DeepSeek 发酵，背后昇腾链，全栈受益者是谁？

拓息（002261）超深度投研分析

华为根技术全栈绑定标杆 | 国产AI算力稀缺龙头 | 算力+鸿蒙双轮驱动成长股

一、核心定位：A股独有的华为生态全栈战略伙伴

公司是A股唯一同时覆盖华为鲲鹏/昇腾/鸿蒙/海思四大根技术的钻石级战略合作伙伴，并非简单的渠道/贴牌厂商，而是深度参与华为核心技术的联合研发、产品定义、场景适配与商业化落地的全链路伙伴，是华为算力与鸿蒙生态从技术到产业落地的核心载体。

其稀缺性在于构建了市场独有的「AI算力硬件+基础操作系统+行业应用软件」软硬一体化闭环，区别于同行单一硬件/软件业务模式，形成了不可复制的全产业链护城河。

二、财务深度拆解：业绩拐点彻底确立，高增确定性锁死

1. 业绩反转的核心细节

• 2025年实现彻底扭亏：全年归母净利润5000-7500万元，同比增长149.75%-174.63%；扣非净利润亏损大幅收窄至3000-5500万元，同比减亏45.70%-70.38%，主营业务盈利能力逐季度显著修复。

• 盈利质量持续优化：2025年前三季度综合毛利率17.63%，较2024年同期的7.09%提升10.54个百分点；经营活动现金流净额7.76亿元，同比大幅转正，为业务扩张提供充足支撑。

• 业绩爆发的前置条件完全具备：截至2026年2月，公司在手订单合计90-100亿元，排产周期覆盖至2027年Q1，其中80%以上为高景气的AI算力相关订单，2026年业绩集中交付确定性拉满。机构一致预测2026年归母净利润4.5-6亿元，同比增长超500%，2027年净利润有望突破7.5亿元。

2. 分业务盈利结构拆解

业务板块 2025E营收占比 核心毛利率 业绩贡献定位

智能计算（AI算力） 65%+ 硬件18%-22%/算力服务52%-65% 第一增长曲线，2026年业绩核心增量

鸿蒙生态（开鸿智谷） 5%+ 52% 第二增长曲线，高毛利盈利引擎

智慧考试+政企数字化 25%+ 40%+ 现金牛基本盘，稳定现金流与利润

海外业务+行业AI 5% 25%-30% 长期增长极

三、核心业务极致拆解：从概念到落地的全维度验证

1. 第一增长曲线：智能计算业务——昇腾生态核心整机龙头

该业务是公司业绩爆发的核心引擎，2025年智能计算收入同比增长120%，核心依托华为昇腾生态实现从硬件销售到算力服务的全场景覆盖。

• 核心市场地位：华为昇腾生态整机出货量市占率30%-35%，稳居生态内第一梯队（仅次于华为自有），2025年承接昇腾芯片约24万颗；国家级智算中心供应占比超80%，是东数西算工程核心供应商。

• 产品与技术壁垒：自研兆瀚系列AI服务器，覆盖训练、推理、边缘计算全场景，其中全球首发的RA5900系列与华为联合定义，完美适配昇腾950芯片2TB/s互联带宽，是华为Atlas 950超节点系统的标准硬件底座。针对DeepSeek V4等国产大模型完成全链路优化，将算力利用率从行业平均60%提升至85%以上，推理效率提升35倍，部署成本降至英伟达方案的1/3。

• 订单与产能保障：在手AI算力订单75-80亿元，核心包括中国移动190亿智算项目16.7亿元份额、国家算力枢纽项目22.4亿元、沙特电信5亿元算力订单，以及阿联酋40亿+绿电智算项目。子公司湘江鲲鹏年产能10万台，2025年产能利用率100%，满产状态支撑订单集中交付。

