科创板主题基金规模突破三千亿元 “上新”的指数如何参与创新和成长?

《金基研》巽风/作者

2025年10月15日，上海证券交易所和中证指数有限公司正式发布科创板创新成长策略精选指数。作为聚焦科创板“硬科技”核心价值的特色指数，其发布旨在突破传统评估维度，通过更科学、更精准的量化指标体系，深度解构企业的创新能力与成长潜力，最终遴选出兼具创新特质与成长属性的科技企业。

在此背景下，科创板创新成长策略精选指数是如何反映科创板中创新成长上市公司的整体表现？

一、政策红利与产业升级的“双重共振”，科创板主题基金规模已突破三千亿元

科创板创新成长策略精选指数行业分布聚焦新质生产力核心赛道，覆盖半导体、人工智能、生物医药、新能源、高端装备等战略新兴产业。通过研发投入占比、专利数量、核心技术壁垒等指标，筛选出真正具备“硬科技”基因的企业。例如半导体、人工智能、生物医药、高端装备等领域中，研发投入占比持续高于行业平均水平的公司。

政策端方面，科创板“1+6”新政持续赋能。2025年推出的科创板“1+6”政策体系，明确设立“科创成长层”，为未盈利但技术领先的科创企业提供更灵活的上市通道。创新成长策略指数作为政策受益的直接载体，持续吸纳如量子计算、商业航天等新兴领域企业，保持指数的前沿性与活力。

而在产业端方面，AI革命与国产替代加速渗透。当前全球AI产业形成共振，国产芯片产业链从先进制程、先进封装，到加速迭代升级的大模型与应用，凸显行业活力。在算力端，OpenAI近期先后与两家GPU巨头达成巨额交易，并表示更多类似交易正在进行中。在模型端，DeepSeek-V3.2-Ex发布，国内多家科技企业同步发布适配信息，国内AI产业链深度协同也正在进行中。在应用端，OpenAI发布了下一代视频生成模型Sora2，拟真视频效果有明显提升，并新增音频生成能力，Sora APP出圈。

此外，市场资金中，公募基金科创板配置比例创新高。2025年2季度，主动权益类基金的科创板股票配置比例创出历史新高。与此同时，科创板主题基金阵营加速扩容，规模已突破3,000亿元。近期，银华创业板综合ETF联接A也于2025年10月22日开启发行认购。

二、科创板创新成长指数如何兼具高弹性与韧性?

科创板作为A股重要的市场组成，无论是从国家政策、全球宏观环境，还是科创板上市企业的成长性来看，都具备较高的市场价值和想象空间，聚合了半导体、机器人等方向数量众多的硬科技企业。

本次发布的科创板创新成长策略精选指数，从科创板各行业上市公司中精选80只科技创新含量高、研发投入大且盈利表现好的证券作为样本。它并非简单的规模指数，而是一只策略型指数，除了市值、基本面等传统因子，指数样本兼顾了研发能力和盈利实力，并创新引入“科技五力模型”评价体系，聚焦兼具创新硬实力与发展高质量的标杆企业，使样本证券更具创新成色与成长活力。

与现有科创板宽基指数（如嘉实上证科创板50成份指数增强A、易方达科创成长ETF联接A）相比，创新成长策略指数不同于传统市值筛选逻辑，更注重企业的技术壁垒与商业化潜力。创新性引入研发投入强度、专利转化率、产业链关键地位等维度，在此背景下，成分股一般代表国内科技产业的前沿突破方向。

在编制思路方面，该指数提出以成长策略作为指数编制的创新方向和专业特色，并提供了成长风格因子的构建思路，将营收、净利润同比、环比增速等指标作为核心选样方法筛选样本空间内符合可投资性条件的证券。

简言之，科创板创新成长策略精选指数作为一把全新的“价值标尺”，从科创板的众多标的中，识别并锁定兼具成长潜力与创新动能的标杆企业。

禾元生物：首款重组人白蛋白获批上市 构建两大国际领先技术平台

《金基研》 星月/作者 杨起超 时风/编审

随着人口老龄化加剧及居民支付能力的持续提升，国内生物医药市场规模呈现稳步增长的趋势。其中，重组人白蛋白凭借更高的安全性和不受血浆来源限制的规模化生产优势，正逐步推动人血清白蛋白药品市场的国产化替代进程。人血清白蛋白应用广泛，市场空间大，且进口依赖严重。而目前国内仅有武汉禾元生物科技股份有限公司（以下简称“禾元生物”）的重组人白蛋白药品获批上市，属于典型的“蓝海”市场。禾元生物将于2025年10月28日在科创板发行上市，发行价29.06元/股。

作为一家创新型生物医药企业，禾元生物重视研发创新，构建了国际领先的两大技术平台，核心技术实现“从0到1”突破。目前，禾元生物共有8个在研药品管线，并建立了完善的植物分子医药产业化体系。禾元生物持续推进原料种植基地及产业化基地建设，并与诸多知名药品经销商签订协议，为商业化拓展打下坚实基础。

一、国内临床需求及支付能力持续增长，重组人白蛋白行业处于蓝海阶段

作为一家创新驱动的生物医药企业，禾元生物主要业务为植物分子医药的研发、生产及商业化，致力于实现植物分子医药对传统组织提取药物的替代，属于生物医药制造业。

1.1、临床需求及支付能力持续增长，近五年国内生物医药市场规模CAGR为10.22%

随着人口老龄化的不断加剧和患者支付能力的持续提升，国内生物技术药物市场需求快速增长。

近年来，国内人口老龄化问题持续加深。据国家统计局数据，2020-2024年，国内60周岁及以上人口分别为2.64亿人、2.67亿人、2.80亿人、2.97亿人、3.10亿人，占全国人口的比例分别为18.7%、18.9%、19.8%、21.1%、22.0%。

随着国民经济水平的提高，全国居民人均可支配收入不断提升。据国家统计局数据，2020-2024年，全国居民人均可支配收入分别为3.22万元、3.51万元、3.69万元、3.92万元、4.13万元，CAGR为6.44%。

据中商产业研究院数据，2020-2024年，国内生物医药市场规模分别为1.45万亿元、1.59万亿元、1.87万亿元、1.98万亿元、2.14万亿元，CAGR为10.22%。中商产业研究院预测，2025年国内生物医药市场规模将增至2.24万亿元。

1.2、国内人血清白蛋白市场规模广阔且增长迅速，进口替代需求迫切

具体到重组人白蛋白领域，重组血液制品可解决原料血浆不足和病毒感染风险问题，利用生物技术制备重组血液制品已成为行业公认的发展方向，其中重组人白蛋白可实现对人血清白蛋白的替代。而人血清白蛋白运用广泛，市场空间大，且进口依赖严重。

国内人血清白蛋白治疗药物市场规模广阔且增长迅速。人血清白蛋白广泛应用于肝硬化、严重烧伤导致的循环衰竭、重症脓毒血症休克等疾病的治疗，是国内临床上使用最广泛的血液制品，长期占据院内药品销售额排行榜首位。据数据统计，2020年国内人血清白蛋白药物市场规模达到258亿元，预计2030年市场规模将增至570亿元。

2023年和2024年，人血清白蛋白批签发量分别为5,243批次及5,569批次，同比分别增长21.70%、6.22%。近年来，虽然国内人血清白蛋白药品的批签发量逐年上升，但相对于临床上快速增长的用药需求而言，仍存在不低的市场缺口。

上世纪80年代初，国内因血浆短缺，开始大量进口人血清白蛋白，其后需求总量持续增长，进口比重也持续增加。目前，国内血液制品中仅人血清白蛋白药品允许进口，进口产品长期占据60%以上的市场。利用生物技术制备重组人白蛋白可满足潜在的国家重要战略物资需求，摆脱进口依赖，确保国家国防安全和国民安全，具有重要的战略意义。

1.3、重组人白蛋白具备两大优势，行业处于“蓝海”阶段

相较于人血清白蛋白，重组人白蛋白具有安全性好、不受血浆来源限制两大优势。

人血清白蛋白由于从血浆提取，存在传播血源性病毒的潜在风险，而重组人白蛋白注射液可杜绝此类风险，安全性更高；同时，人类食用大米（水稻）具有几千年历史，与水稻内源蛋白具有长期食用史，对稻米的杂质蛋白具有很高的耐受性和相容性，免疫原性较低，比其他表达体系更安全。

重组人白蛋白由植物生产，不受血浆来源的限制，可以快速规模化生产，满足市场需求。同时重组人白蛋白由植物通过光合作用合成，原料生产实现零排放，有利于碳中和目标实现，生产过程绿色环保，符合国家的绿色产业发展政策。

截至2025年8月31日，国内市场主要为血浆提取的人血清蛋白药品在售，仅禾元生物的重组人白蛋白药品实现获批上市，因此该行业处于蓝海阶段。

综上，在人口老龄化加剧与居民支付能力提升的双重驱动下，国内生物医药市场持续扩容，为创新药企提供了广阔的发展空间。在禾元生物重点布局的重组人白蛋白领域，重组人白蛋白凭借其安全性高、无血浆来源依赖等优势，有望替代传统人血清白蛋白，解决国内长期依赖进口、市场供给不足的痛点。目前国内仅禾元生物的重组人白蛋白药品获批上市，行业处于蓝海阶段。

二、加码研发驱动技术创新，构建两大国际领先技术平台

研发创新是生物医药公司的核心竞争力。作为国家高新技术企业，禾元生物坚持原始创新，通过持续的高水平研发投入，保证各在研项目的平稳、高效推进，并推动各研发平台的建设与升级。

2.1、近三年研发投入累计达3.86亿元，研发人员占比68.54%

据招股书，2022-2024年，禾元生物研发投入分别为1.10亿元、1.59亿元、1.17亿元，最近三年研发投入累计达3.86亿元。

人才是创新的根源。作为一家创新驱动的现代化高科技生物企业，禾元生物注重人才引进，积极通过多渠道引进优秀研发人才，创新研发能力得到不断加强。

据招股书，2022-2024年，禾元生物研发人员分别为93人、107人、122人，占员工总数的比例分别为66.91%、67.72%、68.54%。其中，2024年，禾元生物研发人员中博士占比5.74%，硕士占比20.49%。

凭借突出的自主研发能力，禾元生物被认定为湖北省分子医药工程技术研究中心、湖北省企业技术中心和武汉国家生物产业基地蛋白质纯化中心；承担了国家“重大新药创制”科技重大专项等国家级科研项目。

2.2、构建两大国际领先技术平台，核心技术实现“从0到1”突破

通过持续研发创新，禾元生物建立了国际领先、独特的水稻胚乳细胞生物反应器技术体系，包括水稻胚乳细胞生物反应器高效重组蛋白表达平台（Oryz^HiExp）和重组蛋白纯化技术平台（Oryz^Pur）。

其中，Oryz^HiExp第三代技术平台突破了重组人白蛋白药物的底层关键核心技术，具有高产量、工艺简单、低成本、易实现规模化生产等优势，禾元生物在核心技术上实现了“从0到1”的突破。2022-2024年，禾元生物先后完成51个候选目的基因的遗传转化，分别从6,319株T0代植株，筛选出368个T1代株系、118个T2株系和5个遗传稳定的品系，并先后完成了5个药用水稻品种（系）的培育。

针对水稻胚乳细胞重组蛋白表达体系，禾元生物开发了特异性去除水稻蛋白杂质的提取与纯化工艺，建立了Oryz^Pur。禾元生物不断优化重组人白蛋白纯化技术，目前重组人白蛋白的纯度可达99.9999%以上，内毒素水平等各项指标达到或高于中国和美国药典的人血清白蛋白项下的质量标准，从而满足临床用药的要求。

近年来，禾元生物与水稻胚乳细胞表达系统和重组人白蛋白相关的研究文章得到学术及工业界的好评。禾元生物核心技术人员已发表的与核心技术/核心产品相关的SCI论文共20篇。

截至2025年9月，禾元生物拥有21项境内发明专利，62项境外发明专利，境内外观设计专利16项。禾元生物拥有自主知识产权的“水稻胚乳细胞生物反应器及其应用”获得国家技术发明二等奖，“利用水稻胚乳细胞作为生物反应器生产重组人血清白蛋白”专利获国家知识产权局的优秀专利奖。

2.3、通过上下游技术综合应用，实现水稻胚乳细胞表达系统商业化

基于对上游技术Oryz^HiExp及下游技术Oryz^Pur的综合应用，禾元生物实现了水稻胚乳细胞表达系统的商业化运行。

首先，产品应用领域广泛。禾元生物水稻胚乳细胞表达系统终端产品应用范围覆盖了药品、药用辅料、科研试剂等领域。

其次，表达蛋白类型多样和分子量范围广。禾元生物水稻胚乳细胞表达系统已实现分子量从14KDa至250KDa、等电点从4.6到10.2的酸性和碱性蛋白、从复杂结构蛋白到细胞因子及酶类的高效表达。

再次，建立了不同产品的分离纯化技术，工艺简单、产品纯度高，生物活性好。禾元生物已经建立了酸性或高温提取、层析、超滤等不同组合的提取纯化工艺，构成了针对不同产品的理化性质个性化和共性分离纯化技术，产品不仅纯度高，而且生物活性好。

最后，重组蛋白表达量高。禾元生物水稻胚乳细胞表达系统的重组蛋白表达量高，以重组人白蛋白产品为例，已经实现最高30g/kg糙米的表达量。

总的来说，禾元生物凭借高水平的研发投入及持续壮大的研发团队，构建了“一个独特植物表达体系，两个技术平台”的核心技术体系，在技术上实现了“从0到1”的突破。通过上下游技术的综合应用，禾元生物成功实现了水稻胚乳细胞表达系统的商业化。

三、首款重组人白蛋白获批上市，募资推进在研管线临床试验

凭借全球领先的植物生物反应器技术平台，禾元生物开发了丰富的产品管线，各款产品均具备良好的应用前景。

截至2025年9月，禾元生物共有8个在研药品管线，进展最快的重组人白蛋白注射液（OsrHSA，HY1001）于2025年7月获批上市，尚有2个药品处于II期临床试验阶段，2个药品处于I期临床试验阶段，1个药品已获批开展临床试验。

3.1、国内首款获批上市重组人白蛋白药品，适应症拓展临床试验陆续开展

2024年9月HY1001的药品上市许可申请（NDA）获得受理。2025年7月18日，NMPA（国家药监局）官网显示，禾元生物申报的植物源重组人血清白蛋白（HY1001）获批上市，用于肝硬化低白蛋白血症（≤30g/L）的治疗。

HY1001为重组人白蛋白注射液，注册分类为创新型生物制品（治疗用生物制品1类），是国内首个获批上市的重组人白蛋白药品。

HY1001的产品特点：HY1001与血浆来源人血清白蛋白（pHSA）的物理化学性质基本相同；HY1001疗效上非劣于pHSA；纯度高、宿主细胞蛋白残留少，安全性高；表达量高、成本低；不存在传播血源性病原体的潜在风险；不受血浆来源供给限制，满足临床需求，促进市场规模增长。

此次HY1001的获批，标志着禾元生物在全球首创的植物源重组蛋白质药物领域取得了显著进展，有望解决国内人血清白蛋白长期依赖进口的局面。

肝硬化低白蛋白血症是人血清白蛋白最大的适应症之一，占整体市场规模约30%。预计HY1001上市后市场前景良好，有望为禾元生物带来业绩增长和充裕的现金流。

人血清白蛋白在临床上广泛使用，国内和国际上的批准、临床实证数据及官方指南显示的人血清白蛋白的适应症较多。

HY1001拟开展的适应症拓展路径为：进一步与美国FDA（美国食品药品监督管理局）、中国CDE（国家药品监督管理局药品审评中心）及欧洲药品管理局（EMA）沟通具体临床设计并达成一致后，将开展一项纳入中国患者的全球多中心III期临床研究。待研究完成后，同步向美国FDA及欧洲EMA申报药品上市，并向中国CDE申请HY1001的适应症拓展，预计获批后HY1001将实现在中、美、欧上市销售，并取得血浆来源的人血清白蛋白全部现行适应症。

3.2、预计两款产品将于2027年获批上市，市场前景良好

此外，禾元生物后续产品也将陆续获批上市，驱动其业绩持续增长，保障持续经营能力。重组人乳铁蛋白溶菌酶口服液（HY1002）及重组人α-1抗胰蛋白酶（HY1003）预计在2027年获批上市。

HY1002已完成II期临床试验，并完成了与CDE的II期临床结束会议（EOP2）沟通，目前禾元生物计划在取得相关非临床药理学研究结果后，与CDE进一步沟通扩展适应症至儿童急性病毒性腹泻的III期临床方案，预计2025年第三季度完成与CDE的沟通，2025年底启动III期临床。

据《2021年儿童轮状病毒胃肠炎诊疗预防路径》，5岁以下儿童婴幼儿轮状病毒胃肠炎的发病率为54.7/1,000人年。目前尚无特效的针对儿童轮状病毒感染治疗药物，现行临床治疗原则是预防和纠正脱水、维持电解质/酸碱失衡及防治并发症等支持性治疗。

根据Clinical Trials.gov和CDE的公开信息，全球仅有禾元生物的重组人乳铁蛋白溶菌酶口服液用于治疗轮状病毒感染导致儿童急性腹泻进入临床试验。若HY1002能够成功上市，预计将填补市场空白，展现良好的市场前景。

HY1003已完成I期临床试验，完成与FDA的EOP1会议沟通，FDA同意禾元生物开展后续临床试验。

据估计，全球目前约有1.9亿人携带α-1抗胰蛋白酶（AAT）缺乏的基因型，其中约0.1%为PI*纯合，此类人群的AAT血清水平为正常值的10%至15%，可发生严重的α-1抗胰蛋白酶缺乏症（AATD），继而引发肺气肿。

现阶段，AAT增补治疗是缓解AATD引发的肺气肿的主要治疗方法。目前全球仅有通过血浆提取获得的pAAT产品上市，其从血浆中获取量极少，导致增补治疗成本高昂，难以广泛运用于AATD患者中。据数据统计，在美国选择增补治疗的AATD患者年均治疗费用高达12.7万美元。

HY1004（重组瑞替普酶）已获批开展临床试验；HY1005-1（口服重组人糜蛋白酶冻干粉针对胃镜检查时去除胃内粘液适应症）已完成I期临床研究，结果显示其安全性良好，II期临床研究已完成全部受试者入组和随访，正在进行数据统计分析；HY1005-2（重组人糜蛋白酶针对胸膜炎适应症）已完成I期临床研究多次给药阶段的首例受试者入组。

3.3、募资用于在研产品临床试验，拓宽发展空间并提升盈利能力

此番上市，禾元生物拟募集资金用于重组人白蛋白产业化基地建设项目、新药研发项目等项目。

其中，新药研发项目总投资7.94亿元，拟投入募集资金6.42亿元，以禾元生物现有产品管线为基础，根据重点产品的研发进度和生物医药市场的竞争变化，开展临床试验，包括HY1001、HY1002、HY1003、HY1004、HY1005、HY1006和HY1007等项目研发。

该项目将促进禾元生物在研产品按预定目标如期上市，从而拓展其面向的市场领域，拓宽禾元生物的发展空间和提升盈利能力。

综述之，禾元生物成功推动国内首款重组人白蛋白获批上市。HY1001有望打破人血清白蛋白长期依赖进口的局面，实现快速放量。同时，禾元生物管线布局丰富，各类重组蛋白生物制品均具备良好的应用前景，其中HY1002和HY1003预计于2027年上市。此外，禾元生物拟募资推进在研管线的临床试验，打开发展空间并提升盈利能力。

四、构建从种植到生产全产业链生态，与知名药品经销商签订协议

获批药品的产业化是将通过临床试验和监管部门审批的药品进行大规模生产、质量控制、市场推广和商业化分销的过程。禾元生物建立了完善的药品、药用辅料及科研试剂的产业化体系。

4.1、持续推进原料种植基地及产业化基地建设，打造一体化产业生态

在原料种植方面，禾元生物已建立药用水稻种植基地，用于在研项目和销售产品的原料生产。同时，禾元生物于2024年启动了子公司产业化基地建设项目，其中包括全自动化稻谷烘干车间及仓储系统的建设，已按计划分期竣工投入使用。

在药品生产方面，禾元生物已于2023年建成商业化规模的年产10吨OsrHSA原液及制剂cGMP智能化生产线，并取得药品生产许可证。同时，禾元生物已于2024年9月开工新建年产120吨OsrHSA原液cGMP智能化生产线及其配套工程设施（即“重组人白蛋白产业化基地建设项目”），该项目总占地面积约为7万平方米。

产业化基地建设将助力禾元生物实现规模化生产，形成规模效应，建立重组人白蛋白市场先发优势，强化核心竞争力。

在质量管理体系建设方面，禾元生物已建立符合NMPA及FDA要求的GMP和GAP质量管理体系，并由质量管理中心负责对体系执行情况进行管理、检查、监督。禾元生物建立了涵盖产品生命周期的质量管理体系，细化了对机构与人员、培训、厂房与设施、文件管理、验证管理、生产管理、质量控制与质量保证、物料和产品放行等影响药品质量因素的控制要求。

4.2、与诸多知名药品经销商签订协议，销售网络覆盖全国30余个省市区域

在商业化销售方面，禾元生物已在HY1001产品受理中国药品上市许可申请（NDA）后，积极通过自建药品销售团队进行学术推广以及寻求商业合作伙伴的方式进行产品销售。

目前，禾元生物已与国药控股（HK:01099）、贝达药业（SZ:300558）等多家实力雄厚、渠道广布的药品经销商签订经销协议，完成了全国30余个省市区域的销售网络布局。

此外，禾元生物将逐步组建具备丰富销售经验的商业化团队，在重组血制品和其他重组蛋白药物的产品宣传及临床教育方面提供专业、可行的推广方案，积极开发客户资源。

五、结语

综上所述，随着人口老龄化问题的不断加剧，国内临床需求持续增加。同时，全国居民人均可支配收入持续提升，患者支付能力不断提升。在上述背景下，国内生物医药产业快速发展。其中，重组人白蛋白凭借其安全性高、无血浆依赖等优势，有望填补人血清白蛋白市场需求缺口，并打破进口人血清白蛋白主导的行业格局。

作为高新技术企业，禾元生物凭借高水平的研发投入和技术力量雄厚的研发队伍，打造了“一个独特植物表达体系，两个技术平台”的核心技术体系，建立了完善的药品、药用辅料及科研试剂的产业化体系。2025年7月，禾元生物申报的植物源重组人血清白蛋白获批上市，该产品是国内首个获批上市的重组人白蛋白药品。预计该产品上市后，市场前景良好。

丰倍生物：依托技术创新构建绿色全产业链 生物柴油配方产品市占率位居前列

《金基研》 天涯/作者 杨起超 时风/编审

在全球应对气候变化、推动绿色低碳转型的背景下，生物燃料与生物基材料作为可再生、可降解的环保型能源与化工替代品，正迎来良好的发展机遇。

作为国内废弃油脂资源综合利用领先企业，苏州丰倍生物科技股份有限公司（以下简称“丰倍生物”）主要以废弃油脂为原料生产资源化产品，形成了“废弃油脂—生物燃料（生物柴油）—生物基材料”的废弃资源再生产业链，同时向客户提供油脂化学品。近年来，丰倍生物的营收逐年增长，毛利率及ROE高于行业均值。2025年上半年，丰倍生物的营收及归母净利润同比分别增长49.62%、23.51%。凭借突出的技术研发实力、精细化生产能力和稳定的产品质量，丰倍生物积累了优质的国内外客户资源，其生物柴油配方产品市占率位居前列。

一、国内外政策支持生物燃料发展，全球生物柴油消费量逐年上升

生物燃料具备绿色环保、可再生、易降解、无毒无害的特点，可以部分代替石油基燃料，符合全球发展绿色低碳循环经济的要求。

1.1、全球逐步转向低碳循环经济，诸多国家发布政策支持生物燃料发展

在化石资源日益枯竭、二氧化碳过度排放造成的全球气候环境危机背景下，推动发展生物质能源化利用和资源循环利用是低碳经济与可持续发展的必然选择。全球正逐步转向低碳循环经济，诸多国家设定了生物燃料最低限度添加比例，或针对生物柴油出台了强制性添加标准。

瑞士颁布了一系列法案，包括《能源法》《电力供应法》，拟于2050年逐步淘汰核能、提高能源效率、增加可再生能源并实现温室气体净零排放。瑞士要求从2025年开始，每年必须通过使用生物燃料减少5-10%的碳排放量。

大多数欧盟国家从整体层面规定了生物燃料的最低限度添加比例，或进一步针对生物柴油强制规定了生物柴油添加标准。

英国从整体层面规定了生物燃料的最低限度添加比例。废弃油脂生产的生物柴油为英国占比最高的生物燃料，并享受双倍减排计数的政策。根据《可再生运输燃料义务：合规指南》规定，2024年英国生物燃料应占燃料供应总量的14.22%，预计到2030年，该比例将逐步提高至19.47%。

此外，航运减排计划推动生物船燃发展。根据国际海事组织（IMO）制定的《IMO船舶温室气体减排初步战略》，船舶温室气体排放需在2050年前后达到净零排放。而且，在最新的GHG减排战略中还设立了两个阶段性节点，包括到2030年国际海运温室气体年度排放总量相比2008年应至少降低20%，到2040年则应较2008年至少降低70%。

在“碳中和”、“碳达峰”的背景下，国内积极支持生物柴油产业发展。近年来，为满足大气污染防治需要，国内陆续修订发布第六阶段《车用柴油》和《B5柴油》国家强制性质量标准，其中《车用柴油》标准允许添加不超过1%的BD100生物柴油，《B5柴油》标准要求添加1-5%的BD100生物柴油。

1.2、全球生物柴油消费量逐年增长,国内已在上海推广使用生物柴油

在全球正逐步转向低碳循环经济的背景下，交运行业作为碳排放主力，生物柴油是优质的生物质替代品。

根据OECD（经济合作发展组织）数据库及广发证券数据，2020-2024年，全球生物柴油消费量分别为5,167万吨、5,451万吨、5,837万吨、6,616万吨、7,123万吨，整体呈逐年增长趋势。

