春节旺季催化 白酒板块强势反弹

1月29日，白酒板块上演强势反弹，白酒指数以超9%的涨幅领涨市场，创2024年10月以来的最大单日涨幅。

白酒板块大涨主要受两方面影响。一是多家房企近日确认不再要求每月向监管部门上报“三道红线”指标，政策松绑释放了房企融资压力。白酒消费需求受地产领域商务需求、财富效应等影响，呈现明显的资金协同效应；二是受益于春节旺季催化，采购进入高峰期，白酒需求有所改善，叠加头部公司内部改革效果逐步落地，高端白酒批价近日上涨，推动板块情绪修复。

从基本面来看，近期头部公司动销持续修复，回款进度基本追平去年同期。同时，自2026年初头部公司启动渠道改革以来，市场整体反馈较好。消费者购买热情高涨，推动市场批价不断回升。其他白酒目前仍阶段性承压，回款和动销情况不及去年同期，但随着春节临近，动销和回款有提速趋势，整体降幅有望逐步收窄， 2026年春节头部酒企有望迎来量价筑底回升。

对于白酒板块未来走向，当前坚持扩大内需成为战略基点，促内需相关政策陆续出台、国内财政政策增量空间打开，叠加酒企2025年三季度以来主动降速去化库存，2026年下半年开始基数走低，白酒行业需求有望迎来温和复苏。

软件业利润总额同比增长6.6% 行业ETF如何连接现实的“神经网络”？

《金基研》 启明/作者

2026年1月7日，工业和信息化部等八部门关于印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》的通知，对软件和信息技术服务行业，提出打造软件全生命周期智能工具链产品体系、加快传统软件与服务智能化升级、培育打造垂直领域智能体、建设软件行业高质量数据集。

随着基础大模型的不断迭代的和算力中心的建设，市场对AI应用端的商业化的诉求明显加大。在AI从“算力建设”转向“软件放量”的趋势下，具备核心算法能力和行业数据的软件龙头能否迎来业绩与估值的双重修复？

一、软件业利润总额同比增长6.6%，软件ETF如何连接现实的“神经网络”？

在AI产业链中，软件行业主要处于中游技术层和下游应用层，扮演着核心技术支撑和应用落地的关键角色。具体来看，软件行业在中游技术层主要提供AI框架、开发平台和算法模型，这些技术是AI应用开发的基础。在下游应用层，软件行业通过将AI技术与各行业结合，推动AI应用的落地。

而“人工智能+”行动的深化实施将释放规模性市场空间。随着AI技术与各行业融合场景不断拓宽和成熟，金融、制造、能源、政务等重点领域的智能化项目将从试点示范走向规模化部署，为AI软件、解决方案及相关服务带来持续需求。

根据工信部的数据，2025年前11个月，国内软件和信息技术服务业运行态势良好，实现收入139,777亿元，同比增长13.3%；软件业利润总额16,954亿元，同比增长6.6%；软件业务出口568.9亿美元，同比增长8.1%，增速连续9个月保持正增长。

预计2026年，软件业务收入仍将保持10%以上的增速，人工智能技术应用、信息技术自主创新应用和实数融合应用将成为增量来源。

在二级市场的表现上，截至2026年1月29日根据申万行业划分，申万计算机近一个月涨幅为10.34%，而申万软件开发近一个月的涨幅为11.76%。

二、行业龙头如何“集中”分享红利？

需要支出的是，中证软件服务指数选取30只业务涉及软件开发、软件服务等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映软件服务产业上市公司证券的整体表现。

在选样上，中证软件服务指数通过日均成交金额和日均总市值两层条件筛选出软件开发和信息技术服务行业的上市公司证券，以此筛选出软件行业的龙头企业证券。

截至2026年1月29日，前十成股份分别为科大讯飞、金山办公、同花顺、恒生电子、指南针、深信服、三六零、拓息、润和软件、软通动力。其中前十成分股权重之和为59.95%，科大讯飞、金山办公、同花顺前三大权重分别为13.57%、8.21%、7.71%，合计权重接近30%。

因此，高权重股票的良好业绩表现是指数增长的基石。根据业绩预告，2025年科大讯飞归母净利润预计同比增长40%-70%，而同花顺预计同比增长50%-80%。截至2026年1月29日，中证软件服务指数近一月涨幅为13.84%，近一年的涨幅为27.5%。

除中证软件服务指数外，中证互联网指数也能布局软件行业。

在指数选取上中证互联网指数选取业务涉及互联网硬件设备、云计算与数据中心基础设施、行业智能应用软件、互联网运营、互联网内容服务等领域的50只上市公司证券作为指数样本，从产业链的布局上看不仅涉及下游软件还涉及上游人工智能硬件部分，更契合本次“人工智能+制造”的方案提出。

总的来说，随着市场对人工智能应用端的商业化的诉求，软件作为人工智能应用开发的基础，软件行业景气度或将进一步上升。

化工行业供需共振反转 细分赛道与新材料迎新机

从去年末到今年初，化工行业迎来一场“全球性涨价潮”，龙头化工企业接连发布涨价函。在涨价潮下，化工板块2026年以来持续走强。

化工涨价潮背后是基本面的深层变化。

化工板块盈利已连续11个季度在底部盘整，多数子行业处于盈亏线甚至亏损状态。在需求端，随着全球进入降息周期，“十五五”规划建议将“坚持扩大内需”作为战略基点,化工行业受益于下游需求逐步复苏；在供给端，化工资本开支临近尾声，2026年几乎没有新增产能。海外龙头业绩普遍承压，且近两年不间断有产能退出。

同时，化工“反内卷”有望成为行业反转的加速器。工信部等七部门明确2026年化工行业重点推进“控增量、减存量、管过程”三大举措。市场自律也已悄然开启，2025年以来，涤纶长丝、PTA、尿素、己内酰胺等产品均出现行业协同减产挺价以稳定市场。

在行业整体复苏背景下，细分领域机遇开始显现。一是供需自然改善，景气上行概率高的行业，如MDI、钾肥、制冷剂、有机硅、涤纶。二是“反内卷”政策持续推进，或自身供给出清概率较大的行业，如纯碱、煤化工、钛白粉。

此外，新材料产业是制造业高质量发展的先导和基石，也是培育新质生产力的关键领域。当前业绩表现分化，下游行业需求旺盛、格局好、业绩确定性强的相关公司备受关注。目前众多高附加值的新材料领域仍需依赖海外进口，面对产业升级、国产替代带来的巨大的市场需求，优质的新材料企业价值凸显。

绿色与避险的双主线下 有色金属指数“组团抢镜”近一年涨幅超120%

《金基研》 启明/作者

近期以来，有色金属价格不断攀升。截至2026年1月23日，黄金价格站上4,900美元大关，直逼5,000美元大关，而白银的价格也来到98美元的大关。除此以外，沪铜和沪铝合约价格也在近期冲上了10万元和2.5万元的大关。与此同时，多家有色金属上市公司发布业绩预告，集体交出“亮眼”答卷。

简单来说，有色金属不仅是工业的“筋骨”，也逐步成为经济波动中的“压舱石”。这一趋势背后的产业逻辑和宏观背景，或系是一个长期结构性变化的开始。近期，有色金属指数凭借其对有色金属行业龙头的布局，在涨幅表现突出，而以跟踪指数为标的ETF则是分享有色金属行业红利的重要渠道。

一、“绿色”与“避险”的双主线下，2025年第四季度基金增持有色金属

有色金属“身价”飙升，背后逻辑是怎样的？

由于外部的不确定性风险在增加，全球货币体系受到冲击，各国央行和投资者持续购入黄金寻求避险，共同推高了以黄金为首的贵金属价格的上涨。

2026年1月7日，根据央行公布最新官方储备资产数据，截至2025年12月，央行持有黄金7,415万盎司，较上月增加3万盎司。自2024年11月以来，央行已连续14个月增持黄金。

产业需求方面，新能源、AI及尖端科技等“新质生产力”领域是有色金属的消耗大户。电动汽车、光伏、风电和电网投资是铜、铝等金属需求的核心增长极。此外人工智能的发展催生了庞大的算力基础设施需求，数据中心建设和与之配套的电网升级，均为铜等导电金属创造了强劲且持续的新需求。机器人、军工航天、半导体等产业的高速发展，则拉动了对稀土永磁材料、以及钼、镓、锗等战略小金属的特定需求。

供给端背后也带来影响。以铜为例，目前全球铜矿供应正面临系统性压力，预计2025年全年缺口将扩大至15万-30万吨，而根据国际能源署发布的《2025年全球关键矿产展望》中提到，到2035年前全球原生铜供应仍将出现约30%的缺口。

整体来说，本轮有色金属上涨背后的逻辑，除了受央行持续增持黄金避险影响，还有AI、半导体等高科技产业需求上涨带来的变化。

值得注意的是，根据2025年基金四季报披露的持仓，主动权益基金加仓的行业当中有色金属占大头，加仓1.22个百分点。

二、有色金属指数“组团抢镜”，多只行业指数近一年涨幅超120%

有色金属指数通过布局有色金属行业的优质企业，实现了风险分散同时也享受到了行业景气周期普涨的红利，在近一年内收益表现靓丽。

目前市面主流的有色金属指数包括中证申万有色金属指数、中证有色金属指数、中证细分有色金属产业主题指数、中证有色金属矿业主题指数。

截至2026年1月23日，上述四个指数近一年的涨幅分别为125.22%、121.42%、122.67%、137.28%；近一月的涨幅分别为23.29%、24.28%、23.24%、25.35%。

此外，在前十成分股上，四个指数的成分股基本一致，前二成份股均为紫金矿业和洛阳钼业并且权重占比较高，合计占比均超过16%。

四个指数均根据日均成交金额进行流动性筛选和日均总市值从高到低对样本进行排名。这也使得四个指数在前十成分股基本一致，但这种选样方法也确保指数“锚定”当前有色金属行业的优质龙头企业。

以紫金矿业为例，截至2026年1月23日根据收盘价计算，其股价对比2024年年末已上涨了153.96%，从具体业绩表现上看，根据其发布的2025年业绩预告可知，归属于上市公司股东的净利润预计增长59%-62%。

而以指数为跟踪标的ETF，则系分享当前有色金属行业红利的基金。

其中，南方中证申万有色金属ETF、华夏中证细分有色金属产业主题ETF、招商中证有色金属矿业主题ETF、银华中证有色金属ETF四只基金，分别以上述指数为跟踪标。

截至2026年1月23日，在年化跟踪误差的表现上，上述四只ETF年化跟踪误差分别为0.43%、0.47%、0.93%、0.58%，管理费则均为0.5%。

值得注意的是，在基金经理配置上，南方中证申万有色金属ETF为崔蕾，基金经理从业年限为7.22年。华夏中证细分有色金属产业主题ETF的基金经理为单宽之，基金经理从业年限为1.63年。招商中证有色金属矿业主题ETF的基金经理为邓童，基金经理从业年限为4.18年。招商中证有色金属矿业主题ETF的基金经理为谭跃峰，基金从业年限为4.08年。

总体来说，受当前有色金属行业高景气度的影响，有色金属指数的涨幅在近一年走高，当下的有色金属板块，并非呈现单一的“周期”，其背后系产业趋势、货币环境与全球格局“共振”下的结构性变迁。

林平发展：绿色制造与研发创新双擎并举 募资助力规模与技术提升

《金基研》 辙行/作者 杨起超 时风/编审

在全球绿色转型与国内消费升级的双重驱动下，国内包装用纸行业正迎来良好发展机遇。瓦楞纸与箱板纸不仅受益于宏观经济稳健增长和居民消费能力提升，更深度融入食品饮料、家用电器、电商物流等高景气下游赛道，展现出突出且可持续的需求韧性。与此同时，在“双碳”战略和环保政策持续加码的背景下，造纸行业加速向集约化、绿色化、智能化方向演进。

在这一结构性变革浪潮中，具备规模优势、区位优势、绿色制造能力和持续创新能力的企业正脱颖而出。作为安徽省造纸领先企业，安徽林平循环发展股份有限公司（以下简称“林平发展”）已构建起覆盖废纸回收、热电联产、清洁生产到高端产品研发的全链条循环经济体系。林平发展依托优越的地理位置、领先的绿色制造体系、持续的技术创新以及优质稳定的客户网络，不仅实现了高于行业均值的盈利能力和资本回报率，更在产品结构升级与产能扩张上展现出清晰的战略布局。

一、宏观经济与下游行业共振，驱动瓦楞及箱板纸消费量稳健增长

近年来，国内经济持续稳健发展，居民收入稳步提升，消费能力不断增强，为包装行业特别是瓦楞纸箱产业创造了良好的宏观环境。在食品饮料、家用电器、电商物流等下游核心行业快速发展的驱动下，瓦楞纸箱需求持续提升，带动其主要原材料瓦楞纸及箱板纸市场空间增长。

1.1、近五年，国内GDP与居民人均可支配收入CAGR分别为4.54%、5.41%

宏观经济的持续向好是包装行业扩张的根本支撑。根据国家统计局数据，2020-2024年，国内GDP分别为117.38万亿元、123.40万亿元、129.43万亿元、134.81万亿元、140.19万亿元，CAGR为4.54%。

同期，全国居民人均可支配收入分别为3.51万元、3.69万元、3.92万元、4.13万元、4.34万元，CAGR为5.41%。

居民消费能力与信心的增强，直接推动了消费市场的规模扩张与结构升级，为瓦楞纸箱下游应用领域的发展打下了坚实基础。

1.2、下游核心行业稳健增长，推动瓦楞纸箱需求持续扩张

瓦楞纸箱需求增长直接得益于下游多个核心行业的蓬勃发展。瓦楞纸箱广泛应用于工业品与消费品的包装领域。工业包装用纸下游主要是食品饮料、家用电器、消费电子等行业，消费品包装用纸下游主要是电商物流等行业。

其中，食品饮料行业是瓦楞纸箱行业最大的下游市场之一。近年来，国内食品饮料行业呈稳步增长趋势。根据国家统计局数据，2021-2025年，国内粮油、食品、饮料、烟酒类商品零售额分别为2.44万亿元、2.67万亿元、2.74万亿元、3.09万亿元、3.37万亿元，CAGR为8.46%。

家电与电子制造业同样贡献显著。根据国家统计局数据，2020-2024年，国内日用家电批发营业收入从1.27万亿元增长至1.67万亿元，CAGR为7.15%；规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业营业收入从12.38万亿元增长至16.40万亿元，CAGR为7.29%。

快递行业则成为近年来最强劲的增长极。根据国家统计局数据，2020-2024年，国内快递量分别为833.58亿件、1,082.96亿件、1,105.81亿件、1,320.75亿件、1,750.84亿件，CAGR达20.39%；快递业务收入分别为0.88万亿元、1.03万亿元、1.06万亿元、1.21万亿元、1.40万亿元，CAGR为12.39%。

快递包裹中大多以瓦楞纸箱作为主包装材料，快递业务的爆发式增长直接拉动了对轻量化、高强度瓦楞纸箱的刚性需求。

此外，瓦楞纸箱凭借轻质、缓冲性能优异、可回收再利用及成本优势，在绿色包装浪潮中展现出不可替代的地位。

1.3、瓦楞纸与箱板纸消费量稳步增长，行业发展前景广阔

宏观经济的支撑与下游核心行业的蓬勃发展，共同构成了瓦楞纸箱市场需求持续扩张的底层逻辑。这一需求趋势也向上游原材料端传导。作为生产瓦楞纸箱的主要原材料，箱板纸和瓦楞纸的消费量也随着下游需求的持续增长而稳步提升。

根据中国造纸协会统计数据，2020-2024年，国内瓦楞纸消费量分别为2,776万吨、2,977万吨、3,010万吨、3,272万吨、3,407万吨，CAGR为5.25%。

箱板纸与瓦楞纸关联度高，两者需求贴合度高，箱板纸的消费量走势整体与瓦楞纸基本一致。根据中国造纸协会统计数据，国内箱板纸消费量从2020年的2,837万吨增长至2024年的3,582万吨，CAGR为6.00%。

从总量角度看，尽管国内包装印刷市场规模稳步增长，但2024年人均纸制品消费量仅为96.83千克，远低于欧美发达国家150-300千克的水平，与全球主要国家及地区相比仍然存在较大差距。这表明国内包装印刷行业天花板尚未触及，未来仍具备不低的发展潜力。

随着人民生活水平的提高、节能环保意识的增强，以及电商渗透率提升带动的仓储运输包装需求增长，国内的包装行业的市场规模有望持续上升，未来发展潜力依然广阔。

综上，在GDP与居民收入稳步增长的背景下，食品饮料、家用电器及快递物流等下游行业持续发展，拉动了瓦楞纸箱的市场需求。作为其主要原材料，瓦楞纸与箱板纸消费量近年保持稳健增长。伴随消费升级、电商渗透率提升及绿色包装理念普及，二者需求有望延续增长态势，行业发展前景广阔。

二、政策驱动行业集中度提升，头部企业如林平发展迎来发展良机

广阔的市场空间并非所有参与者都能均等分享。在环保趋严与“双碳”目标双重约束下，造纸行业准入门槛显著提高，落后产能加速出清，行业集中度持续提升，为具备规模、技术与环保优势的头部企业打开了结构性增长空间。

2.1、环保趋严叠加“双碳”目标，行业准入门槛进一步提高

在行业需求持续增长的同时，供给侧结构性改革也在不断深化。面对资源短缺、能源紧张、环境污染等世界性难题，国内从可持续发展战略层面，通过出台产业政策、实施主要污染物排放总量控制、合理控制造纸行业发展规模、核算节能减排指标等措施对造纸行业进行引导。

例如，2025年5月1日，《制浆造纸单位产品能源消耗限额》（GB 31825-2024）实施，新增16类细分产品能耗标准，大幅提高中小纸企合规门槛。

2025年12月31日，国家发展改革委等七部门联合印发的《再生材料应用推广行动方案》发布，明确提出到2030年实现废纸年回收利用量超过8,000万吨的目标，支持建设废纸分拣加工中心，加强箱板纸、书本纸、新闻纸等主要品类废纸供应，并加速推进快递包装绿色转型。

这些政策在节能、环保、规模、技术等方面大幅提高了行业准入门槛，加速了落后产能的出清。

可以预见，造纸行业将围绕资源节约、循环利用、能效提升、低碳转型、清洁生产和新产品开发等方向，加快推进转型升级。

2.2、2024年造纸行业CR10增至49.39%，头部企业迎来结构性机遇

近年来，随着国内不断出台及完善造纸行业的相关法律法规及产业政策，造纸行业准入门槛提高，生产工艺及技术水平要求不断增加，行业集中度呈稳步提升态势。

国内造纸行业头部企业一方面通过引进国外先进技术和装备，不断提升自身技术水平与生产能力，扩大生产规模；另一方面积极推进跨区域兼并整合，推动企业向集团化、规模化方向发展。而部分规模小、工艺落后的中小造纸企业则被整合或淘汰。

根据《中国造纸工业年度报告》数据，2020-2024年，造纸行业前10名企业的产量占同期全国产量的比重分别为46.62%、47.23%、45.63%、47.28%、49.39%，前30位企业产量占比分别为69.08%、69.79%、68.84%、71.11%、74.06%。

需要说明的是，2022年受疫情反复、终端消费低迷及原材料价格上涨等因素影响，头部企业主动控制产量、优化产品结构，导致当年行业集中度出现短期回落，但这并未改变行业长期向头部集中的结构性趋势。

2.3、产销规模居行业前列，2024年在安徽省市占率达35.65%

作为安徽省造纸行业的头部企业，林平发展的生产基地位于宿州市萧县，地处淮海经济区核心地带，处于环渤海与长三角经济圈的过渡区域，是承接长江经济带产业转移的重要节点，区位优势显著。

浙江、江苏、安徽、山东等地区制造业密集，包装用纸需求旺盛，林平发展的销售半径可有效覆盖这一高需求区域。安徽省作为国家级家电生产基地，也为林平发展提供了广阔的下游市场。

根据《中国造纸工业2024年度报告》数据，林平发展箱板纸产量排名全国第九，是中国造纸协会认定的造纸企业产量前30强，2024年其原纸产量占安徽省纸及纸板总产量的35.65%。与同行业其他企业相比，林平发展具备一定的规模优势。

较高的区域市场占有率，不仅体现了林平发展在本地市场的品牌影响力和渠道优势，也有效降低了物流成本，提升了服务响应效率，为其在华东高需求区域巩固市场地位提供了坚实支撑。

简言之，严格的环保政策与“双碳”目标加速了行业洗牌，为具备规模、区位和环保优势的头部企业创造了更优的竞争环境。在此过程中，林平发展凭借其区域龙头地位和规模优势，有望实现超越行业平均水平的增长。

三、绿色制造与研发创新双擎并举，构筑可持续发展护城河

正是在政策与市场双重驱动的转型浪潮中，林平发展凭借其在绿色制造与技术创新方面的长期投入，不仅满足了日益严苛的环保合规要求，更构建起以绿色制造和技术创新为核心的综合竞争优势。林平发展已逐步成长为集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用企业。

3.1、“热电联产+污水处理”双轮驱动，打造国家级绿色工厂

在节能方面，林平发展实施配套的热电联产项目，通过发电过程中产生的热蒸汽可以传输至造纸车间设备烘干部进行烘干，降低了生产成本，实现了资源的综合利用，还能通过对外销售部分蒸汽取得一定的收入，提高了盈利能力。同时，热电排放气体经SNCR+SCR脱硝、袋式除尘、湿电除尘、石灰石-石膏法脱硫等工艺处理后达标排放。

在环保方面，林平发展先后投入、引进先进工艺与设备，建设完成了20,000t/d处理能力的污水处理站、日处理能力20,000吨的EIC高效厌氧反应器等，形成了污水自闭循环的污水处理系统。同时，林平发展配套了国内较为先进的污水处理设施，采用预处理+厌氧+好氧技术，其污水预处理后排入园区污水处理系统，排放水质污染物含量低于纳管排放标准。

“热电联产”与“污水处理”双轮驱动，不仅确保了生产过程的环保达标，更通过能源与资源的循环利用，显著降低了综合运营成本，实现了经济效益与环境效益的统一。

通过全链条资源综合利用和环保投入，林平发展实现了节能减排和清洁生产的目的，被评为“安徽省清洁生产示范企业”、“安徽省绿色工厂”等荣誉，被工信部认定为“绿色工厂”。

