2026年2月9日，紫金矿业发布未来三年产量目标，其中，2028年矿产金目标大幅提升至130-140吨（此前目标为100-110吨）。

备注：

1、矿山名称列下黄色框内为紫金黄金国际旗下项目，由于紫金黄金国际发行上市，紫金矿业持有紫金黄金国际85%股份，紫金矿业对应项目持股比例有所稀释（原比例*85%）；

2、马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿项目目前在拟收购阶段，还未正式并表。

3、【控制合计】指公司并表层面的产量统计，与公司（2024年）年报披露数据一致。

4、【权益合计】指公司参股项目，按照权益计算的产量，与公司（2024年）所列项目数据一致。

5、【控制+权益合计】即控制（100%）+权益产量，与公司（2024年）整体产量数据一致。

6、公司的毛利口径中只计算【控制】口径下的收入、成本等数据，金、铜等项目参股利润计算在投资收益中。因此，为方便计算公司真实的金、铜等利润，我们以【控制+权益合计】为基准，计算公司不同品种的利润，因此不再重复计算投资收益。

上述表格为公司全部项目，由于内容较多，为方便阅读，下面分别列式公司主要项目增量。

A、金主要增量项目

B、铜主要增量项目

C、汇总

从当前公司项目统计来看，2026-2028年公司矿产金/矿产铜/矿产银/碳酸锂/矿产钼产量分别增长28%/34%/22%/138%/100%，在全球金属资源日益紧缺背景，以及公司体量基数大的前提下，这一成长性在业内屈指可数。

此外，公司这些年的成长速度持续超预期，近一年来的大型项目收并购不断落地，相信未来依然会不断有新的收并购，从而让该成长空间上限得以不断上调。

二、盈利预测与估值

关键假设：

1、价：2026-2028年黄金均价分别为1150、1323、1521元/克，即年涨15%；铜均价分别为9.2、9.8、10.5万元/吨，即年涨7%；锂均价分别为12、12.4、12.7万元/吨，白银均价分别为18、19.8、21.8元/克。

2、量：前文已有论述。

3、成本：国内矿山单位成本年增5%，海外矿山年增10%，卡莫阿配套的50万吨/年铜冶炼建成后，将进一步降低该矿山生产成本。

A、黄金利润测算：

B、铜利润测算。

C、锂利润测算。

D、白银利润测算

E、合并净利润测算。

预计2026-2028年公司归母净利润分别为821、1059、1340亿元，对应估值分别为13、10、8倍PE。

三、综合评估

我们从五个角度分析公司投资价值，（1）估值：当前估值偏低；（2）未来成长性：公司成长持续超预期；（3）派现率：近年来派现率30%左右，尚可；（4）财务状况：较好；（5）管理层：行业天花板级别的管理层。给到公司86分，因此整体判断公司估值较低。

最后，还是如前文所述，紫金矿业在发展过程中，不断超预期成长，从而才能在过去10年走出远超板块的涨幅，成为超级大牛股，相信未来公司依旧会给予股东更多的惊喜。

（文章来自 阿果产业视角）