目前，国内已在上海等地区推广使用生物柴油。若国内全面推行生物柴油调合燃料（B5）标准并要求强制添加，测算得生物柴油的需求量将达到约800万吨，与当前国内表观产能之间存在巨大供需缺口。

综上，在全球加速向低碳循环经济转型的浪潮下，生物燃料凭借其绿色可再生特性，正迎来广阔的发展前景。全球多个国家通过设定添加比例或强制标准等方式大力推动生物燃料的应用，全球生物柴油消费量持续上升。目前，国内已在上海试点生物柴油，若全面推行生物柴油市场需求有望大幅增长，产业发展潜力巨大。

二、生物基材料行业前景广阔，主要应用领域市场需求持续增长

当今全球绝大多数化学品及副产品来源于炼化行业，在推行绿色低碳政策的背景下，生物基材料行业成为潜力巨大的新蓝海。

2.1、政策支持非粮生物基材料产业发展，国内生物基材料市场规模快速增长

2023年1月，国家工信部等六部门联合发布《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，要求到2025年，非粮生物基材料产业基本形成自主创新能力强、产品体系不断丰富、绿色循环低碳的创新发展生态，非粮生物质原料利用和应用技术基本成熟，部分非粮生物基产品竞争力与化石基产品相当，高质量、可持续的供给和消费体系初步建立。

现阶段，生物基材料由于其绿色生产、环境友好、资源节约等特点，已成为国内快速成长的新兴产业。

根据智研咨询数据，国内生物材料市场规模从2016年的1,730亿元增长至2023年的6,640亿元，年复合增长率超过20%。

随着消费者环保意识的提高和可持续发展理念的深入人心，消费者对生物基材料的需求将持续增长。

2.2、国内化学农药原药产量整体上升，化肥产量逐年增长

除工业级混合油外，丰倍生物的生物基材料（生物柴油配方产品）主要应用于农化领域。

在工业级混合油领域，根据Global Data统计，全球工业级混合油约80%用于生物柴油、生物航煤等再生燃料生产，其余用于化工、农业等领域。全球减碳背景下，生物柴油需求增长，带动工业级混合油需求持续上升。

在农药领域，丰倍生物的生物基材料可代替传统的化石基农药助剂，发挥溶解、增效、分散的作用。与传统的芳烃类溶剂相比，丰倍生物生产的生物基材料无毒害、易生物降解，且与作物亲和性更高、渗透性及附着性更强，符合国内农药产业无害化、高质量发展的要求。

随着农药污染加剧及人类环保意识增强，部分发达国家在对农药助剂的毒理学、残留、降解动态、环境行为等研究的基础上，对农药助剂组分实施严格管理，对一些存在潜在风险的助剂品种采取禁限用措施。国内亦出台多项政策限制或禁止高毒化学农药的使用。农药企业迫切需求可持续性的农药助剂用于农药制剂。

据观研天下数据，2020-2024年，国内化学农药原药产量分别为214.8万吨、249.8万吨、249.7万吨、267.1万吨、367.5万吨。

在化肥领域，丰倍生物的生物基材料产品主要发挥防结作用，亦有助于改善化肥产品品质、降低化肥生产能耗、增加化肥产品功能、提高化肥使用效率和减少环境污染。国内化肥市场生产量庞大，近年来保持稳定增长。

根据国统局数据，2020-2024年，国内农用氮、磷、钾化肥产量分别为5,495.97万吨、5,543.58万吨、5,573.38万吨、5,683.83万吨、6,006.10万吨。

简言之，生物基材料行业在政策扶持与下游市场需求上升的双重驱动下，展现出强劲的增长潜力和广阔的发展前景。

三、毛利率及ROE超过行业平均水平，客户覆盖诸多国内外优质企业

近年来，受益于下游市场需求增长，丰倍生物的收入规模整体呈现逐年增长的趋势并已形成一定规模。同时，丰倍生物的毛利率及ROE高于同行业可比公司均值，盈利能力突出。经过长期的业务积淀，丰倍生物已在诸多领域积累了大量的优质客户资源。

3.1、2025年H1营收净利同比增幅均超过23%，毛利率及ROE高于行业均值

根据招股书数据，2022-2024年，丰倍生物的营业收入分别为17.09亿元、17.28亿元、19.48亿元，归母净利润分别为1.33亿元、1.30亿元、1.24亿元。

2025年1-6月，丰倍生物实现营业收入14.78亿元，同比增长49.62%；归母净利润0.85亿元，较上年同期增长23.51%，业绩表现亮眼。

与此同时，近年来丰倍生物的毛利率及ROE均超过行业平均水平，盈利能力显现。

据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，丰倍生物的毛利率分别为13.55%、13.95%、11.67%、9.50%；ROE分别为30.57%、22.43%、17.91%、10.66%。

同期，丰倍生物招股书中选取的3家同行业可比公司，其毛利率均值分别为7.76%、4.72%、0.98%、4.94%；ROE均值分别为6.34%、-2.76%、-20.58%、-7.13%。

3.2、客户覆盖全球诸多领域优质企业，内外销双轮驱动

深耕废弃油脂资源综合利用行业多年，丰倍生物凭借优秀的产品质量和良好的服务口碑，积累了丰富的国内外客户资源。

生物基材料方面，丰倍生物已成功推广生物基材料在农化等细分领域的应用，与众多农化领域头部企业建立长期合作关系，如丰乐种业（000713.SZ）、久易股份、泸天化（000912.SZ）、四川美丰（000731.SZ）、芭田股份（002170.SZ）等。

生物燃料方面，丰倍生物已通过多家大型客户的合格供应商认证并开展合作，包括 TRAFIGURA（托克）、GLENCORE（嘉能可）等全球知名大宗商品交易商，以及BIOSYNTEC HANDELS GMBH、CARGILL NV（嘉吉）、SHELL（壳牌）、REG INTERNATIONAL TRADING & COMMODITIES B.V.（雪佛龙子公司）、BP（英国石油公司）等全球知名燃料能源终端客户。

此外，丰倍生物已与海新能科（300072.SZ）、嘉澳环保、Phillips 66、河南省君恒实业集团生物科技有限公司、山东海科化工有限公司等SAF（生物航煤）主要厂商开展合作。

油脂化学品方面，丰倍生物油脂化学品主要销往境内客户，其中油（植物油脱臭馏出物）产品的主要客户为浙江伊宝馨生物科技股份有限公司、宁波大红鹰生物工程股份有限公司、益海嘉里等业内知名天然VE生产厂商。

值得一提的是，为保证产品品质及维持稳定的供货，下游燃料能源和化工行业客户不会轻易改变与现有供应商的业务合作，并且随着合作时间的增长，客户关系日益稳固，客户粘性持续增强。

在销售模式方面，丰倍生物内外销并重，同时不断拓展生物基材料在下游多个细分领域的应用。

2022-2024年及2025年1-6月，丰倍生物的境内销售收入分别为10.33亿元、10.53亿元、12.57亿元、11.20亿元；境外销售收入分别为6.72亿元、6.73亿元、6.88亿元、3.56亿元，均呈上升趋势。

总的来说，近年来丰倍生物的营收规模稳步增长，2025年上半年业绩实现显著增长，营收与净利润同比增幅均超过23%。同时，丰倍生物的毛利率和ROE持续高于同行业可比公司均值，体现出优异的盈利能力。此外，丰倍生物已建立起覆盖全球多个领域的优质客户网络，形成了内外销协同增长的业务格局，助力业绩可持续增长。

四、全产业链条形成差异化竞争优势，生物柴油配方产品市占率位居前列

国内废弃油脂资源化利用企业主要分为两类。一类是以卓越新能为代表的生物能源企业，主要生产生物柴油并直接对外出口。另一类是以丰倍生物为代表的综合性资源循环利用企业，着重拓展废弃油脂的多领域综合利用，基于废弃油脂生产高附加值的生物基材料和生物燃料，从而整体提升废弃油脂资源化产品的经济效益。

4.1、全产业链条建立差异化竞争优势，两大业务协同发展

作为国内废弃油脂资源综合利用领域的规模化企业，丰倍生物形成了“废弃油脂—生物燃料（生物柴油）—生物基材料”的废弃资源再生产业链，并成功推广生物基材料在农化等多个细分领域的应用，建立差异化的竞争优势。此外，丰倍生物为客户提供油脂化学品，该业务属于废弃油脂资源综合利用业务的延伸与补充。

其中，丰倍生物的废弃油脂资源综合利用业务主要产品为生物基材料和生物燃料。丰倍生物的生物基材料主要为农药助剂、化肥助剂等生物柴油配方产品和工业级混合油；生物燃料主要为生物柴油；油脂化学品业务主要产品为油、脂肪酸等。

欧盟市场是全球生物燃料产品准入门槛最高的市场，丰倍生物的产品通过了欧盟ISCC认证、REACH认证。

值得一提的是，丰倍生物通过油脂化学品业务与上游益海嘉里、中粮东海粮油等知名油脂生产厂家建立了合作联系并开展长期稳定的油脂资源合作，有利于其建立稳定的供应链渠道保障高品质原材料供应的充分性。此外，该类业务亦有利于协同发展废弃油脂资源综合利用业务。

4.2、生物柴油配方产品销量及销售收入持续增加，国内市占率位居行业前列

近年来，丰倍生物围绕客户的应用需求进行产品开发，通过获取客户生产用原材料样本并进行试验、实地观察客户生产设备及工艺等方式，为客户提供定制化的配方产品，从而不断增强客户粘性及产品竞争力，进而使得其生物柴油配方产品的销量不断提升。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，丰倍生物生物柴油配方产品的销量分别为8.20万吨、11.23万吨、12.74万吨、8.83万吨；对应销售收入分别为6.29亿元、7.35亿元、7.73亿元、5.66亿元。

值得关注的是，丰倍生物的生物柴油配方产品主要应用于国内农化领域，市场占有率位居行业前列。

此外，丰倍生物凭借其生物柴油配方产品，被中国农药工业协会评为2023年度优秀农药助剂供应商，并曾获中国农药工业协会颁布的第十四届中国农药协会创新贡献奖、中国煤炭工业协会颁布的中国煤炭工业科学技术奖一等奖等荣誉。

总体来看，丰倍生物通过构建“废弃油脂—生物燃料—生物基材料”的全产业链模式，在废弃油脂资源化利用领域成功塑造了差异化的竞争优势。特别是在生物柴油配方产品方面，丰倍生物实现了销量与销售收入的持续增长，国内市场占有率位居行业前列。

五、研发人员占比超过两成，核心技术贡献收入占比高于99%

废弃油脂构成复杂、杂质含量高、色泽深，易发生氧化、聚合、分解、水解等化学反应，处理具有一定难度。目前国内仅少数规模化企业具备低品质废弃油脂的处理能力。此外，废弃油脂资源化产品的深加工能力是行业技术水平的重要体现。依托先进的技术与工艺优势，丰倍生物持续保持自身的行业竞争力。

5.1、报告期内研发投入为1.98亿元，研发人员占比达21.67%

作为一家高新技术企业，丰倍生物具备雄厚的研发实力，被评为国家级专精特新小巨人企业、苏州市独角兽培育企业、苏州市企业技术中心等。同时，丰倍生物挂牌成立了江苏省油脂加工副产品综合利用工程技术研究中心、苏州市油脂改性及综合利用工程技术研究中心等。

研发投入方面，丰倍生物重视科技创新，持续保持高水平的研发投入。2022-2024年及2025年1-6月，丰倍生物研发投入均保持在较高水平，分别为5,134.58万元、5,856.77万元、5,356.61万元、3,444.71万元，累计达19,792.67万元。

研发团队建设方面，丰倍生物聚集了一大批经验丰富同时具有材料学、工艺学、化学、食品学、生物医药等专业学历背景的研发人才。截至2025年6月末，丰倍生物研发人员为78人，占员工总人数的21.67%。

同时，丰倍生物在自主创新的基础上，积极开展产学研合作研发，已经与中国农业大学、中国矿业大学、常州大学等高校开展了校企合作，加快技术研发进程和产品应用拓展。

5.2、核心技术产品收入占比超过99%

作为废弃油脂资源综合利用领域的开拓者，丰倍生物围绕“基础研究、材料开发、应用开发”三大方向，依托经验丰富的研发团队、长期积累的技术实践，以及基于大量检测数据形成的机理研究与配方技术，形成了一系列油脂综合利用核心技术。

根据招股书数据，丰倍生物核心技术产品收入占营业收入比重分别为99.74%、99.88%、99.86%、99.84%。

截至2025年6月30日，丰倍生物已获得135项专利，其中国内发明专利33项，国际发明专利3项。

同时，依托废弃油脂资源综合利用业务和油脂化学品业务中长期积累的技术和应用经验，丰倍生物对生产设备、生产流程、工艺方法和技术参数等方面进行不断总结改进提升，并基于原材料预处理、生产组分精馏、能源综合利用、催化剂循环利用以及自动化连续生产形成了自身的工艺优势，实现了原材料范围的扩大、生产成本的控制及生物柴油精细化的分离、处理和加工。

六、结语

综上所述，在全球绿色低碳转型的浪潮下，生物燃料与生物基材料凭借绿色环保、可再生、易降解、无毒无害的特点，正加快代替石油化工材料应用于能源、化工等行业。各国政策持续加码，生物柴油强制掺混标准逐步落地，市场需求稳步增长。同时，随着环保意识的增强，生物基材料正在持续替代农药、化肥等领域中的化石基材料。

作为国内废弃油脂资源综合利用领域的规模化企业，丰倍生物通过构建全产业链条、深化技术研发、拓展多元化应用场景，实现了业绩的稳步提升与盈利能力的持续领先。丰倍生物的产品在国内外市场中均获得高度认可，客户覆盖能源、农化、化工等多个领域的全球优质企业。未来，随着绿色低碳需求的进一步释放，丰倍生物有望凭借其技术优势与全产业链布局，持续受益于行业扩容。

新型政策性金融工具加速投放 多地推进重大项目冲刺四季度

四季度进入全年经济收官的冲刺阶段9月末以来，新疆、江苏、广西、安徽及湖北等多地召开项目推进会，部署重大项目建设工作。各地工程项目将在四季度陆续进入建设冲刺期，实物工作量有望加快落地。

近期市场对建筑板块关注度提升，新型政策性金融工具、盘活使用5000亿元地方债结存限额等稳投资政策不断加力，各地也加快重大项目建设。此外，基建产业链在“反内卷”预期升温的背景下，价格蓄势待涨。

目前，用于支持基建投资的新增5000亿新型政策性金融工具已于9月底推出并落地。9月29日，国家发改委相关负责人表示，新型政策性金融工具全部用于补充项目资本金。发改委后续将督促各地方推动项目加快开工建设，尽快形成更多实物工作量，推动扩大有效投资，促进经济平稳健康发展。多地已宣布首批新型政策性金融工具资金完成投放。

从今年地方债发行状况来看，新增专项债中有相当比例用于化解存量债务、偿还拖欠企业账款、存量PPP项目等。同时，财政将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，支持重点项目2026年一季度建设资金需求，重点支持、国务院确定的重大战略、重点项目。

前三季度新能源汽车产销增幅超30% 行业指数产品两大特征长什么样？

《金基研》 巽风/作者

近日，工业和信息化部等八部门联合发布《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》。该方案提出，2025年力争实现全年汽车销量3,230万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1,550万辆左右，同比增长约20%；汽车出口保持稳定增长；汽车制造业增加值同比增长6%左右。

在汽车行业大发展的时代背景下，中上游零部件的需求如何表现？汽车零部件指数是如何反映行业背后的发展情况？

一、“三重Beta”驱动下，国内新能源汽车前三季度产销增幅均超30%

汽车产业在国民经济中的比重不断提升，越来越成为扩大内需、拉动经济增长的重要引擎。在汽车电气化和智能化的变革中，国内汽车产业抓住了时代发展机遇，新能源汽车获得大力发展，自主品牌迅速崛起。相比竞争激烈的整车赛道，汽车零部件具备更加确切的增长性，受整车竞争影响较小。

在当前时点，汽车产业的电气化、智能化均已经历了一段时间的快速发展，技术逐步成熟、需求快速提升。

智能化的发展或催生技术变革。据中国汽车工业协会数据，2025年9月，新能源汽车月产销量创历史新高，新能源汽车国内销量占比较同期明显提升。2025年9月，新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%。2025年1-9月，新能源汽车产销分别完成1,124.3万辆和1,122.8万辆，分别同比增长35.2%和 34.9%。下游需求的高速增长为国内厂商加速国产替代提供了良好契机，而国产份额提升后将利好品牌价值塑造，形成良性循环。

技术变革方面，汽车产业正迎来高阶智能化的关键落地期，自动驾驶从L2向 L3/L4 级进阶、智能座舱向“多屏交互 + 场景化服务”升级，两大核心领域已逐步迈过技术验证阶段，进入规模化应用的重要拐点。随着技术渗透率加速提升，其上游核心零部件，如：高算力芯片、激光雷达、智能座舱域控制器等的市场需求将同步释放。

此外，相较于国内新能源汽车与智能化市场的存量竞争格局，海外市场仍处于蓝海阶段，且海外新能源汽车及智能化需求即将进入高速增长期。国内厂商凭借成熟的技术储备、充足的人才梯队及成本控制优势，在全球供应链中已形成差异化竞争力，加速实现全球化布局扩张。

二、剔除大市值+降成分股集中度，指数如何反映行业表现？

2025年，政策积极引导内需复苏，其中汽车消费被视为促进经济发展的重要手段。在需求端利好显著的同时，汽车零部件环节还受益于“自主崛起”、“技术变革”、“全球扩张”三重Beta的催化，或凸显其发展动能。

在此背景下，中证汽车零部件主题指数（汽车零部件ETF跟踪指数）选取100 只业务涉及汽车系统部件、内饰与外饰、电子、轮胎等领域的上市公司证券作为指数样本，反映汽车零部件主题上市公司证券的整体表现。

相较于其他汽车零部件相关主题指数，该指数具有两大鲜明特征：一是剔除大市值整车企业，二是降低成分股集中度，由此更精准反映汽车零部件板块的整体表现，是定位更为纯正的汽车零部件主题指数。

其中，博时中证汽车零部件主题指数A、华夏中证汽车零部件主题ETF联接A、易方达汽车零部件联接A等汽车零部件ETF聚焦于汽车系统部件、汽车内外饰、汽车电子、轮胎等领域的上市公司。

在宏观环境逐步回暖的大背景下，拥有三重Beta催化的汽车零部件行业，市场空间迅速扩容。

铁拓机械：毛利率及ROE超过行业均值 多项产品技术水平国际领先

《金基研》 易博/作者 杨起超 时风/编审

在全球基础设施建设持续升温与“双碳”战略深入推进的双重背景下，沥青混合料搅拌设备作为交通基础设施建设领域的关键装备，迎来新一轮发展机遇。国内利好政策推动公路建设稳步发展，沥青搅拌设备向绿色化、智能化转型。同时，“一带一路”倡议推动沥青混合料搅拌设备海外市场持续扩张，行业发展前景广阔。

深耕沥青混合料搅拌设备领域多年，福建省铁拓机械股份有限公司（以下简称“铁拓机械”）以技术创新为核心，构建了覆盖沥青混合料全生命周期的产品体系，通过定制化解决方案与高附加值服务塑造差异化竞争力。值得关注的是，铁拓机械的多项核心技术产品达到国内或国际先进水平。依托柔性制造、智能制造与绿色工艺，铁拓机械持续优化供应链与产品结构，其毛利率与ROE均高于行业平均水平。同时，铁拓机械海外市场拓展成效显著，销售及服务网络覆盖超过60个国家及地区，境外收入逐年增长，占比突破50%，印证了其国际竞争力。

一、政策驱动国内公路建设稳步发展，沥青搅拌设备出口前景良好

基础设施建设是全球各国经济社会发展的基础和必备条件。其中，交通基础设施在整体基础设施建设中，占据着“先行官”“战略性基石”的重要地位。而沥青混合料搅拌设备是沥青路面施工的主要机械设备之一，主要应用于公路、道路、机场等交通基础设施建设领域。

1.1、政策驱动国内公路建设持续发展，“双碳”目标与绿色发展推动沥青搅拌设备更新

近年来，国内相关部门颁布的多项政策明确了交通基础设施建设的具体要求和目标，项目投资越来越大，对路面质量和寿命的要求也逐渐提高，广阔的市场空间带动了沥青混合料搅拌设备、特别是配备再生技术的高端设备的市场需求增长。

2025年7月，《农村公路条例》为2025年国内公路和农村公路的发展提供了明确的指导和支持，推动公路建设向高质量、绿色、智能化方向发展，同时为农村公路的建设、管理、养护和运营提供了全面的制度保障。

2025年1月，国务院办公厅印发国办函〔2025〕2号文件，转发生态环境部《关于建设美丽中国先行区的实施意见》。该意见明确提出建设美丽中国先行区的目标，包括打造50个美丽城市和100个美丽乡村示范标杆，以及在区域和省域层面的具体任务和措施。

在国内，道路施工已从以新建为主，转变为新建、改扩建与养护三者并重的新格局。在持续新建、改建、扩建、养护公路及机场、港口建设产生的沥青混合料使用需求带动下，沥青混合料搅拌设备具有持续发展空间。

根据交通运输部数据，2020-2024年各年末，国内公路总里程分别为519.81万公里、528.07万公里、535.48万公里、543.68万公里、549.04万公里。

同时，在“双碳”目标与绿色发展的时代背景下，沥青路面材料的循环利用已成为行业转型升级的关键课题。

下游客户对回收沥青路面材料（RAP）加工能力、设备能耗、环保表现及产品质量的要求不断提高，推动了设备替代需求，有利于具备技术优势的沥青混合料搅拌设备制造企业发展壮大。

1.2、“一带一路”推动沥青搅拌设备市场增长，行业出口市场前景良好

全球范围内，尤其是发展中国家和“一带一路”沿线国家的公路、桥梁、城市道路等基础设施项目持续推进，带动了对沥青混合料的稳定需求，从而推动沥青搅拌站市场增长。

东南亚、南亚、中东等“一带一路”沿线地区，大多为新兴经济体和发展中国家。上述国家人口密度较大，城镇化水平相对较低，经济发展增速较快，各国政府陆续推出大规模公路、机场等交通基础设施建设计划，新建、养护需求旺盛。

此外，俄罗斯的“安全优质道路”工程与乌克兰的重建工作，进一步推高了海外对沥青搅拌设备的需求。

国内沥青搅拌设备制造企业通过技术创新和产品质量提升，在国际市场上树立了良好的品象。国内部分企业在沥青搅拌设备领域已具备较强的技术实力。

根据海关统计数据，国内沥青混合料搅拌设备出口金额从2022年的1.01亿美元增长至2024年的1.60亿美元，CAGR（复合年均增长率）达25.01%，出口市场前景良好。

综上，在政策支持与“双碳”目标的双重驱动下，国内交通基础设施建设持续稳步推进，为沥青混合料搅拌设备，特别是具备再生、节能、环保技术的高端设备创造了广阔市场空间。同时， “一带一路”沿线国家的基础设施建设加速推进，叠加俄罗斯国家道路工程及乌克兰重建带来的海外需求释放，国内沥青搅拌设备出口前景良好。

二、毛利率及ROE超过行业均值，海外收入及占比逐年增长

深耕沥青混合料搅拌设备领域多年，铁拓机械充分把握国家绿色化发展及国家设备更新政策带来的广阔机遇，持续巩固国内领先地位。同时，铁拓机械不断深化国际合作，开拓国外市场。

2.1、毛利率及ROE均高于行业平均水平，盈利能力突出

作为专业的沥青混合料搅拌设备及其配套设备制造商，铁拓机械充分把握行业发展机遇，持续聚焦核心业务发展，不断提升竞争优势与市场地位。

2025年上半年，铁拓机械实现营业收入21,873.14万元，归母净利润3,653.03万元，同比增加1.46%。

值得关注的是，近年来铁拓机械的毛利率及ROE高于行业均值，盈利能力突出。

根据东方财富Choice数据，2022-2024年及2025年1-6月，铁拓机械的毛利率分别为28.99%、32.43%、30.32%、34.05%。

同期，铁拓机械所属的中证行业分类“专用机械-工程机械”中32家上市公司的毛利率均值分别为21.19%、21.86%、23.73%、24.18%。

2022-2024年及2025年1-6月，铁拓机械的ROE分别为13.80%、18.15%、10.26%、6.34%。

同期，铁拓机械所属的中证行业分类“专用机械-工程机械”中32家上市公司的ROE均值分别为7.09%、6.53%、7.81%、4.53%。

2.2、销售及服务网络覆盖超过60个国家及地区，境外收入及占比逐年上升

经过多年对泰国、沙特、俄罗斯等海外市场的布局、耕耘，铁拓机械在国内沥青混合料搅拌设备的出口市场具有重要行业影响力。铁拓机械被中国海关确定为“中国外贸出口先导指数样本企业”。

目前，铁拓机械的销售及服务网络覆盖国内外60多个国家和地区，超过1,800台设备服务于全球公路行业。

其中，俄罗斯是铁拓机械的重点海外市场之一。铁拓机械长期深耕俄罗斯及其周边国家市场，并依托合作伙伴在当地构建了完善的配套服务体系和售后服务能力，经过十余年持续发展，在当地已形成良好的品牌效应，市场认可度不断提高。

2022-2024年及2025年1-6月，铁拓机械境外收入分别为1.08亿元、1.87亿元、2.07亿元、1.10亿元，占当年度营业收入的比例分别为30.09%、45.47%、45.50%、50.42%。

2024 年，铁拓机械新取得了由国际TÜV Rheinland LGA Products GmbH颁发的CE认证证书、海关颁发的AEO高级认证企业证书。

在客户服务方面，铁拓机械建立并统一调配管理客户档案，在组装、调试、交付设备后，定期组织针对客户操作员、维修员的专业培训。

此外，铁拓机械结合物联网、移动互联网等技术手段，不断提升产品的信息化水平，搭建了远程诊断服务平台，不仅有效缩短了设备故障处理时间，减少客户停工损失，降低设备维护费用，还可以通过数据分析，提前对隐患预警，减少设备故障率，提升用户体验。铁拓机械沥青混合料搅拌设备远程服务系统平台技术研发及应用项目被工信部评为第二批服务型制造示范项目。

