恒道科技：部分技术达国际先进水平 国内市占率位居内资企业首位

《金基研》辙行/作者 杨起超 时风/编审

在汽车产业持续高景气与车型高频焕新的双重驱动下，热流道技术作为注塑模具领域的核心工艺，正迎来渗透率快速上行与国产替代加速的关键窗口期。当前国内热流道整体渗透率仅约10%，远低于美国40%以上的水平，叠加新能源汽车轻量化、智能化趋势对塑料件精度与功能性的要求不断提升，热流道行业正从“冷转热”的结构性替代中获取长期增长动能。与此同时，长期由外资品牌主导的竞争格局正被本土企业逐步打破，服务响应、交付效率与系统兼容性成为客户决策的新变量，国产头部企业已具备与国际品牌同台竞技的实力。

作为国内热流道行业头部企业，浙江恒道科技股份有限公司（以下简称“恒道科技”）凭借持续加码的研发投入、自主掌控的八大核心技术，以及比肩国际主流的产品性能，在汽车领域构建起深厚的竞争壁垒。目前，恒道科技的产品广泛应用于比亚迪、上汽大众、理想、蔚来等主流品牌，国内市占率已跃居内资企业首位。2026年4月登陆北交所后，恒道科技正借助资本力量加速产能扩张与前沿技术布局，同时通过战略投资向光学产业链上游延伸，形成“内生外延”并举的双轮驱动格局，为可持续发展打下坚实基础。

一、汽车产销高景气叠加车型高频焕新，热流道渗透率上行及国产替代趋势明确

热流道主要应用于注塑模具领域，终端覆盖汽车、3C电子、家电、医疗、包装等。其中，汽车行业是热流道技术的重要应用领域。近年来，国内汽车产销保持高景气，车型高频焕新持续驱动热流道需求增长。同时，在“冷转热”趋势下，国内热流道渗透率上行，国产替代空间广阔。

1.1、汽车产销量连续三年超过三千万辆，汽车高频更新与改款提升热流道需求

根据中汽协数据，2023-2025年，全国汽车产量分别为3,016.1万辆、3,128.2万辆、3,453.1万辆，销量分别为3,009.4万辆、3,143.6万辆、3,440.0万辆。

2026年上半年，国内汽车产销量分别为1,499.3万辆、1,501.7万辆，同比分别下滑4.0%、4.1%。

汽车产销量有所波动主要受政策与市场双重因素影响。在政策层面，2025年底购置税全额免征政策的到期，“末班车效应”透支了2026年初的市场潜力；同时，汽车以旧换新补贴由“定额普惠”调整为“比例补贴”，并设置了上限。在市场层面，消费需求疲软，同时消费者持币观望情绪升温。

此外，汽车型号的频繁更新与改款，为热流道技术在汽车制造中的应用拓展了市场增长空间。当车企推出新车型或对现有车型进行改款时，需要重新开发模具，而热流道系统正是这些新模具的必需品。

当前汽车市场正经历着高频的更新与改款。根据懂车帝新车上市数据库统计，2026年上半年，国内累计上市新车约630款，按此计算平均每天有超3款新车进入市场。该数据为全口径统计，包含年度小改款、配置衍生、限量特供车等。

随着新能源汽车核心技术的快速发展、政策与市场的共同驱动、消费者换车周期的缩短，新能源汽车更新换代频率总体高于传统燃油车，从而拉动对热流道系统的需求提升，相应地，恒道科技的汽车用热流道系统最终应用于新能源车的销售规模将同步增长。

1.2、国内注塑模具领域热流道渗透率为10%，“冷转热”替代空间广阔

国内热流道行业的增长逻辑不仅来自整体制造业扩张，更来自“冷转热”的替代空间。

冷流道模具结构简单，加工成本低，维护也相对方便。对于部分对成本敏感或生产规模不大的汽车零部件，冷流道技术依然具备成本优势。

当产品走向大批量、高精度、高外观要求时，冷流道的物理局限便会显现，此时热流道就成了不可替代的必需品。相较于冷流道而言，热流道在节约原材料，改善制件质量和力学性能，以及提高自动化程度等方面具有突出的优势。

从“整个汽车注塑模具”的视角来看，热流道技术的整体使用率依然不高。目前国内注塑模具领域热流道技术的整体渗透率约为10%，远低于美国超过40%的水平。

随着国内新能源汽车的爆发式增长，汽车轻量化、智能化趋势对塑料件的功能化和精密度要求越来越高，热流道系统在汽车领域的渗透率正处于加速上行的窗口期。

1.3、竞争格局正从外资主导转向本土追赶，服务与交付成为新变量

长期以来，国内热流道高端市场由外资品牌占据。根据QYResearch数据，2024年国内热流道市场中，外资品牌市场份额达70%-80%。其中，柳道、马斯特、圣万提、欧瑞康好塑四大外资品牌在国内的市场份额超过40%。

但这一格局正被快速打破，国产替代已成为热流道行业最核心的投资逻辑与发展趋势，领先的热流道国产品牌市场份额正稳步提升。

一方面，本土热流道企业如恒道科技、麦士德福等在中端和部分高端场景实现突破，已初步具备了与外资品牌竞争的实力；另一方面，客户采购决策不再只看价格，更看重本地化技术支持、交付速度和系统兼容性。

综上，热流道行业的三个关键支撑点分别为下游尤其是汽车新能源需求强、国内渗透率低有广阔替代空间、竞争重心向本土服务与系统集成转移。这三个因素叠加，为国内热流道行业奠定了中长期成长的基础。

二、2026年H1研发投入增长逾四成，部分技术达国际先进水平

在行业渗透率提升与国产替代加速的背景下，技术创新成为热流道企业突围的核心引擎。恒道科技以研发为矛，持续加码，形成了8项核心技术，并在关键领域实现突破。凭借智能制造赋能，恒道科技正构筑起坚实的技术壁垒，为长远发展蓄力。

2.1、2026年H1研发投入增长41.06%，研发人员占比8.62%

作为一家专注于技术创新的国家高新技术企业，恒道科技重视技术研发与创新，持续加大研发投入，不断优化研发体系并提升技术实力，为客户提供更全面、更可靠的产品。

根据招股书及半年报数据，2023-2025年及2026年1-6月，恒道科技的研发投入金额分别为778.11万元、1,008.23万元、1,106.92万元、720.07万元。2026年上半年，恒道科技的研发投入同比增长41.06%。

研发资金的高效转化离不开人才支撑。恒道科技已建立了一支创新能力强，学历、职称、专业搭配科学合理的技术研发团队，能够对各种技术难题做出快速响应。截至2026年6月末，恒道科技拥有研发人员52名，占员工总数的8.62%。

此外，恒道科技在热流道领域积极进行产学研布局，与浙江大学等高校保持紧密联系并开展研发合作。

2.2、自主掌控关键领域8项核心技术，部分技术处于国际先进水平

经过持续的研发投入与技术积累，恒道科技在产品成型、流道排布设计以及关键工艺制造等核心环节实现了完全自主的技术掌握，在多色注塑模具热流道和光导注塑模具热流道等关键领域取得了显著的技术突破。

目前，恒道科技已形成多色热流道系统技术、光导注塑模具的热流道系统技术、热流道系统成型与流道排布分析技术、热流道系统无死角技术、热流道系统精准温控技术、热流道驱动系统控制技术等8项核心技术。

其中，恒道科技基于核心技术研发的“尾灯三色热流道系统”产品获得“2023年度浙江省首台（套）装备”认定，“采用行程可调气缸的热流道系统”产品入选“2025年度浙江省优秀工业新产品名单”，“厚壁聚合物光学产品精密注射成形技术与装备”经中国机械工业联合会鉴定为“该项目技术难度大、创新性强，整体技术处于国际先进水平”。

截至招股书签署日（2026年3月24日），恒道科技拥有20项发明专利、26项实用新型专利、8项软件著作权。

2.3、以智能制造为引擎，推动生产效率与产品质量双提升

在智能化转型方面，恒道科技通过合作研发引入定制化热流道产品智能配置设计系统。该系统结合恒道科技的历史案例，运用相关算法和数据分析技术，可自动生成生产BOM物料清单，使其生产计划更加科学合理，有效提高生产效率和管理水平。同时，恒道科技也在产品前端设计过程中不断优化该智能化配置设计系统，以持续提升产品生产效率。

在产品应用端，恒道科技开发的智能温控系统能够根据产品实时温度反馈自动调整加热功率。该系统将温度波动稳定控制在±3℃，部分部件的温控精度可达到±0.5℃以内，相比传统系统（±5℃）的精度有了质的提升。

在底层制造工艺上，恒道科技同样引入了AI技术以提升设备的可靠性。例如，2026年7-8月，恒道科技连续取得“应用于热流道系统的高精度螺纹加工工艺优化方法与系统”“铜套加热器加热丝脱落智能检测预警方法及系统”两项AI相关专利，实现从制造到运维的智能化升级。

简言之，从八大核心技术的自主掌控，到多项成果达到国际先进水平，再到AI赋能智能制造，恒道科技实现了从底层工艺到前端设计的全链路升级。这不仅大幅提升了恒道科技的生产效率与产品可靠性，更为其在市场竞争中构筑起深厚的技术护城河。

三、产品核心指标比肩外资主流品牌，国内市占率位居内资企业首位

技术突破的价值最终需在市场中验证。恒道科技以研发赋能产品，将八大核心技术转化为可量产的竞争优势。恒道科技锚定高价值汽车赛道，凭借比肩国际主流品牌的产品性能与灵活的定制生产模式，在国产替代浪潮中脱颖而出，其市场份额跃居内资企业首位。

3.1、汽车核心赛道收入占比超九成，产品核心指标逐步对标国际主流

凭借对行业技术的敏锐洞察力以及扎实的研发实力，恒道科技产品领域逐步从3C电子、家电领域拓展至汽车行业领域。在这一过程中，恒道科技积累了丰富的技术经验，逐步形成了一系列具有竞争力的产品。

经过多年的不懈努力，恒道科技在汽车领域，尤其是车灯领域取得了良好的成绩，如今已发展成为国内汽车领域热流道系统的主要厂家之一。

根据招股书数据，2023-2025年，恒道科技汽车领域客户贡献的收入占各期主营业务收入的比例分别为93.30%、94.93%、92.97%。

依托自主研发的核心技术，恒道科技的产品性能得到了显著提升，其产品核心指标如温控精度、流道平衡、使用寿命等已基本达到或接近外资主流品牌水平，量化对比未显示显著差距，能够稳定满足汽车、3C等中高端应用需求，形成了明显的产品竞争优势。

这一性能层面的追赶，使恒道科技在国产替代进程中具备了更强的议价能力和客户信任基础。

3.2、市场份额跃居内资企业首位，生产模式兼顾个性化与规模化

根据招股书数据，2023-2025年，恒道科技主要产品的销量分别为2.42万个点位、3.74万个点位、5.29万个点位，CAGR达47.73%（注：点位数指热流道系统的喷嘴数量，即进料口数量）。这一数据反映出下游需求旺盛，且恒道科技的交付能力正在快速提升。

根据QYResearch数据，2022-2024年，恒道科技的热流道系统在国内的市场占有率分别为2.07%、2.29%、2.96%，呈逐年增长趋势。

值得关注的是，2024年恒道科技的热流道系统市场占有率超越麦士德福，在内资品牌中排名居首。尽管与外资头部品牌仍有差距，但恒道科技热流道系统的市场份额增长趋势明显。

同时，恒道科技将个性化订单与规模化生产有效结合，形成了独特的生产优势，确保了产品质量与交付效率。

由于恒道科技产品具有定制化程度高的特点，生产流程涵盖产品设计、加工制造、品质检测、客户服务等过程，恒道科技采用订单式生产管理。

针对产品生产特点，凭借多年在热流道行业内的技术研发与改进，恒道科技不断提升产品研发设计能力、工艺制造水平和快速响应能力等一系列核心竞争力，形成一套完善的规模化生产模式，在保证产品质量和客户交货日期的前提下，将个性化的订单和规模生产有效结合，提出产品标准化部件使用标准规范，根据产品订单排产情况进行标准件备货式生产，提高生产效率。

与此同时，恒道科技持续优化生产工艺，提升良品率并减少边角料产生，以提高材料的综合利用率。

3.3、布局新能源电池组与机器人领域，培育第二增长曲线

近年来，恒道科技不断优化自身产品类型与结构，设立精密多腔事业部，积极将技术沉淀延伸至新兴的高增长赛道，为企业的持续发展注入了新的动力。

针对新能源汽车电池组关键结构件，恒道科技正在开展专用热流道的技术攻关，以解决传统冷流道注塑在密封性和结构强度上的痛点。目前，该项目已进入中试阶段。

同时，恒道科技基于在汽车领域积累的高精度成型技术，积极开发机器人关节注塑专用热流道系统。机器人关节作为核心传动部件，对精度和稳定性要求极高，热流道技术能够实现高精度、高效率、低损耗成型，该项目同样已进入中试阶段。

这两个新领域的布局，精准契合了新能源与人工智能两大时代风口。一旦中试成功并实现量产，将为恒道科技打开全新的增量市场空间，有效降低对传统汽车内外饰业务的依赖，构建起更加多元化的收入格局。

总的来说，恒道科技聚焦汽车赛道，其产品核心指标已基本达到或接近外资主流品牌水平，且国内市占率已位列内资企业首位。依托订单式与规模化协同的生产模式，加之募投项目带来的产能扩张，恒道科技的规模效应与成本优势有望进一步强化，为加速国产替代奠定坚实基础。

四、产品应用于主流汽车品牌，构筑高粘性差异化竞争壁垒

过硬的产品竞争力是打开高端市场大门的钥匙，与优质客户的深度绑定则是企业持续发展的牢固基石。恒道科技通过高粘性的合作模式与完善的属地化服务网络，不仅凭借产品质量跻身主流供应链，更构建起差异化的竞争壁垒。

4.1、成为诸多国内外知名企业配套供应商，产品应用于主流汽车品牌

凭借自身技术优势与稳定的产品质量，恒道科技先后成为国内外知名的汽车主机厂、汽车零部件厂和注塑模具厂的配套供应商。

目前，恒道科技主要客户包括比亚迪（002594.SZ）、安瑞光电（三安光电（600703.SH）之全资子公司）、嘉利股份（874616.NQ）、星宇股份（601799.SH）、海泰科（301022.SZ）、格力电器（000651.SZ）等知名企业，产品应用于比亚迪、上汽大众、上汽通用、理想、蔚来、奇瑞等知名汽车品牌的车型。

在客户结构方面，恒道科技形成了“核心企业引领+专业模具厂广泛覆盖”的多元化格局。

2025年，恒道科技的前五大客户合计销售收入占比提升至18.87%，且单一客户销售占比均未超过10%，有效分散了经营风险。2025年1-6月，恒道科技产品最终配套的前五大主机厂收入为9,841.04万元，占同期汽车热流道系统收入的比例达71.91%，显示出恒道科技在核心主机厂供应链中日益巩固的地位。

4.2、老客户数量及销售占比逐年增长，印证高粘性客户壁垒

汽车企业通常对其供应商及产业链中重要部件供应商有着严格的资格认证标准，一些下游终端应用厂商甚至会明确要求上游模具必须采用特定品牌的热流道。同时，汽车企业为了维持稳定连续的生产，通常不会轻易更换供应商。

通过产品质量、技术水平及服务能力的持续提升，恒道科技有效维系了存量客户的订单需求。根据问询函回复数据，2022-2024年及2025年1-6月，恒道科技各期老客户数量分别为298家、390家、401家、412家，老客户收入占比分别为80.78%、84.85%、87.19%、92.70%。

这一极高的复购比例和收入依赖度，反映出下游客户对恒道科技产品质量、技术水平、服务能力等方面的高度认可。

值得关注的是，恒道科技与下游头部企业形成了长期稳定的战略合作关系，订单规模呈现逐年递增的趋势。

以核心大客户比亚迪为例，自2021年恒道科技通过认证进入其供应链后，合作规模持续增长。2023-2025年，恒道科技对比亚迪的销售收入分别为1,108.78万元、2,113.40万元、2,175.48万元，CAGR为40.07%。

4.3、营销网络覆盖国内30个主要工业城市，以“综合价值”打造差异化优势

近年来，热流道下游客户的选择标准已从早期偏重外资品牌的先发技术积累与品牌影响力，逐步向兼顾产品性能、成本控制与服务响应能力的综合价值导向演进。

经过多年发展，恒道科技建立了覆盖30个主要工业城市的营销服务网络，提供“2小时响应”的快速售后支持，形成了“技术达标+成本优势+服务保障”的综合竞争力，恰好契合了当前客户对综合价值的核心诉求。

目前，恒道科技已建立常态化客户需求对接机制，提升定制化方案响应效率，持续加深核心客户合作粘性。

与外资品牌相比，恒道科技的本土成本优势与高效属地化服务形成错位竞争；相较于内资同行，恒道科技依托技术积累、稳定产品质量与长期优质客户基础构筑竞争壁垒。

概而言之，恒道科技通过嵌入头部车企供应链体系、持续提升老客户复购率，以及打造“技术+成本+服务”的综合竞争体系，构筑了高粘性的差异化竞争壁垒。这不仅有效抵御了市场竞争风险，更为恒道科技在国产替代浪潮中实现业绩的持续、稳健增长提供了坚实保障。

五、毛利率与ROE均超过行业均值，内生外延并举打开成长新空间

卓越的客户壁垒为恒道科技筑牢了发展根基，而突出的盈利能力与前瞻的战略布局则是其持续进阶的核心引擎。依托高毛利与高ROE的财务优势，恒道科技借力资本市场，通过募资扩产、加码研发及外延并购，为长期可持续发展注入了新动能。

5.1、营收三年CAGR达32.89%，毛利率与ROE高于行业均值

2023-2025年及2026年1-6月，恒道科技的营业收入分别为1.68亿元、2.34亿元、2.97亿元、1.58亿元，最近三年CAGR为32.89%。

自2026年4月成功登陆北交所后，恒道科技的财务安全性显著提升。截至2026年6月末，恒道科技的资产负债率为11.20%，流动比率大幅提升至7.17，货币资金达15,804.35万元，短期借款为1,000.67万元，无长期借款，一年内到期的非流动负债为8.81万元。

2023-2025年及2026年1-6月，恒道科技的毛利率分别为55.17%、50.95%、48.64%、47.05%；ROE分别为34.12%、24.21%、21.90%、6.52%。

同期，东财行业“机械设备-专用设备-其他专用设备”品类中170家上市公司的毛利率均值分别为30.76%、28.84%、29.17%、28.68%；ROE均值分别为8.17%、1.12%、3.94%、1.94%。

5.2、募资扩产与加码研发，破解产能瓶颈赋能可持续发展

2026年4月16日，恒道科技在北交所上市，募集资金重点投向“年产3万套热流道生产线项目”“研发中心建设项目”。

其中，“年产3万套热流道生产线项目”总投资3.31亿元，旨在打造业内领先的热流道系统产业基地，以提高订单交付能力、满足市场需求，同时拓展产品在下游领域的应用。

2025年，恒道科技的产能利用率由2023年的96.84%提高至104.94%，其产能也从2023年的2.50万个点位增长至2025年的5.32万个点位。“年产3万套热流道生产线项目”投产后，将有效缓解恒道科技当前的产能瓶颈，提升规模化交付能力，并进一步摊薄单位成本，增强盈利能力。

“研发中心建设项目”总投资4,204.65万元，拟建立具备产品研发设计、模流分析、检验、测试等多功能的技术开发平台。该项目的建设有利于提升恒道科技的研发创新实力，是布局前沿技术的必然举措，能够增强企业核心竞争力，助力企业的可持续发展。

5.3、1,000万元战略投资格灿光电，向光学产业链上游延伸

2026年8月，恒道科技宣布拟以1,000万元认购格灿光电（台州）有限责任公司（以下简称“格灿光电”）新增注册资本，交易完成后将持有格灿光电3.5971%的股权。

这项投资主要基于两方面考虑。

首先，恒道科技的车灯产品属于光学结构件领域，而格灿光电专注于特种光源的研发与生产，双方在技术路径和应用场景上具有协同性，此举有助于恒道科技向光学产业链上游延伸。

其次，格灿光电的核心技术依托于中国科学院上海光学精密机械研究所，在半导体设备配套光源等高端领域具备较强竞争力。这项投资能够加快恒道科技在前沿技术的布局，增强其核心竞争力。

通过参股上游核心光源企业，恒道科技不仅能够提升自身车灯产品整体解决方案的竞争力，还能在半导体设备配套光源等高端领域分享成长红利。这种“内生研发+外延并购”的双轮驱动战略，显示了管理层明确的产业整合思路。

总的来说，恒道科技以优于行业的盈利能力和健康财务结构为基石，通过募资扩产突破产能瓶颈，同时借战略投资切入光学上游，形成“内生外延”并举的双轮驱动格局。这一组合拳既巩固了恒道科技的现有竞争壁垒，又拓宽了企业的成长边界，打开了长远发展新空间。

六、结语

综上所述，恒道科技所处的热流道行业紧密围绕三大核心支撑。一是下游汽车行业尤其是新能源汽车的高景气度，为热流道需求提供持续增量；二是国内热流道的渗透率远低于发达国家水平，“冷转热”替代空间极为广阔；三是竞争格局正从外资主导转向本土加速追赶，服务与交付能力成为新的竞争高地。

多年来，恒道科技持续加大研发投入，核心产品温控精度、流道平衡等关键指标已基本达到外资品牌主流水平，加之智能制造赋能生产效率与品质管控，使其在国产替代浪潮中占据了有利身位。近年来，恒道科技的毛利率与ROE持续高于行业均值，财务安全性显著增强，为其中长期发展提供了充足的资金保障。通过募资扩产破解产能瓶颈、战略参股切入光学上游、布局新能源电池组与机器人领域，恒道科技正逐步打开多维度的增量空间。

百迈科：打破外企垄断凸显创新能力 核心技术贡献收入占比超过96%

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

在人口老龄化程度持续加深与医疗需求刚性增长的驱动下，国内手术缝线市场持续扩容。其中，可吸收免打结缝线凭借显著的临床操作优势，正经历从高端市场向常规普及的转变。随着国产技术壁垒的打破与集采政策的推进，这一细分赛道不仅迎来了渗透率的加速提升，更展现出远超行业平均水平的增长潜力。

作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，海南百迈科医疗科技股份有限公司（以下简称“百迈科”）凭借突出的研发实力、技术创新能力、科研成果转化能力，打破了国外企业在可吸收免打结手术缝线领域的垄断局面。百迈科不仅产品紧贴市场需求、质量过硬，更通过构建覆盖超3,000家医院的营销网络，确立了国产免打结缝线的市场领先地位。近年来，百迈科的营收逐年增长，ROE连年超过21%且高于行业均值，展现出显著的成长性与盈利能力。

一、老龄化推动手术量上升，国内可吸收免打结缝线市场高速增长

人口老龄化浪潮下，国内住院手术量持续上升，为手术缝线市场增长注入动能。其中，可吸收免打结缝线凭借操作便捷与临床优势，在国产技术突破与集采双重驱动下渗透率持续上升，有望成为手术缝线领域增长最迅猛的赛道。

1.1、国内60周岁及以上人口达3.23亿人，住院手术量呈上升趋势

根据国家统计局数据，2021-2025年，国内60周岁及以上人口分别为2.67亿人、2.80亿人、2.97亿人、3.10亿人、3.23亿人，占总人口比例分别为18.9%、19.8%、21.1%、22.0%、23.0%。中国人口与发展研究中心预测，“十五五”时期国内老年人口将快速增长，2030年规模将达到3.9亿人。

受人口老龄化和慢性病发病率上升、医疗技术进步和医疗资源扩展、居民健康意识增强及医疗支付能力提高等因素影响，国内居民手术需求量整体处于上升态势。

根据招股书数据显示，2019年到2024年，国内住院手术量由0.69亿人次增长至1.07亿人次，CAGR为9.0%。预计2030年国内住院手术量将达到1.62亿人次，2024年到2030年CAGR为7.2%。

1.2、国内手术缝线市场稳步扩容，销售量与销售额双线增长

国内住院手术量的持续增长带动了对手术缝线等医疗器械的市场需求，为手术缝线行业的市场规模增长提供了有力支撑。近年来，国内手术缝线市场的销售量和销售额均呈现逐年上升的趋势。

根据招股书数据显示，2019年至2024年，国内手术缝线市场销售量由约1.50亿根增长至约1.82亿根，CAGR为4.0%；预计2030年将增长至2.58亿根，CAGR为6.0%。

相应地，2019年至2024年，国内手术缝线市场销售额由58亿元增长至65亿元，CAGR为2.4%；预计2030年将增长至90亿元，CAGR为5.4%。

1.3、可吸收免打结缝线渗透率加速上升，2030年销售额占比或超五成

随着居民对医疗质量要求的增加和医生对于术中操作便捷性要求的不断上升，具备临床应用优势的可吸收免打结缝线（倒刺线）面临着良好的发展机遇和市场增长空间。

在传统手术缝合中，打结耗时且存在线结松脱风险，免打结缝线虽极大提升了手术流畅度，但其较高的成本在过去制约了普及速度。因此，国内市场早期需求主要集中于高端可吸收免打结品类，且主要依赖于进口。

2019年，百迈科在国内取得了可吸收免打结缝线产品首张注册证，成功打破国外企业在该领域的垄断局面。随着国产技术壁垒的攻破，国内厂家的相继入局进一步推动了产品迭代与成本优化，倒刺线市场渗透率有所提高。此外，集采带来的价格下降增强了患者的支付意愿，并扩大了倒刺线的应用范围，极大提升了市场渗透率。

根据招股书数据显示，2019年至2024年，按销售量统计，国内可吸收免打结缝线销量由480万根增长至820万根（CAGR为11.4%），其占整体可吸收手术缝线销量的比例亦从4.99%上升至6.42%；按销售额统计，国内可吸收免打结缝线销售额由13亿元增长至17亿元（CAGR为5.7%），其占整体可吸收手术缝线销售额的比例由31.86%增长至35.93%。

基于可吸收免打结缝线渗透率仍处于低位、且术式普及度持续扩大的背景，其市场有望迎来爆发式增长。

预计至2030年，按销售量计，国内可吸收免打结缝线销量将增至3,990万根（CAGR达30.1%），销量占比将达到18.84%；按销售额计，国内可吸收免打结缝线市场规模将增至39亿元（CAGR达14.8%），销售额占比将跃升至53.46%，占据可吸收缝线的半壁江山。

综上，国内手术缝线市场在庞大手术量支撑下稳步扩张。可吸收免打结缝线作为高增长细分品类，已实现从高端市场向常规临床的快速渗透，且该趋势仍在加速。预计国内可吸收免打结缝线的销量与销售额将快速增长，至2030年销售额占比有望突破五成。

