20家CXO半年报：药明康德一家赚走超八成利润，分出九成以上现金

随着CXO行业半年报披露收官，行业利润与分红向龙头集中的格局愈发清晰。据国联民生证券划定的CXO市值TOP20核心A股标的及Wind数据，药明康德一家的营收、归母净利润、中期分红，分别占20家样本公司总和的50.87%、82.93%、92.09%。这三组极具张力的数据，不仅印证了药明康德在行业中的断层式领先，更凸显了其远超行业均值的利润转化率与股东回馈能力。

营收规模与利润表现之间撕裂的“剪刀差”，根源在于企业经营质量与运营效率的差异。回看20家CXO样本，不少企业依赖规模扩张做大营收，但盈利稳定性、现金流水平偏弱，“增收不增利”成为板块普遍现象——泰格医药、博腾股份营收规模位居行业前列，上半年却出现净利润亏损。药明康德以约五成的行业营收占比，实现超八成的利润占比，本质反映的是盈利效率的差距。

全链路CRDMO平台，是药明康德拉开差距的核心底座，区别于多数CXO企业碎片化接单模式。该平台打通药物发现、工艺开发到商业化生产的完整闭环，依托前端研发产能持续蓄水，过去十二个月公司交付超44万个新化合物，2026年上半年完成155个药物分子从早期研究到工艺开发的转化，持续将短期研发订单，沉淀为高附加值的中长期工业化管线，抗周期能力远超行业均值。

在此基础上，旗下TIDES多肽、寡核苷酸业务，凭借高毛利、高景气的优势，成为拉升公司盈利中枢的又一核心增量。2026年上半年TIDES业务营收72.6亿元，同比增长44.3%，客户与服务分子数量持续扩容，公司预计全年该板块收入同比增长约45%。"传统业务稳底盘、新赛道提利润"的双轮格局，推动公司整体毛利率在二季度达到56%，盈利含金量显著领跑行业。

业务结构决定盈利上限，现金流则印证盈利的真实成色。A股多数CXO企业存在账面利润可观、经营性现金流偏弱的问题，盈利含金量不足，难以支撑持续分红。药明康德上半年经营现金流净额96.99亿元，盈利变现效率在行业中居前。扎实的现金底盘，让公司搭建起常态化的中期分红+年度分红体系，中期分红从2025年的10.3亿元提升至2026年的15.06亿元，这种制度化的股东回报，是企业经营质量的直观体现。

更重要的是，药明康德的断层优势具备可持续性。截至2026年6月末，公司在手订单664.3亿元，同比增长25.2%，丰厚存量订单已锁定未来的业绩基本盘。依托下游创新药的需求，公司在半年报中全面上调了全年经营目标：营收从513-530亿元上调至585-605亿元，全年经调整自由现金流由105-115亿元上调至135-145亿元，并同步加码产能布局。

整体而言，2026年CXO半年报清晰呈现出行业深度分化的格局。赛道竞争彻底告别规模内卷，转向盈利质量、现金流韧性与成长确定性的综合比拼。药明康德的领先身位，并非规模溢价所致，而是CRDMO全链路平台壁垒、高景气新赛道、优质现金流与高确定性订单多重优势共振的结果。

云顶新耀心血管疾病领域首款创新药物星必妥®获批 新增长曲线正加速形成

9月3日，港股创新药企云顶新耀（1952.HK）宣布，中国国家药品监督管理局（NMPA）已批准星必妥®（艾曲帕米鼻喷雾剂）的新药上市许可申请（NDA），用于治疗成人阵发性室上性心动过速（PSVT）急性症状发作，转复为窦性心律。

星必妥®已于2025年12月获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准，成为30余年来首款且唯一获批用于成人PSVT急性症状发作治疗的创新疗法。此次在中国获批，意味着这一创新疗法正式进入中国市场，也成为云顶新耀在心血管疾病领域首个获批产品。

对于PSVT患者而言，星必妥®的核心价值在于“院外应急自救”。目前，PSVT急性发作的治疗长期以医疗机构内的急救处理为主，患者在突发症状出现时缺乏便捷的院外治疗选择。星必妥®采用便携式鼻喷雾剂给药，具备快速起效、便捷给药的特点，最早可于给药后5分钟开始起效，近三分之二的患者可在30分钟内恢复窦性心律，中位转复时间为17.2分钟，显著减少了对额外急救医疗干预的需求，为国内数百万PSVT患者提供了新的急性发作治疗选择。

对云顶新耀而言，作为星必妥®是公司首款心血管领域创新产品，其获批不仅丰富了公司的创新产品组合，也进一步拓展了商业化产品矩阵。随着公司在肾脏、自身免疫、眼科及心血管与代谢等领域持续推进产品布局，商业化产品梯队正进一步完善，新的增长支点也逐步形成。

“作为目前唯一可由患者在院外自行用于PSVT急性发作的创新疗法，星必妥®为患者提供了‘即时可用（on-demand）’急症自救的全新治疗选择，最快可于给药后5分钟起效，快速终止发作，从而实现对病情的主动管理和更强的可控性，同时显著降低急诊就诊率，有望改变我国PSVT患者长期依赖院内治疗的现状。”云顶新耀首席执行官罗永庆表示。

院外应急自救治疗需求凸显，星必妥®切入PSVT临床空白

PSVT是一类以突发突止为主要特征的快速性心律失常。由于异常电信号循环通路导致心跳突然明显加快，患者常出现心悸、胸闷、头晕、乏力等症状，部分患者还会伴随明显焦虑和恐惧感，严重影响生活质量。数据显示，在中国，每1000人中约有2.3至4人患有PSVT，估计总患者人数为300至600万。

PSVT急性发作往往具有突发性和不可预测性。长期以来，患者出现急性症状后主要依赖院内医疗救治，院外缺乏能够由患者自行使用、快速终止发作的治疗选择。这也使得PSVT患者在发作时往往面临“等待症状自行缓解”或“前往医院接受治疗”的选择。

星必妥®的差异化正由此体现。作为一款新型、速效的钙离子通道阻滞剂，星必妥®采用便携式鼻喷雾剂给药，患者可在症状发作时自行使用。其按需给药方式突破了传统院内治疗的场景限制，为PSVT急性发作提供了院外自我管理的新路径。该药是目前唯一可由PSVT患者在症状发作时自行给药并实现快速终止发作的药物。

“星必妥®的获批，填补了PSVT患者院外急性发作无自救药的空白，为我国PSVT患者带来了首个可在院外自行使用的创新治疗选择，赋予患者发作时及时干预、自主掌控生活的能力。”中国III期临床研究首席研究者、首都医科大学附属北京安贞医院心脏内科中心主任、中华医学会心血管病学分会主任委员马长生教授表示，全球和中国III期临床研究均证实了星必妥®起效迅速、疗效确切且安全。在全球III期RAPID研究中，30分钟转复率达到64%；而由全国48家权威临床中心联合开展的中国III期JX02002研究则进一步验证了其在中国患者中的显著疗效。

此次星必妥®获批主要基于全球关键III期RAPID研究和中国III期JX02002研究，两项研究均达到主要终点。其中，RAPID研究显示，30分钟内，艾曲帕米组64%的患者实现由室上性心动过速（SVT）向窦性心律的转复，而安慰剂组为31%；艾曲帕米组中位转复时间为17.2分钟。相关研究结果已发表于《柳叶刀》。

中国III期JX02002研究则进一步验证了星必妥®在中国患者中的疗效。在出现PSVT急性发作的受试者中，星笔妥®组30分钟内转复为窦性心律的时间显著优于安慰剂组。该研究由全国48家临床中心联合开展。

商业化能力接棒，星必妥®有望成为新的增长支点

从云顶新耀的整体发展来看，星必妥®的获批恰逢公司商业化产品组合持续扩容的阶段。

根据公司近期公布的2026年半年报，云顶新耀实现收入的显著增长，并实现盈利的重要里程碑。其非国际财务报告准则下实现净利润人民币9,723万元，常规经营性利润人民币4,812万元，同比实现扭亏为盈。同时，公司商业化、BD、自主研发和全球化布局协同发展，正式迈入3.0阶段，成为创新驱动的综合性生物制药公司。

伴随着商业化产品组合持续扩大，公司“A2MS”商业化运营体系进一步升级、升维，不仅实现能力提升与规模壮大，且覆盖全产品生命周期和全渠道需求，覆盖等级医院、广阔市场、零售药店、线上业务，实现对创新产品与成熟产品业务的全面赋能，为产品商业化价值释放提供有力支撑。对于星必妥®而言，成熟的商业化体系将为其上市后的市场导入和持续放量提供重要支撑。

“星必妥®的获批标志着云顶新耀在心血管疾病创新治疗领域取得了重要进展。未来，云顶新耀将依托卓越的创新药商业化运营平台，加速星必妥®在中国的商业化进程，满足广大PSVT患者巨大的未被满足临床需求，并充分释放其长期临床与社会价值。”罗永庆表示。

除了PSVT这一已获批适应症，星必妥®还在向更广泛的心血管疾病领域拓展。目前，星必妥®正开发用于伴有快速心室率反应的房颤（AFib-RVR）适应症，II期临床研究已取得积极结果，并计划推进III期临床研究。在国际多中心、随机、安慰剂对照的II期 ReVeRA 研究中，艾曲帕米显著且快速地降低了AFib-RVR患者的心室率，达到了主要终点。接受艾曲帕米治疗的患者中，心室率低于100 bpm的人数（58.3%）高于接受安慰剂治疗的人数（4%）。安全性总体良好并与既往研究结果一致。未来，星必妥®有望惠及超过1200万PSVT和AFib-RVR中国患者。

对于云顶新耀而言，星必妥®的价值不仅在于填补PSVT急性发作场景下的院外治疗需求，也在于进一步完善公司的商业化产品矩阵，并将业务版图拓展至心血管创新治疗领域。随着星必妥®在中国上市商业化以及后续适应症开发持续推进，其有望成为公司商业化产品梯队中的又一重要增长支点，并进一步推动云顶新耀在心血管创新药领域的布局向纵深发展。

心脏突然“狂飙”怎么办？星必妥®在中国即将获批，有望填补PSVT院外急性发作治疗空白

近日，云顶新耀披露2026年中期业绩报告，旗下心血管领域创新产品星必妥®（艾曲帕米鼻喷雾剂）在中国的上市进程受到业界关注。据披露，星必妥®用于治疗成人阵发性室上性心动过速（PSVT）的新药上市申请已获中国国家药品监督管理局（NMPA）受理，预计于2026年第三季度获批上市。该药有望填补我国阵发性室上性心动过速（PSVT，简称阵发性室上速）患者院外急性发作无自救药的空白，为PSVT患者带来了首个可在院外自行使用的创新治疗选择。

这一进展之所以受到关注，与PSVT患者长期面临的疾病管理挑战密切相关。阵发性室上速是常见的一种心律失常，但其临床表现极具迷惑性，易被漏诊和误诊。患者发作时心脏突然一阵“狂跳”，心率增至每分钟150～250次，令人恐慌不已，但可能就持续几分钟、几十分钟后又骤然停止[1]。初期时可能发作不频繁，更易让人掉以轻心，患者甚至在历经多年后才能得以确诊。疾病反复发作使患者身心俱损，在某些情况下（发作持续时间较长或合并基础心脏病时）甚至可威胁生命。因此，应重视阵发性室上速的早期识别和诊断。

“心脏狂跳”来得突然，这些表现要当心

阵发性室上速是由起源于心室以上部位的心电传导异常所致、以突发突止为主要特征的心动过速临床综合征。从电生理机制来看，阵发性室上速最常见的类型包括房室结折返性心动过速（AVNRT）和房室折返性心动过速（AVRT）[1]。尽管发病机制有所不同，但这两类阵发性室上速在临床表现上具有较多共同特点[1]。

首先，阵发性室上速最大的特点是突发突止，即发作和终止都没有预兆，突然发生又戛然而止，令人难以捉摸；发作时心率快速且规整，心率可达150~250次/分钟，节律通常规则（心电图表现为规则RR间期）；

其次，每次发作持续时间因人而异，可短至数秒，也可能持续数分钟甚至数小时。此外，阵发性室上速具有不定期、反复发作的特点，发作频率并不固定，部分患者可能经历不定期、多次发作，长期反复发作可能对患者的生活质量及身心健康造成影响。

阵发性室上速发作时症状可以有多种表现，其中心悸是最典型、最常见的症状，其他症状主要包括胸闷、头晕、烦躁不安、心绞痛、黑矇（眼前发黑）、晕厥等（图1）[1-4]。症状的严重程度取决于心率快慢、心动过速的持续时间、发作频率及有无同时存在的心肺等器官的疾病和其严重程度[1]。

图1. 阵发性室上速发作时的典型症状[3,4]

如果患者出现反复发作的、不明原因的心悸、胸闷，尤其是感觉心跳突然加速又骤然停止的情况，应及时到心内科或急诊就医。特别是那些发作持续时间长、心率很快（例如每分钟200次以上）、或者合并有基础心肺疾病（冠心病、心力衰竭、慢性阻塞性肺病等）的患者，更应提高警惕，因为持续快速心动过速可导致低血压、心肌缺血或心力衰竭等血流动力学异常[1-3]。

阵发性室上速诊断现状和难题

阵发性室上速的诊断主要依赖发作时的典型心电图（图2）[1]。根据患者症状、心电图特点可明确诊断。

图2. 阵发性室上速的心电图表现

然而，阵发性室上速在发作间歇期常规心电图可以正常，部分房室折返性心动过速患者可出现预激图形。由于发作时间不固定且部分发作持续较短，若未能记录发作期心电图，诊断可能延迟。国外回顾性研究显示，超过半数（55%）的阵发性室上速患者在初次医疗评估中未被识别，延误诊断的中位时间为3.3年[5]。

临床上，提高疾病认知对于尽早确诊非常重要。作为患者，在首次发作后应及时就医，哪怕这次发作已自行终止，因其后续仍可能反复发作，且发作频率和症状可能不断加重。作为医生，应结合患者症状，对于反复心悸但没有明显心电图改变的患者，应考虑阵发性室上速的可能性。对于高度疑诊该病的患者，可行食管电生理检查及心内电生理检查以明确诊断[1,6]。

在鉴别诊断方面，阵发性室上速除易被误诊为焦虑症、心脏神经官能症、冠心病等情况外，还应注意与其他类型的心动过速进行区分。

窦性心动过速是最常见的心动过速，起源于心脏正常起搏点（窦房结），多由生理因素引发，如运动、情绪激动、饮酒、喝咖啡等；也可能由病理因素导致，如发热、贫血、甲状腺功能亢进等。心率通常在100~150次/分钟，节律规整，去除诱因或治疗原发病后可恢复正常。

除了窦性心动过速，心房颤动和心房扑动也需要注意区分。其中，心房颤动是由于心房电活动紊乱，心室率通常完全不规则，心电图无一致的窦性P波。心房扑动则表现为心房率通常达到250~350次/分钟；房室传导比例固定时，心室率可规则，2∶1传导时常约150次/分钟。

此外，还要警惕室性心动过速，它起源于心室，多表现为宽QRS心动过速，可规则或不规则；对于机制未明的宽QRS心动过速，应首先按室性心动过速进行评估和处理。

填补院外应急自救治疗空白，阵发性室上速管理迎来新进展

阵发性室上速是一种常见的心律失常。根据《中国心血管健康与疾病报告2025概要》，在我国心律失常住院患者的诊断构成中，阵发性室上速约占6%[7]。这一住院构成数据提示，临床仍需重视阵发性室上速的识别与规范治疗。

对于已确诊的阵发性室上速，目前有急性发作终止和预防复发等治疗方法。对于血流动力学稳定的规则窄QRS心动过速，可先尝试迷走神经刺激法；无效时，可在医疗监护下使用腺苷等药物。血流动力学不稳定者应立即同步电复律。对于复发性、有症状的阵发性室上速，导管消融是预防复发的重要治疗手段；不接受或不适合消融者，可结合心动过速机制和基础疾病选择药物治疗[1-3]。

然而，传统静脉药物必须在医疗监护下使用，患者急性发作时只能前往医院就诊。阵发性室上速的发作往往发生在院外，患者除了忍耐或尝试物理刺激外，几乎没有可供自行使用的应急药物来终止发作。如何安全、有效地应对每一次突如其来的急性发作，是临床长期存在的管理空白，也是患者最迫切的现实需求。缺乏可供患者在院外自行使用的速效自救药物，是阵发性室上速终止急性发作的一大管理痛点。

尽管阵发性室上速总体预后较好，但反复且不可预测的发作可对患者生活、工作和身心健康造成影响[1,2]。从某种程度来说，阵发性室上速最折磨人的不是“心跳加快”本身，而是不知道发作什么时候开始、什么时候停止、下一次发作又会什么时候再来。这种未知感和无法掌控感令人如履薄冰，精神负担沉重。因此，患者在自行用药终止急性发作方面存在巨大的未满足需求，临床亟需创新药物来突破这种困境。

阵发性室上速新疗法星必妥®（艾曲帕米鼻喷雾剂）的出现，为患者带来了更多选择和新的希望。2025年12月，美国食品药品监督管理局（FDA）批准艾曲帕米鼻喷雾剂用于将成人急性症状性阵发性室上速发作转复为窦性心律[8]，成为30多年来首款且唯一获批用于成人PSVT急性症状发作治疗的创新疗法。

艾曲帕米鼻喷雾剂可由患者在出现症状时自行鼻内给药，具备快速起效、便捷给药的特点，患者可将药物随身携带，随时自主鼻喷，为适用患者提供院外急性发作处理选择[8]。临床数据显示，该药最早可于给药后5分钟开始起效，近三分之二的患者可在30分钟内恢复平稳心跳，可显著减少患者对额外急救医疗干预的需求，显著降低相对急诊就诊风险70%。该药是目前唯一可由PSVT患者在症状发作时自行给药并实现快速终止发作的药物。

在中国，艾曲帕米鼻喷雾剂治疗阵发性室上速的新药上市申请已于2025年1月获受理，目前仍处于审评阶段[9]*。若未来在中国获批上市，它将填补阵发性室上速患者在院外急性发作时“无应急自救药可用”的空白，为已确诊患者提供一种全新的急性发作应对选择。

*中国注册状态核查截至2026年8月20日；最终适应证和使用要求以中国批准说明书为准。

参考文献

1. 中华医学会,等.室上性心动过速基层诊疗指南(2019年).中华全科医师杂志.2020;19(8):667-671.

