谢这位股东的提问，片仔癀作为国宝名药。功效非常的确切，而且作为中成药的优秀代表，它的适用范围也是比较广。所以您提的这个问题很有意义，也是这些年来片仔癀药业一直开展的相关工作。我们针对片仔癀进行二次开发研究。从药效到机理到临床，这一块会作为我们一个持续的长期工作。将不断有高级别的论文发表，并且在行业内的高级别大会上发表研究成果。用科技助力国宝名药片仔癀更加行稳致远。

片仔癀对于治疗肝癌的研究。是片仔癀二次开发的重要方向，目前整个临床进展顺利。相应的进展情况，大家随时关注公司的公告。

问答整理:扫地僧司马懿

扫地僧司马懿的速记技能妥妥的，但片仔癀的管理层基本都是闽南腔，难免不能十全十美。以上部分基本还原的会场的股东问答，对于下半年特别是三季度高基数的业绩压力，没有像部分股东所误解的管理层要求股东正确看待业绩波动那种“摆烂”姿态，公司而是希望稳健增长，行稳致远。如何去理解看各位好朋友的功力了。最后附上一些股东大会现场的照片，让大家更加身临其境。扫地僧司马懿

这篇报道告诉了我们两点：

第一，“全国稳住经济大盘电视电话会议”今天下午召开，这是一个非常会议，从国务院直通区县，参会人员数万人，甚至可能达到10万人。

这种“横向到边、纵向到底”的大阵仗，非常罕见。

第二，将有“超常规手段”。

下面这张图，是网上流传的会场照片。

去年四季度以来，经济下行压力日渐显著。尤其是4月以来，出现了新一轮下行压力，企业扩张、居民消费的欲望更加低迷。

国家统计局公布的数据，也证实了这一点。比如消费的走势是这样的：

工业增长的走势是这样的：

房地产销售走势是这样的：

如果只看4月单月，主要经济数据是这样的：

经济之所以会这样，原因大家都知道，我在这里不再赘述。

关键问题是，这轮经济下行有多严重，需要出台怎样的措施。

过去20年里，经济有两次下坠形的走势，一次是2008年全球金融风暴之后，当年的三四季度，和2009年的第一季度；还有一次，是2020年一季度，疫情爆发之后。

再加上现在这次，20年来压力较大的时刻一共是3次。也正是在这三段时间里，房地产对GDP的贡献出现了负数。

这三次对比，2020年一季度虽然下滑最猛烈，但其实大家是最乐观的。觉得疫情跟当年的非典没有什么区别，最多一年、很可能半年时间，也就过去了。

其次是2008年到2009年。当时中国通过出台“四万亿”，扮演了拯救世界经济的超人角色。

而且政策一出，很快见效。2009年当年的M2同比增速（可以理解为印钞速度）直接攀上了29%的高位，最高点见到了29.74%，年末增速为27.7%。

那一轮M2同比增速的最低点出现在2008年11月，为14.8%。

最近几年，M2的增速明显放慢，疫情之前最低为8.2%，疫情之后最高为11.1%，2021年迅速回落到了8.1%。（下图）

即便是4月因为央行上交利润，带来M2增速反弹，也只到10.5%。

我6年前曾提出了“1.5倍魔咒”的现象，是说中国的M2同比增速（印钞速度）必须达到GDP的1.5倍以上，才能维持经济中高速增长。这多出来的50%（或0.5倍），就是真实通胀率。

最近5年来，看似我们打破了1.5倍魔咒，经济增长和M2的差距越来越小，但其实在积累问题。

在疫情之前的2019年三四季度，经济增长压力就开始显现了。只不过后来被疫情掩盖了。

2022年这一波经济下行压力，比改革开放以来历次下行压力，可能都更难以对付一些。因为这里面叠加了疫情因素、信心因素，还有中美战略博弈的因素。

对付这样的经济压力，仅仅靠结构性刺激政策是远远不够的。

这很容易理解，当大地非常干涸的时候，你只搞滴灌，作用是非常有限的。适当加大“水量”，让土地湿透，是必须的。

过去几个月，我们看到政策力度在不断加大，比如针对楼市的降息，过去两周里有两次，一次20个基点（首套房享受），一次15个基点。

但这放在2008年到2009年，只是小意思，2008年的降息每次至少27个基点，其中2008年11月26日降息了108个基点（下图），全年降息4次，一共降息了189个基点。

