穿越周期！洋河股份十五五规划管理层给出答案

5月12日下午，洋河股份2025年度网上业绩说明会在线举行。尽管市场环境复杂多变，但投资者的关注热度不减——来自全国各地的机构投资者及个人股东参与互动，围绕公司未来战略规划、产品多元化、渠道健康度、盈利稳定性等核心议题踊跃提问。公司管理层主要负责人悉数出席，坦诚回应每一个关切，用清晰而系统的战略蓝图传递出洋河的定力与信心。

一、洋河未来的战略方向到底是什么？管理层给出系统回答

“洋河十五五战略规划核心要点是什么？”“如何在激烈的白酒竞争市场中实现低成本运行、实现可持续发展、每季度都能实现稳定盈利、跨越季度周期？”——这些问题几乎是每一位投资者都绕不开的核心关切。

面对这些提问，公司管理层给出了坚定而清晰的回答：在“十五五”期间，公司将始终坚持以消费者为中心，围绕江苏及省外重点市场，聚焦动销和开瓶，推动企业高质量发展。坚定落实“整顿秩序、稳定价盘、提振信心、强化协同、促进动销”方针，紧扣“调结构、强主导、稳价格、控库存、提信心”工作主线。

以海之蓝和梦6+两个核心单品为例，管理层的战略思路在具体产品上得到了充分体现。海之蓝方面，2025年该产品销量略有下降，主要原因是公司对省内22版海之蓝全面停供，下半年在省内率先上市第七代海之蓝，通过控量稳价主动调整，尽管短期影响了部分市场份额，但为价格体系修复和新品迭代奠定了基础。2026年，第七代海之蓝将在全国市场陆续导入，逐步替代22版，实现产品升级与渠道信心的双重修复。梦6+方面，2025年公司同样实行控量稳价策略，价格趋于稳定，该产品仍是公司次高端战略单品。2026年一季度，梦6+动销总体平稳，渠道库存保持良性，上架金额、开瓶数等指标持稳向好。

这些具体产品的调整成效，正是洋河五大工作主线的有力注脚。这一战略表述被业内人士视为洋河从“规模优先”转向“健康优先”的标志性转折，这在当前去库存的大环境下，是一种更务实、也更被市场认可的态度。

二、产品、市场、渠道、用户，四大维度构筑转型韧性

在回应投资者关切的战略方向后，公司管理层围绕产品、市场、渠道、用户四个维度，详细拆解了洋河未来的营销攻坚路径。

在产品侧，打造梯次清晰、接续有力的产品矩阵。公司管理层明确提出，将以全面提升产品品质为核心，统筹推进海7省外上市、天之蓝、水晶梦突破、梦6+战略复兴、高线光瓶酒全国性市场布局及双沟战略激活，形成梯次清晰、接续有力的产品矩阵。这一布局清晰勾勒出洋河的产品金字塔：底部由高线光瓶酒和海之蓝第七代夯实大众消费，腰部由天之蓝、水晶梦承接次高端升级，梦6+战略复兴，塔尖由梦之蓝M9、手工班引领高端化突破，同时叠加双沟独立的品牌运作。

在市场侧，省内深耕固本，省外定点突破。管理层表示，省内将强化渠道深耕，持续巩固提升大本营市场优势；省外聚焦重点市场精准投放、定点突破，实现稳盘固盘。这意味着洋河不再追求粗放式的全国扩张，而是主动收缩战线，将优势兵力集中到江苏大本营和全国具备消费基础、渠道可控的重点市场，通过“磨尖钉子”的方式实现单点突破。

在渠道侧，构建稳固的厂商利益共同体。管理层提出，要推动优质经销商和有效终端存量稳定、信心提振，大商培育和战略核心商绑定取得实效，厂商利益共同体更加稳固。渠道的稳定直接关系到价盘的稳定。据悉，洋河将通过控货、调价、数字化管理等手段保障渠道合理利润，与全国及区域头部经销商建立长期战略合作关系，从简单的交易关系升级为风险共担、收益共享的共同体。

在用户侧，以消费者为中心，用产品讲好品牌故事。管理层强调，要始终坚持以消费者为中心，通过产品讲好品牌故事，传递品牌价值。这背后是一整套消费者运营的转型思路：减少低效的广告轰炸，转向体验式营销、品鉴会、回厂游、数字化会员运营等精准触达方式；持续投入绵柔机理深度研究、老酒储备、风味健康导向等研发方向，让产品品质本身成为最有力的品牌故事。

三、一个更健康、更可持续的洋河正在路上

整场业绩说明会，没有回避问题，没有空泛表态。公司管理层用一套逻辑自洽、层次清晰、可落地的战略框架，逐一回应了市场对于“洋河未来向何处去”的深层关切。

多位参会的投资者和行业人士在会后表现出积极的反馈。行业分析师也普遍认为，洋河当前的战略选择符合白酒行业从“规模红利期”走向“管理红利期”的客观规律。虽然转型过程需要时间和定力，但方向正确比短期速度更重要。

当行业告别高增长的上半场，真正考验一家企业的，从来不是顺境中的扩张速度，而是逆境中自我修复的韧性与反转的能力。

算力需求泛化爆发 点燃半导体全产业链

随着云厂商资本开支大幅增长，CPU、存储、模拟等细分环节景气度不断提升，全球AI算力需求的持续增长正向整个半导体产业链传导，带动近期全球芯片半导体板块全线走强。

AI需求持续大幅增长成为2026年以来科技板块核心趋势，AI对半导体的拉动已从GPU，到CPU、存储，再到模拟芯片等各个细分环节，景气度正沿着产业链条逐级扩散，算力需求向全产业链“泛化”传导，行业正从“一枝独秀”走向“百花齐放”，为各细分领域带来增量空间。

从一季报来看，近期海外各大云厂商的业绩会释放了积极信号。多家科技巨头同步上调资本开支预期，且云业务增速维持高位，提振了全球算力产业链的信心，为国内板块提供了外部催化。

国内方面，国产GPU板块在算力需求大幅增长下仍然“一卡难求”，一二线公司一季度业绩持续保持较高增长，订单情况也较为乐观。存储芯片自去年第三季度开启涨价周期以来，每季度价格环比涨幅高达50%-100%，带动存储模组与利基存储厂商业绩普遍超预期。模拟芯片方面，国内与AI相关的光模块模拟芯片、汽车占比大的模拟芯片公司，一季度收入与利润增长均十分亮眼。此外，处于消费电子下游的SoC行业呈现分化但整体向好，由于其千行百业、长尾市场、新需求多的特征，部分公司维持了20%以上的基本盘增速。

对于国产算力板块，行业正从“国产替代”叙事转向实实在在的业绩增长。2026年国产算力有望进入业绩兑现阶段，随着下半年至明年产能瓶颈逐步打开，相关公司的收入与利润预期有望持续上修。

政策东风叠加算力“底座” 创业板人工智能指数跑出高弹性“加速度”

《金基研》 巽风/作者

2026年5月8日，国家发展改革委等三部门联合印发《智能体规范应用与创新发展实施意见》，旨在落实国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，促进智能体规范应用与创新发展。智能体是具备自主感知、记忆、决策、交互与执行能力的智能系统，是人工智能产品及服务的重要形态。意见提出，夯实技术底座，健全标准体系，为丰富智能体产品及服务奠定基础。

在此背景下，人工智能产业链迎来政策与产业双重红利，创业板人工智能指数持续走强，年内表现领跑主流科技赛道。

一、算力筑基应用落地，创业板人工智能指数跑出高弹性“加速度”

创业板人工智能指数选取50只业务涉及存算和网络设备、数据和软件服务、场 景应用等人工智能相关领域的上市公司证券作为指数样本，以反映创业板人工智能主题相关上市公司的股价变化情况。

具体来看，人工智能产业链可分为基础资源层：芯片、服务器、光模块；技术层：大模型、算法；应用层:办公软件、智能终端。

当前，在算力设施方面，国内已建成万卡智算42个，智能算力规模超过1,590 EFLOPS，位居全球前列，有力支撑人工智能产业快速发展。

与此同时，工信部数据显示，截至2026年1月，人工智能已渗透领航级工厂70%以上业务场景，沉淀了超6,000个垂直领域模型，带动1,700多项关键智能制造装备与工业软件规模化应用。

此外，政策顶层战略引领。人工智能作为战略性新兴产业，十五五规划纲要明确提出，统筹推进算力设施建设、模型算法发展和高质量数据资源供给。全面实施“人工智能+”行动，抢占人工智能产业应用制高点。

受产业多重利好催化，人工智能指数表现亮眼。在创业板高弹性的底色下，创业板人工智能指数更成为当前市场的热门赛道。截至2026年5月11日，创业板人工智能指数近一个月、近三个月、年内涨幅分别15.44%、22.69%、36.82%，近三年年化收益率更达55.34%。

二、光模块“三驾马车”拉动，指数龙头业绩高增

当前，创业板人工智能指数呈现明显的“光模块主导”特征，指数前三大权重股分别是中际旭创、新易盛、天孚通信，合计权重超过40% 。

截至2026年5月11日，6只千亿市值龙头企业占主导。指数前十大重仓股权重达64.23%，，涵盖算力芯片、光模块、存储、服务器等领域，成为人工智能产业发展的“风向标”。

具体来看，创业板人工智能指数前十大成分股分别为中际旭创、新易盛、天孚通信、协创数据、蓝色光标、润泽科技、长芯博创、北京君正、昆仑万维以及同花顺，覆盖AI全产业链。

根据东方财富Choice数据，截至2026年5月11日，参照申万二级行业分类。创业板人工智能指数成分股中，通信设备、IT服务Ⅱ行业权重占比位居前列，分别为51.16%和11.05%，合计占比达62.21%。此外，软件开发、通信服务、半导体行业占比分别为6.92%、6.23%、6.15%。同时涉及游戏、广告营销、出版等应用环节，呈现“算力基建为基、场景应用为翼”的人工智能产业格局。

当前，人工智能正从产业叙事走向业绩兑现。全球光模块龙头中际旭创，受益AI 算力互联需求。2026年1季度的营收194.96 亿元，同比增长192.12%；归母净利润57.35 亿元，同比增长262.28%。全球高速光模块核心供应商新易盛，海外份额持续提升。一季度营收83.38 亿元，同比增长105.76%；归母净利润27.8亿元，同比增长76.8%。

总的来说，随着大模型等新一代人工智能技术迅猛发展，智能体正加速与网络空间、物理世界深度融合，深刻改变人类生产生活方式和社会治理模式。

山大电力: 主要产品市占率排名全国前列 部分技术成果达国际领先水平

《金基研》 天涯/作者 杨起超 时风/编审

在全球能源结构深刻变革与我国“双碳”目标稳步推进的时代背景下，构建以新能源为主体的新型电力系统已上升为国家战略，成为推动经济增长与能源转型的关键动力。这一进程不仅催生了数万亿级的电网投资市场，更带动了电网智能监测、新能源充电桩、新型储能等细分赛道的爆发式增长。

凭借在电力系统二十余年的深厚积淀，山东山大电力技术股份有限公司（以下简称“山大电力”）精准卡位上述三大领域，不仅在国家电网、南方电网等核心客户中建立了稳固的市场地位，更通过持续的研发投入构建起“硬科技”护城河。山大电力主要产品市场占有率位居全国前列，且部分核心技术达到国际领先水平。在财务表现上，山大电力近三年营业收入与归母净利润CAGR均超过13%，毛利率与ROE持续优于行业均值，展现出穿越周期的成长性与盈利能力。

一、乘新型电力系统建设东风，所处三大细分领域前景广阔

作为一家致力于电力系统相关智能产品技术研发与产业化的企业，山大电力的产品主要应用于电网智能监测及新能源领域，所处行业属于国家政策鼓励发展行业且具备良好的成长性。

1.1、电网与新能源领域政策红利持续释放，细分行业迎来战略发展机遇

现阶段，国内能源结构性矛盾仍相对突出。国家已将构建“新型电力系统”提升至战略高度，政策红利正从“规划引导”转向“实质性落地”。这使得山大电力所处的电网智能监测、新能源充电桩、新能源储能三大细分领域，迎来了明确的政策窗口期。

在电网智能监测方面，《关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出“加快智能电网和微电网建设”。国家发改委与国家能源局联合发布的指导意见中，更将“数智基础设施”和“人工智能+”专项行动列为核心任务，要求夯实电网数字底座。

2025年12月31日，国家发改委、国家能源局联合发布《关于促进电网高质量发展的指导意见》，为“十五五”设定明确目标：至2030年，“西电东送”规模突破4.2亿千瓦，省间电力互济能力提升4,000万千瓦；新能源发电量占比达30%，分布式新能源接纳能力达9亿千瓦；充电基础设施支撑超4,000万台。

在新能源充电桩方面，为了解决“里程焦虑”并支撑庞大的新能源汽车保有量，国家六部门（发改委、能源局、工信部等）联合印发了《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025—2027年）》，2026年是该方案的攻坚元年，将助推新能源充电桩建设加速。

在新能源储能系统方面，《关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出“发展分布式能源”，并强调建设零碳工厂和园区。与此同时，随着分时电价机制的完善与绿证制度的落地，用户侧储能的经济性显著提升，从而带动储能系统需求的上升。

1.2、电网投资金额稳步增长，带动电网检测设备需求上升

在前述政策推动下，电网投资已进入实质提速阶段。随着国民经济的持续发展，国内发电量和用电量均保持平稳增长。

根据国家统计局数据，2021-2025年，国内规模以上工业发电量分别为8.11万亿千瓦时、8.39万亿千瓦时、8.91万亿千瓦时、9.42万亿千瓦时、9.72万亿千瓦时；全社会用电量分别为8.31万亿千瓦时、8.64万亿千瓦时、9.22万亿千瓦时、9.85万亿千瓦时、10.37万亿千瓦时。稳定增长的用能需求为电网扩容与智能化改造提供了底层动力。

同时，在能源结构向绿色低碳转型的大趋势下，国内电网智能化发展快速推进，电网建设投资规模稳步增长。

根据国家能源局数据，2021-2025年，国内电网投资金额分别为4,951亿元、5,012亿元、5,275亿元、6,083亿元、6,395亿元，CAGR为6.61%。

作为核心投资主体，国家电网与南方电网在“十五五”期间规划总投资近5万亿元，较“十四五”期间的2.85万亿元大幅跃升。其中国家电网将投入超5,000亿元用于特高压柔性直流，约3,000亿元用于储能，变电站数量从4万座扩至7-10万座，为产业链带来历史性机遇。

更重要的是，投资结构正在优化：国产化替代加速、存量设备更新迭代、特高压工程推进以及人工智能技术融合，共同推动二次设备在电网投资中的占比逐步提高。作为二次设备的核心组成部分，电网智能监测领域直接受益于这一结构性变化，市场规模实现稳健增长。

1.3、近五年新能源汽车保有量CAGR达53.89%，新型储能行业蓬勃发展

此外，新能源汽车与新型储能两大下游市场的爆发式增长，为山大电力新能源业务开辟了广阔的增量空间。

新能源汽车保有量的迅猛增长是核心驱动力。根据公安部数据，2021-2025年各期末，国内新能源汽车保有量分别为784万辆、1,310万辆、2,041万辆、3,140万辆、4,397万辆，CAGR达53.89%。

新能源汽车保有量的快速增长将直接加快充电桩的建设速度，为相关业务带来广阔的市场前景。根据国家能源局数据，2021-2025年各期末，国内电动汽车充电基础设施总数分别为261.7 万台、520.0万台、859.6 万台、1,281.8万台、2,009.2万台，CAGR达66.46%。

与此同时，为解决新能源发电的波动性问题，新型储能行业迎来了规模化发展。

根据国家能源局数据，截至2025年底，全国已建成投运新型储能装机规模达到1.36亿千瓦，较“十三五”末增长超40倍。

这表明，无论是新能源充电桩还是储能系统，都已成为支撑新型电力系统不可或缺的关键环节，市场需求正迎来井喷。

综上，在国家构建新型电力系统的战略指引下，电网智能监测、充电桩及储能三大领域的政策红利持续释放。电网投资稳步增长且结构优化，新能源充电桩及新能源储能市场爆发式扩张，共同为山大电力提供了广阔的市场空间与强劲的增长动能。

二、近三年营收净利CAGR均高于13%，毛利率与ROE均超过行业平均水平

深耕电力行业二十多年，山大电力抓住外部机遇，将其高效转化为内生增长动能。近三年，山大电力的营业收入与归母净利润稳健增长，毛利率与ROE高于行业均值，展现出显著的成长性与盈利能力。凭借与核心客户的稳定合作及本地化服务体系，山大电力的业绩稳定性持续提升。

2.1、近三年，营收与归母净利润CAGR分别为13.48%、15.71%

2023-2025年，山大电力的营业收入分别为5.49亿元、6.58亿元、7.07亿元，CAGR为13.48%；归母净利润分别为1.03亿元、1.27亿元、1.38亿元，CAGR为15.71%。

2026年一季度，山大电力实现营业收入与归母净利润分别为1.19亿元、0.15亿元。

需要说明的是，由于电网企业的施工计划、设备检修具有较强的计划性，山大电力的营业收入具有明显的季节性特征，一季度的收入占比显著偏低。

在业绩增长的同时，山大电力的经营活动现金流量净额表现优异，展现了显著的“造血”能力；“收现比”均超过100%，回款能力具有持续稳定性。

2023-2025年及2026年一季度，山大电力经营活动产生的现金流量净额分别为1.80亿元、1.52亿元、1.56亿元、-0.07亿元。虽然山大电力2026年一季度经营性现金流为负，同比增长47.29%，但这符合电力设备行业季节性特点，不影响对其长期经营质量的判断。

同期，山大电力销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比例分别为115.88%、103.80%、119.37%、148.75%。

2.2、毛利率与ROE高于行业均值，现金流充沛且负债率下降

盈利能力方面，山大电力保持着高于行业平均水平的毛利率及ROE，反映出其产品在市场上具备核心竞争力和定价权。

2023-2025年及2026年一季度，山大电力的毛利率分别为42.77%、43.63%、42.98%、40.77%；ROE分别为22.70%、22.93%、15.21%、1.13%。

同期，山大电力招股书中选取的四家同行业可比公司的毛利率均值分别为38.77%、38.77%、38.18%、36.04%；ROE均值分别为7.82%、8.86%、9.25%、0.08%。

此外，山大电力的现金流储备充足，资产负债结构稳健。

2026年一季度末，山大电力的货币资金为5.30亿元，无短期借款、长期借款，一年内到期的非流动负债仅43.11万元。同期，山大电力的资产负债率进一步降至28.43%，较上年同期大幅下降15.37个百分点，偿债风险降低。

2.3、与核心客户国家电网合作历史逾20年，“三维服务体系”提升客户粘性

依靠稳定、可靠的产品和优质、高效的服务，山大电力与国家电网、南方电网、各大发电集团等核心客户建立了长期、稳定的合作关系，业务涵盖全国除港澳台地区外的22个省、5个自治区、4个直辖市。

在电网监测方面，山大电力已连续二十多年中标国家电网智能监测产品项目，同时也是南方电网的长期供应商。在新能源产品方面，山大电力是国家电网较早的新能源产品中标企业，是第二批通过国家电网充电桩资质审查的供应商。

为提高响应速度，山大电力以济南总部为中心，在北京、上海、广州、深圳、南京、重庆等地设有联络处，具备24小时快速响应与本地化技术支持能力。山大电力通过‘网络覆盖+快速响应+精细管理’的三维服务体系，将服务本地化优势转化为精准匹配电力行业对即时性、可靠性需求的能力，这成为其在智能电网与新能源赛道中赢得客户认可、扩大市场份额的关键。

总的来说，山大电力近三年营业收入与归母净利润CAGR分别达13.48%、15.71%，毛利率与ROE持续优于行业均值，现金流充沛且负债率下降，发展势头良好。同时，与“两网”客户的稳固合作及服务本地化优势使得山大电力具备了穿越周期的实力，为业绩可持续增长打下坚实基础。

三、主要产品市占率排名全国前列，细分新赛道开拓成效显著

在稳固的财务表现与深厚的客户基础之上，山大电力的业绩增长动能，直接源于其多元化且富有竞争力的产品矩阵。山大电力不仅在电网智能监测这一传统优势领域持续巩固领先地位，更在新能源这一新兴赛道上展现出强劲的开拓能力，形成了双轮驱动的良好局面。

3.1、构建多元化产品矩阵，电网智能监测与新能源业务双轮驱动

经过二十余年的发展，山大电力结合丰富的市场经验，确立了围绕国家电网、南方电网提供一揽子服务的业务模式，不断延长产品线和业务链条，形成了电网智能监测和新能源领域两大业务板块。

从电网智能监测设备延伸到新能源充电桩和储能产品，从生产制造延伸到软件开发、系统集成、施工安装、运维管理等整体解决方案，山大电力建立了变电侧、输电侧、配电侧以及新能源领域等较为齐全的产线，形成了以产品研发为先导、以设备制造为主线、贯穿系统集成、工程施工以及后期运维服务的相对完整的产业布局。

2023-2025年，山大电力的电网智能监测业务收入分别为4.82亿元、5.76亿元、6.19亿元，CAGR为13.31%；新能源领域收入分别为0.66亿元、0.79亿元、0.85亿元，CAGR为13.44%。

3.2、主要产品市占率居全国前列，明星与潜力产品齐头并进

在电网智能监测领域，山大电力的核心产品持续领先，传统优势市场根基稳固；明星与潜力产品齐头并进，细分市场开拓成效显著。

2025年，山大电力的故障录波装置实现收入1.85亿元，同比增长11.73%；时间同步装置产品实现收入0.53亿元，较上年增长36.92%。其新一代智能故障录波监测装置已在浙江、湖北、福建、蒙东及黑龙江成功开展了试点部署工作，产品在实际运行环境中表现优异，获得了客户的高度认可，为后续大规模市场推广奠定了坚实基础。

同期，山大电力的明星产品输电线路故障监测装置实现收入1.22亿元，保持稳定；输电线路可视化监拍装置实现收入0.697亿元，同比增长11.54%，展现出显著的市场潜力和客户认可度。

2025年，山大电力的潜力产品保护压板状态在线监测装置实现快速增长，全年实现收入1,332.89万元，同比增长746.61%，展现出强劲的增长势头。

值得关注的是，山大电力的主要产品故障录波监测装置、输电线路故障监测装置、时间同步装置等市场占有率位居全国前列。

2022年以来，山大电力输电线路故障监测装置、故障录波监测装置、时间同步装置等产品在“白鹤滩水电站西电东送大动脉工程”、“陕北～安徽±800kV特高压直流输电工程合州±800kV换流站工程”等国家战略部署重点工程投入运行，市场影响力持续提升。

3.3、2025年储能业务收入同比增长74.05%，源网荷储斩获首个总包项目

在新能源领域，山大电力聚焦充电设施、储能及源网荷储一体化三大方向，展现出新兴赛道的强劲拓展能力。

新能源充电桩业务方面，山大电力在稳固国家电网、南方电网等传统优势市场的同时，积极拓展石油石化行业与社会充电市场，全年实现销售收入7,353.16万元。

储能业务方面，山大电力持续完善产品与售后服务体系，全年实现销售收入1,137.28万元，同比增长74.05%。同时，山大电力的市场开拓取得重大成果，截至2025年末，储能业务在手订单约2,100万元。

源网荷储一体化项目方面，作为面向未来的战略方向，山大电力完成了从前期布局到项目落地的重要跨越。通过系统的技术储备与架构梳理，山大电力成功获取中网新能源天津天海同步科技有限公司光伏总承包项目，实现了该领域的业务突破。

通过该项目，山大电力积累了“源”侧项目经验，结合其在储能与充电桩领域的既有产品与技术能力，为后续系统化开发源网荷储市场奠定了必要基础。

简言之，山大电力构建了电网智能监测与新能源双轮驱动的多元化产品矩阵。山大电力的主要产品市占率稳居全国前列，同时保护压板监测、储能等潜力业务实现爆发式增长。稳固的传统优势与快速崛起的新赛道形成合力，为山大电力持续增长注入动力。

四、加大研发投入推动产品开发与迭代，部分技术成果达国际领先水平

产品在传统市场的领先地位与新兴赛道的快速突破，根源在于山大电力长期坚持的自主研发战略。山大电力以持续加大的研发投入和高素质的人才团队为支撑，实现了多项核心技术突破，其多项技术成果达到国际领先水平，铸就了深厚的技术壁垒。

4.1、近三年研发投入CAGR为15.48%，研发人员占比达31.87%

作为技术型企业，山大电力坚持以技术创新为发展根本，通过持续加大研发投入，不断推动新产品、新技术研发，从而保持核心竞争力。

2023-2025年及2026年1-3月，山大电力的研发投入分别为3,757.96万元、4,596.27万元、5,011.43万元、1,145.76万元，占营业收入的比例分别为6.84%、6.98%、7.09%、9.65%。经计算，山大电力2023-2025年研发投入的CAGR为15.48%。

研发团队建设方面，山大电力建立了以教授、博士、硕士为核心的高素质研发团队，核心研发人员均拥有资深的电力行业学术和研发从业背景，其中1人获得国务院政府特殊津贴。截至2025年12月31日，山大电力共有研发人员196人，占员工总数的31.87%。

研发平台方面，山大电力的研发中心获得山东省企业技术中心、山东省工业企业“一企一技术”研发中心和山东省软件工程技术中心3项省级“技术研发平台”认定。同时，山大电力研发中心还下设“山东省电能质量监测与治理工程技术研究中心”和“光储充电系统济南市工程研究中心”2个技术研发平台。

4.2、自主研发掌握31项核心技术，拥有发明专利49项

凭借多年的技术创新与积累，山大电力已具备持续创新的研发能力及关键核心技术突破能力，形成了相对成熟完善的自主知识产权与核心技术体系，部分核心技术达到国际先进水平。

其中，山大电力自主研发并掌握了非接触行波采集技术、暂态信号分离的单极点滤波启动技术、高速同步数据采集技术、行波模量提取技术、对时间基准源干扰的抑制技术、基于故障录波的高精度故障测距技术等31项核心技术。

截至2025年12月31日，山大电力共拥有知识产权205项，其中已授权专利81项（发明专利49项）、软件著作权116项。

作为行业内知名企业，山大电力曾获得国家级专精特新“小巨人”企业、山东省瞪羚企业、山东省科技领军企业、山东省制造业单项冠军、软件创新型企业等称号，并被评为山东知名品牌、山东省电力企业协会先进会员单位。

4.3、以技术创新驱动产品突破，部分技术及产品达国际领先水平

依托一系列核心技术，山大电力迭代开发出主要涵盖输电、变电、配电领域的系列产品体系和应用平台，荣获国家级奖项8项，省部级奖项44项，市级奖项16项。

作为细分行业领先企业之一，山大电力的“微机电力故障录波装置”等3项被列入国家火炬计划项目，“WDGL-VI/D电力故障录波监测装置”被列入国家火炬计划产业化示范项目，并相继承接了山东省技术创新项目计划52项，国家电网、南方电网多项研究课题。