二、加大研发投入提升技术创新能力，自研可吸收免打结手术缝线打破外企垄断

在市场扩容与渗透率跃升的产业机遇下，国内可吸收免打结缝线企业能否持续抢占增量红利，取决于自身核心技术壁垒的坚固程度。百迈科以高研发投入不断提升研发实力与技术创新能力，构建起技术壁垒，其核心技术产品收入占比持续超过96%。值得关注的是，百迈科打破了外企在可吸收免打结手术缝线领域的垄断，凸显技术驱动下的竞争实力。

2.1、研发投入占比逾15%，2026年6月末研发人员占比15.90%

外科手术医疗器械和多肽制药设备细分行业均系技术密集型行业，对企业的研发及技术创新能力要求偏高。作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，百迈科始终注重研发创新，通过持续加大投入，不断增强自身的研发实力与技术创新能力。

2023-2025年及2026年1-6月，百迈科的累计研发投入金额为1.07亿元，占同期累计营业收入的比例达15.33%。

同时，百迈科聚集了一批医疗器械和制药设备领域的专业人才，培养了一支多专业交叉融合、专业互补、研发经验丰富的研发团队。截至2026年6月末，百迈科拥有研发人员62人，占员工总数的15.90%。

2.2、工艺与设备创新赋能智能制造，核心技术产品收入占比超过96%

经过多年的技术创新与积累，百迈科取得了丰富的研发成果，并形成了较强的研发实力和技术创新能力。

截至2026年8月28日（招股书签署日），百迈科拥有发明专利16项，实用新型专利48项，外观设计专利25项。在外科手术缝线、介入栓塞微球等医疗器械领域，以及多肽制药设备领域，百迈科围绕关键生产工艺与设备创新，积累了一系列核心技术。

生产工艺创新方面，百迈科围绕手术缝线关键生产环节持续进行技术和工艺创新，成功开拓并掌握了手术缝线360°螺旋倒刺加工技术、手术缝线螺旋倒刺翘起高度提升技术等，实现了线径0.2-0.61毫米缝线360°螺旋倒刺均匀切割及成型、缝线切割倒刺翘起高度有效提升，赋予手术缝线在术中免打结、缝合组织锚定力强的功能。

关键生产设备创新方面，百迈科自主研发开拓了手术缝线核心生产设备切线机，充分契合了技术工艺的创新和改进，体现了自身的技术和工艺特点。此外，百迈科围绕切线机持续研发开拓，掌握了切线机自动化技术，实现了手术缝线全生产过程中的自动化、智能化和高效化，极大提高了生产效率并提升了产品质量一致性。

根据招股书数据，2023-2025年，百迈科的核心技术产品收入分别为1.67亿元、1.78亿元、2.08亿元，占营业收入的比例分别为96.01%、96.48%、96.97%。

2.3、多领域突破凸显研发成果转化优势，打破可吸收免打结手术缝线国外垄断局面

凭借突出的研发实力与技术创新能力，百迈科在多个细分领域实现突破。

在外科手术缝线领域，百迈科自主研发的可吸收性免打结外科缝线成功打破国外企业在该领域的垄断局面；百迈科首创的360°螺旋切割工艺具有倒刺锚定力强、张力分布均匀、线体抗张强度大、无需打结等诸多优点，与国际技术同步；百迈科自主研发的自动化手术缝线生产线，使得手术缝线生产过程基本实现自动化。

在介入栓塞微球领域，百迈科自主研发的明胶海绵栓塞微球较好地解决了市场销售的明胶海绵栓塞颗粒剂的形状不均匀、弹性差等问题，同时保留了明胶生物相容性好、可吸收等优点。

在多肽制药设备领域，百迈科成功研制出具有自主知识产权的全自动大规模多肽合成仪，使国内多肽药物由实验室研究领域向企业化大规模生产转换成为现实。

此外，近年来，百迈科持续在抗菌缝线、鱼骨缝线、载药微球、显影微球等高端器械领域进行技术开拓和储备。

总的来说，百迈科以高研发投入构筑技术护城河，在手术缝线、栓塞微球及制药设备多领域实现突破，不仅打破了外企对可吸收免打结外科缝线的垄断，而且核心技术产品收入占比持续超过96%，彰显出显著的研发成果转化优势。

三、产品紧贴市场需求且质量过硬，国产免打结缝线市场份额居首

技术创新是基石，而产品贴近临床需求与品质过硬则是企业立足市场的根本。百迈科坚持以市场需求为导向，并建立全流程质控体系保障产品质量稳定，形成医疗器械与制药设备双轮驱动业务格局。凭借突出的产品力与完善的营销网络，百迈科在本土品牌中确立了领先的市场地位。

3.1、产品紧贴下游应用与临床需求，医疗器械与制药设备双轮驱动

多年来，百迈科坚持以市场需求为导向开发并迭代产品，其产品紧贴下游应用和临床需求，获得了市场的广泛认可。

在医疗器械产品领域，一方面，百迈科专注于临床手术所需器械产品的研发与开拓，从外科手术必备器械产品出发，选择在外科手术缝线领域进行业务布局，成功推出国内首款自主研发的可吸收免打结缝线。该产品自2019年上市以来，凭借先发优势及出色的产品性能和质量，获得了较高的市场认可。

与此同时，为满足不同科室不同术式的各类需求，百迈科持续丰富手术缝线产品的规格型号及产品线矩阵，并在快吸收缝线、抗菌缝线、鱼骨缝线等多个细分领域持续深耕。

另一方面，百迈科紧跟国内先进治疗技术的发展，在国内经导管动脉化疗栓塞术治疗技术不断成熟及患者接受度不断提升的背景下，拓展介入栓塞治疗领域，并成功推出具备可吸收性的明胶海绵栓塞微球和聚乙烯醇栓塞微球，同时积极推进载药微球、显影微球等产品的研发开拓。

2023-2025年及2026年1-6月，百迈科的医疗器械产品收入分别为1.40亿元、1.60亿元、1.83亿元、0.91亿元。其中，2026年上半年，百迈科的医疗器械产品收入同比增长8.72%。

在多肽制药设备领域，百迈科基于当时国内多肽药物行业不断发展但大规模生产面临瓶颈的问题，积极探索开拓，成功研制了具有自主知识产权的全自动大规模多肽合成仪，成为国内多肽制药企业生产的控制性设备。目前百迈科已经具备提供多肽自动化合成全套解决方案能力。2026年1-6月，百迈科的制药设备收入为3,093.84万元，同比增长164.12%。

3.2、建立全流程产品质量控制体系，以品质为基打造核心竞争力

稳定的产品质量是百迈科保持核心竞争力的关键。

在质量管理方面，百迈科建立了完善的产品质量控制体系，产品生产全流程可控，严格按照体系标准对产品生产进行精细化管控，确保产品的安全性、可靠性、稳定性和各项技术指标严格符合标准。

同时，百迈科重视质量管理体系建设，分别通过了GB/T 42061-2022、ISO13485、ISO9001、ISO14001、ISO45001、GJB 9001C等管理体系认证；其子公司海南建邦也通过了ISO9001质量管理体系认证，相关体系行之有效。

在此基础上，百迈科建立了标准化的生产及质量控制流程，拥有优秀稳定的质量运营管理团队，其研发、生产、采购、销售等都在质量体系管理下有效运行。

3.3、营销网络覆盖超3,000家医院，免打结缝线市占率居本土企业首位

经过多年的发展，百迈科逐步建立了完善的市场销售和服务体系，组建了专业高效的销售团队，同时，随着产品和品牌知名度的提升，百迈科开拓并维系了一支相对稳定的经销商团队。

目前，百迈科的产品已经销售至国内31个省、自治区和直辖市近3,000家医院，其中三级以上医院近800家。

凭借持续的研发创新、严格的质量管控、良好的产品性能和稳定的产品质量，百迈科获得国内众多知名三甲医院的认可，与北京协和医院、复旦大学附属中山医院、上海交通大学医学院附属仁济医院、山东大学齐鲁医院、中山大学附属第一医院等众多知名三甲医院保持着稳定的合作关系，积累了丰富优质的终端客户资源，在业内获得了较高的市场认可并形成了良好的口碑。

此外，按照“全国手术量百强医院”计算，百迈科的“封创翎”系列可吸收免打结缝线产品覆盖超过50家医院。根据招股书数据显示，按照销售收入排名，2024年百迈科在国内免打结缝线市场占有率为8.9%，排名仅次于强生、舜科、美敦力三家进口厂商。

简言之，百迈科的产品紧贴临床需求，且质量过硬，具备显著的产品核心竞争力。其营销服务网络已覆盖全国超3,000家医院，赢得众多知名三甲医院的认可。凭借出色的产品性能与渠道优势，百迈科的免打结缝线市占率稳居本土企业首位，实现了从技术突破到市场领跑的跨越。

四、2026年H1营收净利双位数双增长，ROE连续三年超过21%

凭借技术创新能力、研发成果转化优势、产品质量优势、营销服务网络优势，百迈科实现了业绩的稳健增长。百迈科在2026年上半年营收与归母净利润均实现双位数增长，且ROE持续领跑行业，财务结构稳健。

4.1、2026年H1，营收与归母净利润分别增长27.72%、10.41%

2023-2025年，百迈科的营业收入分别为1.74亿元、1.85亿元、2.15亿元。同期，百迈科的归母净利润分别为7,018.16万元、6,919.44万元、7,080.87万元。

需要说明的是，2024年百迈科的归母净利润有所波动，主要是受当年度研发投入增加1,537.74万元及集采降价的影响。

2026年1-6月，百迈科实现营业收入12,237.46万元，同比增长27.72%；归母净利润3,864.08万元，较上年同期上升10.41%，展现出显著的盈利韧性。

营收质量方面，近年来百迈科的经营活动现金流量净额呈增长趋势，且销售收现比均超过100%。

根据招股书及半年报数据，2023-2025年及2026年1-6月，百迈科经营活动产生的现金流量净额分别为5,920.68万元、6,348.19万元、6,630.63万元、4,056.25万元；销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比例分别为107.20%、119.36%、112.60%、108.62%。

4.2、ROE连年超过21%且高于行业平均水平，盈利能力突出

与此同时，近年来百迈科的ROE高于行业均值，凸显其盈利能力。

根据招股书及半年报数据，2023-2025年及2026年1-6月，百迈科的ROE分别为60.84%、25.25%、21.97%、10.32%。同期，百迈科招股书中选取的8家同行业可比公司ROE均值分别为16.55%、16.06%、17.10%、6.98%。

除此之外，百迈科的财务结构也相当稳健，抗风险能力强。截至2026年6月末，百迈科的货币资金达1.40亿元，较2025年末增长33.16%；资产负债率下降为13.02%；无短期借款、长期借款及一年内到期的非流动负债。

4.3、募资投向先进医疗器械，产能扩张与研发升级双线并进

近年来，随着百迈科缝线等业务规模的快速扩大，现有厂房、设备逐步接近满负荷运转，如果生产规模不能得到有效扩张，预计将难以满足不断增长的市场需求，产能不足将成为制约其发展的瓶颈。

本次上市，百迈科拟将募集资金全部投向“海南百迈科先进医疗器械项目”。该项目将通过新建生产车间、引进先进生产线提升手术缝线等主要产品的产能，并规划与布局新产品产能，助力研发成果落地量产。

在产能扩张之外，募投项目还将同步推进研发体系的升级。百迈科将通过改善研发环境、购置先进的研发设备、搭建完善的研发平台等途径，进一步提高研发能力和自主创新能力。研发实力的提升，将加速百迈科在研产品的产业化进程，确保新产品产能落地与市场需求精准对接。

概而言之，2026年上半年，百迈科的营收、归母净利润均实现双位数增长，展现出显著的盈利韧性。同时，百迈科的ROE连续三年超过21%，稳居行业均值之上；并凭借低资产负债率与充沛现金流，维持了稳健的财务结构。此次上市，百迈科拟通过募资扩大产能并升级研发，为未来的持续高增长蓄力。

五、结语

综合来看，国内可吸收免打结缝线市场正处于渗透率加速上升的窗口期。2019年至2024年，该品类销量CAGR达11.4%，远超手术缝线整体增速；预计至2030年，其销售额占比将由2024年的35.9%跃升至53.5%。这一增长曲线背后，是老龄化带动手术量持续增长、国产技术突破降低产品价格、集采扩大临床可及性等多重因素的共同作用。

作为本土技术破局者，2019年百迈科自主研发的可吸收性免打结缝线成功打破了国外厂商垄断的局面。近年来，百迈科保持高水平研发投入，不断增强研发实力，在多个细分领域实现突破，凸显其技术创新能力与研发成果转化能力。依托深厚的研发技术积累、过硬的产品质量以及覆盖近3,000家医院的营销网络，百迈科实现了营业收入的稳健增长，同时其ROE连续三年超过21%且高于行业均值。此次上市募资，百迈科聚焦产能扩张与研发升级，有望破解产能瓶颈，并为抗菌缝线、鱼骨缝线、载药微球等储备产品打开增量空间。

从“规模扩张”到“质效提升” 透视中证细分化工指数的“双面镜”

《金基研》巽风/作者

2026年8月27日，国家统计局发布规模以上工业企业发展情况，数据显示，2026年1‑7月份，石油、煤炭及其他燃料加工业营业收入30,825.1亿元，同比增长4.1%；实现利润总额422.1亿元，由亏转盈；化学原料和化学制品制造业营业收入54,477.2亿元，同比增长9.3%；实现利润总额3,159.9亿元，同比增长56.6%。

在供需格局改善、产品价格回升以及政策端持续加码的背景下，化工行业迎来修复。在此背景下，中证细分化工产业主题指数汇聚部分国内化工产业链龙头企业。

一、从“规模扩张”到“质效提升”，化工行业产能出清与需求共振

石化化工行业作为“工业之母”，是国民经济的重要基础产业、支柱型产业。中国已成为全球最大的石化化工产品生产国和消费国。

据工信部公开信息，2025年，国内石化化工行业增加值占工业的13.7%，炼油、乙烯、合成树脂等20多类基础化学品产能居世界首位。

需要指出的是，大宗基础化工品具备显著的周期属性，价格运行核心由供需基本面主导。当行业集中释放新增产能，供给过剩加剧则会压制产品价格，削弱企业盈利水平；反之，若细分品类新增产能扩张跟不上下游需求增长，供需缺口将推动产品价格上行，从而带动企业盈利改善。

当前，化工行业面临着基础有机原料市场竞争加剧、高端精细化学品供给不足的局面。

供给端层面，国内化工行业持续推进“反内卷”治理，落后低效产能出清。其中，《石化化工行业稳增长工作方案（2025‑2026年）》提出严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险。同时，增强高端化供给。聚焦集成电路、新能源、医疗装备等重点产业链需求，支持电子化学品、高端聚烯烃、高性能纤维、特种橡胶、高性能膜材料等领域的关键产品攻关。

2026年4月3日，七部门联合印发的《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案（2026‑2029年）》提出，到2029年，各地2025年已确定的石化化工老旧装置更新改造任务全面完成，2026年后新确定的更新改造任务按计划推进，老旧装置安全环境风险大幅降低，减污降碳协同取得积极成效，优于标杆水平的产能比例显著提升，智能化、绿色化水平大幅提高。

另外，农业化肥领域，十五五规划要求完善化肥储备制度，加强钾肥、磷肥等保供稳价；建立稳定可控的海外供应渠道，推进农产品进口多元化，适度进口紧缺优质品种，促进贸易和生产相协调。

国家统计局发布的流通领域重要生产资料市场价格变动情况显示，2026年8月下旬，农业生产资料方面，钾肥（港口62%白色氯化钾）价格为3,087元/吨、磷肥（55%磷酸一铵）为4,360.4元/吨。化工产品方面，涤纶长丝（POY150D/48F）价格为8,975元/吨，较上期涨幅4.5%；磷酸铁锂（普通动力型）为56,905.4元/吨，较上期涨幅1.4%。

此外，据国家统计局数据，2026年1-7月，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%。其中，石油和天然气开采业同比增长5%，化学原料和化学制品制造业同比增长4.1%。单7月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%。其中，石油和天然气开采业同比增长6.1%，化学原料和化学制品制造业同比下降1.2%。

当前，AI算力、新能源、高端制造等赛道景气度持续抬升，上游配套化工材料需求扩容，且国内化工产业加快向绿色化、高端化、精细化转型。

不仅如此，新能源产业正成为化工行业重要增长引擎之一。动力电池、储能产业高速扩张带动锂电化学品需求持续上行。

据汽车动力电池产业创新联盟的数据，2026年1-7月，国内动力和储能电池累计销量为1,164.6GWh，累计同比增长48.1%。其中，动力电池累计销量为790.4GWh，占总销量67.9%，累计同比增长37.1%；储能电池累计销量为374.2GWh，占总销量32.1%，累计同比增长78.6%。

在此背景下，截至2026年9月7日，中证细分化工产业主题指数近一个月、近三个月、年初至今收益率分别为-3.95%、‑2.96%、-4.01%，近一年、近三年、近五年年化收益分别为15.82%、4.94%、-8.71%。

二、藏在“衣食住行”里的化工网络，透视中证细分化工指数的“双面镜”

从农业的化肥原料、纺织的合成纤维，到塑料制品、新能源锂电材料，化工产业链网络的生活覆盖面广。

其中，产业链上游以石油、煤炭、天然气等自然资源为原料基础；中游聚焦基础化工原料的生产制备与深度加工；下游则广泛覆盖新能源、电子信息、塑料橡胶、农业化肥等诸多领域。

中证细分化工产业主题指数聚焦化工产业全链条，覆盖基础炼油化工、农用化工、锂电材料、氟化工、煤化工、高分子新材料等核心赛道，既包含全球化工龙头万华化学、盐湖资源龙头盐湖股份、也囊括锂电电解液供应商天赐材料、氟化工龙头巨化股份等代表性企业。

截至2026年9月7日，中证细分化工产业主题指数前十大权重股分别为万华化学、盐湖股份、藏格矿业、宝丰能源、巨化股份、天赐材料、卫星化学、荣盛石化、东材科技及多氟多，前十大权重股合计占比42.6%。

从行业权重分布看，参照申万二级行业分类，基础化工-农化制品占25.91%，基础化工-农化制品占比24.41%，石油石化-炼化及贸易占比13.51%，基础化工-化学原料占比12.67%，电力设备-电池占比9.31%，其余为基础化工-塑料、化学纤维、橡胶等板块。

参照申万三级行业分类，中证细分化工产业主题指数中，钾肥、炼油化工、氟化工、聚氨酯、电池化学品及磷肥及磷化工行业权重占比分别为12.71%、10.85%、9.66%、9.65%、9.31%及8.35%。

成分股市值结构呈现“大龙头+细分成长”特征，既有具备行业巨头，也包含一批细分赛道的新材料成长企业。50只成分股中，7只成分股市值千亿元，10只成分股处于500‑999亿元区间，剩余33只成分股市值在500亿元以下。

东方财富Choice数据显示，2025年中证细分化工产业主题指数成分股合计营业总收入为18,076.13亿元，同比增长0.1%；归属母公司净利润980.29亿元，同比增长25.77%。

权重股业绩方面，盐湖股份2026年半年度报告显示，实现营业收入130.52亿元，同比增长79.88%；归母净利润61.69亿元，同比增长137.88%。万华化学2026年上半年实现营业收入1,193.16亿元，同比增长31.26%；归母净利润100.63亿元，同比增长64.35%。

需要指出的是，化工属于典型强周期行业，行业景气度高度依赖供需端、大宗商品、政策等因素。若上游原料价格大幅波动或下游需求复苏不及预期，会直接压制化工品价格与企业盈利，并带动指数出现较大回撤。

总的来说，化工行业供需格局改善、产品价格回暖，叠加政策持续推动老旧装置改造、产能有序管控。同时新能源、高端制造带动锂电化学品、新材料需求扩容。而中证细分化工产业主题指数，标的覆盖行业龙头与细分成长企业。

百瑞吉：ROE连续三年高于24% 宫腔与鼻腔术后防粘连产品市占率居首

《金基研》寒松/作者 杨起超 时风/编审

在外科手术量持续增长和防粘连产品渗透率稳步提高的背景下，国内术后防粘连生物医用材料市场规模稳步增长，宫腔、盆（腹）腔、鼻（窦）腔等细分领域对相关术后防粘连产品的需求持续上升。深耕组织修复生物医用材料领域多年，常州百瑞吉生物医药股份有限公司（以下简称“百瑞吉”）抓住市场机遇，实现了营业收入与归母净利润的快速增长，其ROE连续三年高于24%，展现出优异的成长性、突出的盈利能力、稳健的财务安全性。

依托自主研发的核心技术平台，百瑞吉不仅在宫腔与鼻腔术后防粘连领域稳居国内市占率首位，更通过“医疗器械压舱、消费护肤拓疆”的双轮驱动战略，培育出功能性护肤品这一业绩新增长点。经过多年发展，百瑞吉形成了覆盖约2,300家国内医院、辐射欧美多国的销售网络，构建起“国内深耕+海外拓展”的市场底盘。随着募投项目的落地，百瑞吉的产能将进一步释放，其在国内细分术后防粘连领域的领先地位有望持续巩固。

一、手术量扩容与渗透率提升双轮驱动，术后防粘连材料细分市场迎确定性红利

术后防粘连是提升外科手术质量的关键环节，物理屏障材料因安全有效成为主流预防手段。在细分领域手术量增长与渗透率提升的双轮驱动下，相关术后防粘连生物医用材料市场正迎来确定性增长红利，行业展现出广阔的发展前景。

1.1、术后防粘连生物医用材料市场规模稳步增长，2027年规模有望破百亿元

术后粘连是指外科手术后，异常结缔组织在创面周围沉积，导致原本分离的相邻组织或器官发生异常黏附的现象。术后粘连是外科手术常见的并发症之一，严重影响患者康复与生活质量。

相较于药物治疗存在潜在的毒副作用、定向性差、效果不佳等缺点，构建物理屏障具有作用时间长、病灶针对性好、隔离作用佳以及有效性强等特点。因此，由生物医用材料制备的物理屏障是目前术后防粘连的主要手段。

根据招股书数据显示，以入院价口径计算，2018年国内术后防粘连生物医用材料市场为22.15亿元，并于2023年增至38.68亿元，2018至2023年CAGR为11.79%。

随着手术量的持续增长以及患者对于术后防粘连意识的提升，预计国内术后防粘连生物医用材料市场将于2027年增至113.75亿元，2023至2027年CAGR为30.95%。

1.2、三大细分市场手术量快速增长，术后防粘连产品渗透率提升空间广阔

具体到百瑞吉布局的宫腔、盆（腹）腔、鼻（窦）腔术后防粘连市场，终端手术量的快速增长直接拉动了相关防粘连产品的需求。

在宫腔术后防粘连市场，根据招股书数据显示，2023年全国宫腔手术量为1,326.89万台，预计到2027年将达1,758.72万台，2023至2027年CAGR为7.30%。

在盆（腹）腔术后防粘连市场，随着腹腔镜技术的快速迭代以及医疗资源可及性的提升，国内盆（腹）腔总体手术量快速放量。根据招股书数据显示，2023年全国盆（腹）腔手术量为2,489.21万台，预计2027年将增至3,883.69万台，CAGR为11.76%。

在鼻（窦）腔术后防粘连市场，根据招股书数据显示，2023年全国鼻内镜下慢性鼻窦炎手术量为64.08万台，预计2027年将增至80.82万台。随着日间手术中心在全国的不断普及以及患者对生活质量重视程度的提高，未来慢性鼻窦炎的诊疗率将持续上升，进而推动鼻内镜手术量增长。

2023年，国内宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔手术量合计超过3,800万台，但手术防粘连产品的整体渗透率仍处于偏低水平。

根据招股书数据显示，2023年，国内宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔术后防粘连产品的手术渗透率分别为17.82%、7.01%、13.69%，与发达国家相比仍存在一定差距。预计至2027年，国内宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔术后防粘连产品在对应手术中的渗透率将升至27.05%、12.65%、18.09%。

随着医保覆盖扩大、居民健康意识增强、支付能力提升以及防粘连技术持续普及，临床医生和患者对术后防粘连的认知日益深化，预计防粘连产品的手术渗透率将持续提升。

1.3、细分领域术后防粘连产品市场持续扩容，行业发展前景明朗

在宫腔、盆（腹）腔、鼻窦腔手术量持续增长、防粘连产品渗透率稳步提升以及腔镜技术不断革新的共同驱动下，相关术后防粘连市场规模将确定性扩容，增长红利明确。

根据招股书数据显示，以入院价口径计算，2023年全国宫腔、盆（腹）腔、鼻（窦）腔领域术后防粘连市场规模分别为13.89亿元、23.36亿元、2.20亿元；预计2027年分别增至30.48亿元、57.68亿元、4.97亿元，均实现翻倍增长。

全球市场规模方面，以入院价口径计算，2023年全球宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔领域术后防粘连市场规模合计约50.30亿美元，预计到2027年将达到105.25亿美元。

随着可降解高分子材料、智能水凝胶等新型生物材料的持续创新，术后防粘连产品在更好满足临床核心需求的同时，有望实现从“规模扩张”向“价值升级”的跨越，行业发展前景广阔。

综上，随着国内宫腔、盆（腹）腔、鼻（窦）腔领域手术量的持续增长及临床渗透率的稳步提升，国内相关术后防粘连材料市场正加速扩容，行业红利确定性显著，全球市场空间同样广阔。叠加新型生物材料的持续创新，术后防粘连材料行业将实现从规模扩张向价值升级的跨越。

二、2026年H1营收净利润增长均超过24%，ROE连续三年高于24%

作为组织修复生物医用材料领域的代表性企业，百瑞吉抓住行业机遇，取得了亮眼的财务表现。百瑞吉不仅实现了营业收入与归母净利润的高速增长，更在盈利质量、资产运作效率、财务结构稳健性方面均表现突出。

2.1、2026年H1，营收与归母净利润同比增长24.71%、28.34%

根据招股书数据，2023-2025年，百瑞吉的营业收入分别为1.98亿元、2.31亿元、2.84亿元，CAGR为19.68%。同期，百瑞吉的归母净利润分别为5,007.84万元、5,231.16万元、7,634.01万元，CAGR为23.47%。

进入2026年，百瑞吉的业绩增长势头进一步加速。2026年1-6月，百瑞吉的营业收入与归母净利润分别为17,641.62万元、5,229.51万元，同比分别增长24.71%、28.34%。

2.2、毛利率维持在80%以上，ROE连续三年超过24%

业绩高增长的背后，是百瑞吉的盈利质量与资产运作效率。

2023-2025年及2026年1-6月，百瑞吉的毛利率分别为81.61%、82.19%、80.88%、82.48%。能够长期维持超过80%的毛利水平，表明百瑞吉具备突出的市场竞争力、可靠的产品质量及良好的内部管理水平。