3.2、引进先进设备并持续研发创新，增强产品市场竞争力

多年来，林平发展坚持绿色、循环经济的可持续发展道路，引进了国外先进工艺技术和一流造纸设备，包括全套的制浆设备及工艺技术、干网在线清洗系统及三段供汽系统、浆料浓度控制系统、国际先进的DCS和智能MCC管控一体化自动控制系统等，产品质量稳定性居行业前列。

其中，5600和6600箱板纸生产线分别于2019年、2023年建成投产，设备的成新率较高，宽幅更宽、自动化程度更高，具有一定的生产设备优势。

同时，林平发展围绕已有产品性能提升以及新产品开发，持续加大研发投入，以保持产品技术优势，提升产品竞争力。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，林平发展的研发投入占营业收入的比例分别为3.29%、3.15%、3.37%、3.62%；研发人员占比分别为10.04%、10.39%、11.17%、11.38%。

经过多年的研发与创新，林平发展形成了以节能造纸、绿色生产、污染治理等生产制造环节的核心技术体系，包括多圆盘过滤机用于造纸废水处理的预处理技术、沼气回收利用技术、超高真空箱应用技术、造纸废水厌氧处理中防钙化技术等核心技术。

凭借坚实的科研实力和持续创新能力，林平发展获得了“安徽省绿色低碳造纸技术工程研究中心、专精特新‘小巨人’企业、安徽省专精特新冠军企业、高新技术企业”等荣誉或奖励。

3.3、产品绿色属性凸显环保优势，相对高毛利率的箱板纸收入占比逐年上升

瓦楞纸、箱板纸作为重要的纸类包装产品之一，产品本身具备绿色环保、循环回收利用等优势属性，是公认的绿色环保包装产品，产品本身相对于其他包装材料环保优势明显。林平发展以废纸为原料生产瓦楞纸和箱板纸，生产过程不产生黑液，废水排放量少，属于能耗低、污染轻的环保型用纸。

近年来，通过持续优化产品结构，林平发展毛利率相对较高的箱板纸收入占主营业务收入的比例呈逐年上升趋势。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，林平发展的箱板纸收入占比分别为61.15%、68.70%、71.03%、71.49%；瓦楞纸收入占比分别为38.85%、31.30%、28.97%、28.51%。

总的来说，通过构建绿色制造体系、引进先进设备、强化研发创新、优化产品结构，林平发展在生产效率、产品质量和环保合规等方面建立起核心优势，增强了产品的市场竞争力。

四、盈利能力强且客户资源优质稳定，募投项目助力规模与技术提升

依托绿色制造体系带来的成本优势，以及以技术创新为支撑的产品竞争力，林平发展不仅实现了超越行业平均水平的盈利，还构建了优质的客户关系，并形成了清晰的发展规划。

4.1、ROE高于同行业可比公司平均水平，盈利能力突出

根据招股书数据，2022-2024年，林平发展的营业收入分别为28.79亿元、28.00亿元、24.85亿元，归母净利润分别为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元。

另据问询函回复数据，2025年1-10月，林平发展实现营业收入21.90亿元，同比增长12.13%，归母净利润1.36亿元，同比增长13.48%（注：该财务数据未经审计）。

基于已实现的经营业绩，以及当前原纸和主要原材料价格等因素，林平发展预计2025年全年营业收入为26.40亿元至27.80亿元，较2024年增长6.23%至11.87%；归母净利润为1.70亿元至1.90亿元，同比增长2.20%至14.23%。

与此同时，近年来林平发展的ROE均高于行业均值，体现了出色的资本运用效率和盈利质量。

2022-2024年及2025年1-9月，林平发展的ROE分别为16.58%、20.25%、12.27%、7.87%（注：林平发展2025年1-9月财务数据经立信会计师审阅，但未经审计）。

同期，林平发展在招股书中选取的4家同行业可比公司的ROE均值分别为0.54%、5.58%、4.63%、1.81%。

4.2、客户覆盖诸多知名企业，与主要客户合作历史均超5年

深耕循环造纸行业二十余年，林平发展凭借稳定的产品质量、优质的客户服务，已经形成了一定的品牌影响力和竞争优势。

目前，林平发展已与合兴包装（002228.SZ）、建发股份（600153.SH）、厦门国贸（600755.SH）、山鹰国际（600567.SH）、无锡市胜源纸品有限公司、龙利得（300883.SZ）等国内众多知名企业建立了稳定的合作关系。

其中，林平发展自2011年起与合兴包装开展合作，2018年与建发股份建立合作关系，2020年分别与厦门国贸和无锡市胜源纸品有限公司开始合作，自2021年与山鹰国际建立合作关系。

优质的客户群体为林平发展提供了稳定的订单来源和收入保障，增强了其抗风险能力。这种长期稳定的合作关系，既是对林平发展产品质量与绿色供应链价值的认可，也为其产能的持续消化提供了可靠保障。

4.3、募投项目顺应行业发展趋势，助力产能扩张与产品升级

为把握市场增长机遇、巩固并增强既有优势，林平发展拟募集资金投向“年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）”及“年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目”，进行战略性产能扩张与升级。

本次募投项目通过引入芬兰维美德8600型生产线及6600型瓦楞纸与箱板纸生产线，重点扩大80-120g/m²低克重高强度箱板纸的生产规模，主要产品符合当下包装行业“轻量化、高强度、环保化”的发展趋势。

募投项目建成后，林平发展将新增90万吨箱板纸产能和30万吨瓦楞纸产能，届时原纸总产能将达到235万吨。通过募投项目的实施，林平发展将实现生产能力与技术水平的双重提高，进而驱动核心竞争力、经营规模与盈利能力的全面提升。

五、结语

综上所述，瓦楞纸与箱板纸行业正处于需求稳健扩张与供给结构优化的共振阶段。宏观经济基本面支撑、下游应用场景多元化拓展、人均纸品消费潜力释放，共同构筑了造纸行业长期成长的底层逻辑。而环保趋严、“双碳”目标及政策引导则加速了造纸行业落后产能出清，推动行业集中度持续提升，为头部企业创造了广阔的发展空间。

作为行业内的区域头部企业，林平发展依托其国家级“绿色工厂”的环保生产体系、持续的技术研发投入和稳定的优质客户网络，已建立起集成本、质量与服务于一体的综合竞争优势，展现出超越行业平均水平的盈利韧性与增长潜力。本次募投项目精准聚焦于行业“轻量化、高强度、环保化”的发展趋势，有望在提升产能规模的同时，推动产品结构升级与技术迭代。随着募投项目的落地，林平发展有望在广阔的行业前景中，实现规模与效益的同步提升。

丹娜生物：产品国内市占率超过30% 核心技术产品收入占比高于88%

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

随着人口老龄化进程加速与抗菌药物使用监管趋严，侵袭性真菌病（IFD）的诊断需求快速增长。作为一种高致死率的感染性疾病，IFD的早期精准检测成为临床刚需，推动相关诊断试剂市场快速扩容。近年来，丹娜（天津）生物科技股份有限公司（以下简称“丹娜生物”）凭借先进的技术研发水平、多元化的产品矩阵、覆盖全国的营销网络、优秀的学术推广能力，实现了业绩的稳健增长，其产品国内市场占有率超过30%。

一、人口老龄化叠加“限抗令”趋严，国内侵袭性真菌病诊断试剂行业前景广阔

侵袭性真菌病系指真菌侵入人体组织、血液，并在其中生长繁殖导致炎症反应及组织损伤的感染性疾病。当机体免疫功能下降、粘膜屏障破坏或者菌群严重失调，真菌即有可能进入血液或组织引起感染。

1.1、老龄化提升侵袭性真菌易感人群规模，侵袭性真菌病发病率逐年上升

近年来，国内人口老龄化趋势加剧。据国家统计局数据，2020-2024年，国内60周岁及以上人口分别为2.64亿人、2.67亿人、2.80亿人、2.97亿人、3.10亿人，占当年度全国人口的比例分别为18.7%、18.9%、19.8%、21.1%、22.0%。

随着年龄增长，人体先天性和适应性免疫系统功能衰退，对真菌的清除能力随之下降。

同时，衰老伴随的“炎性衰老”（inflammaging）状态可能引发慢性低度炎症，破坏免疫稳态，进一步增加真菌感染风险。

此外，老年人常合并多种慢性疾病（如糖尿病、慢性阻塞性肺病等），这些疾病可通过代谢紊乱、组织损伤或免疫抑制机制，加剧免疫防御功能的削弱。

据全国真菌病监测网国家中心办公室数据，全球每年约3亿人罹患严重的真菌感染，侵袭性真菌病年发病率约27.2例/10万例，且以每年0.9%的比例增加，致死率高达27.6%。

侵袭性真菌病常见于糖尿病患者、艾滋病患者、血液病/恶性肿瘤患者、造血干细胞移植患者、实体器官移植患者、类风湿关节炎患者、哮喘患者、慢性阻塞性肺病患者、结核病患者等。

其中，对于高风险群体而言，曲霉病病死率高达50%-90%，念珠菌病病死率为30%-60%，未获得有效治疗的患者死亡率几乎达100%。

侵袭性真菌病严重威胁患者健康，但其早期临床表现往往不典型且易被其它基础疾病掩盖，因此，早期、快速、精准的检测与诊断是治疗侵袭性真菌病的关键。

1.2、国内“限抗令”趋严，真菌病检测列入国家医疗质量安全改进目标

政策方面，针对病原微生物耐药负担日益严重、抗菌药物滥用缺乏管理等情况，国内对抗菌药物进行分级管理，“限抗令”趋严。随着抗菌药物合理应用重视程度不断提升，国家进而高度关注侵袭性真菌病在内的病原微生物诊断技术发展和医院感染诊断能力建设。

根据2021年国家卫健委发布的《关于印发“提高住院患者抗菌药物治疗前病原学送检率”专项行动指导意见的函》，明确提出指导目标是，抗菌药物使用前病原学送检率不低于50%；限制类抗菌药物治疗使用前送检率不低于50%；特殊类抗菌药物治疗使用前送检率不低于80%；发生医院感染的患者，医院感染诊断相关病原学送检率不低于90%；接受两个或以上重点药物联用的住院患者，联合使用前病原学送检率应达到100%。

2021年和2022年，G试验、GM试验等真菌病代表性检测项目均被列入国家医疗质量安全改进目标，检测项目标准化和市场渗透率逐渐提升。2023年4月国家卫健委发布的《中国医疗机构真菌病监测能力与管理现状报告（2020）》中也明确指出，真菌实验室和真菌检验项目的管理正在不断加强中。

1.3、人均医疗保健支出持续上升，侵袭性真菌病诊断试剂市场规模增长

从支付能力看，居民人均可支配收入和人均医疗保健支出的持续上升为国内侵袭性真菌病诊断行业发展奠定了基础。

据国家统计局数据，2020-2024年，全国居民人均可支配收入分别为3.22万元、3.51万元、3.69万元、3.92万元、4.13万元。

同期，全国人均医疗保健支出分别为1,843元、2,115元、2,120元、2,460元、2,547元，呈逐年上升趋势。

在政策引导与临床需求的双重驱动下，国内侵袭性真菌病诊断市场规模呈现逐渐增长趋势。

据数据统计，2018年国内侵袭性真菌病诊断试剂市场规模为2.4亿元，2024年预计为7.9亿元，到2030年可达30.3亿元，目前市场规模相对偏小，但发展空间广阔。

综上，随着老龄化加速，侵袭性真菌病易感人群规模增长，国内侵袭性真菌病发病率逐年上升。同时，国内“限抗令”趋严，推动侵袭性真菌病在内的病原微生物诊断送检率上升。在政策引导与临床需求的双重驱动下，叠加居民医疗支付能力提升，国内侵袭性真菌病诊断试剂市场规模增长，发展空间广阔。

二、归母净利润逐年上升，自2023年起毛利率及ROE高于行业均值

作为国内侵袭性真菌病诊断领域领先企业，丹娜生物的业绩随着下游市场需求持续增长。

2.1、常规业务主营收入逐年上升，近三年归母净利润CAGR达39.79%

据招股书，2022-2024年，丹娜生物的营业收入分别为2.95亿元、2.37亿元、2.40亿元。其中，丹娜生物的常规业务主营业务收入分别为1.60亿元、2.30亿元、2.39亿元，年均复合增长率为22.37%，常规业务主营业务收入呈上升趋势。

受新冠相关应急业务收入大幅下滑影响，丹娜生物2023年营收同比有所下降。

从归母净利润来看，2022-2024年，丹娜生物的归母净利润分别为4,461.99万元、7,759.55万元、8,718.96万元，年均复合增长率达39.79%。

2025年1-9月，丹娜生物实现营业收入17,194.65万元、归母净利润7,080.75万元。（注：丹娜生物2025年前三季度财务数据经容诚会计师事务所审阅未审计，下同）。

2.2、2023年以来毛利率及ROE高于行业均值，盈利能力突出

盈利能力方面，2023年以来，丹娜生物的毛利率及ROE均高于行业均值。因丹娜生物2022年应急业务收入占比较大，与同行业可比公司的可比性偏低，故其数据仅作为参考。

据招股书，2022-2024年及2025年1-6月，丹娜生物的毛利率分别为63.38%、83.76%、85.75%、85.99%；ROE分别为18.90%、23.59%、20.87%、10.22%。

同期，丹娜生物招股书中选取的5家同行业可比公司，其毛利率均值分别为63.75%、66.50%、68.42%、64.62%；ROE均值分别为19.84%、12.14%、10.04%、2.62%。

2.3、资产负债率逐年走低，经营活动现金流量净额持续为正

除盈利能力外，近年来丹娜生物的资产负债率逐年走低，财务结构也持续优化。据东方财富Choice数据，2022-2024年及2025年1-6月各期末，丹娜生物的资产负债率分别为29.57%、1%、10.74%、9.83%。

截至2025年6月末，丹娜生物的货币资金余额为3.26亿元，较上年同期增长57.11%；无长、短期借款；一年内到期的非流动负债为141.76万元。

同时，近年来丹娜生物经营活动现金流量净额持续为正，“造血”能力显著。据招股书，2022-2024年及2025年1-6月各期末，丹娜生物经营活动产生的现金流量净额分别为9,161.83万元、4,747.06万元、10,227.58万元、5,104.79万元。

简言之，尽管受新冠应急业务收缩影响，丹娜生物2023年营收短期承压，但其常规业务主营收入及归母净利润均保持增长，近三年CAGR分别为22.37%、39.79%，凸显核心业务的成长性。同时，2023年以来，丹娜生物毛利率及ROE高于行业均值，体现出优秀的盈利能力。

三、国内经销商数量持续增长，产品进入全国超过1,300家医疗机构

客户情况是影响企业业绩的重要指标。作为侵袭性真菌病检测试剂行业头部企业，丹娜生物的技术及质量具备一定优越性，建立了良好的品牌效应，积累了丰富的客户资源。

3.1、销售人员占比达42.12%，国内经销商数量逐年增长

目前，丹娜生物已建立了专业的销售团队及完善的销售体系，形成了覆盖全国的营销网络。丹娜生物销售体系分为国内营销中心和海外营销中心。国内营销中心下设国内销售部、销售管理部、客服部及国内市场部；海外营销中心则包括海外销售部与海外市场部。

截至2025年6月30日，丹娜生物拥有销售人员147人，占员工总数的比例达42.12%。

从销售模式看，丹娜生物以经销为主、直销为辅，另有少量ODM贴牌生产。2022-2024年及2025年1-6月，丹娜生物经销模式收入占主营业务收入比例分别为66.81%、96.66%、97.80%、96.87%。其中，2022年丹娜生物ODM模式销售收入占主营业务收入比例达30.84%，主要系境外客户应急业务产品销售收入较高所致。

值得一提的是，近年来丹娜生物国内经销商数量呈持续上升趋势，销售网络不断发展。据招股书，2022-2024年各期末，丹娜生物国内经销商数量分别为373家、437家、442家。

3.2、产品进入全国逾1,300家医疗机构，获34项注册商标

深耕侵袭性真菌病血清学早期诊断及其它病原微生物体外诊断产品的研发、生产和销售领域多年，丹娜生物的主要客户群体包括各级医疗机构及第三方医学检验实验室，终端用户以三级医院为主。

截至2025年6月末，丹娜生物试剂产品已进入全国34个省级行政区1,300多家医疗机构，其中三级医院1,000多家，并销往亚洲、欧洲、非洲、南美洲、北美洲等国家地区，能够不断满足终端机构的侵袭性真菌病及部分病毒和细菌感染的日益增长的诊断需求。

截至2025年10月21日，丹娜生物已取得34项商标，并获得了中国自主创新品牌、中国出口商品品牌、中国医药行业成长50强、检验人认可的十大IVD品牌、京津冀影响力品牌、天津市重点培育的国际自主品牌、毕马威中国生物科技创新50企业、2023未来医疗100强-中国创新医疗器械榜TOP100等。丹娜生物已经建立了一定的品牌优势，市场竞争力显著。

3.3、建立四级客服体系，在全国开展差异化市场学术推广

针对国内侵袭性真菌病诊断市场起步较晚、临床认知度和检验普及率低的现状，丹娜生物建立了四级客服体系（经销商客服团队、丹娜生物客服区域团队、丹娜生物客服总部团队、丹娜生物研发技术团队），在全国重点医院开展侵袭性真菌病学术推广和临床应用培训。

多年来，丹娜生物以学术引领塑造品牌价值，开展差异化市场学术推广，推动临床医生对品牌的认知与认同。丹娜生物通过“大咖讲堂”、“探真计划”、“真菌病典型案例交流活动”等具有特色的学术活动，以提高国内地方检验机构及临床医疗人员对真菌病的重视程度及诊疗能力。

通过开展参与各种学术交流活动，丹娜生物在助力提升各地真菌病诊疗能力的同时，也使其产品获得了更多客户的信赖和支持，带动与促进了丹娜生物的市场营销。

总的来说，丹娜生物凭借专业的销售团队、不断扩张的经销网络以及覆盖全国的终端医疗机构资源，构建了市场渠道壁垒。同时，丹娜生物通过建立四级客服体系和开展差异化学术推广活动，提升了客户粘性和品牌认知度。

四、五大系列诊断试剂构建产品矩阵，国内市占率超过30%

侵袭性真菌病检测产品品类丰富的企业，可更好地满足各类医疗机构的诊断需求，并可通过多种试剂的联合检测提升临床检测的符合率，形成企业的竞争优势。

4.1、五大系列诊断试剂打造产品矩阵，两种检测试剂为国内注册独家产品

目前，丹娜生物自研诊断试剂产品依据方法学可分为酶动力学、酶联免疫法、免疫层析法、化学发光法、荧光定量PCR法五大系列，已覆盖侵袭性真菌病血清学检测的主要临床检测项目，能够满足各类适用人群和适应症的多元化临床检测需求。

其中，酶动力学系列试剂属于以鲎血细胞为核心原料的生化诊断试剂，酶联免疫法、免疫层析法、化学发光法系列试剂属于以抗原、抗体为核心原料的免疫诊断试剂，荧光定量PCR法系列试剂属于分子诊断试剂。

值得一提的是，丹娜生物的曲霉半乳甘露聚糖IgG抗体检测试剂、念珠菌甘露聚糖IgG抗体检测试剂是国内注册的独家产品。截至2025年10月21日，国内市场无检测相同标志物的诊断试剂注册上市。

4.2、推出“5G+真菌病血清学联合检测方案”，国内市占率超过30%

结合自身技术优势及产品线多样的优势，丹娜生物推出“5G+真菌病血清学联合检测方案”。其中“5G”是指5项产品名称含字母G的产品，包括G试验、GM试验、GXM试验、曲霉IgG抗体试验、念珠菌IgG抗体试验；“+”是指Mn试验和烟曲霉IgE抗体试验。

该方案可通过多种体外诊断试剂的联合检测，弥补单一检测项目的局限性，并可结合各检测项目的优势，提高临床符合率。

此外，丹娜生物研发的POCT（现场快速检测）创新产品具有快速、简便、易操作、使用不受场地限制等优点，自研的光度法诊断试剂匹配全自动细菌内毒素/真菌葡聚糖检测仪，可实现一步加样后的自动化检测，增强了其产品的市场竞争力。

据数据统计，2022年，丹娜生物在国内侵袭性真菌病诊断试剂市场的份额约为30%。

4.3、5项产品对应检测项目进入国内外相关诊疗指南，布局多条在研管线

目前，丹娜生物5项产品对应的检测项目进入国内外侵袭性真菌病相关诊疗指南。

其中，G试验、GM试验、GXM试验检测项目被《WS/T497-2017侵袭性真菌病临床实验室诊断操作指南》推荐；G试验、GM试验、GXM试验、曲霉IgG抗体检测、曲霉IgE抗体检测等检测项目被《侵袭性真菌病实验室诊断方法临床应用专家共识》推荐；G试验、GM试验、GXM试验、曲霉IgG抗体检测、曲霉IgE抗体检测、Mn试验、念珠菌抗体检测等检测项目被《侵袭性真菌病真菌学检查指南》推荐。

同时，丹娜生物的曲霉IgG抗体检测产品被《欧洲临床微生物与感染性疾病学会-欧洲医学真菌学联盟-欧洲呼吸学会曲霉病的诊断与治疗指南（2017年版）》推荐。

此外，丹娜生物开发的曲霉菌半乳甘露聚糖定量检测试剂盒（ELISA法）入选国家科技部《创新医疗器械产品目录（2018）》；自主开发的真菌（1-3）-β-D葡聚糖定量检测试剂盒（显色法）获得天津市中小企业“专精特新”产品认定；丹娜生物获得天津质量奖提名奖、天津市质量攻关优秀成果5项、天津市滨海新区质量攻关活动成果评比奖项14项、“创之星”杯2022年度及2021年度中国体外诊断优秀创新产品金奖等多项荣誉。

目前，丹娜生物已在分子诊断、化学发光、免疫层析等技术平台上布局了多条在研管线；应用方向主要包括侵袭性真菌病产品管线扩充、耐药检测类产品的拓展、以真菌为主的病原微生物体外诊断产品拓展等。

