郎酒：“存十卖一”坚持长期主义 三大酒庄协同赋能“三品”战略

《金基研》 眷春/作者 杨起超 时风/编审

当前国内白酒产业进入长周期转型与分化，市场的筛选逻辑正从“规模为王”转向“品质致胜”。在这一行业变局中，郎酒深耕二十余年铸就产能与贮备优势，以及以三大庄园为载体的实体布局，重构了自身的竞争壁垒，更给出了国内白酒高品质发展的清晰答案。

从行业发展规律来看，酒类消费的升级趋势使酒企回归品质本质，郎酒紧扣行业脉搏，以“三品”战略为指引，通过严格的销售规模管控与全产业链品质把控，将时间价值转化为品质价值；同时，三大庄园的协同布局实现了从酱酒核心到多元品类、从国内市场到全球布局的战略延伸，构建起“品质-品牌-品味”三位一体的发展体系。

一、以时间换品质，长期主义引领品质持续升级

1.1、20余年坚守积累，30万吨贮存量

2025年第五届郎酒庄园三品节在四川郎酒庄园举行。会上，郎酒正式发布酱香型白酒五大战略单品矩阵，包括焕新升级的郎牌郎、红运郎，以及此前已完成迭代的青花郎、红花郎·10、红花郎·15，形成覆盖大众至超高端价格带的全产品布局。

依托赤水河左岸产区优势，郎酒基酒贮存量26.5万吨，为战略单品持续升级提供品质保障。分析指出，郎酒通过"产品矩阵+标准体系+产能储备"三重布局，正构建从市场覆盖到行业引领的完整生态。

郎酒的品质价值得益于长期主义的战略坚守与实打实的产能、研发投入。汪俊林董事长明确要求生产体系坚守品质主义和长期主义，“不计繁复、不计时间，一切酿造成本服从品质追求”，秉持“长跑心态”以每年千分之一、万分之一的进步，实现品质的有效提升。

同时，郎酒持续加大研发与品控投入，由常务副总经理、总工程师牵头的技术团队全程把控生产环节，从原料筛选、发酵管控到成品检测，建立起全链条品质保障体系，将长期主义的理念贯穿于品质建设细节。

从产区上看，郎酒品质的核心根基源于不可复制的黄金产区与生态禀赋，这一优势在生产布局中得到持续强化。其核心生产基地坐落于赤水河畔的二郎镇，该区域独特的气候、土壤、水源条件，孕育了适宜白酒酿造的专属微生物群落。

为保障品质的纯粹性与稳定性，郎酒集中布局了黄金坝、两河口、盘龙湾、吴家沟、二郎五大生态酿酒区。

1.2、次年投放不超3万吨，保障30万吨优质酱酒

12月5日，郎酒集团董事长汪俊林率生产管理团队前往一线，巡查酱香郎酒生产情况，要求生产体系坚守品质主义和长期主义，不计繁复、不计时间，一切酿造成本服从品质追求。

汪俊林董事长调研时重点巡查的吴家沟、两河口、二郎滩生态酿酒区，正是其中的核心产能承载区，集中化的生态布局从源头规避了外部环境对酿酒环节的干扰。

同时，依托天宝洞、地宝洞、仁和洞组成的天然溶洞群“洞仙别院”，形成恒温恒湿的专属藏酒环境，助力酒体自然陈化老熟，进一步强化了郎酒品质的差异化优势。稀缺的产区生态、集中化的酿酒布局与专属溶洞资源。

郎酒通过规模化的硬件投入、传统工艺与现代技术的深度融合，搭配长期主义的储酿策略，实现了品质的标准化与可持续提升。

在储存环节，郎酒庄园构建了庞大的储酒体系，“十里香广场”“金樽堡”的万只陶坛与“千忆回香谷”的88个巨罐形成规模化储酒矩阵。

数据显示，郎酒优质酱酒贮存量已达30万吨，这一庞大的储能规模不仅践行了“养在陶坛库，藏在天宝洞”的酿储法则，更支撑起“酿好酒，存新酒，卖老酒”“存十卖一”的核心策略。2025年、2026年红运郎每年投放仅300吨。

优质酱酒贮存量30万吨，是郎酒坚实的品质底气，郎酒要坚持“酿好酒，存新酒，卖老酒”，存十卖一，为消费者提供最优质价比的产品。

在工艺层面，郎酒既坚守百年回沙工艺，保护老车间、传承历史经典产业，构建“物质与非物质双遗产保护链”，又持续优化车间工艺与设备水平，以“古法酿造，现代设备，智慧生产”的模式，引入连续蒸馏技术与现代理化控制手段，精准把控酿酒全流程关键指标。

尤其在酱香郎酒2025年度第二次投粮生产这一关键节点，通过严格把控生产环节，为后续七轮次取酒的产量与质量筑牢基础，确保酱香型、浓香型两大产品体系品质统一达标。

1.3、品质、品牌、品味“三品”战略，成为郎酒一面旗帜

酒类产业正在经历长周期发展的转型与分化阶段，在持续向好的大趋势下，市场规律不断大浪淘沙，沉淀下来的是坚持长期主义、步伐坚实的好品牌。品质、品牌、品味“三品”战略，已经成为郎酒的一面旗帜。

郎酒集团董事长汪俊林表示：郎酒开创并举办“郎酒庄园三品节”，初心是“酿极致好酒，唯客是尊”，酿出世上最好的酒，不断满足消费者的美好生活需求。

三品节的举办，在将极致品质基因注入郎酒人的血液的同时，也让以消费者美好生活为中心的发展理念薪火相传。

以“极致品质”统领全局工作，品质是郎酒的生命线，是郎酒塑造品牌的根基。为了提高产品品质，郎酒抓品质，抓源头，抓原料，把第一生产车间建在田间地头；不断探索新技术、新工艺，完善品质管理体系，严格把控每一个环节，从而保证产品品质和口感始终如一。

品牌不仅是一个产品或服务的代表，更是一种文化和服务的象征。这些年，郎酒在品牌建设上一直注重文化领域的延伸，积极抢占文化高地，用文化传递品牌价值。品牌影响力不断提升，迈向世界一流品牌。

郎酒的极致品味，是一种综合的审美能力，也是一种生活方式。郎酒品味，体现在美味佳酿中、庄园美景中和艺术魅力中，这更是郎酒与消费者的双向奔赴。

从五大生态酿酒区、三大天然溶洞的资源禀赋，到30万吨贮存量的量化支撑；从“古法酿造，智慧生产”的工艺创新，到“存十卖一”的长期坚守，成就了郎酒的品牌高度。

二、长期主义落地，世界级酒庄实体布局

2.1郎酒庄园作为酱酒核心，酱香高端化引擎

而郎酒的优异品质通过郎酒庄园、龙马庄园、峨眉山高桥威士忌酒庄作为载体，构建起覆盖酱酒、兼香、威士忌三大品类的世界级酒庄矩阵，每座酒庄均以独特定位承接品质坚守与市场拓展需求。

郎酒庄园作为郎酒高端酱酒（青花郎等）的“生长养藏”核心载体，是世界级酱酒庄园的典范，其价值根植于赤水河酱香黄金产区的生态禀赋与全产业链品质管控体系。

从生态基础看，庄园依托赤水河左岸独特气候、土壤与水源，构建“生在赤水河、长在天宝峰、养在陶坛库、藏在天宝洞”的完整酿贮体系，天然溶洞群（天宝洞、地宝洞、仁和洞）提供恒温恒湿的藏酒环境，助力酒体陈化老熟，形成独特“洞藏陈香”。

从硬件支撑看，庄园配套兼香智能立体库与郎酒天宝峰包装物流中心，前者提升全供应链效率，后者实现“从一粒粮到一瓶酒”的数智化管控，为品质稳定提供硬件保障。

在品质标准层面，庄园践行“存十卖一”的铁律，形成“酿好酒、存新酒、卖老酒”的良性循环，不仅支撑青花郎等高端产品的品质底气，更通过《郎酒酱香产品企业内控准则》明确酒体贮存时间与年份标注。

此外，庄园以“生产、酿造、贮存、品控、体验”五大体系为支撑，打造沉浸式消费场景，消费者可参与从制曲到藏酒的全流程，使酱酒品质“看得见、可触摸”，进一步强化高端酱酒的品牌认知。

2.2龙马庄园兼香突破，战略扩容的核心

龙马庄园是郎酒“浓酱兼香领导者”战略的关键落子，定位聚焦兼香产品，凭借双产区风土赋能与规模化储能，成为世界级兼香酒庄的核心力量。

龙马庄园价值首先体现在产区优势的叠加，庄园扎根泸州浓酱兼香核心产区，同时承接赤水河生态红利，双风土特性为兼香风味的融合提供先天条件，与郎酒五十年兼香技艺积累形成呼应，支撑龙马郎系列产品“浓头酱尾”的典型风格。

从战略落地看，龙马庄园与郎酒庄园构成“酒庄双子星”，前者以“时尚化”为特质，面向新一代消费者，与后者“经典传承”的定位形成差异化互补，覆盖更广泛消费群体。

硬件投入上，庄园总投资达150亿元，规划为集酿造生产、文化体验、休闲交流于一体的综合性平台，其标准化生产体系与智能化管理系统将进一步提升兼香产品品质的稳定性。

2.3峨眉山高桥威士忌酒庄多元补充，全球布局延伸

峨眉山高桥威士忌酒庄是郎酒拓展国际酒类市场的重要布局，通过品类创新丰富庄园矩阵，其价值体现在多元品类探索与东方风味国际化表达。

从项目定位看，酒庄总投资逾30亿元，规划用地约709亩，是中国首座威士忌酒庄，涵盖麦芽威士忌蒸馏厂、橡木桶加工厂、灌装厂及文旅配套（世界烈酒文化艺术展示中心、单桶定制俱乐部等），打造“生产+体验+消费”一体化生态，填补郎酒在威士忌品类的空白，完善世界级酒庄的多元布局。

峨眉山高桥威士忌酒庄以“中国风味威士忌”为核心定位，打破白酒单一品类局限，助力郎酒构建“酱香+兼香+威士忌”的“三香格局”，拓宽品牌的品类覆盖维度。

同时，瞄准国产威士忌蓝海市场，凭借本土化生产与品质管控，契合进口替代的消费趋势，抢占国产威士忌的先发市场优势。

酒庄还以工旅综合体为载体，配套精品酒店、单桶定制俱乐部等业态，将生产场景转化为消费体验场景，丰富品牌的商业生态。

对标全球烈酒标准，以威士忌为文化跳板，突破白酒的国际认知壁垒，服务“百年郎酒”的出海战略，推动品牌向世界级酒类品牌进阶。

综上，郎酒三大世界级酒庄的实体布局，是长期主义在产业端的具象落地：郎酒庄园夯实酱酒高端根基，龙马庄园突破兼香品类边界，峨眉山高桥威士忌酒庄打开国际市场空间。三者既各有明确定位与资源支撑，又形成“酱酒为核、兼香为翼、威士忌为延伸”的协同格局，不仅为郎酒构建起难以复制的品类壁垒与品牌护城河，更推动中国酒类产业从单一品类竞争向多品类、国际化生态竞争升级。

三、三大酒庄协同品质同源，价值联动构筑品质与竞争力

3.1资源联动赋能，自有供应链子公司提供包装材料

三大庄园的品质稳定性，首先源于郎酒庄园成熟技术的跨场景应用与自有供应链的统一支撑，实现“技术同源、品质同标”。

为了打造更有穿透力的产品，郎酒建成天宝峰包装物流中心和郎酒兼香智能立体库。在泸州浓酱兼香产区，白酒行业“西南第一、兼香唯一”智能立体库，年周转贮存量超过10万吨；在二郎酱香产区，酱酒行业“第一、唯一”的天宝峰包装物流中心，拥有现代化双立体库配置、年设计包装产能可达7万吨。

在供应链支撑层面，郎酒自有子公司“郎嘉陶瓷”为三大庄园提供统一的陶坛、包装材料，既延续了郎酒“陶瓶瓶贮”的独特优势，又通过规模化采购降低成本，实现“规模效应与品质管控”的双重价值。

例如，郎酒庄园“十里香广场”“金樽堡”的万只陶坛、龙马庄园兼香酒储酒陶坛，以及威士忌酒庄的橡木桶配套（部分基础陶制容器），均来自统一供应链，确保原料材质对酒体风味的正向影响一致。

这种供应链统一的模式，使三大庄园虽品类不同，但品质管控标准同源，为品象奠定“可靠、稳定”的认知基础。

3.2、三大庄园品类互补,形成多元品类矩阵

三大庄园通过酱酒、兼香、威士忌三大品类的精准定位，形成“覆盖国内高端到大众、兼顾本土与国际”的品类矩阵，填补不同消费场景空白。

郎酒庄园聚焦高端酱酒，以青花郎为核心产品，依托“12987”非遗工艺、“生长养藏”酿贮体系，主打商务宴请、高端礼品等场景。

青花郎：锁定千元高端带，是郎酒高端酱香战略的核心单品，依托郎酒庄园“生长养藏”体系的品质支撑，成为品牌价值的核心载体，是郎酒在高端白酒市场的标志性产品。

红花郎10/15：聚焦宴席市场，主打大众高端酱香，凭借连续16年央视春晚露出的品牌曝光，以及2024年获茨利文“中国宴席酱酒销量第一”认证的市场成绩，成为大众宴席场景的酱香主流选择。

红运郎：布局超高端场景，以稀缺性为核心价值标杆，年投放量仅300吨，搭载“12+30”年份洞藏陈香的品质优势，精准匹配超高端礼品、收藏等小众高价值场景。

郎牌郎：作为大众消费基座产品，承载郎酒百年工艺的历史基因传承，2025年完成焕新升级后，进一步巩固了郎酒在大众酱香市场的基础盘。

龙马庄园定位“浓酱兼香领导者”，承接赤水河与泸州双产区生态红利，推出定价259-559元的龙马郎系列，覆盖次高端大众消费、家庭聚会场景，与郎酒庄园形成“高端-次高端”的价格与场景互补。

作为郎酒“浓酱兼香领导者”战略的核心落地产品，龙马郎通过细分产品线覆盖不同消费场景，精准匹配多元需求。

龙马郎・白马：以“甘美柔润”为风味特征，聚焦婚宴场景，2025年9月已完成首发，瞄准大众宴席的兼香酒需求。

龙马郎・黑马：主打“细腻丝滑”的口感，针对奋斗群体的日常社交、自饮等场景，与白马同步于2025年9月首发，夯实兼香品类的大众市场基础。

龙马郎・金马：突出“绵长陈香”的品质感，聚焦高端商务场景，于2025年12月在北京完成首秀，填补郎酒兼香品类在商务领域的布局空白。

峨眉山高桥威士忌酒庄则瞄准国际酒类市场，规划年产1万吨威士忌，探索“威士忌酿造与东方风味融合”，满足年轻消费群体、国际市场对多元烈酒的需求，填补郎酒在国际化品类中的空白。

三者形成的品类矩阵，不仅覆盖“白酒-威士忌”的品类边界，更精准匹配“高端商务-大众消费-国际交流”的场景差异，使郎酒品牌从“单一酱酒认知”转向“全品类酒类服务商”，扩大市场覆盖半径的同时，降低单一品类周期波动的风险。

3.3、价值分层赋能，提升世界级品牌含金量

三大庄园以“价值分层、相互赋能”的逻辑，共同提升郎酒“世界级酒庄”的品牌含金量郎酒庄园提供成熟口碑背书，龙马庄园注入规模增长动力，威士忌酒庄打开国际化窗口。

郎酒庄园作为“三园”核心，已通过16年深耕（斥资200亿元、占地10平方公里）、“存十卖一”的品质坚守，以及世界酒庄联盟的参与，形成“中国白酒庄园典范”的口碑基础，其“洞藏陈香”“庄园酱酒”的独特标签，为龙马庄园、威士忌酒庄提供“品质可信”的品牌联想。

龙马庄园则以规模与创新成为品牌增长引擎，不仅填补郎酒兼香品类的产能空白，更通过“时尚化”定位吸引新一代消费者，为品牌注入年轻化活力，与郎酒庄园的“经典传承”形成互补，丰富品象维度。

峨眉山高桥威士忌酒庄则承担“国际化窗口”的价值职能，其借鉴郎酒在酱酒、兼香领域的品质管控经验，探索东方风味融合，又依托世界酒庄联盟的资源，推动郎酒品牌与马爹利等国际名酒同台对话。正如郎酒股份总经理汪博炜所言，此举旨在“让青花郎的声音在全球范围内回响”。

而威士忌酒庄的布局，进一步强化了郎酒“世界级酒类品牌”的定位，使“三园”协同形成“国内口碑-规模增长-国际突破”的价值链条。

随着龙马庄园的正式亮相与三大庄园的协同发力，郎酒将持续以品质为核心，铸就世界级酒庄标杆。

健信超导：ROE逆势增长凸显盈利韧性 无液氦超导技术处国际领先水平

《金基研》 天涯/作者 杨起超 时风/编审

在全球医疗健康需求持续增长与技术革新浪潮交汇的背景下，磁共振成像（MRI）设备正迎来新一轮增长周期。尤为关键的是，无液氦超导技术的突破性进展，为MRI设备在更广泛地区的普及扫清了障碍。同时，MRI设备产业链的专业化分工趋势日益明显，核心部件的第三方供应模式逐渐崭露头角，为具备技术专精与成本控制能力的供应商带来良好发展机遇。

作为全球领先的专业磁共振核心部件供应商，宁波健信超导科技股份有限公司（以下简称“健信超导”）凭借在超导磁体及梯度线圈领域的技术深耕、快速迭代能力及成本优势，逐步切入全球头部整机厂商供应链，不仅加速了无液氦MRI产品的商业化进程，也重塑了行业竞争格局。健信超导正依托技术创新、全球化布局与优质客户资源，实现业绩的可持续增长与盈利能力的不断提升。

一、无液氦化加快MRI设备普及进程，核心部件第三方供应趋势显现

伴随人口老龄化加速、健康需求升级以及新兴市场医疗基础设施的完善，MRI设备市场持续扩容。同时，无液氦化推动MRI设备向更广地域、更多人群普及，为行业带来新的增长动力。在此背景下，MRI设备核心部件的供应模式也迎来新动向，第三方专业化供应商的价值日益凸显。

1.1、全球MRI设备市场需求持续增长，无液氦化拓展市场空间

根据联合国数据，2020-2024年，全世界65岁及以上人口分别为7.33亿人、7.55亿人、7.78亿人、8.05亿人、8.31亿人，呈逐年上升趋势。

在上述背景下，医疗机构对MRI设备的需求持续上升，从而推动了MRI设备市场的发展。

全球MRI设备市场近年来持续增长，市场规模已由2015年的75.0亿美元增长至2024年的111.0亿美元，期间CAGR为4.5%。预计2030年全球MRI设备市场规模将增长至148.9亿美元，CAGR为5.0%。

国内是全球重要的MRI设备市场。国内MRI设备市场规模已由2015年的104.5亿元增长至2024年的166.0亿元，期间CAGR为5.3%；预计2030年增长至227.6亿元，CAGR为5.4%。

目前，全球约有50%的人口无法使用到MRI设备。发达国家的存量更新和发展中国家的增量需求，构成了巨大的MRI设备市场空间。

同时，无液氦磁体技术彻底解决了传统超导MRI设备在各个环节对液氦依赖的痛点，为超导MRI设备进一步在新兴市场普及提供了解决方案，将大力推动全球MRI设备市场的加速增长。

服务成本高、液氦获取难度大、运输成本高以及整机定价高昂等原因，使得MRI设备在液氦资源匮乏的新兴市场难以普及，这一直是行业的难点。

随着无液氦技术的发展，MRI设备可靠性显著提升，维护成本大幅降低，其安装使用及全球运输也更加便捷，让更多地区的患者能便捷享受MRI诊断服务。

1.2、全球MRI设备磁体及梯度线圈市场规模增长，第三方供应成行业新动向

一套完整的MRI系统中包括磁体、梯度系统（包括梯度线圈和梯度功放）、射频系统、谱仪系统、计算机及其他辅助设施。其中，磁体及配套梯度线圈成本占核心部件成本的比例在50%左右。

随着MRI设备市场规模的增长，MRI设备磁体及梯度线圈市场规模也同步上升。

2024年，全球MRI设备磁体及梯度线圈的市场规模约15.6亿美元，预计2030年将进一步增长至20.9亿美元，CAGR为5.0%；2024年，国内MRI设备磁体及梯度线圈市场规模约32.4亿元，预计2030年将进一步增长至47.1亿元，CAGR为6.4%。

现阶段，为应对政府集采带来的降价压力以及激烈的市场竞争趋势，MRI设备头部厂商开始将更具竞争力的独立超导磁体供应商纳入供应链，这已成为行业新动向。

全球主要MRI设备整机厂商中，GPS（GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗）及联影医疗主要采取自产超导磁体的供应模式，前述头部厂商占据了全球及国内MRI设备80%以上的市场份额。

对于MRI设备头部整机企业而言，其自有超导磁体产能主要进行内部配套，不直接参与市场竞争，供应成本相对较高、研发迭代速度较慢，且面临全球交付与运维成本居高不下、无液氦超导技术攻关等难点，在日趋激烈的市场竞争中，难以完全适应向新兴市场与下沉市场普及的行业发展趋势，竞争压力日益增大。

MRI设备超导磁体第三方独立供应商在业务专注度、产品迭代速度、批量生产制造工艺和成本控制方面具有显著优势，更加适应行业降本增效、无液氦化转型和向新兴市场普及的发展趋势。

综上，全球MRI设备市场在人口老龄化与技术进步的双重驱动下，正迈向新一轮增长周期。同时，MRI设备整机厂商面临成本控制与快速迭代的压力，促使产业链分工深化，具备技术专精与制造优势的第三方磁体及梯度线圈供应商迎来良好发展机遇。

二、2025年前三季度营收净利同比增长均超37%，ROE逆势增长凸显盈利韧性

面对MRI设备市场的持续发展与产业链重构，健信超导精准把握机遇，保持了健康的财务结构、优异的盈利质量，结合在手订单充足，展现出强劲的成长韧性与可持续发展能力。

2.1、2025年前三季度，营收与归母净利同比分别增长37.34%、38.54%

根据招股书数据，2022-2024年，健信超导的营业收入分别为35,893.45万元、45,064.48万元、42,549.75万元，CAGR为8.88%；归母净利润分别为3,463.50万元、4,873.47万元、5,578.39万元，CAGR达26.91%，显著高于营收增速，体现出盈利能力的持续增强。

需要说明的是，健信超导2024年营收下降主要是受国内医疗采购市场整体承压、医疗设备更新政策落地放缓，以及原材料价格波动传导至终端市场等因素影响。

进入2025年，健信超导的经营态势明显回暖。2025年1-9月，健信超导实现营业收入39,330.08万元，较2024年同期增长37.34%；实现归母净利润4,762.26万元，较2024年同期增长38.54%。（注：该期间财务数据已经天健会计师事务所审阅，但未经审计，下文同。）这一高增长不仅扭转了2024年的短期波动，更表明健信超导业务重回高成长轨道。

此外，健信超导的营收质量优异。2022-2024年及2025年1-9月，健信超导销售收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）分别为109.04%、114.16%、108.83%、115.70%，均超过100%。

更为重要的是，健信超导的在手订单充裕，为后续业绩提供有力支撑。根据问询函回复，截至2025年6月末，健信超导在手订单为3.06亿元。

2.2、最近三年ROE均高于10%，逆势增长凸显盈利韧性

近年来，健信超导的盈利能力不仅体现在利润规模上，更反映在资本回报效率的稳步提升。尤其自2023年起，健信超导的ROE持续高于行业平均水平。

根据东方财富Choice数据，2022-2024年及2025年1-9月，健信超导的ROE分别为10.13%、11.95%、12.28%、9.81%。同期，健信超导招股书中选取的四家同行业可比公司，其ROE均值分别为11.72%、5.90%、-1.12%、1.62%。行业整体ROE呈现下滑甚至亏损态势，而健信超导则逆势上扬，盈利韧性突出。

优异的盈利表现背后，是健信超导优秀的内部管理与成本控制能力。

2022-2024年及2025年1-9月，健信超导的期间费用率分别为12.56%、11.14%、13.26%、12.29%。同期，健信超导招股书中选取的四家同行业可比公司，其期间费用率均值分别为31.52%、33.90%、44.34%、46.25%。

在财务结构方面，健信超导保持稳健的资产负债状况。截至2025年9月末，健信超导的资产负债率为26.10%，有息负债率为2.35%。相比之下，可比公司资产负债率均值为34.54%，有息负债率均值达48.98%。

简言之，健信超导在保持营业收入与归母净利润增长的同时，兼具优秀的盈利质量、领先行业的盈利能力与费用控制水平，以及稳健的财务结构，整体财务状况健康，可持续发展基础扎实。

三、切入MRI整机设备头部企业供应链，境外收入快速增长

优质的客户资源是健信超导业绩持续增长的核心驱动力。与全球知名MRI厂商的紧密合作，为健信超导带来了稳定的订单和收入。同时，健信超导已切入GE医疗供应链，有望改变头部企业自产超导磁体的供应格局，拓展业绩增长空间。

3.1、坐拥国内外优质客户资源，切入头部整机企业供应链

作为全球领先的专业磁共振核心部件供应商，健信超导已与国内外知名MRI设备厂商如日本富士胶片集团、美国GE医疗、意大利百胜医疗、万东医疗、深圳安科、联影医疗、福晴医疗等建立了紧密的合作关系。

这些知名厂商市场竞争力强，产品需求量稳定，销售渠道丰富，是健信超导核心竞争力的重要组成部分。

MRI设备是大型医疗器械，其性能、质量稳定性等直接关系到人民群众的生命健康安全，需要经过长期严格的行政审批，取得注册证后方可上市。由于主要部件不可随意更换，下游MRI设备厂商通常与上游核心部件供应商形成相对紧密的合作关系。

此外，为降本增效、加快产品迭代，并顺应核心部件国产化、本地化趋势，行业巨头也已开始向健信超导采购产品。健信超导于2024年下半年开始向GE医疗批量供货，实现了独立磁体供应商切入头部整机企业供应链的突破，有望改变MRI设备超导磁体的供应格局。

3.2、全球化产业布局逐步成型，境外收入攀升占比已超过30%

多年来，健信超导坚持国内国际并重的市场布局，为更好地服务海外市场，分别于2019年及2021年设立印度健信和意大利健信，实现了由本土企业向国际化企业的升级转变，初步形成了全球化产业布局，成为业内少数拥有超导磁体海外交付能力的企业。

凭借全球化布局优势，健信超导能够大幅降低MRI设备超导磁体的海外交付及维护成本，赋能下游MRI设备厂商客户开拓海外市场，从而带动健信超导海外销售收入的增长。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，健信超导的境外收入分别为5,658.61万元、6,422.31万元、7,486.63万元、7,228.07万元，占主要营业收入的比例分别为17.06%、15.21%、18.65%、30.34%。