2. 中华医学会心电生理和起搏分会,等.室上性心动过速诊断及治疗中国专家共识(2021).中华心律失常学杂志.2022,26(3):202-262.

3. Peng G,Zei PC.Diagnosis and Management of Paroxysmal Supraventricular Tachycardia.JAMA.2024;331(7):601-610.

4. Yetkin E,et al.Clinical presentation of paroxysmal supraventricular tachycardia:evaluation of usual and unusual symptoms.Cardiovasc Endocrinol Metab.2020;9(4):153-158.

5. Lessmeier TJ,et al.Unrecognized Paroxysmal Supraventricular Tachycardia:Potential for Misdiagnosis as Panic Disorder.Arch Intern Med.1997;157(5):537-543.

6. 陈镇方，等.经食管心脏电生理检查对阵发性室上性心动过速的诊断价值.实用心电与临床诊疗.2026;35(1):30-34.

7. 国家心血管病中心，中国心血管健康与疾病报告编写组.中国心血管健康与疾病报告2025概要.中国循环杂志.2026;41(6):527-563.doi:10.3969/j.issn.1000-3614.2026.06.002.

8. U.S.Food and Drug Administration.CARDAMYST(etripamil)nasal spray:prescribing information[EB/OL].2025-12[2026-08-16].网页链接

9. Corxel Pharmaceuticals.CORXEL announces NMPA acceptance of new drug application for etripamil nasal spray[EB/OL].2025-01-17[2026-08-16].网页链接

长虹电视发布RGB MiniLED产品矩阵 推出“护眼+健康”AI TV

8月30日，长虹电视以“一眼心动，全家乐动”为主题在成都举办2026新品发布会。会上，长虹推出迄今覆盖最广、阵容最完整的治愈系AI TV RGB MiniLED产品矩阵，包括旗舰机型金标T70S、追光Q60S Pro、D7S Ultra等新品。多元功能设计、精美壁画外观，精准覆盖不同家庭、不同用户的使用需求，标志着长虹治愈系AI TV从“单点技术突破”跃升至“立体生态治愈”的新阶段。

护眼TV：看得舒适的RGB MiniLED

在追求极致画质的同时，长虹始终将“看得健康”视为同等重要的底线。作为国家标准《视疲劳测试与评价方法》主要制定者之一，温州医科大学附属眼视光医院眼科学教授、博导，国家眼视光工程技术研究中心常务副主任陈浩也表达了相同的判断：“好画质与视觉舒适不应是选择题，而是必须同步达成的标准。”

这与长虹的技术路线不谋而合。长虹追光Q60S Pro搭载光色场同控RGB MiniLED技术，色彩表现精准纯粹，真实饱满。同时搭载首发自然柔光RGB全链路显示技术，通过“聚光—反射—匀光”三重递进光路设计，使屏幕色彩无限逼近自然光的光谱特性，画面层次更通透，观感真实且舒适。

“打开窗户，外面的世界是什么样，电视上的画面就应该是什么样。”长虹用技术将窗外的真实“搬”进了客厅。

为解决环境光干扰这一用户痛点，此次新品搭载五重护眼黑科技：黑晶广角无影屏Pro有效抑制环境光反射，实现不反光、无倒影的“纯净黑”观感；灵眸AI感知系统犹如一位贴心的光影管家，实时监测客厅光线并自动适配屏幕亮度与色彩；配合云帆AI现场影像智能过滤有害蓝光，在还原真实色彩的同时大幅削减视觉负担。

长虹追光Q60S Pro坚守的底线，正是全家视力健康的起跑线。

健康TV：让“想运动”变成“随时能动”

画质是基础，美学是加分项，而内容生态才是让全家真正“乐动”的关键落子。针对“现代人深知运动重要，却难以迈出第一步”的普遍困境，新品搭载了行业首个AI运动平台“长虹乐动”。

发布会现场，国家一级武术教练员、NIKE大中华区签约教练Lingo率先登台，带领全场体验八段锦的独特魅力，在一呼一吸之间，找回身心的平衡与从容。

随后，美国体能协会认证体能训练专家Allen接力登场，带来燃脂操及力量训练项目的分享，节奏明快、互动感强，现场气氛被瞬间点燃。

这些鲜活的运动体验，正是长虹乐动平台的日常缩影。平台内置覆盖全年龄层的海量运动课程——从燃脂操、普拉提到八段锦，从有氧训练到力量运动，从亲子互动到长辈养生，不同需求的家庭成员都能找到属于自己的运动节奏。不必出门，不必迁就课表，随时随地，想动就动。依托强大的AI算力，平台还能提供实时语音动作指导与纠偏，让运动中的陪伴感与安全感拉满。

从此，客厅不再只是追剧的角落，更是全家一起流汗、一起欢笑的健康空间。这便是“全家乐动”的深层含义——降低运动的门槛，让快乐与健康随手可得。

作为AI TV开创者，长虹始终在思考：如何让AI走出屏幕，走进生活？可识别203种方言的云帆智能体、定制化AI桌面、全屋智能设备联动……长虹正赋予电视“感知、响应与陪伴”的能力。它不再是一块冰冷的显示面板，而是融入日常、懂你所需的家庭伙伴。

一眼心动，是科技赋予视觉的美好体验；全家乐动，是科技融入生活后自然升腾的温度。未来，长虹将继续秉承“以用户为中心”的初心，让治愈系AI TV的每一束光，都真实照亮亿万家庭的幸福时光。

海尔125亿买上海莱士，真正看中的可能不是血制品

很多人还在讨论一个问题：海尔当年花125亿元入主上海莱士，到底值不值？

如果只看股价，答案可能并不乐观。

但如果把视角拉长一点，会发现，海尔买的可能并不是一家传统血制品企业，而是整个大健康版图里，一块迟早要补上的“生物科技拼图”。

因为在海尔大健康的布局里，上海莱士的位置，其实比想象中更关键。

先看海尔大健康的版图。

盈康一生旗下三家上市公司各有分工：海尔生物做生命科学上游，盈康生命做临床医学，上海莱士做血液制品与生物科技。三块业务看似独立，实则构成了一条完整的产业逻辑链——从科研工具，到临床场景，再到生物制药。

但如果把这三块放在一起看，会发现它们其实对应了一条完整链路：科研工具→临床场景→生物药产品。

在盈康一生“生命科学—临床医学—生物科技”三大赛道中，前两块已经跑通了。海尔生物在生命科学领域，样本库场景连续7年行业第一，CGT治疗方案跻身全球多国前列。盈康生命在临床医学领域，经营及管理11家医院，覆盖“严肃医疗—重症康复—护理养老”全场景。

但生物科技这个板块，需要一个核心平台——能把“科研工具”和“临床验证”转化为“产品交付”的环节。

上海莱士就是那个环节。

为什么必须是上海莱士？

第一，行业准入门槛几乎是不可复制的。

国内血液制品行业从2001年起就不再批准新企业，存量竞争，在营企业不足30家。上海莱士拥有50多家单采血浆站、6大生产基地，采浆量稳居行业第一梯队。这种资源壁垒，是几十年积累出来的护城河，不是用钱就能短期内堆出来的。

第二，上海莱士向一家生物科技平台转型。

血液制品是基本盘，但天花板有限。上海莱士正在做的“脱浆战略”——从血液制品向创新生物药延伸——才是海尔大健康生物科技板块真正的增长极。

目前，上海莱士自主研发的SR604已进入临床IIb期，是全球首个靶向活化蛋白C的单抗药物，并已在新适应症申请获受理。更重要的是，盈康一生依托上海莱士的核心能力，正在推进3项全球首创一类创新药。这意味着，上海莱士不只是一家血制品公司，更是海尔大健康在创新药领域的核心出海口。

总而言之，过去的上海莱士，是血制品龙头；未来的上海莱士，更希望成为海尔大健康生物科技板块的创新药出口。

第三，盈康一生医工转化体系里的关键一环

海医汇目前联动60余家顶尖科研院所与医疗机构，开展600多项分布式临床试验，已成功共研共建14项颠覆性技术。但科研成果要变成产品，需要一个有生产能力、有注册经验、有商业化渠道的平台来转化。上海莱士就是这个转化通道。

不是买资产，是补生态

从这个视角来看，海尔125亿收购上海莱士，不是在买一家血制品公司，而是在补足整个大健康生态中“生物科技”这个关键缺口。

盈康一生自2019年创立以来，年复合增长率达32%，2025年生态总营收超百亿元，品牌价值突破470亿元。从生命科学的上游工具，到临床医学的中游服务，再到生物科技的下游产品输出——这条链正在闭环。

如果只看股价，看到的是“账面浮亏”。如果看生态，看到的是一个从科研到临床到产品的全链条正在成型。

海尔买上海莱士，到底买了什么？

我猜，海尔这步棋可不是一家血制品公司，而是一张未来十年的生物科技牌。

过去几年，海尔大健康一直在构建自己的生态：海尔生物，把能力延伸到生命科学基础设施；盈康生命，把能力落到医疗服务场景；上海莱士，则承担起生物药创新和产业转化。三者组合起来就是一条完整的产业链。

当然，资本市场看企业，往往看的是短期利润和股价波动。所以有人看到的是：

上海莱士股价低迷，海尔投资账面承压。但产业资本看的逻辑不同。它关注的是五年以后，这家公司能不能成为生态中的关键节点。

所以说，如果上海莱士未来完成从“血液制品龙头”到“生物科技+创新药平台”的转型，那么今天的争议，或许只是产业整合过程中的一个阶段。毕竟，真正的大健康竞争，不是谁手里多一家医院、多一个产品。而是谁能把科研、医疗、产业化能力真正串起来。

而上海莱士，可能正是海尔大健康这盘棋里，那个连接上下游的关键落子。

mRNA肿瘤治疗迈过关键门槛，云顶新耀自研布局迎行业验证

8月19日，Moderna联合默沙东共同公布个体化新抗原mRNA疗法intismeran autogene（V940/mRNA‑4157）的全球III期INTerpath‑001研究阳性顶线结果。该候选药物联合帕博利珠单抗，用于已完整手术切除的IIB‑IV期黑色素瘤术后辅助治疗，研究成功达成无复发生存期（RFS）主要终点以及无远处转移生存期（DMFS）关键次要终点。

这也是全球首个取得III期阳性结果的个体化新抗原mRNA肿瘤治疗药物，消息一经披露便引发全球资本市场强烈反响，Moderna股价出现大幅上涨，整个mRNA肿瘤免疫板块迎来价值重估。从产业角度看，这一结果的意义远超单一产品的临床成功，意味着mRNA技术继传染病疫苗之后，在肿瘤治疗领域迈过重要的临床验证关口。

业内认为，从中长期看，mRNA肿瘤疫苗打开了疫苗行业从“预防”到“治疗”的第二增长曲线，将行业增长空间指向千亿级的肿瘤治疗市场。板块估值中枢有望系统性上移，国内mRNA平台型企业的肿瘤管线也将受到估值重估。

消息公布后，Moderna股价大幅上涨，mRNA肿瘤免疫赛道随之升温。市场关注点也迅速从海外龙头延伸至国内拥有自主mRNA技术平台的创新药企业。受此里程碑事件催化，港股创新药企云顶新耀（01952.HK）8月20日大幅高开，盘中涨幅一度扩大至89%，最高触及45.04港元。

前瞻性布局mRNA平台，自研管线迎来战略性验证

过去几年，mRNA技术已经通过新冠疫苗证明了快速设计和规模化生产能力，但能否从“预防性疫苗”进一步走向“治疗性药物”，始终是行业关注的核心问题。此次III期结果给出了迄今最有分量的答案。

海外突破也让国内企业的布局重新进入市场视野，中国企业的身影正在浮现。云顶新耀是全球少数拥有全流程、自主可控mRNA技术平台的生物制药公司之一，前瞻性布局该领域，目前已形成覆盖肿瘤治疗性疫苗、mRNA自体生成CAR-T等方向的多元化研发管线，在中国mRNA肿瘤创新研发领域处于前沿位置。

作为国内个性化新抗原路径中临床进度最靠前的企业之一，云顶新耀个性化肿瘤治疗性疫苗EVM16虽仍处于Ia期，与Moderna的mRNA-4157存在临床阶段上的差距，但这一差距主要体现在进度而非平台能力上。云顶新耀的mRNA平台具备自主研发和持续迭代能力，目前已建立涵盖抗原设计、mRNA序列优化、LNP递送及产业化生产的端到端平台能力。基于自主研发体系，公司AI算法平台已完成迭代4次，并已经建立并持续优化自主LNP递送平台，在可电离脂质和stealth lipid方向形成专利布局，内部专有脂质分子库已超过600种，可持续支持不同适应症、不同抗原类型的mRNA药物研发需求。

这一平台并非概念性布局，已在新冠疫苗的开发中得到临床验证，基于该平台研发的PTX-COVID19-B疫苗在与辉瑞/BioNTech的Comirnaty疫苗头对头的全球II期临床研究中，在免疫原性方面，接种两剂PTX-COVID19-B疫苗的374例受试者中，2周后产生的中和抗体滴度GMT与Comirnaty相比达到统计学非劣效；此外PTX-COVID19-B总体耐受性良好，安全性和耐受性与Comirnaty相似。

mRNA平台驱动多路径布局，肿瘤疫苗进入临床验证阶段

基于自主知识产权的AI+mRNA平台，云顶新耀已形成多路径研发布局，覆盖通用型肿瘤相关抗原（TAA）疫苗、个性化肿瘤新抗原疫苗以及mRNA自体生成CAR-T等前沿领域。

EVM16与Moderna的intismeran autogene（V940/mRNA-4157）同属个性化新抗原疫苗路径。EVM16已完成首次人体临床数据读出，多瘤种IIT研究显示，即使在非常晚期肿瘤患者中，仍能够诱导产生免疫原性，并观察到个例疾病稳定（SD）以及部分缓解（PR）的临床信号。

相关IIT Ia期数据已于2026年AACR年会公布，数据显示EVM16具有剂量依赖性的免疫原性表现，并在末线肿瘤患者中展现出积极的初步疗效信号及良好的安全性和耐受性。公司计划于2026年四季度启动IIT Ib期临床研究。

Moderna的临床突破，确立了其在mRNA肿瘤疫苗领域的先发优势，但当前这一赛道远非终局。BioNTech在胰腺癌领域同样展现了令人鼓舞的早期数据（autogene cevumeran联合化疗+PD-1，II期中位RFS显著延长）；此外，其针对不可切除、复发或转移性头颈鳞状细胞癌（HNSCC）的通用型产品BNT113也已推进至III期。这表明，个性化与通用型两条路径均具备临床可行性。

与个性化疫苗需要为每位患者定制生产不同，云顶新耀EVM14作为通用现货型肿瘤治疗性疫苗产品，具备显著的成本优势和可及性优势，适用于多瘤种治疗。EVM14已于2025年相继获得美国FDA及中国药监局IND获批，美国I期已完成首例患者入组，中国临床同步推进。

此外，免疫调节疫苗EVM15目前已进入PCC（候选药物确认）阶段，有望进一步拓展mRNA平台在肿瘤免疫治疗领域的应用空间。自体生成CAR-T项目EVM18也已启动针对自身免疫疾病的IIT研究，双靶点项目EVM20亦在稳步推进临床开发。

双轮驱动战略深化，自研能力集中展现

此次Moderna的III期临床的里程碑突破，为云顶新耀在mRNA肿瘤疫苗方向上的布局提供了直接的行业参照，也使其自主研发能力更加直观地呈现在市场面前。云顶新耀正在形成"BD合作+自主研发"双轮驱动的能力结构，mRNA技术平台正是这一战略的重要成果。

值得注意的是，近日，云顶新耀发布了2026年中期业绩。财报显示，公司上半年实现总收入11.48亿元，同比大增157%；Non-IFRS经调整利润为9723万元，成功实现扭亏为盈。其中核心产品耐赋康®上半年销售收入达到8.89亿元。

同时，公司正从核心单品驱动迈向多治疗领域、多管线协同的3.0发展阶段。mRNA平台作为其自主研发体系的重要支柱，有望在肿瘤免疫新时代持续释放增长动能。

诺诚健华发布2026年中期业绩报告：盈利持续兑现，管线迎密集里程碑

8月24日，诺诚健华（香港联交所代码：09969；上交所代码：688428）发布截至2026年6月30日的2026年中期业绩报告和公司近期业务进展。

立足诺诚健华下一个黄金发展十年的新起点，2026年上半年，得益于公司商业化产品持续放量和全球业务拓展（BD）价值兑现，公司营业收入保持强劲增长，盈利能力进一步巩固。2026年上半年，公司营收同比增长55.5%，达到11.4亿元，净利润2.4亿元，同比扭亏为盈。公司持续盈利发展模式得到进一步印证，创新、商业化、全球化三轮驱动战略成效持续彰显。