降准方面，2008年一共有3次，其中两次每次降准0.5个百分点，一次降准1个百分点，都是全面降准。

所以，未来一段时间救市政策全面发力，在结构性政策之外，出台更多全面性政策，才是问题的关键。

在信心异常疲弱的时候，必须要有大水，才能让搁浅的船重新回到航道上去。

现在降准、降息的空间都不太大了，但发政府债券的空间还比较大。

上图是2022年国债和地方债在人大授权范围内的发行空间，加起来超过10.6万亿。

这些额度，建议用足。

而且还可以考虑适当增加，比如再发行一轮抗疫特别国债。2020年是1万亿，今年可以考虑2到3万亿。

增加的资金，用来进一步减税降费，用来支付公务员、老师的工资，用来扩大政府的投资。总之，要让市场里的钱充分增加，充分流动起来。

建议给存量房贷打折。目前中国有大约1亿家庭在供楼之中，其中过去几年申请贷款的人群利率偏高。

2008年，经济下行压力最大的时候，央行曾出台政策，给存量房贷打折。很多家庭的房贷从原来享受85折变成了7折。

建议再次对存量房贷打折，按照LPR的规则就是“降点”。今年的存量房贷打折，可以分类执行。之前享受了低利率的，可以基本不降低。主要针对过去3年房贷利率较高的家庭，参照目前的利率，区分首套、二套等降低“加点部分”。

国家还要进一步宣示改革开放的决心，为企业，尤其是民企、外企创造更好的营商环境、舆论环境，增加企业家扩大生产的信心。至于疫情防控，也要与时俱进，创造新方法、新模式，降低防疫的成本和代价。

我们相信，今天的“非常会议”将是“救市”进程中的里程碑，期待有更多的“非常手段”落地。文|刘晓博

首先申明，贴出文章只是为了记录个人投资反思使用，欢迎高手理性的指点，不构成对他人的投资建议。

相对于2021版，这是受@高股息之家 兄台的启发，他的股息模式“四进三出”点醒了我，把我这个模式中一直没有很好解决的“精准卖出”问题短板补上了。他的“四进三出”模式，原意是4%的股息率买进，3%的股息率卖出，这个中间的股价差价有33%。以此轮动，实现低估高息模式的长期复利。俗话说，会卖的师傅，会买的是徒弟。我基本已经知道买入的节点了，只是卖出的节点把握不好。因而，这新的框架将用股息模式作为进出的核心依据。

这个框架是靠逻辑炒股，力求没有大的逻辑漏洞，不以选股取胜，靠组合和体系立足，希望在概率上杜绝犯大错的可能性。基本理念：（1）盈利预期是孙子兵法的“先胜而后求战”，先活下来再求发展，“慢就是快”；（2）自我定位理念是苏格拉底的“我自知我无知”，有所为有所不为，让自己配得上所得；（3）股票分析的理念是网友“微光破晓”兄的“低估、分散、不深研”，当下自己确实难以做到确定性很高的个股分析，只能是泛泛了解一个股票；（4）博弈理念是“人多的地方不要去”，并且相信“物极必反，否极泰来”的空隙，这个空隙是人性、时间差异带来的。相反，人少的地方机会可能会多一些，但安全感相对不足，恐惧心理会多一些，这是代价。所有这些，依据个人的特征不同而不同，萝卜韭菜各有所爱而已。

相对于2017年版，第一，适当加入了成长性考虑，没有成长的股票一定要高股息作为补偿。逻辑上依据是，一倍市净率买入，长期持有，获得理论收益就是ROE，但实际上阶段性持有收益是:股息+利润增长率，如果市场给力，再加上估值提升收益，可以实现“三击”，即股息+估值回归+盈利增长。第二，适当加入定性考虑，鉴于自己没有独立研究能力，只能做公认的白马+龙头，化解无知风险，充分利用、股吧等平台大家分享的资讯，再做出自己独立的判断。

总体上，本投资框架适合业余小散，尤其是有点证券投资知识，又不想买股票指数基金，想锻炼自己投资能力，企图适当超越指数基金的投资者。如果是刚进入证券市场的小散，建议直接遵守祖师爷格雷厄姆的建议，定投沪深300ETF即可，理由嘛，三言两语说不清楚，反正是忠言。

一、白马龙头。（目的：规避认知短板）

（一）白马标准。建立一个约50个白马股票池，每年要适当增减，重点关注股吧、论坛、高关注度的股票。白马是基本面得到市场认可，还有就是关注度高，散户讨论热烈，这样可以避免因个人信息不全而导致的认知风险。

