新铝时代：双万亿赛道融合趋势支撑估值上行 重组标的营收净利超评估预测

《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审

在新能源汽车增速换档与消费电子AI化升级的双重周期叠加之际，重庆新铝时代科技股份有限公司（以下简称“新铝时代”）并购东莞市宏联电子有限公司（以下简称“宏联电子”）获无条件审议通过，标志着其外延式发展迈出关键一步。本次重组既是响应国家鼓励上市公司通过并购提升发展质量的政策号召，更是精准卡位“新能源+消费电子”双赛道融合趋势的战略抉择。新铝时代拟通过本次并购，打破对单一汽车产业链的依赖，构建‘双主业’驱动格局，从而增强抗周期能力，打造第二增长曲线。

重组的价值不仅体现在财务数据的叠加，更在于客户资源、供应链体系与研发能力的深度协同效应。宏联电子2025年业绩超预期兑现、毛利率稳步提升及极低的逾期应收账款占比，为重组估值提供了扎实的资产质量支撑与业绩确定性。同时，新铝时代与宏联电子在新能源汽车与消费电子领域的客户双向渗透、铝制结构件供应链的成本优化，以及向机器人、AI硬件等高壁垒赛道的技术延伸，共同构筑了本次交易估值合理性的核心逻辑。

一、新能源汽车与消费电子产业稳健扩容，并购重组契合两大万亿级赛道融合大势

在政策红利与产业变革的双重驱动下，新铝时代并购宏联电子获无条件通过，标志着其外延式发展迈出关键一步。在消费电子与新能源汽车产业链加速融合的背景下，面对新能源汽车增速换档与消费电子AI化升级的双重周期，通过并购实现产业链互补，已成为新铝时代穿越周期、构建第二增长曲线的关键路径。

1.1、并购重组获无条件通过，外延式发展迈出关键一步

近年来，国务院、中国证监会相继出台政策，鼓励上市公司聚焦主业，通过并购重组提升发展质量，支持传统行业企业并购同行业或上下游资产，加大资源整合、合理提升产业集中度。

在此背景下，新铝时代积极响应国家政策号召，拟通过并购宏联电子，在消费电子领域强链、补链，打造第二增长曲线，进而扩大主营业务规模，增强核心竞争力，提高盈利水平和综合实力。

2026年7月10日，深圳证券交易所并购重组审核委员会召开审议会议，新铝时代发行股份及支付现金购买宏联电子100%股权并募集配套资金事项获无条件通过。深交所未提出任何附加条件，体现了监管层对新铝时代“产业链上下游整合”定位的认可。

本次重组是新铝时代优化业务结构、实现外延式增长的重要举措，有利于提升综合竞争力和可持续发展能力，符合国家产业战略与全体股东利益。

本次重组的顺利过会，正是新铝时代精准卡位“新能源+消费电子”双赛道融合趋势的实证。在新能源汽车增速换档与消费电子AI化升级的双重周期下，通过外延式并购实现产业链互补，已成为新铝时代穿越周期、构建第二增长曲线的关键路径。

1.2、近五年新能源汽车销量CAGR达47.11%，AI赋能消费电子多品类稳步增长

从下游行业情况看，新铝时代主要产品为电池盒箱体，应用于新能源汽车领域，而宏联电子深耕显示器支架及底座、精密冲压件及结构件领域，产品主要应用于传统PC、显示器、平板电脑等消费电子领域。

尽管新铝时代与宏联电子当前分属新能源汽车与消费电子两个不同的终端市场，但两大市场均处于技术快速迭代、规模持续扩大的发展机遇期。

在新能源汽车领域，根据中汽协数据，2021-2025年，国内新能源汽车销量分别为352.1万辆、688.7万辆、949.5万辆、1,286.6万辆、1,649.0万辆，CAGR达47.11%。2026年1-6月，国内新能源汽车销量为744.6万辆，同比增长7.3%，增速较前期有所放缓，这主要是高基数效应下的正常回落。

在消费电子领域，伴随着5G、物联网、通讯、AI、云计算、大数据等产业相关技术的持续发展革新，以及消费电子产品外延不断拓展、海内外消费电子新兴应用场景不断推出的趋势下，消费电子产业迎来技术推动下良好发展的新时期，市场规模不断扩大，并呈现巨大的市场空间。

在PC（个人电脑）行业，根据Wind整理数据，2023-2025年，全球PC出货量分别为2.56亿台、2.63亿台、2.85亿台。在平板电脑行业，根据Canalys数据，2023-2025年，全球平板电脑出货量分别为1.35亿台、1.48亿台、1.62亿台。在显示器行业，根据洛图科技数据，2023-2025年，全球显示器市场品牌整机的出货量分别为1.25亿台、1.27亿台、1.28亿台。

长期来看，随着持续不断地技术创新、产品升级迭代、应用场景拓展、新兴市场的发展，全球PC、平板电脑、显示器的出货量有望保持稳步增长。

1.3、消费电子与新能源汽车产业链融合加速，重组契合行业发展大趋势

现阶段，消费电子产业链与新能源汽车产业链的融合正在加速，尤其是在智能驾驶、车联网和半导体等领域，消费电子产业链的技术优势为新能源汽车带来了新的发展机遇。

消费电子方面，随着AI等新兴技术的应用，以智能手机、PC为主的消费电子市场迎来了稳步增长。此外，近年众多消费电子企业积极寻求业务多元化，将业务转向汽车电子领域，如华为、小米等。

新能源汽车产业方面，新能源汽车渗透率迅速提升以及5G技术在汽车行业的深度应用，共同加速推动汽车向电动化、智能化和网联化方向演进。这一趋势显著拓宽了电子产品在汽车中的应用范围。相比传统燃油车，新能源汽车中电子产品的价值占比大幅提高，其核心的三电系统（电池、电机、电控）高度依赖电子技术。

由于两大领域在技术和供应链上存在显著的相通性，使得消费电子企业能够通过技术升级或平移，相对快速地切入汽车电子赛道。

综上，近年来，新能源汽车销量逐年增长，PC、平板电脑、显示器等消费电子品类亦稳步扩容。AI赋能与产业链融合促使两大领域技术、供应链互通，新铝时代通过并购宏联电子，精准卡位双赛道交汇点，打开了从汽车结构件向消费电子精密制造延伸的增长通道。

二、2025年营收净利润超评估预测，毛利率增长与低逾期应收为重组估值提供支撑

重组估值是否合理，取决于业绩兑现能力与资产质量。宏联电子2025年营收和净利润双双超评估预测，以扎实的业绩数据打消了市场顾虑。同时，宏联电子的毛利率持续上行、逾期应收账款占比极低，共同构成了支撑本次重组估值合理性的核心财务逻辑。

2.1、营收与归母净利润持续增长，重组有望提升盈利空间

受益于下游产业的发展，近年来新铝时代与宏联电子的业绩均保持增长。

2023-2025年及2026年1-3月，新铝时代的营业收入分别为17.82亿元、19.06亿元、30.61亿元、8.76亿元，归母净利润分别为1.89亿元、1.93亿元、2.30亿元、0.58亿元。

同期，宏联电子的营业收入分别为11.05亿元、14.01亿元、14.40亿元、3.90亿元，归母净利润分别为0.67亿元、1.02亿元、1.21亿元、0.24亿元。

在业绩增长的同时，宏联电子增长的真实性与可持续性更值得关注。在资本市场对重组标的普遍存在“业绩变脸”担忧的背景下，宏联电子展现出了极强的业绩兑现能力。

2025年，宏联电子的营业收入与净利润均高于评估预测数，达标率分别高达114.24%和108.06%，用实际数据有力打消了市场对于“纸上富贵”的疑虑，为后续的估值讨论奠定了坚实的信任基础。

通过并购重组，新铝时代的业绩成长空间将进一步拓宽，盈利天花板亦有望实现实质性突破。

2.2、静态市盈率低于可比公司均值，差异化定价与业绩承诺筑牢估值安全边际

在认可业绩增长趋势的基础上，市场更为关注的是，增长的含金量能否支撑起交易估值。对此，本次重组在定价机制与风险分担上构建了多重安全边际。

本次交易采用收益法评估，评估价值为13.10亿元，增值率265.96%看似较高，但这是基于未来高增长预期的合理定价。

从横向对比看，截至2025年3月31日，宏联电子静态市盈率为12.88倍，显著低于同行业可比上市公司平均水平（33.37倍），亦低于可比交易案例平均值（15.24倍），表明本次定价在商业化逻辑上具备一定的估值洼地效应。

更为关键的是，本次交易并未采用“一刀切”的定价模式，而是引入了差异化定价与支付安排。参与业绩承诺的交易对方对应估值为13.38亿元，而未参与承诺的对方对应估值仅为10.24亿元，充分体现了风险与收益对等的市场化定价逻辑。

业绩承诺方承诺2026-2027年累计净利润不低于2.65亿元，与收益法评估预测完全一致。这种将“高估值”与“高承诺、长锁定”深度绑定的机制，实质上已将估值不达预期的风险有效转移给了交易对手方，从而为新铝时代及其中小股东提供了坚实的业绩“安全垫”。

2.3、重组标的毛利率逐年增长，逾期应收账款占比不足2%

除了营收规模的扩大，宏联电子的业绩增长伴随着盈利质量的显著提升。

2023-2025年，宏联电子的主营业务毛利率分别为29.35%、30.75%、31.63%，呈现稳步上扬的良性态势，反映出其产品结构优化及议价能力的增强，进一步夯实了宏联电子资产的内在价值。

强劲的盈利并未伴随应收账款风险的累积，相反，宏联电子的资产质量极为扎实。

2023-2025年各期末，宏联电子逾期应收账款的金额分别为699.61万元、483.83万元、619.47万元，逾期占比分别为1.71%、0.95%、1.08%，占比偏低。

同期，宏联电子的应收账款期后回款比例分别为100.00%、100.00%、98.18%，应收账款未回款金额占比小于其坏账准备整体计提比例（5%），坏账计提充分谨慎。

此外，下游需求的景气度直接体现在订单覆盖上。2023-2025年各期末，宏联电子在手订单金额分别为1.22亿元、1.33亿元、1.69亿元，存货的订单覆盖率分别为252.33%、206.15%、209.78%，维持在两倍以上的高水平。

高订单覆盖率与低逾期占比相互印证，表明宏联电子产品动销良好，为其未来兑现业绩承诺提供了极具确定性的底层资产支撑。

简言之，宏联电子超预期的业绩表现、逐年增长的毛利率以及极低的逾期应收账款占比，共同验证了其资产的高质量与增长的可持续性。同时，宏联电子静态市盈率明显低于行业及交易可比均值，差异化定价与业绩承诺机制有效转移了估值风险，为中小股东提供了业绩“安全垫”。

三、客户共享与供应链协同双向赋能，头部市场地位与稀缺客户认证夯实重组估值逻辑

重组的价值不仅体现在财务数据的叠加，更在于客户资源与供应链的深度协同。新铝时代与宏联电子在客户资源、供应商认证、采购规模等方面高度互补，既可打破单一赛道依赖，又能通过双向渗透拓展增量市场，为双主业格局构建起产业护城河，正是支撑本次重组估值逻辑合理性的关键所在。

3.1、重组打破对单一赛道依赖，构建“新能源汽车+消费电子”双主业抗风险格局

多年来，新铝时代专注以电池盒箱体为核心产品的新能源汽车动力电池系统铝合金零部件的研发、生产和销售，其与比亚迪、宁德时代、吉利汽车、中创新航、宇通、亿纬锂能、潍柴动力等新能源产业下游整车厂商和动力电池厂商，建立了长期稳定的合作关系。上述客户均为信誉良好、规模较大、具有一定行业地位的知名企业。

需要指出的是，新铝时代原有客户高度集中于新能源汽车产业链，对单一赛道依赖度较高。通过并购宏联电子，新铝时代可直接切入消费电子领域，其客户资源将得到极大丰富，从而有效分散行业周期风险，并打开新的增长空间。

深耕消费电子领域多年，宏联电子的核心客户包含戴尔、联想、小米等国际知名品牌，同时也是北美某全球知名电子企业平板电脑和智能手写笔产品的精密结构件主要供应商之一。此外，宏联电子亦与富士康、纬创、冠捷、佳世达等大型知名代工企业保持长期合作关系。

值得关注的是，宏联电子与2023-2025年前五大客户均保持了超过3年的稳定合作，并签署了框架合同。

重组完成后，新铝时代将形成“新能源汽车+消费电子”的双主业客户格局，彻底改变过往对单一汽车客户的依赖局面，显著增强其抗风险能力和经营稳定性。

3.2、客户资源双向渗透，在新能源汽车领域实现交叉赋能与增量拓展

客户格局的拓宽是协同效应的起点，更核心的增量在于双方客户资源的双向渗透与交叉赋能。宏联电子可以借助新铝时代在新能源车企的客户资源，加速拓展车载显示支架、精密结构件等汽车电子配套业务。

截至2026年7月13日（重组报告书出具日），宏联电子已进入吉利汽车、零跑汽车、东风汽车、株洲中车时代电气股份有限公司等厂商供应链，获取该等客户部分下属公司的供应商准入；宏联电子与该等客户签署正式合同并实现新能源汽车三电系统结构件产品的批量供货。

截至2025年末，宏联电子在新能源汽车三电系统结构件领域的在手订单超过1,000万元。

因此，宏联电子可借助新铝时代在新能源汽车领域的客户资源，进一步拓展新能源汽车精密结构件业务；此外，对于宏联电子已经进入、新铝时代尚未进入的新能源汽车品牌领域，宏联电子亦可以分享客户资源，助力新铝时代铝合金产品进入该车企供应体系中。

这种客户资源与准入资质的共享，使新铝时代与宏联电子能够相互赋能，在巩固各自主业的同时，共同抢占新能源汽车与消费电子融合发展的新机遇。

3.3、供应链协同降低采购成本，头部企业供应商认证支撑重组估值合理性

虽然新能源汽车与消费电子分属不同赛道，但双方在铝制结构件领域存在显著的产业链协同效应。

目前，新铝时代拥有覆盖“高端铸棒—模具设计—挤压—CNC加工—焊接—自动化生产—表面处理—检验—余料回收”的全工序产业链，形成了从原材料到成品的全产业链闭环，且产品销量逐年增长，具备规模优势。

2023-2025年，新铝时代的电池盒箱体销量分别为76.33万套、81.26万套、113.57万套，已稳居行业前列。

重组完成后，新铝时代可向宏联电子提供定制化铝制半成品或成品，缩短其采购周期、降低单位采购成本，提升消费电子结构件产品的盈利空间。

同时，凭借宏联电子在细分领域的头部地位，新铝时代的采购规模将得到显著扩充，进而增强其对上游供应商的议价能力。

在显示器支架及底座产品领域，宏联电子是中国内地规模居首、全球领先的国际一线PC品牌高端显示器支架/底座产品供应商。根据群智咨询数据，2024年，全球显示器出货量为1.28亿台，按照宏联电子当年底座出货量大致测算，市场占有率约为12%。

在精密冲压产品领域，宏联电子已成为国内极少数获得北美某全球知名电子企业一级供应商认证的企业，在该客户的平板电脑细分市场，主要参与者有宏联电子与领益智造。由于领益智造服务期限更长、生产制造规模更大，宏联电子的市场份额略低于领益智造，处于行业前二。

需要指出的是，市场对宏联电子重组估值的质疑，往往忽略了其在细分领域的头部地位与供应链认证稀缺性。而这恰恰是支撑宏联电子估值合理性的关键。

总的来说，客户资源的双向渗透与供应链的深度协同，为新铝时代与宏联电子创造了显著的增量价值。通过共享客户准入资质与优化采购成本，双方不仅增强了抗风险能力，更在新能源汽车与消费电子融合领域抢占了先发优势。宏联电子在细分市场的头部地位与稀缺认证，与本次重组的估值逻辑形成了有力呼应，充分证明了本次交易在商业层面的合理性与战略前瞻性。

四、研发协同提升技术创新能力，布局机器人赛道打造重组估值技术底座

技术创新是估值溢价的根本来源。新铝时代与宏联电子在铝合金材料与精密传动领域各具技术优势。重组后，双方研发资源可实现深度协同，推动产品从汽车结构件向机器人、AI硬件等高壁垒赛道延伸，为本次交易估值构筑起具有前瞻性的技术底座。

4.1、通过研发资源协同，提升研发效率与增强创新能力

作为国家高新技术企业，新铝时代与宏联电子均将技术创新视为核心驱动力，持续加大研发投入，以保持在技术上的领先优势，为重组后的研发协同提供了坚实基础。

2023-2025年，新铝时代的研发投入金额分别为5,905.57万元、5,659.15万元、8,172.01万元，CAGR为17.63%，体现了其在成熟工艺上的稳健迭代。同期，宏联电子的研发投入金额分别为3,636.44万元、5,494.42万元、7,736.38万元，CAGR达45.86%，反映出其在消费电子精密制造领域为应对快速技术迭代所增加的研发投入。

重组完成后，双方可打破研发壁垒，共享实验设备、测试平台及核心技术人才，避免在基础材料研究与精密加工工艺上的重复投入。这种协同不仅能显著降低研发成本、缩短新产品开发周期，更能通过技术融合催生跨领域创新，从而在精密制造行业中构建起技术护城河。

在估值层面，这种由研发资源协同带来的效率提升与创新能力增强，正是支撑交易溢价的核心逻辑，使宏联电子的价值不仅体现在当期利润，更体现在未来技术变现的潜力上。

4.2、融合材料优势与精密工艺，实现产品矩阵横向拓展与纵向升级

研发协同的效率提升为创新提供了组织保障，而技术差异化的互补性，则决定了协同所能达到的产品高度与市场边界。

尽管同属金属深加工行业，新铝时代与宏联电子在核心工艺与技术积累上形成了鲜明的差异化互补，为产品矩阵的横向拓展与纵向升级提供了技术底座。

经过多年创新与积累，新铝时代掌握了以电池盒箱体为核心的新能源汽车动力电池系统铝合金零部件的一系列专利及非专利工艺技术，其工艺体系围绕“高强度、轻量化”构建，在高性能铝合金材料研发、数字化全流程挤压控制技术、先进FSW焊接技术等方面处于行业领先水平。

目前，新铝时代的产品可满足CTM、CTP以及CTB等不同代际，轻卡、重卡，矿卡用电池盒箱体等动力电池系统集成技术，并已量产包括钎焊水冷板液冷集成、钎焊直冷集成，型材水冷板直冷集成在内的多种先进电池盒箱体产品。

而宏联电子则聚焦于精密冲压与高动态传动结构，形成了以同步升降旋转显示器底座技术、应用于柔性屏设备的转轴技术、VESA快拆装置技术、行星齿轮箱行星轮架技术等为核心的“智能化、模块化、高稳定性”技术体系架构，在消费电子精密结构件领域具备极高的工艺精度与响应速度。

重组后，新铝时代可将铝合金材料研发优势与宏联电子的精密成型、传动设计能力深度融合，推动铝合金在消费电子、机器人等新兴领域的技术应用，开发出兼具轻量化、高散热与精密传动特性的新型结构件，实现从单一汽车部件向多场景精密金属部件的产品矩阵重构。

4.3、产品结构持续优化，提供机器人等高壁垒领域技术接口与落地路径

产品结构优化与前沿技术储备，是支撑宏联电子高估值与未来增长潜力的关键实证，也为双方协同创新提供了明确的方向与载体。

根据重组报告书数据，2023-2025年，宏联电子的精密冲压件及结构件收入分别为2.58亿元、5.73亿元、7.46亿元，CAGR达70.08%，占主营业务收入的比例分别为24.20%、42.39%、46.69%成为业绩增长的核心引擎。

这一高附加值产品线的快速扩张，得益于宏联电子在北美某全球知名电子企业电脑产品金属器件、华为4G/5G通讯天线、智能物流及智能家居电传动装置等领域的深度渗透，验证了其技术商业化能力。

更为重要的是，宏联电子并未止步于现有产品，而是基于高精度转轴与传动技术，前瞻性布局机器人关节核心模组，并已获得下游客户供应商准入；同时，其模块化AI单元已进入原型验证阶段，为后续机器人控制系统等场景的定制化应用奠定基础。

这些前沿布局可为新铝时代提供切入机器人、AI硬件等高壁垒赛道的技术接口。重组后，双方可依托宏联电子已验证的产品路径与技术储备，加速铝合金材料在机器人轻量化关节、AI设备散热结构等前沿领域的应用落地，将技术储备转化为订单与利润，从而夯实估值基石。

概而言之，研发协同与前沿技术布局是本次重组估值的重要技术底座。通过共享研发资源与融合核心技术，双方构建了跨领域的技术护城河，推动了产品矩阵向机器人、AI硬件等高附加值领域延伸。这种由技术创新带来的效率提升与增长潜力，不仅验证了宏联电子的高估值合理性，更为新铝时代在未来精密制造行业的竞争中奠定了坚实的技术基础与长期价值支撑。

五、结语

综上所述，新铝时代并购宏联电子的顺利过会，是其从单一新能源汽车零部件供应商向“新能源+消费电子”双轮驱动精密制造企业转型的里程碑。宏联电子2025年营收与净利润双双超过评估预测，且毛利率持续上行、应收账款逾期占比不足2%，资产质量稳健，为重组估值提供了坚实的财务支撑。双方客户资源双向渗透、供应链采购规模互补，宏联电子在显示器支架及底座领域约12%的全球市占率，以及其作为北美顶级科技企业一级供应商的稀缺资质，更为本次交易估值提供了产业护城河。

更值得关注的是，本次重组的战略价值并不局限于现有业务。宏联电子已在机器人关节模组、AI硬件散热结构件等前沿领域完成技术储备与供应商准入，为新铝时代打开了从汽车结构件向精密制造高端赛道延伸的战略窗口。研发资源的深度协同与产品矩阵的横向升级，将使合并后主体构建起横跨新能源汽车、消费电子、机器人三大赛道的综合竞争优势。

三大“引擎”协同共振 央企红利指数近一月涨幅逾13%

《金基研》巽风/作者

2026年7月22日，国资委披露的最新情况显示，2026年1至6月，企业生产经营稳中提质，运行态势平稳向好，实现利润总额1.4万亿元，固定资产投资同比增长4.5%。

当前，产业结构转型与资本市场震荡，央企红利指数的企业凭借其业绩情况，一定程度上国企改革进程中的表现。

一、外贸+能源+金融的协同共振，央企红利指数近一月上涨13.42%

企业是央企体系开展生产经营、参与市场竞争的核心载体，亦是维护资本市场平稳运行的重要力量。

回溯2024年12月17日，《关于改进和加强企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》出台。其中，明确要求央业及控股上市公司要将股票回购增持作为一项长期性基础性工作，建立常态化股票回购增持机制；将市值管理作为一项长期战略管理行为，并纳入央企负责人经营业绩考核。同时，制定可持续利润分配政策，增加现金分红频次，提高现金分红比例。

在此背景下，央企上市公司加强市值管理，回购增持和分红力度加大。其中，中远海控2025年启动了两轮回购，分别于2025年5月份和2026年1月份完成，对应回购金额7.42亿元和8.25亿元。2026年7月，中远海控再次进行注销式回购。2026年7月6日晚，中远海控发布回购方案，拟回购0.5亿股至1亿股的A股股份，预计回购金额7.7亿元至15.4亿元，

而分红方面，具体来看，中国神华2025年全年累计向全体股东派发现金红利418.11亿元，中国石油2025年全年每股派息0.47元，累计派发现金红利860.2亿元。中远海控2025年全年实施中期加末期两次分红，合计每10股派息10元。

央企进行回购分红等市值管理的背后，其行业基本面具备支撑。

受益于全球能源转型加快与国内先进制造出口强劲，国内外贸进出口实现超预期增长，为航运港口板块提供了强劲的基本面支撑。据海关统计数据，2026年上半年，国内货物贸易进出口25.47万亿元，同比增长16.9%。其中，出14.73万亿元，增长13.4%；进口10.74万亿元，增长22.1%。

此外，国内自主品牌竞争力提升叠加国际能源成本高企背景下，2026年上半年国内汽车出口6,358.2亿元，同比增长48.3%。新能源汽车出口3,606.8亿元，同比增长68.7%。

进出口贸易带动下，主要港口集装箱吞吐量同步增长。国家信息中心最新数据显示，2026年1-6月份，国内港口日均集装箱吞吐量同比增长6.7%。

煤炭板块方面，产业供给端收缩驱动行业利润增长。国家统计局数据显示，2026年1-6月，规模以上工业原煤产量23.7亿吨，同比下降1.7%；2026年6月份，规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降9.7%。1-6月煤炭开采和洗选业实现利润2,107.2亿元，同比增长41.1%。

金融板块中，工商银行、农业银行、中国银行、交通银行为代表国有银行位列指数前十大权重股，具备稳定的分红能力。

在此背景下，中证企业红利指数从企业中选取现金股息率高、分红比较稳定且有一定规模及流动性的50只证券作为指数样本，反映企业中高股息率证券的整体表现。

从样本空间上看，中证全指指数的样本空间中满足以下条件的A股和红筹企业发行的存托凭证：（1）实际控制人为国务院国资委或财政部；（2）过去一年日均总市值排名在前80%；（3）过去一年日均成交金额排名在前80%；（4）过去三年连续现金分红且过去三年股利支付率均值和过去一年股利支 付率均大于0且小于1。

从选样方法上看，指数对样本空间内证券按照过去三年平均现金股息率由高到低排名，选取排名前 50 的证券作为指数样本。

据中证指数有限公司数据，截至2026年7月30日，中证企业红利指数近一个月、年至今收益率分别为13.42%、0.79%，近一年、近三年化收益分别为2.69%、5.41%。

二、从煤矿到电网，央企红利指数的“权重金字塔”

央企红利指数成分股共50只，行业布局覆盖金融、交通运输、能源、原材料等周期性与防御性兼具的领域。成分股大多为具备资源、渠道壁垒的成熟产业龙头，其行业需求刚性且现金流充沛。由于盈利与分红相对稳定，抗经济周期波动能力也较强。

东方财富Choice数据显示，2025年中证企业红利指数成分股营业总收入为190,215.86亿元，归属母公司净利润为25,164亿元。

具体而言，中证企业红利指数前十大权重分别为中远海控、中国石油、招商轮船、中国神华、中国海油、建设银行、中远海特、中国银行、工商银行以及交通银行。截至2026年7月30日，前五大权重之和为18.78%，前十大权重之和为31.28%。

从行业权重分布上看，截至2026年7月30日，参照申万二级行业分类，国有大型银行、航运港口权重占比为14.34%和14.02%，为指数前两大行业。此外，煤炭开采、电力、股份制银行行业权重分别为7.79%、7.1%、6.72%。

从指数成分股市值结构来看，截至2026年7月30日，成分股合计50只，25只成分股市值达千亿级别，占成分股数量的一半。500-999亿元区间成分股数量9只，500亿元以下成分股数量16只。

指数权重股业绩方面，中远海特预计2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为12.79亿元至14.02亿元，同比增加55%到70%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.11亿元至13.36亿元，同比增加45%到60%。

煤炭龙头中国神华，预计2026年上半年归母净利润263亿至298亿元，同比增长6.9%至21.1%。预计2026年上半年实现归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为261亿元至281亿元，同比增长7.4%至15.6%。

总的来说，上半年央企利润总额增长，叠加市值管理新规落地后回购增持与现金分红的常态化加码，能源、交运、金融等核心行业基本面持续，板块成分股具备稳定分红基础。

技术临床持续突破 脑机接口加速迈向产业化落地

2026年7月，脑机接口领域迎来多项突破：中国团队完成全球首次千人同步脑电采集，首张植入式脑机接口处方于上海开出，强脑科技在2026世界人工智能大会上发布BrainCo机器人训练平台。据公司介绍，该平台是全球首个一体化机器人AI科研平台；海外也取得技术上的新进展，美国脑机接口公司Science Corporation正式宣布，其研发的PRIMA视网膜植入系统获得欧盟CE标志，成为首款获得CE认证、用于恢复形状视觉的脑机接口设备。

从政策端看，脑机接口正处于从前沿技术探索迈向产业化发展的关键阶段。国家层面，脑机接口被纳入“十五五”未来产业布局，七部门联合印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，明确提出2027年、2030年两阶段发展目标，为产业发展提供顶层指引；地方层面，上海、北京、广东、江苏等地相继出台专项行动方案，从关键技术攻关、创新平台建设、临床转化、场景示范和企业培育等方面完善产业支持体系；科研与产业培育方面，政策进一步支持核心软硬件研发、产学研协同平台建设以及专精特新企业梯队培育，推动脑机接口从技术突破走向完整产业生态。

从顶层设计、产业规划到审批支持和地方产业与科研平台建设，脑机接口的政策体系正在逐步完善，从相关政策内容看，支持重点正由前沿研究进一步延伸至技术验证、临床转化和产业化应用，有望成为产业加速落地的重要催化。

脑机接口正加速从实验室走向临床。7月13日，植入式脑机接口手部运动功能代偿系统（NEO）获批上市后的首张处方在上海开出，并在医院完成全球首例该产品的商业化植入手术。这标志着我国侵入式脑机接口医疗器械由注册获批进一步进入真实诊疗场景。与此同时，中国科研团队实现全球首次跨地域上千人同步脑电信号采集，通过多设备毫秒级同步记录，为大规模脑电数据分析和神经模型研究提供了新的数据基础。

超纯应材：核心产品市占率领跑本土企业 国内极少数5nm制程供应商

《金基研》寒松/作者 杨起超 时风/编审

在新能源汽车、人工智能及先进制造等产业蓬勃发展的驱动下，国内半导体产业链正迎来扩容与升级机遇。作为保障芯片良率与设备稳定运行的关键环节，半导体设备特殊涂层零部件市场正迅速崛起，国产化替代已成为行业不可逆转的发展主线。以成都超纯应用材料股份有限公司（以下简称“超纯应材”）为代表的本土企业正加速突破海外技术壁垒，逐步改写由海外企业长期主导的市场格局。

近年来，超纯应材的营收与归母净利润跨越式增长，毛利率显著优于行业均值，ROE保持高位，凸显成长性与盈利能力。超纯应材持续加大研发投入，构建起覆盖材料、工艺、装备的全链条自主技术体系，形成多品类半导体设备产品布局，确立了在国内特殊涂层零部件细分领域的领跑地位，成为国内极少数具备5nm及以下先进制程核心零部件供应能力的稀缺标的。同时，超纯应材通过实施“国产配套+进口替代”的双轮驱动模式，与中微公司、北方华创等国内头部半导体设备厂商及国内主流晶圆制造企业建立了稳固的合作关系。

一、半导体特殊涂层零部件市场规模扩容，本土企业迎国产化浪潮

随着国内新能源、AI及先进制造等产业蓬勃发展，半导体设备与零部件需求持续增长。半导体特殊涂层零部件作为保障良率与稳定性的关键环节，受益于成熟与先进制程双轮驱动，市场迅速扩容。本土企业正乘国产化东风，加速突破技术壁垒，步入发展的快车道。

1.1、终端应用领域蓬勃发展，半导体设备及零部件市场规模快速增长

近年来，国内新能源汽车、光伏储能、工业控制、物联网等领域蓬勃发展，对成熟制程芯片产生了海量且持续增长的需求。同时，国内人工智能、高性能计算、智能手机等创新也在不断拉动对先进制程的需求。

国内持续增强的科技创新能力和高质量发展的制造产业为半导体产业从成熟到先进制程的产能建设，提供了鲜活动力，为半导体设备创造了层次丰富、持续释放的市场空间。

根据国际半导体设备和材料协会（SEMI）数据，2023-2025年，中国内地半导体设备市场规模分别为296.2亿美元、495.5亿美元、493.1亿美元，CAGR为16.07%。需要说明的是，2025年中国内地半导体设备市场规模之所以出现下降，是前期囤货透支需求、外部出口管制加剧以及国产替代加速等多重因素共同作用的结果。

半导体设备市场的持续投入，直接拉动了对设备零部件的需求。随着终端应用市场的发展推动国内半导体行业发展以及晶圆厂扩建，半导体设备厂商及晶圆厂对设备零部件的需求稳步增长，国内半导体设备零部件市场规模从2020年的765.4亿元增长至2024年的1,605.2亿元，CAGR达到20.3%。

1.2、半导体先进制程与成熟制程并举，特殊涂层零部件市场规模持续上升

在半导体零部件市场中，特殊涂层零部件是半导体设备稳定运行、高良率和长寿命的重要支撑。国内先进制程和成熟制程并举的产业格局，为特殊涂层零部件市场需求提供了稳定的保障。

在成熟制程半导体设备中，特殊涂层零部件已实现规模化应用。相较于普通涂层零部件，特殊涂层零部件能够缓解成熟制程量产中的成本痛点，即由颗粒污染和微量元素污染引发的良率下降问题，具有性能优势和经济效益优势。

同时，先进制程的快速扩张为特殊涂层零部件打开了新的成长空间。根据芯思想研究院的调研，截至2025年末，中国内地已建有12英寸晶圆制造厂线58座，在建19座，规划兴建或改造22座。从2021年到2025年，为达成这一目标，累计投资已超过1.2万亿元。随着国内头部晶圆厂持续加大先进制程产能投入，特殊涂层零部件的需求进一步增长。