简言之，铁拓机械在毛利率与ROE方面持续领先行业，凸显了其优秀的盈利能力和运营效率。同时，铁拓机械持续拓展海外市场，境外收入及占比不断增长，服务网络与技术支持体系日趋完善。

三、构建全品类多系列产品矩阵，高附加值产品份额持续提升

在沥青混合料搅拌设备领域，由于施工有就地取材的习惯，需要搅拌设备走定制化路线。而大型工程机械设备制造商往往采用批量生产方式，通过规模效应突出成本优势，这为专注于细分领域的专精特新企业留下了发展空间。

3.1、建立13个系列70多种型号产品体系，定制化路线构建差异化竞争优势

依靠20余年的技术积累与丰富的定制化产品开发经验，铁拓机械成为了行业中少数掌握适用于国内外各类复杂应用场景技术解决方案的沥青搅拌设备提供商之一。铁拓机械的再生设备被工信部评定为制造业单项冠军产品。

多年来，铁拓机械围绕沥青混合料从生产到回收的全生命周期，构建了全品类、多系列的产品体系。该体系包含沥青混合料搅拌设备、厂拌热再生设备、RAP柔性破碎筛分设备、骨料整形制砂设备等十三个系列，共70多种型号产品，广泛适用于市政道路、国省道及高速公路的新建与养护维修工程。

其中，可实现RAP大比例添加的原再生一体式设备作为铁拓机械的拳头产品，已经广泛的应用于全国各大城市的市政道路建设与养护工程；大型原生机以及可生产浇筑式沥青混合料的专用搅拌设备可适应高标准要求的桥梁、隧道路面工程；砂石料整形制砂设备是大型水电站项目不可或缺的原材料制备设备，铁拓机械正加大对该设备的推广力度；在海外市场占比较高的中小型沥青混合料搅拌设备凭借规模化效应、模块化结构等优势，可以快速适应乡村道路建设项目的需求。

值得一提的是，铁拓机械产品既可以成套组合使用，也可满足客户的单机配置需求。

同时，铁拓机械可提供不同种类或数量的设备控制系统、环保系统、冷料供给系统、燃烧加热系统、除尘系统、成品料仓系统、沥青供给系统、重油供给系统等配置。此外，铁拓机械还可为客户提供包括场地勘测、布局设计、个性化配置、远程运营服务、设备维护在内的全套设备使用流程服务。

丰富的产品线、多样化的功能配置以及全流程服务，不仅为客户提供了高性价比、高附加值的设备选择方案，也为铁拓机械开拓全球市场、满足各类客户不同适用需求奠定了良好的产品基础。由此，铁拓机械构建起差异化的竞争优势。

3.2、产品质量通过EAC认证，高附加值产品份额不断提升

在产品质量方面，从原料的采购，零配件的加工，控制系统的制作，到整机的组装调试，铁拓机械层层严格把关，不断精益求精，严格执行产品质量监测，有效提高了产品质量的稳定性。目前，铁拓机械已通过ISO9001质量管理体系认证，其产品通过EAC（欧亚经济联盟）认证。

在全国建设机械设备用户委员会、中国工程机械工业协会用户工作委员会组织的中国工程机械全国用户满意度调查中，铁拓机械产品质量曾连续六次获评“全国用户满意”，也被建筑行业生产力促进中心评为“工程机械市场质量信用A等用户满意产品”。

近年来，铁拓机械的产品结构持续优化升级，高附加值产品的市场份额不断提升，服务型制造战略成效显著。新产品及解决方案（如超低排放设备、智慧工厂管理系统）的推出有效提升了设备附加值和客户粘性。

2025年1-6月，铁拓机械毛利率较高的原生沥青混合料搅拌设备收入为1.08亿元，同比增长22.12%；沥青混合料厂拌热再生设备收入0.31亿元，同比增长6.04%。

总的来说，铁拓机械凭借对沥青混合料搅拌设备细分市场的深刻理解，走出了一条以定制化为核心的差异化发展之路。通过构建全生命周期产品体系，铁拓机械形成了“产品+服务”的综合竞争优势。同时，铁拓机械坚持质量为先，凭借权威认证和持续的用户认可树立了品牌信誉，并通过不断优化产品结构、推出高附加值设备及服务，有效提升了市场竞争力与客户粘性。

四、以柔性智造提升交付能力，推进节能降碳与资源循环利用

在全球化竞争日益激烈的背景下，铁拓机械把握智能制造与精益生产的发展趋势，以柔性化产线建设、智能化装备升级和全球供应链布局优化为抓手，全面提升产品交付速度与质量稳定性，不断增强核心竞争力。同时，铁拓机械践行绿色制造理念，将节能降碳与资源循环利用贯穿产品研发与生产运营全流程，推动行业绿色转型。

4.1、以柔性生产与智能制造提升交付能力，持续优化全球供应链布局

在沥青混合料搅拌设备领域，缩短订单交付周期和生产线的灵活切换是提升企业市场竞争力的重要手段。

首先，铁拓机械采用工业互联网、移动边缘计算（MEC）、云计算、焊接机器人等先进技术和设备，结合多样化的数据采集方式及可扩展的监控预警平台，以精益生产理念将人员、设备、物料等制造要素整合到相关后台系统中，有效提高了生产效率。

其次，铁拓机械建设了具备柔性化生产能力的生产线，通过局部调整工装器具及工艺流程，实现不同种类产品或型号间的产能转换，从而灵活应对市场需求变化带来的生产计划及工艺调整，提高生产线利用效率。

最后，铁拓机械多年来持续推进定制化产品中零部件的标准化与模块化设计，促进不同系列产品间零部件的通用性，建立了通用化零部件安全库存，可将不同配置需求的客户订单分解为通用化配件进行采购与生产组织，有效提高了存货周转效率，做到对客户定制化需求的快速响应。

依托ISO9001、AEO高级认证、CE认证等体系，铁拓机械持续深化精益管理和风险管控，进一步提升了运营效率与成本控制能力。

同时，铁拓机械采用“区域制造中心+本地化生产”模式，优化全球供应链布局，增强了供应链的稳定性与灵活性。这有助于铁拓机械降低运输成本，提高产品交付速度，更好地适应不同国家和地区的市场需求。

2025年上半年，铁拓机械荣获中国工程机械专化制造商50强、绿色城市建设-沥青路面养护技术论坛组委会颁发的2024-2025年度杰出再生设备生产企业。

4.2、肩负社会责任，持续推进节能降碳与资源循环利用

此外，铁拓机械重视社会责任，坚持可持续发展路线。

在环境保护方面，铁拓机械积极响应国家“双碳”目标，通过技术创新推动绿色转型。铁拓机械专注于产品的节能减排技术，从机械设计阶段就致力于减少生产过程中的生态足迹。

其中，铁拓机械推出的逆流式再生技术和连续式搅拌设备，显著提高了资源利用效率，减少了设备能耗，从而降低了沥青混合料从生产到再生全生命周期对自然资源的消耗和植被的破坏。

铁拓机械高效燃烧机在沥青搅拌设备上的运用，不仅提升了能源利用效率，还有效减少了碳排放。

这些创新技术的应用，不仅创造了良好的经济效益，也为社会带来了显著的环境效益。

在资源利用方面，铁拓机械深刻认识到自身肩负的社会责任，围绕能源和水资源两大关键领域，制定并实施了全方位、多层次的节约策略。铁拓机械持续探索新技术、新设备，优化能源管理体系，力求降低能源消耗，提升能源利用效率。同时，铁拓机械不断加强用水管理，推进节水技术改造，构建水资源循环利用系统。

综述之，铁拓机械通过柔性生产与智能制造双轮驱动，显著提升了订单交付能力与供应链响应速度。同时，铁拓机械秉持社会责任意识，在节能降碳、资源循环利用等方面持续创新，走出了一条高效、绿色、可持续的发展之路。

五、以技术研发铸就核心竞争力，多项产品技术水平国际领先

沥青混合料搅拌设备行业属于跨学科、多种专业综合应用的行业，涉及机械、热能工程、材料、

电控、气动和控制等多学科领域。随着节能环保标准及客户个性化需求的不断变化，沥青搅拌设备企业需持续加大研发投入，用于新产品开发和技术升级，以提升产品竞争力。

5.1、自主研发掌握15项核心技术，拥有境内发明专利84项

作为国家级专精特新“小巨人”企业、国家级高新技术企业，铁拓机械专注于沥青混合料搅拌设备及其配套相关前沿技术的研发与创新工作，始终将设备研发能力作为核心竞争力之一。

研发团队建设方面，铁拓机械全方位推进次创新人才队伍的建设，培养了一支研发经验丰富、紧跟市场需求、成果转化高效的高素质研发团队。截至2025年6月30日，铁拓机械拥有59名技术研发人员，占员工总数的12.50%。

同时，铁拓机械建立了完善的研发创新管理机制，设有福建省企业技术中心、福建省沥青再生设备企业工程技术研究中心及博士后科研工作站，并配置了电源融合型弧焊机器人、振动筛监测仪等先进的研发和检测设备。

此外，铁拓机械与交通运输部公路科学研究所、长安大学、山东交通学院等科研院所建立了良好合作关系，持续深化沥青混合料搅拌设备领域的前沿技术研发与成果转化，如人工智能、大数据等在设备中的应用，不断增强技术储备，为提升产品竞争力提供保障。

通过持续研发投入和技术积累，铁拓机械构建了相对完备、成熟的核心技术体系，掌握了多级数控燃烧节能技术、非对称高效阶梯式搅拌及双骨料并行计量技术、连续式在线标定计量技术、双卧轴强制式两级阶梯连续搅拌技术、低排放多级粉尘处理技术等15项自主创新的核心技术。

截至2025年6月30日，铁拓机械累计拥有有效专利566项（含境内发明专利84项、实用新型专利404项、外观设计专利76项，以及海外专利2项）。

5.2、突破行业技术难点，多项核心技术产品达国际领先水平

在多项关键领域，铁拓机械实现了技术突破。“沥青混合料再生烘干滚筒”专利获得“福建省专利奖二等奖”，“LB3000+RLBZ（M）2000 沥青混合料热再生搅拌设备”、“逆流式节能型沥青混合料厂拌热再生关键技术及设备”先后获得“福建省科学技术进步二等奖”，“厂拌沥青混凝土热风式再生工艺规程”获得“安徽省交通科技进步奖一等奖”，“RLBC2000 节能型沥青混合料厂拌热再生设备”获得福建省首套重大技术装备认定。

针对RAP二次老化、RAP粘连、烟气处理等技术难题，铁拓机械自主研发的“逆流式高效节能加热技术”解决了RAP过热老化、热交换效率低、尾气温度高、大产量RAP再生尾气处理困难等问题。此外，针对行业中逆流式设备普遍存在的尾气中水蒸气结露容易粘附设备、尾气中粉尘易堵塞管道等技术难点，铁拓机械已实现技术突破。

值得关注的是，铁拓机械的多项核心技术产品达到国内或国际先进水平。其中，智能环保型沥青混合料搅拌设备、逆流式节能型沥青混合料厂拌热再生关键技术及设备、环保型连续式沥青混合料成套搅拌设备关键技术与应用达国际先进水平。

六、结语

综上所述，在国内政策支持与“双碳”目标的驱动下，公路建设、改扩建及养护需求不断增长，带动沥青混凝土搅拌设备的需求增加，高性能、高质量的沥青混凝土搅拌设备成为市场主流。同时，“一带一路”沿线国家基础设施需求旺盛，为具备技术优势和国际竞争力的国内沥青搅拌设备厂家打开了广阔的海外市场空间。

近年来，铁拓机械以高毛利率和高ROE展现了卓越的盈利能力，并以逐年增长的海外收入印证了国际化战略的成功落地。同时，铁拓机械通过构建覆盖全生命周期的产品体系，持续推进高附加值产品结构优化，巩固了行业地位；依托柔性智造产线与全球供应链布局，大幅提升交付效率与服务质量；践行绿色发展理念，在节能降碳、资源循环利用方面树立行业标杆。更重要的是，铁拓机械坚持以研发创新为核心驱动力，掌握15项核心技术，拥有超500项专利，多项技术成果达到国内或国际先进水平，真正实现了“技术出海、品牌出海”。

华厦眼科ESG评级持续突破 以治理深耕与价值实践树立行业标杆

中国网财经10月17日讯 随着可持续发展理念深度融入资本市场的价值判断体系，ESG评级已成为衡量企业健康发展与长期竞争力的关键标尺。优异的ESG表现不仅意味着更低的合规风险与更高的资源效率，也正逐渐成为获取政策支持、吸引长期资本的重要依托。

近年来，从纳入ESG指数提升投资权重，到各地政府相继出台专项激励政策——如北京市朝阳区明确对获得国内外主流ESG评级A级及以上企业给予资金奖励，ESG治理领先的企业正在多重维度享受“绿色溢价”。

在这一背景下，国内头部非公眼科医疗集团华厦眼科展现出卓越的ESG治理成效。据悉，公司今年首度参与标普全球企业可持续发展评估(S&P CSA)，即获得不凡评价，在环境、社会及公司治理三大维度全面超越行业平均水准，跻身全球同业前24%。

上市未满三年的华厦眼科不仅在国际评级中表现亮眼，在国内多家权威ESG评级体系中亦呈现出了持续的跃升态势：Wind ESG评级由BBB跃至A级；商道融绿评级三年内实现从B到A-的跨越；中诚信ESG评级由BBB+升至AA-；秩鼎评级则从BBB一路升至AA。这一系列评级的上调，勾勒出公司在可持续发展治理上的加速提升轨迹。

而这些外部评价的持续向好，根源在于华厦眼科在ESG内部机制构建、能力建设、风险管理和信息披露等方面的系统性投入与扎实积累。

政策指引ESG治理进阶

2024年，财政部等九部委联合发布《企业可持续披露准则—基本准则(试行)》，首次构建全国统一的可持续信息披露框架，标志着中国ESG发展进入规范化、标准化新阶段。这一顶层设计不仅呼应全球资本市场对ESG治理的核心关切，更为企业划定了明确的可持续发展路径。

同年，深交所亦发布《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第17号——可持续发展报告(试行)》、《深圳证券交易所创业板上市公司自律监管指南第3号——可持续发展报告编制》，以规范上市公司可持续发展相关信息披露，并明确了对上市公司披露要求的时限。

具体而言，《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第17号——可持续发展报告(试行)》要求，按照该指引规定应当披露《可持续发展报告》的上市公司应当在2026年4月30日前发布2025年度的《可持续发展报告》。

在此背景下，华厦眼科将ESG治理深度融入企业战略内核，在董事会下设战略与可持续发展委员会，统筹ESG战略制定与执行监督，确保可持续发展理念深度融入公司治理全链条。

为夯实制度基础，华厦眼科还建立系统的可持续发展政策框架。通过《环境保护政策》明确资源管控路径，依托《供应商行为准则》《职业健康与安全政策》等构建责任供应链，并以《商业行为准则》《信息安全政策》等筑牢治理防线。这些制度设计为华厦眼科ESG实践提供了坚实基础。

值得注意的是，信息披露是展现ESG成效的重要窗口，华厦眼科在监管尚未明确要求披露之前，即已对ESG及可持续发展高度重视，先行一步连续三年主动发布可持续发展报告，且其披露框架积极对标国内外前沿标准。尤为关键的是，公司遵循“双重重要性”原则——既评估ESG议题对自身财务的影响重要性，也审视对利益相关方的影响重要性。为确保公信力，还引入第三方机构对关键指标进行独立鉴证。

党建领航铺就员工发展之路

在ESG的三大支柱中，华厦眼科在“社会”维度的表现尤为突出。华厦眼科在此领域的投入，聚焦于两大核心：赋能员工成长，践行光明使命。

中国网财经记者了解到，华厦眼科始终坚持党建引领，同步加强党组织建设和党建宣传教育，在近三年的ESG报告中均专门列报党建发展内容。

在《2024年可持续发展报告》中，华厦眼科表示，公司党委聚焦人才培养战略，坚持推动党建工作与人才战略、人才发展紧密结合，培养骨干力量，建设高质量人才队伍。当年度公司办理6次党组织关系转接，涉及党员119名，其中包括47名骨干、学科带头人及中层管理人员，占比达到39.5%；公司党委组织开展“第一议题”学习25次、党课学习70次，依托厦门党建e家平台组织党员大会学习85次。

党建引领之下，华厦眼科着力构建人才发展生态，依托“两院两所三基地三站”的培育平台，通过人才专科培养、校企合作等形式，2024年累计开展超7000场培训，覆盖29万人次。同时建立了储备干部培养制度、内部竞聘管理制度等体系，并配套创新奖励机制，鼓励员工与企业发展同频共振。在员工关怀层面，不仅提供具有竞争力的薪酬福利制度，更开通董事长信箱等沟通渠道，构筑起贯穿人才发展全过程的保障网络。

数据显示，2022年至2024年，华厦眼科员工总数分别为6653人、7613人、7883人，其中女性员工数分别为4774人、5464人、5799人，占员工总数比例连续超70%。故而，公司对女性员工发展及关怀重视颇多。

华厦眼科在多份年度可持续发展报告中持续表示，公司高度重视女性员工合法权益保护，坚持男女同工同酬，禁止性别歧视，制定《女职工劳动保护制度》，承诺在女职工怀孕期、产期、哺乳期期间，享有相应的劳动保护措施和法定的休假制度，不在特殊生理期间降低其基本工资或解除劳动合同。

此外，华厦眼科称，公司在办公区设立了哺乳室，为哺乳期的女职工提供哺乳场所，并为其安排合理的工作时间。同时公司还特别关注女性员工的特殊需求，积极组织护士节、妇女节等女性相关的特殊节假，致力于为女性职工提供平等、舒适的工作环境。

专业赋能点亮社会责任之光

华厦眼科有国内顶尖的眼科治疗技术及治疗资源，更以“无论富贵贫穷，都要服务好每个病人，让每个人拥有一双健康明亮的眼睛”作为企业使命，积极通过“光明行”系列公益项目实现专业价值外溢。

在国内，华厦眼科“侨爱心·光明行”活动2024年内联合10余家下属医院筛查超10万人，为5000余名贫困眼病患者实施免费手术；持续18年的闽宁协作从单纯医疗援助升级为技术“造血”，为宁夏隆德县培训本土眼科团队；十余次进藏的医疗队更通过手术带教推动诊疗技术本地化。

在国际舞台上，华厦眼科响应“一带一路”倡议，2014年起多次赴、尼泊尔、斯里兰卡、柬埔寨等地开展援助。2024年单次柬埔寨光明行即完成760例问诊筛查及135例手术，同步捐赠大批医疗物资，并将成熟的“华厦模式”植入当地医疗体系，该项目因此荣登厦门年度经典公益案例榜首。

除了完善的培养与晋升机制吸引并留住顶尖眼科人才，支撑着华厦眼科手握“双三甲”医院的领先地位，以及大规模、可持续的公益行动极大地提升公众好感度与认可度。华厦眼科还建立了贯穿供应链、医疗质量、信息安全的风险管控体系保障稳健运营，并持续推进智慧医疗平台、DeepSeek模型本地化部署等新技术的孕育，为企业创新动能。

“华厦眼科在ESG治理架构设计、信息披露透明度等方面已领跑民营医疗行业。”某不具名行业分析师称，“此外，华厦眼科‘授人以渔’式公益医疗援助，不仅彰显了医疗企业的专业价值与社会担当，更体现了其在解决医疗可及性差距、提升区域健康水平方面的战略前瞻性与资源配置效率，这正是ESG可持续发展的深层要义。”

由此来看，随着国内ESG信披要求趋严、投资导向深化，华厦眼科在ESG领域的体系化布局与务实行动，不仅为其赢得了资本市场的“绿色通行证”，更在医疗健康这条民生赛道构筑起兼具社会价值与商业韧性的发展护城河。其“建眼科名院，铸百年华厦”的愿景，正通过ESG的脉络照进现实。

道生天合：核心产品销量全球居首 部分高性能产品实现进口替代

《金基研》 星月/作者 杨起超 时风/编审

近年来，风电产业及新能源汽车产业蓬勃发展，带动相关高性能热固性树脂材料需求增长。作为新能源行业中新材料细分行业的头部企业，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下简称“道生天合”）主营业务为高性能热固性树脂材料的研、产、销，产品主要应用于风电、新能源汽车领域。

受益于下游市场需求的上升，近年来道生天合的经营规模不断增长，净利润持续走高。2022-2024 年营业收入稳定在 32-34 亿元区间，净利润连续三年稳步增长，从 1.08 亿元攀升至 1.55 亿元，盈利能力突出。

经过长期的研发和技术积累，道生天合掌握了三十四项核心技术，部分高性能产品实现进口替代。凭借在配方开发、技术支持、产品质量等竞争优势，道生天合与诸多行业头部企业形成稳定的合作关系，其核心产品风电叶片用环氧树脂系列销量全球居首，新能源汽车及工业胶粘剂销量及收入攀升。

一、下游风电及新能源汽车产业蓬勃发展，相关高性能热固性树脂材料需求增长

高性能热固性树脂材料既可以作为传统材料的替代品，也可以用于传统材料无法满足苛刻工程规范的应用领域。作为新能源行业中新材料细分行业的头部企业，道生天合生产的高性能热固性树脂材料主要应用于包括风电、新能源汽车等在内的绿色能源领域。

1.1、全球及国内风电产业快速发展，带动风电叶片用树脂及结构胶需求上升

风电是清洁能源和新能源中的重要的组成部分。在全球气候变暖和减少碳排放的大背景下，全球风电行业总体快速发展。

据全球风能理事会（GWEC）数据，2024年全球风电新增装机量117GW中，陆上风电新增装机量109GW，海上风电新增装机量8GW。根据GWEC的市场预测，2025-2030年，全球新增风电装机容量将保持8.8%的复合增长率，平均每年新增风电装机容量163.7GW，六年间总新增风电装机将突破982GW。全球累计风电装机将于2030年末达到2,118GW。

在“碳达峰、碳中和”目标驱动、技术进步和政策支持下，国内风电产业蓬勃发展。

据国家能源局数据，2020-2024年，国内风电新增装机容量分别为71.67GW、47.57GW、37.63GW、75.90GW、79.82GW。其中，2020年因国内风电补贴政策到期，引发抢装潮，新增装机容量显著高于其他年份。随着风电平准化成本的持续下降，风电竞争力增强，形成市场化发展新趋势。

此外，据中国可再生能源学会风能专业委员会（CWEA）数据，2024年风电招标量达到224.8GW。CWEA预计，2025年国内风电新增装机有望达到105GW-115GW，国内风电将进入年新增装机100GW新时代。

随着风电装机容量不断提升，市场对于风机和风电叶片的需求巨大，进而带动了改性环氧灌注树脂系统料、改性环氧树脂手糊系统料、叶片芯材和高性能风电结构胶等风电叶片用材料需求规模的增长。

根据中商产业研究院发布的报告，2023年全球及中国风电叶片专用环氧树脂销售额为16.15亿美元、9.45亿美元，折合人民币分别为114.48亿元、66.98亿元。2023年风电叶片专用环氧树脂全球市场实现销售497,701吨、中国市场实现销售343,064吨，预计至2030年全球市场实现销售786,123吨、中国市场实现销售548,290吨。其中，2024年-2030年，全球和中国的复合增长率分别为6.56%、6.45%，风电叶片专用环氧树脂市场整体呈长期景气态势。

1.2、国内新能源汽车销量攀升，相关高性能胶粘剂需求增长

作为国内战略性新兴产业之一，新能源汽车领域先后获多项政策全方位激励，以保证车企的研发和新车推进进度，并激发消费者对新能源汽车的购买热情。同时，电动化、智能化、网联化、数字化加速推进汽车产业转型升级，新能源汽车市场逐步从政策主导向市场驱动转变。

据中汽协数据，2020-2024年，国内新能源汽车销量分别为136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.52万辆、1,286.59万辆，CAGR达75.14%。同期，国内新能源汽车市场渗透率分别为5.4%、13.4%、25.6%、31.6%、40.9%。

2025年1-8月，国内新能源汽车销量为962.0万辆，同比增长36.7%，渗透率增长至45.5%。

新能源汽车销量的高速增长，促进应用于三电系统的新能源汽车及工业胶粘剂需求旺盛。新能源汽车轻量化趋势也为工业胶粘剂带来更广阔的发展空间。

综上，在全球能源结构向绿色低碳转型的大趋势下，风电与新能源汽车作为清洁能源的重要组成部分，均呈现出快速发展态势。风电新增装机容量持续增长，带动了风电叶片用高性能树脂及结构胶等关键材料的需求上升；而新能源汽车销量连续多年高速增长，带动了包括新能源汽车及工业胶粘剂等上游新材料市场的蓬勃发展。

二、2025年H1营收净利均增长超过46%，ROE高于行业均值

受益于风电和新能源汽车两大下游行业的蓬勃发展，近年来道生天合的产品销量逐年增长，业绩情况良好，盈利能力突出。

2.1、自产产品销量连年上升，2025年H1营收及净利润同比增长均超46%

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，道生天合四类主要自产产品销量分别为12.75万吨、16.87万吨、18.71万吨、10.61万吨，呈逐年增长态势。其中，2022-2024年自产产品销量CAGR为22.74%。

近年来，在盈利能力方面，道生天合经营效益保持稳定

根据招股书数据，2022-2024年，道生天合营业收入分别为34.36亿元、32.02亿元、32.38亿元，净利润分别为1.08亿元、1.52亿元、1.55亿元。

2025年1-6月，道生天合营业收入为17.85亿元，同比增长46.77%；净利润为0.85亿元，较上年同期增长57.50%。

2.2、ROE优于同行业可比公司平均水平，盈利能力突出

与此同时，近年来道生天合的加权平均净资产收益率均超过同行业可比公司，盈利能力凸显。

根据招股书数据，2022-2024年，道生天合的ROE分别为12.75%、9.79%、9.00%、4.67%。

同期，据东方财富choice数据，道生天合招股书中列示的四家同行业可比公司，其ROE均值分别为8.43%、5.08%、0.91%、2.30%。

另一方面，近年来道生天合的期间费用率低于行业均值，内部管理能力优秀。

根据招股书数据，2022-2024年，道生天合的期间费用率分别为5.83%、7.57%、6.73%、6.33%。同期，道生天合同行业可比公司上纬新材、惠柏新材、康达新材、德邦科技的期间费用率均值分别为11.77%、14.02%、14.28%、11.95%。