（二）龙头标准。在同一行业，首选龙一和龙二，哪怕贵一点也可以。龙头地位表明生意竞争优势，散户没法全面认清公司生意模式，不如依据自由竞争市场选择来辅助判断。

（三）白马龙头何时低估。白马龙头低估，要么是大熊市，要么是行业不景气，方才会有机会。所以很多时候，多看少动，耐心等待机会。其它情况往往是很贵的，高攀不起，关于这一点必须要清醒认识到，比如前两年的中药、煤炭、钢铁、地产等，要敢于逆向而行。杜绝因公司自身问题而导致的低估，很可能是价值陷阱。

（四）排雷指标。

1.商誉比例不能超过净资产的10%。

2.大股东质押率不能超过其总持股10%。

3.管理层不作为或乱作为。

二、低估分散。（目的：控制风险）

（一）低估。（目的：防止买贵）

1.核心指标。

（1）绝对收益指标：股息率指标（权重40%）。

1000亿以上大盘股股息率最好高于6%，500亿中盘股高于5%，500亿以下小盘股高于4%，不考虑市值50亿以下的股票）。

补充要求：最好五年以上的不间断分红，最好是10年内分红融资比大于100%。这条其实是验证一个公司有没有赚到真钱，现金流好的公司才能做到这一条。杜绝边圈钱、边分红的那种骚操作。这一条来自西格尔《投资者的未来》，股息是牛市加速器，熊市保护伞。

（2）相对估值指标：净资产收益率指标（权重20%）。

五年平均净资产收益率/当前市净率≥五年国债利息2.5倍。核心想法是以国债利率为锚，股票收益因为风险补偿，所以要2.5倍国债利息才值得投入。由于国债本身的利率波动，这会影响股票市场总体估值，因而叫相对估值指标。一般而言，无风险国债利率低，股市总体估值会高，反之，股市估值就会下降。

这一条来自巴菲特《巴菲特致股东的信》，长期净资产收益率高的股票，比如超过15%，是优秀的公司，凤毛麟角，理应享受适当溢价。

2.参考估值指标，“三低两高”原则（权重40%）。

（1）低市盈率（权重10%），以平均ROE*100为参考，低于20%为低估，高于20%为高估。

（2）低市净率（权重10%），相对历史，处于长期平均水平40%之下为低估，高于60%为高估。

（3）低负债率（权重10%），有息负债少于40%安全，高于60%预警，金融股、公用事业股票除外。

（4）高净资产收益率，至少大于10%。因为与核心指标（2）重复，这里不给权重。

（5）盈利稳健微成长（权重10%），至少三年内营收年复合增长率大于5%。不选净利润增速，是因为营收增长比净利润增长更加真实，净利润更容易被操纵。

3.参考股价技术图形指标。股价最好是处于近两年底部，或长期上涨而高位中继位置。

4.参考附加指标：

（1）社保基金进驻。

（2）高管或公司增持自家股票。

（3）无实质亏损历史。会计亏损可以容忍，比如水电股由于高折旧率造成的会计亏损。

以上数据都是明面的数据，直接在股票软件F10即可收集到。诸如同花顺，东方财富，都提供此类免费数据服务。综合考虑上述标准，估计可以淘汰市面上90%的股票了。这些指标不是促进选大牛股，而是保障不踩雷少踩雷，先活下来，才有最后胜利的希望。

（二）分散。（目的：增强容错率）

想想“不要把鸡蛋放一个篮子里”的俗语，如果你是一个铁篮子，可以放入全部鸡蛋。当然，关于集中或分散的争议，关键在于一个变量，即确定性。如果确定性高，全部放一个篮子里省心省力，分散反而是傻瓜；如果确定性不高，不要把所有鸡蛋都放一个篮子里，集中就是傻瓜。我认为自己是小散，不能达成必然的确定性，为了保护自己，决定适当分散则是明智的。