综上，丹娜生物依托五大系列诊断试剂构建了侵袭性真菌病检测试剂产品矩阵，拥有2项国内独家检测试剂。丹娜生物创新的“5G+真菌病血清学联合检测方案”有效提升诊断准确率，配合POCT产品，助力其产品国内市占率超过30%。此外，丹娜生物布局了多条在研管线，持续丰富产品线。

五、六大技术平台助力产品转化，核心技术产品收入占比超88%

侵袭性真菌病血清学诊断产品的研发生产涉及临床检验学、生物化学、免疫学、生物医学工程、基因工程、微电子以及机电一体化等众多学科，存在不低的技术壁垒。行业的核心在于诊断检测的技术平台和反应体系，企业的核心竞争力主要在于其技术水平。

5.1、研发投入占比均超11%，研发人员中硕博占比达71.08%

国家高新技术企业、第一批国家支持的重点专精特新“小巨人”企业、国家知识产权优势企业，丹娜生物重视技术创新，保持高水平研发投入。

2022-2024年及2025年1-6月，丹娜生物的研发投入占营业收入的比例分别为11.89%、13.19%、13.53%、13.43%。

研发团队方面，丹娜生物培养了一批多学科、多层次、结构合理的研发队伍，专业涉及医学检验、生物技术与检测、生物工程、免疫学与分子生物学、生物化学等各领域。截至2025年6月末，丹娜生物研发人员占比为23.78%，研发人员中硕博占比为71.08%。

其中，丹娜生物研发人员中博士、硕士、本科、本科以下学历占比分别为12.05%、59.04%、27.71%、1.20%。

同时，丹娜生物建立了博士后科研工作站、天津市企业技术中心、天津市侵袭性真菌病精准诊断技术企业重点实验室、“侵袭性真菌病机制研究与精准诊断”北京市重点实验室丹娜生物分中心等科技创新平台。

5.2、六大技术平台助力产品转化，承担10项重大科技项目

经过多年的高质量研发投入和自主研发能力培育，丹娜生物已形成完善的研发体系与成熟的研发模式，建立了核心原料制备、酶动力学、酶联免疫、免疫层析、化学发光、荧光定量PCR六大核心技术平台，能够有效丰富其技术储备，扩充完善产品线，并最大程度突出丹娜生物产品的技术优势。

基于六大核心技术平台，丹娜生物开展病原微生物诊断产品的研发与生产，进行技术研发和生产工艺优化，提升病原微生物诊断产品检测性能，并积极拓展产品线。

多年来，丹娜生物先后承担重大科技项目10项，其中国家级项目1项，省级项目9项；承担天津市和天津市滨海新区高价值专利培育等知识产权项目3项；参与制定国家标准2项、行业标准1项、团体标准1项，参与研制国家标准物质1项。

5.3、拥有发明专利48项，14项核心技术贡献收入占比超88%

目前，丹娜生物掌握了真菌多糖抗原制备技术、多糖蛋白偶联和抗体发现技术、微球冻干技术、鲎血细胞蛋白提取技术、辅料多糖修饰技术、多糖包被技术、酶标板稳定技术、血清样本多糖类抗原释放技术等14项核心技术。

截至2025年10月21日，丹娜生物已取得发明专利48项、实用新型专利21项、外观设计专利22项；已获得79项境内医疗器械产品注册及备案证书；已取得18项软件著作权。

值得关注的是，丹娜生物科研成果产业化能力突出。据招股书，2022-2024年及2025年1-6月，丹娜生物核心技术产品收入占营业收入的比例分别为93.58%、88.62%、90.26%、91.12%。

六、结语

综上所述，在人口老龄化加剧、国家“限抗令”趋严、居民医疗支出持续上升的多重驱动下，国内侵袭性真菌病的诊断需求快速增长，相关诊断试剂市场规模不断上升，行业具备广阔的市场空间和发展潜力。作为国内侵袭性真菌病诊断试剂领域的领先企业，丹娜生物将持续受益于下游市场需求的增长。

业绩方面，尽管受新冠应急业务下滑影响，丹娜生物2023年营收有所波动，但其核心常规业务保持稳定增长，归母净利润近三年CAGR达39.79%，成长性显现。同时，自2023年以来，丹娜生物的毛利率及ROE均高于行业平均水平，盈利能力突出。此外，丹娜生物资产负债率逐年下降，“造血”能力优秀，抗风险能力凸显。

深耕侵袭性真菌病诊断试剂领域多年，丹娜生物在核心技术先进性、行业标准制定、侵袭性真菌病产品丰富程度、市场推广能力等方面均具有竞争优势。近年来，丹娜生物的国内经销商数量逐年上升，其产品已进入全国超过1,300家医疗机构，国内市场占有率超过30%。

左手科技右手制造 一只指数如何跟踪从“可用”到“好用”的产业跃迁？

2026年1月13日，工信部印发《推动工业互联网平台高质量发展行动方案（2026—2028年）》，强调以促进信息化和工业化深度融合为主线，抢抓数智化变革机遇，加快新一代信息技术全方位全链条普及应用，推动工业互联网平台迭代演进和规模推广，为推进新型工业化提供有力支撑。

工业软件作为现代制造业的操作系统和创新引擎，在建设制造强国中发挥着关键支撑作用。简单来说，工业软件是工业领域的“大脑”和“神经”，它把制造经验、技术知识转化为代码和算法，它让传统工厂变得“聪明”。在此背景下，截至2026年1月21日，工业软件指数近一个月涨幅达18.39%。

一、“科技+制造”双引擎发力，工业软件指数年内涨幅超13%

工业操作系统是工业领域的基础软件和底层技术核心软件，负责控制、检测和管理工业生产过程中的各类设备与系统，掌控着设备运行、生产调度与数据交互，是智能制造的关键支撑。作为智能制造升级的关键抓手，工业软件推动着制造管理流程优化、生产模式改变以及全要素生产率提高。

国证工业软件主题指数（980034），选取50只涉及选样范围包括涉及工业研发设计软件、工业生产信息化软件、工业企业业务管理软件、工业自动化软件等领域的公司，反映工业软件相关领域上市证券的整体表现。

人工智能作为引领新一轮科技革命和产业变革的战略性技术，为培育发展新质生产力注入强大动力，也为工业互联网平台迭代升级提供了新的发展机遇。工业软件行业或进入了由AI驱动的新赛道。当前，人工智能已渗透领航工厂70%以上的业务场景，沉淀了超6,000个垂直领域模型，带动1,700多项关键智能制造装备与工业软件规模化应用。

政策方面，工业和信息化部《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南的通知》提出，到2027年完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务，工业软件行业发展迎来历史性机遇。在国家政策的大力支持下，自主可控的国产工业操作系统正快速崛起。

在此背景下，截至2026年1月21日，工业软件指数年内涨幅达到13.66%。

二、自主化进程的“风向标”下，国证工业软件主题指数如何“锚定”全产业链？

需要指出的是，国证工业软件主题指数作为一只“工业全产业链覆盖”型指数，其样本空间覆盖沪深主板、创业板、科创板，成分股纳入了国内领先的EDA（电子设计自动化）软件供应商华大九天、建筑信息化龙头广联达、国内工业通信领域先行者东土科技以及流程工业自动化控制系统与工业软件服务商中控技术。

截至2026年1月21日，该指数前十大权重分别为华大九天、广联达、汇川技术、东土科技、旋极信息、中控技术、中颖电子、用友网络、国电南瑞、广立微，合计占比56.13%。

其次，行业分布呈现出较高集中度特征。参照申万二级行业分布，软件开发、自动化设备、IT服务行业权重分别为41.17%、16.36%、15.3%。同时，包含少量计算机设备（7.47%）与通信设备（5.45%），涵盖了工业软件从研发到落地应用的完整产业链。

在制造强国成为国家战略的背景下，公募基金加速布局工业软件产业赛道。其中，广发国证工业软件主题ETF于2026年1月8日成立，由基金经理夏浩洋管理；博时工业软件ETF于2025年11月12日成立，王萌担任该基金基金经理。两者都紧密跟踪国证工业软件主题指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。

此外，田光远旗下的嘉实中证软件服务ETF行业覆盖面更广，成分股包含了工业、医疗、金融、办公等主要智能化落地领域的代表性公司。

其中，广发基金经理夏浩洋目前在管12只基金，规模超2百亿元。截至2026年1月21日，其夏浩洋(A规模加权)指数，近一年业绩表现为28.1%，跑赢同期沪深300的23.23%。

总的来说，随着人工智能技术正加速走向工业制造腹地，工业软件正成为推动制造业转型升级的核心引擎。

2025年挖掘机销售同比增长17% 海外市场或成增长新动能

2026年开年以来，工程机械行业订单保持平稳，市场对春节后迎来销售旺季存在较为明确的预期，同时头部企业加速海外产能布局，抢占中高端市场。

2025年，我国工程机械行业维持较高景气度。2025年12月挖掘机内外销增速同步加快，进一步验证行业处于复苏通道。根据中国工程机械工业协会统计，主要制造企业共计销售各类挖掘机23,095台，同比增长19.2%。其中，国内销量10331台，同比增长10.9%；出口12,764台，同比增长26.9%，内外销增速较11月均明显提升。2025年全年累计销售挖掘机235,257台，同比增长17%。

从国内来看，工程机械行业在财政政策支持、存量设备更新周期启动及二手设备出口加速等因素推动下持续复苏。2025年以来，中大型挖掘机销售放量，对行业利润贡献突出。除挖掘机外，非挖掘机机械的国内销售也实现较高增长。国内工程机械需求将稳步增长，本轮行业销量上行趋势有望延续至2028年左右，企业资产质量改善将带来可观的盈利弹性。

从出口来看，近年来，国内厂商凭借供应链韧性及海外市场需求机遇，加速开拓海外市场，尤其在“一带一路”共建国家成效显著，出口有望保持强劲增长。2025年，随着欧美降息周期开启、新兴市场城镇化进程持续，海外需求整体回暖。2026年以来，多家工程机械企业斩获海外大额订单，高端矿用设备、电动化机型成为出口新亮点。当前行业海外市场渗透率仍低，且毛利率普遍较高，具备长期增长潜力。在国内工程机械产品加速向高端化、智能化、绿色化升级的背景下，主机厂通过深化海外渠道建设与提升产品竞争力，实现出口持续增长。

化工巨头密集提价 供给端三大变化助力行业盈利修复

受益于全球化工巨头在欧洲、亚洲、中东等多个区域密集提价，化工板块近期热度持续提升。化工行业拐点有望在2026-2027年出现，部分供需格局较好的品种已更早进入上行周期。

当前多数化工品种价格仍处于底部，有些产品过剩严重，开工率仅50%左右，而有些品种开工率已较高，随着需求改善、供给减少，已临近反转。随着近期供给端变化较多，多个品种涨价预期不断增强。如MDI海外企业停产检修，多家化工巨头提价；煤化工、化纤、有机硅行业通过协同减产“反内卷”，价格从底部逐步修复等。整体来看，供给端三重变化或推动化工行业盈利向上。

一是行业上一轮产能投放结束，多数化工品2026年-2027年新增产能较少、开工率逐年提升，已经有很多品种开工率达到80%以上，具备价格反转的基础。

二是国内持续推进“反内卷”。一方面通过淘汰落后产能、淘汰20年以上老旧装置、更新“两高”项目清单等“去存量”；另一方面严控新产能审批“卡增量”。“反内卷”目前以行业协会自律性组织为主，在有机硅、己内酰胺、醋酸等多个品种已取得效果。

三是海外供给收缩，产能加速退出。随着天然气成本激增，欧洲化工业竞争力下降，产能持续退出。同时美、日、韩产量下滑而中国化工业产量和市占率逆势上涨。

从“大电网”到“微循环” 创业板新能源指数如何启动“高性能引擎”？

《金基研》 启明/作者

2026年1月6日，工业和信息化部、国家发展改革委、国务院国资委、市场监管总局、国家能源局等五部门联合印发《工业绿色微电网建设与应用指南（2026-2030年）》（以下简称《指南》）。该《指南》提出，引导工业企业和园区推进工业绿色微电网建设与应用，扩大工业领域绿电应用，促进工业重点行业领域节能降碳。

上述举措，标志着工业领域新能源应用从“鼓励探索”进入了“规范推进”的新阶段，利好对新能源行业。在此背景下，创业板新能源指数像是赛车的“高性能引擎”，聚焦成长性创新型企业，覆盖光伏、风电、锂电池、氢能等全产业。

一、新能源主题指数近一月涨幅跑赢大盘，未来社区的“能源魔方”长什么样？

值得注意的是，国家力推的工业绿色微电网，像一套“智慧能源积木”。《指南》的发布，意味着新能源产业正从大规模发电站走向“碎片化智能网络”。

其中，《指南》为新能源各个细分领域创造了明确且规模可观的市场需求。根据工业微电网建设所涉及的新能源技术方向，分为分布式光伏发电、新型储能系统、清洁氢能、智慧能源管理。

需求的刚性增长是《指南》对新能源行业的核心利好。

《指南》中明确工业企业和园区新建太阳能、风能等可再生能源发电每年就近就地自消纳比例原则上不低于60％；电力现货市场连续运行地区，分布式光伏可通过聚合方式接入用户侧电网或与用户开展专线供电，采用自发自用余电上网模式参与现货市场，上网电量占总可用发电量的比例不超过20％。

除了拉动需求，推动产业升级同样重要。

首先是从“单一产品”到“系统集成”，政策引导企业不仅要提供光伏板或储能电池，更要具备提供“源-网-荷-储”一体化解决方案的能力。这将催生一批综合能源服务商，并提升整个行业的附加值。

其次，《指南》中指南鼓励微电网作为新型经营主体参与电力市场交易，通过提供调峰、调频等辅助服务获利。这意味着新能源项目将从单纯的“成本中心”，转变为可产生电力交易收益的资产，商业模式实现根本性突破。

基于上述背景，截至2026年1月21日，申万电力设备行业近一月的涨幅为9.31%，风电设备涨幅22.51%，光伏涨幅5.72%、电池涨幅2.01%。

而从主题指数上看，截至2026年1月21日，中证新能源产业指数近一月涨幅为9.95%，国证新能源指数为5.11%，均超过同期沪深300涨幅的3.39%。

简言之，《指南》既是储能和智能电网公司的订单风向标，也可能催生新能源运营的新商业模式，或将持续对新能源行业释放发展红利。

二、装上“光伏翅膀”和“储能电池”，创业板新能源指数如何“择优录取”成分股？

创业板新能源指数是由深交所指数机构发布的以新能源为主题的指数，主要反映了深交所创业板市场新能源产业上市公司的运行特征。

从选样上看，该指数在选样方法设计精密通过，多步骤筛选聚焦于创业板内具备高成长和创新特性的新能源龙头企业，并兼顾了公司的创新能力、财务健康与流动性。

在选样过程上，分为明确样本空间和分布筛选两大部分。

首先在选样空间上限定深交所创业板上市交易的所有A股，并满足合规性经营、交易状况、和主题三大方向。简单总结就是，非ST/*ST股、最近一年无重大违规、财务报告无重大问题、经营无异常、无重大亏损、上市时间超过6个月；考察期内股价无异常波动、公司主营业务属于新能源或新能源汽车产业。

而在分布筛选上，从样本空间中“四步”筛选50只成分股。

第一步，剔除股东质押率大于60%的股票。

第二步，计算个股近三年平均研发投入占营业收入比重与近三年平均营业收入同比增长率，将两项指标的排名相加得到综合排名，并剔除排名位于后10%的股票。

第三步，剔除低流动性股票，将剩余股票按最近半年的日均成交金额由高到低排名，剔除位于后10%的股票，确保成份股具有良好的交易活跃度。

第四步，按市值筛选。即对经过上述步骤筛选后的股票，按最近半年的日均总市值由高到低排名，选取排名前50的股票构成最终样本。

其中，强调“硬科技”与持续成长性是该指数的一大亮点。通过将研发投入与营收增长率纳入综合排名，指数编制规则直接筛选出那些真正在技术上进行投入、并能将创新转化为实际业务增长的公司。这确保了指数成份股不仅是行业龙头，更是具备核心技术和持续发展潜力的“硬科技”企业，更符合新质生产力的发展方向。

另外，将质押率纳入筛选标准是另一大特点。高比例质押，通常说明其融资需求迫切或现金流紧张。这可能意味着公司面临较大的财务压力，是潜在风险信号。并且，高质押股票在股价下跌时，容易触及平仓线导致强制平仓，进而放大市场恐慌情绪，导致股价非理性暴跌。因此，将质押率纳入筛选能将高风险的“问题股”排除在，提升指数“体质”，实现进一步的风险控制。

从收益角度来看，截至2026年1月21日，该指数近一年、近三年、近五年的年化波动率分别为33.12%、34.65%、36.84%；中证科创创业新能源同期的年化波动率分别为35.36%、37.88%、39.46%。

而从长期收益看，创业板新能源指数也表现出比同类指数更良好的收益表现，截至2026年1月21日，近三年和近五年的年化收益率分别为3.9%、4.97%；中证科创创业新能源同期的年化收益率分别为-7.33%、0.08%。

其中，华夏创业板新能源ETF、鹏华创业板新能源ETF、富国创业板新能源ETF是跟踪该指数的三只产品，截至2026年1月21日，东方财富Choice数据显示，华夏创业板新能源ETF规模达6.76亿元，而另外两只ETF的规模分别为0.7亿元、0.39亿元，此外，华夏创业板新能源ETF管理费率也是市面上跟踪该指数的5只ETF之中最低的一只，仅为0.15%，其余ETF管理费率均为0.5%。

三只ETF的成立时间分别为2025年3月14日、2025年6月25日、2025年10月22日，基金经理分别为单宽之、闫冬、葛俊阳，年限为1.62年、6.85年、0.62年，截至2026年1月21日年化回报率分别为53.74%、61.93%、3.62%。

总的来说，创业板新能源指数的通过一套精密的选样方法，在严控风险的前提下，筛选出了创业板市场中兼具技术创新能力、高成长潜力和良好流动性的新能源核心企业，浓缩呈现新能源创新板块的核心动能。

世盟股份：一体化定制化服务打造差异化优势 构建全球头部客户生态圈

《金基研》 瀚雨/作者 杨起超 时风/编审

在全球供应链重构与国内制造业升级的双重驱动下，第三方物流行业迎来战略机遇期。作为连接生产与消费的重要纽带，现代物流已从传统意义上的成本中心，转变为制造企业提升效率、优化库存、增强供应链韧性的关键支撑。在此背景下，具备专业化、定制化与一体化服务能力的第三方物流企业，不仅成为产业链协同的关键节点，更在高壁垒、高粘性的细分赛道中构筑起可持续的竞争优势。

作为行业内领先的现代综合物流服务商，世盟供应链管理股份有限公司（以下简称“世盟股份”）深耕汽车制造、纸品包装等先进制造领域，凭借对客户供应链深度嵌入的服务模式、一体化定制化的服务能力，打造了覆盖多个领域全球头部企业的客户生态，实现了超越行业平均水平的成长性。世盟股份“轻重结合、智能驱动、方案引领”的运营体系，不仅契合制造业精益化与柔性化的发展方向，也为自身开辟了向新能源、高端装备等新兴领域拓展的战略通道。

一、第三方物流行业蓬勃发展，下游行业稳步发展带来广阔市场空间

近年来，国内物流行业正迈入规模扩张与结构优化并行的新阶段。社会物流需求稳步增长，第三方物流加速崛起，叠加汽车制造与纸品包装等下游产业的稳健增长，为深耕细分领域的专业物流服务商——世盟股份，创造了广阔的发展空间。

1.1、国内物流需求持续提升，社会物流总额与总费用逐年增长

随着经济的持续开放和发展，国内消费水平不断提升，国际制造业产能陆续向中国内地转移，国内已经成为全球重要的制造业中心和主要的消费市场之一。

在商品流通活动日趋频繁、制造业发展日益健全、国家扶持物流行业的产业政策不断出台等因素的推动下，国内物流业整体规模不断增长。

根据中国物流与采购联合会数据，2020-2024年，全国社会物流总额分别为300.1万亿元、335.2万亿元、347.8万亿元、352.4万亿元、360.6万亿元。

在国内物流行业需求旺盛的背景下，社会物流总费用（包括运输费用、保管费用、物流管理费用）也迅速增长。根据中国物流与采购联合会数据，2020-2024年，国内社会物流总费用分别为14.9万亿元、16.7万亿元、17.8万亿元、18.2万亿元、19.0万亿元。

未来，随着现代化信息技术的进一步应用和物流行业专业化、集中化水平日趋提高，国内物流行业将有更大的发展空间。

1.2、制造企业物流外包趋势明显，第三方物流行业快速发展

在行业高景气发展、物流总额持续增长的基础上，国内物流行业在结构上也在同步发生转变，第三方物流市场增速较快、前景广阔。

在需求端，对于制造企业来讲，其核心业务为产品的生产加工及新产品研发等，物流业务属于非核心业务。为将更多资源集中于核心业务，提升管理运作效率和资源利用效益，越来越多的制造企业将其物流业务外包给专业的物流公司，为第三方物流行业创造了长期稳定的发展空间。

根据Wind及其他公开信息，2020-2024年，国内第三方物流市场规模分别为1.61万亿元、1.73万亿元、1.85万亿元、2.30万亿元、2.41万亿元，CAGR为10.61%。

1.3、下游汽车制造与纸品包装行业稳步发展，持续释放市场空间

在第三方物流加速渗透的同时，其增长动力进一步被下游高景气行业放大。尤其是对物流时效性、定制化要求较高的汽车制造与纸品包装领域，正成为专业物流服务商的核心战场。

在汽车制造行业，近年来，随着政策支持、技术进步和消费者需求升级，国内汽车产销量逐年增长。据中汽协数据，2021-2025年，全国汽车产量分别为2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆、3,128.2万辆、3,453.1万辆；销量分别为2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆、3,143.6万辆、3,440.0万辆。