• 盈利模式升级：从单一硬件销售，向「硬件销售+算力租赁+大模型一体机+智算中心总包」全链条延伸，其中算力租赁业务毛利率高达52%-65%，显著拉高整体盈利水平，已落地长沙、重庆等多个智算中心项目。

2. 第二增长曲线：鸿蒙生态业务——行业鸿蒙领军者

公司通过控股子公司开鸿智谷深度卡位开源鸿蒙生态，是开放原子开源基金会A类捐赠人，代码贡献量长期稳居社区TOP3（含华为），是教育、交通领域行业鸿蒙的绝对龙头。

• 教育鸿蒙：市占率超60%，行业第一，覆盖全国18个省教育厅、150+地市，鸿蒙终端装机量突破500万台，联合华为打造的广东智慧教育项目成为省级标杆，深度绑定旗下海云天考试业务，形成「考试系统+教育终端+操作系统」的教育信创闭环，在手订单11.9亿元。

• 交通鸿蒙：打造全国首条鸿蒙智慧隧道（广东阳信高速），斩获2024年度茅以升科学技术奖特等奖，实现隧道事件毫秒级响应，业务覆盖全国15个省份高速公路，落地山东杭山东隧道、河北高速联网收费系统等多个标杆项目，是智慧交通领域鸿蒙落地的绝对先行者。

• 工业鸿蒙：华为智能制造领域核心合作伙伴，服务中国烟草、三一重工、中车、美的等头部客户，覆盖全国约30%烟厂，打造工业AI质检、工业物联网平台等标杆产品，推动鸿蒙在工业场景的规模化渗透。

3. 现金牛基本盘：智慧考试与政企数字化业务

该业务是公司抵御行业周期、支撑研发投入的核心压舱石，旗下海云天科技是国内智慧考试领域的绝对垄断者，拥有28年行业经验，客户粘性极强。

• 垄断性市场地位：高考网上评卷市场份额58%+，覆盖18个省份；国家司法考试、农业农村部兽医考试市占率100%，财政部会计考试市占率50%，研究生考试市占率52%+，年考试及评价数据处理量超3亿人科次，稳居全球第一。

• 信创升级红利：推出智能机考系统（信创版）、智能评卷信创一体机，全面适配国产芯片、操作系统，深度受益教育、政务领域信创全面落地，每年稳定贡献超25亿元营收和10亿元以上毛利，为算力、鸿蒙业务的持续扩张提供充足现金流。

4. 新兴增长极：海外业务与行业AI解决方案

• 海外市场实现从0到1突破：2025年中标沙特电信5亿元算力订单，开启国产算力出海进程，2026年签约阿联酋绿电智算40亿+项目，重点拓展中东、东南亚市场，打开长期成长天花板。

• 行业AI解决方案规模化落地：基于昇腾算力+鸿蒙系统，打造政务、教育、交通、制造等行业专属大模型与软硬一体解决方案，订单量持续爆发，实现AI技术与实体经济的深度融合，进一步拉高产品附加值与客户粘性。