分散的原理，参见耶鲁大学大卫-斯蒂文森的书籍，比如《机构投资的创新之路》，他是资本配置大师级别人物。国内私募大咖张磊先生自称就是这个大师的弟子。

1.股票之间的分散：

（1）持股数最好在10-20只之间，宁缺毋滥。也就是基本每股仓位约5%，极度看好的股票仓位加仓可达10%。

（2）买卖分散。每一股票，分两批买入，分两批卖出。

2.股债之间的分散。（留待“股债平衡”部分再讲）

3.行业之间的分散。

（1）每股最大仓位不超过15%。

（2）同行业股票最大仓位不超过30%。

4.证券、黄金和房产之间的分散；国内市场和国外市场的分散。对于小资金的小散，就不要考虑那么长那么宽了。

三、长持守息。（目的：提高胜算）

（一）长持。（目的：提高确定性）

1.立足中长线投资，不做短线。长线是正和博弈，短线是零和博弈，原因在于公司盈利增长有增量，所以是正和博弈。实践下来，基本上是中线1-2年持股周期。

2.持股具体时间由市场来定。股票上涨达到预定价位的时间才卖出，可能一月，可能半年，可能三五年，也可能永远达不到。

（二）守息。（目的：提高主动性）

基本面较好的股票，长期上涨是大概率的，盈利驱动嘛，这样分红是比较确定的，做最有把握的事情。因而，在考察估值的时候，应该是基于中长线目光，不要过分侧重一两个季度的业绩。但是，排雷或者卖出的时候，最近季报又很重要，因为“风起于青萍之末”，“一叶知秋”。对一般小散而言，拿到手的分红是最踏实的。貌似巴老头在致股东的信里面强调的，一鸟在手，胜过十鸟在林。

1.每年营收收到的现金大于每年主营营收金额。公司每年现金流和净利润大致对等，最好产生自由现金流。这一条防止公司赚“假钱”。

3.“四进三出”原则。以小盘股为例，股息率大于4%买进，股息率小于3%卖出，中间阶段就等分红。

3.分红再投资。如果股价继续在持有的标准里波动，则应该分红再投资。

四、股债平衡。（目的：高抛低吸）

（一）总仓位控制“傻瓜”模式。（目的：被动高抛低吸）

1.把总资金分成两半，50%买股，50%买债（比如国债ETF，货币基金“银华日利”）

2.每年调整一次，卖出超过50%的那一类，买进少于50%的那一类，恢复五五分的比例。

（二）总仓位控制的进阶模式。（目的：主动高抛低吸）

1.永不空仓，永不满仓。牛市最少保留20%股票仓位，熊市最少保留20%的债券仓位。

2.根据沪深300市盈率调整仓位，可一年一调，也可半年一调。

（1）沪深300市盈率10倍以下，保持80%的股票仓位，20%的债券仓位。

（2）沪深300市盈率10-20倍之间，保持60%的股票仓位，40%的债券仓位。

（3）沪深300市盈率20倍以上，保持20%的股票仓位，20%的债券仓位。

所有盈利模式莫过于“高抛低吸”，如果克服不了贪婪和恐惧，就给自己定纪律，强迫自己高抛低吸。

五、买卖原则。（目的：精确买卖依据）

买卖其实是最不重要的，参考范-萨普的投资模式建构名著《通向财务自由之路》，他投资成功铁三角：心态和心理占四成，投资逻辑和模式占四成，股票买卖不过占两成左右。对于这一点，我深表认同。当然，如果确保确定性，股票买卖就得占成功投资百分之百了。可是，一般人有那么高的确定性么？而这一点也是炒股群体里面最大的一个公众性的幻觉。在我这个投资框架中，股票买卖放在最后，是因为这是前面“白马龙头、低估分散、长持守息、股债平衡”的逻辑推论。在一般人眼里，这是最重要的，因为直接关系的投资结果。我们知道，好的原因才有好的结果，而前面的十二字理念是原因，具体买卖操作只是结果。好的买卖只是表象，好的模式和理念才是本质。因而，买卖重在执行和纪律。

（一）机械买卖的“傻瓜”模式。

1.买进。小盘股股息率高于4%买进；中盘股高于5%买进；大盘股高于6%买进，每个单位仓位约5%。

2.卖出。

（1）小盘股股息率低于3%卖出；中盘股低于4%卖出；大盘股低于5%卖出。

（2）基本面变坏卖出：当期财报盈利下降超过10%甚至亏损或者公司暴雷，无条件卖出。

（3）股债总仓位平衡所致的调仓换股，参照上述“股债平衡”，也可以买卖。

3.持有。

（1）小盘股在股息率3%-4%之间持有，并且分红再投资；中盘股在4-5%之间持有，分红再投资；大盘股在5-6%之间持有，分红再投资。

（2）如果公司长期没有达到标准，就长期持有，中间的丰厚股息就是对时间损失的有效弥补。

通过上述规则操作，理论上可以说的25-50%以上的差价，实现滚动轮换操作。长期下来，也可以实现复利。

（二）买卖操作的进阶模式。

1.首先给每个股票进行综合评分。这是在“傻瓜”模式基础上修正的，我以后主要会用这个模式。

参考本文第一部分（低估分散之低估环节），两个核心指标的权重约60%，其中股息率权重40%，净资产收益率权重20%。其它四个参考指标权重共40%，其中营收增长权重10%，市盈率权重10%，负债率权重10%，市净率权重10%。每一标准就三档，高估红区0分，合理持有区50分，低估绿区100分。最后测算每个股票综合评分，满分共100分。