同时，在汽车行业价格竞争加剧的背景下，各大汽车厂商降低物流成本已是必然趋势，面对现有广阔市场，具备专业性强、成本优势的第三方物流服务将迎来更大的发展空间。

在纸品包装行业，2024年，国内包装用纸产量为775万吨，较上年增长2.65%；消费量为796万吨，较上年增长2.98%。2015-2024年，国内包装用纸生产量年均增长率1.72%，消费量年均增长率1.75%，纸品包装市场规模持续增长。

随着国内经济的持续发展和人民消费水平的不断提高，预计未来纸品包装市场规模仍将进一步提高，为物流企业发展创造良好的条件。

由此可见，第三方物流不仅受益于整体物流需求扩张，更深度绑定于高附加值、强供应链协同需求的先进制造领域——这正是世盟股份精准卡位的战略赛道。

综上，国内物流市场规模持续增长、第三方物流市场快速发展以及下游核心行业的稳健需求，为世盟股份的可持续发展提供了直接且有力的市场支撑。

二、营收与净利润逐年增长，ROE维持高位且超过行业均值

在行业整体繁荣与结构优化的驱动下，能否将市场机遇转化为实实在在的业绩增长，成为检验物流企业核心竞争力的试金石。世盟股份凭借其精准的赛道聚焦与专业的服务能力，不仅成功分享了行业红利，更交出了一份远超行业平均水平的财务答卷。

2.1、2022-2024年，营收与净利润CAGR分别为12.81%、22.96%

2022-2024年及2025年1-9月，世盟股份的营业收入分别为8.08亿元、8.35亿元、10.28亿元、6.61亿元，2022-2024年营收CAGR为12.81%；净利润分别为1.12亿元、1.33亿元、1.70亿元、1.09亿元，2022-2024年净利润CAGR为22.96%。

需要说明的是，世盟股份的2025年1-9月财务数据经立信会计师事务所审阅，但未经审计，下文同。

营收增长率是反映企业核心业务经营状况和发展潜力的重要指标。近年来，世盟股份的营收增长率高于行业均值，凸显成长性。

根据东方财富Choice数据，2022-2024年，世盟股份招股书中选取的5家同行业可比公司，其营收CAGR均值为-5.45%。

在业绩增长的同时，世盟股份的经营活动现金流量净额整体呈上升趋势，且收现比均超过100%，营收质量优秀。

2022-2024年及2025年1-9月，世盟股份经营活动产生的现金流量净额分别为0.02亿元、2.97亿元、1.14亿元、2.19亿元。同期，世盟股份销售商品提供劳务收到的现金与营收比例分别为105.00%、136.23%、100.62%、140.61%。

其中，2022年受外部环境因素影响，导致奔驰系客户回款延迟至2023年，致使该年度经营活动现金流量净额偏低。

2.2、ROE高于行业平均水平且连年超过12%，盈利能力突出

不仅增长速度快、质量优，世盟股份的盈利能力也极为突出。尤为关键的是，世盟股份的高盈利水平并非依赖高杠杆驱动，而是建立在稳健财务结构与高效运营能力的基础之上。

2022-2024年及2025年1-9月，世盟股份的ROE分别为24.20%、22.85%、23.12%、12.42%，持续高于行业平均水平。同期，世盟股份招股书中选取的5家同行业可比公司，其ROE均值分别为11.47%、7.07%、6.00%、4.32%。

这一优势的背后，是世盟股份对财务风险的审慎控制。近年来，世盟股份的资产负债率整体呈下降趋势，且低于行业均值。

2022-2024年及2025年1-9月各期末，世盟股份的资产负债率分别为27.55%、18.85%、23.02%、16.14%。同期，世盟股份招股书中选取的5家同行业可比公司，其资产负债率均值分别为38.46%、41.30%、45.04%、46.81%。

尤为值得注意的是，截至2025年9月末，世盟股份无任何短期或长期借款，一年内到期的非流动负债仅为602.64万元，且有息负债率为5.79%，大幅低于同行业可比公司均值（57.73%）。

极低的有息负债率与显著高于同业的ROE水平相结合，清晰地表明世盟股份的盈利增长主要来源于显著的运营效率和内生动力，而非财务杠杆的放大效应。这种“高回报、低杠杆、强现金流”的经营模式，不仅有效规避了利率波动与偿债风险，更彰显了世盟股份商业模式的健康性、韧性与可持续性。

2.3、募资提升运营服务能力，以抓住行业机遇实现快速发展

为巩固并扩大在高壁垒细分市场的领先优势，世盟股份拟通过本次募投项目系统性提升运营网络密度、仓储响应能力与数字化水平，从而支撑其向更多头部客户及新业务场景（如锂电池、新能源汽车）延伸服务边界。

本次上市，世盟股份拟募集资金7.08亿元，主要用于世盟供应链运营拓展项目、世盟运营中心建设项目、世盟公司信息化升级改造项目等项目。

其中，“世盟供应链运营拓展项目”有助于完善世盟股份的运输网络布局，更好地为下游客户提供低成本、高品质的服务，从而全面提升企业竞争力与影响力。

“世盟运营中心建设项目”将提升世盟股份的仓储与配套物流服务能力，更好地为下游客户提供高效率的仓储物流服务，增强其竞争优势。

“世盟公司信息化升级改造项目”将全面提升世盟股份的信息技术软硬件环境和支持能力，打造更加智能化的信息服务平台，实现对内加强业务管理、对外提升客户服务质量和效率。

随着募投项目逐步投入运营，世盟股份的核心竞争力和信息化水平都将得到进一步提升，其营业收入与净利润也将增加，财务状况将得到长足的提升。

简言之，世盟股份不仅实现了高于行业的营收增速，更以低负债、强现金流和持续高ROE，彰显了其商业模式的内生增长动能。而本次募投项目的实施，将进一步强化世盟股份“高质量、高效率、高粘性”的发展飞轮。

三、构建跨行业全球头部客户生态圈，开拓新领域新客户提升增长潜力

健康财务模型并非无源之水。其背后，是世盟股份通过构建高粘性的全球头部客户生态圈，并以其独特的定制化服务模式深度嵌入客户供应链，从而获得的稳定、优质业务来源与高定价能力。

3.1、推行大客户战略，客户覆盖诸多制造业领域跨国巨头

作为行业内领先的现代综合物流服务商，世盟股份的客户覆盖汽车、包装品等多个制造业领域的知名企业。

在汽车制造业领域，世盟股份是北京奔驰进口、国产零配件干线运输、零配件循环取货及厂内运输主要供应商。近年来，世盟股份进一步成为知名汽车零部件制造商博格华纳的境内物流主要服务商。

在包装领域，世盟股份是全球包装行业头部企业利乐包装和安姆科在国内的主要服务商，并与欧洲高端造纸巨头斯道拉恩索等行业巨头开展深度合作。

同时，世盟股份也参与到工业机器人、机床部件世界领先企业发那科，韩国SK集团等全球知名企业的供应链服务之中。

此外，世盟股份还为全球海运、货代领先企业马士基提供物流服务，终端客户覆盖汽车、锂电池等领域的多个世界领先企业。

上述大型企业在全球范围内稳步发展，企业规模大、信誉良好、业务量稳定且对物流服务需求旺盛，业务粘性高。高端客户，尤其是世界500强企业，选择物流服务商条件苛刻，世盟股份对知名企业的服务案例是其行业地位的重要体现。

3.2、构建高粘性客户合作生态，与前五大客户合作历史均超过5年

通过提供多资源整合的综合物流服务，世盟股份深入理解并满足客户需求，与主要客户建立了长期而稳固的深度合作关系，在市场中积累了良好的口碑及品象，形成显著的客户粘性。

自2010年起，世盟股份即为利乐包装提供物流服务；同年起，也为发那科提供港口至工厂间的外贸货物物流服务，并于2015年起进一步拓展至发那科产成品的内贸干线运输业务。

目前，世盟股份已成为利乐包装中国区主要的物流服务供应商并已接入利乐包装供应链体系，通过信息系统可了解利乐包装生产信息。同时，世盟股份承接发那科产品从北京工厂运输至江苏、浙江、上海等华东省份终端用户的物流总包服务。

2012年，世盟股份开始与中瑞荣系客户合作；至2018年，其客户名单又新增了马士基系与奔驰系客户；2020年，与安姆科系客户建立合作关系；2021年11月，世盟股份与马士基系客户新增锂电池物流业务。

值得一提的是，世盟股份与上述客户业务开展顺利，在各项KPI考评中表现良好，也已与客户建立了牢固的合作和商业互信关系。

3.3、横向拓展新领域新客户，多元化布局拓宽增长空间

基于稳定优质的大客户资源，世盟股份在纵向深入挖掘现有客户物流需求的同时，横向拓展新领域、新客户，提高业务的增长潜力。

近年来，世盟股份已拓展了锂电池物流业务、纽交所和澳交所两地上市的全球包装龙头企业安姆科的包装材料物流业务、知名汽车零配件生产商博格华纳的汽车零部件物流业务等优质的新行业赛道和对应客户。

目前，世盟股份已中标韩国SK集团、韩国LG集团、容百科技的部分运输项目，亦新增覆盖理想、小米、SIG康美包等优质终端用户。

通过“深耕存量”与“开拓增量”的双轮驱动，世盟股份不仅增强了抗周期波动能力，也打开了新的增长曲线。更重要的是，世盟股份的服务对象已从汽车制造、纸品包装延伸至新能源、高端装备等国家战略新兴产业，显著提升了长期成长天花板。

总的来说，世盟股份已构建起一个以全球头部制造企业为核心的高粘性客户生态圈。长期的合作历史印证了世盟股份服务的不可替代性。而持续横向拓展新领域、新客户则为世盟股份的业绩增长注入了新动能。

四、以一体化定制化物流解决方案，铸就制造业供应链核心伙伴

多年来，世盟股份专注于为跨国制造企业提供定制化、一体化、嵌入式的供应链物流解决方案，助力客户缩短生产周期、降低库存成本、提高生产经营效率。

4.1、打造全流程一体化服务能力，构筑差异化竞争壁垒

作为华北地区集装箱陆运物流领域的领先企业，世盟股份在华北地区的核心港口天津港及华东地区的核心港口上海港，拥有领先的资源整合能力和物流业务开展经验。

着眼于与客户建立深度合作关系，世盟股份所提供的物流服务模式整合了供应链上的各个物流服务环节，可为大型制造业企业提供一站式的物流服务，降低客户维护复杂物流体系的成本。

具体而言，在满足客户基本物流需求基础上，世盟股份通过整合各业务资源，打通运输、仓储、关务各环节，制定高效合理的供应链解决方案，使其物流服务与企业生产和销售环节能够更好地协同配合，充分发挥综合服务优势。同时，世盟股份通过不断补充运力、增加仓储供给、完善信息系统，提高综合运营能力等方式巩固在综合服务方面的优势。

由于物流企业自身定位不同，竞争的差异化也较为显著。国内物流市场上，绝大多数企业目前只能提供仓储、运输等较为传统的物流服务，该类业务的市场进入门槛低，市场竞争激烈。

而如世盟股份这类能够提供综合一体化物流的企业，能够整合传统物流企业具备的运力资源、仓储资源、港口服务资源等基础服务功能，为特定行业的客户提供与其生产环节配合度高，具有一定的资源规划、整合和物流综合管理能力，为客户创造更大的价值，拥有更强的竞争力。

4.2、通过定制化服务嵌入客户供应链，赋能供应链价值提升

同时，世盟股份可以为客户提供定制化的物流方案规划、物流环节管理以适配生产型企业降低库存、减少成本、实现精细化管理的物流诉求，发挥更高的供应链价值。

在制造业生产过程中，企业出于降低库存水平的考虑，普遍对物流服务的及时性提出了更高要求，希望尽可能缩短货物运抵制造业企业仓库后的库存时间。

针对上述需求，世盟股份可定制化实施JIT（Just-In-Time，准时制）运输服务，将客户原材料运输至前置仓后，结合客户的生产节奏设置运输频率，对到达的货物进行标识、排序，并根据客户灵活调整的生产计划，将装载的原材料配送至客户工厂。

此外，世盟股份可协助客户优化物流运输流程，降低运输成本。基于世盟股份的丰富行业经验和线路规划能力，其可在深入了解客户运输需求后，协助其规划长途干线运输的分拨中心布局和支线运输网络设置，在区域内设计循环取货的运输网络，减少车辆空驶里程，降低运输成本。

依托于领先的一体化物流管理能力，世盟股份也可协助客户设计关务系统，作为物流总包商协助客户建立现代化、信息化、规范化的物流管理模式，根据客户需求协助其实现更为精细化的供应链管理。

这种深度嵌入客户生产节拍的定制化能力，使得世盟从“运输执行者”升级为“供应链协作者”，极大提升了客户切换成本与合作粘性。

4.3、轻重资产结合+智能信息系统，兼顾服务弹性与控制力

在运营模式方面，世盟股份主要以轻重资产结合的方式向客户提供物流服务。

需要说明的是，一般而言，重资产运营的第三方物流企业运营成本高，运输效率低。以轻资产运营第三方物流企业，需要依靠第三方运力满足客户运输需求，对于运输中风险的控制程度较弱，对于客户运输过程中的灵活性需求较难满足。

而在轻重资产结合的模式下，世盟股份拥有一定规模的自有车辆，并以领先经验管理外协车队。由此，世盟股份在保证服务质量的基本盘同时，能够更好地扩大经营规模，应对现有客户新业务物流需求和新客户物流需求。

在提升物流服务质量方面，世盟股份将信息技术与多年物流行业经验结合，建立了高效智能的信息系统。世盟股份的信息系统在物流流程监控、运输质量管理、运力调度等方面均具备完善的功能，能够保证高质量的物流配送和高标准的用户体验。

该信息系统通过对仓储、运输等物流环节的信息化管理，不仅满足了客户对物流安全性、及时性和准确性的要求，也提升了世盟股份的运营效率，助力其在提升服务质量、降低运营成本方面构建竞争优势。

“轻重结合”的弹性运营与智能化信息系统的结合，使世盟股份在确保服务控制力与稳定性的同时，保持了规模扩张的灵活性和成本可控性，为其盈利能力的可持续性提供了运营模式上的保障。

总的来说，世盟股份凭借“轻重结合”的运力模式、智能化的信息系统、一体化解决方案、定制化服务能力，成功将自身打造为客户不可或缺的供应链伙伴。这种以价值创造为导向的服务模式，正是世盟股份赢得马士基、奔驰、利乐等全球巨头长期信赖的根本原因，也是其穿越周期、持续领跑细分赛道的核心护城河。

五、结语

综上所述，在“中国制造”迈向“中国智造”的进程中，供应链体系的现代化与高效化已成为产业升级的关键支撑。在此背景下，国内物流行业稳健发展，第三方物流市场快速崛起。在这一浪潮中，一批如世盟股份般深耕细分领域、聚焦价值创造的现代物流服务商正脱颖而出。作为根植华北、覆盖全国的领先综合物流企业，世盟股份近年来营收与净利润稳步增长，ROE高于行业均值，凸显其成长性与盈利能力。

依托对汽车制造、纸品包装等行业的深刻理解，世盟股份为跨国制造企业提供一体化、定制化、嵌入式的供应链解决方案，真正实现了从“物流执行者”到“价值共创者”的角色跃迁，与多个领域内领先的全球知名大型企业客户建立了稳定、持续的合作关系。随着募投项目的落地，世盟股份的运营网络、服务能力与数字化水平将得到系统性强化。这不仅有助于世盟股份深化与现有全球头部客户的战略合作，更为其切入新能源、高端装备等新兴产业打下坚实基础。

人形机器人标委会成立 行业迎规范化发展轨道

12月26日，工业和信息化部正式成立人形机器人与具身智能标准化技术委员会。委员会将全面承担起人形机器人与具身智能领域的标准制修订工作，加速技术从实验室走向大规模商业应用。

工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会的成立，或有望强化A股机器人板块的长期投资价值。此举标志着人形机器人与具身智能行业告别此前技术路径分散、产品标准不一的发展阶段，正式迈入国家级标准引领的规范化发展轨道。统一的标准体系或将降低行业研发与适配成本，加速技术成果转化与规模化商用，同时为产业链上下游企业提供明确的技术导向与市场准入依据。

2026年上半年，机器人产业或有望迎来密集的催化落地窗口，且产业催化力度或较2025年有所提升，叠加主机厂上市或将带来新一轮定价体系的重塑。具体来看，潜在催化节点或包括1月底特斯拉Q4交流会有望召开，或披露更多量产相关进展；后续，宇树等国内机器人厂商IPO进程有望推进；Optimus V3或将于2026年一季度亮相，推动产业向规模化量产迈进。结合产业发展节奏判断，2026年行业或将处于从“0-1”向“1-10”跨越的关键阶段，上述催化或成为产业突破的重要推手。

上述密集的产业催化，或将从多维度对机器人板块形成积极支撑与驱动。首先，若特斯拉量产相关定点及进展顺利披露，或有望强化市场对行业商业化落地的信心，带动产业链上下游核心零部件、整机制造等相关标的的关注度与估值修复，尤其对具备技术壁垒和产能储备的企业或更为利好。主机厂上市进度推进则有望激活更多细分场景的市场需求，打开行业长期成长空间。

从政策红利到市场热捧 REITs如何为新能源行业装上“稳压器”？

《金基研》 陌语/作者

2025年12月31日，中国证监会正式发布《关于推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展有关工作的通知》（证监发〔2025〕63号），立足服务实体经济初心，紧扣“盘活存量、做优增量”政策导向，从商业不动产REITs发展、市场体系建设、申报注册机制完善、监管风险防范四大维度推出系列重磅举措，为REITs基金市场注入强劲发展动力。

曾经门槛高企的实体资产，如今正通过REITs基金，将购物中心、保障性租赁住房、清洁能源项目等基础设施“证券化”，享受稳定分红与长期增值。随着各项配套政策的逐步落实与专项立法的推进，REITs基金或作为连接实体资产与资本市场的重要“桥梁”，为经济高质量发展提供持续金融支撑。

一、“政策+产业”双轮驱动，REITs让新能源资产“活”起来？

2025年初，国家发改委、国家能源局联合发布136号文，旨在通过新能源上网电价市场化改革，推动新能源高质量发展和新型电力系统的加快构建。

这一市场化改革举措旨在适配新能源产业发展新阶段，助力新型电力系统构建，公募REITs（公开募集基础设施证券投资基金）作为创新金融工具，正为新能源行业建立独特优势。

在新能源市场化转型背景下，REITs的优势体现在哪里？

REITs本质是成熟资产的证券化，发电企业通过将存量资产打包上市，可将电价、发电量等不确定性风险从企业转移至资本市场。同时，REITs分红与底层资产经营绩效挂钩，相较于债务融资“固定付息”模式，能有效缓释企业现金流压力。

此外，企业可通过REITs存续期内的扩募优质资产、置换低效资产，实现底层资产“吐故纳新”，推动运营效率与技术水平双提升，助力行业从“拼装机规模”向“拼资产质量”转型。

与传统债务融资不同，REITs作为权益类融资工具，不增加企业负债，能有效稳定资产负债率，增强企业持续融资与扩张能力。

通过将存量新能源电站证券化，企业可快速回笼资金。这一机制精准解决了新能源项目“短债长投”导致的期限错配问题，全面提升资金周转效率，为新项目提供充足资金支持。

值得注意的是，REITs通过资本市场公开发行，多元化的结构降低了单一机构退出或风险偏好变化对项目稳定性的冲击，提升融资结构韧性。

同时，REITs强制分红、长期稳定现金流、资产稳健且兼具成长性的特征，与社保基金、保险资金、企业年金等“耐心资本”的资产配置需求高度契合，能为新能源行业引入长期稳定的资金活水，缓解短期融资压力。

二、规模及总市值均超200亿元，“绿色资产包”规模或提速

2025年，国内清洁能源REITs市场在政策加持与产业需求的双重驱动下，实现了规模扩容与质效提升的同步推进。全品类资产矩阵的逐步成型，清洁能源REITs已从绿色金融的“新生力量”成长为衔接“双碳”战略与资本市场的关键纽带，在创新实践中开辟出产业与资本深度融合的发展新路径。

截至2025年11月30日，国内已上市能源基础设施公募REITs达8只，发行规模合计207.89亿元，总市值约235.09亿元，全面覆盖风电、光伏、水力及天然气发电四大领域。

在此背景下，工银瑞信蒙能清洁能源REIT、嘉实中国电建清洁能源REIT、华夏中核清洁能源REIT等产品也是布局此方面的基金。

其中，基金经理徐咸辉、吴抒、贾江涛共同管理的工银瑞信蒙能清洁能源REIT截至2025上半年单位净值为5.48。基金经理李兮、赵春璋、向涛共同管理的华夏中核清洁能源REIT作为新疆首单水电公募REITs，凭借长期稳定的收入表现、成熟的运营体系与稀缺的水电资源属性，获得资金加入。该产品比例配售前认购资金累计达1,616.89亿元。

据东方财富Choice数据预测，未来三年国内清洁能源类REITs发行规模有望年均增长30%以上，到2026年市场规模将突破2,000亿元。未来，随着制度体系的不断完善、资产类型的持续丰富与运营能力的稳步提升，这类创新金融工具将持续衔接“双碳”战略与资本市场，引导社会资本流入清洁能源领域。

简言之，在可持续发展的道路上，清洁能源类REITs把光伏电站、风力发电场、海上风电等庞大的清洁能源基础设施，转化为可在证券市场公开交易、流动性更强的标准化金融产品，也是参与到能源转型的时代浪潮中的一种体现。

GPU行业：全功能GPU赋能AI 国产GPU替代受热捧

《金基研》 寒松/作者 杨起超 时风/编审

在全球人工智能浪潮的推动下，算力已成为驱动科技革命与产业升级的核心引擎。作为算力基础设施的关键组件，GPU（图形处理器）凭借其强大的并行计算能力，已从传统的图形渲染领域迅速跃升为AI训练与推理、科学计算及数字创新的基石。现阶段，国际巨头英伟达主导GPU市场，其全功能GPU与CUDA生态共同构筑了“硬件+软件+社区+应用”的飞轮效应。