2025年，山大电力锚定市场需求、坚持自主可控，以技术创新驱动产品突破。山大电力成功完成SDL-1200高速报文记录与智能诊断装置、SDL-9002CN二次设备在线监测采集单元、SDL-7616输电线路覆冰在线监测装置、SDL-7611输电线路金具温度监测装置、SDL-EVC8632AL全液冷群控直流充电机等一系列新产品开发。

值得关注的是，山大电力的核心技术及相关产品曾被山东省科学技术厅、中国电力企业联合会、中国机械工业联合会等机构鉴定为国际先进或国内领先水平，部分技术达到国际领先水平。

其中，行波信号发生仪（SDL-7100）、SDL-9200-D30配电自动化终端、输电线路故障监测装置（SDL-7601）、智能录波器（WDGL-VIG）等产品的整体性能达到国际领先水平。

2026年2月，山大电力通过了CMMI5级评估认证并获得了证书。通过CMMI认证成为国际上衡量软件企业工程开发能力的一个重要标志。山大电力通过CMMI5级评估认证，标志着其在过程组织能力、软件技术研发能力、项目管理能力、方案交付能力等方面提升到新的高度，达到了“优化与持续创新”的国际最高水平。

依托持续迭代的创新成果和硬核的技术实力，山大电力进一步巩固了行业技术领先地位。

概而言之，山大电力将技术创新视为发展的核心驱动力，通过持续加大的研发投入和精英团队的打造，构建起深厚的技术壁垒，为产品的迭代升级与市场竞争力的提升提供了源源不断的硬核支撑。

五、结语

综上所述，在“十五五”电网投资大幅跃升、新能源充电桩“三年倍增”计划等利好政策推动下，山大电力深耕的电网智能监测、充电桩及储能三大赛道均拥有确定性的增长空间。近三年，山大电力的营业收入与归母净利润CAGR双超13%，叠加持续优于行业均值的毛利率与ROE水平，充分印证了其将外部机遇高效转化为内生增长动力的能力。

技术方面，山大电力凭借持续加大的研发投入和高素质的研发团队，使多项核心技术与产品达到国际领先水平，并以技术创新驱动产品开发与迭代。业务方面，山大电力的传统优势产品市占率稳居全国前列，持续贡献稳定收入；明星与潜力产品快速放量，第二增长曲线已进入实质性收获期。这种“传统优势巩固+新兴赛道突破+技术底层驱动”的立体化发展格局，将有力支撑山大电力在新型电力系统建设的浪潮中持续领跑。

航司一季盈利亮眼 供需紧缩开启长期向好

航司一季度业绩大幅改善，行业供需格局持续向好。当前板块市值处于底部区域，且油价传导能力超出预期，行业有望重新回归基本面改善逻辑。

Wind数据显示，2026年一季度，国内上市航司全部实现盈利，大型航司归母净利润均实现较大改善，单季度利润改善均在20亿元以上。

一季度受益于单位ASK（可提供客公里）收入增长、航油采购单价下降与人民币升值，国内航空业基本兑现了供需改善的逻辑。若无油价冲击，大型航司全年业绩或可达到百亿水平。但高油价一定程度中断了航司利润改善趋势，油价成为短期影响板块业绩和股价的核心矛盾。

目前行业油价传导能力超预期。根据测算，通过燃油附加费上调及票价上涨，国内线约可传导70%左右，国际可实现超额传导。当前航空公司股价隐含的油价预期大概在85美金/桶左右，长期已属于不低的中枢位置，后续行业有望重新回归供需改善的逻辑。在当前航空供给保持低增速、行业或将迎来至少3-5年的供给紧缩期的背景下，航空需求或迎来持续修复，板块供需格局不断改善。

双新驱动下的“工业心脏” 工业母机ETF年内涨幅近40%

《金基研》 巽风/作者

2026年4月30日，国家发展改革委发布，2026年第二批915亿元“两新”设备更新项目清单和资金安排已经下达，支持工业、能源电力、电子信息等16个领域超过6,700个项目，带动总投资超过3,800亿元。在设备更新政策带动下，一季度设备工器具购置投资同比增长13.9%，增速比1-2月份加快2.4个百分点，拉动全部投资增长2.3个百分点。

在此背景下，工业母机作为制造业的关键一环，中证机床指数反映工业母机国产化、高端制造升级的发展进程。

一、万亿营收、近六成利润增长，双新驱动下的“工业心脏”

中证机床指数选取50只业务涉及机床整机及数控系统、主轴、切削工具等关键零部件的设计、制造和服务等领域的上市公司证券作为待选样本，全面刻画国内工业母机产业链的景气度与成长性，以反映机床产业上市公司证券的整体表现。

2026年制造业设备更新政策进入落地高峰期，“两新”设备更新资金下达叠加航空航天、新能源汽车等领域对高端机床需求集中释放。

产业端方面，据中国机床工具工业协会数据，机床工具行业完成营业收入1,0571亿元，实现利润总额421亿元，同比增长58.6%。与此同时，机床工具进出口总额达334.8亿美元，同比增长5%；贸易顺差128.8亿美元，同比增长11.4%。

政策方面，十五五规划纲要明确将将工业母机列为重点核心技术领域，要求采取超常规措施，取得决定性突破。此外，2024年4月，工信部等七部门近日联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，要求，加快落后低效设备替代，重点推动工业母机行业更新服役超过10年的机床等。且该方案提出到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%。

需求侧来看，近年来，新能源汽车、航空航天、人形机器人等新兴领域的快速发展，对高精度、自动化、复合化的机床装备需求持续提升。新能源汽车轻量化、一体化压铸的趋势带动高端数控机床需求，国产大飞机量产、半导体设备扩产也将成为高端机床订单需求的重要增长点。

二、核心企业业绩高增，中证机床指数近一个月涨幅达22.85%

机床被誉为工业母机，是制造业的核心基石。中证机床指数涉及数控机床、激光加工等细分领域，是新质生产力中创新驱动与产业升级的核心阵地。

具体而言，中证机床指数前十大成分股分别为华工科技、大族激光、中钨高新、厦门钨业、绿的谐波、豪迈科技、江特电机、汇川技术、鼎泰高科以及中航高科。

截至2026年5月8日，前五大权重合计达48.08%，前十大成分股权重占比为63.87%。覆盖整机制造、核心部件、数控系统等领域龙头，兼具技术壁垒与政策导向。

根据东方财富Choice数据，截至2026年5月8日，参照申万二级行业分类。中证机床指数成分股中，自动化设备、通用设备、小金属、专用设备行业权重占比分别为48.4%、19.62%、13.51%以及6.9%，共同构成机床产业的关键支柱。

在制造业复苏、需求回升及政策引导的多重驱动下，工业母机板块多家上市公司实现业绩高速增长。其中，全球激光加工装备龙头大族激光2026年1季度营业收入达51.35亿元，同比增长74.44%；归母净利润3.54亿元，同比增长116.59%。中钨高新2026年1季度营业收入70.07亿元，同比增长106.47%；归母净利润9.21亿元，同比增长264.44%

受多重利好催化，工业母机板块表现突出。截至2026年5月8日，中证机床指数近一个月涨幅达22.85%，年内涨幅更达39.94%，高成长属性凸显。

总的来说，工业母机作为战略必争领域，是从“制造大国”迈向“制造强国”的关键一步。随着设备更新政策持续落地、高端设备需求释放，机床产业作为高端制造代表之一，有望助推经济社会高质量发展。

誉帆科技：营收与扣非归母净利润持续双增长 细分领域市占率居首

《金基研》 寒松/作者 杨起超 时风/编审

随着国内城镇化进程持续推进与生态文明建设不断深化，城市地下排水管网作为水环境治理和城市安全运行的“里子”工程，正受到前所未有的重视，并迎来良好发展机遇。一方面，管网长度持续扩张但老化严重、超负荷运行问题突出，催生了刚性的检测与修复需求；另一方面，政策导向推动运维模式由被动维修向主动预防转型，非开挖修复技术凭借其高效、低扰民、环保等优势，成为行业主流发展方向。在此背景下，专注于城市排水管网全生命周期运维服务的企业，正站在产业变革与政策红利交汇的关键节点。

作为国内排水管网非开挖修复与智能运维领域的先行者及行业领军企业，上海誉帆环境科技股份有限公司（以下简称“誉帆科技”）凭借一体化服务模式、深厚技术积累与全国化布局，取得了显著的经营成效：营收与扣非归母净利润持续双增长，毛利率与ROE均高于行业均值，并在细分市场中占据领先地位。2025年，誉帆科技的回款情况好转，经营活动现金流量净额同比增长161.83%。誉帆科技对政府及国企客户的深度绑定，构筑了稳固的业务基本盘；而以核心技术为驱动、以市场需求为导向的战略拓展，正为其打开更广阔的成长空间。

一、排水管网检测及修复需求刚性增长，非开挖管道修复市场前景广阔

水环境治理是当前国内政府工作计划的重要组成部分，而排水管网作为城市水系统的关键基础设施，是水环境治理的核心对象之一。作为城市的“里子”工程，城市地下排水管网不仅关系到城市运行的安全与效率，更直接影响居民生活质量和生态环境质量。

1.1、城镇人口及城镇化率稳步提升，排水管道长度不断增长

近年来，国内城镇化进程飞速发展，城镇人口比例持续增长，直接带动了城市排水管网系统的建设。

根据国家统计局数据，2021-2025年，国内城镇人口分别为9.14亿人、9.21亿人、9.33亿人、9.44亿人、9.54亿人，城镇化率分别为64.70%、65.22%、66.16%、67.00%、67.89%。

按照国际通行标准，城镇化率处于30%–70%区间属于中期阶段，国内目前仍处于这一关键发展阶段，未来仍有可观的增长空间。

作为城市的“血管”和“生命线”，城市排水管网肩负着城市排污、排涝的重任，其建设规模也与城市扩张同步增长。

根据国家统计局数据，2012-2023年间，国内城市排水管道建设长度由43.91万公里增长至95.25万公里，CAGR达7.29%，反映出基础设施建设紧跟城镇化发展步伐。

1.2、排水管网老化与超负荷运行并存，维护需求刚性增长

然而，在排水管网总长度持续增长的同时，其运行的安全性与可靠性问题愈发突出。

一方面，系统承载能力不足。虽然国内城市排水管道建设长度已超过90万公里，但在人均占有量、管网密度上均与发达国家有着一定的差距。而城市污水排放量持续增长，已使许多城市原有管线的排水能力不堪重负。

根据城乡建设部数据，2010-2023年间，国内污水年排放量从 378.70亿立方米增长至660.49亿立方米，CAGR为4.37%。

另一方面，排水管网老化问题日益严峻。通常情况下，排水管道设计寿命是30-50年，而实践证明其实际寿命往往低于设计寿命。

国内上世纪80年代前修建的排水管线如今大多已不堪重负，而改革开放以后所建的大量排水管道也开始逐渐老化。结构性破损、功能性衰退等问题集中暴露，涉及体量庞大，修复任务艰巨。

在此背景下，针对存量管网的检测评估、结构性修复与日常养护已不再是可选项，而是保障城市安全运行的刚性需求，并将随时间推移愈发紧迫。“十四五”以来，全国城市建设改造污水管网超过8.7万公里。

1.3、排水管网管理向主动预防转型，管道非开挖维护市场前景广阔

面对日益复杂的排水管网运维挑战，国内排水管网行业政策导向逐渐从大规模建设转向以运维质量与长效管理为重点，强调实现“精细化修复、数字化管理、智能化运营”的综合目标。

在管理方式上，排水管网维护正从被动应对的“头痛医头，脚痛医脚”模式，转向“防患于未然”的主动预防模式。通过周期性检测与常态化监测，系统性地发现并消除管网在结构与功能上的隐患，已成为行业发展趋势。

与此同时，在以人为本与节约型社会建设的政策引导下，非开挖修复技术得到大力推广。

2019年3月，国务院发布的《城市道路管理条例》规定，新建、扩建、改建的城市道路交付使用后5年内、大修的城市道路竣工后3年内不得挖掘。这使得在地下管线维护修复时，尽量选择不开挖或少开挖路面的方式。

因此，以非开挖修复技术为核心的排水管道检测、修复及维护市场，展现出广阔的发展前景。

综上，随着城镇化的推进,国内排水管网总长度持续增长，但人均占有量、管网密度与发达国家仍存差距，且面临污水量增加与管道老化的双重压力。在此背景下，排水管网维护需求刚性增长，且行业向“防患于未然”的主动维护模式转型。非开挖修复技术作为高效、低扰民的维护手段，市场潜力显著。

二、营收与扣非归母净利润持续双增长，毛利率及ROE高于行业均值

随着下游行业市场容量和需求的快速提升，作为国内排水管网运维领域的头部企业与先行者，誉帆科技充分把握市场机遇，经营业绩稳健增长。

2.1、营收与净利润稳健增长，2025年经营活动现金流量净额同比增长161.83%

2023-2025年，誉帆科技的营业收入分别为6.30亿元、7.30亿元、7.59亿元，CAGR为9.75%；扣非归母净利润分别为0.97亿元、1.21亿元、1.21亿元，CAGR达11.60%。

值得注意的是，2025年，誉帆科技的经营性现金流情况大幅好转，全年实现经营活动现金流量净额1,987.65万元，同比大增161.83%。

目前，A股市场尚无与誉帆科技业务完全相同的上市公司。誉帆科技聚焦于城市排水管网的检测、非开挖修复及运维服务，堪称“管网运维首股”，具备稀缺性。

2.2、毛利率及ROE高于同行业可比公司均值，盈利能力突出

与此同时，近年来誉帆科技的毛利率及ROE高于行业均值，展现出其在盈利能力和运营效率方面的持续优势。

2023-2025年，誉帆科技的毛利率分别为48.54%、49.30%、47.43%。同期，誉帆科技招股书中选取的3家同行业可比公司，其毛利率均值分别为37.24%、26.55%、30.91%（注：截至2026年4月28日，1家尚未披露2025年年报，仅计算已披露年报的2家公司2025年财务数据均值，下文同）。

值得一提的是，誉帆科技主要承接来自政府相关主管部门及管线权属单位的业务，以总承包商角色提供从检测、评估到修复、养护的一站式服务。这种全流程、一体化的业务模式，减少了中间环节，提升了项目执行效率和利润空间，从而支撑其维持较高的毛利率。

2023-2025年，誉帆科技的ROE分别为16.42%、17.55%、14.69%。同期，誉帆科技招股书中选取的3家同行业可比公司，其ROE均值分别为5.98%、-2.48%、1.58%。

2.3、通过募资完善市场与业务服务布局，以打开成长空间并增强盈利能力

本次上市，誉帆科技拟募集资金主要用于“城市管网运维服务能力提升及拓展项目”。该项目通过扩大服务城市数量及增强现有城市服务能力，全面提升誉帆科技的服务水平，进而打开成长空间并增强盈利能力。

由于各地城市排水管网病害评估及治理相关业务复杂繁多，对于专业设备及人员依赖较大，往往要求相关技术人员及设备需要长期现场驻点，因此不断加大在全国重点区域的辐射力度，增设经营中心，进行全方位市场布局是企业巩固和提升市场占有率及盈利能力的重要前提之一。

而拥有健全、完善的服务网络，能够提供全方位的综合技术服务并及时满足当地客户差异化需求将是企业未来迅速发展的关键和前提条件。

经深入分析国内各个区域的市场需求后，誉帆科技计划在三亚、南宁、长沙、成都、武汉、郑州、青岛、西安八大城市新建经营中心。通过在区域市场内建设具备独立市场推广及技术服务能力的经营中心，加大对重点区域市场的辐射渗透力度，增强市场覆盖程度及市场竞争力。

简言之，誉帆科技作为稀缺的“管网运维首股”，近年来业绩增长稳健，毛利率与ROE持续高于行业均值，盈利能力突出。2025年，誉帆科技的经营活动现金流量同比大增161.83%，回款情况好转。通过上市募资，誉帆科技将在八大城市新建经营中心，进一步完善全国布局。此举将增强誉帆科技的市场覆盖与服务能力，打开未来成长空间并增强盈利能力。

三、超过84%收入来自政府及国企，分支机构遍布全国20余个城市

亮眼财务数据的背后，是誉帆科技长期以来所构建的坚实业务基本盘与强大的市场拓展能力。这主要体现在其优质的客户结构、持续深化的全国服务网络以及由此形成的高客户粘性。

3.1、政府及国企客户收入占比超84%，主要客户资质及信誉良好

深耕排水管道维护领域多年，誉帆科技的主要服务对象为政府相关部门（包括城市水务管理部门、城市建设管理部门、市政设施管理部门、公用事业管理部门和生态环境管理部门）和事业单位及国有企业（包括政府公用投资类公司、市政设施管理类公司、厂矿、学校等）。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，誉帆科技来自政府机构、事业单位及国有企业的收入占比分别为87.21%、92.76%、89.27%、84.38%。上述客户均有财政资金支持，客户资质和信誉良好。

排水管网等市政基础设施的检测、维护与修复作为城市安全运行和民生保障的重要环节，已被纳入各级政府常态化财政预算与长期规划。因此，誉帆科技的业务不仅拥有坚实的客户支付保障，更与各地市政管理、环境治理及城市更新进程深度绑定，形成了可持续的增长基础。

3.2、在全国20余个城市设有分支机构，业务覆盖32个省、直辖市及自治区

近年来，誉帆科技不断加强全国市场营销和服务网络建设，在全国多地开设新的代表处，并持续扩大多家分公司的团队规模。

截至2025年12月25日，誉帆科技已在上海、广州、厦门、重庆、杭州、南京、合肥、南昌、武汉等全国20余个大中城市设立分公司或代表处，已建立覆盖国内华东、华中、华南、西南、西北、华北等主要业务区域的销售网络。

成立之初，誉帆科技立足上海，深耕华东、华南市场，并逐步向其他地区市场如华北、华中、西北等发展。目前，誉帆科技业务已覆盖省、直辖市及自治区达32个，具有广阔的市场影响。

3.3、拥有百余台市政车辆及千余套专业设备，服务网络贴近客户提升合作粘性

排水管道维护工作常需应急处置，尤其在汛期，要求项目执行单位能在短时间内入场作业。为此，市政车辆和大型设备须随时待命，且执行单位需在服务地配备仓库、加工车间等基础设施。在营销服务端，亦需建立健全具有属地化特征的销售服务网络，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出。

目前，誉帆科技已在10余个分公司组建了项目服务部门，配备专业技术人员和车辆仪器装备。截至2025年12月25日，誉帆科技拥有员工1,100余人，市政车辆百余台，各种专业仪器设备千余套，可以完成目前市场上大多数的排水管道治理项目。

此外，誉帆科技在5个分公司设立了区域支持中心，成为仓储、半成品加工、物流、设备维修基地。这些贴近客户的人员和装备能为客户提供高效、快捷的服务，从而实现与客户的长期合作，并为全国市场拓展奠定坚实基础。

总的来说，誉帆科技构建了以优质政府及国企客户为核心的坚实业务基本盘，并通过持续深化全国分支机构网络布局，实现了市场开拓能力与服务能力的同步提升。随着全国市场的开拓，誉帆科技的业务韧性与成长可持续性进一步增强。

四、60余项资质认证构建一体化服务体系，细分领域市占率位居首位

广泛的属地化服务网络不仅提升了客户响应速度，也为誉帆科技承接大规模、复杂程度高的项目奠定了坚实基础，助力其构建覆盖排水管网维护全链条的一体化服务能力，并最终在市场竞争中占据领先地位。

4.1、构建排水管网维护一体化服务体系，拥有60余项专业资质及认证

经过多年发展，誉帆科技已成长为拥有设备制造、材料半成品加工能力和排水管道业务一体化解决方案的企业。

通过运用CCTV（管道内窥电视检测）、机器人设备、专业软件和先进的非开挖修复技术，誉帆科技服务于排水管道维护领域，并致力于打造这一领域的完整产业链。

目前，誉帆科技的主要服务和产品包括检测及专项调查类、修复类、养护类和包括整车销售和材料销售在内的其他业务板块，基本涵盖了产业链中的管道相关服务与设备材料销售体系，全面覆盖了管道维护的应用范围。

需要指出的是，排水管网维护涵盖了测绘、检测、养护和修复等类别。其中，测绘已列入国家行业资质管理序列中，而检测、疏通养护和非开挖修复尚无统一资质，少数地方或协会颁发了带有市场准入性质的资格证书。从业资质是企业进入排水管网维护行业的重要壁垒之一。

截至目前，誉帆科技及其子公司已获得检测、养护、修复、测绘、设备制造、质量、安全、环境、职业健康等相关资质和认证60余项，满足当前业务开展的需要。

4.2、细分领域国内市占率居首，创立以来已完成数千个项目

经过多年发展，誉帆科技积累了丰富的行业与技术经验，已经成为行业内的头部企业。

根据中国产业研究院数据，2024年，誉帆科技在排水管道检测与非开挖修复行业市场占有率达4.8%，位居市场首位。此外，鉴于该行业业务主要来源于招投标，依据千里马招标网2021年至2023年公开的排水管网检测、修复及养护项目招标数据统计，誉帆科技在该细分领域的总体市场占有率同样位列榜首。

全国各地的政府单位、事业单位及大型国企单位，担负着上级单位指定的排水治理任务，为确保相关项目顺利、安全的实施，均倾向于与有一定成功案例和业内口碑的企业合作，因而行业与技术经验在业内是一项非常重要的竞争指标。

自创立以来，誉帆科技完成数千个项目，积累了丰富的项目经验，得到行业内客户的广泛认可，逐渐成为行业内的知名品牌。

其中，誉帆科技承接了厦门市思明区排水管网溯源排查；重庆市、桂林市、丽江市等地的排水管道非开挖修复；广州市、合肥市、上海市的养护质量监督监察等多个标志性项目。

4.3、两大核心业务收入整体呈增长趋势，拟多元化布局增强发展韧性

近年来，誉帆科技的检测及专项调查类业务、修复类业务收入占比较高，二者合计占主营业务收入的比例均超过82%，为其核心业务。

根据招股书及年报数据，2023-2025年，誉帆科技的检测及专项调查类业务收入合计分别为5.67亿元、6.18亿元、6.25亿元。

基于在排水管网领域的积累，誉帆科技正将能力复用至其他地下管线领域，增强全过程服务能力。誉帆科技将积极开展多元化业务布局，持续向自来水管道维护、燃气管道维护、城市道路检测、城市水污染治理等多行业和领域深入推进，增强产业发展韧性。

概而言之，誉帆科技已构建起覆盖检测、养护、修复及设备材料销售的全链条一体化服务体系。誉帆科技拥有60余项专业资质与认证，并凭借数千个成功项目经验赢得政府及国企客户信赖，2024年市场占有率位居行业首位。近年来，誉帆科技的核心业务收入稳健增长，多元化布局成效显现。

五、七项核心技术贡献收入超87%，攻克倒虹排水管修复难题

无论是稳固现有市场地位，还是开拓新的业务领域，其根本支撑来自于誉帆科技通过持续投入构建的深厚技术壁垒与创新能力。

5.1、研发人员占比超过10%，核心技术人才引领科研创新

作为国家级专精特新“小巨人”企业和高新技术企业，誉帆科技将技术研发与工艺创新作为企业发展的关键，持续加大研发投入力度。

2023-2025年，誉帆科技的研发投入金额分别为2,896.27万元、3,033.60万元、2,904.14万元，合计达8,834.01万元。

研发团队建设方面，截至2025年12月末，誉帆科技拥有技术人员144名，占员工总数比例为10.74%。其中，核心技术人员朱军与李佳川是誉帆科技实际控制人，均拥有丰富的产业经营经验及显著的行业地位。

朱军曾任国家测绘局地下管线勘测工程院院长、四川测绘局副巡视员，目前担任住建部市政给排水标准化专家委员会委员，并被中国地质学会非开挖技术专家委员会特聘为管道更新专家；李佳川曾任四川省第三测绘工程院分院院长、工程部主任，且曾主编或参编行业内多部技术标准和培训教材。

5.2、独家掌握气体翻转技术，核心技术产品收入占比超87%

截至2025年6月末，誉帆科技拥有计算机软件著作权29项，专利125项，其中发明专利33项，实用新型专利87项，外观设计专利5项。

通过多年积累，誉帆科技形成了七项核心技术，涵盖排水信息化检测方法融合、特殊工况管道非开挖修复等领域。具体包括开阖法、水质因子分析技术、流量推算技术、变径管道非开挖修复技术、任意段螺旋缠绕非开挖修复工艺、倒虹管非开挖修复工艺、坍塌变形管道非开挖修复技术。

尤为突出的是，誉帆科技独家掌握的“气体翻转技术”，在管道非开挖修复领域形成了难以复制的技术优势。

与同行业传统技术相比，誉帆科技的管道非开挖修复核心技术在保护环境、构筑物安全、交通畅通等方面具有显著优势，因此在相关领域具有一定的议价优势。

目前，誉帆科技的核心技术已实现产业化应用。2022-2024年及2025年1-6月，誉帆科技的核心技术产品收入分别为4.77亿元、5.80亿元、6.42亿元、2.79亿元，占当期主营业务收入的比例分别为93.16%、91.97%、87.98%、89.48%。

5.3、全链条技术整合应用能力突出，自主创新解决行业难题

在实际应用层面，誉帆科技展现出突出的全链条技术整合与攻坚能力。这种全链条技术整合能力，构成了誉帆科技打造“检测—评估—修复—养护”一体化服务体系的核心基础。

在检验检测领域，誉帆科技融合GPS、CCTV、水质检测、流量测量等多学科技术，实现从单点探测到整个流域系统评估的跃升，突破了行业内中小企业只能开展局部检测的局限。

在非开挖修复领域，誉帆科技已掌握的整段修复工艺包括：热水固化CIPP（翻转内衬）、紫外光固化CIPP、机械螺旋缠绕；局部修复工艺包括：常温固化树脂筒、不锈钢发泡筒、双胀圈；检查井修复工艺包括：热水固化CIPP、机器自动喷涂、紫外光固化贴片。

其中，针对热水固化CIPP工艺常规工法无法应用于倒虹管修复的技术瓶颈，誉帆科技研发制造特种设备，改变原材料安装方法，解决了穿越河流、道路和铁路等设施的国内排水管道修复难题。

丰富的工艺储备使得誉帆科技能够针对不同管径、材质、问题类型和现场工况，提供最经济高效的定制化非开挖修复方案，形成了强大的综合技术解决能力。

凭借领先的排水管道非开挖修复工艺，誉帆科技通过了“上海品牌”认证，获得了包括“上海市科技进步一等奖”、“华夏建设科学技术二等奖”、“中国地理信息科技进步奖二等奖”、“中华人民共和国自然资源部科技进步二等奖”等奖项。其技术先进性和可靠性获得权威背书。

六、结语

综上所述，随着国内城镇化进程深入推进，城市“里子”工程——地下排水管网的安全与高效运行日益成为保障民生、改善生态的关键。当前，管网系统不仅面临长度持续增长带来的扩容压力，更承受着老化加剧与负荷超载的双重考验，其检测、修复与精细化运维的需求日益刚性且迫切。在此背景下，以非开挖修复技术为代表的绿色、高效维护模式迎来了广阔的市场前景。