2.买进。高于80分买进。

3.卖出。低于50分卖出。

4.持有。50-100分之间持有。

六、实证结果。

本模式的收益，理论上可以获得和沪深300指数差不多的收益。本人每年的总结文章里有相关数据，也可以见下图。也就是说，基本上靠天吃饭，熊市少亏些，牛市能跟随市场平均收益。但是，拉长一个周期，如果以五年为期的话，从逻辑上讲，这个模式大概率是赚钱的，但这并不保证每年都赚钱。笔者自身的实践结果：2014-2021年都是赚钱的，年复利15%以上，这些收益很多人看不上的，我相信欲速则不达，慢就是快。这几年，总体上跑赢沪深300指数，但是2019年和2020年连续跑输沪深300指数，2021年又跑赢沪深300约18个点。

总的说来，这个模式经过8年实践，相对可靠，盈利也比较稳定！关键是与我当前的认知水平和个性相匹配，适合自己的就是最好的。希望，未来也会有一个较好的投资结果，为自己和亲人积累较好的经济基础。（明则远）

快过年就不说市场了，聊聊我的故事吧。其实我是被有史以来最大的一碗面改变投资生涯的。

那还是在2007下半年，我懵懵懂懂闯进了大A股市。按说这个时间点运气很好，因为赶上大牛市了嘛，但现在从后视镜看却不是这样。

和绝大部分人一样，股市越涨，我觉得自己越牛，投进去的钱也越多，最后在6000点山顶满仓了……

我永远记得暴风雨降临的那天，我刚坐上海地铁2号线到公司，打开电脑就发现巨熊以断头铡刀的形态冲来。我的4只持股齐刷刷的以-10个点的姿态跪在地板上哭喊着叫爸爸。

其中一只持股后来因为-90%的脚踝斩而青史留名，叫云南铜业。

大盘指数也在一年中从6000坐电梯直降到1664点。回头一看，当时山顶上的沪深300市盈率曾经高达50多倍，而现在只有13倍。

当时我投在股市中的钱不多，但已经是一个年轻人的全部身家，当时的压力可想而知。

但万幸的是，我没有像大部分人那样赚了就认为是自己牛，亏了就怪国家救市不力。我发现自己的投资水平原来还很低。

我开始如饥似渴的学习投资知识。宏观、微观、股票、债券、期货、外汇……

慢慢的，终于形成了大类资产分散配置、小类资产分散投资、股债动态平衡的低风险投资框架，也开始了稳定盈利的步伐。

十年弹指一挥，不知不觉已是2016年。

这时我已人到中年，在经历了岁月的各种毒打之后苦尽甘来，孩子出生了，账户中又有了不少积余，中间还陆续取了一些款先后买了三套房，工作上也评了正教授，有了更宽裕的个人研究时间。

2016是我投资生涯中第二重要的年度，我开始利用量化平台进行“科学投资”研究。

其实我行动的还不够早。因为早在2012年有次本科同寝室同学和我吃饭，详细介绍过量化投资方法，他本人是在JP Morgan华尔街总部做建模的，但当时没引起我的重视。

不过晚来的金子总比不来要好。

现代科学的基本框架是从实验数据中提炼逻辑。而在股市之中，客观地说逻辑并不值钱，各种各样的逻辑满大街都是。

直到量化分析方法出现之后，用程序装载海量历史数据去检验逻辑时，就会发现有一大批听起来道理十足的逻辑，其实是完全错误的。

这是因为，股市是一个极其复杂的混沌系统，要想用演绎法从逻辑中判断推理对错，在很多情况下是不可能的，而单靠强逻辑就能达到高确定性的场景非常罕见。

所以一个更普遍的法则是，实践才是检验真理的最终标准。而历史数据，正是无数人用真金白银砸出来的实践。

如果说猴子扔飞镖看多空的胜率是50分的话，那么大部分的股民由于有人性弱点和交易成本损耗，长期展现出来的水平应该是40分，但由于随机性中短期也可能看起来像100分。