面对由国际巨头主导的竞争生态，国内GPU产业在挑战中孕育着巨大的机遇。在外部技术限制与内部强烈的自主创新及国产替代需求共同推动下，以摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（以下简称“摩尔线程”）、沐曦集成电路（上海）股份有限公司（以下简称“沐曦股份”）等为代表的本土GPU企业正从技术突破走向规模化商用。其中，摩尔线程是国内实现全功能GPU量产并大规模商用的厂商，全面对标英伟达。目前，国产GPU头部企业在手订单充沛，凸显了发展的确定性与成长性。

一、全功能GPU更契合AI发展趋势，企业级GPU成行业增长主要驱动力

GPU（图形处理芯片）又称显示核心、视觉处理器、显示芯片，是一种主要用于计算加速领域的微处理器。GPU从早期的图形渲染任务开始，随着软件和硬件技术的持续发展，逐渐扩展至计算加速等领域。随着深度学习的发展，GPU在AI训练与推理领域逐渐成为主流选择。

1.1、全功能GPU具备三大竞争优势，契合AI未来发展趋势

GPU凭借高带宽内存和并行计算架构，非常适合加速矩阵运算、卷积操作等神经网络的关键计算。因此，GPU应用已从AI延伸至科学计算、数据分析等诸多领域。伴随着成熟的开发生态和软件支持，GPU已成为现代计算基础设施的核心组件。

根据功能定位，GPU主要分为全功能GPU、图形GPU和GPGPU（通用GPU）。

全功能GPU，以英伟达和摩尔线程的产品为代表，具备完整的功能支持和计算精度，在工作效率、软件生态丰富度以及兼容性等方面更具优势。因而，全功能GPU能更好地适应未来前沿计算加速应用的需求。

图形GPU专为图形渲染和PC游戏设计，针对高清显示及高性能2D/3D图形计算进行了优化。而GPGPU省去了与图形显示和渲染相关的功能，专注于利用GPU架构执行通用并行计算任务。

与其他类型的GPU相比，全功能GPU可满足更广泛的应用需求，在世界模型、具身智能、物理AI等未来AI的发展趋势下，全功能GPU将拥有显著的竞争优势。

1.2、消费级与企业级共筑GPU产业生态，企业级GPU将成为行业增长主要核心引擎

根据应用场景定位，GPU行业主要分为‌消费级与‌企业级两大板块，它们源自相似的技术基础，但面向不同的应用场景，共同满足了从消费娱乐到企业级科学的广泛计算需求。

消费级GPU主要服务于普通消费者，广泛应用于台式电脑、笔记本、游戏主机及移动设备中，可进一步细分为桌面端与移动端两类。

其中，桌面端GPU主要面向高帧率游戏、内容创作（如视频剪辑、3D建模）以及轻量级AI推理等应用场景。桌面端GPU的核心诉求在于平衡高性能图形表现、良好的性价比以及有效的散热与功耗控制。移动端GPU应用于智能手机、平板等设备，受限于空间与功耗，其设计更强调能效比与系统集成度。

企业级GPU专为数据中心、服务器和高性能计算环境设计，是当前AI大模型训练、科学仿真、云计算等关键基础设施的核心组件，堪称驱动AI革命乃至整体算力升级的基石。

可以预见，在AI算力需求持续扩张的背景下，企业级GPU将成为行业增长的主要驱动力，而消费级GPU市场则随着游戏与创意内容产业的发展保持稳健。两者侧重点不同，共同构成了GPU产业的完整生态。

二、国际巨头英伟达主导GPU市场，国产GPU厂商对标英伟达

现阶段，GPU行业整体呈现寡头垄断格局，国际头部企业在技术、市场和生态方面具有显著优势。国内厂商凭借对下游客户需求的快速响应和本地化服务，已在特定领域取得一定市场份额，并持续向新应用领域延伸。

2.1、英伟达以94%份额主导独立GPU市场，AMD与英特尔寻求差异化突破

在海外，GPU行业主要由英伟达、AMD、英特尔三大阵营主导。

其中，英伟达是GPU行业绝对领导者，主要从事GPU的设计，产品应用于游戏、专业可视化、数据中心和自动驾驶等领域，尤其在数据中心（AI/高性能计算）领域占据垄断性优势。英伟达核心优势并非仅在于硬件，而在于其构建的“CUDA”软件生态系统。其依托数百万开发者、丰富的AI模型库及全栈解决方案构建的生态系统，形成了极高的用户黏性和转换成本形成了极高的用户粘性和转换成本。从H100到最新的Blackwell架构，英伟达持续领先的性能迭代能力巩固了技术领导地位。

AMD是主要的市场追赶者，采取开放平台策略，在消费级市场与英伟达竞争，在数据中心市场则是当前最具实力的竞争者。AMD以高性能比和卓越能效为核心卖点，通过积极推广开放的“ROCm”软件平台，旨在吸引受困于CUDA封闭性和高昂成本的客户。

英特尔是重要的新入局者，正凭借其庞大的CPU客户基础与制程优势奋起直追。

根据Jon Peddie Research发布的2025年第二季度独立GPU市场报告，英伟达再次刷新了其在独立显卡市场的份额记录，达到了惊人的94%，而AMD则仅占6%。

2.2、国产GPU企业群雄逐鹿，摩尔线程对标英伟达

在国内，GPU市场呈多元化竞争格局，代表性企业包括摩尔线程、上海燧原科技股份有限公司（以下简称“燧原科技”）、上海壁仞科技股份有限公司（以下简称“壁仞科技”）、沐曦股份、长沙景嘉微电子股份有限公司（以下简称“景嘉微”）等。

值得关注的是，摩尔线程同时布局消费级游戏显卡与企业级AI及专业图形市场，产品集成了AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算、超高清视频编解码等多种能力，是国内目前实现全功能GPU量产并规模销售的厂商，产品定位对标英伟达。

燧原科技、壁仞科技、沐曦股份等主要专注于AI/GPGPU加速卡，产品重心在于数据中心和大模型训练，通常未集成消费级图形渲染功能。

其中，燧原科技定位为‌GPGPU与训推一体化算力平台的国产AI芯片与算力服务提供者‌，专注于为通用人工智能（AGI）构建高算力、高能效比的云端算力基础设施。壁仞科技致力于成为GPGPU领域的领军企业，专注于为人工智能训练与推理、高性能计算（HPC）、科学计算及图形渲染等通用计算场景提供算力支持。沐曦股份专注于GPGPU设计与AI加速，旨在为数据中心、AI训练与推理、科学计算、图形渲染等高算力需求场景提供全栈芯片及解决方案。

此外，景嘉微主要聚焦图形GPU，产品主要用于高性能图形处理和人工智能计算。

总体而言，GPU行业呈现出国际企业主导、国内厂商快速追赶的竞争格局。随着国内企业在技术、生态和市场拓展方面的持续突破，未来有望在更多领域实现国产替代和市场拓展。

三、英伟达CUDA构筑生态壁垒，国产GPU生态立足兼容构建自主

GPU真正的竞争力不仅源于硬件的强大算力，更在于软硬件深度融合所构建的生态系统。当前，全球GPU生态格局呈现鲜明的两极态势：一方是以英伟达CUDA生态为代表的成熟垄断体系；另一方则是国内GPU产业在硬件追赶与软件生态攻坚中不断突破。

3.1、软硬件协同构筑GPU生态飞轮，英伟达CUDA生态竞争力全球领先

GPU的关键组件包括决定其处理能力和运算效率的微架构，以及由开发工具、程序库和应用程序接口（API）等构成的软件生态系统。成功的GPU生态不仅依赖于先进的制程与架构，更在于其通过十余年积累所形成的软件工具链、活跃的开发者社区以及对行业标准的影响力。

GPU生态的运行遵循着“硬件—软件—应用—开发者”之间形成的飞轮效应。

其中，强大的硬件为软件提供坚实的基础和性能上限；优化的软件栈将硬件潜力充分释放给开发者；繁荣的开发者社区基于易用的软件工具，开发出创新、多样化的应用；杀手级应用吸引更多用户，创造商业价值，并反馈需求给硬件和软件；需求反馈指导下一代硬件的架构设计和软件的优化方向。

该飞轮一旦高效运转，便会形成极高的生态壁垒。在全球范围内，仅有少数几家公司构建了完整的软件生态系统。

其中，英伟达的CUDA生态是该模式最成功的典范，在行业内已形成垄断地位。英伟达的CUDA生态系统自2006年推出以来不断扩大，吸引了数百万开发人员，构建起庞大而成熟的开发者生态。

3.2、硬件追赶+软件生态攻坚，国产GPU生态以兼容起步向自主进发

目前，英伟达的生态系统难以被超越，CUDA的兼容性预计将引导未来生态系统的发展方向。因此，能够与现有生态（如CUDA）保持兼容的新兴生态系统，有望实现快速发展并迅速扩大市场份额。

国产GPU技术生态已进入“硬件寻求突破、软件生态攻坚、场景深度落地”的关键阶段。

在硬件架构方面，国内GPU企业采取跟随与并行策略，部分产品达到国际中高端水平，但在先进制程、极致能效和互联技术上仍有差距；在软件生态方面，国内GPU企业的软件栈正在从“可用”向“好用”、“高效”迈进，兼容CUDA是主流策略，而自主生态建设刚起步。

国内GPU软件生态短期内需依靠兼容层与政策驱动实现部分替代，长期则必须构建起以自主指令集、统一编程标准和活跃开发者社区为核心的三位一体生态体系。

具体来看，国内GPU企业的生态建设主要分为三种路径，分别为兼容CUDA、拥抱开源生态（如ROCm,oneAPI）、打造原生自主生态。国内GPU厂商大多采用“组合拳”：短期通过兼容/开源路线保证“可用”，解决生存问题；同时长期投入自主生态建设，谋求未来。

其中，摩尔线程是国内GPU厂商中，生态策略最具特色、也最富挑战性的玩家之一。摩尔线程坚持“全功能GPU”路线，依托全栈自研的MUSA架构，构建了完整的软硬件生态系统，支持DirectX、OpenGL、Vulkan等主流图形应用开发技术，并兼容国际主流GPU生态。通过MUSA架构的兼容层，摩尔线程旨在为用户提供一条“阻力最小”的迁移路径。

综上，GPU产业的竞争本质是生态系统的竞争。英伟达通过“硬件-软件-应用-开发者”的飞轮效应，已建立起以CUDA为核心的全球领先生态，形成了短期内难以逾越的竞争壁垒。而国产GPU生态正处在关键攻坚期，在硬件快速追赶的同时，正通过兼容过渡、拥抱开源与自主建设并行的多元软件策略，构建GPU生态系统。

四、国产GPU技术产业化成效显著，订单充裕凸显高成长性

生态建设是长期而艰巨的工程，而市场需求却迫在眉睫。在努力构建自主生态的同时，国产GPU厂商也必须直面商业化落地的实际挑战。经过持续深耕，国产GPU企业不仅完成了从技术到应用的跨越，更在需求驱动下纷纷进入规模化商用新阶段，在手订单充沛，展现出清晰且可期的发展前景。

4.1、国产GPU企业构建差异化产品矩阵，科技成果转化成效显著

GPU行业的商业模式包括芯片、板卡、系统、一站式解决方案及SoC等形式，分别针对不同的客户群体和应用场景。这些商业模式在满足市场细分需求的同时，也为GPU厂商带来了多元化的收入来源和竞争优势。

经过多年研发与创新，国内主要GPU企业已基于各自技术路线和市场定位，构建了差异化的产品矩阵。

其中，2021-2024年，摩尔线程基于自主研发的MUSA架构，分别推出“苏堤”、“春晓”、“曲院”、“平湖”四代GPU芯片架构，并围绕芯片构建了板卡、一体机、智算等多种层级形态的全线产品矩阵，全方位满足企业级和消费级客户的不同需求。

值得一提的是，摩尔线程自研的MUSA已在芯片指令集级别实现与CUDA对标并兼容；摩尔线程基于“曲院”芯片构建了千卡智算中心，并依托“平湖”芯片打造了支持DeepSeek等前沿大模型预训练的万卡智算中心解决方案。2025年，摩尔线程推出新一代全功能GPU架构“花港”，实现5年5次迭代。在花港架构中，摩尔线程基于新一代指令集架构及MUSA处理器架构，算力密度提升50%，计算能效实现10倍提升，可支持十万卡以上规模智算。

作为国内高性能GPU产品的领军企业之一，沐曦股份的产品矩阵包括用于智算推理的曦思N系列GPU产品，用于训推一体和通用计算的曦云C系列GPU产品，以及用于图形渲染的曦彩G系列GPU产品，涵盖了计算（包括训练、推理、通用计算）和渲染的全场景。

此外，燧原科技已建立起覆盖智能加速卡、大模型一体机、高密度服务器及智算等全栈云端算力产品线。壁仞科技也推出了壁砺™系列通用GPU产品，打造了高性能、高能效的智算解决方案。景嘉微研发了以JM5400、JM7200、JM9系列和JM11系列为代表的一系列GPU芯片。

4.2、国产GPU实现规模化商用，订单充沛凸显高确定性成长

在商业化方面，国内主要GPU企业已取得实质性突破，逐步实现产品落地并拓展行业应用场景。

其中，摩尔线程产品已成功应用于大模型训练推理、数字孪生、消费电子、数字办公等领域，并与多个行业知名客户建立了良好的合作关系。近年来，摩尔线程的营业收入呈攀升态势，在手订单充裕。

2022-2024年及2025年1-9月，摩尔线程的营业收入分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元、7.85亿元。

截至2025年11月28日，摩尔线程预计订单金额约20亿元。其中，占比较大的AI智算相关订单，其对应收入预计将于2025年及2026年实现；智能SOC、专业图形加速及桌面图形加速相关订单收入预计于2025年实现。

2025年12月20日，摩尔线程举行首届MUSA开发者大会，公开包括新一代GPU架构“花港”、夸娥万卡智算、AI算力本MTT AI BOOK等一系列最新技术与产品进展。

在图形计算领域，摩尔线程在技术上率先拥抱“图形+AI”范式革命，推出自研AI生成式渲染架构（AGR），新一代GPU还增加了硬件光线追踪单元RTU，将支持实时光线追踪。在训练及推理领域，摩尔线程的夸娥万卡智算展示了其支撑万亿参数模型训练的工程化能力与可靠性，在多项关键精度指标上达到国际主流水平。

同时，沐曦股份已与产业链上下游建立了良好的合作关系，构成了由智算中心、服务器整机厂、操作系统厂商、大模型厂商、AI应用方等组成的合作生态。沐曦股份产品相继应用部署于10余个智算，算力网络覆盖国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心。

截至2025年9月5日，沐曦股份在手订单金额（不含税）为14.30亿元，主要来自曦云C500系列板卡。

此外，燧原科技产品已深入多家互联网头部企业生态，其中包括腾讯、美图。壁仞科技的国产GPU千卡已实现大规模商用，其与运营商、智算中心、行业AI、金融、电力等众多行业的标杆客户深度合作。景嘉微图形处理芯片在专用与通用市场实现广泛应用。

在市场扩张的背景下，随着国产GPU的产品性能和生态得到持续验证，其发展的确定性与成长性日益凸显。

总的来说，以摩尔线程、沐曦股份、燧原科技、壁仞科技为代表的国产GPU企业，依托清晰的技术路线与差异化的产品矩阵，在手订单饱满、应用场景广泛、生态合作深入，标志着国产GPU正式迈入规模化落地与商业兑现的新阶段。

五、政策支持与市场需求双轮驱动，国产GPU迎来发展良机

国产GPU企业能如此迅速地实现从技术突破到订单落地，并非孤立的企业行为。其背后，是强劲的市场需求与国家坚定的战略意志共同推动的时代浪潮。一方面，AI应用的爆发导致了前所未有的算力需求；另一方面，外部技术封锁与内部信息安全需求，叠加产业政策扶持，共同构筑了国产GPU发展的历史性窗口期。

5.1、近五年，国内算力规模CAGR达45.9%，GPU市场规模CAGR为43.64%

在数字经济飞速发展、新质生产力不断提升的背景下，以GPU为代表的具备超强计算能力和卓越性能的逻辑芯片得到了迅速发展。特别是当前领先的GPU产品已经展现出传统CPU难以比拟的指数级计算能力。

随着大模型、具身智能、智能驾驶等AI应用的不断突破，国内对算力需求攀升，带动国内GPU市场规模的持续增长。

根据数据统计，2020-2024年，国内算力规模分别为136.20EFLOPs（每秒浮点运算次数）、201.30EFLOPs、298.50EFLOPs、450.00EFLOPs、617.00EFLOPs，CAGR达45.9%；预计到2029年国内算力规模将达到3,442.89EFLOPs，CAGR为40.0%。

其中，智能算力是引领算力规模指数级增长的核心。近年来，AI技术的深入应用，促进了对高性能计算能力的强烈需求，推动智能算力持续扩容。

2020-2024年，国内智能算力规模分别为59.20EFLOPs、105.50EFLOPs、178.50EFLOPs、301.00EFLOPs、438.07EFLOPs，CAGR达64.9%，预计到2029年国内智能算力将增长至3,035.91EFLOPs，CAGR为45.3%。

算力的实现高度依赖底层硬件，其中以GPU为代表的AI加速芯片尤为关键。目前，GPU依然是AI市场的主导芯片。根据数据统计，过去五年，国内GPU产业呈现快速增长态势，市场规模从2020年的384.77亿元快速增长到2024年的1,638.17亿元，CAGR为43.64%。

5.2、出口管制凸显GPU战略地位，国产GPU产业发展迅猛

GPU作为信息技术产业的核心硬件基础，其发展面临国外企业寡头垄断、部分国家出口管制等多重限制。发展高性能GPU是提升国家算力主权、保障AI产业供应链安全的核心，属于战略必争之地。

2025年1月13日，美国正式发布了一项史上最严格的全球AI管控新规，标志着美国首次全面规范AI芯片和模型在全球范围内的扩散。

出口管制不仅凸显了高性能GPU在AI发展中的战略地位，也彰显了国内加快发展自主可控GPU的紧迫性与必要性。

同时，随着信息技术应用创新发展上升为国家重要战略，在信创产业等政策持续推动下，GPU等核心部件的国产替代逐步向各行各业渗透，以尽可能保障信息安全。国产GPU企业的发展显著受益于国家在集成电路、人工智能等领域出台的一系列系统性支持政策。

在外部限制性政策和国家数据安全保护需求的驱动下，本土GPU企业不断突破技术壁垒，加速国产GPU生态的技术验证与产业化进程。

以摩尔线程为代表的国内GPU企业，正抓住市场与政策的双重机遇，通过持续的架构创新与技术进步，积极满足国内AI产业对算力芯片的迫切需求，发展势头迅猛。

六、结语

综上所述，在AI应用持续深化、智能算力需求指数级攀升的大背景下，GPU的战略价值愈发凸显。英伟达凭借CUDA构建的深厚生态壁垒，占据了市场绝对主导地位。然而，AI算力需求的爆炸式增长与国家层面对于算力自主的迫切需求，为国产GPU企业开辟了广阔的发展空间。

以摩尔线程、沐曦股份、燧原科技、壁仞科技为代表的厂商，通过聚焦全功能或GPGPU等差异化路径，在兼容主流生态与构建自主体系间积极探索，不仅完善了产品矩阵，更收获了充沛的订单，标志着国产GPU正式迈入规模化商业落地的新阶段。尽管前路仍需跨越技术迭代与生态构建的挑战，但国产GPU企业已展现出清晰的成长路径与强大的发展韧性，有望在破解算力桎梏、保障国家数字主权安全的征程中，扮演愈发关键的角色。

派诺科技：政策与市场共振催生需求蓝海 加码研发构建软硬件结合产品矩阵

《金基研》 屿舟/作者 杨起超 时风/编审

在“双碳”战略目标下，一场系统性的能源革命正席卷中国。这场变革不仅驱动着电力能源产业自身的转型升级，更通过“电气化、清洁化、数字化、市场化”四重浪潮，将变革压力与机遇传导至社会经济体系的每一个微观单元，尤其是广大的工商业电力用户。宏观政策的引导与微观主体的需求共同催生了一个庞大的市场——用户侧电力能源服务新生态。

作为深耕能源数字化领域的高新技术企业，珠海派诺科技股份有限公司（以下简称“派诺科技”）凭借深厚的技术积累、软硬结合的产品生态、丰富的行业实践、覆盖全国深入行业的营销服务体系与前瞻的战略布局，逐步发展成一家基于数据和算法的安全、经济、低碳的综合能源数字化服务提供商。随着虚拟电厂、储能系统与AI等前沿技术的持续融合，派诺科技在巩固现有业务基本盘的同时，正积极培育新的增长曲线。

一、“双碳”目标驱动电力能源产业升级，相关服务行业需求上升

在“双碳”战略深入推进的背景下，国内电力能源产业持续转型升级。一方面，电气化水平与清洁发电占比持续提升，推动供需两侧协同升级；另一方面，电力系统数字化、市场化改革不断深化，催生对高效、智能、绿色的用户侧电力能源服务的迫切需求。

1.1、电气化水平与清洁发电占比双提升，推动电力能源产业升级

从用电侧看，电能替代加速推进——电弧炉、电动汽车、热泵等广泛应用，带动电气化率稳步上升。

根据国家能源局数据，2020-2024年，全社会用电量分别为7.52万亿千瓦时、8.31万亿千瓦时、8.64万亿千瓦时、9.22万亿千瓦时、9.85万亿千瓦时。

另据中国电力企业联合会数据，2020-2024年，国内电气化率分别为25.5%、27.0%、27.3%、27.9%、28.8%。预计2030年将达到35%。电气化率的持续提升，在扩大电力消费总量的同时，也对电网的稳定运行和用户的用电成本管理提出了更高要求。

从发电侧看，清洁转型持续推进。根据国家能源局数据，2020-2024年，全国可再生能源发电量分别为2.21万亿千瓦时、2.48万亿千瓦时、2.70万亿千瓦时、2.95万亿千瓦时、3.46万亿千瓦时，占当年度全部发电量的比例分别为29.1%、29.7%、30.8%、31.8%、35.0%。

用电侧电能替代加速推进，发电侧清洁能源占比持续提升，二者在供需两端共同推动着国内电力能源产业的升级。

1.2、电力系统数字化转型加速，智能电网建设市场规模持续增长

为应对新能源高比例接入与负荷波动，电力系统加快数字化升级。传统用户侧数据采集低频、分散，难以支撑实时调控与电价响应。因此，提升用户侧的数字化感知与响应能力，已成为智能电网建设不可或缺的一环。