简言之，近年来道生天合的自产产品销量逐年增长，经营规模扩张。尽管受原材料价格波动影响，道生天合的营收有所波动，但其净利润逐年上升。2025年上半年，道生天合营收及净利润已重回增长轨道。同时，道生天合的ROE超过同行业可比公司，盈利能力突出。

三、客户涵盖三大领域头部企业，海外收入及占比快速增长

在风电、新能源汽车、复合材料等领域，进入行业顶尖客户供应商体系并维持长期稳定合作关系的能力，对企业盈利能力的连续性和稳定性具有重要影响。

3.1、进入三大领域头部企业供应链体系，下游产业与认证供应商合作粘性高

得益于在配方开发、客户技术支持、产品生产质量保证等方面的综合竞争优势，道生天合获得了风电、新能源汽车动力电池、复合材料等多领域客户的广泛认可，与诸多行业头部企业形成了稳定的合作关系。

在风电领域，道生天合的客户主要包括中材科技、时代新材、洛阳双瑞、天顺风电、三一重能、重通成飞、中复连众、艾郎科技等，基本覆盖国内主要风机叶片生产企业，终端客户包括金风科技、远景能源、中国海装、运达风电、上海电气、明阳智能等国内知名风电整机厂商。与此同时，道生天合已经通过了全球领先的风机厂商维斯塔斯、恩德集团等合格供应商认证，并实现批量供货。

在新能源汽车领域，道生天合的客户目前已涵盖了比亚迪集团、广汽集团、吉利集团、泰科电子、蜂巢能源、国轩高科、远景能源、博瑞电力、赣锋集团等终端客户。

在复合材料领域，道生天合已为重庆风渡、中复碳芯、北玻院、泰山玻纤、吉林化纤、海源复材、宁德康本、振石集团等客户进行配套。

需要说明的是，风电叶片和新能源汽车产业对供应链的稳定程度具有较高的要求。目前，风电和新能源汽车整机厂商不仅会同上游供应商进行产品的设计，而且在产品迭代更新时为保持技术路径的一致性会优先选择现有产品的供应商进行产品开发。下游客户往往会设立严格的合格供应商考核体系，一旦企业被纳入合格供应商名录，通常不会轻易更换。

3.2、海外收入及占比增长迅速，提供技术支持解决客户痛点

在为国内企业提供进口替代方案的同时，道生天合在国际市场中逐渐发力。在全球化战略的目标下，道生天合在欧洲、美洲、东南亚等地区逐步建立营销网络，快速拓展海外市场，其海外业务相关收入及占比逐年增加。

2022-2024年及2025年H1，道生天合海外收入分别为661.34万元、3,442.97万元、10,269.98万元、7,330.06万元，占当期主营业务收入的比例分别为0.19%、1.08%、3.18%、4.12%。

值得关注的是，道生天合是目前仅有的向国际风电整机巨头维斯塔斯同时供应风电叶片用环氧树脂和结构胶的中资企业，进一步提升了其在国际风电市场及海上风电市场的影响力。

此外，道生天合为下游客户提供高性能热固性树脂材料的配方开发、产品生产和技术支持的全套解决方案，及时解决客户痛点。

例如，在风电行业，道生天合为客户使用产品提供技术支持，解决行业中普遍存在的叶片内外表面发白、叶片存在玻纤干纱、叶片结构胶开裂、叶片大梁折断和芯材变色等问题，保证客户生产的终端产品的质量和稳定性。在其他行业，道生天合也以领先竞争对手的技术支持能力赢得客户的信赖。

综述之，道生天合已进入风电、新能源汽车、复合材料三大领域头部企业供应链体系。上述三大领域客户对供应商认证严格，一旦达成合作，一般不会轻易变更供应商。同时，近年来道生天合持续拓展海外市场，海外收入及占比呈快速增长趋势。此外，道生天合为下游客户使用产品提供技术支持，及时解决行业痛点，进一步增强客户粘性。

四、核心产品销量居全球首位，新能源汽车及工业胶粘剂销量及收入攀升

区别于基础树脂原料生产企业，道生天合定位于价值链后向的高性能树脂体系配方企业。围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料，道生天合形成了风电叶片材料、新型复合材料用树脂、新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品。

4.1、产品覆盖风机叶片主要原材料，风电叶片用环氧树脂产品销量全球居首

通过在风电行业的多年探索，道生天合产品覆盖了风机叶片主要原材料。道生天合风电叶片用材料包括风电叶片用环氧树脂、高性能风电结构胶等产品。其中，风电叶片用环氧树脂销售收入占比均超65%，系道生天合核心产品。

目前，道生天合风电叶片用材料基本覆盖国内陆上、海上风电叶片机型，产品能够应用于长度超过147米的大型风机叶片中。

据中国石油和化学工业联合会出具的说明函，2022-2024年，道生天合的“风电叶片用环氧树脂系列”销量位居全球首位；“风电叶片用结构胶”销量位居国内第二、全球第三。

同时，道生天合的新型复合材料用树脂产品主要分为灌注树脂系列（包括常规系列和RTM系列）、拉挤树脂系列、缠绕树脂系列、预浸料树脂系统及玻纤/碳纤预浸料、手糊树脂系列，已全面覆盖了风电叶片模具制造、壳体制造、腹板及大梁制造、结构粘接等领域。

此外，道生天合在新型复合材料用树脂领域，已覆盖新能源汽车电池上盖、氢能源存储、电力输送、拉挤制品、抽油杆、模具制造、阻燃部件、航空座椅、建筑补强板等领域。目前，道生天合与宁德康本成立了合资公司溧阳材生复合材料技术有限公司，致力于用新型复合材料替代锂电池目前的金属壳解决方案，相关产品已经实现量产。

4.2、近三年新能源汽车及工业胶粘剂收入保持快速增长，多元化拓展材料应用领域

基于在新材料领域的技术储备，道生天合逐步拓展新能源汽车胶粘剂、储能系统用胶、电子用胶粘剂以及其他工业胶粘剂等业务，并取得了良好进展。

作为重点发展的新业务板块，道生天合的新能源汽车及工业胶粘剂可广泛应用在电机、电池和电控零部件等新能源汽车三电系统，传感器等电子领域及其他工业领域。近年来，道生天合的新能源汽车及工业胶粘剂产品销量和收入快速增长。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，道生天合的新能源汽车及工业胶粘剂产品销量分别为1,640.20吨、5,587.40吨、7,906.45吨、4,065.99吨；销售收入分别为0.59亿元、1.61亿元、2.00亿元、0.95亿元。

在新行业开拓方面，道生天合持续拓展材料应用研究和市场空间，力争在光伏、消费电子、半导体、轨道交通、3D打印、5G通讯、航运和建材等更多领域不断取得突破和领先优势，为各个行业的发展提供更先进更优质的材料解决方案。

总的来说，道生天合形成了风电叶片材料、新型复合材料用树脂、新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品。其中，风电产品线完整，风电叶片环氧树脂系列产品销量居全球首位；新能源汽车及工业胶粘剂销量及收入高速增长。

五、研发及技术人员占比达21.73%，部分高性能产品打破国外品牌垄断

高性能热固性树脂材料需达到性能强、品质高、一致性好等标准，进入该市场的企业不仅要掌握从研发、生产到最终产品形成的全流程技术，还需要具备持续的研究开发能力、技术应用能力。

5.1、研发及技术人员占比为21.73%，构建六大技术研发平台

作为国家级专精特新小巨人企业、国家级高新技术企业，道生天合重视技术创新，通过持续的研发投入，开展新产品的开发和研究。

截至2025年6月30日，道生天合拥有研发和技术人员136人，占员工总数的21.73%。

在常规的产品开发团队以外，还建设了独立的化学分析中心和工艺性能检测中心。化学分析中心拥有化学分析、等离子发射光谱仪及扫描电镜三个独立的实验室。实验室配备30余台先进精密测试仪器，涵盖色谱、光谱、湿化学、热分析、流变及形貌表征等领域。道生天合拥有中国合格评定国家认可委员会认证的CNAS实验室，被认证测试项目达29项。

同时，为了提升研发的核心竞争力，道生天合搭建了固化反应动力学平台、流体流变学平台、增韧与力学性能平台、高填充平台、环境老化平台、模拟和仿真平台6个研发平台。

5.2、掌握多项核心技术，部分高性能产品实现进口替代

深耕高性能热固性树脂材料行业多年，道生天合掌握了以环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅为基础原材料的高分子合成树脂生产技术，拥有聚氨酯改性环氧树脂技术、预加成改性环氧树脂技术、低致敏环氧树脂技术、环氧改性丙烯酸酯技术、复合增韧技术、耐高温水解环氧树脂技术、低模量柔性丙烯酸酯技术、阻燃环氧树脂技术、耐高温聚氨酯技术、高导热添加剂组合技术以及耐湿度低挥发环氧树脂技术等三十四项核心技术。

截至2025年6月30日，道生天合累计获得专利69项，其中发明专利38项。道生天合“真空灌注工艺用快速固化环氧树脂系统的研发及应用”技术被中国生产力促进中心协会评为2022年度“中国好技术”并获得2023年度生产力促进(创新发展)奖。

技术产业化方面，道生天合已将核心技术批量应用于产品的研发和生产，产业化情况良好。2022-2024年及2025年1-6月，道生天合核心技术收入占营业收入的比重超过95%。

近年来，道生天合综合运用自身在改性环氧树脂产品的技术积累，持续开拓新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂领域，并开发了聚氨酯树脂、丙烯酸酯树脂和有机硅产品，是国内少数能够同时掌握多种基础化工原料产品配方的企业之一。

值得关注的是，道生天合部分高性能产品打破国外品牌垄断，在大型和海上风电叶片领域实现进口替代。

六、结语

综上所述，为应对全球日益严峻的能源和环境问题，各国纷纷将目光投向新能源领域。近年来，全球及国内新增风电装机容量整体呈上升趋势。随着风电平准化成本的持续下降，风电产业发展前景广阔。同时，在政策及市场的双重驱动下，国内新能源汽车产业蓬勃发展，新能源汽车销量及渗透率逐年上升。在上述背景下，风电和新能源汽车领域对高性能热固性树脂材料的需求持续增长，行业迎来发展机遇。受益于下游市场需求的上升，近年来道生天合的经营规模持续增长，净利润逐年走高。同时，道生天合的ROE高于同行业可比公司均值，盈利能力显著。

深耕高性能热固性树脂材料行业多年，道生天合重视技术创新，掌握了三十四项核心技术，并实现了研发创新带动提升市场竞争力。凭借丰富的技术积累，道生天合形成了三大系列产品，其风电产品线完整，风电叶片环氧树脂系列产品的销量位居全球首位，新能源汽车及工业胶粘剂销量及收入呈高速增长趋势。得益于在配方开发、客户技术支持、产品生产质量保证等方面的综合竞争优势，道生天合在风电、新能源汽车、复合材料等多领域积累了优质的客户资源。

国产AI芯片突围 行业景气度持续向上

近日，国内互联网公司最新研发的面向人工智能的PPU芯片,其各项主要参数指标均超越了A800，与H20相当。国产AI的蓬勃发展为整个芯片行业注入了强劲动力，2025年上半年产能与业绩双双增长，行业景气度持续向上。

国产AI芯片的突围体现在两个层面：

一是国内厂商积极自研芯片。此前，国内互联网大厂陆续推出“含光”系列AI芯片、“倚天”系列通用服务器CPU、以及企业级SSD主控芯片镇岳510等。在前述报道当中，央视介绍了多个国产AI芯片品牌的已签约或拟签约情况。其中，已签约项目共计1747台设备、22832张算力卡，总算力达3479P。

二是大模型与算力协同演进。一方面，比如近期发布的DeepSeek-V3.1大模型，其采用的UE8M0 FP8 Scale参数精度，就是针对即将发布的下一代国产芯片而设计的。另一方面，目前，国内主流GPU企业已为互联网、运营商等客户提供替代方案，并表示均完成了对DeepSeek的适配。

国内AI算力芯片市场规模近500亿美元。而自2025年第一季度起，国际龙头对华特供芯片实际销售几近停滞。

产能与出口增长。据国家统计局数据，1—7月份，我国集成电路产量2945.5亿块，同比增长10.4%；据海关统计，1—7月份，我国集成电路出口7784.50亿元，同比增长21.8%。

上市公司业绩强劲，半导体板块企业交出的“成绩单”亮眼。根据Wind数据，截至8月31日，中证全指半导体指数（H30184.CSI）84只成份股全部披露了2025年半年度报告，超过8成公司（72家）营收同比增长，超6成公司（54家）归母净利润同比增长，其中12家增幅超过100%。

5万亿ETF时代，“均衡打底+成长冲锋”破解配置焦虑

《金基研》眷春/作者 杨起超 时风/编审

今年以来，国内指数化投资持续发展，ETF规模持续攀升，年内ETF规模和份额双双实现快速增长。据数据统计，截至9月30日，全市场ETF总规模达到5.63万亿元，创下历史新高，较年初增加1.9万亿元，增幅超50%；ETF总份额达到3.01万亿份，较年初增加3,530.05亿份，增幅超13%。

在此背景下，大家常面临“稳健与成长”的配置纠结，既希望依托宽基资产锚定收益基本盘，又期待通过科技赛道把握产业机遇。而从风险与收益的平衡本质出发，“均衡打底+成长冲锋”的配置框架提供了可行思路，而借助对应的ETF产品落地该策略，更能提升配置效率。

一、以行业均衡筑牢配置“基本盘”

锚定市场平均收益、夯实资产稳健性是首要步骤。作为中证指数公司2024年9月23日发布的特色宽基指数，中证A500指数（指数代码：000510）以2004年12月31日为基日，基点为1000点，从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为样本。

从覆盖广度来看，该指数涵盖全部中证一级行业和二级行业，以及93个三级行业中的91个，细分行业覆盖度高，近乎实现A股细分行业的全面覆盖。

从行业权重上看，截至2025年10月9日，中证A500指数前三大行业工业、信息技术、金融权重分别为22.68%、19.29%、12.27%，该分布显示出其均衡特性。

此外，前10大样本权重合计约为18.86%，有效降低单一标的波动对整体的影响。同时，指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五下一交易日，确保样本始终贴合市场结构变化。

在具体赛道覆盖上，以新能源汽车产业链为例，中证A500指数不仅纳入整车、电池领域代表性企业，还涵盖具备核心技术的国产锂电设备厂商、车规级芯片设计企业；在半导体领域，从设备材料到芯片设计、制造封装的全链条企业均被纳入，实现了对新兴赛道的“全景式布局”。

市场认可度方面，自2024年10月首批中证A500相关ETF上市以来，相关产品总规模快速增长，目前已超2000亿元，仅次于沪深300指数相关ETF。

其中，跟踪该指数的A500ETF易方达（159361）表现尤为突出，7月以来净流入超50亿元，居同标的ETF首位，最新规模225亿元。

二、以科技领域打开成长“新空间”

若说中证A500指数是配置的“稳健底盘”，那么创业板指与科创板50指数则构成了组合中的“成长动能”。二者同属科技成长赛道，行业分布各有侧重，通过搭配布局可全面捕捉硬科技领域机遇。

创业板指聚焦新一代信息技术与新能源汽车两大核心赛道，权重分别占34%、24%，精准贴合科技创新与绿色转型的产业趋势。

2025年6月，指数编制方案完成优化，引入个股权重上限机制与ESG负面剔除机制，既降低了单一成份股波动的影响，又强化了责任投资导向，进一步提升指数稳健性。

跟踪该指数的创业板ETF（159915）最新规模超1,080亿元、居同类第一，成为布局新兴产业的重要工具。

科创板50指数则以半导体行业为核心优势，权重占比超65%，直接受益于自主可控战略推进与AI技术发展带来的产业红利。

对应的科创板50ETF（588080）最新规模超750亿元，该产品实行0.15%/年的管理费率，且资金关注度持续提升，成为低成本布局硬科技的核心选择。

从行业景气度来看，双创板块覆盖的电子半导体、新能源、生物医药等领域均为国家战略支持的新兴产业。2025年以来，光伏产业链龙头订单量同比翻倍，半导体头部企业半年报净利润增速超50%，创新药领域多款国产药物海外获批，产业基本面的改善为指数表现提供了坚实支撑。

三、结语

在5万亿ETF时代，应聚焦配置框架搭建，中证A500指数为核心筑牢均衡底色，通过广泛的行业覆盖分散风险；创业板指与科创板50指数捕捉成长机遇，形成“稳健+成长”的双重支撑。该配置组合或可在动态调整中应对市场波动，更从容地参与ETF市场的长期发展。

消费复苏与AI“赋能” 中证消费电子指数近三个月涨幅逾50%

《金基研》启明/作者

2025年上半年，消费电子行业在挑战与机遇中前行，人工智能成为驱动行业发展的核心引擎。而人工智能在消费电子产品端的落地则强化了人工智能的未来叙事逻辑。而消费电子市场呈现到指数的表现上看，截至2025年10月14日，中证消费电子主题指数收5,285.31点。

一、中证消费电子主题指数近三月涨幅超50%，长期则展现明显周期性

透过中证消费电子主题指数，或一定程度上反映当前消费电子行业在证券市场的整体表现。

需要指出的是，中证消费电子主题指数发布于2020年6月12日，基日选取为2012年12月31日，基点为1,000。截至2025年10月14日指数自由流通市值为33,503.36亿元，样本平均市值为670.07亿元。

根据中证官网的简介，中证消费电子主题指数选取50只业务涉及元器件生产、整机品牌设计及生产等消费电子相关的上市公司证券作为指数样本，以反映消费电子主题上市公司证券的整体表现。这50只证券在选样上分别按照日均成交额和总市值从大到小进行筛选，使得指数样本拥有流动性强市场认可度高和龙头企业多代表性强两个特点。

从行业分布上看，该指数包含了集成电路、电子终端及组件、电子元件、光学光电子、储能设备、其他电子、半导体材料与设备、分立器件。截至2025年10月14日，上述行业在成分股中的比重分别为44.82%、28.31%、9.04%、6.42%、6.35%、2.48%、1.42%、1.16%。从占比上看集成电路和电子终端及组件占比合计达到了73.13%。

在收益方面，中证消费电子主题指数近期业绩亮眼。截至2025年10月14日，该指数近一个月、近三个月、年至今的涨幅分别为6.05%、52.99%、50.9%，近一年和近三年的年化收益率分别为68.17%、25.16%。将时间拉长至一个完整的市场周期则表现平淡，近五年的年化收益率为3.95%。

从年化波动率上看，指数近一年、近三年、近五年的波动率分别为32.58%、30.52%、29.59%，指数弹性较大。

消费电子兼具科技和消费两项属性，受市场周期和科技企业研发投入风险双重影响。基于上述情形，该指数相较以传统消费行业（如食品饮料和家庭个人用品等）为主的消费指数风险更大。

当前，以该指数为跟踪标的产品有ETF和对应的联接基金两类。其中，富国中证消费电子主题ETF、易方达中证消费电子主题ETF，净资产规模均在10亿元以上。而招商中证消费电子主题ETF等其他ETF则净资产规模在3亿元左右。

整体来说，中证消费电子主题指数以高市值高流动性为导向，筛选出50只成分股。在收益表现上，该指数短期收益亮眼，长期具有明显的周期性，且存在指数年化波动率较高、弹性大的特点。

二、消费端复苏和人工智能，如何赋能指数上涨“动力”？

当前，中证消费电子主题指数正处在一个大幅上涨的周期中，截至10月14日指数收5,285.31点，虽然较国庆节有所回落但仍处于历史高位。而这背后，或反映消费端复苏和人工智能对消费电子的赋能。

在消费端，2022年，消费电子行业见顶之后经历了两年的去库存周期，在2024年初周期见底。而2024年3月国务院颁布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，则为消费电子在消费端的复苏添加了动力。2024年9月，A股消费电子板块94家公司半年报实现盈利的企业有73家，占比77.66%；有57家公司实现净利润同比增长。

而2025年消费端的增长仍在持续。根据商务部公开信息，2025年1-8月，智能穿戴、电脑和手机等数字产品线上销售额增长25.2%、23.7%和20.2%。政策上，《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》延续了去年的政策。此外，颁布的《手机、平板、智能手表（手环）购新补贴实施方案》下，政策补贴覆盖更多消费电子产品。

除了消费端的复苏以外，人工智能对消费电子的赋能则为本轮的上涨，提供了动力。当前人工智能与消费电子产品的结合已有产品落地，如AI眼镜和可穿戴腕表。2025年上半年，全球可穿戴腕带市场呈现出积极的增长态势，第二季度出货量达4,922万台，同比增长12.3%，同期全球AI眼镜市场的出货量同比激增了110%。

国内人形机器人订单刷新纪录 全产业链布局向量产过渡

9月以来，国内人形机器人行业迎来“订单狂欢”，先有国内人形机器人首笔千台级商单，后有2.5亿元具身智能人形机器人采购合同，刷新全球人形机器人企业单笔订单纪录。

从功能和结构上，人形机器人主要包含“大脑”、“小脑”和“本体”。其中，“大脑”基于人工智能大模型，旨在实现环境感知、行为控制、人机交互等任务级能力，可通过云边协同，提高智能水平。“小脑”则基于人工智能、自动控制、机器人操作系统（ROS）等技术，控制人形机器人的运动，实现复杂环境下的运动控制。“本体”则集成人体运动力学、机械结构设计、新材料、传感器等技术，通过“能源-结构-感知一体化”，实现高动态、高爆发、高精度运动。

一台高自由度的人形机器人是软件和硬件协同发展的结果，其零部件总数可达数千甚至上万个，涉及机械工程、电子工程、材料科学、计算机科学、半导体技术等多个尖端领域。其中，每一类核心零部件既会带来技术上的挑战，也会创造投资上的机遇。

而中国通过新能源汽车领域的发展，已经建立了强大的供应链，包括电池生产、电机制造、传感器开发和控制系统设计等；人形机器人关节电机、传感器、电池等核心部件与新能源汽车供应链重叠度达60%以上，具备规模化降本潜力。

这种积累直接转化为了人形机器人产业发展的优势。在全球人形机器人百强企业分布中，中国在躯体（硬件）领域拥有24家企业，集成商达10家，相比其他地区数量明显占优。中国成功构建了完整的人形机器人产业链体系，从上游核心零部件企业、中游执行器及关节企业，再到下游主机厂商的全产业链部署。换而言之，中国在人形机器人领域是具备竞争力的。

技术的不确定性让人形机器人赛道依然保有很大的想象空间，而产业的实际进展在加深市场认同的同时，也成为了市场前置预期最直接的检测器。

稀土概念火热 政策支持指数近一年涨超60%

《金基研》巽风/作者

有色金属行业是重要的基础性产业，资源种类众多、产业关联度高、战略价值突出。近年来，国内有色金属行业快速发展，已成为全球重要的有色金属生产国和消费国。

2025年9月28日，工业和信息化部等八部门近日联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，旨在推动新旧发展动能接续转换，因地制宜发展新质生产力，进一步提升产业链供应链韧性和安全水平，为有色金属行业稳增长和高质量发展提供坚实支撑。

在此背景下，有色金属指数近期表现如何？又是如何反映行业背后的供需变化？

一、有色金属为何具备工业属性和金属属性？

有色金属，狭义的有色金属又称非铁金属，是铁、锰、铬以外的所有金属的统称。

有色金属行业在产业链中处于经济的上游。其中，金属矿产资源为制造业提供关键原材料，航空、航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电等绝大部分行业都以有色金属材料为生产基础。

随着现代化工、农业和科学技术的突飞猛进，有色金属涵盖生产资料、消费资料等方面，主要反映工业属性和金融属性。

工业属性中主要是供需和库存关系，新能源、储能等新兴领域需求持续增长，为工业金属需求提供长期动能。比如，锂虽短期承压，但中长期新能源需求或仍是核心逻辑。铜在低库存与原料偏紧下，价格或偏强运行；铝供需边际改善，旺季支撑下震荡偏强等。

而金融属性方面，部分有色金属的定价权在海外，在美元的潮汐影响下，美元降息或增加了通胀，或影响有色金属的涨跌。

二、指数近一年涨幅超60%，成分股中稀土产业占据“一席之地”

在基金市场中，中证申万有色金属指数从沪深市场申万有色金属及非金属材料行业中选取50只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场有色金属行业上市公司证券的整体表现。

该指数发布于2012年5月9日，以1,000为基点，截至2025年10月10日，中证申万有色金属指数为8,422.52点。

从市场表现上看，已反超2021年8,603.88的高点。与此同时，该指数近一年涨幅达68.34%，大幅跑赢同期沪深300指数的16.71%。

此外，中证申万有色金属指数覆盖贵金属、基本工业金属、小金属等多个子板块。从成分股行业分布来看，截至2025年10月10日，参照申万二级行业分类，中证申万有色金属指数50只成分股中，22只属于工业金属行业，总市值为22,058.65亿元，权重占比为46.63%；9只为小金属行业，权重为18.26%；7只属于能源金属行业，权重占比为16.87%；贵金属则有6只成分股，权重为14.52%。

简单来说，有色金属=工业金属+贵金属+稀土。参照申万三级行业分类，中证申万有色金属指数权重中，铜占比为29.02%；黄金占比14.52%；铝占比13.03%。

而有色金属相关指数基金，如南方中证申万有色金属ETF联接A，截至2025年10月10日，涨幅达75.16%。该基金跟踪中证申万有色金属指数，业绩比较基准为中证申万有色金属指数收益率*95%+银行人民币活期存款利率(税后)*5%。此外，华夏有色金属ETF联接A、博时中证有色金属矿业主题指数A等指数也是有色金属行业的主题基金。