我在学习了比较全面的投资知识、并结合实战建立投资框架之后的水平大致是60分。

而在利用量化分析武器，将自己的投资体系去粗取精、去伪存真之后，勉强达到了70分。

世界上不存在100分的股神，顶尖高手如格雷厄姆、巴菲特、西蒙斯等人可以认为有90分水平。

世界上也不存在0分的人，否则他靠着反指也能成为股神……

回首我的投资生涯，最重要的应该是2009年的一碗大面，那是我接下来十几年中净值稳健增长20余倍的开端，人的真正成长必然要经历风雨的洗礼。

第二重要的事件是2016年进入量化研究领域，让我找到一个充分发挥自己的数理优势的领域，也远离市场中各种空口白牙的虚理，真正用科学务实的方法来分析投资。

而今2022年的市场，也早已不是当初那个大家都稀里糊涂打麻将、一把菜刀闯天下的菜鸟江湖，手持机枪大炮的机构和个人无数。我也唯有不断进化，才能更好的前行。

以此自勉，祝我们未来都能拥有足够的财富，从而达到精神上的自由和富足。

不过现在这些都不重要，现在首先应该摸完最后这两天鱼，然后开始该玩玩该吃吃的长假……

提前给大家拜年了。来自盛唐风物

网上盛传他8000块到20亿的传奇“炒股”历程，似乎没见过有人拿出过证实或证伪的实锤。

但这并不影响林园的知名度，“民间股神”的称号，是很多买股票的人都知道的。

有段时间，我在一个饭局上，接触到几位和林园有私交的人，饭桌上，他们聊了一些林园的事情。

回来后，在兴趣驱使下，我去网上搜了搜，发现他还出过一本书，于是就买回来看了。

这本书价格很贵，要168块，内容是访谈、早年语录、他人评价等杂糅而成的，投资经验少的人很可能会看不进去。

如果不是特别感兴趣，就不建议读者们买了，链接我就不放了。

书中虽然有些观点我不能认同，但毕竟是在股市闯荡多年的老江湖，还是有不少观点，让人觉得有穿透力的。

本文是让我印象深刻的一些摘录，以及我的感想，分享给读者们，以下加粗字为原书摘录，未加粗字是我的阅读感受。

对行业宏观的把握，我们做到了100%精准的预测，这是我们对以往的总结。

摘录这句话，就是典型的林园风格，非常的自信，甚至会让人觉得有点狂妄。

我个人对此的看法是，人有自信是好事，但关键不在于认知（我很厉害），而在于行为（投了哪些企业、什么价格投的），因为后者才是产生投资收益的直接源泉。

关于林园选股这一点，留到后面说，先说说摘录中所说“对行业宏观的把握”这一点，我的看法是：

这是一个伪命题。

比如说，随着老龄化的加深，以及财富水平的提高，医药行业未来会体量越来越大，这一定是对的。

再比如说，随着科技的进步、人工智能的发展，未来我们的生活一定会越来越智慧化，这也是对的。

类似上面这些，都可以叫做“对行业宏观的把握”，所以关键不在于“100%是否狂妄”，而在于前面引号中内容的定义。

另外，我之前也反复提过我的一个观点：

预见到未来行业会怎样，并不能对你的投资成绩有多大帮助，有时候，这种正确的预见，甚至会变成收益率的阻碍。

目前对宏观环境我是不看好的，为什么？因为实际上，从过去到今天，中国的制造业是过剩的。当老板不好当，各行各业现在都是亏损的，过剩经济太多了，各行各业生产的太多了。

我们的金融、地产、还有家电制造业，这些生活的方方面面都做到全球第一了，唯独和大健康有关的行业，现在和世界的差距是100到500倍。

对这一段摘录，我接着上一段摘录的感受说。

我觉得这里讲的是对的，为什么我们现在提供给侧改革，就是因为供给数量太多、但层次不高，所以我们要做产业升级和整顿。

大健康行业，未来空间巨大，这个也是人尽皆知的事情。

但是，我们投资是投具体的公司，是否一定要在发展迅速的行业里找呢？我的看法是不一定。

因为，对于一件人尽皆知的事情，市场容易给出过度的定价，比如大家知道大健康好，这行业的公司，大多数价格都不低。

相反，对于林园所说的“已经做到全球第一”的行业，更有可能出现那种竞争优势经过严厉检验的公司，这些公司，如果筛选得当，未来会给投资者带来好的业绩。

投资的秘诀就是“行业+垄断+成瘾”。

摘录中是林园选股的3要素，行业的部分我已经说过了，这里说说后两个，关于后两个，林园的看法是这样的，先说“成瘾”：

林园说的第三个因素成瘾，按照他的原话，“成瘾，代表了消费的连续性”。

我认为这一点很关键，一个东西再好、再有定价权，如果不能被反复消费，企业的投资价值就会打折扣。

因为，成瘾代表的是“想要”，而高毛利率背后则有可能是“想要”，但也有可能是“没得选”，很明显，产品服务让人上瘾的企业，可能比高毛利率的企业，更有好投资标的的潜质。

