桂浩明：国际油价上涨对全球经济冲击几何？

   中东地区爆发武装冲突以来，国际原油价格大幅上涨。尤其是作为全球最重要的能源运输通道，霍尔木兹海峡航行遇阻以后，世界原油及天然气的供应骤然紧张，国际油价快速突破100美元/桶的水平，较战前的60美元—70美元/桶上涨50%以上，从而对全球的经济活动带来了很大的冲击，并且引发全球多数股市明显调整。
　　有一种观点认为，原油与天然气价格的上涨，对需要大量进口能源的经济体，以及高耗能的产业固然不利，但对于出口能源的经济体，以及像新能源这样的产业则构成了利好。由此得出的结论是，高油价对经济活动具有两面性，有利也有弊。从字面上看，这样的说法似乎也有些道理，但应该明确指出的是，高油价对经济活动会带来明显的冲击，产生的破坏作用绝非与所谓的“利好”能够相提并论的。
　　石油是现代经济的重要基础原材料，它不仅可以用作燃料，同时也是重要的化工原材料。塑料、化纤等高分子材料，绝大多数都是用石油来加工生产的。各行各业的生产活动，几乎没有不用到石油的。这些年来，人类社会基本摆脱了饥荒，这里除了有种子的改良因素外，还有就是化肥、农药以及各种机械的大量使用。而这些都来自石油或者靠石油驱动。因此，也有人把现代农业称之为石油农业。若干年前，国内猪肉价格上涨，究其原因是饲料价格上涨。而加工饲料所需的重要原料是大豆，种植大豆就需要用石油来生产农药、化肥以及使用农业机械。因此，在本质上，猪肉价格上涨是因为石油价格上涨所致，而当年正是国际原油价格比较高的时候。最近也有人发现，当油价上涨后，零售商场里的冲锋衣价格就出现了明显上涨。原因很简单，就是这种特殊服装无论是面料、内芯还是配件，都大量使用了石化产品。还有像新能源车，虽然在油价高企时它更加具有使用成本上的优势，但也因为车辆比燃油车更多使用了塑料制成的零部件，从而导致生产成本上升。总之，石油作为“万物之母”，其价格的上涨会导致物价整体上行，从而直接引发通胀。这对于复苏中的全球经济来说，无疑是一件利空的事情。
　　进一步说，由于高油价推动了物价上涨，开始时对石油生产厂商会带来一些好处。但经验表明，当油价大幅上涨以后，就会抑制消费，譬如成品油涨价后，开车出行的人就会变少。同样地，整体物价上涨后，消费就更难恢复到景气水平。毕竟，在居民收入增长有限的情况下，大家对价格还是相当敏感的。中国经济现在遇到的一个问题是，价格水平偏低，不利于调动企业的生产积极性。因此有关部门要求促使物价适度合理回归。但如果是因为高油价而导致出现输入性通胀，那么物价上涨所产生的收益，大部分是给到了国外的石油企业，而本国企业则会遇到更大的经营压力。因为成本推动导致产品出厂价格上涨，而居民则因为涨价而减少消费，反过来又迫使企业也被动压缩生产规模。这种状况，在经济学上称为滞胀，其危害要远大于单纯的通胀与通缩。当然，现在我国经济增长的势头还很强劲，高油价暂时还没有对经济活动带来太大的影响。但是，如果中东紧张局势长期延续呢？还有，即便武装冲突有所降温，也不意味着油价就会回到冲突前的水平，这方面的风险还是需要提防的。
　　高油价问题已经很严峻地摆在人们面前，与其功利性地讨论哪个行业会受益，哪个行业会受损，不如全面分析其对中国经济以及世界经济可能带来的长期影响。凡事预则立。现在研判经济、预测股市，就不能不考虑高油价所造成的冲击，特别是它可能重塑当代世界经济格局。搞清楚这些，人们的投资活动才会有明确的方向，从而不至于出现大的偏差。

​桂浩明：A股的韧性源于“安全溢价”

   中东燃起战火后，全球经济受到了很大的拖累。特别是作为国际能源大通道之一的霍尔木兹海峡航运受阻，直接影响到欧亚地区的油气供应，导致人们对出现通胀及经济衰退产生担忧。

　　在此背景下，各国的股市普遍出现下跌，像美国几个最重要的股票指数，一个月的跌幅都超过了10%，陷入了技术性熊市。东亚的日韩股市，也是跌跌不休，且动辄出现单日5%以上的暴跌，搞得投资者人心惶惶。中国的A股作为世界股市的一部分，当然也很难幸免，现在大盘较2月底的位置，也出现了相应幅度的回落。

　　不过，自3月下旬以来，A股的走势开始强起来了。特别是在月底的几个交易日，虽然外盘跌幅不小，但A股往往只是稍有低开后，就逐渐企稳反弹，到尾市甚至还能够收出阳线。即便有几个交易日与外盘同步下跌，但跌幅明显要小很多。以往，A股相对于周边市场而言，常常是“跟跌不跟涨”，而此时一反常态，变成了“跟涨不跟跌”，乃至是万绿丛中一点红般地走出独立行情，这在历史上是罕见的，因此非常值得人们思考。

　　在笔者看来，这是A股“安全溢价”的一种表现。股市要顺畅地运行，需要良好的市场环境。这里的环境不仅包括宽松的货币政策、积极的财政政策等，也包括稳定的社会秩序与安全的国际环境。

　　A股自诞生以来，一直是处于和平的环境中，这也让很多人觉得这是天经地义的事情，对安全环境是否应该有溢价完全没有感觉。但现在中东燃起战火，使人们不得不重新认识这个问题。简单来说，中东地区的一些国家，每天导弹和无人机在头上飞，人们的生命与财产受到极大的威胁，这就不可能对未来产生稳定的预期。在这种状态下，股市自然也就失去了平稳运行的基础，人们更需要的是有着良好流动性的资产用于避险。如此一来，不要说股票了，就是黄金也会承受很大的压力。

　　当然，现在中东的战火还是局限于特定地区，尚没有大规模蔓延。但因为冲突中多个国家的重要基础设施与工业基地遭到破坏，再加上物流受阻，带来的影响就超出了中东地区。像东南亚很多国家，其生产所需的资源严重依赖中东，现在一打仗，能源以及其他原材料的安全风险就凸显出来了。显然，由于国际安全环境的缺失，经济发展的前景变得极不明朗，股市自然会出现下跌。

　　反观中国，虽然也受到原油价格上涨的冲击，各行业的生产与社会消费都面临一定挑战，但是，中国作为拥有超大市场的国家，这几年在坚持对外开放的同时，也努力打造更为高效的内循环，降低对国际市场的依赖。与此同时，随着多年来坚持的油气进口渠道多元化以及发展新能源等举措的逐步见效，进口中东油气在国内油气能源消费中的占比也有了较大下降。所有这些，有效地保障了国内的能源安全，以及社会生产及人民生活的正常运行。不但如此，在一些领域还因为外国供应链发生问题，使得中国产品的需求还有所增加。归纳起来，由于中国在当今世界是最为安全的国家之一，这种较少受中东战火波及的大环境，提供了相比其他国家更为有利于经济运行的客观条件。这一点表现在股市上，就会出现安全溢价。现在A股比其他一些国家和地区的股市走得强，其最根本的原因就在这里。

　　在享受安全溢价时，投资者还要注意这两点：一是要珍惜这个溢价，它为股市在这个特殊时期的平稳运行创造了条件，但与此同时也并不支持过度炒作，此间市场总体上风险偏好也不会太高，因此操作上还是要保持谨慎。其次，中东局势接下去会如何发展难以预料，如果战事进一步升级，虽然我们有安全溢价，但受到的实际冲击还是会加大，股市表现只能是相对好一点，但仍有可能出现下跌的走势。