同时，以风电、光伏等为代表的新能源大规模并网，催化了电力系统在源、网、荷、储各环节的数字化建设和升级需求，进一步拓宽了电力数字化的增量市场空间。

在上述背景下，国内智能电网市场规模持续增长。根据中商产业研究院数据，2020-2024年，国内智能电网市场规模分别为796.3亿元、854.6亿元、979.4亿元、1,077.2亿元、1,160.0亿元。

1.3、市场化交易电量逐年上升，为电力能源服务开辟新空间

清洁电力的大规模发展和新型电力系统的构建，必须依靠与之匹配的市场化机制。随着“136号文”的推进，国内电力市场化改革持续深化，已初步建立起“中长期交易为主、现货交易为补充”的电力市场框架。

根据国家能源局数据，2022-2024年及2025年1-11月，全国市场化交易电量分别为5.25万亿千瓦时、5.67万亿千瓦时、6.18万亿千瓦时、6.03万亿千瓦时，占全社会用电量比重分别为60.8%、61.4%、62.7%、63.7%。这标志着电力商品属性得到前所未有的彰显。

更重要的是，适应新能源特性的市场机制正在探索，如绿色电力交易、绿证交易将环境价值货币化，现货市场发现分时价格，辅助服务市场补偿调节资源。2025年1-11月，全国共计交易绿证7.28亿个，其中2.28亿个来自绿色电力交易。

企业即可通过采购绿电实现低碳目标，也可通过参与需求响应在现货市场中获利或分摊系统调节成本。电力消费从“固定支出”转变为企业可主动管理的“战略成本”。

综上，电气化与清洁化提升了电力的战略地位，数字化重塑了电力系统的运行范式，市场化则构建了电力的价值发现与价格形成机制。这三重趋势合力，正将电力系统改造为一个“源-网-荷-储”互动的新型生态系统。

二、企业面临ESG披露与碳成本双重压力，催生用电侧电力能源服务新生态

宏观产业的‘电气化、清洁化、数字化、市场化’四重变革浪潮，其影响绝非仅停留在电网与发电侧。这股变革的力量，正通过日益复杂的电价信号、刚性的碳约束机制以及供应链的绿色要求，精准传导至每一个微观市场主体——企业。这正是用户侧电力能源服务新生态崛起的根本动力。

2.1、ESG披露与合规压力日益增强，带动用户侧电力能源服务需求增长

在“双碳”目标与持续完善的能耗双控政策框架下，企业面临的ESG（环境、社会和治理）管理压力持续加码。

2024年12月，《企业可持续披露准则——基本准则（试行）》（财会〔2024〕17号）发布，主要规范企业可持续信息披露的基本概念、原则、方法、目标和一般共性要求等，统驭具体准则和应用指南的制定。该准则的目标是，到2027年，企业可持续披露基本准则、气候相关披露准则及应用指南相继出台；到2030年，国家统一的可持续披露准则体系基本建成。

紧随其后，2025年1月17日，沪深北交易所正式发布《上市公司可持续发展报告编制指南》（以下简称“指南”），标志着规范化、系统化的上市公司可持续信息披露规则体系初步完成构建。《指南》细化了温室气体核算、能效管理、数字化赋能等披露要点。

这些政策将企业的能源消耗与碳排放从内部管理议题，转变为强制、公开、可比较的披露信息。合规压力直接驱动了市场需求增长。越来越多的工商业用户，特别是上市公司与出口导向型企业，将绿色电力采购、碳足迹精准核算与减排路径规划纳入核心战略目标，这催生了对相关咨询、交易与认证服务的旺盛需求。

2.2、企业面临碳成本压力，能效监测与管理业务需求上升

除了ESG披露合规带来的“政策压力”，企业更面临着日益显性化的“财务压力”——碳成本。ESG披露所揭示的碳排放数据，正逐渐成为碳市场交易、碳关税核算的直接依据，使企业的环境表现直接关联真金白银的成本。

随着全国碳市场稳定运行、行业覆盖范围逐步扩大，以及欧盟碳边境调节机制（CBAM）等国际规则落地，碳排放正加速量化为企业的直接财务成本。高耗能行业面临重点监管，若不有效提升能效、降低碳强度，不仅将承受更高的配额购买成本，还可能面临国际贸易壁垒。

与此同时，数字化技术的成熟为能效管理提供了强大支撑。物联网、大数据与AI等技术使得能源使用可测、可视、可控，企业得以实时优化运行策略，减少浪费。越来越多的工厂、园区和商业建筑部署智能能效系统，将节能从“经验判断”升级为“数据驱动”。

更深刻的变化在于，能效管理正与碳管理深度融合，“能碳一体化”管理成为新趋势。企业不再只关注用了多少电，更关心排了多少碳、能否交易、如何抵消。这一转变催生了用电侧电力能源服务的新生态，也倒逼企业将绿色能力内化为核心竞争力。

在碳约束日益刚性、电价波动成为常态的时代，高效、灵活、低碳的用能方式已超越单纯的环保责任，成为关乎企业运营成本、合规生存与核心竞争力的战略举措。尤其在数据中心、半导体制造、医疗等对供电连续性要求极高的行业，安全可靠的电力供应与智能化运维已成为不可或缺的刚性需求。

可见，无论是来自监管合规的强制要求，还是源于国际贸易与市场机制的经济压力，企业对电力能源服务的需求持续提升。

简言之，宏观层面电气化、清洁化、数字化、市场化的产业浪潮，与微观层面企业面临的ESG披露、能耗双控、碳成本等多重压力，形成了强烈的共振。这种共振正推动一个全新的用户侧电力能源服务市场快速崛起。

三、客户资源优质且项目经验丰富，多维布局构建完善营销服务体系

面对上述由政策与市场共同驱动的用户侧服务新需求，派诺科技将“以客户为中心”的理念具化为两大核心支柱：深厚的行业经验与品牌信任，以及高度协同的定制化服务体系。二者共同构成了其可持续发展的核心驱动力。

3.1、与知名客户及集团开展合作，标杆案例助力业务拓展

深耕能源数字化领域多年，派诺科技凭借优质的产品和专业服务赢得客户信任，成功实施了多个大型公共建筑的能源服务项目，积累了可推广的宝贵经验。同时，派诺科技基于早期建筑领域的成功经验，不断创新服务理念，创造客户价值，并拓展能源管理系统的应用范围。

近年来，派诺科技凭借市场口碑和对行业需求的精准理解，不断提升产品种类，丰富产品结构，优化服务质量，其能源管理解决方案在多个耗能行业得到广泛应用，建立了显著的市场知名度和品牌效应。

目前，派诺科技已与中国联通、中国移动、南方电网、华润集团、建设银行、农业银行、华为、吉利、阿里巴巴、京东、ABB、西门子、霍尼韦尔、美的等知名客户及集团在不同领域开展广泛合作，相关产品和系统平台被应用于上海世博会、港珠澳大桥、中国天眼、广州白云机场等大型知名项目中。诸多标杆案例为派诺科技的业务拓展提供了有力背书。

3.2、营销服务体系覆盖全国并深入重点行业，满足客户多元需求

为应对不同行业客户在ESG披露、碳成本控制及用能可靠性方面的差异化挑战，派诺科技的核心策略便是构建“以客户为中心”的深度定制化能力与高效协同的服务体系。

由于产品和服务的应用行业范围较广，不同行业客户需求各有差异，派诺科技需要为不同客户提供具有针对性的定制化系统解决方案。

经过多年发展，派诺科技已构造了相对完善的营销服务体系。具体而言，派诺科技在全国重点城市设立营销中心，统一负责产品销售和市场推广，设立了华南、华东、华西、华北、华中、新疆等大区销售团队，并针对专业性较强的半导体、数据中心、医院等重点行业组建专门的营销团队。对于银行、境外销售、新领域大客户的开发和服务则由总部战略客户中心直接负责。

此外，派诺科技设立解决方案部、服务运维部、商务部等后台支持部门，开展品牌宣传、客户开发、售后服务等工作，以便更加便捷的获取项目信息和服务客户。

这套覆盖全国、深入行业、前后台协同的营销服务体系，确保了派诺科技能够快速响应客户动态变化的能源与碳管理需求，将政策与成本压力转化为企业可落地的增效降本解决方案。

总的来说，广泛的知名客户合作与标杆案例，不仅验证了派诺科技解决方案的可靠性，也为其带来了深入的行业认知，从而能更精准地定制服务；而覆盖全国、深入行业的营销服务体系，则确保了这种定制化能力能够高效、规模化地交付，进一步巩固客户信任，积累更多案例。两者互为飞轮，将政策与市场挑战转化为增长动能。

四、软硬结合构建能碳管理生态链，布局虚拟电厂与储能培育新增长极

要将客户信任和市场理解转化为持续的商业价值，关键在于拥有与之匹配的、能系统性解决问题的产品与服务生态。派诺科技聚焦于“用电侧”能源服务，围绕市场需求形成了清晰的产品演进路径，逐步发展成一家基于数据和算法的安全、经济、低碳的综合能源数字化服务提供商。

4.1、软硬件结合构建产品服务生态链，聚焦五大领域提供定制化解决方案

为系统化解决企业面临的能碳管理一体化难题，派诺科技构建了贯穿感知、网络、应用层的产品服务生态链，旨在将硬件的精准数据采集与软件的智能分析决策相结合，从而为客户提供从能耗可视化管理到碳排精准核算的端到端服务。

目前，派诺科技的能源物联网产品主要应用于感知层和网络层。其中，感知层产品主要包括测量测控类、保护分析类、电气安全类智能电力产品、新能源汽车充电桩、储能系统；网络层产品主要包括智能网关、通讯管理机和边缘计算网关等通讯传输类智能电力产品。

同时，派诺科技的能源数字化解决方案涵盖基于通用场景的标准化系统和基于特定行业的定制化系统两大类解决方案。

其中，基于通用场景的标准化系统主要包括能源管理系统、电力监控及运维系统、智慧能源双碳平台、智慧用电安全管理云、智慧能源云、空调智控云、虚拟电厂运营管理平台等，广泛应用于有能源管理、能源资产运营需求的各类应用场景。此外，派诺科技深耕数据中心、金融、医院、交通枢纽、工业园区五大行业领域，为上述行业提供定制化能源数字化解决方案。

4.2、前瞻布局虚拟电厂与储能领域，结合AI拓宽服务边界

在完善基础产品体系的同时，派诺科技积极布局能源服务的前沿领域，推动虚拟电厂、储能、AI等新兴技术与主营业务深度融合。

面对“双碳”“双控”形势下能源服务行业发展新机遇，派诺科技将虚拟电厂运营能力融入能源数字化服务业务体系，聚焦设备物联、用户能效服务、市场交易协同三大核心体系构建，为客户提供增值收益。

根据派诺科技的战略规划，2025年是其虚拟电厂平台搭建和试点跑通的关键阶段。目前，派诺科技已获得了广州市虚拟电厂的运营商资格，正聚焦于平台开发、资源聚合与试点项目的落地。

同时，派诺科技将业务延伸至储能领域。2025年上半年，派诺科技的储能产品及系统实现销售收入2,350.05万元，已成为新的增长极。

此外，派诺科技在人工智能与能源数字化结合方面持续投入，并已取得了阶段性进展。2025年7月，派诺科技中标的广州供电局AI类科研项目聚焦于电网智能运维、设备状态预测性维护、电力负荷预测等具体场景的算法模型开发与验证。

综上，派诺科技以硬件为基础，构建了软硬结合的产品生态，为多行业提供能碳数字化解决方案。同时，派诺科技深耕五大重点领域，并前瞻布局虚拟电厂、储能、AI结合等领域，培育新的业绩增长点。

五、加码研发打造全栈式技术体系，以软硬件创新成果构筑护城河

无论是定制化的行业解决方案，还是虚拟电厂、AI赋能等创新服务，其背后都离不开坚实且自主可控的技术底座。持续的研发投入与全栈式技术能力，即是派诺科技将市场洞察转化为客户价值的“引擎”，也是其构建长期护城河的根本。

5.1、2022-2024年研发投入CAGR为13.45%，研发人员占比达26.99%

作为国家高新技术企业，派诺科技专注于用户侧能源数字化、资产运营服务，坚持自主技术创新，持续投入研发资源。

2022-2024年及2025年1-9月，派诺科技的研发投入分别为4,837.52万元、5,410.50万元、6,225.98万元、4,518.02万元，2022-2024年CAGR为13.45%。

经过多年的发展，派诺科技已拥有一支高水平、高学历、丰富产业化经验的研发团队，具备在智能传感技术、物联网技术、微服务及容器技术、云计算及边缘计算技术、大数据分析及人工智能技术等领域进行创新攻坚的综合能力。截至2024年末，派诺科技共有研发人员214人，占员工总数26.99%。

同时，派诺科技建立了完善的研发体系，实行矩阵式管理模式，支持多项目、多技术路线并行推进，且配备了完善的研发设施，拥有EMC（电磁兼容）实验室、环境实验室、失效分析实验室、高压实验室、电子电气实验室、功能实验室等多个先进实验室，为技术创新提供坚实基础。

此外，派诺科技还积极与上海交通大学、华中科技大学、暨南大学、华南理工大学、湖北大学、广东工业大学等高校开展产学研合作，为其可持续发展提供了充足的专业人才储备。

5.2、具备软硬件全自主开发能力，以硬核技术赋能新型电力系统

凭借持续加大的研发投入、多元化的人才梯队建设、长期的技术创新，派诺科技在电力计量与测控、设备保护与控制、电气安全监测及新能源汽车充电等领域积累了丰富的技术成果。

截至2024年末，派诺科技合计拥有185项专利，其中发明专利53项，实用新型专利80项，外观专利52项，另有计算机软件著作权206项。

经过多年发展，派诺科技掌握了电力监控及计量技术、电力物联网技术、能源数字化平台技术、电气安全技术、智能微网协调控制技术、智能运维技术等核心技术，，形成了覆盖新型电力系统关键环节的技术体系。

在硬件方面，派诺科技掌握了智能电力产品从设计到生产的全流程工艺技术；在软件方面，派诺科技掌握了集成软件架构的大型软件开发技术，拥有自主研发的核心算法、构建基于通用场景的标准化系统应用及基于行业的定制化解决方案的能力。

值得一提的是，派诺科技积累的核心技术已广泛应用于其硬件产品和软件系统，相关产品先后荣获“中国电工技术学会科学技术奖一等奖”、“广东省科学技术奖三等奖”、“上海市科学技术三等奖”、“珠海市科学技术进步奖一等奖”等荣誉。

六、结语

综上所述，派诺科技所处的用户侧电力能源服务赛道，正处于政策红利释放、市场需求爆发与技术迭代加速的“三重共振”期。宏观层面，“双碳”目标驱动下的电气化、清洁化、数字化、市场化四大趋势，正在重构能源价值链；微观层面，企业面临ESG合规压力与碳成本显性化的挑战，对专业、智能、一体化的能源管理服务需求不断提升。

深耕电力能源服务领域多年，派诺科技把握市场机遇，利用自身在智能电力产品领域积累的客户资源和技术优势，向客户提供软硬件相结合的用电与能源管理系统。凭借优质的产品服务生态链、覆盖全国的营销服务体系、深耕重点行业的定制能力，派诺科技构建起差异化竞争优势。随着“双碳”目标的持续推进，派诺科技有望在助力企业绿色低碳转型的同时，实现自身高质量、可持续的发展。

国亮新材：以创新与智造淬炼耐火材料领军企业 与30余家大型钢企携手同行

《金基研》 辙行/作者 杨起超 时风/编审

2026年1月19日，河北国亮新材料股份有限公司（以下简称“国亮新材”）刊登了《向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市提示性公告》，意味着其即将登陆北交所。

近年来，钢材产量维持高位为耐火材料行业奠定了市场基础，但行业增长逻辑已从“量增”转向“质升”。钢铁企业降本增效、提升钢品质量的内生动力，叠加“双碳”政策的外在约束，共同推动高端长寿、节能环保型耐火材料需求崛起。这一趋势加速了耐火材料行业整合，具备技术、资金与规模优势的企业通过产品迭代、智能制造与兼并重组，不断提升市场份额，构筑起更为稳固的竞争壁垒。

在此背景下，作为一家专业从事高温工业用耐火材料整体解决方案的企业，国亮新材凭借技术积淀、智造升级、区位优势、前瞻布局，成长为河北省耐火材料行业的领军企业。国亮新材不仅与30余家大型钢铁集团建立长期稳定合作，更通过整体承包模式深度绑定客户，构建起高粘性、高壁垒的业务生态。

一、下游钢材产量逐年增长，产品高端化与生产智能化提升行业集中度

耐火材料是钢铁行业不可或缺的“工业铠甲”。在国内钢铁工业稳健前行的背景下，耐火材料行业迎来了新的发展格局。在技术进步、政策导向与市场需求的共同作用下，国内耐火材料行业正向高端化、智能化与集约化方向加速发展。

1.1、国内钢材年产量稳步增长且已超14亿吨，耐火材料市场空间广阔

钢铁行业是国民经济的基础性、支柱型产业，关乎工业稳定增长与经济平稳运行。耐火材料贯穿钢铁冶炼的全过程：从高炉熔炼、转炉炼钢到电炉精炼，每一处关键热工区域都离不开它的守护。

根据国家统计局数据，2020-2024年，国内钢材产量分别为13.25亿吨、13.37亿吨、13.40亿吨、13.84亿吨、14.00亿吨。2025年1-11月，国内钢材产量为13.33亿吨，同比增长4.0%。

钢材产量长期维持高位，为耐火材料提供了广阔的市场基础。然而，随着技术进步，单位钢产量的耐火材料消耗持续下降，行业增长逻辑已从依赖产能扩张，转向由政策引导与需求升级驱动的高端产品替代，发展重心由“量的增长”转向“质的提升”。

1.2、政策与需求双轮驱动耐火材料产品升级，高端耐火材料需求上升

政策方面，随着国家“碳达峰、碳中和”政策的实施，钢铁行业积极推进绿色低碳发展，炼钢工艺逐渐向绿色环保、高效节能的方向转型。

市场方面，采用高端长寿耐火材料，能大幅减少停炉检修次数和时间，提高设备作业率，降低综合生产成本及吨产品耐火材料消耗。这种“全生命周期成本”优势是钢铁企业选择高端耐火材料产品的直接经济驱动力。

此外，高端耐火材料能够在钢铁冶炼过程中提升钢铁质量。如氧化钙系耐火材料，不仅能在一定程度上控制夹杂物的尺寸，还能在冶炼过程中“捕获”Al₂O₃、S等非金属杂质，起到净化钢液、提升钢材质量的作用。炼钢企业为满足市场需求，不断优化自身炼钢工艺，提升高品质钢材生产占比。

因此，“双碳”政策的外部约束与钢铁企业降本提质的内生动力，共同推动耐火材料需求结构向高端化倾斜。这也对耐火材料企业的技术研发、生产制造和综合服务能力提出了更高要求，从而加速了行业内部的整合与升级。

1.3、耐火材料产品迭代及制造升级，推动行业联合重组进程加快

面对下游产业升级带来的新要求，耐火材料行业内企业正通过产品迭代、制造升级与联合重组主动应对，行业集中度提升已成为明确趋势。

中高端耐火材料生产企业凭借雄厚的技术与资金实力，持续推动产品更新迭代。其产品在种类与质量上更契合下游需求，从而推动下游钢铁行业如无碳钢、洁净钢等高端钢材冶炼的发展。

同时，在政策引导和制造业整体升级背景下，行业加快引入自动化、智能化装备，推动生产方式从机械化向智能化转型，以提升效率、降低成本。

耐火材料企业数量超过2,000家，市场较为分散。随着市场竞争的不断加剧，耐火材料行业联合重组的进程不断加快。

例如，北京利尔分别于2021年收购武汉威林科技股份有限公司70.55%股权、2022年取得秦皇岛首钢黑崎耐火材料有限公司64%股权，奥镁集团于2023年收购济南新峨嵋实业有限公司65%股权。

综上，国内钢铁产量的持续高位运行奠定了耐火材料广阔的市场基础，而“双碳”目标、工艺升级及对钢材品质的追求，则共同构成了驱动耐火材料行业向高端产品发展的核心动力。与此同时，产品创新、智能制造与兼并重组正不断提升耐火材料行业集中度与整体竞争力。

二、ROE自2023年超过行业均值，与30余家大型钢企稳定合作

在下游钢铁行业持续推进转型升级、耐火材料行业加速向绿色化、高端化、集约化演进的背景下，国亮新材作为行业重要参与者，凭借其稳健的财务表现、显著的区位优势和高粘性的业务模式，实现了可持续增长。

2.1、2025年前三季度营收同比增长21.18%，2023年以来ROE高于行业均值

2022-2024年，国亮新材的营业收入分别为93,747.24万元、98,436.02万元、90,468.93万元，归母净利润分别为4,036.80万元、8,379.83万元、7,096.49万元。

需要说明的是，2024年，国亮新材业绩下降主要受下游钢铁行业耐火材料需求减少。同时，为降低成本、压缩亏损幅度，部分客户下调了结算价格。

2025年1-9月，国亮新材通过调整经营策略，开拓优质战略客户、开发新项目，不断提升收入规模，并凭借自身服务优势，优化整体承包方案，调整成本结构，降本增效，使得营收与归母净利润同比上升。

根据招股书数据，2025年1-9月，国亮新材的营业收入为78,658.56万元，较上年同期增长21.18%；归母净利润为5,335.32万元，较上年同期增长4.41%。（注：国亮新材2025年1-9月财务数据经立信会计师事务所审阅，但未经审计，下文同）

值得关注的是，自2023年以来，国亮新材的ROE高于行业平均水平，展现出优异的盈利能力。

2022-2024年及2025年1-9月，国亮新材的ROE分别为7.33%、13.69%、10.31%、7.13%。同期，国亮新材招股书中选取的5家同行业可比公司，其ROE均值分别为7.73%、6.69%、3.80%、2.69%。