再接着说垄断，关于这一点，林园的看法是：

我们的选股方向是“垄断+成瘾”……如果长期持有的话，我们只投和嘴巴有关系的企业……垄断，就是没有竞争对手或者你有定价权。

这里的观点，我认为是很有穿透力的。

他这里说的垄断，我理解不是那种行政意义上的垄断，而是企业经过竞争、或者由于拥有某些固有的优势，从而形成的垄断。

这种垄断的好处，就是会带来超高的收益率，关于这一点，林园有他自己的看法：

投资的核心就是垄断，垄断的概念就是毛利率的变化，毛利率的变化不能为负，它的趋势要是正的。

他这个观点，倒是一个挺新颖的观点。

通常情况下，我们说一家企业如果有垄断性，毛利率一定要高，这样才能体现他独一无二的地位。

而林园的观点是：

垄断不是反映在毛利率的绝对值上，而是反映在毛利率的变化方向上。

在他看来，不断提升的毛利率，才是垄断的标志。

这个观点虽然新颖，我个人是持怀疑态度的。

比如，茅台在高端白酒近似于垄断，但毛利率也基本是稳定的。

同时，老板电器毛利率是一直在提升的，但在厨电这个领域，还远说不上垄断的地位。

但有一点，我觉得是对的：

如果一家公司的毛利率在不断提升，这一定是一个非常好的现象。

这说明，这家公司在这个领域，竞争力正在不断提升，如果同期还有营收的显著增长，那就是很好的投资标的了。

关于垄断企业，林园还有一个观点，曾经有记者问他：

“新华百货在甘肃当地受到消费者广泛认可，也具有“现金奶牛”的基础，这是你所说的“印钞机”企业吗？”

他的回答是：

“这样的不算。我们说的企业不仅要形成垄断，市场需求还要不断扩大。”