根据数据统计，中国内地半导体设备特殊涂层零部件市场从2020年的18.9亿元增长至2024年的42.0亿元，CAGR为22.1%。预计中国内地半导体设备特殊涂层零部件市场空间将从2025年的51.3亿元增至2029年的105.4亿元。

1.3、半导体设备零部件国产化需求迫切，进口替代空间广阔

市场规模的持续增长为本土企业提供了广阔舞台，但更关键的驱动力来自国产化替代的迫切需求。无论成熟制程还是先进制程，国产化替代趋势是半导体设备的增量主线。当前国内晶圆制造产能的快速扩张，都伴随着设备国产化率的迫切提升需求。

根据华泰证券研究所数据，截至2025年3季度末，国内半导体设备市场的整体国产化率约为22%，同比增长6个百分点，预计2026年末，国产化率将达到29%。

而半导体设备零部件领域的国产化率同样亟待提高，根据数据统计，半导体设备零部件市场的整体国产化率仍处于较低水平，截至2024年仅为7.1%。

涂层类零部件属于核心耗材类部件，其国产化进程既受设备整机国产化的带动，也受益于晶圆厂对本土供应链安全考量的加强。以超纯应材为代表的本土企业正加速实现技术突破和市场渗透，在特殊涂层零部件细分领域逐步打开进口替代空间。

综上，受益于终端应用市场的繁荣与晶圆厂产能的扩张，半导体特殊涂层零部件市场规模快速增长。在供应链安全诉求与本土企业技术突破的共同推动下，半导体特殊涂层零部件领域的国产替代进程提速。以超纯应材为代表的头部企业正逐步打破外企垄断，推动实现自主可控。

二、营收与归母净利润逐年攀升，ROE连续三年超过18%

在半导体特殊涂层零部件市场持续扩容、国产替代进程提速的背景下，超纯应材抓住市场机遇，不仅实现了营业收入与归母净利润的高速增长，更在盈利能力与运营效率上展现出显著优势。面对饱满的订单需求，超纯应材拟通过上市募资进一步扩充产能、加码研发，增强内生动力。

2.1、近三年，营收与归母净利润CAGR分别为71.25%、68.84%

近年来，随着半导体国产设备市场规模逐步扩张，超纯应材的业绩增长明显。

根据招股书数据，2023-2025年，超纯应材的营业收入分别为1.69亿元、2.57亿元、4.96亿元，CAGR达71.25%；归母净利润分别为0.65亿元、0.83亿元、1.85亿元，CAGR为68.84%。

2026年1-3月，超纯应材的营业收入为1.47亿元，较上年同期增加62.39%；归母净利润为0.62亿元，同比增长58.85%，均保持快速增长势头（超纯应材2026年1-3月财务数据经天健会计师审阅，但未经审计，下文同）。

在业绩增长的同时，超纯应材的经营活动现金流量净额也呈逐年上升趋势。2023-2025年，超纯应材经营活动产生的现金流量净额分别为6,119.05万元、8,769.32万元、16,542.94万元。

2.2、毛利率高于行业均值，ROE连续三年保持在18%以上

根据招股书数据，2023-2025年，超纯应材的毛利率分别为63.13%、58.00%、59.19%。同期，超纯应材招股书中选取的四家同行业可比公司其毛利率均值分别为34.38%、41.48%、38.16%。

高毛利率为超纯应材带来了强劲的股东回报。2023-2025年，超纯应材的ROE分别为20.80%、18.54%、25.30%，连续三年保持在18%以上，体现出其高效的资产运营与盈利转化能力。

与此同时，超纯应材保持稳健的财务结构。截至2025年末，超纯应材的货币资金为2.74亿元，无短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债。

2023-2025年及2026年1-3月，超纯应材的资产负债率分别为19.44%、21.06%、21.07%、22.44%。同期，超纯应材招股书中选取的四家同行业可比公司其资产负债率均值分别为33.51%、28.81%、32.54%、34.96%。

2.3、近三年产能利用率均超过97%，募资加码扩产研发提升核心竞争力

近年来，受益于下游半导体设备市场需求的高增长以及设备国产替代程度的提高，超纯应材的订单充足，带动产能利用率保持较高水平。根据招股书数据，2023-2025年，超纯应材的产能利用率分别为97.29%、99.39%、99.99%，其现有产能难以满足持续增长的订单需求。

本次上市，超纯应材拟募集资金11.25亿元，用于半导体设备核心光学零部件产业化项目、半导体材料及表面处理产业化项目、眉山基地产能扩建项目、总部及研发中心建设项目和补充流动资金项目。

其中，半导体设备核心光学零部件产业化项目将助力超纯应材实现半导体设备领域核心光学类零部件产品的产业化生产，丰富产品种类；半导体材料及表面处理产业化项目、眉山基地产能扩建项目将全面提升超纯应材的半导体特殊涂层技术工艺水平及产品产能，满足下游客户需求；总部及研发中心建设项目有助于提升研发实力、增强技术储备、为超纯应材未来发展提供动力。

从长期发展来看，超纯应材的核心竞争力将得到显著提升，抗风险能力增强，整体盈利水平实现稳步增长。

简言之，超纯应材不仅在营收与利润端实现了跨越式增长，更凭借优于行业的盈利能力和稳健的现金流，夯实了抗风险基础。面对产能饱和的现状，此次募资扩产与加码研发，将为超纯应材承接下游爆发式需求、巩固核心竞争力注入强劲的内生动力。

三、战略布局“国产配套+进口替代”双市场，与核心客户合作逾十年

优异业绩的背后，离不开超纯应材清晰且富有远见的市场战略布局。超纯应材通过“国产配套+进口替代”的双轮驱动模式，与头部客户建立了长期稳定的合作关系。此外，超纯应材通过引入核心客户、比亚迪等产业资本入股，构建起稳固的产业生态圈，为长远发展注入了确定性。

3.1、客户群体领先多元，“国产配套+进口替代”双轮驱动

深耕国产半导体设备零部件领域多年，超纯应材结合半导体产业链国产化趋势、产品技术特点及市场竞争格局，确立了以配套国产设备厂为核心、进而拓展晶圆厂进口设备零部件替代市场的战略布局，即“国产配套+进口替代”双轮驱动。

在国产半导体设备市场，超纯应材与中微公司、北方华创等头部刻蚀设备厂商形成了高度稳定的战略配套关系，共同推进关键零部件的验证与导入。在晶圆厂市场，超纯应材与客户E、客户F、客户G等国内主流晶圆制造企业均已建立可持续的合作关系，产品在多个类型设备上实现稳定应用，用于替代国外设备原装零部件。

该双轮驱动布局既巩固了超纯应材在设备厂供应链中的地位，又打开了晶圆厂设备零部件的进口替换市场，可在行业周期波动中平滑市场风险，降低单一市场依赖，从而提升抗风险能力。

3.2、与核心客户合作历史超过十年，通过战略协同提升合作粘性

半导体设备零部件的涂层质量直接关系到芯片良率、设备运行稳定性与维护周期，因此晶圆厂对涂层件供应商设置极高的认证门槛，验证周期长达12-24个月。一旦通过验证，设备厂商或晶圆厂对特殊涂层零部件供应商形成高度粘性，更换成本很高。

基于这一行业特性，超纯应材凭借先发优势，与核心客户建立了长期、稳固的合作关系。目前，超纯应材与核心客户中微公司、北方华创等头部设备厂商合作已逾十年，与主要客户鲁汶仪器、客户C、客户E、客户F等合作均超过五年。

值得一提的是，超纯应材与前述国内主流半导体设备厂形成了紧密协同的生态模式，持续提升合作粘性。通过与设备厂商的战略协同，超纯应材能够提前参与下一代设备的研发过程，获取前瞻性技术需求，并共享来自晶圆厂端的失效分析数据与工艺反馈，从而持续迭代涂层方案、优化产品性能，不断强化竞争优势，稳固自身的竞争地位。

3.3、以股权纽带强化战略协同，借产业资本拓宽客户版图

在长期业务合作的基础上，超纯应材进一步通过股权纽带强化与核心客户的战略协同。

截至2026年4月30日（招股书签署日），中微公司直接持有超纯应材%股份，并通过正海缘宇间接持股约0.65%，合计持股约4.91%；北方华创子公司投资的北京诺华资本投资管理有限公司所担任执行事务合伙人的集电产投持有超纯应材3.37%股份。

股权层面的融合，有助于双方在技术研发、产能规划及市场拓展等方面进行更深层次的协同，共同应对半导体行业的周期性波动和技术挑战。

此外，超纯应材的股东名单中还包括国投创业等具有深厚产业背景的机构。这些股东的加入，进一步优化了超纯应材的股权结构，为其带来了丰富的行业资源和战略视野。

值得关注的是，超纯应材还引入了来自泛半导体领域的产业资本。

2024年3月，比亚迪以6,000万元入股超纯应材。截至2026年4月30日（招股书签署日），比亚迪直接持有超纯应材4.58%股份。这一产业资本的加入，一方面验证了超纯应材的技术价值和市场前景，另一方面也为超纯应材开拓汽车芯片设备领域的客户资源提供了潜在通道，其客户版图有望从半导体设备制造向更广泛的泛半导体领域延伸。

总的来说，超纯应材以“国产配套+进口替代”双轮驱动战略，与中微公司、北方华创等头部半导体设备厂商形成稳固的战略协同，与国内主流晶圆制造企业建立可持续合作关系。超纯应材还通过股权纽带及产业资本导入，进一步增强与核心客户的合作粘性，并有望向泛半导体领域拓展客户版图。

四、高壁垒特殊涂层零部件赛道稀缺标的，核心产品市占率领跑本土企业

稳固的客户合作与战略协同，为超纯应材构筑了坚实的市场根基；而真正决定其长期竞争边界的，则是对高壁垒赛道的战略卡位与突出的产品市场竞争力。超纯应材聚焦半导体产业链中技术壁垒高、国产化迫切的特殊涂层零部件领域，形成了多元化产品矩阵，确立了自身在中国内地本土企业中的领跑地位。

4.1、产品矩阵多元化布局，战略聚焦高壁垒国产替代主赛道

多年来，超纯应材聚焦半导体设备特殊涂层零部件的国产化替代，产品覆盖刻蚀、光刻、量检测、退火、薄膜沉积等关键设备领域，并逐步向离子注入、扩散、键合和先进封装等设备延伸，形成多品类半导体设备产品布局。

与国外竞争对手以及国内可比公司相比，超纯应材战略聚焦于高壁垒国产替代主赛道，主动规避低附加值、同质化竞争。

根据数据统计，阳极氧化、电弧热喷涂等普通涂层工艺技术体系成熟，国产化率已超50%，市场参与主体众多、竞争充分、产品附加值低，并非半导体产业链自主可控的核心“卡脖子”环节。而超纯应材核心布局的PVD、HDPS等特殊涂层工艺，国产化率不足10%，长期被海外龙头垄断，是国内半导体设备供应链的核心瓶颈之一，也是国产替代最迫切的赛道。

这使得超纯应材成为国内特殊涂层零部件赛道中极为稀缺的本土供应商，战略价值突出。

4.2、半导体设备特殊涂层零部件收入三年翻两番，本土企业中市占率居首

近年来，超纯应材的核心产品半导体设备特殊涂层零部件的销售收入及占比均逐年增长。

根据招股书数据，2023-2025年，超纯应材的半导体设备特殊涂层零部件销售收入分别为1.12亿元、2.33亿元、4.73亿元，占主营业务收入的比例分别为66.13%、90.91%、95.53%。

2024年，在本土半导体设备特殊涂层零部件企业中，超纯应材的市场份额排名居首，中国内地的市场份额为5.7%。

按芯片制造工艺分类，超纯应材半导体设备特殊涂层零部件90%以上为刻蚀设备所用，同时在光刻、量检测、退火、薄膜沉积、离子注入等不同类型设备零部件领域亦逐步实现突破并放量增长，体现了其优异的技术研发能力和生产配套能力。

按制程分类，2023-2025年，超纯应材半导体特殊涂层零部件中来自先进制程的收入分别为2,485.83万元、5,899.28万元、12,162.69万元，CAGR达121.20%；该收入占比超纯应材半导体特殊涂层零部件收入的比例分别为22.24%、25.30%、25.70%，整体稳中有升。

4.3、构建全链条自主可控制造体系，全流程质控满足客户严苛要求

目前，超纯应材已构建起覆盖关键设备自研改造、涂层材料制备改性、特殊涂层工艺开发、表面精密加工、特种金属和非金属材料精密成型、精密清洗及成品检测的全工艺链条制造体系，具备高一致性量产能力。

通过自建洁净车间和自研高精度加工设备，超纯应材实现了国产半导体设备特殊涂层零部件的规模化生产，关键工序自动化率显著提升。

根据招股书数据，2023-2025年，超纯应材的半导体设备特殊涂层零部件产量分别为1.42万件、4.20万件、5.49万件，CAGR达96.63%。

在质量控制方面，超纯应材严格执行半导体行业标准，建立覆盖原材料入厂、生产过程监控及成品出厂检验的全流程质控体系，确保材料纯度、致密度等核心指标满足客户严苛要求。

概而言之，超纯应材聚焦技术壁垒高、国产替代迫切的半导体设备特殊涂层零部件领域，构建了多元化产品矩阵。超纯应材的特殊涂层零部件收入三年翻两番，市占率领跑本土企业，叠加全链条自主制造与严苛质控体系，形成了显著的综合竞争优势。

五、加大研发投入打造全链条创新闭环，实现5nm及以下制程特殊涂层零部件国产突破

在高壁垒赛道确立领跑地位，不仅源于超纯应材前瞻性的战略卡位与严苛的质控体系，更根植于其对核心技术的极致追求。超纯应材通过持续加大研发投入与构建全链条创新体系，不断筑牢技术护城河，为打破国外垄断提供了坚实支撑。

5.1、近三年研发投入CAGR为39.08%，研发人员占比12.08%

作为国家级专精特新重点“小巨人”企业，超纯应材深耕特殊涂层工艺及其关联技术和材料领域，持续加大研发人才引进力度，扩大研发队伍，保持研发投入的合理增长，不断提高新产品迭代速度和领先程度，以保持技术竞争优势。

目前，超纯应材已建立了系统化、规范化的研发管理体系，以自主创新为核心发展要素，建立了较为完善的技术创新机制和人才培养体系。截至2025年12月31日，超纯应材拥有研发人员43人，占员工总数的12.08%。

研发投入方面，2023-2025年，超纯应材的研发投入金额分别为956.06万元、1,378.84万元、1,849.30万元，CAGR达39.08%。

5.2、依托三位一体核心技术矩阵，打造全链条创新闭环体系

通过自主研发和技术创新，超纯应材建立了特殊涂层工艺及其关联技术、特殊涂层材料及陶瓷材料制备技术和生产装备自主化研制技术等三位一体的核心技术矩阵，形成从基础材料研发、特殊涂层工艺技术、精密零部件加工工艺到生产装备自主化研发的完整创新闭环。

其中，涂层材料与陶瓷材料的制备为涂层工艺提供了稳定可靠的材料基础，而特殊涂层工艺的迭代升级又反向推动材料纯度等性能持续优化；生产装备自主化研制技术则根据涂层工艺的关键控制点与参数要求实现精准调控，同时工艺的精细化、复杂化需求也持续牵引装备水平不断提升。

这种“工艺定义材料、材料牵引装备、装备支撑工艺”的全链条闭环，使得超纯应材能够独立于海外供应链完成迭代升级，构筑了持续的综合技术壁垒。上述三类核心技术弥补了国内特殊涂层零部件的关键核心技术的缺失。

5.3、实现特殊涂层零部件国产突破，国内极少数5nm制程供应商

依托全链条自主可控技术体系，超纯应材实现了半导体设备特殊涂层零部件国产突破；针对不同的应用场景能够实现超低颗粒污染和微量元素污染控制、耐等离子轰击、耐气体腐蚀、高平整精度、抗高低温冲击性等关键性能。

目前，超纯应材掌握稳定量产的物理气相沉积（PVD）工艺、高致密等离子喷涂（HDPS）工艺等特殊涂层工艺。除超纯应材外，国内其他半导体零部件厂商尚未掌握稳定量产的PVD工艺，且HDPS工艺正处于研发验证中。超纯应材已发展成为国内极少数5nm及以下制程半导体刻蚀设备核心零部件的供应商。

在刻蚀、光刻、量检测、退火、薄膜沉积等领域，超纯应材取得较为突出的技术优势，在扩散、离子注入、键合和先进封装等领域小批量量产或取得客户验证，在硅外延片领域实现关键零部件产品的技术突破。这些技术优势助力超纯应材在半导体设备零部件领域持续开展技术研发、产品验证和市场开拓。

简言之，超纯应材凭借持续加大的研发投入，构建起“工艺—材料—装备”三位一体的核心技术矩阵，实现了从基础材料研究到量产的全链条自主可控。作为国内极少数具备5nm制程刻蚀设备特殊涂层零部件供应能力的企业，超纯应材的技术壁垒与稀缺性进一步强化。

六、结语

综上所述，在全球半导体产业链加速重构、国内晶圆厂产能持续扩张的背景下，半导体设备零部件的国产化需求迫切。其中，特殊涂层零部件作为保障芯片良率与设备稳定运行的核心耗材，长期被海外巨头垄断，成为制约国内半导体产业链自主可控的关键瓶颈之一。随着先进制程与成熟制程双轮驱动下市场需求的释放，这一高壁垒赛道正迎来规模迅速扩容的黄金发展期，也为具备核心技术能力的本土企业打开了广阔的进口替代空间。

作为国内半导体设备特殊涂层零部件领域的领跑者，超纯应材通过技术创新，形成了“材料-工艺-装备”全链条创新闭环，成为国内极少数5nm及以下制程半导体刻蚀设备核心零部件的供应商。超纯应材实施“国产配套+进口替代”的双轮驱动战略，深度绑定国内头部半导体设备厂商与晶圆制造企业。近三年，超纯应材的营业收入与归母净利润攀升，毛利率高于行业均值，ROE保持在18%以上，展现出突出的成长性与盈利能力。在国产替代的大趋势下，超纯应材正以技术创新为矛，以稳健经营为盾，为国内集成电路产业的高质量发展注入强劲动能。

频准激光：独特技术路线实现换道超车 量子领域国产激光器市占率居首

《金基研》易博/作者 杨起超 时风/编审

在量子科技与半导体制造等前沿科技领域，高端精准激光器不仅是探索微观世界的“精密探针”，更是支撑大国科技博弈的核心底层光源。长期以来，这一高附加值赛道被海外巨头牢牢把控，国内产业面临“卡脖子”困境。作为国家级高新技术企业，上海频准激光科技股份有限公司（以下简称“频准激光”）持续加大研发资金及人员投入，独创“种子源+光纤放大+非线性频率变换+稳频”的全链条技术路线，成功打破了传统半导体与钛宝石激光器的技术局限，实现了从底层核心器件到高端激光系统的全面自主可控。

凭借这一换道超车的战略选择，频准激光的部分产品在窄线宽、低噪声、宽波段等核心指标上实现了对国外激光器的替代与超越。频准激光已进入诸多国内外顶尖科研院所和国内头部半导体设备厂商供应链体系，在量子科技领域稳居国产激光器市占率榜首，并在半导体领域实现了收入的爆发式增长。近年来，频准激光的营业收入与归母净利润快速增长，主营业务毛利率与ROE（加权平均净资产收益率）高于行业均值，展现出显著的成长性与突出的盈利能力。随着募投项目的落地，频准激光的产能与研发创新能力将进一步提升，为可持续发展打下坚实基础。

一、独特技术路线实现换道超车，部分产品技术指标国际领先

精准激光器行业与下游应用领域均属于技术密集型行业，核心技术的积累和持续的技术创新能力是精准激光器企业掌握核心竞争优势的关键因素之一。频准激光凭借高水平研发投入与顶尖博士团队，开辟了全新的精准激光技术路线，实现了核心技术的自主可控与换道超车。

1.1、近三年研发投入CAGR达66.05%，核心技术团队由16名博士领衔

作为国家高新技术企业、国家专精特新重点“小巨人”企业，频准激光为满足下游应用领域不断提升的技术指标需求，巩固和提升市场竞争力，持续保持高水平研发投入。

根据招股书数据，2023-2025年，频准激光的研发投入金额分别为2,212.45万元、4,170.86万元、6,099.98万元，占营业收入的比例分别为14.98%、14.29%、14.60%。最近三年，频准激光的研发投入CAGR达66.05%。

作为技术驱动型企业，频准激光的核心技术团队由16名博士领衔，在激光及其应用领域拥有深厚的理论基础和研发经验，为其持续的研发创新奠定了坚实的基础。

截至2025年12月31日，频准激光拥有研发人员共114人，占员工总数的22.09%。其中，频准激光创始人张磊博士入选科技部创新人才推进计划，获评国家中青年科技创业领军人才，荣获中国科学院院长特别奖、上海市青年科技杰出贡献奖等。

1.2、独特技术路线打破国际垄断，12项核心技术贡献收入占比均超过97%

高强度的研发投入与高水平人才团队，为频准激光在核心技术领域的突破提供了强劲动力。经过多年的研发投入和积累，频准激光在激光行业研发领域取得了丰硕成果。频准激光探索出一条全新的“种子源+光纤放大+非线性频率变换+稳频”精准激光技术路线。相较于国外传统半导体激光器和钛宝石激光器，该方案具备抗振动、可搬运、无跳模等显著优势。

依据该技术路线，频准激光构建了覆盖激光器件级、组件级及系统级的全链条研发生产能力，在种子激光、光纤放大、频率变换、稳频、光学频率梳等各个核心工艺环节取得多项关键技术突破。

目前，频准激光形成了涵盖低噪声高调制带宽激光驱动电路技术、数字控制高带宽伺服控制器技术、高端光纤器件技术、单频分布反馈光纤激光技术、超快光纤激光技术在内的12项核心技术，构建了完善的技术体系。

2023-2025年，频准激光的核心技术产品收入分别为1.43亿元、2.85亿元、4.10亿元，占营业收入的比例分别为97.12%、97.54%、98.01%。

截至2025年末，频准激光拥有88项发明专利、23项实用新型专利、2项外观设计专利以及2项境外专利。数量众多的发明专利充分体现频准激光技术水平在行业内的领先地位。

1.3、填补国内高端科研激光器空白，特定波长产品技术指标国际领先

凭借持续的研发投入和技术积累，频准激光的部分激光器产品在上实现了对国外激光器的技术替代和性能超越。频准激光不仅填补了国内高端科研激光器领域的空白，更摆脱了对国外供应链的依赖，实现了自主可控的“换道超车”。

将频准激光的产品与国内外同行业公司的产品进行对比，除部分未公开披露的参数无法对比外，其产品在波长范围、线宽、功率、噪声、倍频多样性等方面，均接近或超过竞争对手企业公开披露的技术指标，其特定波长产品技术指标国际领先。

在量子科技领域，中科合创（北京）科技成果评价中心出具《科学技术成果评价证书》（中科评字【2024】第11518号），频准激光的面向量子领域应用的高端精准激光器研发及产业化成果整体国际先进，部分国际领先。

在半导体领域，频准激光的产品实现对进口激光光源产品的替代，这对国内半导体产业供应链稳定、核心技术自主可控具有重要意义。

综上，频准激光依托高强度的研发投入与高水平人才团队，探索出全新的技术路线，构建起全链条核心技术体系。频准激光的核心技术产品收入占比均超过97%，产品多项关键指标达国际领先水平，成功填补了国内高端科研激光器领域的空白。

二、量子科技领域国产激光器市占率居首，半导体领域收入三年翻两番

凭借卓越的技术创新，频准激光实现了换道超车，其技术优势最终在市场端得到了有力印证。频准激光聚焦量子科技与半导体两大战略赛道，凭借宽波段、全系列产品成功嵌入国产高端装备供应链，在进口替代关键窗口期实现了市场份额的稳步提升。

2.1、宽波段全系列产品满足多样化需求，自研核心部件构建国产化壁垒

面向世界科技前沿，频准激光的产品重点布局在国产化率低、技术门槛高、发展前景广阔的精准激光系统领域。

针对量子科技领域对精准激光的多样化需求，频准激光采用新一代光纤激光器，并结合非线性频率变换技术，实现了177nm至5,000nm全波段覆盖，由此推出极窄线宽、低噪声、长相干长度的精准激光器产品。频准激光的产品覆盖深紫外、可见光、近红外及中远红外全系列谱段，细分产品规格达百余种，可满足科研客户多元化、个性化的复杂需求。

值得关注的是，频准激光的产品应用于量子科技领域科研和产业化设备，以及半导体量检测、晶圆激光隐切等半导体关键设备，相关领域正处于国产化替代的关键阶段。

为保障产品相关产业链的自主可控并降低成本，频准激光持续布局上游核心零部件，包括光源材料、光学元器件等核心部件的自主研发和生产。

目前，频准激光实现了精密电子学、精密光纤器件封装、超窄线宽光纤DFB（分布式反馈）种子激光、半导体封装、低噪声光纤放大器、非线性频率变换、激光稳频等激光器全链条关键技术和核心部件的自主研发，实现覆盖激光器件、激光组件和激光系统的全套自主解决方案，构建了产品关键核心部件国产化壁垒。

2.2、量子科技领域国产激光器市占率稳居榜首，相关收入攀升验证市场份额增长

在量子科技领域，频准激光的产品主要面向量子计算与量子精密测量，其实现了国产品牌激光器国内市场占有率领先，有力支撑了国内相关基础研究及技术应用的快速发展。

根据QYResearch的研究数据并经测算，2024年，频准激光在全球量子科技领域的激光器市场份额为9.21%，国内量子科技领域的激光器市场份额为16.85%。

根据招股书数据，2023-2025年，频准激光的量子科技领域收入分别为1.15亿元、2.01亿元、2.86亿元，呈快速增长趋势。

值得关注的是，最近三年，频准激光量子信息领域激光器收入CAGR为57.92%，远高于行业规模年化增长率水平，反映出市场占有率的稳步提高。

2.3、半导体领域收入三年CAGR达103.80%，累计交付突破800台套设备

在巩固量子科技领域的基础上，频准激光将技术和产品的应用领域成功拓展至半导体领域，形成了以量子科技激光应用和半导体激光光源双轮驱动的发展格局。

通过创新研发模式与高效协同机制，频准激光仅用2年时间即完成关键技术的产品化落地与迭代升级。频准激光在晶圆制造领域推出高相干性精准激光光源产品，在晶圆量检测领域推出高功率266nm/313nm/355nm等紫外激光器，在晶圆隐切领域推出了1,100nm的高能量纳秒激光器。截至目前，频准激光已累计向半导体产业链交付800余台套核心光源设备。

根据招股书数据，2023-2025年，频准激光的半导体领域收入分别为2,514.87万元、7,490.71万元、10,445.74万元，CAGR达103.80%。

总的来说，频准激光以宽波段、全系列产品满足多元化需求，通过核心部件自研筑牢国产化壁垒。在量子科技领域，频准激光的产品市占率稳居国内榜首，且稳步提升。在半导体领域，频准激光的产品成功落地并实现规模化交付，相关收入三年CAGR达103.80%。量子科技激光应用与半导体激光光源双轮驱动，验证了频准激光技术路线的商业化兑现能力。

三、双赛道优质客户构筑竞争护城河，境外收入三年CAGR为52.80%

卓越的技术与领先的市场份额，离不开优质客户的认可。频准激光凭借硬核产品实力，成功与量子科技领域的国内外高校、科研院所、产业化公司建立稳定合作关系，并进入半导体领域的头部客户供应链体系。这种高壁垒、高粘性的客户生态，为频准激光构筑了深厚的竞争护城河。

3.1、客户覆盖国内外量子领域知名科研院所，进入半导体领域头部客户供应链体系

凭借优异的产品性能与快速响应的服务，频准激光已获得国内外量子领域科研院所及半导体设备厂商的认可，建立了稳定的合作关系。

在量子科技领域，频准激光的国内主要客户包括客户A、客户E、清华大学、北京大学、中国科学院、北京量子研究院等国内知名高校、科研院所和华翊量子、国仪量子等量子科技公司；国际客户涵盖了哈佛大学、芝加哥大学、科罗拉多大学、加州理工学院、瑞士苏黎世联邦理工学院等国际量子科研高地。

在半导体领域，频准激光成功进入了多家晶圆制造、检测、量测设备知名企业的供应链，服务于客户B、客户C、客户D、中安半导体、昂坤视觉、客户G等国内半导体设备厂商。

上述优质客户资金实力雄厚且商业信誉良好，有效保障了频准激光的经营业绩与抗风险能力。

3.2、下游两大领域具备强客户粘性，高壁垒构筑客户护城河

值得一提的是，精准激光器下游行业准入门槛高、验证周期长，天然具备强客户粘性。

在量子科技领域，客户对精准激光器的要求极为严苛。一旦实验体系基于特定波长、线宽及噪声指标完成光路设计与系统联调，更换光源将涉及实验参数重新标定，甚至需要重建整个系统。

目前，频准激光的产品已广泛应用于国内外量子计算研究，代表性案例如哈佛大学3,000个逻辑比特Rb原子量子计算机、加州理工学院6,100个量子比特的Cs原子量子计算机、法国PASQAL公司Rb原子低温量子计算机等。

在半导体领域，国产设备替代对激光光源的验证周期长、准入门槛高。一旦设备商基于频准激光的光源完成整机定型并通过晶圆厂验证，替换光源需重新调校光学系统，可能引发性能波动并影响已获得的客户准入资质。

这种合作关系基于设备定型后的技术锁定，为频准激光构筑了深厚的竞争护城河。

3.3、近三年，各期末在手订单CAGR为51.07%，境外收入CAGR达52.80%

深厚的客户粘性不仅保障了存量收入的稳定性，更通过客户口碑裂变和早期配合开发策略，为频准激光带来了持续增长的在手订单和不断扩大的境外市场份额。

根据招股书数据，2023-2025年各期末，频准激光的在手订单金额分别为2.17亿元、3.10亿元、4.94亿元，CAGR为51.07%。

目前，频准激光的客户群体已覆盖美国、欧洲、日本、韩国等国家或地区的高校和科研院所。为更好地服务全球客户，频准激光针对日韩新市场设立了专职销售与售后小组；同时，拟在德国设立子公司并已在当地招聘销售和技术主管，以全面辐射欧美核心市场。

根据招股书数据，频准激光主营业务境外收入从2023年的2,955.42万元增至2025年的6,900.27万元，CAGR为52.80%。

简言之，频准激光已在量子科技与半导体两大战略赛道中积累了优质稳定的客户资源。下游极高的验证门槛与锁定效应，赋予了频准激光显著的客户粘性与突出的抗风险能力。同时，频准激光的在手订单充沛且逐年增长；境外收入三年CAGR超过50%，海外市场开拓初见成效。

四、营收与归母净利润呈快速增长趋势，ROE连年超过39%

技术领先、市场拓展与客户粘性的持续强化，最终体现为频准激光强劲的财务表现。近年来，频准激光的营业收入与归母净利润快速增长，盈利质量与资本回报能力持续领先同业，为本次募投项目的实施奠定了坚实的财务基础。

4.1、2026年Q1，营收与归母净利润同比增长55.21%、33.50%

受益于下游市场的蓬勃发展和国产化进程的加速推进，近年来，频准激光的营业收入与归母净利润均呈快速增长趋势，持续经营能力不断提升。

根据招股书数据，2023-2025年，频准激光的营业收入分别为1.48亿元、2.92亿元、4.18亿元，CAGR为68.20%；归母净利润分别为0.60亿元、1.16亿元、1.59亿元，CAGR为62.34%。

2026年1-3月，频准激光的经营业绩持续上升，其中实现营业收入1.01亿元，较上年同期增长55.21%；实现归母净利润0.28亿元，较上年同期增长33.50%（注：频准激光2026年1-3月财务数据经中汇会计师审阅，但未经审计，下文同）。

营业收入增长率可用来判断企业业务的竞争力和持续发展能力。2023-2025年，频准激光招股书选取的3家同行业可比公司，其营收CAGR均值为15.09%。近三年，频准激光的营收增速大幅高于同行业可比公司均值，充分彰显了其在国产化替代浪潮中的先发优势和市场份额扩张能力。

与此同时，最近三年，频准激光稳健经营，盈利质量良好，各期均实现了净现金流入，且呈快速增长趋势。2023-2025年，频准激光经营活动产生的现金流量净额分别为0.60亿元、1.17亿元、1.91亿元。

4.2、主营业务毛利率高于行业均值，ROE连续四年超过39%

得益于技术水平高、产品附加值大，以及下游市场需求不断扩大和应用领域细分市场竞争者较少，频准激光的毛利率保持较高水平且较为稳定。

2023-2025年，频准激光的主营业务毛利率分别为69.42%、70.07%、69.32%。同期，频准激光同行业可比公司的主营业务毛利率均值分别为34.41%、34.07%、34.77%。

资本回报能力方面，2023-2025年，频准激光的ROE分别为68.56%、47.32%、39.03%。同期，频准激光同行业可比公司的ROE均值分别为4.03%、4.33%、7.51%。值得一提的是，频准激光2022年ROE为78.35%，至此其ROE已连续四年超过39%。