从股东回报角度看，百瑞吉的ROE表现优异，凸显其资本创利能力。2023-2025年及2026年1-6月，百瑞吉的ROE分别为29.81%、24.33%、27.31%、15.11%，连续三年超过24%。

2.3、经营性现金流增长“造血”能力提升，资产负债率下降财务结构稳健

高利润是否转化为了真金白银？从现金流与资产结构来看，百瑞吉的盈利质量值得关注。

2023-2025年及2026年1-6月，百瑞吉销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比例分别为111.31%、113.12%、108.55%、105.28%。同期，百瑞吉经营活动产生的现金流量净额分别为5,971.45万元、6,789.47万元、7,868.45万元、2,990.17万元。

得益于收现比持续大于100%且经营性现金流稳步增长，百瑞吉展现出良好的现金回款能力、盈利质量、现金转化能力。

在保持高盈利质量的同时，百瑞吉的财务结构稳健，呈现低杠杆特征。2023-2025年及2026年1-6月，百瑞吉的资产负债率分别为20.37%、20.13%、15.91%、14.46%，呈逐年下降趋势。

截至2026年6月末，百瑞吉的货币资金为2.45亿元，无短期借款，长期借款为925.70万元，一年内到期的非流动负债仅270.38万元。

这种短期偿债压力低的财务基础，不仅为百瑞吉抵御市场风险提供了安全垫，也为后续研发投入及第二曲线业务的持续培育提供了充足的资金支持。

简言之，百瑞吉在营收与净利润高增长的同时，实现了盈利质量与资产结构的双重优化。百瑞吉的毛利率维持在80%以上，ROE连续三年超过24%，现金流“造血”能力优秀。扎实的财务数据为百瑞吉后续技术迭代与市场拓展提供了充足内生动能。

三、销售网络触达约2,300家国内医院，境外收入三年CAGR达38.33%

优异的财务表现，离不开强大市场网络的有力支撑。百瑞吉凭借差异化的销售策略与持续深化的渠道布局，不仅在国内医疗终端实现了广泛覆盖，更将触角稳步延伸至海外发达市场。销售网络的持续扩张，为百瑞吉业绩高增长注入了动能。

3.1、针对产品受众制定差异化销售策略，销售网络持续拓宽

从销售模式看，百瑞吉针对不同产品的目标客户群体，制定了差异化的销售策略。

对于需要专业推广和快速响应终端医院需求的医疗器械，百瑞吉以经销模式为主。经销模式能充分发挥经销商的销售网络与推广优势，缩短终端医院开发周期，提升响应速度与服务能力，同时加快资金周转。

根据招股书数据，2023-2025年，百瑞吉经销模式的收入金额分别为1.54亿元、1.77亿元、1.93亿元，CAGR为11.93%。

对于直接面向个人消费者的功能性护肤品，百瑞吉与天猫、抖音、小红书等电商平台签订服务协议，在平台开设店铺直接销售，从而贴近消费者并快速建立品牌认知。

2023-2025年，百瑞吉直销模式的收入金额分别为4,445.40万元、5,381.91万元、9,127.38万元，占主营业务收入的比例分别为22.43%、23.28%、32.15%。

3.2、销售渠道覆盖约2,300家国内医院，进入三甲医院约700家

多年来，百瑞吉坚持以产品临床价值推广为核心，积极引进并合理布局专业营销人才和优质经销商，已形成了专业水平高、覆盖面广的营销网络。

凭借自主研发的先进技术及高品质产品，百瑞吉在市场上形成了较高的知名度和影响力，积累了一批优质客户。截至2026年6月30日，百瑞吉主要产品在国内已准入约2,300家医院，三甲医院已覆盖约700家。

值得一提的是，百瑞吉覆盖的医院包括复旦大学发布的2023年中国医院专科排行榜中排名前 10的妇产科医院，如中国医学科学院北京协和医院、华中科技大学同济医学院附属同济医院、复旦大学附属妇产科医院（上海市红房子妇产科医院）、浙江大学医学院附属妇产科医院、四川大学华西第二医院（华西妇产儿童医院）、北京大学人民医院、中山大学附属第一医院等。

3.3、加大海外市场拓展力度，近三年境外收入CAGR达38.33%

目前百瑞吉的发展重心仍在国内，但其正在积极投入各类资源拓展海外市场，将海外市场打造成重要的收入来源。

根据招股书问询函回复数据，2022-2024年及2025年1-6月，百瑞吉的境外客户均为经销商客户，数量分别为32家、36家、49家、42家。目前，百瑞吉的产品已成功销售至美国、德国、英国、法国、澳大利亚等发达国家，获得了国际市场的广泛认可。

根据招股书数据，2023-2025年及2026年1-6月，百瑞吉的境外销售收入分别为981.11万元、1,474.82万元、1,877.37万元、1,099.68万元，最近三年CAGR达38.33%。

为支撑海外市场的拓展，百瑞吉在产品认证方面构建了完善的合规壁垒。截至2026年6月末，百瑞吉的4项产品取得CE标识、2项产品取得FDA备案，这为产品顺利进入国际市场并参与全球竞争提供了有力的合规保障。

总的来说，百瑞吉已构建起覆盖国内约2,300家医院（含约700家三甲医院）、辐射欧美多国的立体销售网络，境外收入近三年CAGR达38.33%。百瑞吉这种“国内深耕+海外拓展”的双轮驱动模式，不仅巩固了市场基本盘，更为其长远发展打开了广阔的增长空间。

四、宫腔与鼻腔双赛道市占率居首，护肤品收入攀升构筑第二增长曲线

如果说营销渠道是触达用户的桥梁，那么产品力与品类布局则是支撑企业立足市场的底盘。凭借权威指南背书，百瑞吉稳固了宫腔与鼻腔双赛道的领先地位，医疗器械基本盘持续放量。同时，百瑞吉的功能性护肤品业务快速崛起，培育了第二增长曲线。

4.1、核心产品获国内外权威指南推荐，宫腔与鼻腔术后防粘连产品市占率居首

深耕生物医用材料领域多年，百瑞吉的医疗器械核心产品主要为宫腔用交联透明质酸钠凝胶、盆（腹）腔用交联透明质酸钠凝胶、医用交联透明质酸钠凝胶（鼻/窦腔）。

其中，百瑞吉的宫腔用交联透明质酸钠凝胶产品是国内首个经国家药品监督管理局批准用于预防宫腔术后粘连的三类医疗器械；盆（腹）腔用交联透明质酸钠凝胶在《妇产科手术后盆腹腔粘连预防中国指南（2023年版）》中，被列为仅有的A级最高循证医学等级。

从整体宫腔术后防粘连产品类别的角度来看，2023年，按产品厂商统计，百瑞吉的宫腔用交联透明质酸钠凝胶占38.35%的手术份额，位居国内首位。

值得一提的是，百瑞吉的宫腔和盆（腹）腔领域产品多次在欧洲妇科内镜学会（ESGE）、欧洲生殖与胚胎学会（ESHRE）等学术年度会议的演示手术中被指定使用，被收录至欧洲妇产外科研究院（European Academy of Gynecological Surgery）的官方教学使用产品目录，并得到了《中欧生命科学专家中心仁济指南》的特别推荐。

此外，百瑞吉的医用交联透明质酸钠凝胶（鼻/窦腔）是目前国内首个经国家药品监督管理局批准用于预防鼻（窦）腔术后粘连的三类医疗器械，是《中国慢性鼻窦炎诊断和治疗指南（2024）》及《国际耳鼻咽喉科头颈外科协会（红皮书）推荐使用产品。

从整体鼻（窦）腔术后防粘连产品类别的角度来看，按产品厂商统计，2023年，百瑞吉的医用交联透明质酸钠凝胶（鼻/窦腔）市场占有率居首，达31.83%。

上述权威指南与学术推荐不仅奠定了百瑞吉在细分领域的学术壁垒，更直接转化为临床处方路径依赖，带动了其核心产品在终端医院的渗透率持续提升。

4.2、医疗器械业务收入稳步增长，2026年H1护肤品收入增长82.49%

近年来，百瑞吉“核心器械+消费护肤”双轮驱动战略的成效显现。

一方面，作为业绩“压舱石”的宫腔用交联透明质酸钠凝胶稳步增长，盆（腹）腔用交联透明质酸钠凝胶与医用交联透明质酸钠凝胶（鼻/窦腔）持续放量。

2023-2025年，百瑞吉的宫腔用交联透明质酸钠凝胶收入分别为12,998.85万元、15,113.70万元、15,726.52万元，CAGR为9.99%；盆（腹）腔用交联透明质酸钠凝胶收入分别为1,105.28万元、1,147.40万元、1,968.57万元，CAGR达33.46%；医用交联透明质酸钠凝胶（鼻/窦腔）收入分别为970.26万元、1,338.27万元、1,491.41万元，CAGR为23.98%。

另一方面，百瑞吉跨界布局的功能性护肤品业务快速崛起，打造出第二增长曲线。

根据招股书及半年报数据，2023-2025年及2026年1-6月，百瑞吉的功能性护肤品收入分别为4,409.46万元、5,293.21万元、8,996.73万元、7,229.05万元，占各期主营业务收入比例分别为22.25%、22.89%、31.69%、40.98%。其中，2026年1-6月，百瑞吉的功能性护肤品收入同比增长82.49%。

4.3、2025年医疗器械产能利用率增至117.82%，募资扩产增强规模优势

医疗器械产品的快速放量对百瑞吉的生产交付能力提出了更高要求。从产能端来看，百瑞吉的医疗器械产品已处于满产甚至超负荷运转状态。

根据招股书数据，2023-2025年，百瑞吉的医疗器械产品产量分别为146.75万支、170.39万支、179.86万支，产能利用率分别为96.13%、111.61%、117.82%。

本次上市，百瑞吉拟募集资金投向“可吸收可降解生物医用材料产业基地建设项目”，通过建设核心产品生产线，扩大核心产品的生产规模，提升生产交付能力，以满足快速增长的市场需求。

同时，该项目拟通过引进全新配套生产设备等方式进一步提升生产技术，优化生产工艺流程，提高生产效率，使得百瑞吉的规模优势、技术优势与产品竞争力更加突出。

概而言之，百瑞吉的宫腔、鼻腔两大防粘连产品稳居国内市占率榜首，并以三年CAGR达42.84%的增速培育出功能性护肤品第二曲线，形成了“医疗器械压舱、消费护肤拓疆”的良性结构。面对产能瓶颈，百瑞吉拟募资扩产提升规模效益，为长期可持续发展筑牢根基。

五、核心技术平台赋能产品开发，构建多元化在研产品矩阵

创新产品的开发与产品力的提升均离不开底层核心技术的持续赋能。百瑞吉将技术创新作为企业发展的核心引擎，持续加大研发投入、完善研发体系，构建了核心技术平台，不仅解决了传统工艺痛点，更为多元化产品矩阵的孵化提供了坚实支撑。

5.1、2026年H1，研发投入增长55.11%，研发人员占比15.35%

作为国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，百瑞吉坚持以技术创新驱动发展，通过加大研发投入、完善研发体系，不断增强自身综合创新实力。

根据招股书数据，2023-2025年，百瑞吉的累计研发投入为4,769.65万元，占累计营业收入的比例为6.69%。2026年1-6月，百瑞吉的研发投入为1,181.60万元，同比增长55.11%。

生物医用材料产业是学科交叉较多、知识密集的高技术行业，其发展需要上、下游知识及技术作为支撑，对人才素质和经验的要求极高。为此，百瑞吉组建了具备资深技术经验的研发团队，截至2026年6月末，其拥有研发人员39名，占员工总数15.35%。

围绕研发中心，百瑞吉设置了生物医学部、研究中心和产品中心3个部门，并建立了一整套完整的研发管控体系以保证研发流程科学、高效地推进。

5.2、自研底层核心技术构建创新平台，解决传统交联改性技术痛点

经过多年创新与积累，百瑞吉围绕生物医用材料自交联技术路径和临床应用需求，研发了多项具有自主知识产权的底层核心技术，包括新型生物相容高分子的巯基化衍生物及其制备技术、新型生物相容高分子自交联技术等。

通过这些底层核心技术的应用，百瑞吉形成了以自交联和生物模拟材料等技术为核心的技术平台，探索出了一条安全有效的生物医用材料自交联路径。

具体而言，百瑞吉开创性地通过化学改性的方式，利用透明质酸巯基化衍生物在生理条件下自发形成二硫键交联结构，解决了传统交联改性技术中存在的无法精确控制降解时间、交联效率低、存在残余毒性等问题，可以使得交联官能团无毒性、无安全隐患、交联效率可以达到100%、交联产物及体内降解吸收时间灵活可调，具有显著的技术优势。

截至2026年6月30日，百瑞吉已获得境内授权发明专利22项，中国台湾地区授权发明专利1项，国外授权PCT发明专利34项。

5.3、核心技术赋能功能性护肤品开发，布局多元在研产品管线

依托核心技术平台，百瑞吉开发出诸多创新产品，并实现了商业化。截至2026年6月30日，百瑞吉共有3项产品取得NMPA第三类医疗器械注册证、6项产品取得NMPA第二类医疗器械注册证、4项产品取得CE标识、2项产品取得FDA备案。

同时，百瑞吉将用于医疗器械的交联透明质酸技术应用于护肤品，于2021年推出了功能性护肤产品，实现了技术价值的跨界延伸。

在上述已实现商业化主要产品的基础上，百瑞吉在创伤修复生物医用材料领域布局了包括妇科术后粘连预防用交联透明质酸钠凝胶欧洲及美国临床注册研究、退行性关节炎长效增粘治疗用自交联透明质酸钠复合制剂的研发与产业化、新型注射型原位凝胶及其在关节软骨再生中的应用研发等多元化在研产品管线，以解决目前创伤修复领域未被满足的临床需求。

此外，为持续拓宽技术平台的应用边界，2026年3月，百瑞吉申请了“重组人源化胶原蛋白-巯基化透明质酸复合水凝胶”专利。该新型复合水凝胶同样基于自交联技术，可持续释放有效成分，覆盖多种创伤修复场景。

总的来说，百瑞吉依托自主研发的底层核心技术，构建了技术平台，打通了从基础研究到商业化落地的创新闭环。百瑞吉将医疗级交联透明质酸技术“降维”应用于护肤品，并前瞻布局多元化在研管线，精准直击临床未满足需求。这种以严肃医疗为根基、以消费医疗为延伸、以在研管线为未来的布局，正持续拓宽百瑞吉的护城河，为可持续增长注入确定性动能。

六、结语

综上所述，国内宫腔、盆（腹）腔、鼻（窦）腔三大领域手术量合计超3,800万台/年，而防粘连产品整体渗透率偏低，增量空间广阔。百瑞吉作为宫腔与鼻腔两个细分赛道市占率居首的企业，将直接受益于这一确定性趋势。百瑞吉近三年营收与归母净利润CAGR分别达19.68%、23.47%，2026年上半年增速进一步升至24.71%、28.34%，其成长性优异。同时，百瑞吉的ROE连续三年超过24%，盈利能力突出。

短期看，百瑞吉的募资扩产项目将打破当前的产能瓶颈，直接释放供给弹性；中期看，功能性护肤品以42.84%的三年CAGR快速崛起，正从“技术降维应用”走向“独立品牌价值”，有望与医疗器械业务形成双引擎驱动；长期看，百瑞吉在退行性关节炎、关节软骨再生等创伤修复领域的在研管线，以及重组人源化胶原蛋白复合水凝胶等新型材料布局，将不断拓宽技术平台的应用边界，推动其从“规模扩张”向“价值升级”跨越。

多重因素推升化工原料价格 旺季预期化工品迎涨价行情

受油价推升，以及超强厄尔尼诺带动农化需求等影响，9月以来，化工原材料迎来大范围涨价行情，甲醇、乙二醇、丁二烯等国内化工品期货主力合约多数上涨。在涨价潮与“金九银十”旺季预期的催化下，化工板块情绪明显回暖。

在旺季需求预期与供需格局改善的驱动下，化工板块有望迎来估值修复行情。短期可跟踪旺季需求情况，重点关注外需品种，供需改善且库存较低的氨纶、涤纶长丝等环节，以及有独特竞争优势或业务模式的公司。中长期看，双碳政策落地与产能出清或将重塑行业格局，低位高耗能标的或具备布局价值。

近期化工板块表现偏弱，主要由于前期市场已一定程度提前交易“金九银十”旺季预期，叠加油价近日突破80-90美元/桶震荡区间，再次逼近100美元/桶大关，这导致化工品价格上涨速度慢于成本端上行，价差被动收缩。

上半年去库后库存处于低位的环节，如氨纶、涤纶长丝等化纤链公司，补库需求有望拉动价格上行。在新产能指标难以获取、竞争对手无力扩产的情况下，头部公司有望获得较高的单吨利润。

当“高端制造”遇上“绿色循环” 中证物流指数的“橄榄型”产业图谱

《金基研》陌语/作者

2026年8月28日，国家发改委、交通运输部联合印发《物流网建设实施方案》，实施方案围绕物流网建设的重点环节，部署了七个方面17项重点任务。明确到2030年，物流网建设取得明显成效，推动社会物流总费用与国内生产总值比率降至13.1%，更好服务提升实体经济运行质效，支撑国民经济循环畅通和高质量发展。

在此背景下，中证物流产业指数选取26只业务涉及航运、铁路运输、快递、港口、物流综合、高速公路、航空运输等行业的上市公司证券作为指数样本，反映物流产业主题上市公司证券的整体表现。

一、当“高端制造”遇上“绿色循环”，从港口吞吐到高铁货运“透视”物流基础设施协同

据物流与采购联合会数据，2026年1-7月，全国社会物流总额214.5万亿元，同比增长5%，社会物流总额保持稳定增长，需求结构有所优化。

工业品物流基本盘稳定，结构升级态势愈发明显。2026年1-7月，工业品物流总额同比增长5.3%，其中，制造业物流仍为增长引擎。2026年7月，制造业相关物流需求同比增长5.5%，增速较全部工业品物流高出1.0个百分点；细分领域中，装备制造物流需求同比增长12.3%，高技术制造相关物流需求同比增长16.9%。

此外，2026年1-7月，国内进口物流总额同比增长1.8%，高新技术产品、机电产品进口物流量延续快速增长态势。可见，进口物流总量增速趋稳，货类结构分化明显。

而回到2026年上半年，物流行业的细分领域中，高端制造、绿色低碳、跨境电商等新动能增势良好。

据物流与采购联合会公开信息，2026年上半年，从品类看，工业品物流保持增长，高端制造成为核心拉动力，工业品物流总额同比增长5.4%，高技术制造业和数字产品制造业分别增长13.3%和12.3%，较全部工业品增速分别高出7.9个和6.9个百分点。从进口物流上看，上半年半导体制造设备、集成电路进口量同比分别增长20.4%和8.1%，产业升级类进口物流需求保持旺盛。

此外，新质生产力链条协同发力，推动新兴领域物流需求持续扩容提质。

据物流与采购联合会公开信息，2026年1-6月，国内集成电路、锂离子电池产量分别增长23.1%、39.3%，传统产业技改升级同步带动物流需求扩容，上半年设备工器具购置投资增长8.1%，上半年再生资源物流总额同比增长5.4%，增速快于社会物流总额0.3个百分点。

物流供给方面，2026年上半年，物流供给规模稳步提升，从市场规模看，物流业总收入7.2万亿元，同比增长4.7%。

行业景气方面，2026年上半年，中国物流业景气指数（LPI）平均值为49.9%，比一季度回升0.3个百分点，行业景气水平企稳回升。

国际物流通道扩容升级。2026年上半年，中欧班列开行11,178列，同比增长20%，通达欧洲26个国家236座城市，规模再创历史同期新高。分城市看，郑州开行1,859列，增长22.1%，工程机器人出口增长约60%、汽车整车出口增长约104%；武汉出口货运总货值85.67亿元，增长20.93%，本地制造货源占比大幅提升。

航空物流规模稳步扩张，供给结构向高端化迭代。2026年上半年，民航全行业完成货邮运输量507.3万吨，同比增长6%，其中国际货邮运输量232万吨，增长13.9%，国际业务增速显著高于整体水平。其中跨境电商、电子产品、汽车配件、机械设备等高附加值货物构成核心运输品类；郑州机场跨境电商货物出口货运量12.6万吨，同比增长48.7%，航空物流在服务高价值贸易领域的支撑作用持续增强。

在此背景下，中证物流产业指数由航运、铁路运输、快递、港口、物流综合、高速公路、航空运输等行业组成，以反映物流产业主题上市公司证券的整体表现。

具体来看，指数样本空间由同时满足以下条件的A股和红筹企业发行的存托凭证组成，需为非ST、*ST证券；其次，科创板证券和创业板证券的上市时间需超过一年；最后，其他证券的上市时间需超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前30位。

选样方法上，对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，选取样本空间中符合产业特征的全部证券作为相应产业指数样本。

定期调整上，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。而每半年的样本调整可能带来行业敞口的非线性变化，增加跟踪难度。

简言之，物流是现代经济的“血液循环系统”，行业分支涵盖从快递包裹到煤炭运输，从港口吞吐到高铁出行等方面，中证物流产业指数成为观察该产业的一扇“窗口”。

二、多元子行业共振，中证物流指数的“橄榄型”产业图谱

从中证物流产业指数的样本特征数据上看，中证指数有限公司官网披露，截至2026年9月7日，该指数样本数量为26只。整个中证物流产业指数的自由流通市值总量达到7,055.26亿元，反映了该指数所涵盖的样本股整体规模。

而样本股的市值分布方面，中证物流产业指数最大自由流通市值达到1,420.8亿元，而最小自由流通市值为46.93亿元。从自由流通市值上看，样本平均自由流通市值为271.36亿元，中位数为128.42亿元。

具体来看，截至2026年9月7日，中证物流产业指数市值位于200-299亿元的公司最多，数量为7家；其次是市值1,000亿元以上的6家，市值在600-699亿元的有4家，市值在400-499亿元、500-599亿元各2家，市值在300-399亿元区间的有3家；市值位于100-199亿元、900-999亿元的公司数量均为1家。

从十大成分股上看，截至2026年9月7日，中证物流产业指数前十大权重股分别为中远海控、京沪高铁、顺丰控股、招商轮船、大秦铁路、中远海能、圆通速递、招商公路、上港集团、物产中大，权重依次为15.29%、1%、11.59%、9.19%、8.69%、5.01%、4.4%、3.03%、2.49%、2.34%。

从收益表现来看，截至2026年9月7日，与沪深300相比，中证物流产业指数近3个月实现1.48%的正收益，跑赢沪深300同期-5.02%的表现；近1年、近3年区间分别取得0.38%、3.6%的收益率，而同期沪深300的涨幅分别为2.57%、20.02%。

权重股业绩方面，京沪高铁作为中证物流产业指数的前十大权重股，进入2026年二季度，京沪高铁的营业收入为218.4亿元，同比增长3.94%，归母净利润67.71       亿元，同比增长7.21%。另一前十大权重股招商轮船2026年二季度营业收入为196.5亿元，同比增长56.15%，归母净利润为69.6亿元，同比增长227.57%。此外，圆通速递2026年二季度营业收入为388.9亿元，同比增长率为8.39%，归母净利润为31.75亿元，同比增长73.44%。

另一方面，中证物流产业指数中的京沪高铁、大秦铁路、招商公路等铁路与公路资产，具有类债券“缓冲垫”的特征。且物流产业的子行业比如航运、航空、铁路货运等，均与宏观经济周期相关。其中航运业受运价、油价叠加影响；航空业同时处于出行需求、油价、汇率三重变量；铁路货运则与大宗商品运输需求等相关。上述多重周期叠加背后，或意味着指数在景气上行期可能获得显著超额收益，而在下行期则面临较大回撤。

总体来看，2026年上半年，国内物流产业依托新质生产力实现高质量转型、结构持续优化。中证物流产业指数26只核心标的覆盖航运、铁路、快递、港口等赛道，权重集中。且指数受国内产业升级持续深化、跨境贸易通道的扩容等影响，或成为观察国内物流行业相关产业的“窗口”之一。

芯片产业中期景气兑现，多品类链条集体受益

芯片产业交出了一份含金量十足的“期中答卷”。从中国到全球，从GPU、CPU到存储和模拟芯片，芯片的景气链条正集体得到验证。

首先看行业整体，WSTS数据显示，2026年上半年全球半导体市场规模达到7020亿美元，同比增长102%，较去年同期实现了翻倍增长。

而对应到国内，产业链的温度同样不低，工信部数据显示，2026年上半年我国集成电路产量达到2798亿块，同比增长23.1%，出口金额达1772.8亿美元，同比增长96.1%。

从“造得更多”，到“卖得更贵、卖向全球”，中国芯片产业的规模和产品价值量正在同步抬升。落地到A股上市公司的利润表上，这种景气则更为直观。

截至8月27日，申万半导体行业已有132家公司披露2026年半年报。根据同花顺iFinD统计，这些公司上半年合计实现营业收入3182.63亿元，同比增长26.34%;合计归母净利润达到607.67亿元，同比增长204.55%。收入增长两成多，但利润却增长了两倍。

其次，多元动力驱动行业景气。

机构数据显示，2026年一季度数据中心GPU板卡出货量环比增长约18.6%，GPU行业龙头在最近的一个季度中，更是交出了数据中心业务收入接近干亿美元，季度同比翻倍增长的答卷。而国内GPU也在加速从研发验证进入量产交付，某龙头企业上半年甚至实现了147%的同比增长。

在GPU高景气的同时，CPU也并未隐身。JPR数据显示，2026年二季度全球服务器CPU出货量同比增长22%、环比增长8%。AI服务器越来越复杂，需要GPU负责大规模并行计算，也需要更多的CPU承担任务调度、数据管理和系统控制。

存储芯片封面，TrendForce数据显示，2026年二季度全球前五大NAND Flash品牌厂商合计收入达到688.7亿美元，环比增长77%，其中表现突出的企业环比实现99.2%增长。

从跑道到云端的产业链“长焦” 指数“镜头”下的航空多维矩阵

《金基研》陌语/作者

2026年8月27日，商务部等9部门近日联合印发《关于促进航空保税维修高质量发展的意见》，旨在有效降低航空维修企业成本、提升服务效率和综合竞争力，为促进航空保税维修高质量发展，意见提出13条政策措施。

在此背景下，中证航空主题指数选取30只业务涉及交通运输、航空航天与国防等行业的上市公司证券作为指数样本，反映航空主题上市公司证券的整体表现。

一、客货双增驱动“三速”引擎，透视航空主题指数背后的“多维矩阵”