总的来说，有色金属指数，一定程度上呈现出有色金属产业与宏观经济、技术变革、绿色转型等客观关系。

翔腾新材：产品结构优化稳步推进 自主研发掌握七大核心技术

《金基研》 天涯/作者 杨起超 时风/编审

液晶显示器件行业位于液晶面板产业链的上游，因此，液晶显示面板的市场发展及需求情况直接带动了背光模组及其组件的发展。近年来，全球液晶面板产能快速向中国内地聚集，国内液晶面板产能和市场份额持续提升。随着市场需求的逐步回暖以及国内头部面板企业纷纷扩产，液晶显示器件行业有望迎来新一轮的上涨周期。

作为一家主要从事新型显示领域各类薄膜器件的研发、生产、精密加工和销售的企业，江苏翔腾新材料股份有限公司（以下简称“翔腾新材”）已形成了偏光片、光学膜片和功能性胶粘材料三大核心产品体系，均是新型显示领域的关键组件。

凭借丰富的产品种类、规模化的生产能力、良好的制程管控能力、可靠的产品质量、多区域服务覆盖以及快速响应速度，翔腾新材在行业内树立了显著的品牌知名度和良好的市场口碑，已经成为新型显示面板产业链公司重要的合作伙伴，积累了优质的客户资源。目前，翔腾新材产品最终应用于LG、小米、夏普、戴尔、惠普、微软、华硕、创维、三星、华为、明基等知名品牌商。

一、技术突破与应用创新推动面板产业发展，2025年上半年56个LED项目披露进展

显示行业是电子信息产业的重要组成部分。随着技术的进步和消费者对高品质大屏显示产品的需求增加，显示行业正在经历由规模扩张向高质量发展的结构性转型。‌其中，大屏化和高端化成为明显趋势，从“量”和“质”带动了显示行业市场空间的增长。

目前，LCD（液晶显示器）仍为显示行业市场主流产品，Mini LED、OLED（有机发光二极管显示器）、Micro LED等技术持续发展。随着数字产业、人工智能、虚拟现实等新兴技术与制造业深度融合，多样化且具有创新空间的产业生态体系正在加速构建。

近年来，受益于国家产业政策的大力支持，国内高世代线产能持续释放，全球显示面板产能快速向中国内地聚集，显示产业不断发展壮大。

现阶段，中国内地的LCD产能已占据全球一半，随着‌韩国三星和LG Display逐步将业务重心转向OLED，其原有LCD产线逐步关停或外迁，进一步推动LCD产能向中国内地转移。

LCD凭借高性价比，在大尺寸电视等领域基本盘稳固。增长动力主要来自电视面板的大尺寸化趋势。根据洛图科技（RUNTO）数据，2025年上半年，全球大尺寸液晶电视面板出货量达1.21亿片，同比微增1.8%；出货面积为8,880万平方米，同比上涨1.9%。

同时，‌全球OLED产能重心也逐渐由韩国向国内转移。‌根据Counterpoint Research数据，2025年第二季度，国内显示面板厂商在全球OLED市场的出货量占比已接近50%，创下历史新高。

根据TrendForce（集邦咨询）数据，2024年，全球OLED显示器面板出货量为200万片，同比增长132%，预计2025年增长至340万片。

此外，技术突破与应用创新正加速推动显示面板产品在电竞、工业控制、车载显示、智能眼镜、XR设备等多元化应用场景及新兴硬件形态中的深度融合与广泛应用，为行业注入新动能，显示产业有望迎来丰富的结构性增长机遇。

2025年上半年，LED显示产业延续快速发展态势。根据LEDinside不完全统计，截至2025年6月30日，国内共有56个LED显示相关项目披露了签约、立项、开工、投产等进展，总投资金额超过1,120亿元。

其中，2025年1-6月，20个LED显示相关项目签约、立项；7个LED显示相关项目开工建设；17个LED相关项目进入到投产、试产、产品交付等生产阶段；12个LED相关项目进入环评、主体封顶、土地建设等阶段。

面板企业大举扩产的现象，对包括偏光片等上游产品在内的产业链产生正向推动。

综上，随着产业链的转移及技术的进步，全球显示面板产能快速向国内聚集，国内显示行业迎来结构性发展机遇。此外，国内显示面板企业纷纷扩产，反映出市场对行业复苏的积极预期，上游偏光片等关键材料的需求有望持续增长。

二、坐拥国内外优质客户资源，三方面发力增强客户粘性

深耕显示器件制造业十余载，翔腾新材凭借丰富的产品种类、规模化的生产能力、良好的制程管控能力、可靠的产品质量、多区域服务覆盖以及快速响应能力，已成为新型显示面板产业链公司重要的合作伙伴。

目前，翔腾新材已与明基友达、惠科股份、中强光电、仕达利恩、瑞仪光电、华星光电、京东方等多家液晶面板制造龙头企业及产业链知名公司建立了稳定合作关系，其客户的产品广泛应用于LG、小米、夏普、戴尔、惠普、微软、华硕、创维、三星、华为、明基、联想、康佳等知名品牌。

需要指出的是，显示行业客户对供应商的认证极为严格，需全面评估其产品质量、供应能力、财务状况、企业信誉、成本竞争力及社会责任履行情况，认证周期长。企业一旦进入显示客户的合格供应商名录，在产品质量、交期等方面持续满足客户需求，客户不会轻易更换供应商，双方合作的粘性和稳定性强。

同时，显示器件行业下游客户订单一般具有多规格、多批次、开发周期短、更新迭代快等特点，这对显示器件生产企业的客户服务能力提出了高要求。

针对客户的个性化需求，翔腾新材的技术团队响应迅速，能够及时与客户沟通，根据其具体要求灵活调配专业人才与资源，提供定制化产品与解决方案。在客户测试反馈后，亦可快速调整优化，并保障后续大批量稳定供应，全面满足客户的高标准需求。

此外，翔腾新材在江苏南京、广东东莞、四川成都、上海等地的多区域布局，不仅便于为客户提供便捷、高效、优质的服务，也有助于满足大客户对供应链稳定性的要求，提升品牌影响力，助力市场拓展。

随着翔腾新材与客户合作的深化，可以实现产品的横向延伸，帮助翔腾新材形成“单一产品切入——客户合作关系提升——新产品延伸——多品类产品供应”的良性业务循环，进一步提升了客户粘性。

简言之，翔腾新材积累了优质稳定客户资源，同时通过快速响应客户需求、多区域业务布局、产品横向供应，持续提升客户满意度与粘性，实现可持续发展，巩固核心竞争力。

三、产品结构优化稳步推进，产品质量稳定且交付能力突出

自2012年设立以来，翔腾新材一直从事新型显示领域各类薄膜器件的研发、生产、精密加工和销售。

成立初期，受资金、生产场地、产能及人力等条件限制，翔腾新材主要从事光学膜片的精加工。2017年以来，翔腾新材通过自身技术积累和业务拓展，将产品领域拓展至生产难度更高的偏光片领域。同年，翔腾新材完成了对上海尚达的收购，正式进入功能性胶粘材料领域，进一步丰富了在新型显示薄膜器件领域的产品布局，拓展了业务渠道，扩大了下游市场空间。

通过产业链的延伸，翔腾新材逐步形成了在“显示薄膜产品”全价值链的竞争优势。目前，翔腾新材已形成了偏光片、光学膜片和功能性胶粘材料三大核心产品体系（均是液晶显示模组的主要零部件），具有为客户提供多品类产品的供应能力。

值得一提的是，近年来，翔腾新材的产品结构持续优化，毛利率相对较高的光学膜收入占比逐年提升，而毛利率相对低的偏光片收入占比则呈下降态势，功能性胶粘材料收入占比相对稳定。

2022-2024年及2025年1-6月，翔腾新材偏光片收入占营收的比例分别为39.89%、28.18%、26.39%、19.75%；光学膜收入占营收的比例分别为38.00%、51.42%、53.57%、60.33%；功能性胶粘材料收入占营收的比例分别为21.01%、19.95%、19.54%、19.46%。

近年来，翔腾新材陆续开发了MPD、DPP三层结构复合膜（终端品牌为三星、小米、LG等）、MOP双层结构复合膜（终端品牌为三星、小米等），环保型扩散片（终端品牌为LG）、COP多层次复合增光膜（终端品牌为戴尔）、防窥膜等（应用于车载）、商用显示机等一系列新产品，市场反响良好。

在持续拓展产品领域，打造多品类供应优势的同时，翔腾新材严把产品质量关，确保产品指标良好、质量稳定。

显示器件是液晶显示模组的重要组成部分，液晶显示模组直接影响终端产品显示效果，终端品牌商对其产品功能、质量、品牌维护要求较高，因此对于显示器件供应商的选择十分谨慎，尤其看重产品的品质及稳定性。

一直以来，翔腾新材严把产品质量关，建立了完善、有效的质量管理体系，其质量控制贯穿供应商管理、原材料采购、生产管理、销售等全过程，为产品质量提供了有力的保障。

通过严格的质量控制，翔腾新材的产品指标良好、质量稳定，在行业内树立了良好的市场口碑。

在交付能力方面，翔腾新材重视生产工艺和过程管理，建立了完善的生产管理体系，根据产品不同规格需求灵活调整生产线，满足不同客户大批量、多种类的快速交付需求。

简言之，翔腾新材形成了偏光片、光学膜片和功能性胶粘材料三大核心产品体系，产品结构持续优化，且在产品多样性、产品质量、大批量交付能力方面优势突出。

四、自主研发掌握七大核心技术，通过设备改造及信息化建设推进两化融合

作为高新技术企业，翔腾新材是“高性能光学膜智能制造南京市工程研究中心”、“南京市创新型领军企业”、“南京市2023年度培育独角兽企业”、“江苏省专精特新中小企业”、“南京市级企业技术中心”。翔腾新材历来重视对生产工艺的研发投入，通过不断的工艺改进，进一步提高薄膜器件的精加工效率和产品良率。

在研发团队建设方面，翔腾新材组建了一支高效、精干的研发和技术团队，建立了面向市场需求、多部门协同以及主动研发与客户需求响应相结合的研发模式。截至2024年12月31日，翔腾新材共有技术人员62人，占员工总数的12.86%。

与此同时，翔腾新材通过部署新项目/产品研发流程的系统管理框架—“雄鹰”，为翔腾新材各子公司/分支机构提供项目“一体化”管理服务，形成“以研促产、以产带研”的产研一体模式。

通过长期摸索与积累，翔腾新材自主研发了7项满足客户需求的核心生产工艺，具备成熟的产品生产技术和设备研发能力。目前，翔腾新材核心技术包括自动分条技术、智能送料技术、高精度成型技术、自动分拣技术、连续贴合技术、自动剥离技术、自动包装技术。

通过上述核心生产工艺的成熟运用，翔腾新材能够适应显示行业制程日益提高的技术标准，为其实现高质量、高效率生产及为客户提供优质产品和服务提供了技术保障。

在设备研发方面，翔腾新材通过设备工艺改进，已实现主要产品的智能化生产。在分条、上料、裁切、磨边、AOI检测、清洗、包装等各主要工艺环节，翔腾新材有针对性地进行研发，进一步提高了精加工效率和产品质量一致性。

此外，翔腾新材积极推进“两化融合”，持续优化生产制造过程，提升自动化程度，比照智能工厂、绿色工厂标准，致力于建成符合产业要求、自动化程度高的现代化生产工厂。

具体而言，翔腾新材通过引入AGV自动运输系统、自动化流水线作业，进一步提升生产过程的自动化程度，提高生产效率和产品良率；在此基础上，翔腾新材通过采集模切、分条、磨边、检查等工站的数据或信号，利用PLC、PC、以太网通讯和其他办公设备，进行信息收集、汇总、传输、存储和分析，实现生产设备和电力设备的可视化管理，构建自动化和信息化的智能制造协同模式，打造行业内领先的智能化工厂。

五、结语

综上所述，在显示产业加速向中国内地集聚、技术迭代与应用场景不断拓展的大背景下，翔腾新材凭借优质稳定的客户资源、持续优化的产品结构、可靠的产品质量与高效的交付能力，以及自主研发的核心技术和智能化制造体系，构建了坚实的核心竞争力。

目前，翔腾新材已构建起以偏光片、光学膜片和功能性胶粘材料为核心的全链条产品体系，并顺应市场趋势推动高附加值产品占比不断提升。同时，翔腾新材通过自主研发掌握七大关键工艺技术，并大力推进智能制造与两化融合，实现了产品质量的稳定性和大规模快速交付能力。此外，翔腾新材深耕优质客户资源，依托多区域布局和快速响应机制，不断增强客户粘性，形成了“单品切入、多品延伸”的良性发展循环。

系统性变革与提质 聚焦基金高质量发展

《金基研》 眷春/作者 杨起超 时风/编审

一、重塑市场透明度，优化基金运营模式

长期以来，信息不对称是困扰基金投资者的痛点，部分基金存在的名不副实问题，这次改革将提升信息披露质量作为关键，旨在通过制度化的“透明度革命”，为市场注入确定性。

《方案》提到，为加强透明度建设，修订主动管理权益类基金信息披露模板，强化基金产品业绩表现及管理费分档收取的信息揭示。

具体来看，基金需综合展示产品中长期业绩、业绩比较基准对比、投资者盈亏情况、换手率、产品综合费率水平、管理人实际收取管理费等信息，提升信息披露的可读性、简明度和针对性。

那么对于上诉基金信息中提到的业绩比较基准，也做了一定的调整。

过往，部分基金产品存在名不副实的现象，例如，某些以科技主题为名的基金，其投资组合却显著偏离科技板块，重仓消费或金融等其他行业，即所谓的投资风格漂移。

对此，《方案》确立了业绩比较基准的“硬约束”地位，要求基金的业绩比较基准从初始设定到后续修改的全过程均须纳入严格监管框架。

也就是说，此方案明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制，对基金公司选用业绩比较基准的行为实施严格监管。

此举将切实发挥其确定产品定位、明晰投资策略、投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为的作用。

例如，行业主题基金须采用与其投资方向高度契合的特色指数作为业绩基准，投资者通过定期披露的持仓报告与基准指数的对比分析，即可直观、准确地判断基金是否言行一致。

值得注意的是，在信息披露方面，《方案》还修订主动管理权益类基金信息披露模板。

新模板要求基金公司集中、显著地披露一系列核心数据，包括但不限于：基金的中长期业绩表现、投资者的实际盈亏情况、基金的年度换手率以及管理费的分档结构等。

二、费率结构的系统性优化，降低基民持有成本

提到管理费，高昂且不透明的费用是侵蚀投资者长期收益的痛点，而此次费率改通过系统性、分阶段的降费安排，旨在切实降低投资者的持有成本。

2025年9月5日，监管层同步推进《公募基金销售费用管理规定》（以下简称“《规定》”）出台，形成销售端降费+与运作端控本的全链条减负方案。

在销售端，合理调降认申购费与销售服务费，在运作端，引导大规模指数基金、货币基金下调管理费率，并推动登记结算、指数授权等固定费用降低。

《规定》显示，申购费率显著下调，主动管理的股票型基金申购费率上限降至0.8%；混合型基金的申购费率上限下调至0.5%，债券型基金的申购费率上限下调至0.3%

此外，销售服务费与托管费优化，《规定》中指出，对于股票型基金和混合型基金，计提的销售服务费应当不高于0.4%/年；对于指数型基金和债券型基金，计提的销售服务费应当不高于0.2%/年；对于货币市场基金，计提的销售服务费应当不高于0.15%/年。

此外，持有期满一年的股票型和混合型基金，将不再收取销售服务费，这一举措鼓励了长期持有行为，进一步降低了投资者的综合持有成本。

三、考核与激励机制变革，坚持长期价值投资

基金经理的短期化行为是市场波动加剧、投资者体验不佳的重要原因之一。本次改革从考核机制与利益绑定两个维度入手，对基金管理人的行为模式进行深度重塑。

《方案》明确要求，基金公司必须改革内部考核机制，将中长期业绩作为核心评价指标。

具体而言，在基金经理的绩效考核中，三年及以上的长期收益权重必须超过80%；在公司高管的绩效考核中，投资收益的权重亦不得低于50%。

这一转向意味着基金经理将不再为追求短期业绩排名而进行频繁调仓、追逐市场热点，而是被迫将更多精力投入到对优质企业基本面的深度研究和长期价值的挖掘上。

风险共享方面，《方案》推行强制跟投与薪酬递延的利益绑定机制，新规要求基金公司的高管与核心基金经理必须将其自有资金强制投资于其管理的基金产品，并设置一定的锁定期。

同时，薪酬体系与长期业绩深度挂钩，只有当基金为投资者创造了持续、优异的长期回报时，管理人才能获得相应的绩效奖励。

反之，若长期业绩不佳，则面临降薪甚至追索的风险。

这种机制设计，彻底打破了过去基金行业“旱涝保收”的固定费率模式，将管理人的个人财富与基民的利益紧密捆绑，促使基金经理以更负责任的态度管理资产。

四、丰富投资工具，筑牢风险防线

改革不仅着眼于存量问题的解决，更致力于通过产品创新和流程优化，激发市场活力，而一个健康的行业亦离不开强有力的监管。

首批浮动费率基金的问世是产品创新的标志，此类基金打破了传统的固定管理费模式，采用“多赚多付、少赚少付”的对称费率结构。

例如，某款浮动费率基金规定，当其年化收益率超越业绩比较基准6个百分点以上时，管理费率才升至1.5%；若跑输基准3个百分点以上，则管理费率降至0.6%。

审批流程方面，监管机构对基金产品的注册发行流程进行了显著优化。

目前，ETF的注册流程最快可在5个工作日内完成，主动权益类基金的审批周期也缩短至10个工作日左右。

这加快了新产品的发行速度，使得基金公司能够更迅速地响应市场需求，推出更具竞争力的产品。

同时，监管政策引导销售机构转变考核导向，将权益基金的保有规模、投资者的实际盈利状况纳入其核心考核指标，而非仅仅依赖交易量。

风控方面，《方案》要求基金公司建立更为审慎的风险管理体系。

一方面，基金公司需根据其业务规模和风险状况，动态计提风险准备金，以增强抵御非预期风险的能力。

另一方面，对基金经理的管理权限设置了明确的“软性”约束，例如，对其管理的总资产规模、单一个股的持仓集中度等进行审慎评估与动态监控，以防范因过度集中投资或管理能力边界过载而引发的流动性风险与净值大幅波动风险。

此外，新修订的《证券投资基金法》显著加大了对各类违法违规行为的惩处力度。对于股权代持、利益输送、内幕交易、老鼠仓等严重损害投资者利益的行为，将处以包括高额罚款、市场禁入在内的严厉处罚，并依法追究刑事责任。

五、结语

随着《方案》的落地，这场变革通过提升透明度、降低成本、优化供给、强化监管，共同构筑了一个更加健康、理性的投资生态。这意味着一个信息更对称、成本更低廉、选择更丰富、安全更有保障的长期投资时代已经到来。在行业深刻变革的背景下，投资者亦需与时俱进，调整自身的投资理念与策略，以更好地适应新环境、把握新机遇。

瑞立科密：高成长性凸显大盘蓝筹投资价值 气压电控制动系统市占率居首

《金基研》 天涯/作者 杨起超 时风/编审

在国内汽车产业稳健发展、自主品牌加速崛起的背景下，机动车主动安全系统行业迎来国产替代的良好机遇。作为国内商用车主动安全系统的头部企业，广州瑞立科密汽车电子股份有限公司（以下简称“瑞立科密”）正积极拓展产品应用边界，其产品已广泛覆盖商用车、乘用车及摩托车的制动安全等领域，并逐步向智能驾驶领域延伸。

凭借成熟稳定的业务模式、持续增长的经营业绩、领先的市场占有率以及扎实的研发实力，瑞立科密与深交所主板“突出大盘蓝筹”定位高度契合。目前，瑞立科密已形成覆盖主流整车厂的稳固客户体系，其资产总额也已突破31亿元。此外，瑞立科密境外收入稳步增长，成长边界持续打开。

一、下游汽车产业稳健发展，自主品牌崛起加速主动安全系统国产替代

作为一家专业从事机动车主动安全系统相关核心部件研发、生产和销售的企业，瑞立科密的产品目前主要应用于汽车领域，尤其是商用车领域。

1.1、出口与内需双轮驱动，国内商用车及乘用车市场稳健增长

在商用车领域，随着国民经济的发展，以及商用车出口量的上升，国内商用车市场整体呈现增长态势。

根据中汽协数据，国内商用车销量从2022年的330.05万辆增长至2024年的387.30万辆，CAGR为8.33%。2025年上半年，国内商用车销量为212.20万辆，同比增长2.6%。

具体来看，近年来国内经济平稳增长，公路货运量稳步提升，为商用车尤其是货车发展营造了良好的环境。根据交通运输行业发展统计公报数据，国内营业性货运量从2020年的342.64亿吨增长至2024年的418.80亿吨。

同时，随着产品竞争力的持续提升，国内商用车出口延续了良好态势。根据中汽协数据，2022-2024年及2025年1-8月，国内商用车出口分别为58.2万辆、77.0万辆、90.4万辆、65.6万辆。

在乘用车领域，根据中汽协数据，2020-2024年及2025年1-8月，国内乘用车销量分别为2,017.8万辆、2,148.2万辆、2,356.3万辆、2,606.3万辆、2,756.3万辆、1,838.4万辆，呈稳步增长趋势。

1.2、国内汽车自主品牌崛起，机动车主动安全系统国产化进程加速

国内汽车自主品牌的蓬勃发展，为主动安全系统企业提供了广阔的市场空间，并加速了该领域的国产替代进程。

在商用车领域，国内商用车自主品牌的蓬勃发展为国内汽车电子企业提供了良好的发展机遇，推动了商用车主动安全系统等汽车电子产业的国产化进程。

经过70年的体制改革、合资合作、技术引进、自主创新发展，国内商用车产业不断发展壮大，成就了解放、东风、重汽、陕汽、北汽等一批民族品牌，国内商用车产销量连续多年位居世界首位。

在此背景下，瑞立科密、万安科技、亚太股份、元丰电控等少数民营制动系统企业凭借技术实力、产品质量和性价比优势，成功进入国内商用车整车厂商供应体系，实现快速发展。

此外，2025年4月，交通运输部发布《交通运输部关于发布〈营运客车安全技术条件〉等5项交通运输行业标准第1号修改单的公告》，新规明确自2025年7月起，新生产营运货车强制安装电子稳定性控制系统（ESC）、牵引车辆与挂车均应安装电子制动系统（EBS）。该政策将为商用车主动安全系统带来增量空间。

在乘用车领域，随着近年来国内自主品牌乘用车，特别是新能源汽车产业的快速发展以及自主品牌研发投入及技术实力的增加，瑞立科密、伯特利、亚太股份等制动系统从业企业也纷纷加强对乘用车市场的技术和产品布局，以及时把握乘用车市场发展的新契机。

根据中汽协数据，2020-2024年，国内自主品牌乘用车销量分别为774.9万辆、954.3万辆、1,176.6万辆、1,454.1万辆、1,795.8万辆，CAGR为23.38%。

2025年1-8月，国内自主品牌乘用车共销售1,264.2万辆，同比增长23.8%，占乘用车销售总量的68.8%，市场认可度持续提高。

在机动车主动安全系统业务领域，瑞立科密与伯特利、万安科技等从业企业成为国内少数具备汽车电控制动正向技术开发及主流产品布局的大型企业。

综上，下游汽车产业的稳健增长与自主品牌的加速崛起，为国内机动车主动安全系统行业提供了良好的发展机遇。商用车市场在出口与内需的双重驱动下保持增长态势，为瑞立科密等本土主动安全系统企业提供了稳固的市场基础；同时，自主品牌在乘用车领域市场份额的快速提升，进一步加速了机动车主动安全系统的国产化进程。

二、营收及归母净利润逐年上升成长性显现，ROE高于行业均值

根据汽车制动网消息，瑞立科密预计于2025年9月30日在深交所主板上市。瑞立科密符合主板“突出大盘蓝筹特色”的定位，具备业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性等优质企业特征。

2.1、营收及归母净利润逐年增长，资产总额达31.10亿元

历经20余年发展，瑞立科密形成了成熟稳定的业务模式，成长为国内商用车主动安全系统头部企业。

随着汽车电子行业及其下游商用车、乘用车市场的快速发展，瑞立科密业务呈现良好发展态势，且整体资产和收入规模较大。

根据招股书数据，2022-2024年，瑞立科密的营业收入分别为13.26亿元、17.60亿元、19.77亿元；归母净利润分别为0.97亿元、2.36亿元、2.69亿元。

2025年1-6月，瑞立科密实现营业收入10.80亿元，同比增长19.12%；归母净利润1.42亿元，较上年同期增长17.80%（注：瑞立科密的2025年上半年财务数据经中汇会计师审阅但未经审计，下同）。

根据招股书数据，预计瑞立科密2025年1-9月的营业收入为15.50亿元至17.30亿元，较上年同期增长13.82%至27.04%；归母净利润为1.96亿元至2.20亿元，较上年同期增长11.96%至25.67%。

营业收入增长率反映企业的成长性，净利润增长率则体现盈利规模的扩张速度。最近三年，瑞立科密的营收及归母净利润CAGR均高于行业平均水平。

根据东方财富Choice数据，2022-2024年，瑞立科密招股书中列示的5家同行业可比公司，其营收及归母净利润CAGR均值分别为20.31%、30.81%。

同时，近年来瑞立科密的资产总额及净资产规模均呈逐年增长趋势，经营规模持续上升。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年上半年各期末，瑞立科密的资产总额分别为22.62亿元、26.23亿元、28.38亿元、31.10亿元，净资产规模分别12.13亿元、14.51亿元、17.24亿元、18.68亿元。

2.2、2023年以来，ROE超过行业平均水平，盈利能力突出

此外，自2023年以来，瑞立科密的ROE超过同行业可比公司均值，盈利能力显现。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，瑞立科密的ROE分别为8.51%、17.98%、17.20%、8.00%。

同期，根据东方财富Choice数据，瑞立科密招股书中列示的5家同行业可比公司，ROE均值分别为15.20%、11.98%、10.08%、4.15%。

2022-2024年及2025年1-6月，瑞立科密的期间费用率分别为14.14%、13.14%、13.08%、11.36%。

简言之，近年来，瑞立科密的营收及归母净利润逐年增长，资产规模稳步扩张，具备大盘蓝筹企业的稳健特质。同时，瑞立科密的ROE自2023年起高于行业均值。瑞立科密凭借成熟的业务模式与稳定的经营业绩，展现出强劲的成长动力和突出的盈利能力。