需要指出的是，因内销客户部分终端用户位于海外，健信超导的产品对应的MRI设备超过50%最终销往日本、欧美和其他海外新兴市场，推动MRI设备的全球推广。

总的来说，健信超导积累了众多国内外知名医学影像企业客户资源，已切入全球头部MRI整机厂商供应链。这有望改变头部企业自产超导磁体的供应格局，为健信超导打开广阔的市场空间。同时，健信超导通过前瞻性全球化布局，显著提升海外交付与服务能力，境外收入快速增长，占比已超过30%，展现出显著的国际化竞争力与增长潜力。

四、超导磁体全球市占率位居独立供应商首位，无液氦超导产品收入攀升

能够切入头部整机企业供应链并实现境外收入快速增长，绝非偶然，而是健信超导产品力得到全球市场认可的直接体现。

4.1、打造丰富产品矩阵，超导磁体在全球独立供应商中市占率排名居首

深耕MRI设备行业多年，健信超导主要从事MRI设备核心部件的研发、生产和销售。健信超导的主营业务收入主要来自超导产品及永磁产品。其中，超导产品主要包括超导磁体及其配套的梯度线圈、自动励磁系统等；永磁产品则主要包括永磁体及其配套的梯度线圈。

在超导领域，健信超导已形成包括1.5T零挥发超导磁体、1.5T无液氦超导磁体、3.0T零挥发超导磁体和开放式零挥发超导磁体在内的丰富产品矩阵。

根据灼识咨询以装机量为口径的统计数据，2024年，健信超导的MRI设备超导磁体全球市占率位列第五、国内企业第二，同时是全球磁共振行业内排名居首的独立超导磁体供应商。

2022-2024年及2025年1-6月，健信超导的超导产品收入分别为1.82亿元、2.63亿元、2.63亿元、1.74亿元，占主营业务收入的比例分别为54.82%、62.26%、65.58%、73.17%。

在永磁领域，健信超导可为客户提供产品系列丰富的高质量永磁体。

根据灼识咨询数据，2024年，健信超导的永磁体产品全球市占率约61%，已成为全球领先的MRI设备永磁体供应商。

4.2、3.0T零挥发超导产品处于放量前期，2025年H1无液氦超导产品收入增长437.86%

目前，1.5T及3.0T超导MRI设备为临床应用的主流机型，其中1.5T设备可满足大多数临床诊疗需求，采购、运营及维护成本较低，仍将是市场主流，也是装机数量最多的机型；3.0T设备具有更强的成像及诊断能力，随着成本下降和技术普及，装机数量将增加。

近年来，健信超导的超导产品销售以1.5T产品为主，3.0T产品销售较少。

需要说明的是，健信超导已于2018年成功研制出3.0T零挥发超导磁体，但由于下游客户整机开发及注册进度，尚未实现批量销售。健信超导客户朗润医疗、万东医疗已分别于2023年和2024年取得3.0T磁共振设备注册证。

其中，万东医疗已于2025年中标福建省集采8台3.0T磁共振设备，并向健信超导下达相应产品订单。健信超导未来3.0T零挥发超导产品收入规模有望快速增长。

在无液氦超导方面，万东医疗及富士胶片集团陆续将基于健信超导产品的无液氦超导MRI设备推向全球规模化商业应用，带动健信超导的无液氦超导产品收入持续快速增长。

2022-2024年及2025年1-6月，健信超导无液氦超导产品的销量分别为9台、17台、38台、39台；相应销售收入分别为1,007.45万元、2,077.00万元、4,924.81万元、5,171.90万元，占主营业务收入比例分别为3.04%、4.92%、12.27%、21.71%。其中，2025年1-6月，健信超导的无液氦超导产品销售收入较上年同期增长437.86%。

截至2025年6月末，健信超导的无液氦超导产品在手订单数量为54台，预计2025年无液氦超导产品销售数量将超过120台。

此外，健信超导已向GE医疗、联影医疗销售无液氦超导产品样机。若获GE医疗及联影医疗采用，健信超导无液氦产品的市场份额有望进一步提升。

综上，健信超导已构建了覆盖超导与永磁领域的丰富产品矩阵，其已成为行业内排名居首的超导磁体独立供应商，也是全球规模领先的MRI设备永磁体供应商。随着下游客户3.0T零挥发MRI设备获批与集采中标，健信超导相关产品放量可期。此外，健信超导的无液氦超导产品收入攀升，在手订单饱满，市场份额有望再上新台阶。

五、加码研发提升创新能力，无液氦超导技术处国际领先水平

市占率的领先和高端产品的快速放量，根源在于健信超导长期高强度的研发投入与领先的技术创新能力。特别是在无液氦超导这个下一代技术领域，健信超导已实现从“跟随”到“领跑”的跨越。

5.1、近三年研发投入CAGR为16.61%，研发人员占比14.40%

作为国家专精特新重点“小巨人”企业、高新技术企业，健信超导重视研发创新，持续加大新技术攻关力度和研发团队建设投入，保持了较高的研发投入水平。

2022-2024年及2025年1-9月，健信超导研发投入分别为2,033.18万元、2,441.93万元、2,764.54万元、2,559.18万元，占营业收入比例分别为5.66%、5.42%、6.50%、6.51%，最近三年研发投入CAGR为16.61%。其中，健信超导2025年1-9月研发投入较上年同期增长27.98%。

研发团队建设方面，健信超导重视研发人才的培养及引进，不断加强研发团队建设。截至2025年6月30日，健信超导拥有研发人员89人，占员工总数的14.40%。

研发机构设置方面，健信超导设有浙江省高新技术企业研究开发中心、浙江省博士后工作站、院士工作站。

目前，健信超导已完成宁波市科技创新2025重大专项“无液氦超导磁体的研发”项目，参与完成工信部医疗器械材料生产应用示范平台项目并具体负责“无液氦超导磁体生产应用示范线、无液氦超导磁体测试评价和考核验证能力”。

此外，健信超导还参与科技部国家重点研发计划“分离式变场术中磁共振成像系统研发”项目，主持承担宁波市重点研发计划“超导风力发电机关键技术研发”项目和宁波市“科创甬江2035”关键技术“3T无液氦超导磁体的研制”项目。

5.2、核心技术收入占比超过92%，无液氦超导磁体技术水平国际领先

通过持续的研发投入和技术创新，健信超导形成了由13项核心技术构筑的核心技术体系，涵盖电磁场设计技术、超低温技术、有限元分析技术、结构设计、智能控制技术及规模化制造工艺六个领域，成为全球少数具备高场强超导磁体批量生产能力的企业之一。

这些核心技术为健信超导产品的市场开拓和迭代升级提供了技术支持，产业化情况良好。2022-2024年及2025年1-6月，健信超导核心技术收入占比分别为92.43%、93.70%、94.34%、94.49%。

截至2025年6月30日，健信超导拥有授权专利共计85项，其中发明专利45项。

目前，健信超导生产的1.5T、3.0T零挥发超导磁体产品已经追上GE医疗、飞利浦医疗、西门子医疗、联影医疗等国内外行业领先厂商的技术水平。健信超导自主研发的3.0T零挥发超导磁体被浙江省经济和信息化厅认定为2020年度“省内首台（套）装备”。

在代表行业趋势的下一代无液氦超导技术领域，健信超导实现了从跟随者到引领者的跨越，攻关并突破独创技术路线——全固态传导冷技术，在全球率先实现了超导磁体的可完全无液氦化，研制成功的1.5T无液氦超导磁体在核心参数、与产品成本等方面均处于国际领先水平，于2021年被浙江省经济和信息化厅认定为“国际首台（套）装备”。

总而言之，健信超导通过加大研发资金及人员投入，构建了覆盖六大技术领域的13项核心技术体系，且产业化成效显著。健信超导的零挥发超导磁体产品已达到国内外行业领先厂商的技术水平；无液氦超导技术实现了从跟随者到引领者的跨越，相关产品技术水平国际领先。

六、结语

综上所述，在全球医学影像技术革新与市场需求扩大的双重驱动下，MRI设备市场规模呈持续增长态势。无液氦技术的突破，正打破传统MRI设备对稀缺资源液氦的依赖，显著降低了设备的安装、运营和维护门槛，为MRI设备在更广泛地区和人群中的普及铺平了道路。同时，MRI核心部件的供应模式正经历从垂直整合向专业化分工的转变。这为兼具技术实力与成本控制能力的MRI核心部件第三方供应商提供了广阔的市场空间。

业绩方面，健信超导的营收与归母净利润整体呈逐年上升趋势，ROE逆势上扬，展现出良好的成长韧性与盈利能力。目前，健信超导的超导磁体市占率居独立供应商首位，永磁体全球份额超六成，更在代表未来方向的无液氦超导技术上实现了国际领跑。健信超导的3.0T零挥发产品已获市场验证，收入规模有望快速增长；而无液氦产品收入在2025年上半年同比激增437.86%，加之在手订单饱满，发展前景可期。

纳百川：下游新能源汽车与储能电池双轮驱动 以先进工艺创新助力降本增效

《金基研》 屿舟/作者 杨起超 时风/编审

在全球能源结构转型与碳中和目标的双重驱动下，新能源汽车与储能产业正蓬勃发展，催生了庞大的电池热管理市场需求。作为动力电池和储能电池热管理系统的核心零部件之一，电池液冷板的市场需求持续上升，行业发展前景广阔。

作为规模领先的电池液冷板制造商，纳百川新能源股份有限公司（以下简称“纳百川”）抓住市场机遇，实现了营收的持续增长。2025年前三季度，纳百川的营收与归母净利润同比增长均超过29%，展现出强劲的成长韧性与可持续发展潜力。

深耕热管理系统领域多年，纳百川通过前瞻布局新能源电池热管理系统，占据了先发优势，积累了优质的客户资源。凭借先进的工艺创新水平、高效的配套供应能力、严苛的质量控制标准，纳百川构筑了坚实的护城河，其核心产品电池液冷板收入快速增长，市场份额位居行业前列。纳百川已发展成为深受客户信赖、获得市场认可、具备持续经营能力的优秀企业。

一、下游新能源汽车与储能产业蓬勃发展，电池液冷板市场前景广阔

在构建人类命运共同体、共同应对全球气候变化大背景下，全球已有超过120个国家及地区提出“碳中和”目标和新能源应用的发展规划，极大程度上促进了新能源汽车和储能等相关行业的蓬勃发展。近年来，新能源行业的快速发展形成了对于热管理产品的持续增长的需求。

1.1、新能源汽车产销量持续攀升，集成化趋势拓展电池液冷板市场空间

自2020年四季度开始，全球新能源汽车市场进入了由市场驱动的高速成长期。

根据EVTank数据，2020-2024年，全球新能源汽车销量分别为331万辆、670万辆、1,082万辆、1,824万辆、2,240万辆，预计2025年达到2,239.7万辆。

国内方面，新能源汽车已建立起全球最完善的产业链体系，不仅在规模上领跑，其核心技术及商业模式的全球影响力也持续提升。

根据中汽协数据，2020-2024年2025年1-11月，国内新能源汽车产量分别为136.6万辆、354.5万辆、705.8万辆、958.7万辆、1,288.8万辆、1,490.7万辆；新能源汽车销量分别为136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆、949.5万辆、1,286.6万辆、1,478.0万辆。

随着国内新能源汽车产销量的增长，新能源汽车市场渗透率持续提升。2020-2024年2025年1-11月，国内新能源汽车渗透率分别为5.4%、13.4%、25.6%、31.6%、40.9%、47.5%。

新能源汽车产销量的快速增长，直接带动了电池液冷板需求的上升。

同时，为了提升新能源汽车的续航里程，电池液冷板与电池箱体的集成化趋势明显。这将带来产品附加值的进一步提升，也为电池液冷板制造商创造了更大的市场空间。电池液冷板制造商将凭借热管理领域的技术和产品优势在电池箱体集成领域的市场竞争中占据先机。

1.2、国内储能电池出货量持续高速增长，带动储能电池液冷板市场需求上升

受益于新能源产业扩张和政策支持，储能行业进入快速增长期。

根据中国能源研究会储能专委会/中关村储能产业技术联盟（CNESA）的预测，在保守场景下，预计2028年国内新型储能累计规模将达到168.7GW，2024年至2028年CAGR为37.4%；在理想场景下，累计装机规模和CAGR将分别达到220.9GW和45.0%，市场增长势头强劲。

新型储能装机量的增长带动了对储能锂电池需求的快速增长。

根据EVTank联合伊维经济研究院数据，2024年度，国内企业储能电池出货量占全球出货量的93.5%，占比进一步提升2.6个百分点。国内电池生产企业在全球储能电池市场占有重要的市场地位，并形成了寡头垄断的格局。

另据高工锂电（GGII）数据，2020-2024年及2025年1-6月，国内储能电池出货量分别为16GWh、48GWh、130GWh、206GWh、340GWh、265GWh。2025年上半年，国内储能电池出货量较上年同期增长128%。

随着新能源电站、离网储能等场景对更大电池容量、更高系统功率密度的储能电站需求日益增长，储能系统能量密度与发热量上升，对安全性和寿命的要求更高，将推动行业更多转向采用液冷方案。

目前，宁德时代、阳光电源、比亚迪等头部企业已率先推出液冷储能系统。头部企业的示范效应将驱动液冷技术渗透率加速提升，预计到2025年，储能领域液冷方案的占比有望超过风冷。

根据高工锂电、中商产业研究院的相关测算，至2025年国内储能电池热管理市场规模有望达到164亿元，其中液冷市场规模有望达到74亿元。

由上可知，国内新能源汽车和新型储能市场规模正处于发展的“快车道”。作为新能源汽车动力电池和储能电池热管理系统的关键零部件，电池液冷板产品也将迎来巨大的市场需求增长。

二、2025年前三季度营收净利同比增长均超29%，先发布局构建优质客户体系

受益于下游市场需求的逐年增长，具备先发优势、优质客户资源和规模化生产能力的电池液冷板企业，将率先实现市场份额扩张与盈利提升。纳百川正是这一发展趋势的典型受益者。近年来，纳百川的收入稳定增长，利润规模保持较高水平，具有良好的成长性。

2.1、2025年前三季度，营收与归母净利润同比分别增长32.29%、29.30%

根据招股书数据，2022-2024年，纳百川的营业收入分别为10.31亿元、11.36亿元、14.37亿元，归母净利润分别为1.13亿元、0.98亿元、0.95亿元。

2025年1-9月，纳百川实现营业收入12.08亿元，较上年同期增长32.29%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长29.30%。（注：该期间财务数据已经天健会计师事务所审阅，但未经审计，下文同。）

需要说明的是，受新能源产业整体价格下行、新建生产线投产后短期内产能利用率不足等因素影响，纳百川2023-2024年的归母净利润有所下降，但2025年1-9月已明显回升。

本次上市，纳百川拟募集资金主要用于“纳百川（滁州）新能源科技有限公司年产360万台套水冷板生产项目（一期）”。截至2025年12月12日，该项目已形成约118万套/年的电池液冷板产能、4万套/年电池箱体产能，将续建30万套/年电池箱体产能。

募投项目的顺利实施，将优化纳百川的生产基地布局，扩大产能并优化产品结构，有助于缓解产能瓶颈，应对市场需求的快速增长，从而实现业务的可持续发展。

2.2、前瞻布局奠定先发优势，客户覆盖三大领域头部企业

2025年前三季度业绩的显著回升，不仅源于下游需求的快速增长，更得益于纳百川与头部客户建立的深度合作关系。在新能源汽车与储能领域高度集中的市场格局下，能否进入核心供应链，直接决定了企业的订单稳定性与议价能力。

作为行业内最早布局新能源汽车业务领域的企业之一，纳百川于2011年便开展动力电池热管理系统相关产品的研发。2016年，纳百川成功为上汽大众配套其国内首款新能源汽车，同年成为国内多家主机厂国内首款新能源汽车的动力电池热管理系统的主要供应商。

自此，纳百川逐步与国内动力电池头部企业及主流新能源汽车主机厂建立了合作关系，奠定了在该领域的先发优势。

经过多年的发展，纳百川的客户网络覆盖了国内主要的动力电池制造商、新能源汽车主机厂、储能电池制造商、储能系统集成商等。

在新能源汽车动力电池热管理领域，纳百川于2012年起即与宁德时代开展合作研发，是宁德时代的战略供应商，产品配套供应T公司、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、零跑汽车、吉利汽车、长安汽车、广汽集团、长城汽车、上汽荣威、东风日产、奔驰、大众、奇瑞汽车、赛力斯等多家汽车品牌。

在燃油汽车热管理产品方面，纳百川的散热器产品供应法雷奥、马勒、NISSENS等汽车热管理零部件头部企业和NRF、AAP、US Motor Works等大型汽车后市场零配件供应商，建立了稳定的销售体系。

在储能热管理系统方面，纳百川已成为宁德时代、中创新航、阳光电源、海辰储能等国内排名前列的新能源电源设备厂商的供应商。

综上，纳百川凭借前瞻布局，形成了显著的先发优势，并打造了覆盖新能源汽车、燃油汽车及储能三大领域的优质客户网络。在经历2023-2024年行业价格下行与产能爬坡带来的短期利润承压后，纳百川于2025年前三季度已实现营收与归母净利润的同比显著增长。目前，纳百川正通过募投项目持续扩张产能，以应对市场快速增长需求，支撑可持续发展。

三、核心产品电池液冷板市场份额居前，严苛质量控制提升产品力

优质的客户体系是产品竞争力的直接体现。凭借严苛的产品质量控制能力，纳百川产品具备突出的质量优势，赢得诸多客户的荣誉认可。近年来，纳百川核心产品电池液冷板收入快速增长，在细分市场占有率领先，特别是储能热管理产品收入攀升，进一步验证了其产品市场竞争力。

3.1、核心产品电池液冷板市占率领先，近三年储能领域产品收入CAGR达204.38%

经过多年发展，纳百川形成规模销售的主要产品为电池液冷板、发动机散热器、加热器暖风等，具体应用领域包括动力电池领域、燃油汽车领域和储能领域。

其中，电池液冷板构成纳百川主营业务收入的主要来源，为其核心产品。根据产品设计结构与工艺原理，电池液冷板可细分为冲压式、挤压式、口琴管式等多种类型。

2022-2024年及2025年1-3月，纳百川电池液冷板产品的销量分别为370.05万片、375.33万片、441.71万片、105.04万片；销售收入分别为8.04亿元、9.50亿元、11.79亿元、3.04亿元，占主营业务收入的比例分别为79.79%、85.34%、83.78%、92.27%。

按照纳百川销售的电池液冷板可装配的新能源动力汽车数量测算，2024年其市场份额约为12.16%，在细分产品领域居于领先地位。

从应用领域看，近年来纳百川储能热管理产品的销售收入不断攀升，其收入占比逐年上升，正成为其重要的业务增长点。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-3月，纳百川储能领域产品收入分别为3,640.48万元、11,423.77万元、33,727.04万元、9,946.28万元，占主营业务收入比例分别为3.61%、10.26%、23.96%、30.19%。

3.2、质量控制严苛，使产品气密性与绝缘性达到更高标准

电池液冷板是电池包液冷系统的关键核心零部件之一，其产品质量对汽车整体安全性具有非常重要的影响。因此，下游动力电池厂商和汽车整车厂商对电池液冷板等核心关键零部件产品质量提出了严格要求。

为满足客户对大批量生产条件下产品品质一致性的严苛要求，纳百川建立了严格的质量控制体系。

具体而言，纳百川构建了涵盖新产品品质管控、供应商品质管控、生产过程品质管控、出货品质管控和售后品质管理的“五位一体”品质管理体系，打造了标准化平台化、防错防呆相似件管理的三大质量控制体系，建立了可视化数据管理系统、LLC数据库和QCDS全年质量审核等三大质量提升系统，大批量产品的质量一致性控制能够满足客户的严格要求。

依托严苛的质量控制能力，纳百川的电池液冷板产品具备突出的质量优势。

在产品气密性方面，纳百川将泄漏标准突破并稳定在2*10^-8Pa*M³/s，将液冷板产品的泄漏评价阈值提高到了新的标准。

在产品绝缘方面，纳百川采用安全绝缘涂层技术，对行业标准的膜厚、附着力、干燥时间进行再定义，增强涂层的绝缘性和附着强度。

同时，纳百川对产品生命周期内的质量反馈可实现精准追溯，时间精度可达0.01秒，确保产品的每个生产步骤都有迹可循。

此外，纳百川的产品在平面度、结构强度、耐候性方面具备良好优势，能够满足新能源汽车对于动力电池工作环境的严苛要求。纳百川还提供最高8年或80万公里的超长质保，进一步保证产品的经久耐用。

凭借优秀的产品质量，纳百川赢得了客户的一致认可，先后获得宁德时代“优秀供应商”“质量优秀奖”“可持续发展推进奖”，蜂巢能源“最佳技术合作奖”，中航锂电“最佳交付奖”，北京普莱德“质量优秀奖”，上汽大众“质量控制目标奖”，孚能科技“优秀供应商”，零跑汽车“优秀供应商”“优秀伙伴奖”，中创新航“优秀供应商”等荣誉。

总的来说，近年来，纳百川的核心产品电池液冷板收入快速增长，在细分市场确立了领先地位。尤其在储能领域，纳百川展现出强劲增长动能，近三年收入CAGR高达204.38%，成为重要的新增长极。同时，纳百川凭借严苛的质量控制，赢得了头部客户的多项荣誉认可，为其持续发展奠定了坚实的基础。

四、构建高效配套与智能生产体系，不断强化核心竞争优势

严苛的质量控制不仅是产品力的保障，也是规模化配套的前提。纳百川在严把质量的基础上，通过快速开发、稳定量产，进一步锻造高效配套能力。同时，纳百川通过自动化、数字化转型，打造绿色工厂，提升生产效率与产品质量稳定性，进而增强核心竞争力。

4.1、依托快速开发与稳定量产能力，打造高效配套供应体系

汽车零部件企业的配套能力是企业管理和技术水平的综合体现，要求配套企业具备根据客户要求快速开发新产品的能力，并能在保证产品品质的前提下，持续进行技术改进与管理水平提升，从而保证配套产品的及时、有效供应。

在多年的发展中，纳百川积累了全面且扎实的产品设计开发与制造能力，具备从产品先期设计直至批量生产的全链条开发和供应能力，并提供基于高性价比、轻量化、降温速率、热性能优势、体积利用率、平台化能力、续航能力、快充能力的多样性场景解决方案。

在产品设计开发方面，纳百川能够独立完成或协助参与动力电池热管理产品的全流程开发任务。以参与奔驰EQ平台电池液冷板产品开发为例，纳百川仅用210天保质、保量、保技术完成了原定340天的艰巨任务。

近几年，纳百川启动开发任务并完成PPAP（生产件批准）程序交付的产品项目数量300余项，完成适配车型超200款。

在产品制造能力方面，纳百川拥有浙江温州、安徽马鞍山、安徽滁州三处生产基地，安徽滁州生产基地仍在开展后续建设，并规划在四川布局生产基地，在地理位置上贴近服务客户，实现对核心客户的全面配套供应能力。

目前，纳百川已具备从CTM小模组液冷板、口琴管式液冷板，到适用于中大型SUV、MPV、工程车辆及储能设备的大尺寸液冷板等一系列产品的大批量工业化生产能力。

2022-2024年及2025年1-3月，纳百川电池液冷板产品的销量分别为382.40万片、380.92万片、440.56万片、107.66万片，生产规模在细分领域居于领先。

正是这种“前端快速响应”与“后端稳定交付”的无缝衔接，构成了纳百川高效配套供应体系的关键闭环。快速开发能力确保能精准、及时地满足客户前沿需求，而领先的规模化制造能力，则为需求的兑现提供了坚实保障，从而在市场竞争中构建起深厚的客户信任与合作壁垒。

4.2、推动生产经营自动化数字化转型，打造绿色智造工厂

在夯实配套能力的同时，纳百川深刻认识到，制造体系的深度变革是将“快速”与“稳定”转化为长期竞争力的关键。因此，纳百川积极响应国家制造强国战略，以模块化工厂、极限制造工厂、零碳工厂三大理念推动生产经营的自动化、数字化转型。

在自动化方面，纳百川践行不落地极限生产理念，与上游设备厂商合作开发并引入了自动化打磨生产线、自动组装生产线、一体式钎焊生产线、自动喷塑粉生产线等自动化设备，为智能制造和柔性生产提供了扎实的自动化设备保障。

在数字化方面，纳百川建立了集团化私有企业云、贯通完整业务链条的SAP业务管理系统、完备的电池热管理产品FMEA综合数据库、MES生产制造执行系统、高安全级别及全方位覆盖的各项仿真设计数据库。纳百川结合ERP、采购、销售平台打造综合信息管理平台，推行准时制生产经营管理，提高生产经营效率和对客户的精准服务能力。

同时，纳百川秉持恒温电池、绿色续航的发展理念，坚持生产环节的节能减排创新，先后实施了钎焊产线改造、包装标准化制度建设，在建的新工厂统筹安排了停车场光伏发电、屋顶光伏发电系统，配备安装充电桩，以尽所能实现节能降耗，打造绿色工厂。

自动化、数字化与绿色化并非孤立的举措，而是相辅相成、三位一体的系统化升级。自动化设备是数字化系统进行数据采集与指令执行的物理终端，数字化平台则负责统筹和优化自动化流程，并提供决策支持。而绿色化理念贯穿于前两者的设计与运行之中，共同指向提升效率、保障质量、降低成本的终极目标，助力纳百川打造面向未来的智能工厂。

简言之，纳百川依托全链条快速开发与稳定量产能力，打造覆盖多场景、多平台的高效配套供应体系；同时，纳百川通过推进自动化、数字化和绿色化转型，建设模块化、极限制造与零碳融合的智能工厂，显著提升了生产效率与产品质量稳定性。

五、核心技术贡献收入超93%，以先进工艺创新助力降本增效

高效的生产配套体系并非无源之水，其根本支撑在于持续的技术创新与工艺突破。纳百川深刻认识到，自动化与数字化的“硬实力”提升，必须与核心技术、先进工艺的“软实力”迭代同步进行，才能将生产效率与质量优势，真正转化为显著的市场竞争力和经济效益。

5.1、最近三年研发投入CAGR为26.03%，核心技术产品收入占比超93%

作为国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，纳百川将产品创新和技术迭代视为企业发展的主要驱动力和竞争的核心手段，重视研发资源投入及研发团队建设。

2022-2024年及2025年1-9月，纳百川的研发投入分别为3,406.96万元、4,394.05万元、5,411.17万元、3,483.03万元，最近三年研发投入CAGR为26.03%。

研发团队建设方面，纳百川的研发技术团队已覆盖主营产品制造全工序的各专业人才，具备良好的自主研发能力。截至2025年3月31日，纳百川从事技术和研发相关的人员为146人，占员工总人数的11.07%。