四、行业竞争格局：差异化优势显著，护城河持续拓宽

1. 昇腾整机赛道竞争对比

厂商 核心份额 核心优势 核心短板

华为自有 35% 芯片自研能力，品牌优势 受外部环境限制，政企集采份额受限

拓息 30%-35% 全栈软硬一体化能力，行业与区域排他性，联合研发深度，稳定现金牛基本盘 消费端渠道布局较弱

神州数码 15%-20% 渠道能力强，消费端覆盖广 以硬件贴牌为主，软件与行业落地能力弱，无稳定基本盘

紫光股份 10%-15% 网络设备配套能力强 华为合作深度不足，业务重心偏向海外与通用服务器

2. 开源鸿蒙赛道竞争对比

厂商 核心定位 核心优势 商业化进度

华为 生态主导者 技术研发能力，品牌优势 聚焦底层技术，不做行业发行版商业化

开鸿智谷（拓维） 行业鸿蒙领军者 教育、交通领域绝对龙头，落地案例最多，商业化能力强 消费端布局较少

润和软件 消费端鸿蒙龙头 消费电子、智能家居领域布局广 行业端落地案例少，商业化进度较慢

软通动力 政务鸿蒙龙头 政务领域渠道优势 垂直行业深耕不足，毛利率偏低

五、估值逻辑重构与核心催化剂

1. 估值重构核心逻辑

公司正在完成从「传统政企软件服务商」到「国产AI算力全栈龙头」的价值重估：

• 估值体系切换：从传统软件股的PE估值，向「算力硬件+高毛利算力服务+鸿蒙基础软件」的综合估值体系切换，估值中枢持续上移。

• 当前估值折价：按2026年机构一致预期净利润5亿元测算，当前PE仅20-25倍，显著低于同行神州数码（25倍）、紫光股份（30倍）、润和软件（45倍）的平均估值，考虑到其全栈能力、高毛利业务占比提升、业绩高增速，合理估值应在35-40倍，对应目标价28-32元，具备50%以上的修复空间。

2. 2026年核心催化节点

1. 4月28日2025年年报+2026年一季报披露，百亿订单落地验证，业绩超预期；

2. 华为昇腾910C/950PR芯片量产，公司作为主力供应商承接增量订单；

3. 三大运营商新一轮AI服务器集采落地，公司中标份额超预期；

4. 鸿蒙生态国家级政策加码，开鸿智谷商业化落地超预期；

5. 中东、东南亚海外大额订单持续落地；

6. 国家算力枢纽、东数西算2.0工程政策持续加码。

六、核心风险提示

1. 华为合作不及预期风险：若华为昇腾芯片出货量不及预期，或生态合作份额下降，将直接影响公司算力业务业绩；

2. 行业需求不及预期风险：若国内大模型、智算中心建设进度放缓，AI算力服务器需求可能出现阶段性下滑；

3. 行业竞争加剧风险：华为昇腾生态合作伙伴持续扩容，若出现整机价格战，将导致公司硬件业务毛利率下滑；

4. 订单交付不及预期风险：若芯片供应、产能扩张不及预期，可能导致在手订单交付延迟，影响业绩确认；

5. 应收账款风险：公司政企订单占比较高，若下游客户回款不及预期，将对公司现金流造成压力。

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德州仪器大涨 19%，国产模拟芯片绝对龙头在哪？

圣邦股份 (300661)

国产模拟芯片绝对龙头 · 车规级芯片核心供应商 · 信号链+电源管理平台型企业

? 业绩稳健高增：

2025年营收38.98亿元（同比+16.46%），归母净利润5.47亿元（同比+9.36%），研发投入10.45亿元（占比26.81%）。2026年受益AI算力、汽车电子、工业控制高景气，叠加国产替代加速，业绩有望加速释放；产品矩阵持续扩容，盈利能力稳步提升。

? 行业壁垒：

国内综合模拟集成电路第一，全球前十；运算放大器、ADC/DAC、LDO等细分品类本土第一。38大类、6800余款产品，覆盖信号链、电源管理、传感器三大支柱，全品类覆盖客户“一站式采购”需求。深耕模拟芯片二十余年，430项专利（发明专利380项），车规AEC-Q100与ISO 26262认证完备，客户粘性强、替换成本高。

? 核心绑定：

上游核心合作台积电，多代工厂布局保障产能；下游深度绑定比亚迪、特斯拉、英伟达、华为等，覆盖工业控制、汽车电子、AI算力、消费电子、光通信等领域。车规芯片获比亚迪认证、特斯拉验证中，工业与AI芯片进入头部服务器与光模块供应链。

? 增长驱动：

AI算力+数据中心爆发，带动光模块、服务器模拟芯片需求；汽车电子放量，500余款车规芯片加速渗透，单车价值持续提升；工业控制与新能源（光伏、储能）高景气，打开长期空间；国产替代加速，大基金三期重点支持，替代TI/ADI空间广阔。