2026 年上半年，诺诚健华创新研发持续提速，多条核心管线迎来密集里程碑。

Ÿ 1项获批上市：奥布替尼在澳大利亚获批上市。

Ÿ 2项上市申请获受理：奥布替尼治疗原发免疫性血小板减少症（ITP）上市申请以及佐来曲替尼治疗儿童实体瘤的上市申请获受理。

Ÿ 2项III期达到主要终点：两款新型TYK2抑制剂soficitinib（ICP-332）和fadeucravacitinib（ICP 488）分别治疗特应性皮炎和银屑病的III期临床达到主要终点。

Ÿ 3项III期启动：奥布替尼治疗系统性红斑狼疮（SLE）、新型BCL2抑制剂mesutoclax（ICP-248）联合奥布替尼治疗复发/难治性套细胞淋巴瘤、mesutoclax联合疗法头对头对比维奈克拉联合疗法治疗初治急性髓系白血病（AML）启动III期临床。

Ÿ 4项新药临床试验（IND）：VAV1分子胶降解剂ICP-538、新型口服IL-17AA/AF抑制剂ICP-054和靶向CDH17的新型ADC创新药ICP-B208获批临床，靶向PSMA和 STEAP1的双抗ADC新药ICP-B381的IND申请获受理。

诺诚健华联合创始人、董事长兼首席执行官崔霁松博士说：“上半年我们交出了一份令人振奋的成绩单。公司持续保持盈利态势，商业化持续放量，多项III期关键管线取得里程碑式进展，达到主要终点，同时全球化布局有序拓展。公司将加快推进2.0战略落地，坚持创新、商业化和全球化协同发展，以高质量创新药惠及全球更多患者。”

主要财务业绩摘要

· 营业收入：2026年上半年实现收入同比增长55.5%，达11.4亿元。这主要归功于商业化产品的强劲增长与全球BD项目的里程碑价值兑现。

· 药品收入：2026上半年收入9.2亿元，同比增长43.2%，主要得益于奥布替尼持续高速增长，以及坦昔妥单抗和佐来曲替尼新贡献的收入。

· 净利润：2026年上半年净利润2.4亿元，主要是因为核心产品商业化收入大幅增加、BD收入持续兑现以及费用使用效率的持续提高。

· 研发投入：2026年上半年研发投入同比增加10.5%，达5.0亿元，研发投入的增加主要是加大抗体药物偶联物（ADC）和分子胶等前沿技术平台投入以及加速推进中国和全球的临床试验。

· 公司现金和相关账户结余：截至2026年6月30日达84.3亿元。强劲的现金流有助于公司加速核心管线的全球临床开发和投资新技术平台。

商业化持续深化

2026年上半年，奥布替尼（商品名：宜诺凯^®）四个获批适应症均纳入国家医保，尤其是一线治疗慢性淋巴细胞白血病（CLL）/小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）新适应症纳入医保后实现快速放量，以及边缘区淋巴瘤（MZL）继续保持独家适应症优势。

2025年获批上市的两款创新药贡献新的销量。坦昔妥单抗（商品名：明诺凯^®）成为中国首个获批治疗复发/难治性弥漫大B细胞淋巴瘤（DLBCL）的CD19单抗。佐来曲替尼（商品名：宜诺欣^®）成为中国首个自主研发获批上市的新一代TRK抑制剂。

公司已形成多元化产品组合，推动2026年上半年药品收入同比增长43.2%，达到9.2亿元。

强化血液瘤领先优势 

依托奥布替尼、坦昔妥单抗及 mesutoclax（ICP-248）三大核心产品在商业化落地、关键临床开发及全球管线拓展的协同突破，公司持续强化血液瘤领域领先优势。

2026年上半年，奥布替尼四个获批适应症都纳入国家医保，一线CLL/SLL纳入医保后不断放量，MZL继续独家适应症优势。坦昔妥单抗联合疗法治疗DLBCL二线及以上获得《2026版CSCO 淋巴瘤诊疗指南》Ⅰ级推荐方案。全球III期frontMIND研究结果不仅在国际顶级医学期刊《柳叶刀》主刊发布，并在2026年欧洲血液学协会（EHA）年会全体大会以口头报告形式重磅公布。结果显示，相较于现有一线标准疗法R-CHOP方案，坦昔妥单抗联合疗法可显著延长无进展生存期，有望为DLBCL患者提供全新的一线标准治疗方案。

作为中国首个获得突破性疗法认定的新型BCL2抑制剂，mesutoclax正在中国和全球加速推进多项临床开发，有望成为具有全球竞争力的创新疗法，进一步巩固公司在血液瘤领域的领先优势。

1）Mesutoclax联合阿扎胞苷头对头对比维奈克拉联合阿扎胞苷治疗初治急性髓系白血病（AML）在中国启动注册性III期临床，主要终点是总生存期（OS）。

Mesutoclax针对AML和骨髓增生异常综合征（MDS）临床试验已在中国、美国和澳大利亚成功入组患者并加速推进中。临床数据亮相2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会口头报告，展示了卓越的有效性和安全性。

Ÿ 截至2026年4月13日，在可评估的初治AML患者中，复合完全缓解率（cCR，包括CR和CRi）为81.8%，获得总体缓解的患者中有86.5%达到微小残留病灶（MRD）阴性。83%的cCR患者中是在第一个周期就达到了cCR，显示了mesutoclax方案可帮助患者实现更快更深的缓解。安全性方面，未发生剂量限制性毒性（DLT），未达到最大耐受剂量（MTD）。在初治 AML患者中，早期（30天和60天）死亡率为0。推荐剂量下6个月总生存率为90.5%。

Ÿ 截至2026年4月20日，在可评估的初治MDS患者中，根据IWG 2006标准，总缓解率（ORR）达到100%，其中完全缓解率（CR）为40%，骨髓完全缓解率（marrow CR）为60%。根据IWG 2023标准，复合完全缓解率（composite CR）为90%，其中60%的患者达到CR。

2）Mesutoclax联合奥布替尼用于初治CLL/SLL的固定疗程联合治疗 III 期研究已完成患者入组。2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会数据显示，mesutoclax联合奥布替尼治疗1L CLL/SLL 总缓解率（ORR）达100%。

3）Mesutoclax针对经 BTK 抑制剂治疗后的套细胞淋巴瘤（MCL）的II期注册临床试验正加速推进，并获得突破性疗法认定（BTD），也是中国首个获得BTD认定的BCL2抑制剂。2025年美国血液学会（ASH）年会数据显示，单药治疗BTK经治的MCL的ORR为84%。

4）Mesutoclax 联合奥布替尼治疗复发/难治性套细胞淋巴瘤（r/r MCL）的注册III期研究正加速推进。2026 ASCO年会数据显示，联合方案治疗r/r MCL的I期展示的ORR为100%。

5）Mesutoclax 联合奥布替尼被授予突破性治疗药物认定（BTD），用于治疗既往至少接受过一种治疗的边缘区淋巴瘤（MZL）患者。今年5月ASCO发布的数据显示，mesutoclax联合奥布替尼治疗既往至少接受过一种治疗的MZL患者的总缓解率（ORR）为100%，展现优异疗效。

自免管线加速兑现

全球自身免疫疾病治疗药物市场规模2029年将达到1850亿美元。诺诚健华聚焦B细胞与 T 细胞介导的自身免疫疾病，已搭建丰富且具有差异化的管线，致力于在全球市场内开发具有突破性潜力的first-in-class 或 best-in-class 的口服创新药。其中，治疗B细胞介导疾病的奥布替尼与靶向T细胞炎症通路的两款TYK2抑制剂，正在加速价值兑现。与此同时，公司持续推进靶向全新免疫通路的早期项目，不断丰富管线布局，构筑长期竞争力。

奥布替尼

奥布替尼治疗原发免疫性血小板减少症（ITP）的新药上市申请（NDA）已获受理。这是奥布替尼在自身免疫性疾病领域首个获受理的新药上市申请，标志奥布替尼由血液肿瘤向自免拓展取得重要里程碑，有望满足更多患者治疗需求。

奥布替尼治疗系统性红斑狼疮（SLE）III期注册临床试验成功入组患者并加速推进中。奥布替尼治疗系统性红斑狼疮的IIb 期研究结果亮相2026年欧洲风湿病学（EULAR）年会，同时达到主要终点主要终点和次要终点，是全球唯一在治疗SLE II期临床试验中显示疗效的BTK抑制剂。奥布替尼有望成为治疗SLE的同类首创first-in-class口服BTK抑制剂。

奥布替尼治疗原发进展型多发性硬化（PPMS）和治疗继发进展型多发性硬化（SPMS）的两项全球注册III期临床试验正加速推进。4篇相关研究摘要入选2026年多伦多多发性硬化症大会（MSToronto 2026），包括：

1）奥布替尼治疗复发缓解型多发性硬化（RRMS）的疗效与安全性：一项随机、双盲、安慰剂对照II期研究24周结果

2）奥布替尼用于RRMS II期研究的药代动力学研究

3）奥布替尼用于非活动性继发进展型多发性硬化（naSPMS）：Monarch III 期随机对照试验研究设计

4）奥布替尼治疗PPMS：PriMroSe Ⅲ期随机对照试验研究设计

两款新型TYK2抑制剂——Soficitinib（ICP-332）和Fadeucravacitinib（ICP 488）

聚焦多种T细胞介导的自身免疫性疾病，诺诚健华自主研发的两款差异化口服TYK2抑制剂，已深度布局特应性皮炎（AD）、银屑病（Psoriasis）、白癜风（Vitiligo）、结节性痒疹（PN）、荨麻疹（CSU）、皮肤型红斑狼疮（CLE）和干燥综合征（SS）等皮肤科疾病，具有广阔市场。2026年上半年，两款TYK抑制剂多项关键II/III期数据读出，达到主要终点，有望成为具有全球潜力的创新药。

Soficitinib（ICP332）

1）公司自主研发的新型TYK2抑制剂soficitinib（ICP-332）治疗中重度特应性皮炎（AD）注册性 Ⅲ 期临床试验达到主要研究终点及多项关键次要终点，安全性特征与既往临床试验保持一致，未发现新的安全性风险信号，证实soficitinib用于AD的卓越疗效和良好安全性，公司计划完成 52 周安全性随访后提交NDA。

2）治疗非节段型白癜风 Ⅱ/Ⅲ 期临床试验的Ⅱ期部分，已达到主要终点。II期结果显示，在第24周，面部白癜风面积评分指数（F-VASI）较基线水平有显著改善，每天一次80 毫克soficitinib剂量组较基线下降38.8%，每天一次120 毫克剂量组为41.2%，安慰剂组为2.2%。Soficitinib两个剂量组与安慰剂组的差异均有显著统计学意义（P<0.0001）。Soficitinib安全性良好，与既往临床研究保持一致，整体耐受性良好，未观察到新增安全风险信号。公司将加速推进III期临床试验。

3）治疗结节性痒疹（PN）的全球II期临床试验已在美国和欧洲成功入组患者并加速推进中。

4）治疗中重度慢性自发性荨麻疹（CSU）的Ⅱ/Ⅲ期的II期临床试验完成患者入组。

5）治疗中重度斑块状银屑病患者的II期临床研究已完成患者入组。

Fadeucravacitinib（ICP488）

1）公司自主研发的新型TYK2抑制剂fadeucravacitinib（ICP 488）治疗银屑病注册Ⅲ期临床试验顺利达成主要研究终点及全部关键次要终点，且fadeucravacitinib的安全性特征与既往临床试验保持一致，未观察到新的安全性信号，印证fadeucravacitinib在治疗银屑病的优异疗效和良好安全性。

2）治疗皮肤型红斑狼疮（CLE）的II期临床试验加速推进中。

3）治疗干燥综合征（SS）的 II 期临床研究正在推进中。

其他自免管线

新型口服IL-17AA/AF抑制剂ICP-054（ZB021）I期临床推进中，加速与Zenas合作开展的I期临床试验的单剂量递增（SAD）研究和多剂量递增（MAD）研究，预计相关数据将于2026年年底前公布。

ICP-054 是一款新型口服高效、高选择IL-17AA/AF抑制剂，在自身免疫和炎症性疾病领域具有重大治疗潜力。ICP-054可高效阻断IL-17AA同源二聚体和IL-17AF异源二聚体的信号传导，进而抑制促炎性细胞因子和趋化因子的释放，发挥抗炎作用，同时能减少皮肤角质形成细胞过度增殖及炎性细胞浸润，改善皮损，从而抑制自身免疫和炎症性疾病的发生。

中国首款、全球第二款进入临床的VAV1分子胶降解剂ICP-538已成功入组患者并正在加速推进临床开发。

ICP-538 是诺诚健华自主研发的新型口服高效、高选择性靶向VAV1的特异性分子胶降解剂，VAV1 是 T 细胞和 B 细胞受体下游的关键蛋白，用于开发治疗多种难治的自身免疫性疾病，比如炎症性肠病（IBD）、系统性红斑狼疮（SLE）和多发性硬化（MS）。

CD20xCD3 T细胞衔接器（TCE）ICP-B02（PRO-203）在严重自身免疫性疾病领域的研究开发已启动，并完成单剂量递增研究的健康受试者研究。合作伙伴Prolium已于2026年6月启动一项针对系统性硬化症（SSc）的国际多中心I/II期临床研究，同时ICP－B02用于难治性狼疮性肾炎的一项研究者发起临床试验，已完成全部患者26周随访。未来，还将进一步挖掘ICP－B02针对其他B细胞驱动的严重自身免疫性疾病的治疗研究。

实体瘤创新管线加速突破

公司布局多元化实体瘤管线，聚焦多种实体瘤类型中临床未满足需求，融合靶向小分子与新一代抗体偶联药物（ADC）技术，兼顾疗效提升与安全性。公司专注开发作用机制、疗效、安全性差异化创新疗法，依托自有技术平台以及患者筛选策略，加速临床开发，加快上市进程，早日为实体瘤患者带来更好创新治疗选择。

新一代TRK抑制剂佐来曲替尼（ICP723）用于治疗携带 NTRK融合基因的儿童实体瘤患者（2岁至12岁）被授予优先审评，上市申请已获受理。佐来曲替尼治疗儿童实体瘤展示了卓越的有效性和安全性，独立评审委员评估的ORR为100%。

2025年12月，佐来曲替尼获批治疗携带 NTRK融合基因的成人和12岁以上青少年实体瘤患者，这标志着中国首款自主研发的新一代TRK抑制剂获批上市。今年上半年，这款创新药已经在各大医院开展临床应用。

靶向B7-H3 的新型ADC创新药ICP-B794成功入组患者并加速推进I期剂量递增试验。临床前研究数据入选2026年美国癌症研究协会（AACR）年会，展现出强效抗肿瘤活性和远超同类药物的安全窗口。ICP-B794 是一款由人源化抗 B7-H3 单抗通过蛋白酶可裂解连接子与公司自主开发的强效有效载荷偶联而成。这种组合确保ADC创新药精准靶向肿瘤细胞，同时最大限度地减少脱靶效应，为肺癌、食道癌、鼻咽癌、头颈部鳞状细胞癌、前列腺癌等实体瘤患者提供有希望的治疗方法。

靶向CDH17的新型ADC创新药ICP-B208临床试验已成功入组患者并加速推进中，可开发治疗多种消化道癌，包括结直肠癌、胃癌、胰腺导管腺癌和胆管癌。临床前研究显示，ICP-B208即使在CDH17低表达肿瘤中仍表现出强效抗肿瘤活性。

靶向PSMA和 STEAP1的双抗ADC新药ICPB381临床试验申请（IND）已获受理，用于治疗前列腺癌等实体瘤。这是公司基于自主研发ADC平台开发的首个双抗ADC。临床前研究显示，在22Rv1人前列腺癌异种移植模型中，ICPB381 展现出强效、剂量依赖性的抗肿瘤活性。同等给药剂量下，药效优于对应的单靶点 PSMAADC 以及STEAP1ADC，且耐受性良好。公司计划在美国提交IND申请。

加速推进全球化

2026年上半年，公司全球化战略加快落地。奥布替尼在新加坡和澳大利亚陆续上市，叠加全球临床管线快速推进与 BD价值兑现，进一步筑牢公司全球化发展根基。

未来，公司将通过对外授权、区域合作、自建能力等多元方式，在全球范围内持续释放创新价值，为各方创造更多增长机遇，惠及全球患者。

云顶新耀盈利拐点加速显现，AI+mRNA平台进入价值验证期

  一家Biotech最好的半年报，未必是第一次开始赚钱。更稀缺的时刻，是商业化与研发在同一个时间点同时被验证。

创新药行业里，钱常常比时间更诚实。在产品真正卖出去以前，一家公司每向未来走一步，都要先向资本市场借一段时间。融资、BD、再融资，构成了过去十年中国Biotech最熟悉的生命线。等到产品开始放量，商业化平台逐步形成盈利能力与内生现金创造能力，公司的时间才第一次开始从“外部融资”走向“内部造血”。