经过多年创新与积累，纳百川形成了控温技术、轻量化技术、残值评估技术、设备工艺优化、自动化生产、质量控制技术优化等核心技术体系。截至2025年3月末，纳百川及其子公司拥有20项发明专利和183项实用新型专利。

依托核心技术，纳百川使得电池模组最大限度地均匀受热，将仿真技术与实际热分布温度偏差缩小到≤3℃，突破行业内流阻偏差水平普遍控制在15%的技术壁垒并稳定在5%以内，对项目前期的形变量、鼓包问题实现100%探测识别，通过对结构重组和结构密度比的重新定义，实现PACK轻量化和增效PACK整体结构强度的突破。

目前，纳百川的核心技术已充分实现产业化。2022-2024年及2025年1-3月，纳百川核心技术对应产品收入分别为9.68亿元、11.00亿元、13.39亿元、3.28亿元，占营业收入的比例分别为93.88%、96.83%、93.15%、97.36%。

5.2、自主研发诸多先进加工工艺，助力实现持续降本增效

值得关注的是，电池液冷板需要满足散热功率大、密封性能好、散热设计精准、轻量化等核心要求，生产工艺复杂程度偏高。纳百川投入大量资源开展生产工艺的研究创新，力求通过多级别、多维度、多场景的探索，发掘降本增效的工艺改进潜力。

目前，纳百川在工装夹具开发、加工设备改良乃至一体化自动化生产线建设方面，均取得了丰硕成果。纳百川自主研究开发了5微米级别焊剂喷粉线设备及其喷粉方法、绝缘粉喷涂技术和方法、NOCOLOK钎焊设备和方法等加工工艺。

通过对喷涂钎料工艺的改良，纳百川能够在循环利用钎料的同时提高产品涂钎的工作效率和均匀性，提高最终产品焊合率的同时还减少了烘干、脱脂所需的能耗和加工时间，提高产品良率并降低加工成本。

通过定制开发的NOCOLOK钎焊炉以及配套研制的钎焊工艺参数，纳百川大幅提高了单位班次产品的加工数量，进一步降低了单位加工成本。

这些自主创新的先进工艺，不仅是降本增效的直接工具，更在工艺层面践行了“严苛质量控制”和“绿色制造”的理念。纳百川已形成了从技术到产品、从成本到质量、从效率到绿色的全面竞争优势护城河。

六、结语

综上所述，在全球加速迈向碳中和与能源转型的大趋势下，新能源汽车与新型储能产业蓬勃发展，成为推动绿色低碳经济的核心引擎。作为保障电池安全、提升系统效率的关键部件，电池液冷板在热管理领域的重要性日益凸显。随着市场需求持续释放，电池液冷板行业前景广阔。

作为国内电池液冷板领域的领先企业，纳百川依托下游新能源汽车与储能产业的爆发式增长，精准把握电池热管理技术向液冷化、集成化演进的趋势，成功构建了涵盖先进工艺、产品配套和质量管控的全链条能力，形成了显著的竞争优势，投资价值日益凸显。近年来，纳百川的核心产品电池液冷板销售收入快速增长，在细分市场中占据领先地位。同时，随着储能液冷渗透率的提升，纳百川的储能热管理产品收入近三年CAGR达204.38%；截至2025年第一季度，该类产品收入占比已超过30%，成为纳百川业绩的第二增长曲线。

德力佳：下游风电高景气驱动行业发展 产品主要行业领先

《金基研》 森海/作者 杨起超 时风/编审

在全球能源结构加速转型、‘双碳’目标深入推进的大背景下，全球及国内风电装机容量持续增长，风电产业蓬勃发展，推动风电主齿轮箱等核心配套设备的市场需求增长。作为风电齿轮箱头部企业，德力佳传动科技（江苏）股份有限公司（以下简称“德力佳”）主要从事高速重载精密齿轮传动产品研发、生产与销售，下游应用领域目前主要为风力发电机组。

2025年上半年，德力佳的营收与归母净利润同比增幅均超67%，展现出强大的经营韧性与增长动力。此外，德力佳的主营业务毛利率及ROE高于行业均值，盈利能力突出。深耕风力发电传动设备领域多年，德力佳在产品研发、精密重载齿轮制造、产品装配及性能测试三大环节建立起显著技术优势，其产品处于行业领先地位，已成长为全球前三的风电主齿轮箱供应商。目前，德力佳客户覆盖国内前十强风电整机厂商，在手订单超过40亿元，为其业绩发展打下坚实基础。

一、风电行业持续蓬勃发展，风电主齿轮箱需求增长且行业集中度提升

在“双碳”目标的推动下，风电行业作为可再生能源领域的重要组成部分，在全球范围内取得了长足发展。随着技术的进步和成本的下降，风能已经成为最具竞争力的清洁能源之一。风电主齿轮箱是风电机组传动系统的核心部件，其市场需求与风电新增装机容量密切相关。

1.1、国内外风电装机容量持续增长，风电产业发展前景广阔

燃烧化石燃料产生的温室气体是导致全球变暖的主要原因。能源转型则是实现《巴黎协定》目标（将全球升温控制在1.5°C或2°C以内）的根本途径。

根据全球风能理事会（GWEC）数据，全球新增风电装机容量从2022年的77.6GW增长至2024年的117.0GW；截至2024年底全球风电累计装机容量达1,136GW。

考虑到化石能源向可再生能源加速转型、各国积极开发海上风电及新兴市场的发展等多重因素，GWEC预计2024-2028年全球风电新增装机容量为791GW，年均新增装机约158GW。

在国内市场，随着国家节能减排、能源“双控”以及“双碳”政策目标的推进与落实，风电行业近年来实现了快速发展。

据国家能源局数据，2022-2024年及2025年1-9月，全国风电新增装机容量分别为37.63GW、75.90GW、79.82GW、61.09GW。截至2025年9月底，全国风电累计并网容量达到5.82亿千瓦，同比增长21.3%。

2025年10月20日，《风能北京宣言2.0》发布，提出“十五五”期间（2026–2030年），国内风电年均新增装机将不低于120GW，其中海上风电不少于15GW；到2030年，全国风电累计装机达1,300GW。

同时，随着技术的进步，风电度电成本持续下降，显著提升了风电在能源市场的竞争力，持续推动行业规模扩张。

近年来，风机的单机容量持续提升，陆上风机的主流机型单机容量已由早期的1.5MW提升至5MW以上，而海上风机的单机容量更是达到了10MW以上，大容量风机的普及不仅提高了风电场的发电效率，还降低了单位发电成本。

根据国际可再生能源署（IRENA）的数据，2023年，全球新增陆上风电项目的加权平均LCOE（平准化度电成本）为0.033美元/千瓦时，比化石燃料加权平均发电成本低67%。同期，全球海上风电的加权平均LCOE降至0.075美元/千瓦时，低于化石燃料加权平均发电成本25%。

此外，政策支持也为风电装机增长提供了有力保障。如“千乡万村驭风计划”和老旧风电场改造升级等措施，进一步拓展了风电装机的增长空间，风电装机容量增长趋势明确，呈现出持续向好的发展态势。

长远来看，基于对可再生能源的重视、能源转型的迫切需求、国家政策的大力扶持、技术进步驱动的降本提效，未来国内风电装机容量预计将保持持续增长态势。

1.2、国内风电主齿轮箱市场规模增长，行业头部化趋势明显

由于风电主齿轮箱的应用集中于风电领域，因此风电行业的发展状况，特别是装机量水平，对风电主齿轮箱产业发展具有重要影响。

鉴于未来风电装机量增长趋势明确，风电主齿轮箱产业将直接受益。从新增装机容量的角度来看，风电主齿轮箱市场需求将伴随风电行业的稳步增长而扩大，行业市场空间广阔。

根据QY Research数据，2023-2024年，国内风电主齿轮箱市场规模分别为31.36亿美元、33.58亿美元，预计2030年将达到39.03亿美元。

同时，近年来，在技术、资本、市场和政策等多重因素驱动下，市场资源和份额不断向国内风电头部企业集中。根据彭博新能源财经数据，2024年，全球前十大风机制造商排名中，国内企业占据六席。其中，前四名风电制造商均为国内企业，且欧美风机制造商首次跌出前三名。

随着下游风机制造行业集中度的不断提高，具有较强产品竞争优势、客户资源优势、客户服务能力的风电主齿轮箱企业的市场份额也将不断增长，从而推动风电主齿轮箱行业的集中度提升。

综上，在“双碳”目标和全球能源转型的大背景下，风电行业蓬勃发展，新增及累计风电装机容量持续增长。随着政策支持力度加大、降本增效趋势加速，风电产业竞争力显著增强，行业发展前景广阔。受益于风电装机量的稳健增长，风电主齿轮箱市场需求上升。同时，风电整机制造业集中度持续提升，有利于风电主齿轮箱行业内优质企业发展。

二、2025年H1营收净利同比增长均超过67%，主营业务毛利率及ROE优于行业均值

风电行业整体的广阔前景，为产业链上的优质企业提供了成长的沃土。作为风电主齿轮箱领域的主要供应商，近年来德力佳的经营规模总体呈增长趋势。同时，德力佳的主营业务毛利率及ROE均高于行业平均水平，盈利能力显现。

2.1、2025年H1，营收及净利润分别同比增长81.13%、67.81%

根据招股书数据，2022-2024年，德力佳的营业收入分别为31.08亿元、44.42亿元、37.15亿元，归母净利润分别为5.40亿元、6.34亿元、5.34亿元。

需要说明的是，德力佳2024年度营收规模出现小幅下降，主要原因在于：一方面，受下游降本趋势及原材料价格下跌的影响；另一方面，受大客户远景能源自产齿轮箱的影响，导致德力佳对其销售额大幅减少。

2025年上半年，受风电行业发展持续向好及不断开拓市场的影响，德力佳业绩大幅回升。根据招股书数据，2025年1-6月，德力佳实现营业收入24.85亿元，同比增长81.13%；归母净利润为3.94亿元，较上年同期增长67.81%。

近年来，德力佳经营活动产生的现金流量净额持续增长，经营性现金流状况良好。

2022-2024年及2025年1-6月各期末，德力佳经营活动产生的现金流量净额分别为2.99亿元、3.90亿元、8.06亿元。其中，2025年6月末，德力佳经营活动产生的现金流量净额同比增长90.52%。

2.2、主营业务毛利率及ROE高于行业均值，盈利能力突出

与此同时，近年来德力佳持续推进“降本增效”，在成本控制方面取得了良好成效，其主营业务毛利率整体稳中有升，且高于同行业可比公司均值。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，德力佳的主营业务毛利率分别为22.49%、23.22%、24.67%、25.35%。

同期，德力佳招股书中选取的7家同行业可比公司，其主营业务毛利率均值分别为22.21%、22.00%、16.49%、16.98%。

与此同时，近年来德力佳的ROE大幅高于行业平均水平，凸显其竞争优势和经营效率。

2022-2024年及2025年1-6月，德力佳的ROE分别为38.61%、32.10%、20.63%、12.79%。

同期，德力佳招股书中选取的7家同行业可比公司，其ROE均值分别为20.09%、7.58%、-6.69%、0.70%。若剔除ROE波动较大的中国高速传动及亚太传动，则均值分别为15.08%、8.91%、5.85%、1.29%。

此外，近年来德力佳的期间费用率偏低，其中销售费用率及管理费用率均低于行业均值。

2022-2024年及2025年1-6月，德力佳的期间费用率分别为3.24%、3.81%、4.93%、4.02%。其中，德力佳的销售费用率分别为0.20%、0.15%、0.26%、0.20%，管理费用率分别为1.20%、0.94%、1.18%、1.12%。

同期，德力佳招股书中选取的7家同行业可比公司，其销售费用率均值分别为1.53%、1.60%、1.88%、2.03%，管理费用率均值分别为5.56%、6.06%、7.03%、7.07%。

概而言之，德力佳在近年来展现出强劲的发展韧性与卓越的盈利能力。尽管2024年受行业降本压力及大客户自产替代等外部因素影响，业绩有所下滑，但德力佳通过积极开拓市场开拓，于2025年上半年实现了业绩强势反弹。同时，德力佳主营业务毛利率连续多年稳中有升，且高于行业平均水平；ROE远超可比公司均值，反映出良好的盈利能力。

三、客户覆盖国内前十风电整机厂商，在手订单超过40亿元

卓越的财务表现背后，是德力佳在客户合作深度与市场拓展广度上的双重突破。德力佳稳定的盈利能力与高效的运营效率，不仅得益于成本控制，更源于与头部风电整机厂商建立的长期战略合作关系。

3.1、与国内头部风电厂商建立合作关系，通过研发合作与生产协同提升客户粘性

依托于行业领先的技术水平与服务能力、严格的产品质量管控体系与稳定的产品质量，德力佳已与金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能等风电整机行业头部企业建立起良好的合作关系，多次荣获金风科技、远景能源、三一重能等企业颁发的“最佳供应商”“优秀供应商”“最佳交付伙伴”“战略合作伙伴”等荣誉称号。

截至2024年末，德力佳已与2024年国内前十大风机整机制造商均建立了良好的合作关系。近年来，德力佳主要客户大多为行业排名前五的风电整机厂商，这些客户在风电主机行业具有较高的市场占有率和行业地位。

同时，通过研发环节的深度合作与生产环节的相互协同，德力佳与主要下游客户建立了紧密的合作关系，形成了高客户粘性，保障了合作的稳定性和可持续性。

一方面，为了确保风力发电系统的整体性能和稳定性，德力佳在齿轮箱开发初期即与整机厂商深度协同研发，以实现风电整机与齿轮箱之间的最佳匹配，共同应对市场变化和技术进步的挑战。

另一方面，在产品交付阶段，德力佳针对客户的常用机型，每月进行库存与生产计划的对接，明确发货安排，以确保按时交付。同时，德力佳根据市场需求变化动态调整生产计划，以满足客户的稳定供货需求。

3.2、采用“标杆客户策略”开拓市场，在手订单充裕且持续多元化

作为行业新进入者，德力佳采用了“标杆客户策略”进行市场开拓，通过与行业头部企业合作来树立品象、提升市场认可度，进而为后续开拓其他客户奠定基础。

2021年之前，德力佳集中精力为三一重能、远景能源提供供货服务。2021年起，随着技术逐步成熟和市场口碑积累，德力佳借助金风科技技术转型的契机，与其开展合作，协助其进行技术路线转型，并成功进入金风科技合格供应商名录，于2022年开始对其大量供货。2023年、2024年，德力佳加强了对运达股份、东方电气、明阳智能等下游其他头部客户的市场开拓力度，推进产品和客户结构进一步多元化。

根据德力佳对审核问询函的回复，截至2023年末，德力佳对运达股份、东方电气的在手订单均为0台，对明阳智能的在手订单为24台；截至2024年末，德力佳对运达股份、东方电气、明阳智能的在手订单分别为61台、113台、309台，在手订单明显增加。

截至2025年6月末，德力佳在手订单金额已超40亿元，为经营业绩的稳定性提供了有力支撑。

总的来说，德力佳与国内风电整机前十强企业均建立了良好的合作关系，并通过与客户在研发与生产端的协同提升合作粘性。通过实施“标杆客户策略”，德力佳持续开拓市场，客户结构逐步多元化。此外，德力佳在手订单充裕，为其业务的稳定性和可持续发展打下了坚实基础。

四、产品主要行业领先，产品全球市占率排名前三

能够赢得并留住众多头部客户，并获得充裕的订单，依靠的是德力佳过硬的产品性能与高度可靠的交付能力。自2017年成立以来，德力佳始终专注于高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产及销售，产品主要应用于风力发电机组，核心产品为风电主齿轮箱。

4.1、7MW及以上功率产品销售收入攀升，产品处于行业领先地位

风电主齿轮箱作为风机的核心传动部件，下游厂商对风电主齿轮箱的精密度和可靠性要求很高。长期稳定地提供高品质产品，是德力佳赢得客户信任并建立合作关系的重要前提。

作为风电齿轮箱的主要供应商之一，德力佳始终将质量控制作为发展之根基，产品通过DNV、TUV、CGC、CQC等多个国内外权威机构认证。同时，德力佳建立了从产品开发到售后服务全流程的质量管理体系，为其持续稳定地提供高可靠性的产品打下了坚实的基础。

经过多年的发展，德力佳已构建起从前端开发设计、中端批量生产到后端运维服务的全业务链体系；具备从1.5MW到22MW全系列产品的研发和生产能力。其中，德力佳7MW及以上功率产品的销售收入快速增长，顺应下游风机大型化的发展趋势。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，德力佳7MW至10MW功率产品销售收入分别为0.52亿元、3.86亿元、4.57亿元、5.49亿元，占主营业务收入比例分别为1.68%、8.76%、12.44%、22.28%。

2023-2024年及2025年1-6月，德力佳10MW及以上功率产品销售收入分别为0.41亿元、3.66亿元、7.41亿元，占主营业务收入比例分别为0.93%、9.94%、30.05%。

同时，德力佳的产品具备等强度、等刚度、轻量化、平台模块化、高功率密度、高传动效率和高可靠性等优点，可适用于不同地理气候条件，适配中低风速、高海拔、高低温、海上潮湿腐蚀等严苛复杂工况；在功率密度、传动效率、齿轮安全系数、振动及噪音等指标上均处于行业领先地位。

4.2、主要产品产销量总体呈快速增长趋势，全球市占率排名前列

随着风电行业的快速发展，风电整机制造企业除要求风电主齿轮箱厂商的产品保持稳定的质量及可靠性以外，还需要具备稳定的规模化交付能力。

近年来，德力佳主要产品产量及销量总体呈快速增长趋势。根据招股书数据，2022-2024年，德力佳的风电主齿轮箱产量分别为2,127台、2,713台、2,651台，CAGR为11.64%；销量分别为1,997台、2,621台、2,513台，CAGR为12.18%。

2025年1-6月，德力佳的风电主齿轮箱产销量分别为1,800台，1,671台，较上年同期分别增长47.90%、81.63%。

根据QY Research数据，2024年，德力佳全球市场占有率为10.36%，位列全球第三；国内市场占有率16.22%，位列全国第二。

简言之，德力佳凭借全系列的产品体系、行业领先的产品性能、优秀的质量控制能力，精准把握风电大型化发展趋势，实现了业务的快速增长。近年来，德力佳的7MW及以上功率产品销售收入攀升，产品结构持续优化。同时，德力佳的产能和交付能力稳步提升，产销量快速增长，全球市场占有率稳居前三。

五、近三年研发投入CAGR达52.34%，在三大环节构筑技术领先优势

产品性能的领先与市占率的稳固，并非偶然，而是德力佳长期坚持高强度研发投入、构筑技术护城河的必然结果。

5.1、研发投入三年CAGR为52.34%，研发团队中硕士及以上学历占比达71.25%

作为高新技术企业，德力佳始终将研发作为企业经营活动的核心，持续加大研发投入力度，以提升产品核心竞争力，满足市场需求。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，德力佳研发投入金额分别为4,365.00万元、11,982.63万元、10,130.00万元、7,724.58万元，最近三年CAGR达52.34%。

同时，德力佳主要采用自主研发模式，组建了具备行业经验、专业素养和创新能力的研发团队，以行业发展和市场需求为导向开展研发活动。截至2025年6月末，德力佳拥有研发人员80人，其中硕士及以上学历占比71.25%。

研发体系方面，德力佳设立了研究院统筹进行研发工作，研究院下设基础研发及计算分析团队、先进结构设计及产品图样团队、先进材料应用研究团队等九个具体研究子团队，覆盖先进技术研发、产品设计、生产装配、后市场服务的全业务流程，有效地保障了研发工作的顺利推进。

5.2、掌握16项核心技术，在三大环节建立领先技术优势

经过不断的技术积累和自主创新，德力佳掌握了16项具有自主知识产权的核心技术。目前，德力佳已在产品研发、精密重载齿轮制造、产品装配及性能测试等环节建立了领先的技术优势。

在产品研发方面，德力佳通过自主研发掌握了数字化建模与仿真分析、多体动力学计算分析、大型风电齿轮箱结构件轻量化设计、重载齿轮精密修形计算分析、高效率齿轮箱传动设计、风电齿轮箱轴承应用、高可靠性润滑密封设计等设计应用开发技术。

在精密制造方面，德力佳掌握了渗碳淬火齿轮ME级制造、大兆瓦齿圈感应淬火全齿廓深层硬化、大兆瓦齿轮箱结构件精密加工、高精密齿轮复合加工、修形加工技术、大圆弧高强度齿轮刀具的设计、高精轴承滚道的修形和加工等核心工艺制造技术。

在产品装配及性能测试方面，德力佳掌握了大兆瓦齿轮箱轴承游隙精密调整、大兆瓦及大扭矩风电齿轮箱台架负荷测试、大兆瓦风电齿轮箱不同平台测试工装快速切换改善等技术。

截至2025年10月17日，德力佳共取得授权专利63项，其中发明专利24项，牵头或参与起草了《半直驱永磁风力发电机组齿轮箱设计要求》《风力发电机组传动系统润滑油在线状态监测系统》《风能发电系统风力发电机组球墨铸铁件》等7项国家、行业或团体标准。

值得关注的是，德力佳自主研发生产的“10-12MW级海上大兆瓦级齿轮箱”产品入选国家能源局能源领域首台（套）重大技术装备项目名录。

六、结语

综上所述，在“双碳”目标引领的能源转型浪潮中，风电行业作为清洁能源的重要支柱，正迎来良好的发展机遇，带动风电主齿轮箱市场需求增长。作为一家专注于高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产及销售的企业，德力佳抓住市场机遇，为客户提供优质产品和服务。

业绩方面，德力佳2025年上半年营收与归母净利润同比大幅增长，毛利率与ROE持续高于行业均值，凸显其经营韧性和卓越的盈利能力。凭借着突出的产品研发能力、严格的质量管控体系、稳定的产品质量和在行业长期的深耕，德力佳积累了优质的客户资源，成为国内多家知名风电企业的重要供应商，其全球市场占有率位居前三。

锡华科技：“双碳”战略下风电产业蓬勃发展 产品技术指标达行业先进水平

《金基研》 寒松/作者 杨起超 时风/编审

在全球加速推进能源结构绿色转型、“双碳”战略深入实施的背景下，风电作为清洁、可再生的主力能源之一，正迎来良好的发展机遇，其产业链上下游也由此进入高景气赛道。作为风电齿轮箱专用部件领域的重要供应商，江苏锡华新能源科技股份有限公司（以下简称“锡华科技”）抓住市场机遇，生产经营规模持续扩大。

凭借对大兆瓦化、平价上网等产业趋势的精准把握，锡华科技持续优化产品结构，强化全工序制造能力，深化与全球头部客户的合作，同时通过高强度研发投入构筑技术护城河。近年来，锡华科技业绩整体呈增长趋势，毛利率及ROE均高于行业平均水平，展现出良好的发展势头。同时，锡华科技的客户结构显著优化、市场地位稳步提升，充分彰显了其在风电新质生产力浪潮中的核心竞争力与成长潜力。

一、“双碳”战略下风电产业蓬勃发展，风电齿轮箱专用部件市场需求上升

作为一家专注于风电装备专用部件生产的企业，锡华科技的产品主要应用于风电齿轮箱领域。风电齿轮箱专用部件是风电齿轮箱的关键组成部分，其市场需求与风电整机行业的发展密切相关。

1.1、全球及国内风电装机容量持续增长，风电产业前景广阔

随着风力发电技术的进步和产业成熟，风电成本不断下降。发展风电已成为许多国家推进能源转型的核心内容和应对气候变化的重要途径，也是国内达成“碳达峰”“碳中和”经济社会发展战略目标、发展新能源行业新质生产力的重要力量。

根据全球风能理事会（GWEC）数据，全球新增风电装机容量从2022年的77.6GW增长至2024年的117.0GW。GWEC预计2024-2028年全球风电新增装机容量为791GW，年均新增装机约158GW。

累计装机容量方面，2022-2024年，全球风电累计装机容量分别为905GW、1,021GW、1,138GW，CAGR为12.14%。

在“碳中和”“碳达峰”的经济社会战略目标下，国内风电产业近年来快速发展。

根据国家能源局数据，2022-2024年及2025年1-10月，全国风电新增装机容量分别为37.63GW、75.90GW、79.34GW、70.01GW。

从累计装机容量来看，2022-2024年，全国风电累计并网装机容量分别为365.44GW、441.34GW、520.68GW，CAGR为19.37%。截至2025年10月底，全国风电累计并网容量达到590.39GW，较2024年同期增长21.4%。

根据国家能源局数据，2024年国内风力发电量占全社会总发电量比例约为10%。从风电发展阶段来看，虽然目前国内风电装机容量已位居世界首位，但在全国电源结构中的占比仍然偏低，尚处于发展初期。

2025年10月20日，《风能北京宣言2.0》发布，提出“十五五”（2026–2030年）期间，国内风电年均新增装机将不低于120GW，其中海上风电不少于15GW；到2030年，全国风电累计装机达1,300GW。

1.2、风电齿轮箱市场扩张，带动相关专用部件市场空间增长

风电齿轮箱是风力发电机组核心传动部件，主要应用于双馈型和半直驱型风电机组中，通过提升传动系统转速、降低扭矩，把风轮吸收的风能传递给发电机，以适应发电机的需要。

随着风电行业的技术进步，全球及国内陆上风电度电成本持续下降，已具备平价上网条件。

根据国际可再生能源署数据，全球陆上风电的平准化度电成本（LCOE）由2010年的0.113美元/千瓦时降至2024年的0.034美元/千瓦时，降幅约为69.91%；国内陆上风电的LCOE由2010年的0.092美元/千瓦时降至2024年的0.029美元/千瓦时，降幅约为68.48%。

同时，风电机组大型化加快了风电度电成本的下降速度，推动风电投资成本持续下行。

在平价上网与机组大型化趋势下，需配备齿轮箱的双馈式及半直驱式风电机组因具备轻量化与成本优势，市场份额有望提升，从而带动风电齿轮箱及其专用部件的市场需求增长。

根据QY Research数据，2023-2024年，全球风电用主齿轮箱市场规模分别为56.88亿美元、58.27亿美元，预计2030年将达到83.70亿美元；国内风电主齿轮箱市场规模分别为31.36亿美元、33.58亿美元，预计2030年将达到39.03亿美元。

综上，在“碳中和”目标与技术进步的双重驱动下，全球及国内风电装机容量持续增长，行业发展前景广阔。风电齿轮箱作为风电机组的核心传动部件，其市场规模随装机需求和技术路线的变化而稳步增长，进而带动上游专用部件市场的扩容。

二、2025年1-9月归母净利润增长55.22%，产品结构优化驱动业绩增长

在风电行业持续发展、机组大型化趋势明确的背景下，锡华科技凭借前瞻性的产品布局与稳健的运营能力，展现出良好的业绩韧性。2025年前三季度，锡华科技的营收与归母净利润分别同比增幅超35%、55%，核心盈利能力指标持续领先行业。同时，锡华科技的产品结构向大兆瓦系列加速优化，为未来增长注入持续动力。