身处排水管网运维这一高景气赛道，誉帆科技凭借行业领先的市占率、突出的盈利能力、深厚的政企客户资源、全国化的服务网络以及持续的技术创新能力，已构筑起坚实的竞争壁垒。随着城镇化深化与城市更新提速，誉帆科技有望持续受益于存量管网运维改造红利，成长空间广阔。

清研环境：战略转型高值资源化领域成效显著 营收倍增“摘帽”在即

《金基研》 辙行/作者 杨起超 时风/编审

在环保产业从“增量扩张”迈向“存量优化”与“高值利用”的变革深水区，企业如何穿越周期、实现逆势突围？清研环境科技股份有限公司（以下简称“清研环境”）交出了一份极具参考价值的答卷。面对行业技术分散与市场割裂的痛点，清研环境立足于传统的市政污水治理领域，以“新合伙人战略”为顶层引擎，通过资本赋能与场景开放，迅速切入工业废水治理、危固废资源化利用及油气田资源化利用等高景气赛道，构建了“传统水处理+高值资源化”的双轮驱动新格局。

这一系列战略动作已转化为亮眼的财务表现。2025年以来，清研环境的营业收入实现跨越式倍增，合同负债持续攀升，显示出充沛的在手订单与强劲的增长后劲。目前，清研环境已正式提交“摘帽”申请，即将轻装上阵。尽管清研环境的利润端短期承压，但随着大额减值因素消除、在手项目陆续验收、新并购项目进入正常生产期，其盈利能力有望在2026年迎来实质性拐点。技术层面，清研环境以RPIR（耦合沉淀矩形气升环流生物反应器）为代表的核心技术矩阵持续迭代，以产学研闭环创新机制为长期竞争壁垒提供坚实保障。

一、营收倍增且合同负债攀升，已申请“摘帽”即将轻装上阵

近日，清研环境先后披露2025年年报及2026年一季报，业绩表现引发市场关注。数据显示，清研环境营收实现跨越式增长，业务结构优化成效显著，并已正式向深交所提交“摘帽”申请。尽管短期利润受资产减值等因素影响承压，但清研环境的财务底盘稳健，在手订单充足。

1.1、营收呈快速增长态势，盈利能力有望迎来实质性拐点

2025年及2026年一季度，清研环境的营业收入分别为1.78亿元、0.21亿元，分别同比增长143.61%、124.10%，呈持续、快速增长态势。

2025年，清研环境业绩亏损并非由于经营性业务的恶化，而是由于其基于谨慎性原则，对相关资产计提了较大额度的减值准备，全年信用及资产减值损失共计2,333.77万元。2026年一季度，清研环境阶段性亏损主要因季节性因素和投入增加所致。

随着在建水处理项目陆续完成验收，福建通海镍业科技有限公司（以下简称“通海镍业”）、自贡正鼎环保科技有限公司（以下简称“自贡正鼎”）等项目相继进入正常生产期，同时叠加清研环境依托技术创新实现降本增效以及应收款项的加速回收，其整体盈利能力有望逐步改善。

2025年是清研环境谋篇布局的转折之年。2026年，清研环境将以“强化经营、深挖利润”为核心主题，聚焦提质增效、成本管控、市场拓展与价值挖掘，统筹推进各项经营工作，实现经营效益稳步提升。随着前期布局成效的逐步释放，以及大额减值因素的消除，清研环境的盈利能力将迎来实质性的拐点。

1.2、资产负债率低于行业均值，2026年一季度末合同负债同比增长64.30%

在营收快速增长的同时，清研环境的财务结构也保持健康稳健，具备良好的抗风险能力和充足的后续发展资金储备。

2023-2025年及2026年一季度各期末，清研环境的资产负债率分别为11.79%、13.22%、21.88%、20.23%。同期，中证行业分类“环保-污染治理”中86家上市公司，其资产负债率均值分别为49.44%、50.89%、51.32%、50.65%。

除负债水平较低外，清研环境的流动性亦保持稳健。截至2026年一季度末，清研环境的货币资金为1.74亿元，交易性金融资产（主要为短期银行理财产品及结构性存款）为1.23亿元，而短期借款仅2,380.83万元，一年内到期的非流动负债为104.20万元，且无长期借款。

此外，2026年一季度，清研环境的合同负债同比增长64.30%。合同负债是衡量企业在手订单和未来收入确定性的一个关键先行指标。合同负债的快速增长是一个值得关注的积极信号，表明清研环境新签订单情况良好，为2026年后续季度的收入确认打下了坚实的基础。

1.3、满足撤销风险警示条件，已正式提交“摘帽”申请

基于良好的业绩表现和稳健的财务状况，清研环境在资本市场方面也迎来了积极进展。根据创业板上市规则的相关要求，清研环境因2025年营收突破1亿元且同比大幅增长，相关指标已完全满足撤销退市风险警示（“摘帽”）的条件。

在披露2025年年报的同时，清研环境按规定向深交所提交了撤销退市风险警示的申请。一旦申请获批，不仅意味着清研环境将轻装上阵，开启新一轮发展周期，而且将极大地提升其市场形象。

完成摘帽后，清研环境将进一步聚焦主业经营与产业拓展。

综上，清研环境正处于战略转型的关键期。虽然清研环境的短期利润受减值计提等因素影响呈现亏损，但倍增的营收、健康的资产结构以及持续增长的合同负债，均有力印证了其核心业务的韧性与增长潜力。随着“摘帽”进程的推进及新并购项目的产能释放，清研环境有望在2026年迎来业绩修复。

二、布局高值资源化领域培育新增长点，战略转型成效显著

财务数据的向好只是结果，其根源在于清研环境通过战略转型，彻底重塑了业务结构。清研环境水处理业务领域从市政污水治理向工业污水治理延伸，同时积极拓展危固废处置及资源化利用业务，成功培育新的业务增长点，实现业务结构优化升级，进一步拓宽了市场发展空间。

2.1、2025年水处理业务收入同比增长33.73%，重心向工业污水治理转型

在传统水处理基础业务方面，清研环境以有机废水处理为基石，一方面持续巩固快速生化污水处理业务的根基，另一方面推动业务重心由市政环保治理向工业环保治理转型。2025年，清研环境的水处理业务实现收入9,785.26万元，同比增长33.73%，保持了基本盘的稳健。

2025年，清研环境通过股权收购及增资的方式取得自贡正鼎67%的股权，正式切入西南地区油气田废水处理市场，业务范围进一步向高难工业废水处理领域拓展延伸。

股权收购完成后，清研环境以自有资金及超募资金投资建设川南页岩气钻井废水治理项目（一期），该项目聚焦页岩气开采全流程钻井废水处理，依托自研的高难工业废水处理与资源化工艺包，在实现废水处理后水质达标的基础上，根据资源化需求对废水中的水、盐类等有用物质进行回收利用，既达成环境治理目标，又实现资源循环利用的经济效益。

此外，清研环境在香港沙田污水处理厂进行的一期中试实验顺利完成，并通过香港渠务署技术验收，同时二期中试项目获批，体现了香港渠务署对其创新技术解决方案的认可和支持。

该中试项目的开展是清研环境出海战略的关键一步，为后续参与海外国家水务处理项目奠定技术互认基础。未来，清研环境有望在香港及全球同类型城市或区域提供高效低碳的污水处理新路径，并落地实质性的应用项目。

2.2、拓展危固废处置及资源化利用业务，培育业务新增长点

更为关键的是，清研环境新增的“资源化利用业务”在2025年并表当年即实现收入7,459.76万元，占营业收入的41.85%。

这一增量主要来源于2025年清研环境对通海镍业51%股权的收购。这并非简单的财务并表，而是清研环境向高值资源化方向战略转型的体现。

依托清研环境高效的资源整合能力，通海镍业于2025年5月顺利复工复产，经过下半年的稳步运营，全年实现营业收入7,489.57万元，成为清研环境新的营收增长点。通海镍业的营业收入主要来源于危固废处置服务费，以及销售从危固废中提取镍、铬等有价金属所冶炼的镍铬合金产品。

作为福建省危险废物综合利用处置能力领先的企业之一，通海镍业环评批复处置规模为25.5万吨/年，其已取得危险废物经营许可证，核准经营规模为11.33万吨/年，核准收集范围涵盖6大类26小类。

从下游客户结构来看，通海镍业的客户群体主要为工业企业，覆盖铸造、不锈钢冶炼、耐热合金、化工设备制造等多个领域，业务发展具备稳定的市场需求支撑。

2.3、收购正迈环境切入油泥处置赛道，延伸危废资源化产业链条

继通海镍业成功落地危固废资源化利用业务后，清研环境通过收购四川正迈时代环境科技有限公司（以下简称“正迈环境”）部分股权，将业务范围延伸至油泥处理处置领域，进一步向危废资源化领域渗透，拓展其在环保产业的业务布局。

2026年4月，清研环境以自有或自筹资金369.51万元购买正迈环境51%的股权。正迈环境以石油钻探油基岩屑、废活性炭综合处置和资源化利用为核心业务方向，主要为中石油和中石化等油气田开采企业处置石油天然气开采过程中所产生的含油废弃物（主要为油基岩屑）。

同时，油泥处理处置业务可与页岩气钻井废水治理项目产生协同效应。本次购买股权完成后，清研环境可通过整合双方技术研发、采购、管理及销售资源，发挥产业协同效应和规模效应，降低生产成本，提升整体运营效率，从而进一步提升整体盈利水平和综合竞争能力。

目前，正迈环境已取得危险废物经营许可证，核准年经营HW08类危险废物13万吨、HW49类危险废物1万吨，通过“收集、贮存、利用”的全流程模式，实现危险废物的减量化、资源化与无害化处理，具备资质与规模双重优势。

简言之，清研环境通过一系列收购与项目落地，摆脱了对单一水处理业务的依赖，实现了向“传统水处理+高值资源化”双轮驱动的战略转型，业务结构持续优化，盈利能力和竞争实力显著提升。

三、“新合伙人战略”赋能战略转型，全球代理商招募计划助力市场开拓

一系列跨领域、高速度的并购与项目落地，并非偶然的资本运作，而是清研环境一套系统性战略思维的具体实践。这套被命名为“新合伙人战略”的顶层设计，正是其能够在短时间内实现战略突围的核心引擎。

3.1、“新合伙人战略”解决行业痛点，实现风险共担与价值共创

2025年1月，清研环境举行了“创·道·荟+新合伙人，将创新创业进行到底”的签约仪式。“新合伙人战略”是基于环保行业市场需求和技术分散的现状提出的创新思路。

环保行业长期存在技术分散、市场割裂等问题。许多拥有专精特新技术的团队（如高校专家、大厂技术骨干）往往受限于资金、品牌和市场渠道，难以将科技成果大规模产业化。而传统环保企业则面临技术迭代慢、切入新赛道成本高的问题。

而清研环境的“新合伙人战略”正是为了解决这一资源错配难题而生。该战略通过三方面协同实现风险共担与价值共创：一是资本赋能，以合作投资占领场景，构建风险共担、利益共享的投资体系；二是场景开放，共享上市公司市场资源，加速创新技术的商业化验证；三是生态共建，打造“技术孵化-中试-产业化”的全链条支持平台。

3.2、执行力驱动战略转型快速突围，三大领域多个项目密集落地

2025年年初以来，清研环境的“新合伙人战略”以轻资产模式快速切入污泥处置、固废危废资源化、油气田环保治理等新兴赛道，凸显其卓越的执行力。

在污泥资源化领域，清研环境携手怀化产业投资集团、湖南仁天环保共同打造市政污泥处理示范项目，突破性实现污泥低成本处理与资源化利用。2025年3月31日，湖南省怀化市市本级市政污泥处理处置项目已正式点火。

在危废固废资源化领域，清研环境自取得通海镍业控股权后，仅用不到两个月便使其于2025年5月15日正式复工复产。

在油气田环保治理领域，清研环境于2025年6月9日通过并购取得自贡正鼎67%股权，并以超募资金及自有资金投资建设川南页岩气钻井废水治理项目（一期）。从一片空地到基本建成获得排污许可证具备投标资质，该项目仅用时不到4个月时间。截至2025年末，该项目已顺利通过环保验收。2026年4月，清研环境收购正迈环境，快速切入油泥处置赛道。

3.3、启动全球代理商招募计划，“新合伙人战略”从产业端延伸至销售端

产业端的快速落地验证了“新合伙人战略”的可行性，而清研环境并未止步于此，进一步将该模式从产业投资端延伸至销售渠道端。

2025年12月，清研环境正式启动全球代理商招募计划，这是其突破传统营销模式、推进全球化布局的关键举措。

依托已有的创新技术和高附加值产品，清研环境面向全球筛选优质合作伙伴，构建“轻资产、零风险”的合作模式，携手打造高效能、低营销成本的产品分销网络，助力其向环境综合治理与资源循环利用平台型企业转型。

本次全球代理商招募计划是清研环境战略升级、市场拓展和品牌提升的重要举措。

一方面，清研环境依托代理商的本地资源优势，可快速打破地域限制，将其核心技术和产品推向全球各地，有效拓宽市场覆盖范围。另一方面，清研环境无需投入大量资金搭建海外营销团队和服务体系，契合其轻资产布局新兴赛道的战略思路。

此外，该计划可与清研环境的“新合伙人战略”形成协同，进一步完善“资本赋能、场景开放、生态共建”的开放式创新生态，从而加速技术成果的商业化转化。

总的来说，“新合伙人战略”不仅是清研环境应对市场变化的战术选择，更是驱动其战略转型的核心引擎。通过资本赋能、场景开放与生态共建，清研环境以轻资产模式迅速切入新兴赛道，并在产业端与销售端同步发力，展现了卓越的执行力。这一战略的成功实践，不仅为清研环境的双轮驱动格局奠定了坚实基础，也为未来的可持续增长注入了创新活力。

四、环保产业政策支持力度持续加码，三大细分领域市场需求稳步提升

战略转型不能够闭门造车。清研环境快速布局的工业废水治理、危固废资源化利用、油气田资源化利用三大领域，精准切入了当前环保产业中政策驱动力强、市场空间扩容确定的细分赛道。

4.1、国内工业增加值逐年增长，带动高盐及难降解废水处理需求提升

在水污染治理领域，行业已告别增量扩张模式，进入以现有项目提标、扩容、改造为核心的存量优化新阶段，在政策引导、技术升级与市场需求驱动下实现高质量稳步发展。在政策引导、技术升级与市场需求驱动下，水污染治理行业实现高质量稳步发展。

2025年，水污染治理行业政策导向日益清晰，持续聚焦于现有项目的改造升级。“十五五”规划系统部署了水污染治理任务，将“精准、科学、依法治污”确立为核心原则，重点支持现有污水处理项目的提标、扩容与设施改造。

其中，工业废水处理作为核心细分市场，正以现有设施改造为重点，聚焦于循环利用与近零排放，这使得高盐、难降解废水的处理改造需求激增。

根据国家统计局数据，2021-2025年，国内工业增加值分别为36.99万亿元、38.87万亿元、39.22万亿元、40.45万亿元、41.68万亿元，呈逐年增长趋势。

4.2、固废处理具备资源循环与环保双重属性，行业市场规模呈增长趋势

在固废（含危废）资源化领域，随着全球环保意识提升、资源短缺问题凸显及“双碳”目标推进，固废资源化利用已成为破解“垃圾围城”、践行循环经济的核心路径，行业整体呈现“政策引领、技术突破、市场扩容、质量提升”的发展态势。

其中，固废处理（尤其是金属、矿物提炼回收）作为环保行业核心细分领域，凭借资源循环价值与环保刚需双重属性，成为推动行业高质量发展的关键引擎。

近年来，《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》《关于进一步加强危险废物环境治理严密防控环境风险的指导意见》《固体废物综合治理行动计划》等一系列政策的出台，不仅明确了固废处理及金属、矿物提炼回收的发展方向，还通过强化监管与加大扶持力度，推动行业向规范化、规模化发展。

根据中国环境保护产业协会数据，2023年，固废处置与资源化行业营业收入增长至1.18万亿元。前瞻产业研究院结合iFinD数据库中申万宏源三级行业“固废治理”板块35家上市公司的营收增速进行初步测算，预计2025年国内固体废物处理处置与资源化市场规模将达到约1.42万亿元。

4.3、环保合规约束油气行业绿色转型，油气田资源化利用前景广阔

在油气田资源化领域，2025年，国内油气田资源化利用在CCER（中国核证自愿减排量）机制赋能及环保合规要求倒逼下，于废水及油泥处置、新能源融合等领域实现稳步发展。油气田资源化利用逐步形成“环保合规+资源回收+碳减排”的多元发展模式，成为油气行业绿色转型的重要支撑。

近年来，国家及地方层面密集出台相关政策，明确油气田废水处置与回用标准。

国家能源局《油气田水资源循环利用指导意见》明确要求，2026年全国油气田废水回用率≥85%；《“十四五”水资源规划》提出，2025年采出水回用率≥85%，2030年基本实现零排放；四川、新疆等油气资源富集省份进一步细化要求，明确钻井废水回用率≥95%，外排废水COD限值从150mg/L收紧至80mg/L，悬浮物≤10mg/L，推动行业合规化发展。

将于2026年7月1日实施的《石油天然气开采业固体废物污染控制技术规范（试行）》，进一步明确了含油废物应优先进行资源化利用，填埋、焚烧等传统处置方式将受到限制，这使得资源化利用的市场缺口愈发显著。

同时，随着危险废物全过程管控与非法处置追责力度不断加大，油基岩屑作为《国家危险废物名录》明确的HW08类危险废物，因其含石油烃、易造成土壤与地下水污染、环境风险突出，规范化、无害化、资源化处置已成为油气开采行业刚性合规要求。

近年来，国内页岩气、深层油气等非常规油气开发加速。据统计，2025年国内页岩气年产量突破3,00亿立方米，油基钻井液使用率超过60%，直接带动油基岩屑产生量年均增长15%-20%；炼化产业产能扩张与设备升级，亦推动炼化油泥产生量稳步增加，从而进一步加速了油泥处理处置行业需求的增长。

此外，油泥中含有的矿物油具有较高的回收价值。随着油泥处理技术的不断升级，油分回收效率持续提升，这使得资源化利用在兼顾环保效益的同时，也能为企业带来可观的经济效益。

概而言之，清研环境重点布局的工业废水治理、危固废资源化利用、油气田资源化利用三大领域，均处于政策红利释放与市场需求扩容的双重上升通道。产业外部环境的变化与清研环境的战略转型方向高度契合，为其业务持续增长提供了坚实的外部支撑。

五、构建闭环式产学研融合机制，2025年技术突破多点并进

前述的战略转型与业务扩张之所以能够快速落地并展现出强大生命力，其根本在于清研环境拥有坚实且持续迭代的核心技术体系。技术创新是企业发展之“魂”。清研环境坚持以自主研发为根基，持续构建并完善RPIR系列核心技术矩阵，实现技术体系的常态化迭代升级与创新突破。

5.1、研发人员中硕博学历占比47.06%，产学研融合构建闭环式创新机制

作为深圳清华大学研究院孵化的高新技术企业，清研环境自创立起便扎根高校科研资源与产业应用场景，搭建起源头创新-技术研发-成果转化-产业落地的全链条创新体系，走出一条独具特色的产学研深度融合路径。

多年来，清研环境以清华科研体系为技术源头，充分借助高校基础研究优势、产业场景优势与市场化机制，打通实验室技术走向工程应用的关键环节，让核心技术快速实现装备化、产业化。

为支撑持续创新，清研环境高标准搭建多层次科研与人才平台，依托院士工作站、博士后科研平台及清华大学研究生联合培养基地三大核心载体，形成院士引领、博士后攻坚、高校联合培养的梯次创新格局，筑牢技术创新与人才供给底座。截至2025年末，清研环境的研发人员占员工总数的比例为15.04%，其中硕博学历占比47.06%。

同时，清研环境与清华大学、中南大学、桂林理工大学等知名高校建立战略合作，截至2025年末，累计发表学术论文30余篇，授权专利120余项，形成了以国内外知名高校博士和博士后等为领军，多学科硕士为技术中坚的复合型创新人才梯队。

在此基础上，清研环境构建起闭环式产学研深度融合创新机制，同步实现高效技术转化与系统化人才储备。

5.2、自研国际领先RPIR技术，核心技术矩阵持续迭代创新

RPIR快速生化污水处理技术是清研环境自主研发的国际领先技术，已在国内28个省（自治区、直辖市）实现工程化应用，日处理规模超过300万吨/日。2026年3月11日，清研环境的RPIR技术获第51届日内瓦国际发明展金奖。

基于核心技术RPIR，清研环境研发升级新一代MCBR技术。该技术凭借处理通量倍增、投资成本大幅降低等优势，成为市政污水处理厂缺地扩容的优选方案。2025年，新一代MCBR技术已在贵州、广西等地的项目中投入应用。

同时，清研环境持续优化T-Bic技术载体材料和产品结构，不断拓展应用场景，突破生物膜脱氮技术瓶颈，大幅提升污水处理效能，已在河南、江苏、西藏、云南等多地建成示范案例。

此外，清研环境面向固废处置及资源化、油气田废水处理及资源化等重点领域，持续开展技术革新与工艺升级，充分释放核心技术效能，切实推动项目降本增效，以持续、自主、场景化的技术创新，驱动产业价值提升。

5.3、创新驱动多项技术实现突破，2025年新增发明专利9项

2025年，清研环境研发成果丰硕，多项技术实现突破，为业务发展提供了强有力的技术支撑。

具体来看，清研环境的竖流A/RPIR技术取得重要突破，碳源利用率达到95%，该技术充分利用垂直空间，占地面积更为节省，适用于极度缺地条件下的污水处理设施建设或改造，进一步提升了其在污水处理领域的技术优势。

T-Bic技术完成全链条升级，持续优化载体材料和产品结构，突破生物膜脱氮技术瓶颈，处理性能显著提升。

MCBR技术实现首次工程应用，采用电絮凝-MCBR微型回旋生物反应组合工艺，成功处理荧光渗透剂等难降解工业废水，处理后水质达到国家一级A类标准，填补了清研环境在该技术工程应用领域的空白。

高分子模块开发成功，该模块依托高分子材料的优异性能，具备耐腐蚀性、易安装、可灵活组合等特点，可广泛应用于污水处理等环保领域，为清研环境的模块化装备升级提供了重要支撑。

2025年，清研环境共获得授权专利15项，其中发明专利9项，发表学术论文6篇，进一步完善了知识产权体系，提升了核心竞争力和行业影响力，为技术成果转化和市场拓展提供了有力保障。

这些技术成果并非停留在实验室，而是已快速应用于通海镍业的资源化提取、自贡正鼎的页岩气废水治理等核心项目中，成为清研环境降本增效、构建差异化竞争力的核心源泉。

总的来说，清研环境通过构建产学研深度融合的创新机制，不仅孵化了RPIR等国际领先的核心技术，更实现了技术矩阵的持续迭代与场景化应用。领先的技术研发能力为清研环境战略转型提供了坚实支撑。

六、结语

综上所述，纵观清研环境的战略转型之路，其核心逻辑在于以技术创新为底座，以战略执行为杠杆，撬动了企业价值的全面重塑。从RPIR技术的国际金奖到多项发明专利的落地，清研环境构建了坚实的产学研创新闭环，确保了在工业废水与危废资源化等高难度领域的竞争壁垒。而“新合伙人战略”的高效运转，不仅让通海镍业、自贡正鼎等项目快速贡献业绩，实现向高值资源化战略转型，更通过全球代理商招募计划将增长触角延伸至海外。

清研环境不再仅仅是一家传统的环保工程企业，而是一个具备自我造血能力、掌握核心资产与技术的成长型平台。在“强化经营、深挖利润”的主题下，清研环境有望在2026年迎来基本面的实质性飞跃。

海外资本开支加码 国产算力迎业绩与替代双重红利

“五一”期间，海外科技巨头纷纷交出超市场预期的业绩答卷，同时资本开支再度上调，以千亿级规模加码AI基础设施投资，AI算力军备竞赛持续白热化。

当前AI算力板块受益于海外资本开支的大幅扩张与产业链业绩的兑现。随着国产算力业绩落地，板块从“预期驱动”迎来“基本面驱动”。一方面，海外云厂商持续上调资本开支，验证了全球AI需求的真实性；另一方面，国内算力产业链在供需紧平衡下展现出较强的盈利弹性。国产算力作为当前供不应求的瓶颈环节，在赛道、空间、成长性上前景广阔，随着Agent应用闭环的打通带动算力需求持续增长。

海外方面，近期各大云厂商的业绩会释放了积极信号。多家科技巨头同步上调资本开支预期，且云业务增速维持高位，不仅消除了市场对AI投入可持续性的疑虑，更提振了全球算力产业链的信心，为国内板块提供了外部催化。

国内方面，当前国产AI芯片生态“软硬协同”加快，国产算力需求持续向上，国产芯片整体处于供不应求的状态。DeepSeek-V4等国产大模型对本土芯片的深度协同，有望打破对海外芯片的依赖，为国内产业链打开增量替代空间。算力基建的加速落地已得到业绩验证。光模块、服务器及存储等核心环节订单饱满，相关公司一季报净利润同比大幅增长。同时，面对美国半导体设备管制的持续升级，半导体产业链的关键环节国产验证与导入机会或显著增加，设备扩产和国产替代有望加速推进。

在政策与产业的双重推动下，AI芯片的需求与日俱增。一是重视已被大规模使用、产能配合更为领先的国产企业。在当前供不应求的格局下，快速跑通的国产化产能与快人一步的迭代更为重要；二是国内算力建设受成本约束，更倾向高性价比方案，ASIC（专用集成电路）能效比通用GPU更高、成本更低。

AI算力驱动下产业链“多点开花” 信创指数近一月涨超两成

《金基研》 巽风/作者

工信部最新数据显示，一季度，国内软件业务收入34,920亿元，同比增长11.6%。软件业利润总额3,894亿元，同比增长1.0%。软件业务出口156.0亿美元，同比增长12.7%。

与此同时，国内信息技术服务收入保持两位数增长。一季度，信息技术服务收入23,431亿元，同比增长13.0%，占全行业收入的67.1%。其中，集成电路设计收入1,065亿元，同比增长14%。

在此背景下，中证信息技术应用创新产业指数全面覆盖信创全产业链龙头，成为聚焦新质生产力的工具。

一、“软硬协同”双轮驱动，信创指数近一月涨超两成

首先，中证信息技术应用创新产业指数选取不超过50只业务涉及基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全、外部设备等细分领域的上市公司证券作为指数样本，反映信创产业上市公司证券的整体表现。

其次，对上述待选样本，分别计算研发市值占比、净利润增速、营收增速、毛利率因子，并计算上述因子标准化Z值的算术平均值得到综合得分。此外，对上述待选样本，按各细分领域选取市值排名前三的上市公司证券优选作为指数样本；在剩余样本中，按综合得分由高到底排序，选取总计不超过50只上市公司证券作为指数样本。

政策端持续加码，政策层面持续为产业护航。“十五五”规划纲要要求提出，壮大数字经济核心产业，提升高端芯片、光电子器件、基础软件和工业软件等产业水平，打造具有国际竞争力的数字产业。