暴涨暴跌之后黄金投资走向何方？

　　今年以来，国际金价跌宕起伏，尤其是进入3月份以后，行情从之前的暴涨转变为暴跌，对金融市场带来了很大的冲击。而在此过程中，所表现出的不同于以往的走势特征，更是给投资者留下了深刻的印象，其接下去的运行方向也十分令人关注。
　　国际金价已经连续上涨了好几年，在去年年底时站上了4300美元/盎司大关。对于国际金价的上涨，市场一般认为，最根本的原因是美元地位开始衰弱，以及世界各国在外汇储备上展开的去美元化举措。
　　到去年年底，美国政府债务已经接近39万亿美元。如此巨额的债务，成为美国经济运行中的重大负面因素，自然也实质性弱化了美元的购买力。另外，特朗普政府对美联储货币政策的肆意干涉，严重威胁到了美联储的独立性，也引发了世界各国的不安。在这种情况下，人们基于寻找更安全资产的考虑，以及摆脱外储过度依赖美元的要求，开始大量买入黄金，从而导致国际金价不断上涨，出现了有史以来最大的一轮牛市。
　　进入2026年以后，继续追高黄金的资金仍然很多。到2月底时，国际金价一度达到了5600美元/盎司，而机构更是看高国际金价要到5800美元/盎司以上。应该说，虽然如此快的涨速导致其市场运行的基础变得不那么扎实，但就大趋势而言，似乎并没有什么问题。
　　但2月底开始的中东地缘冲突改变了黄金的走势。美国、以色列发起对伊朗的攻击，各方大打出手，战火蔓延至多个国家，导致能源运输通道受阻，全球股市大幅震荡。
　　按理来说，遇到这种情况，资金自然会产生避险需求，国际金价应该会进一步上涨。但实际情况是，黄金只在冲突爆发的第一天上涨，随后就出现了暴跌。到3月中旬已经下探到4100美元/盎司附近，把今年以来的大部分涨幅都抹去了。
　　为什么会出现这种反常的状况？分析一下主要原因，不外乎这样两个。
　　一是美元指数在战争爆发后出现反弹，这应该与美国本土远离战场，且能源自给率较高、对中东能源依赖度相对较低有关。因此相比其他国家，美国经济受战争的冲击就不是很大。而其他受冲击较大的国家，货币汇率容易下行，而美元的上涨通常会引发黄金的下跌。
　　二是前段时间国际金价上涨过快，有不少短线资金参与其中。一旦整个金融市场出现动荡，全球流动性收紧，这些资金选择兑现盈利颇丰的黄金也是很容易想到的事情。于是，国际金价在中东地缘局势紧张的背景下，一反常态地出现暴跌。这种让投资者难以想象的事情，充分反映了在意外事件影响下，金融市场运行格局的复杂多变。
　　现在，虽然中东战火仍在燃烧，但美国的债务压力也在不断增加，这就使得美元指数的反弹难以持续。与此同时，经历了暴跌之后的国际金价也迎来了反弹，价格回到了4500美元/盎司。
　　接下去，黄金会怎么走呢？一方面，有过这样一次宛若过山车的震荡之后，短期内行情的波动幅度会有所收敛。毕竟，大涨大跌后很多资金会选择观望，更何况对金价有重大影响的中东局势，仍然充满着不确定性。另一方面，从国际金价运行的长期逻辑来看，导致其进一步走高的基本面依然强劲。别的不说，在这次的中东武装冲突中，美国虚弱的一面暴露无遗。从某种意义来说，这也是对美元霸权的一次打击。不管战争以何种形式结束，那些美国的传统盟友与之离心离德是难以避免的。这样一来，美元地位会进一步衰弱，这就会助涨黄金。而现在看来，多国央行也仍然在增持黄金。这样，今后一段时间国际金价虽然不至于大涨，但还是会逐步向上。这个态势反映在资本市场上，黄金板块依然会有很好的表现，是一个值得重点关注的投资板块。

多管齐下 促进LOF平稳运行

　　LOF，是指上市型开放式基金，是国内基金市场上的重要品种之一。虽然就其规模而言，与ETF相比还是比较小的，但是近几年发展速度较快。另外，市场上也不时传出有LOF品种大幅溢价交易的消息，因而受到投资者较多的关注。
　　LOF为什么会频繁出现溢价交易，如何使其平稳运行，这是一个值得探讨的问题。
　　LOF品种有这样一些特点：一是它在交易所上市，根据买卖双方的报价展开交易；二是它本身是开放型的，即客户可以通过相应的渠道进行申购与赎回，而申赎的价格则是该基金产品当天的净值；三是它可以像ETF那样跟踪某个指数进行被动操作，也可以按主动操作的策略来运行。由于具有这些特点，LOF品种无论是持仓结构还是自身份额，都随时会发生变化。这也就导致其净值相比其他基金产品具有更大的弹性，其在市场上的交易价格，自然也是波动较大。
　　但问题在于，为什么它时不时会出现大幅溢价交易呢？一段时间来，对标美日股市指数，重点投资黄金、白银以及油气资源的LOF品种，已经多次在盘中出现溢价30%以上的状况，以致交易所不得不对其实施临时停牌，基金管理人也发出警示，暂停其申赎业务。
　　这里的原因在于，LOF产品的规模大都很小，有的只有几亿元，当大资金涌入时，价格就很容易被抬高。而且，不少LOF品种所投资的是一些其他主流基金较少介入的标的，当这些标的一旦成为市场热点，不少资金就会选择通过LOF来快速参与，从而造成了供求失衡的局面。
　　此外，LOF品种实行T+0交易，对短线资金有较大的吸引力。当它的投资标的成为市场热点时，投机资金会争先恐后地参与其中，交易活跃自然也就很容易推高价格。值得关注的是，虽然存在场内交易与场外申赎之间的套利机制，但是因为几乎无法做空，产品申购限制性条件也比较多，在价格大涨时，套利机制无法有效起到平抑价格的作用。
　　基金在交易的过程中，价格随行就市，有溢价或者折价在所难免，但如果幅度过大，不仅会给市场带来风险，同时也会扭曲价格体系。现在用停牌的方式来应对，虽然阻止了当天市场交易价格与产品净值差距的进一步放大，但只要导致差价存在的内在因素继续存在，那么只能是推迟风险的进一步爆发，但市场为之付出了牺牲流动性的代价，对基金产品的运行也带来了不利影响。一个能够治本的办法是增加产品的供给，把基金规模做大。当它有了足够的流动性时，就能够对过度溢价或者折价产生抑制作用。当然，有些LOF品种在平时不太受到关注，只是成为热点后才有资金涌入。此时如果大量开放申购，可能会不利于维护原有投资者的利益。这个问题当然也要考虑，但在诸如出现30%溢价的情况下，开放申购还是利大于弊的。另外一个思路是，可以考虑引入融资融券机制，以卖空的方式来平抑过高的溢价。更为现实的安排是完善现有的场内场外套利机制，降低参与操作的门槛，在严格控制风险的前提下，用较为成熟的市场化手段来控制价格的无序波动，打造LOF品种良性发展的市场环境。
　　近年来，基金业发展很快。ETF不但规模庞大，而且在稳定市场运行，为投资者提供低门槛、低成本的投资工具方面发挥了很大的作用。相比之下，LOF的发展就要逊色一些，而且还多次出现交易风险，这个问题需要引起足够的重视。其中的关键还在于尊重市场规律，及时改进相关交易规则，让LOF在与之相配套的条件下运行，从而实现有序发展，满足各类投资者的需求，为市场的稳定与繁荣作出贡献。

​桂浩明: 中东战火硝烟未尽，震荡行情仍将延续

   受中东爆发大规模武装冲突影响，国际油价在最近半个月出现剧烈波动，一度暴涨50%以上，每桶价格最高逼近120美元，虽然此后有明显回落，但仍维持在90美元/桶以上。在商品市场上，被称为“万物之母”的原油价格如此跌宕起伏，对世界经济带来了很大的扰动，各国股市也随之大幅震荡。国内A股市场也未能幸免，近两周也是震荡明显。

　　现在的问题是，在经过了整整两周的大幅波动后，接下去股市将会以什么样的方式运行，能否回归到3月份之前那种相对较为平稳的态势？投资者都很清楚，这段时间股市的震荡，其驱动因素来自中东战火，关键的传导机制是武装冲突，尤其是冲突导致石油运输受阻，推高了国际油价，从而引发投资者对世界经济出现通胀的担忧，进而构成了对风险投资的抑制，而避险情绪则大幅上升。以至于股市特别是其中的高风险科技类股票出现大面积下跌。

　　显然，在当前形势下，由于石油价格与股市呈现明显的负相关效应，只要油价仍处于高位且频繁波动，那么股市就难言能够真正企稳。而石油价格的走势，又与中东的武装冲突直接相关。在现阶段，这些都是难以预测的。从这个角度来说，股市在今后一个阶段的行情同样难以预测，继续出现震荡的概率是极大的。

　　不过，毕竟中东战火已经持续了两周，冲突各方的底牌也逐渐为人们所知。这样一来，虽然局面仍然混沌，但相对而言，人们对可能发生的事情多少有一定的预期。因为有了相应的准备，在行为上也就不会进退失据。

　　即便是在这两周，虽然中东局势一直很紧张，但石油价格却上演了“过山车”。开始时，悲观情绪占据了绝对上风，推动油价一度飙涨。但过了几天发现，一是情况还不是那么糟糕，二是各国也提出了应对之策。即便战场形势并没有发生根本性的变化，但石油价格还是回落了下来，股市也随即展开了反弹。由此推断，尽管中东武装冲突的前景依旧不明，但其对世界政治、经济的影响是会逐渐减弱的。

　　具体到石油价格，同样的刺激性事件，对其影响就会减小，传导到股市上，自然作用也会弱化。所以，尽管引发近期股市大幅波动的源头因素仍然存在，但是震荡会逐渐收敛。

　　需要提及的是，中国经济以及中国股市的韧性，在本次震荡中得到了很好的体现。中国是国际石油市场上的大买家，而且一半左右的石油通过中东地区进口。也就是说，我们对石油价格的上涨是较为敏感的。但就是在这种情况下，A股市场的震荡幅度也是远远小于海外市场，而在整个世界股市的震荡都有所收缩时，A股市场的进一步趋稳则是大趋势。

　　然而，不论发生在中东的武装冲突走向如何，其影响都会长期存在，并且不时会有明显的外溢。就石油价格来说，近几年所形成的相对均衡的态势已然被打破，不可能很快就会回归。在今后较长的一段时间中，价格会维持在相对高位，并且波动也会比较频繁，这对股市而言是一个不可忽视的变量。而且，在经历了大幅震荡以后，市场内部的结构也会发生改变，这就带来了新的引发震荡的因素。

　　对A股市场而言，原本这个时候是春季行情逐渐开启，现在这个节奏被打乱了，这就需要进行调整，而调整本身也会带来震荡。所以，一方面是中东战火硝烟未尽，引发市场震荡的深层次因素更是会长期存在。另一方面，市场内部也有新的引发震荡的因素出现。因此，接下来一段时间，市场仍然会波动较大，不太可能迅速回到3月份以前的态势。所以，采取相对谨慎的防守型操作策略还是很有必要的。