2.1、2025年1-9月营收净利同比增长均超35%，毛利率及ROE高于行业均值

根据招股书数据，2022-2024年，锡华科技的营业收入分别为9.42亿元、9.08亿元、9.55亿元，归母净利润分别为1.83亿元、1.77亿元、1.42亿元。

2025年1-9月，锡华科技实现营业收入9.51亿元，同比增长35.35%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长55.22%。需要说明的是，锡华科技2025年1-9月财务数据经立信会计师事务所审阅但未经审计，下文同。

此外，近年来锡华科技的毛利率与ROE均高于行业均值，盈利能力突出。

2022-2024年及2025年1-9月，锡华科技的毛利率分别为29.32%、30.28%、25.86%、28.49%，ROE分别为32.10%、18.98%、12.88%、12.82%。

同期，锡华科技招股书中选取的2家同行业可比公司的毛利率均值分别为14.02%、18.27%、16.00%、15.62%，ROE均值分别为4.78%、4.68%、4.09%、3.64%。

2.2、产品结构优化带动业绩增长，募资扩产强研增强核心竞争力

业绩增长的背后，离不开产品结构的持续优化与升级。为顺应风电机组大兆瓦化的发展趋势，锡华科技持续研发推出及销售大兆瓦产品，带动业绩增长。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，锡华科技7MW及以上产品的销量分别为0.24万吨、0.87万吨、2.18万吨、2.12万吨，占风电齿轮箱专用部件销量的比例分别为4.09%、14.20%、31.71%、48.72%。其中，10MW及以上产品的销量分别为0.04万吨、0.56万吨、1.12万吨、1.18万吨，占比分别为0.60%、9.06%、16.21%、27.00%。

此番上市，锡华科技拟募集资金分别用于“风电核心装备产业化项目（一期）”及“研发中心建设项目”。其中，风电核心装备产业化项目（一期）主要是对锡华科技主营业务中机械加工产能的扩充，研发中心建设项目旨在进一步提升其研发能力和可持续发展能力。

总的来说，锡华科技近年来年营业收入均稳定在9亿元以上，盈利能力保持在良好水平，2025年1-9月营业收入与归母净利润实现大幅度增长。同时，锡华科技的毛利率及ROE长期优于行业平均水平，显示出突出的盈利能力。此外，通过聚焦大兆瓦风电核心部件的研发与生产，锡华科技成功推动产品结构升级，为可持续发展打下坚实基础。

三、与全球头部客户合作关系稳固，客户结构优化助力可持续发展

盈利能力的持续提升，不仅源于锡华科技内部产品结构的优化与运营效率的提升，更离不开其深度绑定全球头部客户的稳定合作生态。在风电产业链高度专业化、认证壁垒高的背景下，能否进入核心制造商的供应链体系，直接决定了企业的订单持续获取能力与技术迭代能力。

3.1、客户覆盖下游前四大制造商，与核心客户南高齿携手超二十年

在全球市场，风电齿轮箱行业全球排名前列的企业为南高齿、弗兰德、德力佳、采埃孚，上述四家企业占全球风电齿轮箱行业的市场份额超过70%，其中南高齿风电齿轮箱产品全球市场占有率持续多年超过30%。近年来，中国中车依托其在风电主机的行业经验进入风电齿轮箱领域，已建立一定市场影响力。

作为全球风电齿轮箱专用部件主要供应商之一，锡华科技凭借优质稳定的产品质量、行业领先的技术水平和高效快速的交付能力，成为南高齿、弗兰德、采埃孚等全球排名前列的风电齿轮箱制造商大型专用部件、全球大型注塑机龙头海天塑机厚大专用部件的长期主力供应伙伴。

同时，锡华科技与德力佳、中车股份等风电齿轮箱行业的优质客户逐步建立了稳定的合作关系。

目前，锡华科技与大部分主要客户的合作时间在十年以上。其中，锡华科技与最重要客户南高齿的合作历史超过二十年。锡华科技先后荣获南高齿“供应商质量表现奖”与“交付可靠奖”、弗兰德“卓越协作供应商”、“海天塑机杰出合作伙伴”等奖项荣誉，在行业内树立了良好的市场口碑。

3.2、开拓市场并优化客户结构，显著降低客户集中度风险

需要说明的是，风电齿轮箱专用部件、注塑机厚大专用部件等主要产品与下游高端装备具有很强的配套关系，客户确定供应商后，往往因为更换周期长、成本高等原因不会轻易更换供应商。

近年来，锡华科技持续深化与现有客户的合作，通过保障并提升产品品质、完善销售渠道体系、优化服务，积极参与客户新项目开发，来增强客户粘性。

同时，锡华科技通过不断开拓新客户、把握市场机遇，积极布局并持续扩大市场份额，从而降低对主要客户的依赖风险。2025年起，锡华科技客户集中度情况大幅改善。

根据招股书数据，2023-2024年及2025年1-6月，锡华科技对德力佳的销售数量分别为1,174.39吨、4,694.60吨、7,188.14吨；销售收入分别为1,605.39万元、3,865.39万元、6,587.14万元。

同时，锡华科技与中车股份的合作也快速放量，仅2025年1-6月，销售数量即达7,448.67吨，实现销售收入8,431.35万元。

简言之，锡华科技不仅与诸多全球排名前列的下游制造商建立了长期稳定的合作关系，更通过与德力佳、中车股份等优质客户合作规模的快速放量，显著提升了客户多元化水平。尤其自2025年以来，锡华科技的客户集中度明显下降，为其可持续发展奠定了坚实基础。

四、产品覆盖1-22MW全功率，全工序协同契合降本增效需求

稳固优质的头部客户群，不仅是锡华科技订单持续性的保障，更是驱动其产品持续创新与升级的核心动力。正是在与全球顶尖风电装备制造商的合作中，锡华科技得以精准把握风电装备技术演进方向，从而铸造出覆盖全功率谱系的产品矩阵，成为支撑其市场领先地位的关键基础。

4.1、产品覆盖1MW至22MW功率风电机组，细分领域市占率居行业前列

作为一家主要从事大型高端装备专用部件的研发、制造与销售的企业，锡华科技的产品结构以风电齿轮箱专用部件为主、注塑机厚大专用部件为辅，是全球行业领先、质量可靠、技术卓越的大型高端装备专用部件制造商。

目前，锡华科技已开发出广泛应用于1MW至22MW陆上和海上风电机组装备的产品，在行业内形成大兆瓦产品的领先优势。与此同时，锡华科技的同行业可比公司则多在开发应用于14MW以上风机的产品。

根据中国可再生能源学会风能专业委员会（CWEA）数据，2024年度国内陆风新增装机机型以5.0-6.9MW为主，海风新增装机机型以8.0-13.9MW为主。而锡华科技的产品所覆盖风电机组功率范围在行业内处于领先地位，是风电行业发展新质生产力的重要力量之一。

近年来，锡华科技主要产品销量整体呈上升趋势。2022-2024年及2025年1-6月，锡华科技主要产品的销量分别为7.77万吨、7.92万吨、9.14万吨、5.56万吨。其中，2025年1-6月，锡华科技主要产品销量较去年同期增长36.44%。

根据问询函回复及招股书数据，2022年至2024年，锡华科技在风电齿轮箱专用部件的铸件细分领域市场占有率为20%左右，拥有相对领先的市场地位。

4.2、国内少数提供大型专用部件全工序服务企业，产业链协同优势明显

产品功率范围的全面覆盖，不仅体现了锡华科技对市场需求的前瞻把握，也对其制造体系提出了更高要求。为确保大兆瓦产品的一致性、可靠性与交付效率，锡华科技同步推进制造能力的纵向整合，逐步形成高端装备专用部件从毛坯件到成品件全工序服务能力。

随着风电机组大型化、降本增效趋势的发展，风电装备制造厂商倾向于选择具备毛坯制造与机械加工全工序服务能力的专用部件企业，以减少外协加工带来的运输成本增加、产品质量不稳定、交付周期不确定等因素的影响。

在高端装备专用部件领域，锡华科技拥有毛坯制造与机械加工全工序服务能力，是国内少数可提供大型风电齿轮箱专用部件从前端毛坯制造到后端成品加工全工序服务的企业，前后端协同优势明显，可帮助客户精简采购流程、缩短供应链，以增强质量管控、提高生产效率、缩短生产周期、降低生产成本。

同时，锡华科技在风电齿轮箱专用部件、注塑机厚大专用部件等细分领域积累了丰富的生产经验，具备成熟的产品技术管理经验、精细化的现场管理能力，以及对先进生产设备关键参数的精准控制能力，可快速开发出能适应市场变化、满足客户定制化需求的新产品。

综上，锡华科技不仅在产品覆盖范围和细分市场占有率方面处于行业前列，更通过构建从毛坯制造到成品加工的全工序服务体系，深度契合行业降本增效的核心需求，持续巩固其行业领先地位。

五、加码研发提升技术创新能力，产品主要技术指标达行业先进水平

若说全功率产品布局与全工序制造能力构成了锡华科技的“硬实力”，那么持续高强度的研发投入与核心技术积累，则是其保持长期竞争优势的“软实力引擎”。风电齿轮箱是风电机组中技术含量最高的部件之一，其结构复杂，运维难度高，对风电齿轮箱专用部件技术门槛要求高。

5.1、最近三年研发投入CAGR为15.07%，拥有发明专利27项

为了保证持续的技术和产品创新，保持产品和服务的技术领先地位和市场竞争优势，锡华科技一贯重视对研发的投入。

2022-2024年及2025年1-9月，锡华科技的研发投入分别为3,549.72万元、3,338.24万元、4,700.32万元、3,665.13万元，最近三年CAGR为15.07%。

经过二十余年的实践与积累，锡华科技已围绕大型高端装备专用部件建立了一套以自身研发实力为基础、以客户市场需求为导向、以人才为核心的技术研发与应用机制。

目前，锡华科技在材料研发、球化孕育、机械加工等环节形成7项核心技术，主要包括大型高端装备部件合金成分配比方案、高强度球墨铸铁件的球化孕育控制技术、大型高端装备部件机加工方案设计技术、大型高端装备部件机加工形位公差精准控制技术等，可快速响应客户对产品的多样化需求。

截至2025年12月4日，锡华科技已获117项授权专利，其中发明专利27项。锡华科技荣获国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业和江苏省认定企业技术中心等认定。

5.2、核心技术产品收入占比超96%，产品技术处于行业先进地位

近年来，锡华科技紧跟风电机组大型化技术发展趋势，不断升级风电齿轮箱专用部件的制造技术，致力于大型化产品的研发，以厚大断面球墨铸铁技术为根本，不断攻克“厚大断面”技术难题，在大型风电齿轮箱专用部件领域的研究及应用处于行业先进水平。

在核心技术产业化方面，锡华科技已将核心技术应用于风电齿轮箱专用部件、注塑机厚大专用部件等产品，实现了商业化。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，锡华科技核心技术产品收入分别为9.33亿元、8.98亿元、9.38亿元、5.63亿元，占营业收入比例分别为99.12%、98.89%、98.25%、96.92%。

依托核心技术，锡华科技产品质量稳定、性能优异，具有高强度性、高塑性、高精密度与高可靠性特征，其主要技术指标如抗拉强度、低温冲击、延伸率等，均已达到或超过风电齿轮箱领域与注塑机领域的行业技术标准，可长期适应海风、海水腐蚀、高原高寒、荒漠风沙等复杂多变的环境条件，达到行业先进水平。

总而言之，锡华科技的研发投入整体呈增长趋势，驱动技术创新，形成7项核心技术并获27项发明专利，核心技术产品收入占比超96%，产品技术指标达行业先进水平，充分体现了其在大型高端装备专用部件领域的技术实力与市场竞争力。

六、结语

综上所述，在全球能源结构向绿色低碳加速转型的时代背景下，“双碳”战略正以前所未有的深度和广度重塑产业格局。风电作为清洁能源的主力军，其产业近年来蓬勃发展。全球及国内风电装机容量的持续增长，直接带动了风电齿轮箱市场规模的提升。风电齿轮箱专用部件作为风电整机不可或缺的关键组成部分，其市场需求也随之增长。

作为深耕行业二十余年的风电装备关键部件供应商，锡华科技通过主动优化产品结构、深化与全球头部客户的战略合作、打造覆盖全功率谱系与全工序服务的能力、以及坚持高强度的研发投入，构筑了深厚的护城河。2025年前三季度，锡华科技业绩实现强劲增长，正是这些优势集中释放的体现。此外，锡华科技的毛利率及ROE大幅高于行业均值，印证了其优秀的盈利能力和运营效率。

产业升级叠加出海加速 工程机械指数年内业绩增幅超30%

《金基研》 巽风/作者

2025年12月5日，据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年11月销售各类挖掘机20,027台，同比增长13.9%。其中国内销量9,842台，同比增长9.11%；出口量10,185台，同比增长18.8%。

工程机械行业作为国民经济的基础性产业，与基建周期密切相关。在此背景下，工程机械指数如何反映技术变革及行业周期发展情况？

一、周期复苏叠加出海加速，中证工程机械主题指数年内涨幅超30%

中证工程机械主题指数聚焦工程机械整机制造、零配件制造等工程机械领域的代表性上市公司证券，反映工程机械主题上市公司证券的整体表现。

当前工程机械行业正经历深刻变革，呈现出国内需求复苏、海外出口增长、电动化转型加速的多轮驱动特征。

2025年以来，工程机械行业景气度持续向好，形成内外需协同增长的良好格局。水利水电等特大工程开工、存量设备更新、高标准农田建设等有望持续拉动国内工程机械需求。2025年1-11月，共销售挖掘机21,2162台，同比增长16.7%；其中国内销量108,187台，同比增长18.6%。

海外市场方面,2025年1-11月挖掘机出口103,975台，同比增长14.9%。东南亚、非洲、拉美等新兴市场整体受益于基建开发、工业及矿山开发加速,保持较高增长。欧洲市场，受益于电动化转型，工程机械电动化趋势加速。

此外，在“双碳”目标下，数智化、低碳化发展趋势成行业共识，全球范围内的电动化转型更为具备先发优势的国内企业注入新的发展动能。电动平台的技术成熟与电动设备的能耗成本优势，有助于电动装载机加速渗透。

值得一提的是，工信部等六部门联合印发《机械行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，该方案提出，供需两侧同时发力，多方协同激发行业增长活力。加快培育新质生产力，增强企业竞争力，培育一批具有竞争力的中小企业特色产业和具有国际竞争力的产业。

受政策利好催化及行业周期影响，板块表现涨幅显著。截至2025年12月15日，中证工程机械主题指数年内涨幅达31.52%。

二、行业龙头企业加持，三季报业绩“亮眼”

值得注意的是，中证工程机械主题指数配置行业领域以工程机械为主。参照申万二级行业分类，17只成分股为工程机械行业，占基金权重57.22%。汽车零部件和专用设备占比分别为14.41%和8.04%。

在市值结构方面，呈现出“大盘筑底压舱、中小盘提升增弹”的特征。该指数聚焦工程机械行业龙头，前四大权重股均为千亿级市值的代表性企业，前五大权重股合计占比达60.26%，深度绑定三一重工、徐工机械、潍柴动力、恒立液压等具有全球竞争力的龙头企业。

此外，25只成分股为0-100亿的小市值公司，20只为100-800亿中小市值上市公司，贡献细分赛道成长弹性。一般而言，中小盘股具备增强组合弹性的结的特性。

业绩方面，工程机械龙头企业三一重工，2025年前三季度营业收入661.04亿元，归母净利润71.36亿元，同比大幅增长46.58%。液压行业龙头恒立液压，2025 年前三季度营业收入77.9亿元，同比增长12.31%；归母净利润20.87亿元，同比增长16.49%。

当前市场中，广发工程机械主题ETF联接A、富国中证工程机械主题ETF等指数基金，紧密跟踪中证工程机械主题指数。

其中，富国中证工程机械主题ETF于2025年12月10日成立，基金管理人为富国基金，由葛俊阳担任该基金的基金经理。葛俊阳目前还在管3只基金，规模近80亿元。其中，2只基金年化回报超10%。

此外，王司男管理的易方达新丝路灵活配置混合，亦配置了如徐工机械、三一重工等工程机械行业标的。

总的来说，工程机械行业在产业升级与出海加速的驱动下，已经从传统周期板块转型为具备全球化与电动化的高端制造领域。

扩大内需锚定服务消费 文旅融合成消费新引擎

经济工作会议明确提出，坚持内需主导，建设强大国内市场。扩大内需被列为2026年中国经济工作的八大重点任务之首。

政策对服务消费的刺激态度明确，文旅产业作为服务业重要品类，乘数效应显著，有望成为政府扩大内需的政策方向，文旅产业链上酒店、OTA、景区等有望直接受益。

近年来文旅出行是内需刺激政策的重要着眼点，文体商旅已成为带动消费、扩大内需的“黄金组合”。各地着力培育“文旅+赛事”“文旅+美食”“文旅+演艺”等“旅游+”融合消费新增长点。

当前促消费新举措陆续出台，或对下阶段服务消费起到明显拉动作用。2025年9月，商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，将统筹利用财政、金融等手段，优化服务供给，激发服务消费新增量。近日，商务部等三部门进一步印发《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知》，提出完善“1+N”政策措施体系，加大服务消费政策支持力度。

此外，今年多地探索中小学季节性假期，如四川、浙江等地设置中小学春秋假，乌鲁木齐、阿勒泰等部分地区官宣放“雪假”，有望提供额外的出游客流。近年来旅游出行景气度一直较高，景区在旺季承接能力甚至不足，其进一步发展的核心在于淡季表现。假期政策优化有望为文旅市场创造新的需求。

文体商旅相关产业具有容量大、范围广、韧性足、带动强的特征，作为扩大内需的重要方向，以文旅为代表的服务消费在消费结构中占比提升也是当前国内社会的发展趋势，政府或通过文旅补贴、消费券、优惠减免措施等多种形式推动消费增长。

A500ETF南方：新质生产力宽基标杆 分享高质量发展红利

《金基研》 眷春/作者 杨起超 时风/编审

在新质生产力加速渗透、资本市场改革向纵深推进的背景下，宽基指数基金凭借分散风险、覆盖核心资产、贴合市场趋势的核心优势，成为穿越板块轮动、分享经济高质量发展红利的优选工具。A500ETF南方（159352）及联接基金（A类022434/C类022435/Y类022918）依托中证A500指数的宽基2.0升级特性、政策-流动性-估值的三重共振机遇，提供了一键布局全A核心资产的便捷路径。截至2025年12月17日，全市场跟踪中证A500指数的基金总规模已近2600亿元，市场认可度持续攀升。

作为新“国九条”落地后首批核心宽基产品，A500ETF南方（159352）的推出恰逢其时。一方面，“十五五”规划聚焦新质生产力发展，政策红利持续释放，中证A500指数超配信息技术、先进制造等新兴领域，精准贴合产业升级趋势，其自2024年9月23日发布至2025年12月17日累计涨幅已达48.52%，显著跑赢上证50、沪深300等传统宽基；另一方面，美联储开启降息周期缓解海外流动性压力，国内降准降息、中长期资金入市等政策为A股注入活力，叠加指数当前16.63倍的市盈率（TTM）和1.68倍的市净率（PB）所具备的吸引力估值水平，为基金运作提供了良好的市场环境。南方基金凭借多年ETF管理经验与金牛团队背书，进一步强化了产品的投资底气，让普通投资者也能便捷分享A股核心资产的长期成长红利。

一、宽基2.0升级，多维特性领跑

中证A500指数作为A股宽基新标杆，在定位、覆盖、编制与成长潜力上实现多重突破，相较传统宽基更适配当前市场生态与产业趋势，核心优势贯穿全维度。

1.1定位精准均衡，资产覆盖全A核心

中证A500指数以大中盘为核心定位，既弥补了沪深300传统行业占比偏高的不足，又规避了中证500偏中小盘的波动。

截止2025年12月12日，中证A500指数配置一级行业中工业、信息技术、金融、原材料、通信服务、可选消费、医药卫生、主要消费、公用事业、能源、房地产的比例分别为22.72%、17.82%、13.13%、12.08%、8.17%、7.71%、6.68%、6.04%、2.56%、2.07%、0.84%。

指数样本行业分布体现新质生产力特征。先进制造、信息技术、生物医药行业权重相比沪深300指数提升，金融、主要消费行业权重占比显著降低，体现新质生产力特征。

中证A500指数走势与沪深300、中证全指相近，对A股特别是大中盘A股有着良好的表征性。

截止2025年9月30日，指数基日以来年化涨幅8.9%，累计涨幅461.9%，均优于同期沪深300指数。

指数样本空间对标中证全指，通过科学筛选囊括89个中证三级行业，覆盖范围超越沪深300（60个）与中证800（87个），相比沪深300，更加接近中证全指指数，对全A的表征性更强。指数总市值64.40万亿元，总自由流通市值25.96万亿元，覆盖全A的54%和52%，对A股有着良好的覆盖度。

从十大权重股上看，截止2025年12月12日，中证A500指数前十大权重股分别为，宁德时代、贵州茅台、中国平安、紫金矿业、中际旭创、招商银行、新易盛、美的集团、兴业银行、长江电力。

其既覆盖金融、消费等传统支柱产业，又重点布局通信服务、生物医药等新兴领域，行业权重与全A市场高度契合，能充分反映A股整体运行态势与产业结构转型方向，是名副其实的全A“精简版”，核心资产代表性更强。

1.2 ESG负面剔除助力长期价值选择，政策与估值双重利好

中证A500指数以2004年12月31日为基日、1000点为基点，从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为样本以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。

其样本空间与中证全指指数一致，先经过过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90%的可投资性筛选。

然后再剔除中证ESG评价结果在C及以下的证券，选取样本空间内总市值排名前1500、属于沪股通或深股通证券范围且主板证券在所属中证三级行业内自由流通市值占比不低于2%的证券作为待选样本。

ESG负面剔除助力长期价值选择。中证A500指数样本剔除ESG评级在C以下的公司，在ESG实践方面具有良好的资本市场示范效应。ESG具备长期有效性，截止2025年9月30日，800ESG指数基日以来收益超越中证800，年化超额收益约0.79%。

该指数优先选取三级行业自由流通市值最大或总市值在样本空间内排名前1%的证券，剩余待选样本从各中证一级行业按自由流通市值选取证券，至样本数量达500只，且使各一级行业自由流通市值分布与样本空间尽可能一致。

指数计算采用报告期指数=（报告期样本的调整市值/除数）×1000的公式（调整市值=∑(证券价格×调整股本数×权重因子)，权重因子介于0和1之间，单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过40%）。

样本每半年调整一次（实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日），每次调整比例一般不超过10%，权重因子同步调整且在下次定期调整前一般固定，定期调整设置缓冲区，特殊情况下会进行临时调整（如样本退市、公司发生收购合并分拆、互联互通资格变动等情形）。

从布局时机上看，当前时点布局中证A500指数具备多重有利条件，政策护航、流动性宽松、估值安全边际充足多重优势。

首批10只中证A500ETF于2024年9月5日上报，2024年9月6日即获批。作为新“国九条”后首只核心宽基的挂钩产品，中证A500指数相关产品上报1日即获批，监管支持力度大，成为推动ETF及联接产品高质量发展的重要实践。

作为新“国九条”发布之后的第一只核心宽基指数及产品，中证A500是贯彻落实“新”国九条部署、推动ETF及联接产品高质量发展的重要措施和具体体现，更好地代表A股资产。

9月29日，听取了《关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》征求意见的情况报告，决定根据这次会议讨论的意见进行修改后将文件稿提请二十届审议。

会议强调，“十五五”规划明确提出“因地制宜发展新质生产力”，与指数超配的信息技术、先进制造等板块高度契合，政策红利将持续赋能成分股业绩增长。

此外，证监会鼓励中长期资金入市、央行创设股票回购增持再贷款等政策，为指数成分股提供了良好的市场环境与资金支持。

从估值角度看，当前A股市场的估值仍然处在具备性价比的区间。

风险溢价角度，用指数E/P减去10年期国债到期收益率作为指数的风险溢价。

当前，中证全指指数风险溢价处于合理位置。股息率角度，当前中证全指股息率仍高达2.18%，参考2010年以来历史经验，在当前股息率水平下，持有权益资产1-2年，未来收益率为正概率高，且有不俗的潜在收益空间。

数据显示，截止2025年9月30日，中证A500指数总市值64.4万亿元，总自由流通市值25.96万亿元，覆盖全A的54%和52%。

中证A500指数当前PE为16.63倍，PB为1.68倍；分别位于过去十年的P85分位数和P56分位数。

从溢价情况上看，回溯近10年数据，当中证A500指数的风险溢价达到4%时，买入持有3个月、6个月、1年、2年，平均涨幅分别为0.46%、3.33%、16.35%、21.16%。

1.3流动性持续宽松，资金认可度持续提升

国内层面，降准降息、存量房贷利率调降等政策持续释放增量资金，证监会鼓励中长期资金入市，央行首次创设结构性货币政策工具支持资本市场，创设股票回购增持再贷款等，有望为A股带来新的增量资金。

在流动性有望明显改善之余也传达了政策层面对股票市场的呵护之意，后续市场的进一步制度改善与投资环境的优化值得期待。

海外层面，美联储开启降息周期，美国时间2025年9月16-17日美联储首次降息25bp，海外流动性因素或将改善。

长期来看，美债利率是全球大类资产的锚。降息后，长期压制国内资产的海外流动性因素或将大幅缓解。

在此背景下，A500ETF南方（159352.SZ）紧密跟踪中证A500指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。该基金投资于标的指数成份股、备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%。

此外，资金面反应积极，数据显示，截止2025年12月11日，南方中证A500ETF近5日净申购79.95亿元份，近10日净申购99.12亿份，位居股票ETF净流入前列，资金认可度提升。

二、紧密跟踪灵活适配，低门槛布局适配多元需求

2.1紧密跟踪中证A500，费率选择灵活

南方中证A500ETF联接基金（A类022434、C类022435、Y类022918）主要投向目标ETF份额、标的指数成份股等，建仓完成后投资目标ETF的比例不低于基金资产净值的90%，同时每个交易日日终需保持现金或一年内政债投资比例不低于5%；其业绩比较基准为“中证A500指数收益率×95%+银行活期存款利率（税后）×5%”。

费率结构上，管理费0.15%、托管费0.05%，C类另收0.20%销售服务费，A类最高申购费率1.0%，C类不收取认/申购费，两类份额最高赎回费均为1.5%。

Y类是个人养老金基金的名录中的基金。通过个人养老金来投资指数基金有其独特优势，例如费率优惠：Y类份额不得收取销售服务费，可以豁免申购限制和申购费等销售费用，可以对管理费和托管费实施一定的费率优惠。再如税优方面：参与个人养老金每年最高可抵扣12000元的应税收入。