  2026年上半年，云顶新耀已经明显跨进了这个阶段。

  公司实现收入11.48亿元，同比增长157%；Non-IFRS净利润9723万元，由亏转盈；IFRS口径亏损收窄至594万元。耐赋康贡献8.89亿元收入。与此同时，云顶新耀没有用压缩研发换利润，研发费用同比增长31%至2.56亿元。

  这组数字真正重要的地方，是一条过去并不确定的商业链条正在闭合：产品放量，商业化平台开始出现经营杠杆，收入规模与盈利能力改善，从而为下一代产品研发和新的区域扩张提供更强的财务基础。利润表改善，研发投入仍在加速，两条曲线第一次同时向上。

而就在这份半年报公布前后，全球mRNA产业又响了一声。Moderna与默沙东的个体化新抗原mRNA疗法V940（intismeran autogene）在III期INTerpath-001研究中达到无复发生存（RFS）主要终点和无远处转移生存（DMFS）关键次要终点。一个被反复质疑了二十年的技术范式，终于在随机III期里拿到了临床学层面的硬验证。

  于是，云顶新耀半年报里仍处早期临床阶段的个性化肿瘤治疗性疫苗EVM16，突然多出了一个全新的估值坐标。

  今天真正被改写的，并非EVM16的临床结论，而是市场衡量它的尺子。过去资本市场更习惯给耐赋康、维适平和商业化平台定价，对云顶新耀拥有全球权益的AI+mRNA研发平台，显性估值仍然有限。Moderna的III期成功提醒市场：这块研发资产已经不能继续只放在“远期可选项”里。

  一、11.48亿元之后，云顶新耀开始跨过商业化死亡谷

  过去评价中国Biotech，最容易出现一种错觉：收入快速增长，就等于完成了从Biotech到Biopharma的跃迁。真正困难的阶段发生在收入出现以后——组织成本能否被收入增速覆盖，商业平台能否从“烧钱机器”变成“复用基础设施”。

  2025年上半年，云顶新耀研发、销售和管理费用合计约6.21亿元，相当于同期收入约139%。2026年上半年，三项费用增至约8.63亿元，但收入已经从4.46亿元增长至11.48亿元，三项费用占收入比例下降到约75%。

  费用仍在投入，收入跑得更快。这个比例变化，比单看157%的收入增速更能说明商业化平台正在发生质变。

  云顶新耀在研发费用增长31%、销售费用增长46%的情况下，实现Non-IFRS净利润转正。换句话说，公司第一次证明：继续扩张研发与商业组织，并不必然意味着亏损同步扩大。经营杠杆已经出现。

  其中最重要的发动机依旧是耐赋康。终端纯销同比增长94%。对照此前24亿至26亿元的全年销售目标，下半年仍需要继续放量；但无论最终落在哪个区间，耐赋康已经完成了更关键的一件事——替云顶新耀验证了自主商业化能力。

  第一款产品的意义，是把准入、医学、市场、销售和患者教育从零搭起来。第二款、第三款产品的意义，则是复用这套系统。真正的Biopharma规模经济，从来发生在“同一套组织承载更多产品”以后。

  维适平已在中国大陆进入商业化阶段；海森交易则将14款成熟慢病产品、亚太渠道与团队纳入公司未来的商业化版图，并成立EverArc，面向亚太及新兴市场。云顶新耀的商业基础设施正从单一产品平台向“中国+亚太”的区域化平台延展。

  今年两组资本动作把这条逻辑写得更清楚。4月，云顶新耀签署协议，以总对价2.5亿美元收购海森生物新加坡业务，付款安排为交割时1.5亿美元、2028年第一季度5000万美元、2029年第一季度5000万美元；相关业务需在交易完成并满足相应会计确认条件后进入合并报表。另一边，6月与Travere达成希布替尼（EVER001）海外授权，并于7月完成交割，云顶新耀获得1.125亿美付款，有资格获得最高10.3亿美元里程碑付款，并保留高个位数至双位数的分级销售提成。

  一边买，一边卖。前者购买的是成熟产品、区域团队和商业化半径；后者兑现的是研发资产的全球价值。两笔交易放在一起，云顶新耀开始出现一家成熟Biopharma应有的资本循环雏形：商业化提升收入规模与现金创造能力，License-out提前兑现部分研发资产价值，公司再将资本配置到外部资产与下一代研发，一套更完整的资本循环开始形成。

  这也是为什么希布替尼（EVER001）的首付款不能只看成一笔一次性收入。它证明研发能力已经可以通过License-out反向兑现资产价值，而海森收购则说明公司开始用并购扩张商业化半径。BD从“买管线”升级成了资本配置工具。

  当一家Biotech能够让商业化收入、BD回款与研发投入之间形成可持续循环时，它才真正获得更长的战略时间。对云顶新耀而言，mRNA正是这段战略时间里最重要的长期研发方向之一。

  二、Moderna跨过III期，EVM16突然有了参照物

  癌症疫苗并不是新故事。过去二十年，这个领域经历过太多“免疫学成功、临床学失速”。诱导出T细胞从来不算终点，真正困难的是这些T细胞能否改变患者的复发轨迹和生存结局。

  V940 III期成功的意义，恰好落在这里。它把“个体化新抗原mRNA疫苗能不能改变临床结局”这个行业级问题，从假说推到了随机III期证据。

  V940并非固定配方疫苗。患者肿瘤与正常样本经过测序，识别体细胞突变，再结合HLA、RNA表达等信息，从大量突变中筛出最可能具有免疫原性的新抗原，最多34个新抗原被编码进患者专属mRNA，通过LNP递送，并与Keytruda联合用于术后辅助治疗。

  它的技术链条可以压缩成一句话：把肿瘤突变转换成数字序列，再把数字序列转换成mRNA，最终把患者自己的免疫系统训练成一支能长期识别残余肿瘤细胞的军队。

  此前IIb期五年随访已经显示持续的RFS和DMFS获益；如今III期进一步达到RFS与DMFS终点。完整HR与更细数据仍待正式披露，但临床开发层级已经发生变化：个体化新抗原mRNA疗法第一次在注册性III期框架里证明了自己。

  这件事对云顶新耀的映射首先落在EVM16。两者在治疗范式上高度同构：依据患者自身肿瘤突变寻找新抗原，编码多个新抗原，采用mRNA/LNP递送，并与PD-1抑制剂联用。EVM16在首次人体研究中设置0.1mg、0.3mg和1.0mg三个剂量组，已经完成低、中、高剂量爬坡，目前已完成首次人体临床数据读出，并计划于2026年第四季度启动IIT Ib期研究。

  两者成熟度仍然相差几个台阶。V940拥有随机对照、长期随访和III期结果；EVM16目前公开的人体数据只有9例。Moderna的成功无法替EVM16完成自己的剂量扩展、随机对照、长期随访和临床开发。

  但风险结构已经改变。过去行业同时承担“这个技术范式能不能成”和“EVM16这个具体资产能不能成”两层风险；V940把第一层风险显著压低，留给EVM16的核心任务更加清晰——完成自己的asset de-risking。

  因此，AACR 2026公布的9例首次人体数据需要放到新的坐标里理解。截至2025年12月7日，9例患者均完成DLT评估，未观察到DLT；所有与研究药物相关的不良事件均为2级及以下并自行缓解。9例中有8例诱导出较强的新抗原特异性T细胞免疫反应，并呈现剂量依赖趋势。

  疗效端，一名既往接受过三线系统治疗的胃食管结合部癌患者获得confirmed PR，PFS为126天，另有患者观察到SD。样本极小、多瘤种、且后续进入PD-1联用，现阶段任何缩瘤信号都需要克制解读。

  如果只能在“一个PR”和“8/9免疫应答”之间选择一个数字，Jerry更看重后者。一个PR很难完成药物归因；8/9的新抗原特异性T细胞应答，则提供了更底层的人体证据：从新抗原筛选、mRNA设计到LNP递送，这条链条已经有能力在多数首批患者体内真正点燃免疫反应。

  这当然还不能等同于算法、LNP或任何单一环节已经被独立验证，但它说明整套平台至少完成了第一次人体闭环。Moderna的III期结果，又把“免疫应答能否最终通向复发风险下降”的行业天花板向上抬了一层。

  所以，V940给EVM16带来的核心价值并非“成功复制”的想象，而是一个更高质量的参照系。EVM16接下来每一组免疫学、疗效和制造数据，都可以在一个已经被III期验证过的治疗范式里重新定价。

  三、EVM16的护城河不止一层：LNP、算法与制造共同迭代

  mRNA热潮留下过一个很深的路径依赖：提到mRNA，人们首先想到LNP。这种直觉并没有错。LNP决定mRNA能否稳定到达目标细胞、完成释放并产生足够表达，是整个mRNA平台的底层能力之一。对于EVM16，LNP同样是护城河的重要组成部分。

  公开资料显示，云顶新耀已经建立并持续优化自主LNP递送平台，在可电离脂质和stealth lipid方向形成专利布局，内部专有脂质分子库已超过600种，并进一步把靶向LNP用于EVM18等in vivo CAR-T项目。根据公司最新沟通口径，“妙算”已经完成三级迭代，目前推进至第四代；具体配方和性能参数尚未对外公开，因此外部暂时无法做横向优劣判断，但至少可以确认，LNP并非一个静止的底座。

  真正值得关注的是，云顶新耀的mRNA平台越来越像一套联动系统。抗原怎么选、mRNA怎么编码、LNP怎么递送、剂量怎么设定，最后都会共同决定人体内能否出现足够强、足够广、足够持久的T细胞反应。单独拆出某一个零件，都很难解释最终疗效。

  在这套系统里，EVER-NEO-1“妙算”承担的是第一道信息筛选。一个肿瘤样本里可能存在数百个非同义突变，但mutation并不天然等于neoantigen。一个突变想成为真正有效的免疫靶点，需要被表达、加工、呈递，需要与患者HLA结合，还需要体内存在能够识别它的TCR克隆。

  因此个体化癌症疫苗最难的任务之一，是从几百个mutation里挑出最值得被写进疫苗的几十个。更成熟的模型会不断把RNA表达、抗原加工、MHC呈递、HLA结合、肿瘤克隆性、TCR识别概率以及真实人体免疫数据纳入迭代。算法最终需要预测的，是“把这个突变做进疫苗以后，真人体内能不能长出足够强的杀伤性T细胞”。

  从这个角度看，未来评价EVER-NEO-1最有价值的KPI，可能是Vaccine-to-T-cell Conversion Rate：每位患者被编码进去的几十个新抗原，最后究竟有多少真正诱导出了新抗原特异性T细胞。这个指标比单纯比较“预测了多少个抗原”更接台的临床价值。

  EVM16目前9例中8例出现免疫应答，是一个值得重视的起点，但它只能证明平台进入人体后的第一层可行性。下一阶段需要看到更细的数据：每位患者编码多少新抗原，其中多少产生免疫反应；CD4和CD8各自占比；de novo response比例；TCR clonotype扩增程度；以及这些应答能否持续24周、36周甚至更长。

  如果这些数据持续变好，EVER-NEO-1的价值就会从“算法名字”变成可度量的平台能力；与此同时，LNP和mRNA序列优化也能从同一批人体数据里得到反向验证。平台真正开始复利，往往发生在这一步。

  这也是为什么把EVM16的护城河只归结为LNP、或者只归结为算法，都显得过早。它更像一个多层系统：算法提高“选对抗原”的概率，序列工程提高表达效率，LNP负责把信息送到正确位置，CMC与生产则负责让每一次个性化设计都能稳定落地。

  第三层护城河更加工业化：个体化制造。

  传统制药工业通常是同一种分子服务成千上万名患者；个体化新抗原疫苗的逻辑恰好相反——每位患者都可能对应一条不同的mRNA序列。真正决定商业化上限的，是如何把“每个人都不同”变成一套可以重复执行、可以质量控制、可以规模扩张的生产系统。

  从工艺逻辑看，患者之间虽然序列不同，但DNA模板制备、体外转录（IVT）、纯化、LNP制剂/包封、灌装、质量控制与放行等核心模块，可以在经过验证的工艺平台和质量体系下实现高度标准化。这里的“同一套操作系统”指的是平台化工艺与质量框架，并不意味着不同患者批次在所有工艺参数和放行项目上完全相同。

  药物的代码因人而异，制造体系追求的是稳定、可追踪、可复制。个体化mRNA真正迷人的地方，也正是它把软件式的序列变化，嵌入了高度工业化的药品生产流程。

  云顶新耀在浙江嘉善建设的是一座综合性的全球生产基地，并非单独为EVM16搭建的个性化疫苗工厂。更准确的表述是：嘉善基地已经建立符合中国、美国及欧盟标准的GMP生产质量体系，并具备临床和商业化规模的mRNA生产能力，覆盖CMC工艺开发与GMP制造等环节。

  一个已经被公开验证的节点是EVM14。2025年6月9日，云顶新耀在嘉善完成并放行EVM14首批GMP临床试验样品，用于支持中美临床开发。这证明公司已经把“抗原设计—LNP递送—CMC—GMP生产”这条端到端链路跑通到临床批次层面；它仍不能替代EVM16个体化制造本身的规模化验证，两者在生产组织复杂度上并不相同。

  因此，对EVM16制造端最应该追踪的指标仍然非常具体：从患者样本到最终药物放行需要多少天，批次制备成功率和一次放行率有多高，能否稳定按期交付，冷链和跨区域配送怎样组织，以及单患者制造成本能否随着批次累积持续下降。个体化药物最后拼的，是临床效果，也是运营科学。

  再往远处看，算法、LNP与制造之间还可能形成一个数据飞轮。每治疗一名患者，平台理论上都会沉淀一套完整链条：肿瘤mutation、算法预测的新抗原、最终mRNA序列、实际LNP/制剂表现、T细胞免疫反应，以及后续临床结局。

  患者越多，这套系统越有机会知道哪些突变值得写进疫苗、什么样的序列更容易高表达、什么样的递送体系能获得更好的免疫反应，以及哪些工艺参数最适合稳定放大。算法、序列、LNP和制造由此开始相互喂数据。

  所以，EVM16真正值得关注的护城河是一套仍在加深的AI+mRNA全链路：LNP是核心底座之一，而且仍在持续迭代；EVER-NEO-1负责提高信息质量；嘉善的CMC与GMP能力负责把设计变成药。未来平台的价值，来自这些环节一起变得更好。

  四、云顶新耀3.0：双轮驱动进入平台化复利阶段

  如果把视角从EVM16拉回整家公司，云顶新耀今天所处的位置已经很难再用“耐赋康+一条mRNA管线”来概括。更合适的框架，是公司在2026年上半年正式迈入3.0阶段。

  1.0阶段，云顶新耀依靠License-in快速搭建产品组合、研发组织和资本市场基础，核心任务是拿到高质量资产，并建立一家Biotech的基本盘。

  2.0阶段大致发生在2023年至2025年，“双轮驱动”，聚焦蓝海：依嘉、耐赋康相继实现商业化，维适平推进上市，商业化平台开始成型；另一边，EVM16、EVM14和EVM18把自研AI+mRNA平台从实验室推入临床。云顶新耀第一次同时拥有了“能卖药”和“能做平台”的两种能力。

  进入2026年以后，3.0阶段的任务发生变化。公司的核心任务从证明单款产品，转向把研发、商业化与BD三种能力同时做厚，并让它们彼此增强。

  云顶新耀一直强调“BD合作+自主研发”的双轮驱动。到了3.0阶段，商业化平台成为连接两只轮子的传动系统：BD引进的资产需要商业化能力兑现，自研资产需要商业化平台提供收入基础与内生现金创造能力支持，研发成功后又可以通过License-out反哺资本，再继续投入下一轮BD和研发。

  研发这一侧，EVM16只是平台的一扇窗口。EVM14已经进入中美I期临床，自体生成CAR-T疗法EVM18把同一套mRNA/LNP能力延伸到in vivo CAR-T与自身免疫，已启动针对多类自身免疫疾病的IIT研究，并稳步推进全球IND申报，EVM20处于PCC阶段，后续还有更多免疫调节型mRNA项目。真正需要被估值的，是一个可以持续长出资产的技术平台，而不是单一管线的rNPV。

  商业化这一侧，耐赋康已经完成大单品验证，维适平正在接棒，海森交易则将公司的区域化布局从中国进一步延伸至亚太。A2MS商业化体系、成熟销售组织和亚太渠道，会决定未来每一项新资产进入市场后的放大效率。商业化不能被降格成“耐赋康®今年卖多少”的单点问题。

  BD这一侧，同样已经从License-in扩展成更完整的资本配置。向内，引进中后期资产补充商业化货架；向外，希布替尼（EVER001）通过License-out兑现全球价值；横向，海森交易补充区域商业平台和成熟产品组合。BD开始同时承担“补资产、扩区域、兑现价值”三种功能。

  三者的关系因此非常清楚：商业化提供收入基础、现金创造能力与执行确定性，自主研发提供长期上限，BD负责把外部资产与内部能力不断重新组合。任何一条被稀释，3.0的飞轮都会失速。

  耐赋康8.89亿元收入的意义，也要放到这个框架里重新理解。它首先证明了产品放量，更重要的是证明云顶新耀可以把创新药从准入、医学教育一路推到大规模终端销售，并由此显著增强公司持续投入研发的财务基础。

  希布替尼（EVER001）的1.125亿美付款则提供了另一种验证：研发资产不需要等到自己全球商业化以后才产生价值，只要临床证据足够好、权益设计足够清晰，BD可以提前把未来价值的一部分变成今天的资本。