这就回到了前面的第一个因素，就是行业，具体来说，行业在不断扩大。

那么，问题就来了：

一个快速发展的行业，一家垄断的公司，产品服务还有成瘾性，你觉得，他的价格会低吗？

唯一价格低的可能，就是公司或者行业，碰到了巨大的黑天鹅，但这也不能保证价格跌到足够的程度。

所以，接着就有了林园对买入价格的看法：

股价高低当然是我们投资的基础，但最终来说，他并不是最关键的。

这样，林园的体系看起来就逻辑自洽了，即：

在拥有“行业+垄断+成瘾”三要素的公司，买入价格不是最关键的。

这个体系，最适合的公司，确实是医药企业了，行业发展迅速，专利可以保证局部的垄断，药不能停，所以也是“成瘾”的。

这可能就是林园说，自己接下来重点要投医药行业的原因。

关于这个体系，我的看法是“有道理”，他有点像费雪的成长股投资体系，只不过林园把成长股更具象化到了3要素。

但我也要提醒读者们，这种“价钱不关键、关键看公司”的做法，是绝对高手的做法，不管别人能不能做到，我都不建议普通投资者采用。

至于我自己，无论再好的公司，因为我能力有限，我对会对价格有比较高的要求。

过去的事实是，不论国内还是国外股市都会出现这种情况：熊市，跌到你不敢相信；牛市，涨到你不敢相信。牛市来了，谁都不敢轻易言顶。

这一点，相信每过几年，投资者都会有一些切身的感受。

2014年，大家都觉得2000点就是底，事实上，各种各样的“钻石底”、“世纪底”、“建国底”，各种底层出不穷。

可到了最后，1849点这个点位，是谁都没想到的，我那时候的感觉就是“生不逢时”，毕竟我刚入市只有1年半时间。

再看2015年，股市在几个月从2000多点，疯涨到5000多点，那个时候的早期，没几个人敢预测股市会这样上涨。

我一直跟读者们说：股市是个神经病，既然是个神经病，他除了会时不时抽一下小风，也有可能会有一次巨大的羊角风发作。

股市的一个基本规律，就是按时间来说，只有不到10%的时间在上涨，而90%的时间，股市是在下跌或者在休眠。而上涨的10%，能让所有股民都感觉到赚钱的时间只有5%。

这段话说得是有道理的，先不说实际上只有10%的时间里，股市是上涨的。

从人的心理感受来说，哪怕股市上涨和下跌对半开，你感受到的痛苦，依然是大于快乐的。

因为，人脑就是这样设计的：对痛苦的体验强度，远大于对快乐的体验强度。

只有在股市吹泡泡时，才是股民赚钱的时候，所以我说要赚就要赚大的，这也是我多年总结出来的经验。抓住5%的时间使自己的资产上一个大台阶，这也是我最擅长的。

以最后这一段来结尾，我觉得挺应景的，自信开场，自信结尾，有始有终，哈哈。

这段话的观点我觉得很对，虽然价值投资者核心赚的是企业成长的钱，但在大的牛市泡沫来临时，市场送来的钱，真的是不要白不要。

要说明的是，这一点现在听起来显而易见，但在那种牛市真的出现时，我们可能又会犹豫了——是不是还会继续涨呢？——这是我们每个人都会面临的心理挑战。

这种心理挑战的强大程度，远超过我们的想象，如果你没有经历过，到了那一刻，你一定会感受到的。

对此我的建议，是跟买入股票一样的，即功夫在股市外，具体来说：

提前做好的你的买入卖出计划，当合适的价格出现时，不要相信那时候的情绪，要相信自己做计划时的判断，并勇敢地去把握属于自己的投资时刻。

那时候回头看，你一定会感谢自己当时坚守了计划，而不是向情绪低了头。

新的一家公司分析，我已经在做了，第一篇分析文章已经准备好，最近就会跟读者们见面，想要确保看到的话，按照下面的蓝字操作就好。来自villike

博弈之道，是在进退之间的取舍，既要有耐心，又不能过度。在这种不断的进退之间磨砺自己，才有可能达成你入市的目的。

1、对于我们这些散户来说，既然进入了股市，要明白一点，股市的盈亏是再正常不过的，重要的是不要把自己的心态弄坏了，那种红了眼的冲动行为，通常会不断造成恶性循环。

2、散户亏损的原因主要是“忍不住、舍不得”。我们散户在消息面、技术分析、人脉关系、资金体量方面比不上主力。那么我们只能完善自己，建仓之前忍一忍，找到合适的介入逻辑，离场的时候果断一些，不要拖泥带水。

3、技术在精不在多，更不能因为盲目地学技术分析，而忽略了最基本的自我保护意识。学会了什么是波浪理论，怎么看财报，什么是黄金分割，如何分析市场消息，但是要牢记一个基本的原则是“止损保命”。

4、交通事故的发生，通常不是因为不会驾驶，而是因为不遵守交通规则，对交通信号的指示视而不见；股市中大部分亏损并不是因为你技术不过关，而是因为不遵守纪律，对自己设置的止盈止损位，因为自己的情绪影响而形同虚设。

5、股市里也存在物极必反的道理，因此，按照这个理论，我们可以理性地在大涨后退出，在大跌后抢进。风险是涨出来的，机会是跌出来的。逆向思维，是股市中一个非常有用的思维。我们要知道，股市是反人性的。

6、人们对于陌生的东西总是充满好奇，然而陌生的事物总是会有未知的风险。所以对于很多个股我们不清楚他们是属于那个行业，主营业务是什么，不清楚其上涨的原因，盲目地介入，结果通常是不尽人意。所以不要频繁地换股，这样增加了我们对股市的陌生感，容易错过主升浪。

7、轻大盘重个股，多花点时间了解自己买的公司，了解公司的经营情况，了解公司的发展情况，了解公司的股东情况，了解股票的技术面，这些直接关乎到我们盈亏的事情，才是最重要的。

8、控制你的亏损幅度和频率，有些散户面对亏损要么手足无措，要么听天由命，要么心存侥幸，到头来，多次的亏损或大幅度的亏损，给你带来的不仅仅是账户的缩水，更重要的是自信心的丧失！自信是在这个市场中获利的心理基础，你失去了这个基础，在这个市场中，也只能任由无情的市场蹂躏了。

9、如果你取得小小的成就而骄傲自满，那么，那终将难成大事，人要往前看，不能只看眼前，孔子说见贤思齐，或许你的成就已经凌驾在很多人之上了，但是这个世界比你优秀的人还有很多，你能否向上看，和哪些优秀的人比一下自己还有哪些不足，有什么资格骄傲，这样你才能有更大的进步，取得更大的成就。

股市的操作根本在于得时，乘势。得在时，不在争；机会大小在势，能否获得多大的收益要看势有多大，势大机会就大。 来自泓路股道