回溯2025年，国内航空运输行业经历前期市场修复，国内航空业供需格局逐步走向良性均衡。

根据民航局发布的《2025年民航行业发展统计公报》，2025年，国内民航完成运输总周转量1,640.8亿吨公里，旅客运输量7.7亿人次，货邮运输量1,017.2万吨，同比分别增长10.5%、5.5%、13.3%。行业运行总体稳中向好，运输生产规模与运行品质同步提升，民航高质量发展再上新台阶。

国际方面，根据国际航空运输协会（IATA）数据，2024年全球国际客运量已超过2019年峰值0.5%。2025年全球航空客运总需求（按照收入客公里计算）比2024年增长5.3%，其中国际客运需求比2024年增长7.1%，国内客运需求比2024年增长2.4%。

且公开数据显示，2021-2025年末，国内民航运输飞机在册数分别为4,054架、4,165架、4,270架、4,394架、4,574架。经过30多年的发展，中国目前已成为全球第二大航空运输市场，航空客、货、邮运输需求均同步增长。

到了2026年上半年，国内民航运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量均保持正增长。

据民航局公开信息及海南航空2026年半年报，2026年上半年，全行业完成运输总周转量833.7亿吨公里、旅客运输量3.8亿人次、货邮运输量507.3万吨，同比分别增长6.4%、1.0%、6.0%。其中国际航线旅客运输量超4,000万人次、同比增长5.7%，货邮运输量达232万吨、同比增长13.9%，国际客运航线通达全球五大洲80个国家177个城市。

同期，国内民航运输业全行业完成运输飞行714.6万小时、268.3万架次，人为原因责任征候万时率同比下降20.6%，航班正常率93.5%，正班客座率85.7%，同比提高1.6个百分点，千万级机场近机位靠桥率达87.5%。民航运输质量效率稳步提升。

且据工信部公开信息，2026年上半年，国内高端装备加速突破，航空装备加快应用。其中，C919大型客机累计交付41架、安全飞行时长突破13万小时，AS700载人飞艇首次参加防汛抗洪应急救援演习。

且公开数据显示，2026年1-2月，国内航空煤油出厂均价稳定在5,450元/吨，3月下旬价格开始攀升，中石油和中石化的出厂价分别调整至5,562元/吨和5,602元/吨。受国际油价波动等影响，2026年4月1日起价格大幅跳涨，其中中石油出厂价升至9,742元/吨，中石化升至9,782元/吨，单月环比涨幅接近74%-93%。

据国际航空运输协会数据，2026年以来，燃油成本占运营成本的比重约31.5%，全球航空业燃油支出约为3,500亿美元，同比上涨近40%。

航空物流方面，中物联航空物流分会数据显示，2026年上半年，全行业货邮运输量逆势实现了6%的正增长，增速超出全球预期5.8个百分点。其中国际航线完成货邮运输量232万吨，同比大幅增长13.9%，增速显著高于全行业平均水平。

与此同时，国内枢纽机场集聚效应明显。2026年上半年，上海浦东、广州白云、深圳等6家上市机场合计完成货邮吞吐量494.5万吨，占比接近全国机场货邮吞吐总量的50%。

在此背景下，中证航空主题指数由交通运输、航空航天与国防等行业组成，以反映航空主题上市公司证券的整体表现。

具体来看，指数样本空间由同时满足以下条件的A股和红筹企业发行的存托凭证组成，需为非ST、*ST证券；其次，科创板证券和创业板证券的上市时间需超过一年；最后，其他证券的上市时间需超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前30位。

选样方法上，在样本空间内，选取航空公司、机场服务、通用航空、航空软件、航空物流及航空制造等行业内的全部证券作为待选样本。当入选样本数量超过50只时，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前50名的证券作为指数样本。

定期调整上，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。

也就是说，中证航空主题指数指数覆盖了航空产业链的多个环节，从开飞机的航空公司，到管飞机的机场，再到造飞机的航空制造企业，以及航空物流、航空软件等相关领域。

二、指数中小盘列阵龙头分层，从跑道到云端的产业链“图谱”

从中证航空主题指数的样本特征数据上看，中证指数有限公司官网披露，该指数样本数量为50只。整个中证航空主题指数的自由流通市值总量达到3,733.94亿元，反映了该指数所涵盖的样本股整体规模。

从样本股的市值分布来看，截至2026年9月2日，中证航空主题指数最大自由流通市值达到517.53亿元，而最小自由流通市值为8.39亿元。从自由流通市值上看，样本平均自由流通市值为124.46亿元，而中位数为75.1亿元。

具体来看，中证航空主题指数中小市值企业占据主体。样本共计30家企业，其中市值低于100亿元的企业数量最多，达11家，100‑199亿元区间6家，200‑299亿元3家，三者合计20家，占比近三分之二；300‑599亿元区间各有2家，700‑799亿元和900‑999亿元各1家，而800‑899亿元、600‑699亿元区间出现断层；千亿及以上体量的头部企业仅有2家。

且据中证指数有限公司官网，从年化波动率数据来看，截至2026年9月2日，中证航空主题指数近一年、近三年、近五年年化波动率分别为24.86%、23.67%、23.66%。

指数整体波动水平相对稳定，而近一年波动率有所抬升。拉长时间周期，三年与五年年化波动率几乎持平。

从十大成分股上看，截至2026年9月2日，中证航空主题指数前十大权重股分别为海航控股、上海机场、中国东航、南方航空、中国国航、春秋航空、航发动力、海南机场、航发控制、东航物流，权重依次为9.86%、8.57%、8.57%、7.92%、7.88%、6.22%、5.12%、4.62%、3.69%、3.52%。

权重股业绩方面，海航控股作为中证航空主题指数的第一权重股，进入2026年二季度，其营业收入为355.2亿元，同比增长7.36%，归母净利润2.7亿元，同比增长374.43%。中证航空主题指数第二大权重股上海机场2026年二季度营业收入为65.03亿元，同比增长2.35%，归母净利润为12.16亿元，同比增长16.46%。此外，十大权重股中的东航物流2026年二季度营业收入为142.53亿元，同比增长率为26.62%，归母净利润为14.18亿元，同比增长10.05%。

总而言之，中证航空主题指数覆盖航空制造、机场服务、航空运输及物流等多个产业链环节，样本以中小市值企业为主，权重集中于头部航空及机场上市公司。样本市值呈现显著分化，中小市值企业占主体，体现一定的指数波动属性。

新乳业：2026年H1归母净利润增长17.24% 以科技赋能产品开发与运营提效

《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审

2026年上半年，中国乳业整体呈现“总量承压、结构分化”的态势。在这一复杂背景下，新希望乳业股份有限公司（以下简称“新乳业”）交出了一份亮眼的成绩单：报告期内实现营业收入58.13亿元，同比增长5.20%；归母净利润达4.65亿元，同比大幅增长17.24%。这一逆势上扬的业绩曲线，不仅印证了低温赛道的结构性红利，更彰显了新乳业在复杂环境下的盈利韧性与经营质量。

这份成绩单的背后，是新乳业从营销概念向系统化产业能力的全面升维。新乳业通过“三鲜鼎立”拓宽品类边界，依托“八鲜”全链体系重构低温产品供给，将“鲜”打造为一套应对行业内卷的产业体系。与此同时，新乳业以生物科技为“核心芯片”赋能产品精准创新，以数智化与合规治理巩固精益运营底座，并前瞻性地布局“A+H”双资本平台与轻模式出海路径。从国内市场的深耕到全球舞台的探索，新乳业正以内外协同的态势，打造一套覆盖全产业链的“鲜能力”生态系统。

一、“三鲜鼎立”对抗同质化内卷，“八鲜”全链赋能低温速达

在常温奶品类持续下滑的行业背景下，新乳业坚定“鲜立方战略”，将低温赛道作为破局的核心抓手。通过“三鲜鼎立”与“八鲜”全链体系的深度耦合，新乳业成功将“鲜”从单一的营销卖点，升维为一套对抗同质化内卷的产业系统，构筑了差异化竞争壁垒。

1.1、2026年H1低温产品收入双位数增长，“三鲜鼎立”拓展成长空间

面对行业结构性分化，新乳业精准卡位低温鲜奶与特色酸奶两大核心品类，并积极挖掘低温饮品的发展机会。

2026年上半年，新乳业低温产品收入实现双位数增长，液体乳业务实现收入55.43亿元，同比增长9.4%。这一数据不仅印证了低温赛道的结构性红利，更表明新乳业在存量博弈时代成功把握住了增量市场的核心脉搏。

在产品矩阵的构建上，新乳业坚持“全国大单品+区域特色品牌”的立体化布局。“24小时”鲜牛乳系列凭借“只售卖上市当天”的极致新鲜承诺，已成为全国性鲜奶标杆。同时，朝日唯品、活润、今日鲜奶铺等品牌协同发力，共同支撑起低温业务的基本盘。

这种多维度的产品矩阵有效分散了单一品类的市场风险，保障了营收的稳健增长。

更为重要的是，新乳业在核心品类之外，成功将低温饮品确立为第三条增长曲线。通过“三鲜鼎立”的业务架构，新乳业不仅稳固了鲜奶和酸奶的传统优势，还通过拓展低温饮品增量市场，打破了传统乳企的增长天花板。这种前瞻性的品类拓展，为新乳业在未来几年的持续增长提供了充足的动能与明确的增长路径。

1.2、以“鲜”为核持续推出新品，相关收入占比连续5年超过10%

多年来，新乳业以“鲜”为核心价值，持续通过产品创新拥抱年轻客群的高品质需求。新乳业打造了挪威红牛等“珍稀奶源+极致新鲜”的特色鲜奶，并迭代“活润”等聚焦肠道健康赛道的功能性酸奶。这些高附加值产品的推出，不仅丰富了品牌内涵，更有效提升了产品均价与整体毛利率。

在场景化需求的驱动下，新乳业推出了包括“朝日唯品”布丁、发酵酪乳在内的多款新品，并培育了极具地域特色的城市名片。这种基于消费场景的创新，使得产品不再是孤立的实物，而是融入消费者日常生活方式的一部分。

2021-2025年及2026年上半年，新乳业的新品收入占比持续保持在双位数水平，证明了其内部产品创新机制具备持续、稳定的输出能力。

1.3、“八鲜”运营体系打造“鲜”能力，直销收入及占比逐年增长

为了支撑前端产品的极致新鲜，新乳业在供应链端全面落地了涵盖“鲜奶源、鲜订单、鲜生产、鲜配送、鲜送达、鲜见、鲜享、鲜动”的“八鲜”运营体系。

这一体系将“鲜”的理念具象化为全链路可执行的运营标准，从源头到终端打造了柔性、敏捷、新鲜的供应能力，重构了低温乳品的供给模式。

在核心业务DTC（直达消费者）中，新乳业大力推动“订送分离”模式变革。在成都、杭州等核心城市的数百个社区，新乳业高频落地“鲜奶进社区”活动，并全面推行“限时送达+配送入户”服务承诺。这种深度的渠道下沉与服务升级，有效增强了用户粘性，使得新客续订率及老客复购率得到显著提升。

“八鲜”体系的成效在渠道财务数据上得到了直观体现。2023-2025年及2026年上半年，新乳业的直销模式收入分别为55.88亿元、62.25亿元、71.63亿元、37.38亿元，占当期营业收入的比例分别为50.85%、58.37%、63.77%、64.30%。

直销占比的持续提升，不仅优化了渠道结构，更大幅降低了中间环节的损耗，成为引领新乳业营收增长与利润释放的关键引擎。

综上，新乳业以“鲜”破局，通过“三鲜鼎立”拓宽低温赛道边界，凭借持续创新将新品占比维持在双位数，再以“八鲜”全链体系夯实从奶源到终端的敏捷响应力。三者互为支撑，将‘鲜’从营销概念转化为可量化、可复制的系统竞争力。这一体系不仅为新乳业打开了结构性增长空间，也为长期盈利与品牌价值沉淀奠定了坚实基础。

二、生物科技赋能产品创新，多维场景营销强化“鲜活”品牌

如果说“三鲜鼎立”与“八鲜”体系是新乳业在产业端构筑的护城河，那么生物科技与场景营销则是其在消费端启动的“鲜活”引擎。在消费升级与健康意识觉醒的当下，新乳业将生物科技视为对抗产品同质化的“核心芯片”，并通过品牌场景化营销，将冷冰冰的技术参数转化为富有情感温度的消费者体验，以此撬动品牌价值的新一轮增长。

2.1、自有特色乳酸菌菌株超过2,300株，科研壁垒持续加厚

2026年上半年，新乳业继续深耕生物科技，特色乳酸菌菌株资源库存量已超过2,300株。新乳业不仅新增了菌株代谢特征解析，还完成了多株自有菌株的功能验证，进一步筑牢自主菌种研发壁垒。

这一庞大的自有菌株库，构成了新乳业在功能性酸奶赛道上最核心的底层技术资产，使其在产品研发上具备了显著的自主性与灵活性。

依托这一资源库，新乳业围绕牛奶活性营养保留、乳蛋白温和消化吸收、益生菌肠道定植效能等前沿课题开展了系统性攻关。这种从基础研究到技术开发的投入，使新乳业能精准捕捉肠道健康、情绪营养等新兴细分需求，在激烈竞争中始终保持产品的前瞻性与技术领先优势。

凭借在乳品加工、益生菌递送、风味稳态等领域的长期科研攻关与产业化成效，新乳业荣获2026年度中国乳制品工业协会科学技术进步特等奖和技术发明二等奖。这不仅印证了新乳业“鲜”战略背后的硬核科技实力，更为品牌溢价构筑了坚实的信任基石。

2.2、以科技驱动精准营养与功能创新，锚定细分人群及多元消费场景

在系统化生物科技底座的支撑下，新乳业精准锚定细分人群需求，推出了多款新品。

例如，在儿童营养领域，新乳业推出了“24小时”鲜护草莓儿童营养牛奶，引领“24小时”鲜奶系列从基础的鲜活营养迈向更为精细的精准营养新阶段。

在高端原生营养赛道，新乳业甄选全球珍稀的挪威红牛奶源，以极简配方打造出高品质巴氏鲜牛奶，进一步拓宽了高端鲜奶的市场版图。

在功能细分与场景创新方面，新乳业创新研发“活润开心芭”活菌晶球酸奶昔。该产品融合了情绪益生菌Lpc37与采用3D包埋技术的grx10益生菌晶球，精准击中现代都市人群在快节奏生活中的健康痛点，开辟了全新的消费场景。

在存量市场中，以科技赋能激活传统品类的新生命力，是新乳业逆势增长的关键。高附加值的功能性产品不仅提升了新乳业整体产品矩阵的竞争力，更为其贡献了可观的利润增量，印证了科技转化为商业价值的巨大潜力。

2.3、多维场景营销实现情感共鸣，强化“鲜活”品牌战略

在品牌侧，新乳业持续强化“鲜活”品牌战略，推动品牌主张实现从单纯品牌曝光向深度情感共情的跨越。

2026年5月，新乳业作为东道主亮相中乳协年会乳业嘉年华，打造“乳品全明星”主题展区，推动从“鲜产品”到“鲜价值”的升维。这种高规格的亮相，有效提升了品牌势能，确立了行业内的领军形象。

通过一系列创新的营销活动，新乳业精准覆盖不同目标人群，构建了立体化的用户体验。全国多城联动的“新鲜生活节”联合“小小演说家”等城市级IP，将品牌与亲子家庭场景紧密融合；“活润”则通过“体重管理季”与运动平台深度合作，聚焦情绪健康与肠道改善双需求。这种场景化的渗透，让品牌真正融入了消费者的日常生活。

在国潮与跨界创新方面，“今日鲜奶铺”持续巩固国潮定位，而“朝日唯品”则探索“牛乳+蔬菜”的有机品类组合创新。新乳业的贺岁片《过个鲜活年》更是斩获了千万级播放量。这些沉浸式、年轻化的营销手段，有效提升了品牌的情感价值，实现了与消费者的深度情感联结与价值共鸣，为培育长期品牌忠诚度奠定了坚实基础。

总的来说，新乳业以超过2,300株自有菌株为技术基石，将生物科技融入精准营养与功能创新，打破了产品同质化的困局。同时，新乳业通过多维场景营销实现从曝光到共情的跨越，让“鲜活”主张真正融入消费者日常。科技与营销的双轮驱动，不仅巩固了品牌护城河，更为长期盈利与价值增长注入了动能。

三、以数据科技驱动精益化管理，以规范运营铸就价值基石

在前沿生物科技与鲜活品牌营销构筑消费端竞争力的同时，新乳业同样深谙：唯有内部管理的数智化与规范化，才能将外部增长势能高效转化为可持续的盈利动能。于是，数据要素与人工智能被引入全产业链，合规风控体系同步升级，为新乳业的高质量增长提供了坚实底座。

3.1、以数据要素化驱动精益运营，2026年H1期间费用率同比下降1.71个百分点

2026年上半年，新乳业围绕业务迭代变化，持续深化数据治理与标准化建设，进一步拓展了数据的应用场景，加深了数据与业务运营的融合度。

通过打破数据孤岛，新乳业让数据在经营分析与决策中发挥了越来越重要的作用，推动数据从支撑运营的“记录”，逐步升级为驱动发展的“要素”。这种数据要素化的转型，为新乳业的精细化运营提供了科学依据。

通过对海量数据的挖掘与分析，新乳业的管理层能够更精准地洞察市场趋势、优化资源配置、预判潜在风险。在复杂多变的宏观环境下，这种基于数据的决策能力，极大地提升了新乳业的抗风险能力与战略定力，确保了经营方向的准确性。

数据价值的持续释放，直接体现在了新乳业运营效率的提升上。2026年上半年，在营收同比增长5.20%的背景下，新乳业的期间费用率同比下降1.71个百分点。其中，新乳业的销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降2.56%、3.45%、7.54%。

数据治理不仅是一项技术工作，更是新乳业管理升级的重要抓手，为其高质量、可持续发展提供了更为坚实的基础支撑与决策支持。

3.2、推动AI在全产业链各环节落地，开启“全员智能”时代

现阶段，新乳业的数字化转型工作重心已逐步转向智能能力的全员普及。新乳业以解决实际问题、创造可见价值为导向，大力推动AI等新技术在全产业链各环节的落地应用，为运营效率的提升带来了实实在在的支撑。

AI技术的引入，使新乳业在排产、库存调度、用户运营等环节实现了智能化升级。例如，通过智能算法优化冷链物流路线，有效降低了配送成本与损耗；通过AI分析用户画像，实现了精准营销与个性化推荐。

这些智能化的手段，极大地提升了人效与坪效，降低了边际成本。2023年至2025年，新乳业的人均产出效率持续提升。

智能工具的普及也重塑了新乳业的组织文化与工作方式。当数字化能力成为全员的基本素养，新乳业的整体响应速度与创新能力便得到了质的飞跃。这种由内而外的数字化变革，不仅支撑了新乳业当前的业绩增长，更为其构建“数智化”乳企奠定了坚实的人才与组织基础。

3.3、设立八大专项风险管理小组，筑牢稳健经营“防火墙”

2026年上半年，新乳业紧扣“合规经营、稳健发展”主线，将合规运营贯穿经营全流程。新乳业持续优化“三道防线”组织架构，设立了涵盖食品安全、安全环保、市场营销、采购奶源、财务资金、信息安全、重大法律及人力资源八大专项风险管理小组。这种全方位的风控体系，为新乳业的高质量稳健经营筑牢了坚实“防火墙”。

在食品安全这一乳企生命线上，新乳业凭借卓越的治理能力获得了市场的高度认可。新乳业连续7年蝉联“中国卓越管理公司”荣誉，并成为中国乳品企业历史上首个该奖项“白金奖”得主。这充分体现了行业与市场对新乳业治理效能、内控体系与可持续发展能力的肯定。

完善的合规与风控体系，也是新乳业持续提升股东回报的底气所在。2026年上半年，在确保经营安全、资金安全的前提下，新乳业实施了2025年半年度及年度利润分配方案，合计派发现金红利超3.87亿元（含税），占2025年归母净利润的53%，分红总额较上一年度增幅超过57%。

这种在稳健发展与股东回报之间取得的良好平衡，向资本市场传递了强烈的信心，彰显了新乳业“以投资者为本”的长期承诺。

简言之，新乳业通过数据要素化与AI全产业链落地，推动了精益运营与降本增效；同时，合规风控体系与高分红政策，体现了稳健经营与股东回报的兼顾。这种由内而外的数智化变革与合规治理，不仅巩固了新乳业的发展底座，更为长期价值增长筑牢了坚实根基。

四、以轻模式构建差异化出海新路径，从产品出海到资本与品牌出海

在数智化底座与合规治理筑牢内功之后，新乳业将目光投向更广阔的全球舞台。但国际化绝非简单复制国内经验，而是基于自身“鲜能力”与资本优势，探索一条轻重结合、风险可控的差异化出海路径。随着新乳业H股上市计划稳步推进，跨境资本通道的打通将为其国际化布局提供更灵活的运作空间。

4.1、稳步推进“A+H”双平台布局，构建跨境资本运作体系

为进一步加强国际化布局，新乳业于2026年4月正式向香港联交所递交H股发行上市申请，稳步推进“A+H”双资本平台搭建。

这一动作标志着新乳业从单一的境内资本平台向跨境资本运作平台升级，为其整合全球资源、拓展海外市场提供了更灵活的资本工具与更广阔的国际视野。“A+H”双平台的构建，不仅有助于提升新乳业在国际资本市场上的知名度与影响力，更为其未来的海外并购、合资合作提供了资金弹药。

在行业出海成为头部企业必答题的当下，新乳业通过资本层面的前瞻性布局，抢占了国际化竞争的制高点，为打造新的增量突破奠定了坚实的财务基础。

基于全球行业格局与自身资源禀赋，新乳业将审慎评估并择机联动海内外布局。这种稳健而不失进取的资本运作策略，既避免了盲目出海带来的高风险，又确保了国际化战略的稳步推进。双资本平台的协同效应，将成为新乳业未来构建国际化运营体系、实现跨越式发展的核心引擎。

4.2、以“轻模式”切入港澳与东南亚，构建差异化出海路径

依托自身“鲜”基因，新乳业采取轻资产、重合作的策略切入海外市场。

2026年4月，新乳业与香港知名乳企神乐院牛奶厂有限公司（品牌“十字牌”）签署战略合作备忘录，通过品牌联盟、供应链及渠道资源协同，共同开拓港澳乳制品市场。同年7月，双方联名功能性酸奶正式登陆港澳市场，标志着新乳业在港澳市场从“试水”进入“实质运营”阶段。

在东南亚方向，新乳业同样展现了前瞻性的布局节奏。旗下云南子品牌“蝶泉”依托地缘区位长期面向东南亚开展出口业务，“蝶泉”商标已在、老挝、越南、柬埔寨、印度等7个国家完成注册，构建了完善的品牌保护体系。

东南亚地区奶源基础相对薄弱，岛屿众多、基础设施落后，冷链成本高、损耗大，这与新乳业“短半径、高时效”的供应链优势存在天然矛盾。因此，新乳业选择与当地乳企合作，通过技术升级和牧场改造等方式快速渗透，以“快半步”策略关注东南亚等机会市场，避免重资产投入带来的风险。

4.3、从产品出海到品牌出海，“鲜能力”成为全球化核心壁垒

新乳业国际化的深层逻辑，在于将国内积累的“鲜能力”体系向海外市场输出，实现从产品出海到品牌出海的升级。

在产品端，新乳业旗下高端品牌朝日唯品的部分产品早在2024年便通过食环署准入进入香港市场，入驻惠康超市及其高端子品牌Market Place、有机主题超市ThreeSixty等精品商超渠道，以高品质产品率先建立品牌认知。

在品牌整合层面，新乳业于2026年8月与瑞士百年消费品牌阿华田达成战略合作，推出联名低温乳饮料。这一合作不仅是产品层面的创新，更标志着新乳业开始整合全球风味资产，以“鲜能力”嫁接国际品牌资产，推动发展模式从产品出海向品牌出海升级。

概而言之，新乳业以“A+H”双平台搭建为远期资本桥梁，以轻模式切入港澳及东南亚，并通过品牌联名与产品升级推动从产品出海到品牌出海的跃升。新乳业H股上市虽尚在进程中，但前瞻性布局已为全球资源整合奠定基础，以“鲜能力”嫁接国际资产的差异化路径日渐清晰。

五、结语

综上所述，2026年上半年，新乳业以“鲜立方战略”为锚，实现了营收与归母净利润的双增长。从“三鲜鼎立”的品类破局到“八鲜”体系的供应链重构，从逾2,300株自有菌株的科技赋能到数智化运营的精益降本，新乳业已将“鲜”从一句营销口号，升级为一套可量化、可复制，且具备深厚护城河的系统化产业能力。

随着“A+H”双资本平台的稳步推进与轻模式国际化路径的逐步落地，新乳业正将本土验证成功的“鲜能力”向全球输出。从产品出海到品牌出海，从区域头部企业到跨境布局，这条路径既保持了审慎的风险控制，又预留了充足的成长弹性。在消费分级与国际化碰撞的新周期里，新乳业所构建的“鲜能力+科技赋能+运营提效+国际化布局”模型，为其在复杂的市场环境中构筑了深厚的差异化竞争壁垒。

新希望：2026年H1饲料销量上升16.65% 生猪生产指标处行业领先水平

《金基研》辙行/作者 杨起超 时风/编审

在居民消费升级拉动肉类需求长期增长，以及政策引导与市场机制共同推动供给端产能调整趋于理性的背景下，生猪养殖行业有望步入良性发展的新周期。这一变革浪潮不仅重塑了养殖格局，也深刻影响着上游饲料产业，推动市场份额加速向技术、规模与综合服务优势突出的头部企业集中。深耕农牧行业多年，新希望六和股份有限公司（以下简称“新希望”）凭借覆盖饲料、养殖、屠宰的全产业链一体化布局与良好的融资能力，构筑了穿越行业周期的坚实护城河。

在饲料领域，新希望产销量位居行业前列，规模优势突出，2026年上半年销量同比增长16.65%。同时，新希望积极布局海外饲料生产，培育新增长极。2026年上半年，新希望的饲料在海外多个核心市场销量增长显著。在生猪养殖领域，新希望通过育种革新与数智化赋能，持续改善生猪生产指标，使其达到行业领先水平，并推动出栏肥猪成本不断下降。这些举措为新希望生猪养殖业务未来的盈利修复与可持续发展打下了坚实基础。

一、生猪产能出清促使行业步入良性新周期，饲料行业集中度提升利好头部企业

近年来，国内居民收入水平稳步提升，带动食品消费支出显著增长，其中猪肉消费量亦呈现上升趋势。然而，生猪产能阶段性过剩导致价格长期低迷，倒逼养殖端加速去产能、调结构，后期行业景气度有望稳步回升。在此背景下，饲料行业内头部企业凭借技术、规模与服务优势，不断提升市场份额，推动行业集中度上升。