  海森收购解决的是第三个问题：当云顶新耀未来继续引进和孵化更多产品时，商业化半径能不能跟着资产一起扩张。一个覆盖亚太的成熟平台，会显著提高后续BD资产的可消化上限。

  这三件事拼在一起，才是云顶新耀3.0真正的战略轮廓。公司需要同时做大研发的原创性、商业化的可复制性和BD的资本效率，最终从“有几个好产品”走向“持续制造好资产并兑现价值”的综合型Biopharma。

  也正因为如此，此次Moderna III期进展对云顶新耀最重要的影响，落在估值框架，而非短期业绩。市场过去已经学会给耐赋康、维适平以及商业化平台一个价格，却还没有充分学会给云顶新耀的AI+mRNA平台一个价格。

  V940 III期成功以后，这个缺口变得更显眼。个体化新抗原mRNA疗法从“可能有效”走到“随机III期有效”，意味着同类平台的远期价值上限被重新打开。EVM16当然仍处早期，但它所在的技术坐标已经发生变化。

  资本市场往往先给确定性现金流估值，再给平台能力估值。云顶新耀过去两年的商业化放量，解决了第一步；Moderna此次III期验证带来的，是让第二步拥有了一个更可信的全球可比物。

  今天云顶新耀手里没有凭空多出一项新资产，变化发生在参照系。EVM16、EVM14、EVM18和整套AI+mRNA平台昨天就在那里，只是市场此前更习惯把它们放在很远的未来。

  现在，V940把那段“很远的未来”向今天拉近了一截。研发平台开始有理由进入公司资产价值的核心讨论，而不再只是利润表之外的免费期权。

  Moderna替行业完成了更级的范式验证，云顶新耀仍要自己完成资产验证。这个边界必须保留，但估值逻辑同样需要更新：商业化已经被看见，研发平台也应该开始被看见。

  如果说半年报证明了云顶新耀的商业化平台已经开始形成内生造血能力，那么V940 III期成功提醒市场，云顶新耀手里还有一块尚未被充分显性定价的技术资产。双轮驱动走到3.0阶段，公司的上限不再由某一个产品决定，而取决于研发、商业化和BD能否一起复利。Moderna没有替EVM16写下答案，却给市场递来了一套新的估值锚点。

云顶新耀“双响炮”：盈利拐点加速显现，AI+mRNA平台进入价值验证期

一家Biotech最好的半年报，未必是第一次开始赚钱。更稀缺的时刻，是商业化与研发在同一个时间点同时被验证。

创新药行业里，钱常常比时间更诚实。在产品真正卖出去以前，一家公司每向未来走一步，都要先向资本市场借一段时间。融资、BD、再融资，构成了过去十年中国Biotech最熟悉的生命线。等到产品开始放量，商业化平台逐步形成盈利能力与内生现金创造能力，公司的时间才第一次开始从“外部融资”走向“内部造血”。

2026年上半年，云顶新耀已经明显跨进了这个阶段。

公司实现收入11.48亿元，同比增长157%；Non-IFRS净利润9723万元，由亏转盈；IFRS口径亏损收窄至594万元。耐赋康贡献8.89亿元收入。与此同时，云顶新耀没有用压缩研发换利润，研发费用同比增长31%至2.56亿元。

这组数字真正重要的地方，是一条过去并不确定的商业链条正在闭合：产品放量，商业化平台开始出现经营杠杆，收入规模与盈利能力改善，从而为下一代产品研发和新的区域扩张提供更强的财务基础。利润表改善，研发投入仍在加速，两条曲线第一次同时向上。

而就在这份半年报公布前后，全球mRNA产业又响了一声。Moderna与默沙东的个体化新抗原mRNA疗法V940（intismeran autogene）在III期INTerpath-001研究中达到无复发生存（RFS）主要终点和无远处转移生存（DMFS）关键次要终点。一个被反复质疑了二十年的技术范式，终于在随机III期里拿到了临床学层面的硬验证。

于是，云顶新耀半年报里仍处早期临床阶段的个性化肿瘤治疗性疫苗EVM16，突然多出了一个全新的估值坐标。

今天真正被改写的，并非EVM16的临床结论，而是市场衡量它的尺子。过去资本市场更习惯给耐赋康、维适平和商业化平台定价，对云顶新耀拥有全球权益的AI+mRNA研发平台，显性估值仍然有限。Moderna的III期成功提醒市场：这块研发资产已经不能继续只放在“远期可选项”里。

一、11.48亿元之后，云顶新耀开始跨过商业化死亡谷

过去评价中国Biotech，最容易出现一种错觉：收入快速增长，就等于完成了从Biotech到Biopharma的跃迁。真正困难的阶段发生在收入出现以后——组织成本能否被收入增速覆盖，商业平台能否从“烧钱机器”变成“复用基础设施”。

2025年上半年，云顶新耀研发、销售和管理费用合计约6.21亿元，相当于同期收入约139%。2026年上半年，三项费用增至约8.63亿元，但收入已经从4.46亿元增长至11.48亿元，三项费用占收入比例下降到约75%。

费用仍在投入，收入跑得更快。这个比例变化，比单看157%的收入增速更能说明商业化平台正在发生质变。

云顶新耀在研发费用增长31%、销售费用增长46%的情况下，实现Non-IFRS净利润转正。换句话说，公司第一次证明：继续扩张研发与商业组织，并不必然意味着亏损同步扩大。经营杠杆已经出现。

其中最重要的发动机依旧是耐赋康。终端纯销同比增长94%。对照此前24亿至26亿元的全年销售目标，下半年仍需要继续放量；但无论最终落在哪个区间，耐赋康已经完成了更关键的一件事——替云顶新耀验证了自主商业化能力。

第一款产品的意义，是把准入、医学、市场、销售和患者教育从零搭起来。第二款、第三款产品的意义，则是复用这套系统。真正的Biopharma规模经济，从来发生在“同一套组织承载更多产品”以后。

维适平已在中国大陆进入商业化阶段；海森交易则将14款成熟慢病产品、亚太渠道与团队纳入公司未来的商业化版图，并成立EverArc，面向亚太及新兴市场。云顶新耀的商业基础设施正从单一产品平台向“中国+亚太”的区域化平台延展。

今年两组资本动作把这条逻辑写得更清楚。4月，云顶新耀签署协议，以总对价2.5亿美元收购海森生物新加坡业务，付款安排为交割时1.5亿美元、2028年第一季度5000万美元、2029年第一季度5000万美元；相关业务需在交易完成并满足相应会计确认条件后进入合并报表。另一边，6月与Travere达成希布替尼（EVER001）海外授权，并于7月完成交割，云顶新耀获得1.125亿美付款，有资格获得最高10.3亿美元里程碑付款，并保留高个位数至双位数的分级销售提成。

一边买，一边卖。前者购买的是成熟产品、区域团队和商业化半径；后者兑现的是研发资产的全球价值。两笔交易放在一起，云顶新耀开始出现一家成熟Biopharma应有的资本循环雏形：商业化提升收入规模与现金创造能力，License-out提前兑现部分研发资产价值，公司再将资本配置到外部资产与下一代研发，一套更完整的资本循环开始形成。

这也是为什么希布替尼（EVER001）的首付款不能只看成一笔一次性收入。它证明研发能力已经可以通过License-out反向兑现资产价值，而海森收购则说明公司开始用并购扩张商业化半径。BD从“买管线”升级成了资本配置工具。

当一家Biotech能够让商业化收入、BD回款与研发投入之间形成可持续循环时，它才真正获得更长的战略时间。对云顶新耀而言，mRNA正是这段战略时间里最重要的长期研发方向之一。

二、Moderna跨过III期，EVM16突然有了参照物

癌症疫苗并不是新故事。过去二十年，这个领域经历过太多“免疫学成功、临床学失速”。诱导出T细胞从来不算终点，真正困难的是这些T细胞能否改变患者的复发轨迹和生存结局。

V940 III期成功的意义，恰好落在这里。它把“个体化新抗原mRNA疫苗能不能改变临床结局”这个行业级问题，从假说推到了随机III期证据。

V940并非固定配方疫苗。患者肿瘤与正常样本经过测序，识别体细胞突变，再结合HLA、RNA表达等信息，从大量突变中筛出最可能具有免疫原性的新抗原，最多34个新抗原被编码进患者专属mRNA，通过LNP递送，并与Keytruda联合用于术后辅助治疗。

它的技术链条可以压缩成一句话：把肿瘤突变转换成数字序列，再把数字序列转换成mRNA，最终把患者自己的免疫系统训练成一支能长期识别残余肿瘤细胞的军队。

此前IIb期五年随访已经显示持续的RFS和DMFS获益；如今III期进一步达到RFS与DMFS终点。完整HR与更细数据仍待正式披露，但临床开发层级已经发生变化：个体化新抗原mRNA疗法第一次在注册性III期框架里证明了自己。

这件事对云顶新耀的映射首先落在EVM16。两者在治疗范式上高度同构：依据患者自身肿瘤突变寻找新抗原，编码多个新抗原，采用mRNA/LNP递送，并与PD-1抑制剂联用。EVM16在首次人体研究中设置0.1mg、0.3mg和1.0mg三个剂量组，已经完成低、中、高剂量爬坡，目前已完成首次人体临床数据读出，并计划于2026年第四季度启动IIT Ib期研究。

两者成熟度仍然相差几个台阶。V940拥有随机对照、长期随访和III期结果；EVM16目前公开的人体数据只有9例。Moderna的成功无法替EVM16完成自己的剂量扩展、随机对照、长期随访和临床开发。

但风险结构已经改变。过去行业同时承担“这个技术范式能不能成”和“EVM16这个具体资产能不能成”两层风险；V940把第一层风险显著压低，留给EVM16的核心任务更加清晰——完成自己的asset de-risking。

因此，AACR 2026公布的9例首次人体数据需要放到新的坐标里理解。截至2025年12月7日，9例患者均完成DLT评估，未观察到DLT；所有与研究药物相关的不良事件均为2级及以下并自行缓解。9例中有8例诱导出较强的新抗原特异性T细胞免疫反应，并呈现剂量依赖趋势。

疗效端，一名既往接受过三线系统治疗的胃食管结合部癌患者获得confirmed PR，PFS为126天，另有患者观察到SD。样本极小、多瘤种、且后续进入PD-1联用，现阶段任何缩瘤信号都需要克制解读。

如果只能在“一个PR”和“8/9免疫应答”之间选择一个数字，Jerry更看重后者。一个PR很难完成药物归因；8/9的新抗原特异性T细胞应答，则提供了更底层的人体证据：从新抗原筛选、mRNA设计到LNP递送，这条链条已经有能力在多数首批患者体内真正点燃免疫反应。

这当然还不能等同于算法、LNP或任何单一环节已经被独立验证，但它说明整套平台至少完成了第一次人体闭环。Moderna的III期结果，又把“免疫应答能否最终通向复发风险下降”的行业天花板向上抬了一层。

所以，V940给EVM16带来的核心价值并非“成功复制”的想象，而是一个更高质量的参照系。EVM16接下来每一组免疫学、疗效和制造数据，都可以在一个已经被III期验证过的治疗范式里重新定价。

三、EVM16的护城河不止一层：LNP、算法与制造共同迭代

mRNA热潮留下过一个很深的路径依赖：提到mRNA，人们首先想到LNP。这种直觉并没有错。LNP决定mRNA能否稳定到达目标细胞、完成释放并产生足够表达，是整个mRNA平台的底层能力之一。对于EVM16，LNP同样是护城河的重要组成部分。

公开资料显示，云顶新耀已经建立并持续优化自主LNP递送平台，在可电离脂质和stealth lipid方向形成专利布局，内部专有脂质分子库已超过600种，并进一步把靶向LNP用于EVM18等in vivo CAR-T项目。根据公司最新沟通口径，“妙算”已经完成三级迭代，目前推进至第四代；具体配方和性能参数尚未对外公开，因此外部暂时无法做横向优劣判断，但至少可以确认，LNP并非一个静止的底座。

真正值得关注的是，云顶新耀的mRNA平台越来越像一套联动系统。抗原怎么选、mRNA怎么编码、LNP怎么递送、剂量怎么设定，最后都会共同决定人体内能否出现足够强、足够广、足够持久的T细胞反应。单独拆出某一个零件，都很难解释最终疗效。

在这套系统里，EVER-NEO-1“妙算”承担的是第一道信息筛选。一个肿瘤样本里可能存在数百个非同义突变，但mutation并不天然等于neoantigen。一个突变想成为真正有效的免疫靶点，需要被表达、加工、呈递，需要与患者HLA结合，还需要体内存在能够识别它的TCR克隆。

因此个体化癌症疫苗最难的任务之一，是从几百个mutation里挑出最值得被写进疫苗的几十个。更成熟的模型会不断把RNA表达、抗原加工、MHC呈递、HLA结合、肿瘤克隆性、TCR识别概率以及真实人体免疫数据纳入迭代。算法最终需要预测的，是“把这个突变做进疫苗以后，真人体内能不能长出足够强的杀伤性T细胞”。

从这个角度看，未来评价EVER-NEO-1最有价值的KPI，可能是Vaccine-to-T-cell Conversion Rate：每位患者被编码进去的几十个新抗原，最后究竟有多少真正诱导出了新抗原特异性T细胞。这个指标比单纯比较“预测了多少个抗原”更接台的临床价值。

EVM16目前9例中8例出现免疫应答，是一个值得重视的起点，但它只能证明平台进入人体后的第一层可行性。下一阶段需要看到更细的数据：每位患者编码多少新抗原，其中多少产生免疫反应；CD4和CD8各自占比；de novo response比例；TCR clonotype扩增程度；以及这些应答能否持续24周、36周甚至更长。

如果这些数据持续变好，EVER-NEO-1的价值就会从“算法名字”变成可度量的平台能力；与此同时，LNP和mRNA序列优化也能从同一批人体数据里得到反向验证。平台真正开始复利，往往发生在这一步。

这也是为什么把EVM16的护城河只归结为LNP、或者只归结为算法，都显得过早。它更像一个多层系统：算法提高“选对抗原”的概率，序列工程提高表达效率，LNP负责把信息送到正确位置，CMC与生产则负责让每一次个性化设计都能稳定落地。

第三层护城河更加工业化：个体化制造。

传统制药工业通常是同一种分子服务成千上万名患者；个体化新抗原疫苗的逻辑恰好相反——每位患者都可能对应一条不同的mRNA序列。真正决定商业化上限的，是如何把“每个人都不同”变成一套可以重复执行、可以质量控制、可以规模扩张的生产系统。

从工艺逻辑看，患者之间虽然序列不同，但DNA模板制备、体外转录（IVT）、纯化、LNP制剂/包封、灌装、质量控制与放行等核心模块，可以在经过验证的工艺平台和质量体系下实现高度标准化。这里的“同一套操作系统”指的是平台化工艺与质量框架，并不意味着不同患者批次在所有工艺参数和放行项目上完全相同。

药物的代码因人而异，制造体系追求的是稳定、可追踪、可复制。个体化mRNA真正迷人的地方，也正是它把软件式的序列变化，嵌入了高度工业化的药品生产流程。

云顶新耀在浙江嘉善建设的是一座综合性的全球生产基地，并非单独为EVM16搭建的个性化疫苗工厂。更准确的表述是：嘉善基地已经建立符合中国、美国及欧盟标准的GMP生产质量体系，并具备临床和商业化规模的mRNA生产能力，覆盖CMC工艺开发与GMP制造等环节。

一个已经被公开验证的节点是EVM14。2025年6月9日，云顶新耀在嘉善完成并放行EVM14首批GMP临床试验样品，用于支持中美临床开发。这证明公司已经把“抗原设计—LNP递送—CMC—GMP生产”这条端到端链路跑通到临床批次层面；它仍不能替代EVM16个体化制造本身的规模化验证，两者在生产组织复杂度上并不相同。

因此，对EVM16制造端最应该追踪的指标仍然非常具体：从患者样本到最终药物放行需要多少天，批次制备成功率和一次放行率有多高，能否稳定按期交付，冷链和跨区域配送怎样组织，以及单患者制造成本能否随着批次累积持续下降。个体化药物最后拼的，是临床效果，也是运营科学。

再往远处看，算法、LNP与制造之间还可能形成一个数据飞轮。每治疗一名患者，平台理论上都会沉淀一套完整链条：肿瘤mutation、算法预测的新抗原、最终mRNA序列、实际LNP/制剂表现、T细胞免疫反应，以及后续临床结局。

患者越多，这套系统越有机会知道哪些突变值得写进疫苗、什么样的序列更容易高表达、什么样的递送体系能获得更好的免疫反应，以及哪些工艺参数最适合稳定放大。算法、序列、LNP和制造由此开始相互喂数据。

所以，EVM16真正值得关注的护城河是一套仍在加深的AI+mRNA全链路：LNP是核心底座之一，而且仍在持续迭代；EVER-NEO-1负责提高信息质量；嘉善的CMC与GMP能力负责把设计变成药。未来平台的价值，来自这些环节一起变得更好。

四、云顶新耀3.0：双轮驱动进入平台化复利阶段

如果把视角从EVM16拉回整家公司，云顶新耀今天所处的位置已经很难再用“耐赋康+一条mRNA管线”来概括。更合适的框架，是公司在2026年上半年正式迈入3.0阶段。