此外，2026年第二批915亿元“两新”设备更新项目清单和资金安排已经下达，重点投向电子信息、交通运输、物流、教育等设备升级，带动央国企、机关以及事业单位等信创终端、服务器等采购需求释放。

产业端方面，2026年4月24日，DeepSeek-V4预览版本正式上线并同步开源。DeepSeek以模型架构的创新突破，让国产算力减少对高端进口芯片的依赖，自主可控的产业生态正在加快形成。随着DeepSeek-V4的全面落地，国内人工智能产业正走出一条“软硬协同，自主可控”的全新路径。

受多重利好催化，信创板块表现突出。截至2026年5月6日，中证信息技术应用创新产业指数近一个月涨幅达21.24%，高成长属性凸显。

二、AI算力点燃“芯”火，信创产业链“多点开花”

建设数字中国是数字时代推进经济现代化的重要引擎，是构筑国际竞争新优势的有力支撑。

具体而言，中证信息技术应用创新产业指数前十大成分股分别为佰维存储、江波龙、海光信息、浪潮信息、深信服、中科曙光、三六零、恒生电子、金山办公以及广联达。截至2026年5月6日，前五大权重合计达35.09%，前十大成分股权重占比为54.94%。覆盖CPU、服务器、操作系统、办公软件、网络安全全链条行业，龙头效应显著。

此外，指数行业分布与产业发展的核心脉络高度契合。根据东方财富Choice数据，截至2026年5月6日，参照申万二级行业分类。中证信息技术应用创新产业指数成分股中，软件开发、半导体、IT服务Ⅱ、计算机设备行业权重占比分别为49.16%、23.62%、14.2%以及13.01%，共同构成信创产业的关键支柱。

权重股业绩方面，多家上市公司实现业绩高速增长。其中，佰维存储受益全球AI算力爆发，存储行业高景气，2026年1季度营收68.14亿元，同比增长341.53%，归母净利润28.99亿元，实现扭亏为盈。人工智能产业发展下国产高端芯片需求持续攀升，带动海光信息高端处理器产品市场拓展。2026年1季度，海光信息营业收入实现显著增长，达到40.34亿元，同比增长68.06%；归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%。

总的来说，信创作为国家战略布局，对推动信息技术产业的发展、保障信息安全、等方面发挥重要作用。在AI算力爆发与国产替代需求驱动下，存储芯片、高端处理器等行业业绩亮眼，中证信息技术应用创新产业指数汇聚软件开发、半导体等全链条龙头，前十大成分股权重达54.94%。

天溯计量：ROE高于行业均值盈利能力突出 检测服务收入攀升打造新增长极

《金基研》 森海/作者 杨起超 时风/编审

在宏观经济稳步增长与消费结构持续升级的浪潮下，检验检测行业作为现代服务业的重要组成部分，正迎来结构性变革。新兴领域的崛起不仅带动了高附加值检测需求的增长，更推动着检验检测行业从传统的“规模扩张”模式向“质量效益”模式转型。在这一背景下，兼具技术优势、全国性服务网络与优质客户资源的头部机构，在市场化整合中逐渐占据主导地位。

作为全国性、综合型的民营独立第三方计量检测头部机构，深圳天溯计量检测股份有限公司（以下简称“天溯计量”）充分受益于行业发展与整合带来的红利。近年来，天溯计量的营业收入稳健增长，ROE高于行业均值，资产负债率逐年下降。天溯计量凭借持续的技术创新、领先的资质能力、全国性的网格化服务网络以及卓越的数字化运营体系，构筑起深厚的竞争护城河。天溯计量不仅在传统的计量校准领域市占率稳居行业前列，更通过前瞻布局新能源等高景气赛道，打造出业绩增长的第二曲线，为可持续发展打下坚实的基础。

一、新兴领域成为行业增长新引擎，头部机构主导集中度提升

作为现代服务业和生产性服务业的核心组成部分，检验检测行业广泛渗透于多元领域，覆盖研发、生产、流通全产业链环节。在宏观经济稳步发展与消费结构升级的驱动下，检验检测行业不仅展现出强劲的内生增长动力，更在需求端与供给端经历着结构性变革。

1.1、国内GDP与人均可支配收入稳中有升，检验检测行业市场规模逐年增长

凭借“市场空间广阔、增长稳健”的显著特征，检验检测行业的发展节奏与宏观经济走势高度关联。

根据国家统计局数据，2021-2025年及2026年1-3月，国内生产总值（GDP）分别为117.38万亿元、123.40万亿元、129.43万亿元、134.81万亿元、140.19万亿元、33.42万亿元。其中，2026年1-3月国内GDP同比增长5.0%。

经济总量的稳步扩张，为检验检测需求的增长提供了基础性支撑。同时，居民收入水平的提升进一步驱动了消费品、健康等相关领域检测需求的释放。

根据国家统计局数据，2021-2025年，全国居民人均可支配收入分别为3.51万元、3.69万元、3.92万元、4.13万元、4.34万元，CAGR为5.41%。

受益于宏观经济增长及居民消费能力提升，检验检测行业总营收保持连年增长态势。根据国家市场监督管理总局数据，2021-2024年，国内检验检测行业实现营业收入分别为4,090.22亿元、4,275.84亿元、4,670.09亿元、4,875.97亿元。

1.2、新兴领域引领行业持续发展，高技术服务业特征突出

在总量增长之外，检验检测行业的结构性变化更为深刻。“AI+”、新能源、半导体等新兴产业的崛起，带动了高附加值检测需求的增长，推动检验检测行业从传统的“规模扩张”向“质量效益”转型。

2024年，电子电器、机械、材料测试、软件及信息化等新兴领域检验检测业务实现收入984.80亿元，同比增长4.24%，占行业总收入的20.20%；建筑工程、建筑材料、环保设备和机动车检验等传统领域实现营收1,830.18亿元，同比增长2.27%，占比下滑至37.53%。新兴领域营业收入增速是传统领域的近两倍，已成为拉动行业增长的新引擎。

这种结构性的优化也直接体现在市场主体的质量上，高技术服务业特征愈发鲜明。

截至2024年底，国内获高新技术企业认定的检验检测机构6,025家，同比增长5.17%，占机构总量的11.36%，占比为全国企业总体水平的14.95倍。获高新技术企业认定的检验检测机构收入为2,322.44亿元，同比增长7.58%，占全行业总收入的47.63%。

获专精特新中小企业或专精特新“小巨人”企业认定的检验检测机构共计1,500家，占比2.83%，为全国企业总体水平的11.32倍。其中，专精特新中小企业1,381家，专精特新“小巨人”企业168家，同时获得两项认定的机构49家。获专精特新中小企业或专精特新“小巨人”企业认定的检验检测机构收入为806.23亿元，占全行业总收入的16.53%。

1.3、规模效应推动行业集中度提升，企业制单位占比持续上升

在需求端结构焕新的同时，从检验检测行业内部发展态势来看，供给端的集中度提升已成为不可逆的趋势。

规模领先、实力雄厚的检验检测头部机构凭借规模效应，在市场竞争中逐渐占据主导地位，行业加速进入整合期，品牌公信力、精细化运营能力与战略并购的红利持续释放。

截至2024年底，全国规模以上检验检测机构7,972家，同比增长5.48%；营业收入3,961.39亿元，同比增长5.60%。规模以上检验检测机构占机构总量的15.03%，营业收入占全行业总收入的81.24%，集约化发展趋势愈发显著。年度营业收入在1亿元以上机构769家，增加84家；收入在5亿元以上机构72家，增加1家。

与之形成对比的是，截至2024年底，国内小型检验检测机构4.04万家，微型检验检测机构1.06万家，小微型机构合计占比96.14%，同比下降0.11个百分点，首次出现下降。

行业集中度的提升，离不开市场化改革的深层推动。从检验检测行业市场结构上看，事业单位性质检验检测机构的市场化改革有序推进，企业制单位占比持续上升。

2024年，检验检测行业内企业制检验检测机构4.13万家，占机构总量的77.80%，事业制检验检测机构1.01万家，占机构总量的19.02%，企业制检验检测机构占机构总量的比重同比增加0.46个百分点。

市场主体的多元化与市场化，进一步激发了行业活力，为头部企业通过并购整合做大做强提供了良好的制度环境。

综上，检验检测行业在宏观经济稳健增长背景下保持向好态势。新兴领域需求旺盛、增速领先，高新技术与专精特新机构贡献度持续提升；同时，行业集中度加速提高，小微型机构数量首次下降，市场化改革成效显著。具备技术优势、品牌公信力与规模效应的头部机构将在整合浪潮中占据更有利位置。

二、ROE高于行业均值盈利能力突出，年服务超过6万家客户且结构持续优化

在行业迈向集约化与高质量发展的背景下，天溯计量作为一家全国性、综合型的民营独立第三方计量检测头部机构，充分受益于市场发展与整合红利。天溯计量不仅保持了营业收入与现金流的稳健增长，更通过持续积累优质客户资源、优化客户结构，构筑起深厚的护城河。

2.1、近三年，营业收入稳健增长，ROE超过行业平均水平

2023-2025年，天溯计量的营业收入分别为7.26亿元、8.00亿元、8.66亿元，CAGR为9.23%；归母净利润分别为1.01亿元、1.11亿元、1.03亿元，均超过1亿元。

2026年一季度，天溯计量实现营业收入15,966.85万元、归母净利润378.59万元，同比均有所下降。业绩同比下降的主要原因有二：一是2026年春节较晚，节后大量在手计量检测订单尚未完成；二是天溯计量加大了人员和仪器设备等投入，导致成本费用增加。

近年来，天溯计量的财务健康度持续向好，“造血”能力与抗风险能力均稳步增强。2023-2025年，天溯计量经营活动现金流量净额分别为1.30亿元、1.32亿元、1.39亿元。同期，天溯计量的资产负债率分别为27.01%、24.90%、13.96%，呈逐年下降趋势。

稳健的财务结构不仅降低了偿债风险，也为股东回报提供了坚实基础。

从盈利能力核心指标ROE来看，天溯计量的表现显著优于同业。2023-2025年，天溯计量的ROE分别为27.41%、23.91%、18.03%。同期，天溯计量招股书中选取的7家同行业可比公司，其ROE均值分别为8.44%、7.27%、7.98%。

2.2、年服务企业客户数量超过6万家，客户结构持续优化

上述财务指标的持续优化，既得益于天溯计量稳健的经营策略，也根植于其长期积累的客户基础。天溯计量在营业收入与现金流稳步增长的同时，能够保持远高于行业平均的ROE水平，与其客户结构的持续升级、高附加值订单占比提升密不可分。

深耕计量检测行业多年，天溯计量服务的客户涉及基础设施建设、生物医药、基础重工业、汽车与新能源、高端装备制造领域、一般轻工业等多个下游行业及细分领域，覆盖范围非常广泛。

近年来，天溯计量的客户数量持续增长，年服务企业客户数量已超过6万家，且客户结构及产品结构逐步优化，从承接小客户散单，向承接更多大客户高附加值订单倾斜。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年上半年，天溯计量收入金额在1万元及以上的客户中，来自战略新兴产业的收入占比分别为62.51%、66.32%、69.43%、72.40%，呈上升趋势。

目前，天溯计量已与首钢集团、中国中铁、中国核工业、国家电网、中国铁建等知名集团企业建立了长期持续的合作关系，存量客户保有率较高，主要客户群体较为稳定，且与各主要客户粘性较强，合作规模呈增长趋势。

同时，天溯计量不断拓展新客户群体，在持续与中创新航、亿纬锂能等知名大型新能源行业企业加强合作的同时，也成功拓展了巨湾技研、蜂巢能源、海辰储能、欣旺达、宁德时代、华为数字能源等动力和储能电池企业，及广汽集团、零跑汽车、小鹏汇天等新能源车企、低空飞行器企业。

丰富且优质的客户资源，为天溯计量业绩稳定发展提供了充分保障。

总体而言，天溯计量拥有丰富、优质的客户资源，且客户结构逐步优化，形成了较高的客户粘性与复购率。这不仅支撑了营业收入与经营现金流的持续增长，也在较低资产负债率的财务结构下，实现了显著优于行业平均的ROE水平，展现出良好的盈利质量与抗风险能力。

三、CNAS认可项目达5,313项，全国性网格化布局提升服务效率与客户粘性

业绩的稳健增长与优质客户资源的积累，源于天溯计量领先的资质能力、卓越的品牌公信力与全国性的服务网络。天溯计量以权威资质为立身之本，凭借全国性服务网络打破地域局限，构建起差异化竞争优势。此外，天溯计量正通过募投项目新增19个实验室，进一步巩固护城河。

3.1、拥有CNAS认可计量项目5,313项，以高公信力获政府部门及大型企业多方信赖

经过长期的行业经营积累，截止2025年底，天溯计量在计量服务领域拥有CNAS（中国合格评定国家认可委员会）认可项目数量5,313项（2025年新增646项），认可方法数量1,417项（2025年新增110项），是国内极少数同时拥有CMA（检验检测机构）资质认定、计量授权、CNAS实验室认可、CNAS检验机构认可及CNAS能力验证提供者资质于一体的计量检测机构。

天溯计量持续扩充认可项目能力。近期，公司总部及13处分地址实验室通过CNAS 扩项评审，并于2026年4月正式获得资质，公司各计量实验室拥有CNAS认可项目总数量新增1100余项。

经营资质的权威性、技术能力的专业性、质量管控的严格性和“服务领先”的理念，使“天溯计量”在行业内形成了一定的公信力和品牌影响力，具备良好的品牌辨识度。

依托专业的产业计量检测能力，天溯计量成为市场监督管理部门、生态环境部门、水利部门等多个政府部门认可的第三方计量检测服务机构，也是诸多科研院所、高等院校以及大型企业认可的第三方计量检测实验室，为客户高质量发展持续赋能。

近年来，天溯计量被评为“深圳知名品牌”“湾区知名品牌”，入选并获评工业和信息化部“服务型制造示范平台”“产业技术基础公共服务平台”、国家标准化管理委员会“计量与检验检测诚信服务标准化试点”和中国计量测试学会计量诚信优秀单位等品牌荣誉。

3.2、27个实验室打造全国性网格化服务网络，CNAS认可校准实验室数量位居行业前列

计量检测实验室具有显著的服务半径特征，距离的远近会影响计量检测效率和成本。

因此，天溯计量基于全国各地市场需求精准分析，科学地打造了全国性网格化实验室服务网络，在缩小服务半径的同时，持续优化不同地区实验室的特色项目布局，从而提升服务效率并满足各地企业的差异化需求，实现良好的投入产出回报。

多年来，天溯计量陆续在广东、广西、云南、湖南、湖北、江苏、河南、山西、陕西、新疆等地区已设立了27个计量、检测实验室场所（另有广东惠州、河南2处实验室，在投建中）。值得一提的是，天溯计量获得的CNAS认可校准实验室场所的数量位居同行业前列。

对于客户而言，选择本地或邻近的实验室，意味着可以大幅减少样品寄送的时间和物流成本，缩短检测周期，加快产品上市速度。通过全国网络布局，天溯计量精准地满足了客户的这一核心诉求，从而在竞争中脱颖而出。

具备检验检测范围覆盖广泛、技术资质齐全、能够提供快速、专业的“一站式”服务等优势的跨领域跨区域检验检测机构，可以提升服务效率，降低成本，从而提升企业的竞争力。与大多数以区域性服务为主的竞争对手相比，天溯计量的全国性网络构成了其显著的差异化优势。

3.3、34个计量实验室+8个检测基地，提升服务效率与客户粘性

为了巩固并扩大全国性网格化服务优势，天溯计量在上市募投项目中规划了“区域计量检测实验室建设项目”，计划在全国七大区域（华中、华东、华北、西南、华南、东南、西北）新增19个区域实验室，重点覆盖各区域中心城市。

该项目完成后，天溯计量将形成“34个计量实验室+8个检测基地”的产业布局，构建起更为完备、辐射全国的业务网络。新增实验室并非简单的数量扩充，而是服务能力的战略性升级：一方面，通过深耕区域市场，提升现场服务能力和工作效率，降低客户时间与物流成本；另一方面，更密集的网络触点有助于触达客户并增强客户粘性，提高客户转化率与复购率。

当客户发现无论在哪里设厂，都能便捷地获得天溯计量的本地化服务时，其长期合作意愿将显著增强，从而在提升企业经济效益与品牌影响力的同时，进一步巩固市场竞争力。

简言之，天溯计量凭借领先的资质能力与显著的品牌公信力，结合极具前瞻性的全国性网格化服务网络，构筑了核心护城河。随着募投项目的落地与“34+8”产业布局的完善，天溯计量本地化服务能力将进一步跃升，持续巩固行业领先地位，为长期高质量发展注入动能。

四、计量校准领域市占率排名前列，检测服务收入攀升打造新增长极

资质壁垒与全国性的网格化布局，为天溯计量的长远发展筑牢了坚实的根基。然而，要将这些硬核的资源优势真正转化为持续的业绩增长，离不开底层数字化管理的高效赋能以及对高景气赛道的精准卡位。

4.1、数字化建设打通各实验室信息壁垒，一体化运营管理赋能提质增效

信息化和数字化是天溯计量推动实验室管理、运营、创新与发展的核心动力。天溯计量注重实验室的信息化和数字化建设，并成立了研发中心支持创新。历经十多年管理服务模式摸索与实践，天溯计量打造了一套适合自身健康快速发展的一体化运营管理及客户服务模式。

多年来，天溯计量以创新推动互联网、自动化等新技术与计量校准行业的深度融合，自主研发了LIMS系统（实验室信息管理系统）及配套的100余项自动化装置，有效提升整体测量能力与水平，同时自主研发LIMS系统配套的作业模板，确保检测/校准方法的有效性与适用性。

通过一体化架构设置、信息化和数字化升级建设，天溯计量对全国分子公司及实验室服务网络统一协调管理，打造了大规模高并发计量检测服务能力平台，能够承接大批量、跨地域、跨领域、时效性要求高的计量检测订单，助力其平抑不同地域、领域周期波动影响，实现业绩平稳健康增长。

4.2、计量校准业务收入稳健增长，市场占有率处于行业前列

计量校准服务不仅是天溯计量业绩的“压舱石”，更是其行业地位的直接体现。

2023-2025年，天溯计量的计量校准业务实现收入分别为6.33亿元、6.86亿元、7.22亿元，呈稳健增长趋势。

2024年，天溯计量在计量校准细分领域实现的收入，略低于已上市领军企业广电计量相应计量校准方面业务收入（7.45亿元）。另外，中国计量科学研究院2024年决算报告显示其2024年包含计量校准、检测等业务的事业收入为10.37亿元。

根据国家市场监督管理总局数据，2024年，国内计量校准机构营收总额为116.04亿元，天溯计量在市场极为分散的情况下仍有5.91%的市场份额，市场地位稳固。天溯计量已成长为国内计量校准领域具备市场竞争力的企业。

4.3、近三年检测服务收入CAGR达24.39%，第二增长曲线成型

在传统计量业务稳健发展的同时，天溯计量敏锐地捕捉到新能源产业的爆发式增长机遇，战略性地布局电池检测业务，并成功将其培育为业绩增长的新引擎。

在检测服务领域，天溯计量聚焦消费类电池、动力电池、储能电池等产品检测认证，重点布局新能源检测领域并持续拓展产品线，检测服务收入保持快速增长。特别在新能源检测服务领域，天溯计量的市场地位逐渐被客户认可，年服务各类新能源企业2,000余家。

2023-2025年，天溯计量的检测服务业务收入分别为0.92亿元、1.13亿元、1.42亿元，CAGR达24.39%。该业务占当期营业收入的比例分别为12.65%、14.14%、16.41%。

这一增速远超天溯计量整体营业收入增速，不仅证明了新业务的生命力和市场认可度，更打造了企业的第二增长曲线。

综述之，天溯计量以数字化建设打通实验室信息壁垒，实现一体化高效运营。依托这一能力，天溯计量的计量校准主业稳健增长、市占率位居行业前列，同时检测服务收入快速攀升，成功打造出第二增长曲线。二者协同发力，巩固了天溯计量在行业中的竞争地位，并为未来成长打开新空间。

五、加大研发投入打造创新体系，11项核心技术赋能技术攻坚

在数字化高效运营与双轮驱动业务格局的基础上，自主创新能力成为天溯计量实现持续突破的核心驱动力。面对新能源、机器人等战略新兴产业“测不了、测不准”的技术痛点，天溯计量坚持以创新驱动发展，通过持续加大研发投入，构建起支撑未来增长的底层技术体系。

5.1、研发投入逐年增长，16个技术服务平台构建创新体系

作为国家高新技术企业，天溯计量高度重视创新发展和技术积累，持续加大研发投入，引进高端人才，提升技术创新和研发实力。

2023-2025年及2026年一季度，天溯计量的研发投入金额分别为3,117.27万元、3,307.56万元、3,604.39万元、699.4万元，呈持续增长趋势。

在研发体系方面，天溯计量在深圳成立了研发中心，并陆续投建了广东省智能制造装备智慧计量检测工程技术研究中心、深圳市生物医药产业计量校准公共技术服务平台等16个创新服务平台，打造了以服务战略性新兴产业发展为导向的创新体系。

2025年，天溯计量获得工业和信息化部认定的“国家级产业技术基础公共服务平台”，获评“第二批深圳市制造业单项冠军企业”，获得深圳市工业和信息化局认定的“深圳市天溯新材料产业计量检测公共服务平台”。

5.2、持续创新拥有发明专利44项，11项核心技术构建差异化壁垒

经过多年创新与积累，天溯计量在计量校准方法、检测技术及信息化、自动化等方面取得系列创新成果，有效巩固了技术优势。

截至2025年12月31日，天溯计量拥有发明专利44项（2025年新增8项），实用新型专利90项（2025年新增4项）；拥有软件著作权122项（2025年新增20项）；形成了一系列科技创新研发成果。

通过自主研发，天溯计量形成了生物医药产业计量校准技术、水流速仪全自动校准技术、气体、液体流量计在线校准技术等11项核心技术，覆盖生物医药、高端装备、新能源电池、电子信息等多个下游领域，与同行业公司形成了差异化的竞争格局和具备竞争优势的计量检测能力。

一流企业做标准。天溯计量深谙此理，积极参与国家和行业标准的制定工作。截至2025年末，天溯计量已主导和参与编制并发布84项标准、10项计量技术规范，其中国家标准18项、行业标准5项、地方标准5项、团体标准56项；主导发布获CNAS认可的自编校准规范90项。

长期的技术积累与研发创新优势有助于天溯计量保持营业收入持续增长并提升盈利质量。

5.3、2025年，攻坚行业技术难点，在四大领域实现新突破

在核心技术体系的基础上，天溯计量于2025年进一步聚焦战略新兴行业和战略性客户的计量需求，持续推进新项目研发、技术能力提升和公共技术平台建设。天溯计量聚焦新能源、机器人、环境监测等产业计量“测不了、测不准”的技术难点，进行研发攻坚。

在新能源领域，天溯计量自行编制《动力电池充放电测试系统在线校准规范》并获得CNAS认可，校准能力提升至电压2000V、电流2,000A，攻克了行业大功率充放电测试系统计量校准的难题。此外，天溯计量进一步拓展了充电桩计量校准能力，具备了电压1,500V、电流800A超级充电桩现场校准能力。

在工业机器人领域，天溯计量自行编制《工业机器人视觉测量系统校准规范》并获CNAS认可。

在在线计量技术领域，天溯计量取得了流量计在线校准、压力表在线校准的资质能力，实现免拆卸校准，解决了传统需拆机校准的难题。

在技术短板领域，天溯计量于2025年重点投建了电离辐射实验室。该实验室可对辐射剂量和活度等辐射测试仪器开展校准，目前已顺利通过CNAS现场评审。

总的来说，天溯计量凭借持续加码的研发投入与系统化的创新体系，构建了包含11项核心技术与44项发明专利的深厚技术壁垒。通过主导行业标准制定与攻克关键领域技术难点，天溯计量不仅巩固了技术领先优势，更为其在新兴产业检测需求爆发中抢占先机提供了技术支撑。

六、结语

综上所述，随着国内宏观经济稳步增长与产业结构持续升级，检验检测行业作为现代服务业的重要组成部分，正经历从“规模扩张”向“质量效益”的深刻转型。新兴领域需求旺盛、高技术服务业特征日益鲜明，行业集中度加速提升，头部机构凭借技术优势、品牌公信力、规模效应，在整合浪潮中占据主导地位。

深耕计量检测业务领域多年，天溯计量凭借“资质壁垒+全国网络+数字化运营”的三维核心优势，在行业集约化发展的浪潮中占据了竞争高地。天溯计量不仅在计量校准主业上保持了稳健的增长态势与领先的市占率，更通过持续加码研发投入、攻克新兴产业技术难点，将新能源检测培育为第二增长极，实现了客户结构与盈利质量的双重优化。在政策红利释放与新兴产业需求爆发的双重驱动下，天溯计量有望进一步巩固行业地位。

洋河股份：酒业存量竞争格局重塑 去库稳价蓄力长期发展

《金基研》 眷春/作者 杨起超 时风/编审

2025年白酒行业迎来深度调整期，集中和分化趋势加速，渠道博弈更趋激烈，市场竞争不断加剧。市场彻底转向“存量博弈”，从上游酒企、中游经销商到下游终端零售店，产业链各环节均面临不同程度的冲击，产量下滑、营收回落、渠道收缩成为常态。

五一假期来临之际，第七代海之蓝携手“国民经典推荐官”何润东惊喜亮相，点燃热血与情怀，引发消费者共鸣。此外，洋河股份立足长远发展和理性发展，积极调整经营思路和策略，以“解决问题、出清风险”为主要任务，将长期积累的问题转化为稳健发展的动力。洋河股份以稳价盘、促动销、提势能为主导，通过加大研发投入、强化股东回报、推出新品升级等举措，坚持以消费者为中心，展现出的穿越周期的韧性与长期发展潜力。

一、2025白酒行业深度调整，存量博弈时代来临

中国白酒行业处于深度调整与结构性复苏的关键阶段。当前白酒行业正处于业绩承压阶段，这一阶段的特征在多个方面均有体现。

从财务数据来看，2025年第三季度白酒行业营收、归母净利润和现金回款同比分别下降了18.4%、22.2%和26.7%，单季度收入降幅是自2012年以来最大的。

在产业状态方面，规上白酒企业数量快速减少，2025年上半年国内规上白酒企业数量为887家，较2024年底减少了102家。

伴随着规上企业数量的减少，产量数据也在下滑。

据中国白酒网发布的数据显示，2025年12月，中国规模以上企业白酒（折65度，商品量）产量为37.6万千升，同比下降19.0%；2025年1-12月累计产量为354.9万千升，同比下降12.1%。整体来看，2025年中国白酒产量延续了下滑态势，全年降幅超过一成，反映出白酒行业在消费端面临一定的调整压力。

经销商也面临着巨大的挑战，其商业模式受到考验。2025年上半年上市酒企（剔除岩石股份）后经销商数量为5.42万家，较2024年底减少了1,701家，这是2020年以来首次出现净减少。