1.1、全国居民人均可支配收入逐年增长，猪肉消费需求呈上升趋势

居民收入水平是决定其消费能力的关键因素之一。近年来，伴随国内宏观经济的持续稳健发展，全国居民人均可支配收入稳步提升，为消费支出的增长奠定了坚实基础。

根据国家统计局数据，2021-2025年，全国居民人均可支配收入分别为3.51万元、3.69万元、3.92万元、4.13万元、4.34万元，CAGR为5.45%。收入水平的提高直接带动了居民消费能力的增强，在基本生活需求领域表现尤为明显。

“民以食为天”，食品烟酒作为居民日常消费的重要组成部分，其支出随收入增长而同步上升。根据国家统计局数据，2021-2025年，全国居民人均食品烟酒支出分别为7,178元、7,481元、7,983元、8,411元、8,631元，CAGR为4.72%。

在食品消费结构中，肉类尤其是猪肉消费占有重要比重。根据国家统计局数据，全国居民人均肉类消费量从2020年的24.8千克增长至2024年的38.1千克，CAGR达11.33%。其中，全国居民家庭人均猪肉消费量从2020年的18.2千克增长至2024年的28.1千克，CAGR达11.47%。

1.2、供需失衡与政策引导推动生猪产能出清，行业有望开启良性发展新周期

然而，消费端的增长并未同步传导至生产端，具体表现为生猪价格持续低迷。2021年以来，国内生猪行业供给长期过剩，能繁母猪存栏量长期处于高位，叠加下游消费恢复缓慢，导致国内生猪价格长期低迷。近期，生猪价格已跌至每公斤10元左右，行业普遍陷入亏损，即便是头部养殖企业，多数场线也难以实现盈利。

这一“消费增长、价格下跌”的背离现象，本质上源于产能扩张惯性与需求弹性之间的错配。

值得注意的是，畜禽价格下行的过程本身也是行业里优胜劣汰、部分参与者退出的过程。在持续亏损压力下，抗风险能力较弱的中小养殖户及部分规模养殖企业被迫退出市场，整体供给逐步收缩，为未来供需再平衡创造条件。

在此过程中，具备成本控制优势、资金实力雄厚的企业，有望在行业触底反弹时率先受益，并获取更大的市场份额与盈利空间。

政策层面亦在积极引导行业平稳健康发展。国家实施的生猪产能调控机制以2-3年为一个周期，旨在平抑周期波动、稳定市场预期，保障产业可持续发展，从而有利于管理规范的企业获得合理的经营回报。

根据国家统计局数据，截至2026年6月末，全国能繁母猪存栏量已降至3,780万头，同比减少263万头，同比降幅达6.5%，说明产能调减力度持续加大。

随着供给端持续优化，生猪市场有望在未来逐步回归理性价格区间，开启新一轮良性发展周期。

1.3、2025年肉类产量首次超过1亿吨，饲料需求增长行业集中度提升

在供给端调整与消费端支撑的双重作用下，畜牧业整体产能保持稳定。 根据国家统计局数据，2025年，全国猪牛羊禽肉产量为1.01亿吨，同比增长4.2%，首次超过1亿吨。

在下游畜牧业规模化、集约化发展的推动下，国内饲料行业加速结构性调整，市场份额持续向头部企业集中，行业集中度不断提升。

大型养殖企业普遍采用“自建饲料厂”或与头部饲料企业战略合作的经营模式，这对其所用饲料在成本控制、精准营养、生物安全和供应链稳定性等方面都提出了更高要求。而散户面临养殖成本上升、市场风险加大及疫情等多重压力，生存空间持续被压缩。

近年来，国内中小型饲料厂在原料采购成本控制、研发投入及技术服务等方面的竞争力日益减弱。而如新希望、海大集团这样的头部企业，则凭借其全球采购网络、突出的研发能力（如开发高效、低耗的配方）以及深入养殖现场的顾问团队，迅速扩张版图，引领行业升级。

综上，居民肉类消费增长为畜禽养殖行业发展提供长期支撑，而养殖端的深度调整则加速了落后产能出清，优势企业有望迎来新一轮良性发展周期。同时，下游的变革也影响着上游饲料行业：头部企业不断强化自身规模、技术、服务等优势，推动行业集中度持续提升。

二、产业链一体化布局叠加资信优势，抗风险能力与发展韧性显著

在行业集中度提升、头部企业优势凸显的背景下，企业的战略布局与经营能力成为决定其能否把握周期机遇的关键。新希望作为行业头部企业，不仅通过产业链一体化构建了深厚的护城河，更凭借稳健的财务基础与优异的融资能力，为穿越行业周期提供了坚实保障，凸显出显著的抗风险能力与发展韧性。

2.1、产业链一体化布局打造差异化竞争优势，2026年上半年营收增长7.68%

深耕农牧行业多年，新希望主营业务聚焦于饲料、生猪养殖与屠宰两大行业。

与大部分农牧企业不同，新希望通过产业链延伸，形成了从上游饲料、到中游生猪养殖、再到下游生猪屠宰的一体化布局，能够分散经营压力、对冲行情风险。当畜禽价格下行时，屠宰加工业务的原料肉采购成本下降，有助于提升其利润空间；同时，畜禽价格下行通常伴随养殖存栏量处于高位，这也利好饲料业务的销量与盈利。

2026年1-6月，新希望实现营业收入555.89亿元，同比增长7.68%。其中，新希望的猪产业收入为129.40亿元，同比下降9.94%；饲料业务收入为414.41亿元，同比增长16.80%，该业务销量与利润均创半年度历史新高。

总体来看，新希望已渡过2022-2023年最困难的经营爬坡期，进入稳健经营阶段。近两年，新希望的饲料业务利润保持稳定，养猪业务虽短期波动，但预计在未来1-2年内有望实现盈亏平衡并逐步贡献利润。因此，预计新希望的经营状况将在1-2年内逐步改善修复。

2.2、融资渠道广泛且成本低廉，高信用等级助力穿越行业周期

创业至今40余年，新希望一直保持稳健经营，享有良好的社会声誉与口碑。

目前，新希望资金储备充足，众多大型金融机构对其支持力度不减。新希望现有各类金融机构授信近800亿元，整体用信比率在55%左右，尚有较大提款空间。

长期以来，新希望保持高水平的信用等级，企业信誉及市场认可度高，融资实力强，帮助其在行业低谷期获得稳定的、低成本的续贷支持，为其实现穿越行业周期的稳定发展起到了压舱石的作用。

例如，2026年1月22日，新希望发行了2026年度第一期绿色科技创新债券（乡村振兴），发行总额为10亿元，发行利率为2.1%。

总的来说，新希望依托产业链一体化布局，构筑了差异化竞争优势，有助于分散风险、平滑盈利波动。2026年上半年，新希望的饲料业务表现稳健，凸显了其一体化模式的抗周期能力。同时，新希望授信充足、融资渠道广、融资成本低，为其穿越行业周期提供了支撑。随着养猪业务逐步企稳，叠加低成本融资优势，新希望未来1-2年内经营状况有望稳步改善。

三、饲料业务规模位居行业前列，全球化布局培育新增长极

作为产业链一体化战略的核心支柱，饲料业务成为新希望穿越行业低谷、实现稳健增长的关键引擎。依托规模优势、产品创新、全球化布局、全方位服务，新希望持续巩固其在国内饲料市场的领先地位，并加速拓展海外市场，将成熟模式转化为可持续的全球竞争力。

3.1、饲料产销量保持行业前列，2026年H1饲料销量同比增长16.65%

多年来，新希望的饲料业务在国内饲料行业保持规模前列。2025年，新希望国内外饲料销量合计达2,974万吨，同比增长14.56%；其总销量相当于全国总产量的8.7%，占比较上年同期上升0.5个百分点。

2026年上半年，新希望加大规模场和头部客户开发力度，以产品力与服务力深度绑定优质客户，其饲料销量合计达1,625万吨，同比增长16.65%。

需要指出的是，规模是饲料行业最核心的竞争要素之一。行业领先的产销量，使新希望有实力对接处于同等量级的国内外粮商巨头与大型渠道、其他相关行业的领先企业、各级地方政府，利用规模优势带来较强的议价能力、展开多种形式的合作，发挥资源整合的优势。

在费用管控方面，通过提升销售人效与生产人效、优化能耗管理等多种手段，新希望2026年上半年饲料吨均完全费用同比下降8%至约171元/吨，费用竞争力持续增强。

3.2、构建全球化生产经营体系，饲料业务诸多海外核心市场增长显著

除了在国内饲料行业长期保持领先地位，新希望也积极布局海外市场，将国内成熟的规模运营模式与产品服务能力向全球复制，逐步打造业绩新增长极。

目前，新希望在海外14个国家和地区经营着60多家分子公司。新希望主要在印尼、越南、埃及、孟加拉、菲律宾、等国家设立饲料工厂，直接利用当地农业资源降低采购和运输成本，同时规避贸易壁垒。

2026年上半年，新希望的海外饲料业务在多重挑战下实现高速增长。面对美伊战争带来的供应链挑战、动物蛋白原料价格波动、汇率大幅震荡以及中资企业加速出海带来的竞争加剧等复杂环境，新希望海外团队通过敏捷运营、产品提质、费用管控等多种策略组合，销量与利润都有不错的表现。

在核心市场方面：印尼片区继续发挥规模优势，增速持续高于当地主要竞争对手；越南片区在水产料专业化能力方面持续提升，南部市场增长显著；埃及片区品牌优势突出，市场份额稳居行业首位；菲律宾、孟加拉等片区均实现销量同比大幅增长。

3.3、持续迭代产品满足差异化需求，以综合服务赋能客户

面对行业同质化竞争加剧，新希望以“产品创新+综合服务”双轮驱动，构建差异化竞争优势，持续提升客户粘性。

针对不同养殖品类的地域差异及生长阶段的营养需求差异，新希望开展精细化研发，持续推出迭代产品，以满足养殖客户的差异化需求。

同时，新希望开展原料替代技术研究，对配方成本不断优化，拓宽利润空间。新希望参与研发的“猪禽多元化日粮应用技术”已经入选农业农村部“饲料中豆粕减量替代典型案例”，在行业内广泛推广应用，将为缓解国内蛋白饲料资源紧缺问题提供重要支撑。

在客户服务方面，新希望通过整合产业链上下游资源，为客户提供全方位服务。新希望积极为客户对接主要养殖品类的苗种和动保资源，并通过自建多个动保检测实验室，为客户提供生物安全、动物营养等综合支持；依托自身平台优势，积极为客户对接多种融资产品，有效缓解养殖户资金紧张问题，并在风险可控的前提下为其提供更多便利；从人才培养、规模场服务和养殖SOP（标准化流程）共享三个方面，为饲料业务客户提供全面支持。

简言之，新希望饲料业务依托国内领先的规模优势筑牢盈利基本盘，通过加速海外扩张培育新增长极，并以“产品+服务”双轮驱动持续提升客户粘性与市场竞争力。

四、“育种革新+数智赋能”双轮驱动，打造行业领先生产指标

在饲料业务稳健增长、全球化布局加速推进的同时，新希望的另一核心板块——生猪养殖业务，也在经历深度调整与能力重塑。面对持续波动的猪周期，新希望通过聚焦生产效率提升、育种技术创新与数智化转型，系统性构建高质量、低成本、高韧性的现代养猪体系。这些举措不仅为新希望穿越行业周期奠定基础，也为其未来盈利能力的修复与可持续发展积蓄动能。

4.1、生猪养殖规模位列国内前三，养猪核心生产指标达行业领先水平

从2016年开始，新希望大力发展养猪业务，至2025年其生猪养殖规模位居国内上市公司第三名。2026年上半年，面对严峻的市场形势，新希望以生产指标优化为核心，持续推动养殖综合成本稳步下降，在行业低谷期展现出日益增强的经营韧性。

核心生产指标方面，2025年，新希望的养猪窝均断奶数达到11.4头，较2024年增加0.6头；平均断奶成本降至251元/头，较2024年下降40元/头；平均PSY（一头母猪一年提供的成活仔猪数目）接近26头，较2024年增加1.2头；平均育肥成活率达到94%，较2024年上升2个百分点，平均日增重达到698克，较2024年提升23克；全年平均料肉比持续优化。

2026年上半年，新希望的养猪各项核心生产指标在2025年基础上继续改善：平均窝均断奶数持续提升，平均PSY稳步增长，平均断奶成本进一步下降，育肥成活率、日增重等指标均保持向好趋势。

凭借行业领先的养猪生产指标，新希望即便在低迷的猪价下，也能赢得更长的安全经营窗口期和潜在的盈利空间。

4.2、双种猪体系+自研育种技术，进一步增强猪产业竞争力

生产指标的突破，其根源在于猪仔遗传潜能的根本性改善。新希望的核心战略之一，是构建自主研发的育种技术体系，以掌握产业竞争主动权。

近年来，为降低成本、提升效率、增强抗风险能力，新希望逐步完善了“金字塔+回交”双种猪体系。该创新性育种体系既保留了高端市场的竞争力（金字塔），又通过回交体系在大众商品猪市场实现极致降本，是其穿越“漫长猪周期”的关键手段。

为保障该体系的高效运转，新希望实现了从技术到工具的全链条自主可控：自研“芯希望”10K猪芯片打破对进口的依赖，将遗传评估周期缩短至2周以内；配套的育种软件“秀杰和普”实现了全链条数据贯通，推动育种从“经验驱动”转向“数据驱动”；AI选配软件则能以算法生成更优的育种方案。

这些自主研发的工具不仅打破了技术垄断，更将育种决策周期从数月缩短至数周，实现了对种猪性能更快速、更精准的筛选与固化，提高了优良基因的传递效率，增强了猪产业的整体竞争力。

4.3、构建“数智养殖”全产业链体系，提升养猪生产效率

在通过育种技术优化猪仔“先天潜能”的同时，新希望也借助全方位的“数智养殖”体系，确保这些潜能在养殖过程中高效、稳定地转化为生产力。近年来，新希望持续加强数字化、智能化在养猪全链条的渗透，以固化优秀生产标准，提升整体运营效率。

在生产管理方面，新希望自2021年开始推动建设的计划运营管控系统正日渐完善。该系统从三大部分着手，分别为养殖现场部分（养殖任务、环控管理、视频监控、巡场管理等），猪场管理部分（异常报警、任务提醒、饲料管理、药品管理、死淘合规等），及内部管控部分（实时监控预警、全程追溯、计划管理、数据分析、绩效考核等）。新希望通过对从种猪端到育肥端的全过程进行动态管控，实现各个生产环节标准的统一，促进生产动作的有效执行。

此外，结合国内AI大模型技术的快速落地，新希望构建了“运营-健康-测定”智能生态。在运营端，通过实现数据实时反馈，有效提升了运营效率；在健康端，“AI兽医助手”实现常见疫病智能诊断；在测定端，活体测定软件及“AI盘估”方案实现无接触盘点估重，破解人工操作的痛点。

2026年上半年，新希望的放养育肥场料塔称重系统、无针注射设备、智能B超仪等核心智能装备覆盖率持续提升，有效提高了养殖环节的数据采集精度与操作效率。养猪AI助手“猪小新”持续迭代升级，已上线兽医咨询、生产指标实时查询与分析等多个功能模块，为一线管理人员提供智能化决策支持。

概而言之，新希望在养猪产业上的竞争力，正来自于“优良遗传基因”与“深度数智化养殖”的双轮驱动。自主育种体系决定了猪仔性能的上限，而数智化体系则不断抬高养殖效率的下限。两者协同发力，共同推动生产指标达到行业领先水平，并促成了养猪成本的持续下降。

五、结语

综上所述，在消费端需求持续增长与供给端加速出清的双重驱动下，生猪养殖行业有望逐步走出周期低谷，迈向以效率、质量与可持续为核心的良性发展新阶段。这一转型不仅为养殖企业创造了触底反弹的契机，也推动上游饲料行业集中度持续上升。在此背景下，具备技术壁垒、规模优势与系统化运营能力的头部企业，有望强者恒强，进一步提升市场份额。

作为一家立足农牧产业的企业，新希望聚焦于饲料、生猪养殖与屠宰两大行业，构建了系统性优势：以产业链一体化平衡风险，以低成本融资保障运营续航，以育种与数智化双轮驱动提升核心竞争力。新希望通过巩固国内饲料基本盘与开拓海外饲料新增长极，展现了显著的业务韧性与增长潜力。随着生猪价格逐步企稳回升，叠加新希望海外产能释放、成本持续优化及融资优势延续，经营状况有望逐步实现修复与改善。

化工板块业绩大幅回暖 多品种价差走阔驱动盈利修复

随着2026年中报披露收官，化工板块业绩整体表现较好，多家龙头公司业绩大幅跃升，行业盈利水平较去年同期明显修复。此外，国家统计局日前公布全国规模以上工业企业利润数据显示，1-7月，化学原料和化学制品制造业实现利润总额3159.9亿元，同比增长56.6%，远超17.6%的全国规模以上工业企业整体利润增速。

从2026年化工板块中报来看，业绩表现较好的品种主要受益于三类逻辑：一是产品价格上涨，如氨纶、涤纶、蛋氨酸、汽油、煤油、MDI、染料、PVC等品种价差走阔；二是量增驱动，如钾肥、磷矿石等放量；三是多数公司普遍享有的库存收益。而业绩不及预期的公司，则主要受原材料涨价或需求被压制影响，前者如钛白粉、农药、磷肥等，后者如纯碱、轮胎等。整体看，行业盈利中枢已明显上移。

一方面，由于供需格局已发生变化，部分公司后续业绩或仍将持续改善。这在化纤链上表现尤为明显，包括联合减产的涤纶长丝、供需改善的氨纶以及控制中间体的染料在内，化纤链公司集中度高，在新产能指标难以获取、竞争对手无力扩产的情况下，头部公司长期来看有望获得较高的单吨利润。另一方面，当前内需处于底部区间而外需表现较好，随着“金九银十”到来，旺季需求拉动叠加补库需求，有望推动部分化工品价格上行。

硅片之上的算力“进化” 中证全指集成电路指数的产业链“拼图”

《金基研》陌语/作者

2026年8月3日，修订后的新版《集成电路布图设计保护条例》发布，该条例旨在保护集成电路布图设计专有权，鼓励集成电路技术创新，促进科学技术发展。而回溯年内前七个月，国内以算力芯片、存储芯片为代表的集成电路行业利润同比增长18.5倍。

在此背景下，中证全指集成电路指数从集成电路设计、集成电路制造、集成电路封测行业中，选取不超过80只最具代表性的上市公司证券作为指数样本，以反映集成电路上市公司证券的整体表现。

一、从设备突围到芯片崛起，硅片之上的算力“进化”

集成电路，是依托光刻、蚀刻、掺杂等半导体工艺，将晶体管、电阻、电容等海量元器件集成于硅片之上，实现运算、存储、信号控制的微型电子系统，按照功能、工艺、集成度可划分数字、模拟、混合信号、CMOS等细分品类。

2026年3月发布《2026年中国集成电路行业全景图谱》，依托多年产业跟踪数据，完整梳理集成电路定义、全产业链结构、七十余年产业发展脉络、顶层扶持政策、海内外市场规模、区域与企业竞争格局，并对“十五五”阶段产业转型趋势做出系统预判，清晰勾勒出国内芯片产业自主化、规模化、高端化的完整发展图景。

国内集成电路产业链分为上游基础支撑、中游芯片制造、下游终端应用三大板块，各环节协同闭环发展。上游EDA设计软件是芯片研发的核心工具，半导体IP核为芯片提供标准化功能模块；半导体设备与硅片、光刻胶、靶材等关键材料是制造根基。

中游核心制造环节分为四大核心赛道，IC设计、制造厂商、封装厂商、测试厂商，共同完成芯片从图纸到成品的全流程转化。下游终端应用市场覆盖通信、消费电子、计算机、新能源汽车、工业互联网、人工智能六大赛道。

2026年8月27日，国家统计局发布的数据显示，2026年1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额45,820.6亿元，同比增长17.6%。

从行业看，以算力芯片、存储芯片为代表的集成电路行业利润同比增长18.5倍，随着“人工智能+”加快拓展、算力需求持续扩张，相关产品需求增加拉动价格上涨，带动与人工智能生产和应用相关的电子行业利润高速增长。

且国家统计局数据数据显示，2026年1-7月，电子行业利润同比增长1.1倍，拉动全部规模以上工业企业利润增长9.3个百分点，是规模以上工业企业利润较快增长的主要支撑。

其中同期，以算力芯片、存储芯片为代表的集成电路行业利润同比增长18.5倍，对全部电子行业利润增长贡献率超过八成。其他相关行业中，与计算机、服务器相关的计算机整机制造、计算机外围设备制造、工业控制计算机及系统制造行业利润分别增长3.3倍、2.5倍、1.6倍；电子器件制造和电子元件制造领域中，电子专用材料制造、半导体分立器件制造、电子电路制造行业利润分别增长226.8%、45.8%、37.1%。

据东方财富Choice数据，2026年上半年，186家半导体公司中，近150家公司实现盈利，盈利公司占比超过八成，其中逾130家公司上半年实现盈利能力同比提升，占比超过七成。

而下游方面，国内通信业总体运行平稳。据工信部公开信息，2026年1-7月，国内电信业务总量平稳增长，新型基础设施建设有序推进，5G、千兆、物联网等用户规模持续扩大，移动互联网接入流量较快增长。其中截至2026年7月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.7亿个，比上年末净增2,152万个。同期，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达7.02亿户，比上年末净增1146万户。

计算机行业中，2026年1-7月，国内软件和信息技术服务业的收入为89,785亿元，同比增长9.2%，利润总额为10,396亿元，同比增长1.3%；出口额为406.1亿美元，同比增长12.2%。

且工信部公开信息显示，2026年1-6月，规模以上制造业企业人工智能技术应用普及率超30%，人工智能开源大模型全球累计下载量突破100亿次。且国内加快打通“科技-服务-产业”闭环，发布第二批111家重点培育中试平台，认定14家卓越级、402家标准级科技型企业孵化器。

需要指出的是，人工智能应用场景加速拓展。

据工信部数据，“人工智能+”场景方面，2026年以来，国内AI视觉质检场景实现微米级缺陷自动识别，检测效率较人工提升5倍以上；工业大模型加速抗体、小分子药物筛选，抗肿瘤靶向药等新药临床前研发周期缩短40%。此外，2026年上半年，全国性开源基金会吸纳50余个开源项目进入孵化阶段，国家级人工智能开源社区汇聚用户1,100余万、托管模型超7万个，覆盖基础软件、大模型及应用的全栈开源方案加速构建。

此外，据商务部公开信息，2026年以来，享受汽车以旧换新补贴的新能源车占比逐步提升，2026年6月达65.4%，支撑二季度新能源汽车零售市场渗透率至62.4%。智能消费加速扩容。2026年1-6月，国内数码和智能产品销售量同比增长13.4%，6月单月增长32.0%；智能眼镜销售量逐月加速攀升，6月单月增长30.6%，成为智能消费新热点。

在此背景下，中证全指集成电路指数由集成电路设计、集成电路制造、集成电路封测等行业组成，以反映集成电路主题上市公司证券的整体表现。

具体来看，据东方财富Choice数据，截至2026年9月1日，集成电路设计、集成电路制造、集成电路封测行业分布分别占中证全指集成电路指数的74.48%、15.9%、9.62%。

二、规模扩容与龙头聚集，集成电路指数年内涨幅超26%

从样本特征数据上看，中证指数有限公司官网披露，截至2026年9月1日，中证全指集成电路指数的样本数量为80只。整个中证全指集成电路指数的自由流通市值总量达到32,456.45亿元，反映了该指数所涵盖的样本股整体规模。

样本股的市值分布方面，中证全指集成电路指数最大自由流通市值达到3,487亿元，而最小自由流通市值为28.83亿元。两者差距显著，这种差异可能反映了不同行业、不同发展阶段企业的市值特征。

自由流通市值方面，样本平均自由流通市值为405.71亿元，而中位数为196.04亿元。

具体来看，截至2026年9月1日，市值在100-199亿区间的企业数量最多，达到17家；其次是市值200-299亿的企业，有13家；市值在小于100和大于等于1,000亿的企业数量均为11家；市值在300-399亿、400-499亿、500-599亿、800-899亿的企业分别为4家、7家、8家、3家。

同期，从十大成分股上看，中证全指集成电路指数前十大权重股分别为寒武纪、兆易创新、中芯国际、海光信息、澜起科技、长电科技、华虹宏力、佰维存储、芯原股份、通富微电，权重依次为10.74%、8.09%、7.92%、7.18%、7.01%、3.23%、3.15%、2.65%、2.49%、2.3%。

且上述前十成分股十只均属于信息技术大类下的半导体二级行业，龙头集中特征明显，前三大个股权重合计达到26.75%。

从收益表现来看，据中证指数有限公司官网数据，截至2026年9月1日，中证全指集成电路指数近一月、近三月、年至今的涨幅分别为4.51%、8.07%、26.2%，且近一年、近三年的年化收益分别为27.12%、32.09%。

权重股业绩方面，寒武纪2026年二季度的营业收入为59.96亿元，同比增长108.13%，归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%。海光信息2026年二季度营业收入为90.99亿元，同比增长率为66.52%，归母净利润为17.98亿元，同比增长49.69%。

此外，指数过往收益不代表未来表现，集成电路行业受技术迭代、行业周期多重因素影响，也存在波动及市场风险。

简言之，政策制度持续完善叠加产业规模持续扩张，中证全指集成电路指数或成为观察国内集成电路产业发展变化的载体之一。

金钛股份：细分领域市占率全球居首 航空转子级海绵钛技术国际领先

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

据悉，2026年9月3日，朝阳金达钛业股份有限公司（以下简称“金钛股份”）即将正式登陆北交所，发行价为9.72元/股，发行市盈率为13.41倍。

海绵钛作为支撑“三航”（航天、航空、航海）及海洋工程等战略性产业的核心基础材料，被誉为“太空金属”与“战略金属”。近年来，随着国内钛材产量的稳步扩张与下游应用场景的不断丰富，海绵钛市场需求持续增长。然而，在规模快速放量的同时，国内海绵钛行业也面临着普通产能过剩与高端产品供给短缺的结构性矛盾。在这一背景下，向高附加值、高技术壁垒的“三航”等领域转型，已成为国内海绵钛企业破局同质化竞争、实现高质量发展的核心主线。

在这场高端化转型的浪潮中，金钛股份聚焦于航天、航空、航海等领域，凭借深厚的技术积淀，构筑起竞争护城河。金钛股份的诸多产品技术指标优于国外竞品，其中航空转子级海绵钛技术达国际领先水平。金钛股份积累了优质稳定的客户资源，其高端小粒度海绵钛市占率稳居全球首位。2026年上半年，金钛股份的营收与归母净利润同比增长双双超过16%，毛利率提升至19.43%，ROE显著跑赢同业，展现出穿越行业周期的盈利韧性。