1.0阶段，云顶新耀依靠License-in快速搭建产品组合、研发组织和资本市场基础，核心任务是拿到高质量资产，并建立一家Biotech的基本盘。

2.0阶段大致发生在2023年至2025年，“双轮驱动”，聚焦蓝海：依嘉、耐赋康相继实现商业化，维适平推进上市，商业化平台开始成型；另一边，EVM16、EVM14和EVM18把自研AI+mRNA平台从实验室推入临床。云顶新耀第一次同时拥有了“能卖药”和“能做平台”的两种能力。

进入2026年以后，3.0阶段的任务发生变化。公司的核心任务从证明单款产品，转向把研发、商业化与BD三种能力同时做厚，并让它们彼此增强。

云顶新耀一直强调“BD合作+自主研发”的双轮驱动。到了3.0阶段，商业化平台成为连接两只轮子的传动系统：BD引进的资产需要商业化能力兑现，自研资产需要商业化平台提供收入基础与内生现金创造能力支持，研发成功后又可以通过License-out反哺资本，再继续投入下一轮BD和研发。

研发这一侧，EVM16只是平台的一扇窗口。EVM14已经进入中美I期临床，自体生成CAR-T疗法EVM18把同一套mRNA/LNP能力延伸到in vivo CAR-T与自身免疫，已启动针对多类自身免疫疾病的IIT研究，并稳步推进全球IND申报，EVM20处于PCC阶段，后续还有更多免疫调节型mRNA项目。真正需要被估值的，是一个可以持续长出资产的技术平台，而不是单一管线的rNPV。

商业化这一侧，耐赋康已经完成大单品验证，维适平正在接棒，海森交易则将公司的区域化布局从中国进一步延伸至亚太。A2MS商业化体系、成熟销售组织和亚太渠道，会决定未来每一项新资产进入市场后的放大效率。商业化不能被降格成“耐赋康®今年卖多少”的单点问题。

BD这一侧，同样已经从License-in扩展成更完整的资本配置。向内，引进中后期资产补充商业化货架；向外，希布替尼（EVER001）通过License-out兑现全球价值；横向，海森交易补充区域商业平台和成熟产品组合。BD开始同时承担“补资产、扩区域、兑现价值”三种功能。

三者的关系因此非常清楚：商业化提供收入基础、现金创造能力与执行确定性，自主研发提供长期上限，BD负责把外部资产与内部能力不断重新组合。任何一条被稀释，3.0的飞轮都会失速。

耐赋康8.89亿元收入的意义，也要放到这个框架里重新理解。它首先证明了产品放量，更重要的是证明云顶新耀可以把创新药从准入、医学教育一路推到大规模终端销售，并由此显著增强公司持续投入研发的财务基础。

希布替尼（EVER001）的1.125亿美付款则提供了另一种验证：研发资产不需要等到自己全球商业化以后才产生价值，只要临床证据足够好、权益设计足够清晰，BD可以提前把未来价值的一部分变成今天的资本。

海森收购解决的是第三个问题：当云顶新耀未来继续引进和孵化更多产品时，商业化半径能不能跟着资产一起扩张。一个覆盖亚太的成熟平台，会显著提高后续BD资产的可消化上限。

这三件事拼在一起，才是云顶新耀3.0真正的战略轮廓。公司需要同时做大研发的原创性、商业化的可复制性和BD的资本效率，最终从“有几个好产品”走向“持续制造好资产并兑现价值”的综合型Biopharma。

也正因为如此，此次Moderna III期进展对云顶新耀最重要的影响，落在估值框架，而非短期业绩。市场过去已经学会给耐赋康、维适平以及商业化平台一个价格，却还没有充分学会给云顶新耀的AI+mRNA平台一个价格。

V940 III期成功以后，这个缺口变得更显眼。个体化新抗原mRNA疗法从“可能有效”走到“随机III期有效”，意味着同类平台的远期价值上限被重新打开。EVM16当然仍处早期，但它所在的技术坐标已经发生变化。

资本市场往往先给确定性现金流估值，再给平台能力估值。云顶新耀过去两年的商业化放量，解决了第一步；Moderna此次III期验证带来的，是让第二步拥有了一个更可信的全球可比物。

今天云顶新耀手里没有凭空多出一项新资产，变化发生在参照系。EVM16、EVM14、EVM18和整套AI+mRNA平台昨天就在那里，只是市场此前更习惯把它们放在很远的未来。

现在，V940把那段“很远的未来”向今天拉近了一截。研发平台开始有理由进入公司资产价值的核心讨论，而不再只是利润表之外的免费期权。

Moderna替行业完成了更级的范式验证，云顶新耀仍要自己完成资产验证。这个边界必须保留，但估值逻辑同样需要更新：商业化已经被看见，研发平台也应该开始被看见。

如果说半年报证明了云顶新耀的商业化平台已经开始形成内生造血能力，那么V940 III期成功提醒市场，云顶新耀手里还有一块尚未被充分显性定价的技术资产。双轮驱动走到3.0阶段，公司的上限不再由某一个产品决定，而取决于研发、商业化和BD能否一起复利。Moderna没有替EVM16写下答案，却给市场递来了一套新的估值锚点。

mRNA赛道迎历史性突破 云顶新耀昨日业绩亮眼 今日再获催化盘中飙升近九成

8月20日，港股创新药企云顶新耀（01952.HK）大幅高开，当日盘中涨幅一度扩大至89%，触及45.04港元高点，最终收于33.66港元，涨幅达41.43%。

消息面上，8月19日，莫德纳（Moderna）与默沙东宣布，其合作的mRNA个性化肿瘤疫苗intismeran autogene首个III期临床试验取得初步阳性结果。该试验在超1100例高危黑色素瘤患者辅助治疗中达到无复发生存及降低远处转移风险的关键终点。受此里程碑事件催化，Moderna隔夜股价飙涨近177%，并引发了全球对mRNA技术平台的价值重估。

这一突破让mRNA肿瘤治疗再次成为资本市场焦点，也让此前已布局这一方向的云顶新耀受到直接关注。作为在mRNA领域深度布局的港股标的，云顶新耀受到直接提振。

事实上，mRNA肿瘤疫苗是云顶新耀其自主研发版图中的前瞻性布局。据了解，云顶新耀已构建了业内领先的、完全整合且本地化的“AI+mRNA”平台，并以此为基础推进肿瘤治疗性疫苗和自体生成CAR-T平台。其个性化肿瘤治疗性疫苗EVM16已完成首次人体临床数据读出，展现出剂量依赖的免疫原性和积极的初步疗效信号，在末线肿瘤患者中表现出良好的安全性和耐受性。公司计划于今年四季度启动IIT Ib期临床研究；通用现货型肿瘤治疗性疫苗EVM14新药临床试验（IND）申请中美“双获批”，I期临床稳步推进；免疫调节肿瘤疫苗EVM15已进入IND申请支持性研究阶段。更重要的是，这也是云顶新耀自主研发能力的一次集中展现。过去市场更多将云顶视为商业化平台，但实际上，公司正在形成商业化、BD与自主研发协同驱动的能力结构。

就在前一日（8月19日），云顶新耀刚刚发布了亮眼的中期业绩。财报显示，公司上半年实现总收入11.48亿元，同比大增157%；按非国际财务报告准则计量，期内经调整利润为9723万元，成功实现扭亏为盈。其中，核心产品全球首个IgA肾病对因治疗药物耐赋康®表现抢眼，上半年销售收入达到8.89亿元。

2026年上半年，云顶新耀正式迈入3.0阶段，成为创新驱动的综合性生物制药公司。在2030战略指导下，公司持续提升创新资源整合能力、商业化运营能力和全球化发展能力，加速创新价值释放，为长期高质量发展奠定更加坚实的基础。

此次Moderna mRNA肿瘤疫苗III期临床取得突破，一方面强化了市场对于mRNA技术在肿瘤治疗领域应用潜力的预期，另一方面也使拥有相关技术平台和临床管线的创新药企业受到更多关注。对于云顶新耀而言，业绩利好叠加今日mRNA赛道的重大突破，共同推动了公司股价的强劲表现。

在行业里程碑事件带动下，今日港股医药生物板块整体活跃，mRNA疫苗及创新药相关企业受到资金关注，生物科技板块市场情绪明显升温。

云顶新耀上半年营收同比增长157%实现盈利突破，加速迈入3.0发展阶段

8月19日，港股创新药企业云顶新耀（HKEX：1952.HK）披露2026年中期业绩。报告期内，公司实现总收入人民币11.48亿元，同比增长157%；剔除非现金项目后毛利率达到73.7%，非国际财务报告准则下实现净利润人民币9,723万元，国际财务准则下净亏损同比收窄98%，运营费用占收入比重同比下降64.0个百分点，反映公司运营效率和执行效率的持续提升。

截至2026年6月30日，公司现金储备充裕，达人民币18.59亿元；报告期后，公司于2026年7月收到希布替尼（EVER001）全球授权许可及合作协议项下的人民币7.7亿付款，现金余额进一步充实。叠加报告期末现金水平，公司资金实力进一步增强，为公司后续研发投入及业务拓展提供有力支持。

云顶新耀董事会主席吴以芳表示，2026年上半年，公司正式迈入3.0发展阶段，向创新驱动的综合性生物制药公司加速迈进。在2030战略指导下，公司持续提升创新资源整合能力、商业化运营能力和全球化发展能力，并通过强化“双向”BD能力，推动创新资产全球价值释放与优质创新资产引进协同发展，加速创新价值转化。

报告期内，公司商业化业务持续释放增长潜力。核心产品耐赋康®销售收入达到人民币8.89亿元，纯销同比增长94%，医院覆盖和患者规模持续扩大。公司持续深耕核心医院网络，拓展市场覆盖，加强医生及患者教育，并通过真实世界证据积累推动“对因治疗、尽早治疗、长期治疗”诊疗策略加速落地。

维适平®获批后快速进入商业化阶段，本地化生产建设持续推进；依嘉®院端销量保持稳健增长，本地化生产有序开展。与此同时，公司与海森生物商业化服务合作持续推进，在贡献销售收入的同时，进一步丰富产品组合、拓展产品生命周期，提升商业化平台价值。

依托持续升级、升维的“A2MS”商业化运营体系及精益管理体系，公司持续提升市场覆盖、运营效率和产品全生命周期管理能力，推动创新产品与成熟产品协同增长。

云顶新耀首席执行官罗永庆表示，2026年上半年，公司围绕2030战略持续推进业务执行，商业化、BD、自主研发和全球化布局协同发展。随着商业化体系不断成熟、创新资产组合持续丰富以及全球运营能力逐步提升，公司正加快推动创新成果向临床价值和商业价值转化，为下一阶段增长奠定基础。

在创新资产布局方面，公司持续推进“双向”BD战略。一方面，公司通过全球合作释放自主研发资产价值，与Travere Therapeutics就希布替尼（EVER001）达成独家授权许可与合作协议，并与合作伙伴共同推进其全球开发及商业化，实现创新资产全球价值释放。

另一方面，公司围绕肾科、自身免疫、心血管和眼科等核心治疗领域，持续引入具有差异化优势和商业潜力的中后期创新资产，进一步完善未来产品组合。其中，MT1013、DMX-200和倍捷欣®强化肾科及自身免疫布局；星必妥®和维卡格雷进一步完善心血管产品组合；LNZ100与VIS-101共同推进眼科领域布局。

随着多项资产进入关键注册及商业化阶段，公司未来增长梯队逐步清晰。星必妥®预计于2026年第三季度获批上市，乐瑞泊®和LNZ100预计于2027年获批上市，MT1013有望于2028年获批上市。

研发方面，公司自主创新能力持续推进。希布替尼52周Ib/IIa期临床研究取得积极结果，并在中国启动II期篮式试验，进一步探索其在局灶节段性肾小球硬化（FSGS）、微小病变肾病（MCD）和IgA肾病（IgAN）等自身免疫性肾脏疾病中的治疗潜力。同时，公司AI+mRNA平台持续取得进展，EVM16完成首次人体临床数据读出，并计划于2026年第四季度启动IIT Ib期研究；自体生成CAR-T疗法EVM18已启动针对多类自身免疫疾病的IIT研究，并稳步推进全球IND申报。

全球化布局方面，公司完成对海森生物制药（新加坡）的收购，建立泛亚太商业化平台，加快将中国市场验证的商业化能力复制至亚洲市场，进一步提升全球商业化能力。

吴以芳表示，公司将持续构建具有全球竞争力的创新产品组合，不断提升商业化、研发注册、供应链与制造等核心能力，深化全球化布局，坚持长期价值创造。云顶新耀将继续推进2030战略，坚持创新驱动发展，持续创造长期价值，不断提升长期竞争力，努力成为一家“值钱、值得期待、值得信任”的公司。

同时，公司持续完善治理体系和组织能力建设，强化合规经营和风险管理。康桥资本及公司董事持续增持公司股份，体现了对公司战略方向和长期发展前景的信心。

不做“独木”做“森林”：川酒集团平台化实践背后的产业逻辑

当前，中国白酒产业正经历前所未有的深度调整。产量逐年下滑，规模以上企业数量持续缩减，库存压力与消费分化交织，行业从“规模扩张”向“价值深耕”的转型阵痛仍在持续。在这场深刻变革中，一个关键问题浮出水面：国有资本在白酒行业中应当扮演怎样的角色——是继续做大自身规模，还是重塑产业生态？

四川省酒业集团的发展，提供了独特的观察样本。这家由四川省委、省政府批准组建的大型国企，自2017年成立以来，没有选择与名酒企业在品牌高地上正面竞争，而是在重资产打造生产基地的基础上，再以“平台、共享、互赢”为理念，轻资产整合200余家酒企、5万口窖池，构建起60万吨产能、100万吨储能的产业平台，走出了一条差异化发展道路。2025年，川酒集团品牌价值达856.27亿元，位列四川企业100强第27位，奠定了“六朵金花+川酒集团”的川酒产业新格局。

行业之困：白酒产业的“高交易成本”困境

诺贝尔经济学奖得主罗纳德·科斯在《企业的性质》中提出：当市场交易成本过高时，企业作为一种替代性组织形态就会出现。这一理论框架，为理解白酒产业的深层矛盾提供了有力的分析工具。

白酒产业长期存在四重交易成本。其一，信息成本。中国上万家白酒企业，原酒供需信息严重不对称，采购方需耗费大量精力甄别供应商。其二，质量成本。原酒品质参差不齐，缺乏统一检测标准和分级体系，每笔交易都伴随高昂的验证费用。其三，品牌成本。中小酒企无力承担品牌建设投入，只能以“贴牌”模式在价值链底端挣扎。其四，流通成本。渠道高度碎片化，经销商面对海量产品，匹配效率低下。

四重交易成本的叠加，使白酒产业长期陷入“大而散”的结构性困局，不少中小酒企在低附加值环节同质化竞争。当行业高速增长时，这些矛盾被增量红利掩盖；步入存量竞争时代，高昂的交易成本便成为制约产业升级的核心障碍。

川酒集团之路：平台模式降低产业交易成本

川酒集团的平台化实践，本质上是一次以组织创新降低产业交易成本的系统性尝试。它不是做“中间商”，而是通过构建产业公共基础设施，让整个产业链的参与者都能以更低成本完成交易、创造价值。

在原酒平台，川酒集团整合四川五大核心产区产能，建立标准化分级体系，将原酒交易从过去“一单一议、一品一价”的原始模式升级为标准化采购。采购方无需逐一考察供应商、反复送样检测，只需在中国原酒DNA数据库里选品即可完成交易。这一转变，大幅降低了原酒流通中的信息搜索成本和质量验证成本，也让长期存在的“好酒卖不出好价”困境得到结构性改善。

在定制平台，川酒集团开放柔性定制模式，为中小酒商和渠道创业者提供低门槛服务——创业者无需自建酒厂，就能获得从酒体设计、包装研发到物流配送的全链条服务，让酒业从业者实现“不建酒厂，拥有酒厂；不建窖池，拥有窖池”。这一模式的市场成效已然显现：集团与盒马、美团、京东等头部平台深度合作，定制产品持续放量；PB渠道自有品牌“酱香壹号”“论今·全坤沙”等口粮酒凭借极致性价比成为爆款。当平台以柔性专业化将创业门槛降至更低，行业的“品牌创建成本”便被大幅降低。同时还针对C端消费者，打造“川酒定制”小程序，实现“1瓶起定、最快3天发货”的极致体验。

在口粮酒平台，川酒集团聚焦资源运营浓香叙府、酱香赤渡两大口粮酒核心品牌，覆盖大众消费价格带，为经销商提供经过市场验证的成熟产品线。同时，集团以“一城一品”创新模式，深度孵化二峨、重龙、通川等品牌，打造具有城市文化辨识度的特色品牌矩阵。对经销商而言，这种“组合拳”式的选品自由度，能够灵活调配资源，大幅降低了切换品牌、拓展新品类的转换成本。

在散酒平台，川酒集团构建了多层次的散酒合作体系，无论合作伙伴拥有渠道资源、品牌运营能力还是实体终端，均可灵活接入散酒赛道。集团提供酒体研发、品质管控和供应链保障，商家专注前端市场拓展和终端运营，各展所长、各取所需。这种“后台集约化+前端多元化”的协作模式，让散酒渠道从传统的一对一供货关系升级为可复制的平台合作生态，大幅降低了合作伙伴的流通管理成本。

在技术平台，汇聚6位行业院士、50余名资深白酒专家的技术团队以及川内首家通过CMA认证的川酒研究院，不断向行业输出检测、研发、酒体设计等服务，将原本沉淀在企业内部、中小酒企难以企及的专业能力，转化为行业可共享、可获取的公共资源，大幅降低了中小酒企获取专业酿造技术和品质检测服务的应用成本。