三、优质客户资源助推业绩可持续发展，近三年境外收入持续上升

优质客户资源是业绩可持续发展的关键驱动力。凭借优异的质量表现和出色的交付能力，瑞立科密积累了大量具有战略合作关系的整车厂客户资源，形成了突出的品牌影响力，为其业务持续发展打下坚实基础。瑞立科密旗下的“科密（Kormee）”品牌已成长为行业一线品牌。

3.1、客户覆盖主流商用车整车厂商，逐步开拓乘用车及摩托车领域客户

深耕行业多年，瑞立科密积累了大量具有战略合作关系的整车厂客户资源，客户多为行业内的优质企业，客户资质整体优良。

在国内商用车领域，瑞立科密积极践行“进口替代”的发展战略，主营产品已经覆盖国内主流商用车整车厂，包括北汽福田、一汽解放、中国重汽、上汽红岩、陕汽集团、江淮汽车、大运汽车、三一集团、长安汽车、东风集团、凯马汽车和潍柴集团等国内主流商用车头部企业，并多次获得了客户颁发的优秀供应商奖、质量领先奖、技术创新奖等荣誉奖项。

在巩固商用车领域竞争优势的同时，瑞立科密逐步进入乘用车和摩托车领域，并陆续与奇瑞、吉利、零跑、春风动力、钱江摩托等乘用车和摩托车客户建立合作关系。

目前，瑞立科密的铝合金精密压铸件业务主要客户包括三电、萨来力、博世、采埃孚、思迈、耐世特、奔驰、福特、比亚迪等全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及汽车整车制造企业，其产品广泛应用于特斯拉、奔驰、宝马、奥迪、林肯、大众、通用、理想、小鹏、蔚来、广汽、奇瑞、五菱等主流整车品牌。

3.2、开拓海外市场打开成长空间，2022-2024年境外收入从0.66亿元上升至3.12亿元

需要指出的是，主动安全系统行业的下游大客户在选择供应商时，通常需经过严格、复杂且长期的考核流程。一旦供应商通过认证，往往能与客户建立高度信任的稳定合作关系，供应链关系不易轻易更换。

同时，瑞立科密凭借快速响应优势，持续提高客户服务效率和客户粘性。

目前，瑞立科密已建成了覆盖国内主要客户的营销网络，从售前技术推广、售中需求沟通到售后技术支持为客户提供一体化服务，负责产品的售后服务与技术支持工作。瑞立科密自行开发的故障检测与数据采集程序，可高效完成故障诊断与数据收集，并为客户提供定期跟踪服务与维护支持。

完善的售后服务和技术支持体系，使瑞立科密能够及时、专业地为客户提供产品咨询、使用培训及售后支持。

此外，近年来瑞立科密加强境外客户开拓力度，境外销售收入攀升，占主营业务收入比重快速提升。

2022-2024年，瑞立科密境外销售收入分别为0.66亿元、2.02亿元、3.12亿元，占主营业务收入的比例分别为5.06%、11.68%、16.07%。

总的来说，瑞立科密不仅与国内主流商用车整车厂商建立了稳固的战略合作，还逐步将业务拓展至乘用车、摩托车及海外市场，客户体系日益多元化和国际化。丰富的优质客户资源，为瑞立科密业绩的可持续增长打开了广阔空间。

四、气压电控制动系统市占率位居首位，重点产品ECAS实现进口替代

作为国内少数具备汽车制动防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）、电子制动控制系统（EBS）、电子驻车制动系统（EPB）、电控空气悬架系统（ECAS）等主动安全系统正向开发能力的企业，瑞立科密核心产品机动车主动安全系统已涵盖气压制动/液压制动、电控制动/线控制动等主流技术路线。

4.1、气压电控制动系统市占率居首，液压电控制动系统收入稳步增长

根据招股书数据，2022-2024年，瑞立科密的机动车主动安全系统业务占主营业务收入的比重分别为74.24%、82.37%、82.49%。瑞立科密机动车主动安全系统产品包括电控制动系统（包括ABS、ESC、EBS、EPB）、电控空气悬架系统（ECAS）和智能驾驶产品三个系列。

其中，电控制动系统是瑞立科密主营业务收入的主要组成部分，按能量传输方式可分为气压式和‌液压式‌‌两种类型。

根据招股书数据，2022-2024年，瑞立科密的气压电控制动系统销量分别为59.21万套、76.89万套、82.65万套，液压电控制动系统销量分别为49.95万套、62.46万套、83.90万套。

同期，瑞立科密的气压电控制动系统销售收入分别为5.62亿元、8.43亿元、8.90亿元，CAGR为25.87%；液压电控制动系统销售收入分别为1.82亿元、2.43亿元、3.51亿元，CAGR达38.96%。

目前，瑞立科密在气压电控制动系统领域取得了行业领先的市场地位。根据中国汽车工业协会数据，2014-2023年，瑞立科密气压电控制动产品包含的ABS产量和销量连续10年排名行业首位；根据中国汽车工业协会出具的证明，2021-2023年，瑞立科密气压电控制动系统产品市场占有率均位居榜首。

同时，根据瑞立科密招股书测算，2022-2024年，瑞立科密ABS、ESC、EBS产品在商用车市场的合计份额分别为24.00%、23.72%、27.92%，稳居行业领先地位。

4.2、ECAS产品实现进口替代，智能驾驶产品销售额逐年上升

近年来，瑞立科密重点研发和推广ECAS产品。长期以来，国内商用车ECAS产品主要以采埃孚和克诺尔等外资企业为主导。瑞立科密的ECAS产品已成功对北汽福田、陕西重汽和一汽解放等商用车客户批量配套供货，实现了进口替代。

根据招股书数据，2022-2024年，瑞立科密ECAS产品销量分别为2.11万套、6.78万套、7.31万套；销售收入分别为3,807.57万元、9,660.63万元、11,375.17万元，占主营业务收入的比例分别为2.93%、5.59%、5.86%。

与此同时，瑞立科密积极布局汽车高级驾驶辅助系统（ADAS）等前沿领域。瑞立科密智能驾驶产品以自动紧急制动系统（AEBS）为主，目前已实现对江淮汽车、中国重汽、北奔重汽、厦门金龙和三一集团等客户的配套。

根据招股书数据，2022-2024年，瑞立科密的智能驾驶产品销售收入分别为1,078.07万元、2,124.20万元、2,931.39万元，实现逐年增长。

概而言之，瑞立科密的核心产品已涵盖主流技术路线。瑞立科密在气压电控制动系统领域持续领跑，展现出显著的市场竞争力。同时，瑞立科密的液压电控制动系统收入三年CAGR高达38.96%，增长势头迅猛。此外，瑞立科密成功实现ECAS产品的进口替代，并前瞻性布局ADAS领域。近三年，瑞立科密ECAS及智能驾驶产品销售收入均实现快速增长。

五、加码研发提升产品开发能力，助力国家制造业“填补空白”

作为机动车主动安全系统行业内技术优势突出的代表性企业，瑞立科密重视产品和技术研发创新工作，持续加大研发投入，为保持持续创新能力打下良好的基础。

5.1、加码研发提升主动安全系统正向开发能力，研发人员占比15.37%

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，瑞立科密的研发投入分别为9,372.91万元、9,678.97万元、11,583.25万元、5,763.22万元，最近三年瑞立科密研发投入CAGR为11.17%。最近三年，瑞立科密累计研发投入占累计营业收入的比例为6.05%。

研发团队建设方面，瑞立科密注重研发人才的培养、引进，逐步打造了一支以博士、硕士为核心，专业涵盖材料、机械制造、自动化、设计、电子信息等领域，专业化程度高、年龄结构合理、实践经验丰富的研发团队。

2022-2024年各期末，瑞立科密拥有研发人员分别为342人、375人、384人。截至2024年12月31日，瑞立科密研发人员占员工总人数的比例为15.37%。

凭借雄厚的研发实力，瑞立科密被认定为国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、国家级制造业单项冠军示范企业、广东省省级企业技术中心、广东省工程技术研究中心、广东省软件企业。

5.2、核心技术助力国家制造业“填补空白”，相关产品收入占比持续超过97%

通过持续的研发投入，瑞立科密具备了主动安全系统的正向开发能力，取得了丰硕的研发成果，研发创新能力获得了多方认可。

经过20余年的技术积累与研发创新，瑞立科密成功开发出具有完全自主知识产权的机动车主动安全系统，实现了电子控制单元（ECU）、执行器和传感器等核心电控制动部件的技术自主研发与核心工艺的自主生产，助力国家制造业“补短板”“填空白”，加速了国内汽车电控制动的国产化进程。

截至2024年末，瑞立科密取得授权专利459项，其中发明专利58项，以及计算机软件著作权93项，掌握了22项与其主营业务和产品密切相关的核心技术，构建了从研究成果向产品应用快速转化的技术能力体系。

2022-2024年，瑞立科密运用核心技术实现的收入分别为12.98亿元、17.27亿元、19.40亿元，占当期营业收入的比例分别为97.94%、98.09%、98.09%，其核心技术已实现规模化应用与产业化落地。

此外，瑞立科密还承担国家级火炬计划研发项目1项、国家级863计划研发项目1项及省级研发项目4项，并作为主要参与单位参与制定了9项国家、行业及团体标准。

六、结语

综上所述，随着下游汽车产业稳健增长、自主品牌强势崛起以及法规强制升级带来的结构性机遇，国产机动车主动安全系统市场需求持续增长，行业迎来良好发展机遇。在此背景下，瑞立科密作为国内商用车主动安全系统头部企业，即将登录资本市场。瑞立科密不仅是一家符合主板标准的成熟企业，更是一家具备持续创新能力与广阔成长空间的高成长性“科技型大盘蓝筹”，其在技术积累、客户资源、市场占有率等方面具备综合优势。

从成长性来看，瑞立科密近年来营收与归母净利润逐年增长，CAGR显著高于行业平均水平，ROE自2023年起持续超过行业均值，盈利能力和成长潜力显现。从经营规模看，瑞立科密的资产总额突破31亿元，营收接近20亿元，整体资产和收入规模较大。同时，瑞立科密技术优势突出，是国内少数具备ABS、ESC、EBS、EPB、ECAS等主动安全系统正向开发能力的企业，核心产品已涵盖主流技术路线，气压电控制动系统产品市场占有率居首。此外，瑞立科密积累了大量具有战略合作关系的整车厂客户资源。

云汉芯城：近三年注册用户数CAGR双位数增长 全栈式数字化提升核心竞争力

《金基研》 辙行/作者 杨起超 时风/编审

在全球半导体行业逐步回暖、电子元器件线上分销趋势日益凸显的背景下，云汉芯城（上海）互联网科技股份有限公司（以下简称“云汉芯城”）作为电子元器件分销与产业互联网融合发展的创新企业，于2025年9月19日正式启动申购，将以每股27元的发行价格和20.91倍的发行市盈率登陆资本市场。

多年来，云汉芯城专注于服务电子制造产业中小批量的元器件研发、生产与采购需求，凭借全栈式数字化能力与高效的供应链整合，在行业中展现出独特的竞争力和增长潜力。随着半导体市场的持续扩张与国产替代进程的加速，云汉芯城有望进一步发挥其平台化、数据化的核心优势，为保障国内供应链自主可控、促进科技产业健康发展贡献更大价值。

一、下游半导体产业逐步回暖，电子元器件+产业互联网趋势显著

2025年9月19日，云汉芯城正式启动申购，发行价格为27元/股，发行市盈率为20.91倍，低于参考行业市盈率（25.98倍）。作为一家电子元器件分销与产业互联网融合发展的创新型高新技术企业，云汉芯城重点聚焦电子制造产业中小批量电子元器件的研发、生产、采购需求。

1.1、全球半导体销售额呈增长趋势，新兴产业发展带来广阔市场空间

电子元器件流通领域具有高度全球化特征，是实现电子元器件在市场间有效配置的核心领域，与半导体行业周期性密切相关。而半导体行业受国际贸易形势、宏观经济、下游需求、上游技术演进及产能状况等多种因素影响，呈现出明显的周期性波动特征。

据美国半导体行业协会（SIA）数据，2020-2024年，全球半导体销售额分别为4,930亿美元、5,559亿美元、5,735亿美元、5,268亿美元、6,276亿美元。其中，2024年全球半导体销售额同比增长19.1%。

2024年以来，全球半导体行业呈增长态势。根据SIA发布的季度数据，2024年Q1-2025年Q2，全球半导体销售额分别为1,377亿美元、1,499亿美元、1,660亿美元、1,709亿美元、1,677亿美元、1,797亿美元，同比分别增长15.20%、18.30%、23.20%、17.10%、18.80%、19.60%。

半导体器件的下游应用主要集中于消费类电子、汽车电子、工业控制、通信、商业应用等领域。长期来看，随着物联网（IoT）、电动汽车、人工智能、新一代通信等新兴产业蓬勃发展，全球半导体器件仍将在未来具备极为广阔的市场前景。

1.2、电子元器件与产业互联网加速融合，相关创新型企业快速成长

在电子元器件领域，由于品类极为丰富且下游需求多样，采购订单相对分散，上游原厂通常难以完全直接对接海量下游需求。因此，在原厂与下游需求方之间通常存在一个规模巨大的流通市场。

目前，约56%的电子元器件采购金额通过分销商渠道完成，而有99%以上的电子产品制造商依赖分销商进行物料采购，在中小批量、多品种、紧急交付等场景中，分销商承担了极为重要的角色。

随着大数据和人工智能技术的发展，线上分销趋势日益凸显，有效解决了传统模式难以覆盖中长尾客户需求的痛点。

近年来，电子元器件分销与产业互联网融合发展的创新型企业快速成长。

根据电子元器件行业权威咨询机构——国际电子商情发布的“2024年中国电子元器件分销商TOP35营收排名”，除传统分销商外，目前已有多家主要以产业互联网模式开展电子元器件分销业务的公司进入前35大。

综上，电子元器件分销行业下游半导体市场在经历短期波动后重回增长轨道，新兴应用领域持续为半导体行业注入长期动力。同时，线上化、数字化趋势正重塑电子元器件传统分销模式，以产业互联网为核心的创新企业凭借高效服务中小批量需求的能力快速崛起。

二、2025年H1营收及净利双位数双增长，ROE高于行业均值

作为以数字技术驱动的B2B电商平台企业，云汉芯城深耕电子元器件产业互联网领域，近年来展现出良好的穿越周期能力。这种能力并非偶然，而是源于云汉芯城外部海量的中小型客户以及内部以数据驱动的高效运营。

2.1、2025年H1，营收及净利润同比分别增长17.82%、41.17%

作为一家线上分销企业，云汉芯城通过有效运用数字技术和互联网技术，基于自建自营的云汉芯城B2B线上商城（www.ickey.cn），主要为电子制造产业提供高效、专业的电子元器件供应链一站式服务，并延伸至产品技术方案设计、PCBA生产制造服务、电子工程师技术支持等在内的多个领域。

2025年上半年，云汉芯城受益于下游市场的增长态势，并通过持续优化供应能力，使得模拟芯片等主要产品销售数量显著提升，带动了营业收入与净利润的同比大幅增长。

根据招股书数据，2025年1-6月，云汉芯城的营业收入为14.40亿元，同比增长17.82%；净利润为0.54亿元，同比增长41.17%（注：云汉芯城的2025年上半年财务数据经容诚会计师事务所审阅但未经审计，下同）。

值得关注的是，云汉芯城的业绩之所以能够快速回暖，核心在于其服务的客户群体具备需求强韧性，且平台自身能灵活响应不同阶段的需求变化。

具体而言，云汉芯城的客户群体以中小型客户为主，该类客户虽然单体采购量小，但数量庞大、应用场景多样，整体需求更具分散性和持续性。同时，在缺货、涨价或技术升级等结构性机会出现时，云汉芯城凭借广泛的供应商网络和库存管理能力，能快速调配资源，满足客户紧急或差异化需求，将行业波动转化为增长机遇。

与此同时，近年来云汉芯城的收现比均超过100%，销售回款良好。

2022-2024年及2025年1-6月，云汉芯城销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例分别为110.54%、113.85%、110.41%、110.58%。

2.2、毛利率呈逐年增长趋势，ROE高于行业平均水平

盈利能力方面，近年来云汉芯城的毛利率呈逐年增长趋势，ROE（加权平均净资产收益率）高于行业平均水平。

2022-2024年及2025年1-6月，云汉芯城的毛利率分别为12.16%、14.78%、16.28%、16.50%。

同期，云汉芯城招股书中列示的5家同行业可比公司，其毛利率均值分别为14.58%、12.19%、12.01%、11.64%。

可见，自2023年开始，云汉芯城的毛利率就超过行业均值。

2022-2024年及2025年1-6月，云汉芯城的ROE分别为26.72%、12.69%、12.55%、6.93%。

同期，云汉芯城招股书中列示的5家同行业可比公司，其ROE均值分别为15.41%、3.14%、5.10%、3.03%。

简言之，2025年上半年，云汉芯城的营收及净利润双双实现高增长，业绩亮眼。同时，近年来云汉芯城保持了良好的现金流回款能力，收现比连续多年超过100%。此外，云汉芯城的毛利率稳步提升至16.50%，显著高于行业平均水平，且ROE超过可比公司均值，盈利能力突出。

三、进行数据合作供应商超过2,500家，近三年注册用户数CAGR双位数增长

在电子元器件分销与产业互联融合领域，企业的盈利能力与所能连接的上游供应能力和下游客户资源有密切关系。基于多年的不断投入，云汉芯城已成为电子元器件线上分销领域的领军企业之一，拥有了丰富的供应商、客户资源，享有较高品牌美誉度，形成了显著的核心竞争力。

3.1、与超过2,500家供应商开展数据合作，每日可售元器件SKU达2,799.24万

在经营发展过程中，云汉芯城始终坚持与上游供应商保持长期良好合作的业务模式，深化与优质供应商的数据合作关系，并不断探索优选供应商模式、云仓模式等多种合作模式。

经过多年发展，云汉芯城已积累了相对丰富的供应商资源。目前，与云汉芯城合作的供应商数量突破4,200家，进行数据合作的供应商数量超2,500家，每日可售元器件SKU达到2,799.24万。

其中，与业内优质供应商开展数据合作，是云汉芯城业务不断发展的重要基础。云汉芯城已与包括恩智浦（NXP）、艾睿（Arrow）、安富利（Avnet）等知名原厂或大型授权代理商在内的优质供应商开展数据合作。

3.2、近三年注册用户数CAGR为10.46%，累计下单企业客户达15.89万家

随着供应能力的不断提升，云汉芯城注册用户数也持续增长。根据招股书数据，2022-2024年各期末，云汉芯城注册用户数分别为57.08万个、63.54万个、69.65万个，CAGR为10.46%。

截至2024年12月31日，云汉芯城的累计下单企业客户超过15.89万家，累计订单数超375万单。其中，云汉芯城的客户涉及工业智能物联、汽车电子、轨道交通、消费电子、电力能源、医疗设备、安防家居等多个行业。

伴随服务能力和品牌影响力的不断提升，云汉芯城逐渐成为客户购买电子元器件的重要渠道，在客户群体中积累了良好口碑。2022-2024年，云汉芯城电子元器件B2B业务存量客户采购金额占比均超过85%。

目前，云汉芯城已形成一定规模的品牌效应。云汉芯城获得了“全国供应链创新与应用试点企业”“制造业与互联网融合发展试点示范单位”“服务型制造示范平台（共享制造类）”“中国产业互联网百强企业”“上海市专精特新中小企业”“长三角十二大工业互联网平台”“国家级专精特新小巨人企业”、“高新技术企业”等荣誉。

根据电子元器件行业权威咨询机构——国际电子商情发布的“2022年度中国本土电子元器件分销商营收排名”，云汉芯城排名从2020年的23位上升至2022年的15位，是上榜的企业中主要通过产业互联网B2B线上商城开展业务的电子元器件分销商。

总的来说，云汉芯城凭借对上游供应链资源的深度整合与下游客户群体的持续拓展，已建立起显著的资源壁垒与品牌优势。通过覆盖广泛的供应商网络与海量可售SKU，云汉芯城巩固了供应链基础；而持续增长的用户规模、跨行业客户覆盖以及高存量客户粘性，则印证了其市场影响力的不断提升。

四、全栈式数字化提升核心竞争力，供需两端共推增长飞轮

经过多年发展，云汉芯城拥有了全栈式数字化能力，沉淀了丰富的数据资源，并以大数据为发展的重要驱动力，探索大数据在业务场景中的应用，充分挖掘数据价值。云汉芯城在大数据资源和数据应用能力方面具备突出竞争力。

4.1、持续完善产业互联网技术架构，业务中台信息化系统业内领先

通过对传统供应链进行全流程的数字化改造和系统性创新，云汉芯城构建了数据、技术、业务三大中台支撑系统，并在此基础上搭建了云汉芯城商城、BOM（物料清单）智能选型工具（HiBOM）、PCBA智能制造云工厂、供应链协作系统SRM等业务前台体系，在供应链管理、数据供应商管理、客户管理、品质管理、关务处理、PCBA服务等主要环节均建构了独立的智能化系统或模块。

其中，云汉芯城已打造业内领先的业务中台信息化系统，其内部及合作伙伴能够实时高效共享业务信息，充分提高运营效率，支撑云汉芯城业务快速发展。

随着业务规模的扩大，云汉芯城不断开发能适应业态发展的系统或功能模块。2022-2024年，云汉芯城新增系统或功能模块数超过100个、月均版本迭代超过300次，从而有力支撑和高效响应业态发展的需求。

4.2、在数据资源及应用方面具备突出竞争力，线上商城支持每天上百万级搜索量

通过持续完善产业互联网技术架构，云汉芯城不断提升面向优质供应商和海量下游客户的技术服务能力。

在大数据资源方面，云汉芯城通过API/EDI、FTP等多种数据传输方式，接入供应商的海量电子元器件库存数据信息，并利用信息化系统、大数据应用能力实现对供应商及其库存数据的有效管控，从而高效响应用户在云汉芯城线上商城实时的大量搜索需求。

目前，云汉芯城已经从积累的数据资源中提炼出标准化的4,448.90万SPU产品数据、9,302.31万条参数替代关系数据、78.22万条国产替代关系数据、107.79万型号的进口报关分类数据、46.54万型号的元器件质检信息数据，并形成了元器件产品信息数据库、替代关系数据库、元器件生产数据库、元器件商品信息数据库、网站交互数据库、业务数据库以及元器件进口、物流、仓储、质检等环节的信息数据库。

在数据应用能力方面，云汉芯城不断探索数据与业务场景的结合，将大数据应用于BOM智能选型、替代产品推荐、国产器件替代推荐、产品进口报关、元器件质检、客户授信、备货计划、客户回访、DFM三维仿真模拟、SMT贴片等多个业务场景，提高各业务环节的运营效率，保障物料的持续高效供给，并实现业务范围的拓展，对PCBA业务等提供大数据支持，有效提高SMT产线的生产程序编制效率，为客户缩短试产周期，提高研发试产效率。

目前，云汉芯城线上商城可支持每天上百万级的搜索量，搜索匹配率维持在90%左右，月处理订单数（峰值）和BOM单数（峰值）分别可达6.8万笔、3.4万单，报关商品归类自动匹配率（峰值）达到98%。

4.3、以数字化打造供应链竞争优势，构建供需协同增长飞轮

对于云汉芯城自身而言，通过全栈式数字化，云汉芯城形成了数据、技术、供应链整合的综合竞争优势，提升了运营效率。而运营能力的增强，带动了供应能力的提升，云汉芯城下游客户的认可度和需求规模持续增长，为其未来发展开辟了广阔空间。

一方面，云汉芯城通过对下游中小批量订单需求的汇集，向供应商进行专业化和集约化采购，有效降低整体采购成本。

另一方面，随着客户数量、经营规模的不断增长，云汉芯城能够获得供应商在产品类别、价格、服务等方面更好的支持，从而吸引了更多下游需求。

由此，云汉芯城形成了供应端和需求端共同推动的增长飞轮。

简言之，云汉芯城的“全栈式数字化能力”本质上是将传统的、线性的、信息割裂的元器件供应链，重塑为一个以数据为核心，具备在线化、智能化特征的协同网络，使其在激烈的市场竞争中占据了独特且有利的位置，为云汉芯城未来发展打下坚实基础。

五、构建数字化协同网络，提升国内电子产业链效率及安全

作为典型的互联网生产服务平台，一方面，云汉芯城通过数字化技术，搭建起电子产业供应链协同网络，高效服务海量科技型、制造型企业，为提升电子产业链效率贡献了突出价值；另一方面，云汉芯城构建了面向全球的数据合作供应体系，补强了国内电子元器件的供应安全性，同时，云汉芯城全力助力芯片国产化，为保障国内电子产业链安全做出了独特贡献。

5.1、构建电子产业供应链协同网络，满足中小批量采购需求

电子元器件品种和型号极为丰富，SPU数量达亿级，下游应用广泛、需求多样。

长期以来，电子元器件领域上游原厂高度集中，下游电子产品制造企业则相对分散，上下游存在显著的信息不对称现象，整体产业链效率低下，上游厂商无法高效覆盖下游需求，而大量中小批量研发、生产、采购需求也难以获得优质的供应链服务，客户面临搜寻成本高、采购价格贵、假货多、服务差的困境。

为了解决好上述问题，云汉芯城对传统供应链组织方式的各环节进行数字化改造，为供应链信息互联制定“统一标准”并提供技术方案，以自身信誉和强大质检能力为上下游搭建“信任桥梁”，构建了高效运行的电子产业供应链全球协同网络，形成了电子元器件供应链上下游互联、互通、互信的“高速公路网络”，从而高效满足了海量中小批量订单需求。

5.2、助力国内电子产业供应链数字化转型,探索PCBA柔性制造及共享云仓新模式

作为电子产业供应链数字化转型先行者，云汉芯城是业内少有的真正以“数据驱动业务”模式开展业务的企业，不断推动国内电子产业供应链数字化转型。

在上游供应链方面，云汉芯城通过自主研发的SRM系统，帮助供应商实时接收询价或订单提醒，并将大数据汇聚、分析得出的物料需求信息分享给数据合作供应商，供其在选品、备货决策时有数据参考，大范围推动国内上游采购端数字化转型。