4.3、募资提升产能并强化研发，增强盈利能力与核心竞争力

持续领跑的营收增速与远超同行的盈利质量，充分验证了频准激光商业模式的优越性。然而，随着经营规模的迅速扩大与下游订单的持续增加，频准激光现有的产能与研发资源已逐渐触及天花板。为了将现有的高增长态势转化为长期的市场份额提升动力，产能扩充与研发升级成为当务之急。

本次上市，频准激光拟募集资金投资于精准激光系统产业化建设项目、研发中心建设项目、武汉研发中心建设项目、补充流动资金。

其中，“精准激光系统产业化建设项目”可助力频准激光成功解决场地和设备瓶颈，增加产品种类，完善产品结构，实现全自主产业链覆盖，打造自主可控的激光产业基地，提升市场份额与竞争力，进而助力其长远良性发展。

“研发中心建设项目”与“武汉研发中心建设项目”顺应行业发展趋势，着眼于高性能激光源、激光稳频系统、固体激光器、医疗激光器、核心上游零部件、光学设备等多个领域的研发，并结合量子科技和半导体产业的实际需求，推动高性能激光光源技术与产业应用的深度融合，提升频准激光的供应链安全性和产品市场竞争力。

概而言之，频准激光的营业收入与归母净利润保持高速增长，2026年1-3月延续强劲增势。同时，频准激光的毛利率与ROE连续多年远超同行，盈利质量优异。本次募资将有效扩充产能并强化研发能力，打破发展瓶颈，进一步巩固核心技术壁垒，为频准激光的可持续发展注入强劲动能。

五、下游量子科技与半导体高速发展，精准激光器迎国产替代机遇

业绩的强劲增长，离不开下游广阔市场的强力支撑。作为国内较早专注于精准激光器行业的企业，频准激光的产品主要应用于量子科技和半导体领域。这两大领域政策支持明确、产业空间广阔，为精准激光器国产替代提供了良好机遇，也构成了频准激光持续成长的核心外部支撑。

5.1、量子科技处于产业化爆发前期，相关科研用激光器规模持续增长

当前，量子科技已经成为国家间科技竞争的战略高地。全球主要发达国家和地区相继部署了国家层面的量子信息战略与规划，投入大量财政资金与人力资源，以加快该领域的技术攻关与产业化进程。

2025年3月，美国发布《2025年度全球量子产业现状》报告指出，全球量子相关累计公共投入达到445亿美元。2025年6月，麦肯锡发布《量子技术监测报告》指出，全球公共和私营部门量子技术投资显著增长，截至2025年4月，公共部门投资已达540亿美元。

在国内，量子科技已被国家明确定义为重点培育的“未来产业”。《2025年政府工作报告》提出要“建立未来产业投入增长机制”，而《“十五五”规划》则进一步明确要“推动量子科技成为新的经济增长点”。

根据ICV TA&K数据，2023-2025年，全球量子计算产业规模分别为47.00亿美元、50.40亿美元、66.10亿美元，预计2030年、2035年分别达到2,155.00亿美元、8,117.00亿美元。

2023-2024年，全球量子精密测量产业规模分别为14.70亿美元、16.74亿美元，预计该规模将从2025年的18.31亿美元增长至2035年的44.97亿美元。

根据QY Research数据，2024年，国内科研用量子信息领域激光器规模为1.01亿美元，预计 2030年将达到3亿美元。

量子科技产业深厚的发展潜力，将为频准激光未来发展提供持续的增长动能和更加广阔的市场空间。

5.2、中国内地半导体设备市场稳步增长，带动相关激光器需求上升

半导体行业是支撑国民经济社会发展的战略性、基础性和先导性产业。国内政策导向明确半导体是“支撑国民经济社会发展的战略性、基础性和先导性产业”。针对半导体产业对国产精准激光光源的“迫切需求”，国家出台了《电子信息制造业2023-2024年稳增长行动方案》等文件，旨在补齐短板、增强产业链韧性。

近年来，随着下游电子、汽车、通信等行业需求的稳步增长，以及AI、云计算及大数据等新兴领域的快速发展，为半导体设备行业带来广阔的市场空间。

根据SEMI（国际半导体设备与材料协会）数据，2023-2025年，中国内地半导体设备市场规模分别为2,519亿元、3,414亿元、3,755亿元，CAGR为22.09%。中商产业研究院预计，2026年中国内地半导体设备市场规模将达4,131亿元。

根据QY Research数据，2024年，中国内地半导体设备（量检测及材料加工）对激光器的需求规模为5.28亿美元，预计2030年将达到10.93亿美元。

随着全球主流半导体制程向高端演进，政策导向将持续带动频准激光的精准激光器在量检测设备中的增量与存量替换市场需求。

5.3、国产替代需求迫切且空间广阔，优质国产激光器供应商迎来发展良机

量子科技和半导体领域，对相关激光器所产生激光的要求极高，除了激光本身良好的单色性和方向性外，还需拥有普通激光器难以达到的相干长度长、谱线宽度窄的特点。

目前，在量子信息、半导体设备零部件行业中，欧洲、美国、日本等国家或地区的头部公司仍处于优势地位，但国外激光器产品价格普遍较高且售后服务不便。国内厂商起步晚，处于追赶阶段，关键零部件国产化水平较低，因而具有较大的进口替代空间。此外，近年来美国对国内先进技术行业出台的一系列限制措施也使得国内设备厂商进一步加快零部件国产化步伐。

在此背景下，技术日趋成熟的优质国产激光器供应商有望迎来市场扩张和份额提升的双重红利，进一步打破进口产品主导的行业局面。

总的来说，量子科技正值产业化爆发前夕，国内半导体设备市场稳步扩容，两大高景气赛道带动了国内精准激光器行业的快速发展。在国产替代紧迫性日益凸显的背景下，频准激光作为技术领先的本土供应商，正迎来广阔的市场空间与良好的发展机遇。

六、结语

综上所述，频准激光持续加大研发投入，开辟了全新的精准激光技术路线，构建了全链条核心技术体系。频准激光不仅填补了国内高端科研激光器的空白，更实现了核心部件自主可控与进口替代，其特定波长激光器产品国际领先。在量子科技领域，频准激光的激光器国产市占率稳居榜首；在半导体领域，相关收入三年CAGR达103.80%，两大战略赛道的商业化兑现能力已获充分验证。同时，频准激光的客户覆盖诸多国际顶尖科研机构及国内半导体头部设备厂商，下游高验证门槛与强锁定效应构筑了深厚的客户护城河。近三年，频准激光期末在手订单的CAGR达51.07%，境外收入的CAGR达52.80%。

财务表现方面，近三年，频准激光的营业收入与归母净利润均增势强劲。同时，频准激光的主营业务毛利率稳定在69%以上，ROE连续四年超过39%，远超同行业可比公司均值，盈利质量与资本回报能力突出。下游量子科技正值产业化爆发前夕，全球公共投入已超540亿美元；国内半导体设备市场稳步扩容，预计2026年规模将超4,100亿元，两大高景气赛道叠加国产替代迫切需求，为国内精准激光器行业打开了广阔的市场空间。频准激光凭借独特技术路线、优质客户生态与卓越财务表现，处于国产替代进程的核心赛道，未来发展值得期待。

长鹰硬科：以技术创新赋能新兴科技 部分产品性能对标国际一线

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

当一枚新能源汽车电池极片在轧辊下成型、一片钛合金航空结构件在机床上被精密切削、一枚半导体引线框架在冲压模具中诞生——这些关乎国家产业竞争力的关键制造环节，都离不开一种至关重要的材料：硬质合金。被誉为“工业牙齿”的硬质合金，正从传统切削工具向新兴科技产业的基础材料演进，成为支撑新能源、半导体、航空航天等战略性新兴产业发展的“硬材料基础设施”。

在这条从“工业牙齿”到“产业基石”的跃迁之路上，昆山长鹰硬质材料科技股份有限公司（以下简称“长鹰硬科”）凭借自主研发形成的技术优势、立足精益制造形成的工艺优势、依托深耕市场形成的客户优势，从国内产量排名前列的硬质合金厂商，向“全球硬质材料及应用科技的引领者”稳步迈进。长鹰硬科不仅以21万余种规格的产品矩阵满足了多元化市场需求，更通过“材料+工具”一体化战略实现了向综合解决方案提供商的转型，其数控刀片与工程工具用截齿等高附加值产品正成为业绩增长的新引擎。

一、需求升级与国产替代双轮驱动，硬质合金2030年市场规模有望突破两千亿

硬质合金被誉为“工业牙齿”正从传统切削工具向新兴科技产业的基础材料演进。受益于新能源、半导体、航空航天等战略性新兴产业强势崛起，硬质合金行业正迎来从“量的扩张”向“质的跃升”的关键转折期。。

1.1、国内硬质合金产量稳步增长，预计2030年市场规模超过2千亿元

硬质合金在工业领域主要用于制作切削工具、凿岩工具、耐磨工具等制品。终端应用行业的技术升级和新兴应用领域的不断拓展，共同带动了硬质合金市场需求的持续增长。

一方面，近年来，国内汽车产量保持全球首位，而随着金属及木材加工、矿产开采、基础设施建设等传统领域的技术升级和环保观念的不断增强，新兴工具在传统行业的应用量持续增长，对硬质合金的需求也随之不断增加。

另一方面，随着人们对硬质合金制备方法和性能研究的深入，硬质合金产品的应用范围逐步扩展至3C产品、医疗器械、高端装备、航空航天等新兴科技领域，成为支撑新兴产业发展的关键材料，进而推动了硬质合金的市场容量的持续增长。

根据中国钨业协会数据，2021-2024年，国内硬质合金产量分别为5.00万吨、5.04万吨、5.07万吨、5.80万吨。中商产业研究院预计2025年这一数据将达6.09万吨。

根据《金属加工》发布的《硬质合金及硬质合金工具的现状及发展趋势分析》报告，2025年，国内硬质合金行业中，切削刀具合金规模约170.26亿元，凿岩及工程工具合金市场规模约为52.50亿元，模具用硬质合金市场规模约为24.75亿元，预计到2030年，硬质合金市场总容量将达到约2,080.12亿元，行业具备长期增长潜力和广阔的发展空间。

1.2、下游新兴产业快速发展，带动高性能硬质合金需求增长

近年来，终端市场对材料性能的要求不断提高，新型材料、复合材料等各类难加工材料的应用日益广泛，这导致机械加工难度显著增加，并进一步传导至对加工刀具、模具及耐磨零件综合性能的更高要求。

对硬质合金而言，其硬度与韧性的平衡性、耐磨性、抗崩刃性以及抗热震性能等核心指标要求正在不断提升。特别是随着高端装备制造、新能源汽车、航空航天等战略性新兴产业的快速发展，对高性能硬质合金工具的需求持续增长，行业正向高性能的方向快速发展。

在高端装备制造领域，根据中国工业新闻网数据，2025年，国内高端装备制造行业产值规模约22.7万亿元，同比增长6.5%，延续稳健的增长态势。

在新能源汽车领域，一体化压铸、电池托盘等新工艺以及轻量化趋势推动铝合金、高强度钢加工占比增加，使得新能源汽车的单车刀具消耗量上升，据行业经验，该数值约为传统燃油车的2.5倍。

根据中汽协数据，2021-2025年，国内新能源汽车销量分别为352.1万辆、688.7万辆、949.5万辆、1,286.6万辆、1,649.0万辆，CAGR达47.11%。2026年1-6月，国内新能源汽车销量为744.6万辆，同比增长7.3%。尽管增速较前期有所放缓，但这更多是高基数效应下的正常回落，标志着新能源汽车行业已步入稳健成长期。

在航空航天领域，钛合金、镍基高温合金等材料的切削加工面临极高切削力与高温环境，要求硬质合金刀具具备超高的抗热震性。

目前，航空航天领域正迎来高速增长周期。根据国家统计局数据，2021-2025年，国内商业航天产值分别为1.2万亿元、1.5万亿元、1.9万亿元、2.3万亿元、2.8万亿元。中商产业研究院预计，2026年国内商业航天行业产值有望达3.2万亿元。

庞大的飞机制造和零部件加工需求，为高性能硬质合金刀具带来广阔的市场空间。

目前，长鹰硬科产品已渗透新能源电池、钛合金加工、碳纤维加工、半导体、航空航天等多个新兴赛道。

2023-2025年，长鹰硬科新能源电池、钛合金加工、碳纤维加工三大新兴应用领域分别累计销售8,711.99万元、16,001.03亿元、2,197.51万元。长鹰硬科虽不直接生产芯片、电池或航空部件，但其提供了新兴科技领域的“硬材料基础设施”。

1.3、国产高端硬质合金走向世界，市场份额向头部企业集中

相较于欧美、日韩等发达国家材料行业起步早、技术实力雄厚、产品系列丰富、体系成熟等特点，国内硬质合金在高端产品领域仍存在一定差距。正是这一差距，构成了未来国产替代的核心增长极。

为提升国内硬质合金产品精深加工程度及各类中高端硬质合金产品的自给率，国内出台了一系列政策，并持续推进硬质合金行业内的资源整合及重组。

同时，针对一系列重点关键领域，国内硬质合金领先企业通过引进吸收、自主创新，在原料生产、硬质材料的产品和材质开发、工艺和装备应用、废旧合金的循环利用等方面取得了一系列重大进展，逐步走向研发制造中高端产品之路。

由于国产硬质合金产品的品质不断提升，且具有较高的性价比，相关产品已经进入全球客户的供应商体系。2022-2024年，国内硬质合金产品的出口数量（折钨金属量）分别为8,700吨、9,600吨、10,200吨，保持上升态势。

此外，近年来硬质合金的市场份额向领先企业集中，行业集中度呈现出逐步提高的趋势。

硬质合金行业内领先企业通过自主研发，不断创新，产品的市场认可度不断提升；同时采用具有较高自动化与节能效果的大型生产设备，从而带来更高的生产效率与更稳定的品质保证。

综上，在制造升级与新兴需求共振下，国内硬质合金市场规模稳健增长，预计2030年突破两千亿元。以长鹰硬科为代表的国内硬质合计厂家，正凭借技术创新和全

球化布局，从“国产替代”的追赶者向“全球引领”的竞争者迈进。。

二、2026年Q1归母净利润超2025年全年，毛利率与ROE高于行业均值

得益于下游应用领域良好的发展态势，市场对硬质合金的需求稳步上升，有力支撑了长鹰硬科的业绩增长。借助此次北交所上市的资本助力，长鹰硬科正加速突破产能瓶颈并增强研发实力，将外部势能转化为内生增长动力。

2.1、2026年Q1，营收与归母净利润分别同比增长163.61%、1,303.93%

根据招股书数据，2023-2025年，长鹰硬科的营业收入分别为8.81亿元、9.72亿元、12.16亿元，CAGR为17.48%；归母净利润分别为0.74亿元、0.63亿元、1.25亿元，CAGR达29.67%。

2026年1-3月，受宏观经济环境变化、适时调整售价等因素影响，长鹰硬科业绩呈现上升趋势，实现营业收入5.62亿元，同比增长163.61%；实现归母公司净利润1.67亿元，较上年同期增长1,303.93%（注：长鹰硬科2026年1-3月财务数据经立信会计师事务所审阅，但未经审计，下文同）。

截至2026年4月30日，长鹰硬科在手订单金额为5.58亿元，较2025年末增长了2.03亿元，充分反映了市场对其产品的强劲需求。

2.2、毛利率与ROE双双超过行业平均水平，盈利能力突出

与此同时，近年来长鹰硬科的毛利率与ROE均高于行业均值，凸显其盈利能力。

根据东方财富Choice数据，2023-2025年及2026年1-3月，长鹰硬科的毛利率分别为22.07%、19.55%、23.21%、44.20%；ROE分别为13.49%、10.26%、17.27%、19.56%。

同期，长鹰硬科招股书中选取的8家同行业可比公司，其毛利率均值分别为18.71%、18.02%、20.18%、34.69%；ROE均值分别为4.96%、5.38%、11.47%、11.42%。

除此此外，近年来长鹰硬科的期间费用率整体呈逐年下降趋势，内部管控能力提升。2023-2025年及2026年1-3月，长鹰硬科期间费用占营业收入的比例分别为12.20%、12.37%、11.16%、8.26%。

2.3、募资扩充产能及强化研发，加码高端应用领域布局

2026年7月15日，长鹰硬科开始申购，发行价格为18.89元/股，发行市盈率为14.99倍，显著低于行业平均市盈率（53.86倍）。

本次上市，长鹰硬科拟募集资金分别用于“年产1,800吨高端硬质合金制品项目”与“研发中心建设项目”。

其中，“年产1,800吨高端硬质合金制品项目”的实施将有效解决长鹰硬科目前面临的产能瓶颈，并通过打造智能化、自动化的生产线，优化生产工艺、提升产品品质，重点加码新能源、半导体、航空航天等高端应用领域的产能布局，巩固并提升其在硬质合金领域的市场份额和行业地位。

“研发中心建设项目”将实现对长鹰硬科现有研发部门的升级，并通过引进先进的研发设备和检测试验设备，引进高端行业及技术人才，形成行业及技术专家引领的多层次研发人员梯队，不断提升硬质材料前沿产品研发能力，加快产品迭代以服务不断涌现的新兴产业需求，增强可持续发展动力。

简言之，长鹰硬科抓住行业高景气机遇，实现了业绩的快速增长，毛利率与ROE持续高于行业均值。随着募投项目逐步落地，长鹰硬科有望突破产能瓶颈、强化研发实力，在新能源、航空航天等高端应用领域进一步打开成长空间。

三、客户覆盖诸多全球领先品牌，3年以上老客户达813家

在业绩高增与盈利卓越的表象之下，长鹰硬科的增长韧性离不开其深厚的客户壁垒与全球化渠道网络。长鹰硬科构建了以全球头部厂商为核心、长周期合作为纽带的客户生态，并依托国内外双循环协同的销售体系，将产品渗透至全球关键市场。

3.1、核心客户涵盖诸多全球知名企业，以定制化服务提升客户粘性

深耕硬质合金行业二十余年，长鹰硬科以终端客户为主、非终端客户为辅，凭借过硬的产品品质与专业的服务，赢得了国内外客户的广泛认可。

终端客户方面，长鹰硬科的下游核心客户涵盖“山特维克”、“蓝帜工具”、“盘起工业”、“名古屋精工”、“三一集团”等全球领先的工具、模具品牌及“沃兹金田锯业”、“三禾添佰利”、“恒成工具”、“无锡微研”等在境内具有较高知名度的工具、模具制造商等。

由于硬质合金消耗量大、供应连续性强，终端客户粘性高；同时，长鹰硬科参与客户前端开发，以定制化能力快速响应多样性需求，筑高了竞争壁垒。

非终端客户方面，长鹰硬科依托经销商网络整合属地化服务资源，在降低直销管理成本的同时，借助渠道区位优势快速扩大市场覆盖与品牌影响力。

3.2、2025年末，客户数量增至1,974家，合作年限3年以上客户达813家

在市场开拓方面，近年来长鹰硬科的客户数量逐年增长。

根据问询函回复数据，2023-2025年，长鹰硬科的客户数量分别为1,648家、1,895家、1,974家。其中，主营业务收入500万元以上的客户数量分别为31家、36家、42家，对应收入分别为4.40亿元、4.80亿元、5.54亿元，大型客户数量及收入稳定增加。

随着新客户的转化，长鹰硬科的老客户数量有所增加。2023-2025年，长鹰硬科的老客户数量分别为1,132家、1,279家、1,450家。

按主营业务收入口径统计，长鹰硬科合作期限在3年以上的客户数量分别为571家、703家、813家；相关销售收入分别为5.09亿元、6.17亿元、7.97亿元，CAGR达25.18%。

3.3、国内国际双循环协同发展，境外收入占比稳定在三成以上

从销售渠道层面看，长鹰硬科已建立相对完善的国内外营销网络体系及销售渠道。

国内业务方面，长鹰硬科结合自身地理区位及经营策略，建立了以华东、华南、华北等制造业集聚区域为核心，并全面辐射西南、华中、东北、西北等片区的销售布局。

国际业务方面，长鹰硬科建立了国际业务部负责境外销售业务，全面推进欧洲、亚洲、北美洲等地区的销售布局，产品主要销往德国、美国、韩国、巴西、日本等全球重要经济体。

根据招股书数据，2023-2025年，长鹰硬科的境外主营业务收入分别为2.84亿元、3.27亿元、3.65亿元，CAGR为13.21%，占比均超过三成。同时，长鹰硬科的泰国工厂正按计划筹建中，国际化布局明确。

总的来说，长鹰硬科已构建起覆盖全球头部厂商、近两千家客户的立体营销网络，其中三年以上合作年限的客户超800家，境外收入占比稳定在三成以上。庞大的客户基数与高粘性合作关系构筑了深厚的竞争壁垒，成为长鹰硬科长期稳健发展的压舱石。

四、硬质合金产量稳居国内前列，硬质合金工具收入三年CAGR达39.61%

过硬的产品品质是长鹰硬科生存发展的根基，也是其巩固客户关系、开拓新市场的核心竞争力。长鹰硬科不仅凭借21万余种规格矩阵奠定规模优势、稳居国内产量前列，更通过“材料+工具”一体化模式，加速产品结构向高端升级。

4.1、拥有21万余种规格产品，严控质量持续提升产品品质

经过多年发展，长鹰硬科在产业链中游做深做宽，不断丰富产品形态，构建了具有高强度、高韧性、耐腐蚀、耐高温、耐冲击等各有侧重的产品系列。

目前，长鹰硬科已拥有140余个牌号、21万余种规格的硬质合金产品，形成了覆盖面极广的产品矩阵，包括金属加工类、木材加工类、模具类、地矿工程类以及数控刀具等，实现了对装备制造、消费电子、汽车制造、家具家装、基础设施建设、矿产能源、半导体、新能源等下游领域的渗透。

在庞大的产品体系背后，长鹰硬科依托多层级质量管理体系与ERP可追溯系统，实现了从物料投入到出库的全流程质量管控。正是这种对品质的极致追求，以及在产业链中游“做深做宽”的战略定力，为长鹰硬科从基础材料向高端精深加工延伸奠定了坚实的基础。

4.2、硬质合金产量排名国内前列，近三年精深加工产品收入CAGR达30.71%

根据中国钨业协会数据，2022年至2024年，长鹰硬科硬质合金产量的行业排名均位居国内第5名；另据招股书数据，2023-2025年，长鹰硬科的硬质合金产品产量分别为1,993.14吨、2,105.13吨、2,279.22吨，持续增长的产量规模形成了显著的壁垒，巩固了其行业领先地位。

同时，长鹰硬科并未止步于“量”的领先，而是积极推动产品结构向高端升级。经过二十余年发展，长鹰硬科产品从工艺难度较低的锯齿、圆锯片起步，逐步向工艺难度较高的内冷却孔圆棒、硬质合金刀具预制件、数控刀片、金刚石复合片及金刚石复合螺旋棒等高端品类延伸。

这一产品结构优化在财务端得到充分验证。根据问询函回复数据，2023-2025年，长鹰硬科精深加工产品收入分别为3.13亿元、3.73亿元、5.35亿元，占主营业务收入的比例分别为37.12%、40.24%、46.32%，三年CAGR达30.71%，高端化转型成效显著。

4.3、硬质合金工具收入三年CAGR达39.61%，数控刀片与工程工具用截齿销量攀升

目前，长鹰硬科已建立起从硬质合金混合料制备到硬质合金工具设计制造的全链条生产能力，实现了从材料供应商向综合解决方案提供商的转型升级。

通过“材料+工具”的一体化业务模式，长鹰硬科能够充分发挥在材料研发方面的核心优势，满足制造业转型升级对高性能加工工具的需求，也显著提升了产品附加值和市场竞争力。

根据招股书数据，2023-2025年，长鹰硬科的硬质合金收入分别为7.49亿元、8.06亿元、9.70亿元，CAGR为13.83%，增速平稳；硬质合金工具收入分别为0.95亿元、1.20亿元、1.84亿元，CAGR达39.61%，展现出良好的增长势头。

其中，具有高技术含量的数控刀片及工程工具用截齿是未来长鹰硬科发展的重点领域之一。

2023-2025年，长鹰硬科数控刀片销量分别112.36吨、152.67吨、201.96吨，CAGR为34.07%；工程工具用截齿销量分别为45.81万件、76.67万件、160.74万件，CAGR达87.32%。

综上，长鹰硬科已形成涵盖21万余种规格的硬质合金产品矩阵，产量稳居国内前列。在产品结构上，长鹰硬科的精深加工产品收入三年CAGR达30.71%，高端化转型成效显著；同时，长鹰硬科凭借“材料+工具”一体化模式，硬质合金工具收入三年CAGR达39.61%，其中数控刀片与工程截齿销量快速攀升，彰显了其

从材料供应商向综合方案提供商升级的战略成果。

五、构建“粉末到产品”全流程核心技术体系，部分产品性能对标国际一线

稳居行业前列的产量规模与高端化升级的产品结构，离不开技术实力的底层支撑。长鹰硬科并未满足于“量”的积累与“面”的覆盖，而是将技术创新视为从“做大”到“做强”的核心驱动力。长鹰硬科持续加码研发，构建覆盖全流程的技术壁垒，确保产品性能对标国际先进标准。

5.1、2026年Q1研发投入增长90.95%，研发人员占比11.39%

作为国家级高新技术企业、国家级“专精特新‘小巨人’”企业，长鹰硬科重视产品研发及技术创新，持续加大研发投入，推动产品技术不断向高性能、精深加工方向延伸。

根据招股书数据，2023-2025年及2026年1-3月，长鹰硬科的研发投入金额分别为3,610.75万元、4,078.64 万元、4,891.25万元、1,394.29万元，占营业收入的比例均超过4%。其中，2026年1-3月长鹰硬科的研发投入同比增长90.95%。

持续加大的研发投入为长鹰硬科在超细晶粒硬质合金、功能梯度复合材料等前沿方向的技术储备提供了充足资金保障，也直接驱动了其全流程技术体系的快速迭代。

研发团队建设方面，长鹰硬科打造了完整、高效的研发体系，组建了一支具有专业背景和丰富行业经验的研发团队。截至2025年年末，长鹰硬科拥有研发人员共114人，占员工总数的11.39%。

5.2、牵头组建创新联合体，部分核心技术与工艺达行业领先水平

2023年，长鹰硬科牵头组建“苏州市超细及纳米晶碳化钨基硬质合金创新联合体”，联合中南大学、东北大学、苏州大学三所高校，以及苏州阿诺精密切削技术等4家企业，围绕核心技术联合攻关。

这一“链主”身份的确立，标志着长鹰硬科不仅是材料提供者，更是推动下游精密加工工艺变革的产业协同创新枢纽。从材料研发到下游刀具应用测试，长鹰硬科打通了全链条协同创新通道，为服务新兴产业的材料需求提供了系统化研发支撑。

截至2025年末，长鹰硬科已取得授权专利47项，其中发明专利17项、实用新型23项，涵盖硬质合金产品的研发、生产的全周期流程，并针对新兴行业进行前瞻性研究。

经过多年创新与积累，长鹰硬科在材料设计、混合料制备工艺、成型及烧结控制、含氧量精准调控等关键环节均掌握自主核心技术，并持续深化在设备升级、模具研发、数控刀片、PCD-硬质合金复合材料、金属陶瓷材料等领域的技术创新，构建了覆盖从“粉末到产品”的全流程核心技术体系。

特别是在硬质材质研发设计技术、混合料制备技术、复杂成型技术、烧结工艺技术等核心技术和工艺方面，长鹰硬科已达到行业领先水平。

5.3、核心技术产品收入占比均超过94%，部分产品比肩国际同行

得益于全流程核心技术体系的赋能，长鹰硬科的技术先进性不再停留于实验室参数，而是切实体现在了下游客户的生产效率提升与进口替代价值上，最终形成了极具竞争力的产品矩阵和持续增长的市场回报。

根据招股书数据，2023-2025年，长鹰硬科核心技术产品收入分别为8.44亿元、9.26亿元、11.55亿元，占当期营业收入的比例分别为95.74%、95.29%、94.98%。

通过优化材料配方及生产工艺，长鹰硬科持续提升产品硬度、韧性及耐磨性，对标国际一线品牌标准，确保产品性能领先。随着长鹰硬科的研发能力及制造水平持续提升，其部分产品的指标和参数均达到了可与国际同行比肩的水平。

根据中国科学院上海科技查新咨询中心出具的《科技查新报告》以及《科技项目咨询报告》，长鹰硬科产品中的MH、UH系列具有新颖性并能够达到国际先进水平；CT、CD、CG、CE及SH系列具有新颖性并能够达到国内领先水平，上述产品属于中高端产品。

近年来，长鹰硬科分别被江苏省工业和信息化厅、江苏省科学技术厅、江苏省经济和信息化委员会、江苏省民营科技企业协会认定为“江苏省高性能硬质合金工程技术研究中心”、“江苏省企业技术中心”、“江苏省民营科技企业”，并获得2024年度辽宁省科学技术进步一等奖。

总的来说，长鹰硬科持续加大研发投入，牵头组建的创新联合体，更使其从单一材料制造商跃升为产业协同创新的引领者。目前，长鹰硬科已构建起覆盖“粉末到产品”的全流程核心技术体系，核心技术产品收入占比稳定在94%以上，部分系列产品性能达国际先进水平，为其参与全球竞争、服务新兴产业提供了坚实技术支撑。

六、结语

综上所述，从昆山走向世界，从“工业牙齿”到“新兴科技的硬材料基础设施”，长鹰硬科的发展路径折射出中国硬质材料产业的升级之路。AI算力、新能源电池、航空航天等热门赛道的发展都离不开硬质合金这一“基础设施材料”。作为国内硬质合金头部厂商，长鹰硬科的营业收入与归母净利润整体呈增长趋势，毛利率与ROE高于行业均值，凸显成长性与盈利能力。

以国内硬质合金产量前五的规模为根基，以牵头组建的创新联合体为平台，以覆盖全球近两千家客户的营销网络为依托，以泰国工厂的国际化布局为新起点，长鹰硬科正向“全球硬质材料及应用科技的引领者”稳步迈进。随着募投项目的逐步落地，长鹰硬科有望进一步突破产能瓶颈、深化硬质材料研发水平，加快产品迭代，以服务不断涌现的新兴产业需求。

有机化学原料制造行业： 高端化破局与国产替代共振 创新驱动与绿色转型重塑行业生态

《金基研》 森海/作者 杨起超 时风/编审

当前，全球有机化学原料制造行业的增长引擎已从传统大宗品的规模扩张，全面转向高附加值特种品的技术驱动。在成本高企与“低端过剩、高端短缺”的双重压力下，率先完成高端化转型的企业正通过技术突破与工艺创新，逐步打破国际巨头的专利壁垒，在国产替代与产业升级的大趋势中占据核心生态位，展现出穿越行业周期的发展韧性与高溢价能力。

以湖南聚仁新材料股份公司（以下简称“聚仁新材”）为代表的细分领域领军企业，凭借在己内酯等高端化学原料领域的技术突破与战略深耕，成为行业转型的典型样本。通过构筑技术护城河、拓展新能源与医疗等前沿应用、加速国产出海及打造绿色制造体系，领先企业已构建起“技术-应用-客户”的商业闭环。这不仅验证了高端有机化学原料赛道的抗周期属性，更标志着国内化工新材料产业正迎来从本土淬炼到走向世界、从规模扩张到价值跃升的战略机遇期。

一、行业从“规模扩张”转向“价值提升”，高端化成为核心增长极

当前，全球有机化学原料市场总量持续扩张，但增长红利正从通用大宗品向高附加值特种品转移。在成本高企与同质竞争双重挤压下，传统规模扩张路径失效，倒逼产业链加速向高附加值环节延伸。深耕高端化产品的有机化学原料制造企业，因此展现出高成长性与强盈利能力。

1.1、大宗基础化学原料增量不增利，倒逼产业链向高附加值环节延伸

得益于全球经济的蓬勃发展及工业化进程的不断提速，有机化学原料的市场需求近年来呈现持续上升态势。

然而，这一需求增长并非均匀分布，而是高度集中在几个高附加值、高成长性的细分领域。与之形成鲜明对比的是，国内大宗有机化学原料因产能快速释放且产品高度标准化，导致同质化竞争日益加剧。在原料成本长期维持高位的双重压力下，通用型产品的盈利能力显著下滑。

这种“两头受压”的结构性矛盾表明，单纯依赖规模扩张的传统发展模式已难以为继。面对行业变局，国内有机化学原料制造企业必须主动破局，通过延伸产业链、开发特种单体等高附加值产品，才能从“价值洼地”中突围，实现向价值链高端的跃升。

1.2、高端产品规模化生产拓宽应用领域，产业升级带来结构性机遇

高端有机化学原料的价值不仅在于其自身的技术溢价，更在于其作为“工业粮食”对下游产业链的赋能作用。由于高端有机化学原料供给稀少、价格高昂，许多以其为关键原料的高性能材料只能局限于小众领域，难以实现大规模商业化应用。