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今日复盘，明日研判

今日核心复盘

4月23日，A股呈现出高开低走、放量回调、权重护盘、个股普跌的极端分化格局。

指数方面，沪指收于4093.25点，下跌0.32%，失守4100点；深成指下跌0.88%，创业板指下跌0.87%，科创50下跌1.28%。

量能上，两市成交额达2.82万亿元，较前日放量2447亿元，多空分歧剧烈。

资金流向显示，北向资金小幅净流入13亿元（尾盘回流），主力资金净流出超789亿元。

盘面来看，全市场仅1329家上涨，4068家下跌，涨跌比为1:3，亏钱效应凸显。主线出现分化：领涨（防御）板块为白酒、煤炭、油气、电力等高股息板块，逆势走强（迎驾贡酒、昊华能源涨停）；领跌（科技）板块为AI算力（CPO/光模块）、半导体、稀土、商业航天，高位集体回调，资金获利了结。

明日（4.24）指数整体判断

明日（航天日+GDP数据）预计指数探底回升、缩量修复、高低切换，无系统性风险。上证指数支撑位在4070 - 4080，压力位在4100 - 4110。创业板指支撑位为3690，以震荡企稳为主。

量能情绪方面，成交额回落至2.5 - 2.7万亿，情绪修复，资金向事件催化+低位业绩集中。

明日重点看好板块&核心标的

1. 商业航天（最高优先级，今日催化）

逻辑：4.24中国航天日，政策+发射事件落地。

标的：中国卫星、中航光电、博云新材、广联航空。

2. 电力/智能电网（防御+政策）

逻辑：节能降碳政策落地，高股息避险。

标的：国电南瑞、华电能源、保变电气、平高电气。

3. AI算力/存储（低位修复）

逻辑：一季报高增，回调充分，等待企稳。

标的：中科曙光、浪潮信息、通光线缆、沃格光电。

4. 煤炭/油气（高股息防御）

逻辑：能源价格高位，业绩稳健，避险首选。

标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、山东墨龙。

操作策略&风险提示

策略：轻仓防守，低吸航天、电力、煤炭；回避高位算力、稀土；关注一季报预增标的。

风险：业绩暴雷、高位题材退潮、外围波动。

储能，算电协同，液冷，三大热点题材集于一体

AI算力基础设施龙头 · 算电协同标杆 · 智慧电能全产业链平台

业绩高增：

2025年归母净利同比大增71%-86%，业绩拐点确立；2026年AI算力需求爆发+海外市场放量，净利有望突破8.8亿元，同比+80%+。数据中心业务Q3收入同比+60%，合同负债同比+32%，在手订单饱满。现金流持续改善，毛利率稳步上行。

行业壁垒：

38年电力电子技术积淀，2300+项知识产权，国家企业技术中心。A股唯一打通“绿电→储能→高效供电→液冷算力→智能调度”全链路。HVDC高压直流国内市占超80%，液冷技术PUE低至1.1，单机柜功率密度50kW+。预制化交付周期压缩至120天，构建绝对技术与交付壁垒。

核心绑定：

深度合作腾讯、阿里、字节跳动等互联网巨头，为智算中心核心供应商。与英伟达、英特尔共建联合实验室，HVDC获英伟达认证。携手壁仞、燧原等国产GPU厂商，构建异构算力生态。覆盖金融、通信、政府、交通等全行业高端客户。

增长驱动：

AI算力爆发：大模型训练带动高密供电、液冷需求激增。

算电协同：国家战略加持，“光储+AIDC”一体化方案解决高耗能痛点。

海外扩张：东南亚、中东、欧美订单翻倍，海外毛利率42%+。

储能放量：PCS市占领先，AIDC储能、工商业微网打开第二曲线。

#AI算力#数据中心 #液冷#算电协同 #储能#高压直流