在下游客户方面，云汉芯城开发出了全套API接口、专属商城，支持客户将云汉芯城的商品数据库、订单系统对接至其自身ERP系统。从而在客户ERP中就能实现电子物料的搜索、下单、物流查询、对账、结算、接收发票等功能，大大提升了客户的采购处理效率，帮助客户的电子元器件供应链完成了数字化、智能化改造。

这既提高了云汉芯城客户的采购、研发效率，同时，也能实现采购全过程留痕，便于追溯和监管，从而压缩潜在的隐形成本，提升企业效益。

此外，云汉芯城还探索PCBA柔性制造、共享云仓等新模式，为全产业链效率进一步提升奠定基础，是电子产业供应链创新与数字化转型的重要推动者。

5.3、支持国产电子元器件产业发展，加速国产替代进程

半导体芯片等电子元器件的自主可控是提升国内经济自主性，保障科技产业持续健康发展的重要基础。

多年来，云汉芯城持续推进国产元器件推广，与超过500家国产器件厂商建立业务合作关系，可售国产元器件型号超105万个，帮助超4,000余家制造企业完成电子元器件的国产化替代专项服务，已成为业内知名的国产化替代专业服务网站。

截至目前，云汉芯城已积累近100万条国产替代关系数据，利用BadgerDB、Redis等NOSQL大数据全量、增量自更新处理技术，结合多参数等价、替代规则、优选算法给出国产替代的元器件方案。当客户搜索某种国外厂牌的型号或参数时，云汉芯城系统会自动将搜索的型号、具体参数与进口替代数据库进行智能化匹配，将满足国产替代的国产元器件进行置顶推荐。

近年来，云汉芯城的国产元器件销售金额及占比持续增长。推广国产元器件在加速国产替代进程的同时，也对云汉芯城的业绩起到了重要的支撑作用

六、结语

综上所述，2024年以来，随着人工智能、物联网、新能源汽车等新兴技术的加速落地，下游市场需求持续释放，全球半导体销售额连续多个季度保持双位数同比增长，行业景气度显著回升。在此背景下，电子元器件作为半导体产业链的关键流通环节，其分销模式也正经历深刻变革——传统线下分散采购正加速向线上化、数字化、平台化转型，产业互联网与电子元器件分销的深度融合，催生了一批以数据驱动、高效服务中小客户为核心的创新型企业。

依托强大的供应商整合能力、日益增长的客户基础以及领先的数据应用能力，云汉芯城在提升自身盈利能力的同时，也持续为提升国内电子产业链效率与安全作出重要贡献。通过构建“全栈式数字化能力”这一核心引擎，云汉芯城成功驱动了“需求拉动供应，供应反哺需求”的增长飞轮，为其未来发展打下了坚实基础。

超颖电子：下游细分领域发展拉动需求上升 汽车电子PCB市占率国内排名前列

《金基研》 易博/作者 杨起超 时风/编审

在全球电子产业加速迈向智能化与高端化的浪潮中，印制电路板（PCB）作为电子产品的核心基础组件，正迎来新一轮技术迭代与需求爆发。AI、新能源汽车、高性能计算与数据储存等关键下游领域持续增长，推动PCB行业向高密度、高性能方向快速发展。在此背景下，具备技术积累、优质客户资源和全球化布局能力的头部PCB企业正加速崛起。

作为一家专注于PCB研发、生产和销售的企业，超颖电子电路股份有限公司（以下简称“超颖电子”）深耕汽车电子、显示、储存等高端领域，是国内少数具备多阶HDI及任意层互连HDI汽车电子板量产能力的公司之一。超颖电子通过持续加大研发投入、构建全流程技术体系、不断优化产品结构、推进数字化自动化，实现了经营业绩的持续增长。近年来，超颖电子的营收及归母净利润持续双增，ROE高于行业均值，展现出良好的成长潜力与盈利能力。

一、技术进步驱动PCB产值增长，下游细分领域发展拉动需求上升

印制电路板作为承载电子元器件并连接电路的桥梁，是几乎所有电子产品的基础组件，对电子产品的质量和性能起着关键作用，被誉为“电子产品之母”。

1.1、技术迭代推动PCB产值稳步上升，高端PCB需求增长加快产业整合

近年来，OpenAI的GPT大模型及国内DeepSeek大模型、机器人等新势力推动全球AI产业加速发展，AI服务器、AI手机、AI PC、AI眼镜、具身智能等AI产品需求快速增长。同时，汽车的电动化和智能化极大地增加了电子元器件的应用。

在此背景下，2024年，全球PCB总产值达到735.65 亿美元，较2023年增长5.8%。其中，中国内地PCB产值增至410.07亿美元，同比增长8.5%。

根据Prismark的预测，未来五年全球PCB市场将保持稳定增长，2024年至2028年复合年均增长率为5.5%。

从行业整体来看，国内印制电路板行业集中度不高，生产商众多。与日本等PCB制造先进国家相比，目前中国内地的高端印制电路板占比仍偏低，尤其是封装基板、高阶HDI板、高多层板等方面。

近年来，伴随着智能化技术的逐步应用，5G通信、AI、汽车电子、数据中心等高增长领域对高频高速、高密度互连（HDI）、封装基板等高端PCB产品的需求激增，PCB行业向高密度化、高性能化方向发展。

高端PCB产品技术壁垒高，主要由具备雄厚资金和技术实力的头部PCB厂商生产。PCB行业内头部企业利用其技术、经验、规模优势快速扩张，实力不断增强。而部分技术落后、管理不善或环保不达标的中小及落后PCB企业正面临出清。国内PCB行业正经历一场结构性调整，行业向头部集中的趋势明确。

1.2、新能源汽车产业发展拉动汽车电子需求，储存行业需求刚性且长期存在

PCB行业的成长与下游电子信息产业的发展密切相关，两者相互促进。深耕PCB领域多年，超颖电子的产品主要应用于汽车电子、显示、储存等领域。

在汽车电子领域，随着新能源汽车的不断普及和汽车电动化、智能化程度的持续加深，汽车电子行业持续发展。

新能源汽车的汽车电子占整车成本的比例远高于传统汽车，其独特的电控系统使得整车PCB用量较传统汽车大幅增加。根据中国产业发展研究网的数据，目前中高档轿车中汽车电子成本占比达到28%，混合动力车为47%，纯电动车高达65%。

据中汽协数据，2020-2024年及2025年1-6月，国内新能源汽车销量分别为136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.50万辆、1,286.60万辆、693.70万辆，渗透率分别为5.4%、13.4%、25.6%、31.6%、40.9%、44.3%。2025年上半年，国内新能源汽车销量同比增长40.3%。

随着新能源汽车的销量增长和渗透率提高，汽车电子市场规模不断扩大，对汽车电子PCB的需求量亦不断提升。

在显示领域，5G的发展开启了万物互联新时代，显示面板作为人与机器、算法和数据进行交互的窗口，应用场景大幅扩展，行业有望迎来新一轮增长。

在储存领域，全球数据量的爆发式增长及数据价值开发利用，推动储存需求上升。

根据《全国数据资源调查报告》数据，2023年，国内数据生产总量达到32.85ZB，同比增长22.44%；2024年，国内数据生产总量达到41.06ZB，同比增长25%。另据IDC预计，2025-2027年，国内的数据生产总量分别为51.8ZB、66.1ZB、83.2ZB。

同时，随着大数据技术、AI技术的发展，数据已转变为AI时代的核心资产和价值中心，数据资源开发利用活跃度持续上升，带动储存需求刚性增长。

综上，在技术迭代与下游需求的双重驱动下，PCB行业景气度提升，高端产品需求加速释放，行业进入上行周期。国内PCB头部企业凭借技术、规模等优势持续扩张，行业整合趋势明显。此外，超颖电子下游的汽车电子、显示、储存三大领域持续发展，相关PCB市场需求增长。

二、与主要客户合作年限均超过10年，境内外市场双轮驱动

深耕PCB产业多年，超颖电子已经建立了完整的境内外销售网络和售后服务体系。超颖电子依靠雄厚的技术研发实力、迅速的订单响应能力、精细化的管理能力、良好的产品质量和及时稳定的交货能力，积累了众多国内外知名客户，与下游主要客户建立了长期稳定的合作关系。

2.1、在诸多领域积累优质客户资源，与主要客户合作时间均超过10年

优质的客户资源为超颖电子进一步发展打下了良好基础。

在汽车电子领域，超颖电子与全球知名汽车零部件供应商大陆汽车、法雷奥、博世、安波福等建立了长期稳定合作关系，产品最终应用于宾利、保时捷、法拉利、奔驰、宝马、奥迪、大众、丰田等知名汽车品牌的车型，并与特斯拉等新能源汽车厂商保持了良好的合作关系。超颖电子已成为特斯拉的主力PCB供应商之一。

其中，超颖电子获得大陆汽车颁发的“最佳 PCB 供应商”及 2024 年度“卓越供应链奖”、法雷奥颁发的“全球供应商奖”等荣誉。

在显示领域，超颖电子与京东方、LG 集团等全球领先的显示面板制造商建立了长期稳定的合作关系，并获得京东方颁发的“质胜杯DAS BG质量工具创新应用大赛金奖”。

在储存领域，超颖电子与全球机械硬盘制造商头部企业希捷、西部数据及全球知名固态硬盘制造商海力士等建立了稳定的合作关系。

在消费电子、通信领域，超颖电子积累了罗技、苹果、博通、浪潮信息等众多行业知名客户，并与全球知名EMS公司捷普电子、泰金宝、新美亚电子、广达电脑等建立了稳定合作。

值得一提的是，超颖电子与主要客户合作关系稳固，具有业务延续性，这为其构筑了坚实的竞争壁垒。

根据问询函回复，超颖电子与主要客户的合作起始年份分别为：大陆汽车（2010年）、捷普电子（2013年，其为特斯拉、法雷奥等间接客户指定的EMS厂商）、法雷奥（2010年）、博世（2015年）、LG集团（2004年）、京东方（2011年）。

2.2、实现内外市场双轮驱动，新建泰国工厂推进全球化布局

根据客户类型和国内外市场的特点，超颖电子主要采用直销的销售模式，产品直接销售至国内外电子产品制造商，同时亦通过贸易商及PCB企业进行销售作为补充。

按销售区域划分，超颖电子以外销为主，外销收入占同期主营业务收入的比例保持在80%以上，遍及欧美、日韩、中国台湾、东南亚等众多国家或地区。近年来，超颖电子境内外市场销售收入均逐年增长，内外市场双轮驱动。

根据招股书数据，2022-2024年，超颖电子境内收入分别为6.17亿元、6.48亿元、6.80亿元，CAGR（年均复合增长率）为4.98%；境外收入分别为27.89亿元、28.87亿元、32.66亿元，CAGR为8.20%。

此外，超颖电子推进全球化布局，在境外新建泰国P5厂，产品定位于高多层服务器板、汽车板、存储板。泰国P5厂于2024年第四季度开始量产，有效地补充了超颖电子在高多层板的制程能力。

综述之，超颖电子已在PCB行业中构建了以优质客户资源为核心的显著优势。超颖电子在汽车电子、显示、储存等多个领域与全球诸多知名企业建立了长期稳定的合作关系，形成了坚实的客户基础和竞争壁垒。近年来，超颖电子境内外销售收入均呈增长趋势，实现国内外市场双轮驱动。

三、汽车电子PCB市占率国内排名前列，近三年八层及以上板销量收入CAGR达25.54%

二十年来，超颖电子在印制电路板研发与生产领域积累了丰富经验，形成了以汽车电子PCB业务为主，显示、储存、消费电子、通信等领域PCB为辅的业务结构。近年来，随着下游客户市场规模的不断增长，超颖电子的产销量逐年上升，产品结构亦不断优化。

3.1、汽车电子PCB市占率国内排名前列，产销量上升强化规模优势

从细分市场来看，超颖电子的产品主要应用于汽车电子、显示、储存等领域。

在汽车电子领域，超颖电子产品基本覆盖传统燃油车各部位对PCB的需求，产品矩阵丰富，可满足客户一站式采购需求。同时，超颖电子前瞻布局新能源汽车电子PCB领域，推出了“新能源汽车电池功率转换系统板”、“自动驾驶域控器主板”、“高频毫米波雷达板”等高端产品。

2022-2024年，超颖电子在汽车电子领域的销售收入占比均超六成。根据NTI（N.T.Information LTD）的报告，2023年超颖电子位列全球前十大汽车电子PCB供应商，国内前五大汽车电子PCB供应商。

在显示领域，超颖电子攻克技术难关，推出了“超大尺寸液晶显示屏主板”，该产品在主板570-600mm的长度下其尺寸变异不超过70μm，且在后续显示面板的加工、生产和装配过程中主板尺寸变异始终不超过70μm。

在储存领域，超颖电子产品主要应用于机械硬盘、固态硬盘、内存条等。

受订单旺盛影响，近年来超颖电子产品的产量、销量均逐年增长。根据招股书数据，2022-2024年，超颖电子产品的产量分别为275.76万平方米、276.68万平方米、300.96万平方米，销量分别为280.11万平方米、284.92万平方米、293.75万平方米。

3.2、八层及以上板销售收入快速增长，产品结构持续优化

按产品类型分类，超颖电子主营业务收入来源于双面板、四层及六层板、八层及以上板。

根据招股书数据，2022-2024年，超颖电子的四层及六层板、八层及以上板合计收入占比分别为90.67%、92.50%、93.33%。其中，单价及毛利率较高的八层及以上板占比不断上升。

2022-2024年，超颖电子的八层及以上板销量逐年上升，销售收入分别为13.14亿元、15.28亿元、20.71亿元，占主营业务收入的比例分别为38.59%、43.22%、52.50%。

八层及以上板的销量和销售收入占比持续提升，体现了超颖电子推进产品结构向高端化、高附加值方向转型升级的战略成果。

四、加码研发打造技术壁垒，构建高端PCB全流程技术体系

PCB制造属于技术密集型行业。随着下游电子产品向着智能化、精密化和轻薄化发展，客户对PCB产品提出了更高的品质和技术要求。产品的研发能力逐渐成为PCB厂商的核心竞争力之一。

4.1、近三年研发投入CAGR为11.94%，研发人员逐年增长

作为国家高新技术企业，超颖电子将研发能力视为核心竞争力之一，通过持续研发投入，提升生产技术水平并优化生产工艺，增强产品的竞争优势。

根据招股书数据，2022-2024年，超颖电子的研发投入分别为1.08亿元、1.22亿元、1.35亿元，CAGR为11.94%。

同时，超颖电子重视研发人才的培养与引进，一方面大力引进专业技术人员，另一方面积极开展岗位技术培训，以提升研发团队的整体水平，最终打造出一支理论知识全面、实践经验丰富的专业研发团队。

2022-2024年各期末，超颖电子研发人员数量分别为534人、578人、609人，呈逐年上升趋势。截至2024年末，超颖电子研发人员占比10.91%。

4.2、掌握22项核心技术，具备高端PCB全流程开发与检测能力

经过长期的研发创新，超颖电子在汽车电子、显示、储存等领域积累了“高频毫米波雷达板制造技术”、“新能源汽车电池功率转换系统板制造技术”、“超大尺寸液晶显示屏主板制造技术”等22项核心技术，具备生产高端PCB产品的实力。

截至2024年末，超颖电子共取得14项发明专利和85项实用新型专利。

在研发过程中，超颖电子引进了各项设备，并自主研发了多种PCB制程工艺和辅助工装。

具体而言，超颖电子掌握了微带天线阵列的加工技术、SIW+微带天线加工技术以及以及具有广阔应用前景的4D成像雷达加工技术，并具备了天线性能测试能力。超颖电子建立了E-band测试平台，配备了专业的试验仪器，可测60GHz以上差损、S参数等，具备了完善的实验室检测能力，有效支撑研发工作的顺利开展。

在新产品开发过程中，超颖电子拓展了PCB生产所需的各项工艺，完善了通信类PCB、高频高速PCB、厚铜高散热PCB等产品的制作及检测方法。同时，超颖电子根据客户要求进行新产品功能和性能的全方位验证，并为成熟产品的生产过程质量监控及可靠性监控提供能力支持。

值得一提的是，多阶HDI及任意层互连HDI是汽车电子板的发展趋势，超颖电子是国内少数具备多阶HDI及任意层互连HDI汽车电子板量产能力的企业之一。

简言之，超颖电子通过持续加大研发投入、扩充高水平研发团队，不断提升新产品、新工艺和新材料的研发能力。超颖电子已在高端PCB领域构建起涵盖核心工艺、检测验证与量产应用的全流程技术体系。

五、营收及归母净利润持续双增，数字化自动化转型增强盈利能力

在下游领域需求旺盛的背景下，超颖电子依托过硬的技术、出色的产品质量、优质的客户资源，实现业绩稳健增长。同时，超颖电子加快数字化转型与自动化升级，进一步提升盈利能力。

5.1、营收及净利润逐年增长，最近两年ROE高于行业均值

近年来，超颖电子的营收及归母净利润逐年增长，盈利能力优于行业平均水平，具备良好的持续经营能力。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，超颖电子营业收入分别为35.14亿元、36.56亿元、41.24亿元、21.85亿元，近三年CAGR为8.32%。（注：超颖电子2025年1-6月财务数据经华兴会计师事务所审阅但未审计，下同）

同期，超颖电子归母净利润分别为1.41亿元、2.66亿元、2.76亿元、1.59亿元，近三年CAGR达40.05%。

值得一提的是，2023年及2024年，超颖电子的ROE均高于行业平均水平，盈利能力突出。

根据招股书数据，2022-2024年，超颖电子的ROE分别为11.08%、19.07%、16.34%。同期，其招股书中列示的8家同行业可比公司的ROE均值分别为11.49%、9.30%、11.47%。

5.2、加快数字化转型及自动化升级步伐，打造高效运营引擎

此外，近年来超颖电子持续推进数字化转型与自动化升级，通过强化成本控制和提升运营效率以实现降本增效，从而增强盈利能力。

在采购方面，超颖电子全方位导入ERP管理系统，实现数字化管理，简化采购流程，优化供应链管理，从而整合资源提升工作效率，减少了人工操作过程中的失误。超颖电子的采购系统与原材料厂商接单系统对接上线，实现系统自动排单与交期自动回复，提升了订单交期管理的效率与响应速度。

在生产方面，超颖电子的黄石P1厂实现ERP、MES（制造执行系统）、SPC（统计制程管制）、EAP（设备自动化程序）、机器设备全部串联。超颖电子通过追溯管理系统、生产实时监控系统、自动异常反馈系统和统计制程管制系统，为客户提供高质量、高可靠性、高效率且具备全程追溯能力的产品。凭借数字化、自动化升级，超颖电子获得了“湖北省智能制造示范单位”称号。

六、结语

综上所述，在新一轮科技革命与产业变革的浪潮下，PCB作为现代电子系统的“神经中枢”，正迎来前所未有的发展机遇。5G通信、AI、新能源汽车、数据中心等高增长领域的快速演进，不仅推动全球PCB市场规模持续扩张，更催生了对高频高速、高密度互连、封装基板等高端产品的旺盛需求。在此背景下，国内PCB行业向高密度化、高性能化方向发展，行业向头部集中的趋势明确。近年来，超颖电子的营收与净利润保持稳健增长，ROE优于行业均值，发展势头良好。

深耕PCB行业20载，超颖电子持续加大研发投入，提升研发技术能力，拥有多项应用于高端PCB的核心技术，形成了以汽车电子PCB业务为主，显示、储存、消费电子、通信等领域PCB为辅的业务结构。超颖电子是国内少数具备多阶HDI及任意层互连HDI汽车电子板量产能力的公司之一。凭借在汽车电子、显示、储存等高端领域的积累，超颖电子与全球头部客户建立了长期稳定的合作关系，形成境内外市场双轮驱动的发展格局。

威力传动：绑定头部客户构筑经营韧性 四大优势凸显增速器智慧工厂领先性

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

在全球能源结构变革与国内“双碳”战略深入推进的双重驱动下，风电行业进入高质量发展的快车道。深耕风电领域多年，银川威力传动技术股份有限公司（以下简称“威力传动”）凭借技术研发及创新、制造工艺、质量控制、智能生产、成本控制、客户资源等优势，持续巩固其在风电减速器领域的领先地位，并加速向高附加值的风电增速器领域拓展。

2025年上半年，威力传动的营收实现翻倍增长，风电减速器市场份额领先，客户结构覆盖下游头部整机厂商，研发投入大幅上升，产能建设稳步推进，充分彰显了其增长潜力与经营韧性。随着风电增速器智慧工厂（一期）逐步投产，威力传动有望进一步提升规模化供应能力与全球竞争力，持续受益于国内外风电装机容量高增长与风机设备更新升级。

一、“政策+市场”驱动风电行业发展，全球及国内风电新增装机容量快速增长

全球气候变化对世界经济和环境构成了巨大的挑战。风能作为一种清洁、绿色的可再生能源，具有资源总量丰富、运行管理自动化程度高、度电成本持续下降等显著优势，已成为全球开发和应用最广泛的可再生能源之一。

在全球积极推动绿色低碳发展的大背景下，国内以“双碳”目标为引领，构建起全方位、多层次的政策支持体系，为风电行业发展注入了强大动力。政策体系从顶层设计到落地执行已形成完整闭环，为风电行业营造了长期向好的发展环境。

顶层设计层面，国家目前已将风能发电机装备及零部件制造列为战略性新兴产业，《机械通用零部件行业“十四五”发展规划》亦明确“五兆瓦级风电齿轮箱”为重点发展产品。

同时，通过一系列政策组合拳，国内风电行业逐步摆脱对补贴的依赖。从到地方陆续出台配套措施，构建了“双碳目标-能源结构转型-产业技术升级”政策闭环。

例如，国家能源局明确提出，到2025年非化石能源发电装机占比提升至60%左右，这一目标有力推动了风电装机规模的增长。“大规模设备更新行动”“千乡万村驭风行动”等专项政策相继出台，分别激活了存量机组更新需求和农村分散式风电的发展潜力，拓展了差异化的增长空间。

这些政策表明，风电行业已从“补贴驱动”转向“政策+市场”双轮驱动，产业韧性增强，为企业提供了稳定可预期的长期增长环境。

近年来，全球及国内风电装机规模呈现出持续扩大的态势，行业增速显著。

从全球市场来看，根据全球风能理事会（GWEC）数据，2022-2024年，全球风电新增装机容量分别为77.6GW、116.6GW、117GW，CAGR为22.79%。GWEC预计，2025-2030年全球风电新增装机容量为981GW，平均每年新增装机容量164GW。

国内市场在全球风电行业中表现尤为突出。根据彭博新能源财经（BNEF）数据，2022-2024年，全国风电新增吊装（即完成风机吊装但尚未并网）容量分别为49.83GW、79.37GW、86.99GW，CAGR达32.13%，远超全球平均增速。

另据国家能源局数据，2025年1-6月，全国风电新增装机容量为51.39GW，同比增长98.88%。

庞大的风电装机规模直接拉动风电齿轮箱等核心零部件的市场需求。同时，早期安装风电机组陆续迎来“以大代小”改造、退役机组替换的窗口期，这也为新风机的销售开辟了新的增量市场。

综上，在全球能源转型和国内“双碳”政策的推动下，风电行业风电行业已迈入由“政策引导+市场牵引”双轮驱动的高质量发展阶段。新增装机持续攀升与存量机组更新需求叠加，将为风电齿轮箱等关键零部件企业创造长期而可观的增长空间。

二、2025年H1营收同比增长113.17%，绑定下游头部客户构筑经营韧性

2025年上半年，受益于下游市场需求旺盛，威力传动实现营收3.50亿元，同比增长113.17%。

同期，威力传动的归母净利润同比有所下降，核心原因为期间费用的阶段性上升。这一变化主要是威力传动为配合战略业务——风电增速器业务的长远发展，提前进行人员储备所致。

2025年上半年，威力传动“支付给职工以及为职工支付的现金”金额为8,153.33万元，较上年同期增幅达75.45%。与此同时，为适应业务拓展的需要，威力传动的差旅费等日常运营支出也同步增加。

从长期发展来看，随着风电增速器产线全面投产并进入产能爬坡期，该业务将步入规模化生产阶段，其毛利率有望稳步提升。同时，新增人员协同效率的优化将释放前期投入效益，威力传动整体利润水平有望改善。

值得一提的是，最近三个月，威力传动获上百家机构投资者密集调研，市场关注度显著提升。

根据东方财富Choice数据，2025年6月10日-9月10日，威力传动累计接待机构调研125家次。其中，券商、基金、私募分别为25家次、39家次、19家次。

此外，优质的客户资源为威力传动的业务发展和持续增长创造了良好的条件。凭借突出的产品研发能力，严格的质量管控体系和稳定的产品质量，威力传动赢得了众多优质客户的认可，其主要客户基本为风机制造商前10大企业。

目前，威力传动已成为金风科技、远景能源、运达股份、明阳智能、三一重能、东方风电、中车风电等国内知名风电企业的重要供应商，成功进入西门子-歌美飒、印度阿达尼、德国恩德等国外知名风电企业的合格供应商名录，并与上述客户建立了良好、稳定的合作关系。

据BNEF（彭博新能源财经）数据，2024年度国内市场风电新增吊装容量前5大企业（合计市场份额约75%）均与威力传动建立了业务合作并进展到批量供货阶段。

面对全球风电市场的发展，威力传动持续推进国际化战略，拓展海外市场，取得初步成效。为开拓海外市场，威力传动已经在德国汉堡、印度金奈、日本东京等关键市场设立了全球服务网点。这些网点不仅提升了威力传动对客户需求的响应速度，还展示了其坚定的全球化布局决心。

需要指出的是，由于风电偏航减速器、风电变桨减速器均属于风电机组核心部件，风机制造商普遍建立了完善、严格的供应商准入体系。风机制造商开发新供应商周期长、成本高，因此通常不会轻易更换现有供应商。