红利股行情方兴未艾

　　如果以中证红利指数为样本进行分析，投资者会发现，去年该指数居然是下跌的。虽然跟踪该指数的中证红利ETF取得了3.47%的上涨，但指数本身1.39%的跌幅，多少还是显得有点尴尬，以至于在市场上引发了怎样才能用好红利策略的讨论。
　　不过这一局面在今年得到了改变。从年初至今，该指数已经上涨了9%左右，与之对应的ETF产品，在这段时间的净值平均增长了8%，大幅领先于其他多个指数基金。无疑，今年开年之时，红利指数打了一个翻身仗。而在这一成绩背后，是众多高息低波股票出现了明显的上涨。
　　那么，为什么红利股会在今年有良好的表现呢？
　　其实，从2023年起，红利股就开始逐步走强，只是当年大盘行情疲弱，其市场表现更多是较为抗跌，投资者要从红利股上盈利，主要还是通过获得红利分配来实现。但2024年9月24日行情启动以后，机构资金大量介入红利股，相关股票纷纷展开了较大规模的上涨，一度成为当时市场上涨幅最好的品种之一。
　　但也因为涨得比较多，到了2025年，就多少显示出了某种疲态。尤其是在四季度，该板块中的部分品种在创出了历史新高后调整明显，这也对整个板块形成了拖累。结果就是就红利板块而言，绝大多数品种的股息率仍然具有很强的竞争力，投资价值依然明显。可到了年底，不少股票的价格还低于前一年年底时的位置，导致去年中证红利指数收出了阴线。因此，在某种意义上似乎可以认为，今年年初以来红利股的上涨，其实是对去年下跌的一种修复和矫正。
　　需要指出的是，这段时间红利股的上涨，最主要的一个因素还在于市场环境发生了变化。
　　去年下半年以来，以AI为主导的科技股行情持续升温，吸引了大量资金参与，相关股票也出现了很大的涨幅。与此同时，市场上也出现了AI投资是否存在泡沫的争议。
　　在海外市场，几个科技巨头公司都卷入其中，股价在进入高位后大幅震荡。有迹象表明，虽然社会各界在AI泡沫问题上远没有形成共识，但投资者的信心已经受到了一定的影响。今年以来，美国科技股的走势比较弱，其中几个典型的AI股票还出现了一定幅度的下跌。尽管说A股市场现在运行的独立性较强，但是也难免会受到一些影响。
　　去年底时，很多研究机构发布的对今年股市的预测，都强调了科技股将继续强势上涨。但从实际情况看，这两个多月来，科技股的表现虽然不乏亮点，但总体上给人以不尽如人意的印象，作为其中的重点品种，AI股票走势也是低于投资者预期的。这样一来，市场上的资金自然会去寻找新的投资方向。此时，价格相对滞胀的红利股，很容易受到市场的关注。 

控制风险与“迷你合约”并行

　　前段时间，美国芝加哥商品期货交易所决定调整白银等贵金属期货的交易规则。作为世界上成立最早、交易规模居世界前列的商品期货交易所，此举在国际期货界引起了很大的反响。分析其调整的目的及意义，对于中国的证券期货业务也有相应的参考意义。
　　此次芝商所对贵金属交易规则的调整，主要内容包括：将原来按固定金额收取的贵金属合约保证金，改为按合约名义价值的百分比计算，同时计划推出每份对应100盎司白银的迷你合约（标准合约是每份5000盎司白银）。明眼人一看就明白，这是芝商所面对白银等贵金属价格大幅震荡的走势，所采取的既要控制风险，又不影响中小投资者参与的对策。
　　去年下半年以来，白银价格出现大幅上涨，特别是去年底，白银价格涨势十分凶猛。在过去，白银曾经出现过较长时期交投清淡、价格波动有限的情况，甚至在黄金价格大涨后的一段时期，其在期货市场的表现也依然如此，以致金银比被拉得很大。但白银行情一旦展开，其作为“穷人的黄金”特征显现，冲高的态势甚至远远超过黄金。
　　芝商所为控制风险，就只能不断提高交易保证金比例（在最近一个多月内就提高了三次），还是难以确保对风险的控制，这才决定把保证金从定额收取改为根据合约金额按比例收取。这样，随着价格的上涨，所收取的保证金数量也就越来越多，能够起到对过快上涨行情的明显抑制作用。
　　目前，芝商所白银合约保证金比例为9%，而黄金合约是3%。之所以黄金比白银的保证金要低很多，也与近段时间白银涨幅过大，以及因其价格相对黄金要低很多，更容易引发炒作有关。
　　同为贵金属，这种根据不同品种特点设置保证金比例的做法，显示芝商所希望通过差异化管理来维护市场有序运行的考虑，可以说是煞费苦心。
　　可以想象，当合约的交易保证金提高后，对投资者而言，自然增加了参与交易的成本。尤其是在合约交易价大幅上涨后，会有相当数量的芝商所投资者，因为资金上的原因不能再继续盲目买卖合约，这自然会对交易行为构成抑制。同时，在市场上缺少了中小投资者后，也会影响到生态的完善。也正是基于这样的考虑，芝商所在提高交易合约保证金的同时，又实施了另外一项操作，就是设计对应商品数量较少的合约，也就是搞所谓的“迷你合约”。在前段时间，芝交所就推出了对应1盎司黄金的合约，并且准备在2月份推出对应100盎司白银的合约。这样一来，参与贵金属商品期货的门槛就大幅降低了，一般普通投资者都能够进行交易。
　　当然，门槛低并不导致投资者就一定会参与交易，但至少是降低了门槛，为投资者提供了方便。而就芝交所的本意而言，为控制风险，提高交易成本是必须的，而为了不影响中小投资者的参与积极性，降低交易门槛也是应该的。这种一松一紧的安排，客观上对冲了交易制度变革对市场造成的影响，也可以认为是在一定程度上维系了中小投资者的参与权。 

      从商业逻辑上来说，是有其可取之处的。毕竟，对于交易所来说，控制风险与保证交易效率、维护市场公平是同样重要的。

       就在不久前，国内三大交易所同时提高了融资交易中客户保证金的比例。在市场已经有了较为明显的上涨，同时融资规模快速增加的背景下，提高融资的保证金比例，客观上是一种逆周期调控的手段，是很有必要的。

      但进一步说，融资规模的扩大，说明市场有这份需求。提高保证金比例有利于控制风险，但在此基础上又该怎样更好地满足普通投资者的需求呢？现在参与两融交易的资金门槛是50万元，有没有必要一定设置得那么高呢？即便考虑到风险控制问题，在现阶段不适合降低门槛，那么能否设计一些带较低杠杆的基金，供希望参与信用交易的投资者购买呢？

      当然，这些事情提出来容易，做起来难度不小。但是，芝商所的做法摆在那里。在交易规则的安排上，需要进行综合考虑并兼顾多方面需求。只有这样，才能够既达到原有目标，又避免对市场尤其是对中小投资者的“误伤”。

桂浩明：慢牛行情或将在新的一年继续上演

        稳健型投资者可构建一个横跨蓝筹股与科技股的哑铃式投资组合
　　对于稳健型的投资者而言，构建一个横跨蓝筹股与科技股的哑铃式投资组合，在应对当前的行情中是比较有效的。一方面会有不错的红利收益，另一方面风险也比较可控，在操作上处于进可攻、退可守的主动位置。在2026年，人们理应努力把握市场变化的趋势，了解变化的内在原因，同时把握好慢牛行情下操作的特征，争取在市场的平稳运行中积累财富。

　　回眸2025年A股市场的交易走势，也许投资者最突出的感受是“慢牛”。

　　以月线计，在全年绝大多数时间里，大盘保持了震荡上行的格局，成交也十分活跃，单日成交金额超过万亿元已成为常态，个股中实现价格翻番的不在少数。与此同时，就大盘的整体表现而言，走势又是较为温和的，没有出现暴涨暴跌的行情。以上证综指而论，去年的涨幅也就在17%多一点，说不上涨幅很大。上涨时间长，但涨幅又相对有限，这无疑就是慢牛行情了。

　　A股市场创立至今已经有35年了，就其长期以来的运行形态来看，大致特征是急涨急跌、牛短熊长。虽然早在2007年就上涨到了6000点以上，但直到2023年，都还在打3000点保卫战。

　　出现这种状况的原因有很多。就其本质而言，应该说与市场不够成熟、供求失衡以及缺乏稳定的长期资金等因素有关。也因为这样，虽然从监管部门到普通投资者，大家都期盼市场能够平稳运行，并走出持续的温和上涨行情，可客观上在很长一段时间内，这只是一种奢望。

　　现在来看，转机出现在2023年。在这一年，监管部门对资本市场实施了一系列改革，推行了很多新的政策。在加强监管、维护市场三公原则的同时，建立了银行资金合规进入资本市场的通道，从而为股市引入了大量的长线资金，在很大程度上重塑了中国金融市场的格局。

　　这些被称为“耐心资本”的机构投资者入市，并且集中投资那些低波高息的蓝筹股，在很大程度上为股市起到了“托底”作用，成为市场平稳运行的定海神针。

　　与此同时，随着国内科技领域取得多项关键突破，股市中的科技股也受到了越来越多投资者的青睐，形成了一股重估中国科技股的潮流，这就为市场营造了诸多的科技方面的炒作题材。如此一来，自然就形成了一种“蓝筹搭台、成长唱戏”的格局，为股市的有序上涨打下了基础。

　　值得一提的是，在2025年市场环境还是相当严峻的，内部各种不确定因素不少，来自外部的冲击不断，但股市仍然保持了平稳有序的运行态势。尤其是去年年底前一段时期，大盘在反复震荡后选择向上推进的方向，与市场以往年末走势平淡的特征形成鲜明对比，给投资者留下了深刻的印象。由此，2025年也就成为A股市场的“慢牛元年”。