随着国内领先企业通过底层技术突破与工艺创新，逐步实现高端产品的规模化量产，这一局面正被打破。规模化生产带来的最直接效应是单位制造成本的大幅降低与产品价格的合理化，这使得原本昂贵的特种单体及高性能材料能够跨越“成本鸿沟”，加速向更广阔的终端市场渗透。

从行业结构性机遇来看，有机化学原料高端化转型不仅是产品价格的提升，更是市场竞争格局的重塑。在高端有机化学原料领域，产品的技术壁垒、认证壁垒和客户粘性构成了深厚的护城河，一旦进入下游头部企业的供应链体系，往往意味着长期稳定的合作关系与较高的议价空间。

因此，率先完成高端化布局的有机化学原料制造企业，能够跳出低端同质化竞争的红海，在新材料国产替代和产业升级的大趋势中占据核心生态位，享受需求扩张与利润率提升的双重红利。

1.3、高端化学原料领先企业营收净利快速增长，毛利率与ROE高于行业均值

行业高端化转型的趋势已在优秀企业的实践中得到充分验证。以国内高端化工原材料行业的领先企业聚仁新材为例，其从事己内酯系列产品制造多年，近年来营业收入与归母净利润呈高速增长趋势。

根据招股书数据，2023-2025年，聚仁新材的营业收入分别为2.82亿元、4.79亿元、6.35亿元，CAGR为49.98%；归母净利润分别为0.74亿元、0.83亿元、1.22亿元，CAGR为28.12%。

2026年1-3月，经天职国际会计师事务所审阅，聚仁新材的营业收入与归母净利润分别为2.01亿元、0.47亿元，分别同比增长31.43%、59.36%。

盈利能力方面，近年来，聚仁新材的毛利率与ROE均超过行业均值。2023-2025年及2026年1-3月，聚仁新材的毛利率分别为43.37%、28.60%、32.11%、34.91%；ROE分别为13.25%、12.92%、16.26%、5.69%。

同期，聚仁新材招股书中选取的6家同行业可比公司，其毛利率均值分别为17.40%、16.00%、16.91%、17.48%；ROE均值分别为6.20%、4.01%、2.50%、0.37%。

上述数据直观表明，聚仁新材通过高端化战略，不仅成功抵御了大宗原料的周期波动，更实现了盈利质量对行业平均水平的显著超越，验证了高端有机化学原料赛道的抗周期属性与高溢价能力。

简言之，从行业趋势到企业实践均表明，高端有机化学原料具备抗周期、高壁垒、强溢价特征。以聚仁新材为代表的领先有机化学原料制造企业，通过技术突破与规模化降本，实现营业收入与归母净利润高速增长，盈利水平远超行业均值，验证了高端化转型的可行性与必要性，为行业提供了可借鉴的发展路径。

二、以研发创新穿越周期，以关键技术突破构筑竞争护城河

高端化趋势的确立，为有机化学原料制造行业指明了方向，但通往高附加值的道路并非坦途，这一转型必须建立在企业内生能力系统重构的基础之上。如果说规模扩张期的竞争依赖成本与产能，那么价值提升期的关键则在于技术与创新。全球有机化学原料产业格局正被改写，唯有将研发投入转化为核心技术与工艺突破，方能穿越行业周期。

2.1、以“压强式”投入加码研发，构筑穿越周期创新底座

当前，国内有机化学原料制造行业正经历结构性变革，“低端过剩、高端短缺”矛盾突出，国际巨头构筑的专利壁垒日益森严。国内有机化学原料制造企业选择加码研发，以“压强式”投入穿越周期。

同时，加大研发投入也是企业响应国家创新驱动发展战略、享受政策红利的必要举措。随着国家对科技创新支持力度的不断加大，研发费用加计扣除比例的提高以及各类科技专项补贴的设立，降低了企业的实际研发投入成本。

以聚仁新材为例，作为先进化工材料领域的创新驱动型厂商，其研发投入逐年增长。2023-2025年，其研发投入金额分别为933.65万元、1,516.62万元、2,263.20万元，最近三年CAGR达55.69%。2026年1-3月，聚仁新材的研发投入金额为442.21万元，同比增长15.53%。

2.2、以技术突破提升核心竞争力，以研发成果构筑行业壁垒

研发成果是衡量投入产出效率的试金石，也是企业构筑技术壁垒的直接体现。在有机化学原料领域，研发成果不仅仅体现为专利数量的增加，更在于是否成功开发出具有自主知识产权的关键中间体、高纯度单体或独家配方。

以己内酯行业为例，聚仁新材率先实现国内工业化生产突破，从最初的间歇法生产逐步升级至连续化生产工艺，大幅提升了生产效率和产品质量。聚仁新材的“万吨级己内酯连续化”生产线目前是其生产运营的重要装备，该装备系国内首套“万吨级己内酯系列产品连续化”生产线。

这一系列技术突破不仅显著降低了生产成本，更为国产己内酯在高端应用领域的拓展创造了有利条件。

经过多年发展，聚仁新材在产品研发和生产工艺等方面形成了丰富的技术创新成果，掌握了多项行业领先的核心技术。截至2025年末，聚仁新材参与制定国家标准、行业标准5项，获授权专利38项（含发明专利32项），形成了专业配置合理、能快速响应市场需求的创新体系。

2.3、推进智能制造升级，构建生产效能与产品质量护城河

智能制造是研发投入在生产力层面的重要转化，也是构筑成本与质量双重壁垒的关键一环。

有机化学反应通常具有高温、高压、易燃、易爆等危险特性，且对工艺参数极其敏感。通过在自动化控制、数字化管理系统及智能装备方面加大研发投入，企业可以将传统的“经验式生产”转化为精准的“数字化制造”。这不仅能大幅降低安全事故风险，还能确保每一批次产品的稳定性，解决传统化工生产中质量波动大的痛点。

作为高新技术企业，聚仁新材高度重视技术创新与转型升级，大力投入资源用于研发和生产设备更新。

2023年11月，聚仁新材被工业和信息化部认定为国家智能制造优秀场景企业。聚仁新材积极引入先进适用的智能化技术，对生产流程进行深度优化，通过自动化、数字化系统的搭建，提升生产效率与产品质量稳定性，逐步构建起符合智能制造标准体系的生产模式。

总的来说，国内有机化学原料制造领先企业正通过加大研发投入，持续攻关核心技术与智能制造。这不仅有效打破了高端领域的国际技术壁垒，更在降本增效与品质提升中构筑起坚实护城河，为企业穿越行业周期、实现高质量跃升提供了强劲动能。

三、下游应用场景多元化拓展，提升细分领域抗行业周期能力

高端化转型的成功，不仅体现在技术突破上，更关键的是能否为这些技术成果找到广阔的“用武之地”。下游应用场景的多元化，正是从需求侧拓宽行业增长边界、验证高端化战略正确性的核心逻辑。当传统大宗品受制于周期波动时，向新能源、生物医疗等新兴领域渗透，正在成为领先企业打开增量空间、实现跨越式发展的关键路径。

3.1、下游应用场景多元化拓展，提升有机化学原料制造行业发展韧性

通过向新能源、新材料、生物经济等新兴领域纵深拓展，有机化学原料下游应用场景的多元化正在重塑行业的周期属性。当通用级产品陷入供大于求的泥潭时，那些率先打开新应用空间的企业，正展现出穿越周期的韧性。

传统有机化学原料市场与地产、纺织、建材等强周期行业深度绑定，需求波动剧烈。而新能源汽车、光伏、半导体等新兴产业的崛起，为有机化学原料提供了逆周期增长的新通道。

以己内酯行业为例，作为先进化工材料，己内酯材料下游制品涵盖聚氨酯、医用材料、UV涂料、生物可降解制品及超分散剂等多元化领域，深度契合新能源汽车、生物医疗、可降解材料、环保涂料等国家战略新兴产业方向，市场增长潜力显著。

作为国内专业的己内酯系列产品服务型制造企业，聚仁新材围绕己内酯开发出聚己内酯、聚己内酯多元醇和特种己内酯改性材料等系列衍生物，经下游再加工后，已成功应用于新能源、医疗、环保涂料等多个高端领域，这一多元化应用模式成为行业典型实践。

3.2、聚焦新能源与生物医疗等前沿领域，高端有机化学材料应用多点开花

具体而言，以聚仁新材的核心产品聚己内酯（PCL）系列产品为例，其下游应用持续向新能源、生物医疗、半导体及航天科技等战略性新兴产业渗透，形成多元增长的应用格局。

在新能源领域，改性PCL材料在电动汽车、风电、光伏等领域的应用日益深入。其中，PCL基聚氨酯材料是电池系统关键部件的理想选择；PCL改性材料显著提升了风电叶片防护涂层的耐久性；PCL改性技术改善了光伏封装材料的性能稳定性。

根据中汽协数据，2021-2025年，国内新能源汽车销量分别为352.1万辆、688.7万辆、949.5万辆、1,286.6万辆、1,649.0万辆，CAGR达47.11%。2026年1-6月，国内新能源汽车销量为744.6万辆，同比增长7.3%。（注：增速放缓是高基数下的正常回落，行业进入稳健成长期）。

在生物医疗领域，PCL凭借其优异的生物相容性和可控降解特性，正推动医疗植入材料的技术革新。聚己内酯在肿瘤放疗定位膜、冠脉支架、骨科植入耗材、药物释放载体、骨相连软组织缝合线、人体面部填充剂等医疗器械及辅材领域有着广泛的应用场景。

在智能医疗和循环经济领域，PCL材料展现出巨大潜力。温敏型PCL复合材料实现了对药物释放的精准调控，为慢性病治疗提供了创新解决方案。在可持续发展方面，生物基PCL材料的开发应用取得了重要进展，为电子消费品等领域提供了环保方案。同时，PCL与其他材料的复合回收技术也取得了突破性进展，显著提升了传统塑料的循环利用效率。

在半导体和航天科技等前沿领域，PCL基材料正发挥越来越重要的作用。低介电特性的PCL复合材料满足了5G通信设备对高性能封装材料的需求，而特殊改性的PCL薄膜材料则在航天器关键部件上展现出卓越的环境适应性，为国内航天事业发展提供了重要的材料支持。

己内酯材料的巨大应用潜力，将推动行业下游应用场景向多元化与高端化发展，为化工新材料的未来发展开辟广阔空间。

3.3、行业细分领域具备客户资源壁垒，先发企业优势明显

应用场景的多元化拓展，最终需要通过客户端的验证与规模化采购来实现商业化闭环。因此，优质客户资源在行业竞争中具有关键作用。有机化学原料制造企业通常采用“研发早期介入、后续持续改进”的模式，与细分领域知名客户建立长期稳定的合作关系，形成先发优势。

以聚仁新材为例，经过多年的发展与沉淀，其客户资源兼具广度与深度。在高性能聚氨酯领域，聚仁新材与万华化学、美瑞新材、尼伦化学、中天科盛等企业建立深度合作，产品通过验证后锁定终端需求；在生物医疗领域，聚仁新材与科莱瑞迪等行业头部企业推动项目落地并扩大合作规模，形成行业示范效应。

凭借产品质量优势，聚仁新材成功进入巴斯夫、毕克化学、路博润、科思创等国际供应链体系，与比亚迪、海正生材等国内头部企业开展合作。

凭借下游长期稳定的客户资源，优质有机化学原料制造企业能够深入了解各领域客户需求，及时进行技术或产品迭代升级；同时，还能结合下游市场技术发展趋势，开展前瞻性技术研究。

概而言之，应用场景的多元化拓展不仅有效对冲了传统领域的周期波动，更通过深度绑定新能源、生物医疗等战略性新兴产业，为有机化学原料制造行业注入了逆周期增长动能。凭借先发优势与优质客户资源壁垒，领先企业构建起“技术-应用-客户”的商业闭环，显著提升了细分领域的抗风险能力与长期发展韧性。

四、有机化学原料国产替代加速推进，细分赛道头部企业布局全球化

正是得益于在新能源、医疗等新兴应用场景的“多点开花”，国内高端有机化学原料才拥有了足够的内需底盘。在这片沃土上成长起来的国内企业，已经不满足于国内市场，开始凭借技术实力与成本优势，向全球市场发起冲击。在关键技术突破、产业链自主可控需求以及全球市场竞争格局重塑的多重驱动下，有机化学原料国产替代与全球化布局正进入快车道。

4.1、需求倒逼叠加政策护航，推动有机化学原料国产替代

全球地缘政治波动加剧及外部供应链风险显性化，使供应链自主可控战略已上升为我国企业生存的首要命题。长期存在的“卡脖子”困境，正倒逼下游客户主动转向本土供应商。这种需求侧的转变，极大地缩短了国产有机化学原料漫长的认证导入周期，为国内企业提供了宝贵的试错与迭代窗口。

与此同时，政策层面的强力支撑进一步夯实了这一趋势。随着“十五五”相关规划纲要对产业链韧性的强调，生物医疗、航天科技等新兴领域获得了清晰的政策支撑，拉动了对上游高纯有机化学原料的市场需求。

在外部风险倒逼与内部政策拉动的双重作用下，国产替代不再局限于低端大宗品，而是加速向高附加值的精细化工领域渗透，形成了“市场换技术、应用促迭代”的良性循环。

4.2、细分领域头部企业聚焦“进口替代”，市占率呈快速上升趋势

在上述背景下，国内有机化学原料制造头部企业纷纷调整战略方向，将“进口替代”作为核心增长点。它们不再满足于做跨国巨头的追随者，而是通过绑定下游头部客户，共同开发定制化产品，加快国产替代。

在这场国产替代浪潮中，精准卡位高附加值细分赛道的企业率先受益。例如，聚仁新材已形成己内酯、聚己内酯、聚己内酯多元醇及特种己内酯改性材料四大核心产品矩阵，其产品性能对标国际先进水平，契合国家新材料产业升级与高端制造国产化政策导向。

根据中国石油和化学工业联合会数据，聚仁新材的产品全球市场占有率从2022年的6.19%提升至2025年的22.96%，国内占有率从35.19%上升至56.40%，其已发展成为国内己内酯系列产品领军企业。

4.3、国内优势淬炼叠加国际认证突破，释放国产化学原料出口增长潜力

在依托国内市场淬炼出技术与规模优势后，有机化学原料细分赛道的头部企业正将目光投向全球，开启从“进口替代”到“走向世界”的战略转型。这些企业不再满足于做全球供应链的被动参与者，而是凭借核心竞争力成为主动的规则制定者。

凭借性能对标国际标准，聚仁新材的产品获得欧盟REACH认证并进入巴斯夫、毕克化学、路博润、科思创等国际厂商供应链，部分产品实现出口。这不仅标志着聚仁新材自身国际化进程的加速，更标志着国产己内酯正式具备参与全球竞争的实力。

根据招股书数据，2023-2025年，聚仁新材的主营业务境外销售收入分别为2,029.29万元、7,705.53万元、9,807.88万元，CAGR达119.84%，展现出强劲的出口增长潜力。

综上，在供应链安全与产业政策双重驱动下，有机化学原料国产替代正从大宗品向高附加值精细化工纵深推进。以聚仁新材为代表的细分头部企业，不仅在国内市场实现市占率跨越式提升，更依托国际认证叩开全球市场大门。从本土淬炼到走向世界，国产高端有机化学原料正迎来战略机遇期。

五、绿色化与“双碳”目标驱动，可降解材料成为行业发展新蓝海

如果说上述应用拓展与国产替代，解决的是当前“有没有”和“好不好”的问题，那么在全球贸易规则重塑的背景下，解决“绿不绿”则决定了企业能走多远。随着“双碳”目标与“禁塑令”的刚性约束全面落地，可降解材料从政策驱动迈向价值驱动。这不仅重塑了全球绿色贸易规则，更为掌握核心低碳工艺的上游可降解原料企业，打开了结构性增量空间。

5.1、双碳目标+“限塑令”升级，有机化学原料领域可降解材料刚性替代空间宽广

“双碳”目标的推进，以及政策从“限塑”到“禁限”并举的升级，为可降解材料创造了刚性替代空间。

国家发改委、生态环境部联合发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，以2020年、2022年、2025年为节点，明确禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用，被业内誉为“限塑令”的全面升级版。

2026年，这一政策框架进一步升格为法治化保障。十四届全国人大四次会议通过的《中华人民共和国生态环境法典》预计将于2026年8月15日起施行，独立设置“绿色低碳发展”编，明确禁限不可降解塑料并鼓励替代产品。同年的《政府工作报告》将绿色转型、固体废物综合治理列为重点工作，“十五五”规划纲要亦设定了碳达峰、绿色生产生活方式形成的战略目标。

从部门规章到国家法典，政策的刚性约束力显著增强，使得可降解材料的替代不再是企业可选项，而是必须遵守的合规底线。

绿色经济、循环经济及“禁限塑”相关政策的提出，为聚仁新材的聚己内酯（石油基完全生物可降解材料）带来巨大的市场空间和增长潜力。

在“双碳”目标指引下，环保型己内酯产品的研发成为行业焦点，低VOC（挥发性有机化合物）涂料树脂、可降解复合材料等创新产品陆续问世，满足包装、医疗等领域对绿色材料的需求。

根据智研咨询数据，国内生物可降解材料行业市场规模从2018年的38亿元增长至2024年的299亿元，2024年同比增长29.59%。

5.2、消费端绿色偏好与绿色贸易壁垒共振，构建可降解材料长期增长逻辑

政策的刚性约束划定了替代的“底线”，但真正决定产业天花板的，是市场逻辑从被动合规向主动价值创造的转换。这构建了可降解材料的长期增长逻辑。

在合规驱动阶段，可降解材料往往被视为一种额外的“环境税”，企业为了履行社会责任或满足法规要求，不得不承担更高昂的原料成本。但在价值驱动的新逻辑下，这种材料正转变为一种可以创造溢价和增强用户粘性的战略性品牌资产。

同时，消费者不再是环保叙事的被动接收者，而是积极的参与者和评判者。消费者对绿色产品的偏好正重塑市场格局。调查显示，全球大多数消费者（尤其是欧美及亚太新兴市场）偏好具有环保意识的品牌，且愿意为可持续包装支付溢价。

在国际市场，品牌端的主动选择已成为核心驱动力。可口可乐、联合利华等跨国巨头承诺未来包装100%可回收或可再生，耐克、Adidas等品牌采用生物基纤维提升品象。随着欧盟《包装和包装废弃物法规》（PPWR）的实施及可能的生物基含量配额要求，国内出口企业使用可降解材料已从“可选项”变为进入欧美市场的“通行证”。

这种由消费端偏好与国际贸易壁垒共同催生的需求，为聚仁新材的聚己内酯产品构建了长期且确定的增长逻辑。

5.3、可降解材料企业加快绿色化转型，打造市场竞争“绿色通行证”

在可降解材料领域，中国正在从技术“跟跑者”转变为“领跑者”，并在此过程中加速构建从原料到终端应用的完整产业生态。这一转型对上游制造环节的绿色工艺革新提出了更高要求，使得生产端的低碳化成为决定产业链竞争力的关键闸口。

在环保理念的引领下，有机化学原料制造行业的头部企业正将绿色化改造视为核心战略。它们逐步完善自身绿色制造体系，不仅着眼于末端治理，更向工艺源头和能源结构渗透，在行业内树立起良好的绿色发展标杆形象。这种主动求变，既是对“双碳”目标的积极响应，也是在国际绿色贸易壁垒（如碳边境税）日益森严下的必然选择。

然而，绿色制造的“领跑”涉及全生产链的工艺重构，从原料转化率提升到副产物循环利用，每一个环节的工艺优化都需要长期的技术沉淀与巨额投入。这种高门槛使得先行者能够通过技术优势消化环保合规成本，并将其转化为产品溢价，从而在行业洗牌中占据主动。谁先建成国家级绿色制造体系，谁就握有了下一阶段市场竞争的“绿色通行证”。

以聚仁新材为例，其通过新型环保生产工艺与节能减排设备的系统化应用，有效降低能源消耗与污染物排放，在行业绿色制造标准制定中占据先发优势。2023年12月，聚仁新材获评工业和信息化部国家级“绿色工厂”，标志着其在高端化、智能化、绿色化的产业竞争中已构筑起坚实的护城河。

简言之，在政策刚性约束与消费端绿色偏好的双重共振下，可降解材料正从补充性替代方案跃升为战略性新兴赛道的重要组成部分。头部企业通过绿色工艺革新，将环保合规成本转化为技术溢价与市场通行证。率先建成国家级绿色制造体系的企业，将在行业洗牌中掌握主动权。

六、结语

综上所述，从高端化转型到研发创新筑垒，从应用场景多元化到国产替代出海，再到绿色双碳开辟新蓝海，有机化学原料制造行业的竞争逻辑已彻底重塑。

有机化学原料行业的高端化转型已从“趋势”变为“共识”，从“选择题”变为“必答题”。以聚仁新材为代表的细分领域领先企业，通过技术创新与战略卡位，在研发壁垒、应用场景拓展、客户资源沉淀、绿色制造和全球化布局五个维度构建起系统性的竞争优势，不仅成功穿越了行业周期，更在新一轮产业升级中占据了核心生态位。

这种“技术-应用-客户”正向循环的建立，使先发企业在新品研发、产能扩张和市场开拓中持续扩大领先优势。随着下游新兴产业的持续壮大和全球绿色转型的深入推进，率先完成高端化、智能化、绿色化转型的国内有机化学原料制造企业，正迎来良好的战略机遇期。

指数基金半年度盘点: 宽基持续流出半导体领涨 主题指数驶入“快车道”

《金基研》 卷春作者 杨起超 时风/编审

2026年上半年，新发基金数量创近五年同期新高，指数化投资依托政策、行情、产业三重红利。数据显示，2026年上半年全市场新成立基金883只，其中被动指数基金新发305只，占比高达34.5%，被动权益规模4.22万亿元，已反超主动权益规模，行业指数化趋势明显。

在四项公募监管新政密集落地、A股结构性行情分化、科技产业市值重构的多重因素下，被动指数基金行业规模持续扩容、产品结构加速迭代。具体来看，A股告别传统普涨格局，科创50上半年大涨64.25%领跑全市场，半导体产业链多只主题指数涨幅翻倍，带动行业主题指数产品崛起，告别宽基指数主导的传统配置模式。

一、 被动指数型基金占比提升，行业主题指数领跑

2026年上半年，公募基金发行市场迎来复苏。全市场新成立基金，创近五年同期新高；发行总规模亦迎来增长。其中，指数产品市场呈现出清晰的产品类型分布格局，其中行业主题指数产品占据主导地位。

1.1 发行市场大幅回暖，指数基金新发数量同比增超30%

数据显示，截至2026年6月30日，全市场新成立基金883只，较2025年同期的672只增长31.4%，创近五年同期新高；发行总规模达6,598.3亿元，同比增长22%。

其中，2026年上半年，被动指数型基金以305只的成立数量继续领跑，占比达34.5%，较2025年同期的290只稳步增长，较2024年同期的192只增幅超过五成。

截至2026年6月30日，全市场ETF基金总数达到1,595只，较年初增加193只,较2025年末增长13.12%，发行节奏持续加快。

从权益类产品整体结构来看，被动权益与主动权益规模均超4万亿元，分别为4.22万亿元和4.06万亿元，被动投资在权益市场中的占比持续提升，指数化投资或成为市场重要力量。

1.2 产品结构显著分化，主题指数基金规模占比41.1%

截至2026年6月30日，指数产品市场呈现出清晰的产品类型分布格局，其中行业主题指数产品占据主导地位，宽基指数产品紧随其后，跨境指数产品也占据了相当大的比重。

具体来看，行业主题指数产品、宽基指数产品、跨境指数产品、其他产品的规模分别为13,982亿元、9,755亿元、8,017亿元、2,250亿元，占比分别为41.1%、28.7%、23.6%、6.6%。

也就是说，市场对特定行业或主题的精细化投资需求旺盛，尽管宽基指数产品规模和占比均低于行业主题产品，但作为市场整体表现的“晴雨表”，宽基指数产品依旧是资产配置和风险分散的重要工具之一。

1.3 宽基流出1.8万亿元，中小机构逆势增量

从资金流向看，2026年上半年，宽基指数ETF合计净流出18,461.71亿元。

具体而言，主要宽基指数中，沪深300净流出9,623亿元，中证1000净流出1,694亿元，上证50净流出1,585亿元，中证500净流出1,522亿元，中证A500净流出1,391亿元，科创50净流出1,100亿元。

与此同时，行业与策略ETF上半年合计净流入1,364亿元。其中，金融类ETF、材料类ETF、能源类ETF、医药类ETF分别净流入62.39亿元、47.3亿元、39.49亿元、17.22亿元；消费类ETF、信息类ETF、工业类ETF则分别净流出39.16亿元、7.03亿元、6.45亿元。

据东方财富Choice数据，截至查询日2026年7月24日，从全市场ETF管理规模前二十的基金管理人上看，截至2026年6月30日，华夏基金旗下ETF的规模为5,970.56亿元，易方达基金旗下ETF的规模为5,828.95亿元。同时，国泰基金旗下ETF的规模达3,721.1亿元，较年初增长约854.68 亿元。

而中型机构中亦不乏亮点，在前二十的基金管理人中，天弘基金旗下ETF的规模达到1,278.19亿元，较年初增长128.22亿元。

不难发现，宽基ETF的持续失血与行业主题ETF的结构性吸金，共同驱动了管理人排名的重新洗牌，天弘基金等中型机构从细分赛道找到差异化突围之路。

二、多项新政密集落地，指数基金行业迎来规范化发展

政策方面，2026年上半年多项公募监管新政密集落地，重点聚焦指数基金规范化发展，为行业高质量、专业化、合规化发展筑牢制度根基。

2.1 四项新政密集落地，全方位夯实指数基金合规体系

需要指出的是，年内颁布的公募监管新政也规范指数基金的发展。

其中，销售费用管理新规出台。证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，自2026年1月1日起正式施行，旨在降低指数基金投资者的综合投资成本。

2026年1月22日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，自2026年3月1日起施行。中国证券投资基金业协会同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》。

2.2 规则精细化升级，防范风格漂移降低综合成本

《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》旨在从根本上解决指数基金风格漂移问题，规范业绩比较基准的选取和使用，切实发挥业绩比较基准表征产品投资风格、约束投资和衡量业绩等方面的功能作用。

2026年3月13日，信息披露准则修订。证监会对《证券投资基金信息披露内容与格式准则》进行整合修订，提升行业透明度，保护基金份额持有人合法权益。

2026年6月12日，主题投资风格管理指引发布。中国证券投资基金业协会发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，进一步规范公募基金的主题投资风格管理。

在行业规范化发展的大背景下，各大基金公司持续深耕指数赛道，其中天弘基金布局成果凸显。

在指数基金领域，天弘基金采取被动跟踪标的指数的投资方式，背后由拥有数十年宏观策略研究经验的天弘宏观策略小组提供研究支持。该策略小组覆盖了主流宽基和行业指数，作为底层工具的策略组合，可满足不同需求。

三、2026上半年A股结构性行情复盘，半导体芯片产业链大涨

从宽基指数行情上看，2026年上半年，A股市场呈现分化的结构性行情，科创系列指数表现领先，半导体产业链翻倍上涨。

3.1 科创50大涨64.25%领跑市场，前三科创指数跑赢其余宽基指数

数据显示，截至2026年6月30日，科创系列指数表现领先，科创50涨幅达64.25%位居所有指数首位，科创100以62.07%的涨幅次之，科创200涨幅也达到50.74%，三者大幅跑赢其余宽基指数。

其次为中证500、上证380、中证1000，涨幅分别为20.97%、16.19%、15.99%，中小盘类指数整体表现靠前；中证A500、中证全指、中证2000、中证A100、沪深300的涨幅分别为11.91%、10.96%、9.1%、8.47%、7.55%；上证综指、中证A50、上证180涨幅分别为3.16%、2.51%、2.45%，仅有两个指数收跌，上证50小幅下跌1.38%，北证50跌幅最大，达13.14%。

3.2 科技板块强势突围，上证信息涨幅达73.06%

从中证系列行业指数上看，全指信息涨幅以65.93%位居首位，全指通信紧随其后上涨52.07%，全指材料、全指工业、全指公用小幅收涨，涨幅分别为2.99%、2.43%、0.07%。从上证系列行业指数上看，上证信息涨幅达到73.06%，为全行业最高，上证通信以47.7%的涨幅紧随其后。

从主题指数上看，2026上半年A股主题行情主要由半导体产业链主导，上游材料设备弹性最大，全产业链、科创类芯片标的同步上涨。

3.3 半导体产业链翻倍上涨，主题基金最高涨幅超210%

具体来看相关主题指数，截至2026年6月30日，科创半导体材料设备、半导体材料设备指数分别累计上涨171.20%、155.42%。中韩半导体、全球半导体材料设备、中证半导、通信技术分别累计上涨138.2%、138.04%、129.35%、118.26%。PCB、科创芯片、SSH芯片产业、汽车半导体分别累计上涨112.94%、110.24%、107.23%、105.11%。

也就是说，半导体材料设备细分领涨全市场，半导体产业链指数集体翻倍。

在此市场背景下，天弘基金精准把握市场行情脉络，旗下半导体设备、芯片产业等主题基金深度锚定高景气科技赛道，布局半导体产业链赛道。截至2026年7月24日，天弘中证半导体材料设备主题指数发起A今年以来涨幅达81.31%，而该基金近一年涨幅高达155.52%；天弘中证芯片产业ETF发起式联接A今年来累计涨幅46.65%，近1年涨幅高达102.38%。

四、科技制造市值超越金融行业位居第一，电子设备第二季度大增12万亿元

2026年上半年，A股全行业市值排名发生结构性切换，科技制造板块完成对传统金融行业的市值反超，市场资金配置偏好、产业景气周期、场内指数基金资金流向形成高度共振。该变动反映被动指数基金行业主题产品爆发。

4.1 股市市值格局重塑，电子设备市值超27万亿元

从行业头部格局来看，电子设备行业以275,693.8亿元总市值登顶全市场第一，取代金融行业，成为A股体量最大的赛道。

对比2026年一季度数据，电子设备行业单季度市值新增12万亿元，扩张幅度领先。电子设备赛道聚集大量半导体、消费电子、算力硬件、光通信元器件企业，恰好对应上半年科创半导体材料设备指数171.2%的翻倍行情。

全市场涨幅前十的主体指数，分别为科创半导体材料设备、半导体材料设备、中韩半导体、全球半导体材料设备、中证半导、通信技术、PCB、科创芯片、SSH芯片产业、汽车半导体，几乎与半导体产业相关。海量资金通过行业主题指数基金持续流入板块内上市公司，直接推升板块整体估值与总市值。数据显示，电子设备板块共有611家上市企业，是权重前五大赛道中公司数量最多的板块。

4.2 金融行业总市值减少8,000亿元，信息技术行业总市值增加2,000亿元

截至2026年二季度末，排名第二的金融行业总市值149,958.99亿元，较一季度缩水约8,000亿元，市值规模出现明显收缩。第三名信息技术行业总市值98,325.75亿元，较一季度增加约2,000亿元，数字经济、软件、云计算赛道持续获得资金加持，且第十五位互联网行业市值18,248.88亿元。即两大数字科技赛道合计总市值突破11.6万亿元，成为仅次于电子设备的第二大科技。

2026年上半年，多家基金公司批量发行芯片、软件、AI算力等主题ETF，其中以天弘基金为代表的中型机构重点布局天弘上证科创板芯片设计主题ETF等产品。

4.3 高端制造赛道细分领域发力，叠加有色金属与化工总市值超6.7万亿元

不仅如此，高端制造赛道整体表现“亮眼”，机械设备、电气设备行业分列第四、五位，总市值分别为74,064.42亿元、67,966.67亿元，两大赛道覆盖光伏、储能、新能源车、工业自动化、高端机床等新能源与高端制造细分领域。

2026年上半年市场推出十余只新能源产业链指数产品，两大制造板块叠加有色金属、基础化工，四大硬制造赛道总市值均突破6.7万亿元。

整体而言，2026年二季度末，行业市值中，科技制造取代传统金融成为市场核心资产，产业景气度、资金流向、指数产品供给三方相互驱动，行业主题化指数投资成为配置权益资产的主流方式。

五、结语

简言之，从市场格局来看，被动指数投资持续崛起，规模逐步赶超主动权益投资，成为A股权益配置的核心力量，同时指数产品赛道彻底迎来分化格局，行业主题指数产品凭借精细化配置优势领跑市场，宽基指数产品资金持续流出，突显配置向细分赛道精准布局的核心转变。政策层面，多项监管新规密集落地，从销售费用优化、业绩基准规范、信息披露升级到主题投资管控，有效解决指数基金风格漂移、产品乱象等行业痛点，为指数赛道规范化、专业化、精细化发展筑牢制度屏障。除此之外，2026年上半年A股结构性行情凸显，科创板块、半导体产业链引领市场大涨。

从固废回收到生物基材料 节能与生态修复指数的“产业拼图”

《金基研》陌语/作者

2026年7月13日，国家能源局印发《能源领域节能降碳行动计划（2026-2028年）》（以下简称“《计划》”），该计划提出，高标准践行能源安全新战略，以碳达峰碳中和为牵引，以优化能源结构、提升能效水平、强化科技创新、完善政策支撑为重点，把节能降碳工作贯穿能源产供储销用各环节，深化化石能源行业节能降碳。