国企之责：产业公地的建设逻辑与“耐心资本”

“产业公地”这一经济学概念，指能够为众多企业提供基础性能力支撑的共享资源体系。在白酒行业，这种公地长期缺位——每个企业都在自建产能、自建渠道、自建品牌，大量资源在重复建设中消耗，产业的“公共基础设施”严重不足。

川酒集团的战略价值，正在于填补了这一空白。通过国有资本的长期投入，构建起覆盖原酒供应、技术研发、品牌孵化、渠道对接、定制服务的产业公地，让产业链上每一个参与者——无论是大型经销商还是中小酒商——都能以更低成本获取核心资源。这是典型的“耐心资本”逻辑：产业公地的建设需要长期、持续的投入，短期财务回报与投入不匹配，但公地建成后释放的产业红利将惠及整个生态。

但这条道路并无现成模板可循。白酒行业的平台化运营，在国内尚无先例，川酒集团每进入一个赛道——无论是原酒整合、柔性定制，还是散酒连锁——都是在没有前车之鉴的情况下，自己摸着石头过河，在试错中总结经验，在实践中迭代认知，一步一步摸索出适合自身也适配行业的平台化路径。这正是国有资本区别于社会资本的独特功能：承担“市场失灵”领域的投资，做产业生态的长期建设者和维护者。在白酒行业这样一个充分竞争的市场中，国有资本的价值不在于与民企争利，而在于做民营企业做不了、不愿做、但行业又急需的基础性投资。

事实上，川酒集团的平台模式已产生显著的产业带动效应。通过整合原酒产能，稳定了原酒核心产区的价格体系；通过技术输出，赋能数百家中小酒企提升品质管控能力；通过品牌孵化，让一批国优老品牌重新焕发活力。这些外部效应无法完全体现在数据报表中，但却是衡量国有资本产业贡献的关键维度。

从降低信息成本、质量成本到降低品牌成本、流通成本，川酒集团以平台化模式对白酒产业链进行了一次系统性的“降本增效”。这不是以“与民争利”的方式做大自身，而是以“为民赋能”的方式做大生态；不是在存量市场中切分蛋糕，而是通过降低全产业链的交易成本、建设行业共享的公共基础设施，把整个产业的蛋糕做大。

从一家企业的增长到一片生态的繁荣，川酒集团的实践表明：国有资本在充分竞争领域，不必做一枝独秀的“独木”，而可以做滋养万物的“森林”——让产业链上的每一个参与者都能在共享的土壤中扎根生长。这或许正是国有资本在白酒产业深度调整期最值得书写的答卷。

汤臣倍健上半年营收36.71亿，连续四季度正增长，多款“高科技、新剂型”产品上市

8月7日晚间，全球膳食营养补充剂行业领先企业汤臣倍健（300146.SZ）发布2026年半年度报告。报告期内，汤臣倍健持续产品科研创新，提升产品差异化竞争优势，2026年上半年公司实现营业收入36.71亿元，同比增长3.94%，主营业务收入36.55亿元，同比增长5.00%，归属于上市公司股东的净利润6.03亿元。

其中，汤臣倍健第二季度营收18.03亿元，同比保持正增长，这意味着汤臣倍健已连续四个季度营收同比增长。面对市场竞争激烈，渠道格局变化等影响，汤臣倍健利润短期承压，但仍以产品创新为突破口，在上半年展现出稳健的经营韧性。

2026年上半年，汤臣倍健依托深度消费洞察与丰富科研积淀，聚焦蛋白粉、鱼油、氨糖、益生菌、儿童营养等高增长赛道，通过产品创新、原料升级、配方升级、剂型升级提升产品品质，以质量更好、效果更优的差异化产品提升增量。

形象产品蛋白粉率先获得“优质蛋白质”团标标识

作为蛋白粉品类的领导者，依托数十年蛋白粉科研的专业优势和市场优势，汤臣倍健深度参与了中国营养学会牵头的“优质蛋白质”团体标准制定，并率先完成蛋白粉产品的品质升级。电商热销的旗舰蓝罐臻钻蛋白粉以及近期药店渠道新推出的新白金蛋白粉，均采用动植物双蛋白复配方案，充分发挥氨基酸互补优势，PDCAAS评分均达满分，高于团标门槛，率先斩获首批中国营养学会“优质蛋白质”团标标识。凭高蛋白含量与高消化利用率的双重优势，这两款标杆产品受到市场广泛认可。

其中，旗舰蓝罐臻钻蛋白粉每罐（300克）添加119克进口珍稀分离乳清蛋白，蛋白质含量高达90%，消化率实测达97%，且每100克含22克免疫蛋白，精准适配大众进阶的免疫营养需求，斩获博鳌健康食品科学大会FHE2026“创新健康科技产品奖”。该产品与特殊医学用途全营养配方食品“每益乐”形成人群互补，上半年合计销售超亿元。根据第三方电商平台数据*，汤臣倍健蛋白粉在主流电商渠道的非增肌蛋白粉品类中排名持续领先。

鱼油赛道方面，汤臣倍健联合中国营养保健食品协会等机构牵头起草了行业首个rTG鱼油团体标准，从“构型”与“新鲜度”两大维度建立品质分级体系。旗下鱼油产品也凭借“高纯且一级新鲜”的优势，持续巩固各渠道市场份额。线上，以金装鱼油为代表的汤臣倍健鱼油实现了销量和市场份额的双增长，以89%的增速大幅跑赢品类均值。在“高含量EPA+DHA”晶纯鱼油的拉动下，汤臣倍健鱼油2-5月在药店渠道保持两位数增长，市场份额持续领跑。

多维“维矿分层锁鲜”剂型创新驱动体验升级

除了核心品类的强势表现，剂型创新是汤臣倍健上半年产品力的另一重要维度。凭借“维矿分层锁鲜”首创工艺，去年上新的汤臣倍健多维双层片持续带动维生素品类增长。今年上半年，汤臣倍健进一步完善双层片品线矩阵，以胆碱加强型B族双层片精准切入职场脑营养赛道，将胆碱与B族维生素分层隔离，解决了胆碱高吸湿性易失活的痛点，更好地保留营养活性，上市首月即登顶京东新品榜。

新一代汤臣倍健赖氨酸K2加强型启高钙应用自研纳米级乳化技术，有效提升产品中的维生素D保留率，斩获FFC2026产品创新奖。得益于儿童营养补充赛道扩容，叠加“钙+维生素D+维生素K2+锌”四维协同配方优势，启高钙以高复购与强拉新验证了其充足的成长潜力，带动品类增长。据第三方电商平台数据*，汤臣倍健儿童钙上半年销售额同比增长116%。

此外，汤臣倍健红芯辅酶Q10凭借自乳化技术，将辅酶Q10的生物利用度提升至151%。上述产品共同体现了公司清晰的研发思路：以配方优化与剂型创新提升营养吸收效率，用“高吸收、真营养”构筑产品壁垒。

同时，汤臣倍健持续为不同渠道匹配差异化产品矩阵，上半年商超渠道营收同比增长32%，山姆渠道增速高达101%。其中，基于对山姆会员群体的消费洞察，汤臣倍健携手山姆共创Yep血橙味铁饮，以12毫克铁复配22种果蔬，口感清爽，精准契合山姆客群的健康需求，迅速成为热销单品。

第三方电商平台数据显示*，汤臣倍健旗下全品牌市场份额稳居电商第一梯队；中康CMH数据同样佐证，1-5月汤臣倍健旗下全品牌药店零售市场份额持续领跑，夯实龙头地位。旗舰蓝罐臻钻蛋白粉、启高钙、Yep虾青素磁感胶原等10余款产品获行业奖项，产品创新力获业界认可。

多品牌协同发力，多赛道增长亮眼

专研骨关节健康营养品牌“健力多”旗下新品健力多旗舰氨糖，凭高剂量氨糖软骨素和专业复配的优势，上半年同比强劲增长618%，成为线上渠道增长的核心引擎。线下方面，首款OTC硫酸氨糖已覆盖152家核心连锁药房，与VDS氨糖形成治养协同的双轮驱动格局，持续夯实品类领先地位。

澳大利亚专业微生态健康品牌lifespace益倍适发力肠道健康与体重管理，其中，以B420系列驱动体重管理赛道增长。上半年，超燃B420 Ultra成功上市，推动B420系列上半年实现全渠道销售额破亿。同时，超燃B420新剂型成功拓展药店渠道，进一步完善全渠道增长格局。

专业婴童营养品牌天然博士以分龄DHA策略精准匹配不同成长阶段婴幼儿的脑视力发育需求，天然博士DHA藻油凝胶糖果（DHA+ARA）拿下天猫金婴奖“年度超级新品奖”并实现双位数增长，另一款针对儿童年龄段的小博士DHA，也保持快速增长，助力天然博士在618期间拿下天猫、京东、抖音三平台DHA品类销量第一。

产品循证研究体现“强科技”专业优势

除了产品和运营的创新升级，科研端也在持续突破。截至2026年6月30日，汤臣倍健在境内合计拥有443项专利权，其中152项原料及配方等发明专利，境外拥有20项专利权，上半年新增发表科研论文18篇。

产品循证方面，中国医学科学院阜外医院等8家权威机构，联合发布了汤臣倍健舒百宁纳豆红曲胶囊的千人规模多中心随机对照临床研究成果，在大样本中国人群中证实纳豆红曲胶囊的调脂作用。此外，以国内顶配水飞蓟宾日服量为优势的健安适®水飞蓟葛根丹参片也通过临床研究证实其护肝价值，为相关产品提供了扎实的科学实证。

下半年，汤臣倍健将坚持产品力为核心驱动力，充分发挥新剂型、新技术、重功能等科技优势，向上开拓OTC、特医赛道，向下挖掘细分人群需求，以长期主义筑牢高质量、可持续的发展根基。

*渠道范围指天猫、京东、抖音、快手，数据来源于阿里生意参谋、策略中心；京东商智、数访以及飞瓜数据

从“市梦率”到“硬业绩”：药明康德用利润填平2021年估值鸿沟

2021年A股核心资产抱团行情落幕至今，估值消化呈现两种截然不同的路径：多数标的依靠股价下跌、估值收缩被动消化泡沫，股价距离前期高点仍有数百百分点的差距；少数龙头通过持续的业绩增长，逐步填平历史估值高位，股价率先向历史高点靠拢。

财联社统计的27只2021年见顶千亿白马数据显示，旅游零售、传统消费等赛道龙头距历史高点普遍需要上涨200%-600%，估值修复高度依赖市场情绪，缺乏基本面支撑。而药明康德当前距2021年历史高点仅差18.03%的涨幅，是所有样本中修复程度最高的企业。值得注意的是，同样的股价位置，对应的估值底色已完全不同：2021年股价顶峰阶段，市场给予CXO赛道极高成长溢价，药明康德动态市盈率突破百倍；当前股价接近前高，但对应估值已回落至合理区间，估值泡沫已被实打实的利润增长完全消化。

业绩的高确定性，是估值消化的核心支撑。2026年半年报数据显示，公司上半年扣除非经常性损益的净利润同比增长89.39%，显著快于38.93%的营收增速，盈利质量持续提升。这一增长并非来自非经常性损益或一次性收益，而是主营业务的同步放量：化学业务、测试业务、生物学业务三大板块均实现正增长，其中测试业务毛利率同比提升11.32个百分点，化学业务毛利率同比提升7.48个百分点，生产工艺优化与临床后期项目占比提升，共同推动盈利能力上行。

一体化CRDMO模式的转化效率，构成了药明康德盈利质量持续提升的核心引擎。半年报披露，2026年上半年其小分子药物发现业务成功合成并交付超过44万个新化合物，R到D转化分子达155个；小分子D&M管线累计新增699个分子，前端研发持续为后端生产输送项目，形成“发现-开发-生产”的闭环增长。截至报告期末，其在手订单规模达664.3亿元，覆盖未来2-3年业绩基数，增长可预测性较强。

逆全球化环境下的全球业务韧性，进一步拉开了白马间的差距。药明康德在美国、欧洲、新加坡均有产能布局，境外收入占主营业务收入比例较高，2026年上半年海外客户需求保持强劲，并未因地缘因素出现明显波动。相比之下，多数依赖国内单一市场的传统白马，受内需复苏节奏影响较大，业绩增长缺乏持续动能，股价修复始终难以突破瓶颈。

当前A股市场已告别齐涨共跌的抱团时代，资产定价逐步回归基本面本质。药明康德的案例印证了一个市场规律：短期流动性催生的估值泡沫终将消退，只有持续兑现的业绩、全球化的竞争力与不断迭代的技术能力，才能支撑企业穿越周期，完成价值的持续重估。

国内首个布地奈德肠溶胶囊仿制药诺必信®京东健康首发，助力IgA肾病患者用药可及

7月28日，国内首个布地奈德肠溶胶囊仿制药诺必信®在京东健康首发，该药物用于治疗具有疾病进展风险的原发性免疫球蛋白A肾病（IgA肾病）成人患者，以减少肾功能损失。作为国产优选治疗用药，诺必信®为IgA肾病患者提供了新的用药选择，并以更具可及性的价格，让更多患者受益于这一创新治疗机制。

IgA肾病是全球范围内最常见的原发性肾小球疾病，也是我国最常见的肾小球疾病，占原发性肾小球疾病的30%～40%。目前我国约有500万患者，每年新增确诊患者超过12万人。且该病多发于中青年人群，多数患者在诊断时正处于30～40岁的黄金年龄，在传统治疗方案下，患者肾脏长期预后差，大部分患者在15年内进展为肾衰竭，即尿毒症，最终只能依赖透析或肾移植维系生命。

作为全球首个IgA肾病对因治疗药物，云顶新耀旗下耐赋康®（布地奈德肠溶胶囊）于2023年11月通过优先审评程序在中国获批，并在2024年5月落地大陆首张处方，推动我国IgA肾病进入对因治疗新时代，为IgA肾病治疗带来了重要突破。目前已被确立为IgA肾病的一线基石药物。

为扩大临床优质治疗药物供给，提升国内IgA肾病患者用药可及性。今年6月，云顶新耀与海南合瑞就布地奈德肠溶胶囊开展商业化合作。诺必信®获得云顶新耀授权专利技术，云顶新耀对海南合瑞的生产及供应进行严格的技术指导与品质审计，加速这一创新治疗药物惠及更多患者。

资料显示，在剂型工艺上，诺必信®沿用了耐赋康®的制剂工艺，能够精准地将药物靶向释放至回肠末端的派尔集合淋巴结，抑制B淋巴细胞活化和增殖，实现“免疫调节和局部抗炎”的治疗优势。该药具有低口服生物利用度、高蛋白结合率和血浆清除率的特点，最大限度减少了全身不良反应，安全性表现良好，将进一步丰富患者治疗选择。

此次诺必信®在京东健康全网首发，也将进一步拓宽患者获取药品及专业医疗服务的渠道。即日起，患者登录京东APP搜索“诺必信”或“布地奈德肠溶胶囊”，即可在线咨询医生，凭处方购买，并享受专业用药指导与全流程服务保障。

通过线上医疗服务与药品供应链能力的协同，诺必信®得以触达更多IgA肾病患者，助力国内IgA肾病规范化诊疗和长期疾病管理。未来，云顶新耀将携手海南合瑞，持续深化双方合作，共同推动对因治疗药物更加便捷、可及地惠及广大IgA肾病患者。

全球创新药景气度回升，药明康德订单高增彰显“卖铲人底气”

当下创新药行业正在迎来全面复苏，融资回暖、并购提速、新药获批数量达近年峰值。CXO板块在业绩和订单的支撑下，率先于创新药反弹。在这一轮产业复苏浪潮中，药明康德凭借全覆盖的一体化研发服务能力、全球化的客户体系以及充足的订单储备，稳固占据行业龙头地位，全方位、持续性享受创新药产业回暖带来的增长红利。

2026年上半年，全球创新药产业投融资热度同步升温。华鑫证券研报显示，上半年截至6月18日，美国生物技术领域的IPO融资总和约45亿美元，远超2025年同期的8亿美元。国内增速同样迅猛，2026Q1，国内创新药一级市场融资总金额25.9亿美元，同比上涨128.6%，2026H1国内相关交易总额达997亿美元，为CXO赛道释放了充足的前置需求。

同时全球药企并购整合同步提速，根据Endpoint News的梳理，2026年上半年共有45家Biotech完成并购退出（去年全年61笔），交易总金额达1255亿美元。Jefferies预测今年交易额在5亿美元以上的并购总额将达2120亿美元，刷新历史记录。大量管线整合落地后持续催生新的研发、临床、生产外包需求。叠加国内上半年23款创新药获批、创2023年以来同期新高，行业前端研发、申报、商业化需求全面景气，为CXO赛道提供扎实的增长底座。

整体来看，行业处于明确复苏区间，绝大多数CXO企业都能跟随行业景气度提升获得订单与业绩改善，但受益力度存在明显结构性分化，优质高毛利订单、核心利润持续向头部企业集中。据国联民生证券统计的TOP 20家CXO企业数据，2026年一季度，药明康德营收行业占比达48.24%，净利润占比更是高达76.35%，在全行业普遍向好的环境下，近乎包揽行业近八成利润，直观体现出行业头部集中、行业分化的格局。