　　时间已经步入了2026年，在新的一年中，大盘是否还能保持慢牛走势呢？

　　在笔者看来，这种可能性是相当大的，投资者完全有希望看到“慢牛行情再一年”的市场态势。之所以这样说，主要是基于以下两方面理由。

　　首先，应该看到受到多重因素制约，国内的实体经济运行还面临很大的压力，投资意愿不足、居民消费乏力的问题依然存在，这样的状况不可能不对股市的运行带来影响。很多人希望来一轮大牛市，股市能够很快创出历史新高。显然，这在现在还是缺乏条件的。上市公司的业绩虽然在回升，但尚不足以支撑股市的大涨。在此背景下，股市走慢牛行情才是一种现实的选择。

　　换个角度来说，在2026年，股指会有所上涨，但它的涨幅将是相对有限的，如果能够与2025年的涨幅相当，那就相当不错了。而从目前A股市场的市盈率、市净率等指标来看，出现这样的上涨基本上也是合理的。既不至于带来很大的泡沫，同时也符合摆脱通缩、推动资产价格有序回升的政策导向。

　　其次，就股票市场已经形成的大环境而言，由于储蓄利率较低，资金向股市的转移是很多人的选择。而此刻股票投资所带来的财富效应，也会驱使这些场外资金进入到股市中。在股票扩容保持在一个较为合理范围的背景下，供求关系是大致平衡的，这也就为慢牛行情的不断深入创造了条件。

　　从这个角度而言，2024年9月24日出台的政策组合拳所带来的利好效应，将会继续成为推动股市延续慢牛行情的核心动力。

　　当然，说2026年股市会延续慢牛行情，并不意味着大盘就是四平八稳地运行，个股齐涨共跌。

　　事实上，由于经济发展的不平衡，特别是新兴产业与传统产业之间分化的加大，表现在个股与板块上，走势也会有很大的差异。其实，这种状况在2025年就有非常突出的表现，而现在也没有其他新的因素能够改变这种状况。与慢牛行情相对应的是，市场会继续展开结构性行情。而在此过程中，科技股无疑将充当主角。

　　在实体经济仍面临压力的背景下，人们更加关注的是那些有政策支持、充满想象力、有行业领先优势的科技企业。虽然这些企业的股票在去年已经有了较大的涨幅，但其本身也在快速发展演进中，因此在2026年还是有可能出现类似“戴维斯双击”的态势，继续向上运行。在这方面的题材有很多，而且许多题材还会进一步深化扩展。作为一个好的赛道，其继续走牛是必然的。

　　与此同时，出于分散风险的考量，以及对一年多来市场运行特点的认知，投资者也不妨对于低波高息的蓝筹股予以必要的关注。因为这些品种不但能够提供相应的收益，同时其走势平稳，具有良好的抗风险能力。

　　因此，对于稳健型的投资者而言，构建一个横跨蓝筹股与科技股的哑铃式投资组合，在应对当前的行情中是比较有效的。一方面会有不错的红利收益，另一方面风险也比较可控，在操作上处于进可攻、退可守的主动位置。

　　慢牛行情是大多数投资者都乐于看到的，但在实践中不少人未必能适应。在2026年，人们理应努力把握市场变化的趋势，同时把握好慢牛行情下操作的特征，争取在市场的平稳运行中积累财富。

大金融板块投资逻辑依然清晰

　　步入2026年，A股市场震荡幅度加大。上证综指强势突破4000点后继续上行，在接近4200点时开始调整。此时，很多题材股的价格急剧波动，行情分化十分明显。与此同时，敏锐的投资者也发现，作为市场上权重最大的大金融板块，在这一阶段的表现显得有些平淡，没有跟随大盘的起伏而出现明显的波动，给人一种似乎有点“超脱”的感觉，而这在以往的市场中是不多见的。
　　远的就不说了，在去年4月份，美国特朗普政府对全球开打“贸易战”，引发全球股市大幅震荡时，A股市场也遇到了很大的压力。而彼时正是大金融板块的顽强上行，不仅在很大程度上稳住了股市，同时也提振了广大投资者的积极性，为大盘随后再续升势打下了坚实的基础。
　　也是在去年，11月份的时候大盘行情显得有些蹉跎，上证综指从4000点回落后，表现得有点欲振乏力。彼时大金融板块特别是其中的部分银行股，再度呈现强势效应，有的个股还创出了历史新高，这就给市场注入了很大的活力。
　　也因为有了大金融板块提振人气，之后科技股行情又逐渐升温，去年年底前开始的持续上涨行情，尽管从表面来看，这轮行情与大金融板块的关系并不是很大，但实际上大金融板块却发挥了夯实底部的作用。但是在2026年年初的一段时间里，这种局面发生了某些变化。
　　出现这种变化的原因，无疑与股市的过于活跃有关。
　　2026年开年后，大盘一度快速上行，个股行情十分活跃。在此背景下，市场的关注点也就集中到了那些价格弹性最好的题材股上，并且出现了一定的投机色彩。而大金融板块中的不少品种，仍然保持了滞重的走势，这样就很难吸引情绪亢奋的投资者关注。另外，由于该板块中的一些品种不久前还创出了历史新高，于是在技术上也面临一定的整理需求。所以，此时大金融板块表现得相对平淡，也就有了内在的必然性。至于在股市出现技术性调整，并且因为某些因素而调整幅度有所加大时，大金融板块没有特别大的动作，现在看来也是在意料之内的。
　　然而，出现这种状况通常只是阶段性的。如果大盘调整幅度偏大，那么还是会有很多资金出于避险等原因，选择进入大金融板块，其股价自然也会像以前那样，再度有所走强。事实上，在近期的市场中，投资者多少也看到了大金融板块某些异动的端倪。与此同时，随着时间的推移，大金融板块也会因为各种因素的共同作用，在市场上逐步活跃起来。

现在已经到了2025年年报的预披露期，随后就是年报（包括年度分配预案）的集中披露期。众多上市银行在去年的经营还是相当不错的。在资金面宽松、净息差趋于稳定的背景下，其通过以量补价等方式，还是获取了很好的收益。结合它们以往的派息率以及现在的股价，应该说股息率还是很有吸引力的。

      因此，每当接近相关信息披露的关键时点，这些银行股就很自然会呈现出较好的走势。还有保险类上市公司，去年以来纷纷加大了权益类资产的投资比重，在股市向好的背景下取得了良好的业绩。而现在看来，这些积极的因素并没有在股价上得到充分反映，因此客观而言，相关公司存在价格被低估的状况。显然，到了其披露业绩时，就很自然会出现估值修复行情。

      还有券商股，目前来看其最大的题材就是整合重组。去年券商板块中表现较好的公司，相当数量都是有并购题材的，其中存在并购预期的中小券商股，行情还是相当强的。我国现在有100多家证券公司，客观而言有些优势并不明显，存在较为严重的同质化现象。因此，用市场化手段做大做强有竞争力的券商，同时压缩券商数量是大趋势。这项工作在今年还会深入推进，因此券商股的市场机会无疑是客观存在的。

       总而言之，对于大金融板块而言，虽然在2026年起步阶段的表现不是那么惊艳，但从以上的分析来看，其投资逻辑依然是很清晰的，是值得认真关注的板块。而大金融板块的走好，对于整个市场的平稳运行，效果也是大家都清楚的。

桂浩明：17连阳之后 年报季行情或更精彩

从2025年12月22日到2026年1月12日，上证综指维持了以阳线收盘的走势，也就是连续收出了17条阳线。17连阳不但在A股历史上罕见，也明显超过了越南股市在2020年底到2021年初创出的14连阳纪录。作为一种少有的股市表现，连阳的出现有其复杂的原因，值得从多方面深入探讨。

通常来说，股市涨多了就要跌（反之也一样）。所以出现5连阳就很不容易了。但这里需要说明的是，所谓连阳，不过是提示了股指或股价K线呈现为阳线。要是在这期间，虽然阳线不少，但如果阳线实体都不是很长的话，那么累积下来的涨幅也就并不大，也许还不如一条单日的大阳线。这就意味着，这一连阳的价值并不是很突出。

根据规则，如果某一天股指低开高走，虽然到收盘时仍然是下跌的，但在统计上，仍然可以算是以阳线报收。假如连阳中有几条这种被称为“假阳线”的K线，那么其含金量更是要大打折扣了。

从这次上证综指的17连阳来看，出现在去年的有12条，其中有2条是“假阳线”，其他几条阳线的实体也不长，这12连阳下来，累计的涨幅仅为3.68%。再加上之前有多个交易日，上涨的股票在数量上要少于下跌的股票。因此，投资者对这样的连阳并没有太大的感觉。反过来说，这也是12连阳能够形成，并且没有遭遇很大抛压的一大原因。

当然，进入2026年后，情况发生了很大的变化。从1月5日到12日，股市大涨6天，上涨股票的数量远超下跌股票的数量。这样一来，必然导致获利盘的大量回吐，行情面临日渐增大的调整压力，并且终于在新年的第7个交易日终结了连阳走势，从而把本轮连阳的记录定格在17个交易日上。

回过头来看，这轮17连阳行情，真正有含金量的，也就是今年以来的6连阳走势。能够形成连涨6天，累计涨幅近7%的一波行情，已经是非常不容易了，显示了市场处于强势运行之中。

也因为这样，在连续大涨之后大盘出现调整，也是很自然的现象，甚至可以说是很有必要的。毕竟，在股指突破4000点之后，面临较大的套现压力，而此间领涨的题材股，在很大程度上又存在过度炒作的嫌疑，严重透支了未来的业绩。显然，仅仅依靠流动性宽松来支撑这种带有较大投机性的个股行情，风险是很大的。