在行业扩张期，经销商不断扩张，由此可见，当下白酒行业进入调整期，价格下行、库存高企、现金流紧张，经销商进入收缩期。

最后从终端零售店上看，经营上倾向于保守、不留库存。

数据显示，2025年全国烟酒店数量将减少17%-22%，当前终端烟酒店面临禁酒令下需求冲击与及时零售等新渠道份额抢占的双重挤压。2025年以来，95%受访烟酒店酒类营收进一步下滑，下滑幅度在20%-80%不等，近2成受访烟酒店有闭店、转让的打算。

综合来看，2025年中国白酒行业在营收、利润、产量等核心财务与产能指标上均出现明显回落。与此同时，从规上酒企、上市酒企经销商到终端烟酒店，产业链上下游各环节的数量均呈现净减少态势。当前白酒行业呈现出产能去化与渠道收缩并行特征，产业格局正在发生实质性改变。

在行业总产量持续收缩、消费需求结构性变迁的背景下，市场增长逻辑从“增量扩张”转向“存量博弈”的深度调整阶段。

规上白酒企业数量已从巅峰时期的近1600家缩减至2025年不足1000家，市场份额持续向头部名酒集中，市场增量主要来自对竞争对手存量份额的挤压。

价格带方面，800元以上高端白酒依托商务宴请与高净值人群礼品市场保持坚挺，300-800元的次高端成为竞争红海，全国性名酒下沉与区域龙头向上突破在此交汇，100元以下的大众酒离散化特征显著，光瓶酒升级趋势明显但消费者价格敏感度极高。在存量博弈期，财务杠杆分化，尾部资产负债率增长。

资产端固化叠加负债端背离。目前茅台、五粮液资产总额分别达3,047亿、1,810亿元，而皇台酒业仅4.86亿元，抗风险能力悬殊。

负债端方面，泸州老窖资产负债率同比下降23.9%，而金种子、伊力特、金徽酒分别同比增加34.8%、33.4%、31.5%。

不难发现，高端酒企主动降杠杆，中尾部企业被动加杠杆抢份额。

从消费趋势与市场格局上看，“少喝酒、喝好酒”已成为消费主流趋势，未来白酒行业的竞争将主要围绕品牌价值构建和核心价格带占位展开。

二、品牌、品质、渠道、产能协同发力，筑牢长期发展根基

在白酒行业存量竞争背景下，洋河股份在品牌、品质技术、渠道市场以及基酒产能四大方面构筑了难以复制的长期核心竞争力。

品牌层面，洋河股份拥有洋河、双沟两大中国名酒、两个中华老字号以及六枚中国驰名商标的企业，在随后举行的中国消费名品揭牌仪式上，洋河股份荣获2025年度“中国消费名品”称号。

具体来看，梦之蓝、天之蓝、海之蓝等核心大单品全国认知度突出，2025年品牌价值达到662.38亿元，稳居白酒行业第三位，同时通过央视春晚、文化与体育赛事合作持续强化品牌影响力。

品质与技术方面，洋河股份地处世界三大湿地名酒产区，酿造生态环境得天独厚，作为绵柔型白酒国家标准的制定者，2025年有三项核心科技成果达到国际领先水平，拥有56名国家白酒评委和2,033名技术人员，并在全国品酒师大赛中包揽冠亚季军。

值得注意的是，洋河股份同年研发投入同比增长41.44%，数字化酿造与工艺创新保持行业领先。具体来看，《绵柔型白酒窖期微生物解析及品质提升技术研究》等3项科技成果经鉴定达到国际领先水平；固态白酒酿造数字化技术集成研究与产业化应用的案例入选年度轻工业数字化转型领航者。

从渠道与市场上看，洋河股份构建了覆盖全国县级市场的营销网络，期末经销商数量8,371家，采用先款后货的稳健结算模式，省内市场根基深厚，省外市场稳步拓展。

再来看基酒与产能，洋河股份半成品酒库存高达74.06万吨，优质基酒储备充足，同时拥有洋河、双沟两大生产基地和两处国家工业遗产，2025年主动减产控量，契合行业减量提质的发展趋势，为长期品质与产能供给提供支撑。

三、经营调整稳步落地，产品焕新发力

2025年，洋河股份主动推进经营调整，以“解决问题、出清风险”为主要任务，整体经营逻辑以“去库存、稳价盘、提势能”为主导。

年报显示，洋河股份白酒库存量从2024年的45,595吨降至2025年的31,122吨，同比下降31.74%。同时，2025年白酒生产量同比锐减39.20%至88,459吨，销售量同比仅下降25.99%至102,931吨。

这一数据清晰地表明，洋河股份的去库存策略正在奏效。洋河股份一方面主动减少白酒的生产，另一方面又精准地调控了销售，防止新的库存积压。

面向2026年，洋河股份立足年度工作会议部署与年报规划，确立“正心正念，践行长期主义；稳扎稳打，夯实市场基础”的工作总基调。深入推进整顿秩序、稳定价盘、恢复信心、强化协同、促进动销五大核心工作。

在推进品质革命方面，洋河股份以消费者为中心，从粮食原料、生产酿造到消费者体验，盯紧每一个环节质量，同时跟着大家的口味和需求搞研发，用好智慧酿造技术、科学调配老酒、囤足优质基酒，扎实地把酒的口感和品质做硬。

稳价方面，洋河股份调控发货节奏，对对梦之蓝M6+、海之蓝等主导产品进行控量稳价，聚焦“控量稳价”与“势能重塑”，强化核心消费场景竞争优势。

具体来看，洋河股份坚持稳固省内市场，聚力全国高地市场，拓展宴席、酒店、乡镇等渠道，全力抢抓消费场景，不断夯实市场基础。

年报显示，2025年省内市场贡献的营业收入为88.18亿元，虽然较2024年的130.32亿元有所下降，同比减少32.33%，但其占洋河股份总营收的比重从45.13%提升至45.9%。

也就是说，从营业收入构成来看，洋河股份在2025年成功稳固了其核心的省内市场基本盘。

与此同时，正式推出第七代海之蓝，第七代海之蓝以“出于蓝，胜于蓝”为全新定位，在坚守二十余年国民经典与蓝色品牌基因的基础上，实现品质、颜值、营销与消费场景全面升级。

酒体采用3年以上基酒搭配5年陈酒调味，更显绵柔醇厚，包装焕新为“探索蓝”梅瓶造型，并携手何润东、联动江苏足球超级联赛等年轻化场景营销，打破传统白酒边界，从餐桌佐餐拓展至体育、潮流社交等多元场景，既致敬老用户的时代记忆，又以突破创新契合年轻消费群体。

其中，五一假期来临之际，第七代海之蓝携手“国民经典推荐官”何润东惊喜亮相。此次，何润东出任第七代海之蓝“国民经典推荐官”，一位是深耕荧幕、以作品沉淀口碑的国民演员,一个是深耕品质的国民酒品牌，两种国民经典的碰撞下，展现气质相融、情怀相通的一面。此外，洋河股份精准布局高线光瓶酒，抢占大众价位增量空间。

洋河高线光瓶酒凭借高品质、高颜值、高性价比三大优势成为国民口粮酒热门选择，酒体采用100%三年陈酒，简约复古包装时尚耐看，定价仅59元，凭借过硬品质与高口碑持续位居京东白酒热卖榜第一，深受消费者与行业认可，适用于日常聚餐、休闲小聚等多元消费场景。

经过2025年的主动调整与风险出清，洋河股份渠道库存与价盘压力得到有效缓解，随着2026年品质升级、单品焕新与渠道深耕等战略落地，在白酒行业深度调整的背景下，洋河股份有望释放长期发展韧性。

四、结语

整体而言，2025 年白酒行业整体步入产能收缩、渠道出清、存量竞争加剧的深度调整周期，行业份额加速向头部名酒集中，市场竞争逻辑与消费格局发生深刻变革。在此背景下，洋河股份凭借品牌、品质、渠道、基酒产能构筑起坚实的核心竞争壁垒，同时通过 2025 年主动控产去库、控量稳价、优化渠道结构、稳固省内基本盘，推出第七代海之蓝焕新升级、布局高线光瓶酒完善产品矩阵，并以品质革命、品牌赋能、渠道深耕布局 2026 年发展新周期，洋河股份长期成长价值与发展韧性凸显。

锐翔智能：ROE连续三年高于25% 产品关键达行业先进水平

《金基研》 天涯/作者 杨起超 时风/编审

在消费电子与新能源汽车产业蓬勃发展的浪潮中，FPC（柔性电路板）作为连接电子元件的关键组件，其市场需求持续爆发。这一趋势直接推动了智能制造装备行业的发展。珠海锐翔智能科技股份有限公司（以下简称“锐翔智能”）正是这一赛道上的佼佼者。凭借近二十年的技术沉淀，锐翔智能从单一设备制造商成功转型为行业内稀缺的“一站式”整线解决方案提供商。目前，锐翔智能已通过北交所上市委审议，拟募资4.82亿元，用于加速产能扩张与技术升级。

深耕FPC智能制造装备领域近二十载，锐翔智能的核心竞争力在于其攻克了FPC干制程中精密冲切、贴装组装、精密压合三大核心工艺的技术壁垒，产品精度与效率均达到行业先进水平，进入苹果、特斯拉等全球巨头供应链体系。锐翔智能不仅业绩稳健增长，更通过前瞻性的全球化布局与多元化赛道拓展，构建了深厚的护城河。在当前消费电子升级与新能源汽车爆发的双重浪潮下，锐翔智能有望进一步巩固行业地位，释放长期投资价值。

一、消费电子与汽车电子产业持续发展，FPC智能制造装备行业前景广阔

作为一家专注于智能制造装备的研发设计、生产和销售的企业，锐翔智能的产品主要应用于消费电子、新能源汽车等行业的智能制造领域。

1.1、下游核心应用领域“双轮驱动”，FPC市场需求持续增长

FPC（柔性电路板）下游应用领域广泛，而消费电子和汽车电子是FPC最主要的应用领域。受益于智能手机、汽车电子等行业的需求爆发，FPC成为近年来PCB行业各细分产品中增速最快的品类。

在消费电子领域，随着国内消费电子产业持续扩张，多元化创新成果层出不穷，产业链、供应链现代化水平稳步提升，中国已成为全球重要的消费电子产品制造基地。

根据中商产业研究院数据，国内消费电子市场规模从2020年的1.73万亿元增长至2024年的1.98万亿元。2025年，国内消费电子市场在“国补”政策、AI技术渗透、场景创新的驱动下实现了持续发展。

随着物联网、人工智能、虚拟现实等新兴技术与消费电子产品的进一步融合，相关产品技术升级和更新换代速度将进一步加快，从而推动消费电子行业市场规模不断扩大。

同时，由于消费电子具有更新换代周期短、技术升级快的特点，消费电子产品的设计和型号频繁变更，使得制造企业需要持续采购或更新定制化程度较高的各类自动化生产设备，从而对其上游的智能制造装备行业产生持续、稳定的需求。

在汽车电子领域，随着国内“碳达峰”和“碳中和”目标的提出，以及新能源汽车鼓励政策的陆续出台，国内新能源汽车发展迅猛。

根据中汽协数据，2021-2025年，国内新能源汽车销量分别为352.1万辆、688.7万辆、949.5万辆、1,286.6万辆、1,649.0万辆，CAGR为47.11%；渗透率分别为13.4%、25.6%、31.6%、40.9%、47.9%。

新能源汽车行业的蓬勃发展将带动电机、电控、电池等三电系统相关核心零部件以及汽车电子产业的持续增长，进而带动配套智能制造装备的市场需求持续增长。

根据Prismark数据，2022年，国内FPC产值为63.94亿美元，预计2027年将增长至73.68亿美元。

1.2、国内劳动力成本持续上涨，提升FPC厂商设备智能化升级意愿

受人口结构变化和人工成本上升等因素的影响，国内人口红利优势正逐渐丧失。根据国家统计局数据，2021-2025年，国内16-59岁劳动年龄人口分别为8.82亿人、8.76亿人、8.65亿人、8.58亿人、8.51亿人。

随着劳动年龄人口的逐渐减少，企业持续面临劳动力短缺的压力，与此同时，人工成本也在不断提升。

根据国家统计局数据，2020-2024年，全国规模以上制造业企业就业人员年平均工资分别为7.46万元、8.27万元、8.69万元、9.25万元、9.61万元。

人口红利逐步消失、劳动力成本高企，使得FPC厂商对智能制造装备的需求旺盛，并提升了其对产线进行智能化升级的意愿。

1.3 、三重壁垒使资源向头部企业集中，强者恒强格局凸显

FPC智能制造装备行业在技术、客户和资金三个维度均存在较高的进入壁垒。

技术壁垒方面，FPC因其材料的柔性与轻薄特性，在加工过程中对精度、稳定性和工艺适应性提出了远超传统PCB设备的要求。同时，FPC智能制造装备行业正从单一功能设备向全流程自动化、智能化的整线解决方案演进。这种趋势有利于具备突出研发实力和整线交付能力的头部企业，有助于其进一步巩固市场地位。

客户壁垒方面，下游客户对设备供应商的认证极为严格且周期漫长，构成高企的准入门槛；头部设备企业已与核心客户形成深度绑定的协同关系，客户粘性极强；行业头部企业凭借先发优势形成了强者恒强的竞争格局。

资金实力也是企业进入FPC智能制造装备行业的壁垒之一。首先，FPC智能制造装备的研发需要投入大量资金。其次，客户回款存在一定周期，企业需拥有充裕的运营资金以保证采购和生产的正常进行。再次，资金实力较弱的企业，其响应能力和抗风险能力也相对较差，不仅无法及时配合客户开发新产品，也无法与客户共同抵御行业风险，因此难以获得客户的深度信任。

行业壁垒的存在，促使市场份额进一步向具备技术、规模和客户优势的头部企业集中，让这些企业能够充分享受行业发展的红利。

综上，在消费电子与汽车电子“双轮驱动”下，FPC市场需求持续增长，叠加劳动力成本上升带来的智能化升级需求，FPC智能制造装备行业迎来广阔发展空间。同时，技术、客户、资金三重壁垒使FPC智能制造装备行业资源向头部企业集中，行业“强者恒强”的格局愈发凸显。

二、营收净利稳健增长且在手订单充裕，ROE连续三年高于25%

在行业需求持续扩张、头部集中格局日益明确的背景下，锐翔智能抓住市场机遇，展现出显著的成长潜力。锐翔智能不仅实现了营收与归母净利润的稳健增长，还凭借出色的盈利能力、充裕的在手订单、前瞻的产能扩张，为未来的可持续发展打下了坚实基础。

2.1、近三年，营收与归母净利润CAGR分别为20.73%、18.38%

根据招股书数据，2023-2025年，锐翔智能的营业收入分别为4.10亿元、5.45亿元、5.98亿元，CAGR为20.73%；归母净利润分别为0.93亿元、1.21亿元、1.31亿元，CAGR为18.38%。

对于设备制造企业而言，在手订单是未来业绩的“晴雨表”。截至2025年12月末，锐翔智能在手订单金额为4.25亿元，较2024年末增长10.41%。在手订单充足，锐翔智能的业绩具备支撑性与成长性。

在业绩增长的同时，锐翔智能的现金流状况总体良好。2023-2025年，锐翔智能经营活动产生的现金流量净额分别为8,664.53万元、-1,299.48万元、15,556.49万元，三年累计为22,921.54万元。

其中，锐翔智能2024年度经营活动产生的现金流量净额为负值，主要原因是该年度下游订单需求明显增长，采购规模和生产规模同步扩大，而销售回款在一定程度上滞后于采购付款。随着下游客户陆续回款，锐翔智能2025年度经营活动现金流情况已显著改善，并实现大幅增长。

2.2、毛利率高于行业平均水平，ROE连续三年超过25%

盈利能力方面，近年来锐翔智能的毛利率及ROE均高于行业平均水平，表现突出。

2023-2025年，锐翔智能的毛利率分别为48.79%、48.14%、46.58%；ROE分别为38.56%、32.14%、25.74%。

同期，锐翔智能招股书中选取的7家同行业可比公司，其毛利率均值分别为44.84%、42.56%、44.96%；ROE均值分别为10.90%、6.60%、13.51%。

另一方面，锐翔智能的期间费用率呈逐年下降趋势，内部管控能力提升。2023-2025年，锐翔智能的期间费用率分别为22.00%、21.56%、20.13%。

2.3、近三年产能利用率均超112%，募资扩充产能突破业绩天花板

本次上市，锐翔智能拟募集资金4.82亿元，主要用于智能制造基地建设项目、研发中心建设项目等。

2023-2025年，锐翔智能的产能利用率均处于高位，分别为112.78%、118.28%、112.00%。

目前，下游市场呈现出持续增长的态势，对自动化设备的需求也日益旺盛。锐翔智能现有的生产能力已逐渐难以满足市场的快速增长，通过募集资金投资建设新的生产基地和扩充生产线，可以有效扩大生产规模，提高产能，及时响应客户订单，进一步巩固其市场地位。

研发中心建设项目的实施将有助于提高锐翔智能的研发实力和产品的技术水平，是增强核心竞争力及提高技术壁垒的重要手段。

简言之，锐翔智能近三年业绩稳健增长，营收与归母净利润CAGR分别达20.73%、18.38%，成长性显现；在手订单充足，为未来业绩提供支撑。锐翔智能的毛利率与ROE持续高于行业均值，盈利能力突出。面对高位的产能利用率，锐翔智能拟募资扩产打开成长空间。

三、客户覆盖全球知名企业且复购率超过90%，境外收入三年翻两番

稳健的业绩增长与突出的盈利能力，离不开高质量客户资源的支撑与全球化战略的前瞻布局。锐翔智能不仅“进得去”全球巨头的供应链体系，更能“留得住”客户，形成了极高的护城河。

3.1、国内外知名企业优选合作伙伴，终端客户覆盖苹果等全球巨头

凭借稳定的产品质量、突出的技术创新能力、高效优质的配套服务能力，锐翔智能积累了丰富的优质客户资源，树立了良好的品象，已成为国内外所处行业知名企业的优选合作伙伴。

目前，锐翔智能已成为东山精密、Mektec集团、住友电工、华通电脑、景旺电子、立讯精密、安捷利、鹏鼎控股等知名企业的供应商。其中，鹏鼎控股、东山精密、Mektec集团、华通电脑均为全球PCB行业的头部企业。根据Prismark数据，前述客户2024年PCB营业收入，在印制电路板行业全球排名分别为首位、第3名、第4名、第7名）。

值得一提的是，锐翔智能的产品间接服务于苹果、华为等全球消费电子头部企业，以及特斯拉、比亚迪、宁德时代等新能源汽车领域领军企业。近三年，锐翔智能来自苹果产业链的收入占比超过50%。在消费电子领域，苹果对供应链的要求近乎苛刻，一旦选择某供应商，便极少更换。

3.2、客户复购率保持在90%以上，构建稳固营销及服务网络

受定制化需求、验证周期较长、长期交互沟通等因素影响，锐翔智能的客户粘性较强。在长期的合作过程中，锐翔智能与客户建立了坚实的合作基础。

根据问询函回复，2022-2024年及2025年1-6月，锐翔智能的客户复购率分别为97.04%、96.66%、95.56%、93.44%，持续保持在高位水平，充分证明其与客户的交易具有高稳定性与高可持续性。

另一方面，锐翔智能以主要客户生产地区为中心，就近在珠海、苏州、盐城、东莞、泰国、越南等地设立生产基地或办事处，以此构建了广泛的市场销售渠道和快速响应能力，形成了稳定的销售网络。从前期立项接洽到后续售后管控，锐翔智能全面覆盖客户需求，能快速实现客户响应和服务对接，进而提升客户满意度及客户粘性。

3.3、全球化布局抢占东南亚市场先机，近三年境外收入CAGR达102.31%

面对全球产业链重构的趋势，锐翔智能没有局限于国内市场，而是展现了全球化的战略视野。

随着全球PCB产业向东南亚转移，锐翔智能敏锐地捕捉到了这一趋势，并迅速采取行动。目前，锐翔智能已配合客户设立越南锐翔、泰国锐翔，以便开拓海外市场、减少业务转移风险。

近年来，锐翔智能的外销收入呈快速增长趋势。根据招股书数据，2023-2025年，锐翔智能的外销收入分别为2,164.68万元、3,116.40万元、8,859.73万元，CAGR达到102.31%；外销收入占主营业务收入的比例分别为5.30%、5.72%、14.85%。

总的来说，锐翔智能的客户覆盖了诸多全球领先PCB企业，产品应用于苹果、特斯拉等终端巨头，客户复购率长期保持在90%以上，客户粘性极强。同时，锐翔智能前瞻性布局东南亚市场，境外收入三年翻了两番，全球化战略成效显著，为未来持续成长打开了广阔空间。

四、“一站式”解决方案构建差异化优势，多元布局打造增长新引擎

能够赢得并留住诸多全球头部客户，核心在于锐翔智能构建了差异化的产品竞争壁垒，即稀缺的“一站式”整线解决方案能力。

4.1、产品覆盖FPC干制程三大核心工艺，业内稀缺“一站式”解决方案供应商

深耕智能制造装备领域多年，锐翔智能在FPC产业链的智能制造装备领域为发展赛道，不断推出契合客户需求的智能制造装备及整线自动化解决方案。

经过多年经营积累，锐翔智能在FPC领域形成了精密冲切、贴装组装、精密压合三大核心工艺生产装备产品系列，同时具备物流自动化、撕离、折弯、分拣、包装等相关配套工艺的智能制造装备的开发能力以及整线自动化方案解决能力。

目前，锐翔智能的智能制造装备种类已基本覆盖FPC干制程的核心工艺，是行业内少有能提供FPC多个核心工艺智能制造装备以及整线自动化解决方案的供应商。

传统的FPC设备商往往只能提供单一环节的设备，导致下游客户需要对接多家供应商，面临设备兼容性差、产线调试周期长、维护成本高等痛点。对于下游头部客户而言，选择锐翔智能不仅意味着采购设备，更是采购了一套经过优化验证的生产系统。这种“一站式”服务大幅降低客户沟通成本与管理难度，并通过整线协同优化提升产线整体良率和生产效率。

4.2、“横向拓展+纵向延伸”双维突破，布局半导体与生物医药等新兴赛道

在巩固FPC干制程设备领先优势的基础上，锐翔智能以创新驱动产品矩阵向“横向拓展、纵向延伸”双维度突破，并同步布局半导体、生物医药等新兴领域。

横向拓展方面，锐翔智能聚焦设备体系完善，通过持续研发物流自动化等配套设备扩大产品覆盖面。例如，其自主开发的高塔轨道类产品，能够精准解决产线治具回传效率瓶颈，进一步提升产线自动化集成水平，深度契合客户智能工厂建设需求。

纵向延伸方面，锐翔智能依托贴装组装工艺的技术积累，向下游模组组装领域延伸，创新开发精密自动化模组组装设备，成功切入立讯精密等模组行业头部企业供应链，为业绩增长注入新动能。

新兴领域方面，锐翔智能并未满足于在FPC领域的成就，而是同步布局半导体、生物医药等新兴领域，以构建业绩的多元化增长引擎。这些领域对设备的洁净度、精度和稳定性要求比FPC更高，市场空间也更为广阔。

4.3、聚焦主业优化产品结构，核心产品收入及占比稳健增长

按产品或服务分类，锐翔智能主要产品及服务包括智能制造装备、设备配件及技术服务等，主要收入来源为智能制造装备销售。近年来，锐翔智能的智能制造装备销售收入及占比呈稳步增长趋势。

根据招股书数据，2023-2025年，锐翔智能的智能制造装备销售收入分别为3.13亿元、4.35亿元、4.85亿元，占当期主营业务收入的比例分别为76.50%、79.94%、81.30%。

智能制造装备收入及占比持续提升，表明锐翔智能以精密冲切、贴装组装、精密压合三大核心产品系列为主体的产品矩阵具有显著的市场竞争力，也印证了“一站式”解决方案的商业潜力。

概而言之，锐翔智能凭借覆盖FPC干制程三大核心工艺的“一站式”解决方案，有效解决了客户多供应商痛点，确立了稀缺的竞争优势。同时，锐翔智能通过“横向拓展+纵向延伸”构建多元化产品矩阵，并积极布局半导体、生物医药等高成长领域，实现了核心产品收入与占比的稳健增长，展现出显著的市场竞争力与发展韧性。

五、持续创新打造五大领域核心技术优势，关键达行业先进水平

无论是“一站式”的解决方案能力，还是对新赛道的快速切入，其根本驱动力均源自锐翔智能持续且高强度的技术创新。

5.1、加大研发投入提升创新能力，研发人员占比达19.67%

作为“国家高新技术企业”“国家级专精特新小巨人企业”，锐翔智能将技术创新视为发展的核心动力，持续加大研发资金与人才投入。

2023-2025年，锐翔智能的研发投入金额分别为3,273.18万元、4,209.75万元、3,993.63万元，CAGR为10.46%。持续的研发投入为锐翔智能积累创新能力、构筑核心竞争力奠定了坚实基础。

经过多年建设，锐翔智能成功组建了一支专注于机器视觉、运动控制等关键智能制造技术的专业研发团队。截至2025年12月31日，锐翔智能拥有核心技术人员3名，合计拥有研发人员156名，占员工总数的19.67%。专业人才团队将为锐翔智能持续开展研究创新与产品开发提供有力的技术支撑。

5.2、拥有发明专利73项，自主研发五大领域13项核心技术

持续稳定的研发投入与高水平人才团队，为技术成果转化提供了坚实基础。经过反复打磨、迭代与持续创新，锐翔智能取得了显著的创新成果。

截至2025年12月31日，锐翔智能及子公司已获授权专利198项，其中发明专利73项；软件著作权80项。

目前，锐翔智能具备了以精密机械结构设计、材料应力变化控制、高速高精度运动控制、高精度视觉定位、深度学习缺陷视觉检查等五大领域为核心的研发制造能力，形成了“精密结构设计”“连续真空热压”“精密运动控制算法”“自动标定和多重校正算法”“AVI图像检查”等13项核心技术。

相关核心技术已综合运用到锐翔智能主要产品的研发及生产过程中，核心技术成果转化能力突出。近三年，锐翔智能的核心技术产品收入占比均超过82%。

5.3、产品核心性能具备显著先进性，11台设备被认定为高新技术产品

依托前述核心技术及研发制造能力，锐翔智能在精密冲切、贴装组装、精密压合等FPC核心工艺领域的智能制造设备，在精度控制以及生产效率等核心性能方面具备显著的先进性。

精度控制方面，锐翔智能的精密冲切设备加工精度可达±20μm；高精度贴装组装设备的重复定位精度可达±2μm，贴装精度可达±15μm，贴装后材料厚度控制精度可达±5μm（约为人头发丝直径的1/16）；百吨级大台面精密真空压合设备的压力控制精度可达±2KG（行业平均水平约为±5KG），基于感压纸测试的平整度可达95%以上（对应误差值±30μm）。