2.2、贴近钢铁产业，为30余家国内大型钢企提供服务

深耕耐火材料行业多年，国亮新材凭借技术优势、区位优势及丰富的行业经验，为国内30多家大型钢铁企业服务。

唐山是全国粗钢产量居首的城市，2024年粗钢产量约占全国的11.90%，其钢铁产业在全国具有重要影响力。因此，唐山本地耐火材料需求广阔，发展前景向好。

作为河北省耐火材料的头部企业，国亮新材地处唐山，贴近钢铁行业企业，具备显著区位优势。一旦客户在使用过程中出现问题，国亮新材能够快速响应，及时派遣技术人员抵达现场，与客户共同研判并出具技术方案，迅速进行调整，从而提供优质服务。

目前，国亮新材已经与德龙钢铁、东海特钢、天柱钢铁、津西钢铁、燕山钢铁、纵横钢铁、九江线材、首钢集团、东华钢铁、瑞丰钢铁、冀南钢铁、鑫达钢铁、河钢股份等知名钢铁企业合作多年。

同时，国亮新材立足唐山，辐射全国，与中天钢铁（南通）和山西晋钢等公司建立合作关系。国亮新材亦积极开展海外布局，开拓俄罗斯、越南等海外市场。

需要指出的是，耐火材料直接影响钢铁冶炼产品品质，大型钢铁企业对耐火材料厂商选择极为严格，通常需要较长时间验证，选择有足够规模、技术实力和丰富服务经验的耐火材料企业成为其长期供应商。大型钢铁企业倾向于选择并长期稳定合作供应商，不轻易更换，这客观上形成了客户壁垒。

2.3、整体承包业务模式提升客户粘性，收入占比逐年上升

显著的区位优势，为国亮新材深化客户合作、推广高粘性的服务模式奠定了坚实基础。

从销售模式看，国亮新材形成了“整体承包为主，直接销售为辅”的经营模式。其中，整体承包模式是根据客户需要，集成热工装备用耐火材料的配置设计研发、生产制造、安装施工、使用维护、技术服务和用后处理等工序的一体化服务模式。

通过整体承包服务，国亮新材与各大钢铁企业的合作从简单的供需关系，升级为更加深入的战略合作伙伴关系。这种模式使业务从单纯的商品价值向服务价值延伸。同时，整体承包模式具有一定的排他性，有利于提高客户粘性，能够充分体现国亮新材的竞争优势。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，国亮新材的耐火材料整体承包收入占主营业务收入比例分别为85.64%、88.66%、90.60%、93.75%，占比逐年上升。

简言之，国亮新材在行业波动中展现出良好的经营韧性与盈利能力。通过调整经营策略，国亮新材于2025年1-9月实现了营收与归母净利润的双增长。目前，国亮新材已与国内30多家大型钢企建立合作关系，并通过整体承包业务模式持续提升客户粘性，构筑了坚实的竞争壁垒。

三、业务规模居河北省行业内首位，布局特种钢及电炉炼钢领域培育新增长点

在持续巩固与大型钢企合作、深化整体承包模式的同时，国亮新材积极拓展产品与应用领域，着力构建新的竞争优势。通过完善产品矩阵、前瞻性布局高附加值领域、强化质量与环保管理，国亮新材正稳步向专业化、高端化的综合服务商转型升级。

3.1、构建全品类产品矩阵，业务规模在河北省耐火材料行业中居首

全品类产品矩阵是国亮新材服务能力的基石。作为一家专业从事高温工业用耐火材料整体解决方案的企业，国亮新材为客户提供耐火材料产品及整体承包服务。

凭借多年耐火材料行业经验，国亮新材生产的定形、不定形和功能性耐火材料品类齐全、种类繁多，能够完全自主生产钢包、铁包系列产品，基本实现中间包系列产品的自产。

相比市场上的钢包砖，国亮新材的钢包砖配方在缓解竖缝、减少枪眼等方面具有明显的优势（竖缝和枪眼直接影响钢包寿命）。如用于唐山市玉田金州实业有限公司的钢包砖，国亮新材的钢包内衬使用光滑，残厚稳定，客户包龄提升20%以上。

针对不同精炼工艺，国亮新材开发了相应档次的钢包砖、透气砖和滑动水口产品。如针对硅钢冶炼的无碳钢包砖，使用寿命已突破250炉次。其不烧滑动水口产品，在非精炼钢包上最高实现6次连滑。针对无碳钢、洁净钢等高端钢材冶炼，国亮新材开发的无碳钢包砖产品具有强度高、热震稳定、抗侵性能好的特点。

值得关注的是，国亮新材开发的部分中间包使用寿命较传统产品实现翻倍，其中最长的使用寿命突破120小时；新开发的无铬材料在抗渣侵蚀方面与含铬材料相当，在抗热震性、抗渣渗透性方面则显著优于含铬材料。

根据河北省耐火材料行业协会数据，2024年，国亮新材在河北省耐火材料企业中业务规模排名居首。

3.2、布局特种钢冶炼及电炉短流程炼钢领域，打造业绩新增长极

面向特种钢与电炉短流程炼钢的前瞻性布局，为国亮新材打开了新的成长空间。近年来，国亮新材积极布局特种钢及电炉短流程炼钢用耐火材料领域，助力下游钢铁行业产业升级。

特种钢是重大装备必需的关键材料。受益于新能源汽车、航空航天、核电、轨道交通等高端制造业的快速发展，国内特种钢市场需求持续增长。精炼用高品质耐火材料具有附加值高、技术壁垒高的特点，拥有广阔的市场前景。

目前，国亮新材已经为多家钢厂提供精炼用钢包耐火材料整体承包服务，满足客户精炼钢铁的需求，积累了丰富的行业经验。

此外，电炉短流程炼钢作为钢铁行业绿色低碳转型的核心路径之一，其发展前景广阔。目前国内短流程炼钢占比偏低，未来将有更多钢厂选择电炉短流程炼钢。国亮新材已为多家开展短流程炼钢的客户提供耐火材料产品，未来也将大力拓展电炉钢包耐火材料整体承包服务，进一步深耕钢铁冶炼用耐火材料领域。

3.3、建立完善生产与质量管理体系，行业少数“环保A类企业”之一

完善的生产、质控与环保管理体系，是上述所有业务拓展的坚实保障。国亮新材将高效生产、质量管控与绿色制造相融合，构建了可持续的运营底座。

在生产组织管理和质量控制方面，国亮新材积累了丰富的经验，建立了完善的生产管理流程和良好的品控管理体系。

在生产管理方面，国亮新材通过细致规范的权责划分，在确保实现高效排产的同时，也实现了有效管控。

在质量管理方面，国亮新材制定了完善的规章制度，不仅确保产品及服务符合质量标准，也保障了生产、质检及现场施工等各环节的高效有序运行。

此外，国亮新材坚定走绿色发展的道路，重视环境保护、节能减排，在生产工艺、能源消耗、产品结构、污染治理、环境监测等方面持续升级，降低污染物排放、减少能源消耗和二氧化碳的排放。

凭借环保优势，国亮新材被工业和信息化部列入“第五批绿色工厂名单”，环保绩效被评为“环保A类企业”，是耐火材料行业少数“环保A类企业”之一。

总的来说，国亮新材以全品类产品矩阵和河北省领先的业务规模构筑基本盘，以特种钢、电炉短流程炼钢等高成长赛道开辟第二曲线，以高效、质量、环保的制造体系提供底层支撑，正持续向高质量发展迈进。

四、技术创新与智造升级双轮驱动，进一步强化核心竞争力

无论是巩固现有客户，还是开拓新的应用领域，关键在于持续的技术创新与现代化的制造能力。国亮新材将“研发创新”与“智能制造”作为驱动发展的双轮，不断强化核心竞争力。

4.1、研发投入占比呈逐年增长趋势，拥有研发人员逾百人

作为国家级专精特新“小巨人”、高新技术企业，国亮新材坚持科技创新、绿色发展，长期专注于钢铁冶金工业领域耐火材料产品的研发、生产及应用技术，积累了技术优势。

研发投入方面，2022-2024年及2025年1-9月，国亮新材的研发投入金额分别为4,350.12万元、4,885.90万元、4,482.91万元、4,472.72万元，占营业收入的比例分别为  4.64%、4.96%、4.96%、5.69%。

研发团队建设方面，国亮新材打造了一支由博士领衔，具有丰富行业经验和科研能力的研发队伍。截至2025年6月末，国亮新材拥有研发人员105人，其中高级工程师11人、正高级工程师1人。

在产学研协同创新方面，公司积极与中国科学院过程工程研究所、北京科技大学、武汉科技大学、华北理工大学等顶尖科研院所和高校开展深度合作，共同探索耐火材料行业的前沿新材料、新工艺与新技术。

此外，国亮新材作为业内少数设立博士后科研工作站的企业之一，进一步强化了其在次人才培养与技术攻坚方面的平台实力。

4.2、以研发创新构建核心技术体系，绿色低碳技术助力降本增效

多年来，国亮新材不断加深对高性能、绿色环保、长寿命等耐火材料产品及解决方案的研究，并在相关领域取得了一系列的科技成果。

截至2025年12月31日，国亮新材拥有5项河北省科学技术成果证书、33项发明专利、52项实用新型专利，具有良好的研发创新能力和技术水平。

经过多年积累，国亮新材掌握了钢水净化功能性元件设计技术、滑动水口配套技术、钢包用高性能长寿化集成技术、中间包系统耐材整体设计与结构优化、炼铁系统耐材的配套技术等核心技术，并应用于主营业务产品中，为客户提供高性能、长寿命、绿色、低碳产品。

在绿色节能技术方面，国亮新材的钢包狭缝透气砖低温处理技术，通过合理的原料颗粒级配，引入复相材料，使透气砖烧成温度由1,550度左右下降到500度，大幅节约能源。

在再生料二次利用技术方面，国亮新材已掌握“耐火材料再生料应用技术”，在再生料的制备、加工和质量控制等方面均已具备成熟的技术和操作流程，有效解决役后耐火材料的使用问题，实现资源综合利用，节约能源及资源、有效降低产品材料成本。

4.3、持续推进智能化改造升级，打造绿色高效数字化工厂

绿色低碳技术不仅提升了产品竞争力，其应用也离不开智能化、数字化的生产环境。为此，国亮新材正大力推动生产线的全面升级。

近年来，国亮新材对耐火材料生产线进行智能化改造，建设镁碳砖数字化车间和不定形气力输送自动配料生产线，实现生产过程污染物低排放、生产效率大幅提升。

其中，国亮新材的镁碳砖数字化车间生产线项目，集成了智能仓储系统、混料系统、自动压砖成型系统、配备RTO处理装置的自动干燥系统，以及激光视觉检测和智能码垛系统，整体实现了全过程信息化管控，该项目已入选河北省耐材行业数字化应用示范项目。

一方面，智能化设备将有效提高产品生产均一性，提升生产效率和产品品质，为钢铁企业提供高效、经济、稳定的耐火材料支持服务，也为国亮新材未来技术研发、产品升级提供重要的支撑基础，巩固和提高其综合竞争力。

另一方面，智能化设备替代人工，可以缓解劳动力成本上涨和人员紧缺的压力；同时，生产精度的提高能有效减少返工时间和原材料损耗，从而综合降低人力成本、制造费用及生产成本。

概而言之，通过“研发创新”与“智能制造”的双轮驱动，国亮新材不断夯实技术根基，提升运营效率与产品竞争力，为专业化、高端化转型和可持续发展提供了强有力的内核支撑。

五、产销规模稳步增长，募资提升产能并增强绿色智造能力

在技术创新和智能制造能力不断提升的基础上，国亮新材同步加快产能建设与产线优化，以满足下游市场需求的增长。

5.1、主要产品产销量持续增长，2025年H1产能利用率达96.41%

得益于强劲的市场需求、深化的客户合作以及有竞争力的产品，国亮新材的产销规模持续增长，产能利用率维持高位。尤其在2025年上半年，国亮新材实现接近满产甚至局部超产，充分体现出市场对其产品技术实力与交付能力的高度认可。

2022-2024年及2025年1-6月，国亮新材的主要产品产量分别为20.25万吨、21.25万吨、22.69万吨、12.10万吨；销量分别为20.69万吨、20.74万吨、21.73万吨、12.28万吨，均呈稳步增长趋势。

因镁碳砖车间改造升级提升了产能，加之客户需求变化等因素，国亮新材的产能利用率呈波动趋势。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，国亮新材的产能利用率分别为93.55%、86.81%、86.77%、96.41%。值得注意的是，在2025年1-6月，其镁碳砖产品的产能利用率高达140.19%。

5.2、募资1.75亿元主要用于扩大产能，加码智能制造与再生资源利用

为进一步突破产能瓶颈、强化绿色制造优势，国亮新材拟募集资金1.75亿元，主要用于滑板水口产线技术改造项目、年产5万吨镁碳砖智能制造项目、年产15万吨耐材用再生料生产线建设项目等项目建设。

其中，“滑板水口产线技术改造项目”总投资3,648.76万元，拟全部使用募集资金。该项目建成后，将有效提升滑动水口类产品功能稳定性，保障下游业务施工质量与效率；推进生产自动化、智能化建设，助力提质增效；优化车间生产环境，缓解动线不足问题，提高产品生产效率与仓储物流效率。

“年产5万吨镁碳砖智能制造项目”总投资8,442.39万元，拟全部使用募集资金。该项目将新建镁碳砖自动化生产线，扩充镁碳砖产能，满足国亮新材整包服务业务不断增长对产能的需求；提升镁碳砖再生料利用能力，大力推进绿色制造。

“年产15万吨耐材用再生料生产线建设项目”总投资2,411.05万元，拟全部使用募集资金。该项目将新建多条耐材用再生料生产线，进一步降低原材料成本，增加利润空间。

六、结语

综上所述，近年来，下游钢铁行业在“双碳”目标驱动下，向着高效、绿色、高品质方向持续升级，这不仅为耐火材料行业提供了稳定的市场需求，更对其提出了产品高端化、生产智能化、服务集约化的全新要求。耐火材料行业的发展逻辑已从规模扩张转向结构优化，高端化、智能化、集约化成为主流趋势。

深耕耐火材料行业多年，国亮新材依托全品类产品矩阵、贴近钢铁产业的区位优势以及“整体承包为主”的高粘性服务模式，积累了优质的客户资源，其业务规模在河北省耐火材料企业中排名居首。特别是在2025年行业整体承压的环境下，国亮新材仍实现营收与归母净利润双增长，ROE连续两年显著高于行业均值，充分彰显其显著的经营韧性与盈利质量。随着募投项目落地投产，国亮新材将进一步突破产能瓶颈，提升再生资源利用水平，并有望凭借“技术+服务+智造”三位一体的竞争优势，加速提升市场份额。

脑机接口技术开启 多领域应用前景广阔

脑机接口，通俗的讲，脑机接口是一种在大脑与外部设备之间建立直接通信通路的技术系统。它绕开传统的肌肉或外周神经路径，把大脑活动信号“读取”出来(或把外部信息“写入”大脑)，实现意念控制、意念反馈甚至意念增强。

脑机接口的未来前景广阔。

在医疗康复领域，截瘫、中风患者或可用意念驱动外骨骼或机械臂，高密度柔性电极AI解码，让失语症患者实时输出语音。

消费电子与智能家居赛道，EEG*眼动*肌电融合，实现“意念点击”与免手柄交互，华为、小米已在样机阶段验证；商用头环监测睡眠分期并实时音频促眠，价格已降至数百元级别。

工业与安全生产场景中，高空、高温、高危环境由工人“意念”操纵机械臂或无人车作业，可提升产线效率;实时读取a/0波段，发现疲劳、注意力涣散立即声光报警，适用于矿山、电力、运输等行业。

教育与培训领域，课堂头环反馈学生专注度，教师即时调整节奏；中国已在500所学校试点“学习辅助系统”；0波段经颅交流电刺激(tACS)缩短技工培训周期，汽车厂商用于新员上岗前强化训练。 在文娱与体育方面，玩家用专注度或放松度控制角色速度、魔法释放，已落地于上海、深圳多家VR体验馆；运动员利用a/B比值调节赛前焦虑，高尔夫、射击。

当“夕阳红”遇上“黄金期” 养老主题基金正当时

《金基研》 巽风/作者

2026年1月13日，民政部、发改委、工业和信息化部等八部门联合印发《关于培育养老服务经营主体促进银发经济发展的若干措施》，重点提及了推进品牌化建设、促进养老服务市场化供需对接和大力支持科技赋能养老服务等。围绕培育养老服务经营主体、优化行业发展环境等方面作出部署，为银发经济发展进一步明确政策路径。

而当前，国内“银发族”不再是传统观念中节俭度日的形象，会玩智能手机、热衷旅游养生、注重健康管理，形成逾万亿规模的消费市场。在此背景下，相关养老产业主题基金作为资本市场映射老龄社会结构性机遇的核心工具，反映人口老龄化趋势下的产业变革。

一、“银发经济”崛起，中证养老产业指数近一年涨幅超15%

银发经济，主要是指围绕衣食住行、文教娱乐、医护康养等为老年人提供各种产品和服务的生产、供给、消费以及衍生的经济活动的总和。

中证养老产业指数(399812)选取80只涉及健康管理、休闲旅游、人寿保险等养老产业相关业务上市公司证券作为指数样本，反映养老产业相关上市公司证券的整体表现。

十五五规划提及，要积极应对人口老龄化，健全养老事业和产业协同发展政策机制。优化基本养老服务供给，发展银发经济。

聚力发展银发经济，一方面，是社会积极应对老龄化挑战、提升老年人幸福感的必然之举；另一方面，亦系国内培育经济增长新动能、发掘庞大内需市场的关键抓手。

据国家统计局数据，2024年末， 60岁及以上老年人口为31,031万人，占22.0%，其中65岁及以上老年人口为22,023万人，占15.6%。

社会老龄化带来的不仅是人口结构的变化，更催生了庞大的银发经济市场。医药医疗、康复护理、养老服务是老年人的基础需求，旅居养老、智慧养老、老年教育则是升级型消费。高质量的养老供给不仅能够更好满足老年群体多层次需求，也有助于释放潜在消费空间。

国家税务总局数据显示，2025年上半年，社区养老照护服务、机构养老照护服务、居家养老照护服务销售收入同比分别增长30.4%、22.6%、18%；老年旅游服务、体育健康服务、文化旅游活动销售收入同比增长26.2%、23.9%、20.7%。反映出银发群体消费潜力巨大，养老服务刚需多元增长。

在此背景下，截至2026年1月15日，中证养老产业指数年内涨幅为4.51%，近一年涨幅达15.28%。

二、消费升级下的“慢赛道”，中证养老产业指数如何实现全领域均衡配置？

在公募市场中，为了标准化地衡量相关上市公司的整体表现，市场编制了诸如中证养老产业指数等行业指数。该指数的成分股构成清晰地勾勒了“银发经济”的涵盖范围。

其中，中证养老产业指数作为一只“全覆盖均衡配置”型指数。其样本空间涵盖传媒、保险、食品、医疗等板块。成分股既包括鱼跃医疗、甘李药业等医疗医药企业，也纳入众信旅游、新华保险等在旅游、保险等领域的上市公司。

截至2026年1月15日，该指数前十大权重分别为东方明珠、新诺威、众信旅游、新华保险、鱼跃医疗、中国太保、菜百股份、甘李药业、华数传媒、永辉超市，合计占比14.98%。

从中证养老产业指数的行业分布看，医药卫生（含医疗器械、创新药、医疗服务）权重占比达35.06%，为第一大板块；其次为可选消费（含养老院运营、康复辅具、老年旅游）占34.67%；主要消费占13.9%；其余为通信服务（10.81%）与金融（5.56%）。

在银发经济成为国家战略的背景下，公募基金加速布局养老产业赛道。目前市场上曹世宇管理的广发养老指数A（000968）紧密跟踪中证养老产业指数。此外，基金经理金笑非在管的鹏华养老产业股票基金（000854）、赵蓓与乾宁共同管理的工银养老产业股票A（001171）亦布局了养老产业，其持仓更聚焦在医疗器械、化学制药等行业。

其中，鹏华基金经理金笑非，2016年6月担任鹏华医药科技股票基金经理，目前已深耕医疗医药领域近10年。截至2026年1月15日，其金笑非(A规模加权)指数，近一年业绩表现为80.05%，大幅跑赢同期沪深300的25.17%。

总的来说，在消费升级下，“银发经济”并非单一行业，而是一个横跨医疗保健、信息技术、日常消费、金融保险、养老服务等多个领域的产业，养老产业有着长达数十年的增长跑道。换言之，发展银发经济，为消费提质和新型消费培育保驾护航，赋能经济高质量发展。

“硬科技”与“软智能”双轮驱动 基金如何成为“AI导航仪”？

《金基研》 巽风/作者

2025年1月7日，工信部等八部门联合发布《“人工智能+制造”专项行动实施意见》。该意见提出，到2027年，人工智能关键核心技术实现安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列。加快推进人工智能技术在制造业融合应用，打造新质生产力，全方位、深层次、高水平赋能新型工业化。

在此背景下，人工智能已不再是科幻电影的想象，而是以“算力觉醒”的姿态重塑各行各业。而人工智能相关主题基金作为资本市场与人工智能发展的重要“桥梁”，其表现如何反映产业发展趋势？

一、“硬科技”与“软智能”双轮驱动，中证人工智能主题指数年内涨幅达7.52%

当前，人工智能成为引领新一轮科技革命和产业技术变革的战略性技术。

中证人工智能主题指数选取为人工智能提供基础软硬件支持、技术研发及行业应用的上市公司证券作为样本，覆盖AI芯片、云计算、大数据、计算机视觉、自然语言处理、智能驾驶、智慧医疗等多个细分领域，全面反映A股市场人工智能相关企业的整体表现。

政策方面，“十五五规划”提及，加快人工智能等数智技术创新，强化算力、算法、数据等高效供给。全面实施“人工智能+”行动。加强人工智能同产业发展，抢占人工智能产业应用制高点，全方位赋能千行百业。

具体来看，人工智能由大语言模型、图片视频生成等数字化软件领域，延伸到制造业的肌理。人工智能与传统制造的深度赋能，正在全方位的优化传统行业的配置效率。当前，具身智能机器人开始大规模进入工厂生产组装线。通过底层芯片、传感器等硬件与上层算法模型，工业机器人不仅能够从事重复性劳动，还能通过自主学习处理复杂难题。