另外，这段时间的确有大量增量资金入市。其中，有的是来自市场外的增量资金，也有的是通过场内融资形成的资金。从节奏上来说，这些资金大举入市几天后，通常都会有个间歇的过程。而要继续保持很高的成交量，就需要资金加快从一个热点向另一个热点转移的速度。

在此过程中，一旦某个热点开始降温，就会引发资金离场观望，而非立即返场。譬如1月13日，随着商业航天板块的回调，市场一下子缺少了有吸引力的炒作品种，结果就整体回落了。不过，话也要说回来，此轮大涨之后出现的调整，虽然终结了大盘的连阳走势，但并没有改变市场运行的总体趋势，看上去更像是一种技术性调整，是对处于超买状态的市场进行的一种修正，也是对过快上涨的一些个股的合理降温。

在快速上涨之后，这种调整是必要的。既是让风险提前得以释放，有助于市场抑制投机；同时也是为后市的继续上行，打下一个坚实的市场基础。

不管怎么说，2026年股市的开局是相当良好的。一方面有很好的上涨表现，突破了重要的指数关口；另一方面又相对及时地进行了空间与时间均较为有限的调整，为行情的持续震荡上行提供了机会。随着上市公司2025年年报（含业绩预告）的逐渐披露，市场会进一步根据业绩及可控的题材调整投资方向，后市的运行也一定会更加精彩纷呈。

有色金属行情中非周期因素力量强大

　　去年下半年以来，A股市场上的有色金属股出现了较为明显的上涨行情，开始还是有色金属中的小品种走高，后来就渐渐演化为一些大品种的联袂上涨。这种状况在进入2026年后，又得到了进一步的强化，不少品种创出了历史新高。
　　在投资者的习惯认识中，有色金属行业具有很强的周期性特征，其价格的变化往往与实体经济的表现呈现正相关。在20世纪初，中国经济高速发展，基础建设项目四处开花。彼时有色金属就出现了大涨，海外分析师也一致把这波上涨归结为“中国因素”所致。
　　不过，近几年中国经济增速放缓，大规模的基础设施建设也逐渐告一段落，特别是房地产行业景气度的持续下滑，对社会经济活动带来了不小的冲击。此时如果从经济周期的角度来看，显然不属于扩张周期。但为什么作为周期性品种的有色金属，股价却大幅上涨呢？从海外市场来看，经济表现同样也景气度不高，虽然有人曾经指望出现“印度因素”来取代“中国因素”，但实际情况是，印度经济增长虽然较快，但还是起不到这样的作用。
　　于是，这里就需要分析此轮有色金属价格上涨背后的非周期因素了。
　　投资者注意到这样一种状况，这些年来，尽管传统经济发展缓慢，但新经济则处于快速增长中，尤其是高科技的发展十分引人注目。以信息技术为代表的诸多突破，极大地改变了社会生产与生活的格局。时下，人们最为关注的是人工智能技术，由此也就演绎出了多模态、大模型开发的火爆，其直接结果之一就是，需要消耗大量的电力来进行训练，由此在形成对电力的极大需求时，自然也就拉动了对铜的需求。
　　而新经济的发展还远不止于此。新能源以及新能源车的发展，以及其机动车智能化、轻量化程度的提高，显然在减少对黑色金属需求的同时，也增加了对有色金属的需求。特别是智能化所需的芯片等零部件，对稀土及部分有色小金属的需求也显著增加。统计发现，信息产业尽管不像基础设施建设行业，对金属的总需求量不是那么大，但它们对有色金属的消耗还是十分旺盛的。正是这种状况的出现，导致了有色金属价格在实体经济景气度并不高的背景下得以走高。从某种角度来说，这可以说是金属领域的“结构性行情”。
　　除了需求增加以外，还有一个因素也需要认真考虑，就是有色金属中的一些品种，特别是其中的小品种，越来越多地呈现出了金融特性。其源头或与黄金、白银的持续大涨有关。当然，黄金、白银本身就有强烈的金融属性，当它们快速上涨后，由此带来的财富效应也开始外溢，在流动性十分充裕的背景下，部分资金就进入到小金属领域。首先在期货市场上推高了价格，而后在现货市场上，也出现了持续走高的态势。

在信息产业领域中，尽管稀土及小金属不可或缺，但在生产过程中的实际用量还是较为有限的，在产品中所占的价值量也不是很高，市场上相关下游产品对其涨价的敏感度并不高。如此一来，这类有色金属品种的涨价，就没有形成对需求的抑制，相反还导致了某些厂商囤货行为的出现，这样就在另一个层面抬高了价格。

客观而言，投资机构的参与，尤其是商品期货市场上的强势格局，成为了推动有色金属价格不断走高的重要因素。应该说，这些因素都不具备传统的周期性色彩。但人们必须承认，这种非周期性因素的力量也是很强大的。

自2024年9月24日行情启动以来，A股市场走出了震荡上行的行情，强势特征十分明显，并且创出了十年来的新高。但与此同时，一些投资者也在担忧，这样的上涨是否脱离了实体经济。其实，这个问题需要动态观察。投资股票主要是看经济发展的长期趋势，而人们对中国经济长期向好的表现应该是笃信不疑的。

此外，虽然股市表现良好，但同时结构性行情的特点也很突出，其中非周期性因素的影响不可忽视。分析有色金属股票的走势，能够让投资者加深这方面的印象。

​桂浩明：2026年全球经济仍将支撑股市向上

     在刚刚结束的2025年，全球股票市场的表现可圈可点，虽然在大环境反复遭遇“黑天鹅”与“灰犀牛”事件，但凭借着流动性宽松以及高科技领域的技术突破等因素，普遍出现了较大的涨幅，多个经济体的代表性指数创下了历史新高。

　　中国A股市场的涨幅也名列前茅。虽然就全年的实体经济表现来看，多数国家和地区仍然面临一定的困难，但股市的良好走势还是给投资者增添了信心，并且为实体经济的发展带来了新的活力。

　　客观而言，在大环境并不太好的背景下，股市能够取得这样的成绩，在历史上罕见，也是殊为不易，值得认真总结。

　　展望2026年，仍然有着很大的不确定性。新年伊始在地缘政治方面发生的一些事情，也给世界形势蒙上了一些阴影。但应该看到的是，2026年的市场环境有望得到相应改善，在总体上好于2025年将是大概率事件。

　　先看国内经济。在2025年，由于美国挑起贸易战等因素，中国经济承受了较大的压力，经济增速逐季放缓，消费需求疲弱，企业效益回落。但在坚强领导下，国家也采取了相应的应对措施，使得实体经济总体保持了平稳运行。而在高科技领域所取得的一系列重大进展，更是成为当年经济活动的一大亮点。

　　在2025年年底时，可以看到，较长时期处于收缩区间的采购经理人指数开始转正，消费者价格指数出现回升，生产者价格指数跌幅收窄。特别是上游原材料价格在传统消费淡季甚至还有所回升，给出了众多企业看好2026年经济发展，开始进入补库存的积极信号。

　　进入2026年，在货币政策上仍然具有一定的操作空间。另外，相关部门已经明确，在财政政策上会有更大的动作，除将民生问题置于重要位置外，还将启动一批重大建设项目。这对于扩大内需、推动经济进入良性循环轨道具有重大的作用。此外，美国挑起的贸易战发展至今，局势逐渐趋于明朗。在此基础上，新的贸易格局逐渐形成，不仅有利于稳定企业预期，还强化了各路资金看好中国资产的信心。近期人民币持续升值，尽管有着多方面的原因，但也表明了国际资本看多中国的基本态度。显然，由此构成的市场环境明显好于2025年。在2026年，中国经济向好的态势会更加凸显。

　　再看世界经济，最新公布的美国GDP数据显示，其增长势头较为强劲，尽管也有季节性以及不可比因素，但美国经济摆脱衰退担忧，逐渐回归常态化运行的态势还是比较明显。再加上新一代科技革命如火如荼地展开，也给美国经济带来了生机。与此同时，随着国际油价的不断下跌，各主要经济体的通胀压力也开始减轻，如果欧洲的地缘政治形势也有所缓和，非核心通胀水平还将进一步下行，这对欧洲、日本等国家和地区的经济增长都有正面作用。此外，第三世界的一些国家，现在正发挥其劳动力资源充沛的优势加快发展。印度在持续实现较高增长的基础上，2025年的GDP超过了日本，排名世界第四。越南等东南亚国家的发展势头也十分迅猛。

　　这样，在全球领域就有望出现经济增长多极化的格局。在此基础上形成的经济发展态势，提示在新的国际形势背景下，所形成的社会大环境总体上是较为有利于经济增长的。

　　都说股市是经济的晴雨表，虽然在某些特定的时候不是很灵敏，但终究是能够提示大趋势的。从以上的分析来看，2026年的经济形势有望好于2025年。在这样的大背景下，股市向上当然也就有了经济基础。尽管在股市的运行中还是会遇到很多新的问题，但大形势总体向好，这就足以提升投资者的信心。也正因为这样，当投资者开始进行2026年的操作时，一定是抱有乐观预期的，并且会以积极的心态来合理提升自己的风险偏好。

​桂浩明：股票投资不能站在趋势的对立面

     过了冬至，一年的日子也就所剩无几了。很多投资者开始回顾全年的市场状况，发现上证指数虽然涨幅不过17%多一点，但走势较为平稳，没有出现过大的震荡。无论是以月线还是周线和日线来看，都是上涨的时段多于下跌，呈现出少有的“慢牛”特征。