生产效率方面，锐翔智能开发的双臂交替贴装平台在辅料和热固材料贴装作业的单次作业时间（CT）可缩短至0.65s，单位小时产能（UPH）可达5,000PCS以上。

凭借优异的产品性能，锐翔智能研发的柔性电路板折弯定型设备获得了第二十四届中国专利优秀奖；全自动贴合机、双工位FPC补材检查机、PP冲裁一体裁切机等11台智能制造装备，被认定为广东省名优高新技术产品；AVI检查机被认定为珠海市创新产品。

总的来说，锐翔智能以持续研发投入与专业团队为支撑，构建五大领域核心技术体系，获得73项发明专利。锐翔智能的核心技术转化能力突出，产品核心性能达行业先进水平，精度控制与生产效率优势显著，多项设备获高新技术产品认定，为业务增长筑牢技术根基。

六、结语

综上所述，在消费电子与汽车电子产业“双轮驱动”的强劲需求下，全球FPC市场持续扩张，带动上游智能制造装备行业迎来广阔发展空间。与此同时，国内劳动力成本上升倒逼FPC产业智能化升级，而由技术、客户与资金构筑的三重壁垒，正推动FPC智能制造装备行业资源加速向头部企业集中，强者恒强的格局日益凸显。深耕该领域的锐翔智能，凭借精准的行业洞察与扎实的积累，正站在这场产业升级的前沿。

依托在FPC智能制造装备领域的深厚积淀，锐翔智能不仅以稀缺的“一站式”整线解决方案能力解决了行业痛点，更通过持续的研发资金与人才投入，在精密冲切、贴装组装等核心工艺上确立了显著的产品性能优势。在业绩方面，锐翔智能的营业收入与归母净利润稳步增长，ROE连续三年超25%，且手握充裕订单，展现出显著的盈利稳定性与成长确定性。随着募投项目的落地，锐翔智能的产能进一步提升，为业绩增长打开更广阔的空间。

“模数共振”驱动增长引擎 人工智能指数年内涨幅达18.5%

《金基研》 巽风/作者

2026年4月28日，工业和信息化部、国家数据局联合开展2026年“模数共振”行动。该行动提出，推动人工智能模型与数据资源协同互促、同频共振，推动产出一批推广价值高、技术可行性强的人工智能应用场景。到2026年底，基本形成“数据-模型-场景应用”良性互促的循环，推动人工智能高水平赋能新型工业化。

在此背景下，中证科创创业人工智能指数（932456）作为横跨科创板、创业板的 人工智能主题核心指数，聚焦产业链相关龙头上市公司，成为观测新质生产力与人工智能产业发展的重要“风向标”。

一、从芯片到应用架起“AI高速路”，人工智能指数年内涨幅达18.5%

中证科创创业人工智能指数从科创板和创业板中选取50只业务涉及人工智能基础资源、人工智能技术以及人工智能应用领域的上市公司证券作为指数样本，以反映上述板块中人工智能主题上市公司证券的整体表现。

首先，从样本空间上看，指数样本空间由科创板和创业板上市的股票和红筹企业发行的存托凭证组成。此外，上市时间超过6个月（除非该证券自上市以来的日均总市值在沪深市场中排名前30位），非ST、*ST证券。

其次，从选样方法上看，在样本空间内选取涉及以下人工智能业务的上市公司证券作为待选样本：（1）人工智能基础资源：专用计算芯片、高性能计算机等设备；（2）人工智能基础资源：专用计算芯片、高性能计算机等设备；（3）人工智能应用领域：智能安防、智能交通、智能家居、智能医疗、智能 穿戴等领域。

最后，按照过去一年日均总市值由高到低排序，选取排名靠前50只证券作为指数样本。

值得注意的是，国内超大规模市场优势与技术进步形成正向循环。数据显示，到2026年3月，国内日均词元（Token）调用量已超过140万亿。而4月24日，DeepSeek-V4预览版本正式上线并同步开源，国产大模型的落地普及，将助推算力的规模化应用进程。

此外，政策端持续加码，为产业发展保驾护航。2026 年政府工作报告要求持续推进制造业数字化转型和“人工智能+”行动。“十五五” 规划纲要把人工智能提升至国家战略高度，通过强化算力算法数据高效供给、全方位推进数智技术赋能，促进生产方式和生产力深层次变革。

受产业多重利好催化，人工智能指数表现亮眼，成为当前市场的热门赛道。截至2026年4月29日，中证科创创业人工智能指数年内涨幅达18.5%，近3年年化收益达39.4%。

二、算力驱动业绩增长，人工智能指数构筑全产业链“龙骨”

中证科创创业人工智能指数呈现出大中盘成长特征，截至2026年4月29日，8只千亿市值龙头企业占主导。指数前十大重仓股权重达65.87%，涵盖AI芯片、光模块、服务器、大模型等全链条，成为人工智能产业发展的“风向标”。

具体来看，中证人工智能主题指数前十大成分股分别为中际旭创、澜起科技、新易盛、寒武纪、协创数据、芯原股份、润泽科技、金山办公、昆仑万维以及北京君正。

重仓股既包含算力芯片龙头寒武纪、互连芯片领军者澜起科技，也涵盖中际旭创与新易盛等光模块解决方案提供商，还有金山办公等软件服务商，实现了人工智能产业链从基础算力、核心技术到场景应用等核心环节的行业覆盖。

权重股业绩方面，多家上市公司实现业绩爆发式增长。其中，寒武纪受益算力需求激增与国产芯片替代加速，2026年1季度营收28.85亿元，同比增长159.56%，归母净利润10.13亿元，同比增长185.04%。新易盛2026年1季度营收83.38亿元，同比增长105.76%，归母净利润27.8亿元，同比增长76.8%。

总的来说，中证人工智能主题指数成分股业绩呈现高增长，产业从概念、技术到业绩兑现。随着算力设施建设推进、模型算法迭代升级和高质量数据资源供给提升，人工智能产业数智化发展底座将进一步筑牢。

眼科医疗服务行业：眼科医疗需求刚性且消费意愿上升 AI技术赋能智慧医疗

《金基研》 瀚雨/作者 杨起超 时风/编审

2026年，正值国家《儿童青少年“五健”促进行动计划（2026—2030年）》全面实施的开局之年，也是“十四五”规划收官与“十五五”谋篇布局的关键交汇点。当眼科医疗服务行业“粗放扩张”的旧叙事逐渐褪色，一个以“精耕细作”为核心的高质量发展新周期已然拉开序幕。驱动这一变革的，是人口老龄化加剧、青少年近视高发以及数字化生活普及下，愈发庞大且刚性的眼健康需求。同时，集采降价带来的普惠效应、居民可支配收入的稳步提升以及“考公参军”热潮形成的刚性准入需求，正合力将海量潜在需求转化为强劲的医疗消费意愿。

面对这一历史性机遇与挑战，眼科医疗服务的供给端正加速重构：公立医院“兜底”基础医疗，民营医院主导消费医疗的双轨格局日益清晰，行业竞争焦点已从单纯的“拼数量”转向“拼质量”、“拼技术”、“拼运营”。在眼科医疗服务行业承压转型且业绩分化的背景下，华厦眼科凭借“学术+技术”的双轮驱动策略及稳健的品质化扩张模式，实现了业绩的稳步提升。2025年，华厦眼科是眼科行业上市公司中，唯一实现营收与归母净利润双增长的企业。2026年一季度，华厦眼科的归母净利润同比增速领跑同行业上市公司（剔除极端值影响）。与此同时，AI全链条赋能、手术机器人应用及远程医疗等前沿科技的植入，正引领行业从单纯的诊疗服务向构建智慧医疗生态跨越，成为推动行业突破天花板、实现可持续发展的核心引擎。

一、眼科医疗服务市场需求刚性增长，行业发展空间广阔

眼睛是心灵的窗户，也是感知世界最重要的桥梁。然而，在当下这扇“窗户”正面临着前所未有的挑战。在人口结构老龄化、青少年近视防控常态化以及全民数字化生活方式深入渗透的底层逻辑驱动下，国人眼健康问题正呈现出愈发严峻的态势，由此催生出庞大且刚性的医疗需求。

1.1、国内青少年近距离用眼强度高企，总体近视率超过50%

近年来，儿童青少年的眼健康问题（如近视、弱视、斜视等）已成为国内公共卫生领域的焦点之一。其中，近视是最主要的问题，呈现出“高发、低龄化、重度化”的趋势。

这一趋势的形成，受多重因素驱动：一方面，学业负担加重、电子设备广泛渗透及近距离用眼需求激增，导致青少年近距离用眼时长显著上升；另一方面，青少年户外活动时间普遍匮乏，“沐浴阳光”的户外活动时间严重不足。由此形成了鲜明的“一增一减”失衡局面。

根据国家卫健委和教育部发布的监测数据，近年来全国儿童青少年总体近视率均超过50%。这意味着在国内，每两个儿童青少年中就有一个是近视，防控形势不容乐观。

2026年1月，国家卫生健康委等13部门正式发布了《儿童青少年“五健”促进行动计划（2026—2030年）》，为新阶段的防控工作指明了方向。该计划明确提出，到2030年，6岁儿童近视率要控制在3%左右，小学生近视率下降到32%以下，初中生近视率下降到60%以下，高中阶段近视率下降到70%以下。

随着儿童青少年近视防控工作的持续深化，与之相关的眼科医疗服务市场将迎来更广阔的发展空间。

1.2、国内60周岁及以上人口达3.23亿人，老年性眼病医疗需求增长

根据国家统计局数据，2021-2025年，国内60周岁及以上人口分别为2.67亿人、2.80亿人、2.97亿人、3.10亿人、3.23亿人，占总人口比例分别为18.9%、19.8%、21.1%、22.0%、23.0%。中健联康养研究院预计到2030年，国内60岁及以上人口将达到3.8亿人。

随着年龄的增长，白内障、青光眼、年龄相关性黄斑变性（AMD）及糖尿病视网膜病变等致盲性眼病的发病率显著上升。根据中华医学会眼科学分会数据，国内60岁以上老年人白内障发病率达80%，而老花眼在52岁以后的发病率接近100%。

近年来，国内人口老龄化进程加速，直接带动了老年性眼病相关的医疗、保健等长期需求增长。预计到2050年，仅国内白内障患者人数就将增至2.41亿，市场潜力巨大。

1.3、国内电子化生活方式普及，高度近视患者突破1.3亿人

此外，近年来电子化生活方式的普及加剧了视觉健康风险，导致干眼症、高度近视等眼部疾病的诊疗需求持续增长。

根据QuestMobile数据，截至2025年9月，国内全网用户规模增至12.69亿，同比增长2%；月人均使用时长达178.2小时，同比增长8.2%。

在使用电子产品进行阅读时，人的眨眼频率会从平均每分钟19.74次显著降至14.93次。而在玩视频游戏期间，不完全眨眼的比例也有所上升，近九成的眨眼动作无法有效覆盖眼球表面。此外，LED和LCD屏幕释放的蓝光会对眼睛造成刺激。上述情况会引发多种眼部问题，进而诱发干眼症、加速近视发展。

根据《中国干眼专家共识（2024）》数据，国内干眼症患病率约21.0%-52.4%，相关诊疗需求持续增长。另据国家卫健委数据，国内高度近视患者已突破1.3亿人。高度近视显著增加了未来发生不可逆视力损伤甚至失明的风险。

综上，从青少年群体中“高发、低龄化”的近视危机，到银发社会中白内障、黄斑变性等致盲性眼病的增长，再到全人群因电子屏幕依赖而引发的干眼症与高度近视风险，眼健康管理的紧迫性凸显。这三大趋势相互交织，共同勾勒出一个规模庞大、层次丰富且增长确定的眼科医疗服务蓝海。

二、“政策普惠+经济支撑+考公参军热”三重驱动，眼科医疗消费意愿提升

如果说人口结构变迁与生活方式演替是催生眼科医疗需求的“发动机”，那么，将庞大的潜在需求转化为真实的医疗消费，则离不开政策红利、支付能力与社会观念的共同催化。近年来，随着医保集采大幅降低治疗门槛、居民可支配收入稳步增长支撑消费升级，以及“考公参军”等社会热潮为视力矫正注入刚性动力，眼科医疗消费意愿持续提升。

2.1、集采降价与医保覆盖降低患者支出，提升眼科医疗服务渗透率

自2024年5月起，随着国家组织的人工晶体集中带量采购政策在全国范围内全面落地，该类耗材价格迎来了显著下调。人工晶体集采让白内障患者能够用更低的价格享受到技术先进的产品。

同时，对于白内障、青光眼等眼病，医保报销覆盖了基础治疗费用，降低了患者的自付门槛。这使得大量老年患者有能力走进医院，完成了最基础的“治病”转化。

此外，支付方式改革促进了日间手术模式的推广。像老年性白内障、眼内注药等常见眼科手术，已实现“当天手术、当天出院”。这种高效便捷的模式，极大提升了就医体验。

医保体系的持续完善不仅为患者带来经济上的实惠，也为眼科医疗领域带来新的发展机遇。

2.2、居民人均可支配收入逐年增长，拉升眼科高端术式可及性

根据国家统计局数据，2021-2025年，全国居民人均可支配收入分别为3.51万元、3.69万元、3.92万元、4.13万元、4.34万元，CAGR为5.41%。可支配收入的持续提升，构成了居民消费能力升级的基石，推动消费结构从“基础生存型”向“品质改善型”过渡。

以医疗健康为例，当基本生活需求被满足后，人们开始愿意为提升生活质量付费。例如，越来越多的年轻人愿意花费数万元进行屈光手术，正是因为他们拥有了更强的支付能力，并愿意为“摘掉眼镜”这一改善型需求付费。

这一趋势直接体现在医疗保健支出的变化上。根据国家统计局数据，2021-2025年，国内居民人均医疗保健支出分别为2,115元、2,120元、2,460元、2,547元、2,573元。

2.3、“考公”及“参军”热潮涌动，增强眼科医疗消费意愿

近年来，国内“考公”和“参军”这两股热潮，共同构成了当代青年就业选择中一道独特的风景线。

根据国防部征兵办公室数据，2025年上半年，全国应征报名人数达到378.6万人，较2024年同期增长12.3%，创下近五年新高。

另据国家公务员局数据，2022-2026年，国考通过用人单位的资格审查人数分别为212.3万人、259.77万人、303.3万人、341.6万人、371.8万人；通过资格审查人数与录用计划数的比值（即报录比）分别约为68:1、70:1、77:1、86:1、98:1。

由于军人、公务员、事业单位、军校、警校等岗位体检标准对视力有明确要求（通常要求矫正视力或裸眼视力达标），近视手术因此成为“准入型消费”。

“考公”和“参军”热潮显著提升了年轻群体的眼科手术支付意愿和行动紧迫性，从而将潜在的改善型需求转化为刚性的有效医疗需求。

总的来说，眼科医疗渗透率的提升受益于政策、经济与社会需求三重驱动。支付端，集采降价与DRG/DIP改革降低门槛、优化效率，推动基础眼科医疗普惠化；消费端，人均可支配收入增长促使眼科医疗消费从“治病”向“品质改善”升级，释放高端术式潜力；需求端，“考公参军”热潮将视力矫正转化为青年刚性“准入消费”。

三、民营眼科从粗放扩张转向精耕细作，华厦眼科以品质化延伸实现营收净利双增

需求的爆发并未引发眼科医疗行业的无序狂欢，反而加速了供给侧的结构性变革。面对日益成熟且挑剔的消费者，以及医保控费与合规监管的双重压力，民营眼科市场正从粗放式的规模扩张转向以医疗质量、运营效率和品牌价值为核心的“精耕细作”时代。

3.1、公立与民营双轨并行，民营眼科医院抢占消费医疗市场

基于不同定位和运营模式，公立医院和民营医院共同构建起国内眼科医疗服务体系的两大支柱。

公立眼科医院作为国家医疗保障的主力军，其核心任务是解决广众的基础眼病和疑难重症。因此，其业务重心落在白内障、眼底病、青光眼等关乎视力和生命健康的诊疗项目上。然而，受限于体制机制，公立眼科医院在就医体验、服务灵活性等方面存在一定短板。

相比之下，民营眼科医院更像一个敏锐的市场捕手，它们精准地瞄准了市场需求旺盛且具有消费属性的领域。屈光矫正手术（如全飞秒、ICL晶体植入）和眼视光服务（如医学验光配镜、角膜塑形镜）是它们当之无愧的核心业务。民营眼科医院通过连锁化、标准化模式快速抢占屈光、视光等高毛利的消费医疗市场。

这类项目通常不依赖医保报销，患者自费比例高，对价格和服务质量更为敏感，这也给了民营眼科医院通过提供更优体验来获取市场的空间。

3.2、民营眼科头部集中趋势明显，行业从粗放扩张转向精耕细作

在民营眼科领域，行业已正式告别“跑马圈地”的草莽时代，全面转向以医疗质量、运营效率和合规能力为核心的“高质量增长”阶段。

随着头部眼科医疗企业的下沉和集采政策的实施，缺乏规模效应和技术特色的中小医院面临获客成本高、人才流失严重的困境，行业整合正在加速。市场格局呈现出典型的“一超多强”态势，单纯依赖“打广告、开新店”的粗放式扩张不仅难以为继，更可能引发经营危机。

未来的竞争高地属于那些具备专科深度、品牌价值及精细化运营能力的眼科医疗企业。

在这一格局中，各大民营眼科头部企业确立了鲜明的差异化战略。其中，爱尔眼科凭借“分级连锁”与并购基金模式筑牢规模护城河，并启动以“高质量发展”为核心的“三年攻坚”计划；华厦眼科发挥“双三甲”突出优势，立足品牌深耕且坚持高品质扩张；普瑞眼科聚焦省会城市，主打“大眼科、专科化”，打造高端疑难眼病品牌；何氏眼科深耕辽宁及东北市场，强调全生命周期眼健康管理；朝聚眼科则布局内蒙古及华北地区，近期也在向周边省份渗透。

民营眼科医疗行业逻辑已从“拼数量”彻底转向“拼质量”，唯有具备单院盈利能力和品牌厚度的企业，方能获取行业出清后的市场份额。

3.3、华厦眼科“学术+技术”驱动，2025年及2026年一季度营收净利同比双增长

在行业转向“拼质量”的下半场，作为国内民营眼科的“双巨头”之一，华厦眼科走出了一条独特的品质化延伸之路，展现出显著的“防御性”与“成长性”双重优势。

不同于单纯的规模复制，华厦眼科坚持“学术+技术”双轮驱动，采取“旗舰医院辐射周边”的稳健策略：优先在一线及强二线城市建立大型旗舰医院，确立品牌高地与技术标杆，待单院成熟后再向周边地级市辐射。

这种“开一家、成一家、强一家”的模式，虽然使得华厦眼科的扩张速度相对审慎，但有效规避了快速并购带来的商誉减值风险，确保了极高的单院运营效率。

深厚的学术底蕴使华厦眼科在疑难眼病诊疗上具备了与公立医院对话的能力，同时保留了民营机制的服务灵活性。在“高质量增长”的新周期中，这种“学术+技术”的双轮驱动模式，构筑了华厦眼科坚固的护城河。

业绩表现也验证了这一战略的有效性。

2025年，华厦眼科的营业收入与归母净利润分别同比增长2.78%、2.80%。值得关注的是，2025年，在5家眼科医疗服务公司中，华厦眼科是唯一一家在保持营收正增长的同时，归母净利润也实现正增长的企业，凸显了其穿越行业周期的稳健经营能力。

2026年一季度，华厦眼科的营业收入与归母净利润分别同比增长5.22%、14.69%，不仅延续了增长态势，更迎来了盈利能力的加速释放。在剔除数据异常的公司后，华厦眼科的归母净利润增速在同行业可比公司中位居首位，显示出其从“规模扩张”向“质量效益”转型的战略初显成效。

简言之，国内眼科医疗市场已形成“公立兜底基础、民营主导消费”的双轨并行格局。当前，眼科医疗行业已告别粗放式规模扩张，进入高质量发展新周期。在这一阶段，头部效应愈发显著，“一超多强”的竞争态势下，注重品质扩张的华厦眼科已占据先发优势。

四、AI技术赋能智慧医疗，以新技术新设备推动行业可持续发展

如果说战略转型与精耕细作是民营眼科应对市场变局的“软实力”重塑，那么全球前沿科技的深度植入则是推动行业突破天花板的“硬核心”引擎。AI技术、手术机器人、远程医疗等新技术，正在重构眼科医疗服务体系的全链条，为像华厦眼科这样注重品质的企业，提供了降本增效、模式创新的核心动能。

4.1、AI赋能眼科医疗全链条，重构眼科医疗服务体系全链条

智慧医疗是当前医疗服务业最重要的发展方向之一。AI技术正在渗透到医疗服务的全流程，从AI辅助诊断、智能分诊，到AI驱动的精准营销和患者管理。

目前，各大眼科医疗头部企业正通过构建AI赋能的眼科诊疗服务全链条体系，试图打开未来增长空间。

例如：华厦眼科在眼病筛查、诊断、治疗、智能客服等业务环节应用AI技术，围绕“筛查-诊断-诊疗-回访”全面构建AI应用体系。华厦眼科已经先后建设了眼科通智慧诊疗服务平台3.0、糖尿病视网膜病变筛查多模态影像人工智能互联网医院平台等多项智慧医疗平台，加速构建智慧医疗体系，持续提升诊疗服务水平。

而爱尔眼科通过全面打造“爱尔AI数字眼科医院”，实现眼健康服务全流程的智能闭环管理。其中，亮点项目包括优化眼底AI管理系统、拓展眼睑肿物智能筛查工具、系统搭建数字眼科联邦平台、开发虚拟眼科培训系统等。

未来，AI将从辅助工具演变为核心基础设施，帮助眼科医疗机构实现降本增效和模式创新。

4.2、微创手术机器人与飞秒激光，引领眼科精准治疗新纪元

传统的显微手术极度依赖医生的手部稳定性与经验，而新一代眼科手术机器人通过消除人手生理性震颤、放大操作视野并提供亚微米级的运动控制，这使得以往被视为“禁区”的高难度手术变得安全可控。

国内多家顶级眼科中心已引进此类设备，并开展了大量临床实践，证明其在提升复杂眼底病治愈率方面的巨大潜力，标志着眼科手术正式迈入“超精准”时代。2025年，爱尔眼科长沙医学中心成功实施了湖南省首例眼科手术机器人辅助视网膜下精准注射手术。

与此同时，飞秒激光技术的迭代升级也为屈光手术和白内障治疗带来了革命性变化。从早期的半飞秒到如今的全飞秒SMILE技术，再到具有引导功能的个性化飞秒激光系统，激光脉冲的持续时间已缩短至飞秒级别，对周围组织的热损伤几乎为零。

例如：2025年5月，华厦眼科下属多家医院率先引进全球首款2MHz全飞秒激光设备——蔡司新一代机器人全飞秒VISUMAX 800及新微创手术SMILE Pro技术，在屈光手术效率、精准度和患者体验方面实现质的飞跃。爱尔眼科、普瑞眼科旗下多家医院亦在2025年陆续引进VISUMAX 800。

2025年9月5日，华厦眼科的厦门眼科中心已在全国率先完成2000例SMILE Pro手术，成为全球用时最短突破该规模的单体医院。

先进设备与微创理念的结合，还极大地缩短了患者的康复周期，提升了医疗资源的周转效率。

4.3、远程医疗与便携式设备相结合，加速优质眼科资源下沉与分级诊疗落地

尽管大城市拥有顶尖的眼科设备和专家，但中国广袤的农村和边远地区仍面临严重的眼科医疗资源短缺问题。全球前沿的便携式眼科设备与5G远程医疗技术的结合，正在成为破解这一难题的关键钥匙。

通过高清视频传输和实时数据共享，大城市的专家可以即时查看基层患者的高清眼底图像，进行远程诊断并制定治疗方案。在更先进的应用场景中，专家甚至可以通过远程操控机器人手臂，指导基层医生完成精细的眼科手术操作，或者在紧急情况下实施远程协同手术干预。

2024年4月20日，爱尔眼科疑难眼病会诊平台正式落户爱尔眼科长沙医学中心，为湖南乃至全国的疑难眼病患者带来就诊新渠道。

而华厦眼科远程诊疗体系的核心载体，是由其旗下厦门大学附属厦门眼科中心牵头搭建的“5G远程诊疗智慧医疗平台”。该平台已入选国家工信部、卫健委“5G+医疗健康”应用试点项目。

可以预见，未来的眼科医疗服务竞争，将不仅是医生技术和品牌口碑的竞争，更是科技应用深度和广度的竞争。谁能够率先将AI技术、手术机器人、远程医疗等技术成熟地应用于临床全流程，谁就能在“精耕细作”的新时代，掌握效率提升、体验优化和优质资源下沉的主动权，从而在行业洗牌中占据先机。

五、结语

综上所述，国内眼科医疗服务行业正摒弃过去粗放的规模扩张模式，转向以医疗质量、运营效率和品牌价值为核心的“精耕细作”。人口老龄化、青少年近视防控的刚性需求以及居民消费能力的持续提升，为行业提供了长期增长的底层动力，而集采政策、考公及参军热潮等又进一步提升了眼科医疗服务的渗透率和可及性。

眼科医疗服务行业的竞争格局将愈发呈现出“头部集中”与“差异化”并存的态势。具备深厚学术底蕴、稳健经营策略和前瞻科技视野的企业，已在“高质量增长”周期中展现出强大的防御性与成长性。它们坚持“学术+技术”双轮驱动，并积极拥抱AI、手术机器人、远程医疗等前沿技术，正从单纯的医疗服务提供者向智慧医疗生态构建者转变。

工业利润持续修复 工程机械内外需共振上行

4月27日，国家统计局发布数据显示，一季度全国规模以上工业企业利润同比增长15.5%，较1至2月加快0.3个百分点。其中，3月同比增长15.8%，较1至2月加快0.6个百分点。

制造业盈利能力迎来修复，为工程机械等上游设备需求提供了基本面支撑。当前工程机械板块在内外需复苏下走向修复。一方面，海外市场渗透率仍处低位，企业出口持续保持高增长，正成为行业增长的新引擎。另一方面，内需则在设备更新与大型基建项目等带动下有望释放盈利弹性。此外，燃气轮机成为海外数据中心的首选供电方案。

3月，挖掘机等各类机械销售数据也印证了制造业盈利能力正迎来修复，工程机械行业景气度持续上行，超出市场预期。根据中国工程机械工业协会数据，3月挖掘机销量37402台，同比增长26.4%。其中，国内销量24101台，同比增长23.5%；出口13301台，同比增长32%。此外，行业整体电动化转型加速，新能源产品渗透率快速提升。

从海外市场来看，出海成为国内工程机械行业的增长引擎。当前海外市场渗透率仍然较低，且毛利率普遍较高，我国工程机械行业具备长期增长潜力。国内企业加速海外产能布局，抢占中高端市场，海外市场持续突破，特别是“一带一路”共建国家成为出海布局的核心阵地。主机厂通过深化海外渠道建设与提升产品竞争力，出口持续增长。

从国内市场来看，在“两重”“两新”等政策带动下，国内工程机械市场已进入复苏通道。随着“十五五”规划逐步落地，以及雅鲁藏布江下游水电工程、沿江高铁等基建项目启动，行业将获得长期的需求支撑。