南方中证A500ETF联接基金（A类022434、C类022435、Y类022918）以灵活便捷的产品形式，打破场内交易壁垒，满足不同类型投资者的配置需求，实用价值突出。

作为ETF联接基金，该产品无需投资者具备场内交易权限，大幅降低宽基指数投资门槛，实现一键布局覆盖53%全指自由流通市值、囊括89个三级行业的核心资产，无需耗费精力筛选个股或行业，轻松分享全A市场成长红利。

2.2无需专业择时与选股，适配全场景投资需求

作为ETF联接基金，无需证券账户，在银行、第三方平台均可申赎，1元起购门槛让小额资金也能参与全A核心资产配置。一键布局89个行业龙头。

此外，无需开立证券账户，可通过银行APP、第三方基金平台等常见渠道申赎，最低1元起购，即使小额资金，也能通过“定投”方式积累中证A500指数对应的核心资产。

针对2025年市场“政策落地观察期震荡盘整”（6月进入政策落地观察期，行业轮动加快）的特征，基金支持每月固定日期自动扣款的定投功能，体现“震荡市定投优势”。

基金通过投资目标ETF间接跟踪中证A500指数，无需研究行业轮动、筛选个股，只需“一键布局”即可分享全行业成长红利。

从风险端看，基金通过多重机制控制风险。一方面，无场内折溢价风险，以当日收盘净值确认申赎价格，避免了市场剧烈波动时ETF折溢价率波动带来的额外损失；另一方面，指数本身的行业分散优势传导至基金，体现出更强的抗单一行业风险能力。

此外，基金还针对资产支持证券投资、指数编制调整等潜在风险制定应对机制，如投资资产支持证券时严格评估信用风险，标的指数不符合要求时将启动更换指数或终止合同的流程。

从运作管理看，基金由南方基金指数投资团队核心基金经理朱恒红管理（2024年10月22日起），期内收益18.44%，团队依托自主开发的量化研究系统，通过“目标ETF申赎+成份股辅助配置”的策略，严格控制跟踪误差——2025年前三季度，基金日均跟踪偏离度仅0.12%，远低于0.35%的约定上限，确保投资者精准分享中证A500指数的成长收益，无需担心“跟踪漂移”导致的收益偏差。

三、管理人被动投资标杆，跟踪精度表现突出

南方基金作为国内被动投资领域的领军者，在规模、团队、经验三大维度形成核心壁垒，为南方中证A500ETF联接基金提供坚实的管理保障。

3.1规模与流动性行业领先，团队能力专业

南方基金在被动投资领域的实力，可从其“被动金牛团队出品”的三大核心优势。

首先是500系列宽基的管理经验积淀，旗下南方中证500ETF在同类产品的场内规模排名中稳居第1位，而南方基金整体在500系列宽基产品线上，已积累了成熟且丰富的管理经验，能够较好地适配这类宽基产品的运作需求。

而深市产品的规模与流动性优势，以A500ETF南方（159352）为例，截至2025年9月30日，该产品的管理规模达到233亿元，在深市同类型ETF中排名第一，同时具备较好的流动性，便于投资者进行申赎与交易操作。

最后是专业团队的管理实力加持，负责相关产品的团队是“金牛指数团队”，南方基金不仅连续三年获得“被动投资明星基金公司”称号，还6次斩获金牛团队类奖项。

而其旗下股票ETF在近10年的跟踪精度表现也十分突出，在招商证券基金评价中心的“被动投资-股票ETF-规模加权跟踪误差”指标排名中，近十年位居2/18，处于同类产品的前二梯队。

从团队上看，南方基金指数团队共31人，3位博士+27位硕士+13人具有海外工作学习经历，成员具有数学、计算机、物理、金融工程、财经等多重背景，覆盖了指数产品开发+量化研究+基金投资管理的完整流程，核心基金经理团队平均投研从业年限10年。

团队在人工智能、财务分析、量化科技三个研究领域均有核心人员覆盖，为投资提供研究、数据和策略支持。

科学管理方面，团队自主开发了专业全面的深度量化研究平台，实现科学化、流程化、标准化的量化策略研发与指数产品设计。

3.2矩阵展现出市场价值，彰显指数投资领域核心竞争力

而其旗下股票ETF在近10年的跟踪精度表现也十分突出，在招商证券基金评价中心的“被动投资-股票ETF-规模加权跟踪误差”指标排名中，近十年位居2/18，处于同类产品的前二梯队。

从配置价值看，产品矩阵以中证A500、沪深300等宽基指数为核心，同时延伸至行业、主题、因子等细分赛道，既能满足“一键布局全市场核心资产”的基础配置需求（如中证A500ETF覆盖全A超50%市值），也能适配行业轮动、风格切换的灵活投资策略，为不同风险偏好的投资者提供了精准工具。

从标的质量看，核心产品标的指数聚焦高成长、高表征性资产（如前十大权重股包含茅台、宁德时代等龙头），同时结合ESG筛选等风控标准，在覆盖市场广度的同时保障了资产的长期盈利能力，适配中长期价值投资逻辑。

从工具属性看，矩阵中ETF等产品兼具交易便捷性与跟踪精准性，配合南方基金成熟的投研与风控体系，能有效控制跟踪误差、降低运作风险，是普通投资者参与指数投资、分散个股风险的高效选择。

四、结语

随着“十五五”规划推进，新质生产力相关产业将持续获得政策、资金、技术支持，中证A500指数成分股中相关板块权重占比超40%，有望充分受益于产业升级红利。叠加当前估值处于历史相对低位、流动性宽松周期开启的双重利好，指数长期上涨动能充足。分享A股高质量发展的长期红利，成为跨周期配置的优质工具。

当前，A500ETF南方及联接基金依托中证A500指数宽基2.0优势，在行业覆盖与成分股选择上精准契合产业升级趋势；同时，叠加政策支持、流动性宽松及估值处于历史合理区间的三重有利环境，辅以南方基金金牛团队的专业管理能力。综合来看，A500ETF南方（159352）及联接（A类022434/C类022435/Y类022918）为把握宽基升级机遇、分享A股长期成长价值提供了便捷、可靠的配置工具。

政策护航与AI赋能 传媒板块细分赛道多点突破

政策与AI双轮驱动，传媒板块景气上行。政策端，行业政策环境明显改善，鼓励和支持产业健康发展的政策频现，为未来行业的发展提供稳定的政策支持环境。AI应用端，AI模型多模态和推理能力随着模型的持续迭代而不断提升，为AI应用生态繁荣提供坚实基础，目前AI在游戏、影视、广告、出版等多个内容领域加速渗透并在报表端逐渐兑现。

游戏板块基本面改善，景气度逐步提升。游戏板块供需两旺，2025年前三季度营收同比增25.92%，归母净利增82.32%，版号发放量创历史新高，新品周期与出海拓展支撑持续增长。游戏板块基本面改善以及产品周期兑现带来高景气度，行业供需两旺，AI技术加速渗透带来的研发、运营等效率的降本增效在报表端逐步验证，基于AI技术特点带来的玩法创新与交互体验变革正在部分产品中得到验证。

影视板块虽然面临电影市场票房波动的影响，但部分影视公司已经向IP运营方向进行转型探索，提高内容IP长期价值，叠加当前IP消费市场的高景气，有望改善当前影视板块的营收结构。在“广电21条”的政策扶持下，长剧领域有望迎来向上拐点，AI漫剧赛道正处于快速增长阶段，在AI技术和平台政策的双重共振下有望继续维持。

中证旅游主题指数规模近60亿元 第一大重仓股年内涨幅超20%

《金基研》 巽风/作者

12月3日，两部门联合发布《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》，要求到2027年，旅游出行服务水平显著提高，国际国内旅游航线覆盖更广，融合产品和场景更加丰富多元，形成需求牵引供给、供给创造需求的良性发展格局。

此外，史上最长9天春节假期临近，容易点燃旅游市场。在此背景下，中证旅游主题指数聚焦文旅与航空机场产业，一定程度上反映行业发展的情况。

一、行业由价格竞争向收益提质转变，行业指数规模近60亿元

十五五规划提出，推进旅游强国建设，丰富高品质旅游产品供给，提高旅游服务质量。发展文化旅游业，推进文旅深度融合，以文化赋能经济社会发展。

而中证旅游主题指数聚焦文旅与航空机场板块，指数规模近60亿元。涉及旅游住宿、旅游游览、旅游购物、旅游娱乐、旅游综合服务、旅游出行、旅游餐饮、旅游地产开发等旅游产业链的上市公司证券。

其中，航空与机场板块作为指数的重要支柱，权重合计近35%。

航空机场方面，指数涵盖国内三大航司中国东航、南方航空、中国国航以及以上海机场、海南机场、白云机场、深圳机场为代表的航空枢纽。

其中，航空作为周期性板块，近几年经历深度调整。当前，在政策支持下，行业由价格竞争向收益提质转变，行业景气度稳步提升。2025年10月份，旅客运输量6,783.5万人次、货邮运输量91.7万吨，同比分别增长5.8%、13.4%。1月份至10月份，国内民航共完成运输总周转量1,366.3亿吨公里，同比增长10.3%；共完成旅客运输量6.5亿人次，同比增长5.3%，国内民航运输规模增势良好。

随着主要航司客座率逐步改善，2025年10月份，中国国航平均客座率85.3%，同比上升3.4个百分点。东航客座率为87.52%，同比上升2.97个百分点；南航客座率为87.89%，同比上升1.05个百分点。

而机场端，其不仅是航空旅行的交通枢纽，更是一个能够提供多元消费体验的商业目的地。

以白云机场为例，10月30日，白云机场T3航站楼以及第五跑道正式启用，迈入“五条跑道+三座航站楼”运行时代。此外，2025年上半年，白云机场非航收入为21.51亿元，占营收比重为57.73%。在“打造国际枢纽机场”的推动下，有望带动机场收入结构不断改善。

二、前五大成分股权重超40%，第一大重仓股年内涨幅超20%

作为一只充分涵盖旅游行业细分板块的高纯度指数，中证旅游主题指数成分股涉及航空运输、酒店、旅游零售、景区等领域。

从行业分布来看，航空机场、旅游及景区、酒店餐饮等行业在指数的行业配置中占据重要角色，权重分别为 34.15%、26.64%、12.17%。前五大成分股权重合计42.27%，呈现高集中度特点。

从细分领域来看，免税消费龙头中国中免是该指数的核心权重，权重占比达17.99%。受益于海南自由贸易港将正式启动全岛封关运作，截至2025年12月8日，其年内涨幅达24.69%。

此外，受供需改善、油价与汇率带来的成本优化等核心因素驱动，航空股年内业绩亮眼。以中证旅游主题指数五大权重中的南航和东航为例，南方航空前三季度总营收 1,376.65 亿元，同比增长 2.23%；归属于上市公司股东净利润 23.07 亿元，同比增长 17.40%。东方航空前三季度总营收1,064.14亿元，同比增长 3.73%；归母净利润21.03亿元，实现同比扭亏。

当前、市场中与旅游行业挂钩的指数以中证旅游主题指数为主，基金经理曹璐迪掌管的富国中证旅游主题ETF与严筱娴在管的华夏中证旅游主题ETF跟踪中证旅游指数。此外，崔蕾管理的南方国证交通运输行业ETF联接A亦把航空机场作为重点持仓。

其中，基金经理曹璐迪目前在管12只基金，规模超2百亿元。截至2025年12月8日，曹璐迪的（A规模加权）业绩年内涨幅为35.44%，大幅跑赢同期沪深300指数的17.46%。

总的来说，国内文旅产业正进入高质量发展为核心的新阶段，文旅产业与民航业深度融合、双向赋能，有利于进一步丰富文旅产品供给，更好地激发消费活力。

百奥赛图：构建全球领先“双引擎平台”体系 营收攀升且具备增长确定性

《金基研》 辙行/作者 杨起超 时风/编审

在全球生物医药产业蓬勃发展与生物技术不断革新的背景下，临床前业务与抗体药物研发正成为推动行业发展的核心引擎。在日益严苛的监管环境和高昂的研发成本压力下，新药研发对临床前研究的效率与成功率提出更高要求，进而催生了对专业化、平台化服务的迫切需求。与此同时，以抗体药为代表的生物创新药展现出巨大的临床价值与商业潜力，进一步提升了对高质量靶点验证模型与源头抗体分子的需求。

作为一家创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司，百奥赛图（北京）医药科技股份有限公司（以下简称“百奥赛图”）凭借十余年技术深耕与前瞻性布局，构建起全球领先的“全人抗体库×靶点人源化小鼠库”双引擎平台，并通过平台资源整合，打造国内稀缺的“四位一体”临床前研发服务体系。百奥赛图不仅深度契合全球药企降本增效、加速管线推进的核心诉求，更凭借可规模化、可复用的平台型商业模式，在激烈竞争中脱颖而出，展现出成为全球新药发源地的强大潜力。

一、下游生物医药产业蓬勃发展，临床前业务与抗体药物研发需求增长

在全球生物医药产业持续扩张与技术创新加速的背景下，临床前业务和抗体药物研发作为产业链中的关键环节，正迎来良好的发展机遇。百奥赛图作为专注于全人抗体开发及靶点人源化小鼠开发的创新药关键合作伙伴，充分受益于行业高景气及结构性发展机遇。

1.1、全球及国内生物医药市场规模呈增长趋势，近五年CAGR分别为6.9%、11.0%

近年来，在人口老龄化加速、慢性病负担加重与全球健康危机频发等多重因素共同作用下，生物医药行业持续升温。

根据数据统计，2020-2024年，全球生物医药市场规模分别为2,979亿美元、3,384亿美元、3,638亿美元、3,538亿美元、3,892亿美元，CAGR为6.9%。预计全球生物医药市场规模将在2031年增长至7,021亿美元，2024-2031年的CAGR为8.8%

在国内，生物医药产业凭借在研发效率、成本控制和临床研究等方面的显著优势，推动市场规模增速持续高于全球水平。

根据数据统计，2020-2024年，国内生物医药市场规模分别为3,457亿元、4,100亿元、4,210亿元、4,647亿元、5,242亿元，CAGR为11.0%。预计国内生物医药市场规模将在2031年增长至11,209亿元，2024-2031年的CAGR为11.5%。

1.2、研发难度增加推动临床前CRO市场发展，抗体药物市场规模快速增长

一般来说，在临床前阶段，一种最终成功上市的药物要从数千种化合物中进行筛选，随后候选药物需要在实验动物上进行数百次测试。随着药品审批标准的不断提高，国内药企在医药研发的过程中需要投入更多的时间和资源，显著增加了药企研发的难度。

临床前CRO能够有效提高药物研发和临床试验的效率，并显著降低研发风险。因此，药企对研发外包的接受度将显著提高，从而推动临床前CRO市场快速发展。

根据数据统计，2019-2023年，全球临床前CRO市场规模从175.5亿美元增长至243.6亿美元，预计到2026年和2030年将分别达到332.5亿美元和487.5亿美元；国内临床前CRO市场规模从221.7亿元增长至405.8亿元，预计于2026年及2030年将分别达到528.6亿元以及899.3亿元。

在抗体药物行业，凭借靶向精准、疗效显著、副作用可控等特性，抗体药物已成为肿瘤、自身免疫性疾病、感染性疾病等治疗领域的核心手段之一。现阶段，抗体药物行业正处于技术突破与市场扩张的关键阶段。

根据数据统计，2020-2024年，全球抗体药物市场规模分别为1,771亿美元、2,054亿美元、2,302亿美元、2,579亿美元、2,704亿美元，CAGR为11.2%。预计全球抗体药物市场规模将在2031年增长至4,634亿美元，2024-2031年的CAGR为8.0%。

同期，国内抗体药物市场规模分别为411亿元、585亿元、759亿元、1,033亿元、1,312亿元，CAGR达33.7%，增速显著高于全球水平。随着更多的抗体药物被纳入医保，生物类似药的供应增加以及创新抗体的推出，国内抗体市场规模预计将在2031年增长至4,485亿元，2024-2031年的CAGR为19.2%。

综上，全球及国内生物医药市场呈稳健增长态势，市场前景广阔。在此背景下，药物研发难度的提升正驱动临床前CRO服务需求扩张。同时，以抗体药物为代表的生物创新药赛道展现出巨大的市场潜力与发展动能。这为百奥赛图在临床前业务及抗体药物研发领域的深耕提供了广阔的市场空间。

二、加码研发打造技术护城河，构建全球领先“双引擎平台”体系

面对临床前CRO与抗体药物研发需求的快速释放，具备核心竞争力的企业将率先受益。百奥赛图凭借其前瞻性的技术布局和独特的“双引擎”平台体系，精准卡位这一高增长赛道。

2.1、加码研发构筑技术壁垒，拥有境内外发明专利200余项

作为一家以创新为本的高新技术企业，百奥赛图始终坚持较高强度研发投入。2025年1-9月，百奥赛图的研发投入达3.13亿元，同比增长30.58%。

研发团队建设方面，百奥赛图拥有一支具有深厚行业经验的技术团队。截至2025年6月30日，百奥赛图研发人员数量为403人，研发人员占比约31.56%。其中，拥有博士学历者55人，占比13.65%；拥有硕士学历者143人，占比35.48%。

经过十余年的潜心研究和技术积淀，百奥赛图掌握了ESC/HR技术、CRISPR/EGE技术、SUPCE技术以及RenMice小鼠平台等核心技术，构筑了靶点人源化小鼠、抗体分子等业务的技术壁垒。

其中，CRISPR/EGE技术将目前主流技术CRISPR/Cas9基因敲进的效率提高了近20倍；RenMice包括RenMab、RenLite、RenNano、RenTCR以及RenTCR mimic，分别用于单抗、双抗/双抗ADC、纳米抗体、TCR以及类TCR抗体的研发。RenMab是目前全球抗体基因人源化程度最高的小鼠平台之一。

截至2025年12月4日，百奥赛图及其子公司共拥有200项对主营业务有重大影响的发明专利，包括境内专利100项，境外专利100项。

2.2、实验级全人抗体序列超过百万条，靶点人源化小鼠模型库规模全球领先

抗体新药的研发过程漫长而复杂，其成功与否取决于两个关键环节：一是能否找到成药性好、高质量的抗体分子；二是能否找到精准的模拟疾病发生并进行药效评价的靶点人源化小鼠模型。

十余年来，百奥赛图围绕上述两大关键难题持续攻关，构建了全球领先的“全人抗体库×靶点人源化小鼠库”双引擎平台体系。

依托自主研发的基因编辑技术，百奥赛图打造了基于全人抗体小鼠RenMice®的“千鼠万抗”真实全人抗体序列库，支持单抗、双抗、ADC等多类型抗体药物构型，覆盖新兴疗法的全链路抗体模块需求。

目前，百奥赛图已针对1,000余个潜在可成药靶点构建超过百万条实验级全人抗体序列，为创新药研发提供丰富且“立等可取”的源头分子。需要说明的是，该抗体库中的全人抗体序列均为“实验验证”而非“算法预测”，因而具备成药级确定性。

通过大规模、高通量的业务模式，百奥赛图能够率先发现针对不同靶点的海量潜在成药抗体分子，并借助动物体内药效筛选，将最具潜力的候选分子开放全球合作，共同推进至临床。

在评价体系方面，自2014年起，百奥赛图便开始构建全球规模领先的靶点人源化小鼠模型库，突破物种差异带来的研发瓶颈，为双抗、ADC、核酸药物及细胞疗法等多种类型药物提供精准的体内验证工具。

目前，百奥赛图已构建超过4,390种基因编辑模型（其中1,700余种为靶点人源化模型），覆盖肿瘤、自身免疫、代谢、神经等核心疾病领域，为全球药企提供持续、标准化、规模化的临床前评价支撑。

依托“源头抗体分子库+靶点人源化小鼠库”双核心平台，百奥赛图助力全球合作伙伴加速新靶点、新机制与新疗法的研发进程，将其新药开发周期从数年缩短至数月，推动行业从探索式研发迈向更高确定性的成药时代。

简言之，依托“全人抗体库×靶点人源化小鼠库”双引擎平台体系，百奥赛图已实现从抗体分子源头供给到精准新药验证模型的闭环加速。这一体系不仅显著提升了新药发现的效率与确定性，更以其全球领先的规模与覆盖度，奠定了百奥赛图在临床前研发服务领域的核心优势。

三、“四位一体”平台资源整合优势凸显，近三年核心业务CAGR超50%

在坚实的技术“护城河”与高效的“双引擎”平台基础上，百奥赛图将技术优势高效转化为市场化、规模化的产品与服务。通过将基因编辑、动物模型、药效评价与抗体发现四大平台系统性整合，百奥赛图不仅实现了四个平台的高效协同，更驱动了三大业务板块的持续快速增长。

3.1、国内稀缺“四位一体”生物医药企业，平台资源整合效应突出

在十余年的发展历程中，百奥赛图逐渐发展为汇集了基因编辑模式动物制备、模式动物繁殖和供应、临床前药理药效评价以及抗体药物发现四个平台为一体的临床前CRO及生物技术企业，业务领域涵盖了抗体药物研发从药物发现到临床前体内及体外药理药效验证，再到IND申报的主要环节。

目前，生物医药研发企业多采用CRO的模式，将药物开发的某一个或多个环节外包。而百奥赛图各平台相辅相成、高效运行，是目前国内极少数将四个平台融为一体的生物医药研发及服务企业。相较于其他生物技术企业，百奥赛图的平台资源整合优势明显。

其中，百奥赛图的优势资源为丰富的靶点人源化小鼠模型。百奥赛图拥有总使用面积约55,000平方米的动物中心，可大规模繁育和对外供应各类动物模型，具备国际实验动物管理评估和认证协会（AAALAC）完全认证资质，每年新增200–300款模型，年产能可达约80万只。

3.2、近三年模式动物与抗体开发业务CAGR超50%，靶点人源化鼠销售收入攀升

按业务类型划分，百奥赛图的主营业务具体包括创新模式动物销售、临床前药理药效评价服务及抗体授权合作等，基本覆盖了从抗体发现到临床前开发的全产业链。

模式动物销售是指百奥赛图面向创新药企、CRO企业及科研机构提供符合客户实验需求的各类小鼠模型。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，百奥赛图的模式动物销售收入分别为1.69亿元、2.73亿元、3.89亿元、2.74亿元，占主营业务收入比例分别为31.75%、38.08%、39.71%、44.20%。2022-2024年，百奥赛图的模式动物销售收入CAGR达51.61%，保持快速增长趋势。

按模型类别划分可分为靶点人源化鼠、重度免疫缺陷鼠、疾病模型鼠、常规品系鼠以及其他。其中，靶点人源化小鼠为核心的创新动物模型。

2022-2024年及2025年1-6月，百奥赛图的靶点人源化鼠模型及授权销售收入合计分别为1.46亿元、2.43亿元、3.54亿元、2.57亿元，2022年度至2024年度CAGR达55.62%。

临床前药理药效评价业务是模式动物销售业务的自然延伸。凭借这一协同优势，百奥赛图已累计为全球约950名合作伙伴完成了超过6,350个药物评估项目，并协助部分合作伙伴成功完成了IND申报工作。

2022-2024年及2025年1-6月，百奥赛图的临床前药理药效评价业务收入分别为1.76亿元、1.93亿元、2.01亿元、1.55亿元。值得注意的是，2025年1-6月，百奥赛图该项业务收入同比增长90.10%。

抗体开发方面，百奥赛图依托RenMice小鼠，大力开展“千鼠万抗”计划，加速药物开发进程，已完成了近700个靶点的单抗以及200余个TAA靶点的双抗制备与筛选。同时，百奥赛图已与包括多家MNC在内的药企达成了280多项药物合作，并已有多个合作项目稳步推进至临床阶段。

2022-2024年及2025年1-6月，百奥赛图的抗体开发业务收入分别为1.27亿元、1.76亿元、3.18亿元、1.63亿元，2022年度至2024年度CAGR达58.26%，成为新的增长极。

总的来说，百奥赛图凭借其国内稀缺的“四位一体”整合式平台，构建了从抗体药物研发到IND申报的完整临床前研发链条，形成了显著的协同效应与竞争优势。近年来，百奥赛图的模式动物销售与抗体开发业务收入规模快速增长，展现了强大的技术创新驱动能力和市场拓展潜力。

四、“规模化抗体货架”+“强复用小鼠模式”，打造平台型Biotech

从更深层次来看，各业务板块的增长源于百奥赛图构建了一种可复制、可规模化的平台型商业模式。百奥赛图将自身定位为‌创新药研发的平台型赋能者‌，而非传统意义上的单管线药物开发者。基于技术平台，百奥赛图持续输出高确定性的源头抗体分子和精准的靶点人源化小鼠模型。‌这种商业模式，使百奥赛图具备了独特的抗周期属性和良好的长期增长潜力。

4.1、“抗体货架”奠定规模化业务基础，靶点人源化小鼠具备复购属性

“千鼠万抗”计划于2020年3月启动并实现了阶段性成果。

目前，百奥赛图针对1,000余个潜在抗体药物靶点分别进行抗体发现，形成了近百万个抗体分子序列“货架”。该“抗体货架”，为创新药企的早期研发提供了更多选择与可能性。

根据数据统计，药物早期发现过程通常耗时3-5年甚至更久，而获得的药物分子仍存在无法推进后续研发的风险，这对于追求研发效率和经济效益的创新药企来说，意味着高昂的时间与资金成本。

而百奥赛图的“千鼠万抗”计划可针对药企感兴趣的靶点，直接从其海量的结合表位丰富的抗体货架中挑选高质量的、可满足其若干评价指标的抗体分子，显著节省了研发时间并降低了早期研发的不确定性。

同时，“抗体货架”也使药企可以同步比较多个靶点的优劣，通过将实验数据和MOA（药物作用机制）相结合，更高效地筛选出最有潜力的靶点。

由此，百奥赛图不仅致力于成为真正意义上的全球新药发源地，更将是全球药企迫切需要的合作伙伴。

此外，百奥赛图的靶点人源化小鼠能够提高临床前验证的准确性；能有效解决因传统小鼠与人类物种差异导致的转化难题；可作为药效、安全性及作用机制研究的关键模型；并能加速双抗、ADC、核酸药物等复杂疗法的体内评价。

市场对百奥赛图动物模型质量及创新性的认可，直接转化为复购率的持续提升。

4.2、达成近300项项抗体分子授权与合作，可伴随药企研发进程持续获取收益

对于“千鼠万抗”计划筛选出的候选抗体分子，百奥赛图采用合作开发或分子序列授权/转让等方式，寻求合作方共同推进其临床开发及后续商业化进程，并从中获取首付款、里程碑付款以及药物上市后销售分成等。目前，百奥赛图合计签署转让/授权/合作开发项目近300个。其中，已有多个抗体合作项目稳步推进至临床I期试验。

针对“千鼠万抗”计划以及各抗体发现平台产生的有潜力的抗体分子，百奥赛图在早期与众多药企达成转让/合作开发的同时，亦会将部分抗体分子自主推进至PCC阶段。百奥赛图可在临床前各个阶段，寻求与合作伙伴达成合作，由后者主导后续的临床开发以及商业化进程。