在此背景下，中证全指节能与生态修复指数选取涉及节能与资源回收、环境监测、生态修复等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映环保节能主题上市公司证券的整体表现。

一、从固废回收到生物基材料，能源结构“换轨”低碳生态赛道“蓄力”

此次出台的《计划》是衔接国内双碳中长期目标、落实“十五五”能源转型衔接任务的关键阶段性政策，覆盖电力、煤炭、油气、新能源等全能源细分领域。

在电力系统节能降碳板块，《计划》提出多项硬核落地举措，持续推进电力行业绿色低碳升级。一方面，大力推动火电节能降碳改造升级，严控低效煤电机组运营，稳妥有序关停一批具备退出条件的30万千瓦级及以下低效落后煤电机组，从供给端淘汰高耗能、高排放产能，倒逼火电行业提质增效、绿色转型。

另一方面，充分发挥跨区域输电通道的绿色资源优化配置价值，持续优化全国电力资源调配格局，稳步提升输电通道对风电、光伏、水电等清洁能源的承载能力和输送比例。同时创新性提出论证试点100%新能源外送输电工程，打造纯清洁能源输电示范项目。

此外，《计划》指出加强煤炭生产供应环节、深化油气生产加工环节的节能降碳。推进煤炭清洁高效开发与生产，促进煤炭洗选提质增效，提升煤炭资源综合循环利用水平。

值得注意的是，《计划》还提出，目标到2028年，非化石能源消费比重年均提升约1%；合理控制煤电机组供电煤耗，达到现行能效标杆水平的煤电产能比例力争提高15%；建成一批零碳低碳煤炭矿区、油区；支持建成一批零碳园区，重点行业节能降碳取得显著进展，绿色用能水平不断提升。

从行业运行数据来看，国内能源绿色低碳转型正在加速推进。

根据国家能源局数据，截至2026年6月底，全国累计发电装机容量40.4亿千瓦，同比增长10.8%。其中，太阳能发电装机容量12.7亿千瓦，同比增长15.8%；风电装机容量6.8亿千瓦，同比增长18.5%。

与此同时，2026年上半年，全国新增发电装机容量15,870万千瓦，其中，新增水电装机容量603万千瓦，新增火电装机容量3,836万千瓦，新增风电、太阳能发电装机容量分别为3,862万千瓦、7,207万千瓦。

而煤炭行业方面，2026年6月，规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降9.7%；日均产量1,270万吨，1-6月规上工业原煤产量23.7亿吨，同比下降1.7%。

另外，2026年6月，PPI环比在连涨8个月之后转为下降，主要是国际原油价格下降的传导影响。同期，石油和天然气开采业出厂价格环比下降11.8%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降1.9%。

从以上数据可知，2026年上半年，国内新能源加速扩张。

且在绿色能源方面，国内的新能源、新材料、绿色装备等领域竞争优势日益凸显。

国家统计局数据显示，2026年上半年，清洁能源的发展带动核发电机组、水轮发电机组产量分别增长92%、51.9%。此外，新能源汽车和储能需求增加，带动锂离子电池产量增长39.3%。

不仅如此，石化、化纤等传统行业的绿色细分领域中，2026年上半年，规模以上石油、煤炭及其他燃料加工业增加值同比增长1.9%，其中生物质燃料加工行业增长33%。同期，传统的化学纤维制造业增长3.4%，其中生物基材料制造行业增长21.9%。

在此背景下，中证全指节能与生态修复指数，标的覆盖行业涉及能降碳赛道。该指数以2021年12月31日为基日，基点为1000点，具体而言包括节能与资源回收、环境监测、生态修复三大领域。

从行业占比结构来看，节能与资源回收板块占比为81.46%，匹配能源资源循环利用、工业节能改造、固废资源化利用等行业；环境监测板块占比为10.08%，对应生态环境管控、碳排放监测等配套等领域；生态修复板块占比为8.46%。三大赛道相辅相成，覆盖能源节能降碳配套产业。

从样本空间上看，指数样本空间由同时满足以下条件的A股和红筹企业发行的存托凭证组成，非ST、*ST证券；科创板和北交所证券上市时间分别超过一年和两年；其他证券上市时间超过一个季度，除非自上市以来日均总市值排在前30位。

指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。

二、八成权重聚焦“回收与降碳”，节能指数近一年回撤而近三年正增长

从中证全指节能与生态修复指数的样本特征数据上看，该指数样本数量为44只。整个中证全指节能与生态修复指数的自由流通市值总量达到1,581.19亿元，反映了该指数所涵盖的样本股整体规模。

从样本股的市值分布来看，中证全指节能与生态修复指数最大自由流通市值达到207.31亿元，而最小自由流通市值为5.77亿元。两者差距显著，这种差异可能反映了不同行业、不同发展阶段企业的市值特征。

从自由流通市值上看，样本平均自由流通市值为35.94亿元，而中位数为22.72亿元。

从十大成分股上看，截至2026年7月23日，中证全指节能与生态修复指数前十大权重股包括高能环境、浙富控股、隆华科技、华宏科技、南网能源、凯美特气、海陆重工、英科再生、西子洁能、聚光科技权重分别为13.08%、9.76%、6.35%、5.36%、4.48%、3.71%、3.61%、2.99%、2.93%、2.81%。

从历史表现上看，截至2026年7月24日，中证全指节能与生态修复指数近1年、近3年年化收益率分别为-2.88%、4.78%。

权重股业绩方面，高能环境作为中证全指节能与生态修复指数的第一权重股，进入2026年一季度，高能环境的营业收入为49.92亿元，同比增长50.91%，归母净利润6.03亿元，同比增长168.4%。浙富控股2026年一季度营业收入为61.82亿元，同比增长率为25.22%，归母净利润为6.02亿元，同比增长122.4%。隆华科技2026年一季度营业收入为8.29亿元，同比增长29.74%，归母净利润0.65亿元，同比增长43.36%。

综合来看，证全指节能与生态修复指数节能与资源回收核心赛道占比接近八成，聚焦能源节能降碳赛道。

嘉立创：近三年营收净利CAGR双超23% 免费EDA引流构筑客户资源护城河

《金基研》 易博/作者 杨起超 时风/编审

当AI从数字空间进入物理世界，竞争从模型能力延伸到真实硬件的迭代速度。硬件AI产品形态未定、技术路线待验、软硬协同联合调试，创新的核心命题变更为“如何以最快速度验证未知方案”。深圳嘉立创科技集团股份有限公司（以下简称“嘉立创”）精准卡位这一关键转折点，以“出售迭代效率”为核心理念，围绕工程师从设计到制造的完整研发流程，构建起覆盖PCB、电子元器件、PCBA及机械产业链的一站式硬件创新服务平台。嘉立创于2026年7月24日开启申购。

通过免费EDA引流与“设计即制造”的数字化闭环，嘉立创将海量长尾研发需求转化为规模化产能，为处于探索期的物理AI产品提供硬件创新基础设施。这种以工业化效率支撑工程化试错的能力，正在重新定义硬件创新的底层逻辑，成为中国工程师红利释放与制造业升维的关键引擎。近年来，嘉立创的营业收入与归母净利润逐年增长，毛利率与ROE持续领跑行业，印证了其“出售迭代效率”商业模式的成长性与盈利能力。

一、营收净利三年CAGR双超23%，毛利率与ROE高于行业均值

近年来，嘉立创的营收与归母净利润逐年增长，经营现金流充沛，毛利率与ROE持续领跑行业。这一亮眼表现验证了其“出售迭代效率”商业模式的可持续性，彰显出平台型企业在行业波动中显著的盈利韧性与增长确定性。

1.1、近三年，归母净利润CAGR达33.45%，经营活动现金流量累计49.71亿元

根据招股书数据，2023-2025年，嘉立创的营业收入分别为67.26亿元、79.69亿元、102.32亿元，CAGR为23.34%；归母净利润分别为7.34亿元、10.54亿元、13.06亿元，CAGR达33.45%，业务发展与盈利情况良好。

更为可贵的是，嘉立创的业绩增长并非“纸面富贵”。2023-2025年，嘉立创经营活动产生的现金流量净额分别为15.67亿元、14.99亿元、19.04亿元，累计为49.71亿元，凸显营收质量。

充沛且稳定的经营现金流，在重资产的制造业企业中尤为稀缺。这一优势的根源在于嘉立创线上交易占比超90%、平均订单金额约500元的“小额高频”模式。该模式下订单分散且预付款比例高，使得嘉立创的资金周转效率远超依赖大客户账期的线下模式PCB企业。

1.2、毛利率与ROE均显著高于行业平均水平，盈利能力突出

在盈利能力层面，嘉立创同样展现出显著领先优势。

2023-2025年，嘉立创的毛利率分别为27.14%、28.84%、28.13%；其招股书中选取的6家同行业可比公司毛利率均值分别为23.92%、21.73%、20.59%。嘉立创的毛利率不仅各期均高于行业均值，且差距由3.22个百分点持续扩大至7.54个百分点，充分彰显其在行业波动中的定价韧性与成本控制能力。

同期，嘉立创的ROE分别为16.93%、19.97%、20.11；其6家可比公司ROE均值分别为9.83%、6.78%、5.23%。这一显著差距表明，嘉立创在资产运营效率和利润转化能力上具备系统性优势。

高效盈利的另一支撑来自严格的费用管理。2023-2025年，嘉立创的期间费用率分别为14.20%、13.06%、12.83%，呈现持续下降的趋势，体现出其优异的规模化运营与精细化管理能力。

1.3、募资延伸业务链条与扩展服务范围，打开业绩增长空间

本次上市，嘉立创拟募集资金用于“高多层印制线路板产线建设项目”“PCBA智能产线建设项目”“研发中心及信息化升级项目”“智能电子元器件中心及产品线扩充项目”“机械产业链产线建设项目。

其中，“高多层印制线路板产线建设项目”“PCBA智能产线建设项目”“智能电子元器件中心及产品线扩充项目”拟分别用于嘉立创高多层印制线路板制造、PCBA服务的产线扩建和升级、拓展电子元器件分销市场，有利于扩大产能规模、优化产品结构、进一步完善电子产业全链条。

“智能电子元器件中心及产品线扩充项目”有利于提升嘉立创电子元器件相关的订单处理能力并优化基础设施和仓储物流体系；“机械产业链产线建设项目”有利于嘉立创进一步拓展机械产业链相关业务；“研发中心及信息化升级项目”有助于进一步提升嘉立创的信息化和数字化能力，持续赋能其主营业务。

本次募投项目的成功实施，既有利于巩固和提升嘉立创在电子产业一站式服务领域的优势，也有助于拓展机械产业链相关业务的产能配套能力，实现业务链条纵向延伸与服务范围的横向扩展，进而巩固并提升其在行业中的竞争地位。

据招股书披露，2026年一季度，嘉立创的营业收入与归母净利润均延续增长态势，电子产业链一体化协同继续显现。（注：相关数据已经会计师事务所审阅但未经审计，仅作为报告期后经营趋势的补充观察，不作为全年业绩预测依据。）

综上，近年来嘉立创的营收与归母净利润逐年增长，毛利率与ROE显著高于行业均值，并通过“高频小额”在线模式筑牢现金流底盘，验证了其商业模式的成长性与盈利能力。通过募投项目的落地，嘉立创将进一步延伸业务链条与扩展服务范围，巩固其作为硬件创新基础设施平台的长期投资价值。

二、物理AI浪潮催生小批量快迭代研发需求，下游覆盖三大高景气赛道

AI进入物理世界的浪潮下，机器人、AI终端、智能装备等新载体正处于“产品形态未定型、技术路线快速迭代”的关键阶段。这一阶段研发具有小批量、多版本、短交期、高协同的显著特征。而“高频次验证”正是嘉立创的核心能力主场。

2.1、AI正从数字空间进入物理世界，商业化前景逐步兑现

AI正经历从数字空间向物理世界的跃迁，这已成为全球科技产业最为明确的趋势。物理AI的核心价值在于让机器具备感知环境、理解物理规律并执行操作的能力，从“能说会道”进化为“能干实事”。机器人、AI终端与智能装备，正成为承载这一变革的核心载体。

在产业实践层面，2026年被定义为全球具身智能（拥有物理身体、能够通过感知、决策与行动同环境实时交互的人工智能系统）量产交付元年与商业化突破元年。根据工业和信息化部数据，2025年，国内人形机器人产量约2万台，2026年上半年已超过4万台，预计全年将突破10万台。

工业制造因环境结构化、作业对象可控，被普遍认为是最先形成商业闭环的赛道。例如，国家电网2026年4月公告采购8,500台具身智能设备，其中人形带电作业机器人单品类预算达25亿元；优必选、小米等企业的机器人产品也已进入比亚迪、吉利等车企产线实训。

从电力巡检到汽车装配，物理AI正在真实场景中积累数据、验证价值，商业化前景正从预期逐步兑现为现实订单与产能。

2.2、物理AI产品仍处于探索阶段，小批量多版本研发需求增长

尽管商业化前景可期，但物理AI产品仍处于探索阶段，技术路线尚未定型，亟需真实环境验证。只有通过理货、分拣等目标明确、结果可检验的日常工作，才能为AI模型提供真实反馈，形成“采集-验证-优化”的闭环。

与数字世界的AI不同，物理AI需要围绕电路、元器件、控制系统和机械结构开展多轮实物验证，每一个环节都决定着产业发展速度。

尤其在人形机器人领域，涉及电子系统、控制系统、执行机构、传感器、机械结构的深度耦合，软硬协同、高频迭代的特性使其在研发阶段呈现“边做边改、软硬协同、反复联调”的特征，一处修改常牵动整机联动调整。

AI进入物理世界后，竞争从模型能力延伸到真实硬件的迭代速度。由于技术路线未定型且需真实环境验证，企业无法沿用传统的大规模标准化生产模式，其研发需求也呈现出小批量、多版本、短交期、高协同的特征，以快速收集反馈、加速迭代进程。

2.3、业务覆盖诸多高景气领域，三大核心赛道增量空间广阔

正是这种小批量、快迭代的研发特征，催生了对一站式硬件创新服务平台的迫切需求。作为一站式硬件创新服务平台，嘉立创业务覆盖了AI算力、机器人、汽车电子等高景气赛道。

在AI算力领域，全球AI算力规模呈快速增长趋势。根据《2026全球AI算力发展研究报告》预计，全球AI算力负载容量将由2026年的62GW增长至2030年的156GW，占全球算力中心容量的比例提升至71.2%。

这对PCB的数、高密度、高可靠性提出了极致要求，而嘉立创在高端PCB制造领域的技术积累，恰好能满足AI算力基础设施的刚性需求。

在机器人领域，在AI大模型、供应链成熟度与消费需求三重驱动下，国内机器人行业正进入高速扩容期。根据艾媒咨询数据，2021-2025年，国内机器人行业市场规模分别为1,306.8亿元、1,712.4亿元、2,112.1亿元、2,670.2亿元、3,352.9亿元，CAGR为26.56%。

高速扩容的市场背后，是机器人企业对快速打样、小批量试产、软硬协同调试的迫切需求，这正是嘉立创一站式服务的核心优势所在。

在汽车电子领域，下游新能源汽车产业的蓬勃发展，为汽车电子行业注入了持续增长的动力。根据中汽协数据，2021-2025年，国内新能源汽车销量分别为352.1万辆、688.7万辆、949.5万辆、1,286.6万辆、1,649.0万辆，CAGR达47.11%。2026年1-6月，国内新能源汽车销量为744.6万辆，同比增长7.3%。

新能源汽车的智能化升级，带动汽车电子向智能零部件转型，对硬件迭代速度与供应链响应能力提出了更高要求，与嘉立创“短交期、高协同”的服务模式高度契合。

总的来说，物理AI正从概念走向现实，相关产品进入“高频迭代、多版验证”的研发爆发期。嘉立创精准承接小批量、多版本、短交期、高协同的研发需求，卡位AI算力、机器人、汽车电子等高景气赛道，持续为创新提供硬件底盘与迭代效率。

三、聚焦长尾赛道构筑差异化优势，围绕工程师研发流程提供“一站式”服务

物理AI浪潮催生了海量小批量、快迭代的研发需求，嘉立创凭借“一站式”服务精准承接了这一趋势。不同于传统大厂对标准化大单的依赖，嘉立创围绕工程师研发流程，将碎片化需求转化为规模化产能，在PCB长尾赛道中构筑了差异化护城河，为后续柔性智造与业务协同奠定了坚实基础。

3.1、聚焦产品研发及硬件创新场景，打造差异化抗周期竞争优势

与传统PCB大厂聚焦大批量、标准化订单不同，嘉立创选择了一条聚焦产品研发及硬件创新场景的差异化路径，在长尾赛道中构筑了宽阔的企业护城河。

以PCB为例，传统PCB工厂在服务长尾客户时广泛存在成本高、交期不稳定、质量参差不齐、服务单一等问题。

而嘉立创围绕工程师从设计、选型到电子制造、机械加工的研发流程提供“一站式”服务。基于自主研发的 PCB 智能拼板算法，嘉立创将打样成本从数千元拉低至数十元、出货周期压缩至最快12小时，在巨头林立的PCB行业中开辟了专属的利基市场。

这种对长尾需求的极致服务能力，使嘉立创避开了与传统大厂的正面竞争，形成了独特的市场定位。同时，长尾分布的客户群体天然具备对冲周期风险的能力，这是嘉立创与传统PCB大厂最根本的商业模式差异。

3.2、AI拼板叠加柔性智造，助力实现“多样化”规模化生产

多年来，嘉立创以自建下单网站为基础，通过将数字化技术与智能化柔性生产工艺相结合的方式，汇聚海量的长尾市场需求转化为规模化生产及批量化采购，构建了“低成本、快交付、高品质”的服务体系，满足了客户PCB设计、PCB生产、电子元器件采购及PCBA等“一站式”采购需求，解决了中小企业、科研机构及工程师在样品试制及小批量生产阶段面临的痛点难点。

基于自主研发的智能拼板算法，嘉立创可完成对日均数万份不同尺寸、要求各异的PCB订单拼板组合。通过对采购、生产、仓储、销售等各环节的数字化改造与流程优化，嘉立创具备小批量、多样化产品的快速生产切换能力和销售服务能力，能够快速响应客户需求。

柔性化服务能力是嘉立创快速响应下游多样化需求的核心要素之一，也是其持续进行市场开拓、提高市场地位的主要竞争优势。

2025年，嘉立创入选“IDC数字工厂领导者案例”，是PCB行业独家入选企业。IDC指出，嘉立创在数字工厂建设中面临的核心挑战是“平衡效率和个性化”，而解决方案是通过AI、大数据和云计算构建高度柔性化、智能化的生产体系。

3.3、PCBA与新业务成第二增长曲线，协同效应放大客户价值

在PCB业务方面，嘉立创主要面向长尾需求，依托官方网站、下单助手客户端等渠道实现线上销售，使客户可以在线上完成工艺配置、在线实时计价、订单生成、款项支付、生产稿三维仿真图确认、生产及物流进度追踪、收货确认、售后服务等全部流程。

根据招股书数据，2023-2025年，嘉立创的PCB业务收入分别为29.27亿元、33.61亿元、38.84亿元，CAGR为15.18%。2025年，嘉立创PCB业务出货订单量近1,200万单，付费用户超100万。

在电子元器件业务方面，电子产业上下游客户可在嘉立创自营的立创商城（www.szlcsc.com）上完成电子元器件选型、BOM配单、支付、订单追踪等采购全流程。2023-2025年，嘉立创的电子元器件业务收入分别为26.45亿元、28.22亿元、36.51亿元，CAGR为17.50%。

在PCBA业务方面，为应对持续攀升的市场需求，嘉立创持续扩充PCBA业务产能，该业务已成为其增速最快的核心板块。2023-2025年，嘉立创的PCBA业务收入分别为7.69亿元、11.95亿元、17.89亿元，CAGR为52.53%。

同时，嘉立创基于强大的数字化处理能力和集约化生产能力，开拓了“客户同源”的FA零部件商城、3D打印、CNC加工等机械产业链相关业务，开发了新的业绩增长点。

根据招股书数据，2023-2025年，嘉立创以机械产业链服务为代表的其他类型业务收入分别为1.73亿元、3.13亿元、5.56亿元，CAGR为79.30%。

目前，嘉立创已实现“PCB+电子元器件+PCBA”的垂直一体化布局，有利于充分发挥电子产业链核心部件之间的高度协同效应，大大满足了客户一站式便捷采购需求，进一步增强了客户粘性。2025年，嘉立创的PCBA业务带动实现PCB收入4.69亿元，对PCB收入增长的贡献率达28.95%，表明其对单一客户价值的挖掘深度正持续提升。

简言之，嘉立创聚焦产品研发及硬件创新场景，以自研拼板算法和柔性产线实现电子及机械产业链“多样化业务”的规模化生产，避开了与大厂的同质化竞争。同时，嘉立创的PCBA及以机械产业链为主的新业务正快速成长为其第二增长曲线，各板块间协同效应显著，持续放大客户价值。

四、免费EDA引流构筑客户资源护城河，“设计即制造”闭环提升客户粘性

差异化的长尾制造优势与成熟的“一站式产业互联智造”模式，依赖于庞大的客户基础。嘉立创通过EDA工业软件永久免费策略，成功将海量工程师用户引入生态，并依托“设计即制造”的数字化闭环，实现了从流量汇聚到商业变现的高效转化。

4.1、以免费EDA工业软件作为引流入口，959.16万个注册用户构建企业护城河

作为自研工业软件代表之一，嘉立创EDA在用户规模、功能设计和研发投入等方面，处于国内板级EDA领域领先位置。

值得一提的是，嘉立创的EDA工业软件仅部分版本和功能收费，其余软件均免费向用户开放。在EDA软件长期被海外厂商垄断、授权费用高昂的背景下，嘉立创推行专业工业软件永久免费策略，不仅降低了硬件创新的门槛，更将EDA从“收费工具”转变为“获客入口”。

这一引流策略成效显著。截至2025年末，嘉立创的自研板级EDA工业软件全球累计注册用户已突破658万人，设计硬件项目超5,200万个，孵化超3万个开源项目。而从嘉立创整体平台来看，2023-2025年各期末，嘉立创的注册用户总数分别为548.71万个、711.89万个、959.16万个。这意味着，超过三分之二的平台用户首先通过免费工业软件被导入。

EDA软件作为“超级入口”的战略价值得到充分验证，嘉立创由此沉淀了海量用户资产，形成宽阔的企业护城河。

4.2、“设计即制造”闭环驱动高效转化，付费用户与订单量双增长

从“免费软件”到“付费制造”的转化，构成了嘉立创商业模式的底层逻辑。

工程师在设计电路时选择立创EDA，意味着其设计文件、元器件选型、PCB参数天然与嘉立创的后端制造系统兼容。设计完成后，点击“一键下单”即可衔接PCB制造、元器件采购和PCBA贴片等付费服务。这种“设计即制造”的闭环，提升了客户转换成本，增强了客户粘性。

数据验证了这一模式的高效性。2023-2025年，嘉立创的付费用户数量分别为84.29万个、100.42万个、135.73万个，CAGR达26.90%；订单数量分别为1,439.85万笔、1,764.34万笔、2,108.18万笔，CAGR为21.00%。

付费用户与订单量的双增，充分说明免费EDA所汇聚的流量正在被高效转化为后端制造收入，“设计即制造”闭环在用户转化层面展现出强劲的变现能力。

4.3、工业软件矩阵持续拓展，长期价值随用户规模与数据积累持续增长

嘉立创EDA的成功闭环，为嘉立创将同一模式复制到更广阔的工业软件领域提供了范本。基于此，嘉立创并未止步于板级EDA，而是持续拓展工业软件版图。

近年来，嘉立创陆续上线了EDA企业版、ECAD电气工程设计软件，收购Ican工具箱，并在机械领域推出了面向机械设计师的云端三维CAD设计平台与CNC 3D CAM智能编排系统，逐步打通从设计到智造的全链路闭环。此外，嘉立创还与高校联合开展LLM生成式PCB布局布线辅助引擎、智能制造工艺规划引擎等前沿技术研发。

工业软件矩阵的不断丰富，意味着“设计即制造”的闭环将从PCB延伸到更广泛的电气工程和机械设计领域，平台的服务边界持续扩张。这种基于软件的平台价值，将随着用户规模与数据积累而持续放大，成为嘉立创穿越周期、持续增长的核心驱动力。

综上，“永久免费”EDA作为流量入口持续放大用户基本盘，“一键下单”的高效转化机制将设计行为沉淀为制造订单，工业软件矩阵的拓展则不断拓宽服务边界。三者协同强化下，嘉立创的平台粘性与长期竞争壁垒正随数据和用户积累而持续增厚。

五、向硬件创新者“出售迭代效率”，助力中国硬件制造升维

5.1、聚焦产品定型前的试制与验证，提升硬件创新迭代效率

作为一家电子产业一站式专业服务供应商，嘉立创以工业软件赋能研发创新、以数字化技术赋能柔性制造、以产业互联网赋能产品流通，向硬件创新者“出售迭代效率”。

传统PCB制造体系围绕产品定型后的确定性订单组织生产，追求的是规模化、标准化下的“做得快”。

而嘉立创服务的目标是尚在修改、试制、验证阶段的研发需求，其与新兴行业的关系并非定义某一种终端，而是服务这些产品从图纸走向样品、从第一版走向下一版的共同工程过程，帮助降低试制与协同成本，提高硬件创新的迭代效率。

而实现这一“迭代效率”的核心杠杆，正是对试错成本与验证周期的极致压缩——前者决定了创新者敢不敢试，后者决定了创新者能试多快。

5.2、提供硬件创新公共基础设施，释放中国工程师红利

这一逻辑的直接体现，是嘉立创对PCB打样环节的彻底重构。传统模式下，PCB打样数千元、交期数周，对高校学生、初创团队和个人开发者极不友好。

而嘉立创将单次打样成本降至数十元，缩短了试错半径，使“人人都能试错”成为可能；将PCB打样交期压缩至最快12小时，提高了研发试制与验证效率。嘉立创相当于为硬件创新提供了“云上实验室+快速反应工厂”的公共基础设施，极大释放了中国工程师群体的创新潜能。

当更多高校团队、初创企业、个人开发者能够以低成本、高速度完成硬件验证时，中国硬件创新的“工程师红利”将被充分释放，推动更多创意从实验室走向真实产品。

5.3、助力不同创新主体高频迭代，赋能中国硬件制造升维

在实践中，嘉立创的“迭代效率”价值体现在不同规模、不同阶段的创新主体中，可归纳为三个层次：头部量产企业的规模化协同、前沿初创企业的高频验证，以及复杂系统的多版本并行开发。

在头部量产企业的规模化协同方面，某头部机器人企业从早期原型开发到实现量产，采用嘉立创提供的PCB打样、元器件贴装等一站式服务，在3个月内完成5次版本升级和若干轮样品验证。从EDA设计、PCB与PCBA交付到机械零部件智造，嘉立创作为智元供应链“A链”中的重要组成，帮助智元机器人打通研发过程中繁琐、分散、等待的环节，提升软硬件协同迭代速度。

在前沿初创企业的高频验证方面，自变量机器人在研发人形机器人“量子2号”时，借助嘉立创的电路印制和结构验证服务开展软硬件同步迭代，实现“一周迭代4次”。“星际光年”灵巧手研发需要对不同关节和版本反复进行打样、贴片和调试，借助嘉立创一站式研发服务，星际光年团队一天可以有多个版本同时测试。

在复杂系统的多版本并行开发方面，嘉立创曾为京东物流“狼族”机器人的研发验证和快速迭代提供电子、机械产业链服务，帮助其在开发阶段实现每周3-4次迭代。

这些案例共同指向同一个结论：嘉立创并非简单地“卖电路板”，而是以工业化效率支撑工程化试错，将“迭代”从一个研发动作，升级为一种可规模化复用的基础设施能力——这正是“出售迭代效率”的完整内涵。

六、结语

综上所述，2026年世界人工智能大会（WAIC）上，物理AI从数字概念加速迈向物理实体的趋势已具象化为全场焦点，这与嘉立创的产业价值形成了双向印证。展会上的具身智能终端、智能体手机、汽车智能体等新品，无一不需要经历高频次的硬件验证与迭代，而嘉立创的柔性智造体系恰好为这一过程提供了基础设施支撑。嘉立创将PCB打样成本降至数十元、交期压缩至12小时的能力，让物理AI产品的试错半径大幅缩短；一站式电子与机械产业链服务，则解决了软硬协同验证中的碎片化痛点，使研发团队能专注于技术迭代而非供应链协调。

从产业角色看，嘉立创与WAIC上展示的物理AI落地实践遵循同一底层逻辑：以工业化效率支撑工程化试错，以数字化闭环加速产品迭代。当WAIC上的企业争夺物理世界入口时，嘉立创做幕后支撑者，不抢终端主角位，却为这场争夺提供“改得快、变得快、跑得快”的底层能力。这种角色不仅验证了嘉立创“出售迭代效率”商业模式的可持续性，更使其成为中国物理AI从概念走向量产的关键赋能者。

乔路铭：ROE连续三年超过28% 以核心工艺突破打造差异化竞争壁垒

《金基研》 辙行/作者 杨起超 时风/编审

2026年7月22日，乔路铭科技股份有限公司（以下简称“乔路铭”）正式登陆北京证券交易所。本次上市，乔路铭的发行价格为14.36元/股，发行市盈率为14.99倍，显著低于中证汽车制造业平均静态市盈率（24.75倍）。作为汽车饰件领域的佼佼者，乔路铭此次登陆资本市场，不仅标志着其自身发展迈入全新阶段，更折射出国内汽车饰件行业在新能源浪潮下迎来的历史性机遇。在下游整车市场蓬勃发展、轻量化与智能化双轮驱动的背景下，乔路铭所处的汽车饰件行业迎来了“量价齐升”的黄金发展期。

凭借与比亚迪、吉利汽车等头部车企深度绑定的客户壁垒，以及持续深耕的智能制造与研发创新，乔路铭已经构筑起坚实的竞争护城河。近三年，乔路铭的营业收入与归母净利润CAGR（复合年增长率）均超过行业均值，毛利率、ROE（加权平均净资产收益率）均显著优于行业平均水平，展现出优异的成长性与盈利能力。随着募投项目的落地，乔路铭的产能将进一步释放，盈利能力将得到增强。借助资本市场的力量，乔路铭有望在汽车产业轻量化与智能化的浪潮中，迈入全新的成长阶段。

一、下游汽车产业蓬勃发展，轻量化与智能化打开行业增长空间

汽车内外饰件行业是汽车零部件行业的重要组成部分，其市场需求受整车产业发展影响。伴随国内汽车产销量增加及内外饰单车价值量提升，国内汽车饰件行业规模呈增长趋势。

1.1、全国汽车产销量稳步增长，国内千人汽车保有量偏低

伴随国内经济高速发展、人民生活水平不断提高，汽车市场发展迅速，产销总量已连续17年位居全球首位。

根据中汽协数据，2021-2025年，全国汽车产量分别为2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆、3,128.2万辆、3,453.1万辆，CAGR为7.27%；销量分别为2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆、3,143.6万辆、3,440.0万辆，CAGR为6.97%。

从人均保有量的相对视角来看，国内汽车产业仍有较大发展空间。

根据公安部数据，2021-2025年，国内汽车保有量分别为3.02亿辆、3.19亿辆、3.36亿辆、3.53亿辆、3.66亿辆。另据国家统计局数据，截至2025年末，国内总人口为14.05亿人。经计算，国内的千人汽车保有量为260辆。

根据OICA（国际汽车制造商协会）数据，2023年，全球汽车千人保有量前二十名国家相关数量均超过500辆，其中新西兰、美国、波兰、意大利、澳大利亚的千人汽车保有量分别为869辆、860辆、761辆、756辆、737辆。

整体来看，国内千人汽车保有量与全球主要国家之间仍存在一定差距，国内汽车市场仍有增长空间。汽车增量和存量市场的巨大发展空间，将为汽车饰件市场注入增长潜力。

1.2、近五年国内新能源汽车产销量CAGR均超47%，2025年渗透率达53.9%

近年来，国内顺应节能环保的时代潮流与产业转型升级的发展要求，推出大量政策以扶持新能源汽车行业发展，这也为汽车饰件行业提供了新的发展机遇。

根据中汽协数据，2021-2025年，国内新能源汽车产量分别为354.5万辆、705.8万辆、958.7万辆、1,288.8万辆、1,662.6万辆，CAGR为47.16%；销量分别为352.1万辆、688.7万辆、949.5万辆、1,286.6万辆、1,649.0万辆，CAGR为47.11%。

另据商务部数据，国内新能源乘用车渗透率从2020年的5.7%攀升至2025年的53.9%。

伴随新能源汽车市场发展，消费者接受度不断提高，新能源汽车销量有望保持高速增长态势。

新能源汽车产业的高速发展，不仅为汽车饰件市场带来了可观的增量配套需求，更重要的是，新能源车企为塑造科技、环保的品象，更倾向于采用轻量化、智能化、个性化的新型饰件，这直接推动了单车饰件配套价值的提升，为行业带来了“量价齐升”的结构性机遇。