此外，AI浪潮下，凭借高效稳定、成本低廉、建设周期短等优点，燃气轮机成为海外数据中心的首选供电方案。近期多家企业公告燃气轮机发电机组出口合同，在燃机部件需求充分释放的背景下，海外数据中心业务有望为国内相关企业开辟新兴增长点。

理奇智能：核心技术突破助推细分赛道市占率居首 ROE连续三年超过25%

《金基研》 天涯/作者 杨起超 时风/编审

随着人口红利逐渐消退与智能制造转型的推进，物料智能处理系统行业迎来良好的发展机遇。特别是在新能源汽车与储能产业爆发式增长的驱动下，锂电头部企业再启“扩产键”，为上游智能装备行业带来了明确的景气周期。作为一家专注于物料自动化处理领域的企业，无锡理奇智能装备股份有限公司（以下简称“理奇智能”）不仅精准卡位了锂电制造这一黄金赛道，更通过持续的技术创新与全球化布局，构建起深厚的护城河，展现出极具吸引力的成长潜力和投资价值。

作为国家高新技术企业，理奇智能以先进的技术为核心驱动力，实现锂电制浆上料系统国内市场占有率位居首位。同时，理奇智能与宁德时代、比亚迪等全球顶级企业建立了长期稳固的合作关系，境外业务更是呈现爆发式增长。此外，理奇智能的营业收入与归母净利润逐年增长，ROE连续三年逾25%且高于行业均值，在手订单金额超过58亿元。这种集“高成长赛道+高技术壁垒+高确定客户+高安全边际” 于一体的四重逻辑，共同构成了理奇智能独特的投资亮点。

一、锂电头部企业再启“扩产键”，上游物料智能处理系统需求上升

一家企业的投资价值首先取决于其所处的“土壤”。理奇智能所处的赛道是智能制造装备行业，其专注于物料自动化处理领域，核心下游为锂电池制造。在人口红利消退与智能制造升级的双重驱动下，物料智能处理系统正从“可选”变为“刚需”，而锂电行业的新一轮扩产浪潮，更为上游设备环节带来了明确的景气周期。

1.1、人口红利消退与智能制造升级双轮驱动，物料智能处理系统市场空间广阔

当前，制造业正经历由自动化替代与精益化生产两大核心趋势驱动的变革，这为物料智能处理系统带来了广阔的市场空间。

首先，人口红利消退，自动化替代成为“刚需”。国内人口结构变化导致适龄劳动力数量减少，劳动力成本上升。根据国家统计局数据，2021-2025年，国内16-59岁劳动年龄人口分别为8.82亿人、8.76亿人、8.65亿人、8.58亿人、8.51亿人。

传统制造业面临人力成本日益上升的难题，这推动了制造业企业逐步开启“机器换人”的步伐。物料智能处理系统可以实现对物料的自动化、智能化处理，显著降低企业人力成本与管理成本，在人口红利逐渐消失的背景下具有广阔的市场需求。

其次，智能制造浪潮，精益化生产成为必然趋势。在缓解人力成本上升压力的基础上，制造业向智能制造转型升级。

通过融合自动化设备与软件控制系统，物料智能处理系统能够大幅提高生产效率，提升生产的精益化程度，并构建精细化生产环境，满足了下游行业对高精度、一体化等指标的要求，有力推进制造业转型升级。

1.2、锂电扩产浪潮再起，上游设备行业迎新一轮景气周期

全球新能源汽车和储能产业的爆发式增长，带动了锂电池厂商的扩产浪潮，直接拉动了对上游制造设备的需求。

近年来，国内锂电池出货量呈现高速增长态势。根据高工锂电（GGII）数据，2021-2025年，国内锂电池出货量分别为327GWh、658GWh、886GWh、1,224GWh、1,875GWh，CAGR达54.74%。

2023年起，国内锂电池及其上游产业链扩产步伐虽有所放缓，但在锂电池需求量仍保持较高增速的背景下，随着头部锂电池制造企业产能利用率的回升，一线、二线电池企业的扩产积极性已重新高涨。

其中，宁德时代2026年新增有效产能预计将超过400GWh；比亚迪2025年11月已投产产能约410GWh，2026年规划产能达810GWh；亿纬锂能近期披露，拟在广东惠州、湖北荆州、江苏启东三地投资建设合计170GWh的锂电池项目；国轩高科近期披露，拟在合肥、芜湖、南京三地投资建设合计60GWh的锂电池项目；中创新航2026年以来已开工两个锂电池项目，合计产能81GWh。

下游锂电厂商密集的产能建设，正转化为对锂电池及其物料生产设备的强劲订单，上游设备行业有望迎来新一轮景气周期。

1.3、2025年锂电制浆系统市场回暖，行业内头部玩家强者愈强

受下游电池厂商扩产需求的恢复驱动，2025年国内锂电池制浆上料系统市场规模同比增长2%，重回增长轨道。

根据GGII数据，2025年，国内锂电池制浆上料系统市场规模（包括锂电生产设备出口市场规模）为48亿元，海外锂电池制浆上料系统市场规模为21亿元。随着锂电池制造行业产能释放，国内电池企业扩产积极性逐渐提高，海外锂电企业加快布局，预计2027年度国内和海外锂电制浆系统市场规模分别回升至64亿元、31亿元。

与此同时，国内锂电池制浆上料系统行业“马太效应”愈发显著，资源正加速向头部企业聚拢。根据GGII数据，2024年，国内锂电池制浆上料系统行业前三大企业集中度为71%，较2023年上升了14个百分点。

这一现象的背后，是头部电池企业扩产时对设备商技术实力、交付能力及售后服务的严苛筛选。中小设备厂商因缺乏核心技术与规模化供应能力，逐渐被挤出主流供应链，而具备技术先发优势的头部企业则通过深度绑定大客户，进一步巩固了市场地位。

综上，理奇智能所处的物料自动化处理赛道，正迎来由人口结构变化与制造业升级共同推动的长期需求增长。随着锂电头部厂商新一轮密集扩产，上游制浆系统市场已回暖。同时，锂电池制浆上料行业“马太效应”加剧，资源向具备技术及客户优势的头部企业集中。综合来看，理奇智能所扎根的“土壤”兼具成长性与结构性红利，具备持续孕育投资价值的产业基础。

二、加大研发投入构筑技术壁垒，核心技术贡献收入占比逾93%

在物料处理装备行业，要将产业红利转化为企业自身的增长，关键在于技术实力。物料处理装备行业对装备的可靠性、稳定性具有较高要求。同时，为匹配下游客户的多样性需求，定制化和兼容性也成为物料处理装备行业的核心技术壁垒之一。

2.1、近三年研发投入CAGR达37.86%，研发人员占比18.62%

作为国家高新技术企业，理奇智能不断加大研发投入，组建专业研发团队，以保持和增强产品竞争优势。

根据招股书数据，2023-2025年，理奇智能的研发投入分别为4,684.32万元、7,664.16万元、8,902.97万元，CAGR达37.86%。

经过多年的研发人才培养与研发队伍组建，理奇智能已组建起一批专业性强、知识结构丰富的研发团队，覆盖产品规划、技术优化、智能化、系统工艺等多个研发方向。

2023-2025年各期末，理奇智能研发人员数量分别为124人、210人、224人，占员工总数的比例分别为11.18%、17.00%、18.62%。截至2025年12月31日，理奇智能研发人员中硕博学历占比达27.23%。

为推动新技术更新落地和产品高端化升级，理奇智能设立理奇智能研发中心、无锡罗斯研发部和美国理奇研发基地三个研发分支。

2.2、拥有发明专利37项，核心技术产品收入占比均超过93%

通过多年的自主创新及积累，理奇智能在智能化整线、配料输送、混合反应、分散乳化、干法混料、干法压延、集成控制等方面掌握了多项行业突出的核心技术、形成多项研发成果并应用于主要产品的生产。

截至2026年2月28日，理奇智能拥有专利434项，其中发明专利37项、实用新型专利364项、外观设计专利33项。在设备智能化方面，理奇智能取得已登记的软件著作权43项。

目前，理奇智能掌握智能化无人化整线系统、粉料无尘开包设计技术、干法电极粉体全密闭连续制备系统技术、轴承状态在线监控技术、高固含浆料高效分散技术、高精度连续喂料技术等13项核心技术。

2023-2025年，理奇智能的核心技术产品收入占主营业务收入比例分别为93.71%、95.08%、94.57%，主要核心技术已实现产业化，有效推动其收入持续增长。

凭借优异的技术研发实力和产品创新力，理奇智能荣获“江苏省专精特新中小企业”“江苏省物料智能配混系统装备工程技术研究中心”“江苏省企业技术中心”“江苏省瞪羚企业”“江苏省智能制造领军服务机构”“江苏省服务型制造示范企业”等称号。

此外，理奇智能的“BDS-200锂电池智能配料系统成套装备”获得“江苏省首台（套）重大装备”认定。

2.3、锂电领域技术储备充分，非锂电领域技术布局延展

基于产业政策和行业动态，理奇智能研判行业热点技术，选择具有较高应用价值及市场前景的前瞻性技术进行攻关。

锂电物料智能处理系统方面，针对干法电极技术趋势，理奇智能积极研发干法电极粉料混料与辊压技术，并与海内外一线锂电池制造厂商开展带料测试与验证工作。

同时，针对固态电池行业热点技术，理奇智能组建专业研发团队，充分了解固态电解质的物料特点与工艺流程，攻克关键设备技术难点。

在精细化工和复合材料智能处理系统方面，理奇智能基于聚酰亚胺、电子化学品等新材料不断增长的市场需求，加快新型产品的工艺优化与关键技术攻坚，完成装备的优化升级和制造验证，加快新材料关键制造设备的技术发展进程。

此外，理奇智能依托现有的物料分散、乳化、研磨、捏合技术，进一步研究物料压延、破碎技术，并展开高压均质机、砂磨机的研发，完善物料智能处理设备布局，扩大产品应用领域。

简言之，理奇智能持续加大研发资金及人员投入，构建了具有自主知识产权的核心技术体系，核心技术产品收入占比稳定在93%以上。理奇智能依托锂电领域技术的纵向深耕与非锂电领域产品的横向延展发展策略，构建技术壁垒，为可持续发展打下坚实基础。

三、提供一站式物料智能处理解决方案，锂电制浆上料系统市占率居首

深厚的技术实力需落地为具体的产品方案，并通过市场占有率来验证其竞争力。凭借突出的研发设计能力和技术优势，理奇智能精准定位系统化、智能化的产品研发方向，为客户提供一站式的物料智能处理系统解决方案，推动客户实现少人化、智能化生产，从而助力其降本增效。

3.1、提供一站式定制化服务，物料智能处理系统收入占比逐年上升

与传统的单机设备相比，成套物料处理系统装备在全流程集成、智能控制和柔性定制等方面展现出显著优势，已成为物料处理行业升级的主流方向。

首先，成套系统将多个工艺环节整合为连续自动化生产线，显著提升整体生产效率。其次，系统配备智能集成控制平台，可与工厂MES、ERP等系统实时数据互通，实现生产过程可视化、精细化管理。此外，成套系统能够根据客户物料特性和工艺需求提供一站式定制方案，降低试错成本，快速响应多品种、小批量的柔性生产需求。

自成立以来，理奇智能精准把握这一行业趋势，专注于定制化、智能化物料处理成套系统装备的研发、制造和销售。理奇智能采用“一站式智能制造伙伴”的服务模式，为客户提供专业的物料智能处理系统整体解决方案。

近年来，理奇智能的业务重心持续向成套系统倾斜，单机设备收入逐年下降。

2023-2025年，理奇智能的物料智能处理系统收入分别为8.77亿元、16.56亿元、18.59亿元，占主营业务收入的比例分别为51.01%、76.21%、78.38%，是其核心产品；单机设备收入分别为7.34亿元、4.10亿元、3.84亿元，占主营业务收入的比例分别为42.70%、18.87%、16.19%。

3.2、自研智控系统+推进产品升级，助力少人化智能化生产

值得一提的是，理奇智能的产品配备自主开发的智能集成控制系统，可实现与工厂MES系统的数据交互，具有生产数据实时上传、工单自动下发、工艺辅助分析和设备主动维护等功能，实现产线状况实时监控和生产智能化管理。

产品智能化方面，理奇智能积极推进黑灯工厂、设备工艺模拟与设计智能化平台等一系列产品智能化升级项目，旨在进一步提升产品自动化生产水平、降低人力成本、减少制造失误，实现核心工序的数字孪生与智能控制，全面提高产品设计和生产效率。

通过软硬件配合，理奇智能为客户提供先进可靠的物料处理系统整线解决方案和定制化服务，推动客户实现少人化、智能化生产。

3.3、锂电物料智能处理系统收入攀升，锂电制浆上料系统市占率领跑行业

根据应用行业特点、物料特性和客户需求，理奇智能的物料智能处理系统可分为锂电物料智能处理系统、精细化工智能处理系统、复合材料智能处理系统。

其中，理奇智能的锂电物料智能处理系统是其核心收入来源。该系统具有全流程智能化、高等级金属异物控制、高精度计量输送、产品一致性强、出料均匀性好等突出优势，有效提升下游锂电池产品的能量密度、循环寿命、内阻等关键。

2023-2025年，理奇智能的锂电物料智能处理系统收入分别为8.61亿元、16.36亿元、17.42亿元，CAGR为42.22%。

根据GGII数据，2023-2024年，理奇智能于国内锂电制浆上料系统市场的占有率分别为27%、43%，均居行业首位。

此外，理奇智能正积极将业务从锂电拓展至精细化工和复合材料等高附加值领域，降低对单一行业的依赖。理奇智能的精细化工物料智能处理成套装备具有高等级金属杂质控制、流程柔性化程度高、高水平精细化控制、工艺流程管控能力强等优势，市场竞争力显著；复合材料智能处理系统采用自动化、全封闭设计，实现高精度配料且产品一致性强。

2023-2025年，理奇智能的精细化工物料智能处理系统收入分别为1,466.97万元、1,942.88万元、11,322.50万元，占物料智能处理系统收入的比例分别为1.67%、1.17%、6.09%，“第二增长曲线”初现。

总的来说，理奇智能聚焦系统化、智能化产品方向，物料智能处理系统收入的占比升至78.38%，而单机设备收入则逐年下降。通过自研智控系统并推进产品升级项目，理奇智能不断提升产品智能化水平。特别是在锂电领域，其锂电制浆上料系统的市占率连续两年居首。可见，理奇智能已成功将技术优势转化为产品竞争力，产品已获得市场充分验证，具备突出的投资价值。

四、客户覆盖全球顶级企业，境外业务收入呈爆发式增长

优秀的产品力自然会吸引顶级的客户资源，并构建起稳固的合作关系。凭借行业领先的物料智能处理系统产品优势，理奇智能获得了海内外顶级企业的认可，积累了良好的业内口碑。同时，理奇智能与主要客户的合作历史普遍超过10年，境外业务迎来爆发且海外在手订单充沛。

4.1、坐拥国内外优质客户资源，聚焦头部厂商锁定下游扩产核心红利

经过多年市场开拓与客户积累，理奇智能与锂电制造、精细化工及复合材料等领域的海内外头部企业建立了稳定的合作关系。

在锂电制造领域，理奇智能先后拓展了宁德时代、比亚迪、LG新能源、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能、孚能科技、远景集团等全球动力电池装机量TOP10企业，以及大众集团、福特汽车、瑞浦兰钧、赣锋锂电等知名企业。

值得关注的是，未来锂电池制造行业扩产主要集中在头部锂电池企业。而理奇智能主要客户均为业内头部锂电厂商，因此在锂电行业景气度回暖时将率先受益，充分保证了其业绩可持续性，并有效降低回款风险。

在精细化工领域，理奇智能成为了汉高、杜邦、海虹老人、万华化学、洛德、埃肯、北方现代等海内外知名客户的装备供应商。

在复合材料领域，理奇智能与聚和材料、国巨股份等大型复合材料企业建立了稳定的合作关系。

4.2、与主要客户合作历史普遍超过10年，客户认可度高

在选择物料处理装备供应商时，下游客户往往偏向于品牌知名度高、行业经验丰富、设备品质有保障的企业。同时，为保持产品稳定性，业内企业不会轻易更换设备供应商，更倾向于与现有供应商建立长期稳定的业务合作关系。

尤其在行业集中度高、大多采用“大客户配套”模式的锂电制造行业中，宁德时代、比亚迪等行业头部企业均拥有稳定的长期合作设备供应商。

凭借优秀的工艺技术、稳定的产品质量，理奇智能与主要客户形成了稳固的合作关系。

根据招股书数据，2023-2025年，理奇智能各期的前五大客户（共涉及8家）分别为比亚迪、宁德时代、远景集团、珠海冠宇、亿纬锂能、欣旺达、LG新能源、海虹老人。其中，理奇智能与珠海冠宇自2012年开展合作；与比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、LG新能源的首次合作时间均为2015年；与远景集团自2020年建立合作关系。

基于长期稳定的合作，理奇智能连续多年获得宁德时代“优秀供应商”“最佳协同奖”“投产贡献供应商”等奖项，获评欣旺达“卓越合作伙伴”“优秀合作伙伴”“战略合作奖”等奖项，并取得比亚迪“最佳合作伙伴”、亿纬锂能“金牌供应商”、远景集团“优秀供应商”等荣誉。

4.3、境外收入及占比快速增长，海外在手订单达25.94亿元

近年来，理奇智能不断扩张海外销售团队，并在德国、匈牙利、美国、新加坡等地设立生产、研发和售后服务基地，构建全球化服务网络。

目前，理奇智能的多项关键产品已通过欧盟CE认证、欧盟ATEX防爆认证、美国UL认证等海外地区产品认证，产品远销亚洲、北美、欧洲、澳大利亚等三十多个国家及地区。

根据招股书数据，2023-2025年，理奇智能的境外收入分别为2,544.98万元、6,421.54万元、38,526.63万元，占主营业务收入的比例分别为1.48%、2.96%、16.24%。2023-2024年，理奇智能的境外销售占比偏低，2025年度随着海外在手订单逐步验收，境外销售占比攀升。

截至2025年12月31日，理奇智能持有大众集团、福特汽车以及宁德时代、远景集团海外项目等订单，其海外在手订单金额达到25.94亿元，为未来业绩增长提供强力支撑。

概而言之，理奇智能的客户覆盖锂电、化工等领域全球头部企业，其与主要客户合作历史普遍超过十年，且客户认可度高。近年来，理奇智能加速全球化布局，产品远销三十多个国家及地区，境外收入快速攀升。截至2025年末，理奇智能的海外在手订单超25亿元，不仅为未来业绩提供了强劲动力，更凸显了其全球化布局的成效与长期投资价值。

五、营收净利逐年增长且在手订单超过58亿元，ROE连续三年超过25%

在充分论证了理奇智能所处的黄金赛道、深厚的技术护城河、领先的市场地位以及优质的全球客户网络之后，进一步从财务维度检验其成长质量与投资安全边际。毕竟，再好的产业逻辑与产品竞争力，最终都要体现在扎实的经营数据与资本回报上。

5.1、营收与归母净利润逐年增长，现金流稳健验证盈利质量

根据招股书数据，2023-2025年，理奇智能的营业收入分别为17.21亿元、21.73亿元、23.73亿元，CAGR为17.43%；归母净利润分别为2.39亿元、2.70亿元、2.74亿元，CAGR为7.01%。这一持续增长业绩，充分反映出理奇智能突出的盈利能力与显著的成长性。

与同行业可比公司相比，理奇智能的成长优势更为显著。2023-2025年，理奇智能招股书中选取的四家同行业可比公司的营业收入与归母净利润CAGR均值分别为3.68%、-16.79%。需要说明的是，截至2026年4月23日，四家可比公司中有两家尚未披露2025年财务数据，上述均值基于已披露数据计算。

可见，理奇智能的营收增速是行业平均水平的近5倍，而在行业整体利润下滑的背景下，其依然实现了归母净利润的逆势增长。这充分证明，理奇智能的成长并非仅仅依赖行业普涨，更是得益于其自身的核心竞争力与经营效率。

此外，理奇智能的经营性现金流呈增长趋势，盈利质量扎实。2023-2025年，理奇智能经营活动产生的现金流量净额从2.12亿元增长至4.08亿元，表明其在产业链中具备优秀的现金“造血”能力，为未来的技术研发与市场扩张提供了坚实的内生资金保障。

5.2、ROE高于行业均值，负债高企实为订单充足且市场竞争力突出

从盈利能力来看，理奇智能的资本回报效率领先行业均值。2023-2025年，理奇智能的ROE分别为39.74%、32.23%、25.28%。同期，其四家同行业可比公司的ROE均值分别为31.68%、13.29%、14.51%。

在财务结构方面，截至2025年末，理奇智能的资产负债率为68.70%，其中合同负债达22.45亿元。理奇智能资产负债率偏高，主要是由于合同负债在负债总额中占比较高。

合同负债属于经营性负债，是客户预付的货款，代表了未来的收入确认，无需以现金偿还。因此，高额的合同负债非但不会削弱理奇智能的偿债能力，反而体现出其具有充足的在手订单、市场竞争力。截至2025年末，理奇智能在手订单金额超过58亿元。

进一步分析流动性状况，可以发现理奇智能的短期偿债风险极低，资金储备充裕，财务结构健康。截至2025年末，理奇智能的货币资金为114,559.72万元，且无短期借款、长期借款，一年内到期的非流动负债仅201.21万元。

“高现金、低有息负债”的财务结构，不仅有效降低了理奇智能的流动性风险，也为其应对市场波动、把握发展机遇提供了充足的财务弹性。

5.3、募资加码智能制造与研发，发行市盈率低于行业均值凸显投资价值

本次上市，理奇智能拟募集资金主要用于“物料自动化处理设备智能制造生产基地项目”“研发中心项目”。

其中，“物料自动化处理设备智能制造生产基地项目”配备业内先进自动化生产制造和仓储辅助设备，将有效提升理奇智能的生产能力和制造水平，为设备的技术工艺迭代提供相匹配的生产制造环境，并为丰富产品矩阵、拓展产品应用领域打下基础。

“研发中心项目”将为理奇智能干法电极、固态电池等现有产品技术迭代研发项目，流延线、高压均质机等高技术壁垒新型产品研发项目，以及黑灯工厂等提升产品智能化水平研发项目提供充足的实验和试制场地，进一步提升其研发能力与技术水平。

2026年4月20日，理奇智能正式开启创业板上市申购，发行价格13.91元/股，发行市盈率22.70倍，低于中证指数有限公司2026年4月15日（T-3日）发布的专用设备制造业最近一个月静态平均市盈率（40.77倍）。

总的来说，理奇智能的营业收入与归母净利润逐年增长，ROE显著优于行业均值，在手订单充足、有息负债率低，展现出优异的成长性、扎实的盈利质量与健康的财务结构。本次募资聚焦智能制造与研发，发行市盈率显著低于行业均值，具备良好的投资价值与安全边际。

六、结语

综上所述，理奇智能的投资价值首先体现在其“穿越周期”的技术韧性与市场统治力上。理奇智能并非单纯依赖行业红利，而是通过近三年研发投入CAGR超过37%的持续创新，掌握了物料自动化处理领域的多项核心技术，并将技术优势转化为高达93%以上的核心技术产品收入占比。在锂电制浆上料系统这一核心战场，理奇智能实现了市占率连续领跑。这种由技术驱动的内生增长动力，使得理奇智能在行业波动中依然能够保持业绩的稳健上扬，展现出优于同行的抗风险能力与盈利质量。

展望未来，理奇智能的成长空间将由“下游锂电扩产”“全球化”“多元化”进一步打开。首先，在新能源汽车与储能产业双轮驱动下，锂电产业链正迎来新一轮产能扩张，拉动了对锂电物料智能处理系统的需求。其次，理奇智能的海外在手订单已超25亿元，成功切入大众、福特等国际巨头供应链，标志着其产品力已获得全球顶尖客户的认可，海外业务正成为第二增长曲线。最后，理奇智能在精细化工与复合材料领域的布局初现成效，有效降低了对单一行业的依赖。凭借技术、产品、客户等多重优势，理奇智能的业绩稳健增长，在手订单充裕，发展前景广阔。

电科蓝天: 商业航天万亿市场启幕带来确定性机遇 部分核心技术国际领先

《金基研》 易博/作者 杨起超 时风/编审

在全球航天活动进入新一轮高烈度竞争、国内航天强国战略加速落地的背景下，宇航电源作为航天器的“心脏”，正迎来良好的发展机遇。随着商业航天正式跻身国家支柱产业，以及巨型卫星星座组网建设进入倒计时，万亿级蓝海市场已然启幕。然而，高技术、高资质、高壁垒的行业特性，决定了这场盛宴的参与者必须是兼具核心技术、深厚积淀与产业链掌控能力的头部企业。

深耕电能源领域多年，中电科蓝天科技股份有限公司（以下简称“电科蓝天”）以其贯穿中国航天发展史的深厚积淀，成为了宇航电源领域当之无愧的“国家队”与领军者。作为中国电科旗下的电能源产业化核心平台，电科蓝天已在技术、产品、客户等方面构筑了深厚的护城河。电科蓝天不仅在传统国家重大航天工程中保持着绝对的市场优势，更在商业航天、临近空间飞行器等新兴赛道上抢占了先机，有望实现跨越式发展。

一、商业航天万亿市场启幕，宇航电源行业迎确定性发展机遇

宇航电源是航天产业链的关键基础环节，是各类航天器不可或缺的核心分系统。当前，国内航天产业正处于从跟跑向并跑、领跑升级的高速发展阶段，载人航天、深空探测、北斗导航等国家重大航天工程持续深入推进，低轨卫星星座大规模组网建设加速，商业航天产业迎来爆发式增长，为宇航电源行业带来了广阔且持续增长的市场空间。

1.1、航天强国战略持续深化，商业航天跻身国家支柱产业

近年来，全球航天活动进入高度活跃期，大国将航天视为国家综合国力的核心标志。国内航天产业正处于从跟跑向并跑、领跑升级的高速发展阶段。

在此背景下，国内航天强国战略持续深化，商业航天领域的政策支持力度不断加大，政策红利正从“规划引导”转向“实质推动”。

国家已将航空航天产业明确为“十五五”规划重点发展的战略性新兴产业。在此框架下，宇航电源作为航天器的核心分系统，其技术创新与产业升级被纳入重点支持范畴。

尤为关键的是，商业航天领域迎来了里程碑式的政策突破。

2025年11月，国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，明确提出加强商业航天全产业链系统谋划和布局，到2027年基本实现商业航天高质量发展。紧接着，2026年政府工作报告首次单独明确提出“加快发展卫星互联网”，并将商业航天列为支柱产业。