概而言之，百奥赛图以“抗体货架”和靶点人源化小鼠模型为核心，构建了一个可规模化、可复制的平台型商业模式。这不仅为百奥赛图带来了稳定的抗体分子授权与模型销售收益，更通过伴随药物研发进程的多样化合作，实现了风险共担与收益共享，从而获取长期价值。百奥赛图已成功转型为创新药研发的关键赋能者，其平台效应与抗周期属性为可持续发展奠定了坚实基础。

五、营收攀升且具备增长确定性，境外收入占比逐年上升已超68%

这种以平台赋能为核心，并具备风险共担、收益多样特点的商业模式，其成效在百奥赛图的财务业绩上得到了清晰的体现。业绩高速增长、毛利率超过行业均值、全球化布局持续深化，共同构筑了百奥赛图强劲的发展动能与独特的投资价值。

5.1、营收与归母净利润快速增长，毛利率高于行业平均水平

近年来，百奥赛图的业绩持续向好，发展势头迅猛。

根据招股书数据，2022-2024年，百奥赛图的营业收入分别为5.34亿元、7.17亿元、9.80亿元，近三年的营业收入CAGR达35.52%；归母净利润分别为-6.02亿元、-3.83亿元、0.34亿元，已于2024年实现扭亏为盈。

2025年1-9月，百奥赛图实现营业收入9.41亿元，较去年同期增长59.50%；实现归母净利润1.14亿元，较去年同期的-1.02亿元大幅改善，增加2.16亿元。

需要说明的是，百奥赛图2025年1-9月财务数据经毕马威华振审阅但未经审计，下同。

随着经营业绩的提升，百奥赛图的经营现金流持续改善，展现出强劲的自我造血能力。

2022-2024年及2025年1-9月，百奥赛图经营活动产生的现金流量净额分别为-3.03亿元、-0.77亿元、2.11亿元、2.63亿元。其中，2025年1-9月，百奥赛图经营活动产生的现金流量净额同比上升162.24%。

根据招股书数据，百奥赛图预计2025全年营业收入达13.51亿元，同比增长37.75%，归母净利润为1.35亿元，同比增长303.57%，进一步彰显其业绩增长的确定性与可持续性。

此外，百奥赛图的毛利率维持在70%以上，且高于行业平均水平，盈利能力突出。

2022-2024年及2025年1-6月，百奥赛图的毛利率分别为73.38%、70.59%、77.67%、74.39%。同期，百奥赛图招股书中选取的五家同行业可比公司，其毛利率均值分别为58.22%、58.81%、59.07%、60.91%。

5.2、全球化布局具备长期增长逻辑，境外收入占比逐年提升

全球化布局是百奥赛图发展的重要战略，也是其未来业绩增长的主要来源之一。目前，百奥赛图业务已覆盖中国、欧美、亚太等多个国家和地区，国际知名度日益提升，海外客户数量逐年增长，展现出强劲的全球化扩张能力。

近年来，百奥赛图与全球前十大制药企业（以2024年度销售收入计算）均建立了合作关系，所提供的产品及服务受到了医药领域客户及合作伙伴广泛的认可。

截至2025年12月4日，百奥赛图已与Merck KGaA（德国默克）、Gilead Sciences（吉利德科学）、Johnson & Johnson（强生公司）、IDEAYA Biosciences、Neurocrine Biosciences、百济神州、Xencor、ADC Therapeutics、ABL Bio、翰森制药、南京正大天晴、华润生物、信达生物、荣昌生物、上海生物制品研究所等数十家海内外知名生物科技或医药研发企业达成合作。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，百奥赛图的境外主营业务收入分别为2.47亿元、4.12亿元、6.66亿元、4.24亿元，占主营业务收入的比例分别为46.31%、57.54%、67.97%、68.27%。海外收入占比近70%，显著降低了对单一市场的依赖，增强了估值的稳定性与抗风险能力。

总的来说，百奥赛图展现出优异的成长性与盈利质量。一方面，百奥赛图营收与归母净利润高速增长，成功实现扭亏为盈，经营现金流持续改善，且毛利率显著高于行业平均水平，显示出显著的增长确定性和突出的盈利能力。另一方面，百奥赛图全球化布局成效显著，境外收入占比逼近七成，客户覆盖全球头部药企，

为其提供了长期的增长逻辑和抗单一市场风险的韧性。

六、结语

综上所述，百奥赛图精准卡位于临床前业务与抗体药物研发这一高景气赛道，并成功构建了以“全人抗体库”与“靶点人源化小鼠库”为核心的双引擎技术平台，使得合作伙伴新药开发周期从数年加速至数月。同时，百奥赛图通过“四位一体”的业务资源整合，形成了强大的协同效应，从而构筑了竞争壁垒，其核心业务近三年收入CAGR超过50%。

更为关键的是，百奥赛图构建了可复制、可规模化的平台型商业模式，成长为平台型Biotech。百奥赛图基于技术平台持续输出产品化“源头抗体分子”与“靶点人源化小鼠”，不仅带来了技术授权费与销售收入，更通过伴随药物研发全周期的多样化合作，实现了长期价值共享。

奇瑞汽车：连续七个月出口量超过10万辆 跨界进军具身智能培育新增长极

《金基研》 天涯/作者 杨起超 时风/编审

在全球汽车产业格局深度重塑的背景下，中国自主品牌正以前所未有的速度走向世界舞台。作为中国汽车出海的先行者与引领者，奇瑞集团凭借二十余年的全球化深耕，在出口规模上持续保持领先。连续七个月出口超10万辆、海外用户突破570万、2025年前三季度ROE超40%等亮眼数据，印证了奇瑞汽车正加速从“产品出海”向“品牌出海”“生态出海”升级。

多年来，奇瑞汽车坚守全球化战略，通过构建本地化的研发、生产与销售网络夯实运营根基，依托多元高端品牌矩阵提升全球形象，践行绿色可持续发展理念以强化企业责任担当，并以技术创新为引擎，驱动产品力提升与智能化水平跃升。尤为引人注目的是，奇瑞汽车正将汽车智能化积累的核心技术能力跨界延伸至具身智能领域，开辟第二增长曲线，为企业长期发展注入新动力。目前，奇瑞汽车在具身智能领域已取得多项关键突破与里程碑式成果。

一、连续七个月出口量超过10万辆，获四家主流券商一致正面评级

在全球化浪潮的推动下，出口已从国内汽车企业的“可选项”转变为“必选项”。作为中国自主品牌的出海先锋，奇瑞汽车凭借二十余年的深耕与全球化布局，不仅实现了出口规模的持续跃升，更在盈利能力、品牌影响力和资本认可度上取得优异表现。

1.1、连续七个月出口突破10万辆，累计海外用户超过570万

车企出海不仅是消化产能与打开增量空间的途径，更是推动技术升级、品牌全球化、参与国际规则制定的关键战略。

作为一家中国自主品牌汽车制造商，奇瑞集团致力于打造世界一流的全球化乘用车公司。二十多年来，奇瑞集团从一家汽车生产及出口企业，发展成为一家凭借技术、品牌和管理在海外取得成功的企业，并致力于贡献当地、惠及全球的全球化汽车制造商。

2003-2024年，奇瑞集团已连续22年位居中国自主品牌乘用车出口量榜首，其产品在120多个国家及地区销售，出海表现亮眼。

根据中汽协数据，2022-2024年及2025年1-10月，国内汽车出口分别实现311.1万辆、491.0万辆、585.9万辆、561.6万辆，最近三年CAGR为37.23%。

2022-2024年，奇瑞集团出口量分别为45.13万辆、93.71万辆、114.46万辆，CAGR达59.26%。2025年1-11月，奇瑞集团累计出口汽车已达119.96万辆，同比增长14.7%，平均每25秒就有一辆“奇瑞造”驶向海外。

其中，2025年11月，奇瑞集团出口汽车13.67万辆，位居行业前三名，同比增长30.3%，已连续七个月出口规模稳定在10万辆以上，持续巩固其中国汽车出口领军者地位。

2022-2024年及2025年1-3月，奇瑞汽车海外营收分别为303.87亿元、770.6亿元、1,008.97亿元、262.89亿元，呈现持续增长的确定趋势。

截至目前，奇瑞集团全球累计用户突破1,828万，其中海外用户超过570万，国际化基本盘日益坚实。

出口规模的持续扩张与海外用户基础的快速积累，不仅彰显了奇瑞产品与品牌的全球竞争力，更构建起一个稳定且高增长的海外市场引擎。海外市场从最初的“销量贡献点”，已然演变为驱动奇瑞整体发展的“核心增长极”，重塑其盈利结构与发展韧性。

1.2、2025年前三季度ROE超过40%，四家主流券商一致看好

量变的积累最终引发了质变的飞跃。快速增长的海外销量，使奇瑞汽车的采购、研发、制造等固定成本被大幅摊薄，提升了整个体系的成本竞争力和抗风险能力。

正是依托全球化战略的持续推进，奇瑞汽车不仅实现了销量的快速增长，更在财务层面展现出强劲的盈利能力和运营效率。近年来，奇瑞汽车的营业收入与归母净利润持续攀升，增速显著，其背后的核心增长引擎正是海外业务的强力支撑。

2022-2024年及2025年1-9月，奇瑞汽车的营业收入分别为926.18亿元、1,632.05亿元、2,698.97亿元、2,148.33亿元；归母净利润分别为62.66亿元、119.53亿元、141.35亿元、143.65亿元。其中，2025年1-9月，奇瑞汽车营收及归母净利润同比分别增长17.94%、28.01%。

在规模与利润同步快速增长的同时，奇瑞汽车的资本回报效率也保持在优异水平。奇瑞汽车极高的ROE，直观印证了其出色的盈利能力和为股东创造回报的能力，这不仅源于业绩的持续增长，更得益于高效的资产运营。

2022-2024年及2025年1-9月，奇瑞汽车的ROE分别为67.96%、96.90%、67.41%、40.41%，盈利能力突出。

优异的财务表现和盈利能力，为奇瑞汽车在资本市场的形象奠定了坚实基础。自2025年9月25日登陆港交所以来，奇瑞汽车的价值迅速获得了专业投资机构的广泛认可。

截至目前，已有多家海内外券商机构发布对奇瑞汽车的评级报告，且评级观点均为正面。其中，中金国际评级为“跑赢行业”；中泰证券与东北证券评级均为“买入”；平安证券评级为“推荐”。投资机构的积极评价进一步佐证了奇瑞汽车全球化战略的成功。

综上，连续攀升的出口数据、强劲的财务表现以及资本市场的积极评级，充分彰显了奇瑞汽车全球化战略所取得的显著成果。

二、布局全球研产销网络，以品牌与生态构建全球化竞争力

亮眼的财务数据与资本市场认可，并非无源之水。其根本动力，源于奇瑞汽车二十余年来对全球化体系的持续深耕与不断完善。奇瑞汽车早已超越简单的贸易出口模式，通过在全球构建深度融合的“研产销”本土化运营体系，将全球市场潜力转化为持续增长的内生动力。

2.1、构建“研产销”一体化海外布局，以本地化筑牢全球化根基

全球化竞争的本质，已不再是单一产品的输出，而是体系能力的比拼。奇瑞集团通过在海外构建覆盖研发、生产与销售的一体化本地运营体系，真正实现了“In Somewhere，For Somewhere，Be Somewhere”（在哪里，为哪里，成为当地一份子）。

研发方面，奇瑞集团已在德国、西班牙、巴西、墨西哥、马来西亚等地建立了“1+7+N”的海外研发中心布局，覆盖欧洲、南美、北美及东南亚市场，以快速捕捉各地市场新趋势，及时响应变化，实现本地化适配。依托覆盖全球的研发资源，奇瑞汽车能够将本地化适配与前沿技术研究进行高效结合。

生产方面，通过直接投资或与当地伙伴合作，奇瑞集团在亚洲、欧洲、非洲及南美洲等海外市场建立了生产基地，不断提升产能，为海外市场拓展提供了高效的生产与交付保障。其中，奇瑞集团与西班牙老牌车企EV MOTORS合作在巴塞罗那经营生产工厂，成为首家在欧洲生产整车的中国自主品牌企业。巴塞罗那工厂于2024年11月下线首台EBRO S700汽车。

在销售网络方面，奇瑞集团建立了有效且广泛的海外销售网络。截至2025年3月末，奇瑞汽车在亚洲（不包括中国）、欧洲、非洲、大洋洲及美洲地区已拥有1,092家海外经销商和2,958个海外经销网点，其海外渠道规模位居中国自主品牌乘用车企业前列。

2.2、向“品牌出海”“生态出海”升级，为长期盈利能力打开上行空间

如果说“研产销”一体化是奇瑞汽车全球化战略的骨架，那么品牌与生态的升级则为其注入了灵魂。在夯实本地化运营基础之上，奇瑞正加速从“产品出海”向“品牌出海”“生态出海”升级。

通过OMODA、JAECOO、JETOUR、EXEED、CHERY、iCAUR、LEPAS等组成的多元品牌矩阵，奇瑞集团全面覆盖从大众到高端的全球细分市场，并不断加速品牌高端化进程。

2025年11月，奇瑞集团的豪华电混越野车——纵横G700正式登陆迪拜市场，进军全球高端越野领域，并获《Top Gear》《Discovery》等国际权威媒体高度评价。

此举不仅展现了奇瑞集团在高端技术领域的底蕴，更有助于提升其全球品象与单车价值，为长期盈利能力打开上行空间。

得益于在全球化战略上的成功，奇瑞集团先后五次荣获中国外文出版发行事业局颁发的中国“最佳海外形象企业20强”。在谷歌和凯度共同发布的2024年中国全球化品牌50强榜单中，奇瑞汽车位列汽车品类榜首。

此外，奇瑞集团将可持续发展理念深度融入全球化运营。奇瑞集团有五座国内生产工厂获得国家级“绿色工厂”认证，还获评工信部“绿色供应链管理企业”，并于2024年获得中国汽车工业协会授予的“可持续发展实践优秀案例”。

近日，奇瑞集团创新实践案例《再生铝合金，撬动全球减排的“公共解法”》成功入选生态环境部《2025企业气候行动案例集》，并在第30届联合国气候变化大会（COP30）上展示。

这标志着奇瑞在绿色技术与循环经济领域的实践不仅获得了国家层面的认可，更登上了全球舞台，进一步塑造了其负责任的全球企业公民形象，为长期可持续发展奠定了坚实基础。

总的来说，奇瑞集团通过在全球关键市场布局研发中心、生产基地与销售网络，不仅实现了高效响应与本地融合，更夯实了可持续增长的底层能力。在此基础上，奇瑞集团加速向“品牌出海”与“生态出海”跃升，以多元高端品牌矩阵和绿色可持续实践，全面提升全球品象、单车价值与企业责任影响力。这一系列环环相扣的战略举措，共同构筑了奇瑞汽车面向全球的综合竞争力。

三、以技术创新与适应性开发驱动全球化发展，跨界进军具身智能培育新增长极

品牌高端化与生态可持续性的提升，固然为奇瑞集团打开了长期价值空间，但这一切植根于其系统性的技术创新与产品适应性开发能力。通过前瞻性技术布局与精准的产品适应性开发，奇瑞集团不仅夯实了其在传统汽车领域的全球竞争力，更在智能驾驶普及与具身智能等前沿领域加速开拓，构建面向未来的多元增长格局。

3.1、加码研发驱动技术创新，以适应性开发锚定全球市场

作为国家级高新技术企业，奇瑞集团的核心竞争力是在汽车架构、燃油和电动动力系统以及汽车智能化方面的强大研发能力。近年来，奇瑞集团持续加大研发资金与人员投入，提升技术创新能力。

研发投入方面，2022-2024年及2025年1-9月，奇瑞汽车的研发投入分别为36.46亿元、66.64亿元、92.43亿元、78.78亿元，最近三年CAGR达59.22%。

截至2025年3月31日，奇瑞汽车拥有超过1.44万名专业研发人员，占非生产员工总数的比例逾50%。

研发体系方面，奇瑞集团建立了多层次、全方位的研发体系，包括开阳实验室创新开放联合体（旨在促进整个产业价值链的前沿创新和科技突破的商业化）、瑶光实验室（核心技术研发平台）、全球研发中心和先进的生产设施，涵盖基础研究和跨学科研究、核心技术和功能创新以及新车型和解决方案的量产。

在产品适应性开发方面，奇瑞集团严格执行包括当地法规开发、产品适应性开发、竞争力开发、差异化开发为核心的“四个开发”战略，确保产品精准契合不同市场的法规要求、使用环境与用户偏好。

从高温沙漠到高原极寒，奇瑞产品在全球严苛环境下的可靠性得到充分验证。例如：针对中东高温环境强化散热系统并提升密封性；为东南亚高湿地区升级车身防腐标准；针对南美山地特征优化底盘稳定性，提升车辆动力性能。

近日，捷途T1（自由者）成功完成“穿越泛美公路挑战”，成为全球首个成功穿越该路线的汽车品牌，印证了其卓越的耐久性与全地形适应性。

同时，奇瑞集团在权威安全领域屡获国际认可。近期，瑞虎8、瑞虎7等四款车型在欧洲ENCAP测评中获得五星安全评级。至此，奇瑞集团旗下累计已有55款车型获得全球五星安全评价，是获得全球五星最多的中国汽车企业，为其产品进入高标准市场提供了权威背书。

3.2、以技术平权推动智驾普及，车辆辅助驾驶系统配备率增至49.6%

系统性的技术创新与精准的适应性开发，确保了奇瑞集团的产品能够通过全球市场的“准入关”与“体验关”。同时，奇瑞集团加速智能化技术的全球普及，致力于让高阶辅助驾驶从少数高端车型的专属，变为惠及更广泛用户的“技术平权”实践。

为推动新能源汽车智能技术迈上新台阶，加快燃油车智能解决方案的普及，奇瑞集团致力于为燃油车及新能源汽车用户提供经济实惠的智能化解决方案，让用户切实享受到辅助驾驶与智能座舱带来的便捷出行体验。

凭借多模态、多网络的通讯管理平台，奇瑞集团的车载互联智能座舱具备在近30个国家和地区搭建服务的能力。奇瑞集团凭借在中间件、应用层的自主开发以及特定领域自研的AI大模型，可提供交互流畅的、个性智慧的、功能全面的、覆盖海内外市场的智能座舱系统及应用。

此外，奇瑞集团为汽车提供不同级别的辅助驾驶系统，在辅助驾驶技术方面已跻身中国自主品牌乘用车公司前列。奇瑞集团致力于推动技术平权，为全球用户提供卓越的高性价比辅助驾驶解决方案。

2023年，奇瑞汽车的车辆配备辅助驾驶系统（可为驾驶员提供转向及制动╱加速支持）的比例为43.8%，而全球平均比例为31.0%。2024年，该比例进一步提升至49.6%，而全球平均比例为35.6%。

3.3、前瞻布局具身智能领域，墨甲机器人智能水平跨越至L3

依托在汽车智能化领域积累的感知、决策、控制等核心技术，奇瑞汽车将相关技术进行跨界延伸，通过旗下墨甲机器人，战略性布局具身智能领域。奇瑞汽车在该领域的核心战略是“实用技术+真实场景+人类助手”，致力于打造“全球领先、值得信赖的人类智能助手”，并将此业务定位为未来的新增长极。

目前，奇瑞汽车在具身智能领域已取得多项关键成就与里程碑。

在全球认证突破方面，墨甲机器人首款人形机器人“墨茵”通过了欧盟CE-MD（机械安全）、CE-RED（无线电设备）与EN 18031（网络安全） 三项核心认证，成为全球首个软硬件均获得欧盟认证的人形机器人。

在商业化方面，奇瑞汽车于2025年4月完成首批220台量产机器人“墨茵”（Mornine）的全球交付，是全球首个实现批量交付自研人形机器人的车企。同时，奇瑞汽车构建了涵盖人形机器人与机器狗的多形态产品矩阵，形成协同生态。目前，奇瑞汽车的具身智能产品已进入东南亚、中东、南非等超30个国家和地区的市场。

在技术等级跨越方面，2025年10月，墨甲机器人智能水平正式从L2（协作级）跨越至L3（辅助级），具备更高阶的自主任务执行与决策能力。

针对具身智能产品的落地应用，奇瑞汽车采取“三步走”策略：首先从汽车4S店的销售服务切入，继而逐步拓展至商超、政务等公共服务领域，最终进入家庭场景。奇瑞汽车计划到2030年，实现人形机器人销量超4万台、机器狗超9万台的规模目标。

总而言之，奇瑞汽车通过持续加大研发投入、构建全方位创新体系，形成了以核心技术为根基的全球竞争优势。同时，奇瑞汽车持续推动智能技术平权，显著提升了辅助驾驶系统的普及率。值得关注的是，奇瑞汽车将智能化技术延伸，前瞻布局具身智能领域，已取得阶段性成果，加速培育新的业绩增长点。

四、结语

综上所述，奇瑞汽车通过在海外构建“研产销”一体化本地运营体系，不仅提升了市场响应速度与产品适应能力，更实现了出口量的快速增长。截至2025年11月，奇瑞集团已连续七个月单月出口超10万辆，海外用户累计突破570万，其乘用车出口量稳居中国车企首位。

与此同时，奇瑞汽车在品牌高端化、绿色低碳转型和智能技术普及等方面的持续投入，显著增强了全球用户认同与长期盈利能力，赢得了资本市场的一致认可——四家主流券商均给予正面评级，正是对其商业模式与增长确定性的有力背书。此外，奇瑞汽车以汽车智能化技术为支点，快速切入具身智能新赛道。其旗下墨甲机器人实现L3级智能跨越、完成全球首批量产交付，标志着奇瑞汽车正从“移动出行服务商”向“智能生活赋能者”转型。

创新药医保商保目录落地 小核酸BD交易活跃

上周医药子板块中依旧演绎流感主题行情，风格上偏泛红利，药店和医药流通板块在流感的催化下表现较为亮眼。具体看各细分子行业，药店、医药流通、中药、化学原料药跑赢全指医药卫生指数。

国家医保局首次举办创新药高质量发展大会，发布了最新版的国家基本医保目录（2025版）并首次发布商保创新药目录。2025年共有127个目录外产品参与谈判竞价，最终114个成功纳入，成功率为88%，有50种是1类创新药。商保目录共有 24 个药品参与价格协商，最终 19个成功纳入，涉及18家企业，成功率为79%。

在创新药的主题中，上周美股依旧演绎小核酸的行情，美股小核酸明星股继续大涨。全球小核酸药物2024年市场规模约62亿美元，业内预计2033年将达到467亿美元，期间复合年增长率达25%。

目前，小核酸正处于蓬勃发展阶段，BD交易活跃，2018年至2025年11月14日，siRNA领域累计交易额超450亿美元，全球MNC药企持续加码布局，国产企业预计也将迎来出海机遇。此外，上周港股创新药龙头公司与海外药企达成双向授权，此次合作包括开发两款候选药物的单药疗法，以及评估两款药物的联用疗法。这标志着PD-1/VEGF双抗药物与ADC药物的联用疗法越来越受到重视。

净流入份额逾2亿份 纳斯达克100指数近五年涨幅超100%

《金基研》 启明/作者

当地时间2025年11月18日，谷歌公司Alphabet旗下的谷歌正式发布备受期待的人工智能（AI）模型Gemini 3，并于发布首日立即在谷歌搜索、Gemini应用程序App及多个开发者平台同步上线，在多个盈利产品中投入使用。

在Gemini 3发布后截至2025年12月9日，纳斯达克100指数收盘25,668.69点，相较2025年11月18日指数上涨4.3%。与此同时多只纳斯达克100ETF近期频繁发布溢价风险的公告。

一、净流入份额逾2亿份，多家基金公司旗下纳斯达克ETF发布溢价提示公告

Gemini 3的发布，引来多方关注。人工智能当下已成为全球各国在科技领域博弈的前线之一。

具体而言，人工智能产业链上游属于硬件层面，以AI芯片为核心，目前分为通用型GPU和用于单一任务的TPU。通用型GPU因其能够灵活适应各类模型、开放市场销售、综合成本较低成为了主流的AI芯片架构。而英伟达建立CUDA软件生态，更换GPU将面临巨大的迁移成本，使得后来者要面临高生态壁垒。TPU的代表这是谷歌，TPU在标准神经网络算法下大规模AI训练和推理中表现出比GPU更高的效率，但受制于其“专用芯片”的属性以及不对外销售导致商业化滞后的因素，目前正处于追赶状态。

而中游属于技术开发层面，核心产出在于各种不同类型的模型。简单来说模型决定了AI能理解什么、思考什么以及如何行动。谷歌是这个层面的龙头，目前各类大模型层出不穷，但在核心架构上基本都均使用了谷歌的Transformer架构。

在此背景下，人工智能的热潮也带动了美国芯片制造以及计算机设备等信息技术行业的繁荣，诸如应用材料、铿腾电子、新思科技、AMD、镁光、泛林集团（拉姆研究）等企业市值均大幅上涨。

需要指出的是，纳斯达克100指数作为科技股指数，其成分股囊括了在大量在人工智能领域的龙头企业。

2025年11月27日，基金公司发布公告称，旗下华夏纳斯达克100交易型开放式指数证券投资基金（QDII）二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价。

公告显示，据不完全统计，该基金11月以来已发布了逾30次溢价提示公告。

而且这种情况并非孤例。11月以来，招商纳斯达克100ETF发布了溢价公告超10次，广发纳斯达克100ETF发布溢价公告超15次。

尽管部分产品溢价较高，资金仍在净流入美股类ETF。Choice数据显示，以名称中含有“纳斯达克”字样的境内ETF为例，11月以来，截至2025年11月25日，相关ETF的区间净流入份额达到2.77亿份。

二、纳斯达克100指数近5年和近10年涨幅超100%，多只重仓运营数据现增长

值得注意的是，指数纳斯达克100成分股聚焦当前人工智能浪潮下全球领先的科技巨头。

纳斯达克100前十成分股分别为英伟达、苹果、微软、亚马逊、谷歌、博通、meta、特斯拉、奈飞。在行业分类上，以信息技术与通信服务为主，硬科技属性明显。并且在市值上，除奈飞以外均为万亿级别的市场巨头。

在财务表现上，前十成分股最新一期财报除特斯拉外表现良好，营业收入、毛利率、净资产收益率较去年同期均有增长。

在指数收益上，短期，截至2025年12月9日，纳斯达克100指数年内涨幅为22.16%。而在长期收益方面，该指数近5年和近10年的涨幅分别为107.6%和445.34%，对应的年化收益率则分别为15.73%和18.49%。

长期且稳定的增长，自然也使得跟踪该指数的ETF在各阶段收益表现良好。

数据显示，截至2025年12月9日，成立于2023年、由基金经理刘重杰在管的招商纳斯达克100ETF近一年、成立至今涨幅分别为20.07%、95.37%，同期科创50指数收益分别为36.22%、20.09%。