1.3、轻量化与智能化双轮驱动，为汽车饰件行业开辟价值增长空间

在市场规模持续扩大的同时，汽车饰件行业正经历深刻的技术变革。轻量化和智能化是两大核心发展方向，两者相互促进，正将传统的装饰性部件重塑为高科技、高附加值的核心组件。

轻量化方面，随着汽车节能减排的逐步普及，以塑料化、复合材料化为代表的轻量化技术已成为降低整车能耗、提升燃油经济性和续航能力的有效路径。特别对于新能源汽车而言，续航里程是用户的核心痛点，而车身重量是影响续航里程的关键因素之一，因此，随着新能源汽车的放量，汽车轻量化进程将得到进一步加速。

在汽车轻量化的发展趋势下，汽车饰件产品的轻量化市场需求将进一步增加。

智能化方面，在汽车“电动化、智能化、网联化、共享化”趋势下，汽车饰件正从单纯的装饰功能向“功能与装饰并重”转变，以不断提升驾乘体验。以智能座舱为例，通过将传统汽车座舱匹配电子化、智能化和网联化的饰件产品，实现人、车、路智能交互以及满足消费者的多样化需求。

随着汽车从代步工具不断向智能移动空间转变，汽车饰件产品的智能化程度将逐步提升，其技术含量和单件价值亦将随之提升，进而成为影响消费者购车决策的重要产品维度。

轻量化与智能化的双重驱动，正在为汽车饰件行业开辟更广阔的价值增长空间。

综上，在汽车产销量逐年增长、新能源汽车产业迅猛发展、自主品牌加速崛起这三重积极因素的共同作用下，国内汽车内外饰件行业正步入一个“量价齐升”的黄金发展期。

二、近三年，归母净利润CAGR达18.89%，ROE持续高于28%

在下游整车市场持续增长、轻量化与智能化双轮驱动的行业背景下，乔路铭精准把握市场机遇，实现了超越行业平均水平的业绩增长。同时，乔路铭盈利能力突出，“造血”能力显著。

2.1、归母净利润呈逐年增长趋势，近三年CAGR达18.89%

2023-2025年，乔路铭的营业收入分别为25.56亿元、33.75亿元、31.71亿元，CAGR为11.38%；归母净利润分别为3.02亿元、4.17亿元、4.27亿元，CAGR达18.89%。这一增速显著高于同行业平均水平。

2026年1-3月，乔路铭业绩保持稳健增长，实现营业收入6.78亿元，同比增长0.34%；归母净利润0.97亿元，同比增长4.01%（注：乔路铭2026年1-3月财务数据经中汇会计师事务所审阅，但未经审计，下文同）。

2.2、毛利率高于行业平均水平，ROE连续三年超过28%

同时，近年来乔路铭的毛利率、ROE均高于同行业可比公司，盈利能力突出。

2023-2025年及2026年1-3月，乔路铭的毛利率分别为21.80%、21.82%、23.70%、24.08%，呈稳中有升态势。

同期，根据招股书及东方财富Choice数据，乔路铭招股书中选取的7家同行业可比公司中，其毛利率均值分别为20.75%、19.69%、19.11%、18.96%，盈利空间明显收窄。

在股东回报方面，2023-2025年及2026年1-3月，乔路铭的ROE分别为50.53%、39.67%、28.80%、5.54%。同期，根据东方财富Choice数据，乔路铭招股书中选取的7家同行业可比公司中，其ROE均值分别为11.04%、8.61%、6.40%、1.41%。

2.3、经营活动现金流显著改善，期间费用率低于行业均值

在快速扩张的同时，乔路铭兼顾了经营质量与财务稳健性。经营活动现金流大幅增长，期间费用率持续低于行业，显示出优秀的精细化管理能力。

2023-2025年及2026年1-3月，乔路铭经营活动产生的现金流量净额分别为-0.35亿元、4.20亿元、6.25亿元、4.15亿元。

需要说明的是，2023年，乔路铭经营活动产生的现金流量净额为负，主要是因为收到比亚迪集团签发的迪链凭证规模扩大，其将迪链凭证进行贴现保理，该部分现金流入列报为收到的其他与筹资活动相关的现金。若还原该因素，乔路铭实际“造血”能力持续增强。

截至2026年3月末，乔路铭资产负债结构稳健，无短期借款与长期借款，一年内到期的非流动负债为0.42亿元；拥有货币资金达7.52亿元，流动性充裕。

此外，乔路铭在费用管控方面也表现出色。2023-2025年及2026年1-3月，乔路铭期间费用率分别为6.92%、5.94%、6.89%、7.88%。同期，乔路铭招股书中选取的7家同行业可比公司中，其期间费用率均值分别为12.35%、13.12%、13.04%、14.11%。

综上，近年来，乔路铭的营业收入与归母净利润整体呈逐年增长趋势，展现出优于同行业平均水平的成长性。同时，乔路铭的毛利率、ROE均持续领先行业，凸显盈利能力。此外，乔路铭经营现金流显著改善，财务结构稳健，期间费用率低于同业，体现了优秀的内生增长动能与精细化管理水平。

三、前两大客户稳居全球销量前十，十余个生产基地实现供应链就近配套

优异的财务表现并非偶然，乔路铭优异的成长性与盈利能力背后，是深厚的客户壁垒与紧密的绑定机制在提供坚实支撑。

3.1、诸多头部车企一级供应商，与新势力客户构建密切合作关系

经过多年的经营累积，乔路铭凭借持续的研发投入、稳定的产品质量和优质的售后服务，已建立起高质量的客户矩阵。

目前，乔路铭已成为吉利控股、比亚迪、东风岚图、上汽集团、一汽集团、一汽大众及奇瑞汽车等诸多整车行业头部企业的一级供应商，并逐步开拓了蔚来汽车、零跑汽车、赛力斯汽车等知名新势力整车客户，且已与行业优质车企如小米汽车建立了合作关系。

根据CarNewsChina数据，2025年，乔路铭前两大客户比亚迪与吉利汽车销量均进入全球前十，分别为第6名、第9名，较上年度均提升1名。其中，在新能源汽车领域，比亚迪销售量位列全球首位。

需要说明的是，整车厂商对汽车零部件的质量和稳定性要求十分严格。除基本的IATF16949质量体系认证外，整车厂商通常还会建立一套严格的供应商评审标准。只有通过审核的供应商才能进入整车厂商的合格供应商名录，而一旦建立合作关系，一般较少变更供应商。

而乔路铭与吉利汽车、比亚迪等龙头之间所建立的密切合作关系，为其提供了长期的业绩确定性。

3.2、十余个生产基地就近配套凸显供应链优势，同步开发增强客户粘性

为进一步绑定核心客户，乔路铭采取了“产能跟随”与“研发协同”的发展战略。

在产能布局上，乔路铭通过在客户生产基地周边建厂，缩短服务半径，提升客户服务能力并压低运输成本。乔路铭现已拥有浙江温州、浙江长兴、浙江宁波、江苏常州、湖南湘潭、陕西西安、陕西宝鸡、四川成都及河南郑州等十余个生产配套基地。

2025年，乔路铭在安徽芜湖、贵州贵阳、浙江宁波、山西晋中、辽宁沈阳及河北张家口等地新设全资子公司以配套客户，不断提升服务能力。

目前，乔路铭主要生产基地已覆盖吉利国内整车生产基地过半数，覆盖比亚迪国内整车生产基地超六成，极大提高了对核心客户的响应效率。

同时，随着汽车产业分工的精细化及新车开发周期的逐渐缩短，整车制造企业更加重视上游供应商的同步开发能力。

多年来，乔路铭采取与整车厂商同步开发为主、自主开发为辅的研发模式。与整车厂商同步开发模式下，乔路铭协同整车厂进行研发立项并组织研发人员设计产品方案、设计生产过程，由整车厂商认可后，经过开模、试模、试制等流程，最终满足客户的需要和期望。

这种模式使得乔路铭不仅是制造商，更是客户研发体系的一部分，极大地增加客户粘性。

3.3、预计2026年对存量客户销售超38亿元，新客户开拓不断取得成果

深厚的客户关系为乔路铭带来了明确的增长预期。根据问询函回复数据，乔路铭预计2026年对其主要存量客户（吉利汽车、比亚迪、零跑汽车、蔚来汽车、东风岚图）的销售金额将超38亿元。

与此同时，乔路铭并未止步于现有客户。依托优质的产品质量及高效的服务能力，乔路铭持续开拓新客户。

自2025年以来，乔路铭已成功开拓赛力斯、上汽集团、一汽集团、一汽大众等知名主机厂，相关客户均已实现量产。此外，乔路铭持续拓展新项目，已陆续取得奇瑞汽车侧围装饰件、零跑汽车前保中部下装饰件总成等新车型产品定点，新客户、新产品拓展已取得一定成效。

总的来说，乔路铭已构建起覆盖行业头部企业与新兴势力的优质客户矩阵。同时，乔路铭通过近距离配套布局及同步开发模式，不断提升客户粘性。此外，乔路铭存量客户需求充足，新客户开拓不断取得成果，为未来的可持续发展打下了坚实基础。

四、全流程管控强化产品质量优势，以精益智造赋能降本增效

优质的客户资源不仅带来了稳定的订单，更对供应商的同步开发能力、产品质量稳定性和大规模交付能力提出了严苛要求。为响应这些高标准需求，乔路铭不断打磨内功，构建了覆盖产品设计、模具开发到智能制造的全链条核心竞争力，确保能以极具竞争力的成本，按时、保质地交付多品类产品。

4.1、形成一体化业务格局，以全流程管控构筑质量优势

深耕汽车饰件领域，乔路铭逐步建立起集产品同步设计、模具开发、部件成型、表面处理及产品装配于一体的业务格局。

目前，乔路铭的主要产品包括汽车内饰件、汽车外饰件及配套模具，具体分类情况如下：以立柱护板、后围护板、门内护板、顶盖内饰板等产品为代表的内饰件；以车身装饰件、格栅、扰流板、行李架等为代表的外饰件；汽车饰件配套模具。

作为汽车饰件的优质供应商，乔路铭的内外饰件产品种类范围广、型号数量多，拥有丰富的产品开发和执行经验。

同时，乔路铭重视产品品质，将质量控制管理贯彻于研发、生产全过程。目前，乔路铭通过了ISO9001:2015质量管理体系认证、IATF16949:2016质量管理体系认证、GB/T29490-2013知识产权管理体系认证、GB/T45001-2020/ISO45001:2018职业健康安全管理体系认证、ISO14001:2015环境管理体系标准认证，满足了国际汽车质量体系的要求。

4.2、以“精益管理+智能制造”驱动降本增效，增强产品市场竞争力

多年来，乔路铭对产品开发设计到零部件量产的全流程实施了精细化管理，并持续在生产制造过程中进行生产工艺提升及精益成本控制，保证了其成本优势。

同时，乔路铭持续提升生产智能化程度，不仅积极引进各类先进的自动化生产制造设备，更致力于工装设备及配套软件的自主开发，构建了更为完善、高效的自动化、智能化制造系统，有效提升生产效率和质量稳定性，从而降低在生产环节的成本，显著增强产品市场竞争力。

在全面深化自动化、智能化生产改造背景下，乔路铭的智能制造水平得到了全方位提高，具体如行李架装配阶段人员单班工作成果翻倍，单位人工成本大幅下降；表面处理及装配等相关工序一次下线合格率大幅提升并稳定维持在90%左右，部分工艺接近100%一次下线合格率；360°无影光源替代人工目视检查，融入AI算法，识别产品缺陷准确率接近100%。

凭借优秀的智造实力，乔路铭荣获了浙江省制造业单项冠军企业、浙江省先进级智能工厂、浙江省绿色低碳工厂、温州市绿色低碳工厂、温州市“两化”融合示范试点企业等称号。

4.3、主要产品产销量逐年上升，募资扩产以提升盈利能力

对于生产制造业企业而言，在一定条件下，随着生产规模的扩大，其管理费用、销售费用等费用率会随之降低。因此，企业通过提升生产规模，发挥规模效应，能有效分摊固定成本，从而降低产品单位生产成本。

近年来，乔路铭的主要产品塑料件的产销量呈逐年增长趋势，规模优势持续提升。

2023-2025年，乔路铭的塑料件产品产量分别为1.12亿件、1.57亿件、1.58亿件，销量分别为1.20亿件、1.80亿件、1.83亿件。

在主要产品产销量逐年增长的同时，乔路铭的产能持续增长，产能利用率维持高位运行。2023-2025年，乔路铭的塑料件产品产能分别为106.25万小时、141.50万小时、155.50万小时；产能利用率分别为96.03%、96.76%、93.95%。

本次上市，乔路铭募集资金主要用于“乔路铭新能源汽车智能及轻量化内外饰件智造项目（一期）”、“汽车轻量化内外饰件智能制造项目（一期）”等项目，旨在丰富和优化产品结构，提升产能规模及盈利水平。

综上，乔路铭构建了从研发端到制造端的一体化业务技术能力，拥有丰富的产品矩阵，并获得多项国际权威质量认证。更为关键的是，乔路铭通过“精益管理+智能制造”的战略组合，实现了生产效率与产品质量的双重飞跃，有效降低了单位成本并增强了市场竞争力。随着募投项目的落地，乔路铭将进一步释放规模效应，优化产品结构，从而提升整体盈利水平。

五、拥有发明专利23项，以核心工艺突破打造差异化竞争壁垒

在拥有优质客户资源与丰富产品矩阵的基础上，乔路铭深知技术创新是企业持续领跑的核心引擎，始终将研发创新置于战略首位。通过持续高强度的研发投入，乔路铭成功将技术优势转化为市场优势。

5.1、以技术及产品创新驱动成长，拥有发明专利23项

作为国家级专精特新“小巨人”、国家高新技术企业，乔路铭一直将工艺技术创新及产品创新视作发展的关键驱动力，并打造出了一支综合素质较高、经验较为丰富、动态快速响应市场需求的设计和研发团队，培养了一批实操经验丰富的技术队伍。截至2025年12月31日，乔路铭共有研发人员193人，占员工总人数的比例为4.61%。

凭借良好的创新实力，乔路铭荣获了浙江省科技型中小企业、浙江省省级工业设计中心、浙江省高新技术企业研发中心、浙江省高新技术企业创新能力500强等认证及荣誉。

经过多年发展，乔路铭在产品创新、工艺创新方面均取得了显著成果，形成了多项专利及核心技术，并广泛应用于大规模生产，实现了科技成果的产业化。

截至目前，乔路铭及所属子公司拥有已授权专利113项（含发明专利23项）、软件著作权41项，掌握一系列核心技术。

根据招股书数据，2023-2025年，乔路铭核心技术产品收入分别为24.66亿元、33.09亿元、31.49亿元，占各期营业收入的比例分别为96.45%、98.04%、99.31%。

5.2、聚焦产品性能创新与核心工艺突破，构筑差异化竞争壁垒

在产品性能创新方面，乔路铭自主研发的“双色高光注塑技术”，通过创新的工艺实现了从单纯的颜色组合或表面处理到颜色与外观品质双重提升的迭代；“低压注塑技术”大幅降低了注塑过程中的能源消耗与材料浪费，同时有效提升了生产效率与成本效益；“气辅成型技术”可以生产壁厚不均匀、性状复杂的轻量化产品，而且产品性能优异、表面平整光滑，优化了注塑产品的内部结构，显著提升了产品的装配性与舒适度。

在生产工艺技术创新方面，乔路铭自主研发形成了“内外饰件大规模定制自动化集成技术”“自动焊接技术”“自动化传感喷涂技术”“全自动伺服三维拉弯技术”“自动打胶系统技术”等核心技术，实现无人加料、自动注塑、机械手取件、机器人自动焊接、自动化传感喷涂、自动流水线输送和分拣包装，高精度定制化装配，实现多工序自动化生产，提高了生产效率。

此外，乔路铭自主研发的“精密注塑模具智能监测控制技术”能对模具合模系统测试结果和注塑过程状态进行分析，降低质量问题排查的盲目性，提高快速解决模具质量隐患的可能性，还能基于注塑产品质量对模具质量进行反馈性分析，提升模具维修的精准度与时效性，增强产品质量的稳定性。

六、结语

综上所述，乔路铭所处的汽车内外饰件赛道正处于汽车产销量稳步增长、新能源渗透率提升及轻量化与智能化双轮驱动的三重风口。近年来，乔路铭抓住市场机遇，实现了营收与归母净利润稳健增长，其毛利率及ROE等关键指标持续高于行业均值。

更深层次的护城河在于，乔路铭通过产能跟随及研发协同，与吉利汽车、比亚迪等全球头部车企建立了密切的合作关系，且新客户开拓不断取得成果。同时，乔路铭凭借技术创新驱动核心工艺突破、产品质量提升、降本增效，不仅构筑了差异化的竞争壁垒，更为可持续发展打下了坚实基础。随着募投项目的实施，乔路铭的产能将进一步增长，带动经营规模及盈利水平的提升。

光储锂电产业“多点开花” 新能源指数近一年跑出“加速度”

《金基研》 巽风/作者

2026年7月13日，天际股份发布公告称，其披露的2023年年度报告存在虚假记载事项，且7月15日起股票被ST，引发市场的关注。此方面折射出当前新能源行业部分企业存在合规与经营风险，行业景气不代表个股安全。

而新能源行业中，新能源汽车渗透率持续升高，产业链从“政策驱动”逐渐转向“市场驱动”。不仅如此，行业技术路线迭代快、研发资金量大、产业链条长，单一细分企业受行业竞争冲击下经营分化显著。换言之，新能源相关指数倘若单纯依靠赛道概念、指数行业属性来选取标的，忽略上市公司自身治理风险，或难降低单一个股带来的“黑天鹅”事件冲击。在诸多指数基金中，行业覆盖新能源产业链的ETF，作为一篮子基金，标的比较分散。

一、新能源汽车内外销双燃，出口赛道跑出“加速度”

当前，全球能源结构向清洁能源转型加速，国内“碳达峰”目标持续推进，新能源产业正成为支撑新质生产力发展、数字算力、能源安全的长期赛道。

中证新能源指数选取涉及可再生能源生产、新能源应用、新能源存储以及新能源交互设备等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映新能源产业相关上市公司证券的整体表现。

产业端，新能源产业呈现出“多点开花”，高油价助推新能源汽车渗透率提高，光伏发电与算力激增催生储能需求。

其中，新能源汽车方面，实现产销双增。根据工信部发布的2026年6月汽车工业经济数据，6月，国内新能源汽车产销分别完成159.8万辆和164.3万辆，同比增长26%和23.6%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的58.5%。新能源汽车出口52.3万辆，同比增长1.6倍，出海表现亮眼。

与此同时，2026年1-6月，国内新能源汽车产销分别完成743.8万辆和744.6万辆，同比增长6.7%和7.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的49.6%。

而在储能方面，人工智能大发展背景下，AI大模型带动算力需求爆发。大规模书中心落地，对电力需求显著提高。算力产业和新能源高度绑定，算力储能正成为新的方案。此外，新型电网加速建设，新能源高占比并网、供需时空失衡下，新型储能正成为保障电网安全稳定运行的核心基础设施。

《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出，2027年，新型储能基本实现规模化、市场化发展，技术创新水平和装备制造能力稳居全球前列。2027年底新增装机容量达到1.8亿千瓦以上。

另一方面，光伏风电行业中，光伏产能出清加快，叠加太空光伏带来卫星供能需求，技术路线不断迭代。国家能源局关于2026年1-5月份电力统计数据显示,截至2026年5月底，国内累计发电装机容量40.1亿千瓦，同比增长11.0%。其中，太阳能发电装机容量12.6亿千瓦，同比增长16.3%；风电装机容量6.6亿千瓦，同比增长17.0%。

除此之外，政策方面，2026年7月9日，国务院印发《“十五五”碳达峰行动方案》。提出，到2030年，国内单位国内生产总值二氧化碳排放比2025年降低17%，非化石能源消费占比达到25%。加快能源结构调整优化，大力推进非化石能源开发，“十五五”期间，加快推进新增用电量由新增清洁能源电量覆盖。在交通领域，到2030年，新能源汽车保有量占比力争达到30%，新能源营运交通工具保有量占比达到25%。

在政策需求双重驱动下，截至2026年7月17日，中证新能源指数近一年年化收益为17.75%。

二、锂电光伏双引擎驱动，新能源指数的“产业链拼图”

新能源产业包括太阳能、风能、核能等。中证新能源指数成分股覆盖上游锂钴材料、中游电池光伏设备、下游风光电站、储能系统全产业链。中证新能源指数呈现“龙头集中、全链覆盖”特征，

具体而言，中证新能源指数前十大权重股分别为宁德时代、阳光电源、特变电工、亿纬锂能、中国核电、隆基绿能、厦门钨业、华友钴业、赣锋锂业以及三峡能源。截至2026 年7月17日，指数前五大权重之和为27.73%，前十大权重股合计权重为40.2%。

参照申万二级行业分类，电池、光伏设备行业权重占比居前，分别为36.36%和26.9%，合计占比达63.26%。此外，还包含少量的电力（8.7%）、能源金属（7%）、电网设备（4.68%）。

当前基金市场中，跟踪新能源指数的除了中证新能源指数外，还有创业板新能源指数等指数。但是在行业、个股权重配置等方面，两者存在一定差异。

具体来看，创业板新能源指数定位于深市创业板市场，从新能源相关产业中选取50只研发投入高、基本面表现良好、流动性好的创业板股票作为样本。

其中，截至2026 年7月17日，创业板新能源指数前五个成分股分别为宁德时代、阳光电源、汇川技术、亿纬锂能以及罗博特科，权重占比分别为17.03%、12.87%、10.94%、6.8 %以及3.96%，合计达51.6%。指数龙头权重占比更高，受其波动影响更大。

而在行业分布上看，创业板新能源指数更加突出电池领域。参照申万二级行业分类，电池、光伏设备、自动化设备行业权重占比分别为46.49%、27.47%、13.86%，电池属性更为突出。同时，还有指数还覆盖少量的金属新材料（2.22%）、风电设备（1.95%）、电网设备（1.91%）等细分领域。

权重股业绩方面，全球动力电池龙头宁德时代业绩维持高增，2026年一季度实现营业收入1,291.31亿元，同比增长52.45%；归母净利润207.38亿元，同比增长48.52%。上游资源企业华友钴业2026年一季度营业收入258.04 亿元，同比增长44.62%；归母净利润24.97亿元，同比大幅增长99.45%。锂电龙头亿纬锂能2026年半年度业绩预告归母净利润为31.30亿元-33.71亿元，同比增长95%-110%，营业收入同比增长约60%。

总的来说，政策支持、技术迭代以及市场需求释放的另一面，中证新能源指数覆盖部分新能源产业链龙头，布局光伏、锂电、储能高成长赛道。而一个硬币有正反两面，行业周期、外部环境、个股暴雷等因素影响，也是影响新能源指数运行的重要维度。

备案落地叠加大会催化 AI应用商业化闭环加速成型

7月15日，国家网信办公布了7款手机端侧生成式人工智能服务备案公告，端侧AI进入“持牌经营”阶段。与此同时，即将召开的世界人工智能大会(WAIC)将集中展示AI手机、AI眼镜、智能穿戴、服务机器人等终端设备，市场预期不断升温，带动AI应用相关板块整体走强。

受益于AI需求大幅增长，AI应用落地节奏逐步加快，当前国内外AI应用的商业模式已初现，2026年有望成为AI商业化走向闭环的“Agent元年”，市场行情或逐步从AI硬科技向下游传导。

当前国内外模型能力仍在持续迭代，随着大模型进入“算力、数据、算法、生态”四位一体的综合竞争，海外与国内厂商头部效应显著，竞争格局逐步清晰。2026年以来，海外AI应用商业化进展超预期，AI生态与商业闭环或加速形成。头部厂商正推动大模型从“聊天工具”向“通用Agent”转型，由于Agent模式的订阅制价值更高，海外头部厂商2026年以来均上调了收入预测，完成或接近完成新一轮融资。与之相比，国内大模型正处于快速追赶阶段，目前技术差距在6个月左右，但在本土生态适配和性价比方面具备明显优势。

AI应用一旦成功商业化，将进一步驱动上游算力基础设施的持续投入，从而形成商业闭环，并有望带来“飞轮效应”的正向循环。从市场空间来看，AI应用的市场规模取决于AI能在多大程度上替代现有的人力或流程，以及用户为AI付费后能获得多少实际回报。而这又取决于大模型竞争格局、支付意愿、场景重要性与客户粘性等因素。市场预计，面向企业客户的垂直领域有望替代人力创造十万亿美元市场，而订阅、电商、广告、AI硬件等面向个人消费者的场景也有望突破万亿美金。

整体来看，随着技术进步和场景拓展，AI手机、AI眼镜、3D打印、智能影像等产品创新和渗透率仍有较大提升空间，端侧AI手机备案制度落地也有助于推动端侧大模型进入合规化、规模化发展阶段。

机器人“实训场”开建与出海扩容 指数近三月涨幅为6.33%

《金基研》巽风/作者

2026年下半年来，机器人产业迎来两大标志性事件。其中，宇树科技科创板上市注册获批，拟募资42.02亿元，投向智能机器人模型研发、本体研发项目等四大核心项目。与此同时，优必选正式发布“人机共生”长期战略，推出优世界U1系列超仿生人形机器人。

整机厂商加速资本化、消费终端批量预售，人形机器人也迈向规模化商用。在此产业背景下，中证机器人指数跟踪机器人全产业链。

一、“实训场”开建与出海扩容，国产机器人的形态“进化论”

当前，国内机器人产业正经历从传统工业自动化装备规模化应用，向人形具身智能技术商业化落地发展。

中证机器人指数选取系统方案商、数字化车间与生产线系统集成商、自动化设备制造商、自动化零部件商以及其它机器人相关上市公司证券作为指数样本，以反映上市公司中机器人相关证券的整体表现。

其中，2026年6月3日，两部门联合印发《开展2026年度人形机器人与具身智能实景实训专项行动》通知。该通知明确提出，要提升本体关键部组件性能，探索构建人形机器人及具身智能产品全生命周期管理和保障机制。到2026年底，凝练形成百个以上高价值应用场景，进一步丰富具身智能应用谱系，带动形成万台级规模落地能力。

产业端方面，2026年以来，机器人出口规模持续扩大，国产机器人加速走向全球。据海关统计，1-5个月，各类单独列名的机器人合计出口1,037.7万台，出口总值达199.9亿元。其中，欧盟和东盟为主要出口目的地。从细分品类看,清洁机器人领跑全品类，出口额达140亿元，占机器人出口总值的七成以上。

在政策需求双重驱动下，截至2026年7月15日，中证机器人指数近3个月涨幅达6.33%，近一年年化收益21.78%。

二、从精密减速器到AI算法，指数产业链条上的“关键节点”

从精密减速器、伺服电机到感知系统、具身智能大模型，从硬件传感执行到工业、消费场景落地。机器人产业链条长，细分领域多。

人形机器人产业链大致分为上游核心零部件、中游本体制造、下游系统集成于应用。中证机器人指数覆盖工业机器人本体、人形核心零部件、运动控制、机器视觉、智能系统集成、AI算法等细分赛道。

具体而言，指数前十大成分股分别为汇川技术、大族激光、三花智控、科大讯飞、中控技术、恒立液压、绿的谐波、拓普集团、大华股份以及双环传动。指数前十大权重股合计权重达60.35%，细分龙头集中。

行业分布上，指数以机械设备、计算机为主。参照申万三级行业分类，工控设备、机器人、激光设备权重占比分别为21.5%、14.02%以及10.58%。

权重股业绩方面，国内工控与伺服系统汇川技术，2026年1季度实现营业总收入101.43亿元，同比12.98%。其中，伺服系统实现销售收入约20.96亿元，新兴业务（智能机器人&数字能源）实现销售收入约4.89亿元，同比增长约32%。大族激光受益于AI服务器和高速网络交换机等计算基础设施的大规模部署，2026年半年度业绩预告，归母净利润12.5-13.5亿元，同比增长156.07%-176.55%。

总的来说，国内机器人产业处在从工业自动化普及向人形具身智能规模化商用跨越的阶段。

政策驱动与BD“涨潮” 创新药指数近一月涨幅超20%

《金基研》 启明/作者

2026年6月29日，国家医疗保障局发布医保药品目录以及商保创新药目录调整及相关审查，其中，申请商保创新药目录外57个通用名（未包括预申报品种），通过初审53个；目录内1个通用名，通过初审1个。此外，统计数据显示，2026年上半年中国创新药BD出海交易金额为997亿美元，约为2024年的2倍，是2025年的73%。

而在经历近一年的调整后，恒生沪港深创新药精选50指数近一个月涨幅为20.19%。

一、政策驱动与BD“涨潮”，创新药合作模式迭代升级

此次医保药品目录和商保创新药目录调整中，共计53款创新药通过初审。此次举措成为创新药打开国内市场潜力的驱动力之一。

除了政策调整，2026年国内创新药BD（商务拓展）的规模持续扩大。

数据显示，2026年上半年，国内创新药BD出海交易金额为997亿美元，约为2024年的2倍，是2025年的73%。其中，BD对外授权交易首付款总额约为50亿美元，已占到去年全年的七成左右。

与此同时，2026年BD交易的平均首付款和平均交易金额分别达0.6亿和10.6亿美元，同比分别增长38%和22%。首付款金额的增加意味着国内创新药企业在BD中确定性收入进一步提升，也体现国内创新药企业技术的认可并愿意为此支付更高的首付款。

除了交易金额的增长以外，创新药出海模式也在增多，Newco（新公司）以及co-co（共同开发与商业化）等新的合作模式涌现。

2026年2月，和铂医药与Solstice Oncology就新一代CTLA-4抗体HBM4003达成授权协议及股权合作，交易总价值超过12亿美元。其中包含5000万美付款、500万美元近期付款及价值超过5000万美元的股权对价。

与传统授权BD相比，新模式涉及共同研发、共同商业化、股权绑定等方式，让国内创新药企业深度参与全球化。

二、六项动量指标+四维评分体系，创新药指数近一月涨幅逾20%

香港联交所公开信息显示，2026年6月10日到7月11日之间，多家头部公募出手增持医药公司，并已构成举牌。

产业政策的变动、资金流入等背景下，创新药相关指数中，恒生沪港深创新药精选50指数近一月涨幅达20.19%。

需要指出的是，恒生沪港深创新药精选50指数，追踪首五十只研究及发展投入较高且动量表现较好于沪港深上市的创新药相关股票之表现。

根据指数编算细则，动量指标包含六项，经营活动现金净流量、营业收入、净利润、资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）、经营活动现金流量净额/营业收入。

在具体选样标准上，恒生沪港深创新药精选50指数成分股由综合排名分数由小到大进行排名，靠前的股票依次纳入指数成份股，直到成份股数量达到50只。综合分数计算为，综合排名分数=研发规模排名*50%+业绩动量排名*25% + Alpha收益动量排名*12.5%+残差收益动量排名*12.5%。

不难看出，恒生沪港深创新药精选50指数在选样上通过严格的指标筛选出50只兼具业绩和研发实力的优质创新药企业标的，成分股具备行业代表性。

东方财富Choice显示，截至2026年7月14日，恒生沪港深创新药精选50指数前十成分股分别为药明康德、恒瑞医药、百济神州、药明生物、信达生物、药明康德（HK）、石药集团、科伦药业、中国生物制药、瀚森制药，前十成分股合计权重为68.06%。

在指数涨幅上，截至2026年7月14日，恒生沪深港创新药精选50指数近一个月、三个月、近一年的涨幅分别为20.19%、2.11%、13.46%，同期沪深300指数的涨幅分别为0.4%、3.24%、19.47%。

不难看出，恒生沪深港创新药精选50在近一个月表现超过同期沪深300指数，此前一年多的时间里创新药行业经历了调整的情况，截至2026年7月14日，恒生沪深港创新药精选50收8087.9点，而在2025年9月9月，该指数曾一度到达9300点以上。

简言之，2026 年上半年，医保商保目录调整或为创新药打开国内市场，创新药BD出海交易规模扩大、合作模式迭代，企业技术认可度持续提升。

交建股份：资质信用筑底人才技术强基 在手订单充裕超60亿元

《金基研》 明月/作者 杨起超 时风/编审

在“十五五”规划与新型城镇化建设稳步推进的背景下，基础设施建设行业正经历从规模扩张向质量竞争模式的转型。作为安徽省公路与市政基础设施施工领域的头部企业，安徽省交通建设股份有限公司（以下简称“交建股份”）紧抓时代机遇，依托深厚的行业积淀与前瞻性的战略布局，在市场竞争中展现出强劲的发展韧性。面对行业周期波动与市场环境变化，交建股份坚持向内深耕管理效能、向外拓展差异化赛道，以多维硬实力与精细化管理的融合，构筑起抵御风险、持续增长的核心护城河。

当前，交建股份正处于新旧动能转换与盈利能力修复的关键节点。一方面，交建股份凭借高规格资质、卓越信用评价、专业化人才团队、细分领域领先关键技术，夯实了参与市场竞争的基石。另一方面，交建股份通过全生命周期精细化管控与对“深地经济”等细分领域的前瞻布局，有效对冲了行业下行压力。随着2026年一季度财务指标的实质性改善，以及超60亿元在手订单的强力支撑，交建股份正进入提质增效、稳健发展的新阶段。