　　在此过程中，大多数股票都有所上涨。同时，大多数投资者也在不同程度上赚到了钱。不过，仔细盘点这一年来大盘的表现，也不难发现，股市还是存在较为明显的分化，并且有为数不少的股票与板块出现了下跌。

　　如果从行业的角度来分析，可以看到，白酒、医院、房地产开发以及厨房电器等，跌幅还是比较明显。分析这些逆势下行品种的特点，对于人们认识当前的经济形势，调整投资方向无疑是有好处的。

　　先看白酒，其实这一板块自2021年就开始下跌了。彼时下跌主要是因为估值太高，而且又是机构抱团品种，高股价与流动性风险并存。经过几年的下跌，应该说股价已经不是太高了，但此时业绩又发生了问题。除了个别龙头品种外，多数白酒公司的经营出现了下滑。而一个更为严重的问题是，市场需求有较大的萎缩，这直接导致原来的价格体系逐渐崩溃，销售商从原先的囤酒变为抛酒。这样的场景，严重打击了投资者交易白酒股票的积极性，白酒股也就开始跌跌不休。在这一局面的背后，人们还能够发现，除了居民消费倾向发生了改变，消费能力也出现了回落。

　　再说房地产板块。统计显示，房地产的景气度与白酒呈现很强的正相关。房地产板块到今年已连续下跌了五年。与白酒板块不同的是，五年前它开始下跌的时候，股价并不是处于高位，而引发下跌的有诸如“三条红线”这样的政策因素，因为它直接戳破了其泡沫。整个行业的走弱，使得相关股票表现极为被动，在公司财务吃紧的同时，股价也出现猛烈下跌。到了2025年，由于累计跌幅较大，因此就均价而言，实际上也没有跌多少，但行业的弱势格局已经形成，在短期内根本无从改变。

　　对于投资者而言，如果今年“抄底”房地产股票，那么多半不会取得正收益。房地产新房开工量下降，二手房成交清淡，自然会影响到产业链下端的厨房电器等，尽管国家在这方面有补贴措施出台，但在需求不振的背景下，相关企业还是面临很大压力，股票跌得比较多也就在所难免了。

　　至于医院，这几年随着医改、药改以及控费等政策的推进，医院的业务量总体出现了停滞乃至下降。而医院类上市公司还面临制度变革等多方面因素的影响，因此业绩不理想，所以也就很难形成股价回升的态势。

　　可以看出，今年逆势下跌的几个行业板块，都有基本面不理想，运行环境较为严峻以及自身业绩出现问题等因素。换言之，它们是当前市场环境下的趋势性弱势品种，而且这种趋势非短期内可以被改变。

　　从投资者的角度来说，在此受到的最大启发是，无论是在什么样的情况下，都不能站在趋势的对立面。以为某只股票已经跌了很久了，价格也很低了，现在大盘的走势又不错，觉得可以抄底了。这种想法的错误之处就在于，认为买股票可以不看基本面，跌了就会反弹就会上涨。

　　也许，这在供不应求的市场条件下，还是有可能出现这样的状况。但在现在的格局下，就不那么现实了。进一步说，现在即便是有大行情，也不等于所有股票都能够上涨，照样会有逆势下跌的品种。回顾近年来那几个下跌的行业，人们可以从中悟出不少道理。现在要获得好的投资收益，其前提之一就是要看清楚基本面，知道哪个行业可以投，哪个行业不能碰。

​桂浩明: 该怎样看待量化交易那些事儿？

量化交易，作为信息化时代资本市场上的一种新型投资操作方式，在A股市场虽然占比不是很高，但一直以来备受股民关注，也存在着较多的争议。

　　最近一则有关交易所要求会员单位从其机房内撤出前端交易设备的消息，再次把争论推向了高潮。笔者在此就相关问题作一些分析，对提高投资者的认识颇有好处。

　　量化交易，在一些场合也称高频交易，是通过计算机进行程序化交易。其特点是交易根据原先设定的条件自动进行，能够不受操作人员情绪的影响，且在极短的时间内快速进行。从其盈利模式来看，主要是获取小的差价，积少成多实现收益。

　　无疑，在这种模式下，交易的速度十分重要，其胜负往往就在微秒级的时间领先上。也因为这样，一些量化投资机构都习惯于在交易所旁边租借办公室，安置交易设备，通过缩短与交易所主机物理距离的方式，来提高交易速度。

　　后来，也就有了一些券商以“设备托管”的名义，把专门给特定客户使用的设备放置到交易所的机房里，以满足从事量化交易对交易速度的特殊需要。而现在，这一做法已不再被允许，一些券商纷纷表示，将在近期撤回相关设备。

　　客观而言，投资机构为了提高交易的响应速度，在交易所周边租房安置交易设备，这只能认为是一种市场行为，哪怕它因此取得了某种交易上的优势，也是其付出成本的结果，无可厚非。

　　但问题是，交易所作为非营利性事业单位，秉持公开、公平、公正的原则，不能也不应该以任何名义为会员单位提供有违于“三公”原则的有偿或无偿服务。而券商把设备搬到交易所的机房，不管是以什么样的理由，都是不妥当的。现在，监管部门禁止了这样的做法，体现了从源头上维护市场公平的原则，是值得赞赏的。

　　但话也要说回来，把用于量化交易的设备从交易所的机房中搬出去，这是维护市场的公平。但这并不等于说量化交易就不能搞了。作为一种新型的交易方式，它在活跃市场方面起到了很大的作用，在某种程度上也具有平抑市场风险的作用。

　　在境外成熟市场，量化交易的量通常占到总成交量的一半以上，而在A股市场上只占20%左右。在监管部门采取了限制其下单频率的措施后，这个比例还会低一点。

桂浩明：此起彼伏中，把脉板块涨跌“成色”

2025年渐近尾声，投资者纷纷开始盘点这一年的投资得失，这样也就免不了对其间股市中各个板块的走势作一番审视。一般的统计中，股市板块有上百个之多，但限于篇幅，这里只对几个涨跌幅比较明显，而且代表性也比较强、表征意义比较大的品种做一些分析，并据此探讨相应的内在因素。

提到今年的股市，可能有人会觉得军工板块表现不错，半导体、软件服务板块也很出色，生物医药板块更是一马当先。相应地，房地产就不太行，钢铁也是受拖累的。也许从一些活跃个股的走势中，投资者能够得出这样的印象。

但是，分析板块是要把其中所有上市公司都纳入进去，这样人们所看到的数据就与一些源于直观产生的印象不太一致了。

譬如，今年前11个月中，板块涨幅靠前的是有色金属，幅度在60%以上，而各界高度关注的航天军工的涨幅，只有10%多一点。

银行股中，今年有好几只个股创出了历史新高，但整个板块的涨幅也就在23%左右。半导体是本轮行情中最热门的板块，其涨幅也不到30%。当然，这比上证综指20%上下的涨幅还是要强很多。

汽车板块的涨幅差不多与大盘同步。曾经备受关注的软件服务业的涨幅只有16%左右。

房地产在今年是不被看好的行业之一，但大半年下来，也积累了近5%的涨幅。与之关系密切的钢铁板块，总体上的涨幅却超过了20%。

今年食品饮料板块给投资者的印象也是走得很弱，但现在看来，这个板块还是有4%上下的涨幅。倒是在现实生活中显得很火爆的旅游板块，一年下来却下跌了约50%，跌幅是所有板块中最大的。

从目前来看，今年以来涨幅最大的板块是贵金属，这个倒是与投资者的观感高度契合。

股市运行中各板块此起彼伏是很正常的，但反差这么大，还是值得大家思考一番。应该说，由于各个板块所包含的股票数量不一样，相关公司的走势也不平衡。因此，板块走势与投资者的实际感受有差异也很自然。不过，仔细分析一下，也可以从中发现一些有价值的信息。

譬如，航天军工板块之所以表现得不是特别好，这与其中的上市公司业绩不那么突出有关。而半导体板块之所以涨幅不像人们想象的那么大，主要是真正有行情的是几家头部公司，而一些三四线公司，一方面业绩并不理想，另外也不怎么受市场关注。换个角度来说，今年贵金属以及有色金属价格出现较大幅度的上涨，既有在资产荒背景下，资金对资源品追逐的因素，也有其本身在不同程度上被赋予了更多金融属性的因素。

此外，在经历了连续几年的不景气后，上游基础行业也有了边际改善的机会，并且这种机会也在向下游传递。钢铁以及房地产板块所出现的上涨，多少有这样的含义。至于旅游板块的暴跌，在本质上是供求失衡的产物，但同时也说明，过去那种以高消费为基础的经营模式需要调整了。食品饮料板块中，白酒表现差，但新开发的低价饮料还是赢得了一定的市场，从而使得这个板块不至于整体下挫，仍然保持了一定的回升幅度。

对今年的股市，大家都清楚是结构性行情。而所谓的结构性行情，在一定程度上就是部分板块大涨，部分板块不怎么涨，甚至还是下跌的。但其实，即便是一个被认为是强势的板块，其中股票的表现也是有差异的。这里与是否涉及相关概念，以及业绩表现、行业地位等因素有着很大的关系。此外，行业的运行趋势及特点，与对应的板块走势也是互为因果的。一般来说，景气度高的行业板块机会比较多，而其中的头部企业更容易展开行情。