这种差异化优势，核心来自药明康德独有的一体化CRDMO商业模式，多数CXO企业仅布局单一研发或生产环节，业务模式碎片化，无法覆盖药企全周期研发需求，盈利空间和客户粘性相对受限。而药明康德搭建了行业稀缺的一体化CRDMO平台，打通药物发现、临床开发到商业化生产的完整闭环，可承接创新药全生命周期研发项目，持续迭代优质订单，客户覆盖范围、盈利稳定性和成长持续性均遥遥领先同行。

与此同时，公司规模化产能与顶级合规资质持续加固核心护城河。凭借超400万升小分子反应釜、10万升多肽合成产能，以及多基地FDA零缺陷核查的合规背书，公司可全面承接全球药企、初创生物企业的全梯度研发与商业化需求，精准适配创新药研发复杂化、一体化的行业发展趋势，为业绩持续兑现筑牢硬件与合规基础。

依托模式和产能的双重壁垒，药明康德持续兑现行业红利，2026年一季度，公司营收同比增长28.8%，核心持续经营业务收入增速高达39.4%；扣非归母净利润42.8亿元，同比大增83.6%；第一季度毛利率攀升至50.4%，经调整利润率达37.0%，盈利质量创下阶段性新高。截至一季度末，公司在手订单达597.7亿元，同比增长23.6%，高基数下维持双位数高增，充沛的订单储备锁定了中长期业绩增长确定性。

2026版国家基药目录发布！云顶新耀三大重症急救核心用药稳固在列，思他宁全新纳入

近日，为更好满足群众疾病防治基本用药需求，由国家卫生健康委、国家中医药局、国家疾控局三部门联合发布的《国家基本药物目录（2026年版）》正式公布，目录共涵盖794种药品，相较于2018版，2026版国家基药目录新增109个品种，新版目录将于9月1日正式落地实施。

本次目录调整以临床价值高、受众人群较多、适宜各级医疗卫生机构配备使用作为基础的遴选条件，新版目录重点增加了急抢救用药等临床需求量大、影响范围广、缺药风险高的药品。作为消化道重症急救核心用药，云顶新耀思他宁®（注射用生长抑素）此次成功纳入新版目录，进一步完善消化道危重症救治体系，填补基层急性消化道大出血规范化治疗用药缺口。

此外，云顶新耀抗感染经典用药三代头孢经典罗氏芬®（注射用头孢曲松钠）、高血压急症急救用药亚宁定®（盐酸乌拉地尔注射液）均持续保留在《国家基本药物目录（2026年版）》之内，全方位完善各级医疗机构急危重症救治用药保障体系。

思他宁®首次纳入基药，填补基层消化道重症止血空白

当前，在急重症救治能力方面，基层缺少标准化重症的止血药物。

思他宁®是本次目录调整中消化道危重症领域的重磅新成员。作为急性上消化道出血急救一线用药，思他宁用于食管胃底静脉曲张破裂出血、急性消化性溃疡出血，快速止血、稳定生命体征，是急诊、消化科抢救急危重上消化道出血患者的优选药品。同时，该产品在预防与治疗胰腺术后并发症中具有不可替代的临床价值，可辅助治疗胰瘘、胆瘘、肠瘘，覆盖肝胆胰术后危重并发症，是死亡率高达5%-20%的消化道瘘的优选原研产品。

作为全球首个原研注射用生长抑素，思他宁®自1993年进入中国市场，至今已积累三十三年临床使用经验，经过大量临床实践，覆盖三甲、区县级医疗机构，受到国内外数十个指南共识及临床路径的权威推荐。

随着思他宁®纳入基药目录，区县级医院、乡镇卫生院、社区医院等基层医疗机构可实现消化道危重症就地紧急处置，降低患者转运与死亡风险。

抗感染药物罗氏芬®、高血压急症急救用药亚宁定®获持续收录

三款药物协同惠及医患两端

当前，在抗生素过度使用且临床耐药菌感染形势日益严峻导致国家实行抗生素分级管理的环境下，罗氏芬®因高药敏低耐药成为三代头孢中唯一非限制级抗生素，是中重症感染、免疫低下人群感染治疗一线选择。历经三十多年大规模临床应用，疗效与安全性获得全国临床医师一致认可。

早在2015年，罗氏芬®即被列入国家基药目录，本次顺利延续国家基本药物身份。该产品广谱强效，覆盖多系统感染，是全国各级医院感染诊疗不可替代的核心用药。罗氏芬®适用于全身各部位对本品敏感的致病菌引起的感染，对革兰氏阳性菌和阴性菌均有强大抗菌活性，同时具备卓越的组织穿透性，针对脓毒血症、肺炎、腹腔感染、泌尿系感染、皮肤软组织感染、术前预防感染、脑膜炎等多科室常见致病菌感染优选。

罗氏芬®还具备安全方便，特殊患者不可替代的优势，可用于包括新生儿、孕产妇及老年患者在内的特殊患者人群。一天一次，肌注、静注、静滴多种途径，临床使用便捷。

云顶新耀另外一款产品亚宁定®也顺利延续了国家基本药物身份，亚宁定®是一种选择性α1受体阻滞剂，具有中枢和外周双重降压作用机制。

作为高血压危象、重度/极重度高血压及难治性高血压的优选药物，亚宁定®降压快速平稳可控，安全性良好，低血压发生率低、不升高颅内压、不影响心率；同时是外科术中、术后控制性降压的刚需用药，覆盖手术全周期血压管理。其适应症覆盖主动脉夹层、脑出血、缺血性脑卒中等急危重症场景，2015年，亚宁定®已被纳入国家急（抢）救目录，于2018年纳入国家基药目录，实现高血压急症标准化处置，大幅提升了心脑血管急症抢救成功率。

此次三款药物悉数被列入新版国家基药目录，将补齐县域、社区诊疗设备用药短板，统一上下级医院核心急救用药，推动分级诊疗落地，实现临床诊疗标准化，构建完整院内急救用药闭环，规范诊疗路径。

对患者而言，基药身份带来切实利好：纳入基药可享受更高医保报销比例，重症住院自费负担显著降低；社区医院、乡镇卫生院即可配齐急救特效药，突发急症无需再辗转赶往三甲；让经过国家严格评审的经典急救药品下沉，真正惠及基层患者。

2026版国家基药目录聚焦临床急重症痛点，罗氏芬®、亚宁定®、思他宁®三款核心药物同步覆盖感染、心血管急救、消化道危重症三大领域。9月1日新版目录全面实施后，全国各级医院尤其是基层医疗机构的重症救治、抗感染诊疗能力将全面升级，优质刚需急救药品直达基层，真正实现“急症有药、就近可治、费用减负”，以国家药物政策全方位守护群众生命健康。

云顶新耀携手京东健康 共筑创新药新品首发协同新机制

随着创新药加速上市，如何让优质创新疗法更快、更便捷地触达患者，并通过持续、规范的服务提升患者获益，正成为行业关注的重要课题。

7月15日，云顶新耀宣布与京东健康签署战略合作协议。双方将围绕创新药新品首发、患者服务、数字营销、互联网医疗等方向展开深度合作，共同探索创新药可及性提升与患者全周期管理新模式，助力国内创新医药服务体系提质升级。

根据合作规划，双方将围绕创新药新品首发建立更紧密的协同机制。未来，云顶新耀新品上市将优先探索在京东健康平台首发，并通过一级开户直供、全渠道供应链协同、数字营销学术教育、患者管理等方式，提升药品触达效率和服务质量。

在患者服务层面，京东健康将发挥药师服务能力，通过药师外呼、短信、等多种方式，提升患者用药依从性，帮助患者获得更加连续、规范的用药支持。同时，依托京东云DTP（Direct to Patient）能力，双方将推动院内外服务衔接，提升患者履约效率，扩大优质药品服务覆盖范围。

当前，创新药商业化正从产品上市，逐步向覆盖患者全生命周期的服务模式升级。随着创新药和创新疗法不断涌现，患者对于长期管理、规范用药和便捷服务的需求持续提升，互联网医疗平台凭借线上渠道、数字化运营和患者管理能力，正成为提升创新药可及性的重要力量。

目前，云顶新耀旗下耐赋康®和维适平®等口服创新药已在京东健康平台销售，体现了互联网渠道在提升创新药可及性和患者服务效率方面的价值，为双方进一步拓展创新药线上服务能力奠定了基础。

对于本次战略合作，云顶新耀首席执行官罗永庆表示：“京东健康在医药供应链、线上零售、线上服务和患者触达方面具备领先优势。云顶新耀始终秉持创业文化和创新精神，积极探索创新药商业化的新路径。期待双方以此次战略合作为新起点，在创新药新品首发、创新服务模式探索以及成熟药品市场深度合作方面持续深化协同，共同提升创新药可及性，为患者带来更便捷、更专业、更可信赖的健康服务。”

京东集团副总裁、京东健康医药业务总经理宋志瑞表示：“云顶新耀是京东健康重要的创新药合作伙伴。未来，京东健康将持续开放全渠道供应链、互联网医疗、数字营销和患者管理能力，为云顶新耀提供从新品首发、患者触达到长期管理的系统化支持，让更多优质创新药更快、更稳地触达有需要的患者。”

作为一家聚焦“BD合作+自研”双轮驱动战略的生物制药企业，近年来，云顶新耀持续推进战略业务拓展和自主研发创新，持续提升创新药商业化能力和患者服务水平，并依托成熟的商业化平台，加速创新疗法惠及患者，持续创造长期价值。目前，公司已推动耐赋康®、维适平®等多款创新产品惠及中国患者，并持续丰富创新产品组合。随着多款创新产品陆续进入注册及商业化阶段，公司在心血管、肾科、自身免疫及眼科等领域的创新布局正加速兑现，包括艾曲帕米鼻喷雾剂（拟定中文商品名：星必妥®）、第三代PCSK9抑制剂乐瑞泊®以及创新老视治疗滴眼液LNZ100等产品。此外，肾科及自身免疫领域的DMX-200、MT1013等创新产品也在积极推进临床及注册进程。

通过此次与京东健康的深度合作，云顶新耀将获得从涵盖新品与成熟产品的渠道支撑与患者服务保障。未来，双方将持续推动创新药价值高效转化为患者获益，促进优质医疗资源更加广泛、便捷地触达患者，让更多患者能够及时、规范地获益于创新疗法，携手共探创新药全周期服务新模式。

「AI 2030北京峰会」8月20日启幕：聚焦智能体、具身智能与负责任AI

全球负责任人工智能倡议组织AI 2030将于2026年8月20日在北京举办「AI 2030北京峰会（AI 2030 Summit Beig 2026）」。本次峰会以“智能体AI、具身智能与负责任AI的交汇”为主题，将汇聚来自企业界、投资界与政策领域的全球领导者，围绕人工智能技术从数字世界迈向物理世界、从辅助工具演变为自主决策系统的历史性转折，展开深入对话。

Starlabs Consulting将与iPollo、AgentOn、FLC星地中心共同担任峰会协办方，京港互联网3.0产业中心、香港数码港德鼎联合加速器（CJAP）提供战略支持，天府财经网（tianfufin.com）、金色财经、TECHUB NEWS 提供媒体支持。

行业背景：AI发展进入“落地深水区”

2026年被广泛视为全球人工智能发展的关键分水岭。一方面，智能体AI（Agentic AI）正加速从实验性试点走向企业核心业务系统：越来越多的企业应用已内嵌具备自主规划与执行能力的AI智能体，金融、零售、制造等行业的采用率持续攀升，AI相关预算也在同步扩张。但与此同时，行业调研也普遍指出，多数企业在治理机制、风险管控与规模化落地之间仍存在明显差距——如何在加速创新的同时建立可靠的问责与监督体系，已成为董事会层面必须直面的议题。

另一方面，具身智能与人形机器人产业正迎来规模化量产的关键窗口期。全球范围内，AI正从虚拟算法模型加速走向物理实体交互，机器人在工业制造、物流仓储、出行服务等场景的商业化落地明显提速，资本与政策的密集投入进一步印证了这一赛道的战略地位。

正是在这样的背景下，智能体AI的规模化应用、具身智能的产业化突破，与负责任AI治理框架的同步构建，共同构成了当前全球科技与产业领导者所面临的核心挑战——这也是AI 2030北京峰会希望搭建对话平台、共同求解的核心议题。

张晓晨：技术进步唯有负责任地推进，才能真正惠及人类

AI 2030创始人兼首席执行官张晓晨（Xiaochen Zhang）表示：

“人工智能正在从数字世界走向物理世界，从辅助工具演变为具备自主决策能力的系统。这既是前所未有的机遇，也对全球领导者提出了更高的责任要求——唯有将安全、透明与问责融入AI发展的每一个环节，技术进步才能真正转化为人类福祉。”

张晓晨长期致力于推动跨行业、跨国界的负责任AI合作网络建设，在他的引领下，AI 2030已汇聚起来自政府部门、学术机构与产业界的数千名成员，成为全球范围内规模领先的负责任AI之一。此次选择将峰会落地北京，正是希望借助中国在智能体AI企业应用与具身智能产业化方面的领先实践，为全球AI治理讨论提供更具现实基础的参照样本，推动技术创新与责任治理之间的双向借鉴与协同演进。

峰会议程

本次半天峰会将于当地时间下午1点至5点举行，设开幕致辞、五场专题论坛及闭幕总结，随后为受邀嘉宾举办晚间交流晚宴。

五场论坛将分别聚焦企业AI转型领导力、智能体AI在工作与决策中的应用、金融服务的AI变革、具身智能与机器人的现实落地，以及支撑AI规模化的算力与云基础设施；届时将有来自Kingfisher、Tripadvisor、SAP、小马智行、法拉第未来、Cloudera等企业的高管代表参与讨论。峰会当晚的VIP招待晚宴将汇聚演讲嘉宾、赞助商、企业高管、政策制定者、投资人及战略合作伙伴，为跨境AI合作提供次的交流对接平台。

关于AI 2030

AI 2030是一家致力于推动负责任人工智能发展的全球性倡议组织，汇聚了来自各行业、各领域的7,000余名领导者、创新者与变革推动者。组织成立以来已在全球举办100余场活动，社区触达规模超过5万人，并与500余家全球合作伙伴建立了紧密的协作关系。AI 2030的使命是推动各界领导者以安全、透明、可问责的方式驾驭AI变革，使技术进步真正服务于人类福祉与社会进步。

关于 ME GROUP

ME Group 是全球领先的金融资讯与 AI 科技平台，致力于为全球用户提供精准的资讯内容、专业的市场服务，以及 AI 驱动的智能化解决方案。

2026年版国家基本药物目录发布 云顶新耀急重症产品思他宁®获正式纳入

7月9日，由国家卫生健康委、国家中医药局、国家疾控局三部门联合发布的《国家基本药物目录（2026年版）》正式公布，自2026年9月1日起施行。新版目录较前版增加109种，更好地满足了群众疾病防治的基本用药需求。

云顶新耀急重症产品思他宁®（Stilamin®）作为生长抑素品种的原研参比制剂被正式纳入国家基本药物目录。值得关注的是，云顶新耀在急重症领域的另外两款产品，亚宁定®（乌拉地尔注射液）与罗氏芬®（头孢曲松钠）均持续保留在《国家基本药物目录（2026年版）》之内。未来，随着新版国家基药目录落地，将惠及更多患者。

作为全球首个原研注射用生长抑素，思他宁®自1993年进入中国市场以来已积累三十三年临床使用经验，覆盖消化、急诊、外科等核心科室的急危重症救治场景。其适应症覆盖食管胃底静脉曲张出血、消化性溃疡出血、胰胆肠瘘、胰腺术后并发症预防及治疗等核心场景，受到国内外数十个指南共识及临床路径的权威推荐。

思他宁®是行业公认的参比制剂，拥有完整原研研发数据与标准化多肽合成工艺，十四氨基酸肽结构与天然生长抑素完全一致，在纯度、杂质控制及稳定性方面均为仿制药一致性评价的参照标杆，疗效与安全性经过全球数十年循证医学验证。

2025年12月，云顶新耀与海森生物达成商业化服务协议，云顶新耀负责思他宁®、亚宁定®与罗氏芬®等产品在中国大陆的商业化推广和销售服务。对于云顶新耀而言，这一政策落地客观上提供了重要机遇。基药身份将推动各级医疗机构尤其是基层医院常态化配备生长抑素，进一步提升产品的可及性。

云顶新耀在急重症领域的产品覆盖了急危重症救治的关键环节：罗氏芬®作为第三代原研头孢菌素，是重症感染的一线选择；思他宁®是消化道急危重症止血的基石药物；亚宁定®则是急重症高血压控制的优选方案。三款产品在临床医生中拥有高度品牌认可度，市场份额稳固。随着思他宁®新晋纳入、亚宁定®与罗氏芬®持续在列，三款基药身份的原研产品将共同巩固云顶新耀在急重症领域的竞争优势。

此外，思他宁®获纳入国家基药目录，也让云顶新耀的急重症产品商业化增长获得了政策层面的支撑。在创新产品方面，公司拥有全球首个对因治疗IgA肾病的药物耐赋康®，兼具疗效、安全性及口服便利性三重优势的中重度溃疡性结肠炎口服药物维适平®，以及全球首个氟环素类抗菌药物依嘉®，持续为患者提供前沿治疗选择。

在成熟产品方面，思他宁®、亚宁定®、罗氏芬®均为临床应用数十年的经典原研药物，拥有充分的循证医学证据、广泛的临床认知和稳定的市场基础，创新产品与成熟产品协同并进，使公司构建起覆盖肾科、心血管/代谢、自身免疫性疾病、眼科、急重症等多领域的多元化产品组合，为长期稳定增长奠定坚实基础。