这一系列举措标志着商业航天已从探索性产业正式迈入国家战略核心序列，为宇航电源行业从“定制化科研配套”向“批量化产业配套”转型提供了坚实的政策背书。

1.2、轨道卫星供给缺口引爆商业航天万亿蓝海市场，宇航电源迎来确定性机遇

顶层设计的落地，直接带来了巨大的市场需求与紧迫的建设任务。

首先是巨大的星座建设缺口。在国家战略指引下，国内规划了以“国网星座”（GW）和“千帆星座”（G60）为代表的巨型卫星星座，规划卫星总量合计超过4.4万颗。相比之下，目前国内在轨卫星数量仅占规划总数的1%左右。

其次是“先占先得”的国际规则压力。根据国际电信联盟（ITU）数据，国内申请的近地轨道卫星总数超过20万颗。面对国际“先占先得”规则（即卫星星座申请后必须在一定时限内完成星座建设），未来几年国内将面临巨大的发射时间窗口压力。据测算，2030年前后国内需实现年发射约200次的目标。

这种紧迫性已直接体现在发射数据的增长上。根据国家航天局数据，2021-2025年，国内轨道级火箭发射次数分别为55次、64次、67次、68次、92次，呈逐年增长趋势，并屡屡刷新年度发射纪录。

最终，这一系列需求汇聚为万亿级的市场空间。商业航天依托国家“互联网+航天”的产业升级变革，产业化趋势日益明显。根据赛迪智库数据，2025年，国内商业航天市场规模为2.83万亿元，同比增长21.7%；预计2026年将达到3.50万亿元，同比增幅超过20%。

这标志着商业航天已从蓝图规划迈向规模化爆发的新阶段，为宇航电源行业带来了确定性的增长机遇。

1.3、三大壁垒铸就宇航电源行业稳固格局，头部企业优势显著

面对万亿级的市场蓝海，并非所有参与者都能分得一杯羹。宇航电源作为航天器的‘心脏’，其可靠性直接关系到价值数亿甚至数十亿的任务成败，因此形成了极高的技术、资质和客户壁垒，这决定了行业红利将主要流向少数头部企业。

在技术壁垒方面，宇航电源需满足抗辐照、耐极端温度、长寿命等严苛要求，研发周期长、验证门槛高。随着航天器功能、性能与任务复杂度的持续提升，宇航电源技术正朝着高压大功率、模块化、智能化、轻质高效、长寿命、高可靠方向发展。这对行业内企业的技术研发能力、工程化能力、高可靠制造能力提出了更高的要求。

在资质壁垒方面，宇航级产品需通过严格的资质认证，新进入者难以在短期内突破。

在客户壁垒方面，航天领域的客户高度重视产品性能及可靠性，因此供应商的品牌效应和经验积累构成了进入行业的主要壁垒之一。一旦配套型号定型，更换供应商的成本极高。

从行业发展格局来看，宇航电源行业具有技术指标高、可靠性要求高等特点，行业参与者主要为航天领域科研院所及部分具备核心技术能力与型号工程经验的高新技术企业，行业集中度较高，具备电源系统级整体解决方案能力和全链条自主可控技术的企业具有显著的竞争优势。

这种高壁垒使得宇航电源行业格局长期稳定，具备电源系统级整体解决方案能力和全链条自主可控技术的头部企业，将充分受益于政策支持与行业扩容的双重红利。

综上，在航天强国战略与商业航天跻身支柱产业的双重驱动下，国内宇航电源行业正迎来从“定制化配套”向“规模化批产”转型的历史性机遇期。同时，高技术、高资质、高客户粘性的行业壁垒，使得宇航电源行业内头部企业率先受益。

二、ROE优于行业均值凸显盈利能力，背靠中国电科坐拥优质客户资源

在万亿级商业航天市场背景下，企业能否将行业红利转化为实实在在的业绩，是衡量其是否具备投资价值的核心。电科蓝天不仅具备行业领先的卡位优势，更依托稳健的财务表现和深厚的资源壁垒，构筑了坚实的护城河，有望在商业航天爆发的历史性机遇中成为核心受益者。

2.1、2025年营收同比增长5.10%，ROE高于行业平均水平

从财务表现看，2025年，电科蓝天实现营业收入32.86亿元，同比增长5.10%；归母净利润3.27亿元，较上年同期下降3.02%。受宏观因素及行业阶段等影响，电科蓝天总体盈利水平阶段性承压，但经营基本面依然稳健。

从资产规模看，2025年末，电科蓝天的总资产为77.60亿元，较期初增长6.64%；归属于上市公司股东的净资产为38.52亿元，较期初增长9.66%，整体经营保持稳健。

从盈利能力看，2023-2025年，电科蓝天的ROE分别为5.77%、9.71%、8.90%。同期，在申万行业分类的“航天装备Ⅱ”中，9家上市公司的ROE均值分别为5.04%、2.59%、1.53%。电科蓝天的盈利水平优于行业平均，展现出显著的抗风险能力和相对竞争优势。

2.2、长期服务知名航天科研总体单位，与核心客户建立稳固合作关系

营业收入的增长、ROE的领跑，建立在电科蓝天难以复制的品牌与客户壁垒上。电科蓝天长期服务于航天科技集团、特定客户12等国内知名航天科研总体单位，取得了总体单位、国防军队等用户的高度认可，与客户建立了长期、深入的合作关系。

自1970年为国内首颗人造卫星“东方红一号”提供电源产品至今，电科蓝天已为载人航天、深空探测、北斗导航、低轨卫星星座等国家与国防多个重大工程在内的900余颗卫星/飞船/探测器/空间站提供了优质可靠的电源产品，是国内航天事业取得辉煌成就背后的主要支撑力量。

这种贯穿国内航天发展史的深度参与，使电科蓝天与核心客户建立了难以替代的技术粘性和信任关系，构成了竞争对手难以逾越的资质与业绩壁垒。

此外，电科蓝天先后承担研发了100余项重点工程用锂离子蓄电池组项目，是国内携行装备电源的龙头企业以及特种车辆、特种无人机和工业机器人电源的重要供应商。

2.3、背靠中国电科央企体系，通过资本纽带构筑产业生态

与客户之间的长期信任，离不开电科蓝天背后中国电子科技集团有限公司（简称“中国电科”）的体系支撑。

2026年2月10日，电科蓝天成功登陆上交所科创板，成为中国电科旗下第四家科创板上市公司。电科蓝天整合了中国电科集团第十八研究所（素有“中国电源技术摇篮”之称）的电能源业务，被确立为中国电科旗下的电能源产业化核心平台。

这意味着在中国电科集团内部，电科蓝天承担着将航天电源技术成果进行产业化转化的战略角色，集团层面的资源会优先向这一平台倾斜。同时，这种深厚的“央企血脉”使电科蓝天在获取航天及军工订单时具备天然优势。

在募资上市过程中，电科蓝天还成功引入六家“与电科蓝天经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业”参与战略配售。包括中国核工业集团资本控股有限公司、中国船舶集团投资有限公司、上海中科辰新卫星技术有限公司、航天彩虹无人机股份有限公司、航天投资控股有限公司、北京卫星制造厂有限公司。

通过资本纽带，电科蓝天进一步锁定了与航天、军工及新能源领域的长期战略合作关系，为未来的市场拓展打下了坚实基础。

总的来说，电科蓝天2025年营业收入稳健增长、ROE持续领先行业，整体经营底盘稳固。电科蓝天长期服务航天领域核心客户，承担多项国家重大工程，构筑了深厚的品牌与客户壁垒。同时，电科蓝天作为中国电科旗下电能源产业化核心平台，通过战略配售绑定航天、军工等产业链关键伙伴，为长期可持续发展奠定坚实基础。

三、领跑国内宇航电源市场，布局新兴产业打造增长“新引擎”

过硬的产品力是电科蓝天赢得客户信任，进而实现业绩持续增长的根本。依托在宇航电源领域数十年的积淀与全产业链布局，电科蓝天不仅巩固了在国内航天电源市场的绝对领先地位，更以前瞻性视野切入商业航天、临近空间飞行器、特种电源及新能源应用等战略性新兴产业。

3.1、打造多元化产品矩阵，构建电能源全产业链生态体系

多年来，电科蓝天以宇航电源为基石，陆续开拓出特种电源业务、新能源应用及服务业务，形成电能源全产业链的体系化优势。

在宇航电源方面，电科蓝天聚焦航天领域全场景应用，是国内少数具备宇航电源系统级整体解决方案能力的企业之一，其产品全面配套载人航天工程、深空探测、北斗导航、低轨卫星星座等国家重大航天工程，商业航天各类型航天器平台，以及太阳能无人机、飞艇等各类临近空间飞行器。电科蓝天宇航电源产品主要包括宇航电源系统、单机及砷化镓外延片。

其中，电科蓝天通过砷化镓外延片产品，实现了外延片-砷化镓太阳电池-太阳电池阵-宇航电源系统的全产业链自主可控，从源头解决了航天领域核心光电材料的供应链安全与“卡脖子” 问题。

在特种电源方面，电科蓝天聚焦国防军工和民品产业特种应用场景，为各类携行装备、特种车辆、特种工业设备提供定制化特种锂离子电池及电源系统解决方案，产品型号达300余种。

在新能源应用及服务方面，电科蓝天积极布局民品市场及细分领域。电科蓝天新能源应用及服务业务的主要产品和服务包括智能微电网解决方案、储能系统及储能EPC业务、电源检测服务，以及锂电正极材料/钠电正极材料、消费类锂电池、钠离子电池、光伏解决方案等。

这种多元化的产品结构，有效平抑了单一航天市场周期性波动带来的风险。

3.2、宇航电源产品国内市场覆盖率超过50%，核心业务收入及占比逐年上升

在三大业务板块中，宇航电源是电科蓝天的基石与核心增长引擎。电科蓝天是国内宇航电源的核心供应商，拥有无可争议的领军地位。

近年来，电科蓝天已为神舟系列飞船、天舟系列飞船、空间站“天和”核心舱、“问天”/“梦天”实验舱、北斗导航、嫦娥系列探月卫星、探火工程、千帆星座、国网星座等多个国家级重点型号工程提供了优质可靠的电源产品。

2024年，由电科蓝天配套电源单机或系统的航天器数量合计144个。根据BryceTech数据，2024年国内共发射卫星、飞船、空间站等航天器285个，按照该口径计算，电科蓝天宇航电源产品在国内市场覆盖率约为50.5%。

这表明，在国家加速布局太础设施的战略背景下，电科蓝天已成为不可或缺的关键一环，其市场地位在未来相当长一段时间内都难以被撼动。

2023-2025年，电科蓝天的宇航电源收入分别为16.87亿元、19.15亿元、21.76亿元，占主营业务收入的比例分别为48.23%、63.42%、69.88%，该业务板块三年CAGR为13.55%。

3.3、开拓商业航天等战略性新兴产业，打造业绩新增长点

尤其是在新兴的商业航天卫星电源系统领域，电科蓝天大力推进高性能、大规模、轻量化、低成本的星座电源产品体系，是千帆星座、国网星座、吉林一号遥感星座等国内重大商业航天星座电源系统的重要供应商。

根据问询函回复数据，在国网星座（含星网一代、新星、星云）已发布卫星研制计划中，电科蓝天参与研制比例达82%；在千帆星座方面，电科蓝天实现了宇航电源系统独家配套。

此外，针对未来出行星座、低轨导航、吉林一号等其他国内主要商业通信、导航、遥感卫星项目，电科蓝天均已参与研制，其中参与低轨导航、吉林一号等项目的研制比例超过90%。

在前沿的临近空间飞行器电源系统领域，电科蓝天是国内最早开展临近空间飞行器电源系统研制的单位。电科蓝天研制的电源系统支撑国内大型太阳能无人机首次实现临近空间连续跨昼夜飞行，助力中国成为继美国、英国之后世界第三个掌握临近空间低速飞行器技术的国家，确立了其在国内临近空间飞行器电源市场的主导地位。

简言之，电科蓝天构建了多元化产品矩阵，形成了电能源全产业链生态体系。电科蓝天在宇航电源市场覆盖率超过50%，相关产品收入及占比逐年上升，市场“基本盘”稳固；同时积极开拓商业航天、临近空间等战略性新兴产业，打造增长“新引擎”。

四、加大研发投入打造顶尖科研团队，部分核心技术国际领先

技术是产品的“根基”与“护城河”。在稳固市场地位、拓展新兴产业的背后，是电科蓝天对技术创新的极致追求。电科蓝天保持高强度的研发投入，汇聚顶尖科研人才，在多项关键技术上取得国际领先的突破，为业务的发展提供了“硬核”支撑。

4.1、研发团队实力雄厚，研发人员中硕博学历占比达55.07%

2023-2025年，电科蓝天的研发投入占比分别为6.52%、6.40%、6.60%，持续保持在6%以上。2025年，电科蓝天研发投入金额为2.17亿元，同比增长8.40%。

研发团队建设方面，电科蓝天拥有享受政府特殊津贴专家6人，中国电科首席科学家、领军人才、青年拔尖人才8人，天津市市级专家人才10余人，其他省部级人才70余人，省部级创新团队4个，多名个人和研发团队荣获国家航天基金奖、中国载人航天工程突出贡献集体称号。

截至2025年末，电科蓝天拥有研发人员227人，占员工总数的19.76%。其中，博士学历占比9.25%；硕士学历占比45.81%；本科学历占比43.61%；其余人员为本科以下学历。

4.2、部分核心技术达国际领先或先进水平，拥有发明专利148项

经过多年创新与积累，电科蓝天掌握了高效砷化镓空间太阳电池阵技术、高效薄膜砷化镓太阳电池技术、高可靠长寿命空间锂离子电池组技术等11项核心技术，多项核心技术达到国际领先或国际先进水平。

其中，电科蓝天在砷化镓太阳电池、柔性太阳电池阵、空间锂离子电池、高比能高功率钠离子电池、宽温域无人机高比能电池、大功率脉冲电源等关键核心技术领域实现突破。同时，电科蓝天持续布局下一代低成本异质叠层太阳电池、低空飞行器动力电池、机器人电源、第三代半导体电源控制等技术方向。

截至2025年末，电科蓝天拥有发明专利148项，实用新型专利221项，外观设计专利13项，软件著作权29项。2025年，电科蓝天申请发明专利73项，申请实用新型专利27项，申请外观设计专利4项，申请软件著作权6项；取得发明专利授权19项，实用新型专利授权30项，外观设计专利授权5项，软件著作权授权5项。

4.3、持续创新驱动技术成果转化，三大应用领域多点突破

依托持续迭代的核心技术，电科蓝天在发电、储能及集成与控制领域均取得显著成果。

发电方向，电科蓝天的空间高效太阳电池转化效率达32%，低温低光强太阳电池转换效率达34%，均达到国际先进水平；光电转化效率达34.4%的砷化镓外延片已完成在轨验证，技术指标对标国际一流水平。2025年，电科蓝天的低成本太阳电池取得显著进展，三结砷化镓太阳电池外延层厚度得到有效减薄，迭代周期缩短，成本得以有效降低。

储能方向，电科蓝天的长寿命高比能空间电池产品能量密度达300Wh/kg，远超国外的260Wh/kg；临近空间锂离子电池组产品比能量最高达到420Wh/kg，均达到国际领先水平。2025年，电科蓝天的第五代300Wh/kg空间锂离子电池完成鉴定，综合性能达到同类产品国际领先水平；钠离子储能电池实现锂钠联合储能应用，启驻一体钠离子电池完成漠河、海拉尔冬季测试。

集成与控制方向，电科蓝天的多能源协同互补微电网、分布式电源组网、移动式供能方舱等技术在南极秦岭站等极端环境下成功应用。

2025年，电科蓝天研制的高抗辐照卫星太阳电池阵、高轨卫星用300Wh/kg锂离子蓄电池、混合储能系统等成果完成技术鉴定，总体技术达到国际领先水平。

强大的技术实力巩固了电科蓝天的核心竞争力，助力其获得多项国家重大荣誉。2000年以来，电科蓝天累计获得国家科学技术进步奖9次、国防科学技术（进步）奖14次，其中，特等奖7次、一等奖3次。

五、结语

综上所述，商业航天正从国家战略的“规划图”加速转变为产业爆发的“施工图”。作为航天器不可或缺的“心脏”，宇航电源行业正迎来从定制化科研配套向批量化产业应用转型的历史性机遇期。随着“国网星座”与“千帆星座”等国家级卫星互联网工程的推进，万亿级的蓝海市场已然开启，为宇航电源行业带来了确定性的增长机遇。

深耕电能源领域数十年，电科蓝天凭借与核心客户的深度绑定、中国电科体系的资源支撑、覆盖全产业链的产品布局，以及多项达到国际领先水平的核心技术，构建起完整的“行业卡位—客户壁垒—产品实力—技术根基”正向循环体系。在商业航天上升为国家支柱产业、巨型星座加速组网的大背景下，电科蓝天有望实现跨越式发展，其长期成长价值值得关注。

海洋装备“深潜”产业链 船舶指数驶出“加速度”近一月上涨逾11%

《金基研》 启明/作者

加强海洋开发利用保护是“十五五”规划纲要中对于优化区域经济布局，促进区域协调发展的一项重要举措。近日，国务院常务会议听取推动海洋经济高质量发展情况回报。会议指出，要提高经略海洋能力，高效利用海洋，推动海洋经济高质量发展，加快建设海洋强国。

在“海洋经济”政策的催化下，相关指数在近期走势良好，截至2026年4月28日，中证智选船舶产业指数在近一月上涨11.92%。

一、绿色动力订单占比大幅提升，海洋装备“深潜”产业链

近年来，国内海洋经济持续向好。自然资源部发布的《2025年中国海洋经济统计公报》显示，2025年全国海洋生产总值超11亿元，同比增长5.5%，占国内生产总值的比重为7.9%。

其中，海洋新兴产业的快速成长尤为亮眼。海洋工程装备制造业增加值比上年增长10.2%，海上风电市场规模持续扩大，2025年新增并网容量比2024年同期增长超60%。

未来海洋经济的想象空间不在于单纯的产值增长，而是构建新的产业体系，推动传统产业的转型升级。

作为海洋经济的重要载体，2025年，国内海洋船舶工业国际市场份额持续超50%，连续16年全球第一，绿色动力船舶订单占比大幅提升。海洋工程装备向深水、绿色、智能化升级，推动海洋产业向价值链高端攀升。

目前，多个沿海省份正积极响应号召，因地制宜推动海洋经济发展。

2026年3月1日起施行的《浙江省海洋经济高质量发展促进条例》提到，推动海洋清洁能源、海水淡化、海洋新材料、海洋生物医药、海洋电子信息等产业规模化发展。

《广东省推动海洋经济高质量发展行动方案（2025—2027年）》明确，广东将实施海洋科技领航行动、海洋产业加力提速行动、海洋经济平台主体培优行动、海洋经济支撑保障行动，加快推动海洋经济高质量发展。

《上海市海洋产业发展规划（2026—2035年）》提出，依托深潜、深钻、深网及极地领域核心优势，探索海洋科学、生物工程、生命科学、材料科学及能源工程等多学科融合创新。

二、龙头企业业绩“亮眼”，船舶指数驶出“加速度”近一月上涨逾11%

在政策利好的持续推动下，船舶指数在近期走出了良好的势头。截至2026年4月28日，中证智选船舶产业指数近一个月涨11.92%。

根据官网介绍，中证智选船舶产业指数选取40家业务涉及船用材料、船舶配套、船舶制造、航运等船舶产业相关领域的代表性上市公司证券作为指数样本，反映船舶产业领域上市公司的整体表现。

截至2026年4月28日，指数前十大成分股分别为中国动力、中国船舶、中船防务、中船科技、天海防务、振华重工、潍柴重机、亚星锚链、中国海防、润邦股份。指数前十大权重82.01%，前五权重为61.33%，其中前两大成分股中国动力和中国船舶的权重分别为25.1%和15.44%，前二成分股合计权重为40.54%，指数权重向龙头股集中的程度较高。

根据东方财富Choice数据，截至查询日2026年4月29日已披露的财报数据，

前五大成分股除中船科技外均实现营收和归属净利润的持续增长。

其中，第一大成分股中国动力2023-2025年及2026年一季度的营业收入分别为451.03亿元、516.97亿元、578亿元、128.6亿元，分别同比增长17.82%、14.62%、11.81%、4.45%；同期归母净利润分别为7.79亿元、13.91亿元、13.01亿元、5.88亿元，分别同比增长132.18%、78.43%、-6.47%、48.64%。

第二大成分股中国船舶2023-2025年及2026年一季的营业收入分别为748.39亿元、1,333.51亿元、1,519.78亿元、433.12亿元，同比增速分别为25.81%、78.18%、13.97%、54.9%；同期归母净利润分别为29.57亿元、42.2亿元、78.48亿元、48.32亿元，同比增速分别为1,614.73%、42.68%、86%、251.64%。

业绩呈高速增长态势，龙头股盈利能力或反映当前国内海洋经济的持续向好。

指数收益上，截至2026年4月28日，中证智选船舶产业指数近一月、近三月、年至今、近一年涨幅分别为11.92%、8.12%、18.91%、40.14%，整体涨幅良好，超过同期沪深300指数。

总的来看，国内海洋经济近年持续向好，在“十五五”规划的指引下，高质量发展海洋经济推动传统造船行业转型升级，国内船舶行业也呈加速增长态势。在此背景下，中证智选船舶产业指数近期涨幅超沪深300。

基金行业高质量发展：新规推动监管升级 费率、基准与信披优化

《金基研》 眷春/作者

证监会近期为推动公募基金行业高质量发展，密集出台三项新规，从收费规范、投资目标约束到信息披露透明度。这些新规不仅划定了基金收费的红线，还让基金的投资目标更靠谱，报告也更透明，这旨在保护投资者权益，促进行业长期健康发展。

具体来看，手续费有明确上限，销售服务费，股票、混合型基金每年最多收0.4%，客户维护费也有上限。而基金业绩比较基准必须和投资范围匹配，基金公司得定期对比基金实际表现和目标。此外，基金公司的定期报告出得更快，报告内容更加清晰明了。

一、公募基金销售费用新规落地，划分基金收费的“红线”

1.1三大核心费率全面设限，主动偏股申购费不超0.8%

2025年5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称“《行动方案》”），作为行业高质量发展的纲领性文件，提出25条举措，涵盖收费模式优化、利益绑定、服务提升、权益投资稳定性及强监管防风险等维度。

为落实《行动方案》，2026年4月9日，中国证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（以下简称“《规定》”）。

《规定》共6章29条，覆盖费用结构、费率上限、收费规范、直销平台、监管处罚全流程。

从三大核心收费认/申购费、赎回费、销售服务费上看。《规定》中显示对于主动偏股型基金，收取的认（申）购费应当不高于认（申）购金额的0.8%；对于其他类型的混合型基金，收取的认（申）购费应当不高于认（申）购金额的0.5%；对于指数型基金、债券型基金，收取的认（申）购费应当不高于认（申）购金额的0.3%；对于其他基金，可以参照上述费率水平约定收取标准。

赎回费上，对于投资者持续持有期限少于七日的基金份额，应当收取不低于赎回金额1.5%的赎回费；对于投资者持续持有期限满七日、少于三十日的基金份额，收取不低于赎回金额1%的赎回费；对于投资者持续持有期限满三十日、少于一百八十日的基金份额，收取不低于赎回金额0.5%的赎回费。

在销售服务费方面，对于股票型基金和混合型基金，收取的销售服务费应当不高于基金财产的0.4%/年；对于指数型基金、债券型基金，收取的销售服务费应当不高于基金财产的0.2%/年；对于货币市场基金，收取的销售服务费应当不高于基金财产的0.15%/年；对于其他基金，可以参照上述费率水平约定收取标准。

1.2 费用按照基金合同收取，销售费用信息需披露

除此之外，《规定》在基金销售相关费用明确几条规范。

《规定》显示，基金管理人、基金销售机构应当按照基金合同、基金销售协议等法律文件的约定向投资者收取销售费用。

此外，基金管理人应当在基金合同、招募说明书、基金份额发售公告、产品资料概要等文件中载明基金销售费用等费用信息。

基金管理人应当在基金中期报告和年度报告中披露从基金财产中计提的管理费、托管费、销售服务费的金额，以及支付给基金销售机构的客户维护费总额、基金管理人实际收取的管理费净额。

二、完善业绩基准监管规则

2.1 出台28条硬性指引，全流程标准化业绩比较基准

为进一步落实《行动方案》，2026年3月1日证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》（以下简称“《比较基准指引》”），共6章28条，核心是把业绩比较基准全流程标准化、可监督、可追责。

《比较基准指引》指出，基准必须清晰、匹配投资范围。简单说就是让基金的投资目标更“真实”，使投资范围更“靠谱”。

具体来看，股票/债券/指数基金对应选用宽基、行业、主题、券种等指数；指数须代表性强、容量足、流动性好；中国证券投资基金协会建立一类库和二类库，鼓励主动基金优先用一类库要素。

一类库纳入市场表征性强、认可度高的业绩比较基准要素。二类库纳入具有一定使用率、市值容量较大的业绩比较基准要素。

2.2强制拉长业绩对比周期，需覆盖1、3、5、10年及成立以来表现

此外，《比较基准指引》显示，基金管理人应当在定期报告中披露基金实际投资与同期业绩比较基准的收益率、波动率等对比情况。

且定期报告披露与基准的收益、波动、行业/久期/资产配置对比，需覆盖过去1年、过去3年、过去5年、过去5年及成立以来，变更基准需持续对比披露一年。

在管理人内控方面，基金管理人应建立覆盖全流程的基准管理机制科学评估匹配性，确保业绩比较基准真实体现产品的投资特征，并由风控合规部门严格把关审核。

该指引从基准设定、信息披露、内部管控等方面有效强化基金产品定位约束，推动公募行业规范化运作与高质量发展。

三、修订新规使基金报告更“靠谱”，规范让行业更“透明”

3.1规明确三大报告披露时限，季报最迟须在15个工作日内出炉

证监会修订《公开募集证券投资基金信息披露内容与格式准则第2号》（以下简称“《准则》”），自2026年5月1日起实施，旨在提升行业透明度落实《行动方案》。

总体来看，《准则》让基金报告更“靠谱”，以后基金公司的定期报告季报、中报、年报出得更迅速。

从定期报告时限上看，基金管理人须编制定期报告并在规定网站披露，时限为季报于季度结束后15个工作日内，中报于上半年结束后2个月内，年报于每年结束后3个月内。

3.2 压实高管把关责任，中报与年报需获三分之二以上独董签字

在定期报告编制要求上，《准则》显示，董事会及董事对报告真实性等承担连带责任；中报、年报需三分之二以上独董签字；董事有异议须公开声明理由。

定期报告内容上，重要提示强调不保盈利、过往业绩不代表未来；涵盖基金基本信息、财务指标如净值增长率，投资组合如股票行业、债券种类、重仓明细，持有人结构如份额变动、重大事件等。

新规通过明确报告编制时限、强化董事会责任、规范报告内容要求，旨在提升基金行业透明度，为公募基金高质量发展奠定制度基础。

四、结语

证监会近期密集出台公募基金销售费用、业绩比较基准及定期报告编制三项新规，从收费规范、投资目标约束、信息披露透明三个方面，给公募基金行业戴上了“紧箍咒”。通过细化收费规范、强化基准约束、提升信息披露透明度，为公募基金高质量发展筑牢制度基础。