如果人们对此予以更多的研究分析，对于在结构性行情中把握好个股的机会是很有益的。同样地，按照这样的分析思路来挑选行业ETF产品，也是很有好处的。

工行农行已成真正的指标股

前不久，工商银行股价盘中上行至8.4元，创下上市十多年的新高。此前，农业银行股价也创出了历史新高，并且股价还超过了净资产，扭转了市净率长期低于1倍的被动局面。这两家中国银行业中名列前茅的特大型商业银行此番的表现，令不少投资者感到惊讶，并且产生了丰富的联想。虽然此后股票价格有所回调，但在笔者看来，其强势特征仍然突出。事实上，国内其他商业银行的走强也同样持续了较长时间，这是值得深思的现象。

在A股市场上，银行股有好几十家，它们大致可以分为三类：一类是国资绝对控股的，像工农中建这样的特大型银行；另一类则是股份制商业银行；还有一类是地方商业银行。

从市场表现来看，特大型商业银行一直是比较平稳的，在过去很长一段时间中，股价的波动有限，且长期处于破发与破净状态，市盈率很低，股息率则很高。相比之下，股份制商业银行的走势就比较活跃。其中，像招商银行等在上市后出现过一轮高增长，不但做大了规模，也给投资者创造了丰厚的回报，其股价要比工农中建等高出很多。至于地方商业银行，主要分布在经济相对发达地区。其中，不乏像宁波银行这种业绩提升很快的银行，但也有一些银行经营一般，这一板块的价格分化也比较大。

有那么几年，每当银行股出现行情，往往是地方商业银行中的一些绩优品种表现更为突出，而股份制商业银行的价格弹性就要弱一些，工农中建等更是走得很平静，基本上就只能填满除息缺口。

之所以会发生这样的情况，主要还是地方商业银行通常市值不是特别大，有的业绩增长较快，容易受到社会资金的青睐。股份制商业银行因为市值都有点大了，而且再要实现持续的高增长也不太容易，所以一方面它们中的大多数会作为绩优股得到基金的标配，另一方面则除了其中少数几个品种会比较活跃外，其他走势就相对一般了。至于工农中建这几只股票，虽然盘子很大，但是大都在专业机构手里，其自由流通股的数量并不多。如果专业机构股东的投资目标只是获取较高的股息收益，那么靠外部的短线资金的确是无法撬动其股价的。

但是，从去年9月24日行情启动以来，情况逐渐发生了变化，特别是专业机构入市的资金有了足够的保证后，它们在银行股尤其是这几家特大型银行股上投入的资金在明显加大。

一般来说，由于这些股票的绝对价格低，即便有一定的涨幅，总体上估值还是不高的，并且有很高的股息率作为支撑。而且，将股价推升到净资产之上，对于股市而言也有多方面的正面促进作用。显然，前段时间农业银行、工商银行股价向上突破，正是市场资金格局发生变化以后，专业机构投资者开始大量参与的结果。

现在的格局是工商银行与农业银行向上突破了，其实这样的情形也发生在建设银行与中国银行身上，只是力度稍微小一点而已。这是一次有着重大意义的价值回归，表明了中国特大型银行价值被严重低估的历史将过去，证券市场在表征个股价值的合理性方面取得了很大的进步。同时也显示出，中国资产被低估的历史正在开始得到有效的改变。

也因为这样，无论是工商银行还是农业银行，客观上已经成为了行情运行的一个参照指标。尽管说其市值未必一定是市场上最大的，而且个人投资者参与程度也不高，但是一段时期以来，人们对其走势形成的共识，就是它们行情的背后有着专业机构的影子，也代表了专业机构对实体经济以及资本市场的看法。如此一来，不管是有意还是无意，其走势对市场的影响的确超越了公司本身的范畴，成为了事实上的指标股。

当然，股票总是有涨有跌的，这是不可避免的客观现实。但是，如果投资者看清楚了其基本运行趋势，并且从中品出其股价波动背后的特殊意义，同时也相信专业投资机构的选择与担当，那么就不妨把它当作一个风向标。在它再度明示出向上的方向时，作为投资者理当对后市也同样建立起信心。

桂浩明:汇率对股市的影响不容小觑

　　对一个有一定规模的经济体来说，其金融市场上的利率、汇率以及股市的代表性指数，是非常重要的评判指标。而这三者之间的相互关系，又往往能够折射出经济活动的某些特征与变化趋势，因此也是值得高度关注的。现在，对于利率与股市的关系问题，市场上研究比较多，尤其是在市场利率不断回落的背景下所产生的资金挤出效应，各界都相当重视，认为这是引导、推动股市向好运行的潜在因素。至于汇率对股市的影响，客观而言，其市场关注度是不那么高的，而且往往只是分析其对相关板块的作用。

　　这也难怪，尽管近几年国际市场风云变幻，特别是美国挑起贸易摩擦以后，世界经济格局充满了很大的变数。但是，即便是在这样的背景下，国际汇率的变化却并不是很大，我国人民币的走势更是十分稳健，很好地保持了在均衡基础上幅度有限的双向浮动。如此一来，其波动对股市的影响也就显得相当微弱了。不过，这里还是要指出的是，汇率的波动对股市的影响其实是不能忽视的。汇率作为国际市场对本国资产的一种标价，其涨跌直接反映本国资产在国际市场视野中的价值，这不可能不对股市的涨跌带来深层与潜在的影响。2005年我国启动汇改，调整了人民币汇率形成机制，提升了市场化程度。从这时候开始，人民币汇率出现了连续几年的升值，而与之对应的，则是股市也走出了一轮大牛市。十年以后，基于当时的经济状况，人民币汇率有所调整，出现了一定程度的贬值，而这期间股市也出现了较大的回落。当然，这两个时期中，股市的涨跌有着复杂的原因，并不能简单地归结为就是汇率变化的结果，但无论从什么方面来说，汇率的影响是不可回避的。

　　分析一下最近一段时间人民币汇率的走势，不难发现，随着中国经济稳中向好态势的不断明朗，特别是在贸易摩擦的背景下，外贸和出口顺差状况的超预期，汇率呈现出小幅上行的态势。不过，在今年上半年，主要还是对美元有所升值，但对非美货币的变化则较为有限。然而，在最近，情况又有了新的变化。由于美联储在降息问题上鹰派言论有所增多，加上美国政府长时间停摆，导致美元流动性偏紧，美元行情出现明显上涨，美元指数也回到了100点附近，这直接导致欧元、日元等非美货币汇率下行，但此间人民币没有跟着贬值，而是继续对美元维持小幅升值的态势，最近更是达到了7.1：1的水平，这样还导致了人民币在对一篮子货币上也出现了升值。这种状况显示，如果说之前对美元在一定程度上的升值，是与美国财政赤字飙升、美元本身的疲软有关，多少带有被动的色彩。那么，在这个阶段，事实上显示了人民币相对强势的运行特征，具有某种明显的汇率主动上行的动向。

　　长期以来，我国坚持发挥市场在人民币汇率形成机制中的决定性作用，在供求基本平衡的基础上保持汇率的弹性，同时强化预期引导，防止汇率的超调风险，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。而在现阶段，基于经济以及政策实施的实际情况，人民币汇率有所回升，这个影响将随着时间的推移逐渐显现出来。在这个过程中，中国资产价格被低估的问题将逐步得到纠正，由此也会在某种程度上实质性地改善财政上的资产负债表。在股市上，人民币升值对不同行业的影响是复杂的，但就对整个大盘的运行而言，还是有着积极的推动作用。这一方面表现在上市公司价值的提升上，另一方面也会导致中国市场对外资吸引力的加强，使得更多的外资愿意进入中国市场。进一步来说，因为本币升值在市场内外都会导致投资者积极性的提高，并且产生加速资金流动的作用，对股市而言，都将构成长期的支持。时下，已经有国内外业内人士预测明年人民币会比今年有更大幅度的升值。如果这一判断兑现，其对股市的积极影响就更加不容小觑了。

“无厘头”炒不出牛市投机终将付出代价

　　进入四季度以来，A股市场出现了震荡调整的态势，上证指数挑战了4000点，但没能够站稳，上行动力显得有所不足，特别是前期以科技股为主的热点板块的调整，加上地缘政治方面的某些因素，在一定程度上影响到市场情绪，也使得持观望态度的投资者数量明显增加、
　　不过，此间市场上也出现了一个新现象，那就是一些股票出现了无厘头式的上涨。所谓的无厘头式上涨，就是在大盘行情处于反复拉锯时，有人凭借股票的名字、代码以及对其主业涉及领域的荒诞联想而进行的炒作，有的股票甚至出现了连续拉涨停板的情况。理性的投资者都清楚，股票的名字和代码严格来说只是上市公司的外在符号，与其财务质量以及经营效益并没有本质的联系。至于上市公司的主营业务，可以去研究其发展前景，也可以在合理的基础上想象其成长空间，但超越了这个层面，与其他毫不相干的事情与人物联系在一起进行炒作，就显得十分荒唐了。说到底，这种炒作是没有逻辑的，充满了八卦色彩。也因为这样，在一个成熟的市场中，不应该有这种无厘头式炒作存在的空间。
　　但是，在某些特殊的场合中，这种无厘头式的炒作，又确实在A股市场时有表现。这里说它是一个新的现象，只是针对近期的市场而言，其实在以往，这样的行情也是上演过的，只是不像近期这样集中而已。笔者认为，之所以会出现这种无厘头式的炒作，可能与以下几个因素有关。
　　一是去年“9·24”以来市场一直比较活跃，各种各样的题材股都在不同程度上有所表现，将结构性行情演绎得淋漓尽致。但四季度以来，受多方面因素的影响，不少热点出现降温，而与此同时，一时间也没有很有号召力的新热点涌现，这就使得市场出现了某种题材“真空”，无厘头式的炒作便有了表现的机会。
　　二是近期国内外有很多事情发生，有些事件对民众的认知来说还是很有冲击力的，这就容易成为大家议论的话题，并且其内涵也不断得到扩展，容易超出原来的范围，向其他领域蔓延，而无厘头式的炒作在某种程度上就是借助并且刻意曲解了这个因素。
　　三是在互联网时代，自媒体较为发达，一些不负责任的“小作文”泛滥，它们往往会对八卦题材推波助澜，使得无厘头式炒作不断升温。
　　最后，当然也是最为基本的因素，还是市场不够成熟，投机气氛比较重，在一些短线资金大肆拉抬某只股票时，往往会形成跟风效应，而如果这只股票在名字、代码以及主业上被牵强附会地赋予了某个概念时，就形成了无厘头式的炒作行情。虽然对绝大多数投资者而言，这些都是不屑一顾的，但也不排除有人抱着短线“博一把”的心态参与。应该说，现在A股市场这么大，有资金愿意进行此类型的炒作，也是难以避免的。但是，当这种状况蔓延开来时，就应该引起警觉了。
　　一个简单的事实是，如果一只股票因为名称、代码或者主业被随意联想就能够上涨，那么，这个市场就只是一个无厘头式的博傻场所。进一步说，离开了业绩，靠八卦言论上涨的行情又能够走多远呢？到头来，还不是怎样上去又怎样下来。历史上并不缺乏这样的案例。那些盲目参与无厘头式炒作的投资者，是要为此付出代价的。
　　毫无疑问，对于无厘头式的炒作行情，投资者是应该坚决予以抵制的，相关上市公司也应该及时发布明确的信息，澄清相关传闻。同时，网络管理也应该加强对“小作文”的审核，对那些内容低俗、结论荒诞的帖子采取必要的监管措施，维护良好的舆论环境，为市场的理性运行提供保障。