且刘重杰在管基金达16只，年限为7.61年，截至2025年12月10日有三只基金收益告负，任内跌幅分别为-12.17%、-29.95%、-36.63%。

截至2025年12月9日，另一只成立于2015年、由基金经理刘杰在管的广发纳斯达克100ETF在长期收益表现上更为显著，近三年、近五年、成立至今的涨幅分别为120.09%、117.41%、445.36%；而近三年和近五年科创50的涨幅为34.48%、-1.31%，成立至今同期沪深300的涨幅则为-13.53%。

目前刘杰在管基金达19只，年限为11.71年，截至2025年12月10日在管基金回报率均为正收益，最高为227.03%，最低为1.12%。

简言之，纳斯达克100指数相关产品呈现业绩亮眼的一面，二级市场带来的溢价风险也不容忽视。

元创股份：农业机械化与工程精细化驱动行业发展 国内市场份额排名居首

《金基研》 易博/作者 杨起超 时风/编审

在全球主要农业产区机械化水平持续提升、工程施工精细化需求不断增强的双重驱动下，橡胶履带因其轻量化、低接地压、保护路面等优势，市场需求持续扩张。同时，国内橡胶履带行业集中度持续上升，行业内优质企业在全球竞争中不断发展，逐步抢占国际大型跨国公司市场份额。作为国内橡胶履带头部企业，元创科技股份有限公司（以下简称“元创股份”）抓住市场机遇，实现了自身的可持续发展。

业绩方面，元创股份营收与归母净利润整体呈增长趋势，ROE连续三年超过13%，展现了其扎实的盈利能力与经营韧性。深耕橡胶履带行业多年，元创股份构建了覆盖主机与售后市场的优质客户体系，凭借逾千种产品型号和可靠的质量管控赢得了市场领先地位。此外，元创股份通过持续加码研发、掌握核心技术与推动新品落地，不断巩固产品护城河。

一、农业机械化与工程精细化双轮驱动，国内橡胶履带头部企业迎发展良机

作为国内橡胶履带类产品头部制造商，元创股份的产品市场需求同时受下游产品农业机械、工程机械的新增产量以及存量机械使用情况的影响。随着农业机械化作业水平、工程施工精细化程度的不断提升，橡胶履带的市场需求持续增长。

1.1、全国农业机械总动力逐年增长，海外农用履带市场需求持续释放

橡胶履带凭借质量轻、接地压强较小、适应泥水环境等特点，在水田、泥地等特殊环境下有着明显优于金属履带的特性，在水稻机械化作业过程中率先得到推广和应用，随后逐渐渗透推广至玉米、棉花等作物。

近年来，国内农业发展迅速，成片化、规模化种植初步显现，农业机械化程度不断加深。

根据国家统计局数据，2020-2024年，全国农业机械总动力分别为10.56亿千瓦、10.78亿千瓦、11.06亿千瓦、11.37亿千瓦、11.62亿千瓦。

另据农业机械化管理司数据，国内谷物联合收割机保有量从2020年的160.66万台增长至2024年的174.50万台。

随着农业机械化作业水平的逐步提升以及劳动力结构的持续变化，农用履带市场规模整体呈上升趋势。

从全球范围看，境外农用履带业务领域亦具有广阔的增长空间。

越南、印度、泰国、柬埔寨等东南亚及南亚地区亦属于全球范围内重要的水稻种植区。随着全球农业机械化水平提升，海外农用履带市场需求将持续释放。

1.2、全球工程机械市场持续向好，国内工程机械橡胶履带市场有待开发

工程橡胶履带接地压强较小，并具有良好的弹性、缓冲性能，在市政精细化建设及更新改造等工程施工过程中，呈现出对路面损伤性低、震动小、噪音低等特点，能够更好的保护路面并控制施工噪音。目前工程橡胶履带主要装配小微型挖掘机和部分运输机、装载机机型，其中尤以小微型挖掘机装备橡胶履带最为普遍。

整体来看，全球范围内工程机械市场近年来持续向好。根据英国工程机械信息提供商KHL统计，全球工程机械前50强企业销售收入在2016-2024年间整体保持增长态势，CAGR达7.84%。

在北美、西欧发达国家以及日本等经济体市场中，小微型挖掘机占比较高，构成了工程机械橡胶履带需求的主要版图。

在国内迈向发达经济体的过程中，工程机械类别化、差异化将更加显著，市政建设精细化作业、市政道路保护程度将逐步加强，将为国内工程橡胶履带产业带来良好的发展前景。

1.3、国内橡胶履带行业集中度上升，橡胶履带市场空间广阔

近年来，随着国内农业机械化程度不断加深、全球范围内工程机械市场的持续向好以及国内橡胶履带生产工艺、产品性能的提升，国内橡胶履带行业整体处于上行阶段。

一方面，国内橡胶履带行业集中度持续上升。

下游市场对产品质量、服务能力要求持续升级，业内少数主要企业凭借生产工艺、经营规模、销售渠道及品牌优势占有较大的市场份额。

受下游市场对橡胶履带产品需求的结构性因素影响，主机、售后市场相关需求逐渐向境内外主要橡胶履带生产商聚集，而大部分中小型橡胶履带生产企业或早期投资企业由于契合用户需求程度较低，其市场竞争力、业务规模等均相对有限。

另一方面，国内主要橡胶履带生产商凭借产品性价比等优势，逐步打开国内外市场。

长期深耕橡胶制品业务的大型跨国公司，凭借悠久的发展历史以及多年积累的技术优势和品牌美誉度等，在全球橡胶履带市场范围内享有较高的市场占有率，尤其在高端市场具有较大的竞争优势。

根据QYResearch数据，2023年，全球橡胶履带市场收入规模达到了19.95亿美元，预计2030年达到31.75亿美元水平。其中，日本普利司通集团、加拿大卡摩速集团的橡胶履带产品市场占有率分别达到20.86%、12.44%；而国内主要企业市场占有率均低于10%。

随着国产橡胶履带生产工艺不断优化，国内主要橡胶履带生产商与国际知名企业间的技术差距逐步缩小，在市场竞争中显现出一定的竞争力，业务规模获得更为广阔的发展空间。

综上，随着农业机械化水平的持续上升和全球工程机械市场的稳步增长，共同推动橡胶履带在农业及市政精细化工程中的广泛应用。叠加海外需求释放与国内行业集中度提高，国内橡胶履带头部企业竞争力不断增强，未来发展空间广阔。

二、连续三年ROE稳定在13%以上，募资扩产与智能化提升盈利能力

近日，国内橡胶履带头部企业元创股份冲刺深交所主板。元创股份凭借良好的业务韧性与盈利能力，以及显著低于行业平均水平的发行估值，受到市场关注。元创股份拟通过上市募资，扩产并推进生产智能化升级，以进一步巩固竞争优势、提升盈利水平。

2.1、2025年前三季度营收净利双增长，ROE连续三年高于13%

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-9月，元创股份的营业收入分别为12.61亿元、11.41亿元、13.49亿元、10.53亿元，最近三年CAGR为3.45%；归母净利润分别为1.39亿元、1.78亿元、1.55亿元、1.22亿元，最近三年CAGR为5.52%。其中，2025年1-9月，元创股份的营收及归母净利润分别同比增长8.05%、6.27%。

需要说明的是，元创股份2025年1-9月财务数据经中汇会计师审阅但未经审计，下同。2023年，受“国三”切换至“国四”排放标准对农机市场需求造成短期抑制等因素影响，元创股份营收有所下降。2024年，主要原材料价格波动、外币汇率波动以及产品售价调整等因素影响，元创股份归母净利润同比下滑。

与此同时，最近三年元创股份的ROE均保持在13%以上，盈利能力优秀。根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-9月，元创股份的ROE分别为16.96%、18.22%、13.47%、9.44%。

2.2、募资扩产并提升生产智能化水平，进一步增强盈利能力

稳健的财务表现和持续的盈利能力，为元创股份通过资本市场融资、实施战略扩张提供了坚实基础。

此番上市，元创股份拟募集资金主要投向“生产基地建设项目”、“技术中心建设项目”等项目。其中，“生产基地建设项目”建成后将承担元创股份主要的生产职能，扩大其业务规模，将带来良好经济效益；技术中心建设项目旨在提升元创股份的技术研发与自主创新能力，建成后将为现有业务发展提供有力的技术保障。

上述募投项目的实施，预计将对元创股份的产能提升、生产智能化水平、产品技术含量及品象等方面产生积极影响，进而增强其盈利能力。

2025年12月5日，元创股份披露，拟于深交所主板上市，发行价格为24.75元/股，发行市盈率为12.93倍，大幅低于行业市盈率（26.37倍）。

总的来说，近年来元创股份的营收与归母净利润整体保持成长趋势，且连续三年ROE超过13%，凸显其扎实的盈利基础。此次上市募资，旨在支持元创股份扩大产能、提升生产智能化与技术创新能力，为其核心业务的规模扩张与降本增效注入新动力。加之元创股份发行市盈率显著低于行业均值，为其上市后的市场表现提供了潜在的价值空间。

三、在主机与售后市场积累优质客户资源，新客户开拓取得阶段性成果

依托三十余年的行业深耕，元创股份构建了覆盖主机市场与售后市场的稳定优质客户体系，更通过全球化的销售网络实现了境内外市场的双轮驱动。优质客户资源的持续拓展与积累，是元创股份巩固行业地位、提升市场竞争力的重要支撑。

3.1、构建稳定优质客户资源体系，主机市场销售占比超30%

深耕橡胶履带行业三十余年，元创股份积累了丰富且稳定的客户资源，其下游客户包含主机厂和贸易商，分别对应主机市场及售后市场。

主机市场客户因其合作规模大、粘性强，是行业内最优质的客户资源。元创股份通过与国内外知名主机厂商合作，不仅建立了稳固的主机厂销售渠道，同时提升在售后市场的影响力，拓展了售后市场份额。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，元创股份主机市场销售收入占比分别为35.34%、30.87%、36.97%、40.32%。

相较于同行业竞争对手，元创股份的主机市场销售占比稳定在30%以上，这反映了其深耕行业所积淀的核心竞争力。

其中，在农用履带领域，元创股份与履带式联合收割机细分行业前三名中的沃得农机、潍柴雷沃分别自2003年、2008年起建立了长期稳定的业务合作关系；在工程履带领域，元创股份获得了三一重工、徐工机械、洋马集团等行业内知名大型工程机械主机制造商的高度认可。元创股份多次获评沃得农机“优秀供应商”等荣誉。

在售后市场，元创股份与USCO SPA、ZENITH TRACK CO.,LTD.、Midwest Equipment Sales等行业内优质贸易商展开合作，借助其在各国家/地区较为完善的销售网络，进一步渗透国内外主流应用市场，提升产品的市场覆盖范围和深度。

在主机市场和售后市场丰富且稳定的客户资源，是元创股份行业地位和市场竞争力的集中体现。

3.2、打造全球化销售网络实现内外双轮驱动，优质客户开拓成果初显

目前，元创股份已在亚洲、欧洲、北美洲、大洋洲、南美洲以及非洲等地区的主要国家建立起全球化的销售网络。

2022-2024年及2025年1-6月，元创股份境外收入占主营业务收入比例分别为48.36%、48.90%、44.75%、41.97%，境内收入占比分别为51.64%、51.10%、55.25%、58.03%。

客户开拓方面，元创股份持续加大对现有主营业务及新业务的市场开发力度，积极寻求更多合作伙伴。

在工程机械下游市场，元创股份已与卡特彼勒、沃尔沃、柳工机械、威克诺森、山河智能等国内外大型主机厂展开初步接触。

根据英国KHL集团发布的《2024Yellow Table》数据，上述企业在全球工程机械排名分别为第1名、第7名、第19名、第23名、第41名。其中，山河智能已试用元创股份产品，卡特彼勒、沃尔沃、柳工机械已完成现场考察。

在农用机械下游市场，元创股份已与国内拖拉机市场占有率排名居首的一拖股份展开初步接触，一拖股份已针对其产品进行产品试用。

除上述主机厂客户外，元创股份基于现有全球销售网络，持续加强与各国家及地区贸易商的合作，拓展产品的市场覆盖深度与广度，提升核心竞争力。

简言之，元创股份凭借稳定的主机厂合作关系、全球化的销售网络，已建立起高质量、高粘性的客户资源体系。随着对卡特彼勒、沃尔沃、一拖股份等头部主机厂客户的持续开拓，元创股份有望进一步提升市场份额与品牌影响力，为长期可持续发展打下坚实基础。

四、以质量及逾千品类打造产品力，国内市场份额排名居首

优质客户的认可最终源于产品本身。元创股份不仅构建了覆盖多应用场景的丰富产品矩阵，更以出色的质量管控能力赢得了头部主机厂的信赖，为市场份额的持续提升提供了坚实支撑。正是对产品力的持续打磨，使元创股份在全球市场竞争中赢得先机。

4.1、逾千种产品型号满足客户多元化需求，以质取胜获得头部主机厂客户认可

作为专业的橡胶履带类产品生产厂商，元创股份的生产规模不断扩张、产品型号不断增加、产品结构持续优化，形成了农用履带、工程履带并重，履带板为辅的产品格局，能够有效满足主机市场、售后市场客户的需求。

目前，元创股份已拥有橡胶履带类产品型号逾千种，形成了产品适配机型广、综合性强、品类齐全的产品特点。

橡胶履带及履带板作为农用机械、工程机械的行走部件，其产品质量直接影响机械设备的运行。

自设立以来，元创股份就高度重视产品和服务的质量管理，建立了严格的质量控制体系，目前已成功通过ISO9001国际质量管理体系认证。元创股份元创股份设立了品管部，配备专职质量控制管理人员，负责制定质量管理目标，并统筹开展内部质量管理的策划、实施与监督工作，确保产品质量满足客户要求。

需要指出的是，元创股份下游主机厂客户出于对自身产品质量和生产稳定性的要求，对供应商设有相对严格的准入限制，只有具备产品质量稳定、同步开发能力强、供货及时等优势的企业，才能进入供应商名单。

4.2、两大核心产品销量整体增长，橡胶履带国内市占率居首

凭借齐全的产品型号、良好的产品质量与服务水平，元创股份在国内市场占有率领先，在全球橡胶履带市场中亦具备一定的竞争力。

近年来，元创股份的两大核心产品农用履带与工程履带销量整体呈波动增长趋势。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，元创股份的农用履带销量分别为27.41万条、24.51万条、31.53万条、15.24万条；工程履带销量分别为25.56万条、22.94万条、30.34万条、13.68万条。

另据QYResearch发布的《2024-2030全球及中国橡胶履带行业研究及十五五规划分析报告》、中国橡胶工业协会胶管胶带分会出具的《证明》，2022-2024年及2025年1-6月期间，元创股份在国内市场排名居首、全球市场排名第三。

近年内，元创股份荣获中国橡胶工业协会评定的“中国传动带、橡胶履带十强/八强企业”（是该榜单中仅有的橡胶履带专营企业）、“中国橡胶履带强势企业”、“胶管胶带行业产品单项冠军”，以及中国农业机械工业协会授予的“中国农业机械零部件龙头企业”等荣誉称号。

简言之，元创股份凭借逾千种产品型号、严格的质量管理体系以及对主机厂高标准要求的精准匹配，在橡胶履带行业中脱颖而出。近年来，元创股份的农用与工程履带销量整体呈增长趋势，国内市占率稳居首位，全球市场排名前列，充分彰显了其在产品端的核心优势与行业领先地位。

五、加码研发掌握18项核心技术，几十个新型品种凸显成果转化能力

产品力的背后，是强大的技术研发能力作为支撑。在橡胶履带行业向高性能、节能环保与耐用性加速升级的背景下，元创股份通过持续的研发投入与技术创新，不断巩固其产品优势和技术壁垒。

5.1、近三年研发投入CAGR达17.01%，掌握18项核心技术

高性能、节能环保、耐用型橡胶履带是目前国内橡胶履带行业产品升级的最主要方向，这对企业的技术创新能力与工艺基础提出了更高要求。

多年来，元创股份重视产品研发和工艺改进，持续加大研发投入。

2022-2024年及2025年1-9月，元创股份的研发投入金额分别为713.81万元、908.09万元、977.27万元、942.75万元，最近三年研发投入CAGR为17.01%。其中，2025年1-9月，元创股份的研发投入同比增长31.27%。

经过多年积累，元创股份已形成了相对成熟的产品升级与功能创新相结合的研发体系，既能支撑其核心竞争力，又能快速响应下游客户提出的不同需求，不断推出贴合下游应用场景、质量优异、使用寿命更长的新型号、新产品。

截至2025年6月末，元创股份已取得38项专利，其中发明专利12项、实用新型专利24项、外观设计专利2项，掌握了恒温炼胶技术、低温一次炼胶技术、（单片-复合）胶片挤出技术、阻燃抗静电配方技术、钢丝绳挤出环形缠绕技术、防开裂硫化技术、橡胶履带耐久性技术、履带板防侵蚀技术等18项核心技术。

5.2、开发几十款新型橡胶履带产品，彰显研发成果落地能力

值得一提的是，元创股份技术中心以实际市场需求为研发导向，具备良好的研发成果落地能力。

经过多年的生产经验积累、引进吸收以及自主研发，元创股份自主研发了防龟裂、高强度、高硬度、抗撕裂等不同特性的橡胶配方，能够针对客户的特殊需求开发出特殊结构、附带特殊功能的橡胶履带。

在吸收国内外先进技术成果并持续自主创新的基础上，元创股份成功开发了“一种铁齿芯体相互重叠制约的橡胶履带”、“500宽度伸长抗裂口农用橡胶履带”、“高性能耐久性精品履带”、“550宽高耐磨抗撕裂农用橡胶履带”、“防脱轨、防脱臼高性能橡胶履带”、“带刮泥结构的车辆用橡胶履带”、“耐低温雪地配方技术产品”、“防侵蚀履带板”、“具有耐久性的橡胶履带”等几十个新型橡胶履带品种。

此外，元创股份引进国内外成熟、先进设备，并在此基础上消化、吸收、改进，并基于产品反馈、生产实际，不断推进生产工艺的研发和改进。

概而言之，依托持续加大的研发投入和以市场需求为导向的创新机制，元创股份已建立起涵盖材料配方、结构设计、生产工艺等环节的全链条技术能力。18项核心技术的掌握与几十款新型橡胶履带产品的成功开发，充分彰显了元创股份强大的研发实力与成果转化效率，为其在橡胶履带市场的持续拓展打下了坚实基础。

六、结语

综上所述，随着国内农机总动力稳步攀升、海外市场潜力释放，以及国内工程机械高端化、差异化趋势显现，橡胶履带行业空间广阔。与此同时，橡胶履带行业集中度不断提升，拥有技术、规模与客户优势的头部企业正加速整合市场。

作为专业的橡胶履带类产品制造商，元创股份凭借国内市占率居首、全球前三的市场地位，以及覆盖主机与售后、境内与境外的优质客户网络，已构筑起坚实的竞争壁垒。元创股份此次上市募资，旨在扩大产能、提升智能化生产水平与研发能力，是顺应行业趋势、强化竞争优势的战略举措。在发行估值显著低于行业平均水平的背景下，元创股份有望借助资本市场力量，进一步缩小与国际巨头的差距，进而在全球市场中占据更有利的竞争地位。

AI智能眼镜发布 端侧产品设备加快落地

近期科技巨头密集发布AI智能眼镜新品，AI应用从云端向终端设备延伸，对端侧AI相关板块带来新一轮催化。当前AI浪潮为消费电子产品智能化升级注入了新的动力。

由于具有便于交互、可拓展性强、应用场景广泛等优点，科技巨头对端侧AI中的AI眼镜参与度最高、产品发布最为密集，AI眼镜有望成为继智能手机、PC之后AI的重要载体。根据IDC数据，2025年上半年全球智能眼镜出货量达406.5万台，同比增长64.2%。

同时，政策支持为端侧AI发展提供了重要支撑。2025年8月，国务院印发《关于深入实施人工智能+行动的意见》，提出到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，到2030年超90%。近日，工业和信息化等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年，形成包含消费电子在内的3个万亿级消费领域和智能穿戴产品等10个千亿级消费

随着技术进步和场景拓展，AI手机、智能眼镜、智能耳机、智能手表、智能影像等产品创新和渗透率仍有较大提升空间。

科创创业人工智能ETF年内涨幅近90% 双创属性下重仓股业绩亮眼

《金基研》 巽风/作者

11月26日，工业和信息化部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，其中提出，强化人工智能融合赋能。推动人工智能在消费品全行业全领域全过程应用，推广生成式人工智能、3D数字化设计等新工具。

在此背景下，2025年11月21日，易方达、鹏华、工银瑞信等基金公司旗下首批7只科创创业人工智能ETF获批。

一、首批7只科创创业人工智能ETF获批，行业指数年内涨幅近90%跑赢创业板人工智能指数

中证科创创业人工智能指数于2025年5月14日发布，由科创板和创业板中50家高度聚焦于AI大模型技术研发、基础硬件支持，以及AI在各垂直领域商业化应用的龙头企业组成，广泛覆盖人工智能基础资源、人工智能技术以及人工智能应用领域等AI上中下游产业链。

中证科创创业人工智能指数布局人工智能全产业链，不仅直指产业基础层、技术层和应用层的核心价值，也与时代趋势下的国家战略需求高度匹配。

产业端，人工智能产业链格局呈现清晰的梯队结构。上游基础层，包括芯片、传感器、大数据、云计算、光模块等硬件设备和数据资源，为人工智能提供算力支持和数据基础。中游技术层通过海量数据的挖掘处理和机器学习建模，来实现各种应用技术的开发。当前，AI巨头资本开支增长，光模块、服务器等基础设施需求旺盛，与算力增长形成协同效应。下游应用层，将人工智能进行商业化应用，应用场景从政务向医疗、交通、教育等领域快速扩展。

政策方面，2025年8月26日国务院正式印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。该意见明确提出，2027年实现人工智能普及率达70%，率先实现人工智能与六大重点领域广泛深度融合；到2030年，人工智能普及率超90%，智能经济成为经济社会发展的重要增长极；到2023年，全面步入智能经济和智能社会发展新阶段。

值得注意的是，2025年以来，中证科创创业人工智能指数表现亮眼。截至2025年12月4日，该指数年内涨幅达89.49%，跑赢创业板人工智能指数的87.02%以及上证科创板人工智能指数的45.47%。

此外，2025年11月21日，易方达、鹏华、工银瑞信等基金公司旗下首批7只科创创业人工智能ETF获批，聚焦中证科创创业人工智能指数。

二、科创创业人工智能指数兼备“双创”属性，两大重仓股前三季度业绩亮眼

当前市场上人工智能相关指数较多，主要包括中证人工智能主题指数、上证科创板人工智能指数、创业板人工智能指数等。

值得注意的是，双创板块在人工智能领域各有特色：科创人工智能指数专注于上游基础芯片及下游应用， 汇聚了多家人工智能产业链核心企业，深耕基础软硬件（包括智能硬件与应用软件）与关键算法。创业板则更专注于光模块通信领域，通信行业权重超过60%。

中证科创创业人工智能指数横跨双创板块，在科创人工智能的的基础上，重点布局光模块为代表的的通信设备领域，即纳入两大板块的优质企业，上游基础层与应用层的优势互补，能够映射人工智能产业发展现状。

在行业分布上，科创创业人工智能指数呈现全而优的特征。参照申万二级行业分类，通信设备（40.64%）与半导体（29.92%）作为指数前两大权重行业合计占比超70%。此外，软件开发（8.74%）与IT服务（6.16%）则作为技术落地的重要环节，进一步完善了产业链配置。

其中，指数前五大权重股分别为中际旭创、新易盛、寒武纪-U、澜起科技、金山办公，合计权重占比为64.08%。截至2025年12月4日，中际旭创、新易盛、寒武纪年内涨幅分别达335.76%、355.16%、108.05%。

业绩方面，AI上市公司呈爆发式增长，盈利效率持续提升。其中，中际旭创前三季度实现营业收入 250.05 亿元，同比增长 44.43%；归母净利润 71.32 亿元，同比激增 90.05%。新易盛前三季度实现营收 165.05 亿元，同比增长221.7%，归母净利润 63.27 亿元，同比增长 284.37%。

其中，作为首批科创创业人工智能ETF，基金经理张泽峰管理下的易方达中证科创创业人工智能ETF、基金经理林嵩的鹏华中证科创创业人工智能ETF以及杨广钊在管的工银中证科创人工智能ETF等基金以中证科创创业人工智能指数为跟踪标的。

其中，基金经历了张泽峰目前在管7只基金，规模超百亿。截至2025年12月4日，张泽峰的（A规模加权）业绩年内涨幅为35.46%，大幅跑赢同期沪深300指数的15.54%。

总的来说，在技术突破与需求爆发驱动下，人工智能产业快速发展，并展现出更强的增长潜力与成长空间。

科创创业人工智能ETF年内涨幅近90% 双创属性下重仓股业绩亮眼

《金基研》 巽风/作者

11月26日，工业和信息化部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，其中提出，强化人工智能融合赋能。推动人工智能在消费品全行业全领域全过程应用，推广生成式人工智能、3D数字化设计等新工具。

在此背景下，2025年11月21日，易方达、鹏华、工银瑞信等基金公司旗下首批7只科创创业人工智能ETF获批。

一、首批7只科创创业人工智能ETF获批，行业指数年内涨幅近90%跑赢创业板人工智能指数

中证科创创业人工智能指数于2025年5月14日发布，由科创板和创业板中50家高度聚焦于AI大模型技术研发、基础硬件支持，以及AI在各垂直领域商业化应用的龙头企业组成，广泛覆盖人工智能基础资源、人工智能技术以及人工智能应用领域等AI上中下游产业链。

中证科创创业人工智能指数布局人工智能全产业链，不仅直指产业基础层、技术层和应用层的核心价值，也与时代趋势下的国家战略需求高度匹配。

产业端，人工智能产业链格局呈现清晰的梯队结构。上游基础层，包括芯片、传感器、大数据、云计算、光模块等硬件设备和数据资源，为人工智能提供算力支持和数据基础。中游技术层通过海量数据的挖掘处理和机器学习建模，来实现各种应用技术的开发。当前，AI巨头资本开支增长，光模块、服务器等基础设施需求旺盛，与算力增长形成协同效应。下游应用层，将人工智能进行商业化应用，应用场景从政务向医疗、交通、教育等领域快速扩展。

政策方面，2025年8月26日国务院正式印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。该意见明确提出，2027年实现人工智能普及率达70%，率先实现人工智能与六大重点领域广泛深度融合；到2030年，人工智能普及率超90%，智能经济成为经济社会发展的重要增长极；到2023年，全面步入智能经济和智能社会发展新阶段。