一、资质信用双优+人才技术并驱，多维硬实力打造竞争壁垒

立足基础设施建设赛道，交建股份以资质信用为基石、人才技术为双翼，构筑起坚实的多维竞争壁垒。交建股份不仅拥有行业顶尖的资质矩阵与长期稳定的高信用评级，更汇聚了大批高素质专业人才，并在核心技术领域持续突破。这些硬实力的叠加，为交建股份在市场竞争中持续领跑提供了强劲动能。

1.1、资质齐全且等级高，全国建设市场信用评价连续5年AA级

作为安徽省资质齐全、资质等级较高的公路、市政基础设施施工企业之一，交建股份在招投标中处于优势地位，这是其持续发展的重要保障。

目前，交建股份及其控股子公司拥有资质情况如下：

与此同时，交建股份的综合施工能力得到市场广泛认可，在全国建设市场信用评价连续5年保持AA级，安徽省公路工程建设项目、养护施工单位信用评价保持AA级，合肥市信用评价连续多年保持AAA级且总体排名前列，为其拓展新市场奠定坚实基础。

1.2、724名技术人员构筑人才基石，111名中高级工程师领衔带队

结合业务发展需求，交建股份不断优化激励及考核体系，营造人才发展良好生态环境，提升团队凝聚力与战斗力，形成了团结、稳定、奋斗、创新的团队氛围，全面建设满足高质量发展的人才队伍。

多年来，交建股份不断完善人力资源标准化体系建设，注重人才梯队建设和骨干人员的培养，打造了一支专业化、有活力的技术人才团队。截至2025年末，交建股份拥有技术人员724人，占员工总数的70.16%。

同时，交建股份的人才梯队专业全面、结构合理。截至2025年末，交建股份35岁以下员工占比超过75%，拥有中、高级工程师111人，一、二级建造师330人，注册造价师、注册安全工程师、试验检测工程师、注册会计师等职/执业资格人员133人。

1.3、拥有国际级与省部级工法78项，细分领域关键技术达国内领先水平

近年来，交建股份聚焦施工现场服务、核心能力打造与创新平台构建，持续加大科技研发投入。同时，交建股份还联合高校及科研院所，针对大跨径钢结构拱桥智能建造、异形独塔斜拉桥塔梁同步施工、城市复杂区域隧道施工等领域，成立了专项攻关小组。

截至2026年4月26日（2025年年报报告日），交建股份拥有发明专利及实用新型专利128项，国家级、省部级工法78项，省部级科技奖60项，标准12项，在基坑围堰、大跨径桥梁及地下工程施工中的关键技术达到国内领先水平。

其中，2025年，交建股份累计获批省部级工法12项、专利46项、省部级科技奖4项、QC成果奖15项、BIM奖3项、软件著作权2项。

同时，交建股份明确将数字化建造作为其未来的核心竞争力，通过建立以BIM为核心的“产品数字化、工地可视化、项目可塑化、决策智能化”的交建数字建造平台，为工程建造品质提供全面保障。

综上，交建股份凭借高规格资质与卓越信用赢得了广阔的市场准入空间；年轻化、专业化的人才梯队为其发展注入不竭活力；而丰硕的科研成果与前沿的数字化建造平台，则确立了其在细分领域的技术领先优势。多维硬实力相互赋能，筑牢了交建股份可持续发展的核心护城河。

二、精细化全过程管理赋能创效，差异化市场布局拓宽空间

在资质、信用、人才与技术等硬实力奠定竞争基石之后，管理效能与战略视野成为决定企业能走多远的“软实力”关键。交建股份不仅向内求索，以精细化管控深挖管理红利，更向外破局，以差异化布局抢占新兴赛道，构建起可持续增长新格局。

2.1、构建全生命周期管理体系，以精细化全过程管控打造品质护城河

为确保管理实效，交建股份持续优化内部组织体系，通过精简职能机构配置、理顺项目组织架构，强化了上下纵向支撑与部门横向协同联系。在此基础上，交建股份系统修订各项管理制度，全面重塑业务流程，不断夯实项目管理基础，持续增进项目管理的特色与核心竞争力。

通过多年的实践与总结，交建股份以“向管理要效益”为核心导向，逐步形成了以有效的目标考核机制、科学合理的项目策划管理体系、“先策划、后控制”的动态成本管理思想，以及“标准流程化、流程信息化”管控手段为核心的项目管理模式。

这一模式不仅大幅提高了项目管理的整体效率，更从源头上保证了工程的卓越品质，为交建股份的高质量发展奠定了坚实的管理基础。

针对在建项目，交建股份全面推行全生命周期管理，以客户、类型、区域等多维度为切入点，结合分类分级管理基础，设立建设管理前台以充分发挥职能前延优势。

通过项目全案策划，交建股份对重难点、清单复核、重大施工方案及场地部署等细节进行系统梳理，最终形成涵盖施工部署、成本策划、税务规划、重难点分析及项目风险提示的全面管控体系，实现了对项目的高质量、精细化管控。

凭借这一套扎实的基础管理与全过程管控体系，交建股份完成了多个高品质项目建设，获得了“中国建设工程鲁班奖”、“李春奖”、“中国土木工程詹天佑奖”、“公路交通优质工程奖一等奖”、“全国市政金杯示范工程奖”、“国家优质工程奖”等多项国家级奖项。

2.2、强化动态监督与组织优化，提升项目履约与创效能力

多年来，交建股份始终坚持“向管理要效益”的核心导向，持续深化在建项目全过程管控，运用项目分类分级管理方式，紧盯项目时效和实效管理，不断夯实项目管理基础。

在强化执行层面，交建股份经营层成员带头包保重大项目，主动下沉一线解决实际问题，切实促进项目履约能力和创效水平的提升。

为严守项目时效节点，交建股份建立了项目全周期动态监督与预警响应机制，紧盯进度管理、安全管理、质量管理、产能管理、产效管理、成本管理和回款管理等核心维度，推动项目管理由被动处置向主动预判、主动管控转变。

在具体管控举措上，交建股份推行成本“三线”管控、进度“三警”管控、执行“三效”管控等创新机制，确保各项管理动作精准落地。

通过这一系列组织变革与动态预警机制的深化，交建股份不仅有效防范了规模扩张带来的管理风险，更在市场竞争中保持了强劲的项目履约能力与持续创效能力。

2.3、以差异化策略优化市场布局，业务外延聚焦“深地经济”细分领域

面对基建市场需求收缩与行业竞争加剧态势，交建股份坚持提质增效、优中选优的经营策略，摒弃粗放式扩张与低质量承揽，从“大而全”转向“专而精”。

一方面，交建股份统筹深耕核心优势、战略重点及增量潜力市场，同步发力道路养护、水务工程、城市地下管网、老旧小区改造及城市更新等细分领域，精筛优质项目，稳步推进市场布局优化。

另一方面，交建股份明确提出向“深地经济”转型，聚焦交通隧道、地铁、市政管廊等技术壁垒更高、附加值更大的专业领域，将传统经验优势转化为面向未来的核心竞争力，精准抢抓结构性市场机遇。

总的来说，交建股份以全生命周期精细化管控为基石，通过动态监督与组织优化，打造了品质与创效护城河。同时，交建股份敏锐洞察行业趋势，以差异化策略深耕细分领域，前瞻布局“深地经济”等高壁垒赛道。管理赋能与市场拓宽的深度融合，不仅有效对冲了行业周期风险，更为交建股份打开了广阔的发展新空间。

三、2026年Q1毛利率与ROE均同比增长，在手订单充裕达63亿元

管理赋能与战略布局的成效，最终需通过经营数据予以验证。交建股份在精细化管控与差异化拓新上的持续深耕，正逐步转化为财务指标的实质性改善与市场拓展的扎实成果，为其高质量发展提供了有力的业绩支撑。

3.1、2026年Q1，归母净利润同比增长73.64%，毛利率与ROE上升

2026年一季度，交建股份实现营业收入6.34亿元，同比下降19.59%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长73.64%。

盈利能力显著改善是核心亮点。2026年一季度，交建股份的毛利率、净利率、ROE分别为11.25%、9.17%、3.71%，较上年同期分别上升3.25个百分点、4.90个百分点、2.31个百分点。

同时，交建股份进一步夯实风险项目防范机制，聚焦在建项目管控重点，妥善化解项目历史遗留问题和下游供应商暴露的债务矛盾，强化资金风险管控，开展提质增效债权清收专项行动，并成立专班全力推进。

2026年一季度，交建股份的应收账款回款金额为15.44亿元。截至2026年一季度末，交建股份的应收账款余额降至31.96亿元，较上年末减少了6.61亿元，降幅达17.14%。

3.2、2025年新签订单39.22亿元，超60亿元在手订单筑牢“基本盘”

2025年，交建股份新承揽订单金额为39.22亿元。截至2025年末，交建股份在手订单总金额达63.10亿元。其中，已签订合同但尚未开工项目金额14.25亿元，在建项目中未完工部分金额48.85亿元。

在文商旅协同和房建工程承揽方面，交建股份取得新突破，成功签约包河区BH202440号地块工程总承包项目。

在交通基础设施建设、城市运行保障及改造升级等重点领域，交建股份成功中标界首交通综合工程项目、国道625公路施工、克州森林防火项目、黄山歙县产业园南区工程、石台道路升级改造、G312供水管道工程、庐阳奋进东路、太和补短板一期项目、攀枝花EPC项目、池州2025年公路（石台县、东至县）养护、合肥2025年公路养护2标段、亳州利辛2025年公路养护二标、五河X216养护、瑶海雨污管网整治、东方大道雨水分流管工程等一批重点基础设施项目。

2026年5月，交建股份收到《中标通知书》，成为沪渝高速公路武汉至宜昌段改扩建工程交通安全设施工程的中标单位，项目金额1.81亿元。

充足的在手工程建设项目，巩固了交建股份的“基本盘”，为其后续发展奠定了坚实基础。

简言之，硬实力与软管理的协同，最终在财务指标与业务储备上结出硕果。2026年一季度，交建股份盈利能力显著修复，风险化解与债权清收成效突出，叠加超过60亿元在手订单，其增长基石牢固。

四、结语

综上所述，在宏观政策持续发力新型城镇化、地下管网及乡村振兴等结构性机遇的背景下，交建股份凭借“资质+信用+人才+技术”构筑的坚实壁垒，以及全生命周期精细化管控带来的降本增效成果，体现出穿越行业周期的发展韧性。2026年一季度，交建股份盈利能力的显著修复与应收账款的大幅压降，印证了其风险化解与内控管理的成效。

在超过60亿元的在手订单与前瞻性的“深地经济”布局双重加持下，交建股份正积聚新一轮增长动能。得益于差异化市场策略的持续落地与数字化建造平台的深度赋能，交建股份有望在细分赛道中进一步扩大领先优势，将技术与管理优势转化为长期稳定的业绩成果。

欣兴工具：钢板钻销量全国第一 产品比肩或超越国际竞品

《金基研》 天涯/作者 杨起超 时风/编审

内工业增加值的稳步增长，刀具市场不仅规模持续扩大，更在需求结构上从低端通用向高端定制化跨越。进口替代进程加速，国产刀具竞争力显著提升，为掌握核心技术、深耕细分领域的本土企业开辟了良好的发展空间。聚焦孔加工刀具这一细分赛道，下游钢结构、造船、汽车等领域需求的持续释放，为行业发展注入强劲动力。传统麻花钻因加工效率与精度局限，正逐步被环形钻、实心钻等新型刀具替代，产品升级趋势日益明确。

作为国内领先的孔加工刀具生产企业，浙江欣兴工具股份有限公司（以下简称“欣兴工具”）凭借卓越的技术实力、丰富的产品矩阵、突出的产品性能、智能化的生产运营体系、深厚的客户基础，在行业变革中展现出强劲的成长潜力与竞争优势。近年来，欣兴工具的营业收入与归母净利润持续增长，毛利率与ROE高于行业均值，资产负债率低，现金流充裕，展现出优异的盈利质量与财务稳健性。目前，欣兴工具核心产品钢板钻的国内市场占有率已超过50%。

一、工业增加值稳增驱动刀具需求增长，行业进口替代加速

刀具作为工业制造的“牙齿”，其消费规模与工业增加值呈显著的正相关性。近年来，全球及国内工业增加值持续增长，带动刀具消费需求持续释放。同时，国内制造业产业升级，为高端刀具带来结构性机遇。此外，进口替代进程加快，国产刀具正迎来良好的发展机遇。

1.1、全球及国内工业增加值逐年上升，刀具市场规模整体呈增长趋势

根据联合国工业发展组织（UNIDO）数据，2022-2025年，全球工业增加值（按照制造业、采矿业及公用事业合并口径）分别为17.0万亿美元、17.5万亿美元、17.9万亿美元、18.4万亿美元（预测值），同比增长率分别为3.1%、2.9%、2.5%、2.4%。

另据国家统计局数据，2022-2025年，国内工业增加值分别为38.87万亿元、39.22万亿元、40.45万亿元、41.68万亿元，同比增长率分别为2.3%、3.8%、5.5%、5.8%。

在全球及国内工业增加值持续增长背景下，刀具消费规模整体呈增长趋势。

2020-2024年，全球刀具市场规模分别为368.68亿美元、380.26亿美元、391.25亿美元、401.29亿美元、417.62亿美元，CAGR为3.17%；国内刀具市场规模分别为421.19亿元、477.21亿元、464.61亿元、493.31亿元、527.45亿元，CAGR为5.79%。国内刀具市场增速明显高于全球，反映出国内制造业对刀具的旺盛需求以及产业持续升级的态势。

根据QY Research预测，2024-2027年全球金属切削刀具市场规模CAGR为5.72%；行业研究报告预测，2025-2029年国内切削刀具行业市场需求CAGR将达5.17%。未来几年全球和国内刀具行业市场规模均将保持持续增长。

1.2、国内制造业处于结构调整关键时期，高端刀具市场迎来转型发展机遇

在刀具市场总量持续扩大的同时，需求结构也在发生深刻变化。国内正经历着由制造业大国向制造业强国的转变，处于产业结构调整的关键时期。在“中国制造2025”及智能制造发展规划的推动下，先进制造业对加工精度、效率的要求日益严苛。

装备制造业是实现产业结构调整的基础，而刀具是装备制造业的重要配套。在产业调整升级过程中，现代高效刀具的需求将不断增加，以往的低端刀具正逐步被代替，高端刀具市场迎来了转型发展机遇。

特别是新能源汽车、航空航天、人形机器人等新兴领域的爆发，倒逼刀具行业从“提供通用产品”向“提供高端定制化解决方案”转型。这为具备自主研发能力和核心技术积淀的国产刀具企业提供了历史性机遇，也为加速实现高端刀具的进口替代创造了条件。

1.3、国内刀具进口规模呈逐年下降趋势，出口额持续提高

随着国内产业结构调整的深入推进以及高端刀具市场需求的释放，国产刀具企业的技术水平与产品竞争力持续增强，直接体现在进出口格局的积极变化上。

近年来，国内刀具企业在不断引进消化吸收国外先进技术的基础上，研究成果和开发生产能力得到了大幅提升，产品性能持续提升，产品结构不断向中高端迈进。

凭借产品性价比优势，国产刀具已逐步实现对高端进口刀具产品的进口替代，加速了刀具的国产化。越来越多的下游企业采用国产刀具，为国内具有较强实力的刀具企业创造了广阔的市场空间。

根据中国机床工具工业协会数据，2021-2025年，国内进口刀具规模（不含海外品牌在华生产并销售部分）从106.32亿元下降至88.36亿元。国内刀具的自给能力在逐步增强，进口替代进程加快。

同时，随着国内刀具产品技术水平及产品多样性的不断提高，刀具产品的出口规模亦在持续增长。2021-2025年，国内刀具产品出口规模分别为225.16亿元、231.87亿元、233.65亿元、256.53亿元、260.34亿元。

进口刀具规模逐年下降、出口刀具金额逐步提升，反映出国产刀具整体竞争力正从“能做”向“做好”“做精”跨越。

简言之，受益于工业增加值上升与制造业转型升级的双重驱动，刀具行业正迎来量质齐升的黄金期。高端刀具需求的释放为国产替代打开了广阔空间，进出口数据的“一降一升”有力印证了国产刀具竞争力的质变。具备技术与成本优势的头部国产刀具企业，迎来良好的发展机遇。

二、下游领域需求稳健增长，环形钻与实心钻逐步替代麻花钻

在刀具行业整体量质齐升的背景下，竞争格局相对缓和的孔加工刀具市场，在下游领域需求的带动下持续增长。作为孔加工刀具生产企业，欣兴工具的主要产品（环形钻削系列与实心钻削系列）正逐步替代传统麻花钻，展现出广阔的发展前景。

2.1、主要下游保持稳健发展，市场需求呈持续增长趋势

作为一家专注于孔加工刀具研发、生产和销售业务的企业，欣兴工具主要产品下游市场涵盖钢结构工程、造船业、汽车制造业、能源装备、轨道交通等。近年来，欣兴工具产品所处下游市场需求持续增长，且未来仍将继续保持增长态势。

在钢结构工程行业，根据行业研究报告统计，2022-2024年，全球钢结构工程服务市场规模分别为1,493亿美元、1,539亿美元、1,775亿美元。根据QY Research预测，2031年，全球钢结构工程服务的市场规模有望达到2,547.9亿美元，预计2025年至2031年CAGR为5.3%。

中国钢结构协会发布的《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》提出：到2035年，国内钢结构用量达到每年2亿吨以上，占粗钢产量的25%以上，钢结构建筑占新建建筑面积比例逐步达到40%，基本实现钢结构建造智能化。

在造船业，根据工信部数据，2022-2025年，国内造船完工量分别为3,786万吨载重、4,232万吨载重、4,818万吨载重、5,369万吨载重，CAGR为12.35%；新接订单量分别为4,552万吨载重、7,120万吨载重、11,305万吨载重、10,782万吨载重，CAGR为33.30%；手持订单量分别为10,557万吨载重、13,939万吨载重、20,872万吨载重、27,442万吨载重，CAGR为37.50%。

根据中信证券研究所预测，2024-2032年全球新造船市场将出现持续的供需缺口，造船业景气度上升趋势明确。

在汽车制造业，根据中汽协数据，2021-2025年，全国汽车产量分别为2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆、3,128.2万辆、3,453.1万辆，CAGR为7.27%。随着新能源汽车产业的快速发展和汽车出口量的逐年增长，国内汽车市场将保持稳健发展。

在轨道交通行业，2021-2025年，国内铁路营业里程分别为15.0万公里、15.5万公里、15.9万公里、16.2万公里、16.5万公里，呈持续稳定增长态势。

国务院发布的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》提出，到2035年，国内将建成现代化铁路网，20万人口以上城市实现铁路覆盖。此外，高铁作为“一带一路”合作的重点推介项目，沿线各国的深化合作将对轨道交通的基础建设产生较大需求。

在能源装备行业，根据《中华人民共和国2025年国民经济和社会发展统计公报》，2025年末全国发电装机容量3,891.34GW，比上年末增长16.1%，其中，核电装机容量62.48GW，同比增长2.7%；风电装机容量640.01GW，同比增长22.9%。

2.2、孔加工刀具技术门槛高，市场竞争格局相对缓和，钢板钻市场规模稳步提升

孔加工属于机械加工中较为复杂的工艺，对切削效率、稳定性、寿命、断屑性等切削性能要求较高。同时，随着机械工业的不断发展，下游市场对孔加工的尺寸精度、几何形状及表面粗糙度提出了更高的要求。

相较于车削、铣削及拉削等加工方式，钻削刀具因应用领域广、切削场景复杂，切削难度更高，产品性能要求更严，且多为非标准刀具，因此进入门槛较高，市场竞争相对平缓。

受下游市场需求增长影响，孔加工刀具细分行业市场规模持续扩大。根据中经智盛《2025-2029 年切削刀具市场现状调查及发展前景分析报告》数据，国内孔加工刀具的市场规模从2020年的183.09亿元，增长至2024年的216.36亿元。

其中，欣兴工具的核心产品为环形钻削系列产品中的钢板钻，根据QY Research出具的《Global Annular Cutters Market Research Report 2025》，相关产品2024年全球市场规模约为9.2亿元，预计2031年全球市场规模将达到12.43亿元，2025年至2031年期间CAGR为4.6%。

2.3、传统麻花钻加工局限显现，环形钻与实心钻替代趋势不可逆

在加工刀具行业中，钻削刀具根据结构不同可分为环形钻与实心钻两大类，这两类产品主要是在麻花钻基础上，根据下游应用需求不断发展而逐步创新形成。传统麻花钻在对加工工况的适应性、钻削效率、加工精度以及修磨便利性等方面，相比其他孔加工刀具存在一定劣势。

目前，国内市场基于成本端的考虑，在孔加工刀具的应用领域中，企业主要使用传统麻花钻进行加工，对加工效率和精度的要求整体偏低。

以钢板钻为代表的环形钻削系列产品，可有效解决麻花钻产品钻削效率较低、加工精度较低以及无法在特定工况（如户外环境）加工等问题。以铲钻、S钻、深孔钻等为代表的实心钻削系列产品，可有效解决传统麻花钻钻削效率低、钻孔质量差、高倍径加工能力不足以及刀具频繁修磨等问题。

根据中国机床工具工业协会工具分会统计，2024年，行业内规模以上企业销售的麻花钻产品占孔加工刀具市场份额已由2020年的71.92%下降至55.57%。

随着国内市场对于现代孔加工刀具产品需求的逐步提高，环形钻与实心钻对于麻花钻等传统产品的替代比例将逐步加大。

综上，欣兴工具所处的主要下游行业市场需求持续增长，为孔加工刀具行业带来稳定发展空间。该行业技术门槛高、竞争相对缓和，市场规模逐年扩大。同时，欣兴工具的主要产品环形钻与实心钻正逐步替代传统麻花钻，产品升级趋势明确，为其可持续发展创造良好机遇。

三、毛利率与ROE高于行业均值，近三年累计合作客户超过1.50万家

在广阔的市场机遇下，欣兴工具凭借深厚的行业积淀与卓越的经营能力，将外部红利有效转化为扎实的内生增长。近年来，欣兴工具的营业收入与归母净利润持续增长，资产结构稳健，毛利率与ROE高于行业均值，展现出显著的成长性与盈利能力。

3.1、营收与归母净利润逐年增长，“收现比”均超过100%

根据招股书数据，2023-2025年，欣兴工具的营业收入分别为4.25亿元、4.67亿元、5.12亿元，CAGR为9.69%；归母净利润分别为1.77亿元、1.85亿元、1.98亿元，CAGR为5.53%。

在业绩稳健增长的同时，欣兴工具的“造血”能力显著，“收现比”均超过100%，营收质量优秀。

2023-2025年，欣兴工具经营活动产生的现金流量净额分别为2.54亿元、1.94亿元、2.32亿元，近三年累计达6.80亿元；销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比例分别为103.15%、102.57%、102.90%。

3.2、综合毛利率与ROE均高于行业平均水平，盈利能力突出

持续的业绩增长与高质量的现金回流，为欣兴工具的盈利能力和财务稳健性奠定了根基。

2023-2025年，欣兴工具的综合毛利率分别为57.10%、56.49%、55.68%，ROE分别为18.74%、16.70%、15.81%。

同期，欣兴工具招股书中选取的四家同行业可比公司，其综合毛利率均值分别为41.51%、38.25%、37.35%，ROE均值分别为8.84%、6.09%、8.30%。

近年来，欣兴工具的资产负债率低于行业平均水平，无短期、长期借款，一年内到期的非流动负债为0元。

2023-2025年，欣兴工具的资产负债率分别为9.42%、13.79%、13.97%。同期，欣兴工具招股书中选取的四家同行业可比公司，其资产负债率均值分别为25.04%、32.81%、29.70%。

3.3、近三年，累计服务超过1.50万家客户，境外收入CAGR达20.23%

在孔加工刀具领域深耕30余年，欣兴工具在行业内已形成成熟稳定的客户群体和销售网络。

最近三年，欣兴工具累计覆盖超过1.50万家存量客户，主要客户包括三环进出口、泛音、创科实业、B&D LTD、E&P LTD、博世等。欣兴工具拥有庞大的客户群体，且与主要客户保持稳定合作，不少客户合作年限已经超过10年，客户基础扎实。

以2022年与欣兴工具发生业务往来的收入大于5万元的客户为基数，这些客户在后续年度继续向欣兴工具进行采购的复购率为95.09%。可见，欣兴工具的主要客户存在较强的业务粘性和采购持续性，为其经营业绩的持续稳定提供了有力保障。

近年来，欣兴工具加强对亚洲、欧美市场的开拓力度，境外收入呈逐年增长趋势。

2023-2025年，欣兴工具的境外收入分别为1.02亿元、1.44亿元、1.47亿元，占主营业务收入比例从24.13%增至28.90%，近三年境外收入CAGR达20.23%。

总的来说，欣兴工具的营业收入与归母净利润持续增长，经营性现金流充裕，毛利率与ROE显著优于行业均值，资产负债率低，展现出优异的盈利质量与财务稳健性。同时，广泛的客户基础、主要客户超过95%的复购率、持续增长的境外收入，进一步验证了欣兴工具的市场竞争力与成长空间。

四、主要产品规格型号增至4.29万种，钢板钻销量领跑国内刀具厂商

优异的财务表现与扎实的客户基础，印证了欣兴工具卓越的经营能力。而这一切离不开欣兴工具丰富的产品矩阵与先进的制造体系。

4.1、主要产品规格型号数量达4.29万种，定制化服务提升客户粘性

为满足下游客户批量集中采购的需求，欣兴工具结合刀具应用场景、应用需求等因素，形成了覆盖下游客户“适配性、加工需求、使用条件”要求的产品系列，包括钢板钻、孔钻在内的环形钻削系列产品以及包括铲钻、台阶钻在内的实心钻削系列产品。

同时，欣兴工具以尺寸参数（包括切削直径、刃长、总长、柄径、刀尖圆弧半径等）、精度等级（包括尺寸公差、形位公差、表面粗糙度等）、结构和功能设计（包括刃口形式、排屑槽设计、刀柄类型、是否支持高速切削等）等关键参数指标为主要维度，形成了“无关键缺失、可直接落地选型、能支撑规模化应用”的产品体系特征。

根据问询函回复，2022-2025年各年末，欣兴工具主要产品的型号规格数量持续增长，分别为2.98万种、3.11万种、3.65万种、4.29万种，CAGR达12.97%。

此外，欣兴工具依托自身良好的精益管理和生产能力，对于下游客户定制化需求，可采取大批量自动化生产与小批量灵活生产相结合的模式，在短周期内满足客户的ODM需求。

凭借丰富的产品种类和定制化服务的能力，欣兴工具极大增强了和客户之间的粘性，形成了独特的竞争优势。

4.2、核心产品钢板钻国内市占率超50%，近三年实心钻削系列产品CAGR达26.81%

近三年，欣兴工具的环形钻削系列产品销售收入占主营业务收入的比例均超过80%，且呈逐年增长趋势。

根据招股书数据，2023-2025年，欣兴工具的环形钻削系列产品收入分别为3.45亿元、3.85亿元、4.18亿元，CAGR为10.01%，其中高速钢钢板钻及孔钻的CAGR分别为17.02%、19.39%。

值得关注的是，根据中国机床工具工业协会工具分会出具的证明，在国内刀具生产企业中，欣兴工具钢板钻产品的销量占比超过50%，在国内市场的销量排名领先。在孔加工刀具细分领域中，欣兴工具获得了国家制造业单项冠军示范企业荣誉。

2023-2025年，欣兴工具的实心钻削系列产品收入分别为2,095.10万元、2,575.57万元、3,369.12万元，CAGR达26.81%，其中铲钻、S钻、深孔钻的CAGR分别为23.93%、18.30%、105.06%。

4.3、构建数字化智能化生产运营体系，提升快速交付能力

面对日益丰富的产品规格型号，欣兴工具通过近20年的持续投入与建设，实现了工业化与数字化、网络化、智能化的创新融合，构建起完整的数字化、网络化、智能化生产运营体系。

在技术架构层面，欣兴工具采用虚拟化平台技术，实现服务器资源的高效整合与动态调配，显著提升资源利用率、系统扩展性及数据安全性。

在系统建设方面，欣兴工具打造了覆盖全价值链的智能管理系统，包括前端客户管理的CRM系统、企业资源规划的ERP系统、智能仓储管理的WMS系统、物流下单跟踪管理系统、高级计划排程APS系统、财税一体化的金税系统、电子发票档案系统、银企直联金融系统。

通过系统间的深度集成，欣兴工具实现了跨系统数据实时共享与智能分析，构建起从客户订单到产品交付的全流程数字化管理闭环，满足了离散型、小批量、多品种的生产管理需求，实现了大规模、小批量、多品种订单快速接单发货，为客户提供了优质的服务体验。

凭借数字化、网络化、智能化生产运营体系，欣兴工具先后获得“浙江省数字化车间”示范项目、“省级制造业与互联网融合发展试点示范企业”“国家智能制造优秀场景”等荣誉。

概而言之，欣兴工具以4.29万种规格构建起宽广的产品线，核心产品钢板钻的国内市占率领先，实心钻削系列产品也高速增长。同时，欣兴工具的数字化智能生产体系实现了大规模、小批量、多品种快速交付。丰富的产品矩阵与高效的生产运营互为支撑，形成了独特的综合竞争优势。

五、核心技术贡献收入占比超过96%，产品核心比肩或超越国际竞品

丰富的产品矩阵与高效的交付能力，离不开深厚的技术根基。欣兴工具不断加大研发资金及人员投入，形成了覆盖关键生产环节的四大核心技术体系。依托核心技术，欣兴工具的多项产品比肩乃至超越国际竞品，并在核电等领域填补国内技术空白，成功将技术优势转化为市场与产品竞争力。

5.1、近三年研发投入CAGR为10.19%，研发人员占比16.36%

作为国家级高新技术企业，欣兴工具不断加大对生产工艺及新技术的研发投入，积极引进高端研发人才和先进研发设备。

根据招股书数据，2023-2025年，欣兴工具的研发投入金额分别为2,191.82万元、2,287.77万元、2,661.11万元，CAGR为10.19%。

研发团队建设方面，欣兴工具打造了一支老中青梯队合理、学科门类齐全、专业技能扎实的研发人才队伍。其中，欣兴工具研发负责人姚红飞为国务院特殊津贴专家、获得首批“大国工匠人才”、全国劳模、长三角大工匠、浙江工匠等荣誉，是典型的技术复合型人才。

截至2025年末，欣兴工具共有研发技术人员107人，占员工总数的16.36%。同时，欣兴工具设有国家级博士后工作站，积极引进博士后，充分发挥产学研合作的积极作用。

研发设备引进方面，欣兴工具配有动态切削力测力仪、切削振动测量仪、刀具检测仪、轮廓检测仪等进口检测设备，配置有高性能的数控车床、加工中心、钻攻中心等国际先进加工设备，相关研发设备在新产品开发过程中可对产品切削性能做出快速准确的评价，有效提升其研发效率与研发质量。

5.2、拥有发明专利37项，核心技术产品收入占比超过96%

通过多年的人才、技术积累以及先进装备的引进和消化吸收，欣兴工具形成了包括切削力与切屑控制技术、精密磨削技术、精细热加工技术、精益生产与检测技术四大核心技术，打造了完整的自主知识产权体系。截至2025年12月31日，欣兴工具合计获得170项专利授权，其中发明专利37项（含境外发明专利2项）。

值得一提的是，欣兴工具取得的科研成果已广泛应用于刀具设计、车铣加工、热处理、焊接、精密磨削、检测等生产环节。

2023-2025年，欣兴工具核心技术产品收入分别为4.08亿元、4.49亿元、4.90亿元，占主营业务收入的比例分别为96.71%、96.91%、96.27%。

此外，欣兴工具主导起草制定了“钢板钻”及“内冷却可换刀片式铲钻”2项国家行业标准，参与起草制定了“高速工具钢”国家行业标准，独立承担并完成省级重点研发计划项目及重大科技专项重点工业项目。

5.3、多项产品核心达到或超越国际竞品，填补国内细分领域技术空白

依托相关核心技术的创新性与先进性，欣兴工具对自身在产品结构设计、车铣加工、热处理、焊接、磨削以及检测等生产环节进行了创新性改进与优化，实现产品的、生产效率、成本控制、质量稳定性等方面的提升。

目前，欣兴工具的产品在主要方面已达到领先地位，环型钻削系列产品核心已达到或超过全球一线梯队、二线梯队主要刀具竞争对手。

其中，欣兴工具的刀具产品使用寿命达到或超过国际竞争对手同类产品；焊接式刀具产品的焊接强度比日本竞争对手产品提升约20%。

在核心技术产业化的过程中，欣兴工具的“多刃钢板钻”及“高效节能环形刀产业化”项目获国家火炬计划项目证书，“复合式高性能钢板钻产业化生产”项目获国家星火计划项目证书。