简言之，2025年上半年，威力传动营收同比大幅增长。虽然威力传动面临短期利润波动，但其战略投入明确、客户基础扎实，展现出良好的经营韧性和长期发展潜力。

三、风电减速器市场份额位居全国前列，从三个维度发力提升产品市场竞争力

深耕风电齿轮箱领域二十余年，威力传动的主要产品包括风电偏航减速器、风电变桨减速器、风电增速器，连续多年在国内风电减速器市场中位居前列。

近年来，威力传动不断丰富减速器产品种类及型号，已形成广泛应用于1MW至18MW各种型号的风机产品体系，并在大功率风电减速器领域形成相对领先的竞争优势。同时，威力传动持续拓展电动汽车，工程机械，光热发电等业务领域。

风电增速器被誉为“风电装备制造业王冠上的宝石”，作为风力发电机组中科技含量最高的核心部件，单台价值较高。得益于领先的技术与工艺，威力传动研制的增速器具有啮合平稳、噪声小、密封性能好、效率高、重量轻、成本低等优势。

风电齿轮箱作为风电机组的核心部件，对风电机组的安全、稳定、高效运行起着至关重要的作用，因此风机制造商对其质量有着极为严格的要求。威力传动的产品设计使用寿命长达二十年，提供五年质保，能够有效满足下游客户的需求。

近年来，威力传动在质量控制、智能生产、成本控制三个维度持续发力，增强产品市场竞争力。

在质量控制方面，威力传动设立质量保证中心，建立了完善的质量管理制度，对产品生产全过程进行质量管控。

在智能生产方面，威力传动已建立PLM系统（产品生命周期管理系统）、ERP系统（企业资源计划管理系统）、MES系统（制造执行系统）和DNC系统（工业设备物联管理系统），打通了生产管理各环节的信息流，实现全流程数字化管控。

2025年6月，威力传动的“高端风电精密减速器数智化智能工厂”成功入选2025年宁夏回族自治区首批“先进级智能工厂”拟认定名单，彰显了其在智能制造领域的领先实力。

在成本控制方面，威力传动从研发和生产阶段着手，持续提升成本管控能力，打造成本优势。

在研发阶段，威力传动持续优化风电减速器的内部结构设计，使产品扭矩密度达到300Nm/Kg。更高的扭矩密度意味着在相同输出功率和扭矩的条件下，减速器的质量和体积更小、零部件数量更少，为成本控制提供了有力保障。

在生产阶段，威力传动通过持续优化工艺、改进制程、升级设备，不断降低生产环节单位产品的生产耗时、人工投入及材料成本，进而降低整体生产成本。

总的来说，威力传动的产品具备高精度、长寿命、高可靠性等特点，其在风电齿轮箱领域已建立起深厚的竞争壁垒，风电减速器市场份额位居全国前列。同时，威力传动通过严格把控产品质量、推进智能化生产、提升成本控制能力，不断增强产品的市场竞争力，巩固行业领先地位。

四、2025年H1研发投入同比增长38.65%，掌握核心技术构建技术壁垒

持续的技术创新是保持企业技术领先并支撑企业高速成长的关键因素。作为国家高新技术企业，威力传动始终将研发创新作为企业成长的关键动力，通过持续增加研发投入和扩充研发团队，不断提高研发创新能力。

研发投入方面，2022-2024年及2025年1-6月，威力传动研发投入分别为3,220.68万元、4,255.96万元、5,134.78万元、3,277.55万元，近三年CAGR达26.27%。其中，2025年上半年，威力传动研发投入同比增长38.65%。

研发团队建设方面，威力传动组建了一支技术先进、经验丰富的研发团队，具备快速响应客户需求并制定合理可行技术方案的能力。

根据年报数据，2022-2024年，威力传动拥有研发人员分别为118人、154人、203人，呈逐年增长趋势。截至2024年12月31日，威力传动研发人员占员工总数的比例为18.13%，其研发团队中本科及以上学历研发人员占比达97.54%。

经过多年研发创新与技术积累，威力传动已形成丰硕的研发成果。

截至2025年6月30日，威力传动共拥有有效专利204项，其中发明专利31项，实用新型专利159项，外观设计专利14项。同时，威力传动形成了输出齿轮轴密封结构技术、圆螺母紧固轴承技术、双臂行星架销轴固定结构技术、多级内齿轮一体化结构技术、风电偏航变桨减速器试验台技术等多项核心技术。

在风电减速器方面，威力传动率先采用五轴数控加工中心，实现多道工序的集成化加工。同时，威力传动通过改进产品结构设计、优化工艺流程、创新研制工装夹具等方式，有效保证产品主要零部件达到GB6级精度标准。

在风电增速器方面，得益于领先的技术与工艺，威力传动研制的风电增速器具有啮合平稳、噪声小、密封性能好、效率高、重量轻、成本低等优势。

荣誉方面，威力传动的“风力发电机偏航减速器成果转化和推广”项目、“风力发电机变桨减速器成果转化和推广”项目荣获宁夏科学技术进步三等奖；威力传动荣获宁夏“技术创新示范企业”、“企业双创示范平台”、“2024年度创新型示范企业”等荣誉称号。

此外，威力传动曾为国内首台套10兆瓦风力发电机提供配套减速器，填补了国内大功率海上风电偏航变桨减速器的空白。

综上，威力传动通过持续加大研发投入、不断扩充高素质研发团队、深耕核心技术攻关，构建了突出的自主创新能力，形成了坚实的技术壁垒。凭借技术及工艺优势，威力传动持续提升产品技术含金量。屡获政府主管部门认可，并成功为重大装备项目提供配套产品，进一步印证了威力传动的技术领先性。

五、风电用主齿轮箱市场前景广阔，四大优势凸显增速器智慧工厂领先性

基于在减速器业务的技术积累及客户资源协同，威力传动横向切入风电增速器赛道。风电增速器用于双馈/半直驱型机组，被誉为“风电装备制造业王冠上的宝石”，其单价是风电减速器的数倍，具备通胀属性，全球需求空间快速增长。

一方面，随着功率的提升，风电增速器的单价上升明显。根据中泰证券数据，5.XMW机型单价150万元/台（含税），功率每提高1MW，价格增长10-20万元/台。

另一方面，双馈/半直驱风电机组占比增长，带动齿轮箱需求提升。由于陆上风电双馈路线更具成本优势，渗透率快速提升。同时，海上风电半直驱路线兼具双馈和直驱优势、更具性价比，占比有望快速提升。随着全球海上风电起量，驱动齿轮箱空间将进一步提升。

根据国盛证券数据，2024年，传统齿轮转动+半直驱风机市场份额总计达91.3%。其中，传统齿轮转动以双馈为主要技术，占比达91.5%；故全球双馈+半直驱技术占比超过86%。

全球及国内风电装机容量增长及存量替换升级，为风电增速器市场奠定了坚实的需求基础，形成了“全球市场稳步增长、中国市场引领风骚、技术迭代催生升级”的市场格局。

根据QY Research数据，2023年，国内风电用主齿轮箱（含风电增速器）市场规模大约为31.36亿美元，预计2030年将达到42.63亿美元，市场前景十分广阔。

2023年，威力传动首台风电增速器顺利下线并通过北京鉴衡认证中心的认证，标志着其在风电增速器领域实现重大突破。

2024年3月，威力传动启动“风电增速器智慧工厂”项目。该项目旨在建设全球最高标准的5G绿色智慧工厂，填补本地风电大型核心部件研制空白，全力提升工艺水平与产品品质，确保增速器产品性能和品质始终处于行业领先地位。

目前，威力传动增速器产品已实现小批量供货，由于工厂尚处于产能爬坡初期，目前产能未完全释放，后续产线磨合、人员培训及设备调试各环节成熟后，逐步向设计产能靠近。

2025年7月，威力传动发布公告称，其拟向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过6亿元(含本数)，主要用于风电增速器智慧工厂（一期）的建设。

需要说明的是，威力传动风电增速器智慧工厂的“智慧”主要体现在智能物流与仓储管理、生产过程自动化与信息化、智能检测与质量管控、数字化研发平台四个方面。

在智能物流与仓储管理方面，风电增速器智慧工厂集成了AGV、立体库等设备，并结合SAP、MES等管理系统和智慧物流的仓库智能化调度管理系统，实现了一体化管控，确保产品全流程智能化运输及存储。

在生产过程自动化与信息化方面，风电增速器智慧工厂的机加车间内，每块加工部件和物料周转筐都有二维码“数字身份证”，通过MES终端扫描，可追溯从原料到成品的全过程信息。

在智能检测与质量管控方面，威力传动自主研发设计了风电增速器试验台，可模拟真实工况，满足多种测试需求，保障产品可靠性。

在数字化研发平台方面，风电增速器智慧工厂搭建了数字化增速器研制平台，通过PLM系统与APQP4Wind工具的融合，实现物料清单管理、变更管理、技术文件管理以及项目进度管理，有效缩短了研发周期，提高了研发效率。

截至2025年8月29日，威力传动对风电增速器智慧工厂累计实际投入金额为12.31亿元。目前，风电增速器智慧工厂（一期）正处于建设期关键阶段，核心生产设备已基本完成到厂部署，整体建设进展顺利。

风电增速器行业具有技术壁垒高、毛利率高、集中度高的特点。随着威力传动的风电增速器智慧工厂投产，产能逐步爬坡，单位成本、费用率边际下滑，将对其业绩产生正面影响。

六、结语

综上所述，在全球能源结构加速转型、国内“双碳”目标深入推进的背景下，风电产业迎来良好的发展机遇。随着全球及国内风电装机规模快速增长，叠加存量机组更新改造浪潮兴起，风电核心零部件市场空间广阔。

多年来，威力传动凭借领先的风电减速器市场份额、持续强化的研发创新能力、智能化生产体系以及对头部客户的深度绑定，构筑了坚实的竞争壁垒，展现出突出的经营韧性。在市场前景广阔的风电增速器领域，威力传动已实现技术突破并进入批量供货阶段，智慧工厂的加速落地将进一步提升其规模化制造能力与产品品质控制水平，为未来业绩增长提供支撑。

华亚智能：自研AGV定位精度达±1mm 固态电池压延设备有望成为业绩新引擎

《金基研》 天涯/作者 杨起超 时风/编审

在全球制造业加速向智能化、精细化转型升级的大背景下，精密制造与智能装备产业迎来良好的发展机遇。苏州华亚智能科技股份有限公司（以下简称“华亚智能”）通过并购冠鸿智能，成功向智能装备领域拓展，形成了“精密金属+智能装备”双轮驱动的业务格局。

依托多年技术积累与多元优质客户资源，华亚智能在半导体设备零部件、智能物流系统等领域稳步拓展，并前瞻布局固态电池压延设备领域。华亚智能新研发的智能干法电极生产装备系统，具备多技术路线的兼容性和行业领先的，已获得生产线订单，相关业务有望成为未来业绩增长的新引擎。

一、全球精密零部件制造市场持续增长，智能物流装备行业市场规模快速上升

2024年，华亚智能完成对冠鸿智能的并购，成为在精密金属制造及智能装备制造领域具备综合生产能力的高科技企业。

1.1、全球精密零部件制造市场规模逐年增长，行业国产替代进程加速

精密金属制造业是全球制造业的基础性产业。随着智能制造成为主流趋势，精密金属零部件在下游产品制造中的重要性不断提升，其应用领域持续拓展。

根据中商产业研究院数据，2022-2023年，全球精密零部件制造市场规模分别为1,522.9亿美元、1,612.9亿美元。

另据内斯特研究（Research Nester）数据，2024年，全球精密零部件制造市场规模为1,825.8亿美元，预计到2037年将超过9,150.8亿美元，预测期内(即2025-2037年)的CAGR将超过13.2%。2025年，精密零部件行业规模估计为2,231.8亿美元。

在国内市场，受益于半导体、新能源汽车、工业机器人、智能穿戴设备等下游产业的快速发展，近年来国内精密制造产业规模呈现持续增长态势。

整体来看，国内精密零部件的国产替代进程已进入“技术突破+规模化替代”的关键阶段，呈现出加速渗透、全面布局和产业链协同构建的良好态势。国产精密零部件正加速进入国内外头部企业的供应链体系。

未来，精密零部件制造行业内掌握核心技术、具备先进制造能力和快速响应市场变化能力的企业，将在竞争中占据有利地位，有望实现持续增长。

1.2、近五年国内智能物流装备市场规模CAGR达23.4%，行业发展前景广阔

在全球劳动力成本上升、自动化技术进步、生产效率与产品质量要求提高，以及生产方式由粗放型向精细化转型的共同推动下，智能制造装备行业得以高速发展。

其中，智能物流装备是智能制造装备中重要的领域之一。AI、物联网和机器学习技术的进步，使智能物流装备具备实时数据处理与预测分析能力，显著提升了物流管理的效率与准确性，进而带动市场需求快速增长。

根据中商产业研究院数据，2020-2024年，国内智能物流装备的市场规模分别为449亿元增至2024年的1,041亿元，CAGR为23.4%。预计到2025年，国内智能物流装备的市场规模将达到1,261亿元。

综上，在全球制造业向智能化、精细化转型升级的大趋势下，精密金属制造与智能物流装备两大领域均呈现出显著的增长态势。在上述两大高景气赛道交汇背景下，华亚智能通过并购冠鸿智能完成战略布局，切入智能装备制造赛道，为未来发展开辟了全新的增长空间。

二、半导体市场回暖带动相关设备零部件需求增长，动力及储能锂电池出货量攀升

从下游行业看，华亚智能的产品主要应用于半导体设备、动力锂电池、储能锂电池领域，市场需求强劲。

2.1、半导体产业逐渐复苏，半导体设备零部件市场需求上升

近年来，全球半导体市场总体保持增长态势。根据美国半导体行业协会（SIA）及世界半导体贸易统计组织（WSTS）数据，2020-2024年，全球半导体销售额分别为4,404亿美元、5,559亿美元、5,741亿美元、5,268亿美元、6,276亿美元，CAGR为9.26%。

2023年，全球半导体市场经历了周期性的下滑。2024年，在人工智能、物联网、云计算、AR/VR、自动驾驶、5G/6G等产业的驱动下，全球半导体产业逐渐复苏。WSTS预计2025年全球半导体市场规模将达到6,971.84亿美元，同比增长11.22%。

半导体设备及其精密零部件的市场景气度与半导体市场规模高度相关。根据SEMI数据，全球半导体设备市场规模从2020年的712亿美元增长至2024年的1,171亿美元，CAGR为13.25%。SEMI预测，2025年全球半导体设备市场规模可达1,310亿美元。

根据SEMI数据，2020-2024年，国内半导体设备市场规模分别为187亿美元、296亿美元、283亿美元、366亿美元、496亿美元，CAGR达27.62%。

近年来，半导体产业国产替代与自主可控快速发展，为本土半导体设备零部件厂商提供了难得的发展机遇期。同时，凭借性价比优势，国内半导体设备零部件厂商出口规模持续上升。

2.2、国内动力及储能锂电池出货量攀升，固态电池处于产业化前夜

随着新能源汽车市场和储能类市场的快速增长，锂电池行业近年来持续景气。

根据高工锂电（GGII）数据，2020-2024年及2025年1-6月，国内动力锂电池出货量分别为80GWh、226GWh、480GWh、630GWh、780GWh、477GWh；储能锂电池出货量分别为16GWh、48GWh、130GWh、206GWh、335GWh、265GWh。其中，2025年上半年，国内动力、储能锂电池出货量同比分别增长49%、128%。

锂电池领域正面临着技术路线的革新，目前固态电池被认为是锂电池下一代技术方向，市场前景广阔。近年来，固态电池在能量密度、安全性和循环寿命等方面取得了显著进步。

2025年年初以来，已有多家锂电企业宣布固态电池进入中试阶段，包括宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技等。

根据招商证券研究数据，国内半固态电池处于量产前夕，全固态电池将于2027年实现千辆级别示范性装车，预计到2030年半固态电池出货量为670GWh，全固态电池出货量为156GWh。

凭借多年在锂电行业的探索，华亚智能的子公司冠鸿智能研发出固态电池电芯前道生产环节的核心工艺设备——智能干法电极生产装备系统。

随着固态电池商业化落地的加速，智能干法电极生产装备系统市场需求将快速增长。面对这一技术迭代浪潮，华亚智能子公司冠鸿智能率先布局，推出兼容多路线的干法电极生产设备，抢占先发优势。

总的来说，2024年以来，半导体市场回暖，半导体设备及其精密零部件市场需求回升，叠加国产替代进程加速，为华亚智能的精密金属结构件与半导体设备维修业务提供了增长动力。同时，国内动力及储能锂电池出货量快速增长，以及固态电池加速迈向产业化，进一步打开了华亚智能在智能物流装备和智能干法电极生产装备系统方面的市场空间。

三、“精密制造+智能装备”双轮驱动，固态电池压延设备有望成为业绩新引擎

现阶段，华亚智能的主要产品为精密金属结构件、半导体设备维修、智能物流装备、智能干法电极生产装备系统。华亚智能华亚智能已形成以精密金属结构件和智能物流装备为核心的双轮驱动业务格局。同时，智能干法电极生产装备系统凭借兼容性及产品性能吸引了众多电池行业客户，后期有望放量。

3.1、精密金属结构件业务收入稳健增长，智能物流装备在手订单充裕

在精密金属结构件方面，华亚智能向国内外领先的高端设备制造商提供“小批量、多品种、工艺复杂、精密度高”的定制化精密金属制造服务，产品广泛应用在半导体设备、新能源及电力设备、通用设备、轨道交通、医疗器械等领域。

2025年1-6月，华亚智能的精密金属结构件业务收入为2.52亿元，同比增长5.94%。

在智能物流装备方面，子公司冠鸿智能的智能装备系统集成了WMS、WCS、AGV（移动机器人）调度系统等工业数字化软件控制系统，以及智能移动搬运装备、智能作业装备、智能存储等智能生产辅助设备。该智能装备系统是下游客户实现生产全流程智能化升级、数字化转型的重要组成部分，有助于客户优化产线流程与管控机制，提升整体生产效率并降低生产成本。

随着锂电行业需求的快速增长，子公司冠鸿智能已为客户定制化设计开发了数百个智能物流装备系统解决方案，已完成服务和正在服务的项目金额超15亿元。2024年，子公司冠鸿智能的营业收入同比增长39.19%。

截至2025年3月末，子公司冠鸿智能在手订单金额（不含税）为7.22亿元。

3.2、固态电池压延设备具备兼容性及性能优势，已经签署生产线项目协议

此外，子公司冠鸿智能新研发的智能干法电极生产装备系统正在吸引众多电池行业客户前来测试。

该系统主要应用于固态电池生产过程，集成了粉料混料、纤维化、压延、覆合等工艺流程。在兼容性方面，支持三元锂、磷酸铁锂、钠电及硫化物/聚合物固态电解质膜制备，兼容多种技术路线。在产品性能方面，纤维化后纤维直径小于50nm，达行业领先水平；极片压实密度>3.5g/ cm³，首效>91%；膜厚15-150μm自由调控，抗拉强度1-4N（行业平均1-2N）媲美湿法工艺。

目前，子公司冠鸿智能的干法电极压延设备处于工艺验证及前期推广阶段，已与上海海希签署200MWh全固态电池生产线合作协议。

综上，华亚智能精密金属结构件业务的稳健增长，体现了其在高端制造领域的深厚积累；智能物流装备业务，特别是其非锂电领域部分，呈现爆发式增长，反映出子公司冠鸿智能在多元化市场拓展方面取得的显著成效。同时，新研发的智能干法电极生产装备系统技术性能领先、兼容性强，已获得实质性订单，展现出在固态电池领域的巨大潜力。

四、打造多元优质客户生态,智能物流装备非锂电业务收入快速增长

深耕精密金属结构件行业二十余年，华亚智能与众多国内外品牌客户建立了长期稳定的合作关系。同时，华亚智能子公司冠鸿智能在新能源电池领域已经覆盖了主要头部客户，并持续向非锂电领域拓展。

4.1、逐步构建多元优质客户体系，参与客户结构件设计提升合作粘性

经过多年的发展，华亚智能逐渐建立了优质的客户群体。

在半导体设备领域，华亚智能的直接客户包括超科林、捷普、ICHOR 等知名半导体设备关键部件供应商，最终客户主要包括AMAT、Lam Research、Rudolph Technologies等全球主要半导体设备制造商以及屹唐股份、北方华创、中微半导等国内知名半导体设备制造商。

在新能源及电力设备领域，华亚智能与知名的逆变器制造商SMA、全球领先的工业与技术服务商通用电气、全球知名电气厂商施耐德建立了长期稳定的合作关系；在通用设备领域，华亚智能成功开发全球生产滚动轴承的领导企业舍弗勒；在医疗器械领域，华亚智能与全球领先的医疗设备和系统供应商瑞典洁定集团子公司迈柯唯合作多年，并已成为国内领先的医疗设备与解决方案供应商迈瑞医疗的供应商。

随着电子设备定制化的趋势不断深入，部分精密金属零部件产品的设计与开发主要由供应商与品牌商协同完成。

凭借数十年积累的结构件制造实力和经验，华亚智能能在客户开发新产品前期参与到客户的结构件设计中，协助客户进行一部分优化设计，帮助客户更好地实现，并更有效地控制成本，从而与客户形成了良好的业务合作粘性。

4.2、智能物流装备客户覆盖锂电池主要头部企业，非锂电业务收入攀升

在锂电领域，华亚智能子公司冠鸿智能已经覆盖了主要头部客户，形成了显著的客户资源优势。子公司冠鸿智能的核心用户包括亿纬锂能、中创新航、蜂巢能源、孚能科技、正力新能、瑞浦能源、国轩高科等国内主要锂电池生产企业。

此外，子公司冠鸿智能逐步将业务外延至如光学材料等其他行业，形成了杉金光电、深圳市三利谱光电科技股份有限公司、扬州万润光电科技股份有限公司、江苏慧智新材料科技有限公司等一批知名客户，拓展了新的市场增长空间。

2022-2024年，子公司冠鸿智能非锂电业务收入分别为580.73万元、3,604.63万元、11,924.14万元，CAGR达353.13%，占比也从2022年的5.55%上升至2024年的25.30%。

需要说明的是，智能物流装备系统投资额大、系统工程复杂，下游客户选择供应商时，通常采取严格的采购认证制度。而供应商一旦通过下游客户的采购认证，通常可以与其建立长期稳定的合作关系，客户粘性强。

简言之，华亚智能已建立起覆盖诸多领域的优质客户体系，并与全球知名企业形成了长期稳定的合作关系。同时，华亚智能子公司冠鸿智能已实现对国内锂电池主要头部企业的覆盖，并持续向光学材料等非锂电领域拓展。最近三年，子公司冠鸿智能的非锂电业务收入爆发式增长。

五、研发投入及占比逐年上升，自研AGV定位精度达±1mm

精密金属结构件为定制化产品，技术含量高，行业内企业需要熟练掌握精密金属结构件的材料特性、加工工艺、表面处理、结构设计等技术，才能制造出合格的精密金属结构件。同时，智能物流装备系统具有非标定制的特点，对智能物流系统厂商的方案设计能力、装备开发能力、软硬件集成能力、项目经验等提出了严格的要求。

5.1、研发投入呈逐年增长趋势，研发人员占比达14.16%

作为高新技术企业、省级创新型企业，华亚智能将技术开发和自主创新作为价值创造的重要因素，持续加大研发资金及人员投入。

根据年报及半年报数据，2022-2024年及2025年1-6月，华亚智能的研发投入分别为2,101.26万元、2,221.02万元、3,336.04万元、2,663.94万元，占营业收入的比例分别为3.39%、4.82%、5.32%、6.14%。

同时，华亚智能经过长期的人才培养与储备，建成了一支成熟稳定的技术人才团队。截至2024年末，华亚智能拥有研发人员162人，占员工总数的14.16%。

此外，华亚智能组建了“江苏省企业技术中心”“江苏省（华亚）焊接自动化工程技术研发中心”和“国家级博士后科研工作站”三大研发机构。

5.2、AGV对接及举升精度达±1mm，自动化信息化升级增强智能制造能力

经过多年创新与积累，华亚智能取得了丰硕的研发成果。

在精密金属结构件领域，华亚智能掌握了数控加工、精密焊接、表面处理、精密机械加工、精密装配、部件维修等多项跨领域的制造和维修的核心技术。

截至2025年6月末，华亚智能在精密金属结构件制造领域获得授权专利77项。

同时，在智能物流装备领域，华亚智能子公司冠鸿智能在智能物流系统整体方案和AGV高精度定位系统的个性化设计方面具有丰富经验。

在智能物流系统整体方案设计方面，子公司冠鸿智能针对设备间距、物流通道宽度设置等方面与客户进行深入沟通，定制化设计安全、智能、高效的物流系统，通过合理规划AGV运行路径，全面提升AGV作业效率，解决了现场人车混流的安全风险。

在AGV高精度定位系统方面，子公司冠鸿智能自主开发了高精度举升式和悬臂式AGV，对接及举升精度可达到±1mm，实现各工序料卷及空卷轴的自动搬运，解决了行业痛点。

截至2025年6月末，华亚智能在智能装备制造领域获得授权专利64项、软件著作权13项。

此外，华亚智能拥有完整的生产线和信息化运营管控系统，显著提升了生产效率与协同管理水平，智能制造能力突出。

在生产方面，华亚智能拥有集多领域技术于一体的柔性智能生产线、数量可观的多工序高精度自动化生产设备和完整的加工工艺设计能力，以及从下料、成型、焊接、金工、表面处理及装配的全流程大型生产能力。

在信息化方面，华亚智能建立了生产运营及办公管理的信息化管理平台，大部分自动化设备已并机联网，并采用企业资源规划（ERP）和制造执行系统（MES）整合内部信息和业务流程，实现管理及生产的自动化和数字化。

六、结语

综上所述，华亚智能通过并购冠鸿智能，成功实现从“精密金属结构件制造商”向“精密制造+智能装备”综合服务商的战略升级。华亚智能在半导体设备零部件、锂电池智能物流系统等领域深度布局，持续受益于下游行业景气度回升与国产替代加速。同时，华亚智能前瞻性研发的智能干法电极生产装备系统已在固态电池领域取得实质性突破，有望成为新的业绩增长引擎。依托持续加大的研发投入、多元优质的客户生态、领先的智能制造能力，华亚智能未来发展空间广阔。