值得注意的是，2025年以来，中证科创创业人工智能指数表现亮眼。截至2025年12月4日，该指数年内涨幅达89.49%，跑赢创业板人工智能指数的87.02%以及上证科创板人工智能指数的45.47%。

此外，2025年11月21日，易方达、鹏华、工银瑞信等基金公司旗下首批7只科创创业人工智能ETF获批，聚焦中证科创创业人工智能指数。

二、科创创业人工智能指数兼备“双创”属性，两大重仓股前三季度业绩亮眼

当前市场上人工智能相关指数较多，主要包括中证人工智能主题指数、上证科创板人工智能指数、创业板人工智能指数等。

值得注意的是，双创板块在人工智能领域各有特色：科创人工智能指数专注于上游基础芯片及下游应用， 汇聚了多家人工智能产业链核心企业，深耕基础软硬件（包括智能硬件与应用软件）与关键算法。创业板则更专注于光模块通信领域，通信行业权重超过60%。

中证科创创业人工智能指数横跨双创板块，在科创人工智能的的基础上，重点布局光模块为代表的的通信设备领域，即纳入两大板块的优质企业，上游基础层与应用层的优势互补，能够映射人工智能产业发展现状。

在行业分布上，科创创业人工智能指数呈现全而优的特征。参照申万二级行业分类，通信设备（40.64%）与半导体（29.92%）作为指数前两大权重行业合计占比超70%。此外，软件开发（8.74%）与IT服务（6.16%）则作为技术落地的重要环节，进一步完善了产业链配置。

其中，指数前五大权重股分别为中际旭创、新易盛、寒武纪-U、澜起科技、金山办公，合计权重占比为64.08%。截至2025年12月4日，中际旭创、新易盛、寒武纪年内涨幅分别达335.76%、355.16%、108.05%。

业绩方面，AI上市公司呈爆发式增长，盈利效率持续提升。其中，中际旭创前三季度实现营业收入 250.05 亿元，同比增长 44.43%；归母净利润 71.32 亿元，同比激增 90.05%。新易盛前三季度实现营收 165.05 亿元，同比增长221.7%，归母净利润 63.27 亿元，同比增长 284.37%。

其中，作为首批科创创业人工智能ETF，基金经理张泽峰管理下的易方达中证科创创业人工智能ETF、基金经理林嵩的鹏华中证科创创业人工智能ETF以及杨广钊在管的工银中证科创人工智能ETF等基金以中证科创创业人工智能指数为跟踪标的。

其中，基金经历了张泽峰目前在管7只基金，规模超百亿。截至2025年12月4日，张泽峰的（A规模加权）业绩年内涨幅为35.46%，大幅跑赢同期沪深300指数的15.54%。

总的来说，在技术突破与需求爆发驱动下，人工智能产业快速发展，并展现出更强的增长潜力与成长空间。

沐曦股份：“政策+需求”驱动国产GPU蓬勃发展 自研全栈技术打造“中国芯”

《金基研》 寒松/作者 杨起超 时风/编审

在全球科技竞争日趋白热化的时代，高性能GPU（图形处理器）已成为驱动数字经济发展的核心算力基础。面对外部技术封锁与内部产业升级的双重挑战，国内GPU产业在政策支持与下游需求的双重驱动下蓬勃发展。作为国内高性能GPU产品的领军企业之一，沐曦集成电路（上海）股份有限公司（以下简称“沐曦股份”）迎来黄金发展期。

凭借全栈自研的技术体系，沐曦股份不仅在技术攻坚上持续突破，更在商业化落地上展现出令人瞩目的速度。通过技术创新和设计优化，沐曦股份的GPU产品达到国际主流水平，在短短三年内率先实现“技术-产品-市场”的产业化应用，是国内少数实现千卡大规模商业化应用的GPU供应商之一。近年来，沐曦股份的存量客户持续复购、新客户不断开拓，收入规模快速增长，在手订单及潜在商机充足。沐曦股份已成为国内人工智能产业链的重要参与者，持续推动国产算力产业链自主可控，不断加速GPU芯片国产替代进程。

一、“政策支持+下游需求”双轮驱动，国产GPU驶入发展快车道

在全球科技竞争日益激烈的当下，高性能GPU作为数字经济的核心算力引擎，已成为大国科技博弈的战略制高点。在这一宏大背景下，作为国内领先的高性能通用GPU企业，沐曦股份正站在政策与产业交汇的风口之上。

1.1、政策红利持续释放，人工智能与集成电路产业迎机遇

随着人工智能技术发展和产业化进程加速，人工智能作为引领新一轮科技革命和产业变革的战略性技术，已被提升至国家战略高度。

近年来，国内将人工智能、集成电路产业作为战略性产业之一，出台了一系列产业鼓励、扶持政策，有效激发了行业发展动力。沐曦股份的发展显著受益于国家在集成电路、人工智能等领域出台的一系列系统性支持政策。

2024年，工信部等七部门发布《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，提出加快突破GPU芯片、低时延互连网络、异构资源管理等技术，建设超大规模智算中心。

2025年2月，国务院国资委召开企业“AI+”专项行动深化部署会，会议要求着力强化企业推进人工智能发展的要素支撑，在编制企业“十五五”规划中将发展人工智能作为重点，打造更多科技领军企业。

2025年8月，国务院出台《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出要深入实施“人工智能+”行动，大力推进人工智能规模化商业化应用，推动人工智能赋能千行百业，加快智能算力、数据中心等数字基础设施建设。

2025年10月，《关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》在多个章节明确人工智能的战略地位，提出全面实施“人工智能+”行动，强调加强原始创新和关键核心技术攻关。

在此背景下，全国各地智算中心建设热度持续，各地方也结合本地产业特色，加快人工智能应用创新，聚合人工智能产业生态。

1.2、国内智能算力规模快速增长，GPU芯片市场空间广阔

在新一轮人工智能发展浪潮下，国内智算中心持续建设与扩容。根据IDC数据，2020-2024年，国内智能算力规模分别为75.0EFLOPS、155.2EFLOPS、259.9EFLOPS、416.7EFLOPS、725.3EFLOPS，CAGR达76.35%。IDC预计，到2028年国内智能算力规模将达到2,781.9EFLOPS。

随着人工智能技术向各行业的纵深渗透，算力基础设施需求激增，互联网企业、运营商及地方政府纷纷加大投入。

例如，互联网企业中阿里巴巴在2025年2月宣布未来三年将投入超过3,800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和；字节跳动预计2025年资本开支达1,600亿元，其中约900亿元用于AI算力采购。而三大运营商2025年资本开支计划规模合计达2,898亿元，投资重心将继续向算力网络建设倾斜。各地政府亦纷纷出台政策提升智算供给规模，智算中心建设热度持续。

根据Bernstein Research预测，到2027年，国内人工智能资本支出总额将从2024年的600亿美元增长至1,470亿美元，其中云服务商、其他企业资本支出占比预计分别为60%、40%。

GPU芯片具备灵活的指令集和精巧的处理器架构，可覆盖人工智能领域多元化应用场景，是目前主流的AI芯片。数字经济的深入发展推动了对高效并行计算GPU芯片的需求，尤其是在人工智能训练和推理场景中。

根据中商产业研究院数据，2020-2024年，国内GPU芯片市场规模分别为345亿元、457亿元、608亿元、807亿元、1,073亿元，CAGR为32.80%。

GPU芯片下游客户群体广泛，各类群体对算力的采购需求均持续激增，为具有领先技术实力和商业化能力的国产厂商创造了巨大的市场开拓空间。

1.3、地缘博弈与国产替代共振，本土GPU开启黄金发展期

长期以来，国内算力基础设施被境外厂商主导，国产替代潜力巨大。

近年来，受美国针对高性能AI芯片及相关技术的出口管制政策影响，国际厂商高性能芯片向国内市场的供应受限，其在国内AI芯片市场的份额已明显下降。

同时，实现人工智能产业链的自主可控已成为国内产业发展的核心诉求与驱动力。在此背景下，国内GPU厂商凭借创新的产品与技术参与市场竞争，逐渐打破国外厂商垄断，实现了市场份额的不断提升，为推进新质生产力发展提供动力引擎。

在地缘风险与自主可控需求的双重驱动下，国内GPU市场的国产化率持续提升，逐步实现对进口产品的替代，这为具有领先技术实力和商业化进展的国产厂商创造了巨大的发展空间。

综上，在国家政策支持、下游需求旺盛、国产替代加速的驱动下，以沐曦股份为代表的优质国产GPU企业迎来良好的发展机遇。

二、加码研发提升自主创新能力，全栈自研构筑技术护城河

宏观的东风已至，但要将机遇转化为实实在在的市场地位，核心在于企业自身的技术硬实力。唯有具备全栈自研实力和持续创新机制的企业，才能将外部势能转化为内生动能，在激烈的全球竞争中实现突围。沐曦股份正是凭借深厚的技术积累与前瞻的战略布局，成为这一进程中的核心推动者。

2.1、研发投入呈逐年增长趋势，拥有全建制世界级技术团队

作为国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业，沐曦股份高度重视技术创新与研发投入，各年度研发投入持续增长，始终保持在较高的水平，为不断创新提供强力保障。

2022-2024年及2025年1-3月，沐曦股份的研发投入分别为6.48亿元、6.99亿元、9.01亿元、2.18亿元，占营业收入的比例分别为151857.63%、1317.63%、121.24%、68.01%。需要说明的是，在早期由于沐曦股份营收规模尚小，研发投入占比偏高；随着营收规模的快速增长，其研发投入占比显著下降。

研发团队建设方面，沐曦股份重视人才的培养和引进，形成了一支富有远见、洞察力强且具备持续自主创新能力的技术研发团队，为产品开发并最终实现产业化落地奠定了坚实基础。

截至2025年3月31日，沐曦股份已在北京、南京、成都、武汉、杭州、中国香港等地建立全资子公司及研发中心，共有652名研发人员，占员工总人数的比例为74.94%。截至2025年8月31日，沐曦股份研发人员数量上升至670人。

其中，沐曦股份创始人陈维良博士带领团队主导并完成多款高性能GPU产品的流片和量产，曾获“上海产业菁英次人才-产业领军人才”“2025年度AI人物”等称号或荣誉；联合创始人彭莉曾作为主架构师完成了多款高端复杂的GPU芯片设计；联合创始人杨建博士是三维图形与高性能计算生态领域资深专家，拥有丰富的GPU芯片设计及软件生态开发经验。彭莉和杨建均曾在国际领先的GPU公司获得企业院士称号。

2.2、国内少数掌握全流程核心技术企业之一，技术水平国内领先

在GPU这一高度复杂的系统级芯片领域，仅拥有部分模块设计能力难以形成有竞争力的产品，也难以构建可持续发展的产业生态。唯有打通从指令集、架构、IP到编译器、通信库的软硬件全栈技术链条，才能真正摆脱对外依赖，支撑大规模商业化应用。

作为国内领先的GPU芯片设计企业，沐曦股份聚焦关键核心技术攻关，不断强化科技创新能力，坚持核心技术自主可控的发展路线，掌握了一系列底层核心技术，并构建了完善且自主可控的技术体系。

具体而言，沐曦股份通过自主研发，形成了覆盖计算和渲染场景的核心GPU IP，打造了由超过600条（XCORE1.0计算GPU）、800条（XCORE2.0渲染GPU）指令组成的MXMACA指令集，为新一代GPU芯片研发奠定了良好基础。

同时，沐曦股份在硬件设计层面掌握高性能GPU处理器架构设计技术、高性能GPU流处理器设计技术、高性能GPU多级缓存结构及内存管理设计技术等8项核心技术；在软件开发层面掌握GPU异构计算编程语言与开发环境、人工智能编译器与编译技术、GPU高性能通信库设计与优化技术等6项核心技术。

目前，沐曦股份已成为国内少数几家全面系统掌握了GPU架构、GPU IP、高性能GPU芯片及其基础系统软件研发、设计和量产等全流程核心技术的企业之一，其核心技术处于国内领先水平，具备原创性、引领性和前沿性。

截至2025年3月31日，沐曦股份拥有境内发明专利245项、集成电路布图设计专有权3项、软件著作权25项，并多次与政府合作科研项目，技术储备位居国内GPU行业头部阵营。

简言之，沐曦股份凭借持续高强度的研发投入、世界级全建制技术团队的支撑，以及对GPU软硬件全流程核心技术的系统性掌握，已在国内GPU领域建立起显著的技术领先优势。

三、软硬件协同构筑竞争壁垒，产品核心指标比肩国际主流产品

技术领先性最终需通过产品接受市场检验。沐曦股份不仅构建了完整的GPU底层技术体系，更通过软硬件深度协同，将全栈自研能力高效转化为具有国际竞争力的产品，实现了从“能做”到“好用”的关键跨越。

3.1、持续完善GPU产品矩阵与软件生态，软硬件协同释放产品性能

多年来，沐曦股份始终专注于GPU产品的技术创新和迭代升级，形成了独具优势的GPU产品体系和自主开放的软件生态，持续为云端计算提供高能效、高通用性的算力支撑。

自2023年以来，沐曦股份基于自主研发的GPU IP和统一的GPU计算架构，先后推出了用于智算推理的曦思N系列GPU、用于训推一体和通用计算的曦云C系列GPU。同时，面向图形渲染的曦彩G系列GPU也在研发中，由此形成了日趋完善的GPU产品矩阵。

其中，沐曦股份于2023年推出了首款训推一体GPU芯片曦云C500，并在此基础上陆续推出了曦云C550、曦云C588。曦云C500/C550芯片的算力水平与英伟达A100相当；而曦云C588芯片实现算力跃升，大幅缩小了与英伟达H100的差距，达到国内先进水平。

曦思N100产品是沐曦股份2022年推出的首款产品，后续又推出了曦思N260。曦思N系列是面向云端应用的智算推理产品，采用高带宽内存，提供强大的算力和领先的视频编解码能力。

曦彩G系列是面向图形处理和智算推理的图形渲染GPU，具备卓越的图形处理能力。截至2025年10月24日，曦彩G系列相关产品已完成GPU IP设计和验证。

目前，沐曦股份正在研发基于国产供应链的新一代训推一体芯片曦云C600系列（已回片并点亮）和C700系列、智算推理GPU曦思N300，以及图形渲染GPU曦彩G系列的新产品，进一步丰富产品矩阵。

计算产业通常可以分成硬件行业和软件行业。硬件产业链遵循牛顿力学“还原论”，即通过分解简化、线性组合组建产业链，因此需要有为政府弥补产业链早期的外部性；软件生态遵循达尔文的"演化论"，用户需求变化万千，适者生存，因此需要维护有效市场，确保用户需求可以透过市场竞争快速反馈给企业。

优秀的GPU芯片与完善的软件生态相辅相成。2012年后的AI算法快速演进与CUDA（一种由英伟达公司推出的通用并行计算架构）形成了互利共生的关系。当CUDA几乎与AI画等号的时候，会有大量的社区力量为其助力。这就是一种良性循环：好的性能带来好的生态，好的生态会有助于更好的性能。由此形成了“GPU算力-CUDA生态-AI算法-新质生产力”之间的正向 “飞轮效应”。

基于自研指令集及GPU并行计算引擎，沐曦股份打造了自主可控MXMACA软件栈，是国内少数能为云端AI开发者提供兼顾易用性、高性能、通用性的基础软件栈的企业之一。

MXMACA软件栈拥有统一、完整且高效的全栈式工具链，涵盖应用开发、功能调试和性能调优等核心环节。同时，它高度兼容CUDA生态，能够便捷地利用全球开发者的开源成果，从而在易用性、迁移效率、通用性和灵活性方面均具备独特的竞争力。

软硬件的深度协同确保了产品性能的高效释放，为沐曦股份构建了深厚的竞争壁垒。

3.2、GPU产品在多维度具有领先表现力，推动进口替代进程

作为国内高性能通用GPU的领导者之一，沐曦股份的GPU产品性能达到了国际上同类型高端处理器的水平，在国内处于领先地位，推动了国产产品的进口替代进程。

其中，沐曦股份的训推一体GPU产品基于通用、灵活、自主的架构，具备国内领先的计算能力。其显存容量、显存带宽等关键性能参数在国内同业中位居前列，通信能力亦属国内领先且稀缺。在部分应用场景下，沐曦股份的训推一体GPU产品核心指标已比肩国际主流产品。

根据多家行业权威的国家实验室、计算中心、研究所的测试结果，沐曦股份的GPU产品在单卡性能、性能及稳定性等多维度方面具有领先的产品表现力。

单卡性能方面，沐曦股份是国内首批同时具备高性能GPU芯片设计与商业化能力的企业之一，全栈GPU产品基于自主研发和自主知识产权的GPU IP、GPU指令集和架构，单卡性能处于国内头部阵营。

性能方面，沐曦股份自研的MetaXLink具备国内稀缺的高带宽卡间互连能力，可实现2-64卡多种互连拓扑，并且在智算的线性度和稳定性方面具有良好的产品表现。

软件生态兼容性方面，在设计MXMACA软件栈时，沐曦股份就注重与CUDA的兼容性。根据客户实际使用经验反馈，MXMACA在兼容性方面表现卓越，甚至优于AMD和Intel的同类产品。用户的源代码只需要用沐曦的编译工具编译后，就可以直接运行在曦云C500系列GPU上。

总的来说，沐曦股份已构建起完整的GPU产品体系，并持续研发新一代产品，展现出突出的科研成果转化能力。同时，沐曦股份依托自主可控的MXMACA软件栈，实现了软硬件深度协同，形成显著竞争壁垒。沐曦股份的GPU产品在诸多方面达到国内领先水平，并展现出显著的进口替代能力。

四、三年破局凸显商业化能力，加速GPU产业链国产化进程

优异的产品性能是商业化的基石，而规模化落地则是技术价值的最终检验。沐曦股份凭借产品指标和高度兼容的软件生态，迅速赢得客户信任，仅用三年时间就完成了从技术验证到千卡级部署的跨越，展现出强大的商业化能力。

4.1、GPU产品累计销量超过2.5万颗，构建“1+6+X”生态与商业布局

仅用三年时间，沐曦股份就实现两款芯片一次流片并成功量产，快速实现了商业化、规模化落地，是国内少数实现千卡大规模商业化应用的GPU供应商。同时，沐曦股份正在研发和推动万卡的落地，目前已成功支持128B MoE大模型等完成全量预训练。

凭借突出的产品性能和稳定的供应能力，截至2025年3月末，沐曦股份GPU产品累计销量超过25,000颗，充分印证了其产品获得市场高度认可并成功实现商业化。

其中，沐曦股份的核心产品训推一体系列GPU板卡产品销售收入呈快速增长趋势。根据招股书数据，2023-2024年及2025年1-3月，沐曦股份的训推一体GPU系列产品销售收入分别为0.15亿元、5.12亿元、3.13亿元。

同时，沐曦股份深度构建“1+6+X”生态与商业布局，加大市场开拓力度。沐曦股份已与国内多个行业知名企业建立了战略合作关系，为业务拓展打下了坚实的基础。

“1+6+X”战略即在维持与智算中心客户深度合作的基础上，重点围绕教科研、金融、交通、能源、医疗健康、大文娱6大极具市场潜力的重点行业和“X”个长尾行业市场，积极寻找和发展垂类场景销售机会。

目前，沐曦股份产品相继应用部署于10余个智算，算力网络覆盖国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心，区域横跨北京、上海、杭州、长沙、中国香港等地区，并逐渐向更多区域延伸；GPU产品深度赋能众多行业应用场景，已率先布局教科研、金融、交通、能源、医疗健康、大文娱等行业，产品赋能效果和交付能力得到充分验证。

此外，沐曦股份荣获“2024年VENTURE50硬科技企业”“‘中国芯’2023年年度重大创新突破产品奖”“国产GPU飞跃产品”“胡润2023全球数字经济独角兽”“2023年度中国AI芯片企业先锋企业TOP30”等荣誉奖项，其行业地位与品牌影响力获得了广泛认可，进一步反哺商业拓展。

4.2、构建稳定供应链体系，助力GPU产业链国产化突破

大规模快速商业化的背后，是稳定可靠的供应链支撑。随着技术不断自主创新和商业化能力日臻完善，沐曦股份已成为国内人工智能产业链的重要参与者，其构建的稳定供应链体系是实现快速交付的关键一环。

多年来，沐曦股份坚持开放共赢，凭借领先的技术实力、长期的行业资源积淀已与产业链上下游建立了良好的合作关系，广泛适配整机服务器、操作系统、运维管理平台、主流AI框架、主流大模型等上下游生态。

作为典型的Fabless模式企业，沐曦股份构建了稳定的供应链体系，积累了丰富的供应链管理经验，拥有动态、灵活的库存管理机制。这套高效的供应链系统，确保了沐曦股份能够满足市场爆发性增长带来的订单需求，是其商业化能力的重要组成部分。

截至2025年10月24日，沐曦股份在晶圆生产制造、封测、存储颗粒、EDA、IP等核心环节的国产化进程中取得阶段性突破。

综上，超过2.5万颗的销量、“1+6+X”生态布局，以及十余个智算的应用部署，共同绘就了沐曦股份成功的商业化版图。同时，沐曦股份构建了稳定的供应链体系，打通了国产GPU从研发到规模化商业落地的全链路闭环，推动国内智能算力自主可控和良性发展。

五、营收指数级攀升，募资加码新一代GPU研发与产业化

商业化能力的快速释放，直接推动了沐曦股份经营业绩的爆发式增长。随着产品大规模交付和客户复购率提升，沐曦股份的营收实现指数级攀升，并已跨越盈利拐点，为其持续投入下一代技术研发提供了坚实的资金保障。

5.1、近三年营收CAGR达4,074.52%，在手订单达14.30亿元

随着产品快速商业化落地，沐曦股份的业务规模不断扩大，实现了营业收入的跨越式增长。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，沐曦股份营业收入分别为42.64万元、5,302.12万元、74,307.16万元、91,493.10万元，最近三年CAGR达到4,074.52%。需要说明的是，沐曦股份2025年1-6月财务数据经立信会计师审阅，但未审计。

同时，随着营业收入的快速增长，沐曦股份的亏损幅度显著收窄。2025年1-6月，沐曦股份的归母净亏损较上年同期收窄63.74%。值得关注的是，2025年第二季度，沐曦股份的归母净利润为4,661.89万元，已实现扭亏为盈。

从在手订单金额来看，截至2025年9月5日，沐曦股份在手订单金额（不含税）为14.30亿元，以曦云C500系列板卡为主，主要来自超讯通信、新华三、汇络、武珞智慧等存量客户的复购订单以及部分新客户大订单。

5.2、募资加速GPU研发与产业化，增强核心竞争力驱动增长

此番上市，沐曦股份拟募集资金39.04亿元，分别用于投资“新型高性能通用GPU研发及产业化项目”“新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目”和“面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目”。

其中，“新型高性能通用GPU研发及产业化项目”包括沐曦股份第二代高性能通用GPU芯片（代号C600）和第三代高性能通用GPU芯片（代号C700）两个研发子项目，基于国产先进工艺开发具备较高性能和更高性能的两款通用GPU，是曦云C系列训推一体芯片的后续主力产品。“新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目”系沐曦股份研发下一代基于先进封装技术的云端大模型推理芯片（代号Nx），主要用于生成式AI推理。

“面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目”围绕前沿芯片技术研发和前沿GPU系统研发两大方向，具体包括但不限于超高带宽显存、芯粒架构、设计工艺联合优化、GPU光互连技术、大功率POL电源设计优化等研发内容。

本次募投项目的顺利实施，将帮助沐曦股份完成现有核心产品线的持续迭代升级，巩固行业领先地位，进一步扩大市场份额，同时有利于增强其整体研发实力，丰富前沿技术储备，构筑更高的竞争壁垒，为未来长期发展奠定坚实基础。

六、结语

综上所述，回顾沐曦股份的发展路径，可以清晰地看到一条“政策引领、技术攻坚、产品落地、商业成功”的完整闭环。面对全球人工智能竞赛再度加速和算力资产价值链重构这一“百年未有之大变局”，沐曦股份通过持续高强度的研发投入构建起全栈技术壁垒，最终以超过2.5万颗的销量和指数级增长的营收验证了其商业化能力，走出了从研发优势到市场优势的稳健步伐。

随着募集资金投入新一代GPU研发与产业化，沐曦股份将进一步巩固技术领先优势，加速万卡部署与产业链国产化进程。在“十五五”规划全面实施“人工智能+”行动的新阶段，沐曦股份有望保持高速发展态势，持续为国家数字经济发展提供强大的算力支撑，为民族复兴、国家强盛贡献科技力量。

警惕“AI换脸”骗局！守住你的钱袋子

当熟悉的面孔、逼真的声音通过屏幕和你说话时，你能否分辨那是真情还是假意？AI技术在满足社会公众社交等需求的同时，也被一些不法分子利用，通过“AI换脸”、AI合成声音等手段冒充他人实施诈骗，编织起更具迷惑性的新型骗局。

今天，我们就来揭开AI新型骗局背后的真相。

骗局一：冒充熟人诈骗钱款。在实施犯罪前，骗子常通过分析公众发布在网上的各类信息，或是通过非正规的借贷、兼职平台获取用户的人声人脸素材。然后再利用这些影音素材，借助AI声音合成和AI换脸技术，向该用户的亲友发送虚假语音信息，或实时视频通话，用以假乱真的声音、面容博取信任后实施诈骗。

骗局二：冒充名人进行虚假宣传。一些不法分子通过AI技术，将知名企业家、金融专家甚至娱乐明星的面部和声音进行合成，诱导用户和粉丝点击链接下载恶意软件或输入个人信息，造成消费者信息泄露；或是利用该公众人物的社会影响力“直播带货”，诱导不明真相的消费者购买伪劣产品。

骗局三：盗开账户诈骗钱款。不法分子冒充公安、司法等部门工作人员与消费者联系，通过视频通话盗取消费者面部信息，然后利用AI换脸等技术通过一些APP账户注册人脸识别验证，从而将消费者银行卡上的资金转移到不法分子控制的账户上。

面对AI新型骗局，应该如何防范呢？牢记以下三点：

一要多方核实，确认身份。亲友熟人线上发来的消息，若包含转账汇款、提供个人信息、提供短信验证码等涉及重要决策或敏感信息的请求时，应保持高度警惕，通过主动更换渠道如电话、视频提问等方式多重确认对方身份。

二是保护信息，拒绝诱惑。提高信息保护意识，特别警惕需要录入个人信息的非正规软件，如走路赚钱、刷单兼职等APP。在开启“定位服务”、输入“身份证号”或是录入“人脸识别信息”等个人信息时一定要慎之又慎，对不明平台发来的广告、中奖、交友等链接提高警惕，不随意填写个人信息，不轻易向陌生人开启手机屏幕共享。

三是相互提示，共同防范。对身边的亲友多加提醒，互相交流，特别是对AI技术不太了解的中老年人加强反诈提示：视频电话眼见、耳听未必属实；勿与陌生人视频通话，个人信息不要轻易对外提供，共同提高风险防范意识，保护个人信息安全。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。