同时，欣兴工具通过独立承担并完成省级重点研发计划项目及重大科技专项重点工业项目形式，向下游核电领域客户成功交付深孔钻及金刚石薄壁钻产品，填补了国内相关领域的技术空白。

总的来说，欣兴工具凭借持续加大的研发投入和深厚的人才储备，构建了以四大核心技术为支柱的自主创新体系，其核心技术产品收入占比超过96%。欣兴工具的多项产品在核心上实现了对国际竞品的追赶与超越，并填补了核电深孔钻等领域的国内空白，凸显技术优势。

六、结语

综上所述，欣兴工具正处于制造业升级与进口替代双重红利驱动的黄金发展期。从外部环境看，全球及国内工业增加值持续增长，下游领域需求稳健，为孔加工刀具市场提供了广阔空间。同时，以钢板钻为代表的环形钻和以铲钻为代表的实心钻正加速替代传统麻花钻，产品结构升级趋势明确，而孔加工刀具较高的技术门槛也使得市场竞争格局相对缓和，为国内头部企业营造了良好的经营环境。

在财务上，欣兴工具的营业收入与归母净利润持续增长，毛利率与ROE显著高于行业均值，资产负债率低。在业务上，欣兴工具近三年累计服务逾1.50万家客户，主要客户复购率超过95%，境外收入快速增长。在产品上，欣兴工具拥有4.29万种规格型号产品，核心产品钢板钻国内市占率超50%。在技术上，欣兴工具的研发投入持续加大，拥有37项发明专利，四大核心技术贡献超96%的收入，环型钻削系列产品核心比肩或超越国际竞品。凭借深厚的护城河，欣兴工具有望持续受益于行业量质齐升的机遇，巩固并扩大其在孔加工刀具市场的领先地位。

猪价十连涨重回11元关口 产能去化政策加码共促猪周期筑底回升

近期，生猪市场上演持续上涨行情。据猪好多网监测，7月7日全国生猪(外三元)均价达11.04元/公斤，连续10日上涨，时隔四个月重新站上11元关口。而就在前不久的4月，猪价一度跌破9元/公斤，创2006年以来新低。

根据搜猪网数据，2026年上半年生猪价格约10.4元/公较丰年同期下胜约41Q%4日份一度胜玻Q元/公斤，创近2006年以来新低行业深陷亏损，根据博亚和讯，截至6月末，自繁自养外购仔猪头均亏损分别达-339元、-305元。

产能端，5月能繁存栏去化速度加快。猪价低迷和行业亏损对行业母猪产能下降有加速推动力，根据第三方统计的样本数据，5月能繁去化明显加速。

政策端，产能调控持续加码。2026年2季度以来，产能调控持续加码。农业农村部发布《生猪产能综合调控实施方案(2026年修订)》，将全国能繁母猪正常保有量目标从3900万头调整为3750万头，为2024年2月以来再次下调核心调控目标。

恨据历史表现，畜牧养殖板块与猪肉价格呈现高度正相关，两者均表现出明显的周期性波动特征。在供需关系驱动下，猪价的涨跌直接传导至中证畜牧养殖指数，清晰地勾勒出"猪周期"变化。

泰诺麦博：聚焦抗感染领域未满足临床需求 以全人源单抗筑牢公共卫生防线

《金基研》 寒松/作者 杨起超 时风/编审

在老龄化加剧与医疗支出持续增长的背景下，国内医药市场稳步增长。其中，抗感染药物与生物单抗药物作为两大增长极，不仅改变着疾病防治的格局，更在应对重大突发公共卫生事件、保障脆弱人群生命健康方面发挥着不可替代的基础性作用。然而，在破伤风、呼吸道合胞病毒（RSV）等威胁公共安全的疾病领域，仍存在大量未被满足的临床需求，亟待源头创新来破局。

作为创新生物药企业，珠海泰诺麦博制药股份有限公司（以下简称“泰诺麦博”）聚焦抗感染与疼痛管理领域，凭借自主研发的全流程一体化核心技术平台，构建了从源头发现到商业化生产的全链条能力。泰诺麦博不仅推出了全球首款破伤风单抗药物，更在婴幼儿RSV预防等蓝海赛道持续深耕。这种以“预防为主”的战略布局，精准契合了国家强化公共卫生体系建设的政策导向，不仅大幅降低了重症感染对医疗资源的挤兑，更在源头上减轻了国家医保基金的支付压力及社会的隐性疾病负担。

一、国内医药市场稳健扩容，抗感染与生物单抗药物成重要引擎

生命科学是面向人类健康的世界级重要科技战场。在老龄化加剧与医疗支出增长的背景下，国内医药市场保持稳健扩容。其中，感染类疾病防治与生物单抗药物已成为两大核心增长引擎，不仅强化了公共卫生体系的韧性，更为健康中国战略的落地提供了关键支撑。

1.1、老龄化叠加医疗支出上升，国内医药市场保持平稳增长

在人口老龄化、医疗卫生支出增加和医疗鼓励政策等市场因素推动下，国内医药市场保持着平稳增长。

根据国家统计局数据，2021-2025年，国内60周岁及以上人口分别为2.67亿人、2.80亿人、2.97亿人、3.10亿人、3.23亿人，占总人口比例分别为18.9%、19.8%、21.1%、22.0%、23.0%。中健联康养研究院预计到2030年，国内60岁及以上人口将达到3.8亿人。

随着老龄化程度不断加深，国内医疗卫生支出的规模逐年扩大。根据医保局数据，2021-2025年，全国基本医保基金总支出分别为2.40万亿元、2.46万亿元、2.82万亿元、2.97万亿元、3.00万亿元。

另据国家统计局数据，2021-2025年，全国居民人均医疗保健消费支出分别为2,115元、2,120元、2,460元、2,547元、2,573元。

根据数据统计，国内医药市场规模从2020年的1.45万亿元增长至2024年的1.74万亿元，预计至2028年将以6.16%的CAGR增长至2.21万亿元。

1.2、感染类疾病防治成为卫生体系重点，预计2028年抗感染药物市场规模超过三千亿

感染类疾病领域的发展事关国计民生。随着近年来公共卫生事件的暴发，感染类疾病领域的发展逐渐成为国家和公众关注的重点。

“十五五”规划明确指出，“加快建设健康中国，强化公共卫生能力，加强疾控体系建设，防控重大传染病”。

在2025年国务院政府工作报告中，政府就过去一年在扎实做好重点传染病防治、积极发展社会事业及增进民生福祉等方面取得的成绩作出汇报，并在2025年经济社会发展总体要求和政策取向中提出要强化基本医疗卫生服务，制定创新药目录，支持创新药发展，加强疾病预防控制体系建设，统筹做好重点传染病防控。

由于庞大的人口基数叠加人口老龄化因素使感染类疾病患病风险增加，刺激了国内抗感染药物的市场需求；同时，医疗体制改革及相关政策、制度的不断更新，提升了国内的整体医疗水平，助推抗感染药物需求增长，并激励了相关药物领域的不断创新。

在国家政策的相关引导及领域发展的潜在需求下，感染性疾病的防治逐渐成为公共卫生体系中的核心疾病领域。同时，随着居民收入增长、健康意识增强、科普宣传深入、基层诊疗规范提升及常见感染性疾病教育普及，国内对流感、破伤风、狂犬病、RSV感染、登革热等严重威胁生命安全的常见感染性疾病防治药物的潜在需求持续上升。

根据数据统计，2020-2024年，国内抗感染药物市场规模分别为1,818亿元、2,004亿元、2,157亿元、2,328亿元、2,467亿元，CAGR为7.93%（注：未纳入冠状病毒感染相关药物）。预计2028年国内抗感染药物市场规模将增长至3,090亿元。

1.3、国内生物药增速领跑全行业，单抗药物市场规模攀升

与传统的化学小分子药物相比，生物药的核心优势在于精准靶向与高效低毒。生物药在攻克疑难重症上的不可替代性，使其成为医药领域最具成长性的赛道。

近年来，国内通过不断提高医保对患者的覆盖率，并拓展对生物药的支付范围，从而提升患者对创新生物药的可及性，满足病人迫切的用药需求。国内生物药市场规模的增速远快于整体医药市场与其他类型药物市场增速。

根据数据统计，2020-2024年，国内生物药市场规模分别为3,457亿元、4,100亿元、4,211亿元、4,646亿元、5,348亿元，CAGR为11.53%。预计至2028年将以11.64%的CAGR增长至8,308亿元。

在医药市场逐渐倚重生物药的背景下，单抗药物成为生物药市场的中流砥柱。相对于化疗、激素及免疫抑制剂等传统治疗方法，创新靶向性抗体药具有潜在更佳的疗效与安全性，其临床使用率不断提升。

根据数据统计，2020-2024年，国内单抗药物市场规模分别为409亿元、580亿元、742亿元、1,005亿元、1,315亿元,CAGR达33.91%。

基于抗体药物的临床疗效及安全性优势，抗体药物可在多个适应症领域填补未被满足的临床需求，在临床治疗/预防方案中的渗透率有望不断提升，拥有巨大的市场潜力。预计2024年至2028年国内单抗药物市场规模将以20.17%的CAGR增长至2,742亿元。

综上，国内医药市场在老龄化与政策红利叠加下稳步增长，抗感染药物与生物单抗药物成为重要增长引擎。一方面，公共卫生体系的强化推动了抗感染药物市场的持续扩容；另一方面，创新生物药可及性的提升，促使单抗药物凭借显著的临床优势实现高速增长。

二、四大核心技术平台赋能抗体药研发，梯次产品管线凸显创新能力

在抗感染与生物单抗市场蓬勃发展的背景下，创新是药企把握机遇、实现突破的关键所在。泰诺麦博以扎实的研发投入和高水平团队为根基，构建了覆盖抗体药物发现至生产全链条的一体化核心技术平台，并在此基础上打造出梯次分明、具备全球竞争力的产品管线。

2.1、近三年研发投入达11.62亿元，高学历研发团队奠定人才基础

作为创新驱动型生物制药企业，泰诺麦博自成立之初即将自主创新研发视为核心驱动力。

2023-2025年，泰诺麦博的研发投入分别为3.93亿元、4.25亿元、3.44亿元，累计达11.62亿元。其中，2025年研发投入同比下降主要是TNM001（抗呼吸道合胞病毒RSV单抗）的III期临床试验基本完成，临床试验费有所减少。

经过多年的发展，泰诺麦博汇聚了一支兼具科学前瞻力与全流程攻坚能力的研发团队。截至2025年末，泰诺麦博拥有研发人员156人，占整体员工的18.51%；泰诺麦博研发人员中硕士及以上学历人员占比为43.59%。

其中，泰诺麦博创始人、董事长兼首席技术官HUAN LIAO博士，为“北京市海外次人才/北京市特聘专家”、“广东省医学领军人才”、“珠海市引进创新创业团队带头人/珠海市次人才”，拥有40余年病毒免疫学研究经验，于 Nature、Science、Cell等国内外期刊上公开发表了二百余篇学术论文。

2.2、搭建全流程一体化核心技术平台，助力创新抗体药开发

经过多年的创新与积累，泰诺麦博自主搭建了“高通量全人源单克隆抗体研发综合技术平台HitmAb®”“高效抗体表达CHO-GS细胞平台”“工艺开发平台”“生物分析平台”四大核心技术平台，涵盖了抗体筛选、候选药物非临床实验、CMC工艺开发等抗体药物研发的核心环节。

“高通量全人源单克隆抗体研发综合技术平台HitmAb®”应用于早期抗体药物分子发现阶段，能够有效降低免疫原性，以“高通量”“高效率”发现天然全人源抗体药物分子。该平台核心技术涵盖了抗体分子发现各环节，突破了诸多行业技术难点。

“高效抗体表达CHO-GS细胞平台”应用于确定抗体分子后工程细胞株构建阶段，能够快速建立该抗体分子的高表达量、无抗生素残留的工程细胞株。

“工艺开发平台”主要应用于抗体药物生产工艺开发，涉及细胞培养工艺、抗体纯化工艺、制剂处方和抗体质量分析等环节。

“生物分析平台”应用于非临床与临床相关的生物分析（非临床研究阶段、临床试验阶段），依托于该平台开发的抗药抗体（ADA）检测技术，泰诺麦博攻克了高灵敏度检测、高药物耐受性检测等行业技术难点，并已落地应用于在研项目。

2.3、拥有国内外发明专利56项，梯次管线布局彰显创新实力

截至2025年末，泰诺麦博凭借出色的研发实力已拥有国内授权发明专利46项，国际授权发明专利10项，正在申请的发明专利超过40项。

截至2026年7月2日（招股书签署日），泰诺麦博通过其内部团队或与外部合作在核心期刊累计共发表论文11篇。

基于积累的研发优势，泰诺麦博的“天然全人源单克隆抗体药物绿色生物制造技术与应用”项目成功入选2021年度广东省重点领域研发计划“绿色生物制造”重点专项项目。

依托四大核心技术平台及长期积累的研发能力，泰诺麦博面向感染性疾病、疼痛治疗等领域，形成了梯次分明的管线布局。

其中，全球同类首创的斯泰度塔单抗注射液（即“重组抗破伤风毒素全人源单克隆抗体TNM002”，商品名：新替妥®）已获批上市，TNM001（抗呼吸道合胞病毒RSV单抗）已递交NDA（新药生产上市注册申请）并获受理、同时已纳入优先审评程序，2款候选药物TNM009（抗神经生长因子NGF单抗）及TNM005（抗水痘-带状疱疹病毒VZV单抗）已完成临床I期试验，1款候选药物TNM006（抗人巨细胞病毒HCMV单抗）已获批IND，以及3款候选药物处于临床前阶段。

简言之，通过高强度研发投入与顶尖人才聚合，泰诺麦博构建了四大核心技术平台，并形成“上市一批、申报一批、临床一批、储备一批”的阶梯式管线格局。这一体系不仅验证了泰诺麦博从分子发现到产业化的全流程能力，更奠定了其在全人源单抗领域的差异化竞争优势。

三、全球首款破伤风单抗药物获批上市，凭三大优势引领40亿元蓝海市场

依托核心技术平台优势，泰诺麦博精准卡位破伤风被动免疫制剂这一刚需赛道，实现向生物制药公司的转型。作为全球首创的破伤风单抗药物，斯泰度塔单抗注射液已获批上市并进入国家医保目录。该产品凭借三大显著优势，革新破伤风预防格局，开启破伤风单抗广阔蓝海市场。

3.1、全球首款破伤风单抗药物获批上市，纳入医保目录推动商业化拓展

斯泰度塔单抗注射液是泰诺麦博自主开发的全球首款重组抗破伤风毒素单抗药物，通过靶向破伤风毒素达到中和毒素预防发病的效果，用于外伤暴露后破伤风的紧急预防。

2025年，随着核心产品斯泰度塔单抗注射液在2025年2月成功获批上市，泰诺麦博于2025年3月开始销售斯泰度塔单抗注射液，并实现药品销售收入5,122.49万元。泰诺麦博实现从早期研发型生物技术公司向生物制药公司的里程碑式跨越。

2025年12月，斯泰度塔单抗注射液纳入国家医保目录，其终端价格显著下降，医院准入效率和销售推广效果有所提升，外部推广服务商推广难度有所下降、推广动力和推广效率得以改善。因此2026年1-3月泰诺麦博收入表现良好。

根据招股书数据，2026年1-3月，泰诺麦博的营业收入为2,492.89万元。2026年1-6月，泰诺麦博预计实现营业收入7,100万元至7,400万元，同比增长573.68%至602.15%。

3.2、斯泰度塔单抗注射液革新破伤风预防格局，在细分场景具有显著公共卫生价值

在斯泰度塔单抗注射液上市之前，破伤风被动免疫制剂可分为破伤风抗毒素TAT、马破伤风免疫球蛋白F(ab^，)₂以及破伤风人免疫球蛋白HTIG，均为血液制品。

经临床数据验证，斯泰度塔单抗注射液相较于血液制品破伤风人免疫球蛋白在有效性、安全性和可及性上更具优势。斯泰度塔单抗注射液从根本上解决了传统血液制品的过敏风险与供应短缺痛点。

斯泰度塔单抗注射液被CDE（国家药品监督管理局药品审评中心）认定为突破性治疗药物并纳入优先审评程序、被FDA（美国食品药品管理局）纳入快速通道（Fast Track）资格，充分证明其在破伤风预防领域的革新性。

值得关注的是，斯泰度塔单抗注射液用于成人破伤风紧急预防，免除皮试环节、急速起效、一针即妥、保护时间超过90天，有效简化灾害现场救治流程，让外伤应急救援更高效、更安全。该产品面向国内基层医疗和灾害应急救援，提供了一款“随时可用、安全高效”的战略级物资，具有显著的公共卫生价值。

3.3、破伤风仍是重要公共卫生问题，斯泰度塔单抗注射液有望引领破伤风单抗赛道

破伤风在免疫规划项目执行不规范的国家和地区，特别是在低收入国家和不发达地区仍然是一个重要的公共卫生问题。

由于儿童计划免疫实施较晚、青少年和成人的破伤风加强免疫实施情况不佳，且人体破伤风抗体水平随着年龄的增长逐渐下降，国内成人尤其是40岁以上人群的破伤风抗体保护率普遍偏低（仅约12.56%）。因此，非新生儿破伤风（主要为外伤后破伤风）预防潜在人群较大。

根据调研，国内一线城市及三线城市医院专家访谈结果显示国内临床外伤患者中平均超过50%需要使用破伤风被动免疫制剂。国内破伤风被动免疫制剂使用人群规模由2018年的1,963.0万人以8.34%的CAGR增长至2024年的3,174.0万人。预计2028年与2032年将分别增长至4,323.6万人、5,297.2万人。

预计国内破伤风被动免疫制剂市场规模将从2024年的26.6亿元增长至2028年的37.9亿元，并进一步增长至2032年的62.4亿元。

斯泰度塔单抗注射液作为具备更佳竞争优势的全新预防方案有望带领破伤风单抗逐步占据被动免疫制剂中更大的市场份额，国内破伤风单抗市场空间较为广阔且具备较高的成长性。预计至2032年国内破伤风单抗市场规模将增长至40.9亿元。

同时，斯泰度塔单抗注射液有望发挥同类首创的先发优势，在破伤风单抗领域占据相对更大的市场空间。

总的来说，泰诺麦博的斯泰度塔单抗注射液以全球首创的姿态，凭借卓越的有效性、安全性与可及性，正加速替代传统血液制品。在庞大临床需求与医保准入的双重驱动下，该产品不仅实现了泰诺麦博商业化的里程碑跨越，更将引领破伤风单抗赛道快速扩容。

四、聚焦抗感染与疼痛领域未满足临床需求，布局差异化管线

在斯泰度塔单抗注射液成功实现商业化落地的同时，泰诺麦博并未止步于单一产品的突破，而是持续深耕抗感染与疼痛领域。目前，泰诺麦博在研产品项目进度持续推进且有产品正在开展临床试验，旨在以全人源单抗的差异化优势，回应多领域未被满足的临床需求。

4.1、TNM001预计2027年获批上市，保护效力高于国外同类竞品

目前，泰诺麦博进入NDA阶段的TNM001注射液是其自主研发的全人源单抗药物，预计在2027年获批上市。该药物研究进度于全球在研呼吸道合胞病毒被动免疫制剂中处于领先位置。

TNM001从抗原靶点的特异性高结合活性与抗体Fc介导的效应功能两方面均表现出了出色的作用机制优势。经临床前及临床数据验证，TNM001具有优秀的RSV感染预防潜力，兼备良好的安全性。

感染预防有效性方面，TNM001在IIb期临床试验中表现出的RSV阳性下呼吸道感染就医保护效力和住院保护效力（诊断标准统一后）均高于同类竞品尼塞韦单抗、Clesrovimab（克莱罗韦单抗）。具体如下表所示：

安全性方面，TNM001的IIb期及III期临床（TNM001-301及TNM001-302）试验数据与主要竞品的临床试验数据，均展现出试验组的治疗相关不良事件发生率与安慰剂组/对照组相近的结果，安全性特征与安慰剂/对照组相当，反映了良好的安全性。

此外，目前国内仅尼塞韦单抗、克莱罗韦单抗两款RSV被动免疫制剂上市销售，两者均为进口药物，国内定价水平及整体治疗费用相对偏高。TNM001作为国产创新药，不受进口药物关税、跨国运输等成本方面的影响，因此，TNM001在成本控制、潜在定价方面具有一定优势。

4.2、婴儿RSV感染持续高发，相关预防被动免疫药物市场空间广阔

RSV是肺炎病毒科正肺病毒属的单股负链RNA病毒，传染性较强，通常每年流行于10月至次年5月，易感人群主要为5岁以下儿童及65岁以上的老人。

根据数据统计，RSV在1岁前儿童感染率为80%，2岁前儿童感染率非常高，其中约10%发展为重症，需入院治疗。根据2024年国际柳叶刀期刊文献研究，全球5岁以下儿童中每年发生3,300万例RSV引起的下呼吸道疾病，导致360万人住院（10.9%住院率）和11.8万人死亡（0.36%死亡率）。

根据中国疾病预防控制中心数据显示，从2025年第24周（6月9日-6月15日）起至第41周（截至10月12日），在住院严重急性呼吸道感染病例中，呼吸道合胞病毒检测阳性率在0-4岁婴幼儿中已连续18周处于首位。

根据数据统计，2024年，国内0-1岁婴儿呼吸道合胞病毒预防被动免疫制剂市场规模为3.0亿元，预计2028年将增长至24.8亿元，并进一步达到2032年的58.0亿元，市场空间广阔。

由于缺乏特效预防手段，每年RSV流行季导致的婴幼儿重症住院潮，不仅给患者家庭带来巨大痛苦，也严重消耗了本就紧张的儿科医疗资源。

TNM001作为国产创新被动免疫制剂，其上市后有望填补国内在婴幼儿RSV免疫预防领域的巨大空白，为国家构筑起一道坚实的婴幼儿健康防线。

从公共卫生经济学角度看，该产品的普及将大幅降低因重症导致的住院率，减轻患者疾病负担，并为国家医保基金节省大量因重症救治而产生的隐性成本。

4.3、持续拓展差异化管线，多款潜力单抗构筑储备梯队

TNM009注射液是泰诺麦博自主开发的一款用于止痛的重组抗NGF全人源单抗，目前全球尚未有同类产品获批上市。TNM009通过阻断NGF与其受体TrkA的结合，以抑制NGF引起的疼痛信号，从而缓解疼痛，并有望凭借其无成瘾风险、可长期反复用药的临床优势，为疼痛性疾病提供新的治疗选择。

癌症疼痛是癌症患者最常见和难以忍受的症状之一，严重地影响癌症患者的生活质量。由于人口老龄化等原因，中国癌症发病人数呈现逐年上升的趋势，带动骨转移癌痛的患者人数持续增长。泰诺麦博产品TNM009上市后有望解决疼痛管理相关临床痛点，满足骨转移癌痛等疼痛领域未被满足的临床需求。

TNM005注射液是泰诺麦博自主开发的一款抗水痘-带状疱疹病毒的全人源单抗，是拥有全球同类首创潜力的重组抗VZV病毒单抗药物。

水痘是常见的儿童呼吸道传染病。近年来，国内水痘发病人数及发病率呈逐年上升趋势，2024年国内水痘新增发病人数达到约163.1万人。预计2028年将增长至198.2万人，并进一步增长至2032年的226.5万人。

水痘的高危人群主要包括免疫功能低下者（如HIV感染者、接受免疫抑制治疗的患者）、孕妇、新生儿及早产儿。这些群体一旦感染水痘，可能面临更严重的并发症，如肺炎、脑炎、广泛性皮肤损害，甚至危及生命，此类人群大多不具备水痘疫苗接种条件。因此，针对高危人群的水痘被动免疫预防措施至关重要，可有效降低感染风险并减少疾病带来的严重后果。

TNM006注射液是泰诺麦博自主开发的一款抗人巨细胞病毒的全人源单抗，有望为抗HCMV感染领域提供防治用单抗药物选择。

人巨细胞病毒作为广泛存在的病毒，对器官移植患者、造血干细胞移植、HIV患者等免疫功能低下群体的生命健康造成了严重威胁。目前临床用于普遍性预防及抢先治疗的化学药物存在病毒耐药性、肾毒性、骨髓抑制及间接临床影响等问题，亟需更多副作用小，不易产生交叉耐药性的单抗药物，以满足患者预防HCMV感染的临床需求。

综上，泰诺麦博在研管线精准锚定抗感染与疼痛领域的未满足临床需求，多款潜力单抗展现出显著的差异化优势与广阔的市场前景。管线层递推进、靶点布局前瞻，为泰诺麦博中长期增长注入持续动力。

五、自主生产能力符合国际GMP规范，商业化网络覆盖1,200余家医院

创新药的商业化落地，离不开高质量的生产与广阔的市场渠道。泰诺麦博不仅构建了符合国际GMP规范的生产体系，更打造了一支专业的商业化团队，实现了从研发到销售的闭环。同时，泰诺麦博通过募资加码核心管线与产能升级，进一步夯实了底层支撑，为后续产品的持续放量与核心竞争力提升奠定了坚实基础。

5.1、建立符合国际GMP规范生产体系，生产基地通过欧盟QP符合性审计

药品的生产规范及产品质量直接关系到患者的生命健康。泰诺麦博已建立起自有的抗体药GMP生产平台，从一家以研发为主的生物科技企业，快速成长为可以独立自主进行研发、生产和销售的一体化综合制药型企业。

在规模化生产方面，泰诺麦博已建立符合国际GMP规范的生产体系，生产基地成功通过欧盟质量受权人（Qualified Person，QP）符合性审计，具备从细胞培养、纯化到制剂生产及包装的全流程产业化能力。

目前，泰诺麦博生产基地建设面积总计约22,500平方米，已建成用于商业化用途的1个原液车间和1个制剂车间。其中，泰诺麦博原液车间年抗体产能可达到约240公斤；制剂车间配套的西林瓶灌装线和包装车间生产线年生产能力最高可达1,800万支。

随着各管线研发进度的不断推进，泰诺麦博的中试车间及拟新增建设的原液及制剂车间将进一步保证其后续在研品种的研发样品及商业化规模生产需求。

5.2、商业化团队扩至382人，累计覆盖1,200余家医院

在商业化方面，泰诺麦博已建立一支拥有专业背景、丰富经验、大中型医药企业工作经历的商业化团队，并运用完善的激励措施提升团队的积极性。截至2025年末，泰诺麦博销售人员数量为382人，相较于2024年末增长210人。

目前，泰诺麦博正持续推进斯泰度塔单抗注射液的省级招采平台挂网和医院覆盖工作。

截至2026年1月末，泰诺麦博已与149家经销商签订年度购销协议，实现全国31个省、直辖市、自治区的招采挂网工作，并实现1,200余家医院的覆盖（含正式准入360余家、临时采购620余家、院内/院外药店220余家），整体渠道拓展成效初显。

2026年5月底，泰诺麦博与上海医药签约，共同推进斯泰度塔单抗在菲律宾市场的注册申报和商业化落地。

5.3、募资加码核心管线研发与产能升级，提升核心竞争力

本次上市，泰诺麦博拟募集资金用于新药研发项目、抗体生产基地扩建项目、补充营运资金。

“新药研发项目”主要系推进泰诺麦博核心管线的研发进度并促进临床试验的高效开展、加速产品商业化进程。本项目新药研发围绕破伤风、呼吸道合胞病毒感染、骨转移癌痛等适应症领

域，属于临床用药需求尚未被完全满足的病症，本项目的推进能够为患者带来新的治疗及预防手段，改善患者用药需求。

“抗体生产基地扩建项目”主要系为了新增建设原液及预充针剂型制剂车间，并引入先进的生产设备，满足泰诺麦博临床及商业化阶段的抗体原液及新型制剂生产需求。

上述募投项目的实施有利于泰诺麦博深耕核心技术并推动相关产品的商业化落地，巩固并持续提升其核心竞争力。

概而言之，凭借符合国际GMP规范的生产基地和不断扩大的商业化团队，泰诺麦博已实现从研发到生产、销售的完整闭环。随着募投资金持续加码核心管线与产能升级，泰诺麦博将进一步夯实全链条运营能力，提升市场渗透率，为长期增长注入强劲动能。

六、结语

综上所述，在全球公共卫生体系持续变革、新型传染病与抗微生物药物耐药性挑战日益加剧的背景下，生物制药行业的战略地位持续提升。国内医药市场正经历从“疾病治疗”向“健康预防”的转型。从宏观卫生经济学角度看，预防性投入的经济效益远高于晚期治疗。这能帮助医保基金“减负”，也符合国家“以人民健康为中心”的政策导向。泰诺麦博顺应行业发展趋势，聚焦抗感染疾病领域大量未满足的临床需求，形成了梯次分明的管线布局。

深耕创新型生物制药领域多年，泰诺麦博聚焦于全人源单抗新药的研发与产业化，打造了具有自身研发特点的核心技术平台。依托四大技术平台，泰诺麦博不仅以全球首创的破伤风单抗彻底摆脱了传统血液制品的血源依赖与过敏风险，为国家应急救援与基层医疗提供了“随时可用、安全高效”的战略级物资；更前瞻性地构筑起婴幼儿RSV等高发感染性疾病的预防防线。

工业互联网的“产业协同” 指数年内涨幅逾20%

《金基研》 陌语/作者

2026年6月29日，工业和信息化部等八部门印发《关于推动工业互联网高质量发展的实施意见》（以下简称《实施意见》），该意见围绕实施基础设施、技术创新、融合应用、安全保障、产业生态等五个方面，系统部署18项具体任务，为推进新型工业化、建设现代化产业体系提供重要支撑。且该意见还提出，到2030年，建设5万张工业5G专网，打造5个左右具有国际影响力的综合型平台，其中包括融合应用实现207个工业中类全覆盖。

在此背景下，中证工业互联网主题指数选取50只涉及工业互联网硬件制造、软件开发和应用服务等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映工业互联网主题上市公司证券的整体表现。

一、从政策“四轮驱动”到行业“三元交汇”，指数中的产业协同“画像”

《实施意见》围绕组织实施、决策支撑、资金支持、人才培养等方面提出工作举措，为工业互联网高质量发展构建全方位保障。

为进一步推动工业互联网00发展，《实施意见》将重点从四个方面发力，一是加强统筹协调，依托专项工作组深化部门协同与工作落实；二是强化智力支撑，发挥专委会在重大政策与工程中的咨询作用；三是加大金融支持，综合运用政策推动设备更新，引导金融机构加大资金投入；四是壮大人才队伍，通过优化学科布局、培育创新团队与数字工程师、推进产教融合平台建设。

在此背景下，中证工业互联网主题指数反映工业互联网主题公司整体表现的指数，以2014年12月31日为基日，以1000为基点，样本覆盖信息技术、工业、通讯服务等一级行业。

从样本空间上看，指数样本空间由同时满足以下条件的A股和红筹企业发行的存托凭证组成，非ST、*ST证券；科创板和北交所证券上市时间分别超过一年和两年；其他证券上市时间超过一个季度，除非自上市以来日均总市值排在前30位。

选取方法上，在待选样本中，对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的证券；在剩余待选样中，按取涉及工业互联网硬件制造、软件开发和应用服务的上市公司证券作为待选样本，在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前50名的证券作为指数样本。

指数样本每年调整一次，样本调整实施时间为每年6月的第二个星期五的下一交易日。

总体来看，工业互联网成为推动制造业转型升级的引擎之一，而中证工业互联网主题指数的推出，提供了一种追踪该领域发展动态的工具。

二、信息技术占据近六成权重，指数今年以来涨幅超20%

从中证工业互联网主题指数的样本特征数据上看，该指数样本数量为50只。从市值规模来看，整个中证工业互联网主题指数的自由流通市值总量达到46,626.55亿元，这反映了该指数所涵盖的样本股整体规模。

从样本股的市值分布来看，中证工业互联网主题指数最大自由流通市值达到9,851.98亿元，而最小自由流通市值为112.76亿元。两者差距显著，这种差异可能反映了不同行业、不同发展阶段企业的市值特征。

从自由流通市值上看，样本平均自由流通市值为932.53亿元，而中位数为475.18亿元。

从十大成分股上看，截至2026年7月7日，中证工业互联网主题指数前十大权重股包括北方华创、兆易创新、华工科技、宁德时代、比亚迪、工业富联、亨通光电、汇川技术、海康威视、大族激光权重分别为6.56%、6.23%、4.77%、4.52%、4.51%、4.31%、4.04%、3.86%、3.83%、3.31。

从历史表现上看，截至2026年7月7日，中证工业互联网主题指数近1个月、近3个月、2026年以来收益率分别为1.05%、25.45%、24.42%。近1年、近3年、近5年年化收益率分别为63.15%、15.81%、4.12%。

从权重股业绩方面，北方华创为中证工业互联网主题指数的第一权重。北方华创2025年全年营收达393.5亿元，同比增长30.85%，全年归母净利润55.22亿元，全年毛利润157.8亿元；进入2026年一季度，依旧实现103.2亿元营收，营收同比增长25.8%，单季归母净利润16.35亿元。

总体来看，综合市值结构、行业占比来看，中证工业互联网主题指数流通市值总量庞大，信息技术行业占比近六成。