人工智能作为第四次工业革命的核心驱动力，通过“硬科技”与“软智能”相结合，重构传统生产要素配置方式，或将成为夯实制造强国竞争力的关键引擎。

在此背景下，截至2026年1月13日，中证人工智能主题指数年内涨幅达7.52%，近一年涨幅更超90%。

二、基金如何成为“AI导航仪”？

中证人工智能主题指数作为一只“全产业链均衡配置”型指数。其样本空间涵盖沪深主板、创业板、科创板，成分股既包括寒武纪、中科曙光等硬科技企业，也纳入金山办公、科大讯飞等在办公、教育等领域深度应用AI的大市值龙头。

截至2026年1月13日，该指数前十大权重分别为中际旭创、寒武纪、新易盛、澜起科技、科大讯飞、中科曙光、海康威视、豪威集团、金山办公、浪潮信息，合计占比55.27%。

参照申万二级行业分布，半导体、通信设备、计算机设备、软件开发行业权重分别为29.09%、22.4%、14.4%、14.13%。同时，包含少量IT服务（6.09%）与游戏（3.6%）。

当前市场中，基金经理张湛在管的易方达中证人工智能主题ETF（159819）、李俊管理的华夏中证人工智能主题ETF（515070），以及基金经理宋巍巍管理的中欧中证人工智能主题指数发起A（023461），紧密跟踪中证人工智能主题指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最化。而鹏华科创板人工智能ETF等主题基金则更加侧重于科创板相关人工智能上市公司。

其中，易方达中证人工智能主题ETF（159819）于2020年7月27日成立，由张湛先生管理。截至2026年1月13日，基金规模达243.02亿元，是跟踪中证人工智能主题指数规模最大的被动产品。

此外，截至2026年1月13日，华夏基金经理李俊目前还在管16只基金，总规模超7百亿元。且截至2026年1月13日，李俊(A规模加权)指数近一年表现为58.68%，大幅跑赢同期沪深300的27.9%。    

总的来说，人工智能通过赋能千行万业，推动产业全要素智能化发展，助力制造业高质量发展。每一次技术革命往往伴随长期产业红利，基金能否找到与智能革命脉搏的同频“跳动”？简言之，推动指数增长的背后是国产技术突破与场景落地的双重引擎。

至信股份：超1,500台焊接机器人打造“智造军团” 营收增速连年超过20%

《金基研》 天涯/作者 杨起超 时风/编审

在政策引导、技术迭代与消费升级的多重驱动下，国内汽车行业呈现出产销稳健增长、新能源加速渗透、自主品牌强势崛起的鲜明特征。这一结构性变革不仅重塑了整车竞争格局，更激活了上游零部件产业链的发展动能，为那些具备核心技术、拥有优质客户资源、掌握智能制造能力的优质国产零部件企业，创造了良好的发展机遇。

作为西南地区领先的汽车冲焊零部件一级供应商，重庆至信实业股份有限公司（以下简称“至信股份”）通过深度绑定头部车企、前瞻性切入新能源汽车赛道、合理布局全国生产基地，构筑了坚实的客户与市场护城河。更为关键的是，至信股份以内生的“零部件+智能制造”全链能力为引擎，以持续加码的研发创新为燃料，不仅实现了产品结构的优化升级，更以超1,500台焊接机器人及逾96%的自动化率彰显其智造实力，从而将行业机遇转化为营收与利润的高速增长。

一、下游汽车产业高景气提升零部件需求，国产优质企业迎发展良机

汽车产业作为国民经济的重要支柱，近年来在国内展现出强劲的发展韧性与创新活力。在国家政策支持和市场需求驱动下，国内汽车产销量持续增长，新能源汽车加速渗透，自主品牌强势崛起，为上下游产业链特别是汽车零部件行业创造了广阔的发展空间。

1.1、国内汽车产销量稳步上升，2025年1-11月双超3,100万辆

据中汽协数据，2020-2024年，全国汽车产量分别为2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆、3,128.2万辆；销量分别为2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆、3,143.6万辆。2025年1-11月，国内汽车产销量分别为3,123.1万辆、3,112.7万辆，分别同比增长11.9%、11.4%，延续增长态势。

根据国家统计局数据，2024年末全国民用汽车保有量为3.53亿辆，同比增长4.91%。以2024 年末全国总人口数14.08亿人测算，2024年末国内千人汽车保有量约为250.43辆，与发达国家千人汽车保有量普遍在500-800辆的水平相比仍存在较大差距。

庞大的汽车保有量叠加车辆使用年限增长，催生了大量以旧换新需求，加之政策支持，使国内汽车消费市场仍具可观潜力。

1.2、国内新能源汽车产业蓬勃发展，市场渗透率持续提升

近年来，随着居民环保意识的加强、各地政府环保政策推行、充电桩等公共设施的完善、以及新能源汽车发展及消费政策鼓励，国内新能源汽车产销量增长态势强劲。

根据中汽协数据，2020-2024年，国内新能源汽车产量分别为136.6万辆、354.5万辆、705.8万辆、958.7万辆、1,288.8万辆；新能源汽车销量分别为136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆、949.5万辆、1,286.6万辆。2025年1-11月，国内新能源汽车产量、销量分别为1,490.7万辆、1,478.0万辆，分别同比增长31.4%、31.2%。

随着国内新能源汽车产销量快速增长，其市场渗透率也持续攀升。2020-2024年2025年1-11月，国内新能源汽车渗透率分别为5.4%、13.4%、25.6%、31.6%、40.9%、47.5%。

预计2027年国内新能源汽车销量将突破2,000万辆。在国内汽车产业，尤其是新能源汽车产业高速发展的背景下，汽车冲焊件产品的市场需求也将快速提升。

1.3、自主汽车品牌快速崛起，带动国产汽车零部件需求上升

随着国内汽车市场的蓬勃发展，本土汽车品牌依托多年的技术沉淀和科技创新，紧抓电动化、智能化、网联化转型契机，不断提升技术研发水平，加速产品迭代升级，持续打造出丰富多元的汽车产品，以满足不同消费群体的个性化需求，已越来越得到大众的认可与青睐，逐步形成品牌的新特征和新优势。

越来越多中国品牌汽车特别是新能源汽车产品进入国际主流汽车市场，中国汽车品牌综合竞争力持续提升。

根据中汽协数据，2020-2024年，国内自主品牌乘用车销量分别为774.9万辆、954.3万辆、1,176.6万辆、1,454.1万辆、1,795.8万辆，占乘用车销售总量的比例从2020年的38.4%增长至2024年的65.2%，不断创下历史新高。2025年1-11月，国内自主品牌乘用车销量达1,897.8万辆，同比增长19.4%，市场份额攀升至69.6%。

受益于汽车自主品牌和新势力企业不断崛起，国内汽车零部件行业发展进入新阶段，本土企业技术研发实力和国际竞争力快速提升。吉利、长安、蔚来、零跑、长安福特、比亚迪、理想等自主品牌更倾向选择响应快、成本优、协同强的本土供应商，国产优质零部件企业迎来良好发展机遇。

简言之，国内汽车产业正呈现产销稳步增长、新能源转型加速、自主品牌崛起的三大趋势。在此背景下，国内汽车零部件市场需求持续增长，优质国产汽车零部件企业正迎来良好的发展机遇。

二、绑定头部车企的一级供应商，新能源汽车市场开拓取得显著成效

行业趋势为国产零部件企业创造了广阔舞台，而能否抓住机遇，则取决于企业的核心客户资源与市场开拓能力。作为国内西南地区领先的汽车零部件生产企业，至信股份已绑定多家头部车企，不仅稳固了其在传统燃油车领域的配套优势，更在新能源汽车快速崛起的浪潮中抢占先机，构建起稳固的客户合作壁垒。

2.1、客户覆盖诸多知名整车制造商，稳居一级供应商阵营

深耕汽车零部件及模具领域多年，至信股份已成为长安汽车、吉利汽车、长安福特、蔚来汽车、理想汽车、比亚迪、长城汽车、零跑汽车等知名整车制造厂商的一级供应商，并已配套宁德时代、英纳法、伟巴斯特等知名汽车零部件供应商。

需要说明的是，在汽车产业链高度专业化与协作化的趋势下，能否成为主流整车厂的一级供应商，已成为衡量零部件企业综合实力与市场地位的关键指标。整车厂对一级零部件供应商考核要求严格、考核时间长，双方确立合作关系后整车厂一般不会轻易更换。

凭借成熟的生产工艺、出色的产品设计开发能力、严格的质量管控体系和高效的交付能力，至信股份得到众多大型知名整车制造商认可，与客户建立了长期稳定的战略合作关系。

2.2、持续拓展优质新客户及新车型，切入新能源汽车赛道

自2022年以来，在国内新能源汽车产业迅速发展的背景下，至信股份在持续深耕现有优质客户的基础上，紧跟热点领域、积极开辟新的业绩增长点，成功开拓了一批优质新客户，包括理想汽车、零跑汽车、宁德时代等。

同时，至信股份紧跟市场变化，投入大量资源用于新能源车型产品的开发，包括现有客户以及新拓展客户的新能源车型，实现新能源车型产品收入逐步提升。

根据招股书数据，至信股份冲焊零部件业务中，来自新能源车型配套的收入占比从2022年的25.27%显著提升至2025年1-6月的71.42%，成为业绩增速重要来源。

2.3、十余家生产基地贴近客户，提升整车厂合作粘性并助力业务拓展

为降低运输成本、缩短供货周期并提升协同效率，汽车产业通常围绕整车厂在周边区域形成配套产业。

为了增强客户响应能力，更好地配套服务老客户、开拓新客户，至信股份已在全国主要汽车产业区域建立十余家零部件生产基地。至信股份以生产基地为中心，持续深化服务现有客户，并开拓周边新客户，通过积极参与新车型开发等方式与客户确立合作意向。

目前，至信股份的生产基地分布于重庆、浙江杭州、浙江宁波、安徽合肥、安徽六安、安徽芜湖、江苏常州、河北定州、河北张家口、陕西宝鸡、贵州贵阳、黑龙江哈尔滨、四川宜宾、浙江金华等地区，业务范围涵盖全国。

多点布局一方面有助于至信股份实现资源的优化配置和高效利用，进一步降低生产成本、提高生产效率，持续提升竞争力和盈利能力；另一方面让至信股份具备更快响应市场需求和变化的能力，能够更好地满足客户的需求和期望，在新车型业务拓展中更具优势。

综上，至信股份通过长期深耕核心客户、积极拓展新能源赛道、科学布局生产基地，已成长为绑定多家头部车企的一级零部件供应商，并持续拓展优质新客户、新车型。这为至信股份在市场竞争和行业发展浪潮中，持续获取增长动能打下了坚实基础。

三、打造“零部件+智能制造”全链条服务能力，高价值产品销量占比逐年走高

稳固的客户群为至信股份提供了稳定的订单保障，支撑其持续发展。而要满足头部车企对产品质量、交付效率和成本控制的严苛要求，并在此过程中提升自身盈利能力，离不开至信股份内在的‘零部件+智能制造’全链条能力体系的支撑。

3.1、2022-2024年冲焊零部件收入CAGR达26.41%，机器人工作站及集成业务收入攀升

在三十余年的经营发展过程中，至信股份专注于汽车领域白车身冲焊件的研发生产，并且围绕着冲焊件开发和生产环节，拓展了上游的模具开发、加工、生产以及自动化生产整体解决方案等领域，形成了“零部件+智能制造”全链条服务能力，这相较于仅专注零部件生产或简单延伸至模具制造的传统厂商，具有显著差异。

目前，至信股份的主要产品包括冷冲压件、焊接总成件、热成型件、冲压模具等，可覆盖汽车全车冲焊件需求，产品系列丰富。

其中，冲焊零部件是至信股份的核心产品，其销售收入占主营业务收入的比例均超过90%。2022-2024年及2025年1-6月，至信股份冲焊零部件业务收入分别为17.33亿元、22.39亿元、27.70亿元、14.31亿元，2022-2024年CAGR达26.41%。

此外，至信股份旗下全资子公司衍数自动化专业从事工业机器人及智能制造解决方案业务，通过自主搭建机器人工作站、自动化生产线等，有效提高了内部各生产基地的自动化水平和生产质量稳定性。自2023年起，除配套自身实现智能制造与数字化管理外，至信股份的机器人工作站及集成业务已实现对外部客户的业务突破。

根据招股书数据，2023-2024年及2025年1-6月，至信股份的机器人工作站及集成业务收入分别为360.27万元、747.38万元、1,187.75万元。

3.2、持续提升质量管控水平，产品品质获市场及行业认可

对汽车零部件企业而言，质量不是“加分项”，而是“生命线”。尤其在当前国内汽车产业由“大”向“强”转型、供应链加速重构的背景下，以极致质量赢得主机厂信任，是国产优质零部件企业“开疆扩土”的根本路径。

作为汽车零部件一级供应商，至信股份将质量管控置于战略核心地位，先后通过国家两化融合体系认证、IATF16949质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、ISO45001职业健康安全管理体系认证，邓白氏注册认证等。

自2010年起，至信股份连续十余年获长安福特“优秀/卓越供应商”，十余次获长安“优秀供应商”及“质量贡献奖”等奖项，多次获上汽通用五菱“优秀质量奖”，曾获吉利汽车供应链质量工程中心首次“季度质量奖”，并在2024年度获全国汽车工业联合行动组委会“2024质量表现最佳奖”、2024中国汽车工业质量大会“质量表现最佳供应商奖”等奖项。

持续优秀的质量表现，巩固了至信股份与头部客户的合作关系，为其业务拓展奠定了坚实基础。

3.3、逐步优化产品结构，高价值产品销量占比呈上升趋势

在稳固质量根基的同时，至信股份主动顺应汽车产业技术发展趋势，持续推进产品结构向高技术含量、高附加值方向优化。

在国内汽车行业节能减排政策的导向下，车身轻量化成为主机厂及零部件制造商共同追求的目标。热成型工艺作为实现轻量化的重要技术，可在赋予零件超高强度的同时，大幅降低材料使用量。

近年来，至信股份逐步调整产品结构，大力发展以热成型技术为代表的轻量化产品。该类产品收入占比，已由2022年度的22.27%增至2025年1-6月的43.67%，增长显著。

同时，至信股份积极优化产品结构，在新车型项目承接中重点拓展大总成类及大型冲焊零部件，该类产品具有大重量、大体积、高价值的特点。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，至信股份侧围类、地板类、机舱类等各类冲焊零部件产品中，单价在30元以下的低价值小型产品的销量占比持续下滑，占比分别为 79.04%、70.84%、62.05%、56.73%；而单价在50元以上的高价值的中大型产品的销量占比呈上升趋势，占比分别为14.15%、20.90%、26.72%、28.36%。

总的来说，至信股份不仅核心产品冲焊零部件业务收入稳健增长，更在机器人工作站及集成业务上实现从内部赋能到外部输出的突破，形成了“零部件+智能制造”全链条服务能力。同时，至信股份通过筑牢产品质量生命线、推进产品结构向高附加值方向优化，持续提升产品市场竞争力。

四、加码研发构筑核心技术壁垒，超1,500台焊接机器人凸显智造实力

全链条服务能力与高附加值产品结构的背后，是至信股份持续加码研发投入所构筑的核心技术壁垒与智能化生产实力，这是其应对产业升级、保持竞争优势的根本动力。

4.1、研发投入呈逐年增长趋势，研发团队规模持续扩容

深耕汽车零部件及工装模具领域多年，至信股份重视自主研发及技术创新，持续加大研发投入力度，以提升产品的市场竞争力。

2022-2024年及2025年1-9月，至信股份的研发投入金额分别为8,776.60万元、9,385.38万元、12,28万元、9,295.83万元。其中，2025年1-9月，至信股份的研发投入同比增长13.88%。（注：至信股份2025年1-9月财务数据经容诚会计师事务所审阅，但未经审计，下文同）

创新性人才是研发活动的核心驱动力。至信股份高度重视研发人才的引进与培养，通过内外结合的方式形成强大的创新合力。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月各期末，至信股份拥有的研发人员数量分别为309人、338人、363人、390人，呈逐年增长趋势。

4.2、核心技术处行业领先水平，发明专利数量位居行业前列

经过多年的创新与积累，至信股份已形成热成型及轻量化技术领域、冷冲压技术领域、焊接技术领域、模具开发技术领域、智能制造及自动化生产技术领域五大系列15项核心技术，具备行业领先水平。

尤其在热成型技术方面，至信股份展现出显著优势。具体而言，至信股份通过对先进生产设备的精准调控，以及结合自身积累的热成型工艺与模具技术，可以使用2,000Mpa超高强度钢作为材料进行零部件生产；同时，至信股份还系统性地解决了2,000Mpa超高强度钢的氢脆开裂难题；此外，至信股份利用热成型模具冷却技术实现了热成型软区工艺，突破一体门环和双门环加工方法及模具技术，门环产品重量可以减少20%以上。

此外，至信股份的机器人点焊夹具视觉定位控制单元和基于焊接机器人的自动化控制系统芯片已成功取得集成电路布图设计权。

截至2025年6月30日，至信股份拥有371项专利，其中发明专利58项。值得一提的是，至信股份专利总数量及发明专利数量在同行业可比公司中，仅次于常青股份，专利数量及核心技术具备竞争优势。

4.3、拥有超过1,500台焊接机器人，总自动化率达96%以上

顺应汽车零部件行业智能化、数字化转型趋势，至信股份全力推进工业4.0标准建设，打造高效、柔性、智能的制造体系。

通过自主研发的算法和软件集成等核心技术，至信股份已具备离线编程、5G远程传输、柔性生产、一机多枪等技术能力，实现产品开发、工艺流程、质量控制的全过程智慧管控。这不仅提升了产品质量的稳定性，同时也提高了生产效率、降低了制造成本、缩短了交付周期。

截至2025年6月末，至信股份共拥有大吨位大台面自动化和连线生产线16条，6条热成型生产线（尚有2条热成型生产线新建或升级改造），超1,500台自动化焊接机器人，总自动化率达96%以上。

凭借先进的技术水平，至信股份陆续获得“国家级专精特新小巨人企业”“高新技术企业”“重庆市专精特新企业”“重点工业企业”“国家知识产权优势企业”“重庆市数字化车间”、中国机械制造工艺协会科学技术奖、恰佩克奖第十一届年度创新品牌奖等荣誉。

综上，至信股份通过持续加大的研发投入与不断壮大的研发团队，构建了坚实的技术创新基础。至信股份的核心技术处于行业领先地位，专利成果丰硕，尤其在热成型等关键技术方面形成显著竞争优势。同时，至信股份持续推进智能化升级，自动化率超96%，焊接机器人规模庞大，智能制造能力突出。

五、营收净利快速增长凸显高成长性，募资扩产释放增长潜力

深厚的技术积淀与领先的智能制造水平，最终转化为强劲的市场竞争力，并带来显著的财务回报，推动至信股份实现超越行业均值的快速增长。

5.1、2022-2024年营收CAGR高于行业均值，扣非后归母净利润快速提升

根据招股书数据，2022-2024年，至信股份营业收入分别为20.91亿元、25.64亿元、30.88亿元，CAGR为21.52%；扣非后归母净利润分别为0.52亿元、1.20亿元、1.85亿元，CAGR达88.02%。

2025年1-9月，至信股份实现营业收入26.97亿元，较上年同期增长28.52%；扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长25.76%。

值得关注的是，近年来，至信股份的营收增长率高于行业均值，凸显其优异的成长性。营收增长率是反映企业核心业务经营状况和发展潜力的关键经营指标。

根据东方财富Choice数据，2022-2024年，至信股份招股书中选取的7家同行业可比公司，其营收CAGR均值为14.28%，显著低于至信股份的21.52%。

随着业务规模的扩张，至信股份的经营活动现金流量净额稳步上升，体现了良好的营收质量。

2022-2024年及2025年1-9月，至信股份经营活动产生的现金流量净额分别为2.17亿元、3.91亿元、4.19亿元、2.10亿元。

5.2、现有产能趋于饱和，募资扩产进一步拓展业绩增长空间

随着收入规模的增长，至信股份的产能瓶颈逐渐显现。尽管至信股份不断增加生产基地布局、对现有基地进行扩产升级，但产能利用率仍持续处于高位。

根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，至信股份的冷冲压设备产能分别为0.96亿次、1.03亿次、1.25亿次、0.61亿次；热成型设备产能分别为176.64万次、349.38万次、422.33万次、271.96万次；焊接产能分别为17.65亿点、23.92亿点、31.38亿点、18.13亿点，体现出日益凸显的规模化生产优势。

同期，至信股份的冷冲压设备产能利用率分别为91.90%、110.48%、102.61%、80.90%；热成型设备产能利用率分别为97.15%、94.76%、99.33%、91.68%；焊接产能利用率分别为93.89%、93.42%、97.63%、79.39%。需要说明的是，2025年1-6月，至信股份产能利用率有所回落主要是受下游汽车行业季节性波动影响。

本次上市，至信股份拟募集资金13.29亿元，主要用于冲焊生产线扩产能及技术改造项目。该募投项目的顺利实施有助于至信股份大幅提升智能制造水平，提高冲焊件产品产能，优化产品结构，满足客户需求，为未来业务拓展奠定基础，提升其市场综合竞争力。

六、结语

综上所述，持续增长的汽车产销量、迅猛发展的新能源汽车产业以及强势崛起的本土汽车品牌，共同构筑了汽车零部件高景气度的坚实基底，也为具备核心竞争力的国产零部件供应商提供了广阔的发展空间。

在此时代机遇下，至信股份凭借对汽车产业趋势的前瞻把握、行业领先的核心技术以及与头部客户的深度绑定，系统构建了“零部件+智能制造”的全链条能力，并持续优化产品结构。由此，至信股份实现了营收与利润的快速增长，凸显出高成长性。同时，至信股份依托超1,500台机器人、超96%自动化率，在智能化生产方面构筑起显著竞争优势。此次募资扩产，正是至信股份为了突破产能瓶颈，进一步释放在前述领域积累的潜力，以巩固并提升其在国产汽车零部件优质企业中的优势地位。