桂浩明:4000点关口 行情显现新特点

　　2025年10月下旬，上证综指在时隔10年之后，再次冲击4000点。如果以年度来统计的话，这也是在历史上第三次挑战4000点。无疑，这对于新老投资者来说，都是备受鼓舞的事情。也因为这样，对于突破4000点后股市的表现，也就格外受到投资者的重视。

　　10月，A股市场尽管出现了较大的震荡，但其向上运行的态势始终没有改变。因此，在很多投资者看来，站上4000点应该是顺理成章的事情。果然，10月28日盘中就触及了4000点整数关口，而到了此时，对于后市该怎么走，市场似乎出现了较大的分歧。

　　有的人认为，既然已经上了一个台阶，那么随后就自然是再接再厉，向更高的点位推进。但也有人认为，毕竟创了10年新高，而且今年以来的累计涨幅也不算小了，因此这个时候，大盘更需要“歇口气”，指数在达到了阶段性的高点后，很可能会有一次较为明显的调整。那么，股市的实际走势又是如何的呢？

　　从今年指数首次触及4000点到现在，已经过去了10多个交易日，其间，大盘在运行中呈现出了这样几个明显的特点。

　　首先，指数基本上是在4000点附近拉锯，既没有出现大幅上涨，也没有出现明显的下跌，其波动范围大致是在4000点上下不到2%以内。从技术分析的角度来说，那就是还在整数点位的“引力区”内，还不能称之为是真正有效的突破。

　　其次，此间的量能关系也比较有意思。也就是在大盘处于区间震荡的当下，单日的成交金额基本稳定在2万亿元左右，较之前有所增加，但与今年以来的几次放量时的水平相比，则还是有所逊色。这就意味着，虽然指数上涨了一截，可并没有因此引来多少增量资金。换言之，也就是说市场格局也并没有因为指数上了4000点而有大的改变。

　　再次，行情来到了4000点以后，个股的轮动明显加快了不少，已经沉寂较长时间的品种开始有所表现。但是不少前期的热门品种则相应有所降温。有人将这种现象解释为“高低切”，但因为热点转换很快，形成不了新的主线，因此也就谈不上题材或者风格的切换了。这种状况的延续，多少会对行情的演绎产生消极影响。因为大家都清楚，股指要出现凌厉的上攻，前提条件之一就是要有领涨的板块，而热点快速轮动虽然看上去很热闹，但个股此起彼伏，形成不了有效的向上攻击势头。

　　最后，虽然各路机构对于站上4000点各有观点，但从投资者的反应来看，则显得较为平静。这与一年多前围绕3000点展开争夺时，投资者高度关注的情形还是有一定程度的反差。显示出在以结构性行情为主的背景下，不同类型的投资者在获得感上存在明显的差异。这是否与过去3000点时很多人赔钱，而10年前4000点时大家都赚钱有关呢？

　　对于上述这些站上4000点后所出现的新特点，笔者的看法是，它反映出股市虽然表面上在重走过去所到过的点位，但其中的内涵却完全不同。

　　譬如，由于去年9月24日行情启动以来市场资金格局的变化，使得大盘的运行变得较为沉稳，很难出现大幅度的涨跌，即便是面对4000点这样的整数关口，也表现得波澜不惊。

　　这种以平常心的态度对待4000点的表现，在某种程度上可以表明，市场变得相对成熟一些了。因为是结构性行情，而且投资者的长期预期较为一致，因此也不至于因为上了一个台阶而一下子涌入多少资金，资金的进与出保持了常态化态势。还是按照涨多了要调整的节奏在运行，而这应该会使行情的运行更为平稳，也更有持续性。

　　当然，上了4000点总还是会在市场上带来一些反响，部分短线资金的运作会相对积极一点，热点轮动的加快很可能与之有关。但是，这毕竟不是主流，也不可能因此而改变市场运行的节奏与特征。也因为有了这些特点，这次上证综指重上4000点后，尽管不像以前那样随即快速上行，但却能站得比较稳，不至于快上后又快下，而是在反复的震荡中得以不断抬高指数的位置，稳健而持续地刷新历史纪录。

​桂浩明: 如何看待近期A股市场的量价关系？

      去年9月24日行情启动以来，A股市场开始全面上涨。与此同时，成交量也大幅增加。此前，沪深京三个市场单日合计成交金额一度低至不足5000亿元，相当数量的股票蕴含流动性风险。之后，在一系列活跃市场的政策推动下，A股成交量迅速回升，很快就上行到了万亿元级别，最高的时候还曾经突破过3万亿元，创出了历史新高。

　　从今年以来的情况看，有很长一段时间内，沪深京三市的日成交金额在2万亿元以上，而少于1.5万亿元的时间是比较少的。另外，从量价关系来看，大体也是处于相配合的状态，即“价升量增、价跌量减”。也因为如此，投资者对这段时间的量价状况总体是较为认可的。

　　但9月下旬以来的情况则有所不同。其间，沪深京三市单日的成交金额基本上已经减少到2万亿元以下，并且几度出现接近甚至跌破1.5万亿元的状况。在这期间所出现的几次较大的上涨行情中，当天的成交金额往往是减少的；而有那么几天，股市出现明显的震荡回落时，成交量倒是放大的。这样，就形成了量价背离的局面。

　　显然，这使得不少投资者感到不安。因为，在传统的市场分析视野中，成交金额如果萎缩了，而且在行情运行中又表现为“价跌量增、价升量减”，这通常被认为是市场走势偏弱的信号，提示大盘可能会出现较大幅度的震荡。

　　那么，实际情况是否是这样呢？笔者认为需要进行仔细分析。

　　首先应该看到，虽然单日2万亿元的成交金额持续了很长时间，但不能认为这就是一种常态。

　　就A股市场的实际情况看，成交的活跃度历来是比较高的，换手率作为一个重要的衡量指标，远远超过全球股市的平均水平。当然，在一些特定情况下，成交量放得比较大，也有其内在的合理性。但也不是说市场就必须一直保持这样大的成交量。结合现在的流通市值，按照长期均衡换手水平来推论，1.5万亿元左右的单日成交金额就不是什么太低的数字了。如果考虑到现在来自机构投资者的中长线资金数量在不断增加，而习惯于超短线操作的量化交易则在报单频率上受到了一定的限制。这样一来，成交量的相对减少就是一件很自然的事情，不能与以往的水平来简单类比。

　　其次，之所以会在交易中发生量价背离的状况，这主要还是与时下的市场格局有关。经过一年多的上涨，市场上无疑积累了较多的获利盘。当大盘出现某种需要进行整理的态势时，部分获利盘很容易会表现出获利了结的意图，而一旦市场真的有了较为明显的调整时，这就很容易引发成交量的放大。因为对获利盘而言，在决定离场时的态度通常会较为坚决。反过来，又由于行情的运行特征是结构性行情，在大盘上行过程中，往往只是部分股票走势强劲。特别是在大金融板块等出现拉升时，普通投资者的参与度一般也不会很高，这就使得主动介入的资金不一定有很多，因此成交量也就未必会同步放大。

　　也就是说，由于市场格局不同于过往，因此，在某个时点上量价关系的表现，的确也会显现出新的特征。

　　当然，在市场摆脱整理形成趋势性走势的时候，量价关系还是会回归到正常的相互配合的状态。尤其是在多数股票都出现上涨的背景下，指数的上涨一定会伴随成交量的放大。

　　事实上，在10月下旬以来的股市行情中，已经体现出这一点了。与此同时，对于成交量的放大，投资者还是要有一个理性的判断。在大盘进入常态化运行，也就是不存在不断出现的政策刺激与大事件驱动的情况下，成交量不太可能一直处于高位。2万亿元以上的单日成交金额以后很可能只会偶然出现，而不至于成为一种常态。实际上，那种量能较为温和的状态，其实更有利于市场平稳运行，也对股市长期向好产生积极作用。