一、海绵钛产量五年CAGR达19.03%，高端化转型锚定“三航”广阔空间

海绵钛作为钛工业的基础原料，近年来在下游需求扩容与出口释放的推动下，其产量快速增长。然而，国内海绵钛行业在规模扩张的同时，正面临普通产能过剩与高端产品短缺的结构性矛盾。随着“三航”等战略性领域需求刚性增长，高端化转型已成为海绵钛行业破局的关键主线。

1.1、国内钛材产量逐年增长，近五年海绵钛产量CAGR达19.03%

海绵钛是钛金属单质，是钛材加工的基础原料，也是钛工业的重要组成部分。

近年来，在下游行业扩容、出口需求释放等多重因素推动下，国内钛材产量呈稳步增长趋势，带动海绵钛需求持续增长。

根据观研天下数据，国内钛材产量由2020年的9.7万吨上升至2025年的18.3万吨，CAGR为13.54%。

随着钛材产量上升，国内海绵钛的生产量亦快速增长。根据《中国钛工业发展报告》及中国有色金属工业协会数据，2021-2025年，国内海绵钛产量分别为14.0万吨、17.5万吨、21.8万吨、25.6万吨、28.1万吨，CAGR为19.03%。

1.2、国内海绵钛结构性过剩，高端化转型成行业发展主线

中国已是全球领先的海绵钛生产国，2025年产能占全球65%以上。然而，国内海绵钛行业目前呈现“结构性过剩”的特征，即普通海绵钛产能过剩，而高端产品依然供不应求。

根据《2024年中国钛工业发展报告》数据，2024年国内钛材消费结构中，化工与航空航天作为前两大应用领域，消费量分别达到7.32万吨、3.22万吨，分别占比48.5%、21.3%。

相比之下，在拥有发达的航天、航空、航海工业的北美和欧盟地区，尤其是美国，50%以上的钛制品需求来自于航天、航空、航海领域。尽管国内航空航天领域高端钛材需求占比近两年有所提升，但仍远低于国际平均水平。

这种供需结构的错位，表明高端化已成为国内海绵钛行业发展的核心方向。这不仅是市场从“拼产量”向“拼品质”的转变，更是行业摆脱“大而不强”困境的必经之路。

近年来，在航天、航空、航海等行业需求拉动下，海绵钛行业结构性调整初见成效，产业结构开始由低端走向高端。

1.3、“三航”领域对钛材需求刚性增长，高端海绵钛迎来广阔市场机遇

具体到金钛股份产品主要应用的“三航”等高端战略性领域，高端海绵钛可以生产出高性能的钛合金，满足上述领域对材料的严苛要求。“三航”需求的刚性扩张，正是高端海绵钛行业最具确定性的需求锚点。

在航天领域，钛材广泛用于导弹、火箭、飞船等装备，已成为该领域不可或缺的关键材料，为海绵钛带来显著的市场机会。近年来，国内航天业已经进入高密度发射常态化阶段。

根据国家航天局数据，2021-2025年，国内轨道级火箭发射次数分别为55次、64次、67次、68次、92次，呈逐年增长趋势，并屡屡刷新年度发射纪录。

在航空领域，随着国内进入军机列装上量阶段，叠加全球商用飞机交付量触底复苏，军用及民用航空领域用钛需求前景广阔。

在航海领域，得益于海军舰船及水下装备数量增长与船舶工业钛材使用比例提升，国内舰船及水下装备用钛量提升空间巨大。

从单艘舰船用钛量上看，国内舰船用钛量占总重量比例不足1%，远落后于俄罗斯的18%。

从舰船增加数量上看，据不完全统计，国内海军在2025年新增的水面舰艇中，包括1艘航母、1艘两栖攻击舰、1艘大型、4艘052D、2艘054A护卫舰、2艘093B攻击核潜艇，共计11艘大型水面战斗舰艇。

随着国内现代化海军建设的进一步加速，以及现代海军建立海空一体作战体系对潜艇、水下无人航行器、水下预置装备等水下装备的需求愈加迫切，舰船及水下装备领域钛合金市场前景广阔。

简言之，国内海绵钛产量近五年保持高速增长，但“低端过剩、高端短缺”的结构性矛盾依然突出。在航天高密度发射、军机列装提速及海军装备升级的驱动下，“三航”领域为高端海绵钛提供了广阔且确定的市场空间，行业高端化趋势加速。

二、2026年H1营收净利增长均超过16%，毛利率与ROE整体呈增长趋势

行业高端化转型不仅重塑了海绵钛市场格局，也为相关企业带来了发展机遇。作为高端海绵钛头部企业，金钛股份锚定“三航”需求，将战略红利转化为切实的经营成果，在行业高端化浪潮中展现出显著的盈利韧性。

2.1、2026年H1，营收与归母净利润同比增长18.75%、16.75%

根据招股书数据，2023-2025年，金钛股份的营业收入分别16.84亿元、15.59亿元、16.84亿元，归母净利润分别为1.29亿元、1.37亿元、1.96亿元。

需要说明的是，金钛股份的营业收入有所波动，主要是受下游市场需求变化、原材料价格下降等因素影响。

进入2026年，金钛股份经营步入高速增长通道。2026年1-6月，金钛股份实现营业收入10.42亿元，同比增长18.75%；实现归母净利润1.30亿元，较上年同期增长16.75%。

与此同时，金钛股份的经营“造血”能力显著增强。2023-2025年及2026年1-6月，金钛股份经营活动产生的现金流量净额分别为-3.15亿元、1.28亿元、1.42亿元、2.19亿元，呈向好趋势。2023年，该值为负主要是受下游客户以商业承兑汇票结算较多，若剔除票据贴现的会计处理影响，当年实际经营性现金流为3.30亿元，表明金钛股份真实回款能力始终稳健。

2.2、毛利率整体呈稳健上升趋势，ROE高于行业平均水平

在盈利规模扩大的同时，金钛股份的核心盈利指标与股东回报效率亦同步改善。

2023-2025年及2026年1-6月，金钛股份的毛利率分别为14.11%、13.93%、18.20%、19.43%，整体呈稳步上升趋势，这主要得益于高附加值产品占比提升及精细化成本管控措施的落地。

在反映股东长期回报的ROE方面，金钛股份始终保持在11%以上且持续跑赢同业，凸显其穿越周期的盈利能力。

2023-2025年及2026年1-6月，金钛股份的ROE分别为12.25%、11.51%、14.42%、8.48%。同期两家可比公司ROE均值分别为11.55%、9.16%、5.57%、2.80%。

2.3、近三年产能利用率均超过100%，募资布局高端全流程产线增强竞争力

根据招股书数据，2023-2025年，金钛股份的产能利用率分别为103.87%、103.90%、113.79%，产能趋于饱和，新增产能是突破当前瓶颈的关键。

本次上市，金钛股份拟募集资金用于“2万吨高端航空航天海绵钛全流程项目”，这是其战略布局的关键一步。

该项目面向航天、航空、航海等行业快速发展对高端海绵钛的需求，拟新建海绵钛全流程生产线，提高金钛股份高品质海绵钛的生产规模，同时对现有工艺进行优化，实现海绵钛业务的经济、绿色发展，为国内航空航天等产品的快速、创新发展提供稳定的高性能材料。

针对国内钛行业因高端产能调整需求增加而引发的公司间低成本竞争问题，金钛股份布局高端产能全流程产线，不仅能够提升产品质量，还能通过原料循环使用进一步降低成本，使其在未来高端海绵钛市场竞争中更具优势。

综上，2026年上半年，金钛股份的营收与归母净利润均实现双位数增长，业绩向好。同时，金钛股份的毛利率整体呈稳健上升趋势，ROE高于行业均值，凸显穿越周期的盈利能力。在产能接近饱和的背景下，金钛股份募资布局高端全流程产线，有望进一步巩固其在高端海绵钛领域的竞争优势。

三、与核心客户合作年限逾15年，近四年新拓客户累计达268家

经营层面的成长韧性与盈利能力提升，背后离不开市场端的支撑。在高端海绵钛领域，客户资源的深度与广度是企业穿越周期的关键。金钛股份凭借过硬的产品质量与长期积累的信誉，成功构建了高壁垒的优质客户生态，为其业绩的稳健增长提供了坚实保障。

3.1、客户覆盖诸多头部企业与顶尖院所，构建高端客户矩阵

经过多年在海绵钛行业的深耕，金钛股份凭借过硬的信誉以及优异的产品质量，已成功构建起“头部企业+顶尖院所”的高端客户矩阵。

在产业端，截至2026年8月7日（招股书签署日），金钛股份已与宝钛股份、西部超导、宝武特冶、西部材料、金天钛业等诸多下游知名钛材生产企业建立了稳固的合作关系，是上述客户的重要供应商及战略合作伙伴。

在研发端，金钛股份是中科院金属研究所、西北有色金属研究院、北京航材院等业内顶尖科研院所的核心海绵钛供应商。

上述客户多属行业头部企业或核心研发单位，金钛股份与这些客户的稳固合作关系，能够为其未来持续稳定的经营提供有力支撑。

3.2、与核心客户合作历史超过15年，且对其海绵钛供应量均位列前二

航天、航空、航海等领域钛材供应商均拥有严格的供应商准入体系。该等客户一旦确定主要海绵钛供应商，如无重大技术更新或产品质量问题，一般不会轻易更换或增加供应商。

从合作历程来看，金钛股份与下游核心客户的合作关系历经长期检验。根据招股书问询函回复数据，2007年，金钛股份与西部钛业、宝钛股份正式建立合作关系；2009年，金钛股份与西部材料的合作关系正式确立；2010年，金钛股份与西部超导、金天钛业开始携手。

更为难得的是，金钛股份是业内独家在2022-2024年连续三年同时被西部超导、宝钛股份、西部材料评为“优秀供应商”的海绵钛企业。

这种广泛的认可直接转化为市场领先地位。2024年，金钛股份对军用高端钛材领域的主要企业西部超导、宝钛股份、西部材料（包含其控股子公司西部钛业）、金天钛业、宝武特冶的海绵钛供应量均位列前二。

长期的合作历史与突出的供应地位互为印证，构成了竞争对手难以在短期内逾越的壁垒。

3.3、最近四年开发新客户268家，境外市场开拓成效初显

在巩固老客户订单的同时，金钛股份不断加大对新客户的开拓力度。2022-2025年，金钛股份主营业务中老客户数量分别为95家、135家、152家、155家，新客户数量分别为38家、81家、82家、67家。

作为业内知名的海绵钛生产企业，金钛股份在行业内树立了良好企业形象，其海绵钛产品的质量和技术积累赢得了良好口碑，尤其在军用海绵钛领域具备突出的行业地位和影响力。依托良好的市场口碑与产品认可度，金钛股份在新客户拓展方面相对顺畅，新客户拓展阻力偏低。

此外，金钛股份积极通过国际展会、下游客户介绍等方式拓展新客户。2023年，金钛股份已获得国外客户的认可并展开深度合作。以参与2023年度国际钛行业大会为契机，金钛股份目前已在国际大飞机上游钛材产业链开展进一步深度合作。

总的来说，金钛股份已构筑起覆盖头部钛材企业与顶尖科研院所的高端客户网络，对核心客户的供应量均位列前二，且连续多年获评“优秀供应商”。同时，金钛股份积极拓展海内外市场，最近四年新拓客户268家，境外市场亦取得突破，形成“老客户稳固、新客户拓展”的良性发展格局。

四、航空航天级产品收入占比升至56.05%，高端小粒度海绵钛市占率独占鳌头

优质稳定的高端客户资源为金钛股份产品结构升级提供了明确的需求导向。金钛股份持续推进高端化战略，航空航天级产品收入及占比稳步增长。同时，金钛股份通过全流程升级强化质量管控与成本优势，提升产品市场竞争力，进一步巩固了在全球高端细分领域的领先地位。

4.1、近三年航空航天级海绵钛收入CAGR为12.43%，产品结构持续优化

深耕海绵钛领域多年，金钛股份的主要产品可分为正品海绵钛与等外钛，正品海绵钛又包括航空航天级海绵钛、高品质级海绵钛、普通级海绵钛。

其中，航空航天级海绵钛应用于航天、航空、航海等领域；高品质级海绵钛应用于航空、航海、化工、冶金、电力、船舶和海洋工程、医疗等领域；普通级海绵钛应用于冶金、化工、运动器械、日常用品等领域；等外钛应用于节日烟火、冶炼钛铁等领域。

由于航空航天级海绵钛的产品销售单价高于其他品级产品，同时受益于下游航天、航空、航海领域客户需求逐步回暖，金钛股份优先排产该品类，带动相关收入与占比持续上升。

根据招股书数据，2023-2025年，金钛股份的航空航天级海绵钛收入分别为6.96亿元、7.57亿元、8.79亿元，CAGR为12.43%；占当期主营业务收入的比例分别为42.83%、52.04%、56.05%。

4.2、三方面合力强化质量管控，全流程升级打造成本优势

产品结构持续优化的背后是金钛股份近年来在质量管控体系和生产工艺上的系统性升级。

在海绵钛行业从“量”的扩张转向“质”的竞争的大背景下，产品质量与成本控制能力成为区分企业优劣的核心标尺。

作为国内高端海绵钛的主要供应商，金钛股份从原料、生产过程控制、信息化建设方面对产品进行质量管控。

在原料端，金钛股份通过供应商审核与可追溯机制，确保原料源头可控；在生产环节，金钛股份落实质量管理体系，结合自检、互检、专检，对全批次全元素杂质实施全过程监控；在信息化端，金钛股份升级数字化管理平台，优化DCS系统，实现数据互联与质量分析能力的持续提升。

目前，金钛股份拥有质量管理体系认证、环境管理体系认证、职业健康安全管理体系认证、武器装备质量管理体系认证、航空航天质量管理体系认证等。根据下游客户宝钛股份、西部超导、西部材料和金天钛业的访谈反馈，金钛股份生产的海绵钛产品为同类型产品中质量最优。

在夯实质量壁垒的同时，金钛股份通过产业链延伸与工艺升级，进一步构筑了成本护城河。

近年来，金钛股份持续优化用能结构，并通过建设四氯化钛厂和电解镁厂打造20,000吨高端海绵钛全流程生产线。金钛股份借此实现了主要生产模式从“半流程”向“全流程”的升级和“氯-镁”的循环利用，显著提升了成本控制与质量管理水平，并被评为“国家绿色工厂”。

4.3、产销量呈稳健增长态势，高端小粒度海绵钛市占率居首

正是得益于上述质量与成本的双重优势，金钛股份的产销量整体呈稳健增长态势。

根据招股书数据，2023-2025年，金钛股份海绵钛的产量分别为3.01万吨、3.10万吨、3.53万吨，销量分别为2.84万吨、3.11万吨、3.49万吨，均呈稳健增长趋势。目前，金钛股份已成为国内产能领先、质量国际一流的高端海绵钛生产基地之一。

这种产销规模的稳健扩张，不仅印证了下游市场的旺盛需求，更巩固了金钛股份在高端细分领域的市场话语权。根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会出具的《证明》（中色协钛锆铪分会[2022]10号），2021年金钛股份高端小粒度海绵钛系列产品在国内同类产品市场占有率和全球市场占有率均位居行业内首位。

凭借这一细分领域的领先优势，金钛股份的小粒度海绵钛被评为“制造业单项冠军产品”，系海绵钛行业内独家获此殊荣的企业。

综上，金钛股份的航空航天级海绵钛收入占比已升至56.05%，近三年CAGR达12.43%，产品结构持续优化。同时，金钛股份通过全流程产线建设与数字化质量管控，构筑起成本与品质的双重护城河。产销量稳健增长，高端小粒度海绵钛市占率居国内及全球首位，进一步巩固了金钛股份在高端细分领域的领先优势。

五、12项核心技术贡献收入占比超过93%，航空转子级海绵钛整体技术国际领先

产品结构的优化与高端细分市场领先地位的确立，源于硬核技术的支撑。核心技术的自主突破与工艺创新能力，正成为金钛股份产品性能领先、客户粘性增强、成本持续优化的底层驱动力，为其高端化战略注入了科技内核。

5.1、研发投入持续加码，“自主研发+产学研融合”打造创新生态

作为国家高新技术企业，金钛股份重视技术创新，持续加大研发投入，以确保技术研发水平满足业务发展需要。

2023-2025年及2026年1-6月，金钛股份的研发投入金额分别为1,446.70万元、1,672.21万元、1,731.79万元、796.15万元，最近三年CAGR为9.41%。

研发模式方面，金钛股份以自主研发为主，坚持研发与生产的紧密结合。

一方面，研发人员持续优化生产工艺，在生产中发现问题或可改进环节，并据此提出研发课题，以产品创新、开拓市场、提高产量、降低成本等为目标开展研发工作；另一方面，依托国家、省、市级课题或自主立项课题，以国家重大工程或客户提出的新产品、新技术、新标准等方面需求作为研发课题，研发新产品、新工艺。

此外，金钛股份致力于与科研院所、产业链上下游建立紧密技术合作伙伴关系，先后与中科院金属所、东北大学、西部超导等建立合作关系，在航空发动机钛原料、国产钛矿等方面展开深度合作，同时建设企业技术中心、技术创新中心、辽宁省钛产业创新中心、辽宁省首批典型实质性产学研联盟，构建完善的产学研合作机制，持续开展先进技术研发和产业创新服务。

5.2、拥有发明专利21项，核心技术产品收入占比均超93%

经过持续创新与积累，金钛股份形成了海绵钛中杂质元素提纯及稳定性控制技术、智能小粒度破碎技术、海绵钛低封装密度控制技术、大型多极槽开槽及节能技术、四氯化钛高效生产技术、高纯四氯化钛生产工艺技术等12项核心技术。

截至2026年8月7日（招股书签署日），金钛股份拥有专利120项（含发明专利21项），涵盖多个关键产品和关键工艺。

多年来，金钛股份持续按照客户产品性能要求开展新产品开发及生产工艺的研发和优化，在航天用海绵钛的生产技术上形成了较强的技术壁垒。

根据招股书数据，2023-2025年，金钛股份核心技术产品收入占营业收入的比例分别为96.45%、93.33%、93.14%。

5.3、创新产品技术指标优于国外竞品，航空转子级海绵钛技术达国际领先水平

经过多年布局和投入，金钛股份连续成功研发出符合下游客户要求的MHT-90、小粒度、航空转子级等各类创新型海绵钛产品。

其中，MHT-90海绵钛质量达到了俄罗斯TG-90标准，整体技术达到世界先进水平，获得中国有色金属工业科学技术奖二等奖，相关研发项目获得辽宁省科学技术奖三等奖，产业化项目获评国家火炬计划产业化示范项目。

航空转子级海绵钛（包括MHT-85海绵钛和MHT-80海绵钛）关键技术自主可控，在氧、氯、铁等杂质含量和布氏硬度指标方面优于俄罗斯TG-90海绵钛、日本大阪S-90海绵钛等产品，处于国际领先水平，具有市场竞争优势，相关项目获2024年度有色金属工业科学技术奖一等奖。

2024年，金钛股份自主研发的航空转子级海绵钛经中国有色金属工业协会组织的3位院士和相关领域专家科学技术成果评价，总体技术居于国际领先。

简言之，金钛股份以自主研发与产学研融合为双轮驱动，形成了12项核心技术，构建起技术壁垒。核心技术产品收入占比逾93%，彰显了金钛股份突出的技术转化效率。特别是金钛股份的诸多创新产品关键指标优于国外竞品，其中航空转子级海绵钛整体技术达到国际领先水平。

六、结语

综上所述，国内海绵钛已进入“高端定胜负”的分化阶段。“三航”领域的高密度发射、军机列装与海军装备升级，为高端海绵钛提供了持续扩容的需求底座。金钛股份紧扣这一需求主线，航空航天级产品收入占比提升至56.05%，值得一提的是2021年金钛股份高端小粒度海绵钛全球及国内市占率均位居首位。产品结构优化与市场份额领先形成正向循环，使金钛股份在行业结构性调整中占据了主动位置。

从技术壁垒看，金钛股份自主研发的诸多创新产品技术指标优于国际竞品，航空转子级海绵钛整体技术达到国际领先水平，且核心技术产品收入占比常年维持在93%以上。从生产模式看，金钛股份持续延伸产业链，实现了从“半流程”向“全流程”的升级，成本控制与质量管理能力显著提升。这种以技术创新为内核、以全流程制造为支撑的模式，为金钛股份带来了显著的盈利韧性与高于同业的股东回报水平。随着募投项目高端全流程产线的落地，金钛股份的产品市场竞争力将进一步提升，其未来发展值得期待。

气派科技：2026年H1营收攀升并扭亏为盈 中高端封装放量优化产品结构

《金基研》寒松/作者 杨起超 时风/编审

全球半导体产业正站在新一轮上升周期的起点。AI算力爆发、5G通信普及与智能汽车渗透共同构成强劲的需求基底。同时，后摩尔时代先进制程边际收益递减，使先进封装成为提升芯片性能的关键突破口；地缘政治博弈下的国产替代战略，则为中国本土封测企业打开了发展窗口期。本土半导体封测厂商凭借技术积累、成本优势与快速响应能力，正加速向高端市场渗透，并推动产业从规模扩张迈向价值跃升。

在此背景下，气派科技股份有限公司（以下简称“气派科技”）作为国家级专精特新“小巨人”企业，依托自主研发的核心技术矩阵与智能化制造体系，持续优化产品结构，拓展功率器件与晶圆测试新赛道，初步构建起多元增长格局。2026年上半年，气派科技的营业收入同比增长58.91%，归母净利润实现扭亏为盈，盈利能力显著修复。面对先进封装产能瓶颈，气派科技通过定增投向FC-QFN等高端产线，进一步增强盈利能力，强化核心竞争力。

一、半导体产业进入新一轮上升周期，先进封装与国产替代驱动本土企业发展

在AI算力爆发与后摩尔时代背景下，全球半导体产业正迈入新一轮上升周期。先进封装凭借其在提升芯片性能方面的显著优势，成为突破技术瓶颈的关键路径。叠加国产替代战略的紧迫需求，中国内地封测行业迎来发展良机，本土企业正加速抢占全球产业链高地。

1.1、半导体行业进入上升周期，国内集成电路封测行业规模三年CAGR为14.50%

近年来，伴随着5G应用、物联网、消费电子、人工智能、大数据、自动驾驶、电动汽车等下游应用领域的普及和发展，半导体行业步入新一轮上升周期。

根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）数据，2023-2025年，全球半导体销售额分别为5,269亿美元、6,305亿美元、7,956亿美元。展望2026年，国内外AI基础设施建设预计将保持高速增长，全球半导体销售额有望继续上升。

相比全球市场而言，国内的半导体产业起步较晚，但在国家政策的大力支持下，实现了快速发展。根据中国半导体行业协会（CSIA）数据，2023-2025年，中国内地集成电路产业规模分别为1.23万亿元、1.44万亿元、1.73万亿元，CAGR为18.81%。

其中，中国内地集成电路封测行业市场规模分别为2,932.2亿元、3,336.8亿元、3,844.0亿元，CAGR为14.50%。

1.2、先进封装成为行业发展趋势，近三年中国内地市场规模CAGR达26.95%

摩尔定律及先进制程一直在推动半导体行业的发展，封装行业也需要更先进的技术来满足日益复杂的封装需求。在大数据、AI和物联网的推动下，全球电子信息产业进入了一个裂变式发展阶段。5G通讯终端、高性能计算（HPC）、智能汽车、数据中心等新兴应用加速了半导体供应链的变革，对封装工艺及产品性能提出了更高要求。

先进封装能够通过增加功能、提升性能并降低成本，有效提升半导体产品的附加值。目前，封装行业整体呈现传统封装与中高端/先进封装并行的发展趋势，QFN/DFN、LQFP、LGA、FC、CSP、WLCSP、MCM、SiP等封装形式的应用范围正逐步扩大。

未来，高性能2.5D/3D封装、晶圆级封装、高密度SiP系统级封装、高速5G通讯以及内存封装等，将成为行业顺应技术趋势的主流方向。

从市场规模来看，先进封装正展现出强劲的增长潜力。根据汇成股份港股招股书数据，2023-2025年，全球先进封装市场规模分别为2,533亿元、3,124亿元、3,967亿元，预计2030年达7,903亿元，2026-2030年间CAGR为16.5%。

同期，中国内地先进封装市场规模分别为783亿元、967亿元、1,262亿元，CAGR达26.95%。预计2030年中国内地先进封装市场规模为2,985亿元，2026-2030年间CAGR为20.6%。

1.3、半导体产业链国产替代需求日益紧迫，本土封测企业迎来发展机遇

在先进封装市场增长的同时，全球半导体供应链却因国际局势变化而面临割裂风险。近年来，美国、欧盟、日本等主要经济体相继推出芯片法案，限制先进制造设备与高端芯片对华出口。这一外部压力显著提升了芯片设计、制造、EDA工具及封装测试等关键环节的国产化紧迫性。

与芯片设计和晶圆制造相比，中国内地封装测试领域的技术水平和销售规模已基本与国际领先企业持平。作为国内封装测试行业的头部企业，长电科技、通富微电、华天科技已居全球封装测试企业前十强。

根据国际半导体产业协会（SEMI）预测，2020-2025年中国内地晶圆产能占全球比例将从18%提高至22%，CAGR约为7%。

随着“芯片国产化”浪潮全面推进，全球半导体产能正在向中国内地加速转移，封装测试作为制造后段的关键环节，也将迎来扩产周期与技术升级的双重机遇。

中国内地封测厂商凭借地理临近、服务响应快、成本控制优及政策支持等优势，正从本土面板和芯片设计公司获得更多订单。这种“内循环”加速的趋势，使得本土封测企业不仅迎来扩产周期，更深度参与高端产品的早期研发，市场份额持续提升，逐步替代由中国台湾地区厂商主导的传统市场。

综上，AI、5G、智能驾驶等下游需求持续释放，全球半导体销售额稳步增长，封测行业市场规模持续上升。先进封装正成为提升芯片附加值与性能的核心路径，国内该领域近三年CAGR高达26.95%，远超传统封测。同时，半导体自主可控需求日益迫切，本土封测厂商依托地理、成本与服务优势，持续扩张市场份额，国产替代进程显著提速。

二、核心技术矩阵持续迭代，布局先进封装提升核心竞争力

在国产替代与先进封装浪潮下，技术实力成为本土封测企业突围的关键。气派科技将研发创新作为发展引擎，持续加大投入，并构建起自主核心技术体系。通过前沿技术的不断迭代与项目落地，气派科技正持续巩固技术护城河，提升核心竞争力。

2.1、研发投入呈稳健增长趋势，研发人员占员工总数10.62%

半导体封测行业属于技术密集型行业，技术门槛偏高。行业内企业需要具备丰富的技术和工艺经验储备，才能根据市场实时需求及时创新，自主研发出高质量且满足市场需求的产品。

作为国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，气派科技致力于半导体封装测试相关技术的研发创新并不断加强研发投入。

根据募集说明书数据，2023-2025年及2026年1-6月，气派科技的研发投入分别为4,696.39万元、5,057.25万元、5,175.55万元、2,741.31万元，呈逐年增长趋势。

优秀的研发技术人员是气派科技赖以生存和发展的重要基础，也是其获得并保持持续竞争优势的关键。截至2026年6月末，气派科技拥有研发人员220人，占员工总数的10.62%。

2.2、8大核心技术构建自主技术体系，拥有发明专利56项

半导体封装测试行业的创新主要体现在生产工艺方面，技术水平则主要体现在产品封装加工的工艺能力上。

通过多年的技术研发积累与沉淀，气派科技掌握了5G基站GaN微波射频功放塑封封装技术、高密度大矩阵集成电路封装技术、小型化有引脚自主设计的封装方案、封装结构定制化设计技术、FC封装技术等八项核心技术，形成了自身在半导体封装测试领域的竞争优势。

其中，气派科技2025年成功攻克塑封后镀镍锡技术，彻底解决了产品在高温环境下的“铜迁移”可靠性难题，成为国内首家掌握该技术并具备量产能力的封测企业；气派科技的FC封装技术、MEMS封测技术达到行业先进水平。

截至2026年6月30日，气派科技已获得的国内外专利325项，其中发明专利56项，构筑了扎实的知识产权壁垒。

2.3、集成电路与功率器件封测技术持续迭代，先进封装项目有序落地

依托自主核心技术，气派科技推出了自定义的CDFN/CQFN、CPC和Qipai封装系列产品，并对贴片系列产品予以了优化升级，还掌握了Flip-Chip、MEMS等一流的封装技术并成功量产。

2026年上半年，在集成电路封装测试方面，气派科技SOT89的高密度大矩阵封装技术的升级转换（低密度框架转高密度框架），转换率达95%以上，为其继续在SOT89封测业务上持续保持竞争力保驾护航。

同时，气派科技完成了LQFP10X10项目量产和FCQFN项目工艺过程验证与产品考核，FC QFN先进封装项目获得更多合作机会，立项了新封装形式ETSSOP28和TSSOP28、MSOP8高密度大矩阵项目、LGA项目，进一步拓宽业务。

在功率器件封装测试方面，气派科技基于PDFN33封装的铝带产品工艺项目、TOLL项目进入大批量生产阶段，TO-247封装的SiC MOSFET封装持续交付；完成多批PDFN56铜夹产品的工程试制和小批量出货。

同时，气派科技基于PDFN56 clip封装的双面散热封装技术项目完成了工艺调试和首次出货；用于AI算力芯片供电的Dr.MOS功率器件系统级封装测试项目进入工艺调试阶段。

简言之，气派科技凭借稳健增长的研发投入与优秀的技术团队，构建起自主核心技术矩阵。从集成电路到功率器件，气派科技不仅实现了多项关键工艺的量产突破，更在先进封装项目上前瞻布局，有效增强了其核心竞争力，为后续抢占高端市场份额奠定了坚实基础。

三、中高端封装放量带动产品结构优化，多元布局“第二曲线”初见成效

在前沿技术持续突破、先进封装项目有序落地的加持下，气派科技的技术势能正加速转化为市场动能。气派科技以中高端封装为突破口，同步发力功率器件与晶圆测试新赛道，推动产品结构向高附加值方向演进，多元增长格局初现轮廓。

3.1、2026年Q1中高端封装收入同比增长67.67%，产品结构持续优化

作为国内半导体封装测试第二梯队企业，气派科技形成的集成电路封装主要产品有MEMS、FC、5G氮化镓射频器件塑封封装、LQFP、QFN/DFN、CQFN/CDFN、CPC、SOP、SOT、TO、QIPAI、DIP、PDFN等多个系列产品共计超过300种封装形式。

相对齐全的产品线，为气派科技满足客户多元化产品需求、建立市场优势发挥了重要作用。

与此同时，气派科技大力开拓中高端封装产品，持续优化产品结构。

根据气派科技2025年年报问询函回复数据，2025年，气派科技的中高端封装收入为2.83亿元，同比增长21.11%；占封装业务收入的比例为38.85%，较2024年上升1.37个百分点。2026年1-3月，气派科技的中高端封装收入为8,517.49万元，同比增长67.67%。

3.2、2026年H1功率器件封装业务收入增长262.55%，晶圆测试业务布局成效初显

在中高端封装稳步放量的同时，气派科技依托封装工艺积累的精密加工与系统集成能力，横向延伸至功率器件封测与晶圆测试领域，形成“封装+测试+器件”的多元业务矩阵，进一步拓宽成长边界。

目前，气派科技的功率器件封装主要产品为紧凑型表面贴装器件封装（PDFN/PQFN）、晶体管封装（TO）、功率模块封装（IPM）、铜夹焊封装（LFPAK）等。

功率器件产品作为气派科技新布局的产品线，自2024年下半年起快速上量，2025年及2026年上半年销售收入增长显著。

2023-2025年，气派科技的功率器件封装业务收入分别为358.66万元、2,688.06万元、8,258.62万元，CAGR达379.86%。2026年1-6月，该业务实现收入7,728.78万元，同比增长262.55%。

此外，气派科技正逐步开展半导体产业封装中的前端工序晶圆测试业务，以进一步完善在半导体封装测试领域的产业布局。

2023-2025年，气派科技晶圆测试业务收入分别为119.22万元、340.74万元、883.51万元。2026年1-6月，该业务实现收入917.04万元，同比增长280.03%。

3.3、产量逐年增长规模优势日益凸显，智能化生产赋能降本增效

为支撑产量持续扩张并适应多品种、小批量的市场需求，气派科技依托丰富的生产经验，全面引入柔性化与智能化生产模式。该模式能根据客户订单要求，灵活分配生产计划和产品组合，快速调试和组合生产线，实现高效率、多批次、小批量的生产，有效增强了市场响应能力。

近年来，气派科技的产量整体保持扩张态势。根据募集说明书，2023-2025年及2026年1-3月，气派科技的封装测试产量分别为89.74亿只、107.98亿只、119.34亿只、33.32亿只。同期，气派科技的晶圆测试产量分别为1.10万片、4.30万片、9.56万片、3.79万片。

经过多年的沉淀和积累，气派科技已发展成为华南地区规模领先的内资半导体封装测试企业之一，是国内内资半导体封装测试服务商中少数具备较强的质量管理体系、工艺创新能力的技术应用型企业之一。

近年来，气派科技按照数字工厂总体设计和布局，先后从网络安全、系统架构、数据分析等多方向规划、持续建设，建成了制造资源、生产过程、现场运行、质量管控、物料管控全面数字化的智能工厂。

通过工况在线感知、智能决策与控制、设备自律执行的大闭环流程，气派科技不断提升设备性能，增强自适应能力，实现研发、生产、运营全流程数字化管理，有效提高了制造资源利用率、人均产能和产品良率，同时降低了生产成本。

2022年，气派科技全资子公司广东气派荣获“东莞市智能制造示范项目”“东莞市智能工厂”称号，2023年，广东气派“精益生产管理”和“质量精准追溯”两个场景入选“工信部智能制造优秀场景”名单。2024年，气派科技5G基站GaN射频功放塑封封装技术获评广东省省级制造业单项冠军。

总的来说，气派科技中高端封装收入增速显著，产品结构持续优化。功率器件与晶圆测试两大新业务的快速起量，标志着气派科技第二增长曲线已初见成效，打开了广阔的成长空间。叠加智能化生产赋能带来的降本增效，气派科技为实现可持续发展奠定了坚实的基础。

四、2026年H1营收攀升并扭亏为盈，募资提升先进封装产能

技术势能的释放与产品结构的优化，最终在财务数据与客户生态中得到有力印证。气派科技依托多层次客户矩阵精准捕捉行业复苏红利，2026年上半年营业收入大幅攀升，归母净利润扭亏为盈。同时，面对先进封装产能瓶颈，气派科技募资加码高端产线，为后续业绩爆发蓄势。

4.1、“一企一策”增强合作粘性，多层次客户结构提升抗风险能力

自2006年成立以来，气派科技的业务增长快速，与兆易创新、普冉股份、英集芯、芯迈半导体、钰太科技、天钰科技、上海贝岭、矽力杰、晟矽微电、蕊源科技、博威公司等企业建立了稳固的合作伙伴关系，在产品质量、交货期、专业服务等方面赢得了客户的高度认可。

同时，气派科技构建大客户“一企一策”管理体系，增强大客户合作粘性，筑牢价值增长护城河。气派科技通过深入了解大客户的业务模式、行业特点以及潜在需求，提供量身定做的产品或服务包，包括但不限于定制化的产品功能、专属的服务，成立专门针对特定大客户的项目组，涵盖销售、技术、客服等多个职能部门，确保能够快速响应客户需求。

根据气派科技2025年年报问询函回复数据，2025年，气派科技销售金额超过1,000万元的客户数量为16家，销售金额超过500万元的客户数量合计为33家，50万元至500万元客户数量为95 家，既包括收入贡献较大的核心客户，也包括数量较多的中小客户。

客户层次丰富且基础广泛有助于降低单一客户或单一下游应用领域波动对气派科技经营业绩的影响。

4.2、2026年H1，营收同比增长58.91%，盈利能力显著修复实现扭亏为盈

得益于多层次且丰富的客户资源，以及“一企一策”体系对下游需求的精准响应，气派科技在行业周期回暖时展现出显著的业绩弹性。2023-2025年，气派科技的营业收入分别为5.54亿元、6.67亿元、7.69亿元，CAGR为17.77%。

进入2026年，气派科技的增长势能进一步释放。根据半年报数据，2026年1-6月，气派科技的营业收入为5.18亿元，同比增长58.91%，归母净利润为0.12亿元，实现扭亏为盈。

盈利能力方面，气派科技的毛利率与ROE均出现大幅回升。2026年1-6月，气派科技的毛利率为12.80%，较上年同期大幅提升14.97个百分点；ROE为1.72%，同比上升11.10个百分点。

截至2026年3月末，气派科技的封装测试业务在手订单为22.32亿只，较2025年末增加5.72亿只，较2025年3月末增加8.84亿只。这一在手订单的显著增长，正是气派科技前期深化大客户合作、拓展战略新客户的成果兑现，验证了其多层次客户结构在行业上行周期的驱动力。

4.3、定增发行价与市价倒挂，募资加码FC-QFN等先进封装

2025年全年，气派科技的封装测试业务处于高负荷运行状态。现有中高端及先进封装产能趋于饱和，已成为制约气派科技订单承接与业务扩张的重要因素。

为适应行业向中高端及先进封装方向发展趋势，气派科技拟以简易程序向特定对象发行股票募集资金总额为1.10亿元，发行价格为37.79元/股，共发行291.08万股。值得一提的是，截至2026年8月30日，气派科技的收盘价为30.39元/股。

本次募资扣除发行费用后的净额全部用于“高密度高性能芯片封测项目”建设。该项目的实施有助于气派科技优化产品结构，提高先进封装产品占比，既是增强可持续发展能力的重要举措，也能提升其核心竞争力。

该项目建设完成后，气派科技将新增QFN/DFN、DFN（第三代半导体：氮化镓、碳化硅）、FC-QFN/DFN、LQFP等中高端封装测试产能共计5.14亿只/年。其中重点扩产的FC-QFN/DFN产品应用了倒装封装（Flip Chip）这一先进封装技术，属于国家重点支持方向。在审核问询回复中，气派科技明确说明，FC-DFN/QFN产品是其实现先进封装产品“规模化突破”的最优选择。

简言之，2026年上半年，气派科技凭借“一企一策”深化大客户粘性，其营业收入同比增长58.91%，归母净利润扭亏为盈，盈利能力显著修复。面对先进封装产能趋紧，气派科技拟通过定增扩产，为后续产品升级与规模扩张打下基础。

五、结语

综上所述，全球半导体销售额持续攀升，中国内地封测行业近三年CAGR达14.50%，而先进封装细分领域更是以26.95%的CAGR领跑，为本土企业提供了结构性增长机遇。气派科技凭借8大核心技术与56项发明专利构筑的自主知识产权壁垒，在FC封装、MEMS封测、GaN塑封等前沿方向达到行业先进水平，并实现多项先进封装项目的量产落地，技术势能正加速转化为市场竞争优势。

从经营成果看，2026年上半年，气派科技的营收同比增长58.91%，归母净利润扭亏为盈，毛利率与ROE大幅回升，中高端封装收入同比增长67.67%，功率器件与晶圆测试两大新业务分别同比增长262.55%、280.03%，“第二曲线”已初具规模。面对先进封装产能瓶颈，气派科技拟募资扩大产能，提升可持续发展能力。随着募投项目逐步达产、客户矩阵持续优化、智能化制造降本增效成果进一步显现，气派科技有望在国产替代进程中持续抢占市场份额。

山西汾酒：三稳筑基“金字塔”产品结构助力穿越周期 三大举措实现年轻化破局

《金基研》易博/作者 杨起超 时风/编审

2026年8月31日，山西杏花村汾酒厂股份有限公司（以下简称“山西汾酒”）发布2026年半年度报告。报告期内，山西汾酒实现营业收入210.44亿元，实现归母净利润64.39亿元。2026年8月中旬以来，各大白酒企业密集发布年中财报，整体来看行业仍处于销售量、销售额及利润率“三重收缩”的调整周期中。《2026中国白酒市场中期研究报告》显示，2026年上半年，86%的白酒企业利润下滑。在白酒行业深度调整的背景下，山西汾酒通过“弃短利、保价格、升品质、精渠道”增强发展韧性，巩固其在清香品类的行业话语权。

作为清香型白酒的领军者，山西汾酒并未选择盲目的规模冲刺，而是展现出了极具战略定力的“降速提质”姿态。山西汾酒通过主动收紧发货节奏、清理渠道库存，推动厂商关系从“博弈”走向“共生”；通过坚持“抓青花”不动摇，实施玻汾控量稳价，在构建产品金字塔的同时优化产品结构；并以“真情共鸣，彼此成就，与消费者共创未来”为战略主线，将六千年酿造史转化为可以与当代消费者对话的文化符号。通过自我革命，山西汾酒构建起穿越周期的坚实护城河。

一、增速换挡韧性呈现，“金字塔”产品结构穿越行业周期

疾风骤雨，方显中流砥柱；行业凛冬，正是试金之时。当白酒赛道步入深水区的当下，如何筑牢风险防线、保持战略定力，并精准锚定自身的增长坐标，成为每一家白酒企业必须面对的问题。山西汾酒发布的2026年半年度报告整体呈现“换挡提质、减脂增肌”的特征，在白酒行业调整中，显得更加坚实。

1.1 营收体量逐年增长达数百亿级，增速换挡是必然规律

任何企业的发展都不是一条笔直向上的直线，而是呈现“螺旋式上升”的轨迹。当山西汾酒的营收体量从百亿级迈向数百亿级时，增长速度的自然回落是经济规律使然，而非企业竞争力衰退。

2023-2025年，山西汾酒的营业收入分别为319.28亿元、360.11亿元、387.18亿元，分别同比增长21.80%、12.79%、7.52%。2026年上半年，山西汾酒实现营业收入210.44亿元，较上年同期有所回落。这一波动正是山西汾酒在复兴第二阶段进行主动调整的结果。

当前，山西汾酒主动接受增速放缓，恰恰是企业成熟、理性的表现。这种“减速”不是停滞，而是为了调整呼吸、矫正姿态，为下一个阶段的跃升积蓄更充沛的动能。山西汾酒正以螺旋式上升的节奏，巩固根基、积蓄势能。

1.2 打造“金字塔”产品结构，价格梯度覆盖全消费场景

在行业下行周期，过硬的产品力是构筑企业生存防线的基石。2026年上半年，山西汾酒坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，用渐进式价格梯度覆盖从光瓶口粮到千元高端的全消费场景，形成了一座分工明确、层层递进的产品“金字塔”。

青花系列是山西汾酒品牌高度的代表和利润的核心。凭借在消费者心中建立的清香型白酒心智壁垒，山西汾酒的青花系列已成为真正的市场硬通货。

同时，山西汾酒的腰部产品老白汾、巴拿马系列则起到了承上启下的关键作用。它们精准覆盖了大众宴席、朋友聚会等高频消费场景，有效承接了从玻汾升级上来的消费需求，并为青花系列培育了广阔的潜在客群。在白酒行业调整期，这类满足刚需的产品展现出了更强的复购能力和稳定性，成为汾酒业绩的“稳定器”。

此外，山西汾酒的玻汾系列作为其产品金字塔基座，严格执行“控量稳价”策略，牢牢守住了大众口粮酒的基本盘成功跻身“百亿单品”行列。凭借纯净的口感和高性价比，玻汾成为年轻消费者接触白酒的理想“入门级”产品，其年销量已突破2亿瓶，持续为清香品类培育新的消费人群。

至此，山西汾酒形成了“塔尖亮、塔身壮、塔基稳”的黄金产品结构：高端有青花30打品牌，次高端有青花20/25扩规模抢份额，巴拿马系列居中策应，玻汾则面向大众筑根基。

上述各层级产品定位明确、互不重叠，在精准切割细分市场的同时，亦能通过品牌势能自上而下传导、流量自下而上反哺，形成战略协同。这种“各司其职、浑然一体”的产品结构，正是山西汾酒在行业下行周期中保持韧性的关键。

1.3 产品矩阵向“高价值引领”升级，增强韧性穿越周期

在价值维度上，山西汾酒则致力于推动产品矩阵从“全价格带覆盖”向“高价值引领”升级。

然而当销量达到一定规模后，企业必须通过产品结构升级来提升盈利能力和品牌溢价。2026年以来，山西汾酒通过发力青花、控量玻汾，实现了产品结构的优化，推动了产品价值螺旋式上升。

在行业整体消费疲软的大环境下，部分酒企选择压缩高端产品线。山西汾酒则反其道而行之，坚持“抓青花”不动摇，确保了其在次高端及以上价格带的竞争力。

在青花20“百亿单品”基础上，根据市场调研反馈，2026年上半年，山西汾酒的42°青花25增长20%以上；42°青花30约增长10%；53°青花25销量增长约360%，全国化推广可期。青花系列单品持续增长，证明山西汾酒的高端化战略已经结出硕果。这一增长并非依赖外部环境红利，而是依靠品牌内生动力。

同时，山西汾酒对玻汾实施“控量”，实际上是在大众价位段主动“做减法”，为腰部产品和青花系列腾出市场空间。

这种“有保有压”的产品结构优化，使得山西汾酒的利润来源更加聚焦于高价值区间，短期利润承压本质上是“稳根基、谋长远”的主动变革，是清香型白酒领军企业穿越周期的战略定力。

综上，山西汾酒当前的增速放缓，是体量提升后的必然规律，更是复兴第二阶段的主动战略调整。山西汾酒通过“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，形成了“金字塔”产品结构，并持续向“高价值引领”升级，增强了穿越周期的发展韧性。

二、以稳健为纲在三大领域主动变革，提质增效助力穿越周期

筑牢产品“金字塔”是抵御周期的根基，但仅有硬实力尚不足以从容穿越风浪。面对行业深度调整，山西汾酒以稳健为纲，在市场布局、渠道治理、消费运营升级三大关键领域实施主动变革，推动发展模式从“加速度扩张”向“稳增长提质”转型，力求在换挡中强身。

2.1 全国化战略进入2.0阶段，从“面覆盖”迈向“点深耕”

过去几年，山西汾酒完成了令人瞩目的全国化布局，品牌在全国市场的渗透与认知已经完成，品牌势能进入自然释放期。随着山西汾酒在长江以南市场不断取得突破，其省外市场占比持续提升。但“攻城”之后需要“守城”和“养城”。

2026年上半年，山西汾酒的全国化战略进入了“精耕细作”的2.0阶段，长三角、珠三角等战略市场保持稳健增长。山西汾酒通过优化经销商队伍、提升单点产出、培育消费氛围，持续巩固前期扩张成果。

这种深耕细作的策略，是企业发展螺旋式上升的必然路径。当市场覆盖达到一定广度后，必须通过深度渗透来挖掘存量价值。

2026年，山西汾酒计划构建全国“四级市场网络”，规划建设20亿元以上级别的堡垒市场、10亿元以上级别的重点市场、亿元以上级别的县级样板市场、千万级别以上的乡镇精品市场。通过这一网络，山西汾酒将全国化的“面”细化为一个个可精耕细作的“点”，这种战略纵深将使其在未来的市场竞争中占据更有利的位置，为下一阶段的跃升积蓄动能。

2.2 渠道治理从“规模驱动”转向“生态优先”，打造良性增长新模式

在全国化布局的高速奔跑中，难免积累渠道库存和价盘隐患。2026年上半年，山西汾酒面对行业普遍存在的压货、囤货、价格倒挂等痛点，主动收紧发货节奏，以牺牲短期业绩为代价，快速清理渠道“淤泥”。

当渠道不再为库存所累，经销商才能将更多精力投入终端服务与消费者培育。山西汾酒的多地经销商库存已降至2-3个月的健康水平，没有压货压力，真正的动销正在发生。

这种主动的渠道治理，虽然带来了业绩的短期阵痛，却重塑了健康的渠道生态，增强了厂商信任，为后续良性增长铺平了道路。

此外，山西汾酒正在通过现代化数智系统改变白酒传统的渠道销售逻辑，让资源跟着最根本的真实动销走。

通过“五码合一”和“汾享礼遇”体系，山西汾酒将渠道返利与终端开瓶率直接挂钩，彻底改变了压货式增长的旧模式，转向一种更健康、更可持续的新增长模式。渠道费用随“开瓶”核销，真正实现“谁动销、谁受益”，让渠道激励从“鼓励囤货”变成了“鼓励卖货”。

得益于营销渠道的优化，以及“三大势能（名酒势能、清香势能与年轻化势能）”与企业改革战略韧性的加持，山西汾酒的渠道回款良性，推动厂商关系从博弈走向共生，巩固了经销商信心底盘。

2026年上半年，山西汾酒经营活动产生的现金流量净额为66.52亿元，同比增长11.23%。这表明山西汾酒的渠道回款情况健康，销售收入的“含金量”高企。

2.3 持续升级消费运营，从“渠道驱动”转向“消费驱动”

渠道的优化，最终要服务于“人”。为了将渠道推力转化为消费者拉力，山西汾酒进一步推动运营重心向消费者转移。

通过“汾享礼遇”体系，山西汾酒能够实时掌握终端开瓶数据，营销资源不再盲目投放，转而精准触达终端消费者。

同时，山西汾酒积极布局“悦己消费”新赛道，例如推出低度的“汾享青春”系列。这一举措旨在降低传统白酒对年轻人的准入门槛，将白酒从传统的“应酬工具”转化为符合现代生活方式的“生活伴侣”。这种以消费者为中心的战略，是在培养未来的核心消费客群。

从“渠道驱动”转向“消费驱动”是山西汾酒实现高质量发展的关键。它意味着山西汾酒的增长源于真实的市场需求和消费者认可。通过升级消费运营，山西汾酒正在构建一个以用户需求为导向的良性增长循环，为企业的长期发展注入持久动力。

简言之，山西汾酒正从“规模扩张”转向“生态深耕”，全国化由广及深，渠道治理由压转疏，消费运营由渠及人。短期业绩虽承压，但渠道库存回归健康、回款质量提升、消费动能增强，三大变革协同发力，重塑了山西汾酒的增长动能。这场主动“减脂增肌”，增强了山西汾酒的发展韧性，为其穿越行业周期筑牢了根基。

三、自我革命推动经典焕新，从“历史经典”到“新经典”

产品与市场的“硬底盘”调整，只是复兴之路的基础工程。真正的跃升，还需要品牌价值的“软实力”同步焕新。2026年，山西汾酒开启了一场从“历史经典”到“新经典”的自我革命。山西汾酒打破传统白酒固有印象，通过文化、场景与情感的全维焕新，让经典融入当代生活。

3.1 以现代表达传递文化内核，让历史资产转化为时代符号

文化表达的现代化转型，是山西汾酒自我革命率先落子之处、也最具破局意义的一步。

白酒被国家列为“历史经典产业”，但大量老名酒仍然停留在“讲历史、摆酒坛、秀古法”的同质化叙事中。

作为清香型白酒的领军企业，山西汾酒并未固守汾酒六千年的酿造史和“国酒之源”的文化地位，而是将“清正”“本真”的文化基因与当代年轻人追求简单、真实的生活态度相连接。

在2025汾酒全球经销商大会上，山西汾酒提出“真情共鸣，彼此成就，与消费者共创未来”战略主线，主动跳出“古董思维”。其本质是：不再把历史当作陈列品，而是作为当代生活方式的设计资源。

通过现代表达，山西汾酒成功地将厚重的历史资产转化为了符合时代审美的文化符号。它不再仅仅是一个历史悠久的品牌，更是一个能够与当代消费者产生情感共鸣的文化载体。

这种“经典焕新”不是对传统的背离，而是对传统更好的传承——让经典活在当下，而不是尘封在历史里。

3.2 打破传统白酒固有印象，以创新拓展多元化消费场景

传统知名白酒长期被锁定在三个固定场景——商务宴请、婚宴、送礼。这些场景的共同特征是：仪式感强、自由度低、以“敬”为核心而非以“享”为核心。山西汾酒提出的“新经典”主张，首先是对场景边界的主动拆除。

在场景拓展上，山西汾酒不再局限于商务宴请，而是深入一人小酌、露营、Livehouse、朋友小聚、家庭聚餐等多元化的生活场景。

这一举措的核心逻辑是：让白酒从“酒桌”走向“餐桌”和“茶几”，从“应酬之局”变成“自己的时光”。

3.3 从“教育式传播”转向“价值共鸣”，重构品牌情感资产

场景的拓宽解决了“在哪里喝”的问题，但要解决“为什么会一直喝”的忠诚度问题，则需要更深层次的情感共鸣。

过去老名酒的品牌叙事高度依赖“老字号”“御用”“年份”等权威背书，本质上是一种“向下俯视”的教育式沟通方式。山西汾酒的转变在于：不再强调“你应该喝，因为它好”，而是尝试回答“你为什么愿意主动喝它”。

这一转变在品牌沟通中体现为：大幅减少宏大历史叙事的广告投放，转而以“真实人物+真实场景”的纪录片式内容，呈现不同年龄、不同职业的人与汾酒之间的私人记忆。广告语从抽象的“中国酒魂”向具象的“敬日常”过渡。

无论是“敬自己一杯酒”的悦己主张，还是“与家人共饮”的温情场景，山西汾酒都在弱化白酒的功利色彩，强化其情感陪伴的属性。

这标志着山西汾酒正在完成从“历史经典”到“价值经典”的转型，即品牌护城河从“我知道它传承久”变成了“我觉得它懂我”。这种深层次的文化共鸣，是山西汾酒从“历史经典”蜕变为“新经典”的核心动力。

总体而言，山西汾酒的自我革命，本质是从“卖历史”转向“造共鸣”。它以现代表达激活文化资产，以场景创新打破白酒边界，以情感叙事重构品牌价值，完成了从“历史经典”到“新经典”的跃升。

四、三大举措实现年轻化破局，链接Z世代激活消费新动能

品牌从“历史经典”向“新经典”的跃升，核心在于赢得未来的消费者。品牌焕新的下一步，必然是以更彻底的姿态拥抱年轻化。在明确了“敬日常”的情感基调后，山西汾酒将目光精准锁定了最具潜力的Z世代群体，打出了一套年轻化的组合拳。而“观汾”小酒馆的探索，正是这一战略思考的集中落地。

4.1 创新推出低度化利口化产品，贴合“青春经济”潮流

Z世代呈现出“低度化、利口化”的消费需求。山西汾酒依托清香型“清、净、爽”的独特酒体优势，提出“最干净的白酒”这一品牌定位。这种纯净口感不仅更适合调饮，也更契合当代年轻人对“轻负担”“悦己消费”的追求。

近年来，山西汾酒启动“汾享青春”28度产品项目，并已完成十余款产品的系统设计。例如，山西汾酒推出陈皮汾酒、侏罗纪汾酒、50ml小酌瓶等系列新品，精准切入年轻微醺消费场景。这些低度产品旨在降低品饮门槛，适配年轻人高频社交场景，为他们提供更轻松、更愉悦的饮酒选择。

同时，山西汾酒旗下竹叶青酒也围绕果味、花香、草本三大方向进行创新，以更丰富的口感层次拓展清香型白酒的风味边界。这种产品创新不仅满足了年轻人对多元化口味的追求，也系统性地将清香型白酒从传统饭桌拓展至更广阔的生活场景。

4.2 以共创式互动链接Z世代，实现传统品牌“逆生长”

Z世代的消费行为高度绑定“社交货币”逻辑——产品本身的好坏不是唯一标准，能否带来点赞、评论、话题讨论同等重要。

传统白酒在这方面天然处在弱势：一瓶老名酒发到朋友圈，既不好看，也不好“玩”。山西汾酒的破局方式是：将产品变成内容生产工具，以共创式互动链接Z世代。

具体手段包括发起“大家都爱汾酒”抖音挑战赛、“恰如其汾 好彩好彩”汾酒城市巡游计划、“汾瓷共生·青花焕潮”汾酒城市快闪活动、汾酒品质生活大赏、“汾”享好时光等互动型活动。这些活动摒弃了传统的单向品牌传播模式，转向与消费者共创。其中，“大家都爱汾酒”活动上线仅十天,就掀起全民参与的抖音狂欢，催生了“茉莉汾酒”“话梅桃汾”“西柚茉汾”等创意调配，累计播放量达17亿次，刷新行业纪录。

这种共创转型，使品牌从单向的输出者，转变为与消费者“彼此成就”的伙伴。白酒的年轻化，从来不是一场单向的灌输，而是一场双向奔赴。通过双向奔赴的互动，山西汾酒不仅收获了年轻消费者的认同，更从他们身上汲取了创新的灵感，让一个古老的经典品牌在用户的共创中不断焕发新生。

4.3 以沉浸式体验构建“兴趣引力场”，激活消费新动能

在链接Z世代的战略中，山西汾酒正经历一场从“卖酒”到“经营用户”的深刻变革。作为清香鼻祖，汾酒不再试图用传统的说教去“说服年轻人”，而是通过倾力打造的“观汾”小酒馆，为年轻人打造愿意驻足的沉浸式体验空间，用包容的姿态去“承接年轻人”的生活与情绪。

在成都核心商圈推出的“汾·动24H”快闪店，白天卖汾酒特调咖啡，晚上变身微醺酒吧。该店以“日咖夜酒”的创新模式，精准贴合Z世代的生活习惯，让他们在熟悉的环境中自然地接触和体验汾酒。

在太原钟楼街、上海华山路，观汾小酒馆化身汾酒的人文会客厅，推出汾酒系列餐食、特调和文创，开展学术酒吧、公益讲座和文化沙龙等，联动人文艺术，链接其他同好，构建了一个集“体验-消费-传播”于一体的闭环。

在郑州、洛阳等地开设的白酒体验馆中，山西汾酒通过现场蒸馏演示、DIY调酒等互动体验，将专业的酿造知识转化为生活化认知。

同时，观汾采取“一店一策”的在地化叙事，将汾酒的晋韵文化扎根于每一个城市的独特肌理之中：太原店扎根三晋文脉，上海店融入摩登气质探索东方美学当代表达，济南店以齐鲁非遗为灵感融入都市商圈。这种“一店一品”的模式，让观汾不再是冷冰冰的标准化连锁，而是一个可以与本地文化产生情感链接的“城市会客厅”。

上述“微体验”场景的打造，旨在通过沉浸式体验触达年轻人，将白酒融入其生活方式，推动消费者从“被动接受”到“主动参与”的转变。当白酒从一个“被销售的商品”变成一个“可供体验的生活方式”，它的消费场景、消费人群、消费频率都会被重新定义。

总的来说，山西汾酒通过低度化产品创新、共创式互动和沉浸式体验三大举措，精准把握Z世代消费脉搏，实现品牌与年轻消费者的共鸣，为传统名酒注入了“逆生长”的持久动能。

五、结语

综上所述，从山西汾酒2026年上半年的整体表现与战略布局中，可以看到一条清晰的主线：以稳健为根基，以变革为动力，以年轻化为未来。面对行业深度调整，山西汾酒主动在市场布局、渠道治理、消费运营升级三大领域实施转型，推动发展模式从“加速度扩张”向“稳增长提质”切换。这种“螺旋式上升”的发展节奏，正是体量迈入数百亿级后企业走向成熟的标志。

更值得关注的是，山西汾酒并未止步于经营层面的优化，而是将变革延伸至品牌价值的深层重构。从“国酒之源”的历史定位，转向“敬日常”的情感共鸣；从商务宴请的单一场景，拓展至一人小酌、朋友小聚等多元生活场域；从单向的“老字号”背书，拓展至与Z世代共创、共情、共生的互动模式。这些举措共同指向一个战略意图：让清香白酒从“酒桌”走向“餐桌”和“生活茶席”，从“应酬之局”变成“自己的时光”，从“历史经典”蜕变为“新经典”。

人形机器人产业节点密集释放 商业化进程开启高成长赛道

8月10日，国内机器人龙头公司正式开启科创板申购，从3月受理到7月批复，全程104天，创下科创板最快纪录。

8月19日，世界机器人大会将在北京开幕。300多家参展企业、超2000件展品、首发新品突破150件，现场还将首次打造机器人消费街。北京市预计在会上发布人形机器人产业高质量发展三年行动方案。

这些产业节点共同释放着一个信号，机器人行业正在从实验室和PPT中走出来。机器人的产业逻辑将被验证。

2026年上半年，多个标志性商业订单相继落地。从出货结构和市场规模来看，当前我国人形机器人应用端以教育科研、数据采集与交互服务为主。根据预测，2026年全尺寸操作型人形机器人的占比将提升，这也意味着人形机器人正在从“能走”转向“能干活”。

市场规模预测显示，中国人形机器人行业已进入“早期商业化”阶段，行业重心正从技术演示转向真实商业价值创造。2025年，我国人形机器人市场规模为15.5亿元，预计2035年将达到894.1亿元，2025-2035年复合增长率为50.0%。这一增速在制造业行业中属于顶级增速赛道。

特高压与抽水蓄能“双擎驱动” 中证电网设备主题指数近一年涨幅逾30%

《金基研》陌语/作者

2026年8月19日，在“六张网”重大项目协调调度机制会上，研究建立新型电网、新一代通信网、算力网“2+3+N”（2家电网+3家电信运营商+N家算力相关企业）协调机制，加大统筹力度，形成工作合力，共同推动重大项目加快建设。

在此背景下，中证电网设备主题指数选取80只业务涉及特高压产业、智能电网建设等领域的上市公司证券作为指数样本，反映电网设备主题上市公司证券的整体表现。

一、特高压与抽水蓄能“双擎驱动”，新能源全面“铺开”重塑电力版图

2026年7月14日，中国电力企业联合会上，正式发布《中国电力行业年度发展报告2026》（以下简称“《报告》”）。

《报告》以电力行业统计与调查数据为依据，系统回顾了国内电力行业2025年各项成绩，总结了“十四五”发展成效。其中2025年，全国全社会用电量首次突破10万亿千瓦时，同比增长5.0%；“十四五”期间，全社会用电量年均增长6.6%，有力支撑了年均5.4%的GDP增长。

发电装机结构低碳转型成效显著，截至2025年底，全国全口径发电装机容量389,664万千瓦，同比增长16.2%；其中风电和太阳能发电装机达18.4亿千瓦，占比从2020年底的25.7%提高至47.3%,首次超过火电。

此外，绿电消费规模和质量进一步提升，全年全国发电量新增4,884亿千瓦时，其中风电太阳能新增发电量占全社会新增用电量的95.2%，对全社会用电量增长的覆盖能力不断增强。

2025年，全国单位发电量二氧化碳排放514克/千瓦时，同比降低2.6%，比2005年降低40.1%。全国统一电力市场体系初步建成，市场交易规模再创新高，2025年，全国累计完成市场交易电量6.6万亿千瓦时，同比增长7.4%，近十年增长超6倍。

到了2026年上半年，电力供应保障基础进一步夯实。

国家电网数据显示，2026年上半年，国家电网完成固定资产投资超3,100亿元，同比增长12.6%。其中，15项特高压工程和37座抽水蓄能电站加快建设。同期，南方电网完成固定资产投资近893亿元，同比增长14.79%，规模创历史同期最高，完成全年1,800亿元投资目标的49.59%。

电力市场方面，据国家能源局数据，2026年上半年，国内电力市场总体运行平稳，市场交易电量规模呈增长态势，达36,848亿千瓦时，同比增长24.2%。从交易范围看，新能源全面入市，上半年各地省内交易电量达到29,135亿千瓦时，同比增长27.9%；同时，市场促进电力资源大范围优化配置，跨省跨区交易电量达到7,713亿千瓦时，同比增长12.1%。从交易品种看，中长期交易电量达到32,568亿千瓦时，占市场交易电量比重88.4%.

此外，2026年上半年，通信业运行基本平稳，新型基础设施建设稳步推进。

据工信部公开信息，2026年上半年，电信业务收入累计完成8,873亿元，同比下降2.1%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长7.7%。

截至6月末，全国光缆线路总长度达到7,612万公里，同比增长3.2%。其中接入网光缆、本地网中继光缆和长途光缆线路所占比重分别为60.5%、38%和1.5%。且截至2026年6月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.7亿个，比上年末净增1,790万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口达到12.3亿个，比上年末净增1,552万个，占互联网宽带接入端口的96.6%。同期，5G基站总数达510.2万个，比上年末净增26.3万个，占移动基站总数的39.1%，占比较一季度提高0.9个百分点。

在此背景下，中证电网设备主题指数由工业、通信服务、原材料、信息技术等行业组成，以反映电网设备主题上市公司证券的整体表现。

具体来看，指数样本空间由同时满足以下条件的A股和红筹企业发行的存托凭证组成，需为非ST、*ST证券；其次，科创板证券和北交所证券的上市时间需分别超过一年和两年；最后，其他证券的上市时间需超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前30位。

选样方法上，对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，选取业务涉及特高压、智能电网等电网设备领域的上市公司证券作为待选样本。对上述待选样本，按照过去一年日均总市值由高到低排名，优先选取特高压、智能电网领域的证券作为指数样本；若数量不足80只，则在其他电网设备等领域待选样本中选取排名靠前的上市公司证券作为指数样本，使得样本数量达到80只。

定期调整上，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。

总体来看，国内电力行业低碳变革持续向前，新型电力系统建设稳步推进，中证电网设备主题指数主要聚焦特高压、智能电网赛道。

二、中证电网设备主题指数近一年收益37%，行业覆盖电网“硬件+软件”全链条

从中证电网设备主题指数的样本特征数据上看，该指数样本数量为80只。整个中证电网设备主题指数的自由流通市值总量达到11,500.89亿元，反映了该指数所涵盖的样本股整体规模。

从样本股的市值分布来看，中证电网设备主题指数最大自由流通市值达到1,279.17亿元，而最小自由流通市值为13.17亿元。两者差距显著，这种差异可能反映了不同行业、不同发展阶段企业的市值特征。

从自由流通市值上看，样本平均自由流通市值为143.76亿元，而中位数为58.48亿元。

具体来看，中证电网设备主题指数市值低于100亿的公司最多，达40家，约占一半；其次是100-199亿的16家和200-299亿的11家。市值超过300亿的公司明显减少，其中300-399亿的有4家、500-599亿的有2家、400-499亿和600-699亿的各1家，700-899亿区间暂无；市值900亿以上的公司仅有5家，其中千亿以上的头部企业4家。

整体来看，该市场以中小市值公司为主体，大市值公司数量稀少。

从十大成分股上看，截至2026年8月27日，中证电网设备主题指数前十大权重股分别为亨通光电、思源电气、特变电工、国电南瑞、中天科技、宏发股份、东材科技、中国西电、正泰电器、特锐德，权重依次为11.14%、9.24%、8.47%、8.19%、7.94%、3.72%、3.14%、2.90%、2.43%、2.32%。

前十成分股有2只均属于一级行业中的通信服务行业，1只为原材料行业，剩余7只为工业行业。

从收益表现来看，据东方财富Choice数据，截至2026年8月27日，与沪深300相比，电网设备主题指数近1个月实现6.36%的正收益，跑赢沪深300同期-0.41%的表现；近一年区间取得37%的收益，大幅高于沪深300的3.99%；自基日以来指数累计收益达187.45%。

权重股业绩方面，亨通光电作为中证电网设备主题指数的第一权重股，进入2026年二季度，其营业收入为420.26亿元，同比增长31.13%，归母净利润31.2亿元，同比增长93.38%。中证电网设备主题指数第二大权重股思源电气2026年二季度营业收入为108亿元，同比增长27.05%，归母净利润为14.64亿元，同比增长13.23%。此外，十大权重股中的国电南瑞2026年二季度营业收入为277.7亿元，同比增长率为14.54%，归母净利润为30.73亿元，同比增长4.08%。

简言之，从国内用电量首破10万亿千瓦时、新增发电量覆盖当年95.2%的用电增量，到2026年上半年特高压与抽蓄加速建设、电力市场交易电量同比增长24.2%，中证电网设备主题指数样本覆盖电网“硬件+软件”全链条，半数公司市值低于百亿，行业数据与指数特征共同勾勒出电力低碳转型与基础设施升级的立体图景。

GPU龙头业绩超预期 国产化扩产打开上行空间

8月26日，全球GPU龙头公布的2027财年第二季度业绩表现亮眼，未来增长预期乐观，并且若供应瓶颈缓解，其增速还有望进一步加快。这份“超预期”答卷让市场对AI基础设施投资的信心再度强化，存储芯片、通信等算力硬件相关板块集体拉升。

7月以来，市场对AI大额资本支出的可持续性担忧加剧，全球算力产业链显著回调。从中报来看，部分国产算力公司二季度业绩表现平平，市场预期有所下修，也使得板块近期震荡整理。当前半导体行业芯片紧缺、订单饱满，需求侧仍保持高景气度，而在供给侧，晶圆产能和HBM（高带宽内存）的双重限制导致出货节奏时常延期。

存储方面，当前存储已成为全球大幅增长的AI硬件资本开支中的最大支出项，国内存储企业扩产与IPO仍在加快推进。7月以来，由于涨价预期下修，存储板块经历了本轮上涨周期以来第一次基本面维度的调整。同时，多家公司筹划大额回购或分红，若AI需求的持续性拉长存储景气高点，存储板块有望迎来估值修复。

先进制程方面，近期全球晶圆代工企业上调报价，产能利用率维持高位。部分头部企业压缩成熟产线，致使全球成熟代工供给收缩。国内晶圆厂迎来涨价周期，在利润大幅增长之后，扩产意愿和能力也同步提升。

当前全球半导体设备正经历全链条涨价潮，存储巨头同步加码扩产，晶圆厂也在先进制程领域不断增加资本开支，全产业链处于高强度的资本投入和产能建设阶段，市场供需紧张仍在持续。2026年，国内存储芯片与先进制程扩产幅度有望大幅增长，为本土产业链提供了广阔的替代空间，国产化份额有望进一步扩大。

动力与储能“双轨并行” 创业板新能源指数的产业链“引擎”

《金基研》 巽风/作者

2026年8月18日，商务部等9部门发布《关于进一步激发下沉市场活力，活跃县域消费的意见》，其中提出，大力支持新能源汽车、绿色智能产品、绿色建材等下乡，扩大农村充电设施覆盖范围。

此外，“十五五”相关规划的出台，国内产销结构迭代，出海持续爆发，叠加固态电池等前沿技术的突破，为新能源汽车下沉打开增量空间。在此背景下，创业板新能源指数汇聚一批产业链成长型企业，反映国内新能源产业发展情况。

一、动力与储能“双轨并行”，下沉与出海共筑增量空间

在全球能源结构加速清洁化转型、国内碳达峰目标持续推进的大背景下，新能源产业成为赋能新质生产力、保障数字算力与能源安全的长期赛道之一。

新能源汽车作为新能源产业的关键一环，持续获得顶层政策加持，多项“十五五”规划方案相继发布，为行业发展划定发展目标。《“十五五”碳达峰行动方案》提出，到2030年，新能源汽车保有量占比力争到30%，新能源营运交通工具保有量占比达到25%；《新型电力系统建设“十五五”规划》明确，到2030年，充电基础设施总量超过4,000万个，建成可支撑超1.1亿辆电动汽车出行的充电基础设施网络。

产业端，国内新能源汽车渗透率持续突破。

据工信部公开信息，2026年7月，国内汽车产销分别完成257.3万辆和258.4万辆。其中，新能源汽车产销分别完成157.6万辆和156.1万辆，同比分别增长26.8%和23.7%，新能源汽车渗透率达60.4%。2026年1—7月，新能源汽车产销分别完成901.4万辆和900.7万辆，同比分别增长9.5%和9.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的51.2%。

当前，新能源汽车出海正成为拉动产业增长的新引擎。2026年7月，汽车整车出口104.3万辆，同比增长81.3%。新能源汽车出口55.3万辆，同比增长1.5倍。2026年1—7月，新能源汽车出口290.9万辆，同比增长1.2倍。

发电装机层面，风光板块同样保持高景气。国家能源局发布的电力统计数据显示，截至2026年7月底，国内累计发电装机容量40.8亿千瓦，同比增长11%。其中，太阳能发电装机容量12.9亿千瓦，同比增长16.1%；风电装机容量6.9亿千瓦，同比增长19.5%。
而在技术标准层面，国内新能源电池产业正实现从技术跟随向标准引领跨越。固态电池被视为下一代锂离子电池重要发展方向。具备续航更长、安全性更高，性能也更稳定的优势。国家市场监督管理总局公开信息显示，近日，国内提出的国际标准提案《电动汽车驱动用二次锂离子电池固态电池应用指南、测试项目及条件》在国际电工委员会成功立项，为固态电池领域全球首个国际标准。

值得注意的是，公开信息统计显示，A股现有电池产业上市公司约119家。其中创业板聚集了超四成的相关企业，市值占比逾七成，在助力电池产业壮大、推动新能源产业转型过程中扮演着举足轻重的角色。

据汽车动力电池产业创新联盟数据，2026年1-6月，国内动力和储能电池累计产量为1068.9GWh，累计同比增长53.3%。

2026年1-6月，国内动力和储能电池累计销量为979.4GWh，累计同比增长48.6%。其中，动力电池累计销量为661.3GWh，占总销量67.5%，累计同比增长36.2%；储能电池累计销量为318.1GWh，占总销量32.5%，累计同比增长83.4%。

同期，国内动力和储能电池累计出口181.3GWh，累计同比增长42.5%，占累计销量18.5%。其中，动力电池累计出口为122.7GWh，占总出口量67.7%，累计同比增长50.3%；储能电池累计出口量为58.6GWh，占总出口量32.3%，累计同比增长28.5%。

在此背景下，创业板电池指数选取新能源相关产业中50只研发投入高、基本面表现良好、流动性好的创业板股票作为样本。

东方财富Choice数据显示，2025年创业板新能源指数成分股营业总收入为10,781.11亿元，同比增长15.48%；归属母公司净利润为1,142.9亿元，同比增长36.45%。

据国证指数有限公司数据，截至2026年8月25日，创业板新能源指数近一个月、近三个月、年至今收益率分别为3.7%、-23.33%、-9.53%，近一年、近三年化收益分别为14.8%、8.99%。

二、电池为 “芯”光伏为“翼”，创业板新能源指数的产业链“引擎”

创业板新能源指数，聚焦电池产业这一新能源核心环节，覆盖上游材料、中游设备及电池生产等产业链主要领域，既包括全球动力电池龙头企业宁德时代、光伏逆变器与储能龙头阳光电源，也包括工业自动化与新能源汽车驱动技术提供商汇川技术，一定程度上刻画创业板新能源产业上市公司的整体表现。

在选样空间上满足公司业务属于新能源或新能源汽车产业。其中，新能源产业包括太阳能、风能、生物质能、核能等；新能源汽车产业包括动力电池、电池材料、充电设施、整车、电机和电控等。

在指数选样方法上，首先，剔除质押率大于60%的股票；其次，计算近三年平均研发投入占营业收入比重、近三年平均营业收入同比增长率并由高到低排序，将两个指标的排名进行加总得到个股综合排名，剔除综合排名位于后10% 的股票；然后，剩余选样空间内的样本股按最近半年的日均成交金额由高到低排名，剔除位于后10%的股票；最后，对选样空间剩余股票按照最近半年的日均总市值由高到低排名，选取前50只股票构成指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。

具体而言，创业板新能源指数前十大权重分别为宁德时代、阳光电源、汇川技术、亿纬锂能、罗博特科、先导智能、迈为股份、新宙邦、晶盛机电以及特锐德。截至2026年8月25日，前五大权重之和为51.96%，前十大权重之和为65.16%。

从行业权重分布上看，截至2026年8月25日，参照申万二级行业分类，电池、光伏设备重占比为49.64%和22.25%，为指数前两大行业。此外，自动化设备、风电设备、金属新材料行业权重分别为15.48%、2.49%、2.37%。

成分股市值结构呈现“龙头+成长”的特征。截至2026年8月25日，成分股合计50只，4只成分股市值达千亿级别，500-999亿元区间成分股数量6只，500亿元以下成分股数量30只。

权重股业绩方面，全球动力电池龙头宁德时代业绩维持高增，2026年上半年实现营业收入2,769.17亿元，同比增长54.8%；归母净利润432.84亿元，同比增长41.98%。锂电龙头亿纬锂能2026年半年度营业收456.91亿元，同比增长62.2%；归母净利润33.01亿元，同比增长105.66%。

除创业板新能源指数外，上交所与中证指数有限公司于2026年8月25日正式发布上证科创板电池主题指数，从科创板选取动力电池、储能电池、新兴技术电池产业链企业作为样本，进一步丰富市场电池赛道指数工具供给，该指数样本最大自由流通市值217.14亿元，样本平均自由流通市值73.28亿元，偏向小盘成长分风格。

总的来说，从县域市场新能源汽车下乡打开内需增量，到新能源汽车出口持续增长、固态电池国际标准落地等，国内新能源产业正处在技术迭代的阶段。创业板新能源指数标的包含部分创业板上市公司，产业链样本覆盖电池、光伏、自动化设备等行业。

海内外云厂商业绩高增 AI带动算力产业链层叠式受益

AI算力需求爆发，云厂商业绩“炸裂”。 Nebius最新公布的二季报显示，季度营收5.82亿美元，同比暴增454%，其中AI云业务销售额同比暴增514%，几乎撑起全部营收。CoreWeave二季度营收同比+112%，在手订单储备冲到了约1040亿美元，规模换算下来，相当于未来几年的产能已经被提前锁定。

海外云厂商业绩亮眼，国内云厂商同样不甘示弱。截至最新一季，国内某大厂云外部商业化收入增速已加速至40%，AI相关产品收入更是连续11个季度保持三位数增长；某互联网龙头8月12日刚发布的二季报显示，金融科技及企业服务收入603亿元，其中企业服务板块的增长主要由云业务拉动。

云厂商业绩集体爆发的背后，并不是单一业务的偶发性走强，而是AI产业红利向基础设施端的一次集中兑现。

通俗来说，云厂商有点像算力界的“包租公”，他们建好数据中心，搭好底层网络，再把计算、存储、网络资源像电网一样“池化”起来，租给客户用。客户不需要买机器、不需要建机房，可以像交水电费一样，按用量付费（业内俗称pay-as-you-go），用多少付多少，还要扩容时秒级就能拉起资源，要缩容时秒级就能释放。但云厂商做的又不止“出租房”这么简单。借助自身研发能力，云厂商可以给客户提供多层次的服务，由此构成了云的四层变现的通道：最底层是IaaS（基础设施即服务），把服务器、存储、虚拟机、网络等IT基础设施通直接租给客户；往上一层是PaaS（平台即服务），提供数据库、中间件、开发平台等“半成品”能力；再往上是SaaS（软件即服务‌），直接把软件统一部署在云端服务器上，客户通过浏览器或客户端就能直接使用。

在AI时代，这个框架又新增了最关键的一层，叫MaaS（模型即服务），通过标准化接口将AI模型封装为云端服务，每次调用就按量收费，客户无需处理模型训练、存储每次调用就按量收费，我们日常“问问豆包”的环节就是其简化版，而常听到的Token，就是他的计费单位，这四层之间有一个重要规律：越往上走，往往资产越轻、毛利率越高。IaaS本质是卖“物理空间”，要盖机房、买服务器，毛利相对受限；PaaS卖的是平台能力，附加值更高；SaaS卖的是软件，几乎没有重资产；最顶端的MaaS卖的是“智能”，用户每调用一次接口，云厂商就赚一次钱。

因此，随着未来AI应用场景的爆发，Token的调用很可能会呈指数级增长，不仅直接利好MaaS层的放量，还会在下方的PaaS和IaaS层连带产生数倍的基础设施支出，这种层叠式的收入结构或会让云厂商的盈利能力具备持续放大的空间。